改变自己适应变化——日常内训记录2017-11-22

一、今日市场

  今天市场继续二八严重分化，蓝筹股继续扛起大旗，银行券商等长期不涨的股票成为主要上涨动力。

老师认为资管新规利好股市，蓝筹的行情没有结束，不要轻易地去割肉，结构性牛市继续中。

  有同学认为，目前蓝筹的买力已经从前期的价值发现的资金为主转换为市场主流资金作为主要买力的阶段。短期来看蓝筹会有阶段性的小调整，但是不改长期看好的观点

二、个股点评

中天科技600522： 有同学参加了公司昨天的实地调研。公司目前市盈率不高20多倍PE，中天科技公司对自己未来的业绩很自信，但是公司锂电池业务亏损，而且公司的主营业务有些杂乱多主业，不像亨通光电专注于主业。所以在估值方面得不到市场的认可，也是估值低的原因之一。

永安药业：  2018年长单的价格调研情况来看，基本能在4.5美金左右，短单的价格会高于这个价格，综合看明年大概率会在5美金左右。按照5美金，3万吨销量预测2018年的业绩在2.3元以上。目前公司的估值合理，基本没有下跌空间。公司明年最大的看点就是饲料里面是否会添加牛磺酸。一旦国内饲料企业大规模添加牛磺酸，公司的销量也会快速增长。所以具体的操作要关注二个因素：第一，股价的走势，股价提前于基本面，股价上涨要及时跟进；第二，就是密切关注通威饲料的成分表，一旦发现添加牛磺酸，公司的股价一定会快速上涨。

顾家家居：  港资在买入，昨天买入100多万股，资金7000万占当日成交额的30%以上。公司是软装的龙头企业，目前估值30倍，而且历年成长性比较高，接近40%，股权激励锁定公司利润未来的保底增长。目标价看80元。

三、今日感悟

       今天同学们谈论最多的就是某某股票大涨又错过了，早知道就不换股票了。这个问题估计是所有的人面对的难题。今年的市场格局已经发生了翻天覆地的变化，结构分化相当严重。股市中参与者的交易风格都在改变，原来日内交易的人可能变成周交易了，原来周交易的变成月交易了，总体上交易者的持股时间都在拉长。将来A股港股化将是大势所趋，我们每一位参与者也要改变自己，适应这种变化，做足研究，拉长持股时间将是未来最好的操作策略。

四、研究报告分享

顾家家居（603816）研究报告

一，公司概况：总股本 4.281亿   流通股 8910万

总市值 258.7亿   流通市值 53.83亿

每股收益 1.4481元（三季度）pb 6.86  pe 31.29

主营业务：家具制造

二，买入理由：

1.股权激励计划。

公司公布完成限制性激励计划首次授予：公司前期公告计划对100 人授予1873.10 万股，9月28 日已完成首次授予1593.1 万股，占股本3.9%，占授予总额85%，首次授予价格为26.7元，涉及董高中层和核心业务技术人员，预留280 万股。解锁条件为以16 年收入和净利润为基数,18-20 年收入增速不低于44%、73%、107%、净利润增速不低于32%、52%、75%。本次限制性激励计划将激发管理团队的积极性，提高经营效率，助力公司业绩稳步提升。。2010年起，公司引入了职业经理人制度，改变了原有的家族企业管理业态，同时公司引进的管理团队拥有丰富的管理经验，公司各项治理也更加高效。

团队利益自上而下绑定，促进公司业务持续推进。1）出口业务持续提升。17 年上半年由于原材料成本上升、人民币升值，致使海外盈利受压，17 年下半年出口盈利有望逐渐恢复，对大客户的提价方案后续有望持续落地。2）17 年下半年促销助力订单有效增长。公司举办“8.16 全民顾家日”等促销活动，终端零售持续拉动，预计公司持续快速增长可期。3）13.81 亿可转债方案持续推进。嘉兴“年产80 万套软体家居”项目夯实产能，加码主业品牌升华，助力实现销售飞跃。

2. 多产品，多渠道发展战略。

多品类战略发展可期，收入端增长势头强劲。公司多年的品牌渠道深耕细作，除了主打沙发产品市占率稳步提升，新品类也渐次发力、增速显着。收入端17 年上半年同比增长54.6%，显示公司多品类扩张卓有成效。主营业务沙发增长49.2%，配套产品、软床和床垫分别增长66.5%和72.7%，未来有望持续高增长。公司内外收入均增长显着，内销收入19.06 亿元，同比提升59.7%，外销收入10.21 亿元，同比提升50.5%。

全渠道战略主动营销开展顺利，三四线门店下沉提升市占率。顾家销售模式以直营+经销+海外ODM 模式，截止17 年上半年，顾家家居产品远销世界120 余个国家和地区，在国内外拥有3000 余家品牌专卖店。其中包括约200 家直营店，通过门店开拓不断打开市场渠道，提升品牌渗透率，渠道多元化、全渠道业态取得相对进展。未来公司计划每年新开约1000家门店，净开400-500 家。三、四线城市门店持续加密，单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。

加速产能建设，把握上升期拓展市场份额。公司在品类扩张实现软体家居一体化同时加速产能建设，为零售端开疆扩土提供有力保障。目前顾家家居在浙江杭州和河北深州拥有主要的4个生产基地，旗下各产品产量合计超过100万套，伴随97万套产能的IPO募投杭州江东项目及80万套产能嘉兴项目陆续投产，预计未来产销水平均快速增长实现双高。未来，顾家仍将在尚未建有产能的西部、华中、和华南地区建立生产基地，以适应家居运输半径，把握上升期拓展市场份额。

3. 三大驱动因素。

驱动因素一：国内软体家具行业翘楚，受益行业成长及集中度提升。虽然我国是全球软体家具行业最大生产消费国，但软体家具在我国普及率及更换频率远不及发达国家。消费升级背景下，消费者对于软体家具使用性能及品牌都更加关注，未来国内软体家具使用的普及率及更换频率都将更高，未来软体家具市场空间巨大。目前我国软体家具行业 CR4 不超过 8%，而美国已达60%以上，随着消费者对软体家具产品质量更加关注及品牌意识不断增强，品牌企业将持续壮大，业内中小企业也将面临淘汰整合。

驱动因素二：掘金万亿大家居市场，百亿营收规模可期。2010 年开始，公司逐步推进多产品系列的销售布局，现阶段公司已经具备大家居一体化方向转型拓展的基本条件。根据公司发展战略，“精品宜家、整家模式”将是公司未来大家居战略的主要发展方向。一站式整家采购模式可以有效提升客单价水平，通过将服务与品牌渗透于整个经营销售环节，整体产品附加值也将有显着提升。相对于现有的宜家模式，“精品宜家”模式产品优势更加突出，由于主要采用自主制造方式，公司对于产品质量与细节的把控也更加到位，消费粘性与品牌忠诚度也更强。按照大家居维度估算，行业市场容量可达到四万亿元，以龙头企业 1%份额计算，龙头企业应有 200 亿至 400 亿的营收水平，未来随着多品类大家居战略持续深化，公司百亿营收规模可期。

驱动因素三：产能布局日臻完善，资本助力公司持续发展。公司目前在浙江杭州和河北深州拥有主要的生产基地，伴随募投项目及河北基地逐步生产投放，同时结合公司在嘉兴王江泾年产 80 万标准套软体家具产品项目，公司产能布局将日趋完善。除了产能扩建项目，公司 IPO募投项目中还包括信息化系统建设及营销网络扩建，未来公司生产效率将进一步提高，营销网络也将持续优化，募投项目全面达产后，公司整体实力也将迎来突破提升。

三．为什么有人买？

1公司作为以沙发家居起家的公司，完全不同于橱柜类家居企业。在沙发家居类公司属于绝对龙头企业。公司以沙发作为依托，已经向餐座椅，床垫等各个细分家居领域发展，由于这些领域集中度还是非常低的，一个优势企业把市场占有率做大的话，对企业本身发展是有巨大的成长性的。作为家居类企业，外销额基本是国内家居类的龙头地位，从侧面来看，外国销量占比高，也是公司产品品质和款式得到世界眼光的认可。

2.     公司门店和产品在众多家居类卖场里确实有不一般的气质和感受。公司产品的风格，色彩是极富有吸引力的。作为消费者的第一感受是非常好的。

3.     对比欧派家居，公司是软家居龙头，而欧派家居是橱柜和定制家居行业，欧派的竞争更加激烈。而顾家的沙发及其他产品的龙头地位已经确立。现在买股票就是要买行业龙头地位的公司。

四．为什么不会跌

根据公司股权激励的解锁条件，初步计算2017年业绩为2.2元。2018年为2.53元2019年为2.92元。年复合增长率是20%。我个人认为是一个非常保守的条件。对应的PE为27，24，21。

五．风险因素。

原材料价格波动，汇率波动风险，市场竞争加剧。

 郑重申明：本文中所涉及的所有股票，发扬韬略内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属发扬韬略内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。

（编辑整理：1号学员）

投资龙头分享中国经济成长——日常内训记录2017-11-21

一.  今日市场事件讨论：

从上周开始茅台进入舆论风口浪尖，由于股价持续不断的上涨引来了市场某些声音的看法，短期茅台的波动也造成了市场的剧烈震荡。

 对此事件，孙老师认为茅台短期是涨不起来的，安信证券把贵州茅台市值看到目标1.85万亿，受到上交所批评，短期内我们要降低对贵州茅台的预期，但是长远来看如果贵州茅台拿着不动，一般的散户是跑不过茅台的涨幅的。茅台短期可能在600-700之间震荡，跌多买，涨多卖，随着时间推移卖压会越来越小，理论上600是回调极限，盘整的时间可能12月底左右就差不多了，这种股票每天跌2%-3%就是很好的买点，中长期来看就是好公司好股票不必担忧。 

二.  学员交流心得：

不论你本来就是坚定的价投者，还是因为最近被市场教育的鼻青脸肿从而改变三观，总之价值投资的信念越来越深入人心。

近期市场涨的好的都是各个行业的龙头公司或者佼佼者，中国的未来在于他们，希望我们的民族品牌可以变成世界品牌，品质越来越好毛利率不断攀升，最终走出去，赚全世界人民的钱，从而达到科技兴国之目标（这段话写在腾讯市值创4万亿之际，我辈需要迎头赶上才行）。

在老师的引导下，事实上目前市场的牛股我们团队基本上都挖掘出来了，从表象到逻辑到深层次原因到业绩测算，学员们都很勤勉，进步显著。我们真心希望市场越来越健康，国家越来越强盛。在此也分享我们研究的国内各行业龙头，希望能对所有投资者有所帮助，投资之路互勉互励。

A股细分行业的部分龙头如下：

格力电器 —— 国内空调行业领跑者龙头企业

美的集团——  国内家电行业龙头企业

青岛海尔 —— 国内家电行业龙头企业

贵州茅台—— 国内酿酒行业龙头企业

中国平安—— 国内保险行业龙头企业

亨通光电—— 5G光纤材料行业龙头

京东方A ——国内显示器面板龙头

华大基因—— 国内基因测序龙头

海康威视—— 国内最大安防视屏监控产品供应商

三安光电 ——全球LED龙头

大族激光—— 亚洲最大激光加工设备供应商

欧菲光  —— 国内领先的精密光电薄膜元器件制造商

隆基股份 ——光伏龙头

科大讯飞 ——国内人工智能领军企业

东方财富 ——国内领先网络财经信息平台综合运营商

四维图新 ——国内导航电子地图行业的领先企业

福耀玻璃 ——玻璃行业制造商世界领跑者

中兴通讯 ——中国通信企业全球化的代表

海天味业 ——国内食品制造业行业龙头

金禾实业 ——国内甜味剂行业龙头企业

歌尔股份 ——电声行业龙头

立讯精密 ——连接器行业绝对龙头

中国巨石 ——世界玻纤龙头企业

宝钢股份 ——世界钢铁行业龙头企业

新和成   ——国内最大维生素A和维生素E生产商

金风科技 ——国内领先的风机制造商

爱尔眼科 ——民营眼科医院连锁企业

片仔癀   ——“国宝神药”国家绝密配方国家一类重要中药

云南白药 ——“国宝神药”国家绝密配方国家一类重要中药

福晶科技  ——全球最大LBO、BBO非线性光学晶体生产商

索菲亚    ——定制家具龙头

康得新    ——国内预涂行业领先者

信维通信  ——国内领先移动终端天线制造商

分众传媒  ——新媒体营销龙头

中国国旅  ——旅游龙头和免税业唯一A股上市公司

生益科技  ——国内覆铜板龙头

水晶光电  ——国内光电子产业世界领跑者

江丰电子  ——高纯溅射靶材的行业龙头

深圳新星  ——铝钛硼晶粒细化剂龙头，行业唯一完整产业链

三利谱    ——偏光片行业龙头

寿仙谷    ——灵芝行业龙头 

看完这长长的名单，自豪感油然而生，肃然起敬，为我们伟大的祖国骄傲，向伟大的企业家们致敬，我们做投资，根据业绩和公司质地来投资，即是分享中国经济成长的回报，也是间接支持企业发展、支持国家建设。我们今天一切的学习、辛苦、付出都会很值得。

