特变电工：多晶硅和煤炭价格维持高位，变压器业务重回高增-----6倍估值，是不是太低了

单纯从价值投资和估值的角度，特变电工属于严重低估和投资品种，今年估值只有6倍。走势上，大双底也是很明显的，安全的中线品种，就看有没有耐心持有。

公司公布2022年年报和2023年一季度报告，2022年实现营业总收入960.03亿元，同比增长39.07%，实现归母净利润158.83亿元，同比增加118.93%，实现扣非归母净利润158.80亿元，同比增长172.45%；2023年一季度公司实现营业收入262.74亿元，同比增加37.21%，实现归母净利润47.24亿元，同比增加51.34%，扣非归母净利润43.21亿元，同比增加33.06%。业绩符合预期。

　　投资要点：

　　煤炭和多晶硅业务量价齐升，费用率表现优异，推动公司业绩高速增长。公司2022年除物流贸易外，其余板块营收均有不同幅度增加。其中多晶硅板块实现营收343.7亿元（同比+72.13%），煤炭板块实现营收174.5亿元（同比+88.62%）。两个板块毛利率分别高达57.82%（同比+17.68pct）和47.63%（同比+4.69pct）。此外公司费用率表现优异，四项费用率均有所下滑，总期间费用率为7.88%（同比-2.47pct）。高毛利板块营收高速增长和费用率控制良好成为公司利润增速明显快于营收增速的主要原因。扣非归母净利润增速明显高于归母净利润，主要由于22年交易性金融资产等产生的公允价值变动损益减少约15.1亿元所致。

　　多晶硅价格维持高位，新疆及内蒙古产线达产，准东产线已开工建设。公司2022年多晶硅产量12.59万吨（同比+4.77万吨），销量10.67万吨（同比+3.09万吨）。受多晶硅供需竞争、价格上涨影响，2022年单晶复投料均价超27万元/吨，量价齐升带动多晶硅板块营收高速增长。此外公司新疆3.4万吨技改及内蒙古10万吨新建产线均已达产，22年底产能已达20万吨，准东20万吨产线已经开工建设，公司产能充足，自备电厂保证相对较低生产成本，未来仍具有较强竞争力。

　　煤炭产能继续提高，火电市场化交易电价上涨。公司在21年煤炭产能提高1000万吨的基础上，22年再新增产能2000万吨/年，总产能达到7000万吨/年。公司22年发电业务实现营收45.14亿元（同比+13.32%），其中火电营收24.67亿元（同比17.58%），上网电量163.34亿千瓦时（同比+0.07%），预计收入上涨主要来自于市场化交易电价上涨。

　　公司若羌2×350MW热电联产项目已经开工，后续火电电量仍有上涨空间。

　　海外业务明显复苏，特高压启动变压器板块持续受益。公司22年海外营收62.82亿元（同比+28.5%）复苏明显，变压器业务营收达135.28亿元（同比+23.94%），增速明显加快。

　　今年国内陆续启动川渝交流特高压以及金上—湖北、陇东—山东等特高压项目，后续待核准项目充足，公司作为国内特高压变压器龙头企业有望持续受益。

　　投资分析意见：公司多晶硅和煤炭新产能陆续达产，有望对后续业绩形成支撑。特高压项目陆续启动，变压器板块有望继续维持较高增长。我们上调2023年和2024年盈利预测（上调前分别为142.5亿和124.5亿元），新增2025年盈利预测。预测2023-2025年公司归母净利润145.8亿、135.0亿和120.0亿，目前股价对应2023-2025年PE分别为6倍、7倍和7倍，维持“增持”评级。申万宏源-

