傅海棠谈货币：经济好坏，取决于钱多钱少

一、中美扩表：打出来的政策

，是坏事，也是好事。对中国如此，对美国也如此。只不过，很多人仅注意到了它不利的一面，很少注意到它有利的一面。

中美之间，合则两利。两国本来应该互相取长补短、互相合作，共同发展求进步。如果这样，对中国好，对美国好，对世界也好。这就是中国追求的目标。可惜，特朗普不干，他想美国好，但不想中国好。至于世界好不好，他是不管的。所谓美国优先、美国第一，就是这个意思。

中美之间，打也无妨。仔细想想，两国闹贸易战，某种意义上说对中美都是有好处的，因为之后，两国政府都在积极地做对本国经济有利的事情。

先看美国。美国人过去90年的历史，基本在重复一个怪圈：经济好了，他们怕经济过热，赶紧加息，结果就导致股市和经济趋势出现逆转甚至崩溃。一次又一次，屡试不爽。这一次呢？特朗普不同，他意识到了跟中国闹贸易战的危机，所以在股市创新高的时候反复要求美联储降息。结果他的要求还真被满足了，美联储不但不再缩表，还在经济数据不错、股市迭创新高的时候一举降息，这是美国历史上从来没有过的。

过去85年，美联储一直是美国经济乃至世界经济的绊脚石。他们所谓的“在酒宴正酣时撤走红酒杯”的理念，一次又一次将大好经济形势葬送。缩表、加息，是他们最擅长的东西。一直等到经济搞坏了、衰退了，才又开始扩表、减息，等经济好了他们再邀功，说他们阻止了经济衰退。完全不想一想，其实正是他们把经济搞坏了。

如果没有贸易战，美联储说不定还在按照既定方针加息，美国经济也许正处于风雨飘摇的前夜或者已经开始掉头，美国股市也许早就跌下来了。所以，，才让美联储第一次改变了传统的金融政策。

中国的情况也有相似的地方。中国央行9月6日宣布降准，要释放9000亿元资金。8月份，央行还改革了PPR的贷款利率形成模式，贷款利率锚定公开市场操作的中期借贷便利的利率，并且在不降低存款利率的情况下事实上开始降低贷款利率。又降准又降息，这都是正确的做法。

回顾一两年前，我们是不是在说中国货币供应量太多了？是不是要降低负债规模？如果中美之间没有贸易战，一切运行正常，现在是不是也可能还在缩表？其实，中国的情况跟美国等发达经济体完全不同，中国不是货币发多了，而是基础货币严重不足。从企业到个人，从地方到中央，到处都缺钱，不得已去借贷、发债，企业不得已只能降低开工率，居民不得已只能限制消费欲望。这一切，是经济体缺钱的表现。我们去缩表干什么呢？要缩表，就要减少贷款，就要还贷款，问题是谁来还贷款？谁减少贷款？从哪里拿钱来还呢？都缺钱，怎么缩表？

结果，因为，大家觉得有问题了，把经济下滑的原因之一归于。其实，只要收紧货币，有没有贸易战，经济都会下滑。

所以，我们现在也意识到问题了，开始降准、定向降息了，当然，这不是大水漫灌而是精准滴灌。

但不管怎么说，，逆转了全球加息的步伐，全球各大经济体都开始降息了，全球降息在路上，经济转暖有希望了。

所以说，中美之间，合则两利，打也无妨，也许有利。

二、经济好坏，取决于钱多钱少

中国经济没有问题，经济形势其实很好。上高速公路去看看，拉货的斯太尔，川流不息。坐坐高铁就知道，经常找不到座位。热线航班的飞机，动不动就满座。好的餐馆要预定，生意兴隆。周末节假日，旅游景点人满为患。走出去看看就知道，经济很好，没有问题。

有问题的是心态问题。很多人不懂经济学，很多人迷信西方经济学。岂不知，西方经济学是伪经济学。很多人动不动谈周期，谈衰退，谈崩溃，根本原因是不懂经济学，或者盲目迷信西方经济学。他们哪里知道，真正的经济学在中国！看看两千多年前的《管子》，那才是真正的经济学，是东方经济学的鼻祖。如今的重商主义、重农主义、资本主义、社会主义，等等观点，管子都提出过。甚至于货币的运用原理，管子也早已提出。我们是要回归东方经济学来看经济，才能看得准。

用东方经济学的理论来解释，经济状况的好坏，其实很简单。排除了战争、天灾、瘟疫等不可测因素，经济好坏，就是跟钱多少有关。经济为什么好？因为钱多。经济为什么不好？因为钱少。为什么钱这么重要？因为在相对稳定的经济体中，货币具有激励属性，能促进经济发展。人们为了追求更好的生活，会想办法去赚钱。要赚钱，就要扩大生产，就会增加社会财富，社会就会进步。

其实，没有多余的钱。社会上的每一分钱，都有其应有的地位，都能在合适的位置发挥应有的作用。经济不好，绝大多数状况下都是因为钱不够而不是钱多了。适度的通货膨胀不会影响经济发展，反而对经济发展有好处。只是很遗憾，按照西方经济学理论，经济发展好了就会通胀，为了防止通胀就要减少货币供给。这是完全错误的。

中国有个成语，叫削足适履。鞋子小了，正确的做法是换大一点的鞋子，但为什么有些人就不懂这个道理呢？他们要把人的脚砍削一下，让脚去适应鞋子。这岂不是荒谬得很吗？经济也是这样，经济发展受到阻滞，是因为钱少了，正确的做法是多发一点钱，来适应经济发展的需求。哪能反而收缩货币供应，反过来让经济体量去适应货币的多少呢？

这又好比路上汽车拥堵，正确的做法是多修道路，让道路适应车的数量。但是，有的人不这么想，他们反而把路砍掉一些，让道路更少，并要求车子数量减少以符合道路的情况。还有更厉害的，单双号限行。人家买了车，也交了税，为什么不让人家开车呢？应该扩大道路，而不是限制车子。限制车子，跟削足适履有什么区别？

经济发展也是如此。明明很多产能闲置，明明很多企业困难，明明很多行业亏损，明明人民生活还不能让人满意，这个时候更应该扩大生产、扩大供给，满足人民对美好生活的向往，结果却偏偏收紧银根，导致企业歇业，限制生产限制养殖，却还要经济好，这怎么做得到呢？在经济状况还不好的时候加息、缩表、减少货币供给，不就是削足适履吗？

