初因与本性

我们经常看到这种啼笑皆非的事情：

某个股明明是炒A属性，炒着炒作，不知道是谁何方“神秘力量”硬生生的给它贴上B标签，蹭上B的概念和热点。

不但蹭上B的概念，而且还要去当B这个概念的龙头。

你觉得有这么简单的事情吗？

每当这个时候，我就会想：

这是何方神圣“嫁接”的？明明白白的是炒A，为什么被人为的修改为炒B，那么多高智商高学历的人愿意相信？小产权房改成别墅的标语，难道就成了别墅了？这么一修改和嫁接，难道就构成新的买入理由了？

很多东西，如果放在现实世界，一眼就能看出荒诞，但一放在股市里，就堂而皇之成了正剧。

但，市场终究不会为这种荒诞买单。每当一个炒作的股票需要修改或者蹭属性才能继续炒下去的时候，几乎都容易变成闹剧。

比如，曾经有个股票，其炒作的根本动因就是锂矿，但后来摇身一变硬要说自己是房地产龙头，结果呢？当锂矿炒不下去的时候，房地产也不会认它。

再比如，最近有个股其炒作的本质原因就是消费，但突然成了国企改革的龙头。

这种改动表面上看是高明，但本质上是无奈。如果内在属性---当初上涨的本质原因能够强大，包括那种本质原因所代表的赛道能够强大，它还需要某种神秘力量去贴另外一个标签、修改另外一个属性吗？

所以，凡是一个炒作正酣的股，突然放弃原有属性，把自己改成一大堆花里胡哨的标签的时候，我抱有足够的警惕。

我们不否认，一个股票具有多重属性，多重概念，但，其上涨和炒作的“初心和初因”，也就是“起心动念”必须能够“一以贯之”、"持续释放”，这是一个股票的根和灵魂。

历史上绝大多数超级大牛股，都是持续加强和维护这种“初因”，而不是去蹭其他概念和其他“因”才称为大牛股的。

比如小康股份，自始至终都是炒作跟华为合作的那个车；

比如顺控发展，自始至终都是炒作碳中和属性；

比如九安医疗，自是自己都是炒作它的核酸检测属性；

比如振德医疗，自始至终都是炒作口罩属性；

......

比如沪硅产业，自始至终，都是炒作它的芯片属性；

比如茅台，自始至终，也基本上都是围绕它的那瓶酒。

自性的强，初因的强，才是一个股票持续上涨的核心。如果不去关照初因，什么热点来了就给它贴个什么标签，那说明这个股没有什么可以炒的，相反，反而可能是想出货了。

好股票不是万花筒，而是一杆子捅到底。本性如此，内性如此。

当然，并非说一个股具有多重属性就不好，历史上，也有很多具有多重属性的股炒作成为龙头的例子。但，我们发现，靠变属性成为牛股更容易落入小作文和吹票的陷阱。比起靠多属性来成为牛股，我更喜欢靠单属性释放成就的龙头。而且，即使多属性，炒作起来，核心还是一个属性，另外的属性顶多是画蛇添足而已。比如君正集团当时炒作蚂蚁金服上市，有人就给它画蛇添足上疫苗属性，这不是多此一举嘛。

炒什么，就是什么。有什么，就炒什么。

不要去炒那些没有的东西，更不要硬贴一个不属于自己的初心的标签。

通过改标签、嫁接和蹭换来的繁华，很可能昙花一现。

而那些无论风吹浪打、还是兵荒马乱，坚守本性，不弃初心，不因别的热点暂时繁华而献媚，不因自身属性暂时分歧而弃之，方能成就真正的大牛股。

股票如此，做人不亦如此乎？（ 股市的逻辑 ）

股市的周期性规律

      海通证券荀玉根、郑子勋、王正鹤 
　　核心结论：①A股估值水平周期波动，当前PE/PB、股债收益比、风险溢价率等指标均处于周期底部。②A股每3-4年出现一个低点，背后是经济周期轮回，当前经济正走向复苏早期，A股趋势向好。③稳增长政策正在持续加码，年内第二波上涨徐徐展开，优先关注高景气成长，如数字经济+新能源。

