中国平安：不能单纯用保险股的估值体系来看待平安

        在金融之外，中国平安正在展现其作为中国金融业科技创新引领者的另一面。

　　2018年伊始, 平安AI作曲在世界AI作曲国际大奖赛中斩获桂冠。这也是中国平安人工智能技术首次从通用领域延展至艺术领域，通过智能认知与艺术的深度融合实现AI在作曲领域的运用。

　　在数天之前，平安肺结节智能读片技术获LUNA评测世界第一名，彼时惊动医疗业界。一周内两次在人工智能国际权威评比中获得世界第一，标志着中国平安人工智能深度学习技术日趋成熟。

　　在即将迎来30周年生日之际，这家中国500强公司以愈来愈多金融之外“黑科技”的成就，开始颠覆大众过往对其的传统认知，“金融＋科技”双轮驱动正见成效。

    从智通财经APP了解到，近十年平安累计投入500多亿元用于研发金融科技、医疗科技、人工智能等创新科技；对内增强竞争力（提升经营效率、降低运营成本、改善客户体验、和强内部风控），对外输出社会化服务（金融+医疗+汽车+房地产）。

　　截至9月30日，平安专利申请数2165项，超70%集中在大数据、人工智能、云等领域，其中第三季度新增707项专利申请。

　　在这样的大手笔投入下，平安五大核心技术（生物识别、大数据、人工智能、区块链与云平台）取得重大突破。

　　目前，平安脸谱识别准确率99.8%，应用于200+场景，使用8亿人次；声纹识别准确率超99%，5000+万声纹库；微表情识别，54种复杂微表情，1秒识别。

　　通过科技输出，公司将整体布局分为“金融+ 健康+ 汽车+ 房产”四大生态圈 。据媒体报道，平安估计 4 大生态圈潜在规模将达到 550 万亿元，较当下有 50%的提升空间。

　　其中，金融生态圈包括壹钱包、万里通积分、陆金所等产品；健康生态圈包括平安好医生、玩家、平安医保等产品；汽车生态圈则通过汽车之家、平安产险中的车险业务、平安银行中的车贷业务串联；房产生态圈的主要产品为平安好房。

　　从估值上看，显而易见，市场已经不能单纯用保险股的估值体系来看待平安，金融科技已经成为平安盈利和价值的增长点。在行业利好和科技升级的不断推动下，平安的价值释放过程远未停止。

新的征程——日常内训记录20180112

2018年开年两周，上证指数完成了11连阳，创造了新的连涨纪录。会不会百尺竿头更进一步我们暂不讨论，但历史上超过8连阳的基本都是大牛市，那么在11连阳面前，如果依旧还在对经济没信心，对股市没信心，显然是不合适的。

盘后探讨：

指数连涨，归根结底靠权重靠上证50沪深300，上证50看平安。2017年香港市场腾讯表现亮眼，那么在内地市场买不到腾讯可以买平安，国内金融股平安的质地最好，而且还有金融创新，目前估值一万来亿，随着国家的发展，未来到十万亿市值也不是没有可能。

近期有同学把大量仓位放在港股上，老师的意见是港股近一两年确实不错，但事实上我们离港股市场还是比较远的，这个远不是指距离而是指投资理念，想做港股就要去看港股的咨询和报告，去研究外资买股票是怎么想的，逻辑是怎么样的，我们做内地市场看内地机构券商的研报比较多，做港股就要多去看国外的研报，所以港股跟A股还是有区别的。尤其注意同一个股票不能简单因为港股比A股估值便宜就盲目去买，因为两个市场毕竟还是不一样的，估值上面是没有太大的可比性。

同学持仓

老师持仓

这周是有统计以来学员持仓最分散的一次，涵盖金融、地产、周期、区块链、消费等板块，比较杂，但有一个特点是大家选择的品种都是市值较大的品种，市值中位值约在350亿左右。

老师持仓的品种市值中位值更大，约在700亿左右。由此我们可以看到，现在投资者对于大市值的偏爱，或许把现在的行情成为蓝筹牛市也不为过。事实上迄今为止我们一直推崇有价值的、市值偏大的品种，这种市场偏好短期内不太会发生改变。

个人分享：

2017年我们跟着老师主要学习研究的方法，近期逐步转向如何做决策。我相信同一个品种交给两个人操作得到的结果必然是不同的，甚至天差地别，那么问题在哪呢，就是决断。不同的人有不同的心性，从正视自己到结合自己的心性匹配出合适的交易模式，这当中是要花费大量时间和精力，包括试错带来的亏损。

在我们的团队中，每个人都希望在老师的引导、同学的帮助下花尽量短的时间来解决自己决断上的问题，这是近期的主要目标。决断包含选择品种、如何配置、买卖时机点等一系列元素。世界上不存在通用的方式方法，每个人都必须根据自己的情况摸索出适合自己的模式，如果您现在还停留在照搬、临摹上面，其实是落得下乘了，所以做好投资并不是一件很容易的事。

事实上在目前结构化的市场中，个人投资者的生存情况并不乐观，有观点认为这样的市场其实就是一个去散户化的过程，最终散户都要被“消灭”。我的观点是：去的是散户思维。什么是散户思维？

第一、        没有研究能力

散户不是职业投资者，在研究能力这块几乎为零，即使是职业投资者，对于市场脉络的把握也相当吃力，在现在这样结构化的市场中，专业化的投资团队的胜率显然要高于个体。

第二、        情绪化

投资是一个专业要求相当高的行业，需要长时间的专业知识学习和技能积累，不管成为体系也好还是纪律也罢，普通个人在选择和交易上往往会充满随意性，根据自己的情绪和个人喜好来做决断。在越来越严谨的市场中，随意性往往意味着失败。

第三、        伪心态

股市有一句话“最重要的是心态，心态坏了一切都结束了”。很多人知道道理却做不到，错了不知道止损，给自己找理由，对了不知道止盈，让欲望冲昏头脑，小胜沾沾自喜，大亏垂头丧气。

所以我认为目前的结构化市场确实越来越不适合传普通户生存。今后的趋势：要么，花费大量时间去好好学习钻研；要么，让专业的投资机构来打理个人资产。相信以往全民炒股的时代将一起不复返，事实上全民炒股也并不利于国家和社会的发展，未来的市场应该更多的偏向于成熟的专业团队。

2018年的开年，带给我们的不止是11连阳，更多的是思考。未来的市场如果长期如此，靠个人能否稳定盈利？能否跑赢市场？怎么样做才能不被市场淘汰？

2017，我们在老师的号召下集结在一起，学习研究、互相探讨。

2018，我们希望我们的团队能迸发出更大的光和热，做一点事情，帮助到更多的人享受到市场发展带来的红利。

郑重申明：本文中所涉及的所有股票，内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。 （今日编辑整理：3号学员）

恒瑞制药进入收获季节

恒瑞制药(600276)进入收获季节了——恒瑞将具有自主知识产权的BTK抑制剂SHR1459和SHR1266有偿许可给美国TG公司，TG公司将获得其在亚洲以外的区域（但包括日本）单用或联合药物治疗恶性血液肿瘤的独家临床开发和市场销售的权利。恒瑞可获得约3.47亿美元的首付款和里程碑款，外加销售提成。
每个BTK抑制剂在国外上市后，恒瑞按照约定比例从其销售额中获取提成。
提成比例范围为10%至12%。
2017年12月，恒瑞启动SHR1459中国Ⅰ期临床试验，用于治疗血液肿瘤。SHR1266目前处于临床前研发阶段。

研究透彻，才能立于不败之地——日常内训记录2018109

一、今日市场

今日上证走出了八连阳，大盘继续保持强势，白马股接过上涨的接力棒，茅台、美的、格力等龙头创出历史新高，并以接近最高价收盘。地产板块和以京东方为龙头的科技板块亦表现不错，周期板块则有所回落。

值得注意的是，盘后有学员分析了历次大盘8连阳之后的涨跌规律， 2000年以来至今大盘出现过4次8连阳，每次8连阳之后都会下跌，今天从盘面上的感受也是有部分涨幅较大的股票涨不动了，短期可能会迎来一些调整。

二、部分个股点评：

紫金矿业、洛阳钼业：这两个股票H股的股价相对于A股便宜太多了，同等情况下拿A股不如拿H股，如果有大资金想买紫金矿业和洛阳钼业，他可能不会买A股而去买H股，因此A股的买力被分散了。同等情况下，这种AH股价差比较大的股票会比没有H股的股票走势要弱一些。

大族激光：有学员在同时持有大族激光和福晶科技的情况下，昨天选择卖出大族激光，但其实卖错了。为什么这么说呢，一般散户喜欢卖掉跌的少的，但正确的做法是卖弱留强，跌的多的应该及早卖出。而且现在的市场风格更偏好大盘股，所以应该把大族激光留下来。大家在操作的时候经常会有这样的感受，有时候持仓股票被套了，当你被套的忍不住卖出时，往往就是底部区域。所以被套卖出时要谨慎，要么及早卖出，要么持股等股价回升再减仓。

盛和资源：对有色类、资源类的股票来说，其实不容易把握，主要是因为当期业绩不好，远期业绩看不清楚。

新城控股：昨天公告了最新的经营简报，全年有1200亿的销售额，还是符合预期的。

贵州茅台：近期走的好的还有消费类的股票，这次调整后茅台从610涨到780， 30%的空间走出来了，一个月的时间有多少人收益能超过茅台？现场学员中只有一位学员在重仓恒逸石化的情况下超过了这个收益， 其实拿着大白马收益率不必那些黑马差，为什么大家不买蓝筹股，值得大家深思。

三、学员参加新安股份电话会议情况介绍

新安股份是做有机硅的，通过这次会议主要了解到以下几个信息：

一是供给端。目前全国有机硅有效产能大概在280万吨，过去五年关停了一些产能。从2015年下半年开始，全行业开始复苏，2015年前累积了很多库存，但随着2016年以后供需结构的变化，再叠加环保因素，部分产能受到影响，原来的库存基本消耗殆尽。同时，国外也没有新增产能，现在亚洲的产能只能保证自己的需求，最近几个月，国外也对有机硅进行提价。

二是需求好转。美国、亚洲地区经济好转，对有机硅的需求增加，有机硅原来是纯进口的，现在变成了部分出口了，据估计今年可以出口7.5万吨左右。有机硅的新增需求在新能源电池方面。电池方面需要用有机硅固定和防水的，这方面的需求比较大。总的需求量以年化6%-8%的速度增长。而产能增量，主要是新安和合盛硅业，大概在8%，如果环保政策继续严格执行，2018、2019年还是能够维持目前的供需平衡。

三是产品情况。有机硅可以通过下游的再加工提高单位产值，在国外通过再加工可以做到1万美元，国内大概在4万元左右。这可以通过新安的报表去证实，上半年有机硅利润4亿3，上半年有效产能6万吨，每吨毛利7000元，而中间体2万元一吨，毛利是比较高，间接证实了下游再加工提高了产值。另外，兴发和新安都有草甘膦产能，会生产出副产品氯甲烷，这也是有机硅的原料之一，对于这两家来说也是降低生产成本的因素之一。

有一个风险点是，公司有几笔委托贷款在诉讼，可能会进行减值准备。

最后观点：如果环保的政策延续下去，行业高毛利能够持续的。

四、重仓恒逸石化学员经验分享

该学员这次重仓恒逸石化，主要有以下几个原因：

第一个，PTA涨价的因素。10月份PTA的现货已经先涨起来了，期货价格和股票价格还没有同步反应。

第二个，作了一些行为分析。该学员一直在关注这个股票，在等限售股解禁公告出来以后，注意到成交量一直萎缩，为什么这么大的解禁量同时股票成交量萎缩？该学员认为，所有利空出来仍然不跌，那么可能有不跌的道理，就开始研究基本面，计划买入。

老师点评：7月份我们学员中已经有人写了这个报告，但有同学能从7月份拿到现在吗，买了不涨不好，买了慢慢往下跌更不好，我们希望买了之后能马上涨，大家要做好这方面的功课。那么怎么做到这个呢？以恒逸石化为例，除了行为分析上有一个限售股解禁但跌不下去的因素外，如果你能把基本面研究做透了，在这段时间里你应该会关注到卖方研究员开始发布一些关于大炼化的报告，在这个时点上，其实很多买方还没反应过来。值得注意的是，卖方出研究报告，股票也不一定涨，有时候还需要相关产业的基本面消息配合，就像这次大炼化板块的行情。关于买入点的如何选择呢，最好是右侧，马上涨的概率相对比较大，这样的方法是资金使用效率最高的。个别同学持股有心理负担，对投资家来说要有大智慧，大智慧就是把基本面研究做透，这样才能立于不败之地。

郑重申明：本文中所涉及的所有股票，内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属发扬韬略内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。（今日编辑整理：7号学员）

2018年中国股市沪深300指数展望与热点行业预测

   本次年度展望的调查，参与者不多，大家热情显著下降。估计是由于现在人们越来越对指数不关心了吧。

预测顶部位置的有443人。预测底部位置的有426人。

先看顶部。

 移

参与调查的443人中，最大选项竟然是预测顶部4050点，占比高达30.25%，实在是有点讽刺。因为本周指数就已经接近4150点了。

按照惯例，指数最少会达到67%以上的人的预期。这个位置是4500点。

由此判断，今年沪深300指数的第一上涨目标是4500点。

如果再向上，主要的压力区域是4700点。如果越过4700点，则最高点将可能超过500点。

所以，以2017年收盘4030点计算，今年的指数最少涨幅会超过10%，如果超过15%，则不排除涨幅更大，超过25%的可能性。

现在看低点的预测。

 移

大家对于低点的预测倒是很慷慨，有超过50%的人预测指数会低于3300点，等于在2017年4030点基础上下跌730点，跌幅超过15%。其中最大选项是低于3000点，高达19%的比例。