 三. 学员正在研究个股分享：

   1.  603989艾华集团

    2. 601888中国国旅

（编辑整理：3号学员）

投资是对自己负责——日常内训记录2017-11-20

一、投资不用太关心指数的变化

受周末消息面偏负面的影响，指数大幅度低开，市场略微有所恐慌，但还是买力强劲，在半导体、5G、银行等板块带动下，指数企稳并在尾市再度发力，形成了当日反转的态势，再次说明，我们要对未来有信心，以乐观的心态来做投资，每次大幅度的下跌均是买入的好机会。对于指数而言，在日常培训当中孙老师又再次提到：不用太关心指数的变化，只管研究未来有潜力的股票就行，也不用管别人持有什么股票，自己手中持有的股票涨疯了就逐步卖光，然后寻找后面的潜在机会，盯指数做股票是不对的。

二、组合主要个股交易简要情况

今日收盘后孙老师将组合中主要个股进行了梳理，谈了一下增减仓的理由，听完之后非常佩服，在市场波动加大的情况下，今日孙老师的交易很成功，粗略保守估计当日净值会上涨4个点以上，以下是新增部分个股的大致交易：

风华高科：今日涨停，产品涨价效应显现。

璞泰来：60元多买，应是宁德时代上市之前的热门股，这个股票会是一个重点，需要看龙虎榜的买卖情况，两天买一是一家深圳营业部，广发中山，明显是有备而来，两天买进1.6亿，方正深圳的没有卖，机构席位买进4588万，平安证券自营买进1868万。这就是梁丰的作用。谁来买？就是熟悉梁丰的基金经理们。

平安银行：港资一直在加仓，国内多数人不买银行股的原因，是因为主观认为涨的慢，事实不是这样。

中兴通讯：5G的龙头，一直在中兴通讯和亨通广电之间切换，最近切换到中兴。

福晶科技：下游的需求爆发，2019年晶体又会出现更换的高峰期。

三、投资是对自己负责

今日孙老师利用中午的时间点评了所有学员撰写的个股投资报告（点评附在后面），列出了很多需要改进的地方，并且也再次提到，每人每月必须要写个股投资报告，否则就不要呆在这个培训班，而且要有端正的态度，不能有磨洋工的迹象。

做投资没有那么容易，如果连写一篇投资报告的时间都不愿花，能有多少耐心去做股票投资呢？其实通过撰写报告的要求能引出一个问题，就是我们这些学员为什么会来到这里？应该说以前也或多或少赚过钱，来参加培训就是希望打开自身投资的瓶颈，通过跟老师的学习，改正以前不良的投资习惯。孙老师也没有向我们收过任何的费用，而且还个人出钱租场地培训我们，如果这样我们都不能珍惜机会并提高自己，那岂不是非常非常的愚蠢。说白了，投资就是对自己负责，大家都走过弯路，都知道该怎么做，如今有人能督促着养成良好的投资习惯，为什么不去做呢。所以，认真写投资报告就是为自己负责，毕竟投资是用自己的钱，一定要养成先写报告再做投资的习惯，因为你一旦先买了股票，然后再写报告，自然而然就会写一些看好的理由，而忽视了一些潜在的风险，失去了客观的角度。

此外，孙老师再次强调，投资做交易，不要看什么均线和日内分时线等等，技术上的绝大多数分析，没有参考价值。怎么去看盘？需要会看重点的股票走向，譬如中国平安等等。还有大家一直常说的价值投资，现在市场对价值投资的理解有误区，做价值投资并不代表持有股票一直不动，需要通过行为分析，来找出股票的买卖时机，要是根据所谓的PE高低就能买卖股票，那岂不是太容易了？有这么容易的事情吗？要想做到增值10倍，并不是靠一个股票获得，需要多个股票，提高资金使用效率。

四、近期个人投资研究计划

1、明日参加去中天科技的联合调研，9月去过一次，今日再次看了相关的资料，准备再去一次，了解一下最新的动向，我认为中天科技有机会，估值同行业比是最低的。

2、在投资交易中，近期控制了仓位，目前占比不高，资产值经过连续一周的回撤后，今日再度上到高位，持有的是5G相关产业链的股票，后期准备重点看一下福晶科技，王同学挖掘的这只股票很好。

附录：学员个股投资报告点评

1、华天科技在各个层面上都不如长电，其他同学做过相应研究。施*的这份报告，应该对比一下几家公司的各个指标，提出买它而不是长电的理由。这个股票你的研究做得还不够，你自己说对产品不熟悉，那是不可以去买10%的仓位的。

2、孙*的中国巨石（600176）的报告写的很详细，很用功。现场也有同学谈过，基本面很好，看不出大的问题。这种白马股，了解清楚业务流程产品用途很重要。这些工作做了。不过，你对于安全性的分析、谁会买的分析、为什么马上涨的分析，都很牵强。事件型投资需要做这些，如果是中线操作，理清逻辑就可以了。在用途上，你其实可以更详细地描述一下它用在哪些具体领域。比如，汽车，高铁，电子，可以有直观感受，知道它的用途。另外，这个公司海外收入占比达到50%这个是很了不起的数据，我们最近一直在找能走出去的公司，或许这个与海尔一样，都是可以作为中线标的去看的。

3、关于巨星科技，你们两份报告都没有写出利润的预期，用别人的报告，也未必理清逻辑和思路。徐*的报告写了很多业务，但哪一个业务能带来巨大利润不清楚。最近一年，它的股价几乎没涨，原因何在？当前是机会还是陷阱？可以再分析一下。如果作为机器人的公司，市场给这么低的估值似乎没道理。如果是出口小电气工具为主的公司，是没什么价值的。

4、张*的龙马环卫，我一年半前就注意了。公司所处行业不错，它跟广电运通（押运服务）一样，都处于服务行业，市场应该怎样估值，如何才能涨起来，逻辑一直没有搞清楚。你这个研究做的还是太粗，应该比较一下海外公司的情况，得找出它必须涨的理由。公司行业好，公司也不错，但这样的公司很多，不一定都值得买。在为什么要买方面，你做的很粗，是不行的。这份报告做的有一点点进步，但还是太粗。要继续努力。

5、王*的通灵珠宝，涉及定价问题。应该将其归为商业零售企业？怎样的估值是合理的？缺乏参照系。为什么能涨，语焉不详。好公司很多，但能说服大家进来买的公司不多。福晶科技也是如此，基本面描述着墨很多，投资方面的东西写得不多。实际的报告应该是恰恰相反，投资的东西要多写，写透。如果连能不能马上涨都不知道，就要买2成仓位，那胆子也太大了。

6、孔*的金牌橱柜，前期我们现场讨论过，大家的疑问是，如果看好这个行业，为什么不选择市值最大的欧派家居呢？

在选择公司时，业绩加速很好，但核心还是估值，还有买力来自哪里。投资报告的核心是买了要赚钱，而不是选出好公司。

（编辑整理：2号学员）

茅台的下跌是机会吗？——发日常内训记录2017-11-17

一，今日市场：

昨天署名钟正的文章影响确实很大，市场情绪经过一夜的发酵，今天两极分化非常明显。老师开盘减了小票，加了以银行为主的大票。

历史上，两极分化的结果最终都是一地鸡毛，一起跌的，这次呢？小盘股的买力暂时看不到，例如我们之前买的海南高速，短期内起不来，不知道啥时候能出现消息刺激。大盘股行情应该会持续到年底，会不会像带子一样飘上去呢？

老师认为，以昨天新华社文章为标志，中国股市会进入一个新阶段，会变相缩容，行情会缩到沪深300里面。

有同学认为，从前几天新能源汽车板块的大幅下跌开始，市场情绪已然不稳，昨天的2篇文章只是压在骆驼身上的最后一根稻草。

二，个股情况点评：

1.      今天茅台大幅下跌。目前的情况，老师认为可以参考2017年530半夜鸡叫当时的走势。现在买茅台还是比大部分股票要安全。有同学认为五粮液也不错，今年的涨幅比茅台要多。

2.      老师认为相对于今天大部分股票，福晶科技走的还是很强的，会找机会加。但也有部分同学担心其作为科技股补跌。王同学计划周一出投资报告。

3.      同学们昨天京东方A 拿了很多，今天早上冲高减了一些。虽然是科技股，但它属于大盘股。

4.     牧原股份，正邦科技都减仓了。很明显，正邦科技不如牧原股份，海同学的研究认为牧原股份的基本面更好是有道理的。

4.      5G最强的还是亨通光电和中兴通讯，中天科技就是符合郭同学的研究结果，基本面不如前两者，比较弱。

5.      稽同学抢进璞泰来，之前好好做了研究，看到机会果断买入。

6.      通同学买入桐昆，仇同学买入恒逸石化，看好PTA。

7.      杨同学的锡业股份不止损是因为看好铟。

8.      招商银行突破了，银行龙头。老师认为上证50中还有不少股票没有动，所以敢加工商银行和农业银行，而且方便进出。

9.      格力电器，青岛海尔，白云机场都很稳。

10.   老师认为大家手里的票基本上都没有问题，毕竟都有一定的水平，风险规避做的还是不错。

11.   大家讨论了分众传媒这个票。形态上有突破的意味。基本面上也是不错：①，投资者担心移动互联网对分众渠道的替代是没有必要的，只要上班族还要到楼宇上班，还要座电梯，那么这个渠道是无法逃避的。分众传媒在成立时定位就是抛弃内容为王做媒体，把消费者绑定在特定的时间和空间里，让消费者在广告和无聊做选择。有些广告即使不看，声音连续播放也会去听，最终选择了看广告。②这几年整个的广告行业的结构已经发生了很大的变化。以报纸，杂志，传统户外为核心的传统媒体广告的份额不断萎缩，电视视频的广告收入也在下滑，分众传媒所在的电梯电视，影院视频，电梯海报这些板块还在增长。③依照2016年营业收入看，楼宇媒体贡献76%，影院映前广告21%。在楼宇视频媒体上分众传媒占据绝对的垄断地位，占据市场95%的市场份额.楼宇框架媒体的市场份额也高达70%。影院映前广告占据55%的市场份额，主要竞争对手是万达。④对于影院映前广告，分众传媒旗下分众晶视与全国1270多家影院签约，覆盖8300块屏幕，占全国银幕的20%.市场份额第一。目前，映前广告市场处于较快发展阶段，预计2017年全国映前广告的市场为50亿。⑤伦敦国际奖通过对全球蓬勃多样化的媒体环境考评后，于 2017年 10月首次将伦敦国际奖“EffectiveMediaAward实效媒体大奖”授予分众传媒。⑥最近一月附近，大宗交易转让2.1亿股，转让金额19.8亿。近1年内共转让14亿股，小非减持基本接近尾声。

三，今日感悟：

老师今天减小加大，操作果断。反观自己的操作，计划是招商银行和海螺水泥二选一，结果开盘双双快速拉升，在犹豫中错失了买入的良机。这还是因为交易计划做的不够细致，应对失据。

另外，今天的市场表现也再次印证了把研究做透做细是在股市长期生存并获取大利的制胜法门。考量当期业绩和未来发展是否足以支撑当前股价，此为价值投资；加上对资金面和政策消息面的把握，做到马上就能涨，此为行为分析。价值投资+行为分析，让我们学员基本上规避了今天大跌的股票，并能买入资金追捧的蓝筹绩优股。持有的少数几个大跌的票，例如亨通光电，由于基本面优良，下跌或许反而是买入良机。

三，内训学员当前持仓股票的汇总：

（编辑整理：5号学员）

发扬韬略日常内训记录2017-11-15

11-15内训笔记

一、未来一个月，股市进入偏谨慎阶段

近两天的股市表现并不好，今年表现最好的300指数两天回撤幅度接近2%，前期表现强势的股票也同样出现较大的回落，指数下跌并不大，但多数股票跌幅很大，如新能源板块的个股，赣锋锂业等都高位平台破位下跌，下跌趋势已经形成，对市场的投资情绪打击较大。另外一只个股盐湖股份，一个月前市场对其未来的预期非常高，结果股价怎么涨上去，怎么跌下来，今天跌停板。

对于未来如何判断，根据孙老师今天下午收盘开会所分析，根据数据的统计，11月指数下跌的概率偏大，12月上涨的概率偏大，再结合近期市场所表现的特征，未来一个月股市会进入机会偏少的阶段，回落的概率偏大。这是从6月开始我加入发扬韬略培训班，第一次听到孙老师偏谨慎的判断。所以，我认为这需要引起足够的谨慎，从孙老师的最新持仓组合也能发现，几乎都是清一色业绩好且低估值的大盘蓝筹股，如中国平安、贵州茅台、上汽集团等，是进可攻退可守的组合，一旦市场下跌，这批股票抗跌性会非常好，而一旦市场上涨，也是当前的核心资产组合。

二、未来如何选股？

目前，我们每天都在研究新的个股，但明显能感觉到，近期所选择的个股，在评估的过程当中，既缺少了当期的估值优势，也缺少了马上就要涨的理由，跟前面两个月完全相反，这也是引起足够警惕的地方，40个左右的学员都难以选到非常合适的个股去买进，从一个侧面也说明当前阶段市场机会减少了，譬如今天各学员提交的个股研究报告有金牌橱柜、中宠股份、信捷电气、恒逸石化，孙老师认为都缺少了足够的理由去买进。

对于未来的选股，孙老师提出：第一，以当期业绩看，股价对应的估值要低，估值足够低是买进股票的核心理由；第二，对于未来的业绩预期也要好，这样股票会有上涨的空间，不涨的股票不是好股票。也就是说，现在市场跟以前有很大的区别，光有对未来的预期，已经很难吸引市场资金去关注，目前机构的占比越来越高，对于股票业绩的确定性追求越来越高，所以没有足够的安全性，是没法吸引机构资金介入，也就无法解决一个股票的买力问题。

