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仇彦英

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【在平衡中寻找好机会】
近期股市有点极端，数字经济、央企重估等带动热点效应的集中，新能源受伤最甚，医药消费蓝筹持续回落。在这样的极端行情下，如果不能很好地平衡心态，很容易两头受伤。根据历史经验，这样的极端性都是正常的市场现象，如何合理面对才是生存之道，盲目地追涨或杀跌，都是最差的应对策略。股市有一个基本... 展开全文

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在平衡中寻找好机会

近期股市有点极端，数字经济、央企重估等带动热点效应的集中，新能源受伤最甚，医药消费蓝筹持续回落。在这样的极端行情下，如果不能很好地平衡心态，很容易两头受伤。

根据历史经验，这样的极端性都是正常的市场现象，如何合理面对才是生存之道，盲目地追涨或杀跌，都是最差的应对策略。

股市有一个基本特征，就是均值回归，掌握好这一特点基本就能把握行情主线，规避非理性涨跌带来的盲目应对。如果考虑到政策效应、产业景气周期，基本就能够在时机的选择上更为精准。

股市当然更重要的一个特征是长期来看，股价总是与业绩增长和估值相互适应，虽然短期有偏离，但均值回归会把股价拉回到合理轨道。

所以，对于投资来讲，核心点在于确定自己的投资周期，如果是短线交易，就是越早反应，越能把握机会。如果是长期投资，产业趋势发生改变，特别是估值偏离均值越大，向下偏离，意味着机会越大，反之是风险越大。那么，对于长线投资，就是估值低于均值的买入力度，要适当控制在可以忍受的进一步回调的幅度内，否则真正的反转到来，反而无法有效把握。

因此，平衡心态才可以合理应对结构性机会与风险。

回到当前的股市，前期的热点一旦出现高位放量回调，一般意味着正反馈的结束，任何博取反弹收益的想法都很危险。比如近期的三大运营商和一些超高的数字经济类股票。相反，一直处于回调趋势的股票，低位放量一般意味着负反馈的结束，一旦出现政策或产业景气支持，就说明正反馈开始启动。

从上述观点，我建议平衡心态后，在消费、医药的价值股中寻找机会，同时多关注过度杀跌的成长股，并掌握好买入节奏，争取结构转变带来的趋势性机会。

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赞(25) | 评论 (19) 2023-03-21 16:32 来自网站举报

【花开自有时（纯策略文章）】
这是前期写的一篇年度策略文章，放在这里供好友参阅。经历了三年疫情的影响，同时受到国际多种因素的影响，比如美元加息，冲突等，我们的经济增速放缓，资本市场受到冲击，表现为汇率不稳，证券市场下跌和波动加剧。随着疫情得到有效控制，社会资源回到经济增长的轨道上，投资者的乐观预期增强，202... 展开全文

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花开自有时（纯策略文章）

这是前期写的一篇年度策略文章，放在这里供好友参阅。

经历了三年疫情的影响，同时受到国际多种因素的影响，比如美元加息，冲突等，我们的经济增速放缓，资本市场受到冲击，表现为汇率不稳，证券市场下跌和波动加剧。随着疫情得到有效控制，社会资源回到经济增长的轨道上，投资者的乐观预期增强，2023年的证券市场将进入新一轮的上涨周期。
第一，经济复苏是确定性因素，虽然仍然有其它因素困扰，但这种不确定性大大减弱，从而为证券市场提供系统性的支持。通货膨胀水平处于低位，对应低利率的政策环境，这是股市上涨初期的典型基础条件。
第二，2022年经历内外部风险的反复冲击后，证券市场已处于高性价比的底部区间。截至10月28日，上证综指11.38倍的PE估值已逼近今年4月最低时的11.21倍，创业板指36.89倍的估值更创年内新低。与此同时，上证综指股权风险溢价也已突破3年滚动平均+2倍标准差，进入高性价比区间。
上述两大必要条件，让投资者投资股市和持有股票类资产的信心增强，从而降低证券市场的下跌空间，为股市上涨提供了基础。
第三，资金充裕和投资信心增强，是股市上涨的充分条件。2023年，证券市场的资金面有望边际改善，从而从存量走向增量，推动证券市场涨出高度，而不再是结构性为主的博弈行情。
从M2的增速看，社会面的资金是非常充裕的，说明市场并不缺钱，但缺信心，风险偏好的剧烈收缩导致市场进入存量博弈的状态。从几个重要的入市资金渠道看，无论是赚钱效应，还是资产配置的需要，都有望引发我国股市进入新的上涨周期。从基金看，来年以来，基金收益率明显好转，直接推动基金发行回暖。从资产配置看，保险、私募等绝对收益机构的仓位处在历史较低水平，正在随着股市企稳而逐步回升。这些增量资金的流入，将让市场逐步
走出存量博弈的阶段，形成增量推动的上涨行情。
第四，新形势下，行业周期景气回升，将取代对估值、拥挤度、持仓等博弈指标的关注，从而释放出投资信心，形成明显的戴维斯双击效应，让证券市场估值从修复为主，走向增长预期引导的牛市预期。
综合对多种因素的分析，我们对证券市场进入新一轮上涨周期持乐观预期。由此，我们也建议投资者加大对股票资产的配置，分享新一轮经济复苏带来的赚钱效应。
对于如何配置行业，仍然需要重点关注和分析。一是坚持经济复苏的主线，由此应该重点围绕周期性行业布局，比如金融、基建、化工、资源。二是经济复苏将反应在消费回暖上，因此大消费是最值得信赖的配置方向。三是科技创新的主线，这是获得超额收益的方向，这将得到政策和技术革新的支持，特别是数字经济正在成长为新的增长点。“”明确方向，科技科创仍是主线，信创、生物医药、基础软硬件、先进制造等，都符合“制造强国”、“新型工业化”、“”等导向。在投资中，上述各类鲜明特征的基金产品，都会有明显的阶段性的超额收益。

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赞(14) | 评论 (7) 2023-02-28 17:03 来自网站举报

如何理当前的市场格局近期股市的主要变化，不是简单的指数涨跌，主要应该是产业结构的调整预期。在A股市场中，利润结构一直是畸形的，表现为金融和垄断性行业贡献着主要利润，占比超过50%，但这些行业股价表现极差，估值非常低，成为拖累股指的主要因素。从企业改革的角度，它们需要更加积极，不仅...展开

如何理当前的市场格局
近期股市的主要变化，不是简单的指数涨跌，主要应该是产业结构的调整预期。在A股市场中，利润结构一直是畸形的，表现为金融和垄断性行业贡献着主要利润，占比超过50%，但这些行业股价表现极差，估值非常低，成为拖累股指的主要因素。从企业改革的角度，它们需要更加积极，不仅是释放利润，更重要的是维护投资者利益。如果做不到这一点，同时它们又不得不让利于实体企业，那么，其对指数的杀伤力还会进一步增强，今天就是比较典型和极端的表现。
另一个问题是，经济增长来自于生产力的提升，生产关系则是提高效率，降低交易成本，显然互联网经济更多是生产关系的调整，是通过商业模式来提高生产力。于是我们看到国内互联网经济蓬勃发展，带动了一批互联网企业的发展，但目前其近乎垄断的商业模式，开始阻碍生产力的发展，面临被整顿和监管，其发展就会受到制约，互联网类股票的价格大幅度下降，其实就是对这种变化的反应。
当前，我们面临的最大问题就是生产力的进步，不仅来自于外部环境的不友好，因此需要发展科技产业，需要推动技术进步。从未来发展格局的角度考虑问题，我们的资源投入就会向科技类产业倾斜，而原有的垄断产业、互联网垄断性业务，都会受到削弱。显然，这就给出了我们的投资方向，就是积极参与到我们的短板行业中，新能源、半导体、数字经济、生物科技、航空航天等才是真正需要投资的方向。
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赞(22) | 评论 (18) 2022-10-24 16:55 来自网站举报

金钱永不眠，但水往低处流，何况低处有不少打折严重的好公司。展开收起

赞(7) | 评论 2022-02-23 16:04 来自网站举报

好久没来水晶球，不知不觉间，实盘模拟交易已经有155%的收益率。选股后，等待上涨是最好的策略，谈论大盘是庸人自扰的模式。展开收起

赞(5) | 评论 (2) 2021-12-14 22:50 来自网站举报

【周期股与时俱进】
消费股，一枝独秀提到周期股，投资者大都不喜欢，因为多年来在A股市场上都是白酒、酱油等消费为主导，半导体、生物医药等科技为先锋。如果不能够紧紧围绕在这几类板块中，很难取得好的收益。在未来的投资方向等系列文章中，我都从强势产业的角度，建议我们的投资主线不能偏离上述领域。在上周的股市中... 展开全文

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周期股与时俱进

消费股，一枝独秀
提到周期股，投资者大都不喜欢，因为多年来在A股市场上都是白酒、酱油等消费为主导，半导体、生物医药等科技为先锋。如果不能够紧紧围绕在这几类板块中，很难取得好的收益。在未来的投资方向等系列文章中，我都从强势产业的角度，建议我们的投资主线不能偏离上述领域。
在上周的股市中，白酒、酱油、榨菜、食品等与吃喝相关的股票没有高位不胜寒，反而继续高歌猛进。这与当前市场陷入不确定性有关，同时也是这类股票中期业绩的高增长使然。如果从估值的角度看，这类股票显然都是历史估值区间的上限，甚至还在创造历史。但为什么仍在强势上涨呢？
我们知道，股票的短期强势行为是阻力最小或者向心力增强导致的，长期则是增长预期高度稳定带来的。由于美国对中国科技的打压，市场不稳定因素增强，投资者的风险偏好降低，科技类股票暂时进入调整期，生物医药则在等待疫苗的新进展，从而让资金进一步投向稳定预期更高的消费股。
如果我们把消费、医药、科技看为股市强势产业中的三驾马车的话，现在支撑强势产业的只有消费股。这种不稳定结构很难让股市有较大作为，但会让投资相对安全，因为医药、科技随时都可能快步跟上。
在此过程中，我们似乎忘记了股市生态的丰富性，金融仍然是股市最主要的权重，周期股仍然是让股市的总体估值更安全的基础。所以，在接下来的片段中，谈谈周期股。

