研报日期：2016-04-25

　　科远股份(002380)

　　1．事件

　　公司发布年报， 2015 年实现收入 4.23 亿元，同比增长 34.45%；实现归母净利润 6217 万元，同比增长 44.07%， EPS 为 0.26 元。

　　2．我们的分析与判断

　　（一） 业绩符合预期， 2016 年将继续高增长

　　公司此前已发布业绩快报，实际业绩与快报基本一致， 符合预期。公司毛利率维持接近 44%的高水平， 净利润率同比提升 0.61pct，达到14.47%。 公司研发投入占营收比例同比下降 2.6pct， 我们预计随着公司前期研发产品逐步进入收获期， 未来研发投入占比将继续下降。

　　公司 2016 年一季度扣非净利润同比增长 65.62%，持续高速增长；公司预告上半年归母净利润同比增长 50%-80%， 一方面因为 2015 年公司过程自动化及信息化业务新签订单的高速增长， 另一方面公司凝汽器在线清洗机器人产品推广进入规模化阶段。

　　此前公司公告与武汉客车合作， 成为武汉客车电控系统唯一战略合作伙伴， 将打造新的业绩增长点。 我们认为， 2016 年全年公司业绩高增长具备坚实的基础和良好的条件。

　　（ 二） 多款专用机器人新产品， 打开成长空间

　　截至 2014 年底全国火力发电机组数量大于等于 300MW 已投产机组约 1,400 台，在建机组约 200 台。公司清洗机器人价格约 500 万元/台套，锅炉 CT 价格约 600-700 万元/台套，其中清洗机器人 2015 年推广 20 台套，从江苏省国信集团、协鑫集团到中国大唐集团、中国国电集团、 中国华电集团等国内五大电力集团都实现了首台首套的突破；锅炉 CT 也已经完成产品定型测试， 预计 2016 年将进入市场推广阶段。

　　仅考虑已投产机组，两项新产品市场空间也将超过 160 亿元， 在全面实施燃煤电厂超低排放政策推动下， 我们判断两款新品预计将迅速放量， 且直销比例将大幅提升。

　　公司与无锡汉神合作研发焊割领域机器人， 形成焊割生产线整体解决方案，进一步拓展涉足领域， 推动公司业务发展。 此外， 公司此前公告与东南大学机器人研究所合作研发上肢康复训练机器人、外骨骼步行训练康复机器人以及面向社区及家庭康复的辅助产品技术与产品等， 公司正式进入服务机器人和医疗健康产业， 将进一步打开成长空间。

　　（ 三） 热工自动化/电厂信息化领先，将高速成长

　　公司为热工自动化与电厂信息化行业国内领先企业， 2015 年过程自动化与信息化产品的性价比进一步提升，市场竞争力持续加强，订单量延续高速增长，市场占有率得到进一步提升。 公司定增募资 9.36 亿元， 目前已实施完毕， 增发价格为 26.01 元， 公司工业 4.0 布局将进一步完善。 公司实际控制人持股比例超 52%， 资本运作具备良好基础。

　　（ 四） 围绕机器人 人工智能两大技术主轴， 内生外延并举全面迈向工业 4.0

　　公司智慧电厂力图打造科远版电厂 Predix（ GE 打造的工业互联网标准）， 将成为公司服务性收入主要来源； 慧联制造平台针对离散制造行业打造工业闭环生态系统， 低成本普及工业 4.0， 已接入 200 余家企业。 公司已完成对南京闻望 65%股权的收购， 未来将在技术和客户领域方面取得拓展。

　　公司年报中明确提出将“智能制造、工业大数据、绿色制造”作为战略发展主轴， 围绕工业 4.0 进行战略布局，成为国内领先的整体数字化企业平台解决方案提供商。 公司在手现金 2.7 亿元， 年报中表示将围绕机器人 人工智能两条技术主轴，积极寻求产业应用领域的“出海口”。 我们判断公司未来不排除继续通过外延方式加码工业 4.0。