显然，投资者经过2017年的结构化牛市后，对后市心有余悸，悲观者居多。

如果满足最低20%的人的预期，指数低点可能位于3800点一带，等于2017年最大跌幅6%。由于最小选项是3850点，我估计主要的支撑就将是这里。

有没有可能进一步向下寻找空间？预估极限3650点。

按照高低点来推测，我们选择3850-4500点。高低点波幅16.5%左右。

讽刺的是，2017年沪深300指数涨幅近22%。结果，我们发挥想象力的波幅才16.5%，最大涨幅才10%出头。

如果用行为学理论去研判，则估计2018年的指数可能处于4000-5100点之间，极限涨幅30%。2018年的行情可能远好于大家的预期。

回归到上证指数，预计空间3250-4200点。

实际操作中，则可以保持乐观心态，年初满仓做多。当指数年度涨幅接近20%的时候，重新预估市场状况，看看有没有可能继续拓展到30%。

2018年，我看好的行业板块是周期类公司跑赢市场，消费类股票跟上市场。科技股暂时没大行情。周期类公司中，包括地产，金融，钢材，水泥，化工，重工，玻璃，造纸等。所有曾经被低估的周期股，最终会让人改变观念：它们的业绩不再有周期性波动，必须给它们重新估值，重新定位。消费类股的茅台等会继续跟上市场涨幅，医药股也可以看好。周期股则仅仅看好市值最大的那些，不看好小公司。

多总结多反思——日常内训记录2018-1-5

一. 今日市场：

  今日市场中地产板块全面爆发，多只个股封住涨停，尾盘绿地控股5000万股砸盘打开涨停，根据分析不排除是某队的行为，经过6连阳后，市场热度提升，一致预期开始形成，某队为了控制市场节奏，减缓上涨速率而采取的降温措施。预期下周大盘会冲高回落，但主要的盈利还是在于具体个股的挖掘。

二. 同学目前持股情况:

持股简要分析：

永安药业：根据目前调研情况来看，公司长单的价格维持在4-5美元。公司一半的长单已经签订。按照这个长单价格来看，2018年的EPS约在2元左右，目前的估值处于合理范围中。值得持续跟踪

福晶科技：目前有一位学员继续重仓持股，二次大幅度盈利都没有卖出，目前亏损几个点。作为职业投资者重仓拿股票必须要满足马上涨的条件，一旦发现走势与预期相反，必须立刻减仓。不要有侥幸心理，哪怕减了马上涨了，那也是正确的。

     结合老师昨天讲的关于持股的策略分析，自己的体会是在有明确低估标的的情况下，值得6成仓位的单一持有，但是在找不到明确标的的情况下还是以组合持有为主，这样做的好处是能够增加持股的信心，保持投资的良好心态。

南方航空，东方航空：1月5日民航总局召开价格改革的会议，预期会对一线城市的票价进行改革，利好航空股。 

紫金矿业：公司目前市值约1000亿。公司的主要看点在于二点，第一是公司原来主业是黄金，现在逐步增加铜矿的占比，预期未来公司铜矿的占比将超过金矿，并且公司未来几年铜矿的产量是所有铜业公司中增量最大的一家公司。第二，公司在刚果金卡莫阿拥有一个世界第五大的铜矿，目前探明的产量预计在3600-4000万吨金属量。公司拥有43%的权益。此铜矿目前的价值在当初收购金额的基础上已经实现了大幅度增值。具体的勘探报告有望于2018年1月公布。

三. 近期操作的反思：

 最近一周泰禾集团上涨50%，多位同学在公司澄清公告后对信息进行了讨论，当时一致认为董事长预计2018年2000亿的销售额实现的可能性不大，所以没有关注。同时有同学在9月20日曾经写过该股的投资报告书。报告书中主要阐述了以下几点：

 1、土地储备增长速度迅猛。

 2、目前存货比市值最大，这表示未来单位市值产生的利润泰禾集团将是最高的。

    老师认为写这份报告的时机不对，以及没有详细的分析公司的内在价值。如果当时根据公司的土地储量，测算出每个项目的预期利润，这样就能测算出公司内在价值。有了公司内在价值这一数据后，能为后期的决策，追踪提供很好的依据。

        此外，公司的董事长公开预计2018年销售突破2000亿的新闻，成为了公司股价上涨的直接刺激点。对于市场信息的分析，要增加敏感度。老师结合泰禾集团的案例讲解了主要的思考流程：

1、确认消息的真实性，2000亿销售额的消息是公司董事长亲口陈述，真实性没有问题。公司的澄清公告只是根据监管要求做的例行公告而已，此外公司在2017年第四季度的销售额超过500亿元，年华销售额已经达到2000亿。

2、随后应该考虑事件的发生对股价会产生什么变化。假设公司2000亿的销售能够实现，应该考虑目前市场上相关公司2000亿销售额的市值情况。公告当日，公司的市值在230亿，左右，但是市场上相当销售额的公司市值基本在1000亿元以上。对应公司的市值，股价的安全性相当高。

3、公司澄清公告发出后高开并且拉涨停，说明该信息已经得到市场的认可，公司实际流通盘很小，容易成为市场的关注点。

根据以上基本面和行为学的分析，自然而然就能决策泰禾集团是能短期快速盈利的重仓品种。

同学了也认为将来面对各种市场信息要多想想，多问问自己为什么，多推理下信息的发生会对股价产生什么影响，领先市场一步，意味着多一份利润。

郑重申明：本文中所涉及的所有股票，内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属发扬韬略内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。（编辑整理：1号学员）

撸起袖子加油干——日常内训记录2018-1-2

一. 今日市场： 

新的一年，新的开始，应了“撸起袖子加油干”，股市给了我们一个红红火火的开门红。2018年，好的开始希望会给所有投资朋友带去一份好的收获。

二. 盘后探讨：

17年底的时候，我们对于2018年市场的展望是：周期股有大机会，蓝筹白马会慢慢涨始终涨，细分行业的龙头品种蕴藏大机遇。我们的市场会一年比一年健康，一年比一年好。

第一个交易日最热闹的毫无疑问是周期品种，我们梳理了部分周期行业的一些逻辑，供投资朋友参考探讨：

1、    有色

2017年表现最好的有色品种是稀土和铝，但仿佛恰好印证了周期这两个字，稀土和铝也算是潇洒走一回。那么2018年有色的机会在哪里？我们认为最有确定性的是铜。首先长期以来铜一直处于下跌趋势，从2016年以后开始慢慢攀升，目前铜的期货价格处于5年来的高位。在这个价格企业的利润是比较不错的，以江铜为例，从2011年开始利润逐年下滑，2016年开始首次出现增长，那么我们是否可以认为铜的阶段拐点已经出现。而且即使到今天为止，LME铜离历史高点仍有大约40%左右的空间，2018年的铜值得期待。

其次，铜作为有色中最大的品种，其属性还和经济密切相关。也就是说全球经济好铜的需求便大价格便有保证，反之亦然。从目前种种迹象来看，全球经济是有向好的趋势的，尤其我们国家倡导的一带一路战略思路，如果全球一起发展，大基建如火如荼，在供给端增量有限的情况下需求保持旺盛，我们认为可以在未来一段时间内看好铜。

2、    化工

化工板块今天的表现格外亮眼，事实上不单是今天，从12月份开始化工板块中的部分品种已经强势表现，比如我们一直提到的大炼化三剑客—恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份，包括华鲁恒升、阳煤化工等品种，整个12月份都表现优异。

那么逻辑在哪呢？众所周知12月份我国北方供暖造成天然气紧缺，开启了燃气概念的一波升势，市场把涉及燃气、甲醇、煤化工等品种炒了个遍，但真的只是这样吗？供暖是阶段性的，今年准备不充分的天然气相信来年会大大改善，那么化工强势的核心逻辑到底在哪里？答案是石油！

如果我们把铜比作是有色的老大，那么毫无疑问石油就是能源的老大。从美国政府换届以后，我们可以明显感觉到石油走势发生了改变。石油价格的企稳上涨对化工行业是最直接的推动，石油是化工之母，如果未来几年内石油的趋势是向上的，那么所有的化工商品价格都是很难下跌的，这是其一；其二，我们国家民营大炼化如火如荼，未来3年内大量的炼化项目陆续投产，要知道中国是石油进口国，同样我们各种原油产品也都是依赖进口，如果说芯片是国产替代，那么大炼化也正是芯片半导体之外另一个国产替代的版图。如此，看好我们的化工行业便理所应当；最后，相信大家都有这样的疑问--石油能涨吗？石油为什么涨？我们撇去政治原因，单纯从经济角度出发—全球大发展、一带一路纵合亚欧大陆，建设发展是人类永恒的主题，铜也好、石油也好，事实上都是一个道理，永远不要忽视人类建设美好生活的愿望。

       3、钢铁

我们认为钢铁是可以谨慎看多的。看多的逻辑很简单，采暖季北方限产，青山绿水是国策不用怀疑我们的国家意志。今年冬季的螺纹钢库存一直没有垒起来，当然目前阶段供给和需求是同步被压制的，一旦三月份开始工地陆续开工，目前的库存是完全支撑不了需求的。那么为何我们要说谨慎看多，原因是随着全球大宗商品开启新一轮普涨，铁矿石、焦炭原材料等会吞噬钢厂的利润。目前钢厂1000元左右的吨钢利润是非常可观的，从而完全具备了被部分吞噬的空间，而且电弧炉释放的产能目前尚未明了，是不是会出现螺纹钢上涨但企业利润没有同步上升的情况呢？

            4. 煤炭

        跟石油一样同样作为能源的煤炭，随着青山绿水的国策看上去不太受人待见。确实，煤炭有种种污染，国家供给侧改革的重点一直便是煤炭，同样也成效显著，这就意味着煤炭开采不会再像以前那样肆意不可控，在煤老板越来越少的情况下，煤炭的价格至少是很难跌的。同时伴随石油的上涨，煤炭也会跟随，所以煤炭我们认为也是可以谨慎看多的板块。另外值得一提的是煤制油，大家可能忽略了一个信息，12月底的时候中国神华宣布煤制油产能进入满产状态，石油的上涨显然会进一步推升煤制油相关上市公司的估值，值得大家深入研究。

       5、水泥

最后，周期行业中技术含量最低的品种--水泥，我们认为水泥只能阶段性做多。12月份水泥大量关停造成了水泥价格的快速上涨，从三百多元涨到五六百元，甚至有部分地区出现了七百多元的报价。但水泥的生产难度不高，中小作坊实际上还是大量存在，如果出现暴利部分民营小作坊的复产是必然的。目前阶段水泥价格高企，部分南方地区不限产的水泥企业17年第四季度、18年第一季度的业绩是值得期待的，但希望投资朋友们在阶段、地域上面做好甄别和研究。

三. 学员心得分享：

    以下是 朱同学学习心得： 

老师说，炒股就是炒预期。形成期，预期最重要；演变强化期，趋势最关键；转折期，双方极限值共振的结果。一段行情，首先是预期的改变，有业绩预期的改变，有估值预期的改变。预期改变得到市场资金的追棒，形成一种势，就是趋势。趋势是有惯性的，停下来之前会先减速，老师目前提倡的是做这一段，有势的这一段。

对顶部的判断，相对趋势的复杂多变，预期极限值的作用更大也更容易判断。顶部在哪里？预期的极限会提供更有效的信息，同样分为业绩预期和估值预期的极限。

有同学总结中提到是该做突破还是该做埋伏？困扰已久，我的思考如下：是不是不同标的要用不同的方法呢？什么时候做突破，什么时候做埋伏？做埋伏是逆向交易，跌到极限位置介入，一是可能需要等待，不是经常有机会；二是需要持有，底部要磨很久，什么样的股票适合做逆向呢？首先是超级好公司，这是前提，不是超级好公司，可能一去不回了。

好公司什么情况下会跌到极限：1）某段业绩不及预期，是不如预期，不是很差。2）市场大环境不佳，即系统性风险。3）突发事件引起市场情绪变化，例如茅台被点名。如果三者共振，可能出现中长期的低点。好公司调整到极限是做中长线的最佳机会，长期持有，可获得超额收益。要注意上述这三种情况，不要轻言低估，白马蓝筹，做逆向进场点一样重要。

做突破，重在势，有势则必须有能量，就是量，就是老师强调的行为分析，持续放量是一个必备条件。然后分析预期，这个预期现在感觉虚比实好，朦胧更美丽，朦胧才有预期差。因为朦胧，市场就没有一个确定而一致的预期，才有超预期的空间，这是我对老师12/22内训所说的“只需模糊的精确”的理解。如果一家公司的未来业绩可以被你推算的非常死，非常精确，那恐怕不是一个可以爆发的标的。

这两种完全不同的操作模式：做逆向的，我们必须谋求50%—100%的收益率，时间周期可以更长，交易频率可能较低，成功率可能更低；做突破的，必须谋求20%—30%以上的收益率，持有时间较短，交易频率更高，成功率应该更高一些，做之前一定要想清楚自己在做什么。 

朱同学对恒逸石化的个人分析：

1、目前趋势已经形成，且有板块效应，恒逸、荣盛、桐昆三家齐头并进。在趋势中，不轻易卖，老师说过，上涨时不要卖出。

2、预期在调高，进入12月之后，随着股价突破，有4家卖方已提升18年业绩预期，分别达到23.2亿、26亿、28.9亿、30.3亿，最乐观的已经看到30亿以上，对应EPS 1.84元，增速60%。