周期股，与时俱进
我们知道，万事万物都有周期，当我们给银行、地产、钢铁、水泥、化工贴上周期的标签，其实是股市文化中的一种歧视。事实上，这类股票贴上投资类产业更合适，因为它们受投资需求拉动更显著。食品饮料、医药、科技则是因为消费属性更强，贴上消费类产业比较合理。由于消费是人类社会的基本需求，所以就容易给出预期稳定的印象。但我们生活的世界，都是靠金融、地产、化工、建材等做出默默奉献，否则所谓的消费就没有安全舒适可言。
毫无疑问，拉动我们经济增长的三驾马车，逐步从投资向消费转移，这是股市给予消费股高估值的内因。但周期股并没有退出需求的舞台，我们的新基建、西部开发、等仍是它们的用武之地。
由于市场预期的高度一致，导致周期股被过度打压。一是股价的自我反馈，这是股票经常出现高估或低估的原因，比如消费股因为上涨而引起更多资金流入，周期股因为弱势而被过度抛售，由此导致矫枉过正或者过犹不及，从而形成股价的扭曲。二是各类指数化产品的兴起，导致被动配置下的股价扭曲。在现有的指数编制方法下，市场行为是基本指标，比如阶段成交额成为进入成份股的基本指标，受到热钱追捧的股票更容易进入指数，但作为“老实人”的周期股就会被边缘化，久而久之，就形成扭曲，比如中石油、工商银行可能只会出现在特定指数中，很难在基金的配置中占据一席之地。三是新发上市股票越来越多，由来只有新人笑，世态就是这么炎凉！
所以当下周期股只能用一个“惨”字来描述。
但新周期也是时代发展的必然趋势。我们正在进入新周期，无论是新基建还是内循环，都在向周期招手，何况，周期常常更具有时代的标志。
举几个案例。
海螺水泥在周期被冷落的氛围中，从来没有被遗弃；东方雨虹作为防水新材料龙头，一直走在周期的前列；万华化学从周期走出比成长更矫健的身姿。作为后起之秀的三棵树、蒙娜丽莎一直走向更高。
所以，我们没有必要因为标签而放弃了好公司！
周期股，风势正起！
从投资的角度看，就是寻找好公司，所以，我没有必要为周期股正名。但周期股确实值得重视，因为矫枉过正的结果是很多股票被人为低估，这恰恰是投资的好起点。
我们关注几个常识，一是经济运转逐步正常化，疫情结束为期不远，这是周期股的起点。即使中间出现反复，由于趋势的确定性逐步增强，特别是开启补库存周期，同时考虑到相关股票的估值优势，仍然具有很好的投资优势。二是美元指数的走弱，提供了大宗商品价格上涨的支持。
在众多周期中，以黄金、铜、铝为代表的有色金属，以石油化工为代表的化工材料，以银行、地产、建材为代表的周期复苏，都在凸显价值的优势。一旦风起，估值修复和业绩增长，将形成更好的投资机会！
对于周期股，好公司是前提，估值优势是基础，业绩增长是驱动，掌握这几点选股原则，无往而不胜！

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赞(27) | 评论 (3) 2020-08-23 20:13 来自网站举报

【八月，沪深300离历史那么近】
回顾七月的股市，完全可以用行情似火来形容。以沪深300来看，当月涨幅12.75%，是去年股市反转以来的第二大月度涨幅。从指数的角度，七月沪深300收盘4695点，离2015年5月份的月度收盘最高点4840点，已是很小的距离，意味着八月份的月度收盘价很可能创下2008年以来的新高。... 展开全文

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八月，沪深300离历史那么近

回顾七月的股市，完全可以用行情似火来形容。以沪深300来看，当月涨幅12.75%，是去年股市反转以来的第二大月度涨幅。从指数的角度，七月沪深300收盘4695点，离2015年5月份的月度收盘最高点4840点，已是很小的距离，意味着八月份的月度收盘价很可能创下2008年以来的新高。那么，一旦突破2007年的5891点，说明我们已经走出历史，将创出新天地。

如果我们不能认可股市取得的进步，那就需要反思，我们是不是在客观看待和分析我们的股市。在当前所有的指数中，沪深300的代表性最强，虽然有一定的成长性不足，比如创业板类、中小市值类股票占比低，但其编制办法还是遵循了基本的市场规则，比如平均交易额排名在前300名是基本指标，避免了很多偶然性和投机性。所以，作为稳健投资者，同时又希望充分分享国家经济发展的成果，投资具有市场代表性的沪深300指数类产品，仍然是最优的选择。
进一步回顾七月份的沪深股市。我们会进一步发现投资策略从防御向进取转变的态势十分明显，表现为周期性行业在当月涨幅居前，比如船舶、有色、建材、化工等，酿酒行业退出前列。这与国内经济日趋正常化带来的景气回升有很大的相关性。
八月的天空更纯净
因为梅雨季很长，七月份的上海带来很大的不适应。很多人没有感受到似火行情带来的喜悦。按照规律，八月份的天空会更纯净，热情是主流，风甚至都会燃烧，但抬头更多见蓝天白云，心情自然凉爽起来。按照当前的经济形势，宏观政策，企业盈利，我们无法找到看空的基本理由。按照七月份的行情特点进行延续，沪深300创出2008年以来月度收盘新高的趋势性很强。
所以，系统性风险不是头等大事，按照投资逻辑和自己的基本理念选股，仍然是获得良好收益的基础。
第一个基本事实是经济形势的正常化，景气回升仍然是获取超额收益的关键，化工、有色、建材、医药制造最具代表性。
第二个基本事实是自主可控仍在路上，特别是强调经济内循环，必然需要在关键材料、设备、工艺等取得突破和进展。这里强调，一定是正在和已经取得进展和突破，他们的市值空间将由国内庞大的市场提供支持。
第三个基本事实是国企需要改革，这种改革不仅来自于体制约束，更来自于产业的进步，需要新产业替换旧资产，需要新业态变革旧形式，上海、深圳本地上市公司仍然会发挥改革先行的效应。
最后，向守候和忙碌在每一个岗位上，辛勤奉献的劳动者致敬，向守家卫国的军人致敬！

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赞(52) | 评论 (7) 2020-08-01 20:02 来自网站举报

【谁动了我的奶酪】
从主要指数的角度看，上周股市的下跌幅度并不大，普遍在1%左右，远小于前一周的震荡空间和回调幅度。但投资者的感受是这一次的回调更受伤害，原因在于，投资者牛市的幻想受到了打击。很多人基于热情和媒体引起的牛市情绪，在3200点左右加大投资力度，表现为两市成交量的快速放大，超过万亿的成交... 展开全文

