耶伦加息言论引发美股波动，假如美国加息，全球股市会大跌吗？

耶伦加息言论引发美股波动，假如美国加息，全球股市会大跌吗？

郭施亮

  耶伦，这个名字对全球投资者来说，已经是非常熟悉了。现年75岁的耶伦，不仅是现任的美国财政部部长，而且也是前美联储，所以说耶伦在全球市场的地位是非常高的，她的任何言论，都可能会引发资本市场的剧烈波动，因为在当前的市场环境下，狂热的市场对利率非常敏感，一旦美联储收紧货币政策，可能会引发股市的持续剧烈震荡。

  在这个五一小长假里，耶伦发表了一些加息的言论，随即引发了市场的下跌。随后，耶伦紧急澄清，并表示没有预测或者建议加息，此番言论发出之后，美股市场才稍微喘了一口气。但是，在耶伦发表加息言论的背后，我们确实应该要正视美联储逐渐退出宽松货币的现象，既然经济有逐渐回暖的预期，那么美联储宽松货币政策的使命也就要步入尾声了。

  近年来，美股市场对美联储宽松货币政策的依赖度非常高，只要期间出现宽松拐点提前结束的言论，市场很快会出现快速下跌的走势，纳斯达克指数的波动尤为明显。但是，在全球疫情发展形势仍显严峻的背景下，美联储宽松货币的周期一直在延续，一直在等待一个结束宽松周期的借口。

  在宽松货币与美股走势紧密结合的背景下，要让宽松货币政策一直延续下去，恐怕并不现实。因为，在宽松货币持续上演的背后，后遗症也会不断增加，一旦宽松货币出现实质性的收紧迹象，那么首要冲击的还是此前涨幅很大的资本市场，对部分新兴市场的冲击影响更为明显。

  美国经济会否出现持续复苏的迹象，美国通胀压力会否持续加剧等因素，将会直接影响到美联储货币政策的转向趋势。但是，如果全球通胀压力显著提升，或者疫情发展形势明显改善，那么美联储加息的时间点也会有所提前。

  耶伦的加息言论，或者在试探着市场的反应。但是，在耶伦发表加息相关言论之后，资本市场却随即下跌，也让耶伦不得不立马澄清。不过，在美联储加息周期逐渐到来之际，不排除仍有一系列试探市场投资情绪的举动，当市场的反应逐渐平淡之际，可能就是动真格的时候了。

  假如美国加息，会引发全球股市大跌吗？针对这个问题，我们需要区别看待。

  其中，对美联储宽松货币依赖度很高的经济体，且当地的资本市场此前经历了快速上涨的行情，当美联储开启加息周期之际，可能会面临较大的抛售压力，既有全球资产加速回流美国的压力，也有自身高估值压力释放的因素等，此前对美联储宽松周期依赖度越高的经济体，所产生出的后遗症将会越大。

  但是，与之相比，对国内资本市场来说，美国加息更可能会影响到短期市场的投资情绪，但未必会影响到资本市场的运行趋势。究其原因，一方面体现在国内货币政策的相对独立性，对美联储宽松政策的依赖度不大；另一方面则是提前完成去杠杆化的任务，金融市场自身的杠杆率不高，在全球资本加速回流美国之际，国内资本市场的抗风险能力也会显著提升。此外，仍需要考虑到国内外汇管制以及外汇储备优势，这也是从一定程度上降低国内资本市场大跌的压力。

  美国加息压力逐渐升温，美国十年期国债收益率也处于持续异动的状态，这系列现象将会影响到全球投资者的资产配置需求。过去，受益于超宽松货币环境的科技股，近年来一直享受着高估值溢价的优势，但随着利率的异动，科技股的估值溢价会逐渐压缩，不少资金也加速从高估值科技股转移至低估值的金融股身上，市场投资风格也发生了明显的转换。

  不过，从市场的真实影响分析，美国加息更注重预期的影响。当美国加息最终落地之际，可能对全球市场的影响也会明显减弱了，因为市场已经提前反映出加息的预期。但是，在全球资本加速回流美国的背景下，市场更愿意把目光转移到避险资产或安全性较高的生息资产之中。

“国家队”大举减持券商股，跌跌不休的券商股，底部还远吗？

“国家队”大举减持券商股，跌跌不休的券商股，底部还远吗？

郭施亮

  自去年7月开始步入调整行情以来，券商板块一直处于跌跌不休的状态，从去年7月份至今，券商板块累计调整时间超过了9个月，从券商板块指数的点位情况分析，目前的点位已经回到了2019年3、4月份的时候。

  在券商板块持续调整的同时，一些知名的大资金却采取了大举减持的动作。其中，最具代表性的，莫过于证金公司和汇金。即使券商板块已经出现了长达多月的调整行情，但依然难逃证金与汇金的大举减持压力。

  根据数据显示，在今年一季度，证金公司减持海通证券达到8579.72万股，中信证券、招商证券等券商股，同样遭到了证金公司的减持。此外，汇金也在一季度内减持了国金证券等券商股。从整体上分析，虽然“国家队”仍然持有一定比例的券商股，但相比往年的持仓比例，今年一季度“国家队”对券商板块的投资好感度有所下降。

  从去年7月调整以来，券商板块累计调整时间超过9个月。即使从2019年初开始计算，在这两年多的时间内，券商板块却成为了整个A股市场中表现相对疲软的行业板块，在这一轮牛市行情中，券商板块并未展现出过多的领涨效应，这难免让投资券商股的投资者感到失望。

  一方面是整个行业板块的跌跌不休，另一方面是券商板块已经处于估值底部的位置，从41家上市券商的数据分析，有31家上市券商的PB估值处于历史25%分位数以下。由此可见，经过了过去数月的调整行情，券商板块的整体估值已经有所回落，并具有一定的中长期投资价值。

  既然券商板块的估值已明显回落，但为什么“国家队”还是采取了大举减持的策略呢？或许，会考虑几个因素。

  其中，虽然“国家队”资金有稳定市场的影响，但证金汇金也会采取局部调仓的策略，以保障资产的有效增值。灵活有效的资产配置策略，有利于实现更好的资产保值增值，对“国家队”减持的部分券商股表现来看，基本上处于跌跌不休的状态，并最终影响到“国家队”资产保值的效果，一季度作出了适度调仓的表现，也是有资产保值增值的需求。

  再者，即使国家队减持了部分券商股，但对不少券商股的持股比例保持不变。从某种角度分析，国家队资金更注重内部的调仓，并非对整个券商板块采取大举减持，甚至是清仓式减持的策略，对部分券商股的持股态度还是比较坚定的。

  此外，“国家队”减持券商股，或许有利空逐渐出尽的迹象。与此同时，在国家队减持券商股的同时，或有间接为市场降温的作用。作为牛市旗手的券商股，本身比较容易撬动起市场的投资人气，一旦走出一轮快速上涨行情，对市场指数的撬动影响也是非常明显的。

  虽然有着国家队称号的大资金对部分券商股采取了减持的动作，但也为部分券商股释放出部分的流动性，随着券商股的估值水平逐渐达到阶段性的底部区域，券商板块的投资价值也开始逐渐体现。

  不过，因券商板块的调整时间较长，且这个行业板块本身具有较强的周期性，所以对市场资金来说，可能会对券商板块保持一定的谨慎态度。但是，对券商板块来说，本身聚集了大量的投资人气，当市场持续低迷的时候，券商板块的快速反弹，这有利于快速提升整个市场的赚钱效应与投资人气，对市场行情的撬动效果还是非常好的。

  在整个行业板块处于底部区域的时候，利空消息的频繁出现未必是一件坏事，或许有利于券商板块的加速见底，或以空间换时间的方式完成阶段性的见底行情。

公募基金纷纷加仓银行股，银行股的行情才刚刚开始吗？

公募基金纷纷加仓银行股，银行股的行情才刚刚开始吗？

郭施亮

  去年国内银行存在让利实体经济的压力，但随着经济的逐渐回暖，银行业的让利压力却随之减缓，对银行股来说，也有了一个喘息的机会。不过，从去年的情况来看，国有大行让利的力度明显，股份行次之，但对部分股份行而言，即使有着让利实体经济的需求，但因拨备率高居不下，且资产质量较好，所以市场对其解读为延后业绩释放的时间，并未因让利而改变了它们的持续成长能力。

  随着上市银行一季报业绩披露拉开序幕，市场开始关注银行股的一季报业绩表现。其中，平安银行一季报业绩超出了市场的预期，营收同比增长10.2%，净利润同比增长18.5%，这一份成绩单确实让市场看到了希望。

  不过，从去年同期的数据来看，平安银行同样录得了营收16.78%以及净利润14.80%的同比增幅水平。相对于去年一季报的数据表现，净利润增速继续呈现出扩大的趋势，但营收增速并未算特别亮眼。

  在平安银行一季报业绩出炉之后，市场对银行股的一季报表现似乎重燃了信心。不过，经历了去年市场的考验之后，国内上市银行的业绩表现难免会存在明显分化的迹象，未来更可能倾向于“强者恒强弱者恒弱”的局面。

  银行股的资产质量好坏，无疑影响到市场对银行股的估值定价空间。但是，在强者恒强的大环境下，对本身资产质量较好的上市银行来说，不良率继续呈现出稳步下降的趋势，且本身拥有较高的拨备计提水平，这从一定程度上反映出未来银行股的风险防御能力。

  从市场的角度出发，对拨备覆盖率达到300%以上的上市银行，可能会更看好它们的利润释放空间。但是，相对而言，大资金更偏爱于资产质量更佳的银行股，未来市场资金在银行股的选择上肯定会有所偏向。

  经历了让利实体经济等系列市场考验之后，A股银行股的走势也开始从低谷期慢慢走出来。不过，相对于国有大行的走势，部分股份行或者少数城商行的市场走势，早已走出了一轮单边上涨的行情，这也是提前反映出市场预期的写照，同时也是经济晴雨表的体现。

  从北向资金到明星基金，从它们的投资动向来看，也开始把目光瞄准了银行股。不过，从这些大资金的投资角度出发，更偏爱于银行股中的成长股，且更注重上市银行自身的资产质量水平。例如，对明星基金经理张坤先生所掌管的易方达蓝筹精选混合型证券投资基金而言，在今年一季度就选择重仓招行与平安银行。由此可见，投资银行股，也逐渐成为了明星基金经理的投资共识。