经济管理，跟农民种地没什么两样。地干旱了就浇水，地里水多了就排涝，虫子多了就打药，风刮倒了就扶起来，长草了就拔掉，要根据实际的情况进行调整，目的只有一个，就是要稳产高产。经济也是如此，钱少了就扩大货币供给，企业开工不足则鼓励消费，消费不足就扩大居民收入。一切以经济良性发展为前提，轻易不要去缩表、加息、减货币。

三、不要怕通胀、不要说滞涨

当然，我们也理解西方经济学的做法，理解国家采取的一些措施，都是因为怕通胀，尤其是怕滞胀。滞胀是一个很奇怪的名词，它指的是经济停滞但是物价却在上涨。经济发展不前，那说明经济状况很差，为什么会出现通胀呢？因为物价在上升。但是，经济不好，说明东西卖不掉，怎么可能通胀呢？通胀，物价上涨，说明东西供应不足，要涨价才能卖，这恰恰是经济状况很好的标志嘛。世界上怎么可能出现滞胀呢？

所以，滞胀，是一个错误的经济学概念。不要简单地把物价上涨看成是通货膨胀。比如，世界上出了石油战争，导致原油供应不足而出现大涨价，国内的很多商品就跟着涨价。这不是通胀，这是外来因素造成的物资短缺，这个时候出现的物价上涨是正常的，完全不必恐慌，将来原油供应足了，物价自然就不再涨了。国内某些物资，尤其粮食和肉类供应不足，出现价格上涨，也是正常的，比如猪肉涨价是因为猪瘟，不用过分着急价格，而要重点加大供应，将来供应充足了，价格一定会下降。没有必要因为这些商品的价格涨跌而调整政策，去收紧货币、减少货币供给，结果削足适履了。而是应该恰恰相反，猪肉导致的物价上涨，老百姓生活可能受到影响，可以加大货币供给，比如给低收入人群发放猪肉补贴。千万、千万不能因为猪肉价格涨，物价指数升高，就说通胀，就要收紧货币，结果导致经济衰退。

这就是东方经济学的理论：货币，货币，有货才有币。要研究货和币的关系，看看货和币究竟是哪里出了问题。货不足，就扩大生产，满足对货的需求。币不足，就扩大货币供给，满足对币的需求。力争做到货和币的匹配，货与币恰好满足社会经济发展的需要。

不要怕放水就通胀。货币供给与通货膨胀没有直接关系！只有传统的经济学、古典的货币论才认为货币多了会有通胀。那是硬通货（实物货币）时期可能适应的理论，在当前社会早已是错误的理论。当代社会，电子货币盛行，货币只是符号，增加货币只是银行调整记账方式而已。货币与物价的关系已经没那么明显了。一定要理解，当今世界，健康的国家，扩大货币只会促进经济发展，而不会导致严重的通货膨胀。更何况，适度通胀更有利于经济发展。

好消息是，世界各国正在慢慢转变认识。这一次，美国一改加息传统，在股市还没有下跌的时候就开始降息。印度则在股市创下历史新高的时候降息。日本的安倍干脆明白无误地表示要放水再放水，不达到通胀不罢休，目的也是为了经济发展得好。中国呢？2008年的四万亿政策非常恰当，让中国逆风飘扬成为世界经济的火车头。2015年，经济下滑苗头严重，马上扩大货币供给实施PPP政策，经济立马回升。最近也是如此，发现苗头不对立马重新宽松。

四、扩大货币供给 促进经济发展

归根结蒂，是央行在学习、世界在进步。很多人担心世界再出经济危机，又说什么第二次1929年、第二次2008年，这都是杞人忧天的怪论。人是有智慧的，不会在很短的时间里重复犯同样的错误。面多了加水，水多了加面，水和面要匹配，这就是央行正在逐渐明白的道理。所以，经济周期可以化于无形。

太阳有周期，我相信。至于经济，哪有什么经济周期，都是人为管理失败造成的恶果。明明经济形势很好，央行说酒宴正酣，要防通胀，乱加息，乱缩表，所以才让经济衰退的。等经济衰退了，又不得不降息，放水，然后经济又好了。如此循环，果然形成了周期。这种人为瞎干预形成的周期，还堂而皇之形成了周期理论，真是荒谬啊。

所以，明眼人能看出来，西方经济学的那套理论，是错误的，按照他们的理论走，是行不通的。西方经济学是扼杀了经济的活力，他们从来没有挽救经济，只会破坏经济。

比如，按照东方经济学理论，我们现在有些政策和观念，还是有改进的余地。

第一，扩大货币供给，是不是应该允许扩大房地产建设？房地产不是虚拟经济，不是泡沫经济，房地产是很大的实体经济。衣食住行，民之大事，有了钱，谁不想买房子？钱多了，谁不想住好房子？所以，刚需、改善性需求，本来就是房地产市场的最大需求。有钱了，不买房子，让他住哪里？辛勤工作，想换套大房子，结果不让买，谁还有积极性拼命赚钱？发展经济的目的，本来就是满足人民改善生活的需求，人民有住房的需求，当然应该满足。至于要抑制房价上涨，非常正确，应该去做。但只有扩大房子的供应，房价才会从上涨转到平稳甚至转到下跌。又想房价跌，又想不盖房，天下哪有这样的好事儿？

第二，扩大货币供给，会不会影响货币的购买力？货币货币，有货才有币。只要东西多，货币的购买力是会上升的。因为放出去的钱，不是沉淀在水里的，而是要投入生产的。多生产一些衬衫、多生产一些粮食，就可以多养活一些人，或是让原来的人生活质量更高。这是货币促进生产的功能。只要促进生产，就会增加货币的购买力。反之，如果没东西，货币再少，也没有购买力。所以，扩大货币供给，一定要引导到生产上面去。假设原来1万元钱，能买1平方米的房子，如果不放水、不扩大房地产建设，也许就要2万元才能买1平方米。如果放水扩大房地产建设呢，也许2万能买3平方米。所以，有了币才有货，扩大了币就能扩大货，社会才会进步。

第三，扩大货币供给，要不要担心自己的钱购买力不足？其实，很多人的想法是，最好把增加的货币给自己，然后让社会上其他人的货币没有增加，这样自己的购买力就增加了。这是很狭隘的想法。不要光盯着自己的口袋里的钱，局限于自己的小家庭，盘算自己的小九九。天下绝无这样的好事。扩大货币供给，看起来有些东西好像贵了，但你买贵我买贵，等于没贵。只要东西多，大家的福利就会都得到改善。你口袋里有10元钱，只能买一个水杯。如果国家扩大货币供给一倍，生产的杯子多了10倍，而你口袋里有20元钱了，再买一个杯子，如果只需要花2元钱，这个时候，你的货币购买力是不是增加了？

