宋清辉：现金贷可借鉴美英经验加以监管

近期，以现金贷支撑业绩的趣店赴美上市引发争议并成为了关注焦点。随着国内现金贷业务于近年来的迅速崛起，现金贷已成为互联网金融与消费金融融合发展的代表性产物。现金贷最初起源于国外PaydayLoan（即发薪日贷款，在国外通常是指7天～30天的个人短期纯信用贷款，主要面向收入较低、无法从银行获取贷款的客户），随后在我国出现了异化。一段时间以来，现金贷以远远超出法定上限（年利率36%）的借贷利率呈井喷之势。伴随着不规范平台的现金贷引发的风险和纠纷不断增多，我国对现金贷的监管也在逐步加强，现金贷监管政策或将于近期颁布。

美英如何监管现金贷

Payday Loan起源于20世纪80年代末的美国，于2006年左右在英国开始发展业务。该项业务具有无抵押担保、无场景、无指定用途等特点，通常贷给客户的金额在100美元～1000美元之间，用于为其周转应急，并约定在发薪日用薪水归还。PaydayLoan在美英两国的业务发展迅猛，规模急剧扩大。发展到2014年年末时，美国Payday Loan已累计了1200万活跃借款用户，超过总人口的3%，放贷金额约达460亿美元。而在英国这个数字同样惊人，英国Payday Loan2013年达到了高峰，市场价值达到25亿英镑，活跃借款用户超过了总人口的2%。

而在跨越式发展的同时，Payday Loan也曾饱受争议。毕竟从本质上来讲，这是一种面向低收入人群的高利贷行为，客户一旦无法一次性归还借款，就会大概率选择延期，那么“利滚利”就会导致客户原本窘迫的生活更为雪上加霜，其将会承担巨额的利息。

今年5月19日发布的2016年美国家庭经济状况报告显示，有将近一半美国人拿不出400美元来救急。44%的调查对象称，遇到修车或看病等紧急情况时，如果不借钱或变卖东西连400美元救急钱都拿不出来。由此可见，“缺钱”正在伤害生活着处于低端阶层的美国人，他们面临着一旦出事便会囊中羞涩的尴尬局面。

造成上述现象的原因，一方面是受全球金融形势的影响，另外一方面则是由于缺乏良好的储蓄习惯。更重要的则是在行业发展初期，英美两国对Payday Loan的监管缺失造成的。特别是在突然发生金融危机时，将会有大量人群因暂时的财务困难而涌向现金贷平台寻求小额融资，而后坠入续借、被反复收取滞纳罚金、面临高压催收的怪圈，影响到国家稳定的大局。在此背景之下，美英两国的监管机构此时不得不出手“干预”，出台了专项办法对该业务进行全面监管，而不再像之前那样将之归类于有放贷资质的机构进行监管。

美英两国对现金贷这些放贷机构的监管，均有较为严密的法律法规进行强制约束。如美国的现金贷放贷机构必须要无条件接受《公平信用报告法》《公平信贷机会法》《联邦贷款法案》《真实借贷法》等的约束，同时还需接受监管部门的一些优化产品等方面建议。美国监管部门曾建议Payday Loan允许出借人提供两种长期贷款方案：一种是贷款期限不超过2年且年化利率不超过36%的贷款，违约率控制在5%之内；另外一种则是年化利率上限为28%，申请费用不能超过20美金的贷款。而英国金融行为监管局则通过《消费贷款管理细则》，对现金贷放贷机构进行监管。二者这样做的目的都是为了让借款机构只向合适的人群借款，避免借款客户通过持续周转、多头借贷等方式承担远远超过其自身可负荷债务的总额，从而避免债务缠身、深陷债务陷阱。

现金贷乱象或终结

作为消费金融的分支，我国现金贷业务兴起于2016年左右，目前正处于“野蛮生长”阶段。据清晖智库近日的统计，我国现金贷整体规模已接近2万亿元，平台达3000家左右，有近20家现金贷或现金贷产业链公司在筹备于境外上市。总体而言，现金贷具有丰富金融市场层次、完善金融供给体系等较高的社会意义，因为各类现金贷平台覆盖了银行等传统金融机构无法覆盖的借款群体，解决了其融资问题。但与此同时，畸高的借款利率、收费信息披露不明、诱导续贷等行为，也让部分处于灰色地带赚取高额利润的现金贷公司备受质疑，让借贷者背上了沉重负担。

