一文看懂顺周期板块，投资逻辑与标的全面梳理

在大A股，你有没有发现这样一种现象：某段时间医药、消费等行业涨的好，另一段时间证券、保险等又一马当先。就比如今年疫情期间医药、科技悄然领跑。三季度以来随着国内经济复苏，化工、有色等行业又领衔上涨。

为什么A股的各个行业总是你追我赶，此起彼伏，而不会同涨同跌呢？

答案就是：周期！

所谓顺周期、逆周期，就是指一个企业，或者行业在经济周期不同阶段的表现。如果是经济环境好的时候，一个行业的表现也会好，那就是顺周期。反之，则是逆周期。

还有一些行业在经济周期的不同阶段，表现差异不大，就叫无周期，或者抗周期。意思是，经济不好的时候，你至少可以不受损，可以抵御经济周期。

顺周期行业：银行、地产、建筑、建材、基建、有色、化工、机械、汽车等，这都是明显的顺周期行业。

哪些是逆周期行业呢？

其实严格意义上说，没有逆周期行业。为什么呢？因为经济不好的时候，就会“覆巢之下，安有完卵”。所有行业都受影响，所有行业都联系在一起。

但是，在经济不好的时候，有些行业受的影响就比较小。比如教育、医疗、游戏娱乐等，经济不好的时候，大家也不能不看病，不能不上学，所以像医疗、教育等受经济周期影响较小！

今天聊一下顺周期行业一些板块！

化工：

1、顺周期有望成为热点，风格不断强化下关注化工核心资产：

三季度以 来，随着国内疫情的逐步好转以及政策刺激，地产基建、新能源、汽车、纺织服装等终端需求恢复明显，加上海外开启补库存化工出口持续旺盛， 上游化工产品价格近一个月来景气持续上行，从已披露三季报的化工公司的业绩来看，环比已出现明显好转；

2、石化行业观点：受益于油价反弹和下游需求好转，石化行业 Q2 业绩 强劲反弹，Q3 持续向好，Q4 盈利有望维持高位；

化工板块优质标的：

1）化工行业核心资产：万华化学、恒力石化、荣盛石化、华鲁恒升、扬农化工等。

2）其次建议关注一线半白马：龙蟒佰利、华峰氨纶、金禾实业、 新和成、玲珑轮胎。

3）后续周期配置情绪将逐步扩散至二线细分领域龙头：三友化工、中泰化学、新安股份、鲁西化工、东方盛虹、卫星石化、 桐昆股份、浙江龙盛、神马股份。

水泥建材：

早周期水泥严重低估，防水、外加剂布局成长。从投资看1-9月基建投资速同比增长0.2%，1-8月增速为下降 0.3%，基建投资弱于预期，地方加杠杆意愿和能力稍显不足，而水泥股价近期持续下杀估值，大部分企业估值已回落至 历史 30%分位，以海螺为例，目前海螺 PE 估值 8.2x，PB 跌至 2 倍以下，市场对于水泥股过于悲观，基本面没有明 显恶化情况下估值大幅下杀，部分公司回撤超30%；我们认为这个位置水泥严重低估；

水泥建材优质标的：

海螺水泥、上峰水泥、华新水泥等，西北水泥龙头天山股份、祁连山、宁夏建材；继续推荐成长性更好的外加剂龙头苏博特、垒知集团，防水龙头估值回调后迎来布局好时点，另外还有东方雨虹、北新建材。

玻璃纤维：

顺周期相对底部行业玻璃玻纤。旗滨集团，估值水平下安全边际十足，旗滨是周期成长的典范代表，节能、光伏、药用、电子玻璃全面发力，目前15x PE左右估值中期而言仍较便宜，另外还有南玻A；玻纤龙头中国巨石、中材科技，看好盈利逐季修复。

品牌建材

相关标的：三棵树、蒙娜丽莎、伟星新材、兔宝宝、亚士创能、坚朗五金、东鹏控股等；

有色：

在全球经济复苏的大背景下，顺周期的有色金属行业有望获得 基金持续的增持。虽然目前全球疫情第二波的爆发，但为应对疫情对经济 的冲击，各国可能会祭出新一轮的政策刺激措施。在各国新一轮财政货币政 策刺激下，叠加疫苗大概率将在今年年底或明年年初推出，全球经济复苏的预期与通胀预期将会提升，利好于顺周期板块与经济相关性大的大宗商品有色金属。目前基金对铜行业的持仓量仍处于历史最低位置附近，随着经济的复苏进程基金有望加大对铜行业的配置力度，

相关标的：紫金矿业、云南铜业、西部矿业。

温馨提示：

文中内容仅为股侠风清扬个人观点，所展示、提及到的思路策略、板块机会，仅供参考，不构成任何实际操作建议，股市有风险，投资需谨慎！

总结上半年的操作情况，展望下半年投资机会！！！

今天正好是上半年最后结尾，相信今年不少股民账户走势图出现上蹿下跳模式，一月份行情整体不错，大部分人都赚钱了，二月份行情受到疫情影响，把握好的不但弥补了跳空造成的亏损，甚至部分股民账户出现了不少的盈利，三月份行情走势就太极端，绝大部分人将一二月赚的钱都又还给了市场，甚至本金还出现了大幅回撤，四、五月份因为国外疫情肆虐，大部分人小心谨慎，即便有反弹，很少有人能抓住，六月份行情总体不错，不少朋友这个月应该是赚钱了，总体看上半年，大部分股民的账户应该是宽幅震荡，选择优质股票的朋友应该是收益都不错，这点一定要坚持下去。

