皮海洲:要对上市公司保壳游戏说"不"

　　要对上市公司保壳游戏说“不”，关键在于要对相关制度加以完善。如对上市公司保壳的考核，既要看三年的净利润指标，同时也要考核三年的扣非利润指标。如果净利润或扣非利润出现连续三年亏损的，这样的上市公司都应该纳入到暂停上市之列。

　　随着时间进入年末，上市公司公告变卖资产的事情接连不断，有卖房的，有卖子公司的，还有卖股票套现的，甚至还有卖字画的。同时还有一些上市公司发布公告，收到各种补贴款项。而在这些公司的背后，有的是为了做靓公司的业绩，有的则是为了避免股票被“ST”处理，有的则是一种保壳游戏，避免三年亏损被暂停上市。

　　其实，不论是上述哪一只情形，从上市公司的角度来说，都是可以理解的。以上市公司保壳为例，连续两年亏损将被带上“ST”帽子，三年亏损将会被暂停上市，对于上市公司来说，要想摘掉“ST”帽子，甚至摆脱退市的命运，其压力将是很大的，甚至就连一年的扭亏时间限制，本身就是一种巨大的压力。所以从上市公司的角度，能不戴“ST”帽子就尽量别戴“ST”帽子，能不被暂停上市就尽量不要被暂停上市。为此，上市公司就是砸锅卖铁，包括争取一些地方政府的补贴，都是在所不惜的。

　　但从投资者的角度来说，这种保壳公司的大量存在，对于投资者的理性投资并不是什么好事，甚至对于股市的健康发展来说也不是什么好事。因为这些砸锅卖铁的公司，包括由地方政府给予补贴的公司，虽然表面上是赚钱了，保壳成功了。但公司的经营并没有什么起色，公司还是僵尸公司，没有什么生机，一家上市公司最终也就“十几个人来七八条枪”，完全不像是一家上市公司的样子。这样的公司又哪有投资价值可言？其股价越来越低，股票的投资价值走向毁灭不可避免。这样的公司如果大量充斥股市，也只能让股市沦为垃圾市。因此，股市有必要让这种垃圾公司退出市场，以净化股市的投资环境。而上市公司“保壳”的做法显然是与此背道而驰的。

　　因此，为了净化股市的投资环境，引导投资者进行理性投资、价值投资，股市有必要对上市公司的保壳做法说“不”。当然，上市公司保壳的做法是可以理解的；因为“壳”保住了，对于上市公司来说，就有一线“生”的希望。如果“壳”都没有了，上市公司变成了退市公司，这对于绝大多数的公司来说，其发展将会更加困难。

　　但股市终究不是收容所，也不是慈善机构，因此并不能收容各种垃圾公司，毕竟股市的资源是有限的，优胜劣汰，是股票市场所遵循的规则，股市本身就是一个优化资源配置的场所。所以，股市必须对垃圾公司说“不”，必须对上市公司的保壳游戏说“不”。

　　一些上市公司的保壳游戏之所以玩得风生水起，这当然是与股市制度上的缺陷紧密联系在一起的。上市公司之所以能够通过变卖资产的方式实现保壳，原因就在于，制度对“亏损”的考核，是考核上市公司的“净利润”。上市公司只要是盈利了，也不管盈利是怎么来的，只要没有连续三年亏损，公司就算保壳成功了。如此一来，各种非主营收入也就大大地派上了用场，包括各种投资收入，各种补贴收入等。而这些对于主营的提振是没有任何作用的。也正因如此，在A股市场隐藏着这样一些公司，虽然其连续五六年扣非利润亏损，有时甚至是大额亏损，但其净利润却是赚钱的，净利润成了上市公司的“遮羞布”，但这种公司除了只剩下一个“壳”之外，并无其他的投资价值。

　　因此，股市要对上市公司保壳游戏说“不”，关键在于要对相关制度加以完善。比如，对上市公司保壳的考核，既要看三年的净利润指标，同时也要考核三年的扣非利润指标。如果净利润或扣非利润出现连续三年亏损的，这样的上市公司都应该纳入到暂停上市之列。由于扣非利润主要来自于公司的主要营业收入部分，更能反映公司的实际经营状况，因此在考核上市公司是否需要退市（包括暂停上市）时，将扣非利润纳入到考核中来，是更有实际意义的。

“一边募资创新高，一边新股大量破发”，港新股现象说明了什么

　　2018年进入尾声。环顾全球的资本市场，香港股市无疑占据着一个重要的位置。那就是港交所有望夺得今年全球资本市场IPO募资金额的第一名。统计数据显示，截至12月18日，今年已有209家公司在港上市，募资总额约2800亿港元，募资额领先第二位的纽交所74亿美元。

　　今年香港股市新股发行的一个最大亮点就是向新经济类公司伸出了热情的双手，积极拥抱新经济公司。为此，港交所修改了新股发行制度，允许同股不同权的企业与业绩亏损的企业登陆香港市场。正是这一修改，极大地增加了香港股市的吸引力，一大批来自内地的新经济公司纷纷进入香港市场。如小米与美团两家同股不同权公司今年都相继在港交所上市，仅这两家公司的募资金额就超过了800亿港元，占据了港股今年IPO募资的四分之一以上。

　　不过，尽管港股今年募资金额高居全球IPO市场的榜首，但港股今年新股上市后的表现却差强人意。今年新上市的港股破发率超过80%，其中新股上市首日破发的比例也超过了40%。即在破发的新股中，约有一半在上市首日即告破发。因此，尽管港交所夺得了全球IPO市场的第一名，但新股上市后的表现却并不尽人意。如两只同股不同权公司小米与美团今年相继破发，其中小米甚至在上市首日即告破发。

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　　一边是募资夺得全球第一，甚至创出港交所八年来的新高，一边却是新股频频破发，这一现象的出现尤其令人关注，甚至也令不少内地投资者不解。根据内地投资者的理解，就成熟的市场来说，在新股频频破发的背景下，成熟的发行人也会暂缓IPO发行，这些发行人会提心发行价太低，损害公司的利益与老股东的利益。

　　并且根据A股市场的经验，在新股频频破发、尤其是新股上市首日频频破发的情况下，新股发行通常是会受阻的。像港交所这种新股上市首日频频破发的事情，如果是发生在A股市场，那么新股发行就会面临着发行困难的问题，甚至会被叫停IPO。在这种情况下，要夺得全球IPO市场募资第一，几乎是不可能的事情。也正因如此，香港市场这种新股现象的出现，受到内地投资者的极大关注，同时也给内地A股市场的新股发行以启示。

　　通常说来，在香港这样相对成熟的市场，在行情低迷，新股频频破发的情况下，一些发行人确实会放缓IPO进程。但今年香港市场的情况比较特殊，因为香港对发行制度进行了改革，积极拥抱新经济公司，这对内地新经济公司构成了巨大的吸引力。实际上，内地企业对于IPO是没有抵抗力的，只要能上市，就会抓紧机会上市。所以，尽管香港股市新股上市后频频破发，但来自内地的IPO企业上市热情仍然不减，这是导致香港股市“一边新股频频破发，一边新股募资勇夺全球第一”的重要原因。

　　当然，仅有内地企业IPO热情高涨显然还是不够的，重要的是要让香港市场还能够接受这种IPO热情。与A股相比，香港市场在制度上的优势就体现出来了。一是承销商对新股发行额度进行包销。面对新股频频破发的局面，实际上香港股市同样面临着新股发行困难的问题，比如有的新股发行，投资者的认购明显不足。但在这种情况下，由承销商对新股发行额度进行包销，以此确保新股发行的成功。

　　二是做空机制保护了投资者利益，也确保了IPO发行的顺利进行。在A股市场，做空机制被认为是会损害到投资者利益的。不过在成熟的香港市场，情况则正好相反。如果没有做空机制，面对新股频频破发，投资者买进新股就只有亏损一条路了。但因为可以做空，投资者就可以通过做空来锁定风险，甚至通过做空来赚钱了。所以我们看到，在小米上市前夕，港交所发布通告，将小米在上市首日即纳入卖空证券名单，允许对小米上市首日进行卖空操作。正因为可以卖空，所以新股破发带给投资者的未必就是损失，这也保证了香港市场IPO的顺利进行。如果没有做空机制，对于投资者来说，破发就是损失，那么新股发行自然就会受阻。就此而论，做空机制是保护新股在破发情况下仍能顺利发行的守护神。

　　如此一来，为什么香港股市的IPO可以在新股频频破发背景下还能夺得全球IPO市场募资第一名的桂冠也就不能理解了。也正因如此，对于香港市场上新股上市后的频频破发现象，内地投资者不能用看待A股市场的新股破发来理解。而且内地投资者投资香港股市，一定要改变A股市场只能做多的单边思维，投资港股，不仅要学会做多，更要学会做空，通过做空来规避风险，争取收益。如果只有做多的单边思维，那么面对香港股市新股上市后的频频破发，投资者就无能为力了。相反，如果学会了做空，那么新股上市后的破发就不那么可怕了，IPO在破发的情况下继续前行原来也是一件很正常的事情。

规范高送转 莫忘“低送转”

继今年4月沪深交易所分别发布《上海证券交易所上市公司高送转信息披露指引（征求意见稿）》、《深圳证券交易所上市公司高比例送转股份信息披露指引（征求意见稿）》（以下均简称《高送转指引》）向社会公开征求意见之后，11月23日晚，沪深交易所均发布了正式的《高送转指引》，并自发布之日起实施。

　　从《高送转指引》的内容来看，《高送转指引》对于规范上市公司高送转行为无疑具有非常重要的作用。比如根据《高送转指引》，垃圾公司要进行高送转就变得困难起来。《高送转指引》明确规定，上市公司送转股方案提出的最近一个报告期净利润或预计净利润为负值、净利润同比下降50%以上、或者送转后每股收益低于0.2元的，不得披露高送转方案。而且就是业绩增长公司，高送转也不能为所欲为，《高送转指引》同样作出了明确的规定，上市公司披露高送转方案的，其最近两年同期净利润应当持续增长，且每股送转比例不得高于上市公司最近两年同期净利润的复合增长率。因此，就是业绩增长公司高送转行为也会受到制约。

　　更重要的是，《高送转指引》对上市公司通过高送转来进行利益输送之路进行了封堵。明确规定，上市公司提议股东、控股股东及其一致行动人、董事、监事及高级管理人员在前3个月存在减持情形或者后3个月存在减持计划的，公司不得披露高送转方案；并且在相关股东所持限售股解除限售前后3个月内，也不得披露高送转方案。如此一来，这就意味着通过高送转来为大股东减持保驾护航的游戏再也玩不下去了。所以，《高送转指引》对于规范上市公司的高送转行为是有积极意义的。

　　不过，如果仅仅只是对上市公司高送转行为予以规范，这显然还是不够的。它将会给上市公司的送转股行为留下隐患，很容易形成高送转部分是规范的，而非高送转（低送转）部分却是混乱的。因为就《高送转指引》来说，规范的也只是上市公司高送转部分。就沪市而言，规范的就是10送转5股及以上部分。而就深市主板来说，也是10送转5股及以上部分；中小板则是指的10送转8股及以上部分，创业板指的是10送转10股及以上部分。而其他的则不在《高送转指引》的规范范畴。