　　3．投资建议

　　预计公司 2016-2018 年 EPS 为 0.56/0.91/1.28 元，对应 PE 为 65/40/29 倍。 公司成长性强， 业绩存在上调潜力， 目前在手现金 2.7 亿元（不含增发募资），未来不排除继续通过外延方式加码工业 4.0。 维持“推荐”评级。 风险提示： 清洗机器人和锅炉 CT 推广不利；工业 4.0 业务发展低于预期； A 股整体估值水平大幅下调。[中国银河证券股份有限公司]
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研报日期：2016-04-26

　　科远股份(002380)

　　财报关键数据

　　公司2015年收入同比增长34.45%至4.23亿元，净利润同比增长44.07%至0.61亿元，实现当前股本下EPS 0.26元。 拟每10股派现0.3元。 整体毛利率同比下降0.35个百分点至43.9%；期间费用率同比减少1.71个百分点至28.9%。尤其管理费用率，同比下降4.6个百分点至18.8%，改善显着。

　　2016年一季度收入同比增长16.5%至0.799亿元，净利润同比增长49.8%至465.82万元。公司预计， 2016上半年净利润将同比增长50%-80%。

　　投资要点

　　机器人和智能制造业务实现放量增长

　　2015 年，机器人和智能制造业务收入同比增长 2.28 倍至 0.48 亿元，对主营收入的贡献同比提高 6.74 个百分点至 11.42%，毛利率同比增加 5.32 个百分点至 27.35%。 该业务现以“科远慧联制造平台”为核心， 产品线包括工业机器人运动控制器、伺服系统、变频器、 HMI 系列化，所有产品均有物联网接口。创新产品凝汽器在线清洗机器人市场推广达到预期效果； 公司近期通过联合研发， 积极布局焊割机器人、康复机器人等专业机器人市场，发展前景向好。

　　2015 年， 过程自动化、流程工业信息化业务新签订单增长快， 收入分别同比增长 26.8%、 38.2%至 2.87 亿元、 0.475 亿元； 部分订单于 2016 上半年确认收入，利好中报业绩增长。

　　完成增发， 利好新业务发展

　　公司近期以 26.01 元/股的价格定增约 0.36 亿股，募集资金主要用于以下研究与产业化项目：云端虚拟工厂的智能制造系统、工业互联网的智慧电厂、智能技术的能量优化系统。 我们认为， 如推进顺利， 将利好公司业务结构优化。

　　维持“增持”评级

　　我们预计，当前股本下，公司于 2016～2018 年将分别实现 EPS 0.42 元、0.56 元、 0.72 元，对应 87 倍、 65 倍、 51 倍 P/E。

　　风险提示

　　公司业务发展进度或低预期； 行业成长股估值中枢或现波动。[浙商证券股份有限公司]
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研报日期：2016-04-22

　　厦门国贸(600755)

　　营收增长超预期，归母净利润下滑。 4 月 21 日晚，公司发布年报， 15 年全年实现营收 642.20亿，同比增长 16.16%；归母净利润 6.50 亿，同比下降 23.38%；扣非后归母净利润 1.37 亿，同比下降 78.82%； EPS 为 0.39 元， ROE 为 8.49%。公司归母扣非净利润大幅下降主要系当期归属少数股东损益部分大幅增加所致，同时本期非经常性损益大幅增加，公司处置金融资产取得投资收益 8.06 亿元，较上期增加 5.47 亿元，大宗商品套保收益未能体现在主营利润中。

　　三大板块相互协同， 新培育金融业务加速增长。 根据年报，供应链管理业务实现营收 566.29亿（占比 88.18%），同比增长 15.53%，包括钢材、铁矿、贵金属、纺织品等品种业务规模均保持良好增长；房地产业务实现营收 51.94 亿（占比 8.09%），同比下降 14.87%，全年开发建设 14 个项目，账面确认销售面积 37.12 万平方米，账面确认销售金额 51.84 亿元；金融板块全年实现营收 23.97 亿，同比增长 1323.84%，其中， 国贸期货风险管理子公司国贸启润成立 1年已实现 20.58 亿元收入，资产管理子公司成立 1 年已发行近 70 只管理产品累计管理规模超过 13 亿元，中小微企业金融服务公司金海峡全年实现营收 1.64 亿元。

