桂浩明：多空交织，指数拉锯

     在3月中旬，上证指数向3100点一线发起冲刺时，很多人觉得会挑战去年的高点，从而完成对大半年来市场走势的修复。不过，实际情况却是股指在运行到3090点之后，一改前期气势如虹的格局，尽显疲态。上证指数不但没有站上3100点，一度还把3000点也丢掉了。虽然3000点倒是很快就失而复得，但此后大盘再也没有表现出很强烈的上攻态势，开始了小区间整理的拉锯行情。尽管此间还是有“大牛市就要来了”的呼声，但面对市场动辄1∶3的涨跌比例，绝大多数投资者都变得十分冷静，市场上也不再有一个多月前那种期盼行情飙升的热烈气氛。

　　市场出现这种冷热明显切换的局面，原因是什么呢？不妨从以下角度进行分析。
　　现在回想起来，去年年底、今年年初时股市的一波大跌，在很大程度上是与供求矛盾激化、限售股减持，以及转融通领域一些不合理做法曝光等因素有关。而这些因素发酵后，对投资者心态形成了严重打击，导致信心缺失。就是在这种情况下，监管部门直接出手，通过汇金公司等向市场注入流动性，同时调整有关部门的班子、颁布一些限制做空与减持的政策，试图以此来恢复市场人气。客观而言，这些做法的确是起到了一定的作用，避免了股市的无休止下跌。但是，也应该承认的是，如果仅仅靠这些做法，显然是无法带来牛市的。上证指数从2600点回升到了3000点上方，基本上把上述利好带来的能量消耗得差不多了。而大盘在这个位置要继续上行，必须要有新的动力。不管怎么说，再有力度的“救市”政策，也只能是在市场失灵的时候，制止行情的非理性下跌，防范因为过度调整而引发金融风险。但“救市政策”本身，不会带来牛市。
　　要有牛市，最基本的前提是市场上流动性充裕，同时，经济活跃，呈现出繁荣的气象。从这个角度来看，当前国内资金面应该说还是较为宽松的，央行不断下调存款准备金率，并且通过各种方式，下调政策性利率，同时引导市场利率走低。而商业银行则持续地下调存款利率，试图将部分居民储蓄引导到非存款领域。客观而言，这些措施的力度不能说小，但实际效果却较为有限。到目前为止，资金市场充裕的流动性，并没有在股市上得到体现，除了“国家队”资金有较为明显的建仓动作外， 没有发现有其他类型的增量资金入市，基金销售也处于清淡的状态。这也就是说，如果仅就股市本身而言，现在是缺乏流动性的。这就是单日成交金额在达到万亿元的水平后，不能继续放量，成交金额反而又回到9000亿元水平的原因。
　　至于实体经济，现在比前几年要活跃很多，今年清明小长假期间的出游人数，已经超过了2019年的水平，消费金额也保持了同步增长。但是，上市公司盈利能力仍显不足。时下正是 2023 年年报及2024年一季报披露集中的时节，诚然报喜的不少，但报忧的也非个别。如果扣除那些传统行业的蓝筹股，A股市场的估值并不便宜。科创板之所以跌跌不休，有人说与发行制度有关，但更为本质的问题，则还是很多公司质量平庸。当年高市盈率发行，投资者原本以为通过几年的努力，业绩就能提上来，市盈率能降下去。但现在看来，没有几家是做到了这点的。实体经济不理想，经济运行节奏偏缓，在这种情况下，想要股市大涨，实在是有点脱离实际。
　　如果说在一季度市场走了一波否极泰来的反弹行情，那么到了二季度，较大概率是走区间震荡的调整行情。市场内外多空因素交织，投资者则普遍持谨慎心态，等待市场环境的进一步明朗。在此背景下，也许结构性行情依然会有，但指数不可能有太大的上涨空间。

桂浩明：派息率是否越高越好

　　时值三月，上市公司又将集中披露年报，按惯例，同时还要公布年度分配预案。投资者在期盼上市公司奉献一份业绩良好的年度成绩单的同时，也希望看到公司尽可能拿出优厚的分配方案，以切实兑现投资收益。很多投资者也注意到，监管部门高度重视上市公司的年度分配工作，鼓励上市公司从自身实际出发理性分配，给投资者尽可能高的回报。毫无疑问，现在的投资者对上市公司的年度分配抱有很高的期待，尤其是对一些在这一年多来遭受较大损失的投资者来说，对公司的分红更是寄予厚望。

　　不过，也有一个问题需要讨论，就是上市公司在每年进行分配时，派息率是否越高越好？所谓派息率，是指公司当年实际派发的利息与实现的可供分配利润之比，如果派息率是100%，那么也就意味着，公司把所有的利润都分掉了。当然在市场实践中，这种“清仓”式分配是比较少见的，毕竟上市公司还要继续发展，有必要为后续经营留下一点积累，不能竭泽而渔。至于派息率是多少为好，客观上也没有一个统一的标准，这需要结合各上市公司的具体情况来定。从海外市场的情况来看，平均派息率在30%左右。我国A股市场的派息率过去是比较低的，这几年在有关部门的督促下，有了长足的进步，这几年也达到了30%左右的水平。当然，考虑到目前我国基准利率比较低，流动性较为充裕， 而上市公司中的盈利大户主要还是比较成熟的传统企业，因此无论是从公司财务安排的合理性，还是从企业发展的实际需求出发，都存在进一步提高派息率的可能性。

　　不过，需要指出的是，鼓励上市公司多分红，给投资者以相应的“获得感”是应该的，但并不是说派息率越高就越好。一家运行正常的企业，需要考虑可持续发展的问题，将部分盈利用于扩大再生产，为企业发展保留后劲，不但有利于企业发展，对投资者也是有好处的。这就是大多数上市公司的派息率都在30%左右的原因。另外，现在也有越来越多的上市公司除了给股东分配红利，也会将部分利润用于回购股份并加以注销。事实上，由于回购注销会导致公司股份减少，由此对股价产生的正面影响甚至比分配红利更大。近几年来，在公司分配理论中，也出现了把回购注销视为红利分配的特殊形式这样的观点。虽然在这个问题上仍然存在一些争议，但是业内也确实可以研究，是实施高派息率，还是将部分利润用于回购注销股份，到底哪个方案对投资者更加有利。在A股市场中，红利分配优厚的公司，大都是控股股东持股比例较高，个人投资者持股数量较少的公司。因此从这个角度来看，普通投资者未必是高派息率的最大受益者，而公司回购注销股份倒是一件对其比较有利的事情。

　　另外，根据监管部门的最新规定，上市公司如果不能达到一定的分红要求，其控股股东所持有的股票将限制卖出。出台这一政策的初衷，是为了提高上市公司控股股份的分配意识，但有人担心，会不会有的上市公司控股股东，为了能免于被限制卖出股票，不顾实际情况一次性大幅提高派息率，这样实际上损害了公司的发展潜力，对投资者利益将带来不利的影响。类似这种利用高派息率来达到满足少数股东利益的案例的确有不少。这也提醒人们，对于派息率需要有全面的分析判断，特别是要结合公司的具体情况，从长期目标出发谨慎研究。既要抵制不分配、少分配的“铁公鸡”行为，也要抵制盲目分配、超额分配的短视行为，让上市公司的分配行为合理规范地实施，在回应广大投资者诉求的同时，兼顾公司的长期发展，并且有利于公司的市值管理推进。做到了这些，也就能够提高整个证券市场的投资回报水平。

发起式基金增多究竟是怎么回事

　　近段时间，发起式基金多了起来。据统计，截至3月上旬，今年共成立了193只新基金，其中属于发起式的基金有65只，占到了总数的1/3强。而在过去，虽然也不时有发起式基金成立，但数量并没有那么多，很多投资者也并不了解什么是发起式基金。
　　所谓发起式基金，是一种成立门槛较低的基金。大家都知道，成立一只公募基金是有一定条件的，譬如募集规模不少于2亿元人民币，同时基金持有人数量不少于200人。之所以定出这样的标准，一是为了保证基金运行的规模效应，同时也是体现公募基金为普通投资者理财的基本定位。在市场运行正常的情况下，这个条件也的确不难达到。不过，如果遇到大盘走弱，基金业绩又不够理想的状况，自然也就会出现基金不能足额筹集到起始资金，以及认购基金的投资者人数不能满足成立条件的问题。这样一来，也就意味着基金发行失败，而为了避免这样的状况发生，有关方面设计了发起式基金制度。这种基金没在基金规模以及持有人数上作出相应的限制，它是由基金管理人、基金管理人股东或基金经理作为发起人出资组建，发起人只需承诺认购一定数量的基金份额并持有一定期限即可。从理论上来说，因为这个基金管理的是自己人而非社会公众的钱，因此严格来说，不能算是标准的公募基金，所以也就被称为发起式基金。其实质就是让基金先运行起来，如果行情转暖，同时基金业绩也比较好，那么有可能会有社会公众来认购，这样其规模也就能得以做大。简单来说，与普通公募基金是投资者认购以后再开始运行不同，发起式基金是先运行起来，再让投资者来申购。
　　据不完全统计，国内现有11000多只公募基金，其中属于发起式基金的大约在2000家，基本上都是近些年来成立的。相关分析显示，绝大多数发起式基金成立以后，并没有表现出强于大盘的投资能力，因此也就难以获得社会上的投资者认可，规模也就难以做大，一到发起人承诺的期限，也就纷纷清盘了事。可以说，现在市场上的发起式基金，大部分是发起人在“自娱自乐”，并不具备真正意义上的管理公众金融资产的功能。但即便是如此，为什么现在还是有很多发起式基金发行呢？这应该说与一些基金公司的工作目标有关，它们往往会制定每年新发行多少基金的任务，实在发行不了就转为设立发起式基金，不管怎么说，也算是增加了基金公司旗下的基金品种数量。只是，这种规模往往只是千万级的基金产品，其对市场究竟有多大的影响力？它们又能够在证券市场的发展中起到什么样的作用？这些问题确实值得各方深思。
　　近几年，A股市场总体表现不够理想，作为机构投资者的公募基金，也没有能够显现出超越大盘的经营能力，在去年更是出现大面积亏损。也正因为这样，其对投资者的吸引力变弱，以致一些产品发行无人问津。在这种情况下，基金公司大搞发起式基金，绕开了成立新基金产品的要求，似乎也是顺理成章的事情。只是在投资者看来，与其花费人力物力去搞这种未必能够做大的基金，不如认真总结经验教训，提升自身的投资能力，以期在未来的行情运行中掌握主动权，实现较好的收益。毕竟，基金作为公众理财产品，如果能够穿越牛熊，不断为基金持有人创造收益，那么是不会没有人来申购的。现在有上万个基金产品，数量虽多，可是同质化现象严重，其投资业绩难以让投资者满意，其中的原因需要反思，这比公募产品发不出去产品而挖空心思搞发起式基金要有意义得多。
　　此外，有人把发起式基金数量的增多视为一种金融创新，认为是基金公司在为下阶段的操作做准备。客观而言，恐怕未必是这样，它更多显示出了一种无奈的态度。而投资者迫切希望，作为机构投资者的基金公司能够振奋起来，扎扎实实地提高自身的经营水平，用良好的收益来吸引投资者与回报投资者，同时自己也在此过程中做大做强。

