投资圈出大事了

投资笔记：

一、2018年1-7月收益率曲线图及当前持股

2018年7月收益率为+0.67%，1月初至今收益率为+37.92% 

当前持股：华鲁恒升

二、7月份交易与研究回顾

7月份交易的股票和期货品种：新安股份、风华高科、xx期货。在新安股份和风华高科的交易中累计盈利5%左右，在期货的交易中亏损4%左右。

1、盈利与亏损个股与期货

2、7月交易经验教训总结：研究+耐心

7月份的账户市值变化，与前两个月截然不同，前两个月股票无盈利，所有盈利全来自期货，而7月股票有正收益，而期货出现亏损，将股票的收益全部抵消，较为遗憾。复盘一个月的交易，虽然股票上有盈利，操作的股票风华高科、新安股份总体表现不错，但在交易时机上，无论在股票，还是在期货，都出现了不应该出现的错误，否则账户应该会有3到5个点的正收益。

（1）新安股份、风华高科的交易教训：均过早的进行了卖出，造成卖出后股价继续上涨，结果再度追高买进，出现损失，一有回撤，亏损的速度较快，出现小的仓位赚钱，大的仓位亏钱。从买进的点位而言，新安、风华都不错，碰到这种类似的情况，不能急于卖出兑现，可以选择折中的方案，如果确实觉得市场非常弱，可以考虑先退出一部分，将成本降低后，等待涨势转弱的时候再抛。这样做可以避免踏空时没有仓位，那个时候最容易犯错。

（2）xx期货的交易教训：第一、仓位很重要，只有一种情况下可以重仓，就是在低位价格刚启动的时候，其他任何时候都不能重仓，我的理解是不能超过3成（每个人的风险承受度不一样，因人而异）；第二、当有仓位做底仓时，加仓的时机务必要慎重，力求做到加仓后就立即盈利，否则很容易亏损和心态不稳，毕竟期货是杠杆交易，方向一旦做反，会酿成大错。在7月的时候，我三次加仓，两次停损，累计亏损幅度超过1000元/吨。所以说，选择一个方向，持有底仓不动，耐心跟踪基本面的变化，做长线交易，是最简单也最有效的方法。不能因为盘面的变化而进行买卖，我并不否认这种方法能赚钱，甚至不少人还能赚大钱，但这种成功的人很少，对交易人员的素质要求很高很高。

（3）天然橡胶的研究

7月，我参加了一次中信期货组织的橡胶沙龙和卓创组织的泰国调研，面对面的听取了业内人士的观点，也认识了部分胶圈的人。在经过几次与外面的沟通后，我发现橡胶这个产业链很大也很有魅力，没有一定的现货贸易背景，是很难真正搞清楚里面的逻辑和基本常识。我目前也仅是大概知道了橡胶产业链的全貌，了解了市场关心的重点所在，但要对这些关心的重点进行分析，还需要更进一步的研究和摸索。在云南和泰国的两次调研中发现，由于橡胶是个老品种，有现货背景的贸易商基本都在做期货，而且都很熟悉。相比之下，我就明显是一个外行，所以我感觉到了做商品期货投资绝不是一帆风顺。不管哪个品种，如果连一个商品的基本的贸易情况都搞不懂，如何去分析供需呢。

梳理一下橡胶市场的关注重点：

第一，主要产胶国政府是否有有效的保价措施？胶农的收入是否会影响割胶意愿？是否真的有砍树发生？如果砍树发生，砍的是新树还是老树？针对这些问题，我们也走访了泰国和云南的工厂、二盘商等，形成的结论是：胶农砍树是非常难的，可以暂时不割，但不会砍树，因为长远看，种别的东西最终还不如种橡胶树，毕竟橡胶树有7年的生长周期；从目前胶水42泰铢/公斤和杯胶37泰铢/公斤的价格来测算，胶农的月收入应在2000元人民币附近，比泰国规定的最低320泰铢/日的生活线还是要高一些，所以很难说这个价格就是一个底部，还要看后续泰国政府是否有真正的有效措施。此外，今年泰国总体风调雨顺，产量会增加。

第二，中国是橡胶的最大需求方，从调研中得知，泰国的一些加工厂，他们一方面参考的是新加坡的标胶期货价格，但也会关注上海的全乳胶期货价格。因为橡胶的真正的定价权已经在中国，而不是在泰国或者东南亚。

第三，各产胶国在产量上的官方数据，是值得商榷的，未必全信。中国的橡胶库存数据是未来关注的核心，一方面中国是最大的需求方，另一方面中国有大量的套利资金，尤其是非标套利，致使全球大量的库存销往中国，中国积压了巨量的库存，但其他国家库存非常低。所以，中国的橡胶库存数据变化，就是核心的关注点，一旦出现实质性下降，则橡胶有望展开行情。

第四，关于20号胶上市和1月9月价差问题，市场关注比较高，分歧也较大，有认为价差会继续走扩的，也有认为20号胶的即将上市，将消除远月升水，进而消除套利空间。针对这一问题，我们继续关注着，但有一点可确定，20号胶的上市，未来会是一个主战场，等具体的细则出来后再看后续市场的反应，从已有的市场反应看，对远月升水有影响。

第五，合成胶和天然橡胶的替代，这个仍是后续关注的重点。合成胶相对天胶要简单一些，成本分析主要看丁二烯与苯乙烯，目前工厂生产是亏损的，所有的民营工厂基本都停工了，市场供应处于被动出清的过程，导致合成胶对天然橡胶的升水。

整体而言，橡胶的供求基本面没有太多好消息，矛盾的消化需要时间，行业的大拐点尚未到来，在库存得不到有效释放的情况下，下跌趋势不会停止。

3、8月投资研究计划

（1）投资中继续持有苹果期货多单，减少做差价的频率，尽量持有不动，如果上冲过快，适度减仓。

（2）持续跟踪天胶的变化，通过各个渠道去了解现货的贸易情况，或者争取能去现货贸易公司去实习，从现货贸易的角度去理解橡胶。20号标胶的上市也在逐步临近，争取把握下一次的大周期机会。

                                                      END

    今天投资圈最热议的话题，无非是高善文的一份演讲录音，其中的观点让人叹为观止，以下是其主要观点：

   演讲全文的文字版是删减内容，但是很快传出了录音版本，听下来总体观点是偏悲观的，很多论点我们是不认可的，其中最可气的一点是把中国这40年的发展归功于美国，对于这一点我就觉得我们国内很多没有骨气的书生都这样，我们在发展成长的过程中，需要批判精神，需要谦虚学习人家的精神，人可以无傲气，但是不能没有傲骨吧 ！

   至于具体内容大家自己去搜一搜吧，在这里我不想过多评论，每当在这种关键时刻总会有一些人出来发声，我们不否定人家的观点，我们自己要合理的判断，不要过于悲观，也不要过于乐观就好。

交易中的企图心如何去培养

戴维斯-稽 投资笔记：

 今天是大盘普跌，市场最大涨幅板块是通信（纵横通信,沃特股份，长江通信，美格智能，中兴通讯，创意信息）。市场最大跌幅个股是黑天鹅股票（华大基因，长生生物）。

近日复盘：

一，指数：1，近日创历史/一年新高的指数：无。

2,近日走出上升通道/强势突破的指数：玻璃，PTA，玉米，淀粉，沥青。

3,近日创一年新低的指数：白糖，棕榈，豆油。

二，A股指数分析：

1，从月线看：走在熊市中的指数是上证指数，深圳综合指数，中小板，创业板。继续震荡市的指数是50指数，沪深300指数。

2，从周线看：上证指数，深圳综合指数，创业板，50指数，沪深300指数，中小板继续下跌中。

三，强势板块分析：

1，行业：近日创新高的板块：无。

2，概念：近日创新高的板块：无。

3，风格：近日创新高的板块：无。

四，近期创(一年/历史)新高股票：

新股：汉嘉设计,克来机电,亿嘉和,长川科技,绿色动力,锐科激光,南京证券,圣邦股份,宁德时代,珀莱雅。

机场：上海机场。

旅游：宋城演艺,中国国旅

中成药：仁和药业

生物：通化东宝,我武生物,凯莱英,康泰生物，长春高新，智飞生物。

化学药：普利制药。

医疗：通策医疗，山东药玻，欧普康视，健帆生物，泰格医药，爱尔眼科。

白酒：顺鑫农业，古井贡酒。

食品：安井食品，广州酒家，中炬高新，涪陵榨菜，佩蒂股份.

水泥：华新水泥。

化工：万华化学，扬帆新材，利安隆，青松股份，神马股份，

元器件：三环集团，天华超净，风华高科。

昨天上市公司突然爆了好多雷：1，长生生物被曝光狂犬疫苗造假。

  已经被收回GMP证书。2,华大基因遭用户控诉，胎儿排畸失败,网上一片声讨。在大A股投资真心不容易，所以我们对上市公司选择要慎之又慎。我们建议买股票要考虑以下情况：1，生意模式好。2，行业发展大。3，有定价权,品牌高端。4，业绩今年有确定性，未来3年有预期，未来5-10年有想象力。5，高毛利率，高净利率，低有息负债，现金流好。我想了想，完全符合的是A股的茅台，港股的腾讯，美股的苹果，其他的好股票希望大家一起补充。

                                                END

   昨晚世界杯结束了，我也是第一次看球看到凌晨1点，确实影响第二天的工作状态，那些熬夜看球的朋友确实厉害，对于我这种伪球迷来讲绝对不会熬夜去看的，那全球的证券和基金从业者中球迷不在少数，随着世界杯的结束一是破世界杯魔咒，二是金融从业人员安心回来搞搞下半年业绩了 哈哈。

   前两天老师布置大家一个作业：给大家一揽子股票，然后让我们找到马上涨的逻辑，今天盘后老师专门讲了下中兴通讯，老师认为在中兴停牌期间，同类股票跌幅不大，而中兴市值跌了一半以上，近期又公布解禁去除，扣除掉罚款和影响业绩的因素外，公司基本面没有发生任何变化，外资又在大笔的买入，这不就是最好的事件驱动嘛？

    对于这个问题我的想法是：我的个人体量没有老师规模大，目前已经处于配置打满状态，更多精力在已配置品种上和未来有持续增长的品种上，忽略了中兴通讯这类短期具备爆发力的上涨品种，如果我还有更多仓位我会不会去关注这类机会，当解禁消息公布后，我会不会有这种敏感性，这是要思考的问题。 

 在交易中的几点思考：

1 在交易中避免信息流的影响：在做股票或者商品过程中，尤其是一个新手的时候，由于认知和经验的不足，很容易被不利于自己交易方向的各类信息流所影响，这个问题的核心在于我们如何对海量的信息流进行筛选，很多垃圾信息与其看不如不看。

2如何建立交易的企图心：我是做企业出身的，是靠企业经营去赚钱的，最关心的是我自己公司的财务报表和营收业绩，如果我是一个投资人，交易中的企图心很重要，这种企图心而且要很强，说白了就是要有赚钱意识，我们要加强培养自己在交易中的企图心。

3 忽略短期波动，关注长期增长：任何品种的短期波动都是最难预测的，甚至是无法预测的，而长期的波动更容易判断，根据这一理论，我们在交易中长线是金就是这个意思，我们更应该注重长期的投资回报，忽略短期波动的影响。

每个人的交易系统都需要修补

年总 投资笔记： 2000年进入期货市场

    中间的过程不是那么顺，也是坎坎坷坷，前8，9年也是在持续亏损状态，直到09年之后才进入盈利阶段，13-15年也是不好，16年到现在还是比较顺利

期货市场非常复杂，也凶险，跟股票不一样，期货本身不生钱，零和游戏或者说负和游戏


   开赌场的人赚钱，大部分的人交了手续费

后期真正盈利的非常少，如果以一年的时间来说，2-3%的人能盈利，要以长时间来看，万分之一都没有，期货最好的办法就是不做。


   但如果做不到不做，那就只有下功夫。


                                      交易系统有漏洞


    短期内不代表赚钱，一定要看最终结果。结果不好的原因，是因为交易系统有漏洞。每一个方法都有道理。适合自己的方法就行这句话没道理。真理适合于每个人，关键看是否正确，所以交易方法有问题，要进行改变。交易方法有漏洞，最后的结局不会太好，在一个周期内，没有出现亏损，以为这种交易方法没问题，反而自我加强，一旦这个漏洞出现了，这样就会出大亏，这种漏洞出现的越晚，后面亏损的越大，前面所积累的信心越大。


                                           概率没有用


期货市场最盛行的就是做概率，做大概率事件，量化的比较多，量化是个大范畴，多数从概率的角度去考虑。做大概率万一出现小概率怎么办，一次小概率足以打回原形。做概率早晚必死无疑。因为小概率事件一定会出现，出现的时候你是不知道的。比如说做套利的，豆油套利，价差超过800-1000，就做套利，突然价差不回归，一次就会被打爆。这样的事件是很多的。如豆粕、豆油做美盘的价值回归，有人专门做这种模式，但是某一年的价差豆粕比大豆高。所以，当小概率的事情发生时如何去做？


                                         投资要做确定性


   投资要做确定性，并不一定每次都是对的，但要追求投资的确定性，这是唯一的方法。唯有确定性才能解决所有的问题。什么仓位控制不好，等等，如果没有解决确定性，心态永远不会好。

很多人讲了不着边际的东西，确定性没有能会有好的心态吗？就跟打架一样，这就是自信心。唯一能解决的，就是我能打过你，这才是心态好。艺高人胆大。技艺高超了，才有确定性。


   怎么样能做到确定性？商品还是有价值规律的，先看看宇宙是什么规律，再看商品的规律。从宏观到微观，一个宇宙下来的，都是有规律，阴阳平衡，物极必反，涨多了就跌，跌多了就涨，首先不要怀疑这个规律，这是一个惯性思维，很多人都是认为涨多了就涨不上去，反过来也如此，这是大部分人的思路，不光是期货，别的行业也是这样，一定要突破这种极限。一个极端向另一个极端发展，这是一定的，你要相信这一点。只是我们需要找什么情况下是一个极端，找到这个转折点，重仓杀入，一战成名。譬如黄润华。

一生的投资当中，只要一次抓住就可以。


                                                   复利是异想天开

   

 期货市场中说是追求复利，这是纯属凭空臆想，这种可能吗？尤其在期货上就不可能实现。很多人认为一年赚个20%就行，这在期货现实中就不可能这种情况。譬如资金在不同的级别，完全不一样的，上了一定的量根本不可能每年都实现一定的复利。在期货市场中不存在稳定的复利，这是单方面空想。

为什么模拟交易就赚钱，实战都不赚钱，真进入了还是亏损，模拟是假的，现实当中在成交时完全不一样。现实当中跟指着图形说话不一样的，现在指着图形做的已经很少了。


                                           技术没用，最终是基本面

   

    第一次讲课宁波，讲完后去普陀，张老师先讲阴线阳线，结果我忍不住讲的是错的。但是以后怎么样？说走完的走势有什么用的，关键是以后的走势。这样就误导了很多人。


    大家一定要想明白一些问题，才能去做研究，否则一直在误区里面。技术分析赚的概率有多高？研究那些没意义。


   从进入期货市场以来，就不相信这些东西，2000年期货规模很小，铜、大豆，以前下单还要人工保单。那个时候我就研究基本面，研究供求。涨跌与图形无关。现在还有很多人研究持仓，这些没必要去研究。我们研究的是未来是涨还是跌，左右一时左右不了一世。


   基本面分析也就是这两年才盛行，现在基本面研究成风，2010来上海的时候，那时还很很少有人研究基本面。所以说我们投资要寻找确定性，供求决定价格，这是真理。价格趋势源于供求动力，万变不离其宗，只有抓住核心和本质。你相信供求决定价格，不要去怀疑。

顺势而为，追随趋势，趋势为王，拥抱趋势等等，但是势怎么来的，你不知道供求，你知道势怎么出现的，什么时候开始有这个趋势，才能顺势，或者说提前进入，追随就有点晚了。一定要先知先觉，先知先觉是致胜的法宝。这是唯一的最正确的办法。没有第二种办法。绝不是说的。适合自己的就是最好一定要先知先觉。


     怎么样才能做到先知先觉，逐步去筛选，从宏观到微观。价格为什么涨，在低位，又出现了供不应求，不管什么情况导致的供不应求，价格一定要会涨。价格在高位，又出现供大于求，反过来思考。


    何为高低，以成本线做分界思考。在成本线以上赚的越多，称为高，反之称为低。不跌破成本线，生产就不会停，就不会供不应求。等到不愿意做的时候，一定供不应求，因此我们就等待转折的这一天。

                                                     END


 

  发扬韬略研究室成立一年多啦！大概一周前老师提出，等在外的人到齐后一起吃顿饭，本来定本周二但有一师兄在外调研没回来，今天我们终于一起吃了顿“”团圆“”饭。

 