近年来，中国各类从事P2P、众筹、消费金融、汽车金融等业务的互联网金融公司在不断涌现。在这些互联网金融公司都发展过程中，不少都借助于打擦边球的形式开展各类业务，如平台自融、大额标的拆分、非直接银行存管等等。作为其中最为典型的一员，现金贷更是乱象频发，畸高利率、暴力催收、滥用个人信息等问题不断出现。同时，现金贷还把各种名目的手续费、账户管理费等强加到借贷者身上，其综合年利率甚至高达600%，远远超过了国家对民间借贷年利率不超过36%的规定。

当前，在市场上有相当一部分互联网科技公司实际上并未获取支付牌照，但却仍旧提供信贷、支付服务和出售保险产品等消费金融产品，若监管方对此置之不理，无疑将会带来行业的无序竞争以及金融稳定风险等严重问题。所以，加强互联网金融科技公司的持牌监管势在必行，这也是终结现金贷乱象的主要办法之一。即加强对现金贷的整治力度，并按照实质重于形式的原则实施“穿透式监管”，让其在阳光下运行——进行持牌管理。

笔者认为，一旦加强了对互联网金融的持牌监管，部分未获得支付牌照公司的消费金融之路可能便会成为“生死考验”，但这是行业合规发展的必由之路。建立健全准入机制、明确主体资格以及经营范围，能够让不同层次的平台开展更加公平的竞争以及企业经营管理。

基于中国现金贷行业的现实状况，从英美的经验来看，中国完全可以适当加以借鉴，并朝着四个方面迈进。一是设立行业准入门槛、明确监管部门。笔者认为，最好在工商登记环节就明确现金贷的主体资格和经营范围等相关要求，从而确立行业从业者的合法地位；二是建立健全行业规范，对多头借贷、滚动续贷等问题进行严厉限制；三是对于一些类似现金贷的产品，监管者要理性对待其机遇和风险，如引导现金贷产品改善设计等，而不能够“一刀切”；四是监管者应该借助于互联网、大数据等手段夯实执法机制，实现高效监管。此外，加大基础征信体系建设和资源共享、加强借贷者金融知识教育与信用意识教育、积极引导行业自律应算作行业良性发展的三个重要前提。（文/宋清辉）

宋清辉：A股短期风险不得不防

2017年11月23日周四，中国内地A股遭遇“黑色星期四”，大盘股、小盘股、优质白马股几乎齐齐下挫，A股一日蒸发1.58万亿元(人民币，下同)。经历了前一交易日的深幅调整之后，11月24日(上周五)A股再现分化格局。清晖智库数据显示，两市成交萎缩至4,400亿元左右，市场人气较为低迷。

我认为，A股短期风险不得不防，投资者还应尽量回避风险。当前，A股市场风格已经发生切换。在此背景下，白马股出现大面积调整，意味蓝筹行情告一段落。总体来看，一线大白马已经有一只脚踏进了泡沫区间，投资者应该引起重视。例如茅台股价泡沫，有可能随时会被打破。引起贵州茅台股价大涨很重要一个原因在于多家券商集体看多茅台。个别券商更是强烈推荐，造成市场投机炒作氛围严重。当下市场对一线大白马板块的整体估值明显偏高，一旦市场经历剧烈的调整或者市场风格出现急剧转变，投机性需求就会减弱，一线大白马相关个股股价泡沫有可能会被打破。

眼下市场多数个股处于跌多涨少的状态，这在一定程上说明市场资金仍无法形成一股合力，这是市场的最大不稳定因素。整体来看，目前盘面上资金分散严重，指数未来继续上行的阻力进一步增大。大盘指数大幅杀跌宽幅震荡或意味市场存在进一步杀跌的可能，但在临近年底、市场资金面偏紧背景下，指数出现大涨或大跌的概率都不大，所以连续大幅下跌的可能性较小。至于后市能否出现大的转机，尚待进一步观察。

布局小市值低PE大蓝筹

近段时间，A股市场因受前期市场加速上涨、金融去杠杆趋严以及年底考核期临近等因素影响，从而引发市场回调，致使投资者风险偏好下降。在此背景下，市场短期的调整在所难免，但是从中长期来看，股市仍是健康积极和良性的，投资者可关注年报超预期的小市值品种低市盈率(PE)的大蓝筹，同时还可以可关注高端装备、军工、5G、智能物流、家电智能制造等五大板块投资机会。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》。

宋清辉：为重磅整顿网络小贷叫好

去年被业界认为“站在风口”的网络小贷公司正在遭遇寒冬。

网络小贷之所以一度被热捧，归根结底还是资本的贪婪，跟风思维更是体现得淋漓尽致。在所谓的“互联网+”的时代，小贷公司穿上了马甲，摇身一变，成为高大上的网络小贷。部分善于捕捉热点的上市公司也加入到这一行列中，但多是为了提升股价的资本运作之举。