​国泰君安：中特估一带一路二季度进主升浪，龙头公司尚有60%-7倍空间（附股）

一带一路十年来深化基础设施合作，有力带动沿线国家出口超预期。

国家将办首届中国+中亚五国峰会一带一路再迎催化，陕西建工和新疆交建弹性大。(1) 3月10日沙特伊朗恢复外交北方国际十天最高涨67%前三月最高涨135%。3月20日国事龙建股份两周最高涨51%前三月最高涨131%。(2)陕西建工PE5倍是估值最低带路地方龙头、可比平均11倍，股权激励23-25年ROE不低于10.8/10.9/11%，新签订单22年增25%今Q1增29%加速。(3)国资委将新疆交建34%股份划转到新疆交投成其上市平台，2022年净利增41%ROE13%增3个百分点。(4)发改委组织召开西部陆海新通道建设省部际联席第四次要求加快落地十四五规划。

Q1中材国际订单增103%中钢净利增44-79%，国际业绩将加速反转。(1) 2019年一带一路第二届峰会外交支出增加32亿增5.5%，当年一带一路国际新签合同增23%:中国交建增23%加快53个百分点、中国中铁增22%加快6个百分点、中国铁建增107%加快83个百分点。(2)2023一带一路十周年第三届峰会外交支出大幅增加60亿增长12.2％，2022年境外订单中国铁建占9%（疫情前最高占15%）、中国交建占14%(最高占31%)、中材国际占47%(最高占85%)，中钢国际占37%(最高占66%)。(3)2022年海外毛利率中材国际17%(疫情前最高20%)，中钢国际为6%(最高18%)。

中特估央企首推中国中铁/中国交建/中国铁建/中国建筑/中国中冶等。一带一路推荐中材国际/北方国际/中钢国际/龙建股份/中工国际。(1) 国资委落实独董制度，中巴联合声明将深化铁路和港口基建合作中国中铁/铁建/交建最受益， 5月东盟峰会催化中国中铁印尼雅万高铁。(2)2017年第一届峰会PE中材国际最高25倍目前12倍，龙建股份最高36倍目前11倍，中钢国际最高37目前16倍，北方国际最高44目前18倍。(3)PB中国中铁0.81(中国中车1.3)/中国交建0.8(招商公路1)/中国铁建0.61(京沪高铁1.4)/中国建筑0.75(招商蛇口1.4)/中国中冶0.96倍，再融资PB1.25倍最大需约1倍。(4) 2014年一带一路PE中国中铁最高39倍目前5.8倍，中国铁建最高23倍目前4.7倍，中国交建最高20倍目前9倍。国泰君安

多家公司业绩预告

浦发银行：2022年净利润同比下降3.46% 拟10派3.2元
　　【浦发银行：2022年净利润同比下降3.46% 拟10派3.2元】财联社4月18日电，浦发银行公布年报，2022年实现营业收入1886.22亿元，同比下降1.24%；净利润511.71亿元，同比下降3.46%；基本每股收益1.56元；公司拟每10股派发红利3.2元(含税)。同日公告，拟向浦银金融租赁股份有限公司(简称“浦银金租”)增资30亿元，增资后，浦银金租注册资本预计由50亿元增至80亿元，公司持股比例预计将从目前的61.02%升至69.49%。

　　
　　中国联通：第一季度营业收入同比上升9.2%
　　中国联通在港交所公告，第一季度营业收入为972.22亿元，同比上升9.2%，增速达到近十年来同期的高位水平。本公司权益持有者应占盈利为人民币51.55亿元，同比上升11.2%，利润规模再创公司上市以来同期新高。


　　新光光电：一季度净利亏损550万元到800万元
　　新光光电披露业绩预告，预计2023年第一季度净利润亏损550万元到800万元。上年同期，公司净利润亏损886.41万元。今年一季度，公司继续加大研发投入，研发费用较上年同期有所增加。

　　
　　韦尔股份：一季度净利1.99亿元 同比下降77.81%
　　韦尔股份(603501)4月18日披露一季报，一季度实现营业收入43.35亿元，同比下降21.72%；净利润1.99亿元，同比下降77.81%；基本每股收益0.17元。