 今天的午饭我们自发带了三种茅台酒，分别是15年珍藏版，普通飞天茅台和赖茅，年总跟大家玩了一个小游戏，把三种酒用有标签的酒壶分开，让大家各自品尝并猜出是哪种茅台，大家基本都猜对了15年珍藏版的茅台，因为成色最深，比较难分辨的是赖茅和普通飞天，但是仔细品味从口感上区别还是很大，最冲的还是赖茅。


   其实，在这次吃饭前大家都在猜测老师是不是有什么事情要公布，结果老师一开始就说明意思了，就是大家最近都各自在外奔波比较辛苦，还有总结一下最近的一些收获。大家在席间畅所欲言，三瓶茅台很快就喝完了，大家都很开心。


    关于市场我们主要讨论了下银行股是否有涨的逻辑：1 我们认为债转股会消化坏账率是对银行较大的利好。2 银行的估值已经全球最低，市净率基本破净很多到了0.7附近。3最近的互联网金融的大力整顿，为银行扫清了部分竞争对手。4长线资金寻求保值已经开始大笔买进。 


 

风险控制

年总笔记：

风险控制

在深海中游泳很危险，但是对鱼来说很安全。站在细细的树枝很危险，但是对鸟来说很安全，正像过河的小马一样，你的身高决定了你的能力。所以风控就是在你的能力圈之内赚钱。风控的核心问题是增加对自己投资能力圈的认知，从而扩展自己的投资能力圈的边界。

牛市所有人都赚钱，新手赚的更多，因为对于无畏的人来说，天空才是尽头，杠杆永远是无限，只有经过一轮熊市之后，新手才发现因为自己没有恰当的风控而在财富上和老手越拉越远。

这个差距的根源就是风控。散户的我们，只有经过了牛市的狂欢和熊市的悲剧之后，才能让浮躁渴望暴富的心定下来，领会到成功的根源根本不是勇敢，而是勇敢地承认自己的无知。

缩小你的能力圈

投资是一个犯错就要亏钱的行业，我们可以像巴菲特一样避开那些高高的栏杆，寻找自己能轻松越过的台阶，因为投资能 力不可复制,所以每个人投资能力圈都是不一样的。如果你不懂选股，那就择时，每过5到7年会诞生一波超级大牛市,他能及时入场做一波,赚个四五倍,然后看不清的时间他一直空仓,年化30%以上的收益率就出来了。在能力圈的范围内交易,就是风控。

界定能力圈的边界

巴菲特：“对你的能力圈来说，最重要的不是能力圈的范围大小，而是你如何能够确定能力圈的边界所在。如果你知道了能力圈的边界所在，你将比那些能力圈虽然比你大5倍却不知道边界所在的人要富有得多。”

一个人对自己的投资能力高估了,往往就要亏钱,对自己的投资能力低估了,往往赚不到钱。因此,知道能力圈的边界在哪儿,比学习投资知识,拓展能力圈更重要。

而散户的我，第一不知道自己能跳多高，第二，总是想挑战极限。

但我们首先应该知道什么可以做什么不可以做。

什么是风险？

一方面风险是我们做投资必须承担的成本。另一方面，风险在某种程度上来说就是利润，控制风险换个说法就是控制利润。同样一个机会，有人看到的是风险，有人看到的是利润，你让看到利润的人去控制自己的欲望，那显然很难让人接受。

同样道理，在全身上下都是风险的金融市场中搏杀，赢家往往也都是风控能力最强的人。当你在金融本市场活得时间够长，你会发现生命力比什么都重要。

只在有栏杆的桥上奔跑

我放弃抄近路独木桥的快速通道，也宁愿绕路到有栏杆的桥，虽然我可能一直没有扶过栏杆，但良好的风控让我更踏实，轻仓顺势，保守型投资者夜夜安眠！

没有什么是不可能的

有两扇门，分别关了一只老虎和一个美丽的少女--你的梦中情侣，如果打开的门是老虎，你就会被撕得粉碎，如果是你的梦中情人，当然是最理想的。

第一个年轻人胆量很小，哪扇门也不敢开，结果他一生平平淡淡、后悔叹息。

第二个年轻人邀请了一个所谓的分析师，根据老虎的吼声、气味等分析哪扇门关的是老虎，又根据少女特有的芬芳气味分析哪扇门关的是你的梦中情人，分析来分析去还是拿不定主意。年轻人想再过几年就欣赏不到少女的美丽容貌了，因此决定开门，结果被老虎吃掉了。

第三个年轻人利用有限的时间去学习训虎的技术，学成以后，他随意打开一扇门，结果被少女吃掉了。

没有什么是不可能的，不管是老虎还少女都有可能会吃掉你， 风险无处不在！

                                    END

今天在山东烟台调研回酒店途中，坐在我前面的中国“糖王”一时兴起跟大家做了一个分享，赢得大家阵阵掌声。

  期货投资中：如果一波行情分两段，第一段是市场投机者最先发现容易赚到，第二段是产业链的现货商赚的，对于基本面的把握没有会比现货商更加清楚。

   同样的一波大行情不一定都大家都能赚到，因为很多人死在震荡中，如果一波历史性的行情你也许依然赚不到钱，因为你是笨蛋。不用以为其他人是傻瓜，如果你有这个想法你才是那个傻瓜。 

 期货交易中仓位管理是第一重要的，不要轻易重仓，如果重仓你的进场点很重要。  

 你凭什么在市场中赚钱：靠技术，靠基本面，靠消息，期货里赚大钱的人是万中无一的，除非你是上帝派来做期货的，找准自己的定位，认清自己很重要。

文章中所提及的投资信息及个股不构成任何操作建议，且我们对信息的准确性及完整性不做任何保证。投资有风险，请谨慎操作。

投资也需要一个正能量的圈子

  戴维斯稽投资笔记：

    本人思考：今天是大盘普跌，市场最大涨幅板块是独角兽（亚夏汽车,工业富联，星网宇达，）；并购（亚夏汽车,深深宝Ａ，浩物股份,邦宝益智,南岭民爆，赞宇科技，科锐国际，远望谷，红宇新材，）,钢铁(中原特钢，中钢国际)。市场最大跌幅个股是复牌股。

近日复盘：

一，指数：1，近日创历史新高的指数：苹果。

2，近日走出上升通道/强势突破的指数：动力煤，沥青。

二，A股指数分析：

1，从月线看：走在熊市中的指数是上证指数，深圳综合指数，创业板。继续震荡市的指数是50指数，沪深300指数，中小板。

2，从周线看：上证指数，深圳综合指数，创业板，50指数，沪深300指数，中小板继续下跌中。

三，强势板块分析：

1，行业：近日创新高的板块：白酒，食品饮料。

2，概念：近日创新高的板块：奢侈品，建筑节能，聚氨酯。

3，风格：近日创新高的板块：外资，QFII，高PB。

四，近期创(一年/历史)新高股票：

新股：南都物业，克来机电，超频三，京泉华。

快递：韵达股份。

建筑节能：伟星新材，鲁阳节能，海螺水泥。

旅游：中国国旅。

生物：通化东宝，康泰生物，长春高新，凯莱英。

化学药：恒瑞医药,华东医药。

医疗：安图生物，泰格医药，山东药玻。

白酒：口子窖,今世缘,洋河股份,顺鑫农业,古井贡酒，山西汾酒，贵州茅台。

食品饮料：桃李面包,千禾味业,中炬高新,安琪酵母,华统股份,涪陵榨菜,双汇发展,海天味业，承德露露，佩蒂股份。

文教：晨光文具

家电：浙江美大,苏泊尔，小天鹅A。

机场：白云机场，上海机场。

化工：万华化学

教育：亚夏汽车

汽车配件：鸿特科技，潍柴动力

综合分析，上面大多数新高股票都是消费股，当前市场上资金短缺，只能抱团取暖，继续吃药喝酒，再次证明现在可能是熊市，价投资金只能围绕消费做文章，变相缩容。游资继续题材股的炒作，最近一周总龙头是亚夏汽车，带出2条支线，独角兽和并购。从2638点反弹以来，已经有一半的股票创了2638点的新低，只能证明现在的股市，一大半的股票在绵绵阴跌，不一定合适小散，大家要做好过冬的准备。

我的目标是坚持只做大牛市里的龙头板块的龙头股票，坚持基本面，技术面，资金面都向好的品种。

烟台冠果：从1805合约苹果期货交割看纸加膜问题及其它

2018年5月中旬到6月上旬，烟台冠果参与了郑商所苹果期货1805合约的交割，在全部实际参与交割的260吨货物中，冠果是240吨的接货方。按照原来的计划，冠果公司计划将这些优质的交割品通过电商模式销售给终端消费者，并联系好了北京上海的一些大超市，准备将这些交割品摆上柜台。最终，我们在微店卖出了7吨交割品。为了体现冠果为产业服务、为果农服务的精神，2018年6月，我们将网店卖出的部分收入1万元捐给陕西的贫困果农。

    通过这次交割，我们深刻认识到，当前的苹果期货体现了精准扶贫的精神，向产区果农传递了准确的价格信号。往年苹果产区受灾，果农信息渠道不畅，只能被动等待现货商定价，而今年产区受灾，很多果农通过期货价格，提前掌握了未来价格动态，对灾后果园的管护反而更用心了。

    同时，“优果优价”的理念也在产区逐渐被现货商所接受。2017年的苹果是丰收年，其他水果的收成也很好，部分地区出现了苹果过剩的情况，现货价格一路走低。但价格下行的主要是二三级低端果，优果价格则与期货的近月合约价格一样保持相对稳定，期货价格传递的“优果优价”的信号正在发挥对产业的引领作用。

    由于绝大多数期货投资者对于1805合约的交割情况不了解，市场也有一些错误信息不断流传。为了以正视听，我们通过这篇短文，谈一下苹果期货的交割问题，并由此看看未来交割的可能方向。

一、1805合约交割说明了什么？

    在实际参与交割的260吨货物中，全部来自陕西和山西，没有一吨货物交割来自于山东。这说明什么？ 

    说明山东的冷库企业经过深入研究和探讨之后，认为1805合约在9000元的价格参与交割，是划不来的。1805合约的最后交易价格就是9000元，但山东的所有交割库没有一张仓单参与交割——莱州最早的注册形成的标准仓单也早早期转现，最后形成仓单的龙口郎源的仓单则没有进入交割流程——因为卖方买不起这些仓单，它们的成本远远高于9000元。

    陕西的交割库参与了其中的60吨货物的交割。不过，原来注册仓单最大的冷库企业早早挂了免战牌，其100吨货物没有参与实际交割，仓单被注销。主要原因是这家企业只销售优质果，期货价格远没有达到他们预期的价格，仓单销售是亏本的。而剩下的要交割的三家冷库更明确表示是为了熟悉交割流程，参与交割得不偿失。

    即便如此，最后成功交割并进入流通环节的，由烟台冠果对消费者零售的，只有1张仓单，20吨。另外两张陕西的仓单，通过协调转手贸易商接货。

    山西的200吨货物参与交割最引人注意。万众瞩目的纸加膜能否交割，是核心的焦点。但最终，山西冷库没有提供一个纸加膜苹果——原来准备的3000吨纸加膜交割货物早早就在仓单注册环节被终止——货主方在交割时节选择了200吨纸袋苹果参与交割。但这200吨纸袋苹果，在初检环节就遭到质疑，问题的焦点在于质量容许度5%难以达到。复检的结果是达不到标准的，即便换货重整也有很大难度。所以，最终山西的交割也做了协商处理。

    现在回顾，1805合约，我们抱着接货240吨的愿望而来，最终却只有20吨货物通过快递发给全国的消费者。这说明什么？

    1、产业界对苹果期货交割的认知不足。由于是首次交割，山东交割库虽然积极参与并先后形成两张标准仓单，但成本高得过于离谱，以至于无法走入交割环节——没有人愿意高价购买这两张标准仓单。山西和陕西的交割库虽然想走流程，但对困难显然估计不足，对交割规则和细则并没有进行很深入的研究和学习。

    2、市场对于苹果期货交割的认知更不足。虽然是首次交割，但市场的关注点主要还是价格的涨跌，尤其是受到今年冻灾影响，远月合约持续大涨，市场对于交割品的关注度并不高，大家博弈的核心还是新季苹果的价格，而不是去年的苹果。

    3、通过这次交割，已经明确了纸加膜苹果不可能在5月完成交割，但很多人留下了纸加膜苹果可能在5月之前完成交割的印象，由此造成1810及其后合约的价格梯次变化。

二、苹果交割的最大难题

    1805合约交割之前，市场盛传纸加膜苹果可用于交割，各合约价格一度曾持续大跌。2018年3月22日，交易所完成交割品培训后，烟台冠果曾特意先后进行了5次专门检测，以测试纸加膜苹果的硬度和糖度，最终发现了其核心要害：硬度测试的国家标准，要求果心温度达到室温。而纸加膜苹果脱袋并进入室温环境后，其硬度测试难以达到6.0的国标要求下限。这一条，几乎就彻底封死了纸加膜在任何月份注册成仓单（包括标准仓单和折算仓单）的可能性。

    但很多人就问：“室温测试硬度”这一条可以回绝5月的纸加膜，能否回绝10月-12月乃至1、3月的纸加膜参与交割呢？

    这样问，显得大家对于苹果交割标准学习不足。实际上，郑商所的期货交割标准采用的是国标一等品，而国标一等品的硬度测试只是其中一项。这一项，对于绝大多数纸袋苹果并无障碍。

    但是，为什么1805合约却没有山东苹果参与交割呢？因为最大的障碍在于“5%”，即国标要求的质量容许度不超过5%。

    什么是质量容许度？就是不符合国标要求的苹果占全部苹果的比重。什么是质量容许度5%？就是100个苹果中，不符合国标要求的不能超过5个！

    这个5%的容许度，在国标（《中华人民共和国国家标准鲜苹果》（GB/ T 10651-2008））中已经存在了10年。但现货贸易商中却几乎没有用过这个指标。因为现货贸易是可以“以货谈价”的。眼前的这批货，质量容许度不同，买卖双方可以协商不同的价格。而期货交易，必须有一个确定的质量容许度。

    5%的容许度，难到什么程度？山东一家冷库为了选出符合交割品的苹果，从10吨货里选出1吨好货，结果经过检测，质量容许度仍达到了6%，因而无法注册仓单。

    更进一步，1805合约中，山西和陕西交割库虽然提出了260吨货物交割的计划，但却没有形成一张标准仓单，其根由就在于5%的质量容许度很难达到。

    试想一下，要从100吨苹果里选出20吨好苹果（一张仓单的数量），而且选出的这20吨好苹果，不符合国标的，还不能超过100公斤，谁能做到？

    好，让我们看一下国标的要求：

    1、红或条红超过80%以上；

    2、果梗完整，不允许缺失；

    3、无刺伤；

    4、无碰压伤；

    5、无磨伤；

    6、无日灼伤；

    7、无药害；

    8、无雹伤；

    9、无裂纹；

    10、无病虫果；

    11、无虫伤；

    12、无超出梗洼的锈斑；

    13、平滑网状锈斑不超过果面10%；

    14、其它小瑕疵不能超过5个；

     ……

    这些标准之外，还有果径、果形要达到标准（大小容许度也是5%）。

    能同时满足前述所有标准的苹果，才是交割品。如果有任何一条不满足，都属于不合格品。全部的不合格品的比重，不能超过5%——100个苹果不能有5个以上不合格。

    这才是核心的核心！

    对任何一家冷库来说，挑选的每一个苹果，都要精心细选用心思，而绝对不可以用糊弄买家的常规贸易手法进行。这需要有经验的老技师兢兢业业慢工出细活，一个人每天能挑选出的合格品不会超过0.5吨。

    这意味着，在山东等地，选出一吨交割品的人工费用至少要200元（每吨翻检成本200元，即每个人工每天100元）。而如果苹果中的合格品过少，要从10吨中选出一吨，则人工费用将骤然上升到每吨合格品1000元以上。

    这种翻检成本，直接决定了苹果交割品的最终成本，远高于贸易环节的实际成本。尤其是初期库存的苹果质量高低，对后期的形成仓单构成了极大的成本压力。

    这就是山东地区交割仓库在1805合约没有参与实际交割的根本原因：成本太高了。

三、纸加膜的难题：5%和车板

    现在，让我们谈谈纸加膜的难题吧。

    不管一些人怎么打算盘，交割品是苹果，而不是“苹果+包装物”。所以，交易所培训和质检机构培训都反复指出，入库的必须是“光果”。这一条，基本宣布了纸加膜苹果无法用于交割——因为常规的纸加膜，从树上到采摘到入库再到销售的全环节必须带着膜袋，一旦摘掉膜袋，苹果会在短时间内出现虎皮等现象，货架期短，且硬度降低。所以，苹果期货从设立之初到上市挂牌，参考价格从来没有考虑过纸加膜苹果。