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谁动了我的奶酪

从主要指数的角度看，上周股市的下跌幅度并不大，普遍在1%左右，远小于前一周的震荡空间和回调幅度。但投资者的感受是这一次的回调更受伤害，原因在于，投资者牛市的幻想受到了打击。很多人基于热情和媒体引起的牛市情绪，在3200点左右加大投资力度，表现为两市成交量的快速放大，超过万亿的成交额和较高的换手率，都增加了股市的做多和做空的双重能量，其实是增加了投资的风险。由于很多投资者的交易普遍在3200点以上产生，一旦大盘回落到3200点附近，就会出现市值缩水。我们常讲牛市更容易产生亏损，就是这个道理。
那么所谓的牛市还在吗？
所谓牛市，就是指数的上涨趋势，表现为投资者的普遍赚钱效应。之所以有牛市，一定是经历过熊市洗礼后的股价，对更多资金有投资吸引力；当赚钱效应扩散后，会有更多资金投入股市，于是引起持续上涨行情。但这些上涨的基础，来自于多个方面，一是经济景气回升的基本预期是稳定的，而不是悲观预期占据主导；二是上市公司盈利改观的方向是确定的，至少企业已经走过最困难的阶段；三是流动性的持续改善。所以，基于这些因素，我们至少可以不悲观地看待当前的股市。
但预期的不稳定是常态。当我们看到某些经济数据、政策因素不及预期时，当我们看到特定板块的企业盈利没有改善时，就会怀疑当初的判断，于是引发悲观预期回潮。在当前的环境下，中美关系的不稳定预期更是难以琢磨的干扰素，比如美国突然关闭中国驻美休斯顿总领事馆。这种不稳定预期将长期存在，那么有些投资者的恐慌心态就会长期存在。
所以，即使有了牛市预期，也并不意味着稳定盈利。对于投资来讲，上涨和下跌都是基本常态，当我们喜欢上涨时，也一定要准备好迎接下跌。对于投资来讲，下跌往往意味着更安全，特别是在牛市中，每一次下跌，都可以让我们审视自己所处的环境是不是更安全，分析自己投资的股票是不是有风险，比如业绩风险，治理结构风险，禁售股的减持压力等。
本期我就重点谈谈在投资中，谁会动我们的奶酪。
我曾经在一期老仇品市中重点分析了投资收益的来源。我们的投资收益来自于两部分，①是市盈率的提高，②是每股收益的增长。不可能有第三个来源。因此，我们很容易理解，谁会动投资者的奶酪。
市盈率是频繁影响我们奶酪的常态因素。
市盈率的变化是股价日常波动的主要因素，这种波动更多受股市环境的影响，比如熊市的股票市盈率低，牛市的股票市盈率更高；处于热点状态的股票市盈率波动更大，也更容易提高。那么，我们可以把供求关系理解为市盈率变化的核心驱动因素。
在短期内，我们的投资出现亏损，一定是该股票的需求在减少，表现为资金在流出，股价下跌，于是我们的奶酪就会被抢走，表现为市值减少。
那么，哪些股票市盈率更稳定，并更容易得到提高呢？
显然，增长预期更为稳定，同时景气指数不断提升的行业与公司，更容易受到资金的青睐，表现为受供求关系影响，可以让市盈率不断提高。这两年的行情，基本围绕具有这些特征的股票展开，比如食品饮料、生物医药、半导体产业、新材料、新能源、信息消费等。
虽然金融、地产、建材、汽车、石化等市盈率低，但市盈率提升的基础不稳定，所以股价上涨的趋势一直没有确立。那么，它们会不会有市盈率提升带来的行情呢？
首先，需要判断它们的经营是不是出现向好趋势。其次，市场资金是不是充裕到可以让这些行业的供求关系得到改善的情景。任何一个条件的改变，都意味着市盈率将会带来收益。否则，我们很难通过市盈率来获利，而股息率成为最主要的影响因素。
当前，化工、建材等周期股的上涨，更多来自于景气指数回升，使得投资者更愿意付出更高的市盈率。
因此，在短期交易时，判断行业与公司是不是处于景气周期，是做大自己蛋糕的关键。
每股收益是投资收益的根本来源。
我们对近20年来涨幅巨大的股票进行统计，无一例外不是每股收益增长带来的，市盈率是短期收益的来源，业绩增长则是最终的收益来源。
在具体投资中，我们对短期股价的波动给予太多关注，因为它们直接决定持有股票的短期市值。事实上，从价值投资的角度看，短期市值缩水，其实并没有改变你的奶酪。从股东权益的角度，你持有上市公司的股权比例不会因为市值变化而改变。那么，我们最终的盈利必须来自于公司市值的增长。
所以，寻找盈利持续增长的公司，就成为最终增们奶酪的方式。
在众多上市公司中，在未来可以获得持续每股收益增长的公司并不多，因此我们的投资应该更容易聚焦。
戴维斯双击下的超额收益。
在投资中，有些股票会有戴维斯双击，是因为市盈率提升来自于业绩的超预期增长。这类股票有几个鲜明特点，一是主营业务的超预期改善或提升，比如新产能投放，产品显著涨价；二是公司经营边界的突然改变，带来超预期的价值重股，比如资产重组，进入新行业，这也是投资者追捧重大资产重组股的原因，获得新业务的经营权，比如免税业务等。
一旦双击完成，公司股价还会最终回到每股收益的增长上，否则都是昙花一现。如果不能认识到这一点，冒然投资的结果就是你的奶酪将被别人抢食。
对于投资来讲，都有短期和长期的安全边界。由市盈率构筑的安全边界不够稳定和坚实，只有每股收益的强劲增长，才是最终的堡垒。在这样的堡垒下，任谁也动不了你的奶酪！

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赞(32) | 评论 (14) 2020-07-26 23:09 来自网站举报

【牛市的霉雨】
来源：老仇品市生活远比股市重要！今年上海的梅雨季节，比历史上的雨季更长。每年6、7月份的东南季风，带来太平洋的暖湿气流，经过中国长江中下游地区、台湾地区、日本中南部以及韩国南部等地，于是出现持续天阴有雨的气候。由于此时正是江南梅子的成熟期，故称其为“梅雨”，便被称作梅雨季节。... 展开全文

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牛市的霉雨

来源：老仇品市

生活远比股市重要！

今年上海的梅雨季节，比历史上的雨季更长。每年6、7月份的东南季风，带来太平洋的暖湿气流，经过中国长江中下游地区、台湾地区、日本中南部以及韩国南部等地，于是出现持续天阴有雨的气候。由于此时正是江南梅子的成熟期，故称其为“梅雨”，便被称作梅雨季节。
梅雨季里空气湿度大、气温高、衣物等容易发霉，这也是梅雨季里必须经历的事情，大可不必影响心情，更不可无视其存在。

保持健康与快乐，自然就会迎来秋高气爽。
牛市也有霉雨

当投资者兴高采烈迎接牛市时，上周沪深股市送来的是狂风暴雨，各主要指数都有4%到5%左右的跌幅。很多投资者还没有来得及分享牛市的欢腾，已经把浮赢变成了浮亏，心情也由晴转阴。

说好的牛市呢？在上一期牛市的轨迹中，我已经对牛市演绎的规律做了分析，在此再提示一下牛市最重要的一个特征，就是风大浪急，容易亏钱。

所谓牛市就是资金的快速流入，水位急剧提升，沪深两市的日成交额突破万亿规模，已经远超常态。在这样的市场环境下，没有很好的驾驭技巧，当然很容易受伤，甚至翻船。

认定了牛市，就需要接受热烈，连同接受霉雨。快速上涨、剧烈波动、高台跳水，都是牛市的一部分。在熊市中，人气低迷，成交稀少，很难有所作为。只有具有这样的基本预期，才不会在革命高涨时退缩，成为真正的革命者。
掌握牛市的生存法则

在牛市中既要有勇气，更要具备基本的生存法则，否则就是唐吉诃德大战风车，可气又可笑。

其实，我们的每期品市都是在学习基本法则。

第一条，与好公司为伴。这是我们能够行远致稳的基石。回顾历史上的每一轮牛市，最后的结果都是一地鸡毛，但也一定会成就一批伟大的公司。正是这些伟大的公司，带我们渡过艰难，迎来辉煌。

无论是贵州茅台、万科、格力电器，还是云南白药、恒瑞医药、片仔癀，都让投资者的付出带来回报。当前的经济周期下，一批新的公司正在快速成长，它们会带来同样的回报，投资者只需要不离不弃。

第二条，保持对新情景的敏感。即使坚定了对未来的信心，仍然需要不断调整自己的判断，及时做出正确的应对，否则也可能倒在黎明之前。牛市的另一个典型特征是对信息的高度敏感。如果反应不及时，应对不妥当，都会白白浪费一轮牛市。

比如，今年的几个主题，疫情下的防护用品类公司，股价上涨5倍上下的股票很多，但很多投资者是亏损的；免税概念，从国旅，到王府井，到百联集团，股价表现都非常强劲。如果不能保持敏感，就不要盲目投入。

因为对投资来讲，亏损的来源，一是买晚了，成为曲终人散后的买单者；二是买错了，盲目把概念扩大化，错失良机。

第三条，不忽视每一次调整。对于牛市的争论永远不会休止，也就是意味着每一次上涨都可能换来剧烈的波动和下跌，甚至可怕的熊市。

所以，需要打起精神，认真应对每一次的调整。当遇到风浪时，不仅要掌稳舵，也要随时准备抛弃辎重，只为能够平稳渡过。
活下去，未来才是真好，这是最简单有效的应对灾难的法则。
接下来的股市会怎样？
当前股市的调整，主要的影响因素有几点：
一是短期涨幅较大，上涨过快，需要调整，释放积累的风险。

二是英国禁用华为5G产品，相关股票下跌，导致负面情绪蔓延，引发科技股整体下跌。

三是国内某媒体对高端白酒的文章，打压了白酒板块，事实上该板块具有很强的聚集效应，引发恐慌情绪。

另外，中芯国际在科创板上市，分流了大量资金，并有类比中国石油的言论。

针对这些信息，我们很容易得出结论，它们并不会改变股市的方向。同在本周内公布的上半年经济数据，好于预期，更具有方向性的指导意义。

在短期内，股市更容易受供求关系的影响，中芯国际的压力已经得到缓解。接下来，科创板股票的解禁市值似乎受到太多关注。实际情况是，科创板首批上市公司数量少，其市值冲击的影响主要在具体股票，很难对总体市场形成压力。
所以，近期股市的下跌，大可不必恐慌，只是牛市的霉雨，也许湿了你的衣服，太阳出来就会干！

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赞(51) | 评论 (15) 2020-07-19 19:32 来自网站举报

【牛市的轨迹】
本期老仇品市的主题是牛市的轨迹。详细内容可以。进入7月，沪深股市热情高涨，上证指数接连突破3000、3100、3200、3300、3400，摧城拔寨的速度之快，力度之大，让营业部忙于开户的人群排成队，也让基金发行火爆。这种罕见的景象，都是似曾相识。当然，这也引起了监管的警惕，前事... 展开全文

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牛市的轨迹

本期老仇品市的主题是牛市的轨迹。详细内容可以。

进入7月，沪深股市热情高涨，上证指数接连突破3000、3100、3200、3300、3400，摧城拔寨的速度之快，力度之大，让营业部忙于开户的人群排成队，也让基金发行火爆。这种罕见的景象，都是似曾相识。当然，这也引起了监管的警惕，前事不忘后事之师，所以加强了各种监管，查违规，查配资。在主要媒体，也是以风险提示为导向，我在新华社、央视财经中的部分观点基本也是传达风险意识。这一切，其实都是为了避免牛市再酿造惨案，当然更是为了有个稳健持续健康发展的证券市场。
对于当前股市的定性，我近两年都已经明确定义为牛市，不再陈述。但这种牛市来自于产业升级，来自于技术进步，来自于新生业态的出现。投资者可以回看以未来的投资方向为标题的多篇文章。