在未来的选股当中，依然要重点关注沪深港通资金的买入卖出情况，外资买的股票，基本面的确定性会更强，尤其是外资刚开始买的股票，会持续一段时间，如果在一开始就找到基本面的逻辑，跟随外资一起进入，则盈利的概率会很大。

三、自己近阶段的交易亏损居多，从最高市值回撤已经超过2%。

11月份的交易总体还是盈利，但从最高回撤的幅度已经超过2%以上，尤其近两天回撤的幅度偏大，从交易的过程当中，也明显感觉到交易机会的减少。这两天将仓位也进行了降低，并兑现部分前期涨幅较大的股票，耐心寻找接下来的投资机会，准备降低交易频率，近期停损的次数和幅度已经超过正常水平，需要将思路和心态重新调整。

四、如何控制账户资产的回撤并在盈利中超越市场？

昨天晚上看了孙老师今年的净值增长曲线，尤其跟最强的300指数对比，非常值得学习，毕竟满仓操作，又是大资金，回撤幅度从未超过5%，而盈利幅度又远超300指数，如何能做到这样成绩呢，我觉得我现在根本做不到，资金体量不一样，对市场综合的把握和对具体公司的熟悉程度都有很大的差距。所以，我觉得投资没有捷径，只有一个个公司去研究，达到一定的量之后，才能越来越熟悉，才能增加市场的敏感度，并把握赚钱的机会。在交易当中，在没有足够的水平支撑之前，不要轻易去亏损，切记！

（编辑整理：2号学员）

发扬韬略日常内训记录2017-11-14

一. 关于个股的研究与讨论：

1.  宝钢是全球钢铁龙头企业，应该有更大的体量，目前的市值是比较低的估值也不高。从公司管理、产品等各方面来讲都是行业龙头，钢铁股要涨宝钢是比较看好的。

 

2.  宏达矿业公告大股东完成增持，回顾整个过程从宣布增持到完成增持，实际上是一个资本运作游戏，增持通过对倒完成。所以对于有些公司一定要睁大眼睛研究清楚，看到增持就盲目进场容易吃亏。

 

3.探讨海南高速：有学员因为形态不错而买入，买入超过一成仓位，今日止损。有学员昨日卖出，因为考虑到很多人对海南事件有了解，对于大家都知道的事件就感到怀疑。总结：自由港的事情在海南不是那么容易搞的，涉及到管理、运输等众多因素，同时研究了海南省委的规划和思路，短期内很难有政策出台。大家买入海南板块的股票只是由于一个预期，均没有做报告，这是最大的问题，不能因为一个预期就简单买入股票。但下跌的空间也有限，极限不过6元而已。

 

二. 孙老师对今日操作个股分析：

 

1. 贵阳银行： 比起平安银行买力不足，如果只拿一只银行还是考虑持有平安银行。

2. 长电科技，北方华创： 芯片品种近期涨幅较大，暂时回避风险。

3. 中兴通讯、亨通光电：5G短期涨幅较大，暂时回避风险。

总体思路：如果大盘出现调整，必然是短期涨幅较大的先开始调整，所以对涨幅较大处于高位的品种进行适当减仓；买入的宝钢、陕煤等品种是因为其调整较长时间，同时业绩有保证，位置相对较低。

研究了深港通从11月份以来数据：

1、港资买入华测检测较多的原因可能是增发即将解禁，而增发价低于现价较多。

2、京东方出现调整，短期估计调整幅度20%。

3、外资买入最多的是平安银行，一个半月时间买入1.8亿股，共持股3.29亿股，值得重视；

4、外资进场对券商是利空，国内券商暂时竞争不过外资券商。

 

三. 学员研究分享：

300679电连技术

主营连接器，主要用在手机上，目前是行业龙头，和日本制造商处于同一水准。电连的产品行业内水平最高，毛利也最高，非常成熟，全球前十大手机商有八家为公司客户。公司目前增发项目已经开始进入汽车行业。

目前投产的生产线一旦达产后未来能达到18年6亿左右净利润，三季报有外资进场（瑞银），同时有牛散在（谭澍坚）。

生产线18年开始生产，全部达产预期在2019年。

买进理由：

1、目前估值安全，在同行业以及次新股中处于偏低估值；

2、公司研发与技术领先，实现进口替代，产品毛利率高于同行业，产品供不应求。

3、随着5G、汽车电子、物联网等智能化的发展，行业空间巨大，产品需求潜力大。

4、募投项目面向，产能扩张，利润增长可期。

 

安全性

1、目前估值安全，在同行业以及次新股中处于偏低估值；

2、产品供不应求，未来业绩有保证。

3、公司中报每10股分10元，虽然股息率不到1%，但对于刚上市的次新股在中报分红，证明公司有较强的分红意识，若年报再分红那对于次新股来说股息率也不错。

业绩预测

2017-2019年EPS分别为3.44、4.59、5.89元。

 

孙老师点评：外资和牛散持有量不多，参考意义不是很大；业绩释放周期过长，短期内看不到业绩增长，同时汽车产品还在认证期，是有不确定因素的。

 

 四. 回顾总结：

反思华大基因最近为什么涨的好，从大家挖掘到现在已经涨了一倍了，但现在却没有人持有，目前来看17年只有5亿净利润，200倍估值是否已经有泡沫。

学员们分析它能持续上涨的原因是具备稀缺性，属于行业独角兽性质。不买的原因可能从业绩角度来讲对于公司越了解越不敢买入，缺点是没有对市场行为有充分认识，市场对于这类公司的预期好，类似于芯片半导体，今后对于这类稀缺性科技公司，有良好前景预期的可以看得乐观一些。

 

 

内训学员投资报告之十一：白云机场

白云机场（600004）投资报告

 

1.      白云机场基本情况

动态PE：18.3，PB：2.06，总股本20.69亿股，总市值：292亿。

 

在中国航空交通体系中，有三大门户复合枢纽机场、八大区域性枢纽机场、十二大干线机场，这是由中国民航总局确定的国家定位。

其中三大门户复合枢纽机场分别是：首都机场、上海机场、白云机场。枢纽机场具有地域垄断性。

   

 目前有68家航空公司在白云机场运营，通航的国内航点达到122个，国际及地区航点达到78个，共计通航国内外200个城市和地区，航线网络覆盖全球五大洲。

 

白云机场现有三条跑道，138个客机位，45个货机位，一号航站楼总面积52.3万平方米，二号航站楼共63万平方米，目前正在建设中，计划于2018年2月投入使用。

 

2.      机场行业简单情况

机场的核心资产是航站楼和跑道。

 

机场的收入=航空性收入+非航空性收入。

航空性收入包括：飞机起降和客货过港等相关的收入，如飞机起降费、旅客服务费、安检费、停场费以及客桥费等，该部分收费由政府定价。

非航空性收入包括：由旅客和商业企业衍生需求产生的业务收入，包括商业店面租赁收入、地面服务收入、广告租赁收入等。

一般而言，航空性收入由政府定价，弹性较小，取决于机场的级别、航线（国际航线收费高于国内航线）、机型（跑道宽度长度），但很稳定。

非航空性收入弹性较大，和机场航站楼的客流量、管理水平、旅客消费力有关。

 

很容易可以理解，机场的收入，不管航空收入和非航收入，都取决于该机场的飞机起降架次和旅客吞吐量。

衡量飞机起落架次和旅客吞吐量的指标是：

高峰小时容量：白天7：00-22：00之间，每小时航班起降最大频次。

产能：跑道和航站楼的数量、容量。（航站楼实际运营会超出设计容量）

 

3.      买入逻辑（一）：港资近期持续买入

港资近期不断买入，并且买入力度较大。

截至11月1日，港资持股1.29亿股，占总股本6.23%。

单单10月一个月，港资单月买入3900万股，增仓市值为5.4亿左右。

       

                 

 

		持股量(万股)	参与者数目	占已发行股份/权证(%)
持股日期	已发行股份/权证(万股)	市场中介者	市场中介者	市场中介者
2017/11/2	206,932	12,910.90	42	6.23
2017/11/1	206,932	12,130.22	42	5.86
2017/10/31	206,932	11,609.16	42	5.61
2017/10/30	206,932	11,238.79	44	5.43
2017/10/27	206,932	10,738.23	44	5.18
2017/10/26	206,932	10,051.32	46	4.85
2017/10/25	206,932	10,069.96	46	4.86
2017/10/24	206,932	9,644.56	46	4.66
2017/10/23	206,932	9,627.00	46	4.65
2017/10/21	206,932	9,604.06	46	4.64
2017/10/20	206,932	9,604.06	46	4.64
2017/10/19	206,932	9,550.10	46	4.61
2017/10/18	206,932	9,483.39	46	4.58
2017/10/17	206,932	9,181.94	45	4.43
2017/10/16	206,932	9,189.12	45	4.44
2017/10/14	206,932	9,133.08	45	4.41
2017/10/13	206,932	9,133.08	45	4.41
2017/10/12	206,932	9,070.54	45	4.38
2017/10/11	206,932	8,914.41	44	4.3
2017/10/10	206,932	8,800.78	43	4.25
2017/10/9	206,932	9,039.93	44	4.36

 

4.        买入逻辑（二）：定性——价值重估

我国民航客运量从历史看，稳定增长。其本质是随着我国经济水平的不断发展，人们的出行需求不断增长，机场客流量增加从而带来业绩稳定增长，几乎是确定性的。

白云机场是我国华南地区航空枢纽，客运量仅次于首都机场、上海机场，排名国内第三，2016年飞机起降43.5万架次、旅客吞吐量为5974万人次，仅比上海机场（浦东）48万架次、6600万人次低10%左右。

机场运营有两种理念，美国的机场好多都破破烂烂，而欧洲的机场则是五彩斑斓，吃喝玩乐一应俱全。这是两种不同的机场管理理念决定的：美式机场类似“跑道”，公用事业特征挂帅，政府除了管制航空性收入外还要管制非航收入；欧式机场更强调“商业城”功能，鼓励非航空性收入。

白云机场T2的启用，是扩大商业城功能的一个重要时间节点。（原T1的免税面积很小）

上海机场目前830亿市值，白云机场290亿市值。相比较上海机场，白云机场由于过去几年的贪腐、管理和业绩问题，估值要低不少。

随着我国反腐保持高压常态，原管理层落马、新管理层上任，T2航站楼即将启用等一系列因素，白云机场反腐提效，有望释放盈利能力，从而带来重新估值的机会。

 

5.        买入逻辑（三）：定量——业绩增长确定性高，18年业绩与市场有预期差

 

明年T2航站楼启用，带来的确定性业绩增长。主要计算逻辑如下：

白云机场的18年净利润=17年净利润+18年业绩增量

 

而18年业绩增量主要来自：T2带来的航空性收入自然增长+T2非航收入—T2费用支出

 

（1）17年预计净利润：

由于机场各季度营收比较稳定，今年年底前没有其他变量因素，从前三季度营收及净利润大致可以预计，全年净利润为15.5-16亿之间。取中值，2017年净利润预计为15.75亿元。

 

（2）T2带来的航空性收入自然增长

（

T2会改善停机位等航空业务，按照过往10年复合增长13%。

从历年营收增长率，保守预计2018年航空业务带来自然增长2亿。

 

（3）T2非航收入

T2非航收入是白云机场18年预期差的关键点。

非航收入主要由“店铺租赁+免税+广告+停车”收入构成。

具体构成见下表，其中有些数据预计不太准确，后面会逐项分析（摘自雪球丹书铁券整理的表格）：

 

（A）已招商铺收入的计算过程如下：（这个表格只核实了云集市、计时休息区、书刊、水果四项，数字都是准确的，其他的还未核实）

以上为特许经营收入，未包含300元/月/平方物业租赁费。未包含物业管理费等。

因此，上述表格合计金额需要再加上300*12*30748=1.1亿元的物业租赁费。

已招商铺收入共计：6.49亿+1.1亿=7.6亿。

 

（B）正在招商收入的计算过程如下：

已招商铺的平效（对机场来说的平效）=7.6亿/3万平=2.5万/平

因此，预计正在招商收入=平效*面积=2.5万/平 * 6000平=1.5亿。

按照当下如此高的平效看，未来T1可能会重新招商，这也是一个潜在爆点。

 

（C）广告收入：

德高广告3.6亿中标。

有两点需要注意，第一点是，德高广告在投标时，他的中标价不是最高的，其他两家投标价远远高于德高的3.6亿。第二点是，德高也是上海机场广告业务的参股方，以后白云机场T2的运营能力可以参照上海机场。

由此可见，超出保底是大概率事件。

（D）入境免税店：

中免中标：T2开启前，T1的入境免税是3244万*39%=0.13亿。

T2开启后，T1的入境免税2356*11=2.59亿，T2的入境免税3533*12=3.88亿，（2.59+3.88）*42%=2.72亿

合计0.13+2.72=2.85亿。

这里是把T1和T2一起计算进去了，主要是因为T1以前每年分给白云机场4000多万（查询自网络），因此要减去这4000万才是增量。

因此，入境免税2.85亿-4000万=2.45亿

 

（E）出境免税店：

中免中标，根据10月10日公告计算的金额，比表格里的预期要少。

因此，预计出境免税店2018年的保底收入为0.58亿*2=1.2亿

 