    即便如此，还是会有人想把纸加膜苹果通过期货交易抛售出来，这其实是不识时务、不顾大局的短视行为。

    因为，苹果期货本来就承担着扶贫的战略任务。要扶贫，当然苹果价格高一些才能让果农有更高收入。如果用定价最低的苹果来充当交割品，山东和陕西主产区的苹果商就根本无法通过期货实现套保，更遑论期货加保险的模式。我们决不能让纸加膜问题导致苹果期货的功能无法发挥。

    事实上，纸加膜的特性也无法适应期货交割的基本要求。

    第一，纸加膜苹果根本不可能在任何月份注册成仓单。由于苹果交割品的特殊性，5月之前注册的仓单需要在5月份注销。这意味着在10月到4月期间注册的任何仓单，都可以保留到5月中旬才出库。任何冷库都不会接受纸加膜苹果用于标准仓单和折算仓单。因为光果入库后，长达几个月的时间，且到5月份再完成出库的时候，纸加膜苹果根本无法达到出库条件。这一条，几乎就彻底封死了纸加膜在任何月份注册成仓单的可能性。

    第二，纸加膜苹果只能在车板交割中闯关，但面临着极大的不确定性。虽然注册不了仓单，但投机客还是想钻空子，想利用车板交割的特点用纸加膜予以交割。但其中的最大不确定性是5%的质量容许度。这个标准，理论上也堵死了纸加膜苹果大规模交割的可能性。

    为什么说5%的质量容许度是纸加膜的最大难题呢？道理很简单，山东和陕西的苹果本来就是“光果”入库的，挑选交割品的时候，难度都很大，最多的时候要从10吨苹果中选出一吨苹果。而纸加膜苹果，从收购到入库都是用塑料袋包着的。收购的时候再怎么认真看，也不可能每个苹果都检测合格。这就注定了纸加膜苹果将来用于车板交割的时候，分选成本更大。

    我们设想一下纸加膜苹果用于车板交割的场景：

    1、从冷库里搬出一箱苹果。

    2、工人摘掉塑料袋，仔细观察它是否符合交割要求。

    3、如果符合要求，放入一个筐子。

    4、如果不符合要求，放入另一个筐子。

    5、所有符合要求的苹果，重新回到冷库，堆放到指定位置。

    6、等到车板交割的时候，买方来验货。

    7、验货不合格，申请复检。

    注意，从第一次分拣到申请复检，按照规则，最长可以有一个月的时间、最短也有半个月时间。如果要分拣更多货物，则需要的时间更长。假设每天检出5吨货物，则一个车板的货物就要4天时间。如果想交5车货，需要拖延20天之久。这意味着，最早分拣的那一批，到复检的时候，需要在裸果状态下持续50天。这将影响到它的硬度指标检测。

    问题一：如果复检不合格，卖方就要重新换货，原有的分拣流程需要重新走一遍。即便如此，也无法保证再一次复检就一定合格。折算仓单预留了25%的货物备份用于分拣。而车板交割事先没有预留货物。标准仓单生成的难度是如此之大，纯粹的车板交割，没有货物冗余备份，达标的概率几乎为0。事实上，1805合约的所有车板交割，最后都无法进入复检程序。

    问题二：不要光盯着合格品。那些他们检出的不合格品怎么办？是重新套袋还是直接出库卖掉？出库卖掉的时候还套袋否？我们假设他们质量很高，5吨纸加膜苹果就选出了一吨合格品等待交割。那另外的4吨怎么销售？

    这样的问题，实际上就是用纸加膜苹果进行车板交割的成本问题。我们乐观一点，2吨货选1吨合格品，则人工费用要加400元。另外那一吨货物要每斤便宜0.5元卖出，合格品成本又要增加1000元。仅仅这两块成本，就意味着纸加膜能达到价格标准的货物成本已经接近纸袋苹果。这就是山西一家冷库老板的观点：合格的纸加膜交割品，成本是高于纸袋苹果的。

    所以，如果卖方够理性，是不会拿纸加膜苹果来交割的。理性的卖方也不敢为了几车货而冒险尝试车板交割。尤其是在丰收季节的10月到12月，现货商忙于收购、入库、出口、贸易，是不会花很大精力来整理仓单来交割的。对纸加膜交割担忧，是不必要的。

四、未来的交割标准要调整吗？

    通过1805合约的一次交割，苹果产业界的人士深感震惊：原来没拿着当回事的5%的容许度竟然成了拦路虎，达到交割标准并不容易！于是，很多人怀揣各种目的宣称应该修改交割标准。

    首先必须明确一点，交割标准如果发生变化，不会影响当前挂牌合约，而只会在未来合约上体现。2018年6月7日，郑商所修订了白糖的交割标准，执行时间是2019年12月1日，留出了足足一年半的准备时间。苹果交割标准如果要调整，也会有足够的准备时间，而不会对当前挂牌合约产生影响。

    那么，交割标准要调整吗？当前郑商所执行的是GB/T 10651-2008 的鲜苹果国家标准。这个标准，是2008年对1989年的标准修订后执行的，迄今已经10年时间。与1989年的国标相比，新国标提升了对苹果质量的要求。比如，原来的国标一等品允许有轻微碰压伤，允许有轻微的磨伤、轻微的水锈、轻微的雹伤、但总面积都不超过1.0平方厘米。而且还允许有风干裂开2处、允许有干枯虫伤等等。而2008年国标则规定一等品不可以有任何前述缺陷。

    1989年的国标规定的质量容许度是6%，其中损伤不超过3%、串等不超过2%。并且允许无果梗果不超过10%。而且，当时规定的二等果的质量容许度也是6%。

    显然，2008标准相比20年前（1989年）的标准，要求的品质更高了。这是符合人民对美好生活向往的基本要求的。而今，有人呼吁要修改交割标准，难道把国标提升的标准再降低下去？降低到30年前的水平？这显然是在开历史的倒车。问题是，即便是30年前的国标，质量容许度也只有6%而已！

    有人借鉴棉花等商品交割的不合格贴水制度，认为可以对不同质量容许度的苹果实施交割贴水。但棉花是工业品，不同质量当然可以有不同的用途。而苹果是鲜食品，质量容许度不同，市场销售环境将完全不同。不同贸易商有不同的销售渠道，谁愿意接一些不符合销售渠道预期的货物呢？

    综合来看，当前的苹果交割标准采纳的是国标一等品，完全符合产业发展方向。只不过贸易商还没有养成严格按照国标要求进行挑选和贸易的习惯。严格的标准，有利于贸易商养成良好的习惯。如果放宽标准，则不利于苹果期货和产业的发展。

    从1805合约的交割品看，真正符合交割标准的苹果，就是好苹果，是深受市场欢迎。烟台冠果在短短两三周时间内，就在微店上销售了7吨货物。这是一个好的开始。我们期待着交割标准的持续、稳定，能有更多符合交割标准的苹果销售给消费者。

今年的投资目标靠化工？

扬韬视点：

1、对市场的判断：中美贸易争端解决了，市场要大涨了，对股票进行增仓，目前来看还是新安股份最好，其他没有业绩的股票没必要再留了。

2、对于调研的要求：最近不少学员都准备去调研，这是好事情。对于股票而言，由于上市公司都有公告，只要你有水平，是可以不用去调研，完全可以算出未来公司的经营业绩，由此给一个准确的估值。但对于期货而言，由于交易所不可能公布具体品种的详细情况，所以要想获得更多有价值的信息，就必须去调研，因为靠媒体公开的信息去投资是有干扰的，你必须要分辨出哪些信息是真实的，这样就必须亲自去收集相关的资料。

   在调研中，起初要从跟团开始，从一个品种入手，研究透然后再赚点钱，这样才能慢慢挤入真正有价值的圈子。记住，研究一个期货品种的精力相当于研究100个股票的精力，不要轻易去下买卖的结论。

老班长投资笔记：

近期化工股整体很热，看了相关的研究报告并听了券商的电话会议记录，简单梳理一下部分细分领域：

煤化工：2016年初原油价格从一度跌破30美元/桶，然后开启震荡上涨，上周一举突破80美元/桶，对比一下化工行业PPI月均同比与原油月均同比，两者存在极为明显的正相关关系，而伴随着国内去产能、全球性的环保趋严，化工产品集中度出现不同程度的提升，由此带来原油价格的上涨传递到化工产品端会呈现一定程度的放大效应。而在国内煤炭价格基本保持不变的情况下，对应煤化工产品价差实际是不断扩大的，所以重点关注鲁西化工、华鲁恒升、阳煤化工。

粘胶短纤：市场担心的可能是供应端，长时间停产产能在48万吨左右，2018年下半年确定投放产能为40万吨左右；山东区域有50万吨左右，上合峰会期间有可能受影响，前五个月的月均产量估计是27.8万吨，同比还是下滑的；当前粘胶短纤库存已经降低到8天以内，而且棉花期货价格与粘胶短纤价差达到3000元/吨以上，这是2015年来首次；当前粘胶短纤在14300元/吨左右，此价格为多数企业盈亏平衡线以下，在供需面趋好、棉花高涨下，粘胶短纤将至少先收复到盈亏平衡线15000元/吨以上。在粘胶短纤领域，重点关注三友化工、中泰化学。

有机硅：市场当前最担心的主要还是有机硅价格已经接近历史高点，价格上行空间是否有限；但从各方面看，价格上涨大超市场预期，首先，需求端维持旺盛，特别是外需，2018年1-2月份出口量累计达到4.1万吨，同比增长59%，表观消费量为16.6万吨，同比增长19%；供给端，库存当前处于极低水平，即使在开工率基本到极限的情况下，供给仍然非常紧张，而6月份上合峰会的召开，东岳、金岭将陆续进行检修，目前开始负荷已经逐步降低；供给将越来越紧而非越来越松；行业供应格局而言，整个行业仅有12家企业，2018年无新增产能，2019年新增产能也集中在现有企业，未来两年景气有望高企。相关个股重点关注：新安股份和合盛硅业。

纯碱：大逻辑来看，纯碱处于产能周期的底部阶段，未来几年政策面限制新增产能，行业几无新增产能投产情况下，，价格其实并不会跌太多，价格的波动更多的会受到库存和淡旺季的一个影响，这也是今年年初纯碱跌、3月下旬价格涨的原因，针对后续价格上涨的判断，当前库存20万吨左右，根据卓创统计，纯碱5月份约有100万吨，6月份约有295万吨；因此可以比较确定的是7月份之前纯碱价格难以下跌。当前价格下单吨净利接近400元/吨。重点个股关注山东海化。

粘胶短纤重点个股：三友化工（600409）投资报告

一、三友化工公司基本情况及主要业务介绍

1、公司实际控制人：唐山三友集团有限公司（间接持有上市公司：46.19%）

2、三友化工主要业务及产能

公司上市10多年来，已经由成立之初单一的纯碱生产企业发展成为拥有纯碱、化纤、烧碱、有机硅四大主业及其他等配套循环经济体系的行业龙头企业。

2017年公司主要产品产能及未来新增产能情况（数据来自公司年报）

亮点：2018年5月将会新增粘胶短纤产能20万吨；

3、三友化工主要产品业务收入占比及毛利率（2017年年报数据）

2017年主要业务收入情况

从收入占比看，三友化工主要业务在粘胶短纤和纯碱，其中粘胶短纤占比最大，为37.23%。

二、三友化工买入理由

1、三友化工股价有安全边际（静态PE10.9倍）

三友化工上市以来的历史市盈率情况

从图表中看到，三友化工在上市15年中，历史市盈率2005年最低10.4倍，当前市盈率是10.9倍。有6年在10-20倍之间，其中有5年在15倍以下或附近，20-30倍之间有4年，30倍以上有4年。

市盈率低并不代表股价会涨，只能说明股价在一个相对低的区域。譬如三友化工股价从2018年1月的10元附近跌到4月份的8元多，主要原因是公司主营产品价格大幅下滑。

2、三友化工主营产品涨价预期强烈

（1）粘胶短纤：粘胶短纤的替代品棉花价格已经开始上涨，棉花价格与粘胶短纤价格差距虽然有增大的趋势，但2000元/吨算比较合理，目前粘胶短纤价格14300元/吨左右，棉花价格已在17000元/吨左右，预计粘胶短纤将会很快上调价格。粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，可增厚每股收益0.21元。

根据其他学员调研后对未来棉花的判断：第一、国储棉存量在历史低位；第二、棉花下游的需求也不错，播种面积在持续下滑；第三、今年的天气反复无常，可能出现一定幅度的减产；第四、市场对中美贸易争端的解决已有预期，争端解决对棉花的下游企业构成一定的利好，否则贸易争端升级到纺织品服装领域，中国40%多的纺织品出口会受到影响。而现在争端解决，有利于下游企业增加对棉花的需求，最近棉花价格已经在上涨。

（2）三友化工的粘胶短纤业务收入占比在40%左右，2018年5月新增20万吨产能，合计70万吨产能，即使粘胶短纤价格依然低迷，产能的增加会增加公司的收入。

（3）纯碱和有机硅：

根据中金公司的数据，目前纯碱市场价格为1900元/吨左右，同比2017年4月均价上涨13%，行业库存维持低位，4-6月厂家检修集中，同时下游玻璃需求滞后于地产约一年至一年半，目前需求向好，供需偏紧局面预计持续，支撑纯碱间隔进一步上行，纯碱价格每上涨100元/吨，每股收益增厚0.11元。有机硅供不应求，目前DMC市场均价31000元/吨左右，同比去年4月均价上涨45%，公司目前封盘不报，仅供应合同客户。有机硅价格每上涨1000元/吨，每股收益增厚0.04元。

3、三友化工业绩预测及上涨目标位

（1）2018年业绩预测：中金公司预测每股收益为1.13元，（2017年下半年我曾做过业绩弹性测算，假设粘胶短纤价格16000元/吨，纯碱1600元/吨，预测2018年每股收益至少在1元以上。）

（2）股价目标位：根据对2018年的业绩预测，并参考当前及市盈率的情况，给予15倍市盈率定位，在三友化工的目标位至少在15元，上涨空间40%；如果替代品棉花价格上涨超预期，则粘胶短纤的价格会继续打开上涨空间，则三友化工股价的上涨空间也会超预期。

                                                   END

在众派系中哪类人的江湖地位是最高那？标准其实就一个论资产，如果是机构的看管理规模，如果是个人的看个人资产规模。如果根据资产规模划分，就是亿元级，10亿及，50亿级，100亿级，500亿级，1000亿级。

  金融行业是个极其现实和贪婪的行业，一切以业绩说话，投资也是以资产论英雄，根据资产体量不同，不同规模有不同的圈子，就像一个亿元级的很难跟百亿级的混在一起。

  而Nicho的个人投资愿景是：成为一个逍遥自在的个人投资人，在完成人生其他必须的任务过程中，能背着我的高尔夫球包打遍全世界的高尔夫球场。  你们的愿望是什么？

文章中所提及的投资信息及个股不构成任何操作建议，且我们对信息的准确性及完整性不做任何保证。投资有风险，请谨慎操作。

喝完茅台哪能没有下酒菜，我选涪陵榨菜

年总笔记：

    今天股市小幅破位，其实市场早有预言，周二大海就明确指出，指数真是太弱了，上证50探底回升，但上证期权依然跌幅超过10%。

    指数虽弱，个股依然活跃，今天涨停板的超过30多家。市场依然在左冲右突中寻找着做多机会。医药消费类强势依旧，今天分享下对涪陵榨菜的一些心得。

如果在超市主动观察，会发现在货架涪陵榨菜占绝对主导，每包的生产日期都是最新鲜的，大概就是当天的十几天左右，而其他的榨菜都在2个月以上。

如何解读涪陵榨菜？

2011年上市之初，市场对涪陵榨菜持怀疑态度，著名经济专栏叶檀曾经对榨菜也上市表示了忧虑。投资者和机构对市场容量心存顾虑：销售额可能增速放缓，因为市场总量不大。产品易被取代性，大小榨菜生产者很多，护城河不高，利润低下。管理机制、营销水准问题等等。

首先看涪陵榨菜的长期净利率，这是第一个要关注的指标，是一只股票雪球能否变大的第一着眼点，如果净利率是个位数，这样的行业基本上可以一票否决。而涪陵榨菜的净利率恰恰是最大的亮点：2010年到2017销售毛利率稳步提升，在这样一个行业，如此高的毛利，已经是一种值得注意的趋势。意味着涪陵榨菜的护城河已经在变深变宽。

2015到2010年主营业务收入增长率(%) ：2.67、7.12、18.74、1.14、29.29、23.29。似乎印证了榨菜的增长空间问题，就是说遇到了增长瓶颈。但是2016年却有了非常显著的改观：主营业务收入增长率(%)三季度到一季度分别为：25.3%、27.60 %、22.05%。就是说，涪陵榨菜在2016年重新步入增长快车道，出现了非常好的净利率、毛利率、销售额增长率的三率齐升趋势。

涪陵榨菜背后发生了什么？逻辑是什么？能否持续？

快消品的崛起路径，一般是先有一个产品系崛起，形成非常大的竞争优势，造就品牌、通路、经销体系、客户群和消费者心智定位，然后再在相近品类进行扩充，利用第一个成功进行杠杆式掘进，然后形成多品系的成功，相互支撑，滚动发展造就越来越大的局面，从而完成在某些领域的绝对优势，因为庞大的市场和持续的增长成为消费品牛股。

中国旺旺最早也是最成功的绝对优势产品是雪饼，然后进行惊人的品类扩充快速崛起；康师傅的红烧牛肉面，然后扩展到饮料、糕饼等等；娃哈哈的营养快线然后扩充到饮用水、茶类等等；海天味业从酱油系列扩充其他调味品类非常成功；达利食品从饼干扩充到软面包派类乐虎饮料总单品数竟然达到数百等等，大致都遵循了这一模式。

主打产品为首，其他产品跟随，渠道品牌销售力量为依托，形成雁阵模式，然后侧翼产品出位成功，形成产品方阵排列，最终实现质变，完成最后的跃升和蜕变。

2015年9月，涪陵榨菜完成了对四川惠通食业的收购，将这家四川老字号的泡菜企业纳入麾下，迈出了酱腌菜行业并购发展的第一步，公司将把业务锁定在以榨菜为基础的佐餐开味菜行业，生产榨菜、辣椒、豆腐干和工业化蔬菜中高端产品，如萝卜干、海带丝等，致力于为消费者提供绿色、健康、美味的佐餐开味菜，梳理掉档次较低杂乱的榨菜单品，由100多单品变为20个左右，然后进行延伸.