近期有一份研究报告，揭示了这样的一个现象，就是投资者亏损的根源基本都是牛市。对此，我在多期品市中都表达过类似观点，他们用更翔实的数据给出了结论。那么，为什么牛市是亏损的根源呢？一个简单的逻辑是，牛市必然制造高估值，制造泡沫，牛市必然在高位产生更高的交易量，从而让投资成本不断提升。一旦牛去熊来，有些投资者就会孤苦无依地站在高岗上。
因此，我们需要具有”战牛”的基本兵法。
我们来看牛市的发展轨迹，有了基本规律性的认知，我们才不会迷路。

上图是对牛市轨迹的基本刻画。从投资的角度看，经济衰退或者低迷的中后期，都是最佳的投资时点，对应的投资心态恰恰是最谨慎的，因此股市萧条。当经济政策给出刺激信号时，往往都是发令枪，比如降息降准，但投资者拒绝相信政府，他们更相信看到的现实，比如失业率高，企业盈利不佳等。事实上，经济具有显著的经济周期，萧条与繁荣都是轮回，都不是归宿。当经济复苏信号明确时，股市早已从熊市中走出，于是听到鸟叫的投资者开始把资金投入股市，形成财富转移的热潮，表现为开户数增加，基金销售火爆，股市成交量屡创新高。
随着经济进入景气周期，企业盈利好转，投资者的投资信心进一步增加，股市的狂热现象增加，专业的投资者陷入沉默，中小投资者奔走相告，热烈庆祝每一天的收获。事实上，这个时期的股市已经进入泡沫期，沸腾的交易让投资者忘记了危险正在逼近。
于是，敏感的投资者开始别离股市，表现为股市上涨趋缓。加息提准，不断对经济降温。当投资者意识到企业盈利不达预期的信号时，往往意味着资金开始从股市撤离。当担忧加剧时，任何一根稻草，都可以压垮股市，引发恐慌性抛售，于是股市进入熊市。如果经济同时进入萧条，股市的冬天会更冷，也更漫长。
对照图片，我们很容易理解当前股市的状态，那就是资金在向股市转移。所以，从趋势上讲，跑步入场是最佳的投资策略。但，股市的预期一致会形成拥堵，酿成事故。在做好抉择后，耐心是致胜的关键。
任何股市的演绎都具有波动性和多种导致规律延迟发挥作用的情景出现，这就需要重新从周期图上找到答案。所以，每个人都很容易学会如何认知股市。
如何在牛市中赚钱？这是个不是难题的难题。每个都可以成为股神，选股的成功率增加，但每个人都容易懊悔，总有表现更好的股票出现。因此，我给出的告诫是“比较让人永不满足，知足常乐！”
虽然有牛市，但仍然要牢记：一个人能走多远，取决于与谁同行！

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赞(9) | 评论 2020-07-12 20:56 来自网站举报

【夏季的风雨说来就来】
本期老仇品市主要对行情性质进行分析。上期品市，我们说到，七月的天说变就变。果不其然，还没从惊恐中走出来的投资者，又进入牛市的惊慌中。在目前的环境下，有太多引起惊恐的事情和信息，它们来自国内外各种信息，涉及政治、经济、军事等，也来自于自己的内心。纵使我每次都在品市中让投资者忘记这些... 展开全文

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夏季的风雨说来就来

本期老仇品市主要对行情性质进行分析。

上期品市，我们说到，七月的天说变就变。果不其然，还没从惊恐中走出来的投资者，又进入牛市的惊慌中。
在目前的环境下，有太多引起惊恐的事情和信息，它们来自国内外各种信息，涉及政治、经济、军事等，也来自于自己的内心。纵使我每次都在品市中让投资者忘记这些杂七杂八的干扰，但依然有不少投资者拿出这些所谓的言之凿凿的事实，与我争辩。于是，我选择了哪里凉快去哪里，也希望这类投资者哪里凉快去哪里！
在前几期品市中，我都在表达一个强烈的观点，那就是投资A股正当时。所谓的不要浪费每一次危机，其实强调的是为每一次机遇做好充分准备，否则机会来临时，恐慌会代替理性，最终的结局不会好。我们看到，本周券商股引发沪深股市出现量增价升的强势上涨，周末各种标题都是惊呼牛市来了，颇有些惊慌的成分多于惊喜。
至于讨论大盘走势，我自认为有太多的资本和优势。我进入证券行业，先是从事行业研究，再做行业比较研究，最后主抓宏观策略研究。回顾历史，沪深股市的每一次重大转折和重大投资机会的变更，都能够及时准确预测，这都有当年发布的文章可做资证。所以，我对于市场上各类这种文章是向来不去阅读的。但对于投资来讲，预测大盘是意义不大的，很少有人是因为牛市或熊市完成财富积累。事实上所有的失败几乎都来自于牛市，因为牛市中的沸腾，让很多人忘记了风险，股票的典型特征是高估，如果投资了在理性状态下不应该买的股票，所谓赚钱就只能是曾经的回忆，亏损才是真实的存在。
接下来就和大家讨论一下当前的股市。
一致预期形成趋势
股市是一个系统，这个系统受多种因素影响，也许是你看到的，也许是你猜测的，但很多人都有自信，认为自己看到的就是真实的股市，所以市场分歧是股市一般情况下的存在状态，由此导致股市基本都是区间震荡为主，至于震荡向上还是震荡下跌，取决于当时的总体环境。当投资者在某种因素或事件影响下，形成一致预期时，股市就会出现强烈趋势，引发牛市或者熊市。
对于A股来讲，一个可以显著形成一致预期的因素是政策，或者权威人士的言论。当然国内发生的重大事件，也可以引发一致效应。在A股的历史上，每次牛市、熊市的转折基本都是如此。这次也没有例外，我在前几次品市中对政策隐含的信号做过解读，但是这次没有把牛市放在显著位置，而是把市场的制度建设作为头条新闻，虽然降低了一致效应，但增强了趋势含义。
价值重估是反弹的基础
在政策效应下，股市第一步的合理反应是反弹，反弹，反弹！这种反弹的基础在于估值修复或者价值重估。按照风来自于阻力最小的方向，我们很容易发现第一步机会的发源地，比如2019年初的行情，来自于蓝筹股的估值修复。因此，我们很容易理解这一次行情来自于金融、地产、煤炭、有色金属等行业，投资者一般不会买入估值处于高位和上半年涨幅居前的医药、食品、白酒等行业的龙头股。但在医药、食品饮料等上半年强势的行业中被市场遗忘的低价或滞后股票会借势反弹。
趋势的形成需要范式
由价值重估引发的行情，往往激烈而迅猛，正如夏季的暴雨来得极速，痛快而解暑，所以，我们不得不拍手称快！在重估完成后，形成趋势需要范式？什么是范式呢？这次先不具体讲，通俗讲就是旗帜。2019年的牛市是半导体产业和自主可控引发的创业板牛市，更是科技股的牛市，外部挤压和内部助力，铸就了科技股的辉煌。至于食品饮料的行情，除了茅台的价值效应，主要来自于疫情下的消费模式，成就了三全食品、安井食品等。
在突如其来的行情下，每个人都关心下一步的股市走向。其实，这不是一个问题，如果是问题，就是每个人都担心是不是错过行情或者要不要快速卖出已经有不错收益的股票。按照估值修复的规律，自己可以根据持有的股票类型得出结论。
云淡风轻更好
纵然疾风暴雨，偶尔狂风飓浪，但云淡风轻是每个人追求的生活，当然也是真正的日子。对于投资来讲，是一场漫长的长跑，甚至是没有终点的追求，所以保持稳定的心态很重要，坚守基本的理念与规则，是我们能够行远致稳的基石。在具体投资中，有两种基本策略，一是可以按照价值与成长，与优秀的公司长期为伴，哪怕面对各种诱惑；二是根据价值重估或事件驱动，紧跟范式带来的效应，收放自如。所以，我们无法给出适合每个人的答案，但无论怎么投资，都要考虑自己还能不能回到云淡风轻的日子！

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赞(34) | 评论 (11) 2020-07-05 20:25 来自网站举报

以后我对金融、经济、股市的文章主要发在我的“老仇品市”，这里光顾不多，抱歉了！有需要可以我，谢谢。展开收起

赞(38) | 评论 2020-06-08 13:39 来自网站举报

【上海本地股的机会】
这是本期老仇品市的文章。感兴趣的可以。近期A股市场中，上海本地股热点频出，申通地铁、强生控股等股票的强势表现，再次吸引了投资者的目光。上海本地股有机会吗？怎么把握本地股的市场机会？我们做个简单回顾。上海本地股是上海证券交易所最早的挂牌股，老股民在当年的老八股上寄托了太多回忆，很多... 展开全文