　　股市的周期性规律
　　近期市场受疫情扰动有一些波折，但我们认为当前稳增长政策仍在加码，10月以来的年内第二波行情仍在途中。看的更长一些，周期视角下A股当前的性价比很高。

　　1.A股估值的周期轮回
　　A股估值水平周期波动，当前处于历史低位。从历史来看，A股估值水平存在明显的周期性特征。2005年以来全部A股PE(TTM，下同)和PB(LF，下同)估值波动幅度较大，并且中长期视角看，A股估值整体趋势下降，但就中短期而言，A股估值依然是均值回归的，2005年以来PE和PB中枢分别为21.4倍和2.4倍。就目前而言，截至2022/11/25全部A股估值已经回落到历史较低位置，PE/自05年来自下而上分位数仅为16.8倍/28.8%，PB/自05年来自下而上分位数仅为1.6倍/8.0%。行业层面，A股多数行业估值较低。从PE估值看，31个申万一级行业中，24个行业PE自05年来分位数低于50%，其中17个行业更是低于30%；从PB估值看，31个申万一级行业中，27个行业PB自05年来分位数低于50%，其中21个行业更是低于30%。因此，当前A股估值已经较低，周期规律下，未来A股和多数行业的估值均有较大的提升空间。

　　 
　　A股相对估值同样会均值回归，当前均处于历史底部。除了PE/PB绝对估值之外，A股风险溢价和股债收益比两个重要的相对估值指标也是均值回归的。首先，从股债收益比看，截止2022/11/25，沪深300股息率为2.8%，10年期国债到期收益率为2.83%，两者比值为0.99，已经远远超过历史均值水平0.63，处于2006年以来比值从高到低的1%分位，说明目前A股股息率吸引力较大，从大类资产配置角度看股权资产的性价比更高。其次，从风险溢价看，我们以1/全部A股PE-10年期国债到期收益率作为股市风险溢价的衡量指标，2005年以来历史数据显示这一指标存在明显的均值回归特征，当前A股风险溢价率为3.13%，远高于2005年以来均值1.81%，处在2005年以来从高到低24%分位数，离历史均值+1倍标准差即3.45%很近了。

　　
　　A股估值分化也存在周期性，当前国企估值偏低。除了绝对和相对估值，近期市场对A股估值结构、尤其是国企民企估值分化的关注度较高，11月21日证监会易会满在2022金融街论坛年会上提出'把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥'，引发了市场对国有上市公司估值普遍较低的讨论。我们分别以中证国企指数和中证民企指数来代表两个群体，当前中证国企指数PE/成立以来分位数仅为11.0倍/16.4%，而中证民企指数为38.3倍/44.8%。从相对变化来看，就中长期而言，A股国企估值相对民企趋势下滑，但并不代表没有周期波动。当前中证国企指数估值/中证民企指数估值处于周期底部，A股国企的估值有一定的提升空间。当然，估值与基本面密切相关，若要提振估值，则需要提升国企上市公司质量，这也是易提到国有上市公司要'练好内功'的主要原因之一。

　　
　　2.A股走势的周期轮回
　　A股整体的周期轮回：每3-4年出现一个低点，背后是经济周期轮回。回顾A股2005年以来的历史，我们可以发现A股每隔3-4年会出现一次大的底部。以投资者最为熟悉的上证综指刻画，05年以来分别有05年6月、08年10月、12年12月、16年1月和19年1月五次历史大底。如果改用沪深300或者万得全A指数刻画，五个底部的时间与上证综指刻画的结果也基本一致。这3-4年一次的市场周期轮回和实体经济3-4年一轮的库存周期吻合，股价往往同步或者略领先于库存周期见底。我们用工业企业产成品库存这一指标刻画库存周期， 2000年至今中国经济共经历了5轮完整的库存周期，这五次库存见底的时间分别为06年6月、09年7月、12年12月、16年7月和09年11月。历史上看，库存周期平均一个轮回历时39个月，其中上升和下降周期平均持续21个月、18个月。本轮库存周期始于2019年11月，高点出现在2022年4月，根据历史上库存周期平均持续时间推断，本轮库存周期或将于23Q1见底。