　　章源钨业：2022年归母净利同比增23.24%，拟10转3派1.2元，2023年计划销售收入33亿元
　　章源钨业4月17日公布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入32.03亿元，同比增长20.23%；归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长23.24%；基本每股收益0.22003元；公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增3股。2023年公司计划销售收入33亿元。

　　2022年，公司矿山各项开采指标均完成年初计划，钨、锡、铜总产量5,276.47吨；钨粉销量4,041.07吨，同比增加0.81%；碳化钨粉销量4,803.69吨，同比增加14.32%；热喷涂粉销量373.34吨，同比增加43.76%。赣州澳克泰实现营业收入50,085.25万元，较上年同期增长17.54%，净利润274.88万元，较上年同期增长56.82%。其中涂层刀片销售收入23,861.43万元，较上年同期增长21.80%，棒材销售收入21,265.51万元，较上年同期增长8.59%。

　　
　　康恩贝：一季度净利润同比增长175.17%
　　康恩贝(600572)公告，一季度净利润2.84亿元，同比增长175.17%。


　　中科金财：一季度净利亏损约1400万元
　　中科金财发布一季报，2023年第一季度实现营业收入2.65亿元，同比增长73.49%；归母净利润亏损1400.19万元，上年同期亏损1921.92万元。


　　德马科技：2022年净利同比增6.3% 拟10转4派2.9元
　　德马科技披露年报，2022年实现营业收入15.3亿元，同比增长3.17%；净利润8167.84万元，同比增长6.3%；基本每股收益0.95元；公司拟每10股转增4股并派发红利2.9元(含税)。


　　惠泉啤酒第一季度归母净利同比增长152.38%
　　2023年4月18日，惠泉啤酒(600573.SH)2023年第一季度报告，公司坚持高质量发展方针，追求绿色、可持续、高效、和谐的增长。

　　2023年第一季度，公司实现经营业绩较大幅度提升良好开局。共计完成啤酒销量49,415.25千升，同比增长8.43%；实现营业收入13,689.47万元，同比增长7.04%；利润总额109.64万元，同比增长192.39%；归属于上市公司股东的净利润89.81万元，同比增长152.38%。销量、收入、利润同比持续良性快速增长，为公司2023年度经营业绩稳步增长目标实现奠定基础。


　　桃李面包：一季度净利1.39亿元 同比下降12.15%
　　桃李面包披露一季报，一季度实现营业收入14.76亿元，同比增长1.66%；净利润1.39亿元，同比下降12.15%；基本每股收益0.1元。


　　柳化股份：一季度归母净利同比下滑39.39%
　　柳化股份4月18日公布2023年第一季度报告，报告期实现营业收入2943.58万元，同比下降11.31%；归属于上市公司股东的净利润202万元，同比下降39.39%；基本每股收益0.003元。


　　辉煌科技：2022年归母净利同比降13.43%
　　辉煌科技4月18日公告，2022年营收6.52亿元，同比下降11.57%；归母净利1.04亿元，同比下降13.43%；基本每股收益0.2834元。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额比上年同期减少54.90%，原因系报告期内销售回款减少所致。公司根据产品订单进行生产，不存在产品积压情况。报告期内，公司存货占总资产的比例为18.84%，主要是为新中标项目的备货。


　　银禧科技：一季度归母净利175.95万元，同比扭亏为盈
　　银禧科技4月18日公告，2023年第一季度营业收入3.78亿元，同比下降19.73%；归母净利175.95万元，同比扭亏为盈，报告期股权激励成本同比减少，导致管理费用同比降低较多；基本每股收益0.0039元。


　　图南股份：下游需求增长，一季度归母净利同比增长106.69%
　　图南股份4月18日公告，2023年一季度营收3.31亿元，同比增长56.10%；归母净利8350.41万元，同比增长106.69%；基本每股收益0.28元。受下游需求增长影响，业务订单量增加。