网络小贷实质上是小贷公司的线上化，通过大数据，其实也就是所谓的算法和推送，时不时出现在网民的眼前。网络小贷平台产生的实质原因是行业环境日趋狭小所致。由于不少小贷公司线下发展遭遇瓶颈，那么自然想到通过互联网去“捕获”更多的意向用户。

随之而来的是一大堆问题。互联网小贷市场没有想象中那么好，再加上很多网络小贷和投资网络小贷的资本对自身认知不清，加上经营不善，导致利润越来越少。或许是有些上市企业已经意识到这些问题，近期便发布公告称放弃设立小贷公司的计划。

现在来看，网络小贷火爆的因素集中在炒作，而非其本身可创造的价值。在金融环节中，笔者不能否认网络小贷发挥的重要作用。只不过在现有的环境下，人们将这种作用过分夸大，因此网络小贷牌照的价值在整顿之前相当值钱。

金融无小事。小贷平台线上化，其主体还是金融，监管也必须严格。所谓严格监管不是等同于发牌照，更不是等同于发牌照就意味着行业规范化。行业所需要的严格监管，首先，在牌照的发放上进行严格审核，调查企业的各种资质是否符合标准；其次，经营过程严格监督。如果在发现运营过程中出现违规情况，需要立即给予相应处罚，触及红色时必须吊销公司牌照。

监管还需要严防各种情况，例如在互联网金融风险专项工作领导小组办公室紧急下发文件叫停网络小贷公司牌照发放后，还有人觉得网络小贷处于风口之上时，愿意高价收购牌照。监管机构即可下发文件禁止这类行为。

为之叫好的是，监管部门紧急采用一刀切的方式，将一部分的乱象挡了下来，同时也没有阻碍到合规小贷公司的正常经营，反而阻止了牌照泡沫的滋生。所以说，重磅整顿网络小贷，对行业来说是一件好事。监管部门的态度也说明，只要你们做好本质工作，牌照就会一直安全。

监管是一方面，还有一方面需要行业自律，这需要网络小贷公司自身意识到种种问题。和传统小贷公司不一样，网络小贷已经“无视”地域制约，可以在全国各地到处做生意。这种生意往往讲究快，越快放款用户越爱。为了突破这一限制，网络小贷基本上都是信用贷，所谓的审批和额度也都是通过所谓的大数据收集。

如今大数据在征信方面确实很有作用，可这些零零散散的网络小贷公司并没有诸如阿里巴巴、腾讯那样庞大的技术后台及数据搜集能力。巨型公司的信用、额度分析有时候都会出现偏差，更何况IT能力非常薄弱的小企业？或许从他们业务展开的那一瞬间，就为后期的运营不善铺垫了隐患。

如今，即便是不具备还款能力的人都可以在这些小贷平台上借到钱，这种人即便被逼上绝路也无力还款。网络小贷通过自己的系统将资金借给这类人，几乎等同于做了一笔坏账记录。也有些小贷平台认为只要铺开的网络大，一两个坏账影响不了可观的盈利，但结果与想法大相径庭。

笔者认为，网络小贷更应该和实体产业进行合作，互联网上能够挖掘到大量需要融资周转且有实物抵押的企业。若是能够线上获客、线下交易，借贷方式选择更为稳妥的实物抵押，既能够降低小贷公司的风险，又有助于参与到缓解中小企业融资难的这一课题，可谓一举多得。

（作者系著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》）

宋清辉：A股短期风险不得不防

2017年11月23日(上周四)，中国内地A股遭遇“黑色星期四”，大盘股、小盘股、优质白马股几乎齐齐下挫，A股一日蒸发1.58万亿元(人民币，下同)。经历了前一交易日的深幅调整之后，11月24日(上周五)A股再现分化格局。清晖智库数据显示，两市成交萎缩至4,400亿元左右，市场人气较为低迷。

我认为，A股短期风险不得不防，投资者还应尽量回避风险。当前，A股市场风格已经发生切换。在此背景下，白马股出现大面积调整，意味蓝筹行情告一段落。总体来看，一线大白马已经有一只脚踏进了泡沫区间，投资者应该引起重视。例如茅台股价泡沫，有可能随时会被打破。引起贵州茅台股价大涨很重要一个原因在于多家券商集体看多茅台。个别券商更是强烈推荐，造成市场投机炒作氛围严重。当下市场对一线大白马板块的整体估值明显偏高，一旦市场经历剧烈的调整或者市场风格出现急剧转变，投机性需求就会减弱，一线大白马相关个股股价泡沫有可能会被打破。