如果说老干妈辣椒酱能够创造超过50亿的销售额，那么，涪陵榨菜在众多开胃菜品类上的开拓有寄予巨大希望的理由。

一、涪陵榨菜所在行业(调味品)属大消费品类行业，受宏观经济影响较小；

二、调味品行业历史悠久、文化积淀深，具较强抗竞争能力；

三、涪陵榨菜地域优势突出，，榨菜这样的植物性调味品有一定的具有不可替代性

           涪陵榨菜披露2018一季报，公司实现营业收入5.07 亿元，同比大幅增加47.72%；归母净利润1.15 亿元，同比增长80.33%。受益两次提价，毛利率同比提升6.97 个百分点，销售费用率虽然提升3.68 个百分点，但净利润仍提升4.09 个百分点至22.64%。不考虑外延扩张情况下，

预计公司2018-2020 年归母净利润5.9 亿元、7.3 亿元、8.9 亿元，复合增速达30%。未来三年公司业绩将维持快速增长态势，作为细分行业绝对龙头。而且铺货率，回转率，接受度非常理想。

涪陵榨菜的生产环境有一定的独特性和不可替代性。地理环境、工艺构成一定的产品护城河保护。上市为公司进一步的做大准备了资金条件。随着多产品的持续导入、成长，榨菜地位的进一步强化，高速增长有望继续，涪陵榨菜有可能进入一个关键点，开启牛股的突破之路。

                               END

昨天仔细阅读的朋友今天应该乐呵呵了，至于为什么大家自己悟哈哈。因为最近有个现象就是，**文章的阅读量突然下降30%，大家还记得通爷之前公布的关于证券结算的持仓数据吧，目前的持仓大概在1700万左右，但是空仓账户和休眠账户达到了一个高峰值。

  毕竟韬粉里正常在5000左右的阅读者可以说，是市场中算比较用心和爱学习的人，如果这部分都不在关注这个市场证明市场已经乏味到一定程度了，同时表扬继续坚持学习的韬粉，机会属于你们。  

   这让我想起了陆家嘴的一个故事，话说有个上交所的扫地阿姨，看着交易所门口车越来越多的时候就开始卖股票，当门口车辆稀少变冷清的时候开始买股票，结果这个阿姨的股票赚了不少。。。当然这是个故事不管真假，有些地方值得我们思考，这个阿姨用的就是行为分析，上海的扫地阿姨真的炒股的很多，而且账户里资金都不少，这一点我可以证实，因为在我刚进入工作的时候，公司里的扫地阿姨每天一大早，会先到我电脑跟前让我给她打开股票软件看看她的股票，然后开始干活，而且十年前人家账户就有百万以上资金了嘿嘿。

   最后，提醒还在继续学习的韬粉，打起精神来一定要把今年给自己定的小目标完成。

文章中所提及的投资信息及个股不构成任何操作建议，且我们对信息的准确性及完整性不做任何保证。投资有风险，请谨慎操作。

周期 消费 医药投资逻辑不变

大海笔记：

上次写了关于有机硅行业的分析以后，众多粉丝留言，有些问关于合盛硅业的估值情况，有些关于新安股份的盈利预测，还有问鲁西化工的情况，今天结合目前的周期股的情况，详细的说说

最近一周，建新股份成为了周期股的领头羊，建新经过短暂回调后，最近连拉二个涨停，带动周期股整体上涨。但是总体上来看，周期股还是比较弱。周期股的估值在10-12倍范围里波动，去年6，7，8月在对经济乐观预期下，整个市场展开了一波轰轰烈烈的周期股行情，但是今年到目前来看，市场对未来经济增长的预期比较悲观，将来是否会出现类似方大炭素的周期领头羊，将决定周期板块的动向。

有网友问，为什么那么喜欢研究周期股，那是因为公司的业绩可预测，可计算。过去的十几年，能有短期爆发力的股票几乎都出在涨价概念的周期股中，因为周期股业绩算的清，持股的信心那就更加足，仓位也能比较高。随着市场的成熟，类似于方大炭素这样短期爆发的周期股会越来越少，但是只要市场存在，以后一定会有类似的机会。去年在研究MDI的基本面时，特意研究过巴斯夫的股价走势，过去的1-2年，巴斯夫的股价也有几倍的涨幅，既然那么成熟的市场还有那么大的机会，我们这个年轻的市场一定还有大机会，要有信心。

在说说目前市场关注度比较高的几只股票的基本面情况，

合盛硅业主要生产的是金属硅和有机硅。公司由于是次新股，所以估值高于其他周期股。金属硅这块，预测今年的价格上涨的可能性比较小，由于行业内投产比较多，价格受压制。公司的有机硅的产能约35万吨，由于有机硅产能占单位市值的比例小，所以今年有机硅价格的上涨给公司带来的利润增长小于新安股份。

新安股份主要生产有机硅和草甘膦二大产品。草甘膦的业务比较稳定，公司有机硅的产能为34万吨，有机硅产能占单位市值比较高，所以有机硅的价格上涨带来的利润弹性比较高。个人预测2018年的每股收益可以超过1.5元。（假设公司不计提减值准备）

鲁西化工主要为煤化工的各种产品以及pc化工产品。公司的PC产品还有二期产能，投产后公司的净利润还会有比较大的增长，但是要注意一个风险点，由于PC产品的高利润，据我所知全国有上百万吨的产能在建设中，一旦全部投产对PC的利润影响比较大。目前估值约10倍

 滨化股份主要生产烧碱和环氧丙烷二大产品，目前二大产品的利润比较稳定，估计公司18年的利润在0.7-0.8元，目前的估值约9倍。

目前周期股的估值比较低，有些业绩环比增长的周期股会随着每季度利润确认，估值会稳步的提升，所以随着二季度或者三季度业绩的确认，周期股还会有一定的上涨机会。

今天老师继续在外调研，不辞辛劳在外奔波，以自己的实际行动，实践价值投资，基本面研究的投资原则，这精神值得我们学习。今天大盘受到权重股回调的影响，小幅下跌0.71%。短期看弱势震荡，长期行情继续看好。

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首先感谢昨天各位韬粉的留言，在这里代老师谢谢大家。昨天仔细看文章的朋友应该注意，通爷的一个观点是行情越是清淡的时候，大家更要打起精神来，往往这个时候是转折的开始，因为当你不想看盘的时候其他人也是一样，所以我们投资一定有逆向思维。 

  就如今天封面的图片人物约翰涅夫一样，被称为典型的逆向投资者，他与著名投资经理彼德林奇齐名，而聂夫更喜欢称自己为低市盈率投资者。他认为，低市盈率的股票既有机会获得更大的上涨空间，又有更小的风险损失。有兴趣的朋友可以读一读相关书籍。  

这几天的盘面就如跟大家所说的一样，周期涨，周期涨完医药涨，医药涨，医药涨完消费涨，看看今天领涨的板块。

值得庆幸的是看到大家的留言持股都不错，都偏向于龙头次龙头和今年的逻辑中，我们能做的就是控制仓位，等待机会。  

投资中级班单一策略向多策略转变

扬韬观点：

对于股票，拿着茅台不动就是很好的选择，现在股价又到了700多，很多人折腾来折腾去，业绩反而不好，等股票真正有机会的时候，反而没有持仓了。所以，从价值的角度选择好股票，将研究做扎实一些，这样就会有足够的信心去持有，这样离赚大钱就不远了。大家注意，不管今后做股票还是做期货，核心的核心就是来自扎实的研究，否则你会没信心的。在做研究的时候，每人尽量在自己熟悉的领域去做，这样更容易深入进去。

股市老班长笔记：

在五一休息的几天里 ，我仔细学习了其他同学的4月投资总结，有些感觉。现场学员4月的投资业绩出现了明显分化（明显分化的定义是单月最高与最低的业绩差距超过了30%，甚至更高），4月单月学员中最好的成绩是40%左右，有3名学员超过了30%。而上一次学员之间业绩明显分化是在2017年7月，那时有的学员仅有微利，而最好的学员业绩翻倍。为什么会再次出现这么大的分化，是值得反思的。

1、两次都有一定的雷同，单月都有爆发性机会的投资品种。2017年7月是培训班成立以来第一次研究作业的第一只股票***素，股价一个多月涨了近2倍；而4月是老师关注最多，也是研究最深并去实地调研的期货品种**，也是各学员近阶段讨论的重点，期价涨幅超过2000元/吨。

2、就把握的人数而言，除去老师外，全程参与***素有2-3名学员，参与**期货的有7名学员，收益不等，有谨慎参与的，有激进的。参与***素的学员都参与了**期货的交易。如果说培训班刚成立，把握一次机会是有运气成分存在的话，那么把握两次或者说不止两次，就不能用运气来解释了，也可能跟其投资及生活的惯性有关。

3、上次我错过***素就很可惜，一直在反思，这么好的机会摆在我的面前为什么会错过？当时我在***素和**钴业上做了对比，最终还是选择了**钴业，总觉得**钴业确定性更高，但事实上如果自己不那么固执，不那么先入为主，或者花些精力再去研究一下***素，减少一些主观的抵触，打破一些原有的惯性，我也许就可以把握住***素，结果是**素一个月涨了近两倍，**钴业则横盘了两个月。

4、我个人的理解是：投资聚焦在某一个点上，是重要的也是正确的，这意味着你很专注，但学习新的方向并打破原有的投资惯性也是重要的，因为这是在扩大自己的能力圈。我们来这里加入培训班本身就是为了提高自己，因为我们本身就没有成功，希望能在今后成功的道路上缩短时间，并不是为了坚持自己认为正确的理论的，如果一味的固执己见，很难获得实质性的提高。我们在投资的路上经验和积累是远远不够的，不能过早的给自己上了框架。当然，更不要过于纠结短期的盘面带来的盈利和亏损，可能10年以后，这点盈利和亏损都是微不足道的。

5、在4月的**期货交易中，除了老师外，我建议大家学习一下大海和超杰的思路，在整个投资过程中，他们一直在仔细并反复的思考各种逻辑和可能性，也实地去参与调研，并做出投资计划和应对方案，毕竟对于他而言，期货的投资不能算老手，但他可以通过反复的思考并咨询老师，然后理出自己的投资计划，这是很关键的一步。因为这样，减少了在期货投资的盲目性，期货跟股票不一样，如果你盲目的介入期货，没有认真做好投资计划，随感觉而去做，注定不会成功。

最后，从5月开始，工作室培训班的模式转向公司的模式运作，人员会做新的安排，不管是继续在公司体系下做，还是已经毕业的学员，甚至是今后准备报名加入的学员，我希望大家都能重新理解一下下面这段话，这是2017年6月底孙老师在群里的一段发言，看完后我想应该知道怎么去做，未来才刚开始。

（这段时间，大家要开始做7月的报告。希望大家同时也想一想，我们的奋斗目标，是希望在10年内，100万元的资产增值到1亿元。应该怎么做才能达到目标？500万元，如何尽快变成5亿元，5000万元如何尽快达到10亿元。想一想未来的目标，想一想目前应该怎么做。多动脑子，多思考，才有希望。

我希望大家跟着我做的一段时间，是一定要实现这个目标的。那么，怎么做才能达到呢？将来到我身边来的也就是10个人左右。我希望跟每一个人谈话，跟每一个人订立目标。你达成目标，才算是跟我做了，否则，又有什么必要跟我呢？

我能告诉大家的是，我自己100万元到1亿元，是用了9年。我帮助的人，100万元到1亿元，大多是用了8年到9年的时间。是有几个实例的。我希望大家都朝着这个目标努力。10年，100倍，或者50倍，或者最差做到10倍。怎么才能做到呢？都想一下。如果我们20个人有10个人能达成预期，就算完成目标，否则就算失败。大家的失败，就是我的失败。

我希望7月中旬见面的时候，能看到大家的进步。进步最大，最可造就的，能到我身边来，我们一起努力，市场的机会非常之多。千万不要懈怠！大家努力吧。

多想一想就会明白，找到一个涨100倍的股票，概率比较低。但如果找到几个能翻倍的股票呢？需要几个才能实现100倍的目标？7个翻番的股票就可以了。

所以，问题就分解了：我怎么去找一个能翻倍的股票。

大家的经验和能力，找到一个股票，其实不难的。需要付出一些代价。我的作用，就是让这个代价足够低，时间足够短。

用上海人的话说，找到一个老法师。我就是那个老法师，有经验，有经历，有水平。大家在这个基础上去努力，事半功倍。更何况，我们现在群里的每一个人，都有自己成功的经历。如果大家团结起来，是不是更可以实现乘数效应？请大家切记，能在我们群体里留下的，几乎百分之90以上是曾有过10万到百万的经历的。我们理应做得比别人好！

我说这些话，是因为有人听说我在培训这样一个团队，有很多资金愿意找上门来让我们做。我目前是一概拒绝的。我希望我的弟子，每个人先有亿元身价，再谈其他。

大家努力吧，先自己实现财务自由，再去考虑其他。同学们要切记，中国目前是缺乏好的投资渠道的。无数的人，无数的资金，想着增值。如果你很牛，外面的世界会很精彩。如果你能经历三四轮筛选仍坚持下来，你不发达，天理难容。

我能做这个事情，就是因为我心底无私。没更多奢望。我的钱不比任何同学少，我的成就不比任何同学低。所以，我无所求，大家应该能理解。但是，如果我身边有这么一些牛人相伴，中国可能有几百亿，几千亿资金会找过来。那时候，是大家各展神通。我在后面就只管乐了。

我会努力创造一切条件，让大家实现自己的目标。只是，你得付出比我更多的努力。我不求任何回报，只希望你成才，实现理想，然后，不要骂老师。呵呵，说起来，又是《出师》里的桥段了。就是一句话，你要努力，实现心中理想。那时候，天下由你驰骋，梦想尽在心中，自己可以独立去闯荡世界。岂不乐哉！

股票，期货，期权，外汇，大家努力吧，天地宽广，唯有德者获之。多用功！一个人，一年，如果只找到一个翻番的股票，我们的群体里如果只有一半的人达到目标，那也是10个翻番的股票。这才是团队的价值。）

                                             END

先感谢一下购买了苹果的韬粉们：今天一大早问了下负责人，购买了苹果的朋友在这个月底会收到货，大家不用担心，有问题联系购买链接上的联系人。为大家的爱心点赞。

    昨天有位韬粉的留言：研读孙老师的书，目前已有几大收获：一是做减法（孙老师建议散户只做一两只股），把自己原来的七八只股收缩到两只股，顿时轻松许多，资产总值今年来表现超好；二是制作资产总值曲线，立马把自己从个股的成本意识解放了出来，考虑的是大的问题，不再受个股成本及小波动干扰（我这点连我自己都吃惊）；三是加倍取整的应用，比如我持有的科伦药业到30元的时候，朋友坐不住要卖，我说这个价我坚决不卖，理由是结合公司基本面及目前医药股行情，再用孙老师的加倍取整法测算；四是研究公司经营更注重供需关系，这种思路让我研究并买入了圣农发展。 太感谢孙老师了

这位朋友很用心在学习，发现的这个四个点特别好，其中第四点的核心要落地到公司的业绩上，不论供需也好，产品价格变动也罢最终要落地到每股EPS上面。     

低吸时机我们来看看有机硅 ！

扬韬观点：

   大家还记得5月开盘的第一天老师的点评吗？老师明确的提出股市下跌空间有限，看好未来的股市，建议大家关注周期股。今天周期股全面反弹，周期股中化工等精细行业的多只个股涨停。老师继续看好大盘的反弹，对中国经济充满着信心