​桂浩明：A 股市场需进一步夯实基础

      屈指算来，沪深股市的反弹行情已经持续了一个多月，上证综指基本站稳了3000点关口。不过，如果做一些分类分析，就会发现这一个多月的反弹是不平衡的。以上周的收盘价而论，股价回到去年12月中旬上证综指跌破3000点前夕位置的股票只有约1/6，也就是说，绝大多数股票跑输了大盘。再从分类指数来看，目前高于去年12月中旬上证综指跌破3000前夕点位的指数，仅有红利指数、上证50、沪深300等少数几个，其它多数宽基指数以及行业指数、风格指数，基本上都低于当时的位置。这同样说明，虽然反弹行情已经走了一段，日均成交金额也恢复到了万亿元左右的水平，但真正实现了收复近三个月失地目标的股票并不多，相当数量的投资者还处于深套阶段，这样一来，很难说市场格局已经出现了全方位的好转。

　　股市出现这样的状况有其复杂的原因。直观而言，近期大盘之所以能够反弹，“国家队”资金的强势介入起到了关键性作用，是本阶段股市运行中的决定性力量，而从盘面来看，此次“国家队”主要投资方向是上证50、沪深300、中证500等大中盘ETF，其策略是通过对一些有较大权重的品种进行集中买入，快速稳定大盘走势，从而提振投资者信心。无疑，这个目的在很大程度上得到了实现，但人们同时也看到，在现在A股市场5000多家上市公司中，被“国家队”资金买入的股票毕竟是少数，这难免导致行情运行的不平衡。进一步分析显示，由于本轮股市下跌时间长、幅度大，投资者损失严重，普遍对后市缺乏信心。在这种情况下，期待借反弹出局的心理比较重。因此，在市场上坚持积极参与，努力寻找个股机会的资金并不多，这就导致了多数个股的走势很被动。当然，此间也有一些活跃资金，在人工智能等题材品种上频繁进出，并且营造了一定的赚钱效应。但其实力有限，所涉及的个股也不是很多，难以带来群体效应，因此不但热点难以扩散，同时也无从改变很多股票滞涨的局面。总之，A股市场2月初以来的反弹行情，虽然力度不算小，然而其结构性特征也非常突出，并非传统意义上的个股全面上涨。

　　那么，接下来的股市行情又会呈现怎样的特征呢？在以往，当机构大量入市，大盘股持续上涨后，通常会带来社会上增量资金的跟进，并且将个股行情扩散到中小市值个股。最近应该说也有这方面的迹象，譬如微盘股一度也有过不错的表现。但客观而言，其力度并不算强，以致表征其走势的相关指数远远落后于上证综指的走势。这里有两个问题值得一提，一是不少上市公司的业绩并不理想，目前已预披露2023年经营业绩的公司中，预喜率仅40%左右，明显偏低。这不但抑制了增量资金的入市，也导致部分业绩差的股票被投资者冷落。二是包括公募基金在内的机构投资者，这几年普遍都是亏损，其投资意愿很难在短期内得到有效提高。尽管说市场无风险利率被压得很低，可依然难以驱动大量资金入市。相对于整个股市大盘而言，现在依然存在流动性不足的问题，那些缺乏资金关照的股票，自然难改疲弱的走势。

　　一个多月的市场表现提示投资者，此次在政策推动下展开的反弹行情，在目前条件下更多带有结构性特点，并非全面走高行情。鉴于当前的基本面环境，也难以较快转变为系统性的上涨行情。还需要指出的是，虽然反弹已经延续了一个多月，且从上证综指来看，也应该说走得比较稳健，但起着关键作用的还是“国家队”资金，很难想象在没有“主力军”的情况下，市场会如何表现。展望后市，一方面市场还需要进一步夯实基础，逐渐演化到依靠自主力量来稳定大盘。另一方面，投资操作的重点还是在大盘股及部分热门题材股上，市场尚不具备个股大规模普涨的条件。同时，向上行情的延续以及更多个股的走好，还有赖于实体经济的明显改善，没有这一基本条件，市场是难以有所作为的。因此，投资者有必要认清当前行情的运行性质以及结构性特征，以此来展开布局，在操作中才能处于相对主动的地位。

阳春三月的期待

　　刚刚结束不久的2月份，多项利好政策共同发力，加上汇金公司等“国家队”资金的大举入市，有效扭转了A股市场延续多时的下跌走势，展开了久违的反弹行情。作为具有重要表征作用的上证综指，不但收复了今年以来的失地，还重返3000点大关之上。一度陷入极度悲观的市场情绪，也得到了一定的恢复。
　　去年下半年开始的A股下跌走势，是多方面因素共同作用的结果，而其中市场供求关系失衡，上市公司质量不高，以及一些管理措施存在漏洞，交易过程中的公平性原则没有能够得到完整的体现等，在很大程度上对投资者的信心造成了不小的影响，成为拖累股市正常运行的重大因素。所幸的是，在市场各界的共同呼吁下，监管部门也采取了相应的积极措施，回应了投资者的关切，解决了不少实际问题。尤其是在市场出现非理性下跌的严峻局面时，基于价值投资的理念，果断组织资金入市，扭转了大盘跌跌不休的局面，从而稳住了大局。应该说，当前股市能够基本企稳的局面是来之不易的，市场各界当倍加珍惜。
　　应该指出的是，尽管本轮股市杀跌走势已基本结束，但人们还不能因此判断大盘已经完全走好。前面提到，监管部门为稳定市场采取了很多措施，并且组织了资金入市。然而问题在于，不少措施尽管作用明显，但同时又带有某种临时性的色彩，还不具备根本性的制度变革特征。 

       譬如对争议较多的转融通问题，至少到目前还缺乏一个全面的制度性安排。还有像市场供求关系，现在的主要问题表现为上市公司中质量好的比例不高，但究竟应该怎样提高上市公司的质量，尤其要把好入口关，相关指标如何与注册制有机地协调起来，这里也存在很多需要深入研究的课题。虽然通过大幅度压缩IPO规模的做法，可以实现市场供求关系的某种平衡，但这终究是表面的。如何在实现IPO的常态化推进中，保持股市的平稳运行，这是一个很大的课题，而现在还没有得到很好的解决。还有，现在股市的企稳，“国家队”起到了极为关键的作用，虽然广大投资者都相信“国家队”资金还将继续入市并会长期驻留，但市场毕竟不能总是靠“国家队”来维持稳定，需要恢复自主正常运行的能力。从这个角度来说，现在还很难说大盘已经完全回归到可以自然运行的状态，仍然需要“国家队”伸手保护，而显然这不应该成为一种常态。让外部资金按照市场化的原则自主、有序地入市，形成有利于理性发展的市场环境，产生持续、长效的财富效应，在这些方面需要做的工作是大量的。因此，对于接下来市场的运行态势，人们需要有一个基于长期发展逻辑的综合判断。
　　另外，还应该提到的是，近几个月来，中国实体经济在运行中仍然遭遇到较大的困难，采购经理人指数较长时期徘徊在50%荣枯线下方，表明生产者与消费者的信心并不是很充分。上市公司的最新业绩预告，也在某种角度提示了市场可能出现“戴维斯双杀”的风险。因此，在市场走出超跌阴影之后，也会遇到来自业绩方面的压力。近期的市场反弹中，各板块并不是那么同步，大多数分类指数并没有回到与上证综指3000点时对应的位置，这里的问题也需要引起重视，因为它提示了市场向上运行的基础还不那么扎实。
　　阳春三月，春回大地，生机勃勃。人们期望股市能够延续2月份以来的反弹走势，进一步回归正常运行的格局。应该说，现在的大环境已经得到了明显改善，投资者的信心也在持续恢复中，后市向好是有基础的。但与此同时，人们也不能忽视市场仍然存在的各种问题，特别是实体经济的进一步好转以及主动性买盘的积极入场，都还有待观察。所以，人们还是应该以谨慎的心态来对待市场，特别是在大盘有所反弹后，需要有实事求是的态度，在摆脱悲观预期的同时，也能够对行情继续向上运行中可能遇到的问题有足够的思想准备，摒弃短线炒作思维，真正以价值投资的理念来看待市场、投资市场。