　　
　　投资时钟视角下经济正走向复苏早期，A股趋势向好。将经济周期判断落地到资产配置时我们运用投资时钟理论(《荀玉根讲策略：少即是多》一书中有详细解释)。按照改进版的投资时钟分析，投资时钟走完一圈需要三年半左右，大类资产轮动顺序为债牛-股牛-商品牛-现金牛，其中股市往往在经济进入滞胀期和衰退前期时下跌，并在衰退后期开始企稳。衰退后期的标志是宏观政策转向宽松，这时虽然基本面仍在下行，但政策逐渐加码，投资者对经济复苏开始恢复信心，股市进入牛市。而到了复苏前期，债券牛趋于终结，股票牛市延续。

　　对于本轮牛熊周期，我们早在《曲则全，枉则直--2022年中国资本市场展望-20211211》、《展望22年：我们的三个特别判断-20211219》做过定性判断：'2022年是长牛中的休整'、'如果明年股票型基金指数回归历史均值，那从目前开始至明年底该基金指数的涨幅约为-6%'。这些偏谨慎的推断，正是基于对经济周期、股市牛熊规律的推演。

　　回顾2020年以来投资时钟的变化：20年3月实际GDP增速触底回升，通胀还处在低位，20/03-20/12属于投资时钟的复苏期；21年通胀开始抬头，但二季度实际GDP两年年化增速较一季度回升，21年上半年整体上处在过热期；随后经济增速回落，通胀上行到高点，21年下半年投资时钟进入滞胀期；21年底至今经济下行进入后期，通胀开始下行，属于投资时钟当中的衰退前期。21年下半年以来股市的持续调整，背后原因正是投资时钟进入了滞胀期和衰退前期。

　　目前，投资时钟正步入衰退后期，去年12月经济工作会议标志着政策转向积极，4月29日会议进一步明确政策正在加码之中，政策转向积极标志着经济周期开始进入到衰退后期。22Q3 GDP同比增速回升至3.9%，但仍低于19年来中枢水平。随着防疫政策持续优化和地产政策转向积极，中国经济正从衰退后期走向复苏早期，股市趋势向好。

　　
　　
　　与股市周期对应，A股投资回报率也存在均值回归。股市的周期波动反映到权益资产回报便是投资收益率的均值回归。我们从股票指数和股票基金两个角度，通过计算年化收益率来刻画A股权益资产的回报率。如图12和13所示，沪深300指数和股票型基金指数3年滚动年化收益率同样围绕着一个中枢上行周期波动。若我们选取2005年为起点，截至2022/11/25，沪深300指数3年滚动年化收益率均值为9.1%，而沪深300最新的3年滚动收益率仅为-1.1%；股票型基金指数的数据历史从2004年开始，因此计算的3年滚动年化收益数据从2007年开始，有数据以来股票型基金指数3年滚动年化收益率均值为15.2%，而普通股票型基金指数最新的3年滚动收益率仅为8.6%。往后看，从权益资产回报率均值回归的角度看，A股未来也有较大的上涨空间。

　　 
　　3.第二波行情仍在途中
　　当前A股估值处于底部，政策正在持续加码，年内第二波上涨徐徐展开。我们在《迎接第二波机会--22年四季度股市展望-20221008》中从牛熊周期、估值、基本面等维度对市场进行了分析，并提出A股有望迎来年内第二次机会。估值方面，对比过去5轮牛熊周期的大底，4月末和10月末时A股的估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标均已处于大的底部区域，详见表1。从基本面指标看，我们根据05、08、12、16、19年5次市场见底的经验总结，底部反转均伴随着五大类领先指标中三项及以上企稳，当前货币政策、财政政策、制造业景气度、汽车销售这四类指标已经回升，最近几月地产销售面积累计同比也走平，基本面指标回暖确认A股在4月末和10月末形成的底部较扎实。