这个图是刚截取的上半年战果：

这是我上半年的战果，整体今年上半年收益率为92.26%，这超出了涛哥的预期，半年时间就要完成全年的目标了，最主要的是今年三月份股市大跌的时候，涛哥及时控制风险，避免了较大幅度的回撤，涛哥一直坚持基本面为主，只操作优质企业，不参与虚拟的概念炒作，相信大家看涛哥文章的朋友能够了解，今天涛哥公布上半年的成果，是想让大家了解，基本面投资其实不必每天追涨杀跌差，甚至选择好的公司，稳定下来一年收益也不少，至于想要了解详情的操作要点可以单独跟涛哥沟通！！！

上半年指数从3050点到今天收盘2984点，下跌2.16%，创业板指数从1798点到今天收盘2438点，上涨35.59%，从这两点看，今年上半年整体市场呈现出两级分化状态，虽然上证指数看上去受到全球疫情影响，但今年整体赚钱效应还是非常不错的。

2020年1月1日，发表了一篇关于今年全年投资策略的文章：2020年投资策略图（附个股）

2020年1月6日，发表了一篇关于十大优质低估股票的文章：2020年十大优质低估股票，成长与估值共振的机遇并存！

2020年1月7日，发表一篇关于优质科技龙头公司的文章：生物医药、新能源、科技三大领域龙头公司！

2020年4月6日，发表一篇关于论未来三到五年牛市起点的文章：论未来三到五年的牛市起点！！！

展望下半年：

今年上半场的比赛已经结束，上半年的好坏都已经成为了过去式，下半年才是大家工作的重点，我认为下半年还是呈现出结构性牛市特征，这点前面文章已经阐述过，随着注册制全面推行，上市公司数量逐渐增多，好公司、好企业越来越成为大资金配置的对象，另外受到今年疫情影响，全球经济增长不确定性增加，产业链头部企业能够更多的分享到行业红利，北上资金持续流入，更加倾向于基本面优质的成长企业，所以这点下半年还会延续。

结构性行业配置：金融+科技+消费仍是主线

金融方面：重点看好券商及互联网金融板块。

金融板块历来都是牛市中的标配，尤其是券商和互联网金融行业，近期券商板块持续出现异动，部分头部券商被新资金重点买入，这也是一种牛市要启动的信号，另外，参照往年牛市的风格，券商板块从来都不会缺席，所以下半年行业假设是一种震荡螺旋式的上升的化，那么券商在这个上涨过程中扮演非常重要的中军作用。

科技方面：机构重点看好消费电子、5G产业链、数据中心、半导体产业、新能源汽车产业链等板块。

科技板块是本轮反弹的核心，虽然从轮动的角度看，这些行业存在着一定的轮动关系，但始终没有脱离科技股成为整个市场赚钱效应最明显的领域，另外，在国产替代的大背景下，国内优质的企业会进一步得到更多的市场份额，相关龙头企业未来的成长机会也会比较明显。

消费方面：看好食品饮料、生物医药、小家电、轻工家居等内需相关板块。

今年受到疫情影响，大多数企业成长被影响，但是作为衣食住行的必须行业，影响相对较小，整个大消费行业中生物医药、小家电今年表现较好，这里面尤其是生物医药领域，即有成长属性，又有消费属性，两者叠加能够产生很多投资机会。

总结：

2020年将注定是不平凡的一年，经历过上半年的大起大落，下半年逐步回归成长，政策方面对资本市场来说是非常偏多，另外全球量化宽松的背景下，市场不缺乏流动性，随着上市公司业绩前低后高，市场已经具备了启动牛市的根基，但本轮行情是结构性行情，局部性热点模式，所以操作上尽量选择优质的成长企业，进行波段操作更加合适。

另外，七月份行业重点还是在中报业绩上面，每年的7月份开始，市场就会进入中报行情炒作阶段，由于今年的疫情影响，各行各业更会受到较大的冲击，那么中报业绩预增的行业和个股就会显得更为稀缺，对于这类行业和标的，市场进入7月份，很有可能成为市场资金关注的焦点！

所以，如果想取得超额收益，最好找二季度业绩大增的公司，类似去年的沪电股份、闻泰科技这种。当然，要发现这种公司并不容易，需要对各产业有很深的了解。根据已经披露的中报预告公司分析，今年中报业绩超预期的行业有医疗器械及检测服务、消费电子中的苹果产业链、半导体国产替代等行业预增机会较高，那么与之相应细分领域对应的股票，有很大可能是中报预增大牛！

风险点：1、下半年疫情二次爆发      

               2、美股二次探底

这两点是下半年的主要风险点，大家做股票的时候一定要把握好这两点。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

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中芯国际--大陆晶圆代工龙头，持续发力先进制程

今年虽然疫情在全球肆虐，但作为感染人数最多的米国也没有闲着，先后多次使用卑劣的手段打压华为，限制台湾积体电路制造股份有限公司（台积电）向华为出售芯片。华为心声社区发发文称：“没有伤痕累累，哪来皮糙肉厚，英雄自古多磨难。回头看，崎岖坎坷；向前看，永不言弃！

一年前被列入美方列入实体清单时，华为旗下芯片公司海思半导体的总裁何庭波曾在内部信中表示，海思将启用“备胎”计划。但美方的新规意味着，华为芯片的备胎之路以后将并不好走。台积电被限制给华为供应高端芯片之后，咱们国内必须找到突破，才能使华为不至于完全陷入被动局面。