  不过，从另一种角度思考，明星基金从重仓白酒到重仓银行的策略转变，这也是一种风格转向的体现。但是，从其重仓的股票情况来看，基本上具备了一个共同特征，即各行业的龙头企业，且具备一定的成长性。在明星基金投资银行股举动的背后，或多或少反映出他们寻找净值稳中有升的投资态度，这也是投资风格有所改变的写照。

  实际上，经历了之前一轮的单边上涨行情后，部分核心银行股的估值水平并不便宜，但因它们仍然具有双位数的盈利增速能力，所以市场也愿意给予它们更高的估值定价，甚至对上市银行明年的盈利能力进行定价。

  即使部分核心银行股本身估值已经不算便宜，且起码处于历史估值中高位的水平，但相对于一些白酒行业、新能源汽车等热门行业来说，核心银行股的估值定价仍显偏低。与此同时，海外市场的上市银行股也开启了一轮单边上涨的走势，这也从一定程度上抬升了A股银行股的估值定价水平。

  随着超宽松货币环境逐渐步入尾声，利率有逐渐回升的趋势，市场也开始对加息预期进行布局。从北向资金与明星基金的角度思考，前期炒作的成长股，似乎已经步入了一个相对高位，且随着加息预期的升温，未来的估值溢价空间也可能会随之压缩。与之相比，现阶段增加银行股的投资比例，有利于实现持股仓位的均衡发展，对冲一部分成长股估值溢价下降的风险。

  由此可见，大资金果断投资银行股，或许有着资产均衡配置的需求，但它们对银行股的选择却比较严谨，通过投资资产质量较好、成长能力较强的核心银行股，来达到投资增值的目的。在大资金眼中，它们还是更偏爱于各主要行业的龙头企业，且这些龙头企业基本上都具有一定的成长性的优势，企业成长能力与持续成长的潜力仍然是大资金注重的投资因素。

一季度明星基金频繁调仓，跟着明星基金做投资，是否靠谱？

  随着上市公司一季报的陆续披露，公私募基金的持仓情况也陆续公开。其中，最引人关注的，莫过于明星基金或顶流基金的调仓动作，因为对这类基金的持仓结构以及调仓行为，往往具有较强的参考性。

  因去年一季度的情况比较特殊，随着国内经济的稳步回暖，今年A股上市公司的一季报业绩应该会有比较稳定的同比增幅水平。其中，截至目前，发布业绩预喜的上市公司比例，还是占据了多数，但对今年一季报上市公司业绩回暖的现象，仍然属于市场预期之内的事情。

  去年机构密集抱团白马股，并引发了一轮白马股的加速上涨行情。但是，在今年2月18日之后，机构抱团股却出现了快速下跌的走势，这背后离不开机构抱团分歧加剧乃至抱团瓦解的问题。

  从部分知名白马股的一季报股东变动情况来看，确实存在部分明星基金减持乃至大幅减持的迹象。例如，作为知名基金经理的刘格菘以及赵诣，却采取了明显调仓的行动。以近期发布一季报业绩的通威股份为例，此前刘格菘、赵诣等基金经理重仓持有通威股份，但在一季度之后，他们的持仓却大幅减少，并消失在一季报的十大流通股东之列。

  此外，从陆续披露的上市公司一季度财报来看，部分明星基金经理同样采取了频繁调仓的举动，有的甚至处于观点分歧的状态。由此可见，对明星基金经理来说，虽然他们管理庞大的基金规模，有的上百亿，有的上千亿，但他们对市场的态度还是会产生出明显的分歧，管理庞大资金的基金经理们，身上肩负的压力确实巨大。

  但是，针对基金经理频繁调仓的行为，却并未起到积极引导市场价值投资的行为，反而会间接起到引导市场价格投机的氛围。由此可见，对A股市场价值投资理念的引导，还是显得任重道远。

  一轮牛市，可以成就一批明星基金经理。但是，同样道理，一轮熊市，也会影响到明星基金经理的声誉与威望。在市场行情拐点到来之际，实际上更考验基金经理的风险防御能力以及资产配置的水平。

  跟着明星基金做投资，只是一种参考与借鉴。对投资者来说，除非直接参与到明星基金的投资之中，否则只按照市场的公开信息进行跟风操作，恐怕会承受很大的信息滞后风险。因为，对部分明星基金经理来说，上一个季度重仓持有某一家上市公司，到了下一个季度的时候，可能就会退出十大流通股东之列。因此，对操作频繁或密集调仓的明星基金而言，并不适合投资者进行跟风操作。

  对明星基金的选择，不仅要看牛市环境下明星基金会创造出多少利润，而且更应该关注熊市环境下明星基金的净值回撤力度。对一名成熟的明星基金经理来说，一方面要具有足够的投资经验，起码经历两轮以上的牛熊转换过程；另一方面要具备完善的风险管理能力，并对非理性下跌行情或熊市行情有成熟有效的应对方案，这才能够称得上优秀的明星基金经理。

  在A股市场中，不仅仅是普通投资者热衷于追涨杀跌，而且对不少基金经理来说，同样也会存在追涨杀跌的习惯。但是，相对于普通投资者来说，机构投资者掌握资金优势与信息优势，自然也会占据更大的市场竞争优势了。

  历经多年的市场发展，可以经受起两轮及以上牛熊行情的基金经理本已不多，投资者更应该珍惜长期经受起市场反复考验的基金经理。对成熟优秀的明星基金来说，并非注重几个季度的净值表现，而是更应该追求它的长期投资回报能力。

任泽平称房地产是最坚硬的泡沫，炒股比炒房更香的时代要来了吗？

  在“房住不炒”的背景下，中国房地产市场步入了一个明显分化的阶段。不过，在此期间，核心城市核心地段的房产还是吸引了大量资金关注，同期有不少地区开启了房地产“打新”模式，叠加部分炒房投机客的影响，这也导致了国内房地产市场的投资热情一直未能够得到根本上的压制。

  自“房住不炒”政策实施以来，国内房地产股票一直是表现平平。即使是国内最优质的房地产企业，也在过去几年时间内，未能够给予投资者带来跑赢真实通胀率的市场表现。如果说房地产市场已经过了黄金发展期，甚至局部市场陷入寒冬状态，那么最直接影响的，还是房地产上市公司的价格表现。

  早在2014年提出”5000点不是梦“的任泽平先生，因当年的明确观点，且得到后面市场的验证，很快一炮成名。随后，任泽平这一个名字的影响力也水涨船高，并在近年来对房地产、股市等领域进行了多次的预测，部分观点的预测准确性还是比较高的。

  这一次，任泽平又抛出了一个观点，他称房地产是最坚硬的泡沫。与此同时，任泽平还表示，目前出台的各种限制性措施只能是权宜之计，不治根本。

  或许，面对这一个具有最坚硬泡沫的市场，房住不炒可能会是一个长期性的政策定调。对试图幻想放松房地产调控政策的开发商与市场资本来说，恐怕这一个美好的幻想将会继续落空。就目前看来，房住不炒的政策基调还是非常坚定的。

  从刚需的角度出发，房子肯定要买的。只不过，每一个人、每一个家庭的经济条件不一样，他们可以承受的资金杠杆率也是不相同的。

  对有能力购房的刚需客来说，房子依旧是首要选择。对改善型的房产投资者来说，更应该注重租房回报率以及租售比等数据，房子的增值潜力以及租金回报能力，无疑直接影响到一套房子的投资价值。至于投机炒房者，想延续十年前的投机炒作逻辑，恐怕也是走不通的。

  既然房地产市场的投机炒作逻辑发生了变化，那么在民间资金多的大环境下，资金终究需要寻找到一个有效的出路。在当前的国内市场中，房地产可以称得上国内资金的蓄水池，但当房地产蓄水池的水太满的时候，总需要流动到其它的投资渠道之中。例如，股市、债券市场、银行理财、私募基金等渠道。

  不过，从多数资本的角度出发，它们选择其余的投资市场，很大程度上还是为了实现资产的有效增值。在全球市场流动性泛滥的背景下，只能够实现资产保值的渠道，恐怕并不能够满足多数资本的投资增值需求。因此，从某种程度上分析，在流动性充裕的环境下，股票市场或基金市场更有可能成为不少资本的投资去向。

  但是，与银行理财、债券市场等投资渠道相比，股票与基金本身属于中高风险与中高收益并存的投资场所。换言之，来到了这些投资渠道，就需要投资者承受一定的投资风险，稍有不慎踩中投资雷区，就可能会导致本金增值不成，却引发资产缩水的风险。

  因此，从追求资产增值的角度出发，在全球流动性泛滥的背景下，投资全球主要市场的成长股，可能会是实现资产快速增值的主要途径。但是，对成长股来说，一方面是缺乏股息分红的支持，更依赖资产价格上涨的刺激影响；另一方面成长股更容易受到全球流动性松紧变动的影响，例如前期美债收益率显著飙升，成长股的估值定价就发生了不同程度上的改变，所以投资成长股还是一种高风险高收益并存的产物。

  与之相比，对本身具有一定股息分红能力，且企业发展能力比较稳健，具有一定的基本面与盈利增速能力的支持，这类上市公司可以称为白马股。但是，投资白马股，更讲究的是投资的时机，在合理估值以及低估值的时候买入，在高估值的时候高抛，这可能会是白马股投资的主要逻辑。

  面对国内市场庞大的居民储蓄规模，未来居民储蓄的投资转化速度也会随之加快。在此背景下，国内居民的资产配置需求也会随之升温，对股票市场的投资比重也可能会逐渐增加。当然，有很大部分的投资者，可能更倾向于基金投资，通过分散资产配置达到资产稳健增值的效果。不过，对国内市场的投资者来说，往往欠缺的不是选择投资品种的能力，缺乏的还是投资的耐心。假如投资者在合理估值或低估值的时候进行投资，并在中高估值的时候逐渐抛售，多年下来，通过股票或基金等渠道实现资产增值的效果，有可能会超越同期房地产市场的投资回报率水平。

1900万是一线城市财富自由的入门级门槛，还能依靠股市改变命运吗？

1900万是一线城市财富自由的入门级门槛，还能依靠股市改变命运吗？

郭施亮

  胡润研究院发布了《2021胡润财富自由门槛》，从这一份数据信息分析，在当前的中国，一线城市入门级财富自由门槛高达1900万元、二线城市为1200万元，至于三线城市，也需要600万元的水平。