最后一点，我们也必须承认，我们的货币供应增长速度其实已经比较高了，但还是不够。为什么呢？因为我们的社会发展速度更快了，对货币的需求更多了。因为社会生产效率提高了。比如，袁隆平的高产水稻，亩产提高到1200公斤了，这在以前是不敢想的。5G时代，网络的速度飞快。如今的移动支付、网上购物、飞机高铁等，大大加快了物流速度，提高了经济运行效率，这个时候，如果货币理论还停留在实物货币、硬通货时代，无疑是错误的。世界各国的央行，目前也没有完全适应新时代发展的要求，货币的供给其实还是不足的，货币扩张还有很大的余地。

                                   （本文根据傅海棠先生2019年9月7日在上海的演讲录音整理。）

傅海棠：中国去杠杆，必须扩大基础货币投放

中国应不应该去杠杆？完全应该，因为目前的杠杆率太高了。

杠杆率高，说明什么？因为杠杆率就等于贷款额与总资产的比，就是贷款额/（自身资产+贷款额）。所以，杠杆率高，说明两点：第一，贷款太多，第二，自己的钱太少了。

假设一个人，自己有资金100万元，去贷款100万元，那么，我们说他的杠杆率是50%。如果自己资金100万元，贷款300万元呢，杠杆率就是75%。一般来说，杠杆率超过50%，就显得有点高了，而且，杠杆率越高，还款压力越大。一旦自身经济条件不好，无力偿还贷款，就只能选择破产，最后倒霉的除了贷款者自己，还有银行和储户。

所以，杠杆率高了，不好，要去杠杆。

既然要去杠杆，就得先分析好为什么杠杆率高。然后才能去想去杠杆的办法。前面说过，杠杆率太高，说明两点：

1、贷款太多。如果自己有钱，谁也不愿意去多贷款，因为贷款有成本，借1万还款的时候要还1.05万，每个人都要琢磨一下的。

2、自己的钱太少。这是贷款多的根本原因。正因为自己的钱少了、不够了，所以才会去贷款。

所以，要解决杠杆率高的问题，先得弄清楚，为什么自己的钱太少。

一个社会，资金无非在三大主体中流转：国家、企业、个人。如果个人的钱太少，是不是企业的钱很多？如果企业的钱很少，是不是国家的钱很多？

可是，我们转了一圈下来，似乎三大主体都不多。

居民个人的杠杆率越来越高，因为房地产贷款（中长期消费贷款）增长迅猛，中国的居民贷款越来越多。2015年初，住户存款50.6万亿元，贷款只有23.5万亿元，杠杆率只有31.7%。到2019年7月，住户存款78.3万亿元，贷款52.1万亿元，杠杆率已经达到40%。短短四年半时间，住户存款只增加27.7万亿元，贷款增加18.6万亿元。很多专家已经说，居民负债率太高了，不能更高了。

企业的杠杆率也高高在上。国家三令五申要降低企业的融资负担、降低实际融资成本，正说明企业的债务很重，借款成本很高，但又不得不借款。实际上，中国几乎所有产业、行业，都面临着所谓的产能过剩问题。所谓产能过剩，就是本来应该能生产100的产品，结果只能生产60，还有40%的产能闲置、关停。为什么这样？因为产品卖不掉。为什么卖不掉？因为没人买。为什么没人买？因为没有钱。结果呢？企业就赚不到钱，企业没钱，当然产能就开不了。中国大量的闲置产能，只能说明企业缺钱。

国家呢？债务好像也挺重。个人和企业都缺钱，那么，钱也许都跑国家那里了？不对，虽然央行的数据显示国家财政存款有5万多亿元，似乎钱挺多，但国家的债务也不轻，每年财政都有赤字，2019年的财政赤字预算是2.76万亿元。而且，很多人一会儿说国债太多，一会儿又说地方债太多，后来又说地方融资平台杠杆太高，也要去杠杆。

这么看下来，国家、企业、个人，都缺钱，中国的钱并不是单独流向了哪一块，而是三大主体都缺钱。

那怎么办呢？怎么降低杠杆？好像就只有一条路：国家、企业和个人，都要把贷款降低下来。只有这样才能去杠杆。

怎么降低贷款呢？有两条路。第一条，还贷款，还了之后不能再贷款了。第二条，减少贷款总额。就是先还贷款100万，新贷款只能有90万，这样降低贷款规模。

问题是，如果有能力还贷款、减少贷款，谁还去贷款？国家有能力不再有赤字吗？目前不行。企业有能力减少贷款吗？可以，但那样就无法扩大生产规模，经济增速不只是要下降，甚至要出现负增长。个人呢？可以减少贷款吗？也可以，无非是不再买更多房子了，但老百姓的改善性住房需求怎么办？年轻人结婚刚性需求怎么办？

我们当前的社会，一个萝卜一个坑，一元贷款一个点。没有一分钱贷款是闲置的，浪费的。这维持了中国每年6%以上的经济增长速度。减少贷款，能否首先承受经济减速呢？恐怕不行。

一方面要去杠杆，一方面又不能容忍经济增速下滑或者负增长。这真是又要马儿跑又不给马儿吃草。天底下哪有这样的好事儿？

那么，还有什么好办法能去杠杆的吗？

当然有。杠杆率=贷款额/（贷款额+自有资金）。如果我们不降低贷款额甚至扩大贷款额，也可以实现杠杆率的下降，那就是扩大自有资金，让自有资金增加起来。

如果企业的钱多了，贷款增长一些也没关系。如果居民收入多了，贷款增长多些也没关系。至于国家，杠杆率高一点其实不要紧，国家的钱和负债归根结底都是老百姓的。

所以，要去杠杆，其实就只剩下一条路：扩大老百姓和企业的自有资金。一方面，让企业多赚钱，另一方面，让居民收入增长。

但是，如果全社会的资金总量不增加，企业怎么赚钱？在总资金不变的情况下，甲企业赚了钱，就意味着乙企业必须亏损。居民A如果收入多了，则居民B必然支出多了。结果，全社会资金还是没变化，杠杆率只是结构性降低了，而不是全面性降低。

怎样解决这个难题呢？也就只有一条路：国家应该扩大基础货币投放。

扩大基础货币，要求央行多印刷一些钞票、多给企业和个人一些记账、收入，而不是央行通过公开市场操作增加货币供给，也不是给企业更多贷款，是要实实在在让社会的钞票多起来、本金多起来。