　　毛利率略有降低，人民币贬值引致财务费用率增加。根据年报，公司全年综合毛利率 5.81%，同比减少 0.1 个百分点；其中供应链管理业务毛利率为 1.01%，同比减少 1.62 个百分点，主要系大宗商品价格持续下跌， 进出口业务下滑和人民币汇率波动，而套保收益又未能体现在主营中所致；房地产经营业务毛利率为 46.16%，同比增加 16.49 个百分点；金融服务业务毛利率为 31.86%，同比减少 66.17 个百分点，主要系子公司国贸启润资本从事的期现结合业务比原有金融服务业务毛利率低。报告期内费用率维持稳定，期间费用率为 3.52%，同比增加 0.01个百分点；其中销售费用率为 1.88%，同比减少 0.13 个百分点；管理费用率为 0.29%，同比减少 0.03 个百分点；财务费用率为 1.35%，同比增加 0.17 个百分点，系报告期内人民币贬值产生的汇兑损失增加所致。

　　以供应链和地产业务为基础， 探索金融业务打造综合服务平台。 公司供应链业务旨在产业链上下游客户提供深度服务，运用套期保值对冲大宗商品价格风险，建设大宗商品电商综合服务平台。 地产业务方面， 公司保持审慎态度获取高性价比地块，目前未售及储备项目的总建筑面积为 153.46 万平方米，此外与北大医疗基金签订战略合作，未来或将共同探索健康养老地产转型。 金融业务是公司近年着力培育的新兴板块， 在国贸期货基础上，以资产管理和风险管理业务切入，拓展现货与期货有机结合的商业模式。

　　积极拓宽融资渠道，财务状况保持稳健。 根据年报， 2015 年公司通过发行可转债融资 28亿元， 累计发行 11 期超短期融资债 107 亿元， 2016 年国贸地产获批上交所公司债额度 15亿元，公司主体评级提高至 AAA， 融资利率得到大幅下降， 其中可转债为累进利率 0.3%-2%，近期新发行超短融利率均控制在 2.73%-3.2%。 2015 年末公司资产负债率 76.92%， 剔除预收账款后资产负债率 71.90%， 相对 2014 年基本持平。全年经营活动净现金流 31.61 亿元，同比由负转正， 大幅增加 68.87 亿元，偿债能力显着提升。

　　首次覆盖，给予“买入-B”评级。 我们预计，公司 16-18 年 EPS 分别为 0.74 元， 1.11 元和1.36 元， 当前股价对应 PE 分别为 10 倍、 6.6 倍、 5.4 倍， 6 个月目标价为 9 元。

　　风险提示： 财政、金融、产业政策风险，市场竞争加剧等[安信证券股份有限公司]
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研报日期：2016-04-22

　　厦门国贸(600755)

　　营收增长超预期，归母净利润下滑。 4 月 21 日晚，公司发布年报， 15 年全年实现营收 642.20亿，同比增长 16.16%；归母净利润 6.50 亿，同比下降 23.38%；扣非后归母净利润 1.37 亿，同比下降 78.82%； EPS 为 0.39 元， ROE 为 8.49%。公司归母扣非净利润大幅下降主要系当期归属少数股东损益部分大幅增加所致，同时本期非经常性损益大幅增加，公司处置金融资产取得投资收益 8.06 亿元，较上期增加 5.47 亿元，大宗商品套保收益未能体现在主营利润中。

　　三大板块相互协同， 新培育金融业务加速增长。 根据年报，供应链管理业务实现营收 566.29亿（占比 88.18%），同比增长 15.53%，包括钢材、铁矿、贵金属、纺织品等品种业务规模均保持良好增长；房地产业务实现营收 51.94 亿（占比 8.09%），同比下降 14.87%，全年开发建设 14 个项目，账面确认销售面积 37.12 万平方米，账面确认销售金额 51.84 亿元；金融板块全年实现营收 23.97 亿，同比增长 1323.84%，其中， 国贸期货风险管理子公司国贸启润成立 1年已实现 20.58 亿元收入，资产管理子公司成立 1 年已发行近 70 只管理产品累计管理规模超过 13 亿元，中小微企业金融服务公司金海峡全年实现营收 1.64 亿元。