　　目前，货币、地产、疫情政策已在改善。一是稳增长政策持续落地，11月25日央行宣布全面降准0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元。11月8日，中国银行间市场交易商协会发布《'第二支箭'延期并扩容 支持民营企业债券融资再加力》，有助于民营房企恢复融资功能，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容；11月23日央行和银保监会公布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，围绕房地产融资、'保交楼'、受困房地产企业风险处置等六个方面，提出16条措施。11月11日优化防控工作的二十条措施公布，提升防控的科学性、精准性，最大限度减少疫情对经济的影响。我们认为，随着稳增长政策落地见效，有望推动国内宏微观基本面回暖，年内第二波行情正在徐徐展开。

　　
　　
　　优先关注高景气成长，如数字经济+新能源。在行业结构上，报告已为我国未来的发展指明了长期方向，我们认为低碳化、数字化和安全是未来我国产业发展的焦点，就目前而言高景气成长中数字经济和低碳经济更值得关注。

　　数字经济方面，智慧城市的建设有望成为重要催化剂。从宏观政策层面看，数字经济已成为重塑经济增长的重要抓手。为数字经济高速发展构建厚实基础，推动数字经济应用场景逐渐落地，如智慧城市。10月28日发改委主任何立峰在《关于数字经济发展情况的报告》中提出适度超前部署数字基建，提升数字公共服务水平，统筹推进智慧城市和数字乡村融合发展。智慧交通是智慧城市的首要落地方向。近期互联网巨头与运行商正加深合作，大力推动智慧城市应用，如腾讯与联通新设合营企业，加强智慧社会建设；京东与移动达成战略合作聚焦平台型智慧城市、数字政府发展。我国交通基础设施和车辆智能化程度正不断提高，应用试点多地铺开，智慧交通体系逐步构建，根据36氪研究院，预计到2030年我国智慧交通市场规模或超10万亿。从盈利来看，结合海通行业分析师观点和Wind一致预期，预计电子行业22/23年归母净利润同比增速为0%/20%，计算机为10%/30%，通信为15/20%。从估值和配置来看，当前数字经济相关行业估值处在较低水平：当前电子PE为30倍、处13年以来12%分位；计算机PE为50倍、处30%分位；通信PE为25倍、处0.4%分位。从基金配置的视角看，公募基金对电子行业相对于自由流通市值的超配比例为1.4个百分点、处13年以来29%分位；对计算机的超配比例为-1.3个百分点、处3%分位；对电子的超配比例为-0.4个百分点、处47%分位。

　　低碳经济方面，关注风电光伏、储能和新能源车智能化。除了数字经济之外，'3060'双碳目标下我国低碳经济相关产业依然是发展重点。当前新能源产业链景气度仍在，乘联会数据显示10月新能源乘用车零售销量达55.6万辆，同比增长75.2%。根据国家能源局，当前第二批风光大基地项目已陆续开工，第三批项目正在抓紧审查，我们认为这将推动光伏风电装机持续放量，10月光伏装机量当月同比增速达50%。随着光伏风电装机量的增长，储能也将配套发展，中关村储能产业技术联盟预计21-25年中国电化学储能累计装机量CAGR将达64%。从盈利来看，结合海通行业分析师观点和Wind一致预期，预计新能源车板块22/23年归母净利润同比增速为75%/40%，光伏板块为40%/40%，储能板块为100%/100%。从估值来看，当前新能源板块经历前期调整，估值已经不高，当前光伏风电的PE(TTM)为25.6倍，低于19年以来均值35倍，新能源车PE为21.5倍，低于19年以来均值35倍。

　　 
　　

股票投资心得

交易就是一场战争，你要学会如何领兵打仗，攻城掠地！

战争需要谋划，交易一应如此。正所谓“不打没有准备的仗”，在进行交易之前，必须准备充分，先谋而后动。
包括对于目标个股的全面分析，研究，跟踪，观察，收集到更多对你有利的信息资料，为下一步的排兵布阵打下基础。

你的资金就是你的士兵，如何让他们在你的手里发挥出强大的战斗力，取决于你的调配和布局，如何发现薄弱点，切入点，如何用最少的兵力夺取最大的胜利。

茫茫股海，众股皆棋，以棋之道，还御于股，是故棋之胜者股亦胜。
全市场四千多只股票，真正值得投资的不过百十之数，我们为什么要建立自己的股票池，把那些符合我们选股条件的个股进行长期持续的跟踪，从基本面到技术面都要心中有数，因为这些将成为我们的棋子，在哪一个阶段我们要走哪一步棋，步步为营，稳打稳扎，使得我们的资产稳步壮大。