​桂浩明：要懂得珍惜股市的流动性

      对于今年一月底、二月初的股市下跌行情，业内已经作了很多分析，其中讨论到的一个主要问题，就是当时市场流动性出现了问题，以至在市场抛压加大时，明显缺乏的承接能力，导致股价暴跌，进而引出更多的或主动或被动的卖盘。如此反复，股市只能不断创出新低。

　　在金融市场上，所谓的流动性是指证券变现的能力。譬如某人的股票在卖出后，马上就能够收到现金，这就是流动性的一种表现。当然，投资者通常更为看重的还是变现过程中证券的增值，也就是股票卖出了高价。这就意味着，人们对金融市场流动性的要求，不仅仅是能够变现，而且是能够高价变现。如果是亏着卖，虽然也变现了，但此时的流动性就不充分，因为它不能承担相当于股票卖出者的持有成本。虽然说导致股票交易价格高低的原因有很多，但如果只是就交易层面而言，各种定价依据还是会通过流动性来体现，也因为这样，人们会特别重视股市的流动性。尤其是前不久发生的股市大跌，一些业绩良好，先前走势也不错的股票，在并没有个股利空的情况下突然暴跌，说到底就是流动性发生了问题。这种状况如果只是出现在一些个股身上，也许还不至于惹出太大的麻烦，但是如果持续地大面积出现，就会引发市场的急剧震荡，甚至危及到国家的金融安全。

　　时下，经过监管部门的积极努力，特别是汇金公司等被称为"国家队"资金的强势入市，A股市场显现出了止跌企稳回升的态势，整体而言，流动性风险在相当程度上得到了缓解。但是，殷鉴未远，股市大跌的教训还是要认真反思的。举个例子来说，虽然市场各界都认识到股市流动性的重要，但是客观上总会有人有意无意地不那么珍惜，以为流动性是天然就有的，无须呵护，反过来时常还会忍不住打压一番。股市上某股票连续上涨，有关部门往往会习惯性地要求其停牌核查有无"应披露而未披露"的信息，当然从本意来说，是担心股票暴涨带来的风险，不利于保护中小投资者。但是，如果是随意性很强的临时停牌，对于处于连续交易的股票来说，是有很大负面影响的，因为这相当于直接收缩其流动性。退一步说，即便这样做是必要的，那么基于公平及对等原则，是否也应该对连续大跌的股票也要求其临时停牌进行核查呢？在某种意义上来说，大跌是因为其流动性不足，那么停牌就可能成为其改善流动性的一个契机。但实际上，多年来似乎从来没有发生过因为暴跌而股票停牌的事情。这种不对称的制度设计，说到底是缺乏对流动性的关照。此外，在转融通的规则中，对于借券的卖出方，允许其在征得出借方同意的前提下，选择以现金归还所借的证券，而非在二级市场买回股票还券。仔细想想，这其实也是对股票流动性的一种蔑视，因为这种操作客观上减少了一次买入行为，事实上影响到了对股票的需求。类似的例子应该说还有不少，像投资者在开户、转账上过于繁琐乃至并非必要的程序，都可以看作是不在意流动性的一种表现。

　　以往的多次股市大跌，基本都是在市场处于高位，价格存在较大泡沫的情况下发生的，那时流动性的匮乏更多是因为市场风险加大的结果。此次的股市大跌，是市场处于相对低位时发生的，此时出现的流动性风险，虽然也有各种诱发因素，但不可否认，市场管理中各种有意无意的对流动性的忽视，也起到了推波助澜的作用。证券市场是虚拟经济的产物，其生存的基础是信用，这对流动性有着更高的要求，因此特别需要全市场都能够重视流动性。无论是投资者还是监管者，以及市场中介，都应该懂得珍惜股市的流动性，对于有损于流动性的做法，要予以抵制。努力保证市场有合理宽裕的流动性，才能维护其平稳有序运行，在经济建设中发挥积极作用。

​桂浩明：公募出借股票有违市场伦理

     从去年10月份到今年2月份，短短的几个月时间内，证监会就转融通问题先后下发过三个文件，对该项业务逐步收紧直至基本叫停。客观而言，在当前的市场环境下，这样做有其必要性，也确实产生了一定效果。不过，对于转融通的议论并没有因此而结束，就其中的一些安排，讨论得还相当热烈，而有关公募基金将所持股票用于出借，提供给证金公司作为转融通券源一事，更是引发了较大的争议。

　　应该说，转融通是为了发展融券业务而推出来的。两融刚开始推出的时候，基本上只有融资，而融券之所以没能开展起来，不是没有客户需求，而是没有券源。我国的政策禁止裸卖空，客户如果想要在市场上做空，就必须要能够借到相关的股票。在早期一些证券公司会买入部分股票用于开展融券业务的券源，但这个数量毕竟太少了。而融资融券数量在比例上的过度失衡，对于市场的稳定运行也是不利的。因此后来就推出了转融通，即上市公司股东可以把自己的股票出借给证金公司，再由证金公司借给券商，券商又借给客户用于融券操作。从理论上讲，上市公司大股东将暂时不准备卖出的流通股借出去供别人做空，在正常情况下有利于增加股票的流动性，同时也能够获得一定的出借利息，似乎也并无不可。当然了，如果出借方需要考虑公司的市值管理问题，那么在这方面就应该十分慎重了。不过，如果是大盘股，而且出借数量又比较有限，这样就未必会有太大的负面影响，这也是多年来转融通规模能够不断增加的原因。

　　但是，现在看来这项制度设计中有一个漏洞，这就是允许公募基金把所持股票也可用于转融通。从相关数据来看，一些大型公募基金公司在这方面还很积极，特别是热衷于把ETF产品所对应的股票借出去，这样自然就拿到了可观的利息。从表面上看，公募基金把自己名下的股票借出去好像并没有违规，但问题在于公募基金不过是代客理财，这些股票的最终所有者是基金持有人，把本不属于自己的股票借出去赚钱，即便这个钱最后也是分配给了基金持有人，但总有“越权”的嫌疑。而这里的核心问题在于，对于基金持有人来说，买基金是希望基金净值能够不断上涨，并且最好是短期内涨幅大一些。而公募基金把相关股票借出去，客观上增加了股票的抛压，至少在某个阶段内是不利于基金净值上升的。显然，公募基金把所持有的股票用于转融通出借做空，哪怕在当时的政策背景下没有违规，但却是有违市场伦理的，因为其行为本身不符合基金持有人的根本利益。进一步说，原来的转融通政策在这方面存在疏漏，对于并非最终持有人的名义股东所持有的股票，理论上是不应该允许出借成为转融通的标的。在这方面，做穿透性调查并不难，而因为政策疏漏所导致的对市场的负面冲击，现在看来的确不小。

　　在市场经济条件下，商业行为有其内在规则，而且这个规则也需要得到商业伦理的制约。通俗地说，就是不是所有的钱都是可以赚的。特别是在对客户利益造成明显侵犯的情况下，仍然以盈利为唯一目标，不但是种短视的行为，而且会极大地败坏自身的形象，最终得不偿失。在一些公募基金将所持有的股票出借给证金公司用于融券的消息披露后，引起市场一片哗然，受到了社会舆论的抨击，说明违反商业伦理是不得人心的。

　　最近，对于金融工作突出了“政治性、人民性”的要求，这个要求是有丰富内涵的，符合市场规律与满足社会需求的商业伦理，在某种程度上也就是人民性的一种体现。因此，在深化金融改革的过程中，提出“政治性、人民性”非常必要，这也包含了商业伦理方面的要求。一种产品或者一个规则，如果在商业伦理上存在缺陷，那就必须整改。因此，以往的转融通政策需要做大的调整，公募基金不能通过出借持有人的股票来赚钱盈利应该成为一条红线。

