2016年的牛股给我们的启示是:选择股票,还是应该在小市值、超跌股和业绩优良的股票中选。当然，符合这些条件的，未必是牛股，但能从这样的思路出发选择股票，胜率横竖要大一些。为此，我选择了四组股票。

第一、低PE组合

首选，选择一致预期PE最低的前200只股票。在以下各因子中依次排序：

2017年预测PE、2018年预测PE、预测PEG、市净率、总市值、年度涨跌幅、历史涨跌幅等。希望找出的是市盈率较低、市值较小、近期跌幅较大的一组股票。如此排序选出前30只股票，然后考虑行业属性等，精选15只股票纳入。名单如下（中天城投停牌待定）：

第二、小市值股票

首先选择市值最小的520只股票。去掉个人控股的，仅保留国资控股的部分，剩下124只。去掉年跌幅小于10%的股票，剩下62只。再去掉近期跌幅小的、总市值大于45亿元的，剩下40只股票。再去掉最近一年有机构写研报的股票，剩下22只。对这些股票再精选15只，名单如下：

第三、超跌股组合

首先选择从历史最高点回撤到最新收盘价，跌幅大于60%的股票。合计588只。没错，虽然指数的位置比较高，但跌幅大于6成的股票，竟然占到全市场近2成的比例。经过一系列加工后，选出如下15只股票：

第四、超跌小市值股

第二部分的小市值股票，着重点是市值小。除此之外，我们侧重于超跌的股票，选择超跌而市值小的股票，基本原则与第三类接近。优选之后，有如下名单：

以上组合合计58只股票。原来的扬韬国庆组合停止更新。2017年，我会持续跟踪这些股票的基本面变化情况，并不定期更新其表现与市场的对比，由此来判断市场的风格变化。如果要用于实战，可以采取如下方法：

其一，将这些股票精选之后，构建一个自己的持仓组合，中线持有。

其二，将这些股票纳入股票池，根据情况动态筛选阶段操作。

需要注意的是，这些股票只是通过数量统计模式得到的，基本面筛选还没有进行。虽然上述组合已经隐含了2017年的可能热点板块（国企混改大蓝筹超跌小市值等），但如何发掘基本面出现重大变化的股票并做中长线持仓，还是未来需要做的主要工作。这需要不定期更新了。

2017年，我写的东西频率会降下来，有话多说点，没话少说点，力求能对粉丝有所帮助。

持仓调查我先坚持做下去。微博里每周一次，**里暂定每天一次。但持仓的分析还是每周才做一次，请大家留意。

恭祝大家新年快乐！

1、平均下跌11.4%。选取2014年10月底之前上市的公司，合计2555只。2016年平均涨幅11.4%。换言之，虽然指数涨幅各不相同，但理论上，2016年投资者在老股上的平均亏损是超过10%的。

2、以市值大小计算的涨跌（60只股票平均值）

这是按照市值从低到高排序的过程，风格非常鲜明。市值最小的一组（60只）股票涨幅20%强。最大市值的一组股票跌幅6.2%。但市值最大的100只股票平均跌幅10%，仅略高于股票平均跌幅。市值中等偏上的股票，跌幅是最大的。这是符合中国股市一贯的小市值跑得快的原理的。

前358只股票的均值为正数。换言之，2015年底市值小于52亿元的股票，上涨概率大。这些股票的平均涨幅为8.8%。

3、2015年的涨幅越大的股票，今年跌幅越大。

这是按照2015年涨幅由低到高排列的2016年涨跌幅。228只股票在2015年是下跌的，这些股票2016年的平均跌幅是2.1%，显著强于其它股票。但2015年涨幅最大的一批股票也是跌幅最大的，超过30%。这个结论是符合反转策略的理论的。