（F）停车收费：

如表格所述，T2停车收费保守按照T1计算为1亿。

根据上海机场和虹桥火车站的经验来看，停车场都几乎全满的，机场和火车站的停车需求是非常大的，不会因为停车位的增加而分流原T1停车需求。因此保守按照1亿计算。

 

把上面各项相加，我计算出来2018年T2非航收入增量为：

1. 7.6+1.5+3.6+2.45+1.2+1=17.45亿

这是计算出来最最保守的收入，所有都是按照保底计算的。

白云机场的出入境的保底价还是比较便宜的，特别是出境，不及预期，也是10月11日股价跌幅较大的原因。

招商证券对出境免税不及预期的解释：不同于各免税经销商对首都机场 T2、 T3 免税及白云机场入境免税经营权的激烈争夺，本次 T2 出境招商由于经营资质问题进而造成竞争方缺失，可能是导致招商结果不及预期的主要原因。

实际上，机场商铺的运营，特别是出入境免税，其实际经营金额是远高于保底价，实际运营肯定是要按照实际营收提成办法计算收入。有投资机构分析认为：从进出境免税店总面积来看，白云机场T2（合计4244平）约为首都T3进出境（1.1万平）的37%，后者免税年销售额约为37亿元。如果达到后者坪效，按此比例，白云T2出入境的免税年销售额将达到14亿元（37×37%），超出现有保底额约5.8亿元（出4.24，入3.95）。

 

所以极大概率，非航收入要超出我计算的这个保底数字的。

（4）T2费用支出

下图是2016年年报的成本分析表：

对照2016年的成本构成，摘录丹书铁券的18年T2新增费用预测（他这个数据有几项不太准），我在后面重新计算核实。如下：

 

（A）折旧费用：

T2航站楼话费136亿，主体工程折旧年限35年，每年新增折旧5亿元左右。

这已经是保守，多算的了。根据可转债募集说明书（下图），公司预计年新增折旧为4.13亿，再加上初期装修成本，预计5亿。

（B）水电费管理费（丹书铁券的该数据预估偏高）：

2016年年报水电费管理费1.85亿。

最近《关于白云机场航站楼水电管理服务费的关联交易公告》中披露，水电管理服务费收取水电费的25%，2016年服务费3756万，3756万*（1+0.25）/0.25=1.88亿，与年报披露的水电费管理费1.85亿相符。

由此，根据该公告披露的数据计算，

2017年预计水电费管理费=3917万*（1+0.25）/0.25=1.96亿

2018年预计水电费管理费=4500万*（1+0.25）/0.25=2.25亿

因此，2018年水电费管理费仅新增3000万元。

 

（C）劳务费与人工成本

我翻阅白云机场2008年以来的年报，查询薪酬支出和员工数量，得到下表

上海机场2016年年报披露，员工6415人，应付薪酬15.2亿，劳务外包支付薪酬3.8亿元。

白云机场2016年年报披露，员工13247，应付薪酬20.5亿，劳务外包支付薪酬0.5亿。

 

通过比较可知，

上海机场的人力服务大量外包，所以员工少、劳务外包薪酬多。白云机场的人力服务大部分自营，所以员工多，劳务外包少。

 

据管理层介绍，T2基本不增加新员工，由T1转过去（本来相比较上海机场和首都机场，白云机场的员工最多，原来人员冗余，效率不高）。

两种情况：

第一种情况，如管理层所说，不增加新员工，由T1转过去，提高人工效率。那么新增人工费和劳务费就很少。

第二种情况，不增加新员工，但是T2所有人工外包，那么参照上海机场2016年劳务外包3.8亿，那么白云机场T2的劳务外包无论如何肯定超过不了上海浦东机场T1+T2的费用，2018年新增支出薪酬3.8亿封顶。

 

还有从类比看，上海机场浦东机场T2航站楼启用的情况，浦东T2航站楼2008年3月启用。启用前后人工费和劳务费的情况如下：（当时年报未直接披露劳务外包支付薪酬）

2007年，员工5587人，支付薪酬6.97亿，购买商品、接受劳务支付的现金3.25亿

2008年，员工6440人，支付薪酬6.48亿，购买商品、接受劳务支付的现金5.96亿

2009年，员工6636人，支付薪酬8.17亿，购买商品、接受劳务支付的现金7.28亿

可以看出，2018年3月浦东T2启用当年，“购买商品、接受劳务支付的现金”比07年大幅增加了2.7亿元，应该是T2启用的影响。

而09年比08年只增加了1.3亿元，09年外包人员已经稳定，这个增量大部分应该是购买商品的增量。那么2.7亿-1.3亿=1.4亿，近似等于2008年浦东T2启用后的新增外包劳务费。占07年上海机场员工薪酬6.97亿的20%左右。

那么开始类比，回到白云机场，预计2017年白云机场支出薪酬22亿，18年白云T2航站楼启用后新增劳务费和人工成本=17年成本*20%，大约4.4亿。

综上各个方面的预估，我个人认为丹书铁券的预计有点保守，但就按照4亿计算。

（D）直接成本、其他成本。这块是个不牢靠的计算点。

直接成本和其他成本，估计是指机场服务过程中的物料消耗、设备设施的维保费用等。（不确定）。

从2016年财报看，直接成本和其他成本同比增加8000万左右。15年的财报，直接成本同比增加2000万，其他成本减少3400万。因此，这两项各预估1亿元，有合理性，也比较保守。

 

（E）财务费用。（不太懂，是否与短债有关）

今年到目前为止，公司发了4期短债。合计35亿。

1月份第一期，10亿，60天。

3月份第二期，15亿，180天。

10月份第三期，5亿，180天。

10月份第四期，5亿，180天。

故根据债券短融资募集说明书的资金缺口16亿，预计2018年财务费用1.5亿。

 

（F）增值税0.5亿（不太懂）。

 

此外，且不说上述各项费用预测是否合理。除折旧外，其他成本构成合计8.3亿左右。已经比与白云机场债券短融资时预计“2018经营活动比2017增加7亿”要多了，说明上面的成本增量预测是很保守的！

 

综上，上述费用相加，5亿+3000万+4亿+1.5亿+1亿+1亿+0.5亿=13.3亿，再保守一点，加上0.7亿的浮动空间。故合计为14亿的新增支出。

 

（5）盈利预测

很保守预测，18年净利润=15.75+（17.45+2-14）*0.75=19.85亿，约20亿。

乐观预测的话，要22-24亿了。

 

按照保守的盈利预测对2018年进行估值：

保守估值，按PE20倍，400亿市值。40%空间，确定性很高。

正常估值，按上海机场23倍PE估值，460亿市值

 

6.      几个问题的解释（摘自丹书铁券，比较认同）

（1）T2带来的航空性收入增长是否确定？

目前T1超高负荷服役，T1的设计吞吐量是3500万，T2是4500万，合计8000万。但去年T1已经接近6000万吞吐量。

从t1到远机位将近有20公里的路程。既影响了客户的体验，也影响效率。T2有100个停机位，预计随着t2投入使用，可以争取到更高的起飞时刻，同时提高效率。

目前高峰小时架次批复是71，但实际安排是68-69。一方面也是由于T2不停航工程施工情况下，有安全、服务及运行保障上的压力，给了71的标准，但目前并未批准执行。

另外机场与高速公路不同，高速公路一般经营有限定经营年限，机场是可以永续经营。折旧留下来的现金可以当做自由现金

（2）T2人力为何不会大幅度增长？

T1人员超配； T1吞吐量下降后富余人员转入T2。

科技含量提高，以一个完整的旅客离港流程为例，针对值机、行李托运、证件核对、改签中转、登机和行李追踪等多个环节，均可实现或部分实现自助化。；第三是业务外包。

共用通道，比如大巴服务，线路不调整的情况下，只是会在T2增加售票点和停靠点，司机以及大巴上的服务人员都不用增加。

 

（3）出境免税为何不及预期？有没有提高的空间？

由于目前实际就中免一家有资质，结果与中免进行协商确定出境合同，协商的合同与时间要短，保底金额不如招商预期，也无可厚非，35%的折扣点还可以。最近三年白云机场出境人数复合增长接近2成，明年大概率超过1800万的出境人数（其中T2约1000万），超出保底销售额的可能性极大，这是白云机场的硬实力。

（4）问：机场建设费收入占比不小，是否有取消的风险。

1995年至今，全国所有机场的都获得50%的机场建设费返还。2012年，机场建设费“改名”为民航发展基金，不再明文规定50%返还地方，但执行上未有变化；不同的是，北京机场、广州机场、海口机场在上市之初，便把机场建设费划入上市公司体内。目前全国机场3/4处于常年亏损，取消机场建设费将雪上加霜（这些亏损主要由地方政府担）；综观美、英、法、加、日等世界主要国家的机场建设费收费标准远高于中国；另外根据民航发展规划，到2030年全国需要新修建1600个机场。根据目前地方财政收入考量，到2030年，取消机场建设基金的可能性微乎其微。

（5）问：T2启用后T1商业租金是否会全面下滑？

我觉得这个担心比较短期。从T2的招标情况看，说明商家在普遍意义上对机场这种特殊的物业的认可。

T1确实整体装修落后了，但是两个候机楼的人流没有本质分别的情况下（国际部分除外），T1的商业地位不会出现明显的下滑。我们在招标环节看到了超预期，背后其实是企业治理的提升。这种提升是潜移默化的，但影响可能是中长期的。人们往往容易高估短期影响，但是低估长期影响,我觉得放在这里或许也适用。

T2和T1的关系就像新建的超级综合体与原有商业百货的关系。T2不管是综合布局、还是店面形象都比T1要漂亮。随着T2启用后，T1会重新装修改造，就人流与平效对比来说，t1的商业面积更加有限。T1平效比T2相差一万元，个人认为随着t1改造升级后，平效提升空间更大。

 

7.      安全性

即使退一步，所算的T2业绩无法实现，那么按照目前白云机场的18倍PE估值和业绩成长性，也值目前的价格。按近两年的分红率，每年2%股息，也可以接受。

个人觉得以现在的市场思维和港资买入趋势，极限下跌幅度15%，即股价极限跌到PE15倍。上涨空间乐观可以看到1倍涨幅。值博率很高。

 

8.      投资计划

由于确定性很高，目前已半仓买入，计划逐渐加至满仓。

坚定中长线持有，第一目标价18元，400亿市值。

持续关注机场运营情况，如果T2运营超预期，则要重新修订目标价。

2017年股市高点会落在哪里？长期牛市会有20年之久吗？

过去的四个月，我一直忙于各种事务。先是发扬韬略内训的推进，再是8-9月的经济学文章的创作，10月初忙于文章重整和编辑，到国庆节后，顿感身心俱疲，体力和精力透支过度，脑子空空，竟然有一段时间写不出东西来了。这种状况延续到现在。我希望这种状态尽早结束吧。

最近这段时间，对股市我关注得不太多，持仓的股票稍微有些调整，始终保持满仓状态。昨天市场出现较大调整，今日有所反弹，市场心态不稳，不少投资者询问后市走向，我想借这个机会谈一下今年和明年的行情。

首先，今年的股市高点会在哪里呢？按照我年初做的预测，今年的最低点不应该破3050点，最高点关键看3400点能否过去。当时判断是，如果能超过3400点，则目标可能拓展到3900点。

如今，一年过去十个月了，上证指数的最低点是5月份创下的3016点，年度最高点则是上周五的3421点。十个月时间，指数最高最低只有400点，波幅13.4%，如果未来两个月行情不再形成大的突破，则将出现股市开市近20年的最低波幅。

以年初的行情预测，超低波幅看来是可以落实的。最低点也可以确认的，最高点则有可能继续向上拓展，只不过，年初时预期的“如果越过3400点则上看3900点”的判断看来要落空——两个月的时间涨500点，不符合当前的市场风格。

因此，不排除今年的节奏拉长，形成跨年度的行情，高点继续指向3900点以上。按照今年的波幅去推算，未来两个月的指数涨幅大约不超过3%，换言之，上证指数2017年的最高点预计在3500点附近，年度指数波幅将略超过15%。

实际上，从我今年撰写的“中国崛起的奥秘”系列文章的体会看，我觉得中国股市就是从2016年开始步入了长期牛市，牛市的周期预计至少20年。

首先，中国股市目前的情况，比较类似于美国1981年前后的情况。1966-1981年，美国经济蒸蒸日上，但由于利率居高不下，美国股市竟然出现了长时期的宽幅整理，770-1000点之间走了整整15年。1981年，美国利率开始显著下行，并持续不断地降息，美国股市也从1981年开始走出箱体步入长期牛市——这一轮牛市持续到2001年网络科技股泡沫破灭才出现了较大的调整。

中国股市如果以上证指数为标志，2001年达到2200点之后，则展开了更宽幅的震荡。下边沿是1000点，上边沿是6124点。在这个大箱体中，持续整理的时间也长达15年。2016年的低点2638点，相比15年前的高点只是高出20%而已。即便到今天，指数也还不到3400点，仍未形成有效突破的形态。从这个角度说，中国股市持续走牛的基础是存在的。

很多人对这几天的国债下跌看到恐慌，以为利息要长期上涨了。对此，我是不赞成的。我觉得在货币规模如此庞大的时代，中国和世界的利率水平将长期趋向0，除非战乱等因素，利率的中轴线是不可能回到5%一线的。未来100年，全世界的平均贷款利率水平很可能长期趋于2%以下。

2%的贷款水平，意味着50倍市盈率是有长期投资价值的。这将是划时代的变革。资本的利润率下降，是长期大趋势。当前中国的贷款和理财产品的收益率能接近5%是不正常的，也绝对没有可能继续增长，而是必然长期下降。