无论是kdj,macd还是筹码，均线这些技术指标，其实这些都是量价的外放表现形式，真正意义上是应该站在主力的角度去思考当下的大盘，板块，个股如何去做，当你和主力站在同样的高度去思考这个市场的时候，你就能够发现股票其实也就是那么回事。

大道至简才是交易中的一条至精至简的法则，以前总是看着字面一读而过，没有理解其背后深层的逻辑。直到跟随市场涨跌起伏，起落沉浮多年后，看着那一根根成交量柱子和相应的价格曲线，才明白其中的真义。在这里，首先要做一个界定，这里的缩量一定是近期有过大的放量之后回踩过程中的极度缩量，而放量则是在拉升过程中的大放量。由放量到缩量，是一个打压洗筹的过程，而极度缩量的出现，表明了该股的卖气衰竭，古语有云，否极泰来，卖气尽则买机现。相反，放量拉升的时候，吸引了各种看多的人蜂拥而至，却正是主力派发出货的最好机会，而那时也正是你跟着主力卖出的最好时机。

每个人的精力是有限的，投资产品有很多：股票，基金，可转债，期权期货，衍生品等等，而我只专注于股票，然而股票里面有次新，有st,有证券、保险、银行等等，而我又会再次精化，主要着重哪些板块的股票去做。股票做法又包含短线打板，半路，低吸，波段的趋势股等等。所以首先知道要做哪个方向，之后再专攻某一方向，长此以往的坚持，反思，总结。

古代行军打仗，讲究的是一鼓作气，再而衰，三而竭。

我们做股票何尝不是，不管是下跌过程还是拉升过程，皆同此理。拉升的时候第一次往往都是气势如虹强势放量上攻，然后继续往上走就逐渐衰减，股价虽然继续往上，但是成交量却已经跟不上，最后就是衰竭冲高回落。下跌的时候也一样，刚开始都是放量的暴跌，然后逐步的减弱成交量也逐步的在变小到极度缩量就是衰竭之时。
反反复复，不断上演着这一个过程，你只需要等待三而竭的时机买入或者卖出即可。

身处低谷的时候，就应潜心修炼，这是上天给你一次重新审视自己，审视这个世界的机会。能不能把握，全凭个人的悟性和信念。只有沉下来，静静的去反思，去总结，以往在操盘过程中的成功与失败，心态的急与躁。在困境中反复的打磨，从手法到心法，完成蜕变。

不疯魔不成活，人如果不是历经磨难，苦大仇深，是下不了狠劲的，如果不是被逼无奈，走投无路，是下不了决心的，如果不是痴心于一，忘我拼搏，是开不了智慧的，如果不经历过大风大浪，戏剧般的起伏，是开不了眼界的。超凡脱俗的本领不是普通人能够学会的，只有那些为自己喜欢的事情入疯入魔才能修炼成功，成就一番卓越的事业。

交易需要信仰，很多人都在寻找交易的圣杯？真的存在吗？存在，而且不止一个，有很多个。每个人都有属于自己的圣杯，在哪里呢？在你的心里。你的信仰，你的原则和你的底线，就是圣杯。每一个做交易的人都经历过，开盘前计划如何，开盘后完全抛开。今天听这个人的消息或建议，好则已，不好又换别人。

今天用这个指标和方法，刚开始还行，一旦出错马上又换。这样的话就是会陷入永远在摸索，永远在放弃的困局中，看似在股市里很努力，其实一直都没有前进。如此这般，像一只无头苍蝇，在这个市场乱碰乱撞，终无所获。正所谓相由心生，境由心转，不要老是问别人怎么获利，每个人的方法不同，有专门做打板的，有专门做低吸的，有专门做尾盘的，有专门做次新的，还有专门做st的，不管做哪种，不能否认别人的赚钱方式，只要是别人使用他的模式赚到钱就好。但是有一点是可以肯定的，他们都会一直坚持自己的方法，在这个过程当中，不断反思，总结，完善自己的方法。因为那是他们的信仰，而有信仰的人才能在这个市场上生存。（约瑟论股）

新一轮牛市的主线方向就是科创板

本周股市走得极为强劲，首先要明确的是，行情不是反弹而是新一轮长期牛市的开端。关于大盘走势的详细分析见明天上午的文章。

中国软件：趋势运作教科书式的经典!