4、剔除亏损股后，2015年PE越低的股票，跌幅越小。垃圾股跌幅比较大。

这是按照市盈率从低到高排序的涨跌情况。亏损股有200多只，已删除。市盈率最低的60只股票是上涨的。而市盈率后1000只股票整体跌幅比较大。

5、低价股表现较好，高价股跌幅较大。

这是按照股价由低到高排列的股票涨跌幅。价格最低的一组股票是上涨的。价格最高的一组股票跌幅几乎就是最大的。

6、分红率高的股票跌幅小。

2016年有1700多家公司分红，但这些分红的股票平均跌幅12.5%，还是略高于平均跌幅的。但分红率最高的一组股票接近出现正收益。分红率最高的100只股票平均跌幅4%，也是远好于市场均值的。

根据以上统计，我正在研究，明日将推出三个系列的2017年黑马组合。敬请留意。

在开始2017年行情预测之前，我们先把过去四年的行情调查数据分享一下，也算做一个资料存储，供大家参考。为了缩短篇幅，**的文章我把四年的数据放到一张图上，微博则将分列各年的数据，大家可以参考。从过去四年的数据可以看出：

2016年：高点在下边缘，低点在上边缘。

2015年：高点在最少选项、低点在次高选项

2014年：高点超出所有预期，低点在上边缘。

2013年：高点在下边缘，低点在最大选项处。

从历史预判来看，合计8个项目，其中有6次出现在边缘附近，这也就意味着多数情况下中间值是不可靠的。

现在看2017年的投票结果。我将**和微博上的投票合并到一起算结果。先看高点。

预测2017年高点，较密集的选项是3500-3600点，占据了近32%的票数。可以说，3500-3600是大众心理预期的落脚点。按照理论分析，2017年行情断不可能落在这个区间。实际上，过去今年的高点预测，没有一次落在大众预期范围内，倒是要么在上边缘，要么在下边缘。

2017年预测中，有一个3400点的预期，占比只有6.3%，几乎是选项最小的。如果符合边缘理论，则不排除3400点附近成为年度最高点。这是悲观的预期。

如果要乐观一点，则可以看到3900点的选项，只有3.42%，是实实在在的最低选项。

由此判断，悲观点，年度最高3400点，乐观一点，3900点。有没有可能出现向上突破极限的可能性呢？这要看未来能否有效突破3900点。如果能，则多大的高度都是可预期的。如果不能，就别指望行情有多大了。

这张图是上证指数的年度振幅（高点对低点的比值）。从趋势来看，指数振幅出现了20多年来的第三次冲高回落。2015年的振幅81%，2016年味34%，历史最低是2003年的26%和2012年的27%。2017年，如果振幅继续收敛，不排除极限降低到25%的可能性。

如果是25%的年度振幅，在最高点3400点的情况下，最低点2720点。如果最高点3900点，最低点3120点。

那我们看看低点的预测。低点预测要考虑大众预期的有效性问题。一般而言，超过6成人预期的位置支撑最强。2017年预测中，2700点就已经获得了6成支持度。这意味着2017年跌破2638点新低的概率不太大。

当然，如果跌破2700点，则极限会出现在2550点，这里的投票人数只有2.6%，是所有选项中最少的。

2017年的低点有没有可能在上边缘的3000-3100点位置处呢？由于3100点的选项不高，所以可以观察3100点的破位情况，如果3050点有效被击穿，则在3000点一带企稳的概率并不太大。市场有很大可能性会考验2700点。

综合上述预测，我提出的2017年行情预测目标是：

1、低点关注3050点，若击穿，则当心考验2720点。若破，极限2550点。

2、高点关注3400点，若有效上破，观察3900点，越过概率不大。

3、预期2017年全年行情收敛，振幅25%上下，可能出现历史性最低的年度振幅。

4、考虑到大盘股沉寂已久，这个板块如果能发动，才可能带领行情上攻3900点或者更高。因此，若年度行情启动，当观察大盘股的表现决定行情能否向上拓展空间。

本周还有三个交易日，2016年的行情就结束了。以历史规律来看，元旦前最后三个交易日的成交量将进一步萎缩，行情波幅进一步缩小。数据显示，过去20年，元旦前最后一周的成交金额平均比前一周减少24%。按照这个趋势推测，未来三天的沪市日均成交金额将只有1200亿元。