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上海本地股的机会

这是本期老仇品市的文章。感兴趣的可以。
近期A股市场中，上海本地股热点频出，申通地铁、强生控股等股票的强势表现，再次吸引了投资者的目光。上海本地股有机会吗？怎么把握本地股的市场机会？
我们做个简单回顾。上海本地股是上海证券交易所最早的挂牌股，老股民在当年的老八股上寄托了太多回忆，很多人都是依靠这批股票完成了财富积累，其纸质股票都成为价值不菲的收藏品。这些股票随着中国的改革开放，随着上海浦东的改革开放，成为A股市场最为活跃的板块。但截至今日，我们无法再找到昔日的辉煌，很多股票沦为低价股，濒临退市股。
如果要找其中的根源，比较复杂，每个人的角度不同，得出的结论也不一致。我进入证券行业后，当年做的最早课题研究就是上海本地股的重组，2000年前后上海市政府成立了上海重组改革办公室，作为证券公司的研究员，我参与了不少重组的相关活动。2000年左右是上海产业需要升级的第一次危机，经过10年左右的产业进步，早期上市的一些公司遇到发展的瓶颈，特别是初期上市都是基于国企解困，当年上市募集的资金基本都消耗殆尽，但原有产业逐步被淘汰，以轻工纺织为代表的一批上市公司，比如二纺机、上海永久等，进入经营困难期。结合当时的产业态势，上海国资委对相关公司进行了重组整合。当年的重组主要是注入集团下属的一些优质资产，或者进行战略合作。由于无法解决上市公司治理问题，上市公司经营没有得到根本解决。
在中国经济快速发展的过程中，上海本地股进行重组的脚步始终没有停止。在2010年左右，上海本地股进行了第二次大范围的重组整合，主要是集团资产整体上市，壳资源的整合，引入优质资产，典型的有百事通与东方明珠的合并，中安消借壳飞乐股份等。一时间，在上海本地股中，出现了不少陌生的名字，上工申贝、华域汽车、城投控股、中国船舶等，或取代原有的业务，或整体上市，让上海本地股焕发新的生机。
又一个10年过去了，到了2020年，按照正常的企业发展，这些企业应该取得很大进步，至少在股市中涌现出一些蓝筹企业，但可惜的是它们又面临新的经营问题，需要进行重组，否则面临生存压力。这10年最大的压力来自于产业的快速变化，特别是互联网产业的发展引起的产业变化，房地产发展引起的新竞争格局，半导体、生物医药、智能制造等新兴产业改变了原有的资源配置。这些市场的变化引起的产业变化非常快速，依靠政府主导的资源配置往往滞后于这种改变。所以，上海本地股再次出现尴尬，业绩下滑，缺乏新产业，经营没有活力等。换个角度，市场一直诟病的强政府，弱企业，没有企业家等，是最直接和根本的原因。如果这几点没有得到改变，上海本地股就只能依靠重组来维持生存，但希望诞生伟大的企业是绝无可能的。在追求长期投资和追随企业家进行投资的投资理念下，这样的企业很难得到认同，其股价也会逐步失去活力。
我们对过去10年上海本地股的收益率进行统计，基本可以得出一个规律，一是上海本地股比较活跃，依托上海的经济优势、政策优势、区位优势，可以为股票提供很多的主题机会，比如浦东自贸区、临港开发等；二是主题易冷，股价回归价值是趋势，好公司更有好回报，比如宝信软件、上海机场、复星医药、上海家化等。
接下来，我们对上海本地股做一些简单梳理。
我们可以从几个角度来看上海本地股的投资机会。第一，其首要价值是资源优势，又以政府资源优势为主。由此我们可以明确上海机场、上海临港、张江高科等是主要的投资标的，它们是上海进行资源配置的基本平台。
第二，为上海这座城市进行服务的企业，具有区位优势和资源优势，是具有稳定现金流价值的企业，如申通地铁、东方明珠、大众出租、城投控股、申能股份、上海环境、上海医药等。
第三，上海品牌，上海汽车、上海家化、光明乳业、上海梅林、豫园商城等是上海的形象，
第四，在新产业中立足，如宝信软件，上海新阳、数据港、沪硅产业等。
第五，上海金融，浦发银行、海通证券、上海银行等。
上述五类企业，投资者可以通过一般的投资逻辑把握住其中的投资机会，特别是投资价值是驱动其股价上涨的基本动力。
不过，很多投资者不满足于价值驱动，总期望得到不一样的信息，如并购重组、借壳卖壳等，在这种情况下，上市公司的主业将发生经营边界上的重大变化，从而引发股价的特殊反应。在A股市场上，抓住并购重组一直是很多投资者短线暴赚的梦想，但事实上这是中小投资者亏损的根源。原因很简单，一是不具有信息优势，但按照信息优势来买卖股票；二是不具有资金优势，但喜欢参与追涨杀跌的博弈游戏；三是爱赌不服输，套住后坚持不卖出，直到亏损累累，甚至熬到退市。无论是中安消，还是鹏起科技，都是当年重组时的明星股，如今都要黯然退市。当前投资上海本地股的逻辑似乎又在重演，无论是大集团小公司，还是以股权激励为导向的国企改革，引入战略投资者，也许会成为炒作的主题，但一定不会成为价值投资的导向。
基于上述认识，加上我们没有信息优势，如果只是基于某种预期或者判断，我们不应该从主题投资的角度来挖掘本地股的交易机会。所以，我本来要写第六个角度的机会，这里仅做提示：
因为注册制有望推行，如果从借壳卖壳的角度看股票，是没有意义的，好资产一般不可能借壳上市，除非它自己的资产被别人惦记了，上海本地股这几年失败的重组都是这种原因，毕竟上海本地的上市公司多少都有一定的资产，比很多企业的家底厚实，被借壳后往往意味着资产被掏空。所以，建议投资者不要从解困保壳的角度来找机会。
基于大集团小公司，可以适当挖掘，比如上海百联集团、上海仪电电子、上海华谊集团、上海建材集团等，由于集团的资产和实力可以支撑企业的运行，其重组的压力往往不够，上市公司都是雷声大雨点小，所以还是不要基于这种预期进行投资。
看产业转型，这是评价评价重组是不是成功的基本标志。作为中国经济发展的龙头，如果不能在新产业上立足，其发展的潜力就会受到挑战。在这一点上，上海有关部门应该看得比我们更清楚，相关资源一定向其转移、集中，上海的新产业会得到更多宠爱，所以看到上海本地公司属于新产业或者有能力打入新产业，市场更愿意给予高估值，就可以作为重点投资的选择。
我非常愿意提供一个组合，但这不合适，所以从逻辑上建议在消费、医药、基础设施、新产业等角度各选择一只最好的公司，应该能够获得超额收益。

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赞(34) | 评论 (7) 2020-05-31 20:15 来自网站举报

【雷区过后尽欢颜—5月谨慎乐观】
我们在前几次老仇品市中，都把一季度的业绩公布期形容为雷区，投资者稍有不慎都会导致短期亏损。由于一季度受新冠疫情影响，很多上市公司的业绩出现剧烈下滑，这为短期投资带来巨大风险。事实上，整个四月份股市基本都围绕季报业绩展开，年报对股价的影响反而不显著。随着业绩披露进入尾声，沪深股市逐... 展开全文