  需要注意的是，这只是入门级的财富自由门槛。假如是中级或高级的标准，这需要拥有更高的财富水平。按照胡润研究院这一份的数据情况来看，以一线城市为例，实现中级财富自由的门槛是6500万元，实现高级财富自由门槛为1.9亿元。至于最高级别的国际级财富自由门槛，则需要达到3.5亿的资产规模水平。

  很显然，对绝大多数人来说，只能够朝着入门级财富自由门槛努力。在实际情况下，大多数人距离入门级财富自由的门槛还是非常遥远，对很多人来说，这也是一笔天文数字。

  过去二十年，是中国家庭财富洗牌的关键年份。假如在十年前乃至二十年前，选择在一线城市核心区域投资购房，那么对这部分群体来说，也是距离入门级财富自由最近的人。

  确实，在过去二十年的时间内，投资中国房产，尤其是中国核心城市核心区域的房产，是最快捷的资产增值途径。假如错过了二十年前或者是十年前，甚至是五年前的购房时机，那么在随后的时间内，基本上需要耗费更大的资金成本，甚至通过六个钱包的力量才能够满足一套房的首付款需求，紧随其后，还将面临长期大额的房贷还款压力，生活质量与生活幸福感自然也是大打折扣了。

  对一线城市的家庭来说，只需要在核心区域拥有一两套的房产，也基本上达到了一线城市入门级财富自由的门槛条件。但是，要达到中级乃至高级的财富自由门槛，这需要具备一定的胆量与运气。

  纵观国内跻身富豪榜单的大佬精英，他们可以实现财富资产的快速增长，很大程度上离不开杠杆的撬动因素。当然，杠杆工具本身就是一把双刃剑，利用得好，会促使资产的快速增值。但是，若利用不好，这可能会导致自己多年积累的财富资产大幅缩水，甚至连本金也会亏掉。

  由此可见，对渴望财富自由的群体，确实需要比普通人多一些投资的胆量，当然也离不开一定的嗅觉与运气因素。但是，对绝大多数采取杠杆投资的投资者来说，很多离不开亏损乃至巨亏的命运，因为杠杆背后，也是蕴藏着巨大的投资风险。即使你看准了某一项投资机会，但当你的投资本金翻了数倍之后，你的投资心态也会发生显著的变化，心态稍有变化，将会直接影响到整个投资结果。

  在社会阶层固化现象越来越明显的背景下，普通家庭要想改变财富命运的难度也是越来越高。经历了这些年的宽松货币大环境，社会财富却越来越集中到少数有钱阶层之中，对不擅于投资理财，或者甚少关注股市、基金乃至房产等主要投资领域的家庭，基本上无缘这些年来社会财富再分配的过程。

  股市与房地产，成为过去二十年时间内最容易改变财富命运的投资渠道。不过，相对于房地产市场，股市赚钱效应也只是局限于少数优秀企业，或少数经得起多轮牛熊市场考验的明星基金，真正可以从股市中改变财富命运的，却是少数。

  此外，还有一个重要的因素，就在于股市的流动性很强，今天买入，明天就可以卖出，一根长阳线或者一根长阴线，就可以改变一个人的投资信仰，真正可以长期坚持价值投资的人，还是寥寥无几。至于房地产市场，对贷款购房者来说，本身自带杠杆，且房地产市场的流动性与变现能力较弱，很多人买房后就基本上不会再抛售出去了。由此一来，在房地产市场处于长期上涨趋势的过程中，很多房产投资者就相当于长期价值投资，多年来一直享受着房产增值的成果。

  在货币宽松的大环境下，只要房地产价格不是高得特别离谱，那么对普通家庭来说，大城市重要区域的房产还是锁定财富的有效途径。对部分拥有两至三套房产的家庭来说，甚至可以通过租金收入改善现金流，生活质量也是得到显著改善。

  至于股市投资，虽然长期看好中国的核心资产，但归根到底，股市投资还是非常考验投资者的投资心态。一根长阳线或一根长阴线改变投资信仰的人确实太多了，即使摆在你面前的是确定性很强的优质资产，但对多数人来说，基本上很难持有超过三年的时间。由此可见，因股市较强的流动性与变现能力，加上股市自身的波动率较大，由此也会容易影响到投资者的投资心态与持股耐心，寻找优质资产不难，但真正做到长期价值投资的人，却是少数，多数人还是经受不起中短期利润波动的考验。

美国SEC出手打击，中概股集体重挫，究竟释放出什么信号？

  美国证券交易委员会，简称SEC。作为美国证券行业的最高机构，它被赋予了很高的权力与使命，其中就包括了准立法权、准司法权以及独立执法权。因此，美国证券交易委员会的系列举动，将会对美国股市乃至全球股票市场带来不少的影响。

  北京时间3月25日，一则消息引发了中概股企业的集体大跌。具体来说，美国证券交易委员会发布了最新公告，并已经通过临时修正，《外国公司问责法》正式落地，这将会对赴美上市的中概股企业带来深刻性的冲击影响。

  实际上，针对这一法案，早在去年5月份获得了美国国会参议院的批准通过，且在去年12月2日获得了国会众议院的表决通过。时隔三个多月的时间，《外国公司问责法》正式落地。从这一份法案内容来看，意在对外国公司在美上市提出额外的信息披露要求，而且适用于所有在美上市的外国公司。

  过去二十年，有大量的中概股企业积极赴美上市，很大程度上看中了美股市场的包容性与开放性，且在上市要求与准入门槛上，具有不一样的宽松开放机制，刺激了一批中概股企业的赴美上市。但是，时至目前，美股市场的开放性与包容性已经发生了本质上的变化，此次《外国公司问责法案》，对信息披露要求以及会计审计等方面作出了严格的规定，影响到外国公司赴美上市的积极性。

  例如，外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会对会计师事务所检查要求的，其证券禁止在美交易。此外，针对外国公司来说，如果雇佣了不受美国监管的会计公司，那么将会有着更严格的要求与约束等。

  针对这一系列的举措，最直接的影响，莫过于大幅提升了中概股赴美上市的准入门槛，且加大中概股企业赴美上市的难度，以往美股市场引以为豪的开放性与包容性优势，也逐渐发生了变化。可以预期，在未来的日子中，赴美上市的中概股企业数量会明显减少，外部市场环境也开始发生了显著变化。

  实际上，在去年美国国会参议院批准通过《外国公司问责法案》之后，已有一批中概股企业加快了二次上市的步伐，更有甚者采取了私有化退市摘牌的举动，意在应对《外国公司问责法案》的相关规定。

  既然美股市场曾经引以为豪的制度开放性与包容性已经发生了较大程度上的改变，那么对一批颇具发展潜力的企业来说，也会改变上市的途径，更可能选择赴港上市或回归A股科创板上市等方式。

  与美股市场逐渐收紧上市规则，且提升上市难度的做法相比，近年来A股市场与港股市场的开放性与包容性得到迅速提升，并进行了实质性的市场交易制度改革，包括允许同股不同权上市、允许未盈利企业上市等，这系列改革措施，也大幅提升了国内资本市场的投资吸引力，更有利于更好吸引外资资金的进入。

  过去多年，美股市场吸引了来自全球各地的企业上市，并促进了大量企业的做大做强。美股市场之所以一直成为全球最大的股票市场，并具有持久性的投资吸引力，很大程度上离不开它自身的市场制度开放性与包容性，这也是全球各地企业把赴美上市作为首要选择途径的原因之一。

  遗憾的是，曾经的市场制度优势，如今却发生了变化，确实让投资者感到了失望。假如这一项政策持续执行，那么美股市场的投资吸引力会显著下降，对有着赴美上市计划的企业来说，也会改变原来的上市计划，转向包容性更强、开放性更高的市场。

  不过，在美国SEC出手打压的背后，我们仍需警惕海外资本联合美国SEC直接或间接打压中概股的风险，并顺势做空中概股企业，进而达到影响中国金融市场持续稳定性的目的。因此，在美国股市监管收紧，且有针对性打击中概股企业的同时，我们确实需要迅速提升自身的风险防御能力，加快促进中概股企业回归国内资本市场的步伐。

  此外，最为关键的是，在全球资本市场联动性越来越强的背景下，我们必须尽快拿回国内巨头企业的价格话语权与定价权。对赴美上市的巨头企业来说，既要防止海外资本恶意做空的风险，又要尽快安排二次上市等措施。既然海外资本有针对性进行打击，甚至掀起了资本博弈的浪潮，那么我们也应该要做好充分的应对准备，把被动化为主动。

道指盘中创历史新高，创新高成常态化现象，给A股带来哪些借鉴？

道指盘中创历史新高，创新高成常态化现象，给A股带来哪些借鉴？

郭施亮

  美股道琼斯指数盘中突破33000点，再创历史新高。但是，在另一方面，纳斯达克指数与道琼斯指数的走势却存在着明显分化的迹象，前者创新高已成了常态化现象，后者却有高位筑顶的迹象，且深受美债收益率大幅飙升的影响。

  道指屡创新高，从一定程度上反映出经济的稳步复苏，对传统行业来说，也形成了报复性的反弹需求。但是，在另一方面，纳斯达克指数却以美债收益率作为估值定价的锚，在美债收益率突破1.75%之际，实际上意味着美股科技股的估值定价会发生一定程度上的洗牌压力，传统周期企业与科技企业的价格表现也呈现出明显分化的迹象。

  美股市场的持续走强，与长期超低利率环境有着密不可分的联系性。其中，在近期的美联储会议中，美联储表示将继续维持利率不变，且表示在2023年前不会加息。在美联储宽松政策延续之际，实际上也给了市场吃了一颗定心丸。

  这些年来，全球股市，尤其是欧美股市对美联储货币政策的依赖度有增无减。经历了去年的特殊时期考验之后，美联储开启了一轮超宽松货币模式，在新一轮超宽松模式的影响下，大家都开始担心全球通胀压力的快速抬升，一旦通胀率发生快速攀升的走势，那么将会影响到未来美联储货币政策的运行方向。

  现阶段内，市场资金正在与美联储展开一轮激烈的博弈。对乐观派而言，坚信美联储会继续维持宽松的货币模式，这成为了股票市场以及房地产市场继续保持强势行情的根基条件，并继续持续看多做多核心资产。但是，对谨慎派来说，会担忧通胀压力的快速抬升，且在经济快速回暖的背景下，美联储可能很快会改变宽松的态度，对长期依赖于宽松流动性的股票市场来说，一旦美联储宽松流动性发生了实质性的收紧，那么资产价格必然也会受到冲击影响。