3、上一个有代表性的高点出现在7/21 和9/15，价格17.31元，当时主流的预测，17年EPS 1元左右，增速64%，对应17.3倍PE。按EPS 1.84元算，最乐观的业绩预期和最优的估值（1.84*17.3=31.83元），股价可到31元以上。

4、本轮从14.5元起步，翻倍到29元，按1.84元的EPS计算，15.8倍PE。

5、先看29元，卖方目前最高看到28.2元，关注近期有没有新的卖方研报推高业绩预期，与股价趋势形成共振。

郑重申明：本文中所涉及的所有股票，发扬韬略内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属发扬韬略内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。（编辑整理：3号学员）

2018：冰火两重天

2018年的中国股市很可能继续演绎结构化牛市：一部分股票持续上涨、不断创新高，而另一部分股票反而持续下跌、不断创新低。指数将继续上扬甚至冲击一个个历史高点，但很多投资者却可能仍然赚不到钱甚至亏损累累。

首先，无论是2005年还是2012年，股市处于极端低位的时候，很多垃圾股的市值规模下限是5亿元左右。但是，经过2013-2015年持续3年多的炒作，资产重组股屡屡鸡犬升天，让很多投资者误以为垃圾股不败、重组股不败，却完全忽视了历史的规律。结果，2016年初的时候，最垃圾的一些股票最低市值还高达30多亿元。到2017 年底，市场已经出现了1元出头的股票，已经出现了市值低于20亿元的股票，这样的趋势无疑将持续下去。如果垃圾股失去重组的价值，则最终市值规模将可能低于5亿元甚至一文不值。从这个角度说，众多垃圾股的下跌空间至少还有50%。

其次，虽然2017年底蓝筹股的估值已经有所回升，但银行股的市盈率普遍不足10倍，很多绩优股的市盈率也是15倍以下。而2007年牛市末期，众多蓝筹股的市盈率甚至能达到60倍以上。仅仅就这个对比关系，我们就可以说蓝筹股空间无限。即便未来蓝筹股的估值不出现泡沫，只是回归到20-30倍PE的水平，蓝筹股的上涨空间也有100%。

这就是我们面临的市场格局：垃圾股应该再跌一半、蓝筹股应该再上涨一倍，这样的市场才算正常。

2018年，恰好就有条件让这样的事情发生。中国A股纳入MSCI指数系列后，2018年将是海外资金大举买进中国A股的第一年。因为2018年的机构投资者入市规模将显著增加。除了既有的沪港通和深港通，2018年沪伦通有可能取得实质进展。中国的养老金、企业年金和保险资金入市的规模也将显著增加。银行理财刚性兑付被打破后，超过10万亿元的资金将可能改变投向，股市将是他们的第一选择。这就是蓝筹股牛市的资金保障。同时，监管机构加快了新股审批力度，让新股不再稀缺，市场中各类股票的高估值局面将被彻底扭转。如果监管思路不变，资产重组继续从严，垃圾股的博傻壳价值的游戏彻底总结，则垃圾股将失去炒作价值回归理性定价。

所以，对于投资者来说，2018年如果再不改变观念，可能会遭到市场的抛弃。以前20多年行之有效的很多观念和思路，在2017-2018年都可能被颠覆。抱残守缺非正道，适时变化才是赢家策略。

从宏观角度说，2018年的中国经济很可能进入新一轮加速增长时期，上市公司利润将大幅度增长，股市上涨会有扎实的基础。这一点，已经在2017年前三季度的的经济数据中得到验证。2018年，中国的基建投资仍将保持较快增长，而“高质量的发展”意味着供给侧改革将持续进行，工业产品的高价格、高利润将促进企业加大科研投入力度，上市公司的利润增长也将步入良性循环。这使得未来的牛市更有力度和持久性。

至于股市的预期高点，我相信终将与经济增长的节奏相一致。1995-2005年间，中国股市的底部位置基本与GDP的增长同步。而经过2007年大牛市后，过去十年间，中国股市的底部处于不合理状态——以经济增长的幅度推断，上证指数4000点的位置就等于2005年的998点的水平。而现在，上证指数在3300点都举步维艰，这显然是不正常的。2018年，中国股市将修复超低估值，为未来的上证指数等蓝筹股指数系列如沪深300指数、上证50指数等冲击历史新高做准备。如果考虑到股市的潜在泡沫成分，则我们或可预期沪深300指数将率先突破6000点。这一天，或许在2020年之前就可以见到。

2017年总结及2018年展望——日常内训记录2017-12-29

一，内训学员2017年总结及2018年展望：

范：2017年的实际收益10%左右，展望2018年的计划收益率100%。预期2018年会延续2017年结构性行情，指数涨幅15%左右。关注1，创新医药，2，消费升级，如家电/白酒；3，新能源汽车，如上游电池材料；4，科技：5G/芯片。2018年度牛股：厦门钨业。

稽：2017年的实际收益5%左右，展望2018年的计划收益率10%。预期2018年会延续2017年慢牛行情，不会有系统性风险，指数涨幅15-25%左右。关注2018年动态PE20-30，成长性50-100%的行业龙头，以及贵州茅台，中国平安一类白马股。2018年度牛股：福晶科技。

年：2017年的实际收益30-40%左右，展望2018年的计划收益率比今年好一些。预期2018年会延续2017年熊市，会有脉冲式行情，垃圾股2018-2019走下降通道。明年上半年关注中国平安一类业绩增长白马股，最看好周期股。2018年度牛股：生物股份。

通：2017年的实际收益100%左右，展望2018年的计划收益率400%。预期2018年会波动会变小，底部抬高，高点抬高，可能有一次加速，2018年可能到4000点。2018年度牛股：爱尔眼科。

陈：2017年的实际收益持平多一些，展望2018年的计划收益率50%。预期2018年7-8月会大盘股/小盘股转换。2018年度牛股：新城控股。

毛：2017年的实际收益15%左右，展望2018年的计划收益率25%，主要存在下半年磨合问题。2018年关注航空/机场。2018年度牛股：白云机场。

杨：2017年的实际收益5-10%左右，预期2018年流动性溢价和折价并存，还是优质股行情，尽量不选小票，看好有色/基建。2018年度牛股：中国建筑。

李：2017年的实际收益2-3%左右，展望2018年的计划收益率30%。预期2018年没有什么大行情，因为资金紧张，不可能大放水，资金流向业绩好的股票。2018年度牛股：聚光科技。

老师2017年无论是期货，股票，还是操盘的基金收益都挺高的。

老师认为：股市行为分析很有用。小通同学展望2018年的计划收益率400%，如果一年方大碳素类似股票抓住两个就可以了。小范同学那些明年关注目标，我不看好，我预期2018年可能是周期股。明年3-4月份，全世界基建都会开工，焦炭，焦煤，螺纹钢开春需求还是会增加，历史上螺纹钢到过6000，目前仅3000。铜，铝全世界的需求上来了，我国今年下半年钢已经出口减少，预计明年铜，铝，螺纹钢会再起来。以前造纸和水泥都是周期股票，在行业起来前波动很大，现在经过供给侧改革，利润不断增加，慢慢改变大家观点，海螺水泥一年涨幅1倍。玻璃也与黑色系类似，旗滨也创了新高。贵州茅台今年翻倍，理论上明年不一定涨幅高。2018年波动率一定会上去，明年外资，社保基金，养老金会进来，公募基金，私募基金会加仓，大家一致看好大盘股，大盘股一定会飙一次。但是7-8月份可能大盘股/小盘股切换，最好是慢涨后加速10%时，再切换。

二，内训学员目前持仓：

郑重申明：本文中所涉及的所有股票，发扬韬略内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属发扬韬略内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。（编辑整理：4号学员）

结构性牛市仍将是未来主基调——发扬韬略日常内训记录

一. 今日市场：

明天是最后一个交易日，近期上证基本属于一阴一阳间隔的走势，整个12月都是横盘震荡，那么未来一段时间是否能有方向性的选择将成为我们观察的重点，从目前各大权重板块的情况来看，市场一旦完成盘整后往上的概率是比较大的。

二. 盘后探讨：

贵州茅台是我们一直关注反复提及的品种，这一轮指数调整，如果你是拿着茅台，即使是在之前高位买的，到今天也不会亏钱。茅台的本次下跌主要是由于舆论的关系，下跌了100元左右，大概14%。市场很多品种这轮调整的表现是不如茅台的。茅台2006-2012年涨价6次，到今年已经5年没涨过价了，这次再次宣布涨价，是否可以预期进入新的涨价周期。

现在好一点的日本清酒折合人民币2000元左右，我们的茅台为什么到不了这个价呢？茅台现在开始陆续搞产品多样化，销量逐步增加，对未来业绩都是有益的。而且茅台不同于一般的酒类品种，茅台除了喝之外还有存储属性，很多喜欢茅台的会买来收藏，而年茅台份酒这块的利润也会越来越大。而且茅台目前仍然没有处于泡沫阶段，所谓泡沫阶段就是舆论不让涨，市场完全不为所动继续疯涨。现在显然还没到那种时候。今后1手十万块钱是很正常，越来越多的散户会逐渐被茅台抛弃。

今天周期类品种表现较好，伦敦铝已经创下5年新高，伦敦铜也一样，处于5年高位区域。铝铜有金属属性也有金融属性，说明现世界的需求上升，经济正在好转，是否世界将进入大建设大发展时期，值得我们关注。

放眼2018年，除了质地好的蓝筹股还会继续上涨之外，周期股仍然可能反复表现。铝这块最近消息面对于魏桥争论比较多，山东省在去产能这块目前被认为做的不够，这也导致了我们的沪铝和伦铝表现的差异性，后面一阶段是否会加大政策力度需要我们去观察。

近期流感肆虐，从目前上海的医疗配置来看，医疗资源依旧是非常紧张的，医院人满为患尤其是儿童医院，随着二胎的实施加剧了儿童就医的紧张，2018年医疗这块也值得重视。

金融股方面，券商目前没有亮点，而银行的情况也并非很乐观，很多小银行不排除会被兼并，以中国平安为首的保险股稍好。

市场对于小市值的品种将越来越不待见，不排除有些小市值的没有业绩支撑的品种还有进一步下跌空间。回顾2017年赚钱的品种基本都是市值较大的，如果拿着小市值的品种今年收益并不是很好。将来的公募基金大概率都会抱团大盘股。

2018年我们认为机会在两类品种，一类是分红率高的，另一类是有明确业绩预增的。从市值角度来说，一类是市值上千亿的白马蓝筹作为配置值得长期持有，另一类是300-500亿之间的有业绩亮点的品种具备了好的爆发性。

想要成为一名好的投资家，研究是最重要的环节，但研究只是投资中的一部分，逻辑和决策同样重要。只要逻辑正确，有时对财务数据是不需要过于精确的。尤其是很多科技类品种，很难从财务报表上算出估值，那么逻辑的正确性就尤为重要。如果发现预想的逻辑出现变化，就要及时作出决策。

从贵州燃气的六连板到神火的两连板，市场逐渐开始出现热点板块效应，热点板块的龙头出现连续涨停，今年的市场完全不同以往的同涨同跌，而是对于有价值龙头的品种或板块进行集中精准打击，板块龙头甚至会出现溢价，而相当一部分没有价值的品种始终无人问津，这种结构性牛市的行情依然将是未来主基调。

郑重申明：本文中所涉及的所有股票，发扬韬略内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属发扬韬略内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。（编辑整理：3号学员）

投资报告的要点——日常内训记录2017-12-27

一，今日市场

今天各大指数均收了一个实体较大的阴线，其中尤以上证50跌幅最大。而贵州燃气连收六板而未特停，也带动了次新股的走强。游资似乎察觉到了监管真空期的存在，抓紧时间猛炒热点板块。

进入12月以来，上证指数维持在上下60点左右的区间波动，但如果操作不当，在个股上非常容易就损失20%-30%。

有几个学员认为，考虑到明天是节前最后一个卖出股票可以取钱出来的日子，所以市场中大部分准备持股过节的投资者会选在在明日买入，今天尾盘也的确未有明显的抄底资金介入，那明天的抛压也就不会太大。而今天的走势上看，部分持币过节的资金可能提前开卖了，那明天直接低开后震荡一下就或许会出现日内低点，随后就会开始上涨。

二，个股分析

1．恒逸石化：今天该股逆势上涨，走势相当强劲。盘后，老师和学员们讨论了其上涨的原因。初步认为是因为近期原油上涨，导致化工品上涨的预期出现。而翻看历史数据，也发现PTA价格和原油价格具有一定的正相关性。老师认为美原油可能会去到80美元附近，那相关化工股行情或许会有一定的持续性。

2．贵州茅台：有学员提出茅台酒近日有非常强的涨价预期，明天要召开经销商联谊会，或许有重磅消息传出。另外，同类的五粮液已变相提价7%，其股价也在前几日创出历史新高。该股值得稳健投资者重点关注。

三，个人感悟

今日老师点评了几篇学员近日上传的投资报告，提出了三点意见：首先，买入理由，大家一般写的都比较充分和详实，但这只是一个合格卖方要做到的；其次，买入理由最后的落脚点应该是标的的盈利预测，是它的估值；最后，找出马上涨的理由才是最考验投资者功力的，这里要分析谁会买，以及行为分析上的股价刺激点。

从我的理解和实际操作来讲，买入理由的确是最好写的部分，大部分参考券商研报就能完成，这里包括行业研报和个股研报，就能理顺公司的上下游关系和行业背景，找出公司的核心竞争力和发展前景。