基础货币每增加1亿元，在当前的存款准备金率限制下，就可以增加5亿元以上的贷款。如果增加10万亿元基础货币，则包括贷款在内，社会总资金就可以增长60万亿元，相当于社会贷款规模增长30%。这个水平，基本可以让企业的产能充分开起来。企业的产能利用率增长到90%以上，社会经济发展就可以更快一些，GDP增速可以从6%左右提高到10%左右。经济形势将大为好转，社会总杠杆率也就会相对下降。

这是一个皆大欢喜的解决之道。

这个方案提出来，很多人会反对。反对的理由无非是两点，其一，现在的货币供应已经过度了，所以才要去杠杆。其二，扩大基础货币供给，会引起通货膨胀，最后得不偿失。

当前的货币供给其实是严重不足的。很多人总是以M2的居高不下作为例证，或者用M2与GDP的比值来说明中国的货币供应量是充足的。这是不理解电子货币时代的重大变化，那就是银行贷款可以创造存款，而这种存款根本不构成购买力。

在电子记账体系下，银行对外贷款1亿元，企业和个人乃至财政，都不会把这笔钱取走，而是继续记账在银行里。于是，贷款增加1亿元的同时，几乎必然增加1亿元存款。这些存款即便用于投资和消费，也还是在银行体系内循环。所以，看起来是存款总量增加了，但这种属于贷款性质的存款，根本不可能构成实际购买力，根本不可能严重影响到物价——须知，所有贷款都是要还的。今天记账的1亿元如果有买力，他日还款，是不是有卖力？

所以，一定要明白一点：贷款记账下的存款增长，不是真正的货币供应量增加，而只是数字的增加。不要用M2的增长来说明货币供给增多了。更重要的是，贷款记账下的存款增长，是不会导致通货膨胀的。

由此可见，解决中国高杠杆率的问题，最佳的做法就是扩大基础货币供给。国家可以采取三种模式扩大基础货币供给：

1、居民层面，提高收入和补贴。对国家公务员，尤其是科技工作者、教师、军人等，大幅度提高薪资水平，让他们的收入在一定时期内实现倍增。同时，大幅度提高低收入群体的补贴，让他们生活条件大大改善。这些薪金和货币的发放，除了遵循原有财政体系渠道外，再通过央行直接印刷或转账钞票的模式来增加，实现基础货币的真正增加。

2、企业层面，扩大基础农产品和资源品的国家储备。可以设立新的企业，专门用于收储农产品和矿产品资源等，形成国家储备。而这些企业的资金是来自央行直接发行货币，而不是通过其它单位注入资本金。这样，每年高价收储农产品矿产品，可以提高农民和相关企业收入，又使得国家储备资源增多，提高国家的粮食和资源品安全。

3、国家层面，扩大投资，扩大基础设施建设补短板。可以面向中国建筑等大国企发行基础货币，专项用于建设国家特定地区的学校、医院、养老院、文化设施等基础设施补短板工程，满足人民日益增长的教育医疗养老等需求。这些设施的建设，在建设的时候可以促进经济增长，建成之后也有相对稳定的收入来源，并且可以满足人民需求，提高民众福利。这些建设，以国家发行货币的方式提供资金支持，可以一举多得。

按照匡算，中国的基础货币短缺量至少有三分之一。造成基础货币短缺的原因有两点：

一是中国从计划经济转向市场经济的过程中，我们有大量欠账是没有货币支撑的。比如居民的住房、养老、医疗、教育、交通等各个环节，从计划经济的指派、分配转向了货币购买。在经济转型期，我们没有投放足够的基础货币。

二是在中国外贸出口增长后，实施的强制结售汇制度，使得所有企业和个人的所有外汇大多变成了央行的外汇储备，央行再根据收到的外汇数量发行人民币。这种事实上锚定美元的做法，类似于锚定黄金白银。中国作为世界第二大国，再去锚定世界第一大国的货币，不但没有必要，更是不利于国家金融安全的。而以前锚定美元的货币发行模式，使得货币供给量不能符合国内经济增长的实际情况，造成了事实上的基础货币不足。

综上所述，我们应该清醒地认识到，当前中国货币的根本问题是基础货币供应不足。只有扩大基础货币供应，才能有效实现杠杆率的降低，同时维持经济持续健康快速发展。

注：本文根据2019年9月1日傅海棠先生和学术界、投资界相关人士交流时的观点整理而成。

这是牛市的号角

“确保长期资金持续入市” “满足人民群众财富保值增值诉求”。这是牛市的号角。16年前，我写的博士论文，就提出股市的基本功能应该包括满足资金保值增值的需求，这是股市的“投资盈利”功能。股市不应该只有“企业融资功能”，更应该有“投资盈利”的功能。当时做的制度设计建议，包括股权分置改革，以降低股价提高投资价值减少卖压。2005年6月起的股权分置改革完成了，迎来了一轮长达两年半的大牛市。但更多制度建设还是没有启动。2019年，也许是另一个转折之年。年底之前，证券法修订完成，集体诉讼制度推行，加大违法惩治力度等等，这些基础制度建设完成顶层设计，再加上“满足人民群众财富保值增值诉求”这样的最高认识，这就是牛市的号角。

深圳的30年发展目标

深圳的30年发展目标。到2025年，深圳经济实力、发展质量跻身全球城市前列，研发投入强度、产业创新能力世界一流，文化软实力大幅提升，公共服务水平和生态环境质量达到国际先进水平，建成现代化国际化创新型城市。到2035年，深圳高质量发展成为全国典范，城市综合经济竞争力世界领先，建成具有全球影响力的创新创业创意之都，成为我国建设社会主义现代化强国的城市范例。到本世纪中叶，深圳以更加昂扬的姿态屹立于世界先进城市之林，成为竞争力、创新力、影响力卓著的全球标杆城。