  美联储按兵不动，且可能在2023年前不加息，那么对美股市场来说，中短期内依然维持着宽松的货币环境。换一种角度思考，即使期间美股市场涨幅有限，但因受到宽松流动性环境的影响，股市会一直受益于宽松流动性的影响，股市很难发生例如去年2、3月份的流动性危机问题。

  不过，在全球市场高度依赖美联储货币政策的背后，实际上依赖度越高，后遗症越大。或许，在美联储货币政策出现拐点征兆之前，保持适度独立的货币政策还是显得比较必要，且应该要做好充分的风险防御准备。

  从近期国内金融市场的政策举措分析，确实有为美联储宽松拐点提前到来做了相应的准备工作。这些年来，我国货币政策的独立性也越来越明显，在货币政策保持独立的背后，最直接影响的还是股市及房地产市场，在新增资金补充有限的背景下，资产价格抬升速度明显放缓。但是，在经济环境持续向好的影响下，传统行业的估值优势逐渐得到市场资金的挖掘，这也造成了近期周期股与白马股的价格分化走势。从市场资金的角度思考，已有部分资金考虑到资产避险的需求。

  虽然A股市场的危机意识明显提升，且整体的风险防范能力也在持续增强，但对A股市场来说，长期保持在3000点至3500点区域反复波动，却不能够很好体现出中国市场的投资价值以及良好的投资回报能力。

  一方面是经济环境的持续向好，另一方面则是注册制全面推进的预期，这些因素都对A股市场的走势比较友好。此外，随着上市公司一季报业绩的陆续披露，A股市场的估值水平将会得到进一步改善，股市估值优势也会逐渐得到释放，股市本身不应该存在如此疲软的走势。由此可见，在估值合理、经济环境向好的背景下，股市走势短期受到了政策环境以及资金面环境的影响，但考虑到A股市场的价值中枢已经得到明显提升，所以股市中短期内流动性影响大于估值影响，但从长期的角度分析，估值影响却大于流动性的影响。

  对国内金融市场来说，总不可能像美股市场那样持续放水，且需要考虑到更多的综合影响因素。但是，对美股市场的股市制度措施、退市机制等，还是值得我们去积极借鉴的。

  相对于美股市场，我们市场在违规成本上还是显得有所偏低，A股市场也急需要打造出一套从行政处罚到民事赔偿，再到刑事追责的全方位监管处罚体系。只有提升资本市场的震慑影响力，并从根本上提升股市的优胜劣汰效率与投资活力，那么就会有源源不断的资金进入市场，持续提升A股市场的投资吸引力。

Q4利润增速43.34%，喜临门发展前景值得期待

截至今年3月12日，作为中国床垫第一股的喜临门，年内涨幅已经达到了32.92%，同一时间段内，上证指数的同期跌幅为0.58%，创业板同期跌幅更是达到了7.06%。与此同时，在2019年以来，喜临门已经出现了连续三年大涨的走势，2019年至2021年，分别实现了68.16%、25.29%以及32.92%的涨幅。

摆脱疫情阴霾，Q4利润增速43.34%

2020年初，全球爆发了疫情事件，受到疫情的冲击影响，不少上市公司出现了不同程度上的业绩下降迹象。但是，最考验上市公司的，还是在于疫情之后的经营发展恢复能力。换言之，如果上市公司的盈利能力得到快速回升，那么说明企业的经营管理能力较强，企业的盈利增长恢复能力很强，这样的企业更值得投资者持续跟踪。

作为床垫巨头的喜临门，经历了2020年一季度的疫情冲击之后，在随后的时间内，出现了快速回暖的发展状况。

其中，从喜临门2020年的单季度营收增速分析，一季度至四季度的单季度收入增速分别是-13.58%、3.98%、12.78%和42.80%。与此同时，从归母净利润的增速情况来看，一季度至四季度的单季归母净利润增速分别是-331.38%、-25.32%、2.47%和43.34%。

从公开数据分析，喜临门四季度的经营业绩表现亮眼，无论是营收水平还是归母净利润水平，都实现了可观的单季增长。其中，2020年四季度的单季营收高达21.70亿元，同比增长高达42.80%。归母净利润为1.33亿元，同比增长幅度达到43.34%。至于扣非归母净利润达到了1.46亿元，同比增长了15.32倍。

此外，从最新的年报数据显示，喜临门经营性现金流净额达到了7.4亿元，同比增长高达48.46%，这意味着上市公司的经营现金流得到了很好的改善。上市公司经营现金流的大幅改善，这从一定程度上反映出上市公司抗风险能力的不断增强，在应对突发考验的时候，会显得更加游刃有余。

在喜临门营收持续增长的背后，实际上反映出公司在四季度的经营状况已经得到了全面性的恢复，并基本上摆脱了疫情的冲击阴霾。

剥离影视业务，聚焦主业有望突出投资价值

过去几年，影视业务在喜临门收入构成中占据了一定的比重。但是，随着喜临门积极发展转型，从公司最新的动向来看，影视业务将不再纳入公司合并财务报表范围。据了解，经过了此次交易完成之后，晟喜华视3.43 亿元商誉净值转入持有待售资产，公司商誉余额降至1.95 亿元，影视业务将不再纳入公司合并财务报表范围。

剥离影视业务，对喜临门最直接的影响，莫过于更进一步聚焦主业，未来将会将更多的注意力集中到主业发展之中，这有利于未来企业核心业务的做大做强。

作为中国床垫第一股的喜临门，本身已经积累了长期的研发与经营管理经验。作为床垫巨头企业，喜临门已经连续五年蝉联工信部认证C-BPI中国床垫行业第一品牌，且属于业内首家的高新技术企业，并拥有了国内床垫行业唯一一家省级重点企业研究院。由此可见，在研发能力上，喜临门还是具备了足够的竞争优势。

从数据显示，在2015年至2020年，喜临门的研发费用总额就高达5.8亿元。此外，喜临门在专利上，也是颇具竞争力。截至2020年末，喜临门获得有效专利640项，其中国内专利624项，国际专利16项。

除此以外，作为床垫巨头的喜临门，还积极与世界知名巨头企业开展深入合作。例如，喜临门成为了HUAWEI HiLink生态合作伙伴，全面为消费者打造智慧睡眠场景。HUAWEI HiLink生态作为解决智能家居设备互联互通的专有解决方案，可以实现接入的喜临门智慧卧室里的终端产品间的互联互通。

由此可见，在与巨头深入合作的背后，这也是强强联合的体现。巨头们选择喜临门进行深入合作，也是看到了喜临门强大的研发能力以及优秀的综合实力。

因此，对喜临门来说，剥离影视行业，有利于集中力量做大做强核心主业。随着主业的核心竞争力不断增强，并逐渐实现冲击全球床垫第一品牌的目标，届时喜临门的投资价值将会得到资本市场的重新评估。

中国床垫第一股的喜临门，股票价值有待挖掘

从2019年以来，喜临门股票价格呈现出稳步攀升的运行趋势，整体上展现出慢牛行情的姿态。经历了长达近三年时间的上涨，喜临门已较2019年低点上涨近三倍的空间。不过，截至今年3月12日，作为床垫巨头的喜临门，当前的股票市值仅有99.49亿元，尚未达到百亿市值规模，且动态市盈率仅为31.74倍。按照这一市值与估值水平，在当前的A股市场中，已经具备了低估的潜质。

总市值仅有99.49亿的上市公司，它的营收却高达56.23亿元，随着喜临门行业地位优势的不断增强，市场将会对喜临门的投资价值进行重新评估。

因受疫情的冲击影响，喜临门在2020年一季度，业绩增速受到了影响。但是，从随后几个季度的业绩表现来看，喜临门的经营业绩却出现了超预期的回暖表现，甚至四季度营收创上市以来单季度的最大涨幅。可以预期，在上市公司经营业绩持续回暖的背景下，2021年喜临门的经营业绩也会得到持续回升的表现，届时上市公司的估值水平将会得到较大程度上的改善。

除了经营业绩得到强力恢复增长之外，喜临门也非常注重线上与线下的整合营销，并在多个渠道实现发力，品牌建设与渠道改革实现并驾齐驱的表现。

其中，在2020年，喜临门在线上线下渠道齐发力，并逐渐完成了分销下沉，打造全渠道的销售网络体系。从具体数据分析，喜临门在线下经销渠道营收达到24.1亿元，实现了31.63%的增长速度，另外线上业务也得到了快速发力，从去年双十一的数据分析，综合天猫、京东、苏宁三大平台发布的榜单来看，喜临门是全平台床垫类目首个破亿品牌，且破亿速度仍在不断提速过程中。

此外，喜临门在自主品牌零售业务中，去年四季度继续保持较快的增长速度。其中，据数据显示，自主品牌零售业务在2020年实现收入31.4亿元，增长了26%，四季度营收达到了13.69亿元，增长速度高达61%。

无论是线上线下渠道，还是自主品牌零售业务的发展，都实现了较好的发展势头，这也是近年来喜临门品牌建设与渠道改革并驾齐驱的表现。

未来，喜临门仍然处于不断创新、不断探索之中，且将会从行业品牌转型消费品牌，并最终实现品牌国际化、全球化发展的目标。对喜临门来说，通过不断提升品牌的活力，拓宽不同年龄段的用户群体，这将是未来喜临门发展的重要突破口。如果喜临门成功完成消费品牌的战略转型，那么届时又将会对喜临门的投资价值有着更进一步的提升。

百亿基金放开申购，沪指重返3400点，这一轮调整告一段落了吗？

  2月18日之后，A股市场出现了一轮非理性的下跌行情，整个市场的投资信心骤然下降。在此期间，不少基金，尤其是明星基金开始纷纷采取压缩申购规模乃至暂停申购的策略，此举进一步减少了市场的增量资金，对本以流动性作为驱动主导的机构抱团股带来了雪上加霜的冲击影响。

  以“公募一哥”张坤管理的基金为例，之前易方达中小盘混合基金将单日单个基金账户累计申购不超过5000元调整为不超过2000元，后来压缩至1000元，到了2月24日之后，更是采取了暂停申购的举措。除此以外，仍有多家明星基金跟进，并先后采取了压缩申购规模以及暂停申购的措施。