而盈利预测和估值是比较难的，不仅需要有一定的财务知识，也需要耐心和毅力，才能从公司定期的财务报告，董秘在互动平台的回答以及行业协会的统计报告等之类的信息源找到想要的资料，其中包括当前产能，实际产量（开工率？），产品价格（长单？短单?），毛利率，在建及规划产能（投产日期？），未来价格走势（产品的供需关系），赋税水平（高新企业?美国子公司？），行业平均估值等。

至于马上涨的理由的确是最难的部分。远期预期好的股票是有很多的，但预期好不等于股价马上就涨，可能会有相当折磨人的盘底期。股价的上涨是需要刺激点的。我目前是试图从消息面和资金面去找这个刺激点。例如我们之前操作过的稀土和方大炭素，是价格上涨的消息刺激；又例如我们之前操作过的益丰药房和飞科电器，就是港资持续买入的资金刺激。

马上就要新的一年了，各位学员都在准备自己的月度小结和年度总结。这之前是老师对我们的要求，现在则更多的是一种自觉。我觉得这是一个非常好的方式，以书面的形式记录这一时期的净值曲线，操作上的经验和教训，以及下一个时期的计划和目标。这让我们可以很好的去审视自己，不放过自己投资上的短板，同时重复和加强让自己稳定并大幅盈利的那部分投资模式，这样“亿元之路从现在起”才不会沦为一句口号。

郑重申明：本文中所涉及的所有股票，发扬韬略内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属发扬韬略内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。

（编辑整理：5号学员）

苹果期货挂牌上市

今天，栖霞人民期盼已久的苹果期货终于挂牌上市，郑商所做了一件大好事。很多人质疑苹果05-10价差的不合理，似乎10月应该比5月贵？其实这是不对的。5月合约是老苹果，10月合约是新一年度的苹果。在交割方面，10月和11月的苹果无须入库，不需要每吨500元的冷库费，光这一块就决定了在同等情况下，10-11月的合约必须比5月个月至少便宜500元。每年5-7月的价格都是最贵的，然后开始走低，8-9月下降。当前产区苹果如果符合交割标准，单价4.2元以上。对应于盘面应该是8400元以上。理论上来说，5月的价格应该比现在高

。今天的价格低于8200，说明市场谨慎，知道苹果卖不动，所以给了贴水。冠果公司做的预测，本来就是今天的合理价格，805合约8200，810就应该7200。苹果期货今日的表现，其实比较真实地反映了客观实际，应该说还是不错的。郑商所做了一件好事情啊。

只需模糊的精确——日常内训记录2017-12-22

一. 今日市场：

      2017年临近收官，市场走势如我们预期的始终不温不火，涨一天跌一天，成交量也不大。圣诞节+元旦，近期市场也基本处于盘整走势。

二.  盘后探讨：

今天苹果期货上市，近期合约和远期合约出现了截然不同的走势，其中05合约上涨4.06%，而10合约下跌7.46%，很多投资者不理解为什么会有这么大反差。我们可以看到今天交易所展示的交割苹果是90%红，这类苹果一般现货价格在4.4元左右，这么看开盘价就是低的，所以做多是合理的。而远期合约是新苹果，也没有仓储费，成本约在3.4元左右,那么10月合约是高估的。这样两个合约等于是两个不同的品种，而最终走势确实是按照其真实价值来走的，没有出现早年但凡新品种上市一通乱炒的现象，市场非常理性。

通过今天的苹果期货可以看到，目前我们的市场逐步开始遵循价值投资的投资理念，回头看我们今年的股票市场，很多好公司得到青睐而大量业绩不佳或没有成长性的公司慢慢被市场遗弃，昨天有同学统计了大量公司现阶段一天的成交量萎靡到只有一两千万甚至几百万，而资金集中在市场中一些确实有投资价值的品种上。

汇总了一下学员们目前持仓，选择部分有代表性的品种点评如下：

恒逸石化：近阶段表现最好的品种，受益于大炼化和未来的文莱项目投产，利润想象空间很大，但目前阶段还体现不出利润，停留在预期上。有同学在16元左右用90%仓位买入持有至今，值得赞扬。我们作为职业投资者，交易就应该的这个样子，持有品种必须处于上升通道、而且敢于重仓持有。

福晶科技：从目前情况来看，50多倍的估值，预计18年50%的增长，从17年估值来看没有高估也没有低估，属于合理范围，这种情况下有一定的上下波动都是合理的。要涨可能需要有消息面的刺激，比如明年3月份一季报或年报。该品种主要受益于激光行业的发展，但短期可能很难涨起来。

新城控股：已经走成长牛慢牛品种，一直持有的同学获利丰厚。从财报上看未结算款非常大，有利于未来逐步释放业绩。

ST华菱：一般我们是不建议参与ST类品种的，不能融资、基金不能买、公私募也不太会去买、很多大户也会回避，所以这类品种的买力相对其他品种是比较小的，如果要参与，也可以等到摘帽以后，效果会好很多。

大族激光：激光行业的龙头，福晶科技的下游。事实上福晶科技是完全依赖下游产业来发展的，下游激光行业好福晶就收益。所以我们换个思路，是否买大族激光的确定性更好一些。

中兴通讯、亨通光电：5G的龙头，5G板块只要一动市场基本上还是只认这几个龙头，我们可以看到本轮调整后这些品种也是相对强势的，即使有一定调整，涨起来也很快。所以我们对于市场上很多好的龙头品种，比如茅台、平安等，如果你短期套牢了，不要轻易止损，好品种是很容易再涨回来的。反过来，对于市场上那些题材股就要谨慎。

三.  心得体会:

有时我们研究公司会去看财务报表，报表要去分析，但不能太看里面的数据。过于注重财务数据是投资中的一个误区，这是卖方要做的事情，而我们投资要做的是模糊的精确。过于在意财务指标等同于看技术分析一样，效果是不好的。我们研究行业、研究公司最主要是逻辑必须分析清楚。

另外今天谈到啤酒，中国的啤酒其实做的并不好，一直没有差异化。现在开始逐渐做一些高端啤酒。以青岛啤酒为例，我们现在大家喝啤酒很多都是青岛啤酒，最近青岛啤酒的外资持股将转为国资。青岛啤酒2007年500亿市值，现在还是500亿。营业收入涨了一倍，利润涨了一倍，但市值没有任何变化。同样的看张裕A，7年以来营收和利润都没有变化，股价也没有变化，这是合理的，那么反过来青岛啤酒可能存在着低估。中国现在处于消费升级阶段，如果未来啤酒也能做出适合各种消费人群，那么是值得看好的。

郑重申明：本文中所涉及的所有股票，发扬韬略内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属发扬韬略内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。（编辑整理：3号学员）

深研基本面立投资于不败之地——日常内训记录2017-12-14

一，今日市场

今天上证50的权重股中国平安和创业板权重股东方财富的走势基本上就是这两大指数的走势。整个市场持续缩量，国家队对指数的控制更加的容易了。 目前这个阶段还是应该采取重个股轻大盘的策略。

二，个股研究

恒逸石化在7月中旬的时候，曾经有学员提交过投资报告，当时大家就很看好这个公司，只是鉴于可转换债、增持计划到期解锁等原因而暂时没有买，目前股价在震荡了近4个月后才脱离了平台。近日仇同学将重新撰写投资报告，更新最新的公司动态和分析。这里先简单的讲讲对于该股票的投资逻辑，包括但不限于：PTA价格目前在低位，产能增加有限，但下游需求旺盛；在该化工领域，同荣盛石化一起，形成双寡头的格局，具有定价权；今年公司期货套保影响了公司的利润释放，明年将得到改善；文莱项目将大大增厚公司业绩，如果2018年年底能试生产的话，将大幅超预期。

感兴趣的朋友，可以自己先写一份投资报告，然后和我们学员做的报告对比一下，看看我们给出的投资理由是否和你的研究结果一致，如果你发现了我们投资逻辑里的不足的地方，也欢迎你来告诉我们。老师常说，投资报告看了别人的写的以后，最好自己也研究一下写一份，这样对于该标的的操作才会更有信心。

三，个人感悟

老师今天提到重仓持股的的问题：如果我们对一个股票研究的非常透彻，在资金量不大的情况下（不超过两千万）完全可以集中持有一到两个股票。老师在投资生涯的早期也是这么操作的，资金能做到快速的增长。只是资金量大了以后，才开始偏向组合，因为单个标的股票市值的配置大小情况会影响到买卖的难易程度。

工作室也曾经请来一位资金做到上亿的大咖，他的投资风格就是持有一两只股票，然后通过波段来不断降低成本。平时盯盘时间很少，主要是用来研究和跟踪个股。

反观自己，来工作室之前，轻仓短线交易频繁，总体算下来并不怎么赚钱。重仓的股票虽然也是有不断做差价，但对于基本面研究的也就是道听途说、浅尝辄止，导致卖飞了不敢追，大跌也不敢多加，现在想来赚钱真的是点运气在里面。但人不可能一辈子都靠运气，而且就算天上真的掉馅饼也得看你是否接的住啊！

孙子兵法有言: 故善战者，立于不败之地而不失敌之败也。对于投资而讲，深研基本面就是立价值投资于不败之地。今天老师带队去了福州，准备明天去福晶科技公司实地调研，为此老师和学员们都做了充分的准备，俨然都是激光领域的专家。为求立于不败之地，我们也是蛮拼的！

郑重申明：本文中所涉及的所有股票，发扬韬略内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属发扬韬略内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。

（编辑整理：5号学员）

做好研究，布局来年——日常内训记录2017-12-12

一. 今日市场：

   今天市场出现了与昨天截然不同的走势，指数把昨天阳线全部跌完，市场热点全无，果然双十二股票打折。

 

二. 盘后探讨： 

近期北方煤改气闹得沸沸扬扬，天然气短期供不应求造成部分地区的取暖成问题，大家认为天然气的短期推进速度确实太快，但这是有政策导向的，今年出现一定问题明年会准备的更加充分。至于因为天然气短期涨价做投机并不合适，国家是不会允许牵涉到民生的东西价格剧烈波动的，而且全球天然气并不缺，天然气价格长期一直是跌的。相对来说更看好做天然气设备的公司。有同学选出迪森股份，但缺点是公司市值太小，目前市场偏好市值较大的品种。

 

回头看我们的市场，同样保险股，中国平安的走势在同板块是最强的，近期出现调整但今年基本上一直在上涨，但人寿、新华、太保的走势却并不出彩。同样5G板块中兴通讯、亨通光电较为强势，其她市值较小的品种表现没有他们好。券商板块中信证券相对来说稍好，其他券商品种完全不行，券商股今年的表现很糟糕，看不到利润增长的点，整个券商板块找不到任何利好刺激。酒类也一样，茅台的走势最亮眼，但酒鬼酒之类的小品种则相对差一点。

市场把这种情况称为流动性折价，大的品种有虹吸效应，慢慢的市场占有率高、利润率都会较高，普通的没有竞争优势的小公司则会被慢慢淘汰；此外，海外大资金也喜欢买大品种，对小品种相对来说不太感兴趣。所以我们在选择品种的时候，市值很小的品种是要考虑回避的。但这并不是说小品种都不好，那些成长性好的有业绩支撑的小公司未来都是可以走出牛股的，这就需要大家有非常好的研究能力，找出他们的核心竞争力，挖掘这类公司并不是那么容易。

短期来看市场再大涨大跌也很难，这个阶段依旧处于磨底状态。这个时期可以将更多的心思和精力花在行业、个股的研究上面，找出2018年的好品种。目前行情一直看着盘面意义并不大，太在意盘面的波动是赚不到大钱的。

最近水泥现货价格涨幅很大，水泥股反应平淡。螺纹钢现货价格5000块左右，但期货各合约都4000块都不到，相应的钢厂目前的利润还是很高的，但股票表现也不是很出彩。造成这种情况的核心原因是市场暂时不认可，认为商品价格不可持续，而且目前市场走弱，整体情绪也较为悲观。对于这种情况，如果中期看好水泥、钢铁行业，可以买入等待。如果想让资金变得更有效率，则可以等风来了再介入，按照自己的习惯来选择如何操作。

说到周期股，反思之前有同学研究的中科三环、宁波韵升为什么表现糟糕。从基本面看稀土价格从高位一直回落，基本上哪里来哪里去了，那么研究的时候是否预想到了这种情况的发生。做研究不可以只考虑好的情况下会怎么样，必须把最坏的可能也想清楚。就拿永磁来说，看好的前提是稀土价格能维持住，但如果维持不住就毫无意义了。所以做研究必须把所有情况考虑进去，这样做出的报告才具有安全性和可靠性。

另外我们研究过的公司，尤其是行业、个股研究的很透的品种，不要轻易丢弃。好公司是可以反复做的。比如新和成、新城控股等品种大家做着做着就做丢了，很可惜。

 

历年来看，A股12月基本涨跌各半，1月跌的概率较大，2月份涨的概率较大，1月和2月的情况大概率是过年的作用。所以近期这段时间行情可能会比较平淡，去挖掘到好的公司做好明年的布局是当下主要工作。

王者归来——日常内训记录2017-12-11

一. 今日市场：

    老师认为 从盘面上看显然大盘指数跌不下去，盘面结构还是以大中盘股为主，原来预计小盘股最早2017年11月开始上涨，目前看涨不起来，虽然有些小盘股估值已经合理，但显然还是没有资金关注。

   未来的主流应该在沪深300指数中。有些有明显业绩增长的股票将脱颖而出。   目前新股的堰塞湖已经解决，壳资源股的市值目前普遍还在10亿以上，估计未来将回归到5亿壳价值。

    天然气行业：  近期天然气价格大涨，相关股价均有表现，但是我们认为天然气涨价对相关公司的业绩影响并没有很大，而且天然气价格的涨价不可维持，会迅速回落。相关公司股价的炒作没有持续性。