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雷区过后尽欢颜—5月谨慎乐观

我们在前几次老仇品市中，都把一季度的业绩公布期形容为雷区，投资者稍有不慎都会导致短期亏损。由于一季度受新冠疫情影响，很多上市公司的业绩出现剧烈下滑，这为短期投资带来巨大风险。事实上，整个四月份股市基本都围绕季报业绩展开，年报对股价的影响反而不显著。随着业绩披露进入尾声，沪深股市逐步企稳上涨，特别是最后两个交易日，指数出现较大幅度的上涨。这可以理解为走过雷区后投资者情绪的释放。
在分析影响股市的因素中，宏观因素是投资者比较关注的，比如GDP增速，宏观政策动向，比如货币政策、财政政策。一季度GDP增速为-6.8%，但并没有带来负面影响，因为投资者对此有充分预期。当然这些宏观政策有关，政府积极的财政政策和宽松的货币政策，包括降准降息、加大新基建投资、为企业降费减税等，这些都让投资者有盈利改善和GDP回稳的良好预期。对于接下来的经济形势，总体是最坏的一季度已经过去，但很多企业仍然面临经营压力，甚至生存压力。
在外部因素中，中美关系仍然是困扰股市的重要因素。从表象上，这是中美股市的相关性问题。事实上，投资者已经逐步认识到这是两个相对独立的市场，通过美股来判断A股，并没有太大价值。但投资者的心理波动是必然的，特别是在美股出现剧烈下滑的趋势中。由于美股已经完成抵抗性下跌，也就是强劲反弹，这将积累新的下跌动能。因此，A股在五月份的行情会有较为剧烈的波动，但相对3月份会较为平稳。
另一个波动因素是美白宫对华的态度和对策，这是一个无法预期的信号，但不应该抱有积极信号，这是我们应对风险的基本策略。在A股休市期间，特朗普释放的不友好信号已经在美股中反应出来。由于A股已经有一定免疫力，美对华政策将更主要的体现为对相关产业的影响，比如继续打击我们的科技产业，针对华为采取更激进的打压措施。由此，我们需要关注内需产业，同时以自主可控的角度来把握被打击产业的投资价值。
这些宏观因素是需要密切关注的，主要是把握趋势上的影响，同时跟踪产业上的变化。但对于投资来讲，关注企业盈利的变化则是核心点。投资者普遍有明显的认知，那就是有盈利支持的股票，即使投资后短期出现亏损，仍然可以通过耐心持有而获利，反之则会万劫不复。因此，我们需要更加关注企业盈利的变化。
我们来看2019年报和今年一季报带给我们的信息。我们引用海通证券的统计结论，①全部A股20Q1/19Q4/19Q3归母净利润累计同比为-24.0%/6.4%/6.9%，剔除金融后为-52.7%/-2.3%/-1.9%，疫情冲击下盈利深蹲。②疫情爆发拉长这轮盈利下行周期，Q1深坑需全年填平，预计2020年A股净利润同比为0-5%。③20Q1/19Q4中小板归母净利累计同比为-17.2%/-0.5%，创业板为-27.5%/23.7%。海外疫情蔓延下内需相关行业业绩有望更好，如新基建、消费。
按照历史的经验和规律，如果业绩回升的预期稳定，股市稳中回暖的趋势也会建立。比如2019年的走势，股市基本是从2018年业绩坑中爬出，全年沪深300的涨幅达到36%。那么，如果二季度上市公司能够逐步从一季度的业绩坑中走出来，我们仍可以乐观看待全年的走势。不过，由于上市公司更多是业绩的恢复性增长，我们很难对全年给出更高的上涨期望。
在各种不确定性因素增加的情况下，我的基本判断是沪深股市更多是一种区间震荡的走势，上涨有压力，下跌有支撑，不能过度乐观，也不可过度悲观。在这种走势下，做好取舍是基本策略，也就是有些机会要敢于放弃，等待更加确定的方向。
回归到对具体行业的关注。我们可以把产业按照不同的类别进行划分。首先是按照内需和外需进行划分，在全球疫情仍然施虐的形势下，不要对外需抱有期望，同时还可能面临美国政府的施压，因此谨慎对待外需类产业。内需是我们政策的发力点，虽然内需类的股价并不便宜，但更为稳定的业绩预期，仍然降低了投资风险。从一季报看，农林牧渔、国防军工业绩持续回升，20Q1、19Q4和19Q3三个季度归母净利润增速回升趋势较明显的行业如下：农林牧渔归母净利累计同比为483%/250%/74%，国防军工为174%/32%/22%。
其次，在内需产业中，可以分为消费、基建、周期等。消费是我们的基本需求，由于收入受到影响，基础消费是最可靠的，家电、汽车等耐用品消费还需要等待更积极的信号。在基建中，虽然有新基建、旧基建之分，但可靠的业绩是基本原则，建材、5G建设、特高压、IDC建设等更加明确有政策支持和开工保障。在周期行业中，化工产业链波动最为显著，主要是原油价格的下跌更为突出，同时不稳定预期也大。其中可以重点关注的具有内需支持的化工新材料领域。
当然，我们不能不重视一个特殊的行业，那就是金融，可以划分为银行和非银两类。从数据上可以看出，金融对总体的影响有多大：20Q1/19Q4/19Q3全部A股归属母公司净利累计同比分别为-24.0%/6.4%/6.9%，剔除金融后为-52.7%/-2.3%/-1.9%。20Q1/19Q4/19Q3全部A股归属母公司净利润单季度同比分别为-24.0%/1.4%/6.8%，剔除金融后为-52.7%/-7.0%/-2.3% 。缺少了金融的贡献，一季度的净利润将下滑到-52.7%，很可怕的数据。投资者天然不喜欢金融，因为它们的利润来自于实体利润的减少和居民购买力的下降。但在当前的金融安排下，我们无法改变这种利润结构，所以重视金融，特别是银行低估值引发的均值回归。这也将成为沪深股市未来的稳定器，毕竟金融市值占据了各类指数的最大权重。
虽然与自主可控相关的产业，是股市最活跃的领域，任何的技术进步或进口替代都会给予投资者信心，但在众多行业中，其利润贡献尚不足挂齿，对其投资更多还是基于战略方向和产业转型，基于云服务的相关信息消费更具有价值支持。
综上，我对5月份的基本观点是谨慎乐观，震荡格局是理想的走势，不畏跌，不追高；关注内需，关注确定性，在银行、消费、军工、5G网络建设、特高压、云服务等更加明确有业绩支持的行业中选定特定股票。

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赞(55) | 评论 (15) 2020-05-06 22:51 来自网站举报

【全球股市的恐慌时刻】
过去的两周，投资者普遍感受到了不安，甚至恐慌。从美股看，两周出现4次下跌熔断，巴菲特见多识广，仍不免发出感叹，“我活了89岁，也没有见过这种场面”。虽然沪深股市相对稳定，但从节后反弹的高点到昨日收盘，上证指数下跌幅度超过10%。目前的问题是，下跌并没有过去，下一步是不是更加危险？... 展开全文

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全球股市的恐慌时刻

过去的两周，投资者普遍感受到了不安，甚至恐慌。从美股看，两周出现4次下跌熔断，巴菲特见多识广，仍不免发出感叹，“我活了89岁，也没有见过这种场面”。虽然沪深股市相对稳定，但从节后反弹的高点到昨日收盘，上证指数下跌幅度超过10%。目前的问题是，下跌并没有过去，下一步是不是更加危险？我们该如何做？
首先，我们来看美股。作为全球股市的风向标，A股必定与美股走势有所联动。我认为要从周期的角度来解读美股。美股具有鲜明的牛熊周期，而且牛长熊短。从历史上看，美股10年的牛市周期在2019年已经走完。当时就有各类声音质疑美股的牛市是不是能够延续，并且一些国际投资者开始做空美股。但在各种刺激下，美股每次回调都顽强收回。不过，天下没有不散的宴席。在新冠疫情的恐慌情绪下，美股还是倒了，并且倒得非同寻常，两周4次熔断的纪录，将很难被打破。所以，美股进入熊市周期是不再需要讨论的定论。
对于什么引发了熊市，不再是重要的事情，比如新冠疫情，比如原油价格暴跌，还有公司债务危机等。就像巨石从山顶滚落，是人为推动，还是自然运动，都不再重要，重要的是巨石已经滚下。在滚落的过程中，美联储紧急降息，美国政府推出各种稳定经济稳定股市的政策，都无法改变趋势，其作用只是试图减缓下跌速度和力度。从历史上看，基本都是如此。
至于何时企稳，甚至开始回暖，那是下一个周期的问题。我们需要观察的是各类风险的出清，比如2008年雷曼破产后，美国政府救助房利美房地美，救助高盛，就是风险资产开始出清的标志。美股从高点下跌30%，这种流动性危机还没有传染到企业的资产负债表，还没有感受到经济衰退，由此也可以判断美股的风险没有充分暴露，更没有出清，也就是美股的熊市还没有演化到第二个阶段。从规律看，第二个阶段完成后，就是熊市末期，将引发新的投资周期。所以，我们对于美股的结论是进入熊市周期，下一步向第二个阶段演化。第二个阶段的跌幅小于第一阶段，第三个阶段则是低迷期，为新周期积蓄力量。
其次，我们回到A股。其与美股的关联性不必怀疑。但A股的周期不同于美股，这是历史上就有的特征。这几个特征最为典型，一是牛短熊长，二是政策市，三是结构市。我们目前仍然处于熊市的末期，投资者期待的牛市一直没有出现。可以理解为沪深股市一直处于低位，这也是美股暴跌而A股相对跌幅小的主要原因。从政策市来看，我们2015、2017、2019年的几次快速上涨行情，都没有外围市场的支持，但都在短期内有较大的上涨幅度。目前金融稳定仍然是政策的基本要求，可以认定政策不会任由A股下跌，只是无法预期何时维稳股市。从结构市看，A股的牛市是存在的，以科技股为代表的各类指数，包括创业板指数都是典型的强势特征，但这将是本次股市调整的重灾区，它们与国际股市的联动性更强，因为它们积极参与苹果、特斯拉等产业链，同时半导体类股票估值太高，泡沫风险极大。结合这几个因素，我的结论是沪深股市存在下跌压力，主要是结构性的，来自于估值泡沫的破灭。
最后，投资策略更重要，也是我们该如何做的问题。我们可以讨论风风雨雨，但前提是我们可以安全地坐在屋内，那么风雨就是风景，否则就是灾难。当前全球股市，特别是A股市场，都在遇到风雨袭击。显然简单的道理就是，风大雨大不出门，或者赶紧躲避风雨；等待风雨停歇再考虑出门，太阳出来，淡定出门。当然，我们很难做到这样，因为每个人都有理想，一类是愿意与市场搏斗，另一类是专业投资者每天都要出门，比如进行充分投资的基金经理。由此衍生出第二种投资策略，就是相对投资策略，要战胜基准，获得超额收益，最终获得绝对收益。
从历史上看，这种长期投资的策略恰恰是收益最好的一种策略，比如巴菲特的长期回报，比如一些优秀基金经理管理的产品。观察他们的策略，最简单的一条就是在下跌中买入更多更好的股票，因为只有系统性风险发生时，股价才是有吸引力的。所以，对于不同的投资策略，黄金坑可以变成死亡陷阱，死亡陷阱也可以变成黄金坑。
结合A股的历史看，主要的投资机会都来自于恐慌性下跌形成的底部，但每一次市场情绪的高涨，都基本成为市场的顶部。所以，我的基本建议是借助本次股市调整，把投资的理念和投资策略做出改变，把本次股市下跌形成的底部变成自己的黄金坑。
但前提是我们自己是安全的。

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赞(55) | 评论 (17) 2020-03-22 22:22 来自网站举报

【疫情下的股市百态】
上一周注定将被浓浓地载上证券史册，美股三个交易日两次跌幅熔断，周五各指数又报复性反弹9%，欧洲股市更加惨烈。在这样的全球氛围下，A股表现明显更为稳定，但仍然不可避免地下跌，特别是日内波动剧烈。在对当前股市进行解释时，观点截然不同，这从股市下跌剧烈，反弹生猛的现象上就体现出这种分歧... 展开全文