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　　就A股的现状来说，规范上市公司高送转行为是必要的。但这并不意味着上市公司“低送转”就可以不受监管。而且从深市《高送转指引》来看，“低送转”其实并不低，甚至都可以与沪市的高送转接轨了。因此，这就更加不能放纵。而且就创业板公司来说，10送转8股、10送转9股，与10送转10股之间的差别并不大。如果只是对10送转10股及以上的高送转进行监管，而对10送转9股的却不加监管，这就很容易让上市公司钻空子。即上市公司完全可以通过10送转9.9股以下的送转股来规避《高送转指引》的监管作用，如此一来，《高送转指引》也就形同虚设了。如最近相继推出送转股预案的正元智慧、正业科技、汉邦高科三家创业板公司都选择了10送转9.9股以下的送转股比例，这明显是在钻《高送转指引》的漏洞。这无疑也是给深交所方面敲响的警钟。

　　不仅如此，10送转9.5股、送转9股等同样可以进行利益输送，利益输送不只是10送转10股这些高送转公司的专利。而利益输送有违证券市场的“三公”原则，始终都是要受到监管的。也正因如此，在规范上市公司高送转行为的同时，对于上市公司“低送转”的行为同样也要加以规范。

　　如何规范上市公司“低送转”行为？其实很简单，那就是《高送转指引》的相关要求同样也适用于低送转。比如，业绩亏损与业绩下滑50%以上的公司同样不能送转股，每股送转股比例不得高于上市公司最近两年同期净利润的复合增长率。又比如，上市公司提议股东、控股股东及其一致行动人、董事、监事及高级管理人员在前3个月存在减持情形或者后3个月存在减持计划的，上市公司同样不得披露送转股方案等。这些条款是《高送转指引》的亮点，它同样可以延伸到对上市公司“低送转”的监管中来。如此一来，上市公司的送转股行为就都可以走向规范了，《高送转指引》也可以更好地发挥对其规范上市公司送转股行为的重要作用。

中弘股份成首只跌破1元退市股 还有救吗？

10月17日，对于A股市场来说，是一个很普通的日子。但对于“仙股”中弘股份来说，却是决定生死的一天。如果17日该股股价不能站在0.91元之上，那么市场就提前一天宣判了该股票的死刑：该股将因为连续20个交易日的收盘价低于1元而被终止上市。而17日中弘股份价格跌停，收盘价为0.82元，这意味着次日该股股价即便涨停也不可能站在1元的股价之上，该股在18日之后将面临着终止上市的厄运。

　　对于该公司来说，这显然是一个难以令人满意的结果，但它却是市场的理性选择。因为从该公司发展的现状来看，该公司也确实不宜继续在股市里混下去了。

　　从该公司来说，为“保壳”还是做出了努力的。从8月15日该公司沦为“仙股”时开始，该公司就在积极地寻找经营托管，先是寻找与加多宝的合作，但在被加多宝拒绝之后，又找到宿州国厚城投资产管理有限公司（以下简称“宿州国厚”）来接盘，并终于在9月30日与“宿州国厚”签下《经营托管协议》。而且按协议要求，公司总经理张继伟还于10月16日递交了辞职报告。但从10月17日，中弘股价的跌停来看，市场选择了用脚投票，中弘股份的努力付之东流。

　　但中弘股份的退市显然是市场的一种理性选择。从当下的情况来看，中弘股份把企业发展的希望寄托在了《经营托管协议》身上。但《经营托管协议》对托管方“宿州国厚”并无任何的约束力。“宿州国厚”并不需要对中弘股份的经营发展承担任何责任，而且随时可以终止《经营托管协议》，从中弘股份中撤出。面对这样一份协议，恐怕任何人都很难从中找到对中弘股份下一步发展的信心。因此，《经营托管协议》只是中弘股份推出来的一个“画饼”而已。

　　除了《经营托管协议》之外，该公司的处境十分艰难。实际上，如果不是到了十分艰难的地步，该公司也不会走到寻找经营托管这一地步。而就该公司的艰难处境来说，是显而易见的。反映在财务指标上，该公司的经营出现了较大的亏损。今年半年报，中弘股份归母净利润亏损13.29亿元，同比大减4625.39%。而这一亏损还在扩大，半年报预计今年1月到9月的亏损将高达21亿元，也即每股亏损由半年报的0.16元扩大到0.25元。与此相对应的是公司的每股净资产也将由半年报的0.75元下降到0.66元。在目前诸多上市公司股价破净的情况下，这也意味着中弘股份的价格低于1元是合理的。

　　不过，对于该公司来说，最致命的问题是债务违约。根据 10 月 16 日该公司发布的《未能清偿到期债务的公告》，截止公告日，该公司及下属控股子公司累计逾期债务本息合计金额为 56.18亿元。虽然公告表示，公司目前正在与相关债权人协商妥善的解决办法，并且在全力筹措偿债资金。但对于该公司来说显然是一个巨大的负担。作为“宿州国厚”来说，也没有义务来承担这个还债义务。

　　当然，中弘股份提前一天被市场宣判死刑，也与管理层加强对上市公司退市问题的监管有着密切的联系。今年以来，管理层明显加强了对退市工作的监管，多家公司在今年退出股市。而中弘股份的退市与否，涉及到对退市制度的维护问题。毕竟在此之前，并没有任何一家公司因为连续20个交易日股价低于1元而退市。如果放任市场对中弘股份的价格进行操纵的话，中弘股份的股价拉抬到1元之上应该没有太大的问题。但正是由于管理层加强了对市场操纵的监管力度，这才使得有关力量放弃了对股价的操纵。进而使得中弘股份成为首只因为股价低于1元而退市的公司。这也是退市制度的一个重大胜利。

两市一再创新低 A股拿什么来救市

在美股暴跌的影响下，10月11日的A股再现“千股跌停”的走势。当天上证指数暴跌142.38点，跌幅5.22%，两市跌停个股超过1100只。2016年初形成的“熔断底”被轻易击穿。当天的低点2560.32点已创下2014年11月26日以来的新低。但这种跌势仍未停止。到10月16日，上证指数、深成指、创业板指齐创四年新低。其中上证指数再创2536.44点新低。救市问题也就成了A股市场需要直面的问题。

　　A股市场之所以要直面救市问题，是因为目前的股指已经跌到了比2016年初的“熔断底”还低的位置。而2015年下半年到2016年初，A股市场暴跌的时候，管理层是实施了救市的，不仅暂停了IPO，而且还推动证金公司进场救市，最后刚刚推出来的熔断机制也被紧急叫停。而如今的股指比当时还低，市场自然会关注救市的问题。

　　不仅如此，A股要直面救市的问题，也不只是因为股指低的缘故，而是因为目前的股市也确实具备了一定的投资价值。截止10月16日，沪市公司平均市盈率只有12.70倍；深市上市公司平均市盈率为19.71倍，其中，深市主板平均市盈率为13.89倍，中小板为22.71倍，创业板为30.45倍，明显处于一个较低的估值水平。更何况股市的暴跌严重地损害了投资者的利益，如在11日的暴跌中，A股市值蒸发超2.6万亿元，这带给投资者的是实实在在的投资损失。

　　当然，也有不主张救市的。认为救市是对市场的干预，是一种行政行为。特别是在A股市场对外进一步开放的的背景下，这是外资的大忌。因此主张股市的涨跌由股市自己来决定。也有投资者认为，股市救也救不起来，不如不救。比如，2015年下半年到2016年初股市的暴跌，管理层虽然救市了，但股市并没有真正救起来，两年的时间，股市又创新低了。

　　应该说，这种不救市的说法并非完全没有道理。但这种说法的问题在于对A股市场缺少了解与正确的认识。因为A股市场还是一个不成熟的市场，这与国际上一些成熟的股市是不一样的。而市场要走向成熟是有一个过程的，并不是要将市场推向深渊，放任其在泥潭里挣扎，好像这样就可以快速成熟起来。所以，对于A股市场来说，必要的时候，该救市时还是应该要救市的，而不是放任股市的下跌于不顾。

　　关键是拿什么来救市？这才是问题之所在。如果不对症下药，那么，救市就起不到效果。这样就会出现有的投资者所认为的那样“股市救也救不起来”的局面。因此，救市的措施需要对症下药。笔者以为可以从三方面着手。

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　　一是“堵漏”，避免股市资金流失。比如，暂停IPO，暂停重要股东减持。既然要救市，首先就要避免股市的资金继续流失。如果放任股市的资金继续流失，这样的救市是很难有效果的。

　　二是“补血”，向股市注入资金。其措施包括国家队资金进场救市，上市公司回购，大股东增持等。在国家队救市的问题上，要改变证金公司的救市方式，而采取建立平准基金救市的方式。而上市公司回购与大股东增持，不能开远程支票，重在当下实施。

　　三是推出一些激活市场的政策措施。比如降低股票交易印花税、取消红利税、实施T+0等。这其中对于T+0的实施，一定不能抱有偏见。该措施不仅可以激活市场，而且也有利于投资者及时纠错，因而也是保护投资者利益的一项举措。

　　当然，要解决“股市救也救不起来”的问题，还有一个问题是非常重要的，那就是救市之后怎么办的问题。毕竟有的救市措施是临时性的，如暂停IPO、重要股东减持，救市之后，IPO与股东减持还是会重新恢复。如果救市之后，就这样简单地恢复IPO、恢复股东减持，那么股市又会一蹶不振，就会出现“股市救也救不起来”的局面。要避免这种情况的出现，关键在于，救市之后还要治市。就股市的健康发展而言，治市比救市更加重要。如果不治市的话，股市始终就会处于“救市——救市——再救市”的循环之中。

　　如何“治市”？以IPO为例，救市过后，IPO不能只是一个简单的恢复，伴随着IPO的恢复，还需要对IPO制度进行完善。比如，要完善IPO公司的股权结构，避免IPO成为限售股的生产机器，同时要规范限售股的减持套现政策，避免股市成为限售股股东的提款机。同时要加大对欺诈发行行为的惩处力度，不仅要让欺诈发行公司直接退市，而且还要切实赔偿投资者的损失，做好投资者合法权益的保护。这样的IPO制度才是完善的，IPO制度也就可以告别圈钱制度。如此一来，继续IPO的时候，IPO对股市的冲击自然就会减少，这就是“治市”的结果。

“入富”后 A 股能否“富”起来？

　　一旦明年A股正式纳入富时罗素指数，有关指数基金就会主动或被动配售指数权重股，如此一来，影响最大的当数银行股。作为理性投资的投资者来说，逢低吸呐有业绩支撑的权重股以及银行股，将是获得长线投资回报的重要手段。

　　北京时间9月27日，富时罗素指数公司宣布将A股纳入其全球股票指数体系，从2019年6月开始将A股纳入次级新兴市场。

　　应该说，A股纳入富时罗素指数是毫无悬念的，因为在此之前有种种迹象已经表明了这一点。一来，富时罗素已经在2015年、2017年连续两次拒绝了A股，如今，A股市场对富时罗素之前在拒绝A股纳入时所提出的问题已经加以改善，富时罗素应该对此有所认可了。二来，作为富时罗素竞争对手的MSCI早在一年前就已接纳了A股市场，并从今年6月1日起正式将A股纳入MSCI，并且不久前MSCI还将A股纳入因子提升至5%，基于竞争的需要，富时罗素也有必要将A股纳入。A股不“入富”不是A股市场的损失，而是富时罗素的损失。