  不过，这一轮市场调整行情确实来得很快，在短短半个月的时间内，市场就下跌了10%以上的空间，沪指也从3731点下跌至3300点附近，原来的估值风险却在短时间内得到了快速释放。受此影响，部分明星基金的态度开始有所转变，近日已有部分百亿基金经理放宽产品的申购额度，分别是交银施罗德以及中欧基金旗下的两位百亿基金经理所管理的产品。

  但是，遗憾的是，作为市场热门明星基金之一的易方达中小盘混合基金，至今仍未开放申购，“公募一哥”尚未开放申购的限制，这或多或少反映出当前“公募一哥”相对谨慎的态度。对部分百亿基金放宽产品申购额度的举措，确实为市场带来了信心回暖的影响，但对市场来说，可能更关注“公募一哥”及其余明星基金经理的举动，这可能更具有参考性的影响。

  美债收益率冲高回落、离岸人民币汇率逐渐趋于稳定以及美股市场再度创出历史新高，这系列现象给市场带来了积极回暖的预期。受此影响，3月11日A股及港股市场出现了大幅回升的走势，沪指也重返3400点之上。

  然而，因此前市场的跌幅非常迅猛，目前市场本身存在较为强烈的反抽需求，但更可能定义为技术性的修复行情。对接下来的A股市场，反弹可否得到延续，甚至重返前高位置附近，则更需要看多方面的数据状况。其中，最具代表性的因素，还是紧盯以公募一哥为代表的明星基金后续态度。

  影响A股市场后续走势的因素，确实有很多。但是，作为以政策及流动性作为主导的A股市场，当政策面环境有所回暖以及明星基金先后放宽申购限制的背景下，实际上预示着市场步入阶段性的底部区域。退一步思考，即使后面市场仍然存在探底的可能，但有着前面有利条件的铺垫，市场二次探底或再度下行的走势可能更像是难得的黄金坑。

  A股可否结束调整，仍然存在变数，但按照当前A股市场的估值水平，实际上A股下行空间还是比较有限的。对基金投资者来说，最佳的投资策略，还是在市场处于估值底部区域附近，采取不断定投的投资策略，做时间的朋友，这可能是基金中长期投资的重要态度。但是，从实际情况来看，多数基金投资者却做了反面教材，高买低卖却导致投资者陷入长期亏损的局面。

  既然国内经济基本面持续回暖，结合上市公司的盈利能力持续走强等因素，那么我们不应该对市场产生出过度悲观的态度。或许，在未来的市场行情中，可能存在二次探底的不确定风险，但这可能会是中长线资金逐渐低吸的机会。对2021年的A股市场，我们不要抱有太大幻想，也不能够悲观看待，但既然市场逐渐回到估值底部的区域，那么投资者不妨做时间的朋友，在市场处于底部震荡阶段，做一名真正意义上的价值投资者。

在大盘蓝筹股中试行T+0，应该要尽快推行吗？

在大盘蓝筹股中试行T+0，应该要尽快推行吗？

  A股是否实施“T+0”交易制度，已经讨论了多年时间。不过，从近年来国内资本市场的改革与开放步伐分析，A股市场恢复“T+0”交易制度，也许只是时间上的问题了。因为，从对接全球成熟市场的角度出发，A股市场实现“T+0”交易制度也是大势所趋，这也是未来中国资本市场加快国际化的必然趋势。

  二十多年前，A股市场曾经试点了“T+0”交易制度，但因当年股票市场的容量太少，且机构化程度并不高，由此导致了股票市场的投机性过于强烈。受此影响，“T+0”交易制度也不得不暂停运行，“T+1”交收制度也一直延续至今。

  但是，多年之后，A股市场已经不是当年的A股市场，无论从股市容量规模，还是从股票总市值等方面，都已经发生了巨大的变化。很显然，即使放开“T+0”交易制度，也不会轻易把市场轻松撬动起来。究其原因，大概总结出几点原因。

  其中，股市机构化程度显著提升，A股市场的投机性氛围有所缓和，在越来越多的机构投资者参与的背景下，股市波动率也会逐渐下降。

  再者，股市日均成交量大幅攀升，且伴随着多项配套制度措施的出台，将会有效抑制市场资金的过度投机现象。

  此外，过去A股市场的上市公司数量稀少，市场仅用部分资金即可撬动起整个市场指数，“T+0”交易制度却进一步增强资金利用率，投机力量瞬间得到增强。不过，如今A股市场上市公司总数量已经超过4000家，目前市场的存量资金分配到每家上市公司身上，却并不多。与此同时，部分权重股及热门股长期占据市场庞大的存量资金，并进一步分流其余上市公司的存量流动性。因此，对现有的市场存量资金，本身分配给每一家上市公司的资金量就不多，A股市场急需要进一步盘活存量资金，或者大幅提升市场存量资金的利用效率。

  还有一个考虑因素，即多年来国内资本市场长期存在着现货市场与股指期货交易制度不对称的现象，这一个现象的长期存在，却被市场一直认为是部分投机资金套利的途径。放开“T+0”交易制度，会从一定程度上缓解这一个市场问题，同时也会降低投机套利的空间，减少不同市场间的制度不对称矛盾。

  从国际成熟市场的情况分析，“T+0”交易制度是比较通用的方式，但A股市场因历史问题，导致了“T+0”交易制度迟迟未能够恢复实施，更大程度上在于“T+0”恢复时机的不成熟。

  但是，时至今日，“T+0”交易制度的推行时机已经逐渐成熟，正如贺强教授的建议，可以在大盘蓝筹股中试行“T+0”，待积累了一定的市场经验之后，再逐渐推行至其余的市场板块，循序渐进。

  在注册制全面推进的背景下，未来A股市场将会有越来越多的上市公司等待上市，市场容量规模也会不断膨胀。从近年来A股市场的走势来看，市场越来越重视流动性，流动性高低直接影响到股票价格的活跃程度。但是，若在注册制全面推进的过程中，仅以存量流动性维系当前的市场行情，恐怕分配给每一家上市公司的存量资金只会越来越少。

  因此，“T+0”交易制度可以作为注册制全面推进的配套措施，通过提升市场资金利用率，进而达到盘活存量资金的目的，这也是提升股票市场投资吸引力的体现。此外，借助“T+0”交易制度，也可以降低部分上市公司股票流动性边缘化的风险。

牛年开局不利，A股港股核心资产接连大跌，今年没戏了吗？

  牛年开局之后，A股市场的投资风格发生了重要性的变化，以往备受资金追捧的核心资产纷纷出现了大跌的走势，不到10天时间，以白酒为代表的核心资产跌幅却高达10%以上，更有部分头部上市公司在短时间内出现了25%以上的跌幅，牛年开局后的市场表现确实并不乐观。

  不仅仅是A股核心资产，而且对港股核心资产以及赴美上市的中概股企业来说，同样遭遇到较大的价格调整压力。简单举几个例子，腾讯控股自最高价下跌了10%以上，美团自最高价下跌了20%以上。中概股方面，近期跌幅显著的上市公司，同样离不开知名中概股的身影。

  针对核心资产的定义，还是存在着一定的分歧。但是，从市场的角度出发，核心资产主要指的是各主要市场的头部大市值企业，且企业本身具有很宽的护城河以及很强的核心竞争力，其他企业很难替代乃至赶超。

  实际上，在过去二三十年间，股票市场的核心资产名单也在不断变化之中，并不是说十年前的核心资产，现在仍然是核心资产，因为时代也变化，不同时代下也会诞生出不同的核心资产。

  十年前，银行业、地产业以及保险等行业是国内的核心资产，十年后的今天，虽然它们仍然属于核心资产的代表行业，但行业内部的分化与洗牌压力很大，行业中也跑出了不少的黑马企业，并成为了行业发展的领跑者，晋升至市场公认的核心资产。不过，与传统行业相比，最近十年核心资产的集中领域分布在互联网、白酒等行业，在市场认可度不断提升、企业盈利能力不断增强的背景下，核心资产的市场地位不断得到巩固，并顺利实现股票市值的大幅攀升。

  牛年开局之后，作为当下市场认可度很高的白酒及互联网巨头企业，却出现了不同程度上的调整走势，有的跌幅达到10%，有的甚至接近30%。在核心资产价格大跌的背后，一方面与宽松流动性拐点接近因素有关，以往享受着高昂估值溢价的核心资产，如今也不得不发生溢价压缩的走势；另一方面则是与核心资产的获利回吐压力释放有关，包括前期密集抱团的基金机构，也会考虑到基民赎回和基金分红等因素，并进行一定程度的调仓动作，由此引发核心资产价格的下行。

  不可否认的是，无论是A股的核心资产，还是港股的核心资产，或者是赴美上市的中概股巨头，经过了这些年的大幅上涨，如今核心资产的整体估值已经并不便宜，甚至已经触及到历史估值高位的水平。因此，站在估值高位的角度思考，这个时候最担心的还是流动性收紧的预期，当市场流动性发生实质性收紧之际，以往享受着较高估值溢价的核心资产，也将会面临较大的回调压力。

  短期内，核心资产的回调幅度在10%至20%的水平，整体估值压力也有所释放。但是，这并不说明当下价位已经比较安全，因为核心资产的估值修复还没有实质性的完成。因此，对核心资产的估值修复，一方面需要依靠核心资产自身的成长性来不断压缩企业的估值水平，但需要承受一定的时间成本；另一方面则需要股价的持续下行来快速释放出估值的压力，并引导股票估值的理性回归。

  既然属于市场公认的核心资产，那么核心资产本身还是具有很强的基本面优势，且具备较强的盈利增长能力。在短期股价急跌后，核心资产价格也会存在一定的分化走势，但最终还是取决于企业的持续成长能力以及基本面状况，对大资金大机构来说，在市场逐渐恢复理性之后，也会优选出成长能力更强、估值更健康的核心资产进行投资，在今年接下来的时间内，核心资产也会产生出明显分化的走势，但经历市场洗牌后，真正经得起市场考验的核心资产，仍然会有创新高的潜力。