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疫情下的股市百态

上一周注定将被浓浓地载上证券史册，美股三个交易日两次跌幅熔断，周五各指数又报复性反弹9%，欧洲股市更加惨烈。在这样的全球氛围下，A股表现明显更为稳定，但仍然不可避免地下跌，特别是日内波动剧烈。在对当前股市进行解释时，观点截然不同，这从股市下跌剧烈，反弹生猛的现象上就体现出这种分歧。我认为对此进行解释，基本毫无意义，我们更需要解决的是如何做的问题。就像我们无法影响天气，即使风雨交加，即使山呼海啸，我们仍然无法左右，我们需要的是看清楚形势，然后给出正确的应对，有时甚至要通过付出代价来稳定全局。
每个人在面对不同的情景时，得出的结论是相同的，但做出的应对措施是不同的。大家都看到了巴菲特的对话视频，他认为这种现象是罕见的，与大众没有差异，但所做的决策是不同的。更多的人选择了恐慌离场，他认为到了等待出击的时刻。在这样情况下出击，我们无法忍受进一步的下跌，但他乐于看到进一步下跌。从市场的反应看，我们无法判断谁更正确，但从结果看，我们知道什么才是合理的决策。所以很多情况下，既有人性的因素在发挥作用，更有契约或规则在发挥作用。比如，量化交易的止损规则、净值设定的回撤规则、客户赎回的要求等，都决定了同样环境下的不同行为。
所以，我们看到当前的现象，不是彷徨、纠结或者恐惧，而是根据规则，甚至理念，做出怎么做的决定。
首先，我们正在遭遇一场危机。这个危机来自于新冠肺炎病毒引发的全球大流行。很多经济活动被迫停滞，从生产到消费都受到影响，企业的盈利减弱，甚至亏损。在这样的情况下，股市下跌，甚至恐慌性下跌，是合理的反应。
其次，在股市下跌中，很多金融产品规则加剧或放大了这种现象，比如ETF类产品、杠杆类产品、量化对冲产品等，成为反向做空的力量。
另外，投机泡沫的破灭，让更多不合理的价格回归价值。
这是股市下跌的基本构成。
如果没这些因素，或者这些因素在逐步消化或改善，股市就应该有另一种反应。这就是当前A股的情景。我们回到A股来看，这几个现象。
一是新冠疫情在中国逐步得到控制，企业逐步复工，经济活动恢复正常，指日可待。在周末，定向降准，提供流动性支持。我们的逆周期调节措施更是得心应手，比如加大对新基建的支持和复工力度，加大减轻中小企业的经营负担等。
二是我们股市的杠杆产品提前一年进行了清理，金融去杠杆的及时性，让A股在这次全球股市下跌中表现稳定。
三是A股整体估值的水平长期处于历史中枢水平以下，避免了泡沫化估值的压力。近期下跌突出的品种更多来自于被追高的股票和各类主题概念。当然，估值便宜的股票不一定上涨，但它们让股市处于安全的水平线，提供信心支持。
如果看到这些客观现象，我们还会因为外盘的危机而过度恐惧吗？恐惧是必然的，这是全球产业链在发挥作用，但过度抛售的行为显然是不理智的。
所以，我给出的基本策略仍然是下跌是黄金坑，正如每一次恐慌下跌，回头看都是很好的机遇。
但这种黄金坑是埋葬了投资者，还是成就了新机遇，完全取决于我们的做法。如果我们不能承担风险，每一次下跌都是灾难；如果我们过度投机，甚至杠杆交易，剧烈的波动都可能被埋葬在坑里。我们持股的周期也决定了我们选择什么样的机会，投资什么样的股票。
回到当前。一切随着时间能够更好更有价值的公司，都是好的投资方向；相反，其价值是时间的反函数，就是投资的天敌。从这个角度，我们更愿意在代表未来方向的新产业中把握机会，既可以坚守，不惧涨跌，也可以在危机中等待更好的价格。关于新产业、新动能，在早期的老仇品市中都有表述。
祝早日战胜疫情，祝福世界和平！

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赞(54) | 评论 (21) 2020-03-15 21:39 来自网站举报

【似曾相识燕归来】
春节后的A股，从恐慌到亢奋只用了两天时间。如果从市场体现出来的具体主题、板块、个股等来看，A股每天都让投资者兴奋。我们看到从防疫概念到云办公、网络游戏，从特斯拉产业链到华为产业链，从复工概念到涨价潮。我们的A股每天都能找到兴奋点。从公募基金火爆的销售局面看，似乎买到就是赚到。作为... 展开全文

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似曾相识燕归来

春节后的A股，从恐慌到亢奋只用了两天时间。如果从市场体现出来的具体主题、板块、个股等来看，A股每天都让投资者兴奋。我们看到从防疫概念到云办公、网络游戏，从特斯拉产业链到华为产业链，从复工概念到涨价潮。我们的A股每天都能找到兴奋点。从公募基金火爆的销售局面看，似乎买到就是赚到。作为一个有经历的投资者，肯定对此都若曾相识。至少当前，我们都可以认定A股的牛市如火如荼！
对于A股的牛市周期，我们在去年多期老仇品市中都有过论述，也鼓舞投资者增强投资的信心，否则你将错过一班又一班开往牛市的列车。当买票都成为困难的时候，市场给我们留下的空间将越来越少。我们对当前的行情依然乐观，如果投资有遗憾，那就是每天你可能都会认为似乎错过了其它最好的投资方向，事实上，你持有的股票也许就是下一个热点。每天都是赚钱效应，投资不再有亏损的担忧。这就是牛市的热闹场面。
回顾历史，我们仍然需要对A股的几大特征给予谨记：
一是，有牛市就有熊市；牛市中的风险释放更剧烈，所谓千金难买牛回头。我们看到历史上单日跌幅较大的交易日，基本都在牛市周期中产生。所以，一旦认定牛市，最好的上车机会也许就是下一班。每一次风险的剧烈释放，都是值得重视的机会。这次春节后开盘的暴跌是一次黄金坑，大家往前推，每次几乎都如此。这也是为什么市场把“贪婪与恐惧”当成投资者最好的写照。
二是，趋势是买入最好的理由。虽然我们在买入股票的时候，看到各种报告的价值分析头头是道，事实上这些报告基本都是在证明水往低处流，最多是火上浇油。当你看看这些所谓牛股的K线图，所有的所谓这些分析报告都是不值得继续阅读下去的，因为买不买取决于投资者对于趋势的理解，取决于投资者的信心或勇气。当然更取决于是不是有更多资金涌来。，这就是所谓沸腾的岁月。我不是让投资者不跟风，是想让大家清楚自己参与的是一场游戏。因为用脚趾头都可以想到，我们不可能一夜之间产生这么多伟大的企业，也不可能在众多关键领域可以独步江湖。
三是，价值只会迟到，不会缺席。这句话是对持有蓝筹股为主的投资者的安慰，因为它们基本完美地错过股市最疯狂的阶段，但市场最终会回归价值，因为它们是进行充分投资的资金最后的归宿。换句话说，当我们感受到越来越明显的风险时，价值投资会让自己有所安全。我们知道，同一市场的股票在短期内基本保持同向波动，意味着股票有先涨与后涨，先跌与后跌。那么在股市保持强势时，自己的股票没有上涨完全可以淡定，因为也许它就是下一个风口。
四是，政策与监管。当投资变成竞赛游戏时，裁判最有话语权。我们看到在牛市如火如荼时，监管或政策的基调都决定着市场的走向。这也是我们一直强调的政策市。对此不再赘述，只希望牢记于心。
五是，当雪崩时没有一片雪花是无辜的。该怎么做，你懂的！
有些话，现在讲有点早，但投资有风险是每时每刻都存在的，所以似乎讲到的每句话都不早。

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赞(26) | 评论 (4) 2020-02-23 17:09 来自网站举报

【事件驱动策略的有效性】
事件研究法(Event Study) 是一种常用的统计方法，主要是研究当市场上某一个事件发生的时候，是否会对股价产生显著影响，以及是否会产生“异常报酬率”(abnormal returns)。在SARS疫情期间，笔者曾做过类似研究。在后期的策略报告中，多次探讨如何有效利用事件驱动... 展开全文

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事件驱动策略的有效性

事件研究法(Event Study) 是一种常用的统计方法，主要是研究当市场上某一个事件发生的时候，是否会对股价产生显著影响，以及是否会产生“异常报酬率”(abnormal returns)。
在SARS疫情期间，笔者曾做过类似研究。在后期的策略报告中，多次探讨如何有效利用事件驱动策略来获取超额收益。当前，新型冠状病毒影响到国家的正常经济活动，对股市带来冲击。因为国家多部门及时应对，避免了股灾的发生。
从股价的表现看，一类是超跌引发的积极入市资金，以价值股为主要方向；二类是维稳为主的指标股，能够稳定大盘为方向；三是主动抢购医药医疗类股票，以在疫情中需求得到提升的股票为主，如口罩、检测、有效药物等。显然，第三类股票有显著的超额收益，不仅在大盘下跌时涨势突出，在大盘回稳后继续表现强势，如口罩概念单周涨幅达到40%。这种巨大的反差，让我们重新重视事件驱动策略的有效性。
相对于以价值投资为主的策略，事件驱动策略具有很大的时效性，因此主要围绕事件的时间展开。在研究过程中，首先必须确定事件的种类及其事件日，估计期及事件期等。然后，以股价日报酬率估算其预期报酬率，再透过实际报酬与预期报酬之差额，观察是否具有异常报酬的产生。
所谓“事件日”，指市场“接收”到该事件即将发生或可能发生的时间点，而非该事件“实际”上发生的时间点，此时点通常以“宣告日”为准。因此，在应用该策略时，确定事件日是实施策略的关键，否则会错失第一反应时间，会影响到超额收益。在具体投资中，分析事件的时间长度、对产业、公司的具体影响程度、对经济的和政策的影响深度、广度等都会最终影响到投资操作中。
由于事件的发生和演变以及结束，都具有预期性，一旦得到公告性的信号，往往都会导致事件驱动策略的效果，因此要求在信息跟踪上要及时、充分和真实。从目前看，该事件策略都是市场自发力量在左右异常报酬率，具有强烈的博弈性，因此策略的反应机制、团队的战斗力，都决定了能否在事件中获得良好的效果，否则可能得不偿失。
从股市的运行看，正常状态下，都基于宏观经济形势、企业盈利状态，这些因素都不具有突变性，特别是信息披露更加及时、高频，因此获得超额收益的难度很大，意味着基金产品的差异主要来自于产品类型。在突发事件较多的环境下，具有应对能力的基金往往可以获得更好的收益，如对冲基金、交易性策略基金。当然具有信息优势的基金更容易先人一步，如当年的上海自贸区、雄安新区都让有些基金获得超常回报。
证券市场本身就是一个被信息左右的市场，受到多种因素的影响。当黑天鹅事件、政策信息、自然事件等进入多发时，事件驱动策略会更值得研究和使用。