      从涨幅榜的情况来看，今天涨幅居前的很多都是老面孔。太阳能，5G起来了。指数短期反弹的高度不会很高，3330-3350。未来以盘整为主，不排除会走双底。银行结算的时间是12.20，年底之前的资金压力在此之后会减轻。根据美国GDP和道琼斯指数的关系可以看出，GDP翻一倍，指数也翻一倍。我们国家GDP18万亿对应上证指数1000来看，目前GDP已经80万亿，目前上证指数合理的估值为4000点。我们目前的指数在3300点，从整体上来看属于安全的位置。

      最近几年来看，各行各业的集中度越来越高，优势资源向大企业集中。有一种说法，买香港的腾讯就是买中国的科技未来，腾讯有足够的资金能收购国内任何一家新兴的高科技企业。所以选股行业中大市值的公司。

二. 成份指数对比研究：

2010年以来上证50指数与创业板指的关系图：

沪深300指数与中小板指数的比值关系，2006年以来，周线。

结论：现在的上证50指数与创业板指数的比值1.6，如果回到2.0的中枢，50指数还会再领先创业板指数20%。整体来看，大盘股继续强20%左右没有问题。

三. 对上市公司调研的补充观点：

         调研的意义不大，去公司实地调研，由于内幕信息制度的规定，公司一般不会透露核心的信息。很多信息是可以通过招股说明书等资料里面推算出来的，并且每个季度的季度报告，通过会计科目的分析，能推算出有价值信息。专业投资者可以和自己的开户券商联系，让券商提供专业研究报告，加入实时的研究群,这些都有助于对公司未来业绩的研判。

郑重申明：本文中所涉及的所有股票，发扬韬略内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属发扬韬略内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。（编辑整理：1号学员）

调研上市公司的技巧——日常内训记录2017-12-07

一、 今日大盘

市场环境比较差，国家队目前看来放弃救市，就是为市场提供流动性。IC1803合约从6530点下跌到5930点，跌了600点，10%，短期到底了，在一个波动区间内期指调整到10%-12%是极限。沪深300指数才下跌7%，如果极限跌幅10%，还有3-4%的跌幅。今天所有前期涨幅大的都在下跌，尤其是蓝筹股，白马股。国家队忽然明白了，让市场自由跌，可能最多跌到3150。

目前到年底利多不多，只有一个经济工作会议，可能本周出消息。利空不少，昨天吉林的核教育，美国的减税，加息，半岛的乱象，中东的突然宣布以色列首都，这些都增加了不确定性。

二、个股点评

中信证券：昨晚出的经营快报显示净利润6.8亿，与我们之前估计场外期权利润有比较大的差距，那么今天开盘就应该减仓，总体看基本保本，也算是躲过了这次大跌。当初讨论时让大家找风险点，大海是对的，宁可等到昨晚的经营快报出来再买，也比赌一把好。所以买点很重要，做事件触动的，不是确定性，不要去赌。中信证券就算没有场外期权利润，向下空间不大，可以等到12月份经营快报出来再观察分析。  另有分析认为中信10月份业绩好，是因为2015年10月份被降评级，企业需付费用增加，现评级提升级，有部分税率减少冲回所致

三、小技巧：

怎么样调研公司：

1，调研前的准备工作：要熟悉调研公司的基本情况，对公司的由来，业务，股本，产品，销量，售价，定价，上下游客户都要了解，把招股说明书，每年的财报，主要事件的公告都要看一遍，还要看看券商的研报，在调研前几天重点看接待你们的工作人员董秘，董事长的基本履历，就学，工作的情况，可以看公司公告，网上介绍，视频采访，一定要记住。这些材料越熟悉，交流越方便。

2，准备好调研的问题。（1）主要就是对净利润的预期。公司不可能自己说，直接说了也是可疑的，所以直接问没有用。我们需要问公司主导产品的价格，最重要的是售价是多少，长单，销量怎么样，如果通过渠道了解到他们多少炉子，以前的毛利率，净利率多少，推断出未来售价，未来销量，那么就能预测出未来业绩。对于次要产品也有了解清楚，去的调研人员每个人分门别类，各管一块，千万不要问傻的问题。

（2）其次了解公司未来发展规划，搬迁后产能扩大可能性，公司有无新的规划。

最好去之前列一个提问提纲，把所有想了解问题写清楚。

3，去现场调研，有熟人带会好一些，尽量和高管关系融洽，既要交流感情，又要获取信息。理论上会安排一次参观，对基本情况比如炉子的了解，厂报，宣传栏，橱窗里的信息要重视，要能够发现蛛丝马迹。最忌讳直接问利润，分红，每股收益，高管本身不敢说，最怕你问一个外行问题，觉得太小儿科了。如果可能，可以和公司中层干部，底层员工接触，了解他们精神状态，工作面貌，工资。把从高管得到信息与中层干部，底层员工互相验证，如果能够验证一致，那么就非常好，上下一心。

也可以去公司的下游客户去看看，了解情况，新建炉子的每一个细节，投料到产出，晶体生长过程，销售模式，最好通过1次调研，吃透这个行业，成为这个行业专家，不要走马观花。

调研结束，形成一个结论，明后年净利润是多少，有无投资价值，如果可能，回来形成一份投资报告。

郑重申明：本文中所涉及的所有股票，发扬韬略内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属发扬韬略内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。（编辑整理：4号学员）

功夫在盘外——日常内训记录2017-11-29 ​

一.  今日市场：

    继昨天部分周期股抬头以后，今日周期股出现了普涨格局，同时带动了房地产、基建、工程机械等板块的大涨，而前段时间市场的热点则普遍出现了调整。事实上今年的行情并不是太好做，据统计今年上涨的个股只占30%左右，说明有70%的股票今年是下跌，而且今年行情一直在蓝筹白马和周期之间切换，如果没有踏准节奏做好切换，很容易坐电梯，而没有买对股票，则今年可能还是亏损的。所以实际上今年赚钱并不是那么容易。

近期周期股表现比较好的是钢铁、水泥、化工、玻璃这些板块，主要由于北方采暖季开始以后的环保停产导致商品价格开始上涨。值得注意的是此次沙河地区玻璃生产线的关停力度较大，而且玻璃生产线和其他行业略有不同，一旦关停以后复产难度很大。

上周学员的研究方向从消费股转到周期股--钢铁、水泥、化工等品种，这次的切换比较成功，大家的进步值得肯定。

今年全国房地产土地出让量是上升的，在建面积也上升，重型机械的销量增加很大，这些数据证明基建的需求很大，可能在明年上半年就会释放出来。土地出让增加意味着原材料需求增加，而环保和供给侧改革使得原材料供给减少，那么相对应的商品价格上涨是可期的，对于原材料和机械都是利好。相对来说南方的这类上市公司受减产的影响最小。另外，国家发改委正在调研准备征收污染税，对商品价格会产生一定推动。

长期来看任何商品的价格都是缓慢上涨的，所以做多的胜算更大。目前很多期货投资者看空商品，如螺纹钢、铁矿石等，从国家发展和供需关系来看，我们应该乐观一些。

此外，重工类上市公司也值得关注。

二.个人股票交易的一些反思： 

在交易上，职业投资者最好是要敏锐的根据市场节奏来切换持股，比如就这段时间来说，如果依旧还在蓝筹上面这短时间可能回撤了10%-20%，而在此期间部分周期股上涨了10%-20%。好的进场点会让持股心态更好。

三.  学员心声： 

时间过得很快，在孙老师工作室已经快3个月，事实上这段时间最大的收获是大家研究能力的提升。从思路到逻辑，再到行业分析和个股精研，从我个人角度来说，3个月的收获远远超过以往自己3年的积累。 

回顾自己这3个月以来研究的品种，远远超越了往常一年的研究。这里面有学员的互相督促、有老师的鼓励。扪心自问，作为个人投资者自身是很容易倦怠和偷懒的，而在一个团队中，每天都是充满紧迫感和荣誉感，促使自己不断学习不断研究不断提高。

这里面每一个文件夹都包含了大量资料，年报、研报、重要公告，我体会到一个个股的研究是要耗费大量时间和精力的，而以往自己的研究从现在看是极其肤浅和不专业的。

有了思路和逻辑，选好行业，最后到个股，表面上看3个月研究了20来个股票，但实际上研究的品种远远超过这个数，有很大一部分在第一轮研究中就被淘汰，而剩下的这部分开始建立资料一一分析，而且这里面也并不是每一个品种都能出一份好的投资报告。事实上有些品种花了大量时间和心血得出的结论是不值得参与或者存在不确定性。而真正最后能写出一篇好的投资报告、得到好的收益的品种少之又少。

今时今日，在写这份小结的时候突然想起孙老师最初的教导“功夫在盘外，大量的时间和精力要花在研究上面”，现在感触非常深。我的亏损往往在于随意的买卖决断，而每次大的收益都在于坚定的信心和持股。这一切的核心正是研究是否做到位，功夫是否下到家。

四.  研报分享：

  

601636旗滨集团投资报告

简介

公司股本26.8亿，市值151亿，流通市值141亿，2018年4月起陆续有解禁股。主营玻璃原片，主要工艺为浮法玻璃生产。

 

买入的理由：

玻璃行业后起之秀，产能第一业绩持续增长

旗滨集团 2005 年才进军玻璃产业，短短十多年间已经拥有 7 个玻璃生产 基地，国内平板玻璃生产线 23 条，日熔量 15200 吨，全年可生产平板玻 璃 1.15 亿重箱，16 年占国内产量的15%，产能为全国第一。公司主要生 产玻璃原片，2017 年前三季度实现营收 54.93 亿元，同比增长 15.88%； 归母净利为 8.25 亿元，同比增长 90.89%。前三季度累计生产各种玻璃 7790 万重量箱，累计销售玻璃 7709 万重量箱，产销率 98.96%；综合毛利率 33.02%，同比提高 6.66%；单箱净利润 10.7 元，同比提高 5.43 元。

旗滨集团虽然通过稳步扩张，产能已经成为全国第一，但是由于业务过于集中于玻璃原片，玻璃原片价格和技术附加值不及深加工玻璃产品，如汽车玻璃、电子超薄玻璃等，导致营 业收入和净利润水平不及销售汽车玻璃的福耀、信义。不过公司正在积极转型，玻璃深加工业务领域增长空间较大，未来业务收入增长弹性大，值得期待。 

玻璃行业景气度有望贯穿至明年，价格保持高位运行

玻璃行业供需关系持续改善，下游房地产、汽车、出口保持低速增长，考虑到玻璃需求的滞后性，整体玻璃需求还是处于缓慢抬升的状态，不必过 分悲观。供给端持续超预期，供给侧改革和环保约束是长效机制，企业因 环保成本上升，复产意愿不强，加上自然供给收缩和落后产能持续出清，开工率在 65%左右，产能利用率约 70%左右，供给端持续受到限制有效支撑玻璃价格。原材料纯碱下半年涨价幅度大，支撑玻璃价格继续上扬，相 比年初已经上涨 110 元/吨，在供需不断改善的背景下有望保持高位运行。 

业务核心区域优势明显，布局深加工提高盈利水平内容

旗滨集团的玻璃销售业务主要集中在华东和华南地区，当地经济发展势态良好，玻璃价格常年高于全国平均水平，上海地区玻璃价格基本每吨高于 全国均价 80-90 元，广州地区玻璃价格每吨则高出约 200 元，优势明显， 公司有望长期受益于业务核心区域的高玻璃价格。同时，公司在积极转型， 大力发展玻璃深加工业务，其中节能玻璃市场空间大，现已布局惠州、绍兴，光电光伏玻璃项目明年即将建成投产，玻璃深加工业务得到不断完善。 

马来玻璃生产基地成为新增长点，股权激励激发企业活力

旗滨集团积极开拓海外市场，增长空间大，布局马来西亚，2 条优质浮法 玻璃生产线已于今年投产，为公司布局海外市场打下坚实基础。此外，公 司为加强内部管理，提高核心员工的积极性，于 16 和 17 年连续发布股权 激励方案，激发核心员工动力，授予股份占比分别达到 4.39%和 3.55%，彰 显公司信心。

引进南玻A管理团队

由于宝能入主南玻A，替换南玻A管理团队，旗滨集团利用行业变动机会，吸收引进了大量南玻 A 优 秀技术与管理人才。由于南玻 A 在玻璃行业领域拥有 30 年以上的经验技术积累，这一举 措有望为公司未来向深加工领域发展奠定坚实的基础。

需求情况

由于今年各项房地产调控措施出台，市场可能出现了担忧情绪，认为调控会带来玻璃的需求量的下行，认为房地产调控会对玻璃需求产生一些负面影响。但实际上情况并非如此。整体来看，在经过 15 年的低谷以来，房地产的销售面积与竣工面积的累计同比增速都有所上升，17 年以来逐渐趋于平稳，新开工面积累计同比增速保持在 8%-10%左右，竣工面积累计同比增速保持在 5%左右。同时，房屋新开工面积和房地产开发投资完成额在16-17 年都保持的稳定的增长，今年前 8 个月新开工面积11.5 亿平方米，同比增长 7.6%；完成 房地产开发投资6.95 万亿元，同比增长 7.9%。玻璃的需求量相对于房地产销售存在 3-4 个季度的滞后期。所以需求端支撑明显，市场之前的预期过于悲观。

其中浙江、广东两地的房地产数据在部分时候也优于全国水平。广东省竣工面积同比增速今年高达40%左右；而新开工面积方面，浙江省的房屋新开工累计同比增速在今年 6 月超过了 50%，超预期。 