眼下市场多数个股处于跌多涨少的状态，这在一定程上说明市场资金仍无法形成一股合力，这是市场的最大不稳定因素。整体来看，目前盘面上资金分散严重，指数未来继续上行的阻力进一步增大。大盘指数大幅杀跌宽幅震荡或意味市场存在进一步杀跌的可能，但在临近年底、市场资金面偏紧背景下，指数出现大涨或大跌的概率都不大，所以连续大幅下跌的可能性较小。至于后市能否出现大的转机，尚待进一步观察。

布局小市值低PE大蓝筹

近段时间，A股市场因受前期市场加速上涨、金融去杠杆趋严以及年底考核期临近等因素影响，从而引发市场回调，致使投资者风险偏好下降。在此背景下，市场短期的调整在所难免，但是从中长期来看，股市仍是健康积极和良性的，投资者可关注年报超预期的小市值品种低市盈率(PE)的大蓝筹，同时还可以可关注高端装备、军工、5G、智能物流、家电智能制造等五大板块投资机会。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》。 本栏逢周一刊出

宋清辉：股权之争的投资逻辑

已经沉寂一段时间的股权之争近日再掀波澜。除了焦作万方股权之争随临时股东大会召开已见分晓之外，另外两家则在持续上演。11月15日（上周三），新黄浦发布公告称公司二股东上海领资易主，且接盘方盛誉莲花资产管理有限公司（简称“盛誉莲花”）拟继续增持公司股份。至此，盛誉莲花间接坐到了新黄浦“二当家”位置上。而在当日晚间，上交所对该事件闪电下发了问询函，要求盛誉莲花说明拟继续增持上市公司股份是否为谋求上市公司控制权等问题。在此背景下，新黄浦选择了紧急停牌。

盛誉莲花掀股权争夺

根据新黄浦披露的2017年三季报数据显示，新黄浦第一大股东上海新华闻投资有限公司直接持有新黄浦17.92%的股份，而目前，盛誉莲花通过上海领资持有新黄浦17.64%的股份。在两者持股比例接近的情况下，新黄浦紧急停牌的真实原因或是为了继续维持控股权。接下来预计此事会继续发酵，股权之争硝烟再起。

另外一个是长园集团管理层取代沃尔核材成为第一大股东，股权之争再起波澜。11月16日（上周四），长园集团发布了《关于股东增持股份进展暨公司第一大股东变更》的提示性公告。变更后，长园集团管理层及其一致行动人将超越沃尔核材成为公司第一大股东。虽然双方仅相差968股，但此举意义重大。这是自李嘉诚旗下公司长和全身而退后，长园集团管理层又一次占“上风”。目前来看，沃尔核材一方并未有进一步的增持举动，预计这场股权争夺战将告一段落。至于后续是否会继续上演股权之争，值得投资者关注。

股权之争投资机会当引重视

一般而言，出现股权之争的上市公司具有行业整合预期明显、大股东控股比例低、股权分散等特点。之所以会出现股权之争，代表资本看准上市公司盈利点，这些盈利点可能是上市公司未来的业绩，也有可能是上市公司所持有的优质资产，还有可能是其掌握的各类优质资源。所以在各方股权争斗正酣之时，投资者本周逢低布局，或许能够有所斩获。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》。本栏逢周一刊出

宋清辉：挖掘外贸概念股潜力

日前，中国经济“三季报”出炉，显示多项经济指标好于市场预期，经济呈现出稳中向好的态势。其中可圈可点的是，外贸进出口方面更是持续向好。数据显示，2017年前三季度中国货物贸易进出口总额约20万亿元（人民币，下同），同比增长16.6%，其中出口额增长12.4%，进口额增长22.3%。三季度，中国外贸总值超过7万亿元，刷新了季度进出口规模最高纪录。2017年9月份，中国外贸增速创3个月以来新高。

我认为，中国对外贸易向好得益于三个方面的因素：一是中国经济稳中向好，质量效益呈现出双提升态势，进而带动进口量持续增加；二是国际环境外部环境整体稳定；三是大宗商品价格上涨，推动了进口、出口增长。此外，“一带一路”倡议稳中有进，也对外贸进出口整体向好，起到了重要而积极的推动作用。

2017年前三季度的对外贸易，在质量效益优进优出方面亦呈现出新的进展：一是贸易结构仍在进一步优化改善，进出口市场趋向多元化。二是中国企业自主创新能力逐渐增强，国际竞争新优势逐渐显现，对外贸易持续健康发展。整体来看，前三季外贸超出预期稳中向好，第四季度以及全年的外贸形势或依然暖意融融。我认为，前三季度数据增速在逐季下滑，但增速仍属较高水平，目前来看只是暂时现象。毕竟基数抬高的客观因素是造成三季度同比增速回落的最主要原因。