　　毛利率略有降低，人民币贬值引致财务费用率增加。根据年报，公司全年综合毛利率 5.81%，同比减少 0.1 个百分点；其中供应链管理业务毛利率为 1.01%，同比减少 1.62 个百分点，主要系大宗商品价格持续下跌， 进出口业务下滑和人民币汇率波动，而套保收益又未能体现在主营中所致；房地产经营业务毛利率为 46.16%，同比增加 16.49 个百分点；金融服务业务毛利率为 31.86%，同比减少 66.17 个百分点，主要系子公司国贸启润资本从事的期现结合业务比原有金融服务业务毛利率低。报告期内费用率维持稳定，期间费用率为 3.52%，同比增加 0.01个百分点；其中销售费用率为 1.88%，同比减少 0.13 个百分点；管理费用率为 0.29%，同比减少 0.03 个百分点；财务费用率为 1.35%，同比增加 0.17 个百分点，系报告期内人民币贬值产生的汇兑损失增加所致。

　　以供应链和地产业务为基础， 探索金融业务打造综合服务平台。 公司供应链业务旨在产业链上下游客户提供深度服务，运用套期保值对冲大宗商品价格风险，建设大宗商品电商综合服务平台。 地产业务方面， 公司保持审慎态度获取高性价比地块，目前未售及储备项目的总建筑面积为 153.46 万平方米，此外与北大医疗基金签订战略合作，未来或将共同探索健康养老地产转型。 金融业务是公司近年着力培育的新兴板块， 在国贸期货基础上，以资产管理和风险管理业务切入，拓展现货与期货有机结合的商业模式。

　　积极拓宽融资渠道，财务状况保持稳健。 根据年报， 2015 年公司通过发行可转债融资 28亿元， 累计发行 11 期超短期融资债 107 亿元， 2016 年国贸地产获批上交所公司债额度 15亿元，公司主体评级提高至 AAA， 融资利率得到大幅下降， 其中可转债为累进利率 0.3%-2%，近期新发行超短融利率均控制在 2.73%-3.2%。 2015 年末公司资产负债率 76.92%， 剔除预收账款后资产负债率 71.90%， 相对 2014 年基本持平。全年经营活动净现金流 31.61 亿元，同比由负转正， 大幅增加 68.87 亿元，偿债能力显着提升。

　　首次覆盖，给予“买入-B”评级。 我们预计，公司 16-18 年 EPS 分别为 0.74 元， 1.11 元和1.36 元， 当前股价对应 PE 分别为 10 倍、 6.6 倍、 5.4 倍， 6 个月目标价为 9 元。

　　风险提示： 财政、金融、产业政策风险，市场竞争加剧等[安信证券股份有限公司]
[点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

中证网讯

        厦门国贸（600755）4月21日晚间披露2015年财务报告，公司实现营业收入642亿元，同比增长16%；实现归属于上市公司股东净利润6.5亿元，同比下滑23%。究其缘由，公司最主要的收入利润来源供应链管理、房地产经营业务受宏观经济下行的冲击较为明显。

       厦门国贸主营业务由三大板块构成，分别是供应链管理业务、房地产开发和金融服务。

       供应链管理板块，公司实现营业收入566.29亿元，同比增长15.53%，实现进出口总额21.40亿美元，其中进口14.50亿美元，出口6.90亿美元。公司供应链管理业务主要涉及大宗贸易、物流服务、汽车经销及商业零售业务。2015年以来，受国际商品价格持续下跌、中低端产业向东南亚转移、汇率波动等影响，国内大宗商品价格普遍大幅下滑，进出口总值下降，这一业务板块明显“饱经风霜”。

        房地产板块，公司账面确认销售面积37.12万平方米，账面确认销售金额51.84亿元。公司房地产经营业务定位于以重点城市为主的高品质住宅开发和商业地产开发，业务覆盖区域涉足厦门及福建省其它地区、上海、合肥、南昌、芜湖等地。

2015年，“宽政策、去库存”成为房地产行业的主调。多轮的降准、降息释放了流动性并创造了相对宽松的信贷环境，政府陆续推出首付比例降低，交易环节税费减免等支持居民合理自住和改善型需求的政策，各地因城施策，积极去化，房地产行业整体回暖。但房地产开发投资增速继续回落、新开工面积降幅扩大，土地投资规模持续收缩，行业整体库存仍居高位等问题依旧明显，房地产行业正处在区域分化、企业分化及产品分化的拐点上，行业的深化调整与变革仍将持续。