就在这时候国家大基金二期与上海集成电路基金二期同意分别向附属公司中芯南方注资15亿美元、7.5亿美元。按照当下汇率计算，注资分别折合人民币106亿元、53亿元。作为内地技术最先进、配套最完善、规模最大的芯片制造公司，中芯国际获得国家大基金一期重点支持，承诺投资约215亿元。如今再拿二期投资，其在我国芯片产业中的重要性不言而喻。

6月22日晚间,上交所官网显示,“中芯国际集成电路制造有限公司”已提交科创板注册申请。仅在3天前,中芯国际科创板首发过会,通过注册制审核。值得注意的是,从6月1日上市申请正式获得受理之日,到成功过会,中芯国际仅用时19天,创造了科创板多项新纪录,200亿元的融资额也让其成为科创板的募资王。

中芯国际承载着这么多人的希望，再加上国产替代的大背景下，我们有理由详细的了解下这家公司。

中芯国际集成电路制造有限公司成立于 2000 年 4 月，由创始人张汝京一手创办，建厂地址选在上海张江，，中芯国际集成电路制造有限公司是我国大陆规模最大、技术最领先的晶圆代工厂，提供 0.35 微米至 14 纳米不同技术节点的晶圆代工与技术服务。公司经历过艰难初创期以及管理团队动荡 期后将先进制程工艺作为发展重点，于 2019 年下半年实现 14nm 量产，目前同台积电差距在 2 代制程。随着行业周期性回升以及国产化需求的推动，公司盈利能力 2019 年逐季攀升，同时保 持较高的研发投入收入占比加快先进制程工艺的发展。

中芯国际的发展历程可以分为三个阶段，2000~2008 年为艰难初创期，与台积电长期存在 争端，2005 年 1 月取得阶段性和解后时隔 1 年再次遭台积电起诉，直到 2009 年 11 月再次和解 并向台积电授予占 8%的认股权证；2009~2016 年经历过管理层变动后走向盈利，在此期间，大 唐国际、中投公司入股中芯国际，管理团队也经历了变动，2012 年邱慈云出任首席执行官后， 中芯国际开始注重成熟工艺的应用，业绩扭亏为盈，但是先进制程投入不足使得与台积电的差距 进一步拉大；2017 年后技术型 CEO 梁孟松博士加入，中芯国际在先进制程获得重大进展，2019 年下半年实现 14nm 节点量产，目前 N+1/N+2 工艺顺利推进，同台积电存在 2 代制程的差距。

目前，中芯国际主要股东为大唐电信科技产业控股有限公司和国家集成电路产业投资基金， 其中大唐控股持有 17.00%的股份，国家大基金持有 15.76%，均为国资背景。公司核心管理团 队为董事长周子学，联合 CEO 赵海军和梁孟松，首席财务官高永岗以及执行副总裁周梅生。

中芯国际总部位于上海，拥有全球化的制造和服务基地。在上海建有一座 300mm 晶圆厂和 一座 200mm 晶圆厂，以及一座控股的 300mm 先进制程晶圆厂；在北京建有一座 300mm 晶圆 厂和一座控股的 300mm 先进制程晶圆厂；在天津和深圳各建有一座 200mm 晶圆厂；在江阴有 一座控股的 300mm 凸块加工合资厂。

中芯国际全资设立的生产基地位于上海、北京、天津和深圳，包括上海 8 寸和 12 寸产线， 北京 2 座 12 寸厂以及天津和深圳各一座 8 寸厂。中芯国际的技术工艺涵盖 28nm 和 14nm 先进 工艺，40nm~0.35μm 的成熟逻辑工艺以及包括模拟芯片、电源管理、NVM、IGBT、MEMS 等 特殊工艺。

行业格局

晶圆代工行业对于先进制程的追求是其发展的重要基石，为纯设计的 Fabless 厂商提供能够 与 IDM 匹配或者超越的技术能力是能够持续获得客户拥戴的核心竞争力，这种比拼基本上是台积电与 Intel 之间的竞争。从进入到 22nm 以后，台积电开始实现了技术节点上的领先，对于晶 圆代工业务模式有着积极地的意义。

台积电的先进制程推进仍然在追随摩尔定律，而其他晶圆代工厂商正在逐步脱离节奏。在 UMC 和格罗方德相继宣布放缓先进制程的布局，台积电诱人的盈利能力和行业话语权，使得其 身后从不缺少追随者。中国大陆地区的中芯国际始终是一个孜孜不倦的追随者，而韩国半导体巨 头三星则是从 2017 年宣布进入晶圆代工行业中后，显示出了强大的竞争力。

韩国半导体巨头三星电子在 2017 年 5 月宣布将其代工业务部门从系统 LSI 部门独立出来， 全面推进半导体晶圆代工成为行业内不可忽视的事件。2017 年之后，随着 UMC 和格罗方德逐 步退出先进工艺投资，而三星则高调宣布扩张晶圆代工业务，三星在 14nm 以下的节点上已经具 备强大的竞争力，并且在客户渠道方面也保持了与高通、苹果等一线厂商的长期合作关系。

目前，全球纯晶圆代工企业的营收和份额占比看，台积电依然无可争议的独占鳌头，由于三 星除晶圆代工外还有其他业务，如果按照 2019 年公司公布的晶圆代工的收入规模看，三星的晶 圆代工业务能够在行业中位于第二的位置。