　　长城军工：一季度净亏损缩窄至2899.5万元
　　长城军工4月18日发布2023年第一季度报告，一季度实现营业收入2.14亿元，同比下滑16.1%；归属于上市公司股东的净利润-2899.5万元，上年同期净亏损2993.9万元；基本每股收益-0.04元。


　　长城军工：应收账款、计提信用减值损失增加等，2022年归母净利润同比下滑41.4%
　　长城军工4月18日发布2022年年度报告，2022年实现营业收入17.14亿元，同比增长1.07%；归属于上市公司股东的净利润7998.34万元，同比下降41.40%；基本每股收益0.11元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.23元(含税)。

　　归母净利润变动主要原因为为顺应军品采购引入竞争机制，公司持续加大研发经费投入；公司受到下游客户付款不及时的影响，部分军品货款尚未结算，本期应收账款增加，计提的信用减值损失增加；受非经营性损益下降的影响，上期公司取得土地收储形成的资产处置收益，本期无相关收益。


　　万东医疗：2022年归母净利润1.75亿元，同比增长4.27%，拟10派1.2元
　　万东医疗4月18日公告，2022年，公司营业收入11.21亿元，同比下降3.02%；归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增长4.27%；基本每股收益0.266元/股，同比下跌22.22%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.20元(含税)。


　　卧龙地产：一季度营收16.5亿元，同比增长273.29%，上海矿业销售收入大增
　　卧龙地产4月18日发布2023年第一季度报告，一季度实现营业收入16.5亿元，同比增长273.29%；归属于上市公司股东的净利润6618.16万元，同比增长23.18%；基本每股收益0.0945元。

　　公司房地产业实现销售收入2.79亿元，同比增长30.20%；贸易业务经营方面，上海矿业快速扩大贸易业务，销售收入和利润同比大幅增长，实现销售收入13.71亿元，同比增长502%；净利润535.58万元，同比增长431%；参股公司君海网络加大《蚁族崛起》、《山海经异兽录》等核心产品流量投放，代理产品《山海经幻想录》、自研产品《激战亚拉特》等新游戏上线，君海网络实现销售收入3.32亿元，同比增长92%；净利润645万元，同比增长373%。


　　晨光新材：产品销售价下降，一季度归母净利同比下滑78.59%
　　晨光新材4月18日发布2023年第一季度报告，一季度实现营业收入2.83亿元，同比下降46.77%；归属于上市公司股东的净利润4067.58万元，同比下降78.59%；基本每股收益0.17元。归母净利润变动主要系报告期产品销售价下降导致毛利率下降所致。


　　晨光新材：2022年归母净利6.39亿元，同比增长18.96%，拟10转3派4元
　　晨光新材4月18日发布2022年年度报告，2022年度，公司实现营业收入19.47亿元，同比增长14.69%；归属上市公司股东的净利润6.39亿元，同比增长18.96%；基本每股收益2.67元。公司拟向全体股东按每10股派发现金红利4元(含税)，以资本公积向全体股东每10股转增3股。


　　寿仙谷：2022年归母净利润2.78亿元，同比增长38.32%，拟10派4.4元
　　寿仙谷4月18日公告，2022年，公司营业收入8.29亿元，同比增长8.07%；归属于上市公司股东的净利润2.78亿元，同比增长38.32%；基本每股收益1.43元/股，同比上涨36.19%。公司向全体股东每10股派发现金红利4.40元(含税)。

　　在公司产品系列中，灵芝孢子粉类产品是核心产品。2020年度、2021年度和2022年度，灵芝孢子粉类产品销售收入占公司主营业务收入的比重分别为71.96%、70.51%和70.87%。


　　浙江仙通：增收不增利，2022年归母净利同比下滑11.02%，拟10派3.2元
　　浙江仙通4月18日发布2022年年度报告，2022年实现营业收入9.36亿元，同比增长18.96%；归属于上市公司股东的净利润1.26亿元，同比下降11.02%；基本每股收益0.47元。公司拟每10股派发现金股利3.20元(含税)。