经济衰退，不是因为国债收益率倒挂造成的

满世界都在说美债收益率曲线的问题，连特朗普也说这不合理，美国股市昨天更是大跌，据说都是因为收益率不合理，导致大家预期经济要衰退。
这是一个很荒谬的事情。2年期国债收益率与30年国债收益率倒挂，是一个利率现象而已。
在电子货币时代，货币的紧缺性消失，央行和商业银行和可以很容易创造出新增货币，货币增量不受约束，供给无上限，按照基本的价值规律，货币的利率应该无限趋于0，甚至于应该变成负利率。所以，长期利率持续不断地走低，将是一个长期的历史趋势。
至于短期利率，由于各种临时性需求在，反而会略高于长期利率。这是我们即将长期面对的新时代。
以前的长短利率倒挂，也不是纯粹的市场原因，而是美联储错误的货币正常导致的。在经济欣欣向荣的时候，美联储闲着没事儿干，不断加息，加息到市场不愿意再借款，以至于长期利率无法提升的地步，于是，长短期利率倒挂。这种倒挂，实际上就是短期资金紧张而长期资金宽裕的信号，是人为造成的。加息导致了货币紧缩，经济随后出现崩溃，以至于美联储不得不救火，重新降息。
所以，经济衰退，不是因为国债收益率倒挂造成的，甚至这种倒挂也不是经济衰退的线性指标。过去四十年，只是恰好出现了这样的显现而已。而且，所谓的先行指标也很不靠谱，有研究说利率倒挂14个月后经济出现衰退，纯粹一派胡言。
目前的情况很清楚，长期利率低，是大势所趋。短期利率高，显示资金面偏紧。特朗普的呼吁是正确的，美联储应该加码降息，恢复市场的货币充足状态。如果这样做，所谓的经济衰退根本就不会来。
当大家都知道有经济衰退的时候，哪里还有什么经济衰退！

加关税，付出更多代价的还是美国人自己

加关税，付出更多代价的还是美国人自己。看看海通姜超的分析：IMF在5月份发布的报告《The Impact of US-China Trade Tensions》，研究发现最早500亿美元商品关税上调25%之后，美国到岸价涨幅在20%左右；而2000亿美元商品关税税率上调10%之后，美国到岸价涨幅在8-9%。——这个数据显示，越是后面那些产品，美国人越不敢加税。加税之后，几乎8成以上的涨价因素，都是美国人承担的，因为他们离不开中国制造的这些产品。美国人曾经威胁的3000多亿元，如果敢加税，就是自寻死路了。

我们正在趋势之中

中国股市已经进入了具有长期投资价值的底部区域。上半年的先扬后抑是因为中美之间的贸易问题升级，且有升级为科技和金融的可能性。但中国的经济体量已经是世界第一，只是GDP的统计数字低于美国而已。因此，国人应该坚定对中国未来的信心。中美交锋勇者胜，中国已经采取的持久战策略将能赢得未来的竞争。国运昌盛，是股市长期牛市的基础。当前的中国股市，与1966-1981年的美国股市有异曲同工之妙。长达15年的徘徊不前，迎来的将是持续20年的牛市。这样的牛市从2016年初开始已经启动。茅台和招行及中国平安这样的一批大蓝筹就走在长期牛市的路上。所以，我们早就应该放弃上证指数等综合指数对于市场的参照，而着重选择上证50和沪深300指数作为市场评判的基准。就沪深300指数而言，十四年来已经上涨近3倍，目前的估值水平仍处于历史最低区域，在国际上也处于非常低的水平。如果以指数在2005年初1000点、2014年初2000点位置去推算，指数涨幅远低于GDP的增速。2004年，中国的GDP已经16万亿元，2019年将达到100万亿元左右。沪深300指数理应涨到6000点以上。仅从这一点来说，股市上涨一倍，也只是刚刚合理而已。牛市的末期理应有泡沫成分。所以，我们有理由期待一个沪深300指数冲击10000点的牛市。而当下，我们正处于牛市冲击的中途。2019年下半年，无论中美之间如何进展，中国股市都将摆脱当前的谨慎格局，寻求向上的突破。也许，到年底再回顾，我们会惊讶于当前估值的低迷。要知道，海外资金和养老型资金一旦开始进入，这就是一个长期趋势。而当下，我们正在趋势之中。

​进入了长期投资价值的底部区域，我们正在趋势之中

中国股市已经进入了具有长期投资价值的底部区域。

上半年的先扬后抑是因为中美之间的贸易问题升级，且有升级为科技和金融的可能性。但中国的经济体量已经是世界第一，只是GDP的统计数字低于美国而已。因此，国人应该坚定对中国未来的信心。

中美交锋勇者胜，中国已经采取的持久战策略将能赢得未来的竞争。国运昌盛，是股市长期牛市的基础。当前的中国股市，与1966-1981年的美国股市有异曲同工之妙。长达15年的徘徊不前，迎来的将是持续20年的牛市。这样的牛市从2016年初开始已经启动。茅台和招行及中国平安这样的一批大蓝筹就走在长期牛市的路上。所以，我们早就应该放弃上证指数等综合指数对于市场的参照，而着重选择上证50和沪深300指数作为市场评判的基准。

就沪深300指数而言，十四年来已经上涨近3倍，目前的估值水平仍处于历史最低区域，在国际上也处于非常低的水平。如果以指数在2005年初1000点、2014年初2000点位置去推算，指数涨幅远低于GDP的增速。2004年，中国的GDP已经16万亿元，2019年将达到100万亿元左右。

沪深300指数理应涨到6000点以上。仅从这一点来说，股市上涨一倍，也只是刚刚合理而已。牛市的末期理应有泡沫成分。所以，我们有理由期待一个沪深300指数冲击10000点的牛市。而当下，我们正处于牛市冲击的中途。2019年下半年，无论中美之间如何进展，中国股市都将摆脱当前的谨慎格局，寻求向上的突破。也许，到年底再回顾，我们会惊讶于当前估值的低迷。要知道，海外资金和养老型资金一旦开始进入，这就是一个长期趋势。而当下，我们正在趋势之中。

预期之中 回到未来 ——写给旭韬系列基金的持有人

职业投资是一个艰难的选择。因为在早期，职业投资者快乐少而痛苦多。

职业投资者，必须要预测未来。他要清晰地看到未来，并且投资未来。如果预期兑现，只是“预期之中”，不值得过于兴奋。如果预期没有实现，甚至远远偏离了预期以至于造成了严重损失，那就只有痛苦。需要总结，需要反思，需要痛定思痛而后再起。这个过程，是痛苦的。

在痛苦的过程中，很多业余投资者就变得麻木了，最终在市场中消亡。当然，更多的投资者无法体味痛苦，因为他们不知道投资需要总结反思和痛苦。职业投资者，面对一次次失败，面对一次次痛苦，还是会有9成以上的人选择在痛苦中麻木，逐渐淡出市场。