从之前的技术工艺能力和市场规模对比看，尽管中芯国际凭借大陆的良好资源、三星拥有集团强大的支持，晶圆代工业务短期看他们仍然是处于壮志待酬的阶段。

下游需求

中国集成电路产业需求持续增长，2002 年至 2019 年销售额年复合增长率为 21.7%，增速始终保持高于全球销售额，2019 年由于行业进入下行见底周期，全球集成电路产业销售额下降 12.8%，而中国仍保持 15.8%的需求增速。我国集成电路产业发展起步晚，始终在追赶全球先进 产能，近几年随着我国集成电路产业成为发展重心并取得了较快进步，我国集成电路产业需求增 速在未来若干年内仍将高于全球水平。

从中国半导体销售额在全球市场的占比来看，国内需求比重稳步提升，由 2014 年 26%提升 至 2019 年的 35%，在全球市场具有举足轻重的地位，而国内供给端在全球市场的占比与需求并 不匹配，存在相当规模的供给缺口。从国内集成电路产业设计-代工-封装测试产业链来看，设计 端销售额占比较高，由于资本投入相对较低，国内涌现出较多设计类企业，但多数聚焦于特色细分领域，封测端经过多年发展以及海外并购优质资产目前国内厂商具备较强的竞争力，全球市占率提升。而晶圆代工由于投入大、技术门槛相对较高，国内尚处于发展期，具有代表性的仅中芯 国际与华虹半导体。

随着国内产业链的发展，半导体产业各个环节协调发展是必然选择，作为需求大国，通过发展国产半导体代工业是填补我国产业空档、做大做强国产半导体行业的必经之路。

2018 年以来，我国半导体代工业加快了集中扩张步伐，包括华虹半导体等国内重要的代工厂投资多条 8 英寸及 12 英寸产线，主要集中于特色工艺，而这轮扩产产能已开始逐步释放，供 给端将承接更多国内需求，逐渐缩小与需求侧的缺口。而先进制程供给缺口的调补主要依靠中芯国际。

中芯国际的战略地位

中芯国际作为国内规模最大、工艺最领先的大陆晶圆代工厂，全球排名第五，并持续追求先进制程的发展。2019 年 Q4，14nm 成功实现量产并贡献了 1%的收入，先进制程将仍是今年发 展重点，下一代开发工艺是 N+1 及 N+2 代 FinFET 工艺。中芯国际 N+1 工艺相比 14nm 性能提 升 20%，功耗降低 57%、逻辑面积缩小 63%，SoC 面积缩小 55%，接近台积电 7nm 工艺。在最新的年报会议上，中芯国际表示 N+1 工艺的研发进程顺利，已进入客户导入及产品认证阶段。

由于先进制程投入巨大，随着 Global Foundry、UMC 等放缓投入，未来能够持续跟进先进 制程的仅剩下台积电、三星和中芯国际。今年 5 月 5 日，中芯国际发布公告表示将在科创板上市， 拟发现不超过 16.86 亿股股份。目前上交所已受理上市申请，计划融资 200 亿元。中芯国际返 回 A 股上市通过向国内资本市场募集资金来推动研发对公司来说是一个非常重要的战略举措。

2018 年以来中美贸易摩擦不断，并已经由贸易战上升为科技战，尤其是 2019 年至今美国 对我国半导体产业的限制持续升级，实现半导体国产化替代势在必行。作为国内半导体代工龙头 以及 14nm 及以下先进制程的追逐者，未来先进制程产能愈发集中，中芯国际受益于国产化替代的长逻辑，伴随下一代先进工艺的开发未来将承接更多国内先进工艺需求，长期成长空间可期。

总结：

目前，中国是全球最大的半导体市场，巨大的市场也催生出众多半导体企业，自从去年开始美国将华为列入“实体清单”，中美之间的科技角逐已经展开，在半导体领域我们确实还有很多的不足，不管从技术上还是在产业链配套方面，都远远落后西方国家，但从这两年开始以华为为核心的科技企业，不断奋力前行，叠们举国体制突破技术瓶颈，未来中国的半导体行业肯定大有可为，所以分析半导体行业的股票，不能完全依照估值研究，要用国家民族的战略眼光看待这个行业，中芯国际快速在科创板上市，能够进一步带动A股半导体产业链的投资机会，涛哥建议大家多研究下芯片半导体设备和材料这两个领域的细分龙头，应该有不少牛股诞生。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

环旭电子--消费电子细分行业领军企业！！！

今天大盘放量，券商板块走出强势行情，尤其是市值比较高的大券商出现较强的异动行情，这有点场外资金进来抢筹的味道，让本来僵持的行情有了点牛市的味道，这种味道已经很多年没有感受到了，上次有这个感觉的时候是2014年的牛市启动时候，券商板块是牛市中必须重点关注的，这点我在小群里已经提示两周左右时间了，牛市的配置就是券商+科技，这两个板块在炒作上有一定的轮动和互补性，科技包括芯片、消费电子、新能源车、互联网，不管接下来是不是大牛市，现在从个股行情上面看，已经进入了局部性牛市的市场格局中，当下考验的是选股能力和实战节奏，这点大家一定要把握好。

今天咱们继续分享消费电子板块的优质股票，前两周分享的立讯精密、歌尔股份、信维通信、欣旺达都出现大涨，今天咱们分享下环旭电子！

环旭电子成立于2003 年 1 月，总部位于上海，专为各个品牌提供通讯类、消费电子类、计算机类、存储类、工 业类、汽车电子类等电子产品的开发设计、微小化、物料采购、生产制造、物流、维修等专业服务，是全球领先的 EMS（电子制造服务）龙头厂商，Sip 微小化技术实力行业领先， 与苹果、友达光电、联想、英特尔、IBM 等公司均有长期的合作关系。根据 Manufacturing Market Inside 最新排名，环旭电子在 2020 年全球 EMS 提供商排名中位列第十。