再过20年，当我们回头看的时候，也许会赫然发现，当时的贷款利率已经降低到2%以下，而存款利率早已是持续负利率。那时候，股市里有50倍市盈率的股票，大家就会说有很高的投资价值。

到那时候，上证指数1万点？不，也许还要高。高到你不敢想象的地步。

至于茅台，有人鼓吹600多元的茅台有泡沫，毕竟市盈率30倍了。这是很荒谬的事情。一瓶茅台酒出厂价才619元，茅台的股价不过一瓶酒的价格，怎么就泡沫了呢？如果出厂价在20年后涨到1万元一瓶呢？你说那时候的茅台市值应该是多少？

不敢想象是一回事儿，没有想象力是另一回事儿。想当初，一瓶茅台才卖5元钱。

时代在进步，利率在下行，股市长期走牛，合情合理。

事实上，中国股市仍是世界上估值最低的股市。到哪里去找估值只有5-6倍的超一流银行股？到哪里去找动态PE只有30倍的超一流消费股？中国的多数上市公司目前还只是在本土发展，但未来的世界才是我们的舞台。

想一想，中国拥有全世界最广阔的消费区域、最多数量的富裕消费者，中国的产品定价又非常低，将来的利润增长也许远超出你的想象。20年后，中国一大批上市公司的市值可能都超过1万亿元。那时候，超过10万亿元市值的公司也许有一大把！

所以，应该对中国经济乐观一些，对中国股市更乐观一些。

如果长期是牛市，买什么股票呢？

一、蓝筹股，随便买。所有当前估值很低的大市值蓝筹股，都可以纳入一揽子组合长期持有，耐心等待其市值翻番再翻番。7000亿元的茅台也同样可以耐心持有。银行，保险，汽车，家电，大众消费品，都没问题。

二、周期股，谨慎买。市场迟早会把所谓的周期股变成普通的工业股，哪儿有那么多周期！但是，这些股票中，应区别对待，选择行情或区域龙头，且有核心技术含量的公司。比如钢铁中的宝钢，有色中的中铝，油气中的中石油，水泥中的海螺，造纸中的晨鸣，等等。

三、消费股，选潜在龙头。今天我们炒股票，还动辄关心什么苹果概念股、特斯拉概念股，10年后，我们关心的只会是京东方概念股、茅台概念股等，本土概念，本土题材，本土成长。消费行业中的寡头垄断是大势所趋。每个行业顶多5-10家公司可以生存得很好。所以，应该精选潜在的龙头。

四、垃圾股，放弃。随着股票发行进度的加快，借壳上市的炒作甚至于国企股重组的油水都会大大减少，很多股票会陷入长期冷门股行列。

五、潜力股，精选。小市值股票会有丑小鸭变成白天鹅的时候，但那必须是公司素质不错，从小逐渐做大，管理水平很高或者产品质量独特。这些股票如果用心精选，是可能找出十倍股的。这是投资家未来要做的主要工作。

以上是近期的一些思考。下面是近期的组合名单，包含一些上述思考后的品种观察。供大家参考。

茅台的泡沫价格会是多少呢？

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茅台的泡沫价格会是多少呢？20171027组合更新

扬韬  原创 2017-10-27 15:43:48 举报

阅读数：19707

节后大涨，茅台终于突破650元大关。此时谁还记得发扬韬略内训时第二次作业关于茅台价格能涨到多少的判断？

这是7月底的时候，我给学员们布置的作业，当时的股价450-480元之间。我让大家算一下茅台未来的泡沫价格，有了下面的这个表。

从表中可见，当时合计27名学员做的预测，认为是650元以下的有13人。认为在750元以上的只有6人。

我当时给评分最高的是85分，其中包括900元和790元两个报告，当时报告质量比较高。预测价格最高的是965元的那个报告，给了80分。

那么，站在650元的位置，茅台的泡沫价格会是多少呢？且拭目以待。

傅海棠《中国崛起的奥秘—财富论》公开研讨会9月24日杭州举行

9月24日，傅海棠《中国崛起的奥秘—财富论》公开研讨会将在杭州举行。届时，在长达四个多小时的研讨会上，傅海棠先生将分享他研究中国崛起的心得，并回答粉丝们的问题（点击黑体字可了解详细情况）。届时，我将客串嘉宾致辞。目前一票难求，主办方已经新升级了场地，确保扬韬略**的粉丝如果报名则可以参加。

会议流程：

活动时间：9月24日（周日）13：00-17：30

地址：杭州钱江新城五星路65号泛海钓鱼台酒店18楼云天阁（近国际会议中心、之江路、地铁4号线城星路站A出口）

报名方式：发送短信F924+您的姓名+您的手机号码至13758569397，收到回复短信后即报名成功（本活动免费参加，席位有限，报名从速）

活动组织：

主办方：七禾网www.7hcn.com

协办方：国泰君安期货

特约支持：扬韬略（**）、傅海棠频道（**）

有人三月翻一番，有人一月38%，也有人黯然亏损：一组学员为何差别大

8月过去了，按照规定，发扬韬略的学员需要完成本月的总结。今天我选择其中四份报告，发布出来供大家参考。从众我们可以看出，已经有学员两个半月内实现了资金翻番（增长102.6%），也有在8月实现收益率37.8%。当然还是有人亏损。原因何在？总结可以看出一点端倪。同时，发布这些报告，也是为了让大家借鉴，如何完成一次月度报告。

八月份投资操盘总结报告

一、本月成绩汇报数据

自6月16日开始建仓，6月末市值较6月16日增长9.02%，7月末市值较6月16日增长68.1%,8月末市值较6月16日增长102.6%。

8月末相对7月末增长20.5%。

每月盈利目标10%，本月收盘市值留了1%的上影线，尚可，表示满意。

目前持仓情况：

东方财富

55%

酒鬼酒

30%

西泵股份

7.7%

美亚柏科

7%

合计

99.7%

盈利曲线图如下：

二、本月（2017年7月28日收盘）持仓交易情况：

方大碳素

7月收盘30.89元。

8月2日当日32.3元买入33.8元T+0卖出平仓。

8月4日35.75元清仓方大碳素。

8月28日33.08元再次买入。

8月30日31.99元清仓。

方大重仓且融资，依然为8月开了好头，奠定贡献盈利约8%。

濮耐股份

8月7日6.73元买入6.97元T+0卖出平仓。

8月10日6.53元清仓。

好在出现的最坏情况是在期初建立项目时有设定的，所以有思想准备及时止赢出局，微利。

神火股份

8月1日11.48元建仓

8月3日11.92元清仓。

短线计划项目，算成功。

华友钴业

8月1日64.88元建仓

8月4日67.8元清仓。

8月11日63.56元二次买入。

8月14日64.3元清仓。

8月22日67元三次买入。

8月23日71.38元买入加仓。

8月28日76.4元出清观察。

本月三进三出华友钴业，比较成功，合计贡献约8%的利润，只是出局过早，调仓过急。

鸿达兴业

8月8日9.04买入

8月9日8.81清仓。

短线观察突破仓位，不符预期，及时止损。正常。

西部矿业

8月8日9.85买入

8月9日9.94清仓

短线观察仓位，盘感不对，及时放弃。正常。

东方财富

8月7日融资13.3元买入；

8月8日13.29买入；

8月11日12.77元买入。

8月23日13.18元融资买入。

8月28日14.48元继续加仓。

坚定的中长线重仓股，曲折但成功，本月贡献约6%盈利幅度，计划持股至16元上方。

酒鬼酒

8月3日25.01元建仓。

8月7日25.25元加仓买进。

8月9日27.03元加仓买进。

8月15日28.11元清仓。

8月29日26.08买回底仓。

8月30日25.88元继续买回。

原本的中长线重仓预备标的，盘感恶，带量滞涨，出局观望，8月29日重新开始介入，准备重仓。

新希望

8月9日7.91元买进

8月10日7.72元清仓。

短线观察仓，走势与预期相悖，果断止损。

亿帆医药

8月10日20.75元买入

8月11日22.03元加仓买入。

8月22日22.4元清仓。

原本的中长线重仓预备标的，盘感不舒服，另有老师提示不利基本面顾虑，且带量滞涨，出局观望，继续观察。

航天电子

8月14日9.35建仓。

8月22日9.43元清仓。

中印局势应景题材研究，战争氛围消散很快，走势无力，按计划出局。正常。

新和成

8月15日21.11元建仓。

8月25日21.5加仓。

8月28日22.21元出清观察。

中线操作标的，仓位一般，盘感不舒服，出局观察。

科达洁能

8月22日9.31元买入。

8月28日9.29元出清观察。

自有原创报告品种，此前无机会持有，乘回调建的观察仓，盘感不舒服，出局过早，主力资金太能玩，不适合波段，以后注意。

西泵股份

8月24日15.48元建仓。

自有报告验证品种，底仓观察，已成功脱离成本。

中国铝业

8月25日7.42元建仓。

8月28日7.48元加仓。

8月29日7.81元加仓。

8月30日7.58元清仓。

中长线预备标的品种，短线被虚晃出局，出局观察。该品种也不适合波段，比较失败，后续注意。

美亚柏科

8月28日19.33元买入。

跟进报告验证仓位。

汇总

99.7%

目前现金占市值比例  0.3 %

三、本月盈利主要来自方大碳素、华友钴业、东方财富，全部是确定的重仓标的股。

四、盈利的经验：目前阶段的主体思路是以搜寻可重仓的中长线标的为主，其他次仓位操作一为练手，保持盘感及对大盘各板块态势的感觉；二为重仓预备标的提供给养（摊低成本或减少回撤，等待时机形成集中重仓态势），真正的盈利必然是依靠重仓股的成功获取。但对重仓股的形成包围必须达到基本面确认，爆发时机，有利的介入位置各方面的契合，要慎之又慎，也要注重时机点的果断。

五、失败教训：本月基本无大遗憾。在预案之内的止损也算不遗憾。次仓位的盘中失误属概率之内。 

六、下个月的计划与后续打算：后续牛市氛围会逐步形成，可适当调高资金效率，紧跟市场热点方向，充分降低机会成本，更要求每天的功课及时认真。不忘初心，戒骄戒躁。积极深耕投资报告，以期拿出尽量高质量的报告为团队作贡献。

另外一位内训学员写的8月份月度投资总结原文：

8月股票投资总结

一、8月收益率曲线图

8月收益率为+21.5%，基准值7月28日。账户继6月微亏、7月基本没盈利的情况下，实现了正收益，7月初到现在是+23.2%的收益

当前持股：东方财富60%、中国铝业20%

8月初将账户持仓进行了清理，退出神火股份、恒逸石化、思源电气。并严格控制了买进股票的品种数量。8月账户主要交易的股票有华友钴业、东方财富、盛和资源。极少量的参与了中科三环、大族激光、中国铝业的交易。

二、主要盈利和亏损个股

 股票名称

交易过程

总结

盛和资源（贡献账户总收益5%）

在7月份交易过，但是错过了28号和31号的大涨，后来在8月1日和2日重新买回，仓位25%附近，随后滚动做差价，在8月11日第一次退出，随后在宽幅震荡后趁低又买回一次，最后全部退出是在8月17日，之后没有再交易。

（1）买进时机还有很大缺陷，尤其在第一次买进抛出后，股价继续上涨，没有及时买回来，错过了20%的上涨幅度。

（2）强势股的上涨，尤其是周期类的个股，一旦发现涨不动，就先抛出，不参与调整，等宽幅震荡时低位再买进一次，至少做一次反弹。

华友钴业（贡献账户总收益8%）

一直持有华友钴业，平时做做差价，但在8月18日全部退出了一次，交易的很失败，随后在8月24日又重新买回，成本提高了10%，在8月31日全部退出。

（1）在华友的交易上虽然盈利了，但是明显不足的，在8月份是极大的遗憾。在8月18日全部退出，是担心市场出现回落，然后热点出现转换，想将重心转移到中小创。而华友钴业前期一直滞涨，因此想先退出，目前来看还是没有考虑周全，要退在之前有更好的时机退，而18日再退，明显再过一周就要公布中报，根据测算，中报的业绩大概率是很不错的，所以，全部退出显得过于焦躁。

（2）退出后，提高成本再度买回了，再之前可能就错过了，这次因为有了盛和资源的追高买回成功后，就再次买了回来，目前来看买回也是对的。

（3）尽量规避在横盘市道的股票，耗这个时间没有必要，因为等放量开始上涨的时候介入，在这一点上，我需要好好的向老师和同学们学习，很多次是看到放量上涨了，但都很犹豫，没有在第一时间介入，反而在后面高位的时候再介入，而股价也基本到位了。

东方财富（贡献账户总收益7%）

在月初就持有东方财富，在12元附近就卖出过一次，后来就没交易，在8月25日再次介入，成本在13.60元附近，之后在14.80元附近降低了点仓位，目前持股50%。

（1）我个人觉得东方财富的交易，无论从买进时间点上和持有的时间上来看，相对比较成功，尽量回避横盘和调整阶段，等到放量上涨或整个板块上涨时跟进，这样可以迅速脱离成本，然后通过仓位调节成本的高低，这样可以尽量做到不亏钱。