　　标准股份：2022年净亏损扩大至1.14亿元，供应链业务收入大幅下降
　　标准股份4月18日发布2022年年度报告，报告期内，公司实现营业收入10.51亿元，同比减少37.59%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.14亿元，主要因收入减少和信用减值损失所致，上年同期亏损9467.38万元；基本每股收益-0.33元。

　　报告期内，缝制机械制造类业务实现收入5.33亿元，同比减少19.55%，主要受行业经济下行影响；供应链业务实现营业收入5.17亿元，同比减少49.31%，主要因公司对供应链业务采取业务梳理和防范风险的策略，2022年下半年开始审慎开展业务，导致供应链业务收入大幅下降。


　　卓创资讯：一季度归母净利润同比下降10.46%
　　卓创资讯4月18日公告，公司2023年第一季度营业收入7306.18万元，同比增长2.05%；归属于上市公司股东的净利润1697.13万元，同比下降10.46%。基本每股收益0.28元/股，同比下跌33.33%。


　　德马科技：2022年归母净利同比增6.3%，拟10转4派2.9元
　　德马科技4月18日公告，2022年营收15.3亿元，同比增长3.17%；归母净利润8167.84万元，同比增长6.3%；基本每股收益0.95元；公司拟每10股转增4股并派发红利2.9元。


　　中文传媒：2022年归母净利同比降5.53%，拟10派7.5元
　　中文传媒4月18日公告，2022年营收102.36亿元，同比下降4.46%；归母净利润19.30亿元，同比下降5.53%；基本每股收益1.42元；拟10股派7.5元。


　　双箭股份：增收不增利，2022年归母净利同比下滑23.64%，拟10派2元
　　双箭股份4月18日发布2022年年度报告，2022年实现营业收入23.35亿元，同比增长21.86%；归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比下降23.64%；基本每股收益0.28元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。2022年度，公司生产各类输送带7234.28万平方米，同比增加10.79%，销售各类输送带7354.12万平方米，同比增加16.24%。

光伏行业两个严重低估的品种

多年以来，A股的风气就是卖方勾结鸡狗从光伏下游（组件环节的利润率最低，仅仅只有5%）公司做市值管理，获得了巨大的利益。
这类公司，估值都偏高，几十倍PE。包括技术含量比较低的逆变器公司。

而真正的光伏龙头通威股份(SH600438) 和特变电工(SH600089)的投资价值，机构们视而不见。

评级机构预测对这两家公司的业绩普遍失准，光伏行业净利润第一的通威股份和第二的特变电工股价欠了两年上涨行情。

回顾近三年（2021-2023年）券商等评级公司对通威股份、特变电工的年度净利润预测值，

几乎全失准（具体可详近两年的所有研报及点评），预测值普遍低于实际业绩，且部份预测值还偏差很大（具体可详近两年的所有研报及点评）。从而，导致通威股份近两年业绩大幅增长而股价却几乎没涨。

通威股份近三年业绩与股价：

2021年净利润为82亿元，同比增长127%；而股价2021年初（1月4日）为41.66元，年末收盘价为44.96元，当年股价涨幅仅为7.9%。

2022年净利润为262亿元（预报中值，不含当年预提留资产减值36亿元），同比增长220%；而股价上年未为44.96元，当年末收盘价为38.58元，当年股价涨幅为-14.2%。

2023年1季度预计公司净利润为78-80亿元（上年同期为51.94亿元），同比增长50%；预计全年净利润为310-330亿元。截止今日（3月13日）公司股价仅为39.84元，而通威全体员工去年持股均价为55.43元，远高于现价。

按照光伏行业15-20倍市盈率，通威股份5000-6000亿市值合理。现在1793亿，TMM7.48倍。严重低估。

通威股份正在加速打造光伏产业一体化龙头公司。连续多年，多晶硅全球第一，21%市场占有率。
2023年公司优质高纯多晶硅年产能将由23万吨增至35万吨（2024年达到75GW），电子级多晶硅产能1000吨/年，单晶硅拉捧年产能15GW及切片年产能15GW，光伏高效电池年产能增至87GW（2024年达到100GW以上），组件产能由14GW大幅提增80GW，牧渔光伏电站装机量增至约4GW。可以说通威股份现是全球唯一家已打通光伏全产业链一体化的龙头公司！