环旭实为日月光投控的子公司之一，张虔生先生和张洪本先生为公司实际控制人。截至 2020 年一季度末，环旭电子第一大股东环城科技持有公司 77.3%股权，第五大股东日月 光（上海）持有公司 0.8%股权。张虔生先生和张洪本先生（兄弟关系）通过间接持股控 制环城科技及日月光（上海），为环旭电子实际控制人。

公司营业收入增长稳健。根据公司年报，2019 年环旭电子营业总收入同比增长 10.9%至 372.04 亿元，对应 2015-2019 年复合增速为 14.4%，其中 2015 年因归属于消费电子类 产品的 Apple Watch SiP 业务启动，当年营收增速高达 34.3%；2019 年归母净利润同比 增长 3.9%至 12.6 亿元，对应 2012-2019 年复合增速为 13.7%，其中 2017 年同比增速高 达 63%，主因当年消费电子类产品需求量大，规模效应显现。

作为 EMS 行业领军企业以及 SiP 微小化技术领导者，环旭一直非常重视技术研发工作。根据公司年报，2019 年环旭研发费用从 2014 年的 0.8 亿元增加至 13.7 亿元，对应 2015-2019 年 CAGR 为 75.6%，占 2019 年营收的 3.7%。2017-2019 年，环旭研发团队 人数为 1056/1144/1276 人，对应 2018/2019 年增速为 8.3%/11.5%。凭借持续的研发投 入及技术积累，环旭领先业界完成了缩小零件间距 50um 及超微小型被动组件 SMT 制程 的开发，可协助客户在不适用特殊封装技术及昂贵基材的条件下，实现 PCB 微小化、提 高零件密度、优化产品性能的同时降低成品、提升产品竞争力。

目前环旭在中国大陆（上海、江苏、 深圳）、台湾、墨西哥、波兰、韩国等地共有十个生产据点。其中，位于上海的张江厂致 力于微小化研究及开发已缩减产品尺寸，盛夏厂（环维电子）及金桥厂（环维电子）主要 提供智慧可穿戴产品的微小化系统级封装/模组（SiP/SiM）服务；位于江苏的昆山厂（环 鸿电子）从事从模组、系统级封装/模组、成品线路板制程（PCBA）及系统组装；深圳厂 （环胜电子）则主要提供从 PCBA 到系统组装的服务。

1、5G 时代 SiP 及 AiP 需求齐增，环旭高通共推 QSiP 迎新机

5G 设备内置元件数量增加、移动终端小型化发展趋势下，SiP 需求进一步提升。目前使 用极紫外光刻（EUV）蚀刻工艺的制程极限大约为 3nm。为了进一步缩小集成电路体积， 目前从封测端端出发的解决方案包括 SiP(System in a Package, 系统级封装)、CSP(Chip Scale Package, 芯片级封装)、WLP(Wafer Level Package, 晶圆级封装)等 2.5 或 3D 先 进封装技术。

SiP 模块化封装可在小空间内封装多块组件，减小 PCB 尺寸并节约空间。SiP 采用 2D 或 3D 堆叠等形式将一块或多块不同制程或材料的芯片，接合到集成形衬底上，以减小封装 体积、提高半导体容量与封装比。同时，SiP 方案可通过减少模组内各部件连接距离从而 降低电路延迟、提高电气性能；通过物理隔离实现 EMI / RFI 屏蔽，满足射频要求 。

目前 已有商用的主流化合物半导体包括 GaAs (砷化镓), GaN (氮化镓)和 InP (磷化铟)等，与第 一代半导体硅相比具有更大禁带宽度、更高电子迁移率、更大击穿场强、更优良耐高温性。由化合物半导体制成的器件因此可实现高频传输、耐高压电流、快开关速度。目前终端功 率放大器主要采用 GaAs，射频开关主要采用 RF-SOI 工艺或 GaAs 工艺，而工艺及半导 体材料差异导致其无法在同一硅晶片上实现，SiP 封装可在集合不同模块的同时节约空间。根据 Yole 报告，目前 4G 射频前端组件如天线开关模块，PA，滤波器等组件均已采用 SiP 封装技术。我们认为 5G 时代射频前端组件用量增加将进一步提升 SiP 方案的应用需求。

目前，高通及 LG 公司都已发布以 HDI 工艺实现的毫米波 AiP，同时包括日月光、Amkor、 江苏长电、硅品等在内的封测厂商也纷纷投资布局 AiP 技术研发。其中，环旭作为日月光 子公司在通讯及消费级 SiP 技术领域储备已久，Flip Chip 工艺在长期为 Apple Watch 芯 片封测的过程中良率已达到较高水平。根据 e 公司讯，环旭已于 2020 年 2 月初建成第一 座 5G 毫米波实验室，第三座支持 Sub-6GHz 天线暗室量测系统也将在 2020 年第一季度 建成。此外，根据 2020 年 4 月 13 日 Digitimes 消息，苹果将于今年推出支持 5G 的 iPhone 并使用自研 AiP 方案。基于环旭与苹果长期稳定的合作关系，我们认为环旭有望基于供应 链协同效应及已有基础储备开拓 AiP 业务，为 5G 时代业绩增长贡献新动力。