A股首家3万亿市值股票诞生！中小市值股票被市场抛弃了吗？

  作为A股第一高价股以及第一高市值股票的贵州茅台，正式突破2400元的价格水平，总市值突破了3万亿关口，成为了A股市场首家突破3万亿市值的上市公司。

  3万亿人民币市值是不是已经到达了天花板呢？在贵州茅台突破3万亿总市值的背后，动态市盈率已经达到了68.42倍，但如今的白酒巨头，已经不适用于传统的估值方法，因为贵州茅台在A股市场众多上市公司中具备了盈利增长确定性很强、稀缺性很高的优势，市场已经把上市公司的价格及估值反映到几年之后，所以未来消化贵州茅台高估值压力的最大因素，还是来自于时间的因素。

  此外，在贵州茅台总市值突破3万亿的背后，美股已有2万亿美元以上的上市公司，折合总市值高达10万亿以上的人民币规模。至于我们邻近的港股市场，包括腾讯控股、美团等上市公司，总市值也并不便宜，在全球核心资产总市值屡创历史新高的影响下，也加快了贵州茅台市值飙升的步伐，贵州茅台最终成为了A股市场首家突破3万亿市值的上市公司。

  截至目前，A股市场有7家上市公司的总市值突破万亿，其中包括了两家白酒巨头上市公司，其余万亿市值的上市公司基本上以银行、保险股为主。不过，随着新经济时代的快速崛起，未来A股市场总市值前十名的上市公司，肯定会不断增加新经济企业的面孔，这也是对传统巨头企业的一次挑战，但更符合时代发展的潮流。

  近两年，A股市场走出了一轮牛市行情，但深市市场的牛市意味明显高于沪市市场。相比之下，沪市市场更像是一个结构性的牛市行情。但是，从严格意义上，这一轮牛市行情，更多体现在头部大市值企业的牛市，对不少中小市值股票来说，基本上与此轮牛市行情无缘，更有甚者还创出了近年来的价格新低水平。

  这几年的A股市场，给投资者一种感觉，就是中小市值股票几乎被市场抛弃了，在基金机构抱团持续升温的背景下，大量资金却涌向了大市值企业之中，且随着抱团力度的加大，大市值企业的股票市值水涨船高，甚至加快对中小市值股票的资金分流影响。

  一方面是大市值股票的抱团升温，且促使了这类股票的价格上涨；另一方面则是中小市值股票的跌跌不休，甚至陷入了价格边缘化的迹象，造成这一种严重分化的局面，很大程度上受到了注册制深入推进以及机构化程度加快提升的因素影响。随着A股市场步入全面注册制的时代，机构化程度只会越来越高，届时对中小市值股票来说，只会造成股票分化程度越来越明显。

  但是，这并不说明A股中小市值股票就完全失去了投资价值。即使在美股市场这一种高度成熟的股票市场中，也不会完全挤压中小市值股票在市场中的生存空间。在美股牛市的大环境下，虽然市场资金聚集在少数的科技股巨头身上，但对部分中小市值成长企业来说，还是会得到市场资金的关照，且随着市场优胜劣汰机制的不断成熟，留下来的企业基本上经历了市场的多次考验，企业质地趋于良好。

  与美股市场相比，A股市场中小市值股票遭到了市场资金的抛弃，很大程度上来自于A股市场的优胜劣汰机制还没有得到充分地发挥。在市场不断扩容的背景下，企业数量越来越多，且甚少企业遭到市场的洗牌，最终导致市场容量持续膨胀，市场仅有的存量资金也不足以分配给这些中小市值股票了，并加快了存量资金往头部大市值股票靠拢。

  近年来A股扩容速度较快，导致市场的容量过大，企业的质地参差不齐，最终降低了市场的投资活力，并对A股市场中小市值股票的投资吸引力构成冲击。由此可见，在现阶段内，最重要的任务，则是尽快提升A股市场的退市率，把A股市场的优胜劣汰机制完善起来。只有将A股市场的优胜劣汰效率大幅提升起来，才能够提升市场的投资活力，并让优质的企业持续留在市场之中，促使上市公司质地的持续提升，这样也可以更好缓解机构过度抱团的压力。

近3万亿贵州茅台，60倍以上估值，市场疯了还是我们太理性了？

近3万亿贵州茅台，60倍以上估值，市场疯了还是我们太理性了？

郭施亮

  截至2月4日，作为A股第一高市值的贵州茅台，再度创出了上市以来的市值新高以及股票价格新高水平，收盘时贵州茅台总市值达到2.92万亿，继续稳守A股第一高市值上市公司的地位，且较第二高市值的工商银行，高出1.1万亿左右的市值规模。

  此外，在贵州茅台创出市值新高的同时，另一家白酒巨头五粮液，以1.22万亿总市值位居A股市场第六大市值的位置。在深市市场中，五粮液属于深市第一高市值的上市公司，也是目前深市唯一一家市值破万亿的上市公司。

  在A股市场总市值前十名的上市公司名单中，就有两家上市公司属于白酒类的企业。在过去数年时间内，白酒板块也是股票市值攀升速度最快的行业板块，贵州茅台与五粮液也称得上白酒行业的经典代表。

  但是，在白酒股市值大涨的背后，我们却看到了白酒股的估值并不便宜。其中，以白酒板块总市值排名前五名的知名白酒企业为例，它们总市值规模均超过了千亿，有两家白酒上市公司的市值突破了万亿关口。不过，从它们的估值水平来看，除了洋河股份的动态估值为32倍之外，另外几家白酒巨头的估值水平均在60倍以上。即使是知名度很高的白酒巨头贵州茅台。目前的动态估值也达到了64倍以上，这几乎是历年来的估值高峰位置。试想一下，在几年前，贵州茅台估值还不到25倍，当白酒股的估值超过30倍后，市场都认为白酒股已经高估了，但如今看来，当年3、40倍的动态估值，已经显得比较便宜了。

  贵州茅台总市值接近3万亿，进一步巩固了贵州茅台第一高市值股票的地位。但是，对贵州茅台来说，可以站在3万亿市值以上，将会是一个重要的突破。

  不过，眼看贵州茅台的估值已经突破了60倍，且已经达到了历史估值高峰水平，按理说目前已经属于高风险的投资区域。但是，从目前市场资金的表现来看，做多还是比较坚定，且有加速往70倍估值的目标迈进。

  究其原因，一方面在于贵州茅台的盈利确定性很强，基金机构已经可以给出未来三年以上的估值定价了；另一方面则是在于机构抱团持续升温的影响，在盈利确定性很强的背景下，基金机构更愿意扎堆在茅台身上，并不断推高贵州茅台的估值溢价水平。

  此外，还有一个更重要的影响因素，那就是目前全球市场的流动性比较宽松，在宽松流动性的影响下，各主要市场的核心资产市值在不断攀升。例如，美股市场的苹果总市值达到2.25万亿美元，微软、亚马逊等核心巨头的总市值也达到1.6万亿美元以上。与我们邻近的港股市场，腾讯总市值突破7万亿港元，美团、快手的市值同样在万亿港元之上。由此一来，相对于美股市场与港股市场，A股市场总市值第一名的贵州茅台，目前还有一定的市值提升空间。

  很显然，在当前的市场环境下，市场更关注的，并非估值因素，而是更关注成长性、赛道等问题。在美股、港股市场巨头企业市值不断打开天花板的背景下，A股市场的巨头企业市值同样存在进一步拓宽的空间，这也是资本持续看好茅台等核心资产的原因之一。

  不过，从估值定价的角度出发，贵州茅台并不便宜，即使是海内外市场的新经济巨头，它们的市值与估值同样不便宜。但是，在流动性宽松的背景下，却不断推高了这些核心资产的估值水平，并不断打破它们的天花板空间，茅台市值不断攀升背后，也是流动性相对宽松环境下资本不断推高核心资产估值与市值的体现。

  但是，如果未来出现全球流动性收紧的现象，那么可能会引发被炒高的核心资产价格的下行。不过，就目前而言，全球流动性的松紧与否，仍取决于全球经济的复苏情况，但从现在的情况来看，快速收紧流动性的可能性不大，对核心资产来说，仍可能在未来一段时间内继续享受估值溢价的过程。全球资产价格的泡沫已存在，但几乎没人肯定说什么时候会破裂，在泡沫破裂之前，资本仍然会保持非理性的炒作，对炒作者来说，都不会相信自己会是最后接棒的人。

4天抽水近6000亿，若市场出现流动性拐点，对A股市场意味着什么？

  短短几天时间，净回笼资金接近6000亿元，对市场的资金面环境带来或多或少的冲击影响。随着国内经济发展的有序恢复，市场开始担心货币政策会发生实质性的拐点，市场也可能会出现流动性的拐点。

  与其说股市是经济晴雨表，还不如说股市是货币政策的晴雨表。不仅仅是A股市场，而且作为全球市值规模最大的美股市场，也正在印证了股票市场属于货币政策松紧的先行指标。

  回顾去年2、3月份，美股市场出现了大幅度下跌的走势，美股各主要指数累计最大跌幅近40%。但是，随着美联储采取超宽松的货币政策，美股市场却开始触底反弹，并创出了历史新高。不过，在美股市场创出历史新高的背后，一方面主要体现在几大科技巨头严重撬动美股市场指数，多数美股上市公司股票却远远跑输同期市场指数的表现；另一方面则体现出美联储持续超宽松政策的影响力，如果没有了美联储非常给力的宽松政策，恐怕按照这几个月美国经济的数据情况，美股市场早已不是如此强势的表现了。

  由此可见，货币政策松紧对股票市场的影响确实重大。作为新兴市场的中国股市，近年来对货币政策的依赖度很高，过去两年A股市场可以走出单边上涨的牛市行情，很大程度上还是离不开宽松货币政策环境的支持。

  在特殊的时期下，无论是国内市场，还是海外市场，都基本上采取了宽松的政策，来达到刺激经济的目的。时至目前，海外的形势依然严峻，全面复工复产仍然存在较大的未知数。但是，相比之下，国内市场的复苏形势却比较乐观，2021年国内经济有望实现较好的增长势头。但是，在经济稳步复苏的背后，却需要考虑货币政策逐渐调整的问题。

  持续性的宽松货币政策，虽然可以缓解一时的问题，但始终会存在后遗症，对市场来说，化解持续宽松货币的风险，恐怕需要承受起巨大的时间成本等风险。由此可见，在未来一段时间内，我们确实需要做好货币政策有序收紧的准备。不过，从近期的政策表态来看，货币政策短时间内快速收紧的可能性应该不大，但更可能采取有序收紧的策略，给市场带来一个足够的喘息机会。