　　也正是对A股纳入富时罗素指数充满信心的缘故，9月26日的A股甚至一改前一个交易日回调的走势，高开高走，形成一种逼空的走势。而所有这些都表明，A股“入富”是没有悬念的。而9月27日早上富时罗素公布的结果，也证明了这一点。

　　那么，A股纳入富时罗素指数，对A股市场的影响如何呢？笔者以为，其短期影响较为有限，其影响更在于长远。

　　从最近的舆论以及9月26日A股的走势来看，市场对A股纳入富时罗素指数充满了期待。但这里显然存在一个误区，或者说，很多投资者被某些媒体的一种说法误导了。对于A股纳入富时罗素指数带给A股市场的资金问题，有一种观点认为，“入富”带给A股市场的资金高达5000亿美元，换算成人民币超过3万亿元。如此一来，“入富”确实让A股市场变得“富有”起来。根据业内人士测算，如A股被纳入富时罗素指数，最高权重可达到32%，根据目前该指数约1.5万亿美元的规模，所以这就有了带来5000亿美元的说法。

　　但这种说法明显是对市场的误导。因为这只是理论上的最高资金流入量。而实际上，在纳入之初A股占的权重是有限的。据富时罗素官网文件显示，第一阶段结束后，预计中国A股将占富时新兴市场指数总额的约5.5%，代表管理下100亿美元资产的初始净被动流入。100亿美元资金的被动流入，对于A股市场来说显然是微不足道的。

　　而且在A股纳入富时罗素指数问题上，富时罗素公司采取了参照MSCI的做法，富时罗素纳入A股的正式生效期是在公布结果的一年后，即从2019年6月开始将A股正式纳入次级新兴市场，届时才会带来资金流入。就短期来看，这反倒是希望落空了。也正因如此，对于A股纳入富时罗素指数的消息，其对股市的短期影响或阶段性影响则不必高估。相反，从长期来看，其带给A股市场的资金有望达到万亿计，因此，其长期影响较之于当下来说要大得多。

　　不过，尽管A股“入富”对市场的整体影响不大，但一旦A股正式纳入富时罗素指数，有关指数基金就会主动或被动配售指数权重股，如此一来，影响最大的当数银行股。这一点可以从MSCI成份股的持股中看出一些端倪。在MSCI成份股中银行股流通市值占比总市值达27.9%，在所有行业中占比最高。其中工行、农行、中行、招行分别为6.9%、5.2%、3.5%、2.8%。尤其重要的是，在A股“入富”之际，MSCI又建议将中国大盘A股的纳入因子从5%增加到20%。这些都指向权重股、指向银行股。因此，作为理性投资的投资者来说，逢低吸呐有业绩支撑的权重股以及银行股，将是获得长线投资回报的重要手段。

　　尽管“入富”会给A股市场带来积极影响，但A股市场不能将A股行情发展的希望寄托在外资的身上。关键还是要善待国内的投资者，尤其是中小投资者，他们才是A股市场的主力军。而且，A股市场要健康发展，要解决的其实并非是引资问题，而是法制法规制度建设问题。要切实解决A股市场圈钱市的问题，对违法违规行为打击不力的问题，以及对投资者保护不力的问题。这些实质性的问题不解决，那么A股市场就不可能形成健康发展的局面，对外资的吸引力也会因此而大打折扣。

回购规模同创新高A股美股差距咋那么大呢？

　　随着今年股市行情的步步走低，越来越多的公司加入到了股份回购的行业。据不完全统计，截止9月19日，沪深两市共有720家上市公司披露了股份回购公告，其中已有510家公司累计回购692笔，回购额248.95亿，与近三年总额相差不到3亿元。而2015年到2017年三年，A股上市公司回购总额为251亿元。今年A股上市公司回购金额毫无悬念地创出历史新高。

　　在A股上市公司回购股份规模创出历史新高的同时，在大洋彼岸的美国股市，上市公司回购股份规模同样也创出新高。高盛日前发布的一份报告显示，今年上半年，美股回购金额达3840亿美元，同比大增48%。截至9月中旬，美股回购授权批准的规模也达7620亿美元。而在8月初的一份报告中，高盛更是预测美股全年的回购规模将突破万亿美元大关。

　　不过，尽管A股、美股两个市场上市公司回购股份的规模同创新高，但从回购的效果来看，A股市场较之于美股来说就差得太多，有着天壤之别。如美股伴随着上市公司回购规模创新高，上市公司股价也节节高升，股指也连创新高。美股指数不仅创出历史新高，而且美股还走出了“史上最长的牛市行情”，个股公司如苹果也伴随着公司的股份回购而成功站上万亿美元市值之列。

　　而A股上市公司股份回购规模虽然也创了新高，但对市场的影响却如泥牛入海，上市公司回购归上市公司回购，股市走势归股市走势，二者成了两条道上跑的车，完全没有联系。股指该跌还是继续跌，完全没把上市公司回购当一回事。哪怕就是回购股份的上市公司，其本身的股价走势也没有太大的起色，能放缓下跌趋势或止跌，那就谢天谢地了。

　　上市公司回购规模同创新高，A股、美股的差距咋就那么大呢？究其原因，主要有这样几点。

　　首先，对于上市公司回购与股市行情之间的演变关系，需要客观看待，不能简单地理解为上市公司回购，股市行情就应该上涨。上市公司回购客观上有提振市场信心的效果，有利于推动行情的向上发展。但行情走向毕竟是由多方面因素决定的，上市公司回购是影响行情的因素之一。如美股走牛，最基本的因素是美国经济向好，美元升值，加上美国的大幅减税，带来上市公司业绩的改善，而上市公司回购不过是锦上添花而已。这就是美股的回购引发行情上涨的原因所在。

　　而A股的情况则完全相反。由于我国的宏观经济一直在低谷中运行，而且A股又面临外部不利因素的影响，加上A股市场一直处于资金流失状态，所以，今年以来，A股一直处于下跌的过程中。因此，在这种情况下，虽然有上市公司回购，但也很难改变行情下跌的大趋势。这也就是导致美股回购伴随着行情的上升，而A股回购伴随着行情的下跌的原因所在。

　　其次，尽管A股、美股上市公司回购规模同创新高，但二者完全不是一个级别的。A股回购是鸿毛级的，而美股回购是重量级的。如截止9月19日，510家公司回购金额只有248.95亿，换算成美元约为37亿，这与美股今年上半年3840亿美元的回购相比，只是一个实实在在的“零头”。而今年上半年苹果回购的金额就达到了430亿美元，整个A股上市公司的回购不及苹果一家公司的十分之一。如此一来，A股的回购自然只是“挠痒痒”了，说是“做秀”一点都不过分。

　　不仅如此，A股公司的回购还不只是“做秀”那么简单，很多公司在回购的背后还“另有目的”。统计数据显示，在今年推出回购预案的公司中，很多都存在股东股权大比例质押的情况。不少公司大股东股权质押比例超过90%，有的公司大股东股权质押率甚至达到100%。面对今年以来股市持续下跌的局面，这些大股东所在公司进行股份回购，其醉翁之意不在酒，不过是为了缓解大股东股权质押所面临的危机而已。尤其重要的是，目前A股上市公司大股东几乎是“无股不押”，如此一来，这些公司的股份回购自然也就难以起到提振投资者信心的效果了。对于美股来说，显然不存在这个问题。

便宜的A股为何低迷难振？

尽管A股市场相对"便宜"的股价对投资者构成一定的吸引力，但仍有必要正视自身存在的一些问题，并着手解决这些问题。这些问题不解决，就很难形成健康发展局面，即便股价"便宜"带来的吸引力也只是阶段性、局部性的。这也是目前A股尽管股价便宜，但仍然低迷的原因所在。

　　实事求是地说，中国股市确实是比较便宜了。不仅超过半数的上市公司股票市值跌到了50亿元以下，而且很多公司的股票市值跌到了20亿元以下。截止8月30日，沪市股票平均市盈率为13.65倍；深市股市平均市盈率为22.96倍，其中深市主板平均市盈率为15.75倍，中小板为26.87倍，创业板36.26倍。五大银行股的市盈率在4.8倍到6.1倍之间，在全世界范围内都是比较便宜的了。

　　
　　而截止同一天，美股的市盈率已全面超过A股市场。当天，美国纳斯达克综合指数股票平均市盈率为37倍，已超过A股创业板；同时美国道琼斯工业指数股票平均市盈率为33.1倍；美国标准普尔500指数股票平均市盈率为25.13倍。就市盈率指标来称量，A股已比美股便宜。

　　那么，中国股市是不是"实在太便宜了"呢？这个说法应该有些夸张，不排除是国内舆论的一种炒作而已。虽然目前的中国股市确实有些便宜，投资者在一些股票上确实可以考虑建仓，但A股的这种"便宜"，显然还没有达到"太便宜"的地步。

　　比如同样截止8月30日，香港恒生指数股票平均市盈率为11.88；韩国股市KRX 100指数的平均市盈率为10.09倍，日本主板股票平均市盈率为14.53倍。与这些周边股市相比，A股其实也没有多少"便宜"可占，甚至还高于香港与韩国。特别是与香港相比，截止8月30日，恒生AH溢价指数为116.61，这意味着同时在A股与港股上市的内地公司，其A股价格平均比港股高出16.61%。因此，认为中国股市"实在太便宜"的说法还是站不住脚的。

　　其实，对于一个市场来说，是不是具有吸引力，其影响因素是多方面的。其中价格因素确实是一个非常重要的因素。就此而论，A股确实是适合投资选择的标的之一。那么，为什么面对价格相对便宜的A股，A股走势仍然还是非常低迷呢？

　　当然，这里有对宏观经济的发展预期问题。实际上，在高价房已绑架中国经济的背景下，中国经济何时能摆脱高价房的束缚而进入良性发展，这也确实是市场非常关心的一个问题。

　　而从A股市场自身来说，也有很多问题有待解决。这些问题的存在严重制约了A股市场的健康发展。比如，A股市场是一个重视融资的市场，而融资制度又存在巨大的缺陷。任何一家公司上市，都会给市场带来大量的限售股，A股市场也因此沦为限售股股东的提款机。实际上，A股市场很多公司的上市，并非是基于公司发展的需要，而是基于公司原始股股东套现的需要。这些企业IPO上市后，原始股东们唯一要做的事情就是套现，包括上市公司的高管们为了套现而辞职，还有上市公司的大股东也进行"清仓式减持"。因此，尽管目前的A股"很便宜"，但限售股股东的持股成本更加低廉，甚至是"零成本"，因此，限售股股东的减持始终是源源不断，而股价炒高了，减持套现也将更加厉害。