以投资债券的思维投资股市

　　时间来到了2024年的2月份，投资者期待中的股市“春季攻势”并没有出现，虽然在低位指数一度有所反弹，但随后往往又继续下行。面对开年以来大盘的大幅下跌，人们已经不敢想象今年还有没有盈利机会，更多考虑的是如何在随后11个月的操作中，尽可能弥补今年一月份的亏损。一些动作快的投资者，通过投资QDII基金的方式，把资金转向了境外，倒也收获颇丰。但毕竟现在的跨境金融投资渠道有限，QDII基金的规模也受外汇额度的限制，不可能成为主流投资品种。同时投资产品跨境风险也不小，于是，就有人另辟蹊径，提出了以股票红利为着眼点的投资策略。
　　说白了，人们投资股市，最主要的还是看重股票的成长性。如果业绩能够较快增长，这样即便买入时是溢价的，但因为公司发展够快，在较短时间内就能够把动态市盈率降下来，从而实现超额收益。在经济高速增长时期，企业效益一般也会大幅度提高，在此背景下，优秀公司就有条件实现业绩的倍增，从而推动股价不断上涨。但是，如果经济增长放缓，企业业绩提高的程度也相对有限，此时公司的估值就很难有大的提高，在这种情况下，高市盈率品种就不会太受投资者欢迎，因为它的动态市盈率不那么容易降下来。此时，一些虽然成长性一般，但业绩较为稳定，同时现金流也比较好，并且能够持续稳定地进行现金红利分配的企业，只要其股价合理，在市场上就有相应的吸引力。对于投资者而言，此时已不追求有多高的收益，而是希望在承担较低风险的基础上，收获相比无风险收益率高一点的投资绩效。时下被比较多的人提到的“红利投资模式”，以及基于这一模式而开发出来的“红利基金”，就是针对经济放缓时期的股票投资策略。这种策略，在海外市场阶段性流行过。
　　不可否认，这几年实体经济遭遇较大压力，增长放缓。反映在A股市场上，自然是走势疲弱。以往被看好的高成长股票，这个时候处境被动，“宁指数”相关个股的下跌，清晰地表明，此时如果沿用经济高增长时期的投资模式，不但难以奏效，相反还很容易导致亏损，而此时运用“红利投资模式”也就有了空间。其实，这个模式在本质上就是用投资债券的思维来投资股市。一般来说，投资债券不需要太多考虑企业的成长性，只要其经营稳定，特别是具备足够的持续经营能力，再加上现金流较好，利息保障系数较高就可以了，因为满足了这几条，就有把握按时获得公司支付的本息，实现投资收益。当然，债券投资一般是按面值进行的，如果是投资股市，就必须要求所投资的标的价格较低，这样才能保证有较高的股息率，同时股价本身也有相应的安全垫。从这个角度出发，一般会要求相关品种的市盈率在8倍以下，市净率在2倍以下，股息率则不低于4%，且连续三年以上派息率不低于30%。把这几个维度综合起来，实际上就构成了对一个具有一定固定收益品种特征的股票的基本要求。无疑，它是用投资债券的思路选出来的，通常情况下不可能会有很高的收益，但是会比普通债券的收益要高，同时也可以避免投资股市所遇到的许多风险。这样的股票，在当前的A股市场上还是可以找到一些的，它们主要分布在银行、煤炭、水电、家电以及服装等行业领域中。
　　股票与债券是两种性质差异很大的投资品，对于它们的投资策略显然是不一样的。但是，现在人们所遇到的情况较为特殊，过去行之有效的投资模式暂时难以发挥作用，同时市场的风险厌恶情绪也很突出，投资信心低落。在这样的背景下，也就只能借鉴债券投资模式，降低对收益的预期，更多地强调安全边界，同时拉长投资周期，以期实现相对较好的收益。当然，再怎么样，股票的波动性还是会比债券大，如果因为外部因素的刺激出现交易差价，那么投资者也可以顺势而为，不必拘泥于投资债券到期取得利息的模式。

​桂浩明：科创板要走强重数量更应重质量

       诞生于2019年的科创板，作为重点服务国内新兴产业领域高科技企业的板块，同时也率先实施了注册制改革，一直被誉为近几年中国资本市场所取得的主要发展成果之一。几年来，科创板培育了一批具有广阔发展前景的领先型高科技企业，彰显了其在金融支持实体经济方面所作出的重要贡献。

　　不过，坦率来说，这些年科创板的发展又不那么平衡。一方面，它在IPO上一路高歌猛进，到如今已安排了550多家公司募股上市，筹集资金接近7000亿元。另一方面，在刻画科创板走势方面，代表性最强的科创50指数自2020年正式披露以来，至今已经连续拉出了4条年阴线，时下的点位在750点附近，而该指数的基数是1000点。这就意味着，买入科创板股票的投资者绝大多数是赔钱的。一级市场的火爆与二级市场的低迷形成了极大的反差。这种状况如果只是在科创板开板初期存在，或者是在盘中有过较大的上涨，为投资者提供了一定的阶段性、结构性机会，那也许还说得过去，毕竟涨涨跌跌是股票的常态，而且这期间市场总体走势也不太好。但问题是，科创板自开始交易以来，基本上没有形成过系统性的上涨，其中除了少数股票走出过几波冲高行情以外，大多数股票是持续运行在下行通道中。这样的局面，不但严重打击了投资者的积极性，同时也恶化了其本身的融资环境，进而对市场活力造成了很大的伤害。　　
　　有不少投资者提出，现在科创板中一级市场与二级市场很不协调，其内在原因在于发展过程中没有兼顾好量与质的问题。科创板实行注册制，其本意是让市场在股票的发行中发挥决定性作用，但从实践来看，这个愿景与实际还是存在较大差距的。注册制条件下，市场对企业的宽容度提高了，但与此同时，也要形成相应的约束机制。但现在看来，后者是明显滞后的，结果就是虽然上市了很多公司，但其中真正质量高的企业却并不是很多。由于经验的缺乏，制度也有待完善，加上投资者本身不够成熟，还有一些企业被过度包装且监管没有完全到位，使得所上市的公司质量参差不齐。现在看来，那些各方面都较为平庸的公司占比还比较高，但这些公司因为头上顶着科创板上市的光环，高溢价高估值发行，上市后又经过一段爆炒，再接着就是低于预期的经营状况逐渐被市场所了解，股价进入下行通道，限售股一到解禁时间就“清仓式”抛售，最后给市场留下一地鸡毛。客观而言，任何市场都不可能把这种公司绝对排除在外，但如果这类公司数量不少，并且市场本身还缺乏有效手段予以防范，那就很容易出问题。从这个层面来说，科创板虽然取得了量方面的成功，但在质方面的确很难说是让人满意的。一个市场如果连续多年下跌，没有给投资者带来必要的操作空间与合理的回报，那就不能认为是全面成功的，在自身的机制、结构以及规则上，恐怕还存在不少缺陷，需要花大力气进行整改。20多年前，很多国家搞过旨在推动高科技发展的创业板，但由于条件不成熟，市场建设没有跟上，没有几年很多就关掉了，这样的教训是值得吸取的。应该说我国的科创板能够在这几年快速做大，还是相当不容易的，其筹集资金的能力远远超过了海外市场。但也正因为这样，人们有理由要求它实现平衡发展，有数量上的扩张，更要有质量上的提高，把对两者的兼顾作为市场快速发展的前提。最近一段时间以来，科创板的IPO节奏明显放缓，对上市公司质量的关注度也提高了。希望这是一个好的开端，毕竟没有高质量的上市公司，市场就不可能受到投资者发自内心的认可。

　　本周一，科创50指数跌破了750点，四年下来跌去了1/4，市场信心严重受损。要让科创板能够走强，恢复投资者的信心很重要，其中最需要的是科创板自身要进行积极主动的改革，改变重数量轻质量的倾向，让市场实现投资与融资的良性循环，推动优质公司不断成长，这样才能实现多赢。

​桂浩明: 从基金视角看A股资金流向

     股市的低迷已经有很长一段时间了，这期间给投资者印象最深的恐怕不只是指数的震荡走低，还有成交量的不断萎缩。大家都知道“量为价先”的道理，如果市场的成交一直比较清淡，买盘稀少，那么就难以想象大盘会持续性地上涨。

　　当前股市成交的萎缩有多方面原因，这里我们不妨从公募证券投资基金的视角进行分析。毕竟，经过多年的发展，公募基金在股票市场上已经占据了举足轻重的地位，其操作行为对行情的影响很大。也许可以说，股市成交金额的下行，与公募基金没有主动地大规模买入是有一定关系的。然而，这只是说明了问题的一个方面。客观上讲，现在绝大部分的股票型公募基金几乎都保持高仓位。换言之，也就是他们手中并没有多少现金可以用来买股票。在过去，每年年初的时候，都有公募基金开展大力度营销，以至于新增份额明显增加，这样就有新增资金可以入市。所谓的春季行情，在一定程度上也是与年初社会资金比较多地流向公募基金，给了它们以足够的“子弹”来增加对股市的投资有关。可是，如今的情况却完全不是这样，虽然还是有公募基金开卖自己新设计的产品，但似乎响应者寥寥。去年底的时候，出现过某新成立的公募基金产品只有一位外部投资者万元级别申购的案例，最近，则更是出现了一家公募基金新发行的基金产品只有公司自己购买，在市场上没有募集到一分钱的事情。虽然这种极端化的现象并不多，但是公募基金新产品发行不理想则是不争的事实。这也难怪，连续几年来，公募基金都没有给投资者带来像样的回报，去年更是亏损严重。在这样的背景下，无法想象投资者还会愿意继续扩大对基金的投资。缺少新的增量资金，公募基金持有的现金自然是捉襟见肘，即便是非常看好某个板块或某只股票，也实在掏不出多少钱来购买。没有了这种来自机构的主动性买盘，股市成交自然就萎缩了。

　　也许有人会提到，对于处在存续期的主动型公募基金来说，如果有看好的投资品种，也是可以通过换仓来进行交易的，而且这样一进一出，还会导致成交金额放大，进而提升市场的活跃度。可问题在于，从去年四季度以来，市场上的热点降温明显，而且转换又特别快，这非常不利于基金的操作。去年年底时，不少基金发布了2024年的投资策略，就选股方向来说，大都与2023年相同，并没有多少出新出奇之处。这也不难理解，由于客观上市场内外存在较多的不确定性，因此在投资标的上很难有新的发现，投资也就只能在老的框架里展开。于是，市场也就渐渐失去了调仓换股的相应空间，这自然导致基金的操作余地变小了。进一步说，即便公募基金手中还有点钱，也不会进行主动的积极配置。

　　事实上，对于一些公募基金而言，现在之所以不敢把手中的现金都投出去，还有一个原因是要应对基民可能的赎回。基金经营绩效差、投资者对后市缺乏稳定的预期，再加上偏保守的投资思维占上风，这就对当下的公募基金带来了一定的赎回压力。特别是在行情有反弹的时候，赎回申请数量会明显增加，其中宽基ETF可谓是“重灾区”。面对难以预期的现金流出，基金此时是较为被动的，这也使得其在当下弱势震荡的市场中难有作为。公募基金因为手中没有余钱，或者其它原因而没有大的操作，那么股市怎么可能交易活跃，大盘平稳向上呢？