（2）对东方财富我依然觉得应该定位在一个成长性好的券商股，估值并不便宜，未来未必会有多大空间的超额收益，但其弹性很大，适合交易。

中国铝业、中科三环、大族激光（合计对账户收益合计基本持平）

中国铝业：近期氧化铝一直在涨价，中国铝业是铝产业链中最完整的公司，如果看好铝的供给减产，中铝还是首选。在交易中，尝试了做了几次，但都不成功，累计还有亏损，30日再次创出收盘新高，再度买了一些。

大族激光：选择大族激光一方面考虑港资买入，再一个是业绩预告很好，9月份有苹果新机发布会，所以重点研究了，但我认为是比较失败的，在8月份多数是在震荡阶段，这就是白马股的特点，目前是上升市道，精力不应该放在这种相对长线的股票上，更应该考虑的是买入的刺激点是否有效。目前需要进攻更多一些。在交易上，买进就觉得有些后悔，所以很快就退出了。

中科三环：交易上没有出现亏损，略有盈利，但是这个研究明显方向错误，当时考虑到稀土的涨价会传导到稀土的中游，再加上新能源汽车需求的带动，理应会有一波跟随稀土股票的涨幅，但是写完之后就发现，其安全性没有体现，涨的话还是稀土股，跌的时候倒是跟跌。还有7月31日的股东账户数明显分散，买进后发现了这个数据，就选择了退出。

思考：

1、总的来说，在8月份的交易中，实现了盈利，但交易过程中有很多值得反思的地方，这个月本应该实现30%以上的收益。我觉得在交易当中，心态上出现了问题，期间有一些急躁，尤其在股价不涨的时候，质疑了自己的研究。

2、8月份的个股研究报告做的不好，中科三环、大族激光的表现的差强人意，中科三环亏损幅度达到了4%，安全性没有体现出来，大族激光虽然实现正收益，但明显没有找到马上就涨的理由。

3、最重要的研究是买入的刺激点在哪里？为什么买进的股票可以马上涨？我现在的理解是寻找预期差，首先要了解市场的一致预期是什么，然后再研究具体的标的，看是否能超出市场预期，也就是说投资最关键的是做超预期的东西。

三、9月股票研究与交易计划：

1、准备再次重新评估一下铝行业的股票，中国铝业股价虽然从4元涨到了8元附近，但针对电解铝行业的供给侧改革，市场分歧依然很大，我觉得这个行业存在超预期的可能。

2、继续进行中小创的研究，多备选几个超跌的成长性股票，未来如果进入牛市，中小创的股票迟早会启动，只是现在时机还未成熟，多研究，多与外界进行沟通。

3、当前持股东方财富会继续持有，并适当做差价，中国铝业如有快速冲高，会考虑了结。

4、 在交易当中，要适当改变以前的交易思维，尽量回避调整和横盘，以做上涨阶段为主，股价只要不涨了，就退出，退错了再买回来，降低回撤和增加资金使用效率。

5、在提交个股投资报告时一定要慎重，最好等写完后观察一两天的盘面情况，然后再考虑一下逻辑是否正确，这样可以提高个股的准确率，也可以降低投资风险。不能为了写而做，是为了投资而作，一定要对自己的投资负责。

6、9月计划重点方向：券商、大宗商品为主，超跌的中小创为辅。

8月份收益不错的一位内训学员写的月度投资总结原文：

2017年8月投资总结

一. 2017年8月末持仓情况:

二. 八月账户收益37.89%，账户资金收益曲线图：

三. 盈亏的经验教训总结:

1，八月最大的遗憾是其中一份投资计划书写的太差，济川药业月下跌4%，是非常失败的，主要原因是：第一估值没有优势，第二缺乏上涨要素。我要深刻反思，如果按照我的投资计划书去做交易，本月是非常失败的。在交易上，我第一时间认识到了问题，盈利三个点走了。

2，本月主要贡献的二只个股：盛和资源和中国铝业，操作也不是太满意，经受不住波动，习惯性一次性买卖，卖出后就直接建仓了新股票，无法再追回。以后尝试一次性大仓位买入，在卖出上用行为学指导，分批卖出是比较合理的。所以，后期会在卖出问题上多重视起来。中国铝业周三上午经受不住波动及其他人的抛出，跟随抛出了，在卖出上决定太草率了，深刻反思。

3，最近在研究上下功夫不够，对一些跟踪的个股没有做到中报及时深度阅读，总是浅显粗陋走马观花，是投资之大忌，要去除浮躁，再接再厉，争取九月再创辉煌。

4，八月的收益计划基本完成，得益于老师的及时提醒和同学们的潜心研究，要好好感恩，没有这个团队，也许账户还在底部趴着。

四. 9月的交易计划与后续打算：

1，9月10月是收获的季节，市场也站上3300点，我会继续集中仓位，加大融资操作力度。

2，我要用心写出一篇能有30%收益率的投资报告书来。

3，9月将继续与团队成员协作做战，好好发挥，为团队多做贡献。

4，9月力争完成20%收益。

5，对银行股要及时跟踪，倾向认为会逐步修复银行股估值偏见。对中报超预期净利润加速度个股要及时跟踪，目前持仓的拓邦股份，明天提交投资计划书。对强周期个股继续跟踪，主要铝业和稀土这块，看会不会继续超预期。

8月份收益比较差的一位内训学员写的月度投资总结原文：

8月投资总结

1.收益率：8月总收益率为-1.536%，

持股：中国建筑50%，8月收益-2.22%

      申能股份25%，8月收益-1.61%

 中远海发15%，8月收益3.59%

 锡业股份10%，8月收益-5.62%

2. 盈亏个股情况：本月最大盈利股为中远海发，最大亏损股为锡业股份。

3. 盈亏经验：8月14-15卖出5%的中国建筑，买入星源材质，但是之后也考虑到星源材质目前没有明显低估，微红卖出买回了中国建筑，这次操作基本不影响净值。之后还是会持续关注星源材质，常州项目提前第二次购买设备，可能会提前完成项目，会长期密切关注。虽然自己目前动的少，但是我也从大家的报告和交易经验中学到了很多，例如尤其要关注预期的问题，之前的上涨要是体现了预期，那么当预期兑现的时候只要没有超出预期，短期就是利好兑现之时，要格外小心。归根结底还是够不够深入研究透，低估、马上涨、谁会买、行为学等问题还是要思考透，以后当写的过程中要是发现自己的票不够完美，会努力去挖掘更完美的票。

4. 下月（9月）计划：目前所持个股基本面符合预期，择机会减仓中国建筑。就像老师说的中国建筑估值是低，但是目前缺乏买力太慢，况且这种大象启动一波上涨也能及时跟回来，要提高资金效率。开始清理之前为了打新的几个小账户，尽快改变之前买入就长期持有的死思维，逐渐增加交易次数和交易仓位。深入研究，积极介入处于上涨阶段的好股，提高资金效率，多操作总结更多经验。非常感谢能遇到老师和同学们，能有此学习的机会，尽管自己动的不多，但是这些思考和总结的过程中学到了很多东西，死持股的思维已经开始活络，逐渐转向看准机会集中出击，提高资金效率。

内训学员投资报告之三：对银行股的一些思考

这是我们内训学员写的一篇报告原文：

对于银行股的一些思考

一、 为什么要关注银行股?

1.  因为 银行股是目前所有上市行业中估值最低的品种之一。

下面这张表格是截止2017年8月30日为止的市场上股票基本估值情况：

再详细看一下目前A股有25家上市银行，基本情况如下图：

我再把它们细分一下：

下图是五家国有大行基本情况，平均市值为13955亿，平均PB为1.00，平均PE为7.43。

五大行中PB低于1的是交行，中行，农行。交行估值最低。

 

下图是八家全国性股份制银行基本情况，平均市值为3231亿，平均PB为1.04，平均PE为7.46。

股份制银行中估值最低的是民生和光大，招商最贵。

 

下图是12家地方性银行基本情况，平均市值为623亿，平均PB为1.88，平均PE为17.01。

地方性银行中估值最低的是北京银行。

 

2.    因为有很多机构会买银行股，包括：

中报显示国家队资金在增仓银行股票。

养老金，社保基金等稳健型大机构一定会买银行股。

沪深港通香港的资金，一直在增仓银行股。

从周期股中调仓换股的公募私募基金，QFII基金，都会买银行股。

股市走好时，大量新进入股市的稳健资金，融资资金，以及价值投资者。

 

二．银行股的资产质量到底好不好？

A股的银行股为什么这么便宜，一个很重要的原因，是很多投资者对银行股有偏见，一个最大的偏见是：中国的银行都有巨大的坏账隐患，隐形负债太高，账面的盈利数据都要打折扣。事实是不是这样的呢？

其实，无论是从拨备水平，还是银行业自身的发展来看，这些担忧都是杞人忧天。中国的银行业风控程度极高，不可能出现大规模破产倒闭。而上市银行的拨备水平，早已覆盖了坏账担忧。

让我们用事实来说话，下图是银行股的主要资产质量指标。

从上图可以看出：

银行股的资产质量整体上是很好的，平均不良贷款率1.6%，远低于国家设定的警戒线（5%），而且不良贷款拨备覆盖率平均为2倍。

地方性银行中资产质量最好的是南京银行。

八家股份制银行的资产质量差距不大，招商银行略好些。

五大行中中国银行资产质量最好，农行最差。

 

三．银行股的成长性。

我觉得银行股的成长性没什么可说的，只要你还相信中国的经济还会继续增长，银行股成长性就是确定性的事情。

另外今年还有一个很重要的因素是：周期性行业盈利改善必将驱动银行不良压力缓解和盈利改善。这将在银行股股价上加速体现与深化。

让我们用数据来说话，下图是22家研究机构对银行股未来三年的盈利预测综合后的平均值：

从上图可以看出：

银行股的成长性整体上看是很好的，平均净资产收益率12.71%，未来三年营业收入复合增长率平均为9.83%。

地方性银行中成长性最好的是贵阳银行。

八家股份制银行中招商银行成长性最好，光大银行最差。

五大行中建设银行成长性最好，工商银行最差。

 

四．银行类个股的选择。

       主要遵循两个原则：一是具备低成本负债的银行，二是零售转型领先的银行。前者主要依靠负债端优势，后者主要依靠资产端的收益率上升，都是实现净息差的有效修复。

具体的个股推荐将在下一次报告中展开。

线上最后一课：发扬韬略内训摘录（十）

这是发扬韬略内训第十篇文章，也是线上最后一次汇总。9月8日，我们将一起来到现场，敬请期待。

 1、持有金融股闯关

我感觉国家要往上打了，股市可能压不住了。我把大银行的仓位加到4成了，所以很安心。当前股市估值最低的就是银行。不知道市场为什么那么恐慌呢？

23日市场再次冲关3300点未果。上海在联通和方大炭素各成交80亿元的基础上，全天成交金额只有2043亿元，量能显著不足。市场趋于两极分化。这个时候，3300点其实已经不是压力了，未来磨过去的可能性更大一些。

冲关时节，市场各方充满谨慎。今日券商股发动，显示出已经有资金预判市场即将越过3300点。只是发动的时机不算好，最终虎头蛇尾。未来冲关，看来不靠券商了。

当前持仓基本逻辑

1、股票数目继续大幅度减少。除去停牌的股票外已经只有16只股票。

2、将资金继续向大银行集中。目前以4成仓位持有大银行等蓝筹股。包括农行、工行、建行、中行、中国平安。大银行中，农行和建行持仓最多。

持有大银行的基本逻辑是：大银行股目前是估值最低的。在坏账基本不可能更多的情况下，四大行将逐渐创下历史新高！

很多人说孙老师你一个炒股的，整天写国家崛起的奥秘干嘛，吃饱了撑的。好吧，写这些是要告诉自己，中国没有问题，不管是经济还是政治，都是值得信赖的。所以，因为有底气，才敢买股票，才敢满仓，才敢买大银行。

3、其它继续持有的基本就是蓝筹股。没什么好调整的。

4、联通和华大基因倾向于短线。

5、中信证券仓位很少，是试探性的，如果不涨也就出来了。未来倾向于拿着大银行做一段时间，等市场突破3400点。

2、关于个股研究的问答

（1）永安药业

孙老师:永安药业跟亿帆的比较，可以看出问题，*海考虑过吗？

*海:我考虑的是二者产品涨价的原因不同，亿帆是供给侧的缩减，牛磺酸涨价是需求端推动的。还有就是市场价和出厂价的差异。给了市场一个很好的预期，而且产品确实在涨价，所以市场就会认为会往最好的预期去发展，所以股票容易涨。

Samuel*:我让做牛磺酸出口的朋友落实了一下永安药业（潜江工厂），现在正要东鹏今年牛磺酸的量及明年的预期量，以及红牛一年功能性饮料产量。如果4月份长单就把今年产量卖的差不多了，那今年业绩也就在预期中了，价格基本是4月份的价格，涨起来后要么没货，要么成交很少。

孙老师:不错，基本验证了我们的推断。

孙老师:*海的永安药业报告，包括天风、招商的，都没有考虑它的3万吨新产能的问题。

孙老师:3万吨预计什么时候投产？你们怎么算的？

*海:3万吨是这样的，明年年中投产，公司会把老的关闭，开新的3万吨。随后根据市场情况在决定何时开老的3万吨。

*行者:永安药业的净利不及预期。原因除了长海兄文中提到的，还有一个是成本增加了20%。另外，由于人民币升值导致汇兑损失约6百万，提及坏账准备6百万，股权激励6百多万，坏账损失多提了2百万，这部分对利润也有不小的影响。