由于行情波澜不惊，今天我做了一下春节前行情的研究。目的是要测算一下以前的猜想：中国股市存在着显著的春节效应，那么，如果春节前买进股票做多，收益率会怎样呢？上涨的概率会有多大呢？

结果显示，从1996年开始迄今的21年时间里，春节前一周股市上涨19次、下跌2次，上涨概率高达90%。而春节后一周，股市上涨14次、下跌7次，上涨概率67%。因此，春节前一周行情上涨的概率极大。

春节后一周虽然上涨概率降低，但收益率也仍是正数。我们假设春节前一周的周五买进，到春节后第一周的收盘卖出，结果显示，收益率为正数的有18次、负数有3次，即能赚钱的概率高达86%。

由此，我们构建一个模型，假设每一年都在春节前的一周买进、春节后的一周卖出，实际持仓2-3周时间，则21年来不到70周的时间，累计收益率会达到99.8%。即正好翻番。如果考虑这段时间的近1100个周，其复合收益率将成为天文数。

数据方面，节前一周平均涨幅1.2%、节后一周平均涨幅1.2%。

如果做一个持仓净值走势图，如下：

明年春节的时间比较早，如果上述规律是成立的，则2017年1月20日持仓，到2月10日卖出，大约获取2%左右的收益是可期的。

如果你再考虑到历史上的2-3月中国股市存在超额收益，一个可行的投资策略就清晰了：元旦之前行情波幅本来就不大，元旦之后到春节时间又比较短，所以，趁回调的时候，选择一些股票买进来，等到3月底再卖出，也许是可行的。

这就是扬韬国庆组合之所以重新满仓的原因。

目前，年底将近，我这几天正在考虑做一下年度展望的研究，相关调查的数据已经有了，如何分析，我还在考虑，从明日开始，我会陆续把研究成果发布出来，供大家参考。

今天下午，我去参加了一个期货交流会。一些期货投资高手在走访国内的轮胎企业后，走出国门，去泰国调研橡胶生产情况。他们分享了泰国的橡胶供给状况，并提出了天胶价格的未来趋势。与会的高人认为，中国治理超载、重卡需求上升、国内库存不足等因素，将导致橡胶需求旺盛。而泰国的产量下降将导致供给不足，因此，天胶的价格不会跌到12000元，可能在16000元之上企稳，且橡胶价格的牛市趋势将延续到2017年8月底之前。橡胶的期货市场趋势，是我最近在接触的一个话题，暂时没有明确的结论，大家可以参考。

晚上去了“上海湾”，见识了阿里系的实体店。阿里租下了很大一块店面，引进经营者，然后对外营业。在这个命名为“盒马”的奇怪的地方，没有现金交易，没有信用卡和银行卡，只有手机和支付宝的应用，你可以完成超市采购、生鲜食品采购、现场食品加工和现场消费、网络订单处理等一系列行为。阿里的线上服务走到了现实生活，开始为实际的生活服务提供便捷服务。在这里，你可以真切感受到“供给侧改革”。

在期货交流会上，高人们提出一个思路：泰国的橡胶年产能实际可达1200万吨，但目前的每年供给量其实只有400多万吨，潜力还很大。但是，这一轮橡胶价格上涨后，小企业主叫苦连天，因为胶农会违约导致小企业主在橡胶价格翻番的情况下仍无利润可言。而泰国的三大橡胶企业的产量却占了泰国全部产能的5成以上。由于签有长单，大企业的利润锁定，充分享受了价格上涨的红利。而且，就目前情况看，泰国的橡胶企业寡占趋势正在加剧。

在阿里的盒马地带，我们也能感觉到，服务行业的发展趋势也许正是寡占。一般企业根本没有能力拿下那么大的店面、实现那么大规模的商业组织，阿里能做到，是因为它现金里充足、实现利润的模式多样化。于是，它的价格很低廉却能保证自己的利润。线下和线上充分结合，各个环节赚一点点，就可以把实体店做的很大。这是服务行业趋于寡占的表征。