　　当然了，股票市场中不仅仅有公募基金，还有其他机构投资者，更有数以亿计的中小投资者。但基金作为专业投资者，并且还是为广大中小投资者专业理财的主力机构，其不但角色重要，同时在其投资行为中，也更加能够反映出市场的普遍性投资选择。所以，基于公募基金视角所看到的资金流向，其实在一定程度上也反映了市场的冷暖，而股市成交的萎缩，不过是其中的一种表现而已。因此，就对市场的判断而言，大家不妨多关注成交量的变化，关注基金的资金流向，以及交易活动中的资金结构变化。

​桂浩明: 机构投资者的成熟是投资机构化的前提

  在我国证券市场上，公募及私募基金、保险资金、社保基金等，习惯上被称为机构投资者。而由于其中的公募基金主要是面向广大普通投资者发行，相关的信息披露也较为充分，在市场上受关注的程度比较高，因此在市场语境中，公募基金往往就是机构投资者的代名词。而今，这个狭义的机构投资者正在被市场热议。

　　进入到2024年，各公募基金都按规定在第一时间披露了上一年度的投资绩效。从近8000只权益类产品的情况来看，盈利的只占11%多一点，也就是说绝大多数公募基金在股票投资上出现了亏损，算术平均亏损率超过10%，考虑到几个体量大的基金亏损幅度比较大，因此，如果按加权平均计算，亏损率可能超过15%。相对于当年上证综指以及沪深300指数等主要宽基指数而言，是明显跑输大盘的。当然，去年还是有几百只基金产品取得了正收益，但一来这些基金的规模都不是很大，二来其中几家收益较高的基金是专项投资北交所股票的，如果不是北证50指数在年底突然大涨，这些基金能否取得年度盈利恐怕也很难说。也因为这样，当人们浏览去年公募基金这一主要的机构投资群体的业绩报告单时，的确是心情沉重，同时也不得不反思，这几年被大力推动的“投资机构化”模式，是否存在某种内在缺陷呢？

　　在上世纪末，监管部门批准了首批公募基金的组建与发行，我国证券市场上机构投资者的发展由此进入了规范发展的时期。

　　不过，当时就有人提出了一个很有争议的口号：超常规发展机构投资者。其意思大家倒也能理解，也就是A股市场以个人投资者为主，投机性比较强，缺乏价值投资理念，需要通过大力发展机构投资者来予以改变。也正是基于这样的思路，后来就有了“投资机构化”的提法，也就是设法引导个人投资者通过购买公募基金的方式，让“专家”为其进行操作，从而间接进入股市。在各种政策的鼓励以及舆论的推动下，20多年来，国内的机构投资者的确取得了很大的发展，尤其是公募基金，俨然已经成为市场上的主角。一些投资绩效优良的基金产品受到了广泛的追捧，基金投资经理更是风光无限，似乎一切都如预期中的那样美好。

　　然而，经历了2020年基金业绩大爆发后，相应的问题也随之浮出了水面。大家发现，一些基金的业绩在很大的程度上是通过交叉持有少数股票的形式来实现的，这种被称为“抱团取暖”的操作，虽然在一段时期内可以把业绩做得很好看，但客观上不但过度拉高了抱团股票的价格，同时也使得其流动性受到影响，一旦市场行情逆转，非常容易导致“踩踏”现象发生，即因为大家争先恐后出货而使得股价大跌。同时，人们还发现，虽然这些基金被称为是“专家理财”，而且看上去对宏观经济都有很深刻的理解，但在实践中有相当部分都是“靠天吃饭”，亦即只有行情好才能够盈利，本身并没有穿越牛熊的能力。而正是因为这些原因，导致了公募基金这两年投资绩效的式微，乃至去年出现大面积严重亏损。

　　以上说了这么多，得出的结论其实很简单，就是由于各方面的原因，我国以公募基金为代表的机构投资者，和A股市场一样都不是那么成熟，还没有形成真正适合中国证券市场特点的理念与风格。因此从某种角度来说，其赚钱多少是有点偶然的，也就是并不带有内在的必然性。靠侥幸来盈利，一次两次是可能的，但不会持久。而把没有持续盈利能力的基金视为推动市场走向成熟的重要动力，想让其超常规地发展，把散户资金都交给它们来管理，这是否是一种很妥当的做法呢？这的确是个问题。

　　发展机构投资者是必要的，在市场日益复杂的背景下，实现投资的机构化也是有道理的。但这里有个前提，就是机构投资者不但数量上要增加，质量上也要提高，不能总像去年那样输给大盘。进一步说，如果机构投资者本身还不成熟，那么投资机构化的主张，就是脱离实际的，也是不够严肃的。 

桂浩明: 正视问题并加以解决方能提振投资者信心

   岁末年初，投资者不免要盘点一下一年来的损益情况。诚然，在去年能够有效控制仓位、抓住热点、及时止盈止损的投资者还是有一些，他们的投资能力与技巧令人钦佩。只是，这样的投资者太少了。坦率来说，在包括专业机构在内的各方投资者中，恐怕绝大多数的业绩是亏损的，有的亏损比例还很高。在实体经济逐渐复苏的大背景下，资本市场表现得如此糟糕让人难以理解。显然，股票投资市场出现了一些问题。

　　出问题并不可怕，A股市场本身就是在不断纠错的过程中发展起来的。在A股市场的前10多年发展过程中，一直被股权分置问题所困扰着，因为股权分置，导致不同股东在利益方面存在差异，构成了市场的基础性矛盾，严重阻碍了市场的运行。对于这个从A股市场创建时就存在的问题，当时的没有回避，经过一次又一次的试错，探索出以非流通股东向流通股东支付对价以换取股票流通权的股改方案，并且在三年内得到推广与实施。由于这一深层次问题的解决，投资者的积极性得到了极大的调动，股市也因此出现了大涨行情，上证指数在股改开始时还不到1000点，到基本结束时已经上涨到了6000多点，可见股权分置改革的威力巨大。

　　面对当前资本市场所存在的问题，市场各界在认识上是否有着足够的重视呢？不少投资者发现，虽然行情低迷，但还是有人不愿意正视。去年年底时，一篇文章谈到上证综指以100点为基数，三十多年来平均每年上涨10%左右，回报率大幅超过美国道琼斯指数，因此要为其“正名”。如果从简单的数字来推论，这样的评述倒是成立的。但问题在于，上证指数100点时才8家上市公司，现在则有2300多家，两者难以做简单对比，也难以计算出回报率。而且，由于这些年上证指数一直徘徊在3000点附近，而同期上市公司数量增加非常快，投资者开户数量总体上升也很明显，那么如果具体到以每个投资者的收益来衡量，平均下来到底是正的还是负的呢？显然这里的答案是清晰的，而回避这样的实际情况，以“宏大叙事”式的描述来强调上证指数的上涨，恐怕难以服众，不但无法增强投资者的信心，相反只会招致大家的反感。

　　还有一篇文章提到，去年A股再次成为全球募集资金最多的股市，这虽然是事实，但能否因此得出它是最有吸引力的市场这一结论呢？显然结合全年股市的表现，包括新股上市后的表现，人们不太可能认同这一点，相反从中看到了一级市场与二级市场的失衡。盲目乐观且刻意选择性地描述市场实际面临的问题，这种思维上的合成谬误，向投资者传递了失真的信息，而这对于几乎每天都在亏钱的投资者来说，不仅感到荒唐，而且更容易因此而失去信心——因为看不到解决问题的希望。

　　这里需要重点提到的是，监管部门对现在市场所发生的问题还是有所了解的，并且在几个月前就开始不断推出各种政策措施，力图提振投资者信心，活跃资本市场。但现在来看，收效并不是很大。其中的原因是多方面的，但换个角度来说，对问题的认识是否到位，以及所采取的措施是否具有足够的针对性，也是值得反思的。当年的股权分置改革，就是经过不断试错，发现了过往做法所存在的不足，在反复研究论证的基础上，拿出了尽可能是最为有效的解决方案。现在，市场无疑面临很多新问题，有的还很尖锐，这就需要认真对待，正视问题的存在，而不应该予以回避或漠视。事实上，也只有正视了问题，才能够为解决问题打下基础。现在投资者的信心不足，这就不是靠讲现在股市如何好可以提高的，而是需要深入分析原因，并且有的放矢地采取多种办法来解决。投资者尤其希望在新的一年开始之际，有关方面在解决股市低迷上有大的动作，对改变行情的弱势真正能够发挥作用。当然，要做到这些的前提还是正视问题。毕竟现在的股市如何，投资者才最有发言权。

​桂浩明：2024年上市公司资产整合或提速

　　对于2023年的A股市场，投资者可能更多的感觉是失望与遗憾。虽然在年初时展开过一波行情，其后也不时有一些题材热点涌现，引发了相应的个股与板块行情，但是，就市场的总体走势而言，应该说是比较弱的。尤其是8月下旬以后的一段时间，监管部门陆续出台了很多活跃市场的政策举措，回应了市场的各种关切。然而这些都没有太多地激发起市场的反响，大盘反弹过后延续了震荡下行的走势，并且在12月再次跌破了3000点。3000点作为一个极具象征意义的整数关，虽然它在2023年的前几个月也曾多次跌破，但是在年底时再次跌破，还是对投资者带来了很大的冲击，特别是影响到了大家对2024年走势的判断。

　　A股市场的走弱已经有几年了，如果说在之前的一段时间，对市场造成负面影响的主要还是因为疫情的因素，那么到了去年，尽管说疫情的影响在某种程度上多少还存在着，但总体上社会生产与生活的秩序已经基本恢复正常。不过多年积累下来的一些问题，此时也集中表现了出来。简单来说，就是“需求收缩、供给冲击、预期转弱”。特别是在经济进入常态化运行后，内需与外需均显不足，再加上房地产风险释放，地方债务等，这些都制约了经济的增长。在这样的背景下，股市自然也就走得磕磕绊绊。特别是在发行及交易环节上暴露的一些问题，更是挫伤了投资者的信心。此时，尽管有各级管理部门喊话，市场也没能明显转暖。