上证指数在4月底见底2863点,如今半年时间过去了,昨日收盘2916点,上涨不到2%.而同时期中国软件就10月份上涨了56%,股价从4月底的22.81元涨到了最高70.77元,不得不说非常靓眼.中国软件自2020年7月份见顶之后,持续回调了21个月,伴随着4月份指数回调到了22.81元,然后在半年时间内回到70多元,趋势个股的运作在这支个股上演绎的淋淋尽职!翻翻中国软件的日K线图,不得不说这种走势就是教科书式的模板.回顾中国软件这半年的走势,大致有三个阶段.

1.2022年4月份上证指数见底,中国软件股价创出了近两年的新低22.81元,股价从高位将近100元直接打2折,这调整幅度是目前相当多个股的现状.2022.05.06日,中国软件股价分时快速上板,超跌套牢盘都在很高的位置,拉升也没什么阻力.次日跳空缺口未回补,然后持续在缺口上方整理快20个交易日.当时的市场环境以浙江建投湖南发展基建为主线的年内二次炒作.

2.2022.06.06/07,中国软件连续两个交易日涨停,随后在06.08日再次跳空站上年线涨停.大部分投资者关注中国软件应该是这三个连板,毕竟大票持续涨停在一年的交易时间也不多见.当时的市场环境是以新赛道新能源车光伏为主线的炒作,中国软件在此期间基本上都是在年线上方小阴小阳不断的换手吸筹.其中最经典的就是08.02日收盘跌穿了年线,次日直接涨停反包!这种跌穿重要趋势线的洗盘方式在趋势股运作中非常常见,除这次之外中国软件股价在6月到10月份之间全都在年线上方运行.年线是个股熊转牛的方向标,中国软件这四个月的不断换手,可以说为整个后续的拉升减少了不小的阻力.

3.2022.10.12日,中国软件当日逆指数下跌分时在均线上方波动,下午伴随着指数的探底回升直接上板,次日中国软件第三次跳空分时快速拉升上板, 快启了10月份的标准主升浪!即便指数昨天都快接近4月底的低点了,中国软件股价还在五日线上方.
当我们把中国软件与近期最牛的个股竞业达日K线对照来看,很清晰的看懂两种资金运作模式.中国软件代表的是趋势个股的标准走势,半年时间从22元涨到70元.竞业达是代表着市场最活跃的短线资金运作模式,一个月时间直接从16元涨到了55元.再回头看看10.24/25日竞业达的买一买二两天合计拿了快2亿多的筹码,敢在这么高的位置上持续拿筹码,市场上顶级游资们的理解力非常值得我们学!
把中国软件的走势理顺之后,信创板块是怎么脱颖而出,怎么被市场机构与游资达成共识,就一目了然!中国软件才是这轮信创板块的主核心股,每次中国软件日内分时大幅拉升,一帮小弟跟随!南天信息,国脉科技它们只是在不同的时间段作为主线的领头羊,地位就大不如中国软件.而市场上最聪明的超短选手挑选了竞业达作为载体,试图不断的去调整异动监管的底线.当然,监管还是监管人说了算,谁也不料到竞业达会五次异动被关,这个投资者也无法控制.

股市里多些马后炮不是坏事,毕竟绝大多数的投资人都非极高天赋型,能做的就是把每次主线的炒作再后知后觉中总结出来,然后不断的反思自己的认知!只有多次的后知后觉,才能一步步的理解市场上最顶尖的这批高手们的脉络!10.24/25,买一买二合计2亿多的真金白银高位接盘竞业达,当时的国脉科技南天信息都在A杀的路上,再把中国软件这半年的炒作周期梳理下,是不是就豁然开朗.真正的核心龙头是中国软件了,国脉科技只是这轮主线炒作中的一个情绪发泄节点的载体！

如今上证指数在下周不意外会破2863点去创新低,想想看这个节点是不是跟中国软件在4月底的时候很象.如果把上证指数当作一支个股,它在见底之后运作的模式大概与中国软件类似,当然指数不会涨停,思路相同.大阳线之后开始横盘整理,然后再拔高,尤其是当指数越过年线的时候,那就代表了熊转牛开始的标志!不要在大跌的时候去悲观,股市真的就是一个漫长的轮回,很多时候不经意间会见到年内高点,也在不明白的时候看到了未来一段时间的低点.