　　又比如，在A股市场，很多违法违规行为得不到严厉查处，投资者的利益常常会因此而受到损害。如上市公司在信息披露上弄虚作假，用各种利好来配合大股东减持等，这些都得不到从严的查处。很多的查处，即便是"顶格处罚"，也就是罚款60万元，这仅仅只是挠痒痒而已。如此一来，违法违规行为在A股市场更加猖蹶，投资者的利益受到广泛的伤害，投资者的信心因此更加缺失。

　　再比如，A股市场在违法违规行为猖蹶的同时，投资者的利益得不到有效的保护。虽然目前A股市场上有不少保护投资者权益的措施，如先行赔付等，但这些措施对投资者权益的保护都是极为有限的。很明显的一点是，面对ST长生因为"问题疫苗"所导致的公司股价的节节走低，投资者的损失十分惨重，但投资者的赔偿问题却始终都没有提到日程上来。在投资者赔偿问题上，市场千呼万唤的集体诉讼始终都不能引入到A股市场。因此，在A股市场，投资者的利益是缺少有效保护的。如此一来，投资者也很难对股市充满信心。

　　正因如此，尽管目前A股市场相对"便宜"的股价对投资者构成一定的吸引力，但A股市场仍然有必要正视自身存在的一些实质性问题，并着手解决这些问题。这些实质性的问题不解决，A股市场就很难形成健康发展的局面。即便股价"便宜"带来的吸引力也将只是阶段性的、局部性的。这也正是目前A股尽管股价"便宜"，但市场仍然低迷的原因所在。

财富效应不再“恢复上市股”怎么了？

对“恢复上市股”的炒作曾经是A股市场的一大特色。对于暂停上市公司，一年后财务指标好转，重新返回A股市场，通常都会受到市场热捧。股价也会因此而大幅上涨。也正因如此，一些暂停上市公司的股票也成了某些投资者押注的对象，期待的就是这些股票能够恢复上市，并且在恢复上市的同时其股价能够大幅上涨，因此给投资者带来财富效应。

　　而最近就有两只股票攀钢钒钛和重药控股恢复上市了。但出乎很多人意料之外的是，两只恢复上市股票在市场上反应泠淡，两只股票都是高开之后迅速走低，复牌后买进股票者悉数被套，恢复上市股曾经的“暴富”效应已经不再。如攀钢钒钛8月24日恢复上市，当天高开后一度冲高，最大涨幅达到43.64%，但随后股价回落，当天上涨25.08%，留下长长的上影线。而至9月5日收盘，恢复上市首日的涨幅全部被吞没。股价2.89元，较恢复上市前股价3.07元下跌了5.86%。而重药控股的走势更惨，9月5日收盘价7.40元，较恢复上市前的收盘价10.72元更是下跌了30.97%。

　　对于这种走势的出现，在目前的市场环境下，其实是很正常的事情。一是在经过了去年的蓝筹股行情之后，业绩成了市场的一根红根，而各种题材股的炒作，基本上遭到市场的摒弃。即便市场偶尔对某些题材股进行炒作，但这种炒作的持续性很差，很难形成真正意义上的炒作行情。而出现这种情况，除了行情受到业绩的主宰之外，也与市场资金面的短缺以及投资者信心的缺失存在很大的关系。所以，在这种市场环境下，攀钢钒钛和重药控股的恢复上市，自然也就得不到市场的追捧。

　　二是攀钢钒钛和重药控股这种恢复上市股票存在补跌的要求。因为在攀钢钒钛和重药控股停牌的这些日子里，A股市场的股票出现了大幅度的下跌。如重药控股是2017年4月25日停牌的。当天上证指数在3100点之上，而目前上证指数在2700点附近，指数下跌了13%左右。而个股除了蓝筹股之外，其他非蓝筹股普遍出现了大幅下跌的走势，不少股票甚至创出了2015年5178点以来的新低，甚至是历史的新低。而攀钢钒钛和重药控股这些停牌股票基本上躲过了股票的大跌。因此，这些股票本身就有补跌的要求，在这种情况下，尤其是在当前市场人气不济的情况下，这些股票还要大幅走高，这显然是很困难的事情。因此，高开低走，甚至直接低开低走，是这类恢复上市股票目前难逃的宿命。

　　三是目前A股市场壳资源已大幅贬值，根本就不再稀缺。据统计，目前上市公司股票市值不足50亿元的上市公司超过上市公司总数的一半以上，不少上市公司，并且还是非ST公司，其股票市值已跌到20亿元以下，甚至还出现了股票市值低于10亿元的上市公司。面对上市公司如此低廉的估值，A股市场的壳资源已大幅贬值。即便是一些非ST公司，其壳资源价值已经是非常低廉了，这更不要说是ST壳资源了。ST股已经不值钱、壳资源也已经不值钱，因此，攀钢钒钛和重药控股的恢复上市遭到市场的冷落也就在意料之中了。

　　而这种情况的出现，至少可以给市场两点有益的启示。首先是从投资者的角度来说，不要再参与一些垃圾股的保壳游戏了。在恢复上市股票暴富的日子里，很多投资者都热衷于押注一些垃圾公司的保壳，押注于这些垃圾股的恢复上市。因为一旦押注成功，就会给投资者带来暴富机会。投资者因此而乐此不疲。但如今的市场行情已经发生了变化，投资者再押注保壳游戏已经没有多少意义了。在这种情况下，投资者需要更看重上市公司的业绩，看重公司的成长性。进一步来说，投资者需要重视理性投资与价值投资，一味投机炒作，在A股市场已经是越来越难了。

　　其次，作为上市公司来说，保壳固然重要，但更重要的还是要重视公司的业绩与成长性。进一步说，上市公司需要把自己的主业做好，这是提振公司股价的基础。否则，就算能够保住上市公司的壳，但却保不住上市公司的股价，上市公司就只是一个白菜价。在这种情况下，上市公司就是再融资都很困难。包括限售股股东套现也只能卖一个白菜价。这种局面显然是上市公司与大股东们所都不愿意看到的。而要改变这种局面，上市公司就必须用心地把企业搞好，把主业搞好，从而提振公司的股价。再寄希望于市场的投机炒作，如今已是越来越难了。就此而论，壳资源的贬值还是有一定的积极意义的。

信息披露“神仙打架” 让投资者无所适从

近日，“仙股”中弘股份成了股市里的“网红股”与“明星股”。先是8月28日，该股出现“一”字板涨停随后盘中停牌的走势；而次日更是走出了“地天板”，震幅达到23.08%。

　　中弘股份这种一会儿涨停、一会儿停牌、一会儿跌停、一会儿又冲向涨停板的怪异走势，很显然是投资者无所适从的一种表现，这实际上也加剧了中弘股份股票的投资风险。而之所以会出现这种怪异的走势，则是由于在相关信息披露上“神仙打架”所造成的。

　　自从8月15日成为仙股以来，中弘股份就面临着强制退市的压力。因为根据现行的退市制度，当公司股票的股价连续20个交易日低于1元面值时，公司股票就会被强制退市，因此，如何从“仙股”的困境中摆脱出来，就成了中弘股份的当务之急。

　　而从8月27日晚中弘股份发布的《债务重组及经营托管》协议来看，该公司也确实在为此作出努力。根据协议，加多宝以及银谊资本对中弘股份及中弘集团进行债务重组，同时加多宝以及银谊资本对中弘股份及中弘集团注入优质项目，提供流动性支持，帮助中弘股份及中弘集团化解目前面临的债务危机。正是受此消息的刺激，所以这就有了中弘股份28日的“一”字涨停。

　　但中弘集团发布的《债务重组及经营托管》协议并没有得到加多宝的认可。28日早间，加多宝集团发布声明称：从未与中弘股份、中弘卓业集团有限公司、以及深圳前海银谊资本有限公司签署过《经营托管及债务重组协议》，对协议所述内容完全不知情。并表示，加多宝集团从未对黄伟清出具任何授权，而且中弘股份在公告中所述有关加多宝集团的经营情况及财务数据与实际情况严重不符。

　　正是基于两家公司消息面的严重冲突，所以这就有了中弘股份28日的盘中停牌。同时深交所也发出关注函，要求中弘股份就签署《债务重组及经营托管协议》的相关情况进行说明。为此，28日晚间，中弘股份又就深交所的关注函作出回复，表示协议在各方见证下签署，公司认为协议的签署合法合规、真实有效；并表示加多宝集团经营情况和财务数据由加多宝集团提供给公司，公司已在公告中如实作出披露。如此一来，加多宝的声明与中弘股份的信息披露继续上演“神仙打架”格局。

　　正是基于这种“神仙打架”的信息披露，所以就有了8月29日中弘股份“地天板”的出现。首先是基于加多宝方面的否认，所以公司股价以跌停板开盘，但中弘股份有关“协议的签署合法合规、真实有效”的说法，又给市场的投机炒作力量以想像的空间，于是这种投机的力量一鼓作气，把跌停板打开，甚至拉到涨停板，从而导致“地天板”的出现。而从投资者的角度来说，仍然还是无所适从，二是孰是孰非，投资者难以定夺。

　　而这种“神仙打架”般的信息披露显然有违信息披露的初衷，是对投资者不负责任的一种做法。作为信息披露来说，就是要增加上市公司的透明度，让投资者能够作出正确的投资决策。但这种“神仙打架”般的信息披露，让投资者摸不着头脑，根本就难以作出正确的判断。因此，这样的信息披露应该予以严格的禁止。

　　首先，上市公司必须慎重对待信息披露事宜，在涉及到第三方信息披露的时候，务必征得第三方的认同。象中弘股份这种涉及到债务重组及经营托管的重大事项，仅仅只有一个委托人是不够的，必须与加多宝公司方面取得广泛的联系。而从委托人使用的公章来看与加多宝公司的公章是明显有区别的，这很容易造成“萝卜章”事件的出现，这也是中弘股份在双方达成协议问题上并不慎重的地方。

　　其次，在出现“神仙打架”的情况下，上市公司再次的信息披露，务必要就“神仙打架”的事情达成一致，不能自说自话，将“神仙打架”进行到底。在这个问题上，上市公司方面与交易所方面都必须切实履行各自的职责。

　　此外，在“神仙打架”的信息得不到统一的情况下，应对上市公司股票进行停牌处理，而不是在“神仙打架”的情况下，让上市公司股票继续交易。在这个问题上，交易所一味强调复牌交易的做法是有失偏颇的。如中弘股份8月29日“地天板”的走势明显凸现了“神仙打架”背景下当天该股票交易的风险。

“山寨门”暴露拼多多社会责任感淡薄

　　虽然“打假不是一

　　家的事情”，但作为有社会责任感的企业来说，就应该做好自己份内的事，至少不能让假货在自己的平台上盛行。但在金融资本的介入下，拼多多看重的是效益，对社会责任则很淡薄。

　　成立于2015年9月的拼多多，是一家专注于C2B拼团的第三方社交电商平台，也是电商中的新锐。该公司成立不到3年时间，其股票就于今年7月26日登陆美国纽交所，上市当天的股票市值就超过了300亿美元。