外贸概念股投资机会开启

总体而言，2017年以来中国外贸向好的发展态势得到了延续。在不发生大的风险事件的背景下，预计四季度进出口总值将继续增加，全年外贸进出口有望实现两位数的增长。这是大概率事件，是由中国外贸发展稳中向好的基本面所决定的。外贸之于经济发展的助力作用不言而喻。在此背景之下，对投资者而言，贸易、港口、物流、机场等外贸概念股将直接受益，可以关注相关标的的主题投资机会。除此之外，从稳健方面来看，白马股、蓝筹、业绩预期向好以及紧随政策的标的，仍旧可作为今年下半年的投资机会。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》。 本栏逢周一刊出

宋清辉：“现金贷”监管不妨借鉴美英经验

近期，以现金贷支撑业绩的趣店赴美上市，引发争议并成为关注焦点。随着国内“现金贷”业务崛起，其已成为互联网金融与消费金融融合发展的代表性产物。

最早，现金贷起源于国外Payday Loan（即发薪日贷款），随后在我国加剧异化。一段时间以来，现金贷借贷利率呈井喷之势，远远超出法定上限（年利率36%）。伴随着不规范平台的“现金贷”引发的风险和纠纷不断增多，我国对现金贷的监管逐步加强。

Payday Loan起源于20世纪80年代末的美国，并在2006年左右在英国开始发展。该项业务具有无抵押担保、无场景、无指定用途等特点，通常贷给客户金额在100~1000美元之间，用于周转应急，并约定在发薪日用薪水归还。Payday Loan在美英两国业务发展迅猛，规模急剧扩大。2014年末，美国Payday Loan已累计1200万活跃借款用户，超过总人口的3%，放贷金额约460亿美元。在英国这个数字同样惊人，英国Payday Loan 2013年达到高峰，市场价值达到25亿英镑，活跃借款用户超过总人口的2%。

跨越式发展的同时，Payday Loan的发展也曾饱受争议。毕竟从本质上来讲，这是一种面向低收入人群的高利贷行为，若一旦客户无法一次性归还借款时，就会大概率选择延期，那么利滚利就会导致客户原本窘迫的生活更加雪上加霜，将会承担巨额利息。

Payday Loan面临风险的原因，一方面是受全球金融形势影响，另一方面则是由于缺乏良好的储蓄习惯。更重要的则是行业发展初期，英美两国对Payday Loan的监管缺失所致。特别是在突然发生金融危机时，将会有大量的人群因暂时的财务困难而涌向现金贷平台寻求小额融资，而后进入续借、被反复收取滞纳罚金、面临高压催收的怪圈，影响国家稳定大局。在此背景之下，美英两国的监管机构不得不出手“干预”，均出台了专项办法对该业务进行全面的监管。

美英两国对现金贷放贷机构的监管，均有较为严密的法律法规的强制约束。如美国现金贷放贷机构必须无条件接受《公平信用报告法》、《公平信贷机会法》、《联邦贷款法案》、《真实借贷法》等约束，同时还需接受监管部门的一些优化产品等方面的建议。美国监管部门曾建议Payday Loan允许出借人提供两种长期贷款方案：一种是贷款期限不超过2年，且年化利率不超过36%的贷款，违约率控制在5%之内；另一种则是年化利率上限为28%，申请费用不能超过20美金的贷款。英国金融行为监管局则通过《消费贷款管理细则》，对现金贷放贷机构进行监管。其目的是为了让借款机构只向合适的人群借款，避免借款客户通过持续周转、多头借贷等方式承担远远超过其自身可负荷债务总额，从而避免债务缠身、深陷债务陷阱。

作为消费金融的分支，我国现金贷兴起于2016年左右，目前正处于野蛮生长的态势。据清晖智库统计，我国现金贷整体规模接近2万亿元，平台3000家左右，有近20家现金贷或现金贷产业链公司在筹备境外上市。总体而言，“现金贷”具有丰富金融市场层次、完善金融供给体系等较高的社会意义，因为各类平台覆盖了银行等传统金融机构无法覆盖的借款群体，解决了他们的融资问题。但与此同时，畸高的借款利率、收费信息披露不明、诱导续贷等行为，让部分处在灰色地带赚取高额利润的现金贷公司备受质疑，让借贷者背上沉重负担。

从英美经验来看，我国完全可以适当借鉴，并通过加强行业监管和立法工作，如建立准入门槛、明确监管部门以及健全执法机制等形式，实现对现金贷平台的高效监管。此外，还应加强对借贷者的金融知识普及教育。