剩下的那一成，总归会有极少数人脱颖而出、蜕茧化蝶、羽化升仙，成为职业投资家。

职业投资家的唯一使命，就是预期之中，回到未来。

预期之中。职业投资家知道自己投资的是什么、为什么，他清晰地知道自己的投资标的、投资目标、投资效果。他知道时间，也知道空间，还知道过程。所以，一切尽在掌握。

他要做的，只是选择那个合适的时点，投入进去。然后，看着列车启程、轮船启航、飞机起飞，观察着航迹，分析着航向，等待未来的某一个时刻的来到。

回到未来。职业投资家的未来是确定的。他清楚那一天、那一刻、那一个状态。当那个状态出现的时候，他已经不在现场，早已置身另一次旅程。所以，他没有时间去享受快乐，因为他的快乐早已透支，在投入的那一个时刻。他也没有时间去咀嚼痛苦，因为没有痛苦。

即便预定的未来没有出现，航迹出现问题、目的地发生改变，那也是在他的掌握之中。他会有一些遗憾，但也仅此而已，耸耸肩，去往下一趟行程。不然呢，又能怎样？

预期之中，回到未来。职业投资家以此为生。

职业投资家，以投资为唯一乐事。所以，他会倾尽所有，时光和金钱，在他钟意的项目上。这样的投资家，赚钱是副业，投资这件事情本身，才是主业。他享受的是投资这件事情。

由职业投资家掌控的基金，风险看得见，收益也看得见。他不会给你太多惊喜，也不会让你有太多遗憾。他所需要的，只是时间。你需要给他的，也只是时间。

旭韬系列基金，由职业投资家出任基金经理。旭韬一号已经运行中，旭韬三号即将正式运行。系列基金，一种思路。策略相近，收益相当。

所以，作为旭韬基金持有人，你无须再像过往那样，每日关心市场行情，每周关心基金净值。这不必要。你需要做的，只是等待而已。

作为旭韬基金的持有人，你大可以离开市场，忘记行情，间或瞅一眼基金的表现，权当它早已不存在。当收获的时刻来临，你只需要收割。收割之后，该做什么，依旧做什么。基金持有人和职业投资家，本就是两条平行线，各自前行，互不干涉，就是一种最佳状态。

所以，你需要做的，只是这样：投入之后，回到现实，期待未来。

鹤总在美国接受采访的要点

1、暂时有阻力和干扰，继续谈，在北京见面还要磋商。

2、磋商没有破裂，只是澄清了立场，下一步要继续沟通。目前是谈判中正常的曲折，是不可避免的。对未来审慎乐观。

3、现在的是重大原则问题，不能让步。

4、反对加征关税，必须反制。希望美方克制。

5、中国经济中期正在向好。非常乐观。

6、中国需求市场巨大，供给侧改革。

7、货币政策和财政政策仍有很大空间。

8、企业家有信心，经济态势好。

9、核心是信心和预期问题。

10、大国发展有曲折，好事儿。

11、合作是唯一正确的。

12、贸易代表层次，都有诚意解决问题。

13、我们要的是平等的、有尊严的协议。

14、我们要挺住，度过黎明前的黑暗。

15、在总的方向上，向前看。

16、中国不怕，中华民族不怕。

海关总署：前4个月我国对美贸易顺差5701.9亿元 扩大10.5%

这个数据，中国根本不怕美国的所谓加关税，加去吧，美国人民自己承担税负。股市的一批软骨头，应该好好看看这个数据。

海关总署数据显示，前4个月，中美贸易总值为1.1万亿元，下降11.2%，占我外贸总值的11.5%。其中，我对美国出口8330.4亿元，下降4.8%；自美国进口2628.5亿元，下降26.8%；对美贸易顺差5701.9亿元，扩大10.5%。

市场一次次在犯错

今年一季度，全球铁水产量增长超过10%。很奇怪的是，没有人注意到这意味着什么。中国的钢材生产量增幅也超过10%了。如果全年保持这个增速，全球今年铁矿石需求会增加2亿吨。否则，铁水从哪儿来呢？但是，铁矿石从哪儿来呢？资本市场上，大连铁远月贴水，新加坡掉期，远月铁也贴水。谁说资本市场有效率？有效率，就是半年后的铁矿石比现在还便宜？反正中国的期指贴水了4年，到现在为止，中证500也还是贴水的。没看到效率在哪里。股市也好，期指也好，商品期货也好，市场一次次在犯错。

我看到的会议精神就两点

看到很多人在转一篇文章，说中国要退出货币宽松政策了。我倒。中国啥时候有货币宽松政策了？解读宏观经济、货币政策可以信口胡说么？中国的货币政策不是一直说稳健吗？这次提的是要松紧适度，哪里来货币宽松政策退出的意思了？把住信贷总闸门，也就一说，措辞不同而已。解读一次会议，要靠咬文嚼字，这不是宏观分析，这是另一种形式的形式主义、教条主义。我看到的会议精神就两点：好于预期、要加油继续。

这是多么不合理的事情啊

统计局数据显示：1-3月钢材产量26907万吨，同比增长10.8%。3月生铁产量6615万吨，同比增长7.6%。3月粗钢产量8033万吨，同比增长10.0%。3月钢材产量9787吨，同比增长11.4%。这么大的产量，社会库存却低于去年，说明钢材需求量增长超过10%。为什么经济增速只有6.4%？全球铁矿石供给今年肯定比去年少几千万吨，矛盾怎么解决？螺纹钢和热轧的价格都明显偏软，远月更大幅度贴水，这是多么不合理的事情啊，未来怎么解决呢？

套保的误区：套着套着就套住了

（本文是根据某期货大佬与现货商的对话交流整理而成。希望对商品期货、金融期货的套保投资者

套期保值，是很多期现公司所热衷的，也是期货公司重点推荐的业务。但套期保值能赚到钱吗？这是让人怀疑的。国际市场上那么多超级大粮商，有几家真正套保赚钱的？很少。对于一家年销售额超过1000亿元的企业来说，每年拿出几十亿元的贸易量做做套保，无可厚非。但对于绝大多数中小企业而言，是没有必要参与套保的。

套保套保，套着套着就套住了。套保是赚小钱亏大钱的买卖。哪怕你在市场上做了10年套保都赚钱，也并不能证明这个模式就是可行的。因为万一来一次大行情，一次就要了你的命。

期货市场中，历来大行情死掉的都是现货商、套保商。他们在行情平淡的时候套保赚点小钱，慢慢养成习惯，当大行情来临的时候无法把握，一次亏损就把前面10年赚的钱亏光。这是血泪教训！中小企业不可不慎！