　　正因为在美国成功上市的缘故，拼多多成为了一家公众公司，拼多多因此也就受到舆论的广泛聚焦。如此一来，拼多多的“山寨门”也就成了舆论聚焦的焦点。

　　在人们聚焦拼多多山寨问题的同时，7月28日，创维集团在微博上发出严正声明，称近期在拼多多上出现大量假冒创维品牌的电视产品销售，严重侵害了消费者和创维品牌权益，表示正与拼多多严正交涉，要求其停止相关产品的销售活动。创维官方还贴出了拼多多平台部分假冒创维品牌，包括：创维先锋、创维云视、创维嘉、创维美、创维酷酷、创维云视听、创维e家等。

　　除了创维，著名儿童文学作家郑渊洁也加入了讨伐拼多多的阵营。他表示收到读者举报，在拼多多上发现了自己皮皮鲁系列书籍的盗版，并已向全国扫黄打非办公室和国家版权局举报拼多多。

　　拼多多的山寨问题也引来一些业内人士的批评。有舆论称，拼多多上市“让中国打假倒退二十年”，包括央视在评论拼多多涉嫌售假时也表示：“拼”再多不售假是底线。

　　针对舆论的批评以及创维、郑渊洁所反映的问题，7月31日，拼多多做出了多次回应。拼多多创始人黄峥发布了一封内部信，黄峥称，“即使是恶意的攻击，也要善意地解读”。当天下午，拼多多在上海总部召开发布会，联合创始人达达和黄峥先后出面，就外界的具体质疑进行了回复。

　　对于假货问题，创始合伙人达达回应称，假货是人性问题，假货问题是社会问题，让3岁的拼多多承担是不公平的。达达表示，“打假不是一家的事情，同行大家一起从供应链，到下游的销售端，一起来打假，假货就会越来越少。”

　　而在回应创维的声明时，达达表示，在对方发布声明前，拼多多没有接到任何说明和通知。而此前拼多多与创维有合作，双方还表达了长期友好合作的愿望，并表示所谓创维巨幕、创维云视听等白牌机器，在淘宝等其他平台也都有。

　　显然，拼多多在上海总部召开的发布会，并没有给市场起到释疑及灭火的作用，反而由于达达将假货归结为人性问题，认为“淘宝等其他平台也都有”而进一步将自己推向舆论的风口浪尖。这无疑是一件令人深思的事情。

　　那么，拼多多的“山寨门”问题说明了什么呢？应该说，拼多多的“山寨门”问题所反映出来的问题是深刻的，也是值得当下中国的创业者们思考的。

　　拼多多成立不足3年，就做成了一家上市公司，其股票市值甚至做到了300亿美元，这样的成就是显而易见的。这实际上也是对拼多多创始人黄峥经营能力的一种肯定。但拼多多“山寨门”问题也暴露出拼多多创始人黄峥这一代创业者身上的弱点。那就是对传统意义上的管理重视不够。比如，对于假货的管理，这在中国商界至少已经打假了30余年了，但在拼多多平台上，仍然是假货盛行。而从达达的表态来看，将假货归结为人性问题，甚至不该让3岁的拼多多来承担打假责任，以此来推卸拼多多打假不力的责任问题，这显然与拼多多对打假的不重视有很大的关系，也反映出拼多多在企业管理上所存在的不足。

　　又比如，达达称，“打假不是一家的事情”、“淘宝等其他平台也都有”，这反映出来的是拼多多社会责任感缺乏的一种表现。虽然“打假不是一家的事情”，但作为一家有社会责任感的企业来说，就应该做好自己份内的事情，至少不能让假货在自己的平台上盛行，以此来对消费者负责。但拼多多显然不是这样的。这反映出来的是新一代的创业者，在金融资本的介入下，他们更看重的是企业的效益，而对于社会责任感则比较淡薄。

拼多多拼出了什么？

　　成立于2015年9月的拼多多，是一家专注于C2B拼团的第三方社交电商平台，也是电商中的新锐。该公司成立不到3年时间，其股票就于今年7月26日登陆美国纽交所，上市当天的股票市值就超过了300亿美元。

　　正因为在美国成功上市的缘故，拼多多成为了一家公众公司，拼多多因此也就受到舆论的广泛聚焦。如此一来，拼多多的“山寨门”也就成了舆论聚焦的焦点。

　　作为一家专注于C2B拼团的第三方社交电商平台，其平台上的商品以“廉价”闻名。而在“廉价”的背后，则是假货盛行，假茅台、盗版书、7.5元的奶粉、几十块的贝因美奶粉、超熊洗衣粉、蓝月壳洗衣液、山寨家电等。如果说在拼多多没有上市之前，人们对拼多多假货问题的谈论还只是限于个体、私下的话，那么随着拼多多成为一家公众公司，人们对拼多多假货问题的谈论也就成为了一种群体现象，成为一个公开的话题。毕竟公众公司有义务接受公众的监督、接受舆论的监督。

　　而在人们聚焦拼多多山寨问题的同时，7月28日，创维集团在微博上发出严正声明，称近期在拼多多上出现大量假冒创维品牌的电视产品销售，严重侵害了消费者和创维品牌权益，表示正与拼多多严正交涉，要求其停止相关产品的销售活动。创维官方还贴出了拼多多平台部分假冒创维品牌，包括：创维先锋、创维云视、创维嘉、创维美、创维酷酷、创维云视听、创维e家等。

　　除了创维，著名儿童文学作家郑渊洁也加入了讨伐拼多多的阵营。他表示收到读者举报，在拼多多上发现了自己皮皮鲁系列书籍的盗版，并已向全国扫黄打非办公室和国家版权局举报拼多多。

　　拼多多的山寨问题因此也引来的一些业内人士的批评。有舆论称，拼多多上市“让中国打假倒退二十年”，包括央视在评论拼多多涉嫌售假时也表示：“拼”再多不售假是底线。

　　针对舆论的批评以及创维、郑渊洁所反映的问题，7月31日，拼多多做出了多次回应。拼多多创始人黄峥发布了一封内部信，回复调子放缓，黄峥称，“即使是恶意的攻击，也要善意地解读”。当天下午，拼多多在上海总部召开发布会，联合创始人达达和黄峥先后出面，就外界的具体质疑进行了回复。

　　对于假货问题，创始合伙人达达回应称，假货是人性问题，假货问题是社会问题，让3岁的拼多多承担是不公平的。达达表示，“打假不是一家的事情，同行大家一起从供应链，到下游的销售端，一起来打假，假货就会越来越少”。

　　而在回应创维的声明时，达达表示，在对方发布声明前，拼多多没有接到任何说明和通知。而此前拼多多与创维有合作，双方还表达了长期友好合作的愿望。并表示所谓创维巨幕、创维云视听等白牌机器，在淘宝等其他平台也都有。

　　更显然，拼多多在上海总部召开的发布会并没有给市场起到释疑的作用及灭火的作用，反而由于达达将假货归结为人性问题，认为“淘宝等其他平台也都有”而进一步将自己推向舆论的风口浪尖。这无疑是一件令人深思的事情。

　　那么，拼多多的“山寨门”问题说明了什么呢？应该说，拼多多的“山寨门”问题所反映出来的问题是深刻的，也是值得当下中国的创业者们思考的。

　　拼多多成立不足3年，就做成了一家上市公司，其股票市值甚至做到了300亿美元，这样的成就是显而易见的。这实际上也是对拼多多创始人黄峥经营能力的一种肯定。特别是在电商平台已经被淘宝与京东等巨头所垄断的情况下，拼多多能够杀出一条生路，这确实是一件不容易的事情。

　　但拼多多“山寨门”问题也暴露出拼多多创始人黄峥这一代创业者身上的弱点。象黄峥这一代的创业者，有着很好的学习背景，有着令人羡慕的文凭，有着大公司就职的经历，有着开阔的视野，所以在创业上很容易就能取得成功。尤其是在风投资金等金融资本的介入下，他们很容易就能把企业做大。

　　但他们的身上也存在着明显的缺点。那就是对传统意义上的管理重视不够。比如，对于假货的管理，这在中国商界至少已经打假了30余年了，但在拼多多平台上，仍然是假货盛行。而且从达达的表态来看，将假货归结为人性问题，甚至不该让3岁的拼多多来承担打假责任，以此来推卸拼多多打假不力的责任问题，这显然与拼多多对打假的不重视有很大的关系，也反映出拼多多在企业管理上所存在的不足。

　　又比如，达达称，“打假不是一家的事情”、“淘宝等其他平台也都有”，这反映出来的是拼多多社会责任感缺乏的一种表现。虽然“打假不是一家的事情”，但作为一家有社会责任感的企业来说，就应该做好自己份内的事情，至少不能让假货在自己的平台上盛行，以此来对消费者负责。但拼多多显然不是这样的。这反映出来的是新一代的创业者，在金融资本的介入下，他们更看重的是企业的效益，而对于社会责任感则比较淡薄。

药明康德H股发行何太急

　　7月1日，药明康德董事会通过决议，公司拟发行境外上市外资股（H股）并申请在港交所主板挂牌上市。根据药明康德7月1日晚间发布的公告，公司本次发行的H股股数占发行后公司总股本的10%至15%（超额配售权执行前），并授予承销商（簿记管理人）不超过前述发行的H股股数15%的超额配售权。至于募资金用途，主要将用于扩大运营规模、项目投资建设、收购兼并、偿还银行贷款及补充流动资金等。

　　药明康德要发H股了，这条消息对于A股的投资者来说确实有些突然。毕竟药明康德是今年5月8日才在上交所上市的，至今还不满两个月的时间。是什么原因导致药明康德在A股发行之后又匆匆忙忙地要赴香港上市了呢？

　　基于企业发展的需要，这是很多企业选择上市的一个理由，包括到香港上市，也是基于企业发展的需要。对于药明康德来说，同样也可以将此作为一个冠冕堂皇的理由。但这并不能成为药明康德急急忙忙选择赴港上市的原因。因为从企业上市来说，最直接的动力就是融资，以满足企业发展对资金的需求。

　　但对于药明康德来说，目前并不缺少资金。因为该公司刚刚在A股上市，募集资金21.3亿元。而更加重要的是，今年6月5日，药明康德发布关于使用闲置募集资金进行现金管理的公告称：“截至本公告日，公司及子公司累计使用闲置募集资金购买理财产品的总额为14.999亿元。”也就是说，药明康德将募集资金的70.41%用于了购买理财产品。上市不足一月的时间，就将募资的70%用于购买理财产品，这在A股市场是史无前例的，这无疑开了A股市场的一个先河。将A股的募资用于购买理财产品，紧接着又去H股融资，这显然不是为了企业发展的需要。毕竟药明康德是不缺少资金的。

　　当然，也有分析人士称，药明康德赴香港上市有利于扩大公司的影响力，宣传药明康德的品牌效应。这种说法，如果是放在其他公司的身上，倒是说得过去的，但放在药明康德的身上，说起来就有些令人难以置信了。毕竟药明康德曾经是一家在美上市的中概股公司，要说宣传公司的品牌，恐怕没有比在美国上市更能宣传公司品牌的了。但该公司却偏偏从美国股市撤回到了国内，在其私有化回国之时，该公司为什么就没有考虑到宣传公司品牌呢？如今赴香港上市，却被认为是扩大公司影响力，宣传公司品牌，这恐怕很难令人信服吧？