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赞(9) | 评论 2020-02-09 19:30 来自网站举报

【疫情只是黑天鹅，何必慌乱】
疫情对股市的影响，可以理解为黑天鹅事件，是突发性的，因此具有不可测性，同时这种不可测往往在初期会引起恐慌和焦灼，从而在投资上引发不理性行为，导致过度反应。随着事件的明朗，包括信息披露更为及时，疫情得到缓解和逐步平息，股市逐步回复正常。由于疫情必然对经济带来破坏，股市有所下跌是合理... 展开全文

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疫情只是黑天鹅，何必慌乱

疫情对股市的影响，可以理解为黑天鹅事件，是突发性的，因此具有不可测性，同时这种不可测往往在初期会引起恐慌和焦灼，从而在投资上引发不理性行为，导致过度反应。随着事件的明朗，包括信息披露更为及时，疫情得到缓解和逐步平息，股市逐步回复正常。
由于疫情必然对经济带来破坏，股市有所下跌是合理反应。根据疫情情况，出行类的活动大幅度减少，将极大影响交通、旅游、餐饮、酒店、影院、商业、保险等行业，这些行业下跌最为突出。在疫情期间，口罩及防护用品、医疗用品与器具、特定药物等行业需求增加，表现为强于大盘，甚至有显著上涨。
在股市回复正常的过程中，超跌的行业与股票反弹明显，受事件驱动而上涨的股票基本都有股价回落。
因此，在分析新冠的经济影响以及如何投资时，我们既要规避不确定性带来的风险，更要密切关注由此带来的机会。从事物发展的规律来看，经济发展的趋势和经济周期的演绎，才是投资遵循的风向标。
一、疫情对经济的影响
从武汉发现第一例病例以来，政府从国家层面开始严控疫情的扩散和发展，并积极安排救治和防控。这些措施，最显著的经济影响，表现为出行人口的减少，外出活动的下降，商业活动的减少，并影响到生产活动。
结合国内多家机构的研究报告，我们做个简短的结论性判断。
1、我们跟踪疫情的发展，从官方数据可以直到，当前的数据对于明确扩散或者快速结束，都不支持。但可以得到信心上的支持，就是政府重视和防控有力，疫情会比早期的预期更容易受到控制，并且消灭疫情快于预期。
2、新冠病毒致死率低于SARS，因此恐慌性因素不会蔓延，虽然传播力显著强于SARS。为控制疫情采取的限制人员流动政策，明显强于2003年期间SARS。
3、受冲击影响最大的行业，包括餐饮/旅游/交运/零售/娱乐。按照目前的GDP构成，这几个行业占gdp比重已经达到17%。
4、目前无法准确估算对GDP的影响，不同机构有差异，但普遍认为疫情对1季度gdp增速的负面影响在1%到1.5%。意味着一季度GDP增速在4.5或5%，但全年经济的影响估计控制在0.5%左右，2020年全年经济增速5.5%

二、疫情对股市的影响
在A股休市期间，外围股市开市后都有所冲击，特别是A50期货指数首日下跌超过5%，随后几个交易日涨跌趋于温和。对A股关联较大的港股市场，恒生指数首日跌幅超过3%，随后几个交易日逐步趋于平稳。日经指数、台湾加权指数对于疫情反应较为强烈，但第三个交易日以后趋于稳定。其它外围股市受到影响的幅度较为轻微。从股价表现看，航空类下跌最为显著，医疗服务类逆势上涨。这与SARS期间股市的表现较为类似。
1、我们可以判断，A股开市后必然有所下跌，但不必恐慌，其总体影响幅度，以上证指数为例，不会超过5%。当然，每日公布的疫情动态，如新增确诊/疑似数字的变动，会对指数产生重要影响。
2、从行业的角度，无论是持有医药股，还是受到冲击较大的旅游、航空等，要结合仓位情况给出投资选择。从理性的角度，规避受到疫情负面冲击的行业是短期正常行为。但股价一旦超跌，也会形成新的投资机会。
3、在经济增长受到冲击后，国家的货币/财政政策必然走向宽松、刺激为主。因此，必然对冲经济的短期回落。那么，由此形成结构性机会，表现为国内受投资驱动的低估值行业有走强空间；与全球产业发展联动的半导体、5G、新能源等由于受到疫情冲击不明显，预计仍然是投资的主要方向。表现估计更加突出。
4、随着疫情的减少与消亡，股市回归正常。从总体上，我们把疫情看作黑天鹅事件，必然引起股市的过激反应和结构性变化，但从趋势上看，都会形成新的投资机遇。

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赞(14) | 评论 2020-01-31 21:10 来自网站举报

【强势的心态：他强任他强，清风拂山冈】
进入2020年，沪深股市的表现很强势。虽然受到多种不确定因素的影响，震荡幅度加大，但仍呈现出不断盘升的势头。在此过程中，投资者应该具有什么样的投资策略和投资心态，往往会对收益影响很大。从历史上A股在强势中表现出来的特征看，主要的一点就是强者恒强，也就是有一批股票总是在挑战投资者的... 展开全文

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强势的心态：他强任他强，清风拂山冈

进入2020年，沪深股市的表现很强势。虽然受到多种不确定因素的影响，震荡幅度加大，但仍呈现出不断盘升的势头。在此过程中，投资者应该具有什么样的投资策略和投资心态，往往会对收益影响很大。
从历史上A股在强势中表现出来的特征看，主要的一点就是强者恒强，也就是有一批股票总是在挑战投资者的畏高心理。当投资者终于决定买入后，就像进入了风浪的核心区，能够有良好的心态和驾驭风险的能力，往往还有不错的回报，但更多的结局是经不起大幅度的震荡而选择亏损卖出。对于长期处于不涨和横盘状态的股票，如果冒然买入，就会出现指数涨而持仓的股票不涨的尴尬。每个投资者在强势市场中都有过这种感受。
如何能够在变化莫测的股市中游刃有余？我想对谁来讲都是难题。我们要做的，其实是确定自己的投资策略，只投资自己能够把握的机会，从中承担自己可以承担的风险而获得自己预期的收益。
具体到投资策略，一种是事件驱动。这是一般投资者乐于采取行动的策略。当投资者看到某类信息，做出适当的评估，然后确定行动方案。比如，特斯拉在临港生产线下线的信息，就会激发对新能源车，特别是特斯拉产业链相关股票的投资热情。2019年在苹果产业链、华为产业链产生了很多牛股，基本都源于事件驱动。今年新年第一大事件就是特斯拉新能源车的国产化。我们在梳理产业链后，只要把握其中真正受益的企业，就是投资的第一步，后期只要紧密跟踪，就是合理的投资策略。在具体投资的过程种，就会涉及到要不要继续买入或者持有的问题，这是交易上的策略。当没有更具影响力的事件发生时，该板块的趋势性往往能够得到巩固和延续。因为事件的发生往往具有突然性，保持对信息的敏感和及时反应，是能够充分应用事件驱动策略的前途。如果事件逐渐趋冷，最好不要恋战。
另一种策略是基于产业景气信号而引发积极投资。今年最能够激发投资主动性的信号是对周期行业的景气回暖预期，首先表现出来的信号一定是相关产品价格的回升与上涨。无论是建材、化工品还是有色金属，一旦形成价格上涨预期，都会代理股价的快速反应。由于今年很多投资是基于经济周期景气回升的预期，要密切关注不同商品价格的趋势。就像2019年的猪肉价格形成上涨趋势后，带动养殖产业相关股票的持续上涨。从规律看，今年资源类行业新材料类行业，更容易产生强势股票。
在投资策略中，价值投资总是主流，既有趋势价值，也有价值低估中的价值挖掘。当消费、医药表现清淡时，也许是价值逐渐酝酿时。但相对事件驱动下的个股光芒，价值投资更应该保持耐心。当价值形成趋势时，需要的仍然是长期持有的耐心。很多价值股不是没有价值，而是不够闪亮，就需要耐心打磨，当市场逐渐意识到其价值时，才会形成趋势。
每个人都有自己的策略，都有自己的理念。但固有的这些策略理念不能给投资带来回报时，我们就要开始审视自己的不足，通过学习，及时获得进步，才能够跟上市场的变化，跟上时代的步伐。

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赞(54) | 评论 (18) 2020-01-11 22:02 来自网站举报

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