       作为公司新兴主业，金融服务在2015年得到高速发展，已逐渐成为公司利润贡献的重要来源之一。全年金融服务业务实现营业收入23.97亿元，同比大幅增长近13倍，增长速度很快。

        国贸期货的资产管理和风险管理业务全面发力，资产管理子公司专注财富管理与业务投资，累计管理规模已超过13亿元。风险管理子公司着力拓展专业化期现结合业务，有效规避商品价格波动风险并平滑行业的周期性波动，获取流通环节的稳定利润，成立仅1年即实现营业收入超过20亿元，经营规模居于行业前列。国贸期货正朝着具备全面的金融衍生品服务能力和期货风险管理能力的综合金融平台转型，为客户提供以衍生品为特色的多样化的境内外金融服务。

       公司金海峡中小微企业金融服务平台新开发多个业务产品，在省内外多点布局，积极介入融资租赁等新领域，综合金融服务能力持续提高。2015年营业规模同比增长超过了 80%。

研报日期：2016-04-19

　　金智科技(002090)

　　事件

　　近期我们通过反路演等方式在上海地区对公司进行了重点推荐。2015 年 10月，公司发布拟非公开发行增资中金租20%股权的公告。我们认为市场对中金租的价值有一定低估。该增资事件尚存在较大不确定性。

　　分析

　　中金租牌照稀缺，未来存在较大 IPO可能：我国金融租赁公司分为三类，外资融资租赁公司，内资融资租赁公司，金融租赁公司。中金租属于第三种。国内目前已营业的金融租赁公司 35家，仅占租赁公司总数的 1.4%左右，但租赁资产规模超过全行业的 40%。中金租是市场地位领先、拥有稀缺的金融租赁牌照的非银行金融机构，目前 A 股尚无同类上市公司。中金租历史清白，未来成功IPO概率大，预计市值不低于 500亿元。

　　增资后，投资收益将快速增长：中金租成立于 2013年 6月，2014年净利润3.07亿元，2015年中报净利润 2.1亿元，我们预计 2016 年净利润将超过 5亿元。截至 2015年 6月底，净资产 25.75亿元，租赁资产余额为 164.16亿元，获得银行授信总额达到 300 亿元。若完成本轮增资，中金租的净资产规模将接近60亿元，未来预计净利润规模将达到 15亿元以上。

　　助力新能源电站建设，大幅扩大营收规模：金智拥有丰富的新能源电站，尤其是风电场的 EPC 和 BOT 经验，但目前受制资金压力，电站建设规模受到限制。未来增资中金租后将采用轻资产模式进行电站建设，按照子公司乾华设计院目前的设计能力，每年建设风电场规模有望达到 500MW，大幅扩大营收规模。此外，电站建成后，公司将通过运营分成或维护管理等多种方式与中金租进行合作，获得长期收益。此外，公司将视弃风限电情况灵活配置风电项目投入，投资标的还可涉及分布式发电等多种类型。

　　带动设备销售，模块化变电站高速增长：目前公司提供风电场中除风机外的全套一二次电力设备，其中 2015 年收购的中电新源，其模块化变电站产品预期2016年将迎来爆发。

　　配网自动化龙头，城网改造主要受益者：2015 年公司在配网终端国网统一招标中名列第一，未来将成为配网自动化加速建设主要受益标的。

　　智慧城市期待新产品放量，提升估值：公司与微信摇一摇合作的“寻 Me”停车场反向寻车系统已在南京多处落地，该系统采用蓝牙通信，在手机上实现室内导航，优于现有寻车系统，前景可期。

　　投资建议

　　因增发入股中金租尚未落地，仅考虑公司自身业务，预期 2016-2018 年EPS分别为0.93，1.29，1.75。

　　考虑公司增发股本以及中金租投资收益后，备考 2016-2018 年 EPS（2016年假设计入中金租全年投资收益）为1.09, 1.58, 1.93。参照可比公司估值，给予公司 2017 年 26x PE，上调六个月目标价至 41 元，维持“买入”评级。

　　风险

　　增资中金租进度低于预期[国金证券股份有限公司]