　　也正因如此，药明康德拟发行H股很难认为是基于公司发展的需要，至少不是常规意义上的满足公司发展的需要。药明康德H股的发行，很大程度上只是为了融资而融资。因为目前的药明康德，不再是当年在美国上市的那个药明康德，而是一个尝到了资本运作甜头的药明康德。

　　毕竟2015年药明康德在美国私有化时的价格不过33亿美元，相当于200亿元人民币的估值。私有化后公司“一拆为三”，其中，合全药业挂牌新三板，药明生物在港交所挂牌，而药明康德则在A股上市。这三家公司中，仅就药明康德的估值就达到了1000亿元人民币左右，此外药明生物的估值也超过了1000亿港元。通过私有化，又通过分拆上市，原来的药明康德的估值较在美国上市时差不多增加了10倍。而原始股东的财富因此呈现出几何倍数的增加。这完全是资本运作得来的，与公司业绩的变化并没有太大的关系。

　　也正因为尝到了资本运作的甜头，所以，药明康德的决策层更乐意将这种资本游戏继续玩下去。虽然发行了A股，但一样还可以发行H股。更重要的是，目前的港股也是对独角兽企业赴港上市大开方便之门。如此一来，这种更加坚定了药明康德发行H股的决心。毕竟通过H股发行，又可以融进几十亿的资金。如此轻而易举就能多拿到几十亿的资金，对于药明康德来说，又何乐而不为呢？哪怕将它拿来购买理财产品，那收益也是归自己的。这也印证了股市里的那句名言，不圈白不圈，白圈谁不圈？毕竟这年头，有哪家企业会嫌弃自己资金太多了呢？

　　当然，既然是游戏规则所允许的，那么药明康德的做法就是合规的。外人即便有非议，那也是无足轻重的。不过，也有投资者为此充满了担心。毕竟H股的发行会摊薄药明康德的每股收益，这难免会导到公司股价重心的下移。不过，笔者更担心的是，药明康德会步A股某些上市公司的后尘。放眼A股市场，并不乏某些上市公司也是因为上市而成了资本运作的高手。但这些公司在资本运作方面呼风唤雨，但公司主业却走向了荒废，公司股价也是节节败退，投资者的利益也受到了很大的伤害。但愿药明康德能以此为戒，不要步相关公司的后尘。

员工持股计划何以接连“爆仓”？

　　随着近期股指的下跌，员工持股计划也接连出现“爆仓”现象。6月14日，凯迪生态发布公告称，因公司员工持股计划单位净值低于预警线，而大股东阳光凯迪迟迟未采取补仓措施及增信措施，公司（员工持股计划）作为信托计划的一般受益人已经自动丧失其份额，成为A股首家员工持股计划“爆仓”企业。

　　而紧随其后，6月22日晚间，智慧松德公告称，因资金补偿方未能及时补足现金补仓，公司员工持股计划信托受托人兴业国际信托，对信托计划所持的公司股份约438.51万股全部减持。

　　除了“爆仓”之外，在此之前，也有员工持股计划清盘的。如今年5月8日晚间，科力远公告称，公司第一期员工持股计划的资产管理机构，已将其持有的公司股票全部出售并终止了员工持股计划。该员工持股计划所出售的股票已亏损了六成。由于该计划加了2：1的杠杆，这也意味着参与计划的员工亏光了全部本金。

　　员工持股计划的设计初衷，大多是将员工利益与公司利益捆绑，可视为一种有效的激励手段。但如今，上市公司还在，但参与持股计划的员工却亏了个精光，这显然背离了员工持股计划的本意。员工不仅没有分享到公司成长的果实，相反还出现了“亏光”的悲剧，让员工蒙受了较大的投资损失。不仅如此，由于不少员工持股计划被用来为大股东及高管的减持接盘，这也让公司及大股东留下了“坑员工”的恶名，损坏了大股东、高管与员工之间的关系。如此一来，员工持股计划的设计以及投资中出现的问题就不能不引起人们的关注。

　　员工持股计划何以出现“爆仓”现象？很显然这是因为员工持股计划转换成了“信托计划”的缘故，而作为一种“信托计划”，通常又给员工持股计划采取了“加杠杆”的做法，不仅杠杆比例通常都是1：2，即员工持股计划1元钱，加杠杆2元钱。并且在“信托计划”中，员工持股计划通常处在“劣后级”，而新加的杠杆处于“优先级”。即亏损先亏员工持股计划部分。正是基于这种“加杠杆”的设计，将员工持股计划推向了极其不利的位置。

　　“加杠杆”的初衷当然是希望能够放大收益。但“加杠杆”是一把双刃剑，它在放大收益的同时也放大风险。尤其是在股市处于“牛短熊长”的市况下，从一个较长时期来看，“加杠杆”其实就只剩下放大风险的功能了。因此，作为员工持股计划是不应该“加杠杆”的。

　　而且“加杠杆”也背离了推出员工持股计划的初衷。因为推出员工持股计划的初衷，是将员工的利益与公司的利益捆绑在一起，是为了让员工能够分享公司成长的果实。但在员工持股计划“加杠杆”的情况下，这就不是将员工的利益与公司的利益捆绑在一起了，而是将员工的利益与股市的涨跌捆绑在一起了，股市的每一个涨跌都牵动着员工的利益与心跳，以至最终将员工的本金亏个精光。实际上，如果不采取“加杠杆”的操作，员工的本金无论如何都是不可能亏光的。

　　并且给员工持股计划“加杠杆”的做法也在员工与高管之间或与公司之间，以及与受托人之间埋下了不必要的纠纷。给员工持股计划“加杠杆”，盈利了当然万事大吉，但亏钱了甚至亏光了，这中间难免会出现一些扯皮拉筋的问题。比如，“加杠杆”是否事先告之了参与员工持股计划的员工，如果只是公司方面的主意，或是受托人方面的主意，而员工却被蒙在鼓里。那么作为员工来说，是可以请求赔偿的。

　　正是基于“加杠杆”引发的种种危害，因此，“加杠杆”成了员工持股计划的杀手。员工持股计划的“爆仓”与清盘，或者说员工持股计划损失惨重，其罪魁祸首就是“加杠杆”。也正因如此，对于员工持股计划，有必要予以规范。对员工持股计划“加杠杆”的做法，应采取新老划断的方式，进行一刀切。凡是新的员工持股计划，一律不得“加杠杆”，不仅1：2的加杠杆为资管新规所不允许，就是1：1“加杠杆”也要严格禁止。以此降低员工持股计划的投资风险，让员工持股计划回归其“将员工利益与公司利益捆绑”的初衷。

又见仙股，A股是否见底了？

　　6月20日，中弘股份的股价盘中一度跌至0.99元，跌破了1元的面值。也就是说，中弘股份一度成“仙”了，成为了A股市场上较为少见的“仙股”。实际上，近十年来，除退市的长航油运和目前停牌的*ST海润外，还没有出现股价低于1元的仙股。如今，中弘股份一度成仙，这难免会引起人们的关注。

　　“成仙”之所以是一件令人关注的事情，究其原因在于，“成仙”曾经是A股进入底部的一个信号。在A股历史上，2005年三季度曾一度有15只A股跌破1元成仙股，此时正是A股大底；在1996年5-8月，也出现过2只仙股，此时也A股的底部。所以，对于“仙股”再度在A股出现，某些投资者自然将其与A股见底联系在了一起。

　　但这个信号显然不是一个绝对的信号。最明显的是，1994年7月，上证指数见底325点之时，A股并没有仙股出现，当时股价最低的股票是马钢股份，其最低价为1.21元。可见股价见底与否，并不由股票是否成仙来决定。

　　当然，在正常情况下，股票“成仙”确实可以视为是股市低迷的一个信号，当股市足够低迷时，股票“成仙”，市场也确实是进入到见底阶段。这二者之间还是存在一定的正相关联系的。不过，就当下的情况来说，中弘股份瞬间“成仙”，很难认为是A股见底的信号。

　　首先是“仙股”的数量不足，难以依据“仙股”的数量来判断A股是否见底。从历史资料来看，1996年5~8月，A股出现过2只仙股，但当时A股市场的上市公司也就只有500多家而已。2005年三季度有15只A股跌破1元成仙股，当时A股的上市公司也只有1300余家。因此，假如仙股真的是股市见底的信号的话，像中弘股份瞬间成仙显然是不够的。参照2005年的“成仙”水平，当下A股市场至少需要有30只~40只的“仙股”出现，才好断定A股是否见底。

　　其次，随着管理层对价值投资理念的倡导，以及越来越多的境外机构投资者的进入A股市场，股价越来越表现出两极分化的趋势。一方面是一些优质上市公司的股票受到市场的追捧，另一方面是一些绩差公司的股票遭到市场的抛弃。如此一来，那些遭到抛弃的绩差公司的股票成为仙股应该是很正常的事情。因此，市场不能据此来判断A股是否见底。

　　更何况，中弘股份瞬间成仙，也确实有其成仙的理由。一来，该公司去年每股亏损0.30元，今年一季度每股亏损0.0376元，是一只典型的绩差股；二来，该公司又出现债务违约问题；三是在公司股价如此不济的情况下，还出现了公司重要股东减持的情况。因此，在多重利空的冲击下，中弘股份股价“成仙”，也没有什么不正常的。很难将此作为判断大盘是否见底的信号。

　　此外，从周边市场来看，不论是美股还是港股，仙股的存在是一个普遍现象。比如，在港股市场，股价低于1元的股票大量存在，甚至还有1分钱的股票。如中建置地的股价仅为0.01港元。这种情况在美国股市同样也是存在的。因此，在成熟的市场，绩差股成仙没什么大惊小怪的，它也不是股市见底的信号。毕竟当下的美国股市是走过了9年牛市后的股市，是在历史的高位，与股市见底风马牛不相及。

　　当然 ，就A股市场来说，显然还不足以与美国股市、香港股市相提并论。但毕竟走向成熟是A股市场的成长目标。而在这个成长的过程中，也会有越来越多的股票成为仙股。因此，股票“成仙”并不能成为大盘见底的信号。而就当下来说，股市是否见底也不是由是否有股票成仙来决定的，而是由多方面的因素来决定的。其中至关重要的一点，就是市场IPO的力度与再融资的力度决定的。如果IPO的节奏不能停顿下来，如果再融资一如既往地狮子大开口，A股见底就是空谈。融资才是A股市场的硬道理，股票成仙只是插曲。

政策红利别都给了BAT

　　5月27日，富士康如期披露了本次IPO的战略投资者名单。市场关注的BAT毫无悬念地出现在富士康20人的战略投资者名单中。从富士康发布的公告来看，BAT战略配售的额度均为2178.6万股，配售金额约为3亿元。

　　对于BAT来说，这其实是一笔无关痛痒的投资。尤其是对于AT来说，近年来在国内市场花钱如流水，大把大把地砸钱，3亿元实在只是一个小数目。其盈亏对于三家公司的影响都非常甚微。真的就算它获利100%，对于三家公司来说，都是无关轻重的。也正因如此，三家公司干脆就将自己的锁定期自愿延长为36个月。实际上，大多数参与配售的战略投资者，锁定期以18个月为限，这也意味着BAT的锁定期较大多数战略投资者延长了一倍。