（作者系著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》）

宋清辉：混改领域的投资机会越来越多

今年下半年，国企混改不但是政府的头等大事，更是A股的最大热点。从中国联通8月16日下午发布《中国联通关于混合所有制改革有关情况的专项公告》（简称《公告》），到《公告》发布不到4个小时就被撤下，立即引起市场震动就可以看出，投资者对A股市场上混改板块的关注程度。我预计，中国联通主动撤下三份公告，可能不会导致混改方案发生实质变化。目前来看，仅仅是流程和技术层面存在一些问题，如有些预案的文字表述还有待进一步确认等。复牌之后，中国联通混改效应促进A股市场上的混改板块继续活跃，料是大概率事件。

对于中国联通此次混改的目的，我认为并非如其官方所言的那样，即通过引入境内投资者，降低国有股权比例，实质性地推进混合所有制改革，以市场化为导向健全公司治理机制，以及实现公司战略目标等方面。实际目的，简言之就是为了打破垄断，通过引入几家互为竞争对手的民营企业，进而实现更大的国有资产保值增值，形成混合所有制多元化股权结构。

国有企业对中国经济发展意义重大，是改革开放以来中国经济快速增长的重要支柱力量。尽管说政府的意志和利益决定了国有企业的行为，但国有企业基本是按照市场规律运作。此次中国联通混改方案的面世，在一定程度上标志中国联通将自此形成多元化股权结构和完全的市场化运作。基于BATJ等公司的业务和联通的主营业务具有良好的互补性，此举无疑将会大大提升中国联通的未来业绩，并实现国有资产大幅度增值的目标。

A股混改板块欲现井喷

2017年是国企改革之年，与联通一起被列入混改第一拨的，还有东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等。由此不难发现，改革的力度超过预期，这些举措对激发国有企业的内生动力与企业活力、进一步做强做大做优国有企业具有重要意义，相关混改领域的投资机会也将越来越多。投资者除了关注上周(8月14至18日)涨停的混改个股之外，一些业绩比较差的国企，也可以关注，它们因混改或更具备想像力。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》。 本栏逢周一刊出

宋清辉：跨境并购不是“万能钥匙”

■宋清辉

近年来，中国企业发起的跨境并购案数量在不断增多，并购的类型也是多种多样。据清晖智库统计，2016年，中国企业海外并购交易数量主要集中在计算机、金融服务、文娱和传媒等行业。如果这些企业将并购的标的放在国内，他们完全能够花费更少的资金以并购更为优质的企业，毕竟不少企业的所具备的市场、企业资源以及技术，已经超越海外企业。

从某些大型企业当前的海外并购之路来看，他们的重点并不是为了获得市场、资源或者技术，也有可能将并购作为一种增值保值的投资行为，然后等待下一个接盘侠。苏宁巨资收购意大利足球俱乐部国际米兰70%的股权就像是一个令人看不懂的交易，作为世界知名的足球俱乐部，苏宁可以通过国际米兰数亿的球迷数量进行品牌渗透，这是较为理想的说法。

可是大多数球迷们不会因为苏宁入主俱乐部后就去关注大股东，就如马德里竞技的球迷们不会关注王健林一样，国内的电视台也不会因为中国企业投资而播放他们的比赛。球迷们所关注的只有教练、球员和球队在各种杯赛的积分、名次，电视台只关注预计的比赛收视率以及比赛中是否有中国球员上场。

如果苏宁能够协助国际米兰在意甲以及欧洲赛场上取得好成绩，苏宁就有可能获得意想不到的收益，譬如通过好成绩赢得更多的广告赞助、合作费用，通过一系列优异成绩提升球员身价后将其“出售”，待球队大幅升值之后再将股份出售获利等等。但如果国际米兰继续维持2012年低迷的状况，苏宁的并购行为基本上就被套牢，国际米兰2016-2017赛季取得第七名的成绩，已经相当糟糕了。

企业之所以热衷海外并购，不排除是为了通过制造某些噱头以实现某些目的。同理，中国企业和境外企业的并购行为，也会在一定程度上令人感到这家公司很接“洋气”。只不过当这种事情发生了很多之后，旁观者变会逐渐“审美疲劳”。

苏宁的大手笔也一度被人们认为这是希望通过在介入外国知名品牌之后，以便对其股价进行市值管理或资本运作。可惜在这一年的时间里，苏宁云商的股价从大幅震荡到逐渐下滑，股价已从2016年的最高点腰斩，市值也蒸发了不少。