为什么会这样呢？因为期货本来就是投机市场，期货市场的目的在于发现价格，而不是让你在盘面上去交货的。在这个市场中，只有两种结局：看准的，赚大钱；看不准的，赔大钱。妄想通过期现结合赚点小钱，很容易掉进坑里出不来。

贸易商赚钱本来有两种模式：

第一种，做短差，赚小钱。联系好上下游，自己做个中间商，赚点差价，都是辛苦钱。有的现货贸易商，一吨贸易量只赚10元钱，很不容易。但积少成多，日积月累，也能小小发达。

第二种，囤积居奇，等行情上涨赚大钱。这就要有对行情的精准把握。这种行情往往多年不遇，遇到一次就能大赚一把。这种模式，非常适合期货市场。在期货市场中，看准了就做多，做一次，足矣。

但是，套保是什么呢？看起来是做短差、赚小钱。但是，套保就失去了赚大钱的机会。现货商看准了有20元的差价，以为套保肯定赚这20元，但是， 却可能错失赚200元的机会，这是很可惜的。

实际上，现货商以为是看准了，有20元的价差可以赚，就本质而言，还是看不准行情。如果看准了，何至于要套保呢？

不要以为你做套保赚的20元真的是套保的利润。如果你不卖盘面去卖现货，这20元钱本来就是你该赚的。套保给你带来新的利润了吗？根本没有。有的国际大粮商，收购有优势、物流是自己的、销售渠道是自己的、销售价格有垄断定价权，甚至于他们交易量大的时候，可以影响期货市场的盘面价格。在这种情况下做套保，所谓的赚钱，是自欺欺人。因为你不做套保，本来也有那么多利润。小企业呢，根本没这个条件。

不要以为自己算准了利润就可以去空盘面做套保。因为进入最后交割的时候， 有多少仓单、能交割多少、交割质量如何，都取决于交易所的态度。你想交1万吨，交易所只给你批100吨的交割额度，怎么办？你以为交割品质量过关，检测结果决定权在交易所，其中存在着不确定性。

最好的、最稳定的套保，只能是先有了仓单、确定了交割额度，然后有了确定的价格，你再去做空套保。这样看起来是稳赚的。但是，你做仓单要占用大量资金，考核你利润的已经不只是商品自身的价差，还要考虑资金成本。很多企业，往往亏在资金成本上却不自知。

资金压力还来自于期货价格的急剧波动。如果企业做了套保空单，但期货价格持续大涨，大行情来临，本来是你现货大展身手的时候，结果，因为占压大量资金和仓单，期货方面出现浮亏，很多时候不得不斩仓，最后形成实际亏损。绝大多数做套保的企业，大行情来临，都因此而巨亏。

所以，每次商品大行情，往往全行业不开心，因为套保的企业亏损累累。这种教训不可谓不深刻。

有的现货企业看着远月升水，似乎利润很诱惑就要去套保。这是不对的。升水的品种自有它的道理。比如棉花和玉米，仓单标准化、检测程序化，没有人为干扰，仓单的质量远好于现货贸易的常规品种，很多企业愿意接仓单、愿意给远月升水。此时计算远月升水，应该综合权衡质量的问题。而另外一些品种，由于主观因素明显，或者可以掺杂使假，交割品的价格甚至低于现货常规标准，自然就长时期贴水。

我们可以看到，在股市中，一些有色行业的上市公司，就是因为做了套保，投资者无法判断它的利润高低，股票就无人问津。事实上，套保做的多的企业，商品价格下跌不赚钱、价格上涨也不赚钱，价格大涨甚至还会亏大钱。

这几年还有很多新发明，又出现了期权，说是可以锁定成本、锁定利润。世界上哪有这么多好事？真正用期权的，锁定成本了吗？谁赚钱了？ 好像赚钱的都是干金融的，实体企业没听说靠期权赚钱的。期权是个工具，但那是金融企业的工具，不是你实体企业的。实体企业应该远离期权。

所以，奉劝一句，企业不要轻易参与套保。看不准，就老老实实做现货。天天做、年年做，有时赚，有时亏，长远看来还是赚钱的，可以活下去。过不务正业想来期货市场套保，也许一下子就死掉了。

（本文是根据某期货大佬与现货商的对话交流整理而成。希望对商品期货、金融期货的套保投资者有所启示。）

关于奔驰车的事情

春节后，高法出过一个司法解释，针对的就是豪车的小事情。以前，卖豪车，如果不是原装、不是完美的，卖家必须退一赔三。但这些年，4S店卖劣质车的现象太多了，法律诉讼也太多了，而豪车们的公关能力极强，所以才有这个司法解释出来。这个司法解释在汽车法律界引起极大反响，质疑声不断。比如，以前新车的油漆重喷、音响不符合要求，肯定要整车退一赔三的，而现在修改为只要不影响使用，就不能这么做。奔驰车的这个漏油事故，理论上就应该主张退一赔三，但奔弛的4S店之所以有恃无恐，只怕还是后台有点硬。找制度根源，应该去仔细推敲那个司法解释。

水泥股不再是周期股时，估值应该发生怎样的改变？

华新水泥公布业绩预告，一季度净利润就达到了10亿元，创下历史记录。去年一季度只有5.1亿元，结果全年净利润51亿元。那么，今年一季度10亿元，对应的2019年全年利润是多少？水泥行业的供给侧改革是最彻底、最完美的，硕果仅存的水泥企业，享受着超额利润，水泥行业的安全性、环保性都得到了显著改善。海螺水泥去年净利润300亿元！目前的静态市盈率才7倍。当市场终于发现，所谓的水泥股已经不再是周期股的时候，估值应该发生怎样的改变？

牛市远离老股民

我身边的老股民，这一轮牛市大多没赚什么钱，因为胆子都太小了，已经养成了谨小慎微的作风，只敢买有业绩支撑的低估的股票，而且仓位还不敢太多。拿着不多的股票，一旦调整，就赶紧卖。看到别的股票炒疯了，担心大盘回落，也赶紧卖。到最后终于忍不住了去追几个热门股，唰的一下就跌停了，吓得脸儿都绿了。老股民，不赚钱，不过也不太亏钱。不像新股民，胆儿大，敢炒热门，炒垃圾，赚得很开心，稍微一跌，就没了。所以，老股民踏实，新股民很快就消失了。