孙老师:这就是湖北公司的毛病，跟当初的广济药业一样。利润好的时候，千方百计藏一些。

*海:成本增加我也发现了1.5美金成本是不止的。

孙老师:按照公司计划，3万吨产能的收入5.265亿元，吨价1.75万元，等于均价2.6-2.7美元。计算的税前利润是2.07亿元，等于税前成本1.6-1.7美元。

**行者:中报提到原材料价格上涨。

孙老师:一吨牛磺酸需要半吨环氧乙烷。环氧乙烷二季度的价格略降低。原材料怎么涨的呢？

*海:至于说永安上半年藏利润，至少这几块汇兑损益股权激励减值我觉得都没啥问题合理的。

*海:这个是武汉中石化环氧丙烷的出厂价，2017年确实成本增加点的。

Samuel*:汇兑损失如果账期长的话年初到现在极限3%损失。

孙老师:*海的研究完善一下，蛮好的，证明了美国的消费需求上来了。这个股票值得继续观察，爆发可能在明年一二季度。

（华工科技）

孙老师:如果按照成长股给予40倍PE，以2018年的盈利预测，目标价在21.2元左右。——这个话说的有点绝对。

 孙老师:还有增发的问题，究竟为什么一定要买一个增发的股票。其实最应该研究的是“买入的刺激点”，要搞清楚，为什么会涨。

（西泵股份）

孙老师：*勇的西泵，业绩预测谁做的？2019为什么能达到1.2元？它跟华域汽车比有无差异？为什么买进之后能马上就涨？

*勇：业绩自己有核算过，主要参考对三季报业绩的预报，乐观估计17年可能要做到2.4亿净利。19年的业绩乐观考虑了持续增长，也参考了券商报告。

（华灿光电）

孙老师:*涛做的报告，关于华灿光电的，那个义乌厂区有60亿元的投资，将来全部达产是什么情况？

*涛：新增产能目前每月能增产60%，后期产能逐步上完，每月能翻倍的，200万片。

孙老师:你说的是新增的一期产能，我问的是后续呢，60亿元如果全投入之后呢。

*涛：1，公司在E互动上说，义乌厂的一期产能问题，目前尚在建设期，目前有部分设备已调试完成开始生产。对于产生多少净利的问题，请详见定期报告的公告。半年报预计在8月25日公告。二期项目将在项目期的第三年开始建设。目前公司设备是满负荷运营，预计三季度会有部分新产能投产，以缓解订单的压力。2，也就是说1期产能在7月15日有部分投产。公司预计17年年底4英寸LED芯片产能达到42。5万片/每月，2016年的LED芯片产能20万片/每月，产能扩增22.5万片，基本翻番。3，义乌厂区计划总投资60亿，用地280亩，全部达产后将新增25万片/月4英寸LED外延芯片的产能，目前投产的一期项目，投资30亿元，占地140亩，到年底LED芯片15万片/每月，蓝宝石衬底20万片/月的产能。4，那推测一期新增项目7.15号到现在投产比例在50%，新增LED芯片7.5万片/每月，蓝宝石衬底10万片/每月，预计四季度一期会全部投产。周五出中报。

3、关于投资过程中的犯错与检讨

*海写的永安药业，报告写的看起来很好。一点点东西没研究到，带来的损失可能无法估量。*海回去要好好反思这份报告。写个检讨发到群里，找出自己这次研究的问题。

大家看一下*海的总结，再看看原来的报告，看看这个总结有问题没问题。他的错误就是你的错误。以后如何不犯这样的错误？他还有没有别的错误没有发现？如果你能发现更多错误才是高手，才能有进步。

*海把大家的意见再汇总一下，自己重新修改一下检讨稿。

每一个说过别人的人，要记得自己说的话，下一次，这种错误你不能犯，我会盯着的。

*剑的醋化股份出什么状况了？这种跌幅超过预期的股票，需要写一份检讨书，检讨自己研究过程中的不足，发到群里来。如果这份检讨获得大家和老师认可，就算过了。如果检讨得不好，就要被退群了。

其他同学也注意，自己选出的股票，必须跟踪，有情况随时提醒，因为其他人可能买过这个股票，自己要负责任。我们有淘汰机制，请大家注意。

投资水平不够不要紧，要的是认真。群里有外行新进入的，只要认真，就可以补足水平的的问题。

检讨的一般格式：事件描述。为什么会发生。研究遗漏了哪些信息，为什么遗漏。研究逻辑是否有问题，为什么出现这个问题。如果怎样改进才会不犯这样的错误。未来应该怎么做。请遵照格式要求完成。务必通过一份检讨，提高一大截水平。

4、关于短线交易敏感度和问答

（盘中短线交易摘录）

中国联通能打开涨停吗？如果打开，可买吗？以这个成交量看，联通没什么戏，不该买。

华大基因我上周五买的，做了短线，短线其实是亏的。大家看看。唯一的功能是确保了筹码还在。

话说我的华大基因为什么买进就涨停？中国建筑为什么今天买？东方财富为什么今天买？这个要好好考虑一下。短线投机的策略，我们以后现场学。

大涨次日往往新高续涨。所以，本周五的上涨，可能是新牛市的开始。

大家看看工行的涨幅，比小盘股强多少，涨幅虽不大，但是天天涨。大象也会跳舞，历史上有很多次了，是不是？

国家队这个时候要卖中铝的。国家队调控指数啊，这个时候应该压住中铝。可惜我不是国家队，筹码太少。所以，蓝筹股不能封涨停，大家记得这一点。

问:老师从行为学的角度来说，期货价格大涨，股票高开后，立刻下跌，映射不强，那说资金已经对周期不敢兴趣了，那就应该及时的卖出。理解对吗？

答:对，所以我减仓了周期类股。

问:老师，可是大部分人持股都是比切换热点更加赚钱的，这个怎么去平衡呢，就拿铝来说，我觉得基本面没问题还能涨。

答:这个问题，有一部分底仓比较好。部分换。

基本面选股，行为学决定买卖。一篇投资报告里，最应该研究的是“买入的刺激点”，要搞清楚，股价为什么会涨。

绝大多数人是在成功中成长的。但投资家不同，必须在失败中成长，在错误中成长。只有错误，才会刻骨铭心。

对于股市，其实早已经在牛市中了。

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后记：本文是发扬韬略内训系列的最后一篇网上交流的文字整理。我已经找到了新的办公室，9月8日起将率领一众学员入住现场，同吃同学同交易。现场培训交流的模式与在线交流不同，会更贴近实战，解决实际问题，发挥团队优势。所以，理论上说会有更大的收获。

本次入场培训，初步确定的入场人员是15人。其中有四位同学从外地赶来常住上海。首批入选人员是从总共200多报名者中通过逐级考核遴选出来的。为了以后能安排更多人参与，每个人的首次入场时间是三个月。届时会有轮训。

考虑到全部培训完全由我自费承担，且学员来去自由，不与我发生任何经济联系，即学员投资盈亏自负，不缴纳任何培训费和场租费、办公费，也禁止给我个人送礼。经征得大家同意，我决定此后培训期间学员研发的投资报告书，会选择一部分质量较高的，在扬韬略发布。另一部分内容会在微博上发布，收费阅读。以此模式，希望能摊低一下房租办公等成本。希望这些报告对你的投资有所帮助，也衷心感谢您的支持！

发扬韬略培训摘录：关于奋斗目标、投资报告书、调研及其他

期货市场的火爆正在转向股票市场（我的最新股票组合）

从上周开始，市场热点开始发生转换。由于期货市场的大宗商品价格居高不下，相关企业的利润显著增厚，大宗类上市公司的股价开始受到追捧。应该说，这是供给侧改革带来的积极变化。也就是我以前文章中提到的寡占时代正在来临。在这样的时期，发生了一些新的变化：

期货大佬哪里去了

今天蓝筹股继续大涨，招行、平安、轮番上阵，涨势喜人。但小盘股却就独自向隅。中午时分，有著名分析师认为牛市要来了，结果下午大盘就开始回落，大小盘股不保，一起跳水。

当然，大盘不是分析师喊下来的。今日大盘晚节不保的主要原因是万达系被传出事情，债券和股票一起大跌。很快有人找出银行的通知，连带着复星系也跳水。两大著名民营企业的股票齐齐大跌，严重动摇了市场做多信心，再加上两极分化严重，小盘股遭到抛售，到后来连大盘股也不保了。

面对长长的上影线，怕了吧？有人说是墓碑线，有人说是射击之星，总而言之，看起来比较吓人。

历史上，如果上影线大于1.2%，小于2.2%，如今日接近的幅度，历史上有70多次。次日收盘上涨的概率59%，下一日收盘上涨的概率60%，再下一日上涨的概率67%，再下一日上涨的概率70%。其后逐渐降低。所以，按照这个规律去推测，大约在下周三，指数收盘比今日是上涨的概率达到7成。

从收益来看，则下周二的时候可能相对较高。所以，如果周五或下周一真的有急跌，倒是短线入场的机会。不必自己吓唬自己。再说了，很多股票其实是不看大盘涨幅的。

很多粉丝希望我还是有时间谈谈短期行情。不过，最近一段时间与傅海棠先生谈经济的时间多了，我倒是发现一个问题：人家资金上十亿的人，平时倒不怎么看行情。他曾经说，自己已经几个月没有打开交易软件了。除了偶尔拿手机看看行情，知道价格，原则上是不怎么动的。

大佬不动，是因为人家赚钱了，小散户受不了啊，想赚钱，想快速致富，所以好像不得不努力去赚钱吧？

可是，大佬们倒是有很一致的观点：做短线，真不赚钱。期货圈有一个传说，某位投资家经过数年短线炒作亏损之后，终于悟出一个道理：要赚钱，不能做短线，必须做中线。于是，他带着50万元跑到郑州，持续不懈中线持仓一个品种。没想到，还是亏，几次赚到100万，又几次亏到20万，一度伤心欲绝要退出市场。还好，2008年的灾难来了，他一举翻身，赚到数百万、数千万、数亿元，目前身价数十亿元，已经成为实业界的举足轻重的人物了。

这样的例子，枚不胜举。要想赚钱，真的不能天天盯着盘看了。期货如此，股票更是如此。

所以，要知道期货市场的大佬们去哪儿了——期货市场比股票市场更容易传颂盈利者的神话，我告诉你吧，除了一些交易型大佬，即便身价上亿，还是在乐此不彼地做交易，平时找不到人的——但是，这些人，几乎每一个都是天才。就像王宝峰先生以前所描述的：他对于数字的敏感是超乎常人的。他可以在几个月后仍清晰记得某一个商品的交易价格、突破位置和形态。长期的盯盘交易，使他可以看到任意商品都能在20分钟内熟悉其属性，并进行短线中线结合的交易——胜率可以达到8成。但问题是，他是1980年代中期的上海交大数学系的高材生。那个时代，能读大学的人只占同龄人的1%。能读到他那个学校、那个专业的，估计是百万分之一吧。所以，假设你不是天才，千万别学技术分析做短线，最终是没有出息的。如果是天才，你随意。

即便如此，王宝峰在身价数亿元后也早已退隐江湖，目前他是职业旅游家，交易只是旅行途中的调剂而已——据传，他的身价在30亿美元以上，他的主战场也不在国内，而是跟国际大鳄们在外汇期货等品种上对决。

期货市场的另外一些大佬，竟然在田间地头，厂矿车间，混迹于江湖闲杂人等之中。比如，上海一位年近7旬的期货大佬，今年不到6个月时间，已经有3个多月驾车奔波于东北和华南。其中，在东北两个月，行程2万公里，结果却只有一个：玉米不可做空。其后在广西奔走一个月，行程近万公里，结论也只有一个：白糖不可做多。

这位大佬曾经在一家机构赚取过40亿元以上的利润，现在自己驾车到处跑，在全国各地联系数千名农民，而且连续十多年一贯如此，真是让业界同仁感慨不已啊！

问题是，这样的人并不鲜见。前天我出席了一个期货圈子的晚宴，大佬们喝酒之余谈到的是互相邀约参加什么会议、调研，一会儿在养鸡场（想一想身价数十亿的人会钻到养鸡场里数鸡，真是奇特的场景），一会儿在养猪场，一会儿在北京的会议室，一会儿在泰国的胶园。唯一没时间关心的，竟然是日常的交易。

对比一下人家，股票投资圈里的同仁们，扪心自问，为了股票市场赚钱，我们应该做些什么呢？

期货市场的大佬们去哪儿了

期货市场比股票市场更容易传颂盈利者的神话。那么，期货市场的大佬们去哪儿了呢？为什么平时见不到呢？盘点一下看看：很多交易型大佬，即便身价上亿，还是在乐此不彼地做交易，平时找不到人的。有一种大佬，身价百亿，却在江湖行走，旅游成了生活的一部分，比如类似于罗杰斯的中国大佬王宝峰。更多的大佬，竟然在田间地头，厂矿车间，混迹于江湖闲杂人等之中。比如，上海一位年近7旬的期货大佬，今年不到6个月时间，已经有3个多月驾车奔波于东北和华南。其中，在东北两个月，行程2万公里，结果却只有一个：玉米不可做空，做多应谨慎。其后在广西奔走一个月，行程近万公里，结论也只有一个：白糖做多有风险，做空有压力。对比一下人家，股票投资圈里的同仁们，扪心自问，就凭你天天刷微博骂监管，你有赚钱的命吗？为了股票市场赚钱，你做了些什么？