2、智能穿戴设备增长掀浪潮，SiP 轻薄小巧助环旭业务走新高

根据 IDC 发布的报告，2019 年全球可穿戴设备出 货量同比增长 89%至 3.37 亿部，较 2018 年的 32%显著提速。从产品分类来看，2019 年 全球智能耳机出货量同比增长 251%至 1.71 亿部，占全球可穿戴总出货量的 51%；智能 手表出货量同比增长 23%至 9240 万部，占全球可穿戴总出货量的 27%。

作为消费电子创新引领者，苹果 TWS 耳机及智能手表的推出均引领了行业发展方向。也正是凭借 AirPods 及 Apple Watch 热销，根据 IDC 数据，19 年苹果以 32%市占率居全球可穿戴市场龙头；其中，根据 Strategy Analytics 数据， 2019 年 Apple Watch 出货量同比增长 36.4%至 3070 万部，约占全球智能手表三分之一份额。苹果 AirPods 产品总 出货环比增长55%至5100万部，占同期TWS出货41%，以销售额衡量的市占率达到62%

AirPods Pro 引入 SiP 方案或再次引领行业发展方向，终端需求提升背景下环旭有望切入 获取新增订单。为同步满足高集成度、小型化需求，苹果在本次发布的 AirPods Pro 产品 中也通过引入 SiP 封装设计将两块惯性测量单元（IMU）、一块蓝牙模块、一块音频编解 码器结合，实现在添加主动降噪功能的同时优化设备尺寸及用户佩戴体验。基于 AirPods Pro 中 SiP 的成功引入，我们认为苹果有望在未来普通版 AirPods 中采用 SiP 设计，同时 安卓系TWS厂商亦有望推出基于SiP方案的具有主动降噪等功能升级的TWS耳机新品， 这两者有望提振 SiP 封装服务的需求。在此背景下，我们认为环旭有望凭借其与苹果长期 稳定的合作关系及行业领先的 SiP 技术实力，切入苹果及潜在安卓系的 SiP 封装供应链。

3、精准定位需求增长利多 UWB 模块市场

UWB 穿透性强、功耗低、传输距离远的特点适合室内定位场景。UWB（Ultra Wide Band， 超宽带）技术是通过发送纳秒级的非正弦波窄脉冲传输数据，基于飞行测距法 ToF (Time-of-Flight)计算无线电波返回设备的时间，进而测算设备间的距离。

UWB 特性适配智能家居应用场景，生态成熟有望加速 UWB 消费级市场发展。基于 UWB 技术的室内精准定位、及设备间可互相交流的功能，我们认为 UWB技术与智能安防、智 能照明等应用场景结合有望完善智能门锁、智能音箱、智能插座、智能照明、智能安防摄 像头等产品间的互通性，进一步优化智能家居生态为消费者带来更优体验。另一方面，由 于 UWB 技术相对于现有的 NFC 更加安全且成本可控，智能家居产品厂商可通过直接更 换 FiRa 联盟所提供的整体解决方案模块完成 UWB 技术升级。

随着物联网生态及移动终端功能不断丰富，根据 Statista 预测，2020 年全球智能家居市场 规模有望从2016年的216亿美元增加至782亿美元，对应2017-2020年CAGR为35.1%。根据 2018 年中国智能家居产业发展白皮书，中国智能家居市场中位列前三的应用场景分 别是家庭安防（28%）、智能照明（21%）和智能家电（16%）。同时，IDC 预计 2020 年 智能安防、智能照明等产品将更广泛的应用在酒店、公寓等场景。我们认为智能安防、智 能照明等智能家居应用为 UWB 推广普及奠定良好基础，而随着 UWB 技术进步及规模量 产推动 UWB 模块价格下降， UWB消费级应用有望伴随智能家居市场发展迎来快速成长。

苹果 iPhone 11 首次引入 UWB 模块，创新引领有望加速智能手机市场推广进度。在 2019 年 9 月 20 日发布的 iPhone 11 系列中，苹 果首次搭载含有 UWB 模块的 U1 芯片，使得用户在使用 Airdrop（隔空传送）功能时可通 过将手机指向另外一台配备 U1 芯片的 iPhone，实现优先数据传输。此外，UWB 技术精 准定位特性在 AR 产品中亦有较大应用空间。我们看好 iPhone 11 所带来的 UWB增量需 求以及苹果引领之下 UWB技术在消费电子市场的普及成长空间。

凭借与苹果长期、稳定的合作关系及其全球领先的 SiP 微小化技术实力，环旭已顺利进入 苹果 UWB供应链并成为 iPhone 11 系列 U1 芯片主要供应商。基于智能家居市场持续发 展所奠定的 UWB 技术普及根基，以及苹果作为全球消费电子创新引领在引入 UWB 技术 并加码智能家居所产生的行业影响力，我们看好 UWB消费级应用市场的成长空间，以及 环旭作为苹果 UWB供应商在未来 AirTags UWB 以及新增 UWB产品获得新增订单、由此 带来增量业绩贡献的成长潜能。

4、收购欧洲第二大EMS公司，进行全球化布局。

环旭电子拟收购公司持有欧洲第二大EMS公司飞旭电子100%股权，总部位于法国，亦是2018年全球排名23位的EMS厂商，根据专业调研机构MMI披露，飞旭电子2016-2018年营业收入分别实现7.4/8.5/10.0亿美元，复合增长率达到15%。

环旭电子拟以发行股份为对价购买ASDI所持有的标的公司8,317,462股股份，换股交易完成后，将直接持有标的公司总股本的10.4%，ASDI将成为环旭电子的股东，预计将持有上市公司1.22%的股份；同时，环旭电子通过全资孙公司拟以现金约40,312.5万美元收购FAFG 89.6%股权。按照预估值，标的公司FAFG的预估值约为4.3-4.7亿美元，对应30.3-33.1亿元人民币。