  在最近一周时间内，央行却持续抽水，净回笼资金规模较为庞大，市场资金面环境也受到了或多或少的影响。不过，在央行持续抽水的背后，市场更担心的，还是货币政策已经开始出现收紧的迹象，甚至出现了市场流动性拐点的问题。受此影响，交易所市场上的资金价格开始全面上涨，但股票市场的资产价格却出现了快速下跌的走势。以上证指数为例，在短短几个交易日的时间内，市场指数却已经下跌了4%左右的空间，前期机构抱团股也纷纷出现了补跌的走势。

  一旦市场流动性发生了拐点，或货币政策发生了实质性的收紧，那么市场流动性紧张的状态将会明显升温。反映在股票市场身上，则是以往享受高估值溢价的优质资产，不得不发生估值溢价缩水的风险。至于整个股票市场，则可能会因中短期资金面流动性的变化，市场指数会出现短期下行的表现。

  不过，从中长期的角度出发，股票市场的价格走势还是围绕着市场的价值上下波动。2021年，在经济持续回暖，上市公司业绩稳步回升的背景下，A股市场的价值中枢会稳步上移，这也提升了A股市场的价格竞争力。在上市公司陆续披露年报以及一季报之后，整个A股市场的估值水平也会随之下降，现在看起来相对高估的估值水平，也将会得到一定程度上的修复。

  市场流动性的松紧，对股市会带来中短期的影响。不过，中长期的角度来看，股票市场的走势还是会反映到市场的核心价值身上。在今年经济回暖、上市公司业绩稳步回升的背景下，股市出现持续深度调整的可能性较低，但区间宽幅震荡行情还是不可避免。

不畏估值风险，多家明星基金维持高仓位操作，说明了什么问题？

  沪指从2646点上涨至3636点，A股市场累计最大涨幅近40%。至于深证成指，则越来越接近2015年的高位区域，市场指数也不断创出了近年来的新高水平。截至1月21日，上证指数的平均市盈率为17.50倍，深市平均市盈率为36.45倍，深市主板的平均市盈率为22.67倍。此外，中小板市场以及创业板市场的平均市盈率分别为37.79倍和69.76倍，按照这一估值水平，实际上说明了经历了近两年的上涨行情之后，目前A股市场已经完成了一轮估值修复的行情，以往低估值的状态暂时成为了过去式。

  在A股市场完成了估值修复行情之后，市场开始把目光转移至港股市场，近期南向资金的快速进入，日均净流入规模超过百亿水平，这也反映出港股市场的投资吸引力很大，并对A股市场构成一定程度上的吸金效应。不过，即使近期港股市场呈现出加速上涨的行情，但也难改A股市场日均成交量持续活跃的状况。以1月21日的市场数据为例，沪深市场的单日成交量重返万亿之上，收盘时的成交量能为1.08万亿左右，这恰恰说明了国内市场本身不缺乏资金，缺乏的还是赚钱效应以及投资信心。换言之，当市场赚钱效应得以延续，那么A股市场就不怕没有增量资金的补充。

  随着各大基金陆续公布2020年四季报的持仓数据，明星基金在四季度末的持仓情况引起了市场的关注。虽然目前A股市场的整体估值已经不算便宜，但明星基金在去年四季度末的时间内，整体仓位并未发生显著的变化，不少明星基金经理更愿意保持高仓位的运作状态。

  其中，据Wind数据显示，在A股持仓比例方面，睿远成长价值、易方达蓝筹精选等明星基金在四季度的持仓比例中，并未有着显著的持仓比例变化，虽有少数基金采取了减少持仓比例的策略，但整体占比不算高，多数明星基金经理还是偏爱于高仓位的运作，这从一定程度上反映出明星基金经理对未来A股市场的行情抱有一定的乐观预期。

  不过，从部分配置港股资产的基金持仓情况分析，基本上有着不同程度上的增持动作。然而，从公开数据显示，目前只是属于四季度的持仓数据统计，尚未对今年一季度的持仓数据进行统计与分析。从近期南向资金加速流入的动作来看，港股资产逐渐获得基金机构的重视，待今年一季度持仓数据陆续颁布之后，我们可能会看到内资加大增持港股资产的现象。

  需要注意的是，虽然明星基金在四季度并未对A股市场采取大幅度减持的动作，但因数据本身具有一定的时间滞后性，投资者本身很难实现信息披露的对称性，因此依靠单一数据进行分析判断，难免存在一定的误判风险。步入2021年之后，港股市场开始出现加速上涨的走势，不排除今年一季度基金机构的持仓结构又会发生明显的变化，届时可能会影响到我们的投资策略变化。

  但是，从四季度明星基金的持仓情况来看，实际上也并未反映出明星基金经理对市场态度的转向。或许，在市场处于谨慎心态的背后，基金经理还是倾向于积极看多做多，对掌握大资金的机构投资者来说，它们逐渐掌握着市场的话语权与定价权。

  对投资者来说，他们的投资行为更可能成为一种重要的参考。不过，因信息披露缺乏对称性，当我们看到公开数据的时候，可能已经存在一定的滞后性，依靠这些公开信息进行判断，难免会存在一定的误差，对投资者来说，参考归参考，最终还是取决于个人对市场的风险偏好以及真实态度。

机构抱团分歧加剧，A股蓝筹股的泡沫来了吗？

机构抱团分歧加剧，A股蓝筹股的泡沫来了吗？

郭施亮

  随着白酒板块加速步入调整行情，机构抱团的现象开始发生分歧。在机构抱团分歧的背后，市场开始思考A股蓝筹股的投资价值。经历了最近几年的大举炒作，A股蓝筹股的泡沫来了吗？

  蓝筹股本身指的是长期稳定增长的大型传统企业，在A股市场中，总市值排名在前100名的上市公司，基本上离不开蓝筹股的身影。

  步入2019年，A股市场的投资风格发生了显著的变化，以往市场资金热衷于题材概念股的炒作，甚至是热衷于低价股的投资逻辑，如今却因为整个市场环境发生了实质性的变化，近年来A股市场的大资金大机构，反而热衷于炒作大市值的上市公司。

  从这些年来的市场表现来看，除了两桶油及国有大行外，市值越高的上市公司，却越容易遭到市场资金的炒作。例如，贵州茅台、宁德时代、美的集团、招商银行等，这些上市公司也是近年来A股市场表现较佳的上市公司，同时也是股票市值增长最快的上市公司。经历了近几年的上涨，这些上市公司的股票市值已经步入到A股市场总市值前20名乃至前10名的位置，过去银行股垄断A股市场总市值前十名的现象，如今也发生了一定程度上的变化。

  从上市公司的总市值排名情况分析，也代表着不同时代下资本市场的不同变化风格。但是，让市场资金形成共识的是，头部企业的成长性越好、盈利增长能力越具有确定性，那么上市公司获得市场资金关照的概率也会越高。具有成长性及稀缺性的头部企业，它们的股票市值也呈现出快速攀升的趋势，这也是多方资金共同推动的结果。

  除了基本面及盈利能力因素外，机构抱团也是推动股价上涨的重要原因之一。

  实际上，从近年来涨幅较大的头部企业来看，基本上离不开机构抱团的影响因素。纵观这些年涨幅较大的头部上市公司，可以发现聚集了大量的基金机构或其余机构投资者，在大资金大机构扎堆的背景下，却成为了股价加速上涨的助推器。有时候，上市公司只需要一个利好预期或一个业绩预告，那么基金机构就会顺势把股价抬升起来。

  从这些年来机构投资者的审美眼光分析，越来越偏爱于A股市场的优质资产以及稀缺资产，上市公司股票市值越高的上市公司，稳定性越强，更容易形成机构扎堆的现象，最终形成了牢固的机构抱团局面。反之，虽然部分上市公司的质地较好，但因市值偏低，却往往不符合当前机构投资者的审美要求，在缺乏机构资金关照的背景下，不少中小市值股票却处于漫长筑底的状态之中。

  从2020年下半年以来，机构抱团现象越来越明显，在机构抱团的影响下，却导致本身存在一定估值溢价泡沫的头部企业，它们的估值溢价越来越高，因为机构投资者的审美要求差不多，且A股市场的优质资产不算很多，由此也导致了大量机构资金扎堆在少数头部企业身上，并加速分流其余上市公司的存量流动性，这也是近一两年时间A股市场的真实写照了。

  A股蓝筹股究竟存不存在泡沫？这，确实需要具体情况具体分析。但是，对优质蓝筹股来说，只要保持稳定的盈利增速能力，那么仍然可以通过时间来不断消化相应的估值泡沫。只要是处于赛道良好、护城河较宽状态的企业，那么市场终究还是会认可它的价值，只是需要一定的时间来修复高估的估值溢价空间。

  此外，从A股市场总市值排名前列的上市公司情况分析，并非多数蓝筹股获得了市场资金的炒作，至今仍有一批低估值的大蓝筹股存在市场之中。因此，对蓝筹股泡沫的说法，可能存在以偏概全的定论，对蓝筹股的炒作，可能存在局部泡沫，但不至于说全面性的泡沫。

  不过，在机构抱团有所分歧的背景下，未来机构资金可能会存在一定的分歧。或许，部分资金会从估值溢价较高的蓝筹股跑向低估值的蓝筹股之中，也可能存在部分资金逢高调仓，等待市场又一次的低吸机会。但是，对A股市场的蓝筹股，尤其是优质蓝筹股，它们的未来走向会越来越“美股化”，从长远的角度来看，机构投资者还是偏爱于市场中的优质资产与稀缺资产，只不过它们会等待一个相对合理的投资时机。

大市值企业股价屡创新高，估值上天，价值投资被过度吹捧了吗？

  一边是白马股的市值屡创新高，另一边却是中小市值股票市值的跌跌不休，近期A股市场呈现出两极分化的现象，被赋予了价值投资引领者的白马股，在它们股价大幅上涨的背后，也是价值投资者的一次重要胜利。

  不过，在这一轮上涨行情中，并非所有的白马股或具备价值投资能力的上市公司都可以享受到股票市值攀升的成果。在白酒、光伏、新能源汽车等行业板块龙头出现量价齐升的同时，银行、地产、保险、基建等传统价值投资行业却处于底部震荡或跌跌不休的状态。由此可见，价值投资仍需要看对象，更需要看市场资金炒作的意愿。