好公司无惧下跌！
比如通威股份，按照22年的利润来看，按照公司以往30%-50%分红率，现价买入股息率在5%-8%的样子，今年的通威在利润这块，依旧是光伏这块最靓的仔！

特变电工(SH600089)$
积压了太多的利好，去年就全年压制股价，一直没机会爆发。

第一，今年新特能源(01799)回A股，特变电工自然会进行估值修复。

新特能源今年预计160-180亿净利润，
预计今年4/5月回归A股，给8-10倍PE，市值应该在1500亿，特变电工有65%权益。

第二，新特能源硅料产量提升至行业内第二（全球第二）。预计年底30万吨，明年40万吨多晶硅。

第三，20万吨工业硅建设顺利。
第四，煤炭部分今年扩充至8000万吨没问题，成本极低，利润很高。（将军二号，是中国最大的露天煤矿）。
第五，特高压龙头，持续爆单。（最近招标中标排名第一），特高压技术，全球第一。
第六，黄金产量超预期。
第七，进入锂矿行业，储能。
第八，火电，光伏发电，风电发电业务进展顺利。年发电量160亿度电。
第九，40亿投资，进入户用光伏，光伏一体化公司。特变电工是全产业链光伏EPC龙头。

特变电工投资了太多赚钱的业务，未来五年都是业绩持续回报期。

一季度预计业绩60亿净利润，同比增长82%。
低估值高增长。一季报以后，特变电工只有3.5倍PE，比银行还便宜。预计全年220-240亿净利润，给10倍PE，市值2400亿合理。目前市值仅仅只有863亿。王利群Alex

半导体龙头股票名单

丽江股份：横盘后的突破！

最近旅游股开始动了，预计5.1节将迎来三年多来的旅游旺季，旅游股有望再次爆炒。走势上，丽江旅游最近属于横盘后的突破，感觉还有空间。券商研报，认为复苏可期，目标价14.70元。

东方证券-丽江股份-002033-2022年报点评：旺季复苏弹性可期

　　事件：公司发布年报，2022年营收3.17亿元/-12% yoy，归母净利润0.04亿元/同比扭亏，扣非归母净利润-0.20亿元（vs 2021年-0.33亿元）。22Q4营收0.60亿元/-12% yoy，归母净利润-0.23亿元（vs21Q4 -0.49亿元），扣非归母净利润-0.31亿元（vs21Q4 -0.44亿元）。

　　 22年业绩和客流受疫情影响承压。分业务看，公司22年索道运输/印象演出/酒店经营/餐饮服务/其他收入分别为1.43/0.28/1.10/0.06/0.28亿元，分别同比-14%/-38%/持平/-31%/+6%。其中1）隧道：三条索道全年共计接待游客193.90万人次,同比10%（玉龙雪山索道接待游客130.02万人次/同比-15%，云杉坪索道接待游客57.67万人次/同比-3%，牦牛坪索道接待游客6.21万人次/同比+68%）；2）演出：

　　印象丽江全年共计演出277场，共计接待游客30.02万人次/同比-37%，实现净利润-265.99万元/同比-164%；3）酒店：丽江和府酒店（含洲际、英迪格、古城丽世、5596商业街、丽世山居）亏损1813万元，同比减亏804万元，迪庆香巴拉旅游投资有限公司亏损2787万元，同比减亏1266万元。

　　成本费用较为刚性，盈利能力修复空间大。公司2022年整体毛利率34.0%/-12.2pctyoy，管理费用率29.0%/-10.2pct yoy，销售费用率5.3%/-1.9pct yoy，毛利率下降主要由于折旧、人力成本等开支较为刚性，费用率下降主要由于酒店业务的使用权折旧、维修保养费用、能源费用等由管理费用、销售费用调整到主营业务成本。