供给情况

2015 年以来，国家将供给侧改革作为工作重点，政策频繁出台，再加上环保督察轮番上 阵，在钢铁、煤炭、水泥、有色等产能过剩行业取得了显著效果，不合格和过剩产能持续出清。玻璃行业以民营为主，不像钢铁、煤炭等可以通过行政手段进行供给侧改革，强制 去产能，多以行业自律为主，因此从表面上看去产能力度不大。但是实际上，供给侧改革指导文件对玻璃行业起到了重要的督促作用，再加上近期部分地方政府在应对采暖季环保 时，首次对玻璃行业强制限产，如徐州地区采暖季限产 30%以上，我国最大玻璃生产地区 沙河限产 15%，且有进一步限产的趋势。总体来看，随着供给侧改革和环保约束的不断加力，玻璃供给端未来将持续受到限制。

供给侧改革和环保约束的深化，首先体现在玻璃新增产线的减少。由于 2009 年 4 万亿投 资带动，从2010 年开始，产能扩张明显，从玻璃新增产线上看，2010-2015 年，玻璃生 产线分别新增 34、31、19、30、23、10 条，生产线新增较多。2016-2017 年，玻璃生产 线仅增加 6 条和 5 条，远低于之前的水平。其次环保约束提高了复产成本，企业复产意愿 不强。玻璃生产线的特殊性在于新建或冷修复产之后就必须一直开工，但凡停产冷修，复产的成本会在 5000 万元以上。而环保方面的指标越发严格，如 16 年 11 月发布的《“十三 五”生态环境保护规划》中就指明玻璃行业推进“煤改气”、“煤改电”，禁止掺烧高硫石 油焦等劣质原料，未使用清洁能源的浮法玻璃生产线全部实施烟气脱硫，浮法玻璃生产线全部实施烟气高效除尘、脱硝，企业的环保成本大幅上升，玻璃生产线的复产成本可能提 升至 8000 万元以上，加上玻璃企业多为民营性质，融资难度也比较大。总体来看，供给继续收到有效限制，玻璃的总产能难有大幅提升，开工率在 65%左右，产能利用率也不高 约 70%左右。

供给端增幅受限除了源于供给侧改革、环保等外部因素，还有自身收缩。玻璃生产线一般在投产后 6-8 年需要进行冷修，冷修时间一般为 6 个月，为了使得产线的技术、生产环境跟上新标准，可能会增加三个月甚至更久的冷修时间，从而保持可持续发展。而在 2010-2013 年间新点火玻璃生产线数量较多，按照 6-8 年的周期，从 2016-2021 年之间相 对应的会有较多的生产线进入冷修状态，在难有新增产能建设的基础上形成了供给端自然 收缩。

库存

供给侧改革和环保约束是长效机制，对供给端的改善是显著的，反应在玻璃价格持续走高。除了落后产能出清、限制新增产能的效果，还会提高生产质量，提升行业集中度，行业龙 头有望继续受益。总体看供给难有大幅增加，增速仍然落后于需求，加上玻璃库存也维持正常水平，玻璃价格有望继续稳定上涨。

成本

玻璃成本以纯碱、石英砂、燃料、人工费和其他原材料构成，其中纯碱、燃料为最主要的成本，合计占总成本超过 60%。纯碱属于化工产业链，原材料价格波动对玻璃生产成本影 响较大，对旗滨集团来说，一般纯碱价格每上涨 100 元，玻璃产品单位成本增加 0.9 元。 纯碱价格在经历 17 年年中的回调后持续走高，但从11月开始，纯碱价格开始下跌，有利于玻璃行业成本的降低。

海外项目投产

旗滨集团积极开拓海外市场，布局马来西亚，2 条优质浮法玻璃产线已于今年投产，为公 司打入海外市场打下坚实基础。此外，公司为加强内部管理，提高核心员工的积极性，于 16 和 17 年连续发布股权激励方案，激发企业活力。

公司积极响应国家“一带一路”发展战略，积极拓展海外市场。东南亚是我国“一带一路”政策主要辐射区域之一，地理位置优越，政治、经济环境稳定，具有良好的投资环境。其 中马来西亚与中国关系相对稳定，公司于2014 年 10 月成立旗滨集团（马来西亚）有限公 司，实现了走出国门的第一步。随着公司不断加大投资，马来西亚生产基地今年建成，并且项目一线于今年 4 月点火投产，二线于 8 月点火。由于马来西亚包装的特殊要求和 初期的成本摊销，前三季度账面为亏损状态，不过随着项目逐步投入商业化运营，四季度开始有望实现扭亏。

为什么不会跌

同行业福耀玻璃和南玻A均为23，旗滨集团当前估值13.72，估值低安全。低的主要原因可能是福耀做汽车玻璃，而旗滨主要生产玻璃原片相对低端，所以市场给予较低估值，但目前旗滨已经介入玻璃深加工，未来估值有提升的空间。

 

马上涨的理由

1、玻璃价格从11月起开始涨价；

2、另外公司今年有三条线冷修，17年实际上产能是下降的。18年复产，同时郴州 2 条光电玻璃生产线建成投产，产量较17年将会有明显提升，从而带动18年业绩持续上升。

 

业绩预测：

进入11月份以来，商品玻璃价格从1300元附近快速上涨直1500元附近，涨幅约为15%。

玻璃价格未上涨前预计17年全年营收约为80亿，按照目前上涨15%计算年化营收92亿，增加利润12亿，增加净利润为12*0.83*0.75=7.5亿，每股增加0.28元。

17年全年按照0.43元计算，则18年年化可以到0.43+0.28=0.71元，给予15倍估值目标价10.65元。

 

风险提示

     目前玻璃价格快速波动的主要原因是北方采暖季的限产，存在较强的周期性。

周期股的行情会持续吗——日常内训记录2017-11-28

最近市场在出现连续的下跌之后，今日下午出现了反弹，可能跟网传管理层窗口指导有关。板块上，以钢铁、水泥、化工为代表的周期股充当了反弹的领涨股，部分个股都冲击到了涨停。有两、三个现场学员最近交易的非常好，周期股中买了韶钢松山、桐昆股份、华新水泥、恒逸石化，能在当前的弱势行情状态下逆势盈利超过10个点，实属不易，值得我们学习与思考。

一、关于周期股以及行情的讨论

收盘后，孙老师牵头组织了各学员针对周期股展开了讨论，探讨下是否会是下阶段的主线，初步结论：

1、前期表现强势的消费等行业的白马股估值已经不低，短期横向整理可能性大，需要时间来消化高估值。而周期股在当前阶段可能会成为市场资金关注的焦点。

2、本轮周期股的表现跟三季度明显不一样，上一次是铝和稀土作为代表，而本次应重点关注钢铁、化工、水泥、玻璃。从目前各迹象来看，环保压力的供给侧改革仍可能会继续超预期，限产的压力很大。而钢铁、水泥、化工等目前淡季都在涨价，钢铁、玻璃的库存均处于低位，而且还在继续下滑，而以前11月中旬开始库存都开始上升，所以今年跟以往都有很大区别，前阶段市场对周期股过于悲观。

3、“国家队”资金对周期股的持有比例并不高，近阶段明显管理层希望股市有所降温，所以对周期股的抛压不会大。

4、从估值角度看，海螺为代表的水泥股、宝钢为代表的钢铁股，包括化工股中荣盛石化、桐昆股份等，市盈率都过低了，年化都在10倍附近，市场可能存在较大的误区和预期差，行业集中度越来越高，寡头垄断，应给予周期股的龙头股更高的估值。此外，产品价格又没有下跌，甚至还在上涨。

5、当前最好的策略是买点螺纹钢的期货，如果不能做期货，就买一些钢铁股等。

6、本记录后面附上上周五3号学员写的一篇关于《PX-PTA-涤纶长丝产业链》推荐报告，由于前两天指数出现较大下跌，没有引起太大关注，今天看看在上周是非常好的介入时机，错过了很好的机会。

二、关于股票交易的一些思考

以前一直在提如何买进股票，包括如何做股票的深度研究。近期市场波动较大，一些股票出现回落，所以在学员之间的沟通，以及从孙老师的讲话当中发现股票卖出的一些思路，供大家参考。

1、以京东方为例，买入在4.60元附近，随后在11月8日见到高点后，始终处于滞涨的情况，最后退出是在23日。按照孙老师所说，一个阶段市场非常热的焦点股，如果股价不涨就要考虑退出，因为非常热的股票想买的人已经买了，如果不涨就可能出问题，非常热而股价继续上涨，可以考虑不退出。从目前看京东方，未来涨不高，也跌不多了，短期参与意义不大，已经大幅度涨完的股票，就轻易不要再做了。

2、卖股票，一般是卖掉亏损不大或微利时，如果错过了卖出的机会，处于深套之中，就要仔细考虑一下，未来毕竟是牛市，但不要去犯深套的大错。

3、当你发现更好的股票，而又没有钱的时候，可以考虑卖出现有手上股票来换股，这要建立在深度研究新的股票的基础上。

4、价值投资并不等于长期持有，涨多了，涨快了，是要卖的，因为中国的股票散户参与度高，情绪化波动较大，股价经常脱离其应有的价值，譬如前面涨多了的部分白马股，不适当止盈，回落个较深的幅度，也是投资中难以接受的，不涨的股票留在手上没意义。

5、要重点关注自己账户的总市值，如果出现回撤一定的幅度，这个幅度可以根据自身的承受能力来设，到了回撤比例，是需要降低仓位来规避一下风险。

三、个人心得体会

本人近期的交易比较少，11月3日之后的利润基本上回撤完，因此近期控制交易仓位和交易节奏，耐心等待机会和自己的交易状态，对于周期股，少量参与，重点研究了中信证券，略微了解了一下场外期权业务，未来也许会是新的方向，做战略性考虑。

四、学员研究报告分享 

PX-PTA-涤纶长丝产业链研究报告

 

1、涤纶长丝行业景气复苏

涤纶长丝行业上游为石化领域，下游衔接纺织服装，原油价格的跌宕助推上游原料价格波动，棉花价格及终端消费的起伏影响长丝需求，周期波动较为明显。09-11年，受益纺织服装出口提升，涤纶经历了高景气周期，上一轮景气高点出现于2011年，随后伴随着产能集中投放叠加需求端疲软，整个行业陷入结构性深度调整期，直至13年行业触底后才逐年好转，但真正意义上的景气复苏发生于16年，尤其在16下半年各类长丝产品效益有了较大幅度的回升。我们判断，涤纶长丝行业本轮的景气有望维持一个较长的时间周期，盈利有望进一步改善。

2、行业壁垒及集中度大幅提升

进入17年，涤纶长丝行业继续呈现高盈利、低库存的局面，产销情况极佳。以POY产品为例，17年至今产品价差（POY-0.86PTA-0.32MEG）均值1516元/吨，12-14年年度平均价差分别为1438/1248/1473元/吨，考虑到企业在单位能耗和其他成本上不断下降，预计吨净利已经大幅超越12-14年水平。涤纶产品销路畅通，今年1-9月长丝产量同比增长14%，与此同时产品库存却迭创新低，POY与FDY在二季度传统淡季竟能长期保持10天以下的库存，足见行业供需之好。尽管涤纶长丝景气复苏已有一年半之久，略觉意外的是，涤纶长丝行业开工率虽有抬升但依然不足80%，并且也没有出现大规模的产能扩张。就这一现象，有以下2个判断：1）产能利用率没有持续提升的原因在于熔体直纺法与切片纺法装置在成本上的差异，高成本产能未来难逃被洗牌出局的命运；2) 没有发生大规模产能扩张的原因在于行业护城河逐步筑起，未来产能扩张集中于龙头。

基本面持续向好，开工率仅达到中等偏高水平

价差处于高位，说明企业赚钱；库存较低，说明销售通畅。在此情景之下，企业理应积极提高开工率以赚取利润，然而现阶段涤纶行业整体开工率仅维持在中高水平（不足80%），尚不及13年底刚刚触底回升时的开工率，与15/16年大部分时间相比也高出不多。涤纶行业利润持续恢复而开工率未能同步提高，我们判断其原因在于我国涤纶长丝生产企业在产能利用率上出现两极分化态势，行业内大型企业的产能利用率接近100%，盈利再好也没有进一步提升空间；而中小规模企业产能利用率相对不足、停车甚至于破产，尤其是切片纺工艺产能平均开工率仅有34%，由于切片纺工艺需要经过聚酯切片干燥与再熔融，成本较熔体直纺工艺单吨高400元，目前该工艺仅适用于再生纤维、双组份弹性纤维及海岛丝差异化产品的小批量生产。现阶段国内切片纺产能超过400万吨，占行业总产能的10%以上，在熔体直纺工艺装置盈利400元/吨的情况之下，切片纺产能却难以盈利，这也解释了涤纶整体开工率为何没有随行业景气复苏而大幅同步提高。在高景气周期都无法提升开工，换言之切片纺产能正在沦为无效产能，未来龙头企业不断技改升级、发展智能化生产，成本有望进一步下降，这部分能耗高、竞争力弱的产能难逃被淘汰命运。

行业进入门槛提升，护城河逐渐筑起

一直以来，市场将涤纶长丝行业视作为相对容易进入的行业，与资金密集且审批严格的大型石化项目和技术密集的新材料项目相比，进入门槛偏低。在上一轮涤纶高景气周期中，尽管受纺丝设备（全自动高速卷绕头）供不应求的制约，世界两大主要产能日本TMT 和德国巴马格生产能力存在瓶颈，涤纶行业13年新增产能还是达到了593万吨/年，占当时行业总产能的20%。如今我国中纺院卷绕头已打破国外垄断实现产业化，这一瓶颈也已经不复存在，然而在本轮景气复苏周期当中，涤纶行业扩产热情却相对一般，据百川资讯统计17-19年国内涤纶长丝意向扩产产能总计510万吨，尚不足13年一年所释放的产能。我们判断，对于涤纶龙头企业而言，行业的护城河正在逐步建立，除了技术、人才、工业园区等传统壁垒外，还有以下2个被忽视的重要因素。