　　时间就要跨入2024年了，这样的大环境应该说还没有出现大的变化，因此说对于2024年的股市，一方面，投资者普遍还是抱有一定的期望，想象着能够否极泰来。与此同时，对新年的市场走势又缺乏足够的信心，最多也就是指望有个像样的反弹而已。

　　不过，也因为大家对2024年的市场预期不高，在笔者看来，资产整合也许就顺势成为这一年中一个不错的题材与机会。

　　为什么这样说呢？首先，由于这些年实体经济运行遭遇困难，上市公司中业绩回落的不在少数，其中有一些已经到了经营难以为继的状态。按照新的规则，上市公司如果净资产跌破面值，以及主营收入低于1亿元，就存在退市的风险。另外，公司股价连续20天低于面值，以及120个交易日累计成交量低于500万股的，同样也会被退市。因此，从某种角度来说，现在A股市场上有相当数量的上市公司，存在通过资产整合“保壳”的需要。如果说在前几年，由于IPO制度较为宽松，每年有400多家企业可以上市，这也就意味着企业的上市通道较为宽敞，这也就导致上市公司的“壳资源”并不那么值钱。因此，在一段时期，资产整合就不太受人关注，相应的在二级市场上，它也成为不了什么热点。然而此刻情况发生了很大的变化，在2023年9月份，监管部门为了稳定市场，宣布将阶段性收紧IPO。从10月份以来的实际情况来看，新股发行的节奏的确慢了很多，拟上市公司的“排队”时间因此也就延长了不少，并且有的还会因为各种原因被“劝退”。如此一来，自然会导致人们重新关注二级市场上的资产整合机会，无论是买壳上市还是借壳上市，都成为一些企业在选择上市路径时的考量。

　　那么，监管部门对此持什么态度呢？在实施了注册制改革后，曾经明确，凡是要通过资产整合上市的，视同IPO进行审核，也就是要求还是比较高的。这曾经被市场认为是监管部门对资产整合不太支持，可实际上这种看法是错误的。对通过资产整合上市的公司有严格要求，这是必须的，因为只有这样才能保证上市公司的质量，在这方面过去是有很多经验教训的。另一方面，从提高上市效率，满足企业多样化的上市路径选择的角度来说，监管部门对此也是包容并乐见其成的。

　　目前，对于A股市场，一个非常关键的问题是如何提高上市公司的质量。这个问题其实也是老问题，这些年的快速扩容以及提高对上市公司的包容性，为更多企业提供在资本市场的融资机会起到了积极作用，但同时也不可避免的使得上市公司质量出现波动，而近两年实体经济运行的大环境也不太理想，在此背景下，上市公司的业绩也就很难尽如人意。为此，监管部门搞过以提高公司质量为重点的“三年行动计划”，也的确取得了一定的成绩，但不能说A股市场上的上市公司效益因此有了根本性改善，而为了解决这个问题，更加积极地推动上市公司的资产整合，应该是一条出路。对于经营规范，但受制于大环境效益不是太理想的上市公司，在合规的前提下推动其进行资产整合，引入或吸收优质资产，这对提高上市公司质量会有直接的效果。现在，有关部门也在考虑，把资产整合作为提高上市公司质量的一种方式。由此来看，在2024年，A股市场的资产整合会有所加速，并且有望成为一个重要的市场操作题材，而其中整合取得较大成功的公司，显然也会给投资者带来很好的投资机会。通常来说，在企业经营不太理想时，资产整合模式往往就是股市中的热点。

　　当然，不是所有的资产整合都会达到预期效果，失败的概率并不低。因此，在没有对整合进行充分研究的情况下盲目炒作整合题材是不可取的，在这方面，我们需要理性操作而不是过度投机。在考虑把资产整合作为2024年重要投资选项时，强调这一点是非常必要的。

对北交所行情的再认识

     今年11月以来，尽管沪深股市大盘走势疲弱，但衡量北交所走势的北证50指数在触及700点低点后猛烈飙升。短短一个多月时间，最高上涨近60％，单日成交金额也从行情启动前的10亿元上下，大涨到100亿元以上。

　　在北交所这波行情启动之初，其走势与沪深大盘出现翘翘板现象，即北交所涨沪深股市就跌；北交所跌沪深股市就涨，有强烈的短线投机色彩。但随着行情的展开，逐渐呈现出展开独立行情的特点。北交所这波行情如何发展，投资者需要对此重新认识。

　　北交所是我国多层次资本市场的重要组成部分，2021年在平移新三板中创新层的基础上发展起来，目前有200多家上市公司。北交所立足于服务中小型“专精特新”企业，为它们通过资本市场加速发展提供支持。我国中小企业数量众多，其中不乏富有发展潜力的公司，它们也为北交所的发展奠定了基础。

　　在北交所创立初期，由于市场风险相对较高，为了保护投资者，监管部门对其设置了相应的进入门槛，这对其流动性带来一定影响。

　　而在北交所上市的公司，要求在新三板创新层挂牌满一年。由于各方面原因，这几年新三板扩容比较慢，优质公司储备不多，而在北交所上市的公司，不少又希望通过转板机制转到沪深交易所的科创板或创业板上市，这使得北交所上市公司来源不足，已经上市的公司又未必留得住。

　　因此，市场上的资金一度对它兴味索然，虽然交易制度后来做了很大改进，但对投资者的吸引力还是不够。参与其中的主要是原先投资新三板的存量资金，这样行情自然起不来，成交也十分清淡。

　　但这种状况在今年第三季度末发生了变化。一是监管部门收紧了沪深交易所IPO节奏，新股发行明显放缓，北交所则未受影响。于是，一些急于上市融资的企业不得不考虑到北交所上市，这就改变了投资者对于北交所上市资源不足的预期。

　　此外，北交所还制订了新的政策，允许符合一定条件的公司直接在北交所上市，而无需先挂牌新三板，这使得北交所新股上市制度与沪深交易所变得更为接近，增强了市场吸引力。

　　加上沪深股市大盘疲软，市场缺乏热点，部分大资金开始关注北交所。由于北交所体量小，上市公司估值也较为便宜，一旦有大资金介入，强势行情就出现了。

　　正是以上因素，使得北交所股票能够在沪深股市低迷的情况下，走出一波颇有声势的上涨行情。在某种意义上，这也是北交所向价值的回归。

　　正因为这种回归，所以北交所股票在大涨后虽然也有调整，但基本上维系了强势，并且交投一直较为活跃，这与市场上板块轮动中的结构性行情完全不同。当然，股价上涨了风险自然也会变大，而且北交所新上市规则的实施也需要时间，就现在的状况来说，这个市场的赛道多少是有点拥挤的。

　　另外，北交所某些上市公司质量也存在一些问题。当投资者重新认识北交所的时候，不能离开基本面来讨论问题，应该推动其进一步向价值的回归，但不能借此过度炒作，毕竟控制风险永远是第一位的。

桂浩明: 优化分红政策，稳定市场预期

   上市公司的分红，投资者一直比较关心，因为这不仅涉及投资回报的实现路径，也关系到证券市场的准确定位。近几年来，监管部门也多次出台有关上市公司分红的指导意见及管理细则，最近又有新的相关文件发布。客观上看，分红政策已经成为人们研究股市的一个切入点。

　　从各大经济体的证券市场来看，合理而稳定的分红政策，对于市场的稳定运行以及吸引更多投资者参与，起到了十分积极的作用。有研究显示，近几年海外股市中一些重要指数的大涨，就与其实行了较大力度的回购注销这一特殊分红政策有关。而从A股市场来看，在其发展初期，上市公司的分红意识普遍不足，同时有实力进行高比例分红的公司也不多，这就形成了分红水平普遍较低的局面，甚至还有长期不分红的“铁公鸡”出现。随着蓝筹公司的大量上市，加上投资者对现金分红的需求逐渐提高，上市公司的分红能力与意愿明显增强，加上监管部门规定上市公司再融资必须以实施现金分红为前提，这就带动了整个证券市场的分红水平出现了很大的提升。近10年来，上市公司平均派息率已经达到了30％的水平，与海外市场不相上下。而其中一些银行业以及部分家电、采掘行业的上市公司，凭借其优异的盈利能力，连续多年大额分红，股息率在5％左右，远超同期银行利率，给投资者带来了不俗的回报。在2023年的分配季，上市公司的红利分配规模超过2.1万亿元，是同期股权再融资数量的4倍以上，更是远远超过了当年5500亿元的IPO募集资金数量，就全市场而言，上市公司已经在给投资者创造回报。作为重点表征高分红公司走势的上证红利指数，是今年极少数没怎么下跌的重点指数之一。

　　虽然上市公司的红利分配已经达到了较高水平，但是就今年的市场表现而言，似乎并没有产生多大的影响，分红对稳定市场的作用十分有限。当然这里最重要的原因还在于大盘受各种因素影响，走势比较弱，光靠上市公司多分红并不能完全解决问题。但客观而言，由于在高比例分红的上市公司中，股东主要是国有资本平台及机构投资者(在四大国资控股银行中，这个比例高达95％以上)，在一般情况下，这类投资者收到的红利会有自己的安排，诸如用于日常经营管理方面的开支，以及进行其它股权投资等，而将红利继续用于股票二级市场投资，就像汇金最近增持四大行股票那样的情况还是比较少见的。因此，高比例分红在某种角度来看，其实就是资金以回报投资者的方式离开市场，表现在市场走势上，就会留下因为现金分红而形成的除息缺口。在投资者对后市缺乏预期的情况下，这种缺口就很难迅速被填补掉。对于普通投资者来说，如果遇到这种状况，再加上要是持股时间短，还需要缴纳红利税，这样其投资收益就不太明显。事实上，这也是导致即便是高分红的股票，在现阶段的市场表现也不尽如人意。当然，在上市公司坚持持续的高分红，同时相关股东也能够把分红所获资金尽可能地用于对股市的再投资，另外上市公司加大股票回购注销的力度，主动把这种模式纳入到分红的重要选项，那么现存的有些问题就有望得到化解，高额分红对于证券市场的积极作用就能够得到较为充分的显现。而要做到这一点，优化分红政策，稳定投资者的预期，应该是一件很重要的事情。