大海笔记：

几周前我说今年最为看好的是有机硅行业，有人留言说下看好有机硅行业的逻辑，今天详细的介绍下其中的逻辑：

上周说了研究一个行业需要抓住行业的几个关键指标去分析，我们来研究下有机硅行业的几个重要指标，首先就是进出口数据。如下图：

有机硅行业最近三年的出口不断的增加，特别是2017年增速特别大，进口规模基本维持不变。这个数据告诉我们有机硅海外的需求增加，国外的产能已经无法满足海外的需求。特别是2018年前三个月，月均的出口量均超过了2万吨，年化的出口量将超过24万吨，2018年大概率继续保持出口增长。

 出口的增加意味着国内供给的减少，接着我们在看下国内的供给情况：

 国内有机硅的主要生产企业约10家。目前没有任何一家企业有长期的停产的情况，所有企业除了常规的设备检修之外，产能利用率达到了95%以上。再看一下，2018年，2019年上半年整个行业没有任何的新增产能投产，并且海外的设备由于都是老旧设备，产能一直不稳定，海外的产能随时有停产的可能性。

从以上的分析，供给端最好的就是维持目前的供给量，极端情况下，供给还会缩减。

  再来看看需求，要研究需求先要知道有机硅的主要用途是什么，请看下图：

有机硅下游主要是硅胶，最简单的产品就是建筑行业使用的硅胶，那种透明防水材料。硅胶的使用是不是刚需，硅胶的成本占下游的成本比例是多少？

 硅胶和固定资产投资密切相关，虽说近几年固定资产投资增速减缓，但是总量还在那么也就意味着需求总量没有减少，同时随着投资规模的增长，硅胶的需求还会有小幅度增长。  

此外，硅胶在建筑行业的成本占比是相当小的，涨价对于下游的成本压力并不大。也就意味着有机硅涨价的压力比较小。

  未来二年供给没有增加，反而有可能缩减，需求稳定增长，下游成本占比比较小。你说这样的行业高毛利率能不长期维持吗？

                                                END

上周五的文章提到： 按照昨天的判断逻辑，如果谈不成接下来中国还是得靠自己，把自己的短板补足需要时间，经济又不能掉的太厉害，所以只能加大内需来拉动，接下来的周期类股票和消费类股票有机会的。科技板块的股票中长期都是利好。

   各位有心的读者每天看文章的时候，要留意一下逻辑，面对每天海量的信息，你在这里看到的一般是在实战中能运用到的信息。  

   今天写文章的大海是老师确定留下的学员之一，擅长基本面分析，中国注册会计师，审计师，自幼开始接触股市。入市以来投资收益超50倍，去年至今挖掘的沧州大化，鲁西化工等品种，对化工行业有较深研究。

  明天开始陆续跟各位韬粉揭晓最后留下的学员情况。

烟台冠果，冠军之果：正宗的苹果期货交割品来了

全世界第一个苹果期货来了！第一次苹果期货交割来了！烟台冠果买下的交割品来了！欢迎尝尝鲜！

第

一

次

交

割

2017年12月下旬，全世界首只鲜果期货——苹果期货挂牌郑州商品交易所；

2018年5月下旬，郑州商品交易所首次苹果期货交割完成；

烟台冠果，首次苹果交割品的买家；

烟台冠果，将把首次买到的交割品奉献给所有支持苹果产业的朋友们！

唯一

标准

苹果期货交割标准是以《苹果国标》为基础设计的标准化合约。相对于国内现货苹果市场“简单粗暴”的标准，苹果期货标准则是“精细明确”。

期货交割品，就是国标中的一等品！

苹果交割品，优果优价的典范！

可靠

质量

苹果期货交割标准对于果形、果面缺陷、理化指标、检验方法都有较为详细的规定，可以理解为现货中经过精细化分类整理后的货物。

苹果交割品，都经过国家认定机构严格质检，必须硬度大于6.0，糖度大于13.0。

专业

金

融

在国内苹果现货市场，由于苹果通货的标准不明确，加上贸易商等随时根据市场发展态势浮动变化苹果标准，这令苹果现货价格波动较大，不同产区菜果价格存在较大差异，令市场很难寻找到一个权威的价格风向标。苹果期货行情将成为全国最权威的价格。

精准

扶贫

中国苹果产区，有33个县是国家级贫困县；在全民小康的征途上，贫困县也要走上富裕之路，一个都不能少！苹果期货，创造了优果优价的良好氛围，必将为精准扶贫做出贡献！

烟台冠果，为精准扶贫尽自己的一份力量。我们承诺，每销售1吨交割品苹果将捐助陕甘宁地区的贫困县1000元。

买一箱交割品吧，回家仔细品味什么是真正苹果期货的交割品！

买一箱交割品吧，送给您的朋友和客户！

买一箱交割品吧，让更多人认识苹果交割品！

热忱欢迎大商超和批发机构与我们联系！

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发扬韬略| 投资是一个长期的展现真实自我的过程（股市老班长感悟）

一、扬韬视点（孙老师仍在调研行程中，观点暂略。）

二、股市老班长笔记

针对投资笔记，我一直比较倾向写下自己在近阶段的投资真实感受，并可能的逐步完善投资思路，因为我们的投资都是为自己负责，不是为了写而去写，而是通过写的方式，来让自己的投资思路更顺畅，风险更小，增加投资成功的概率。我印象中以前孙老师的一本书的序言就曾写到：20多年来他一直秉承着“我手写我心”的习惯，投资才这么坚持下来的。所以，投资是一个长期的展现真实自我的过程。

在4月份，由于各种事情，我降低了在日常盘面的交易时间，出去参加了几次券商组织的策略会，还有傅海棠老师关于期货投资的演讲，上过几次课，也见了几名行业研究员，包括通讯、天胶等等，有意识的去增加了投资信息获得的范围，我觉得有帮助：

1、从券商中期策略会上部分专家的观点看，有些是跟我们一些学员的投资感受是很雷同的，尤其针对今年以来的股票市场变化。大家都普遍认为，今年市场风格切换太快，一会蓝筹、一会成长、一会又周期，有的时候一两天就切换，交易的难度大大增加，对于一些做趋势的或者短线追逐热点风格的投资人，节奏一旦把握不好，就出现高位站岗或两面不讨好的局面。所以，在这种情况下，我个人认为，只要你经过一定的研究，认为未来会有机会的，坚守一个方向的投资可能是当前阶段更好的选择，频繁的变来变去会更增加投资的不确定。最近网上流行一个投资笑话，叫“佛系炒股”，看似笑话其实是有些道理的。此外，有个投资思路也值得借鉴，一个阶段的投资主线，务必要贴合国家的政策导向，那么下一个政策导向是什么呢？

2、上周我跟勇哥去杭州听了傅老师和孙老师的期货投资演讲，一路上我们也颇有感触（勇哥是加入培训班以来学员中的收益最高的，有自己的投资模型与纪律）。傅海棠老师是孙老师向我们推荐值得学习的期货大佬，经常在日常培训当中提及傅老师的一些投资思路和理念，甚至资金管理的思路。并且反复提到要学习其投资的精神和独特方法，我们在这半年多来也见证了傅老师去调研、投资等的一些案例（具体投资方法不再多写）。更让我佩服的是，傅老师口述，孙老师和沈良总撰写《中国崛起的奥秘》一书所带来的销售收入，以后全部用于公益扶贫，这就是中国崛起道路上，一个普通农民的传奇，致富不忘根，自己成功了还免费讲课分享给他人，这种精神才是值得传扬。我以前接触期货确实较少，但从最近体会看，期货投资领域太重要了。近期因为中美贸易争端的影响导致投资机会偏少，而在期货市场部分品种上就机会非常好，多个市场投资的优势就显现出来，譬如**品种期货上涨的确定性就非常高，股票暂时降降温，并不影响对投资机会的把握。我也在近期才逐步体会到多个市场投资的好处，将资金合理的分配好，跨市场投资可以让投资稳定性更高，盈利面更大。在4月，我的账户总体是盈利的，其中一部分就来自于期货市场。我目前对期货的体会，从某个品种入手，彻底研究透上下游的情况，假以时日是能发现投资的确定性的，而且比股票市场的投资确定性要高，以前我对此不理解，认为期货风险大，那是因为我以前根本不懂，现在意识到还不晚，这个方向未来会是我的重点，向成功且偏执的人去靠拢和学习，光盯着股票市场，太狭隘了。

3、关于中美贸易争端和中兴通讯芯片禁运事件，这是最近市场最热的话题，也是我个人非常关心的。因为从去年开始，我就一直重点关注未来5G发展通信产业的相关投资机会，并始终在围绕相关股票做投资交易，中兴通讯就是我备选的重点之一，不过这次很侥幸，没有持有，如果再晚一个礼拜公布禁运事件，我可能就已经增仓了中兴的H股，近半年多的时间里我大部分时间都持有中兴，而近期持有的是光模块的股票中际旭创，虽然也受到了此次事件的波及，但至少给了及时退出的机会。这两天一直在考虑，投资中的黑天鹅事件始终围绕身边，总有些许后怕，因为我一直在跟踪中兴通讯，也在跟相关行业研究员沟通，都认为未来几年通信产业链里投资确定性最高的就是中兴通讯，然而还是出现了黑天鹅事件。再回想这半年多来如此多的黑天鹅事件，让我在今后的投资中有所忌惮，尤其在重仓某个方向上。这次给我的警示是：资金的管理仍将是未来投资的最首要的原则，在任何一个方向的投资都不能孤注一掷。在中美贸易争端大的背景下，投资的思路要在更大的框架下去思考，不能再单纯的站在经济学的角度去考虑，出现意外的事件也可能会是常态，系着安全带去投资会让你走的更远。回归到孙老师所倡导的投资理念：价值投资、行为分析，各方参与者的行为分析至为关键，甚至已经到了要考虑政府的政治思维。

回顾一下4月的体会，可以说整体投资的不确定性在增加，但是你将投资的面拓宽之后，盈利面依然不会少，最关键的还是你是否能在多变的投资道路中理出真正有价值的信息。其实，任何时候都会有你值得投资的机会。

                                           END

前两天有人通过本**的阅读量，分析当前市场比较暗淡无色，这种行为分析还是很有道理的。说着，我翻看了一下证券登记结算公司的最新数据，2017年的还没有公布，最新年报是2016年的。

  统计数据显示：总开户数还是在1.3亿，持仓账户5600万左右，其中有交易的账户随着股市的波动浮动在1500万上下，其余的为休眠账户。我记得2014年做过一次统计，这一个多亿的客户资金在50万以上的，占比不到2%，也就是股市中资金在50万以上的也就700多万人。当中包含500万以上超高净值人群，但是2015年消灭了近4万个500万以上的高净值人群。

  这几天的市场我感觉依旧是磨底阶段，这段时间是最乏味的，也是学习调研的最佳时期，在老师的带领下，目前研究现场的情况也很分化，已经投资期货的最近赚的不要不要的，股票的师兄基本属于盘中要睡觉的姿势。 哈哈  ！ 

还是那句话，盯着自己熟悉的品种，等待机会！多学习！

海棠花开：当30个男人争夺1个女人——傅海棠论中国的人口与经济风险

一些农村地区的适婚人口中男女比例失调达到了令人吃惊的地步，几十个未婚男青年要争一个未婚女

2018年3月31日下午，在参加《夺冠高手》大赛启动仪式的时候，傅海棠先生作为特邀经济学家发表主旨演讲，谈中国的宏观经济状况时，他连用了三个“好”字，说中国当前和未来的宏观经济形势十分乐观，只要不出大的政策纰漏，保持经济持续向好是不成问题的。说到经济风险，他说没有大的问题。但话锋一转，他不由得忧心忡忡：中国当前有一个最大的潜在隐患，可能对未来经济和社会产生较大的影响，那就是男女比例的不匹配。他举例说，“在我们那个村”，甚至出现了30个光棍汉，但没结婚的女孩子只有一个！

30个男人要争夺1个女人？农村的适婚人口比例差异有那么大吗？这是不是危言耸听呢？因为我们往常看到的信息，中国的男女性别比最大差异不也就是男的比女的多十几个百分点吗？

这个疑问在4月3日和4月8日的交流中得到了解释。傅海棠先生的解释是：在农村，人口比例失当是从1991年“大拉网“”时期开始的。其中，1996-2006年间出生的人口中，存在的问题最严重。那个时候，很多口号让人瞠目结舌：上吊给你绳、吃药给你瓶；引下来、流下来、就是不能生出来，生育总数下降，男女比例失调。所以，如今几乎每个村子都能看到适婚人口中男人远远超过女人的情况。有的女青年可以一天之内相亲好几个男人，还有的后面有几十个男人约好了要相亲。而男人就只有打光棍的份儿。为什么会这样呢？因为当初几乎每一年生的孩子都是男的比女的多很多。20年后，要结婚了，问题爆发了——

我们假设第一年女孩100人、男孩110人；第二年和第三年乃至第十年也都是这种情况。

然后，再假设到了20岁就结婚。到了第20年，最初出生的人有90对结婚了，剩下20个男青年和10个女青年；到了21年，另外的91对结婚了，又剩下19个男青年和9个女青年；第22年，结婚人数再增加一对，但剩下的男青年总是比女青年多……就这样，到第20年，奇特的事情发生了：此时，已结婚人口1990对，剩余的男青年210人、剩余的女青年10人，就是每个女人将可以直接从21个男人中选择——到第21年的时候，全部女青年都找到婆家了，但男青年还是210人，这意味着光棍汉高达210人。如果此后男女青年每年结婚100对，则到第三十年的时候，这个村子里的光棍汉持续增加到290人！

我们大多数人犯的错误，是以为每个年龄段的人会互相匹配。事实上，结婚年龄是一个区间段，而不是机械的一一对应。如果男女性别比维持在110左右进入婚姻年龄，时间稍微拉长一点，各个地方就一定会出现男性远远多于女性的情况。尤其是在广大的农村地区，很多女性嫁到了城里，农村地区的光棍人口数量更是扶摇直上。

这种现象有多严重？傅海棠先生说，以他的估计，全国怎么也有五六千万要打光棍的男青年。这个问题不容小觑！

对这个数字，我有点不相信，回来之后，我查了全国第六次人口普查（2010年）的数据，当时的汇总数据显示男性6.82亿人、女性6.50亿人，全国男性比女性多3200万人，与傅海棠先生的观点还是有差异的。

于是，我针对他说的“10-35岁的人口问题严重”进行了查验，结果发现，1986-2010年出生的人口（这里指的是在2010年仍存活的人口，并非简单的生育人口，下同）中，性别比确实是1.107，男性比女性多10.7%，但是，男女总人数的差异高达2279万人。

更进一步的研究表明，人口差异最大的时间段确实是他所说的1996-2006年间出生的人口，性别比长时间高达1.18-1.19，男性比女性多出近20%！而且，这种趋势一直延续到2010年第六次人口普查的时候。数据显示，1996-2010年间出生的人口男性1198万、女性1015万，男性比女性多1827万，性别比1.18。

分地区的情况或许更能说明问题。性别比差异最大的地方是安徽、江西、河南、江苏、海南、湖北、广东等地，其中江西省2001-2009年出生的人口，性别比高达1.31。其它问题严重的省份，性别比都长时间高于1.20接近1.30。傅海棠先生所在的山东省性别比也长时间大于1.15。

没错，这些地方几乎都有一定的重男轻女现象，且农村人口占比比较大。这显然是原来计划生育政策带来的恶果：如果农村家庭第一胎是女孩，则过几年后允许生育第二个孩子，而第二个孩子存在一定的性别选择现象，生男孩的概率大大增加。于是，日积月累之后，一些地区的男孩出生人口竟然会比女孩高出50%以上！那些性别比大于20%的省份，城市管理严格，性别差异不明显，但农村的问题就要更严重了！

这个结论可以从两方面得到验证：

第一，1981-1990年的十年间，全国出生（存活）人口性别比为1.01，符合人类繁衍规律。1991年-1995年出生人口的性别比就窜升到1.08，1996-2000年出生的人口性别比进一步飙升到1.17。此后，这个比例就再也没有低于1.17。而尽管中国的计划生育政策起于1970年代、提倡于1980年，但真正上升到法律层面是1991年，而人口性别比的分水岭恰恰就从1991年开始，不是很说明问题吗？

第二，1980-2010年的三十年间，在任何年龄段，新疆、西藏的性别比都稳定在1.05-1.06之间、内蒙古则稳定在1.06-1.1之间，没有出现大的跃升。这与计划生育政策中的民族区域特点有关。