　　正所谓“苍蝇虽小也是肉”。虽然3亿元的战略配售对于BAT来说，只是小数，将来的盈利同样也是小数。但参与富士康战略配售却是一件了不起的“大事”，这不是任何人都可以参与的。为此，富士康规定了三个条件：一是具有良好市场声誉和市场影响力，代表广泛公众利益的投资者；二是大型国有企业或其下属企业、大型保险公司或其下属企业、国家级投资基金等具有较强资金实力的投资者；三是与公司具备战略合作关系或长期合作愿景，且有意愿长期持股的投资者。进一步说，这也是一种政策性红利。

　　而作为BAT来说，无疑属于“具有良好市场声誉和市场影响力”范畴，而且与富士康公司方面有可能是存在合作关系的。如腾讯、阿里与富士康之间是有合作关系的。但这是不是就要将战略配售的政策红利给予BAT呢？这二者之间其实是没有必然联系的。实际上，就算BAT不参与富士康发行的战略配售，这也并不妨碍富士康与BAT之间的合作。毕竟AT与富士康之间的合作，是发生在IPO之前。而且就战略配售来说，约3亿元的额度也实在是太小，如果只是因此而合作，这也太蝇头小利了。

　　目前的市场，其实也不限于股市，有一个不太好的现象，那就是凡事都要把BAT拉上。比如，联通混改要把BAT拉上，而CDR更是BAT唱主角，此次富士康战略配售又把BAT拉上。可以说，只要有政策红利，就都要把BAT扯上。难怪舆论方面有声音质疑腾讯成了投资公司，这质疑的又岂只是腾讯，恐怕也是整个BAT吧？

　　当然，就CDR来说，这涉及到中国股市的形象问题，以及交易所的竞争力问题，所以，需要BAT的回归，这种政策红利是必须要给予的。但除此之外，其他的红利能不能少给点，或者不给呢？毕竟将政策红利都给了BAT，这对于其他的企业或投资者来说并不公平。象BAT参与富士康的战略配售，这实际上是将其他投资者尤其是广大中小投资者的投资机会转移给了BAT。BAT参与了战略配售，其他投资者也就失去了相应的投资机会，由于A股市场新股不败，这实际上也就意味着广大投资者减少了赚钱的机会。

　　当然，这只是限于股市，谈论的是BAT参与富士康的战略配售，而从股市之外来说，或者股市之内与股市之外的结合来说，会不会造成社会上的优质资源向BAT的集中呢？这对于其他企业来说，显然是不公平的。而且，大量的政策红利都给了BAT，这也很容易导致BAT对社会资源的垄断，不利于市场经济条件下的市场竞争。包括BAT本身的发展来说，也很容易导致经营分散、主业不集中的局面出现，这对于BAT的发展来说，未必是一件好事。

　　也正因如此，对于BAT来说，也需要冷静地面对各种政策红利。与其有红利就上，不如见红利就让，将更多的政策性红利留给别人。正如马云在近日互联网上留传的一个视频里所说的那样，“大公司的‘大’不是利润大、收入大、市场份额大，而是责任大、担当大，人们希望你能担当更多的责任，希望你能做更多的事情。”马云的这番话说得很好，但我们更盼望着马云能够做得更好。

富士康会不会成为第二个中石油

　　昨天是富士康IPO发行的日子。根据前天晚间富士康发布的招股说明书，市场重点关注的募资金额也正式公布：发行价为13.77元，发行市盈率为17.09倍，募资金额271.27亿元。271.27亿的募资规模相较此前272.532亿的募资规模略有减少，但这一规模创下了A股近三年募资纪录，也是A股史上第12大募资额。

　　而根据之前的发行安排，在本次发行的19.7亿股A股股票中，30%向战略投资者配售，战略配售股份为5.91亿股。其中的50%锁定1年，50%锁定18个月，而有战略合作意向的投资者可延长超过36个月锁定期。战略配售之外的股份13.79亿股，按照网上30%、网下70%的比例分配，且网下发行份额的7成必须锁定一年。这样网上发行的份额只有4.137亿股，而网下发行9.653亿股，其中7成锁定份额为6.757亿股，未锁定份额为2.896亿股。如此一来，在本次发行的19.7亿股中，首发未锁定的股份为7.033亿股（4.137亿股+2.896亿股）。

　　而随着富士康的发行与上市，一些市场人士担心富士康会不会翻版中石油A股的走势，担心富士康会不会成为第二个中石油。实际上，这种担心不是没有道理的。

　　首先，富士康与中石油一样都是大盘股发行。富士康发行的股份是19.7亿股，而中石油发行的股份是40亿股。富士康的募资是271.27亿元，中石油募资668亿元，二者基本上都属于巨无霸型企业上市。

　　其次，也是非常重要的一点是，二者上市前都被市场看好，头上都带着闪亮的光环。象中石油A股上市，头上带着的是“亚洲最赚钱企业”的光环，在当时看来，谁要是不投资中石油股票，谁就是拒财富于千里之外。而当下的富士康，头上的光环更多，工业互联网、智能制造，尤其是还有着当下市场最时髦的一个概念，即独角兽概念，是目前市场上最大的一只独角兽。如此一来，富士康股票上市后受到市场的炒作将是不可避免的。

　　不过，尽管富士康与中石油A股上市有不少的相似之处，但富士康翻版中石油A股走势的可能性还是很小的。

　　中石油A股之所以成为市场谈论的一个标杆，很大程度上是因为该股上市以来，走出的是高开低走的走势，在市场上具有典型性意义。该股上市首日开盘价48.60元，随后瞬间上摸48.62元的最高价，然后就开始了其低走的历程，到2008年10月28日探底9.71元，在上市后近一年的时间里几乎没有像样的反弹行情，大凡买进中石油A股的投资者要么割肉走人，要么被套牢，包括按16.70元发行价买进中石油股票的投资者，如果没有及时获利了结的话，那一样也是只能面对套牢的命运。

　　但富士康重复中石油A股走势的可能性几乎不存在。这主要是由这几方面的原因来决定的。

　　首先是新股上市首日的交易制度不同。中石油上市时，新股上市首日是没有涨停幅限制的，开盘价最高可较发行价上涨900%。可以说，正是这种制度导致了中石油A股悲剧的发生。正因为可以大幅度高开，所以中石油上市的开盘价就一步到位，进而导致后来长时间的下跌。而目前的新股上市首日交易制度，就是总结了中石油上市首日交易的教训的，上市首日最多上涨44%，这样就避免了开盘一步到位的走势发生。

　　其次，富士康的锁定发行可以减缓新股上市时的抛压。中石油A股首发40亿股，其中的30亿股是网上发行，10亿股是网下发行，而网下发行锁定期为3个月。富士康由于大规模锁定，首发上市流通的股份只有7.033亿股，而其他的股份锁定期最少为1年，所以，上市后，中石油的抛压很大，而富士康的抛压相对较小。

　　不仅如此，正是由于富士康股份的大规模锁定，这反倒有利于富士康股票上市后的炒作。参与战略配售的都是大机构，网下配售锁定的基本上也都是机构投资者，这些机构们为了在一年后能够高价套现，必然会在上市后的一年里，寻找各种机会来炒作富士康股价，达到推高富士康股价的目的，以便为一年后的套现作准备。也正因如此，富士康重复中石油的可能性几乎不存在。

　　但这并不意味着富士康上市后就没有投资风险。实际上，富士康的投资风险同样是存在的。一是富士康上市后，短线过度炒作的风险。中石油是上市后开盘价一步到位，富士康有可能是通过上市后的连续涨停或炒作，将股价炒到高位，从而为后来高位买进股票的投资者带来较大的投资风险。

　　二是要正视富士康上市一年后的套现风险。富士康之所以不会重复中石油的走势，是因为中石油的机构持股，上市当时就可以套现，网下发行的股份在3个月之后就可以套现，所以股价在机构的套现之中，一直下跌。而富士康的这种机构减持推迟到1年之后，一年后参与首发认购机构解禁的股份达到9.712亿股（其中网下发行锁定的6.757亿股，战略配售锁定的50%部分2.955亿股），超过了首发上市流通的股份数量。所以对于富士康来说，投资者需要正视一年后机构套现的风险。富士康这种大规模锁定股份的发行方式，也就是将风险推迟了。富士康是否重复中石油的走势，或许要等到一年后才能见分晓。

常山药业阳痿公告不仅事关中国男人尊严

    最近，常山药业站到了市场的风口之上。5月16日，常山药业公告称，其全资子公司常山生化药业（江苏）有限公司生产的枸橼酸西地那非片剂，近日收到江苏省食品药品监督管理局颁发的《药品GMP证书》，该产品用于治疗男性勃起功能障碍（ED、阳痿），有效期至2023年5月13日。

　　对该产品的市场前景，常山药业表示国内ED患者人数约1.4亿人，假设其中有30%接受治疗，人数将达4200万人，假设接受治疗的ED患者每年都能多次使用药物，未来中国潜在的市场规模有望达到百亿元级别，市场空间广阔。

　　常山药业的这则公告一经发布，即在市场上掀起波澜。一方面是公司的股价在5月16日涨停、17日也一度涨停，最终以9.6%的涨幅报收，两天累计上涨20.56%；另一方面是舆论对常山药业的质疑扑面而来，常山药业称声的"国内ED患者人数约1.4亿人"遭到普遍质疑。

　　为此，舆论方面进行了推算，国内ED患者人数约1.4亿人，意味着7亿男性中每5个人就有一个阳痿，若除去未成年的儿童，这一比例还会进一步提高，甚至每3个成年男性有1个阳痿。这就难怪常山药业的公告引起舆论哗然。毕竟此事关系到中国男人的尊严问题，难道中国的男人们都如此不济？男人们当然要站出来发声。包括深交所也发来问询函，要求常山药业方面说明数据的来源与准确性。

　　对于舆论的质疑以及深交所的问询，常山药业方面采取了一推了之的做法。常山药业公告称，相关数据来源于国信证券2014年5月底发布的相关研究报告，公司证券部通过网络检索取得并节选了关于枸橼酸西地那非市场空间的描述。此外，公司证券部亦查询到东吴证券2017年2月28日发布的关于枸橼酸西地那非市场空间的预测，报告中预测"中国ED患者人数约1.27亿"。

　　常山药业的解释显然是难以服众的。因为从公司产品的立项或者投入来说，必须要做认真的市场调查，岂能听凭某某券商的研究报告就可以上马的，即使有相关的研究报告，那也必须是一个数据一个数据地去核实。不对数据进行核实，却轻率地立项或上马，这是企业正常的行为吗？这完全是对企业不负责任、对投资者不负责任的做法。

　　常山药业的这种做法，其实也是一种"股市流行病"。为了表明自己的产品有广阔的前途，一些企业总是把我们的疾病患者人数在数量进行放大，或者选择一些没有核实的数据来恐吓投资者。比如，今年1月份申请A股IPO被否的康宁医院，2015年在申请香港上市文件中引用市场研究顾问的数据称，中国现时有1.8亿人患有精神疾病。这意味着8个中国人中就有1个人患有精神疾病，什么时候我们身边的人都成精神病了？这不禁让人深深地恐惧！而更恐惧的是，我们中国人，什么时候又成"东亚病夫"了？