　　长期以来，Ａ股市场一直被认为投机性较强，投资者要想在市场上盈利，主要靠博取买卖差价来实现。而随着市场规模的不断扩大以及投资者结构的变化，这种状况显然难以延续，必须逐步向更多依靠公司分红来支撑股价过渡。在这里，合理而稳定的分红政策有着重要的作用，并且也是让证券市场回归投资本源的基础。因此，重视对分红政策的不断完善，在尊重上市公司自主选择的同时，结合市场情况不断加以改进，在当前尤其有必要。

大盘3000点一线来回拉锯，市场有望形成新的均势

　　2023年股市已经进入尾声，A股市场总体比较弱，特别是下半年，各大指数交易重心明显下移。大盘在3000点一线来回拉锯，从形态来看似乎正在形成一种新的均势。

　　今年一季度，市场格局是偏强的，大盘还有一定的上涨。但是从二季度开始，市场开始变弱，并且随着时间的推移，这一态势越来越明显。即便是监管部门连出利好政策，也未能刺激市场出现大幅反弹，显示弱市格局没有根本改变。

　　不过，这种格局最近出现变化。12月初，受到一些负面信息影响，上证指数跌破3000点，当时不少投资者认为大盘会跌到2800点。但是，股指经过几天震荡拉锯，又逐渐回到3000点，表明在这个位置附近，空方并不占据绝对优势，双方力量没有太大差异。

　　新股发行回到了每周3家公司左右的节奏，这样的“收紧”安排基本得到了市场的认同，舆论在新股发行节奏问题上的争议基本平息了。

　　新的基金发行、上市公司回购、公司大股东增持等，也在有条不紊地推进。一方面市场没有因为这些消息出现波动；另一方面，部分重要宽基指数出现资金净流入，也对改善投资者心态发挥一定作用，说明资金供求也在慢慢转向相对平衡。这在北向资金的流向上也得到了体现，出现净流入的交易日不断增加。

　　此外，股市成交量相比以前虽然有所萎缩，但也基本维系在8000亿元左右的水平，没有进一步减少，从另外一个角度说，这也是量上的均衡。

　　10月底开始的北交所大涨行情，一度使得各板块间失去平衡，出现严重的跷跷板现象。目前，北交所股票的走势逐渐稳定了下来，跷跷板现象不复存在，这也缓解了结构失衡的问题，对市场的走稳有正面作用。

　　市场走势从偏弱到均衡，这是一个有意思的变化，它不仅预示着大盘已经基本见底，不太可能再创新低，同时也提示市场的活跃度将开始回升。

　　当大盘处于单边下跌态势时，个股行情很难有效地展开，即便有也往往会是较为短期的，这样不但损耗市场上数量有限的资金，而且也会极大地挫伤投资者的积极性，形成“多杀多”的被动局面。

　　但是一旦市场进入到平衡市，情况就会发生积极的变化，个股行情有机会演绎为系统的结构性行情，不但活跃市场，同时也可能形成一定的财富效应，带动外部增量资金介入。而当这样的局面基本形成后，股市的投资氛围也将得到改善，对投资者产生吸引力。

　　此前，监管部门公布了很多利好政策，不少投资者据此认为市场从此就将告别弱势格局。其实，一方面，这些利好政策作用的发挥需要时间，它是“长效药”而非用于短期的刺激；另一方面，现在市场处于弱势之中，仅靠外力难以改变市场。

　　现在市场出现了某种均衡状态，各种因素决定了大盘还将继续整理，并且在整理中逐渐夯实底部，为以后的上涨打下基础。

拼多多市值比肩阿里为何成了“现象级”

　　前不久，资本市场上发生了一件很有意思的事情：作为中国电商平台的后来者，拼多多的市值一度赶上了多年来稳居行业老大的阿里。虽然在互联网时代，企业市值的此消彼长是经常发生的事，但这一事件却在业内被认为是现象级的。众所周知，拼多多创业的时候，已有的电商企业在一线、二线及三线城市已经基本完成了布局，留给拼多多的是四线、五线城市乃至乡村的集镇。而大家都清楚，中国的消费能力较多集聚在大中城市，如果拼多多不进大中城市，能行吗？
　　不过从事后来看，拼多多一方面大力在四、五线城市的下沉市场发展，另一方面也在挺进大中城市，主打这些地方的廉价消费市场，形成了以“便宜”为特色的营销模式。虽然业界对此也颇有非议，公司在运行中也受到假冒伪劣产品的困惑，但拼多多还是坚持走了过来，并且取得了很大的发展，与阿里等老牌电商的距离也逐渐缩小，直至在市值上形成了追赶的势头。有人分析，拼多多作为后来者，其在模式创新上动作频频，运行效率也更高。但除此之外，还有没有别的诸如“天时”方面的因素呢？坦率来说是有的，这就是拼多多主打的是廉价市场，而这几年国内受多种因素影响，很多居民鉴于对收入增长以及就业形势不够稳定的担忧，不由自主地开始压缩消费，既包括减少在可选消费品上的支出，也包括在必选消费品上放弃对大牌名牌的追求，转而选择更加实惠的普通商品。在这样的背景下，拼多多固有的优势就显现了出来。最近市值的大幅增加，一个重要的原因就是销售量增长很快，这也就是说，买便宜商品的人越来越多了。
　　从经济学的角度来说，拼多多对阿里的追赶，其实就是国内消费格局变化的一种表现，反映出在经济景气度还没有全面复苏的情况下，居民消费心理趋于保守，消费行为变得谨慎起来，总之就是不太愿意花钱了，而这在经济理论上，通常会解释为是一种“通缩”现象。当然，仅仅就两家公司市值的变化，并不能就此得出“通缩”已经出现的结论，但确实存在相应的蛛丝马迹。最近公布的11月份CPI与PPI数据，就提示了这一点。当月消费者价格指数同比下跌了0.5%，出现了典型的收缩特征，而生产者价格指数同样下跌了0.5%，这个指数已经持续下跌了一段时间，表明需求不足是较为明显的，同时也预示了生产企业利润在进一步下降。
　　面对这样的情况，投资者在股票市场上应该如何应对呢？一直有种观点，认为在经济景气度并不太高的情况下，投资可以集中在防御性行业中，其重点就是消费。从以往的经验来看，这样说也是对的，毕竟居民的大部分消费是缺乏弹性的，即便在经济不太好的时候，还是会保持一定的量。但是，当目睹了拼多多市值追赶阿里的事情后，人们也许不得不承认，简单的防御策略可能也未必可行，因为人们的刚性消费也可能会下降，这样一来，在满足基本需求的同时，所花的钱就少了，反过来对于生产与销售企业来说，也会压缩利润，那么消费的防御作用也就要打折扣了。另外，一些具有品牌优势的可选消费，也会因为市场疲软而失去过去的旺销势头，像最近白酒行业传出的相关信息，多少也反映了这一点。
　　也许有人会说，如果防御性产品也很难投资了，那么还能投什么？其实答案就在本文的标题上。虽然经济复苏还有一个过程，但还是有企业能够逆势走强，拼多多在此期间的业绩爆发，说明只要找准风口，还是有机会获得很好的发展。如果人们能够探寻到这样的企业，也就把握住了很好的机会。一段时间来AI以及智能驾驶领域股票的活跃，同样提示出，在弱势中也有相应的投资机会。