所以，我们可以由此得出结论，全国正常的性别比就应该是1.01-1.05之间。而最近20多年的人口性别比失衡，是一个时代的悲剧。中国适龄人口打光棍的男青年达到数千万，是完全可能的——由于可以理解的原因，有些新出生的男婴可能没有被纳入第六次人口普查的登记人口。

下图是根据第六次人口普查数据做出的性别比。

由于人口的流动性，很多农村的女青年嫁到了城里，一些有能力创业的男青年结婚后也到了城市里。只有水平一般、能力一般的男青年才会留在农村或者在城乡结合部，而这些人很多将成为光棍。

2018年的诗词大会冠军是一位送外卖的年轻人，他来自农村，生活条件艰苦，为了读诗词只能到书店去蹭书读。这位年轻人的好学上进和知识渊博的形象感染了很多人。但我注意到，他是一位37岁的青年，迄今未婚。这样优秀的年轻人尚且未婚，农村的现象有多么严重，自然不言而喻了。

其实我们回想一下，最近几年，很多农村地区的嫁人“彩礼钱”直线飙升，有的几万、有的几十万、有的要黄金有的要钻石，而城里的“丈母娘”经济，说的就是男人必须有房、有车，否则女孩子根本不会嫁。这种现象，恰恰是男多女少的必然结果。优秀的男青年娶妻都有困难，何况那些条件平平的呢？

当然，光棍汉们也在采取各种措施自救。在农村，有的大龄男青年开始与二婚的女人结婚，有的女人带着孩子也很抢手。有的则到处求人购买新娘，某些地方出现的外籍新娘买卖，与此有关。有的则去找远比自己年龄大的女人。但无论如何，全社会的男多女少现象注定了数千万人将众生无妻无子。

大量男青年光棍，对社会的危害在哪里呢？傅海棠先生指主要有两点：

第一，由于感觉生活无望，这些光棍会失去生活的激情，工作劳动不积极，创造力下降，混日子的心态严重，对国家和社会都是很大的损失；

第二，很多人会沉湎于赌博、游戏、无所事事，个别人会犯罪引致社会问题。

如何解决光棍的危机呢？傅海棠先生说，时间太晚了。在《中国崛起的奥秘：财富论》中，我们曾经提出，要鼓励人口生育，因为人口是劳动创造财富的核心要素。现在看，应该更主动提出鼓励生育女孩子。时不我待啊，如果提前10年以上鼓励生女孩子就好了：不管是什么家庭，只要生女孩子，一律奖励5万或更多，就可以减缓这种压力，因为中国社会的传统是夫妻间男的年级可以大一些。而现在，光棍汉的年龄段已经上升到20-35岁之间，现在再鼓励生育女孩子，已经来不及了。可以做的或许是引进国外的新娘。中国新设的移民局，希望能在主动引进国外女青年方面做一些工作。

最后，谈及光棍汉现象，傅海棠先生表示，任何政策的出台，都应该有前瞻性，应该有推演，应该有后续手段。类似去年冬天北方一些地方的煤改气措施，就是因为考虑不周才出现了纰漏。煤改气看起来是小事情，却也连接着千家万户的大事情。人口问题，不管从哪个角度来说都是大事情啊！更何况经济政策呢，岂可不慎！

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海棠花开：深入解读傅海棠及其著作《中国崛起的奥秘：财富论》的栏目。你有任何问题，都可留言，我会代你向傅先生提问，择机整理成文。

CDR新政来啦！对股市影响几何

扬韬观点：

4月PMI超预期反弹，可能会有小反弹，但是不宜太乐观，目前银行资金紧张，很多银行都谨慎放贷，茅台，平安一致看好，当市场形成一致预期都需要小心。周五公布了CDR新政，对市场有抽血的作用，要谨慎。

老师今天给大家讲了一个成功的案例，一位农村小伙子从2000元自学做期货5年赚到1个亿。刚开始只能做1手玉米，每天来回的做短线，他家里种植玉米，了解玉米的基本面，长期坚持做一个品种。大家做投资必须要做到专一，踏踏实实研究透

大海笔记：

授人以鱼不如授人以渔，大海直接送干货，把自己多年来总结的研究方法，心得体会，倾囊相出，上次简单说了下兆易创新的思考逻辑以及业绩预测的方法，你看今天股价已经创了历史新高，接下来分几次给大家详细的说下如何做基本面研究以及盈利预测。研究股票分为周期股和成长股，目前周期股正处于市场的低潮期，先介绍周期股的的研究方法，学会了大家就可以去选宝了。

先说说如何来计算周期股的季度业绩以及其中的注意点，主要有二种方法

一种是针对产品比较单一的产品，例如沧州大化，滨化股份，钢铁板块。另外一种是针对产品众多的企业，例如鲁西化工。

    今天先介绍第一种，产品比较单一的公司

首先要搞清楚公司的每吨产品的成本，这些数据可以结合百度搜索产品的原料比例，年报中的产品成本清单，以及目前最新原材料的价格，综合分析这些数据，就可以计算出最新的每吨产品的成本。

   然后，公司产品的售价，售价一般在一些专业软件上有公布，而且比较及时，购买一套专业软件对于职业投资者来说是必须的。

知道以上二个数据以后，结合公司的产能，就很容易计算出公司主营利润。

随后根据公司历年的季度费用推算出当季度的三费，例如去年同期费用的基础上增加一定比例来合理推算。随后也就获得了利润总额。接下来最后一步就是计算所得税了，这时候需要查看年报附注了，可以获得二个信息，第一所得税税率，第二就是公司历年亏损是否可以弥补。这样也就计算出了企业净利润。

懂财务的人，会觉得很简单， 确实数据都给你了，计算很简单，但是在搜集数据的过程中，有很多陷阱是要去规避的，提醒大家注意以下几个重点：

1、公司的售价是随行就市的，还是有长期价格。例如沧州大化，所有的产品售价均随行就市，根据市场价格计算出来的业绩就比较准确。如果公司长协价格占比高，那么计算利润的时候就要大打折扣了。例如亿帆药业，公司订单中长期价格比较多，去年泛酸钙大涨，业绩的增长并不多。

2、公司会不会计提减值准备

   根据经验，公司一般在第四季度会计提大额的资产减值，前面三个季度相对来说计提概率比较小。

3、三费的数据推算过程中，要考虑几点，公司上个季度期末的借款余额的变动数情况，有助于推算财务费用的增减额，以及外汇汇率的变动，对汇兑损失的影响。

4、计算产能的时候，要考虑实际权益产能，以及是否会因为政策原因造成的限产等可能性。

5、考虑所得税亏损可抵扣额度的时候，要考虑各个不同纳税主体中，可抵扣的额度。例如沧州大化，母公司可抵扣额度比较大，合资公司抵扣额比较小。那么就存在利润总额比可抵扣额小，但是合资公司已经需要纳税的情况。

去年就用这个方法成功预测了沧州大化几个季度的业绩，现在学会了以上重点，将来碰上沧州大化，方大炭素这样的牛股，一切尽在掌握中了。

   下次说说像鲁西化工那样多产品的公司如何推算业绩，以及周期股如何给估值的问题。

                                                                END

本周末发生几个大事跟大家分享下：

1 中国崛起的奥秘-财富轮的新书发布会在上海成功举办，现场高朋满座，很多粉丝现场获得了傅老师和孙老师的亲笔签名的书。顺便给大家来一张老师的帅图哈哈！

2  本周末Nicho打高尔夫终于打败一个被虐很久的哥们，通过这场比较大大增加了我的高球信心。在这里我要提醒各位，人生除了股票还有期货还有远方。   

3 还有三个交易日就放假4天，大家赶紧想想有什么完美的旅行方案，如果有今天可以留言。     

 4 如果觉得老师帅的可以点赞，如果点赞数量够多的话，明天给大家在整点硬货。

正确的投资理念才是开启成功的正确道路

一 扬韬观点：

1. 市场借着独角兽上市的事以及新经济政策面消息，炒一些创蓝筹，有些创蓝筹的确是估值和业绩增长匹配，可能会持续一段时间，持续的过程中要从蓝筹和白马吸血导致这些票暂时起不来，可适当配置创蓝筹。

2. 全国各地的钢材库爆仓，都找新仓库存储，这部分量还没统计进来，需求端也确实受影响，但是这个季节做空可能有风险，等过个把月再看看。

二 六哥笔记：信仰需要源泉

今天有同学分享了飞利信，他认为独角兽上市估值较高，会拉高类似行业的估值，软件和信息行业受益。飞利信主营大数据和智能会议系统，他的智能会议系统是这个系统的国家标准。该同学认为看好理由是相对与目前同行业其他公司估值有优势，大数据业务2017年中标不少大单，业务增长较好。

耐心持股的信仰主要来自于你深入研究公司基本面得到的看好逻辑，这是主要的源泉。了解公司行业发展、商业模式、护城河、能否持续稳定盈利、能否持续稳定分红，成立自己看好公司未来持续稳定发展的逻辑（可持续非常重要），并持续跟踪这个逻辑是否改变。个人认为一般好公司分几种：1.目前确定低估+未来确定更低估（有一定的成长速度，可按PEG衡量）+稳定股息率，简单说就是低估+成长+分红；2.低估+成长；3.低估+分红；4.高成长。前三种以低估为主要逻辑，怎么确定低估可以依据横向纵向比较，不同公司根据不同指标（市盈率、市净率、市现率、市销率等）比较。单就高成长的逻辑比较难坚守，因为高成长过程中难免存在变数，没有低估这个锚就有点虚。例如高科技行业，据说这东西不能看市盈率得看这技术以后的市场空间有多大即市梦率。可是科技日新月异，别说普通投资者了，行业内专业人士也未必看的对结局。举个申佬说的思科的例子：他一个在美国有几家传统行业上市公司且住在硅谷的朋友，从思科的投资人到行业以及公司运营，他都很了解。当时思科在这个行业排在15-20名，若他投的话肯定不会投思科，但是最后思科活下来了。他说科技股最后剩下的往往就只有一两家，自己这么清楚了解都会选错，就彻底放弃了投科技股。所以单投高成长股，得练就一双火眼睛睛从一堆雷里取出金子，一定要慎之又慎，量力而为，并做好最坏的打算。如果你说要毛信仰，老子只是想撸一把，那就Good Luck!

其次，持仓成本低和预期低也是重要源泉，因为这会影响到你的心态和情绪。有时候什么都没变，变的只是情绪，因为你的情绪容易随着账户的红绿波动，很容易被洗。好公司一定要有好价格这大道理可以理解为好价格是为了有更好的心态，面对波动时能有更好的情绪。预期低是取心里预期区间的下限（最坏情况下的收益），老话说无欲则刚嘛，赚不到波动的钱，我还赚不到股息吗？哈哈！顺带来一把股息再投资，李爷爷退休时不是说公司上市以来回报率超过1000倍，股息再投资的话超过5000倍，哇，乘一乘好多零。虽然按市值来看股息率都是一样的，但是结合成本来说，低成本对应高股息率，这就是传说中的你的茅台和别人的茅台是不一样的。这其实是安慰剂，但有利于持股心态。

当然信仰也把不少人给埋了，这是把双刃剑，基本面研究决定了方向。投资本身无解，成功了就是神，失败了就是韭菜，还能一阵神一阵韭菜，关键是到岸时是啥。迷茫了就多健健身，人生长点复利的时间多点。失落了就多陪陪家人，有家人的支持可以走的更远。后面基数大了那可是差很多的，多做做梦少动手，哈哈！

三 部分持仓组合：

                                                    END

昨天大家的留言很积极，每一条我都会仔细看，互动留言中比较好的留言我会做一个分享，有韬粉提议把市盈率估值具体分析一下，这个我想等我把目前这个系统文章写完后，逐一在分解当中的重要知识点。关注本号的同学要注意了，不要错过每一期哦，我也想把从业12年来的认知结合在老师这里的所学，进行一次系统的整理，有兴趣的朋友我们一起探讨 学习。

     昨晚，在陆家嘴的江边跟几个期货界的泰斗一起吃日料，通过期货高手的投资思维与股市投资的思维，进行了激烈的碰撞，再一次验证了最近期想写的一些想法，跟今天要跟大家讨论的到底什么是价值投资有关系。

     如果，你在从事某一个行业，我想请问你，你知道你们这个行业的祖师爷是谁吗？如果一个中医也许他会觉得华佗是他们的祖师爷，如果一个木匠他会认为鲁班是他的祖师爷。 如果你是从事证券投资的，而且是价值投资你知道你的祖师爷是谁吗？

       所以，一提到价值投资首先不得不提一个人就是格雷厄姆，如果有人不知道他，那么他的学生巴菲特因该是无人不知啦。巴菲特更有名，是因为巴菲特是把价值投资发扬光大了，曾经他的财富超越过比尔盖子成为世界首富，即使目前他的资产也在世界前五左右。

           对于巴菲特大家说的太多了，在这里我不想展开说，只是大家要知道，现在的市场中的流派，大部分是从西方传过来的，集大成者就是价值投资派系的巴菲特式投资，其他大家知道的 江恩，索罗斯，利佛莫尔，彼得林奇等等的人家早已经玩剩下的东西，不可否认，曾经大家一直争执不休，技术派骂基本派，基本派看不上技术派，突然冒出来一个量化的外来派， 当巴菲特成为世界首富那一刻的开始，从他60岁以后的收益记录开始，其他流派都以日渐衰退，因为大师已经用行动证明了价值投资的有效性。

           而国内也经历了这么一段时间，直到目前为止也是五花八门，进了书店后，看到各种股市秘籍，我都忍不住买一本回来学习学习。我们探讨过这一问题，为什么说中国还没有一个派系能一统江湖，还是自说自画的阶段，问题很简单，中国股市才不到30年，而巴菲特的复利是在60岁以后才开始的，不出20年中国的价值投资派系中，一定出现中国版的巴菲特。

           那么，什么是价值投资那？我们先把网友的和投资界的大佬们对于价值投资的理解给大家罗列出来。

        大佬1： 价值投资就是确定性     

        大佬2：低估值+高成长性    

         大佬3：价值投资就是复利增长，时间是最好的玫瑰

        大佬 4 ： 投资有安全边际，有护城河，看的懂的公司并陪公司一起成长  

        大佬5 ：价值投资是基于对基本面的深度研究做出的合理投资  

     网友答：价值投资是一种思维工具，并不是目的。企业的价值在于经营存续期创造自由现金流的折现值，核心在于理解企业的增长能力和投资资本回报率的提高，供需、竞争、企业生命周期是研究价值创造能力的视角，从而动态的推演出未来的价值空间。在此基础上才能估值（溢价与折价

       而我对价值投资的理解是对老师的投资理念的认可，价值投资+行为分析。

     价值投资：低估值+高成长+确定性   

     行为分析：资金面 情绪面 定决策

大家对于价值投资的理解都是对的，认知的层面是不对等的，如果我们没有做深度研究的能力，那通过学习是可以掌握的，发现了低估值+高成长+确定性的股票是不是就一定是对的那？正如我昨天所说，如果投资是个数学问题，那么全世界最有钱的人是数学专家，所以我们不能教条化的给价值投资一个定义就可以去赚钱，而是要结合资金面和情绪面来判断一个好的股票能否上涨，何时上涨，通过行为来做出判断。

     前面跟大家举过一个茅台的案例，2010年茅台价格80元至2012年160元股价翻了一倍，随后的塑化剂事件，茅台股价从160跌回80元，时隔3年在次回到160元，这个当中老师跟某人打赌的事情大家都知道了，老师说茅台会破150元，某人说一定不会破。那现在茅台的价格地球人都知道了，当时输了赌局的人赢的了掌声，可是大家要知道，在2012年获利一倍的时候卖出，等事件出清后在买回去就不是价值投资了嘛？哪个收益更高相信大家一目了然，那巴菲特持有可口可乐十多年，持有中国石油时间也没多久吧 ！ 我想表达的就是很多人就是个伪价值投资者，并没有正在理解价值投资的精髓，更应该结合中国股市的特色和国情，来做确定性的投资收益。

当然，我对于价值投资也是在摸索学习的路上，说的有点干，不过能看到这里 的朋友恭喜你，下面给你们整点干货。以下是证券红周刊采访老师关于茅台的最新底稿。在这里先跟韬粉分享一下：

关于茅台的问答

1、茅台昨晚公布2017年财报，全年业绩略高于外界预期。而在去年12月，贵州茅台称其2018年营业收入将增长10%。对此，您对于茅台今年你的业绩表现是否有您的判断。您认为茅台业绩可能会维持一个什么样的水平？是否业绩旧会像今年般强劲？原因是什么？

茅台的业绩不是略高于外界预期，而是低于外界预期。因为业绩发布当天股价下跌近5%，说明有很多人在卖出，显然是因为业绩不如预期——如果高于预期，怎么会有人卖呢？

我倒是觉得茅台的业绩在预期之中。这个图是过去15年、60个季度的茅台年化收入图。我们可以看出，2002年茅台的年收入才18.38亿元，2017年已经达到610.6亿元，15年增长32.22倍，年化增幅26%。这意味着5年时间收入就可以增长2.2倍。同期的利润增幅则更惊人，从3.76亿元增长到270.8亿元，增幅71倍，年化增幅33%，相当于5年增长3.2倍。如果这个趋势延续，则5年后茅台将实现净利润800亿元以上。这才是令人震撼的。