当前很多规模不大的公司也动不动就能够和海外公司合作，目的也就是为了资本运作，这种情况在初创型公司最为常见，公司目的也不是为了获得海外的市场、资源和技术，而是为了让自己多一些“洋气”之后提升公司估值。通过跨境并购实施资本运作的操作相对隐蔽，因为国内投资者对海外情况并不了解。虽然人们常常提到互联网已经消除了大量的信息不对称行为，实际上这种行为并没有真正的在各个环节中被消除。例如我们可以在上市公司的公告中发现境外并购行为，并购标的可能是一些小语种国家，投资者在国内的渠道上无法明确了解到被并购企业的信息，只能看公告中提及到的内容。

这就好像浑水等知名做空机构时不时喜欢粘着中概股一样，其中就利用了海外投资者对中国企业不清楚、不熟悉中文的不对称行为。因此，只要中国企业发布公告称并购海外某企业，而且该企业的产品如何、技术如何，国内投资者也只能选择相信，认为中国企业与外国企业的合作必然将实现强强联合。可是很多中国企业在并购一系列外国公司之后，其业绩或营收并没有出现惊喜的改变，甚至会出现营收下滑的迹象。

从理论以及企业发展的角度来看，中国企业的境外并购需要保持理性的态度。境外并购有助于实体产业的发展，这也是中国企业的海外化、国际化的一条重要道路。

有的企业则是因为现金流比较充裕，在负债率低、资金流动性乐观的前提下，有足够的能力试水海外市场，以探索国内国外的多元化经营。这些企业会将试水作为一种探索、学习，并不会急于求成、不着急寻求巨额利润。

实际上，中国企业是否真的需要走出去是值得各企业领导针对各企业实际情况来思考的问题。就如同心灵鸡汤中常提到的“要专心、专注做好一件事”一样，各个企业需要对自身明确定位，一分为二的来看自身有没有“走出去”、“跨境并购”的需求。理论上，“跨境并购”是一种经营方法、解决思路，而不是一把“万能钥匙”。

（作者系著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》）

宋清辉：万科股价还有没有救？

   三方权争，实际上都是为了企业利益分配，都希望保护自己的权利，但他们同时都侵害了中小股东们的利益。长时间的停牌、不清不楚的各种明争暗斗行为、三方之间的纠葛、不公开的情况下董事会争辩已伤害了公司“肌体”的健康，最终必将导致的是大量投资者资金的缩水，信任危机这一问题很可能上升到一个全新的高度，散户们未来极有可能是用脚投票。

本文作者系著名经济学家宋清辉，著有《一本书读懂经济新常态》。

宋清辉：移动支付的下一程

移动支付与中国居民以往习惯性使用的货币支付相比，能够省去大量的货币清点时间，同时也不用担心会出现假币，较为方便；同银行卡支付相比，移动支付环节中的安全性有极大的提升，只要用户不去下载来源不明的APP、不去连接来源不清的WiFi，想通过暴力手段破解的难度非常大。

宋清辉：中国经济正在企稳的过程中

如果采购经理指数（以下简称“PMI”）出现连续的快速上涨，在经济基础依然薄弱的情况下，不稳定因素会大量存在。数据显示，2016年4月份PMI比3月份下降0.1个百分点，非制造业商务活动指数也环比下降0.3个百分点，数据虽略有回落，但是连续两月处于扩张态势。从这种情况来看，PMI略有回落且依然处于扩张势态，属于正常的波动，同时也是健康的表现。原材料购进价格指数的上升，说明市场需求长在逐步回温，经济正在企稳的过程中。

不过数据无法显示这些需求中有多少是有效需求，2016年一季度GDP增速创下28个季度新低意味着经济下行压力依然存在。增长能否持续企稳，需要继续关注价格变化和国家宏观调控，以防出现大起大落。

市场情绪的波动导致企业价格上升，但我们不能仅从这一个数据进行分析，需要注意还有11个指标尤其是采购量、供应商配送时间、生产活动预期3个指数降幅超过1个百分点，各种不稳定因素依旧存在，我们还需要持续关注后期的数据变化。从整体情况来看，未来的价格指数将摆脱年初的假日因素回归到较为稳定的状态，未来波动幅度将有所收窄，将进入一个温和的状态中。同样的，市场目前也处于温和的通胀过程中，当前情况而言暂时谈不上通胀压力。

值得关注的是，2016年4月大型企业PMI为51.0%，比上月回落0.5个百分点，持续处于扩张区间；中型企业PMI为50.0%，比上月上升0.9个百分点；小型企业PMI为46.9%，比上月下降1.2个百分点。相比大型企业，小型企业波动情况要大得多，在宏观经济下行压力不断增大的过程中，小型企业的抵抗能力较弱，因此表现将弱于大型企业和中型企业。在房地产市场持续火爆的同时，小型企业更容易遭受冲击。