1）差别化融资的资金壁垒：随着银行逐步实施差异化融资，无形之中提升了资金门槛。目前建设一套有竞争力的设计产能40万吨/年的进口熔体直纺生产线需投资20亿元，并且生产企业需要大量资金采购PTA、乙二醇等原材料以周转，需要资金较高，龙头企业是银行的优质客户，一般的中小企业则难以获得很高的授信贷款。

2）能评指标壁垒：各类项目大干快上的时代已经成为过去，工信部发布了《关于加强工业固定资产投资项目节能评估和审查工作的通知》，从源头上控制能耗的增量，对于地方政府而言，每年度的能评指标有限，大概率将优先分配给政策层面鼓励或者地区亟待发展的产业，龙头企业想要扩产亦需要在能耗指标上同其他产业展开激烈竞争，即便地方政府决定支持涤纶行业的发展，同等条件下龙头企业取得指标的概率较大，这也成为了中小企业扩能的隐性壁垒。

行业集中度进一步提升大势所趋

涤纶长丝行业投资规模大、规模经济效应明显、技术研发水平越发重要，中小型企业难以在短期内提升经营规模从而降低成本，同时其抵御风险的能力也较弱，在市场竞争中的生存空间将不断受到挤压。受银行差别化融资及能评指标限制，涤纶行业未来扩产大概率将集中在龙头企业。就国内市场而言，据中国化学纤维工业协会统计，我国涤纶工业收入规模在2000万以上的企业数量为776家，其中桐昆集团、新凤鸣、盛虹集团、恒力集团、恒逸集团和荣盛集团6家公司（CR6）在规模、管理、品牌和创新方面具有竞争优势，其产能规模均达到100万吨/年以上。13/14/15年的新增产能分别为593万吨、410万吨和225万吨， CR6扩张产能占比分别为34%、12%和47%，而16年涤纶行业新增120万吨产能中，其中90%出自桐昆与新凤鸣，17-19年未来3年意向投产的510万吨产能中，CR6占比高达75%，新增产能集中于龙头这一趋势已十分明显。

龙头公司在扩产的方式上有所不同，主要有两种途径，一种是桐昆、新凤鸣等选择依托原有园区规划新产能，而另一种是恒逸、荣盛等选择开展横向并购，例如17年恒逸先后了收购龙腾、红剑和明辉化纤等停车装置。两种途径各有优点，前者依托现有园区可进一步实现规模化效应，新装置无疑更具竞争力，规划的差别化产品更为贴近当前市场的需求；后者的优点在于成本低，可直接取得工业用地，绕过各类审批，在行业高景气之时收购停车产能，复产后可迅速转化为现金流。无论采用何种方式，未来行业集中进一步提升大势所趋。

行业集中度不断提升

下游回暖，需求整体乐观

涤纶长丝需求主要包括服装、纺织品和工业，用途广泛，与宏观经济关联性比较强，关于下游需求，我们有宏观层面和微观层面的2点判断：

1）宏观层面：涤纶长丝下游需求中，纺织服装占比最高，纺服需求又分为内需（75%）和外需（25%），内外需均呈现复苏态势，相比而言，内需较外需更为乐观。内需方面，16 年国内纺织服装工业增加值同比增长3.8%，进入17 年该数据维持在6%以上的增速，下游需求出现趋势性走强；外需出口方面，除了与海外需求外，人民币汇率变化对外需影响同样不容小觑。从上半年数据来看，1-8 月份，纺织类产品出口同比金额累计同比增长2%，较16 年同期的-4.1%相比，改善显著。但近期人民币汇率持续走强，压缩了外贸利润，出口情况或将承压，但整体来看，国内需求呈趋势性走强，并且内需规模3倍于外需，涤纶长丝下游需求整体乐观。

2）微观层面：涤纶长丝的直接下游是织机与坯布，需求最直观的体现在订单。对于订单，虽然盛泽、柯桥、长兴环保整治力度越来越大，江浙喷水织机产能急剧收缩，但纺织服装订单较旺是共识，下游坯布迎来了久违的抢货潮，涤塔夫、轻盈纺、锦纶塔丝隆价格较去年同期上涨分别达到了27%、17%和15%。对涤纶长丝企业，不必担心织机受环保限制而影响涤纶长丝的订单需求。目前跟踪到的情况是，虽然下游部分喷水织机受到环保约束关停，但有指标的织机开工率明显提高，江浙受环保限制的织布产能正在转移至安徽、苏北等地，比如有1位原本在在盛泽有100台织机的老板，因环保治理错失了织布机最赚钱的时代，在安徽取得环保指标后，报复性地扩张到500台织机的规模，这些织机都会在未来转化成为涤纶长丝的新增下游。

气度有望维持：涤纶长丝需求与宏观经济关联性比较强，一般涤纶长丝的需求增速都会比GDP增速略高，偏中性地假设长丝需求将同步于GDP，即保持6%左右的增速。我们预计18、19年行业开工率将保持在80%左右的高位，景气度有望维持。

PX扩产将导致产业链利润重构

聚酯产业链从上到下由PX、PTA和涤纶三个环节组成，从产业链利润分配来看，这三个环节的盈利一直处于轮动之中。09-11年，受益纺织服装出口提升，涤纶经历了高景气周期。10-12年，涤纶开始下滑，而PTA由于产能不足，价差迅速扩大。12年开始，PTA产能过剩，而PX产能不足，产业链盈利又向PX转移。从目前跟踪的产业情况来看，随着恒力长兴岛项目、浙石化舟山项目的建成投产，届时聚酯产业链利润流将迎来新一轮的重构。

统计了至2020年涤纶产业链各个环节的扩产计划，其中PX环节增长最快，至2020年预计产能扩张幅度达120%，PTA与涤纶长丝扩产幅度并不大，分别为22%和11%。聚酯产业链利润向下游挪动是大概率事件。

PX环节产能大幅扩张。据统计，18年底开始国内将有大量PX产能陆续投产，仅18、19年就将新增1040万吨产能，中国周边的韩国、沙特、阿联酋、文莱等地也将投放450万吨以上产能。而PX最主要消费地中国在乐观情景下，到19年也仅会新增1420万吨PTA（对应1220万吨PX），聚酯更是只有510万吨（对应290万吨PX）。而且后续还将有更多PX产能伴随大炼化项目投产，国内PX严重依赖进口的局面将会被扭转，PX环节在产业链地位趋弱，我们预计从19年起PX企业在产业链中的盈利占比就会开始下滑。

PTA环节扩产幅度不大。在此前的报告《寻找景气复苏的周期性行业之十一-PTA》中，我们判断PTA环节未来有望更多地分享聚酯产业链利润，我们依然维持这一观点。PTA行业集中度极高，若以名义产能计算，CR2（逸盛+恒力）的占比高达43%，未来随着PX环节盈利占比下滑以及垄断厂家思路的转变， PTA企业有望取得应有的产业链利润。

涤纶长丝环节扩产幅度最小。据统计，未来3年涤纶长丝规划中的新增产能仅390万吨（不含17年已投产项目），产能扩张幅度11%，远远低于上游环节。涤纶长丝行业逐步走向集中，扩产门槛抬升并趋于理性和有序。现阶段看，涤纶环节正在分享较高的产业链利润，并且有望保持一个比较长时间的景气周期。

总结

综上，涤纶产业链护城河已逐步筑起，未来产能扩张集中于龙头，并且聚酯产业链纵向比较，涤纶产能的扩张幅度显著低于上游环节，基于以上判断，涤纶长丝的景气周期在未来2-3年有望持续，产能规模在100万吨以上的6家龙头公司桐昆、新凤鸣、恒逸、荣盛、恒力和盛虹（借壳东方市场）已全部上市，有望在这一轮的景气周期中持续受益，更为看好涤纶长丝弹性最大的桐昆股份与产业链布局最为均衡的恒逸石化。

桐昆股份：公司作为国内化纤行业的龙头企业，现有涤纶长丝产能460万吨，是国内最大的涤纶长丝企业，18年510吨，19年有望达到600万吨。公司近期最新投产200万吨PTA以后，将具备352万吨PTA产能，以有效产能测算，已是国内第四大PTA企业，另外公司还参股了浙江石化20%，其单位市值的PTA和大炼化产能已经都居于前列。

POY长丝价格从10月10日8350元涨到11月17日9080元

库存方面，涤纶POY主流库存在5天左右，涤纶DIY主流库存在12天左右，涤纶FDY在6.5天左右，均处于历史低位。行业历史平均库存水平在12-14天。

公司前三季度净利润11.47亿，其中第三季度5.3亿，远高于第二季度2.99亿，全年业绩16亿没有问题，对应17年约15倍，目前股价安全。2017年第二季度POY均价7700，第三季度8300，第四季度截止目前8900左右，第四季度净利润约为5.68亿，从PTA和涤纶长丝目前情况看这个价格有望持续，换算2018年全年净利润22.7亿，每股1.85元，15倍估值目标价位27.7元。

涤纶长丝每涨价100元/吨，公司EPS增厚0.21元。

风险分析

1）涤纶行业盈利持续向好，供给端非理性产能扩张，导致周期逆转；

2）经济下行，导致内需疲软，人民币持续升值，导致外需走弱；

3）原油大幅下跌，聚酯产业成本端失去支撑。

周期股的行情会持续吗——日常内训记录2017-11-28

最近市场在出现连续的下跌之后，今日下午出现了反弹，可能跟网传管理层窗口指导有关。板块上，以钢铁、水泥、化工为代表的周期股充当了反弹的领涨股，部分个股都冲击到了涨停。有两、三个现场学员最近交易的非常好，周期股中买了韶钢松山、桐昆股份、华新水泥、恒逸石化，能在当前的弱势行情状态下逆势盈利超过10个点，实属不易，值得我们学习与思考。

一、关于周期股以及行情的讨论

收盘后，孙老师牵头组织了各学员针对周期股展开了讨论，探讨下是否会是下阶段的主线，初步结论：

1、前期表现强势的消费等行业的白马股估值已经不低，短期横向整理可能性大，需要时间来消化高估值。而周期股在当前阶段可能会成为市场资金关注的焦点。

2、本轮周期股的表现跟三季度明显不一样，上一次是铝和稀土作为代表，而本次应重点关注钢铁、化工、水泥、玻璃。从目前各迹象来看，环保压力的供给侧改革仍可能会继续超预期，限产的压力很大。而钢铁、水泥、化工等目前淡季都在涨价，钢铁、玻璃的库存均处于低位，而且还在继续下滑，而以前11月中旬开始库存都开始上升，所以今年跟以往都有很大区别，前阶段市场对周期股过于悲观。

3、“国家队”资金对周期股的持有比例并不高，近阶段明显管理层希望股市有所降温，所以对周期股的抛压不会大。

4、从估值角度看，海螺为代表的水泥股、宝钢为代表的钢铁股，包括化工股中荣盛石化、桐昆股份等，市盈率都过低了，年化都在10倍附近，市场可能存在较大的误区和预期差，行业集中度越来越高，寡头垄断，应给予周期股的龙头股更高的估值。此外，产品价格又没有下跌，甚至还在上涨。

5、当前最好的策略是买点螺纹钢的期货，如果不能做期货，就买一些钢铁股等。

6、本记录后面附上上周五3号学员写的一篇关于《PX-PTA-涤纶长丝产业链》推荐报告，由于前两天指数出现较大下跌，没有引起太大关注，今天看看在上周是非常好的介入时机，错过了很好的机会。

二、关于股票交易的一些思考

以前一直在提如何买进股票，包括如何做股票的深度研究。近期市场波动较大，一些股票出现回落，所以在学员之间的沟通，以及从孙老师的讲话当中发现股票卖出的一些思路，供大家参考。

1、以京东方为例，买入在4.60元附近，随后在11月8日见到高点后，始终处于滞涨的情况，最后退出是在23日。按照孙老师所说，一个阶段市场非常热的焦点股，如果股价不涨就要考虑退出，因为非常热的股票想买的人已经买了，如果不涨就可能出问题，非常热而股价继续上涨，可以考虑不退出。从目前看京东方，未来涨不高，也跌不多了，短期参与意义不大，已经大幅度涨完的股票，就轻易不要再做了。

2、卖股票，一般是卖掉亏损不大或微利时，如果错过了卖出的机会，处于深套之中，就要仔细考虑一下，未来毕竟是牛市，但不要去犯深套的大错。

3、当你发现更好的股票，而又没有钱的时候，可以考虑卖出现有手上股票来换股，这要建立在深度研究新的股票的基础上。

4、价值投资并不等于长期持有，涨多了，涨快了，是要卖的，因为中国的股票散户参与度高，情绪化波动较大，股价经常脱离其应有的价值，譬如前面涨多了的部分白马股，不适当止盈，回落个较深的幅度，也是投资中难以接受的，不涨的股票留在手上没意义。

5、要重点关注自己账户的总市值，如果出现回撤一定的幅度，这个幅度可以根据自身的承受能力来设，到了回撤比例，是需要降低仓位来规避一下风险。

三、个人心得体会

本人近期的交易比较少，11月3日之后的利润基本上回撤完，因此近期控制交易仓位和交易节奏，耐心等待机会和自己的交易状态，对于周期股，少量参与，重点研究了中信证券，略微了解了一下场外期权业务，未来也许会是新的方向，做战略性考虑。