中国软件这半年的教科书式的走势,非常值得学,它代表的是机构基金们的模式运作,同时市场活跃的游资又怎么与之共鸣.这半年间,中国软件五次龙虎榜上显示,日内都是机构买入,同时都有市场最理解力最强的顶级游资们加盟!不得不说极少数的高手领悟力确实走在前面,大多数投资者只能努力提升自我认知!（青石仔）

白云山：至少50%上涨空间

投资者如何升华自我

有老粉说我最近进步很大，感觉换了个人，变得好屌。

谈谈三峡能源的投资逻辑​

我在春节前开始关注三峡能源，仔细阅读了招股说明书及2021年中报，又在网上搜索及查看了相关的新闻及资料，逐步形成了对三峡能源的基本认识。

三峡能源的主营业务为风能、太阳能的开发、投资和运营，在陆上风电及光伏发电的基础上，大力实施“海上风电”战略。其生意可以简单概括为：在一片合适的场所上，兴建“风光”发电设施，发出的电卖给电网公司。

下面从四个方面总结我的研究，谈谈对三峡能源的投资逻辑及估值看法：1）“风光”发电的政策及行业前景；2）三峡能源的成长空间；3）三峡能源的竞争优势；4）估值探讨

“风光”发电的前景如何？

从政策层面看，我国向世界做出“2030年碳达峰、2060年碳中和”的郑重承诺以来，发改委、能源局等部委出台系列政策、制度，提出多种路径、措施，从顶层设计层面全力支撑“构建以新能源为主体的新型电力系统”新要求和国家能源战略，积极打造清洁低碳安全高效的能源体系，新能源行业发展进入“快车道”。

根据国家能源局及中电联披露的数据，我国电力行业2019年发电装机容量、发电量及用电量如下：

1）2019年全国发电装机容量20.1亿千瓦，同比增长5.8%

其中，火电11.9亿千瓦、水电3.6亿千瓦、风电2.1亿千瓦、太阳能发电2.0亿千瓦、核电4,874万千瓦

在总装机容量中：火电占比59%，水电占比18%，风光占比20.4%，核电占比2.6%

在清洁能源总装机容量中：水电占比43%，风光占比50%，核电占比7%

2）2019年我国发电量7.33万亿千瓦时

其中，

火电发电量4.94万亿千瓦时，占比67.4%；

清洁能源发电量2.39万亿千瓦时，占比32.6%

2019年风光发电6300亿千瓦时，占比8.6%

在清洁能源发电量中：水电及核电发电量1.76万亿千瓦时，占比24%；风光发电量0.63万亿千瓦时，占比8.6%

3）2019年我国用电量是7.23万亿千瓦时

预计“十四五”期间全社会用电量年增长率为4%-5%，因此2025年全年用电量将达到9.69万亿千瓦时，即2025年用电量和2019年相比，将净增加2.46万亿千瓦时

根据国家低碳发展理念，不妨做以下假设：火电发电量不再增长（实际大概率应该下降），2025年净增加的2.46万亿千瓦时全部来自清洁能源，其中水电核电贡献其中的50%，风光发电量贡献剩余的50%

因此，2025年风光发电量将达到1.86万亿千瓦时（0.63+2.46/2)，比2019年增长2.95倍，发电量年化增长20%

综上所述，风光发电量年化增长20%，前景广阔！

三峡能源的“风光”发电空间有多大？

关于三峡能源未来发展目标，公司总经理赵国庆曾披露：

1）三峡能源将在三峡集团战略部署指导下，力争“十四五”末总装机规模达到5000万千瓦，建成2-3个“风光三峡”。相较于2020年底超1500万千瓦的装机规模，这意味着，三峡能源未来至少要保持700万千瓦装机规模的年均增长力度。