利润向巨型企业靠拢。寡头垄断全球化，这就是现实。如果回到股市，则大企业赢家通吃，或许就是历史发展的必然结局。

这样的现实，是我明年看好国企大公司的原因。扬韬国庆组合持仓的全都是国企大股票，正是基于这样的考量。

在做明年行情分析的同时，我也会考虑明年的市场热点。我初步计划年底之前推出明年的十大金股，持股一年看盈亏。同时，从明年开始，不再做频繁的日内行情分析，而是根据市场情况，主要做深度研究。如此，持股周期拉长，研究的周期也将延长。

今天的扬韬调查，新设了一个年度盈亏的调查项，大家可以参与一下，并参考别人的盈亏状况，自己可以做一下年度总结了。

曹德旺在美国开设工厂，并不只是因为美国的制造成本低，而更多考虑的可能还是长途运输的成本问题。因为，美国工厂是给通用汽车供货的，如果在中国大陆生产出来再出口到美国，成本未免高得无法接受。

所以，不能以福耀玻璃在美国有工厂，就认为其制造业成本比中国低。曹先生自己说，美国的蓝领工人的成本是中国工人的8倍、白领则是中国的2倍以上。但是，他又说中国房地产商给建筑工人的工资太高了，日薪400元还不交保险，云云。可是，退回15年，怎么不说中国建筑工人的日薪还不到100元呢？

如果再退回15年，香港的卡车司机曾流行过在关内包二奶，而且由此形成了所谓的“二奶村”。因为那时候香港司机的年收入超过20万元。甚至于2008年的时候我还曾写过一篇文章对比，澳洲的女卡车司机年收入相当于人民币50万元。而同时期，中国的卡车司机年薪不过几万元。但15年后，中国的重卡司机年收入维持在15-30万元之间，中间值是20万元。也正是因为中国的工人待遇上去了，香港人的薪资却维持在原位没什么变化，于是，二奶村过时了……

过去15年，中国的绝大多数劳动者的待遇出现了较大增长。记得我刚到上海的时候，招募员工的保底工资还不到500元。20年后，上海的最低工资提高到2190元。与此同时，员工素质也出现了大幅度的提升。比如，高中及以下学历的，在上海的写字楼里是基本找不到工作的（销售与经纪除外）。甚至于保姆的学历都已经悄然提高到了高中毕业的水平。这不是企业自主提高了，而是因为低学历的那一代人已经逐渐退出体力劳动的舞台了。新的就业力量，受教育的水平整体是提高了的。

即便如此，中国劳动者的待遇在世界上仍并不高——如果与欧美日去比较的话，大学本科学历的年收入至少应该达到30万元人民币以上才是合理的。这最起码表明，类似于曹德旺这样的企业家，仍然在享受着廉价劳动力的高额奉献。企业利润、捐助收入，既有他自己努力的结果，也与低廉劳动力的风险有关。

可是，企业家们已经叫苦不迭了——按照张五常的说法，中国的劳动法“过分”保护了劳动者权益，以至于企业生存越来越困难。而曹德旺则喊出了很多民营企业家内心的话：税费太高了！劳动者薪酬和税费，似乎成了扼杀中国制造的罪魁祸首。

不过，国家税务总局的专家则不这么认为，按照他们提到的数据，2012—2015年我国宏观税负接近30%，远低于发达国家平均水平42.8%，也低于发展中国家平均水平33.4%。如果说企业所得税率25%是高的吧，世界上征收企业所得税的126个国家标准税率平均为23.7%。增值税高？实行增值税国家标准税率平均为15.7%，欧盟国家增值税标准税率平均为21.6%。

我做了一个简单统计，国家财政收入与GDP的比值，最近几年确实在上升。如下图：

相比1994-1997年财政收入占GDP的比重只有10-11%的低位，2015年已经回到22.2%的高位。不过，相比历史数据，这个水平远非最高的。1980年之前的29年，这个比值一直是大于25%的，平均值逾28%。1980-1986年降低到20%。1987年之后低于20%并持续到1997年。2010年之后回升到20%以上。应该说，1987年之前，国家的计划经济色彩仍然浓厚，财政收入占比高可以理解。但没有人敢说我们的财政收入就应该维持在1994-1997年那样的低水平。