要改善小企业的经营环境，需要国家提出一系列有利于小企业发展的政策。但如果真为小企业发展提供支撑政策，很有可能让这些小企业生活在温室当中，未来抵御风险的能力将更加脆弱。对小型企业而言，最好的改善方式让小型企业获得与大型企业一视同仁的土地资源的配置、税收政策的扶持、财政资金支持等。随后就是不加干涉，由市场进行优胜劣汰的自我调节。

非制造业商务活动指数中，建筑业商务活动指数为59.4%，2016年3月份上升1.4个百分点，连续两个月回升。建筑业业务活动预期指数为66.7%，比3月份上升3.0个百分点，表明房地产企业对未来市场信心较强。我认为，我国的房地产市场实际上属于区域型的热点轮动，随着我国房地产市场的逐渐成熟，轮动的热点都会集中在产业密集型或新兴产业聚集地，并不会漫无目的地在随意一个地方随意炒作、暴涨。

已经被大幅炒作的市场将在一段时间内趋于稳定，产业密集型城市将受到资金的关注。整体而言，房地产市场的投机行为在未来较长一段时间内依然不会改变。社科院最新发布的《房地产蓝皮书2016》显示，2016年房地产市场面临下行压力。我认为，随着新兴产业的发展，我国的支柱产业必然会从房地产市场向其它产业转移，但这并不意味着房地产市场就会随之暴跌。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《  一本书读懂经济新常态 》

宋清辉：期待百度抓住自我超越的机会

宋清辉

我与百度的李彦宏在一些互联网经济相关的论坛上有过几次见面，他对中国互联网经济见地之长远，让我觉得百度在李彦宏的带领下成为中国最顶尖的企业理所当然。

然而没想的是，中国互联网行业仍是朝阳产业，野蛮生长，不确定因素太甚，一个魏则西事件就给了百度重重一击。不过我仍然认为，经历了这次风波，如果李彦宏真的能够壮士断腕，重新出发，这对百度来说，将是一个绝佳的自我超越的机会。

遇到的这样机会的企业不在少数，比如经历过跳楼事件频出的富士康，比如在3Q大战之后的腾讯。他们经历了和百度现在面对的同样的指责和口水，但富士康和腾讯都没有因此倒下，反而痛定思痛，脱胎出一家更加强大的公司。

这个机会，对百度来说更加水到渠成。从经济学角度而言，为满足政府的监管要求，百度一定会通过缩减广告位，达到给人们一个满意的交代的目的。这样做，则将会给百度带来三个方面的深远影响：

第一，百度议价权提高。做出缩减推广数量，在用户量居高不减的情况下，推广数量有所限制反而增强了百度推广的议价权。因此，此举对广告的经营而言，不会造成太多影响，影响只是短期的。

第二，广告主数量或会增加。缩减广告位之后，通过百度做广告的广告主数量可能会更多，广告位价格自然水涨船高。原因则是很简单的经济学道理，物以稀为贵。百度的广告位变得更稀缺了，因此就会产生更大的商业价值。

第三，百度产品的可信度进一步提升。经过这次条调查组的调查和百度的整改，广告主和用户可能都会相信，百度搜索引擎能够带来更进一步的引用价值。

当前，不可否认的是，虽然现在市场中有许多人对百度进行众多的抨击，但是我们大量的内容查找、搜索还是基于百度搜索引擎，这或许是我们无可奈何之处，但以用户减少使用作为对百度的惩罚完全不可行，更不理智。

此外，作为百度产品的忠实用户，我认为不管百度通过什么方式来积极应对本次危机事件，百度都需要做到两点才能让这种危机随着时间而被人们淡忘。第一种做法是对推广内容的审核，并用醒目的标记注明“推广”。同时，将那些没有获得营业执照，或者相关行业牌照不齐全的广告需求者拒之门外。这针对的不仅是医疗方面的广告，而是要严格审核所有的广告，否则一旦再出现新的问题，必然将爆发更大的危机。第二种做法就是让用户能够搜索到用户想看到的东西，让最有用、最精准的搜索结果出现在界面最容易别人们识别的位置。不能让百度推广的结果，误导了使用者。

实际上，百度已经在做上述这些事情了，有些可能已经接近于完成状态，但是我认为还不够，希望以技术见长的百度未来能够集中精力研发出更好的产品，为广大用户服务。

“卧薪尝胆，百二秦关终属楚；破釜沉舟，三千越甲可吞吴“。期待百度的自我超越。

（作者系著名经济学家宋清辉）