如果利润增速保持当前水平，则茅台的股价只要不上涨，则每一天的股价就都在被低估。

茅台的收入增速和利润增速我相信还会维持一段时间，因为历史往往能说明未来。更何况它的未来有很多要素是确定性的。

2、我们此前有过计算，茅台未来可能会受制于产能不足的影响。例如，2015年茅台基酒仅仅完成3.22万吨，比2014年减少约6500吨，减产比例高达17%。因此，在随后的4-5年后（即2018-2019年），茅台成品酒可能会减产17%。对此，您认为茅台酒业绩未来是否会受到基酒缩减的影响？如果不会受到影响，原因是什么；如果将会受到产能不足的影响，茅台将如何应对（例如继续提价）？

茅台2019年供应不足的问题，相信大家都能看到。如果市场需求强劲而供给不足，基本的常识就是价格要上涨。所以，我们有充分理由相信2019年的茅台酒出厂价会进一步上涨。我相信茅台酒出厂价突破2000元不需要太长时间。

3、从去年以来啊，随着以茅台为代表的白酒业复苏，茅台生肖酒大热，除了价格暴涨外，由于限量很多消费者求酒无路。而且，由于目前茅台生肖酒和纪念酒并没有价格管控，以鸡年生肖酒为例，目前已经上涨至每瓶3000元以上，狗年生肖酒上市起其价格就已经上涨到2000元以上。您认为，茅台生肖酒或纪念酒是否会成为继飞天茅台之后，茅台集团又一个“大单品”和潜在的业绩增长点？

茅台生肖酒和纪念酒已经成为市场追捧的对象。茅台这种酒的最大特点是存放的年份越长则酒的品质越好。这注定它是一个天然的收藏品。收藏品什么价格大家是看得到的。比如，一小块翡翠，价格可能高达数百万元，只因为有需求。50年前的茅台酒，价格已经突破百万元。有需求但供应很少，这是收藏品涨价的必然因素。因此，如果茅台公司高度重视其收藏属性，就会持续将生肖酒、纪念酒作为主打，这将成为公司的新的利润增长点。2019年的基酒供应不足的问题，也可以用类似方式解决，那就是普通的飞天出厂数量少一些，而纪念酒和生肖酒可以出厂数量大一些。毕竟，这些酒的利润数倍于飞天茅台。

4、由于享受完全市场化的价格，茅台生肖酒及纪念酒是否可以在未来抵消茅台产能不足的影响？

确实如此。下面是茅台的15年来的利润图：

从这个图我们可以看出，茅台在经过了长达三年多的利润增速徘徊后，2017年开始利润增长开始加速。这种加速既有飞天补量的过程，也有生肖酒和纪念酒异军突起的因素，更有茅台系列酒（比如赖茅）放量的因素。这些都是其利润快速增长的因素。前一轮利润快速释放，持续了3-4年时间，而这一轮利润放量仅仅持续了一年。有理由相信2018-2019年还是茅台的大年。

安邦的老大说自己不懂法，我想起一个往事

看到新闻安邦的老大说自己不懂法，不知道是否是犯罪。我想起一个往事。2016年的某天，我家的钟点工阿姨偶尔说起自己去银行存款，结果人家说存款利息低，他们有利息高的产品可以买，年利息5%。于是，她就把自己辛苦赚来的2万元买了产品。她拿出那份合同，我一看，却是安邦的一份保险合同。当时约定2年期满。当时国内已经开始打击各种假贷款的了，我思忖了一下，考虑安邦的背景，估计2年内还是安全的，也就不说什么了。没想到，2年竟然没熬过去，安邦的老大就已经进去了。能想到去搞2万元的资金，可想而知其所谓的保险触须有多长了。

职业投资者如何应对行情

一. 盘面回顾:

消息面上，独角兽概念进一步发酵，阿里也表示愿意回归。但我们需要深思一下，独角兽回归对于目前的A股市场，尤其是创业板，真的是利好吗？本来资金面就是拆东墙补西墙，在中小创和大蓝筹里面往返跑，顺带把踏错节奏的韭菜一把收割了。那独角兽这些大家伙的回归，必然会导致资金配置的变化，大蓝筹还有国家队兜底护着，但大部分中小创呢，那些游资私募可没啥信仰啊。所以，独角兽之所以为独角兽，是因为其稀缺，大家买股一定要做好研究，别买个羊驼（别名是啥，别告诉我你不知道）回去，那就哭了。

另外，限制机构净卖出也是重大会议期间常有的窗口指导方式，听闻甚至有基金由于违规净卖出被暂停交易。那下周20日两会就要闭幕了，限制令就会取消，那你如果是私募游资，会不会提前跑呢？

最后，可以看一下学员持仓，持股个数比上周大幅减少，整体进入一个防御态势。提请各位注意。

二. 学员持仓:

三. 投资感悟:

   想要成为一个合格的投资者，好奇心和研究能力那真是必不可少。去年做猪肉股票的时候，大到国家CPI走势，小到母猪们一胎生几个都要研究，还有啥饲料价格，饲养方式林林总总一堆。做钢铁股和螺纹期货也是，什么长流程短流程，高炉电炉都要懂。这些都还是传统的板块，A股的新概念也是层出不穷，雄安新区珠港澳这些还好理解些，那啥区块链啊，人工智能，无人驾驶，看研究报告那是一堆专业术语。这不，最近又在研究独角兽，独角兽和羊驼有啥区别，咱们得搞清楚了，买错了标的那就得关灯吃面，滴蜡复盘了。最后，搞些神秘主义活动也是常有的，桌子上放个貔貅、背后贴个风水画那是最简单的，抱着笔记本找财神位、掐指算一下吉时为了能中上一签新股也不是没干过。一个10年股龄以上的老股民，绝对上知天文，下知地理，中晓人和，明阴阳，懂八卦，晓奇门，知遁甲，运筹帷幄之中，决胜千里之外，自比管仲乐毅之贤，抱膝危坐，笑傲风月，未出茅庐，先定三分天下。（有时候，老股民的自我感觉就是这么良好！）

那我们学了这么多，除了用证券市场上，对我们的日常生活是否也能所有帮助呢？我认为是大有用处的。

比如在对人工智能领域的学习和研究后，我认为在不久的将来会产生一个庞大的无用阶级，他们原本的工作，像司机、收银员、会计、医生、翻译员等一些基础性工作会被人工智能代替。那在子女教育方面，我们是否应该未雨绸缪一些呢？在语音识别突飞猛进的今天，花大价钱去请老外私教学一门语言还有那么大的必要性吗？另外，如果你目前的工作有被替代的风险，而你还年轻，也可以考虑往更高阶的工作职能去转变。

又比如上海自贸区概念。研究受益个股的同时，对政策面也必然会有个深入的了解。13年8月公布消息的时候，除了参与股市行情，我第二天就跑到毗邻自贸区的临港新城去看房子。由于信息传播效率上的差异，有些房东还不清楚这个利好意味着什么，让我有机会以比较低的价格买到了房子。没过几个月，当地的房价就从我入手的1万元涨到了1万6千元。而这几天又在传闻上海自由贸易港个要把临港地区纳入，A股标的上海临港已经开始有所异动，而我之前又认筹了一套临港新开盘的住宅，本来不打算买了，现在看来这个认购权还是要尽量去保留直到消息明朗。（珺临天下主笔）

Nicho一说：

 刚从老师家去搬书回来，这个书每本是1500克，100本书就150公斤，我跟老师还有一个师兄三个人搬的，拿到这本书的小伙伴幸运了。你们拿到的每本书可是未来中国投资界的大师亲自开过光的啊哈哈 。

午饭时光我跟老师说，这些活以前都是我助理干的，这次我自己做但是觉得很有意义，毕竟这是老师第一次亲自送亲笔签名的活动，后台发来点赞的朋友大部分是老师多年的忠实忠粉，能把老师的书送给大家也是一件乐事 。 

  记得老师说过，他以前写的8部著作里比如十年20倍，出师等书里都写了很多实战的经验进去，而这些都是他多年来用血的教训换来的，他也是希望有缘人能领悟其中的奥秘，少走一些弯路，100个人看了能有一两个能领悟也就很满意了。   

 我说了这么多目的不是卖书啊哈哈，就像今天去老师家拿书，老师家女儿超级可爱，问我“叔叔你为什么要拿我爸爸的书啊？ 然后，我回答说“我要去把它卖了？然后她问 “为什么要卖啊？”我说因为要卖了才能给你买新衣服穿啊。她表示怀疑的问老师,"爸爸是这样嘛？ 然后老师笑了笑 。

介绍下今天的主笔嘉宾‘’珺临天下‘’师兄，就读于圣安德鲁大学，这所大学也是威廉王子的母校，在苏格兰本土排名第一。不亚于牛津和剑桥。属于“海蟹”派。 这位师兄喜欢研究缠论和盘口，通过盘口资金动向发掘投资标的然后深入研究，前期个股报告中的盐湖股份，海立股份等短时间内急剧爆发的品种都是他发掘。  

这几天的大盘可以用无聊来形容，因为昨天今天我都在盘中睡着了，而各位师兄的整体仓位都很轻，在期货和期权市场中增加了配置，这要也是老师一直教导我们的理念，作为一个职业投资者要勤奋，不断挖掘市场中的机会，如果一个普通投资者的年化收益是15%，那一个职业投资者至少是普通投资者的一倍以上是合理的，这部分超额收益来自于勤奋的研究，而不是买个股票放在那里不动靠天吃饭。   

这个理念是对我触动比较大的，比如贵州茅台，2008年的130元到2012年的4年中股价回到130元，2012年的高点170元到2015年三年时间在次回到170元，这个当中的三到四年为什么要把资金放在里面不动，如果涨了还好，如果不涨怎么办那？ 还好茅台确实有持续的利润算中国股市最赚钱的股票之一，但是毕竟这是茅台啊！其他股票怎么比那？引用到老师的行为分析就是，不要浪费等待的这两年到三年的时间，因该找到其他确定上涨的标的，等到原有股票上涨的时候随时买回来就好了。

老师当年和董宝珍打赌，最后老师赢了赌局，而后面茅台股价创了历史新高，董宝珍赢的了掌声。而大家又可知道，当年白酒塑化剂事件影响，茅台股价跌破了150元，老师判断对了，也出掉了，等事件出清以后茅台股价在次回归的过程中，老师又买回来了啊，到底谁是大赢家那？

 很多国内价值投资人都在学习效仿巴菲特，都知道长线持有，复利增值与时间做朋友，但是你们知道为什么巴菲特段时间内卖出中国石油嘛？光知道巴菲特买入的股票，但是你知道他为什么卖出股票？什么时间卖出股票嘛？这个才是我们在中国做价值投资中结合中国国情来思考和研究的问题 。   

哎呀！又扯远了！今天是周末了，因该谈点轻松的话题，在这里Nicho祝大家周末愉快。

（编辑整理：Nicho）

免责条款：文章中所提及的投资信息及个股不构成任何操作建议，且我们对信息的准确性及完整性不做任何保证。投资有风险！请谨慎操作！

十年一剑！强势回归！

一. 今日市场：

      今天市场表现较为乏味，没有明显的热点或领涨板块，两会期间这种表现也比较正常。

二. 盘后探讨： 

这几天螺纹钢期货给大家带来了一定收益。之前我们对螺纹钢的判断是基于库存为基础的，事实证明是正确的，同时老师指出期货要尽量做的尽量长一些，不能做频繁短线。螺纹钢后续怎么走就要看两会结束后的需求情况了，是库存继续放大还是需求迅速抬头是我们接下来要重点观测的。

看两会机构改革的方案，调整力度是低于之前传闻的，也就是说人事调整没有先前想象的大，那么这对于经济是利好，上半年理顺了下半年机会会更好。

农业银行的增发其实还不错，增发对象都是国资，4.08的净资产,增发价约4.15元，市场比较认可。那么之前的下跌也就可以理解，如果4.8元的价格4.15元增发反而会引发担忧。

 三.  投资分享： 

这段时间市场风格犹如一场拔河比赛，一边是白马、周期，一边是科技蓝筹，两边角力不分伯仲，造成市场今天涨白马明天涨中小创，不断切换，让大家有些无所适从的感觉。上一篇文章我当时认为现在最好的办法就是均衡配置。这段时间我主要思考的是目前市场处于什么阶段，这关系到2018年和未来的投资逻辑。

我不打算趋势、周期等技术指标来谈论当下阶段，我更愿意用市场情绪来分析当下，也就是我们经常探讨的行为分析。

首先我认为市场可以归纳为3种阶段：乐观期、悲观期和修养期。

乐观期，分为初步乐观、乐观扩散和疯狂乐观，这基本上是一轮牛市的写照。类似2005年-2007年，2014-2015年，这个阶段持有领涨股往往会获得超额收益。

悲观期，分为初步悲观、悲观扩散和疯狂悲观。悲观期即所谓的熊市主跌浪，大部分股票都会遭到抛弃。

修养期，分为理性谨慎、理性泡沫、理性怀疑和理性消失四个阶段。修养期也即是熊是主跌阶段过去，是做价值投资的天然场所。市场开始恢复理性并在谨慎、怀疑中反复消磨，遭受熊市杀跌伤害后的投资者开始极度理性，对基本面的追逐达到极致，这个过程一旦扩散将导致基本面好的股票泛起泡沫，白马股价格高涨。接着理性的选择遭到市场怀疑与犹豫，确定性好的股票也开始进入震荡。随着时间的消磨，投资者找不到合适的标的，开始放弃对市场的预期，也即理性消失阶段，此阶段也意味着空头开始消失，市场开始进入新一轮循环。

那么2018年，我们处于哪一阶段？我认为是悲观已去信心未来。

结合修养期，现在就是处于理性怀疑和理性消失阶段。市场的焦点还是2017年表现优秀的白马股，但以茅台为代表的50大票进入阶段性震荡区间，因为这些白马股的高度确定性，市场人气不会马上消失，但是怀疑其泡沫的合理性心态也会抬头，体现在股价上就是上下震荡。而其他品种仍然不能让投资者从基本面角度获得确定性的信心，整个市场在消磨中酝酿着新时代的开启。

恰逢两会，我总体感觉是四个字：强国复兴。

1、政治周期延长背景下，总目标就是强国复兴。政治目标是加强掌控、集中对内对外管理施政。经济目标是靠调整产业结构，尽快实现产业升级。

2、光靠放水做大地产撑不起强国复兴的梦想，甚至副作用越来越大。这是再三提振实业的缘由，决策者眼中的实业除了提升传统产业品质，另外还要重点扶持科技、创新产业。

3、科技、创新实业现在的关键，是向高端制造的决定性一跳。从上游芯片、智能开始，占据科技新型产业标准制定与引导。科技、创新产业集中在芯片、5G、数据、AI、新能源汽车、互联网+领域，在中下游制造和应用端我国具有得天独厚的优势，这些中上游设计、研发我们正在追赶，决策层从国家层面加大投资力度。

结合到股票

1、以茅台、格力、上汽为代表的消费白马进入阶段震荡，他们可上可下，比起2017年获利难度加大，但长期来看依旧值得投资。

2、金融大票中长期处于上升通道，其中权重股票比如银行，净资产回报率在1附近的，长线上这是一个非常好的买入区间。

3、周期资源，从钢铁、有色、煤炭、建材、化工的行业发展看，供给侧改革仍然是重点，改革的目的是淘汰落后产能，同时倒逼经济升级转型。所以从商品价格上来说应该是稳定的，如果需求上升依旧会有很好的涨价效应，同时等待未来市场情绪升温后的估值提升。

4、科技、创新产业加速发展，带来少数优质公司独立上行。

 2018年，股市的梗，依然不是乐观狂热，也不是悲观绝望，依旧是2017年延续姿态，分化依旧是主基调，和2017年白马独领风骚不同的是，2018年分化可能在绩优大票和成长小票之间。

我们目前就处在这么一种阶段，对基本面研究到苛刻却依旧无法取得超额收益，其实我们不必怀疑我们的方式方法，要做的只是持之以恒的坚持下去，做好准备，耐心等待市场的幸福来敲门。  (通爷主笔)

Nicho 一说： 

  看看这笔风是不是很霸气，所以我开头也用了一个比较霸气的图片来衬托一下今天的文章。大家看到主笔的称呼就知道了“通爷”，娱乐圈能称的上爷的也只有”星爷“周星驰了，可见江湖地位非同寻常。 

   这个名字是我给起的，通爷本人话不多，如果大家知道徐翔长啥样通爷基本就长那样了，如果问徐翔是谁的人建议你取消本**，股市不知徐翔也，即是股民也枉然。  这句话是Nicho说的，不是鲁迅哦。