　　而常山药业的问题似乎不只是涉及到中国男人的尊严问题。因为就在舆论质疑"国内1.4亿ED患者"数据真实性的时候，5月17日晚间，市场上又传来了公司高管减持的消息。当天公司四位高管减持1008万股，减持金额约8800万元。其中，常山药业控股股东、董事长高树华减持了675万股，高会霞减持了259万股，董事、副总经理丁建文减持50万股，副总经理黄国胜减持了24.7万股。在上述四人中，高树华、高会霞为父女关系，二人减持股份合计934万股，套现金额超过8000万元。常山药业的不实公告引发市场炒作的结果，是公司董事长等高管成功套现近8800万元，这难道只是偶然吗？这背后是不是还另有隐情呢？比如，公司的不实公告为公司方面故意所为，其目的就是配合董事长及高管们的减持呢？

　　所以，对于风口上的常山药业，市场不要被"国内1.4亿ED患者"的数据所迷惑，不要停留在中国男人们的尊严这个层面上，而更应查出背后的真相。常山药业公告背后的真相到底是什么？这个问题还需要监管部门给出答案。深交所对"国内1.4亿ED患者"数据的真实性提出问询是必要的，但这种问询还需要更深入，看看常山药业公告与董事长减持之间是不是还存在着猫腻。对于这一点，投资者期待着。

同是独角兽上市 A股港股命运为何大不同？

　　在拥抱新经济的大背景下，5月8日，A股市场迎来了以IPO形式上市的第一只独角兽企业药明康德的上市。该股也毫无悬念地涨停，取得了43.98%这一制度规定的涨幅。而在接下来的日子里，该股还会出现多少个涨停板，只有时间才能给出答案。打新中签的投资者则是乐滋滋地盘算着自己一签是赚4万元还是10万元。

　　与此形成鲜明对比的是平安好医生于5月4日在港交所的上市。虽然药明康德被称为是一家独角兽企业，是国内规模最大、全球排名前列的小分子医药研发服务企业，CRO（医药研发合同外包服务机构）行业龙头。但与之相比，平安好医生似乎一点都不逊色。平安好医生不仅是中国互联网医疗领域最大的独角兽，是中国最大的一站式医疗健康管理平台，同时也是

　　全球移动医疗行业首家上市公司，是全球AI 医疗科技第一股。

　　但同样是响当当的独角兽企业，平安好医生的命运与药明康德完全不同。在药明康德的中签者掰着手指头猜测着自己将收获多少涨停板的时候，平安好医生的中签者们却不得不直面中签亏损的命运。平安好医生只是在上市当天的开盘高开了4.6%，然后稍作冲高后便走出回调的走势，当天以最低价也是该股的发行价54.80港元报收。投资者如果在早盘没有及时卖出的话，到午后基本上就颗粒无收了。更悲悽的是，平安好医生第二个交易日就破发了，中签的投资者如果没有在第一个交易日卖出，那就只能面对亏损的命运。

　　同样是独角兽企业上市，而且香港股市的管理者与A股市场的管理者一样都向新经济伸出了橄榄枝，但为何独角兽在A股上市与在港股上市，面临着如此不同的命运呢？究其原因至少有这样四点。

　　一是药明康德是一家盈利公司且业绩不差，而平安好医生却带着亏损上市。公开信息显示，2015年-2017年，药明康德营业收入分别为48.83亿元、61.16亿元和77.65亿元；归属母公司股东的净利润分别为3.49亿元、9.75亿元和12.27亿元。三年中营业收入和净利润的复合增长率分别高达26%和88%。虽然一季报净利润有所下滑，同比下滑8.5%，但扣非后净利润仍然达到了2.6亿元。

　　而平安好医生则不同。招股书显示，2015年、2016年及2017年，平安好医生分别实现收入2.79亿元、6.02亿元和18.68亿元，营收保持快速增长势头。但数据还显示，2015年、2016年、2017年平安好医生分别亏损3.24亿元、7.58亿元和10.02亿元，连续3年累计亏损超20亿元。因为是亏损上市，又是在相对成熟、理性的香港市场上市，投资者的炒作热情自然会受到抑制。

　　二是两地投资者对新股上市的态度存在很大的差异。A股市场有炒新的习惯，大凡新股上市都会受到市场的炒作。一只新股上市，少则炒出三、五个涨停板，多则炒出三十来个涨停板，因此，A股有新股不败的说法，极少有上市破发的现象出现。但港股投资者对待新股上市却理性得多，甚至是“冷处理”，一只新股上市，通常都是平开或低开，然后破发，然后在发行价之下运行一段时间甚至是很长一段时间，然后再是股价回升，有的会涨到发行价之上，甚至较发行价出现较大的涨幅。如此一来，新股破发是港股的一个普遍现象。

　　三是新股上市在两地的投资环境也存在很大的不同。比如，新股在A股上市，舆论普遍以唱多为主，如药明康德的上市，市场将其称为是“医药界的华为”，称其市值将比肩华大基因，堪比A股医药股市值第一的恒瑞医药云云。几乎没有人是唱空了，好像唱空药明康德就是不支持新经济、不支持独角兽企业上市似的，好象大家都忘记了药明康德在美国上市时市值只有200亿元人民币这样一个事实。

　　而港股则不同，至少在舆论上没有一边倒的唱多的声音。对于平安好医生的破发，舆论上发出的声音是提醒投资者别急着抄底，甚至有舆论发出警告，提防平安好医生成为第二个阿里健康。而阿里健康是2014年10月登陆港股市场的，其股价最高达到14.32港元，截至到今年5月7日，阿里健康报4.17港元，较最高价跌去70%。

　　四是A股的交易制度也助长新股上市后的投机炒作之风。目前A股交易制度有涨跌幅限制，包括新股上市首日的涨幅也控制在44%。这种涨幅的限制极大地助长了市场的炒作之风，在投资者争相买入的情况下，股价很容易就会被封上涨停板。而港股是没有涨跌幅限制的，不可能有封板的情况出现，所以投资者也可以相对理性地交易。

　　正是基于上述四个方面的不同，这就造成了独角兽在A股与港股之间的不同表现。而这四方面的不同，归根到底也就是港股较之于A股相对成熟，港股投资者也比A股投资者相对理性。也正因如此，同样是独角兽上市，港股能更好地保护投资者的利益，而A股投资者显然要承担更大的投资风险。所以，在对待独角兽上市的问题上，A股有必要向港股学习，理性对待独角兽企业的上市。

以平常心看待白马蓝筹股下跌

　　最近，白马蓝筹股的下跌，以及部分白马蓝筹股的接连跳水，受到市场的极大关注。曾几何时，白马蓝筹股还是市场追捧的对象，部分市场人士开口闭口都不离白马蓝筹股，然而，一转眼功夫，白马蓝筹股就成了市场的弃儿。

　　其实，具有典型与代表意义的白马蓝筹股下跌始于老板电器。今年2月27日，老板电器风云突变，该股“一”字板跌停；次日该股仍然以跌停板报收。随后四个交易日，该股一直延续跌势，到3月6日，该股最低价38.10元，较2月26日收盘价50.21元下跌了12.11元，短线跌幅达到24.12%，跌去了该股半年的涨幅，股票市值蒸发了115亿元。不过，由于老板电器的下跌更多表现为个股的下跌，所以老板电器当时的下跌并没有引起市场更多的关注。

　　而最近白马蓝筹股的下跌之所以受到市场的关注，显然是基于格力电器不分红的缘故。一方面格力电器是白马蓝筹股的一面旗帜，是价值投资的代表性股票。另一方面，目前管理层非常重视现金分红，上交所甚至还让不分红公司出来“走两步”，但格力电器却对投资者“一毛不拔”，这明显与管理层的主张不和谐。如此一来，格力电器的股价下跌就尤为令人关注了。而正是基于格力电器不分红的缘故，4月26日，该股以接近跌停板的价格开盘，当天下跌8.97%，次日再度下跌3.29%。

　　而格力电器的下跌也带动了白马蓝筹股的整体性下跌。随后又出现了中国平安、三安光电接连下挫的走势，出现了伊利股份、海信电器跌停。五一过后，东阿阿胶又接过了白马蓝筹股领跌的大旗，5月2日，该股同样出现跌停的走势，次日继续下跌1.64%。白马蓝筹股的下跌与跳水在五一过后再度续写新篇章。

　　如何看待白马蓝筹股的下跌行情？在这个问题上，投资者不妨保持一颗平常心。正所谓世上没有只涨不跌的股票，纵然是白马蓝筹股，其股价也不可能总是策马奔腾、勇往直前。它同样也会有涨有跌，这是正常现象，任何股票都不会例外。不同的是，有的股票的下跌会以“和风细雨”的方式来进行，有的股票下跌则是选择了“暴风骤雨式”。实际上，就股票的上涨来说，同样也是有着这种不同的。

　　而白马蓝筹股之所以也会下跌，这是因为白马蓝筹股的投资价值也是有限的。而市场的炒作与欲望却是无限的，白马蓝筹股成长的速度显然难比市场对白马蓝筹股的炒作速度。所以，面对市场炒作的时候，白马蓝筹股的股价被炒高，其投资价值被透支，这总是不可避免的。而一旦投资价值被透支，或股价炒得过高，白马蓝筹股的投资风险也就接踵而至。在这个时候，市场总是期望白马蓝筹股的成长性能够更好一些，能够有更多的利好发布，也包括有更好的利润分配方案，来对白马蓝筹股高企的股价构成支撑。一旦这种期望落空，其股价的下跌也就不可避免。

　　不仅如此，就白马蓝筹股个体而言，也难免会有黑天鹅事件或类黑天鹅事件的出现。比如，老板电器会出现重要股东的减持问题；格力电器也会出现不分红问题，尽管格力电器不分红的原因很合理，是基于公司下一步发展的缘故，但市场也会将其视为利空对待。又比如，东阿阿胶面临业绩滞涨的问题。一季报显示，今年一季度东阿阿胶实现营业收入同比增长1.17%，归属于上市公司股东的净利润同比增长0.80%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长2.02%。应该说，这些情况的出现都是很正常的事情，包括中国平安遭到市场谣言的袭击，这同样也是股市中常常会遇到的事情。

　　此外，从机构投资者来说，也需要进行获利了结的操作，包括对白马蓝筹股的投资同样面临着这个问题。虽然对于白马蓝筹股的炒作，一些机构口口声声表示是价值投资，是长线投资，但面对在白马蓝筹股上获得的丰厚盈利，机构投资者也会获利了结。这跟在题材股炒作中的获利了结没有什么两样。这也表明，A股市场所谓的“价值投资”在很大程度上是用来忽悠他人的，而对于获利的机构来说，不会受此约束。

　　也正因如此，对于白马蓝筹股的投资，同样需要有风险意识。而此番白马蓝筹股的下跌，尤其是某些白马蓝筹个股的跳水，则无疑给投资者上了一堂生动的风险教育课。股市有风险，投资须谨慎，对于白马蓝筹股同样如此。