孙成刚：牛市的味道

3月8日，股市大跌。市场人士愤愤不平，因为中信证券、华泰证券分别撰写了看空中国人保、中信建投的报告，结果，四个股票一起跌停。跌停潮引发了恐慌，市场随之重挫。

周末，不少人仍惶惶不安。

不怪他们，牛市过去太久了，很多人早已忘记了牛市的味道。

什么是牛市的味道？

2014年12月9日，期指当月合约最高冲到3471点，随后开始暴跌，当日最低见3005点，收盘3143点，期指跌幅5.4%。当天，上证指数跌幅也是5.4%。

那一天，中信证券等券商股也是跌停的。

第二天，12月10日，指数涨幅超过3%，没几天之后，中信证券出现连续两个涨停板。

这就是牛市的味道。

2014年的12月9日，暴跌之前，指数相比一个月前的低点已经上涨34%，相比10月底的低点上涨43%，相比半年前的低点上涨60%。中信证券相比一个月前的低点股价翻番了。

而2019年的3月8日，指数才比两个月前的低点、也是5年来的最低点上涨28%，中信证券相比最低点的价格涨幅还不到一倍。

这次暴跌，指数的跌幅也才4.4%而已。期指跌幅甚至不到5%。

再早一点。2008年10月28日，上证指数见底1664点，大家都知道，那是十几年来的最低点。不过，11月18日，上证指数当日跌幅6.3%。这次反弹延续到2009年7月，但期间跌幅大于3%的次数超过7次。中信证券跌幅超过7%的次数也有7次。

这也是牛市的味道。

还有更早的时候，2006-2007年那轮大牛市，中信证券最高价曾超过117元。不过，2006年4月27日，中信证券就曾达到跌停，当时的最高价才12元出头，比启动时候的最低点4元多涨幅不过200%。

如果你那时候怀疑牛市，怀疑中信证券，会错失以后的10倍涨幅。

2006年6月7日，上证指数见底一年后（2005年6月6日见底998点），指数在1700点的高点区域盘整了一个月，最后突然暴跌5%，构筑了头部型态，吓坏了很多人很多人。

不过，指数的最大跌幅也就是12%。随后，在1500-1700点之间，上证指数盘整了4个月的时间，才终于突破。再然后，指数最大涨幅将近300%。

所以，什么是牛市的味道？就是吓得你小心脏颤颤地跳的味道。

为什么会吓你心跳加速？因为市场需要这样的下跌，来满足那些持有资金的人，他们等着进去呢。市场也正好借机清理一下那些倒霉蛋儿，让他们交出廉价的筹码，然后躲在一边战战兢兢看着别人发财。

牛市的味道，本就是钞票的味道。只不过，是一些人钞票增多而另一些人钞票不增多而已。

因为市场的资金太多。

有人看到2019年2月的社会融资数据，惊呼低于预期，以为没有放水，牛市不可持续。低于预期，只能说那些预期的人水平太low而已。

中国股市确实是资金市，但我们现在有没有钱呢？不要只看2月数据，因为中国1-2月逢春节，数据必须加总起来一起看才有意义？我们看看过去10年的1-2月社会融资规模增量吧。

2005年，4444亿元；

2006年，8060亿元；

2007年，9991亿元；

2008年，1.55万亿元；

2009年，2.51万亿元；

2010年，3.14万亿元；

2011年，2.40万亿元；

2012年，2.01万亿元；

2013年，3.61万亿元；

2014年，3.53万亿元；
2015年，3.41万亿元；
2016年，4.31万亿元；
2017年，4.78万亿元；
2018年，4.26万亿元；
2019年，5.31万亿元。
对比一下2018年的数据，我们就知道2019年到底是什么情况了。2018年时同比下降5200亿元，而2019年时同比增加1.05万亿元！

2006-2007年的牛市味道，与社会融资倍增还是有关系的。2009年大放水，使得其所。2013年的创业板牛市，也是与之有关的。2016-2018年，股市为什么没牛市，看看社融的稳定就知道了。那么，2019年，陡增1万亿元社会融资规模，说明什么呢？

说明股市有了钞票的味道了。

更何况，过去一个月，股市里的融资规模增加了1400亿元，2015-2016年牛市的味道，就是靠融资规模上2万亿元带来的。而过去一个月，北向资金流入又近1000亿元。这还没有计算公募基金和私募基金的流入资金，也没有计算社保基金的规模。

目前，全社会理财资产总规模100万亿元，其中资产管理机构（公私募基金与券商信托机构）管理的资金高达50万亿元。而中国股市的总市值才53万亿元，其中自由流通市值不过20万亿元。资金太多而好股票太少，僧多粥少、杯水车薪，都是当前股市的写照。

房市景气不再，全社会的资金何处增值？

唯有股市。

要嗅到牛市的味道，更要考虑股市的估值。中信证券的研究说，中国股市如果划分为100度，那么，中小创的股票热度是100度！

热度高，就是过热了么？胡说！脑子被烤焦了吧！

2015年牛市顶点，创业板指数4037点，那是真热。今年1月，指数只有1200点，那是真冷啊。现在回到1600点，你说是过热？比最高点指数还下跌60%的位置，你敢说过热？要知道，纳斯达克指数比2015年的最高点还要高出50%！

再看看道琼斯工业指数，30个股票作为样本的指数，当前位置比2007年的最高点还要高出80%。而中国的上证50指数呢？2007年高点是4770点，现在只有2685点。12年时间，中国最好的50个股票的指数还要比当初低44%。

你说这是过热？那美国股市算个什么东西？

中国股市早已被看空者折腾得不像样子了！这才好了几天，就有人出来叫嚣过热了！

中国的证券研究人员，很多人是没见过世面的。这是很可悲的事情。

中国的股民，也许久嗅不到牛市的味道了，这也很可怜的。

可是，相比日本的股民，30年没有创新高的股市，我们还算幸福吧。

只希望那些说股市热度100度的人，不要让中国一代股民嗅不到牛市的味道。那股市就快死了。

所以，按照前面的分析，你能说说什么是牛市的味道吗？

我们的市场应该多一些卖出的报告

中信证券分析师报告，给中国人保卖出的评级。这种做法值得褒扬。不能一味只看多，必要的时候就应该卖出。不过，中国股市过去一年多，股价跌幅80%以上的比比皆是，我没看到什么报告说建议卖出的。我们的市场应该多一些卖出的报告。至于中国人保，中信证券看空，也未必就能真像他们说的那样股价腰斩。中国股市历来有小流通市值溢价的传统，AH比价不合理的到处都是，根子就在流通市值小的股票，我们有溢价。溢价的比例从10%到几倍都是有的。中国人保的溢价也没有特别的地方。一些分析师不理解这种溢价，可以理解.比如说，同是券商股，中信证券的涨幅就远远不如中信建投，无它，中信建投流通市值小而已。