  白酒板块，作为一个可以穿越牛熊市场的行业板块，在A股市场可以用“神一样”存在来描述。在这一轮上涨行情中，白酒板块出现了加速上涨的行情，以贵州茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、古井贡为代表的白酒巨头，更是创出了历史最高的估值水平。数年前，市场对2、30倍的白酒股产生恐高症，但时至今日，市场却对60多倍的白酒股并不产生恐高意识。不过，在白酒股大幅炒作的背后，却存在着透支未来盈利增速的问题。很显然，市场在用数年后的盈利能力来为白酒股进行估值定价，对处于历史估值顶部的白酒股来说，确实存在着一定的投资风险。

  至于新能源汽车以及相关的产业链，则主要受益于良好赛道以及相对确定性的盈利预期。当风来的时候，猪都可以飞起，但凡牵涉到新能源汽车概念的上市公司，却很容易遭到市场资金的炒作，如同上市公司贴上了白酒的题材，股票估值也会瞬间飙升起来。很显然，赛道及盈利预期成为了市场资金更注重的炒作方向。

  白酒60多倍的估值，或许用未来数年的盈利能力进行消化。新能源汽车上百倍的估值，或许也是对未来市场环境以及燃油车替代率提升的良好展望。归根到底，股票质地好坏未必是市场资金最看重的因素，市场资金更可能看重赛道、护城河以及市场行业发展前景等因素。

  在注册制深入推进的背景下，资本市场扩容的压力持续增强。但是，在市场持续扩容的背后，却需要源源不断的增量资金给予补充。虽然目前A股市场的单日成交量已经达到1.2万亿，但因为市场的容量已经大幅攀升，现在1.2万亿成交的影响力与撬动力已经比不上五年前的效果，分配到每一家上市公司之中，却显得分配不足。由此一来，在市场不断扩容的背景下，却加快了存量资金往巨头企业、优质资产身上聚集，在大市值股票资金持续活跃的同时，却从很大程度上分流中小市值股票的存量流动性，最终也导致了大市值股票不断上涨，而中小市值股票价格跌跌不休的现象。

  大市值企业多离不开优质资产的身影，所以这一轮上涨行情也让不少价值投资者从中受益。但是，对传统蓝筹股来说，却并不那么幸运。归根到底，还是在于传统蓝筹股不属于良好赛道之中，行业缺乏了想象空间以及增长前景，市场资金自然不会轻易买账。

  对当前的A股市场，价值投资得到了重视，但尚未到达疯狂的状态。虽然局部白马股出现了快速上涨的走势，且估值早已上天，但对不少蓝筹股、白马股来说，目前仍处于估值合理的水平，不能够用局部市场现象说明问题，但在未来的时间内，无论是白马股、蓝筹股，还是中小市值的股票，都会存在明显的分化，但只要上市公司业绩增速跟得上、行业发展前景乐观，那么被炒高的估值也会逐渐回归至市场可承受的范围区间，当然最终还是少数优质资产取胜，市场最终还是会淘汰掉一批缺乏核心竞争力的企业。

A股美股化趋势越来越明显，各路资金为何热衷于“抱团取暖”？

A股美股化趋势越来越明显，各路资金为何热衷于“抱团取暖”？

郭施亮

  从2009年以来，美股市场开始上演长达十一年时间的长期牛市行情。在此期间，虽然美股市场不定时发生快速调整的走势，但始终未能够从根本上扭转美股长期向上的运行趋势，对美股几大核心科技股来说，在这十一年的时间内，更是出现了翻数倍乃至翻十倍的涨幅，早期深度介入这类上市公司的投资者，早已实现了财务自由。

  不过，细心的投资者会发现，从过去十一年的美股牛市行情中，与市场指数保持着长期上涨趋势的美股上市公司并非多数，持续跑赢美股市场指数的上市公司更是为数不多，对这一种市场现象，也跟最近几年的A股市场有所相似。

  从2019年以来，A股市场开始走出了一轮结构性的上涨行情。其中，在沪弱深强的背景下，深市市场的涨幅明显大于沪市市场，且创业板指数的累计涨幅达到了一倍之多。但是，在这一两年的上涨行情中，并非意味着绝大多数的投资者赚钱，同时也并非意味着绝大多数的上市公司可以紧跟市场指数的上涨步伐。与之相比，在过去一两年的时间内，还有部分上市公司的股票创出新低，尤其是历史新低水平。

  但是，从最近几年的时间内，A股市场有加快走美股化的趋势。不过，从更严谨的角度来看，对A股市场头部企业来说，有逐渐走出美股化的趋势。但是，与之相比，对A股市场普通股，尤其是A股市场中的绩差股、亏损股等上市公司，却有加快步入港股化的迹象，在存量博弈的背景环境下，整个市场还是呈现出明显的分化格局。

  最近一两年的时间内，A股市场实施注册制改革，且有加快向全面注册制的方向靠拢。但是，在注册制深入推进的背景下，增量资金流入A股市场的步伐不算太明显，整个市场仍然离不开以存量资金博弈的局面。由此一来，却进一步加剧了A股市场头部企业的美股化趋势，越来越多的资金愿意承受头部企业更高的估值溢价水平。

  这些年来，无论是A股市场，还是美股市场港股市场等主要投资市场，各路资金似乎更热衷于“抱团取暖”。归根到底，还是在于越来越多的资金愿意接受具有确定性的投资机会，在A股市场中，真正具备持续盈利能力强、护城河宽以及基本面良好等特征的上市公司并不多，且达到这些共同特征的企业，基本上属于A股市场中的头部企业。由此一来，在越来越多的市场资金寻找确定性的投资机会之际，却进一步加快了市场资金的聚集效应，并进一步抬升整个市场头部企业的估值溢价效应。

  除此以外，随着近年来公募私募基金的市场规模逐渐壮大，结合当下的市场环境比较良好，新发基金可以顺利完成募资的需求，但对增量资金来说，却依然偏爱于确定性的投资机会，对头部企业的青睐度更高。受此影响，却引发更多的资金进入头部企业之中，并由此强化了这一种基金机构抱团取暖的局面。

  从全球市场的角度出发，基金机构对头部企业的抱团取暖，已经成为了一种市场的发展趋势，且逐渐成为了机构投资者的投资思维。一旦把这种投资思维以及盈利模式固定下来，那么在短时间内也很难打破这一种抱团局面。在机构化时代加快到来之际，或许抱团现象仍然会存在一段较长的时间，但在机构抱团背后，还是偏爱于寻找市场中的确定性的机会，未来市场中的优质资产、稀缺资产也会更容易受到欢迎。

促进居民储蓄向投资转化，当前市场环境适合把储蓄搬进股市吗？

促进居民储蓄向投资转化，当前市场环境适合把储蓄搬进股市吗？

郭施亮

  我国居民热衷于储蓄，仅凭借住户部门的存款余额，就是一笔天文数字。近日，市场比较关注的问题，即促进居民储蓄向投资转化，对中国资本市场来说，假如把部分居民储蓄搬进股票市场，那么将会是一笔非常可观的增量资金补充了。

  不过，从严格意义上分析，促进居民储蓄向投资转化，并非完全把居民储蓄引导至股票市场之中。在实际情况下，居民储蓄可投资的渠道与方向还是非常丰富的，包括基金、债券、股票、房产、黄金等。每一个居民，他们的风险偏好以及风险承受能力各不相同，股票市场作为高风险与高收益并存的投资场所，如果把较多的储蓄搬进股票市场，那么将意味着投资风险会骤然提升，直接考验投资者的心理承受能力。

  促进居民储蓄向投资转化，实际上在这些年来，已经有所体现。

  其中，无风险利率的持续下降，包括银行存款利率、大额存单利率的持续下行，投资者会考虑到资产保值增值的需求，开始把资产分散配置，并不完全局限于存款的单一渠道。

  再者，近年来房地产市场以及股票市场的强烈赚钱效应推动下，有不少居民储蓄开始加快流进来。有部分幸运的投资者，在较短的时间内实现了资产大幅增长的目标，但也有不少投资者，因不熟悉市场的交易规则，反而深陷套牢亏损的状态，经历了此前的杠杆牛市泡沫行情后，很多新股民对股票投资也是心有余悸的。

  此外，在科创板、创业板实施注册制的背景下，新股赚钱效应引发了不少增量资金的进入。对这些打新投资者来说，意在获得超预期的打新收益率，但同时因市值配售规则的存在，他们不得不选择一些白马股或蓝筹股进行配置，但长期下来，也是一个不错的投资渠道。当这部分资金进场之后，往往是紧盯着新股打新的利润，资金进来后，也很少有退出乃至销户的需求。

  促进居民储蓄向投资转化，这是中国资本市场发展壮大的必经之路。与此同时，也是让更多的投资者可以分享到股票市场发展壮大的成果。但是，在目前的市场环境下，把居民储蓄搬进股票市场，更需要营造出一个持续性的赚钱效应，且需要构筑起一个足够稳定的市场环境，这样才能够让进来的资金安心投资，并把股票市场作为资产配置的主要途径。

  在科创板及创业板实施注册制之后，注册制改革有望推向整个市场，未来A股市场的容量也将会发生实质性的提升，这也是提升直接融资功能的最好体现。但是，对一个成熟的市场来说，应该要实现股市投融资功能的均衡发展，只有把市场的投资吸引力做起来，并形成一个持久稳定的赚钱环境，这样才可以让资金安心投资，并为市场注入更多的增量资金补充。

  回顾2007年、2015年的大牛市行情，当市场形成了足够强大的赚钱效应时，各路资金也会蜂拥而至。从本质上分析，资金本身具备一定的逐利性，多数人还是抱有一夜暴富的幻想。不过，对居民储蓄来说，这本身属于家庭抗风险的资金，风险承受能力也会比其余资金更低。因此，从稳健的角度出发，应该鼓励这些资金通过成熟运作的基金公司间接进入股票市场，进而实现资产保值增值的效果。

  对A股市场来说，目前比较欠缺的还是长期价值投资的引导者，很多资金还是打着价值投资的旗号进行价格投机，在这样的市场氛围下，反而起到了不好的投资引导作用。因此，对居民储蓄资金的引入，确实需要做好充分的准备工作，通过久经市场考验，且属于真正意义上的价值投资者来引导这部分资金进行长期价值投资，进而分享股票市场发展壮大的成果。