发扬韬略培训内容摘录（一）

内部培训的部分内容摘要

序言

我们这支队伍，人均股市投资的资金逾500万元。资金在百万元到五千万元不等。从第一次发言来看，水平是比较高的。这也值得欣慰。

百万元到亿元，是一个跨越。我当初实现这个跨越用了10年，1997-2007。恰逢一次牛市。我希望咱们队伍的多数人能从现在起步，在不到10年的时间里实现亿元的目标，千万元以上资金实现亿元的时间可能更短。

所以，未来的基本做法是：我会布置一些作业，大家来完成。发到群里来，互相之间是一个交流，可以取长补短。我会不定期做一些培训，让队伍的研究水平提高起来。

我有一些要求也会逐渐发布出来。首先第一个要求，就是每个人不管做什么股票，一定要写一个书面报告。报告写完后，分享到群里来。你可以先买进再分享，也可以分享后征求大家意见再买进，这个都没影响。

群里的报告和任何言论培训，任何人未经我许可，都不要对外发送。道理你懂的。群里尽量不要发废话，无关的话，只发经过深思熟虑的话，只发报告，只做交流用，免得浪费时间。9月底之前，我会根据情况选一批人到上海办公室一起做。没能到现场的，可继续保持线上沟通。觉得不合适的，可以退出。任何人有投资上的疑问，都可以在群里提出，我和其他同学会一起分析，大家一起提高。

一、关于报告的评价

这份报告，本来是考一下大家对市面常见报告的反应和自己的研究水平。从交卷情况看，我选的队伍，水平是比较高的。基本能看出它的不足，也大都有自己的思路。这个值得肯定，很不简单。

从反映的文字看，大都没有触及投资研究的核心。就是根据这份报告，不敢买。因为很多东西都是不确定的。看起来写的不错的报告，其实更多是忽悠散户，不可以用来做专业投资的参考。由此也能推测大家平时做投资的时候，写的报告质量是不高的。

一些偏技术的同学，可能根本就没有写报告的习惯，比如**这位同学，做一手期指，怎么可能赚钱呢？

咱们聚在一起，第一件要做的事情，是会写投资报告。而此前，基本功，是会看研究报告，会自己做研究报告。研究报告和投资报告，是两个东西。卖方研究员的报告，要看懂。看懂了，要有自己的东西，形成投资报告。将来谁赚钱多少，核心竞争力是投资报告能不能做好。绝大多数同学说这个股票根据这个报告是不能买的。不过，我的组合里有这个股票，不是根据他的报告买的，而是此前买的。因为是组合，对报告的要求相对低一些。但赚不了大钱。

我纳入组合的主要原因，是考虑到它“没什么下跌空间”。这是它的安全性。安全性是买股票的第一考虑，也是研究报告的第一要素。要能确定它不会跌了，或者下跌空间小，然后才能考虑未来能涨多少。所以，今后大家写报告，第一件事情就是，这个股票，往下能跌多少，极限能跌多少。这个跌幅是否可承受。写清楚下跌的空间，就知道自己极限的亏损幅度了。也可以提前设好自己的止损点。

你回去反思自己亏损的交易，是不是没有研究透彻它的极限跌幅？是不是没有给自己找到安全边际？

所以，投资报告的第一件事情，就是研究一只股票的安全性。如果你觉得某只股票好，值得投资，那就写一下在极限情况下它的跌幅是多少。看清楚这个，就有一半的概率不亏。


不要光想赚钱，首先想到我会不会亏，能亏多少，极限下安全边际在哪里。这个问题考虑清楚了，就很少会亏钱，经常会赚钱。大家回去仔细考虑吧。

期货做一手，是一个很坏的习惯，一定要改。必须做好了研究，写好了报告，才能入场。否则，一手交易都不可以做。


二、问答

问：孙老师，极限跌幅一般以什么指标来确定？
孙：极限跌幅一是根据企业经营情况，最坏的利润预告下，可能会跌到哪里；二是根据股票自身的技术面因素，判断一下下跌的极限；三是假如市场跌破主要技术面，会跌到哪里去。

沈：其实长江电力很有代表性。年分红近5年不低于0.65。后5年不少于70%。唯一承诺分红企业。类债券股。时间拉长赚多赚少而已。但是不是暴利股票。配市值摇新最好。防守类。保守算法就是哪怕这个股价我拿分红也划算。基本算最低极限。

孙老师：对，长江电力就是这个思路。

问：扬韬老师，专业投资报告没见过，可否教我。
孙：专业的报告，我的《出师》里有。我微博上也有过问答。

问：孙老师，追求安全性，是否也相应降低牺牲了收益预期？
孙：追求安全性，反而增大了预期收益。

问：孙老师，你说的安全边际我有所体会。比如年初时的歌尔股份，我知道它已经没有多少下降空间。但是它一涨20%，我就拿不住了。所以现在心态上出现了股票涨了觉得不安全的问题。类似的还有海康威视，涨了之后就怕不安全，结果只赚了一点点。怎么办呢? 请孙老师指教。
孙：你这个与心态无关，根子是你没有写一份好的投资报告。

沈：基本面分析的越透。你越敢拿。关键还是不了解公司。

孙：所谓分析得透，一定要写一份书面的报告。以后如果谁没有养成这个习惯，就不要在我们团队里呆着了。

王：海康威视这半年大涨之前，基本面好的不得了，可就是没有资金青睐，一直横盘，让我很困惑。歌尔股份基本面我研究得也很多。去年末，我看好的时候它还在跌，都不知道我错了还是市场错了。不是有句话叫“市场永远是对的”吗?后来深股通资金进入海康威视，但是研究再透，也不知道市场愿给的溢价折价会是这样呀。

沈：这个要你自己有价格的评估标准。这个标准也不是一成不变的。

孙：我事情多，没法一直在线交流，只能抽时间。好在大家可以回看。在8月底之前，我争取多给大家沟通交流。但线上无论如何方便，也是不如到现场。我前几年搞了几次线上研究，结果都不成功，主要原因就是不在现场。所以，这次我下定决心找个地方，让大家能聚起来。人聚，财就聚。

王：我觉得作为卖方研究员，这份报告己经写的不错了。但是作为买方自己要下手去买，肯定要想清楚报告背后的核心东西，这个东西就要靠自己去研究了。每个人关注面不同得出不同的看法很正常啊。

孙：这个报告如果打分，连50分都不够。

三、期货与组合

黄：老师，玉米作为农产品拿一年，不是轮回了嘛？我期货没做过。

孙：没做过期货的就别碰这个啦。

傅：孙哥，我看你文章里写的傅海棠先生关于鸡蛋的调研，但是我看鸡蛋主力合约价格比现货价格高很多，没敢买多，对这个基差你怎么看？

孙：鸡蛋主力合约升水太多了，不一定有利润。这也是头疼的地方。但如果近期现货持续不涨，到8月份现货必涨，能到多少，不知道。所以，不加杠杆少拿一些是可以的。

张：现在鸡蛋价格确实便宜得离谱。

王：我可是一直在以实际行动支援蛋农，家里每天吃7,8个蛋。

孙：多赚点钱，有了钱可以帮农民的鸡蛋想想办法。

夏：我组合投资，但经常重仓股表现不如非重仓股，资金量不大的，比如500万以下是否可以做得更灵活些，提高效率？

孙：几百万的资金要做到1亿元，是不能做组合的。必须重仓单一品种。这个以后再慢慢说。

仇：期货我经常开一二手，二个原因。一是资本金少，二十几万，做了七年多，亏亏赚赚，还是没把钱扛回来。商品经常开一二手，是受海龟法则影响。我觉得海龟法则最好部分是资金管理。它的方法就是单品种最大止损极限是本金的2%

孙：海龟法则不会让你赚大钱的。

任：老师说的一手期货问题，我觉得很受益。我做股票也是喜欢买几千股，撒撒网。以后坚决不做了，投资报告写好有大把握的时候重仓一二只个股。

杨：我做的股指上证50多单，换月放两年。

孙：是，必须有这个思路。

仇：JD现货价不到二块，1709升水80%，原则上从现在起到八月现货要翻番才能保证不亏。看多不敢做多呀。

孙：对，那就不要做，还有其它机会。历史上，九月现货比六月高40%而已。

四、定增与价值

孙：**电子的报告，是为定增而来的。单纯就报告而言，可以给60分。如果是为定增而来，报告质量连40分也不能给，是很粗制滥造的东西。

参与定增的报告，必须包含两个最重要的要素。其一，预期收益；其二，风险分析和防范。一切文字，都应该围绕这两个要素来写。这份报告基本没有谈预期收益，风险防范着墨非常少，而且写的不详细不全面。

如果一家机构，依据这份报告做出了参与定增计划，这家机构是不合格的。大家的点评，只有极少数同学涉及到了定增的制度变化、减持的难度、发行价折扣的安全边际等。只有一个人注意到了锁定2年的情况。没有人分析未来两年的市场运行趋势、公司的发展状况等。尤其比较多人分析了动态市盈率，很不严谨。历史的高PE不代表未来可以高PE。就参与这个股票的定增来说，缺乏足够的安全边际，绝对价格并不低，参与的安全性严重不足。最起码按照这个报告，是不可以参与定增的。

大家回头仔细看看我说的话，考虑做投资报告的核心要素“安全性”。定增持股一年到二年的安全性如何分析等。

注意，如果绝对价格不低估，参与定增是没有意义的。

王：定增报告没有定增分析，是不合格的。谢谢老师指点迷津。

张：正确的理念非常重要，谢谢老师清晰明了的指示，不断地积累这样正确的理念基础，相信对如何写好投资报告会越来越有概念。

皇：通过这两次报告学到了，安全性作为第一要素，首先审视的会不会跌，会跌多少，为下跌备好安全垫。原来都是先审视会不会涨，没有过多考虑到下跌因素。

皇：孙老师说，注意如果绝对价格不低估。这个绝对价格是什么价格。

王：个人理解应该是不考虑市场给予的溢价

皇：在出师书里依照一块蜂蜜，对估值做过探究，就是绝对估值。绝对估值价和增发价的比较。


孙：参与定增是一个中线投资策略。持有1-2年的股票，如果不是对公司非常熟悉，最好不要介入。如果熟悉，那么应该有两个前提：其一，绝对价值要低估，否则，不如买二级市场的。其二，要有极大的把握流通后能赚钱。不解决这两个问题，不可轻易定增。

王：刚才找了一下《出师》里讲的几个价值：内在价值是东西的成本。绝对价值是在市场中绝大多数人都能够认可的，是安全的。相对价值是有溢价的，有风险的。

仇：我是打算怎么操作就怎么写。不过，肯定写得很糙。哪天扬老师能抽出时间最好培训一下。给我们个统一标准。

皇：买什么，为啥买，咋买，会不会跌，跌了咋办，何时卖。我也这样想的，不知道对否。我曾看过黄燕明对一份好报告的评判培训，不要庸繁，能用一句话说明别用三句话。大胆逻辑假设，小心求证。报告就是解决求证的路径了。

五、安全性与利润目标

孙：小仇的动力煤止损了？

仇: 没止，588止。加了一手，反正588一起走路。

孙：小仇，你原来的计划好像不是588止损吧？

仇洁平: 是588。

孙：加仓是原来的计划么？

仇：加仓没写计划，开盘挂进去的，结果盘中去看了NBA忘记撤单成交了。方向可能错了，要挨板子了

皇：自打三十大板，做好投资计划书，就得按计划书执行，轻易不能变动，还忘记撤单，期货哪怕小单都不能马虎。

孙：做股票如果数浪是赚不到钱的。

孙：你做的***的报告，整体还可以，但格式啥的不对。应该把业绩预测、买卖要点、持仓目标等要素单列，一两千字写清楚全部逻辑，然后那些资料可以作为附注备份。以后投资实战的时候，核心就看那一两千字的逻辑，坚定自己的持股信心。对于白马股，不能只用券商的报告做业绩推断，必须自己亲自做，找出别人的不足的逻辑，有自己的业绩预测目标，而且持续跟踪。

扬韬：以上，我们谈到了安全性，买进股票的价格必须在一个安全的区域。也谈到了目标涨幅，买进股票能赚多少，自己是清楚的。还有第三个问题，就是你买进股票之后，最好马上就涨。不要拿着它到处晃悠，一年两年不涨，那就失去研究的意义了。我们要想10年赚100倍，当然必须抓住股票的核心主升浪。如何拿住主升浪呢？就是要用行为金融的方法做研究，要找出刺激股价的那个敏感点。要确保自己买进之后股票马上就涨、摆脱底部区。这里是最考验水平的！所以，要好好加油啊！

皇:投资计划书重点，1，不能跌，跌幅有限。2，立即要能涨，短期催化剂，3，估值要低，4，好行业好公司。5，自己预测三年业绩6，收益预估。

夏:我的建议，好公司都来不及研究了，如果差的就早点放弃，我们没必要浪费时间证明一个公司的差，差公司太多了，研究下来比自己感觉预期的还要好才能更坚定持股信心，研究的目的是缩小范围 优中选优。

小盘股何时是天涯？

从容侃股

有人天天在诟病上证指数目前严重失真，我以为这是一种无知的害人害己的观点，请问一五年六月份，当所有指数均创历史新高的时候，上证指数为何没有创历史新高，就是因为目前正在走强的低估值板块，大多属于周期类品种，当时总体处于大级别的调整之中，若简单类比深综指，当时上证指数应在一万两千点左右，因为六一二四点时，深综指是一千五百多点，而五一七八点时，深综指是三千一百五十多点。存在的就是合理的，千万别太情绪化和想当然！