波澜不惊也是一种风险

　　上证综指在不到100点的空间内，已经运行了几个月，最近一段时间，其波动幅度更是压缩到了50点上下。除了偶尔有那么一天涨跌幅大一些，多数时间单日的振幅往往不到0.3%。要是把坐标的刻度放得大一点，那么分时走势几乎就是一条水平线。也许从传统的观点来说，股市涨跌幅度有限，体现了其平稳运行的特点，也是市场成熟的一种反映。但是，在笔者看来，这种过于波澜不惊的市场表现，实际上蕴含着很大的风险。
　　股市是什么？在某种意义上来说，它是价格发现的场所，而由于市场上众多的投资者之间必然存在一定的预期差，这就形成了交易机会。换言之，股市在本质上就是通过所交易股票的价格波动，来实现其进行资源配置的功能，并且在此过程中完成对价格的重估。对于股市来说，波动是其最基本的表现形式，一个看上去如同死水微澜一般的市场，是没有生命力的。当然，股市也需强调稳定，但这个稳定不是说指数不波动，或者只能微幅波动，而是波动要有依据，并且不是走极端的异动。一个有着几千家上市公司的市场，且不说大环境如何，即便是从公司层面来说，每天也会有各种各样的因素来引发股票震荡，因此一般情况下，每个交易日有0.5%至1%的价格波动是很正常的。进一步说，从活跃市场、繁荣市场的角度来看，大盘的波动区间再大一点也不是什么坏事，只要交易是规范的，市场是有序的，那么哪怕是走得跌宕起伏，也没有什么不可避免。事实上，也只有市场波动大了，才能够对交易型的投资者产生吸引力。沪深京三地市场中的几个板块，分别实施10%、20%、30%的涨跌幅限制。一段时间以来，投资者不难发现，凡是幅度放得比较宽的板块，投资者参与的积极性相对就更高一些。因此，从市场本身出发，不能把波动有限视为其优势，而是应该鼓励其在合规的前提下，充分依据投资者的预期差来展开交易，从而提高定价与资源配置的能力。
　　而现在的问题是，股市的波动太小了。这当然有很多原因，但不管是什么因素导致了这一局面的出现，其结果都是糟糕的。简单来说，市场缺乏波动，也就意味着其发现价值的功能不足，这样必然会导致组织不起足够的交易，于是市场就变得缺乏投资机会，于是，场内的投资者因为赚不到钱就会选择离开，场外的投资者因为看不到机会而拒绝入市，这样长此以往，市场就会逐渐失去活力，变得波澜不惊。这看似很平静，实际上却是风险巨大——因为这样的市场在基本功能方面是退化了，也没有了群众基础。若干年前，世界上不少国家都搞过科创板，但后来绝大多数都关门了。其原因就在于，这些科创板没有得到很好的发展，市场不活跃，参与者寥寥无几，以至于失去了存在的价值，也无法持续发展。
　　现在已经临近年底，如果不出意外的话，大盘估计就在3000点附近来回拉锯，个股机会匮乏。在这种局面下，绝大多数投资者会出现年度亏损。但是，比市值亏损更为严重的是，投资者的信心受到了打击，即看不到系统性的投资机会，同时也因为市场波动幅度过小，难以把握交易性机会，那么只能等待观望，而一旦失去了观望的耐心，那就会选择离场。同时，由于市场走势疲弱，其各项功能难以得到正常发挥，这时IPO的放缓还在其次，当市场定价能力下降以后，不但会从另一个侧面对投资活动形成压力，而且也导致资产重组很难有效推进，于是，证券市场就越来越表现出类似鸡肋的某些特征。显然，这不但对实体经济是很负面的事情，对投资者也是一种打击，而这需要引起市场各方的警觉。在这里，人们尤其需要改变那种认为市场走势波澜不惊，不会有大问题的观点，要看到在这背后，存在着市场被边缘化的重大风险。

桂浩明: 岁末行情会再次上演吗？

    时间已经进入到2023年11月底，今年全年的股市交易只剩下20来个交易日。虽然最近北交所一度异军突起，出现了一波很大的上涨行情。另外也有消息说，前阶段有一些基金“回血”明显，净值已经恢复到了去年年底的水平，但对于绝大多数投资者来说，今年迄今为止的投资是不能算成功的，这从各大主要指数的表现中就可得到证明。即便是北证50指数，今年最低也曾经下跌到700点附近，而最近也是从1114点的高位回落了13%左右。要想在这样的震荡行情中盈利，恐怕也不是件容易的事。

　　不过，在一个基本上只能靠做多才能盈利的市场中，人们对于大盘向上运行总是抱有莫大的期待。此时，还是有不少投资者在期待年底的行情，希望市场能够在岁尾的时刻发点力，展开有一定强度的上攻走势，既是为全年的走势添上一抹亮色，同时也是为明年的市场运行打下一个好的基础。北交所股票所突发的行情，尽管从中真正获利的投资者并不多，但还是让一些人开始遐想：只要找对了个股与板块，加上胆子大、下手快，在短时间内获取暴利也不是没有可能。那么，今年年内还有市场机会吗？

　　客观来说，历史上也的确不乏股市在年底翘头的案例，且不说一直为人们所憧憬的所谓“跨年度行情”，往往就是从前一年的年底开始启动的。而且在不少投资者的心目中，也存在投资机构需要在年底的时候拉高股票提升业绩的想象。在一些人看来，尤其是在年度投资绩效并不理想的情况下，投资机构会特别重视年底时的市场行情，并且努力试图能够在此时改善业绩，此时，做结构性行情，特别是拉某一个相对冷门的板块，似乎胜算还不小。那么，情况是否真的会如此演绎吗？

　　虽然站在某种角度上，不能排除行情异动的出现，而且每到年底的时候，出现异动的概率都是偏大的。但如果结合现今市场的实际情况，大家不难发现，由于大环境的变化，过去市场上曾经反复出现过的一些现象，很难在现在重演了。早期，的确有机构在年终拉抬所持股票市值的情况，但现在随着相关考核标准的调整，这种具有很强操纵色彩的行为，已经很难再在市场上出现了。那种指望机构会在年终因为考核的因素而发动行情的想法，根本就不现实，而更大的问题在于，时下的市场，根本不是靠什么年终因素就可以被拉抬上去的。至于说北交所的行情，更多是在大盘极度缺乏机会的背景下，一些短线资金借助消息面的变化，对一个冷门板块发起的突击。从操作层面而言，不能说一点不成功，但由于投机性过强，因此行情不具有足够的可持续性，更是不太可能在其它板块上被复制。

　　简单来说，由于实体经济还存在一定的不确定性，上市公司业绩的恢复还有待验证，这就决定了年底很难出现以“业绩浪”为基础的反弹，而以往做“跨年度行情”，一个主要的出发点就是对公司业绩的期待。此外，从8月份到现在，监管部门该出的利好差不多都出了，在目前有条件解决的问题上，也都提出了解决方案，对于政策，市场一时也很难形成更高的预期。而北交所行情爆发后，监管部门在交易时段就发出监管信息，也传递出对此类走势的态度，因此根本不能指望这样的结构性暴涨再来一次。

　　需要指出的是，在2023年的年末，无论是实体经济还是政策导向，都比之前的几个月要明朗，股市在低位的支撑应该说也是比较清晰的。这就决定了在这一时期，股市虽然未必会有多大的上涨，就操作的层面来说，恐怕也是缺少像样的机会，但是随着底部的逐渐夯实，市场总体上是会慢慢走好的，一些被错杀的股票，会显现出比较好的逢低介入机会。所以，年底存在较好的布局机会，可以为明年的操作打下基础。至于想在年底就有较高的收益，那就未必符合实际了。

桂浩明: 证券市场应该摆脱融资本位思维

     中国资本市场走势低迷已经延续了好几年。自2015年以来，再没有展开过系统性上涨行情，上证综指长期徘徊在3000点附近。近两年来，更是出现了行情波动收敛、市场活跃度下降，投资端的亏损面不断扩大的现象，引起了各方的普遍关注。

　　股市表现不好，可以找出来的原因很多，而时下人们关注比较多的是融资端的问题。客观来说，这几年来监管部门在融资端方面是有不少动作的，其中最重要的是推行了注册制改革，在充分披露信息的基础上，提高了在IPO方面的宽容度，增强了上市标准的包容性。此举的结果就是极大地加快了公司上市的速度，特别是为新兴产业企业的融资提供了强大的支持，在服务实体经济方面发挥了相应的作用。但与此同时，在投资端方面则改革相对滞后，有些政策在现在看来似乎存在着不少漏洞，也给市场带来了莫大的困惑。在很多投资者看来，注册制改革以来，新股上市很快，市场处于高速扩容状态，但作为股票上市承接方的二级市场，则一直是在“缺血”乃至“失血”的环境下运行，供求方面的矛盾日渐尖锐，在某种意义上来说，市场的良性循环条件已经显得不足。现在，从平均市盈率来说，A股市场在全世界各主要市场中是属于偏低的，其中上证50、沪深300等指数更是处于历史的最低位，这显然不能认为是一种正常的局面。而相关的分析认为，这种局面之所以会出现，是与证券市场上盛行的融资本位思维有关的。

　　所谓的融资本位思维，就其内涵来说，大体上是包括这几方面：一是把股市仅仅作为融资市场，是完全为融资者服务的，而对投资者来说则是“买者自负”；二是要求证券市场围绕融资与再融资做文章，充分满足融资者的各种需求，而对于投资者来说，只是从加强对所处二级市场行为方面的监管作为服务内容，于是也就出现信息误导、欺诈罚款几十万，操纵市场罚款几个亿，证券投资基金的被清算数量远远超过退市公司的数量这种明显不平衡的制度；三是对优化投资环境的态度并不积极，对有利于股市上涨的氛围表现冷漠，而在协助企业上市以及再融资方面热情很高，以至于每每把当年融资规模的增加作为最重要的成绩之一。当然，人们不能否认融资是股市的基本功能之一，没有融资也就无所谓投资。但当把为融资服务做到极端的时候，客观上就形成了融资本位的思维模式。不能说这种思维模式在股市中占据了绝对优势地位，但其影响无疑是很大的。现在看来，由于这种思维不能正确对待证券市场的各个方面，因此带有很大的片面性，并且对市场的发展带来了负面的作用。事实上，这些年股市的不振，可以说也是与融资本位思维的滥觞有着密切的关系。而这种局面，客观上导致了一级市场的持续低迷，实际上阻碍了其正常运行，并且开始对融资市场造成了反噬。

　　最近，针对证券市场所暴露出的各项问题，监管部门出台了多项政策，其中有一条就是要“收紧”IPO。这当然是个积极的信号。但是，如果不能从根本上改变融资本位的思维，只是在一定情况下减少些新股发行的数量，恐怕并不能从根本上解决问题。进一步说，现在有关方面提得比较多的是“加强投资端改革”，其实对融资端的进一步改革也是必要的，也就是说要从平衡一、二级市场关系，真正形成市场对融资行为的约束以及强化对融资行为的监管等方面着手，促使证券市场摆脱融资本位思维，为证券市场的全面均衡发展创造条件。

　　最后还要提一句的是，融资本位思维其实在普通投资者头脑中也是存在的，“无脑打新”、盲目炒作新股，就是融资本位思维在二级市场上的表现。如果投资者都能够树立理性投资的观点，那么融资本位思维在证券市场上也难以大行其道。