1999年之后，土地市场逐渐形成，土地出让金和与房地产相关的税费提高，是国家财政收入增长的主要因素。如果以消费税、增值税、企业所得税三项累加，1995年到2001年，占GDP的比重稳定在6-7%之间。其后逐渐上升，2006年就达到9.89%的水平。此后的10年就稳定在这个水平，10年均值为9.91%，2015年为10.03%。所以，最起码从宏观来看，增值税等来自于企业的税负，在过去10年是保持稳定的。

所以，有些事情不能光听一面之词。比如周天勇教授说中国的“死亡税率”，把土地出让金等非税收入全都算进去，甚至于把彩票收入也算进去，然后得出一个看起来很吓人的数字。可是，政府的土地出让收入是要花出去的，最起码2015年的3万多亿元土地出让收入账面上就全花出去了用于土地平整和拆迁补偿，还出现了70亿元的赤子。至于彩票收入，能那么算账么？

说了这么多，我想能证明一个道理：在当下的中国，对企业减税是不太容易发生的事情，说什么增值税降低或者取消而只实行所得税，只是看起来很美的东西，牵一发而动全身，不可能在刚刚全面营改增之后再去动税负。同样道理，劳动者报酬的降低也是没有可能的事情，而只会继续提高。

中国的制造业，就面临着这样的现实困境。税不会降、薪酬还要涨、土地价格很高、物流成本在上升、还要面对国际竞争的压力。那么，企业家怎么办？中国制造业怎么办？

要活下去，总是有出路的。首先就是想尽千方百计降低成本，而技术创新是重中之重。比如，机器人的使用替代部分人工，可以降低劳动力成本；高效物流系统的使用和网络平台的运用，可以提高效率；技术革新可以降低原料使用量；技术创新可以提高产品质量且降低产品成本。

对制造类企业而言，企业生产无非是两大要素：产品和市场。创新可以使得产品质量提高、性能改善、成本降低。开脱市场，需要在产品基础上有人的主动工作。两者都不行，那就不要从事制造业！

我相信不少人都有一种感觉：好像身边的小制造企业越来越难过，倒闭的、改行的比比皆是。我们能接触的每个人似乎都在抱怨生意难做、日子难过。渐渐的，我们的身边便充斥着悲观的论调。可是，每个人也都还在活着，有的企业似乎活得还不错——比如华为、BAT、小米、顺丰、海底捞、中石化、中国移动，还有很多企业的日子似乎还不错。问题是，你身边有人在这些企业里工作吗？

其实，即便是有人在里面工作，日子也不是好得一塌糊涂。过去15年来，中国的制造业有一种变化是在渐进式发生的，很多人不注意而已。比如说，水泥行业，你还能找到多少小作坊式的企业？2000年，中国水泥产量不足6亿吨，当时前10大企业的生产量占比还不到8%。2015年产量超过23亿吨，前10大企业占比已经超过52%。水泥企业前百强的生产规模都超过150万吨。此时，你身边哪里还能找到年产几十万吨的小企业？

水泥产业的变化，是中国制造业的影子。但水泥不是唯一的。比如，电视机、洗衣机、冰箱、空调，过去20年早已经在走规模化的路子了。只是，在非消费品行业，从水泥开始，造纸行业紧随其后，印染行业跟随，化工行业也受到影响。渐渐的，就连铁矿、稀土、煤矿等行业也开始出现了小企业消亡而集中度提高的现象。在制造业，小作坊式的生产日渐式微。寡头垄断逐渐成为各个行业的共性。如果你做不到行业前列，就很难有好的机会：市场，成本，利润，甚至于政府的照顾。