　　 23年复苏指引积极，旺季弹性可期。展望2023年，2023年公司计划实现营收7.17亿元/+127% yoy、恢复至19年的99%，归母净利润1.61亿元/恢复至19年的79%。具体来看，公司初步预测2023年三条索道、龙德公司及龙悦餐饮接待量与2019年持平；印象丽江按照2023年1-2月接待量占玉龙雪山索道接待量的比例（36%）上升两个点至38%测算；和府酒店公司旗下原有酒店与2019年持平，新增酒店较2019年略微增长，总收入增加515万元；龙途旅行社接待量较2019年增长10%，收入增加328万元；巴塘酒店进入成长期，收入比2019年增加1000万元，比2022年增加570万元；迪庆香巴拉公司收入比2022年增加1150万元。

　　考虑到春节以来旅游市场复苏强劲，我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.35/0.37/0.41元（调整前23-24年分别为0.31/0.42元，主要是考虑到春节以来客流复苏超预期，我们小幅上调了23年收入假设、小幅下调费用率假设；同时考虑到新项目进度，略微下调24年收入和毛利率假设），根据可比公司23年42倍PE，对应目标价14.70元，维持“增持”评级。

巴菲特谈100万获得50%收益率的方法

股东问：

最近，在沃顿商学院的一次演讲中，你谈到的降低预期回报是因为规模过大，我对此表示赞赏和理解。

但是当地报纸引用你的话说：如果你的投资金额是100万美元，那你会很有信心获得50%的复利回报。

如果你没有“钱太多”的困扰，你将考虑哪种类型的投资？以及在现在的市场中你认为存在什么显著的投资机会吗？谢谢你！

巴菲特：

我想我说的话，可能被错误地引用了，但我确实说过这些话。

我想我还说过，我在每两年聚一次的格雷厄姆—多德投资俱乐部里，做过对这个小组的成员的调查，问题是：他们认为在用10万、100万、1亿、10亿等资金投资时，分别能够获得多少的复利回报？

我在访谈中，指出了我每隔几年就会和这60个人聚在一起，去讨论他们的回报预期是如何迅速下降的。

这是真的，我能说出六个人，如果他们需要的话，正如他们所预料的，他们可以用100万赚取50%的复合收益，至少可以用100万美元每年赚50%。

他们必须全力以赴致力于研究数字，我认为这些人无法让1亿或10亿以这样的复利增长。

在一些小的领域，如果你仔细研究，在你的能力范围内搜寻一些你能理解它们生意的小证券，我想你会发现，在这个市场上确实偶尔存在一些套利的机会。

我认为，用很少的钱投资，确实有机会获得很高的回报，但随着钱的复利增长，这种收益率很快就会消失，因为从一百万到一千万，预期的投资收益率会急剧下降。

因为你很难发现足够多的、能让你赚很多钱的小型投资机会，而在今天，这类投资中更是找不到符合我们规模的东西。

目前的事实是，我不再寻找这类小型的投资机会，偶尔，我也会遇到一些机会，但我不会主动去找，我在寻找伯克希尔可以投资的东西，而这排除了所有的小型投资机会。

你们自己去找吧，破坏寻宝游戏的乐趣不是我们的风格。

查理?

芒格：

我同意，但我也想说，我们在40多年前做投资比现在要简单，和你们相比，我们过得很轻松。

但我们过去的回报率仍然是可以做到的，只不过现在更难了，你必须知道得更多。

我的意思是，过去只要仔细阅读穆迪手册，就可以发现一些以2倍PE出售的公司，这种方法现在对你来说是行不通的。

巴菲特：

它能行得通，只是你现在找不到（笑）。

节选自1999年伯克希尔股东大会上午场第16个问题，大唐炼金师翻译于2023年4月11日。大唐炼金师