2）三峡能源累计资源储备已超1.2亿千瓦，其中海上风电近3000万千瓦(其中500万千瓦已获核准)，陆上风电、光伏超9000万千瓦。

(以上信息可以参见: 网页链接)

公司在招股说明书中披露: 截止2019年底，风电及光伏发电的装机容量为1044万千瓦

因此

从“十四五”发展目标看: 三峡能源的装机容量将从2019年1044万千瓦，发展到2025年5000万千瓦，年化增长率达30%！

从更长远的规划看: 累计资源储备已超1.2亿千瓦，即将在2025年的装机容量基础上至少又翻一番！

三峡能源的“风光”竞争优势在哪里？

根据招股说明书，公司的竞争优势主要体现在以下几个方面

1) “风光”资源获取能力强

陆上风电项目: 遍及内蒙古、新疆、云南等22个省区；

光伏项目: 遍及甘肃、青海、河北等18个省区

海上风电项目: 全力推进广东、福建、江苏、辽宁、山东等地前期工作，不断巩固海上风电集中连片规模化开发优势；

总之，公司资源获取渠道广泛，区域优势明显！

2) 海上风电先发优势明显

公司坚定不移实施“海上风电引领者”战略。截至2020年9月30日，公司海上风电项目已投运规模104万千瓦、在建规模293万千瓦、核准待建规模530万千瓦，规模位居行业前列。

从上网电价看: 海上风电的电价为0.85元/千瓦时，陆上风电的电价在0.47元/千瓦时-0.61元/千瓦时之间。海上风电价格明显高于陆上风电。

从资源秉性看: 海上风电分布于沿海地区，更靠近电力负荷中心，因此海上风电不存在弃风限电的情况，导致海上风电设备利用小时数高于陆上风电。海上风电风资源优于陆上风电。

3) 资金优势与成本控制能力

公司作为优质央企，资金实力强，融资成本低，融资渠道通畅。公司资产负债率相对同行业处于较低水平，授信额度较高，后续融资空间较大，能够充分满足项目开发的资金需求。

公司目前贷款利率一般为LPR下浮50～75bp，资金成本相对较低。债券发行方面，公司近几年发行的债券，票面利率均低于同期平均水平。

三峡能源的估值探讨？

公司“十四五”总装机规模为5000万千瓦，按照现在风电与光电装机容量比例，2025年末，风电装机容量将达到3000万千瓦，光电装机容量将为2000万千瓦

基于公司披露的2019年运营数据：

1）风电：平均利用小时数为2250小时，弃电率为7.78%，平均电价为0.46元/千瓦时

2）光电：平均利用小时数为1405小时，弃电率为5.14%，平均电价为0.71元/千瓦时

大致可以算出2025年的运营及营业数据：

1）风电发电量大约622亿千瓦时，光伏发电量266亿千瓦时

注：发电量=装机容量 x 平均利用小时数 x （1-弃电率）

2）营业收入大约476亿元，净利润166亿元

注：营业收入=发电量 x 平均电价，净利润=营业收入 x 35%

有两点值得注意：

1）上面的计算完全是基于公司“十四五”总装机规划，最终结果取决于规划的完成度。

可以假设4种情况：完成度分别为100%，85%，75%及65%，对应2025年的净利润分别为166亿元，141亿元，124亿元，108亿元

2）上面的计算也基于2019年运营数据，如果未来平均利用小时数，弃电率及电价发生变化，则所有数据都会随之变化

对于以上数据及可能的结果，我的个人看法是：基于国家低碳能源战略及政策，我会偏乐观一点，公司“十四五”总装机规划完成度应该可以达到85%，未来平均利用小时数只会上升(设备进步及运营优化)，弃电率只会下降(政策要求)，电价可能会小幅下降(平价上网)，综合考虑我认为：2025年公司净利润达到140亿元是可能的。

之于市场估值，我认为可以参考长江电力，2025年给予三峡能源25倍PE。

以上只是我个人看法，希望和投友们一起讨论！亨利彭友