四、学员研究报告分享

PX-PTA-涤纶长丝产业链研究报告

1、涤纶长丝行业景气复苏

涤纶长丝行业上游为石化领域，下游衔接纺织服装，原油价格的跌宕助推上游原料价格波动，棉花价格及终端消费的起伏影响长丝需求，周期波动较为明显。09-11年，受益纺织服装出口提升，涤纶经历了高景气周期，上一轮景气高点出现于2011年，随后伴随着产能集中投放叠加需求端疲软，整个行业陷入结构性深度调整期，直至13年行业触底后才逐年好转，但真正意义上的景气复苏发生于16年，尤其在16下半年各类长丝产品效益有了较大幅度的回升。我们判断，涤纶长丝行业本轮的景气有望维持一个较长的时间周期，盈利有望进一步改善。

2、行业壁垒及集中度大幅提升

进入17年，涤纶长丝行业继续呈现高盈利、低库存的局面，产销情况极佳。以POY产品为例，17年至今产品价差（POY-0.86PTA-0.32MEG）均值1516元/吨，12-14年年度平均价差分别为1438/1248/1473元/吨，考虑到企业在单位能耗和其他成本上不断下降，预计吨净利已经大幅超越12-14年水平。涤纶产品销路畅通，今年1-9月长丝产量同比增长14%，与此同时产品库存却迭创新低，POY与FDY在二季度传统淡季竟能长期保持10天以下的库存，足见行业供需之好。尽管涤纶长丝景气复苏已有一年半之久，略觉意外的是，涤纶长丝行业开工率虽有抬升但依然不足80%，并且也没有出现大规模的产能扩张。就这一现象，有以下2个判断：1）产能利用率没有持续提升的原因在于熔体直纺法与切片纺法装置在成本上的差异，高成本产能未来难逃被洗牌出局的命运；2) 没有发生大规模产能扩张的原因在于行业护城河逐步筑起，未来产能扩张集中于龙头。

基本面持续向好，开工率仅达到中等偏高水平

价差处于高位，说明企业赚钱；库存较低，说明销售通畅。在此情景之下，企业理应积极提高开工率以赚取利润，然而现阶段涤纶行业整体开工率仅维持在中高水平（不足80%），尚不及13年底刚刚触底回升时的开工率，与15/16年大部分时间相比也高出不多。涤纶行业利润持续恢复而开工率未能同步提高，我们判断其原因在于我国涤纶长丝生产企业在产能利用率上出现两极分化态势，行业内大型企业的产能利用率接近100%，盈利再好也没有进一步提升空间；而中小规模企业产能利用率相对不足、停车甚至于破产，尤其是切片纺工艺产能平均开工率仅有34%，由于切片纺工艺需要经过聚酯切片干燥与再熔融，成本较熔体直纺工艺单吨高400元，目前该工艺仅适用于再生纤维、双组份弹性纤维及海岛丝差异化产品的小批量生产。现阶段国内切片纺产能超过400万吨，占行业总产能的10%以上，在熔体直纺工艺装置盈利400元/吨的情况之下，切片纺产能却难以盈利，这也解释了涤纶整体开工率为何没有随行业景气复苏而大幅同步提高。在高景气周期都无法提升开工，换言之切片纺产能正在沦为无效产能，未来龙头企业不断技改升级、发展智能化生产，成本有望进一步下降，这部分能耗高、竞争力弱的产能难逃被淘汰命运。

行业进入门槛提升，护城河逐渐筑起

一直以来，市场将涤纶长丝行业视作为相对容易进入的行业，与资金密集且审批严格的大型石化项目和技术密集的新材料项目相比，进入门槛偏低。在上一轮涤纶高景气周期中，尽管受纺丝设备（全自动高速卷绕头）供不应求的制约，世界两大主要产能日本TMT 和德国巴马格生产能力存在瓶颈，涤纶行业13年新增产能还是达到了593万吨/年，占当时行业总产能的20%。如今我国中纺院卷绕头已打破国外垄断实现产业化，这一瓶颈也已经不复存在，然而在本轮景气复苏周期当中，涤纶行业扩产热情却相对一般，据百川资讯统计17-19年国内涤纶长丝意向扩产产能总计510万吨，尚不足13年一年所释放的产能。我们判断，对于涤纶龙头企业而言，行业的护城河正在逐步建立，除了技术、人才、工业园区等传统壁垒外，还有以下2个被忽视的重要因素。

1）差别化融资的资金壁垒：随着银行逐步实施差异化融资，无形之中提升了资金门槛。目前建设一套有竞争力的设计产能40万吨/年的进口熔体直纺生产线需投资20亿元，并且生产企业需要大量资金采购PTA、乙二醇等原材料以周转，需要资金较高，龙头企业是银行的优质客户，一般的中小企业则难以获得很高的授信贷款。

2）能评指标壁垒：各类项目大干快上的时代已经成为过去，工信部发布了《关于加强工业固定资产投资项目节能评估和审查工作的通知》，从源头上控制能耗的增量，对于地方政府而言，每年度的能评指标有限，大概率将优先分配给政策层面鼓励或者地区亟待发展的产业，龙头企业想要扩产亦需要在能耗指标上同其他产业展开激烈竞争，即便地方政府决定支持涤纶行业的发展，同等条件下龙头企业取得指标的概率较大，这也成为了中小企业扩能的隐性壁垒。

行业集中度进一步提升大势所趋

涤纶长丝行业投资规模大、规模经济效应明显、技术研发水平越发重要，中小型企业难以在短期内提升经营规模从而降低成本，同时其抵御风险的能力也较弱，在市场竞争中的生存空间将不断受到挤压。受银行差别化融资及能评指标限制，涤纶行业未来扩产大概率将集中在龙头企业。就国内市场而言，据中国化学纤维工业协会统计，我国涤纶工业收入规模在2000万以上的企业数量为776家，其中桐昆集团、新凤鸣、盛虹集团、恒力集团、恒逸集团和荣盛集团6家公司（CR6）在规模、管理、品牌和创新方面具有竞争优势，其产能规模均达到100万吨/年以上。13/14/15年的新增产能分别为593万吨、410万吨和225万吨， CR6扩张产能占比分别为34%、12%和47%，而16年涤纶行业新增120万吨产能中，其中90%出自桐昆与新凤鸣，17-19年未来3年意向投产的510万吨产能中，CR6占比高达75%，新增产能集中于龙头这一趋势已十分明显。

龙头公司在扩产的方式上有所不同，主要有两种途径，一种是桐昆、新凤鸣等选择依托原有园区规划新产能，而另一种是恒逸、荣盛等选择开展横向并购，例如17年恒逸先后了收购龙腾、红剑和明辉化纤等停车装置。两种途径各有优点，前者依托现有园区可进一步实现规模化效应，新装置无疑更具竞争力，规划的差别化产品更为贴近当前市场的需求；后者的优点在于成本低，可直接取得工业用地，绕过各类审批，在行业高景气之时收购停车产能，复产后可迅速转化为现金流。无论采用何种方式，未来行业集中进一步提升大势所趋。

行业集中度不断提升

下游回暖，需求整体乐观

涤纶长丝需求主要包括服装、纺织品和工业，用途广泛，与宏观经济关联性比较强，关于下游需求，我们有宏观层面和微观层面的2点判断：

1）宏观层面：涤纶长丝下游需求中，纺织服装占比最高，纺服需求又分为内需（75%）和外需（25%），内外需均呈现复苏态势，相比而言，内需较外需更为乐观。内需方面，16 年国内纺织服装工业增加值同比增长3.8%，进入17 年该数据维持在6%以上的增速，下游需求出现趋势性走强；外需出口方面，除了与海外需求外，人民币汇率变化对外需影响同样不容小觑。从上半年数据来看，1-8 月份，纺织类产品出口同比金额累计同比增长2%，较16 年同期的-4.1%相比，改善显著。但近期人民币汇率持续走强，压缩了外贸利润，出口情况或将承压，但整体来看，国内需求呈趋势性走强，并且内需规模3倍于外需，涤纶长丝下游需求整体乐观。

2）微观层面：涤纶长丝的直接下游是织机与坯布，需求最直观的体现在订单。对于订单，虽然盛泽、柯桥、长兴环保整治力度越来越大，江浙喷水织机产能急剧收缩，但纺织服装订单较旺是共识，下游坯布迎来了久违的抢货潮，涤塔夫、轻盈纺、锦纶塔丝隆价格较去年同期上涨分别达到了27%、17%和15%。对涤纶长丝企业，不必担心织机受环保限制而影响涤纶长丝的订单需求。目前跟踪到的情况是，虽然下游部分喷水织机受到环保约束关停，但有指标的织机开工率明显提高，江浙受环保限制的织布产能正在转移至安徽、苏北等地，比如有1位原本在在盛泽有100台织机的老板，因环保治理错失了织布机最赚钱的时代，在安徽取得环保指标后，报复性地扩张到500台织机的规模，这些织机都会在未来转化成为涤纶长丝的新增下游。

气度有望维持：涤纶长丝需求与宏观经济关联性比较强，一般涤纶长丝的需求增速都会比GDP增速略高，偏中性地假设长丝需求将同步于GDP，即保持6%左右的增速。我们预计18、19年行业开工率将保持在80%左右的高位，景气度有望维持。

PX扩产将导致产业链利润重构

聚酯产业链从上到下由PX、PTA和涤纶三个环节组成，从产业链利润分配来看，这三个环节的盈利一直处于轮动之中。09-11年，受益纺织服装出口提升，涤纶经历了高景气周期。10-12年，涤纶开始下滑，而PTA由于产能不足，价差迅速扩大。12年开始，PTA产能过剩，而PX产能不足，产业链盈利又向PX转移。从目前跟踪的产业情况来看，随着恒力长兴岛项目、浙石化舟山项目的建成投产，届时聚酯产业链利润流将迎来新一轮的重构。

统计了至2020年涤纶产业链各个环节的扩产计划，其中PX环节增长最快，至2020年预计产能扩张幅度达120%，PTA与涤纶长丝扩产幅度并不大，分别为22%和11%。聚酯产业链利润向下游挪动是大概率事件。

PX环节产能大幅扩张。据统计，18年底开始国内将有大量PX产能陆续投产，仅18、19年就将新增1040万吨产能，中国周边的韩国、沙特、阿联酋、文莱等地也将投放450万吨以上产能。而PX最主要消费地中国在乐观情景下，到19年也仅会新增1420万吨PTA（对应1220万吨PX），聚酯更是只有510万吨（对应290万吨PX）。而且后续还将有更多PX产能伴随大炼化项目投产，国内PX严重依赖进口的局面将会被扭转，PX环节在产业链地位趋弱，我们预计从19年起PX企业在产业链中的盈利占比就会开始下滑。

PTA环节扩产幅度不大。在此前的报告《寻找景气复苏的周期性行业之十一-PTA》中，我们判断PTA环节未来有望更多地分享聚酯产业链利润，我们依然维持这一观点。PTA行业集中度极高，若以名义产能计算，CR2（逸盛+恒力）的占比高达43%，未来随着PX环节盈利占比下滑以及垄断厂家思路的转变， PTA企业有望取得应有的产业链利润。

涤纶长丝环节扩产幅度最小。据统计，未来3年涤纶长丝规划中的新增产能仅390万吨（不含17年已投产项目），产能扩张幅度11%，远远低于上游环节。涤纶长丝行业逐步走向集中，扩产门槛抬升并趋于理性和有序。现阶段看，涤纶环节正在分享较高的产业链利润，并且有望保持一个比较长时间的景气周期。

总结

综上，涤纶产业链护城河已逐步筑起，未来产能扩张集中于龙头，并且聚酯产业链纵向比较，涤纶产能的扩张幅度显著低于上游环节，基于以上判断，涤纶长丝的景气周期在未来2-3年有望持续，产能规模在100万吨以上的6家龙头公司桐昆、新凤鸣、恒逸、荣盛、恒力和盛虹（借壳东方市场）已全部上市，有望在这一轮的景气周期中持续受益，更为看好涤纶长丝弹性最大的桐昆股份与产业链布局最为均衡的恒逸石化。

桐昆股份：公司作为国内化纤行业的龙头企业，现有涤纶长丝产能460万吨，是国内最大的涤纶长丝企业，18年510吨，19年有望达到600万吨。公司近期最新投产200万吨PTA以后，将具备352万吨PTA产能，以有效产能测算，已是国内第四大PTA企业，另外公司还参股了浙江石化20%，其单位市值的PTA和大炼化产能已经都居于前列。

POY长丝价格从10月10日8350元涨到11月17日9080元

库存方面，涤纶POY主流库存在5天左右，涤纶DIY主流库存在12天左右，涤纶FDY在6.5天左右，均处于历史低位。行业历史平均库存水平在12-14天。

公司前三季度净利润11.47亿，其中第三季度5.3亿，远高于第二季度2.99亿，全年业绩16亿没有问题，对应17年约15倍，目前股价安全。2017年第二季度POY均价7700，第三季度8300，第四季度截止目前8900左右，第四季度净利润约为5.68亿，从PTA和涤纶长丝目前情况看这个价格有望持续，换算2018年全年净利润22.7亿，每股1.85元，15倍估值目标价位27.7元。

涤纶长丝每涨价100元/吨，公司EPS增厚0.21元。

风险分析

1）涤纶行业盈利持续向好，供给端非理性产能扩张，导致周期逆转；

2）经济下行，导致内需疲软，人民币持续升值，导致外需走弱；

3）原油大幅下跌，聚酯产业成本端失去支撑。

郑重申明：本文中所涉及的所有股票，发扬韬略内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属发扬韬略内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。

（编辑整理：2号学员）