AFG（飞旭）是全球领先的 EMS 厂，在全球 EMS 企业中排名第 23 名，总部位于法国，主营业务为 PCBA 的贴片加工（SMT）以及基于 PCBA 基础上的模组及成品组装，业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域，在全球 4 大洲、8 个国家拥有 17 个制造基地，全球员工约 6,000名。AFG 在 2018 年实现营收 10.48 亿美元（YoY+47.3%），净利润 6546万美元（YoY+86.7%）；2019 年 1-7 月实现营收 7.50 亿美元，净利润 4352万美元。通过收购 AFG 集团，公司可以加快国际化布局，获得 AFG 在欧洲、北美、北非的制造基地，并丰富公司的产品类型，与公司现有业务形成互补，充分发挥规模效应。

本次收购完成后，Asteelflash从私人控股公司成为环旭电子重要子公司，将维持现有经营管理团队。同时，借助环旭电子的经营规模、制造、品牌和服务等能力，将大大增强Asteelflash争取大客户订单的业务机会，加快成长和规模扩张。Asteelflash的加入，将优化环旭电子现有客户结构，客户布局和营业构成更加均衡。两者在生产据点、市场和客户布局、业务模式、技术能力方面具有明显的互补性。

盈利预测与估值分析

我们认为环旭电子背靠日月光，在 SiP 上具有多年的技术经验积累，同时跟客户有良好的合作关系，未来有望供应 TWS、AiP 和射频前端模块等新产品的 SiP 模组，公司未来三年充分享受5G手机升级、智能穿戴设备销量上升等机遇

预计 20-22 年环旭营 业收入同比增长 15.6%/21.6%/20.4%至 430.2/523.1/629.8 亿元，归母净利润同比增长 16.2%/26.6%/23.3%至 14.7/18.6/22.9 亿元。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

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新能源车产业链再次梳理分享！！！

新能源汽车作为未来十年最确定的投资机会，产业链上下游将诞生十倍甚至几十倍的大牛股，这点相信大家应该都会认同，目前全球范围内，欧洲和中国是最重要的两个新能源汽车市场，日本韩国都具备自己完善的新能源体系，所以对外市场并不是很大，2025年之前，全球新能源全球化体系中，重要市场就是中国和欧洲，目前欧洲不断加大对新能源车补跌的力度，新能源汽车销量大幅上升，咱们国内补贴政策延长两年时间，并推出一些列的支持新能源车发展的政策，最近市场又出现一些关于新能源车行业的利好消息，咱们接下来做个梳理。

事件催化：

1、大众汽车将投资约11亿欧元获得国轩高科26.47%的股份并成为其大股东，国轩高科未来将成为大众汽车集团的认证供应商，有机会向大众汽车在中国市场的纯电动汽车供应电池产品。此次合作，开创了中国新能源汽车产业转型升级的全新合作模式。

2、大众中国投资通过增资方式获得江汽控股50%股权，大众集团承诺将授予合资公司基于其纯电动平台的4至5个大众集团品牌产品。合资公司将逐渐扩大规模并力争在2029年达到年产量35万辆至40万辆，项目总投资预计达到约10亿欧元或等值人民币。

3、比亚迪宣布旗下首款搭载刀片电池的纯电动车型汉EV在欧洲首发。汉EV是比亚迪面向中大型豪华轿车市场推出的一款纯电动轿车，它不仅具有前卫动感的造型和精雕细琢的豪华品质，还集成了新能源智能车领域的先进技术。更为重要的是，作为全球首款采用刀片电池的量产车，汉EV为全球新能源汽车树立了安全新标准。比亚迪汉EV在欧洲预估的价格区间为4.5万~5.5万欧元，折合人民币约为34.6万-42.3万元。

4、特斯拉又宣布了跟松下的一项电池扩产计划，双方签署了一项为期三年的价格协议，内容涉及在内华达州Gigafactory的锂离子电池单元的制造和供应。特斯拉和松下正在就扩大合资电池产能进行谈判。

5、6月17日消息，电动汽车制造商特斯拉已与瑞士钴供应商嘉能可（Glencore）达成协议，每年将从后者采购6000吨钴，用于锂离子电池生产。

6、2020年6月16日，东风汽车集团与宁德时代在福建宁德签署深化战略合作框架协议。根据协议，双方将进一步深化战略合作，共同助推中国新能源汽车产业生态的构建和完善，助力中国新能源汽车产业高质量发展。

7、特斯拉电池日和2020年的特斯拉股东大会或将合并举行。由于7月7日之前不允许举行大型集会，因此电池日具体举办日期将在7月4日这一周之后择机宣布。

1、欧洲 5 月电动车注册恢复速度超预期

欧洲部分国家已经发布了 5 月汽车注册数据，根据我们统计，包裹德英法等 11 个国家在内的欧洲 国家 5 月份电动汽车注册数据合计为 4.22 万辆，环比 4 月的 2.9 万辆增长 41.5%。其中，西班牙环比增速最高达到 660%，此外，英国、法国和意大利电动车注册量环比增速也在 100%以上。

2、国内5月销售

据中国汽车工业协会统计数据显示，2020年5月，汽车产销形势持续向好，环比均呈增长，同比增速明显高于上月。2020年5月，国内抗击疫情形势持续向好，企业加快实现复工复产复市，稳岗就业扎实推进，同时伴随及地方政府一系列利好政策的拉动，消费信心得到提升，部分消费者被抑制的需求也加快释放，汽车市场逐步恢复。