  当然星爷的片子我是很喜欢的，我觉得他的才华无人能敌，通爷称他为爷是我佩服他的战绩，2015年8倍的收益，2017年3倍的收益，平均年化复合收益超过75%，叫我怎能不服。 

    好了，看到这里的人很多人张大嘴巴了，说Nicho真能忽悠是吧，对于这个问题我无需解释，因为我的第一篇文章时我就说过，当我来到这里以后明白了一个人生道理，就是天外有天，人外有人。这研究室的这些师兄个有所长，是我佩服他们在研究和投资上面的能力。而我们隔壁邻居，一个三线城市上市公司退休的一个创始人还是什么的，人家自有资金几十个亿，雇了一帮年轻人专门给他做研究，然后他自己决策买入你又怎么解释这个问题那？其实在资本市场中，类似的大鳄数不胜数，只是我们知道的永远只有冰山一角，何必坐井观天，老是认为自己看到的都是全部。在说了你又不是很帅哈哈。   

我们研究室共有12个师兄弟大家来自五湖四海，当中有4个是上海人，比如今天上午他们又在办公室说上海话了，然后我用一句非常标准的上海话说：请侬勿要港桑海艾无好哇！告诉我这位师兄，重要信息不用说上海话，然后整个办公室都笑了，毕竟我的上海话说的还是很标准的，所以，我们这个大家庭里大家都是团结友爱，相互学习的。 

   我在想是不是我的字体太大，刚说了一个前奏就这么多字啦，还没说到重点，回头大家多提提意见哈。我给你们一个清单你们回复，然后我来统计下。比如你们最喜欢在文章中看到哪方面的内容，然后大家告诉我，这个跟你们每个人有关系好，发言要积极踊跃。   

   选择你喜欢的内容或想学习的内容：

 1 盘面回顾：了解当天盘面重要风格变化 及重要事件等

 2 重要消息：比如ipo新政，职能部门改革，定增改革等重要事件解读

3  投资报告：这个大家肯定喜欢对吧哈哈   这个主要看投资逻辑。

4 投资总结： 每个月的投资实战总结   年度总结     

5 市场预期： 对未来的热点，事件，市场等做预判  

6 扬韬观点： 老师的观点     

7 Nicho-说： 不拘一格  题材不限   脑洞大开      真实有肉   风流倜傥   足智多谋  深入浅出  形象生动  。。。。。先这么多你们看着办哈 不要让我太难看  

8 投资感悟： 师兄们最近实战过程中的投资感悟和心里路程 

好了，目前就这个8个方面，大家都发表下 你们的观点，你们比较喜欢的板块是哪个，可以多选。直接留言即可。   

最后划重点：

 第一，孙成刚（扬韬）大家注意下啊，你们多年一直称呼的扬韬老师的本名叫成刚，我们都叫他孙老师，至于为什么叫扬韬那，是因为有风水大师给老师算过，他比较适合扬韬这个名字，所以就一直用了。   

  第二，上周六也就是3月10号，在杭州举办的2018年私募基金年会，现场来自全国1200多家机构和业内顶尖高手汇集，是一场私募界的顶级峰会。孙老师应邀作为第一个演讲嘉宾隆重开讲。 演讲主题为：伟大的新时代，之后内容我会编辑发给大家看。重点是，这是老师隐退这10年中首次对外正式发声，回归资本市场。是首次哦！可谓是英雄强势回归，今天扬韬所有的粉丝一起见证这一刻啊。

为此，熟悉老师的因该发现，老师为了这次演讲，把头发染黑了，搞的我当天找老师找半天哈哈。      

第三， 老师的全部书籍和指定的专卖店已经在**主页设立了长期的窗口，想买老师书籍的可以自己直接去购买了。   另外补充一下，老师不是卖书为生的，我们也不是卖书为生的，难道你们就不能冷静的分析下，上海的房价每平方最贵的30多万啦，没错，一个平方。普通的内环的房子接近10万一个平方，你们觉得靠卖书让我们怎么活哈哈哈 。   总之，喜欢就去买，不要问我多少钱，也不要问我能不能打折的问题，毕竟我也很忙的哈哈哈  。

ok！说完！收工      （编辑：Nicho ）

睡之前看看是否有助于睡眠

一. 今日市场

受美国市场上周五的大涨影响，今天三大指数全部高开，其中又数创业板最强势，下午涨价周期股、半导体板块又轮番表现，市场做多情绪高涨。今天交易时间中大家讨论最多的就是创业板，最近这两个交易日创业板成交量放大到1100亿以上，明显有大量资金涌入，盘面上各种概念股十分活跃。

那么创业板的这一波上涨究竟还能不能参与？同学们讨论下来分歧比较大，有人认为创业板现在最强势，接下来几个月相对主板继续走强的概率很大，接下来应当在创业板里选股操作；还有人认为，创业板估值还是太贵，现在的价格仍然属于炒概念的范畴，只是反弹而已，参与进去持股信心不足，还是拿着价值票等风吹。（我个人观点是短炒可以，走一步看一步，别入戏太深。）

二. 扬韬观点

老师首先请一个学员介绍了长生生物的投资报告。总结下来，长生生物有两个亮点，第一个是四价流感疫苗即将获批上市，第二个是带状疱疹疫苗有望成为国内的独家品种，这两个品种的市场容量比较可观。老师认为，长生生物目前估值在行业里不算高，但短期涨幅已经比较大，现在介入有可能会正好碰上调整。

接下来大家探讨了一下兆易创新的走势，1号学员曾经重仓兆易创新，但是没有拿住，现在涨上去了，但是仓位已经不多了。老师认为主要的原因第一个是在于对股票的研究不深，对这个行业研究不深，这种股票有可能会像华大基因一样炒到一个很高的泡沫估值；第二个原因是介入时机问题，导致持有信心不足。

关于如何研究，研究做到何种深度，老师举了几位期货大腕成功事迹的例子，做期货的思路是要把自己作为一名商品贸易商来做，一定要实地调研，要像行业专家一样深入的了解行业，老师认识的期货成功人士中，有一辈子只做白糖的，还有一位大佬三十多年时间只做豆油，都是行业内的老法师。比如傅海棠老师做铁矿石这一波，是对行业深入进行了研究。老师前一段时间做空苹果这一波，也是对行业有很深的了解和认识。股票也是如此，当你对股票研究的很深很全面，你就会敢重仓持有不心虚。做好研究，是最重要的事情！ 

三. 投资分享：个股报告

下面将关于长生生物的投资报告分享给大家，短期涨幅已经很大，追高有风险，有心的读者可以从中学习一些知识和逻辑。

长生生物（002680）投资报告

 一.   公司基本情况

股价：16.80  总市值：164亿  流通市值：67.4亿  总股本：9.74亿 

PB=4.24     PE=61.62（2016） 67.84（2017Q3）

主营业务：

二.   买入理由

a)      现有产品销售稳步增长

根据投资者关系活动记录显示，产品方面，长生生物已经在销的产品有百白破、冻干水痘减毒活疫苗、甲肝疫苗、狂犬疫苗、流脑疫苗和流感疫苗六大品种。覆盖成人用疫苗和全人群用疫苗。公司产品在行业内的市场份额都比较靠前：根据 2017 年中检院网站公布的批签发数据,狂犬疫苗已经成为国内第二，2018年目标第一位；水痘疫苗 2017年为第二位，水痘和狂犬的市场占比是逐步提升的。根据我们从各地疾控中心了解的情况看，2017 年，人口大省河南、山东、广东、四川等水痘均是销量第一位。河南、四川、江苏狂犬均是第一位，并在发展势头上 2018 年依然可能成为第一位。

    从2017年公司年报来看，公司全年收入和归母净利润同比增速分别为 52.6%和 33.3%，业绩符合预期。公司 2017Q4 实现收入和净利润为 4.1 亿元和 1.3 亿元，同比增速分别为 17.4%和-19%，单季度利润增速低于收入增速主要系销售费用增加较多。分产品看，一类苗全年销售额为 1.2亿元，同比下滑 5.9%；二类苗收入 14.2 亿元，同比增长 59.6%。二类苗水痘和狂犬疫苗为公司核心盈利品种，从批签发看，公司业绩增长主要在于狂犬疫苗批签发同比增长近 80%，为业绩主要增长点，份额方面均为国内第二。长生生物从历史以来的终端资源都积累在县级层面，疫苗事件以来迅速反应，在原有体系基础上优化了销售体系，加强了对区县的覆盖。到目前为至，全国 2800个县已经覆盖了1940 多个县，其中狂犬疫苗仅占 1500 个县，未来扩展空间较大。国际市场上，疫苗产品被四大药企占据大部分市场份额。在美国疫苗的消费清单中，可以看到大部分用的产品是多联和多价。这基本上可以代表疫苗品种未来发展的一个方向。中国疫苗市场依然保持 6%的增长，近乎 GDP 的增长率。一类疫苗和二类疫苗的差距比较大。无论是基础规模还是增速上，二类疫苗都远大于一类疫苗。也就是说，自愿消费的倾向和防疫的意识是越来越明显的。但是中国疫苗多联和多价产品少，这也是市场未来的机会。所以，总结来说：国内的疫苗行业的二类疫苗市场规模是会越来越大的，产品相对来说还是单品较多，研发投入驱动下和多联多价引进下的产品升级空间是比较大的。长生生物主打产品为二类疫苗，市场占率领先，市场渠道优势是很明显的，现在具有充沛的现金流和良好的财务结构。

    b)   四价流感疫苗即将上市，公司 2018Q4 业绩或将爆发（摘自西南证券研报）。

   据中国疫病预防控制中心统计数据显示，从11 月份入冬以来我国南北方均已进入流感冬季流行高峰季节，哨点医院报告的门急诊流感样病例比例高于过去 3 年同期水平，流感病毒检测阳性率已达往年高峰水平，且仍呈上升趋势。全国报告的流感暴发疫情起数显著高于往年同期，以广东为例， 2018 年 1 月 1 日至 1 月 14 日，广东省“传染病报告信息管理系统”共报告“流行性感冒” 23822 例，死亡 1 例。比 2017 年同期发病数上升 11.93 倍。    流感病毒属于为 RNA 病毒。根据核蛋白和基质蛋白分为甲、乙、丙、丁四型。具体来看，季节性流感病毒分为甲型、乙型和丙型三种，其中丙型流感对公共卫生影响较小，甲型和乙型流感病毒的传播易导致流行和疫情。其中，甲型流感病毒又分为甲型 A1（H1N1）和甲型 A3（H3N2），乙型流感病毒分为乙型 B/Yamagata（BY）系和乙型 B/Victoria（BV）系。
     造成冬季流感病情高爆发的原因在于：冬季是流感高发季节，今年冬季气候异常，今年流行的优势毒株（乙型 Yamagata），而我国目前使用的流感疫苗是 WHO（世界卫生组织）推荐的北半球三价疫苗，包含 A1、 A3 和 BV 组分，恰好不含有 BY 组分，导致人群缺乏免疫屏障，易感人群增多。
    考虑到目前国内上市的三价流感疫苗不能覆盖目前流行的乙型 B/Yamagata（BY），而同时增加覆盖 BY 亚型的四价流感疫苗亟待上市，国家已启动优先审评，据药智网信息显示，华兰生物和长生生物的四价流感疫苗已完成技术审评，还待生产现场检查和 GMP 认证，我们预计四价流感疫苗有望在 2018 年中获批，下半年正式上市，赶在下一轮流感爆发前完成接种保护预防。

c)    带状疱疹疫苗预计2019/2020年上市，有望成为国内独家品种带状疱疹疫苗是个成人疫苗，目前在国内，长生的进度是最为领先的。三期临床的第一批招募已经完成。中国境内还没有上市的产品。默沙东的价格是 1475 元，国内将来上市，大概在 1000 元附近。老年人群发病率比较高，中国未来也是一个老年人口占比较大的国家。市场普及可以的话，年销售规模会在 20 亿左右。长生生物做带状疱疹疫苗的优势是我们的水痘疫苗市占率比较高，工艺等都很成熟。这两个疫苗应用方向是一致的，只不过水痘是儿童疫苗，带状疱疹是成人疫苗。

    参考资料：默沙东的Zostavax是国外最早获批上市的的带状疱疹疫苗，2017年销售额近7亿美元，已在欧盟、美国、加拿大等60个国家被批准使用。2016年底，葛兰素史克向美国FDA提交批准疫苗Shingrix的生物制品许可申请，并于2017年10月上市销售，仅两个月时间即实现2200万美元的销售额。鉴于Shingrix的临床结果明显好于前者，且覆盖年龄更广，国外分析师认为Shingrix上市销售峰值会超过10亿美元，两者加总起来合计超过15亿美元，有望成为继肺炎疫苗（全球60亿美元），HPV疫苗（全球20亿美元）后又一重磅品种。

d) 公司产品储备丰富。

    公司目前有实质进度的研发产品有十一款。其中进入三期临床的 两个，临床获批的一个，申报临床的一个，其他在临床前研发阶段，预计在 2018 年将申报两到三个品种，希望 2018-2022 年五年内能全部申报获得临床和获得批准文号。

    除了上文中提到的流感疫苗和带状疱疹疫苗，肺炎 23 价疫苗已经获得药物临床试验批件，预计在今年五六月份开展临床试验，预计临床试验一年左右。23 价肺炎疫苗的应用人群较广，但从目前看，接种率还是不太高，随着公众健康保护意识的提高，未来可开发的市场空间还是非常可观的。公司合作方研发的 9 价 HPV 疫苗已经申报了临床试验。在国内，现在上市的是进口品种。这个品种，国内整体市场会在 30 亿以上，万泰、沃森等已经申报了临床试验，时间进度上差不多。公司的优势还是市场经营能力。 CpG 新型佐剂这个产品，就是上面说的华普生物，我们把它用来作为抗肿瘤和单抗领域发展的一个路径。长生生物将会是国内第一个应用 CpG 新型佐剂的狂犬疫苗和乙肝疫苗的厂家。其他项目，公司子公司无锡鑫联鑫与长生联合研制的黄热病毒疫苗也即将获得临床试验批件，世界卫生组织急需疫苗。

三，       安全性分析

财务角度来说，业绩增长迅速，2014 年至 2017 年营业收入 和净利润指标持续增长。企业资产负债结构良好，总资产 40 多亿，负债率不到 15%，包括理财产品在内的现金额度在 20 亿元以上。

国内主营疫苗行业上市公司目前有四家，对比上明显看出长生的财务和经营状况是比较领先的，经营规模、净利率水平明显优于其他几家公司。

解禁方面，信息如下：

从K线图上可以看到，今年1月5日解禁以来，股价进行了比较充分的调整，解禁压力已经得到充分的释放。

四.  谁会买？

    西南证券和方正证券3月9日同一天推出了研报，而上一份研报是去年10月份发出的，可见该股重新回到了卖方研究员的视野，后续看好医药行业的买方会不断跟进。

五. 为什么马上涨？

    我注意到公司2月23日和24日分别公告持股5%以上股东减持计划期满及实施情况公告。股东北京计划自 2017 年 7 月 28 日起十五个交易日后的六个月内以集中竞价交易、大宗交易的方式减持公司股份不超过 12,283,571 股，占本公司总股本比例1.26%，实际于 2017 年 9 月 8 日至2017 年 9 月 29 日期间，通过集中竞价交易方式减持公司股份 3,253,500 股，占公司总股本 0.33%。股东芜湖卓瑞计划自2017年7月21日起十五个交易日后的六个月内以集中竞价交易、大宗交易的方式减持公司股份不超过16,477,961股，占本公司总股本比例1.69%。但实际上该股东未进行任何形式的减持。公告减持却又少减甚至不减，是不是因为公司某些利好消息使其看好公司的后续发展呢？

    另外，在加息周期，外加去年白马股股价翻番的背景下，医药板块整齐具备了防御优势和估值优势，今年的行情值得期待。

六. 预期收益（摘自西南证券）

假设 1： 一类苗： 2018-2020 年销量和毛利率维持稳定；

假设 2： 二类苗：在水痘一针变两针的推动下，预计2018-2020 年销量增速维持 15%左右，毛利率维持 91%；
假设 3： 四价流感疫苗： 价： 目前国内三价流感 40 元/支，香港四价流感约 350元每支，我们估计四价流感定价将在 80 元/支左右；量： 近两年批签发年均 2700万支，假设四价流感替代 60%，我们估计四价流感疫苗销量可达 1600 万支，公司占比一半即 800 万支，我们预计 2018-2020 年销量维持 800 万支，毛利率 90%；
 假设 4：公司三费率无明显变化。

基于以上假设，我们预测公司2018-2020 年业绩如下：

（备注：该盈利预测没考虑带状疱疹疫苗上市带来的利润，如果2020年能如期上市，10亿市场规模将对应4亿元净利润）

  (七号学员）