我一位同乡2002年前后进入上海，从事化工品生产，为立邦等大企业提供油漆原料。15年下来，企业从当初数百万元的营业额做到了18亿元的营收。而此时，他周边原有的那些小伙伴已经全数消失了，他已经做到了行业内的全国第二名。谁也不知道这个行业的第十名是谁，因为前三家就占据了全国8成的市场份额。

那些小企业跑那里去了？他说，去年以来，上海市各郊县抓了很多“企业家”。如果你未经处理排放污泥超过3吨，则要抓人判刑的。污水处理、废气处理，凡是不达标且排放超过一定额度的，一律抓人判刑。这是国家环保部统一部署的全国性行动！这一下子，整个区域内的污染企业几乎全面停工。同乡自称，企业能活到今天，归根结底就是舍得在环保上投入，否则早就死了。

另一位同乡在上海从事物流行业。交通部新规出台后，亏损了一段时间，现在日子全面好转了。为什么呢？因为新规出台后，各地交警上路抓超载，凡是超重、超高、超长的，不只是抓住罚款，而且要让你在当地雇人卸货，成本立即大增。更重要的是，凡是被罚，同时记3分。记分的杀伤力远超罚款，几乎所有物流企业立马就老实了，再也没有敢超载上路了，否则司机要罢工的——年收入20万的司机，如果记分超量不能上路，损失可想而知。

这两件事情都告诉我们：中国如今不惜代价要治理环境，很多制造业企业宁缺勿滥，很多地方已经不再是单纯招商了，有污染的企业是不要的。而整治超载，意味着物流成本上升20-30%，但仍然坚决执法。这跟以前相比是明显不同的。因为道理很简单：治理了那些污染的，给好企业腾出了发展空间；治理了超载的，给重卡、公路、物流等各个行业都带来了利好。

如此趋势，就是所谓“供给测结构性改革”的必然结果。商品价格会上涨，企业运营成本会上升，小企业会倒掉，大企业会逐渐成长起来。要么创新、活下去，否则死。如果创新，还必须扩大规模，实现寡占，否则，要么被吞并，要么死掉。创新、寡占，这就是中国制造业未来的发展方向。

看到这里，很多人的悲观会再加一层。因为这意味着你身边熟悉的张三李四等朋友的小作坊几乎不可避免地要倒闭掉。也意味着今后你身边的年轻人毕业之后，绝对不可能靠小本经营从事小规模的制造业。你想搞一个10万吨的小水泥？就算有钱也不行。你学了一点化工知识想搞一个年营业额100万元的小企业，门也没有。

那怎么办呢？我们几乎没有别的选择。第一，等待。结构调整的过程是漫长的、痛苦的，很多人会看不到希望，但前途其实是光明的。第二，创新。得用学到的东西，想尽千方百计跟别人不一样，无论是生产还是经营还是其他。第三，依附于大企业，逐渐寻求独立之路。要么你将来崛起吞并掉现有的大企业，要么你将来壮大了，让那个企业倒闭。创新而寡占，这是唯一的路径。

回到股市投资方面。中国制造业的发展趋势，如果沿着这样的路径发展，则我们在选择股票的时候，就应该优先选择那些已经具备一定规模的中等以上企业，如果这样的企业有发展潜力，能靠创新而实现寡占，则它的未来是美好的。又或者，如果它能靠创新而变得独一无二不可替代，它的未来也会是美好的。前者，如格力；后者，如茅台。它们此前的成长路径，有谁能够模仿到？找到它，就成功了一半。

扬韬组合

扬韬国庆组合今日上涨0.27%，目前持仓50%。当前持仓股票名单为：中国平安，国泰君安，南京银行，贵阳银行，海螺水泥，上汽集团，国投电力，贵州茅台，中化国际，武钢股份。组合指数：3140.64。计划继续持股，设定止损点为上证指数3100点收盘破位。

扬韬调查

昨天的调查，最大选项是看好国企改革概念股的，其次是大盘蓝筹股、小市值个股。看好垃圾股和创业板股票的人最少。这种调查，究竟是正着看呢还是反着看呢？希望大家仁者见仁智者见智。

从今天开始，我增加一些年度总结和展望的调查，欢迎参加。