5月，新能源汽车产销分别完成8.4万辆和8.2万辆，同比分别下降25.8%和23.5%。其中纯电动汽车产销分别完成6.3万辆和6.4万辆，同比分别下降33.8%和25.1%；插电式混合动力汽车产销分别完成2.1万辆和1.8万辆，其中生产同比增长17.1%，销售同比下降16.1%；燃料电池汽车产销分别完成17辆和42辆，同比分别下降94.6%和86.7%。

新能源车产业链看好三大方向

（1）特斯拉产业链：车型+产能持续投放，国产化率提升带来产业链机遇；

根据EV Sales，2019年特斯拉以36.78万辆的销量位居全球新能源乘用车销量首位，市占率达16.6%。其中， Model 3实现销量30.01 万辆，为2019年全球最畅销车型，市占率为13.6%。国产版Model 3于2020年1月开始实现正式交付，当月销量2605辆，交付首月即成为纯电动乘用车销售冠军。1-4月，Model 3合计实现销量20,170 辆， 在新能源乘用车中的市占率为13.0%。

特斯拉目前作为全球市占率最高的新能源车品牌，拥有独特的技术与产业链发展机遇，随着美国、上海、德国三大超级工厂产能逐步释放，特斯拉将在未来三到五年领跑整个新能源产业链。

（2）宁德时代产业链：技术+客户结构+产能不断优化，助力全球龙头地位稳固；

宁德时代在2017年开始坐上全球锂电池行业龙头的低位，近几年开始不断扩大产能，升级技术，下游不断扩大应用，目前仍是全球锂电池行业龙头，在国内公司市占率维持在 43.0%-57.4%的高水平上，行业龙头地位明确。

宁德时代具备动力电池行业领军的综合实力，产品性能及技术水平领先，推出的CTP电池（含LFP、三元材料体系）具备良好的性能与成本优势，已经实现在乘用车、商 用车上的应用。在电池结构以及材料创新研发上持续大量投入，根据公司公开披露，按照技术路线，目前公司的技术储备在10年左右。

公司客户覆盖范围广泛，国内市场为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企动力电池供应商；海外市场 方面，持续与宝马、丰田、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众、沃尔沃等国际车企品牌深化合作。2020年2月，公司发布公告，与特斯拉签订协议，将展开供应合作。未来随着特斯拉在国内市场的持续放量，宁德时代有望进一步扩大客户范围，提升出货规模。

2020年1-4月合资车企新能源汽车产量TOP10的车型中，有8款由宁德时代供应，配套率高达90.6%。目前公司在全球主要布局五大生产基地（宁德、青海、江苏、四川、欧洲），截至2019年底，公司动力电池产能为53.0GWh，在建产能 22.2GWh。持续扩充海内外产能，不断完善全球化布局。

（3）LG化学产业链：绑定优质车企，积极全球化布局，具备龙头竞争潜力。

LG化学南京工厂配套供应特斯拉上海超级工厂，是目前特斯拉国内车型的三元主要供应商。随着特斯拉在中国的渗透持续深入，LG化学及其产业链有望持续受益。除特斯拉之外，根据GGII，LG化学与雷诺、大众、奥迪、通用、现代汽车、克莱斯勒、沃尔沃等全球领先的整车厂均有合作，持续扩大下 游供应渠道。

LG化学产能主要分布在韩国、美国、中国和波兰，根据高工锂电数据，截至2019年底，总产能达到70GWh。通过绑定吉利与通用，共建动力电池产能。2019年6月12日，吉利汽车宣布，其控股99%的子公司上海华普国润将与LG化学合作成立合资公司，共同建立电池工厂，规划产能10GWh。2019年12月，通用汽车宣布与LG化学共同建设动力电池产品。根据高工锂电，近期，通用与LG合资公司位于Lordstown的电池工厂建设项目已启动，规划年产能30GWh。随着中国、波兰、美国产能的持续建设及投放，LG化学计划在2020年底将产能扩大为100GWh。

新能源车优质标的股票

头部企业有望迎来高成长性、高确定性发展机遇，特斯拉产业链、LG化学产业链以及宁德时代产业链受益较为显著的供应商。

受益标的：宁德时代、科达利、璞泰来、恩捷股份等。

动力电池产业链：

锂电池：宁德时代、国轩高科

钴锂：天齐锂业（锂），赣锋锂业（锂），华友钴业（钴），寒锐钴业（钴），格林美（钴）；

正极材料：当升科技、杉杉股份，容百科技、德方纳米

负极材料：璞泰来（石墨），中国宝安（子公司贝特瑞供货松下）

电解液：新宙邦，天赐材料，江苏国泰

隔膜：恩捷股份，星源材质

锂电设备：先导智能，赢合科技

电池连接件：长盈精密

电池壳体：科达利（宁德时代电池供应占比超八成，特斯拉的直接供应商，松下、LG都是公司客户）

充电桩：特锐德、科士达、盛宏股份

总结：虽然今年受到疫情影响，全球新能源车销量出现一定的影响，但从长周期来看，随着国内支持新能源政策不断出台，特斯拉国产化不断推进，未来国内新能源车产业链将直接受益，另外从全球新能源发展状态来看，未来五年将是新能源车快速增长的五年，产业链各个环节都将能够从这里面分到一杯羹。

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蓝思科技--全球消费电子玻璃盖板的绝对霸主！

近期市场行情连续震荡整理，虽然外围市场和国内疫情对市场有一定的干扰，但市场整体震荡蓄势的格局没有改变，目前的震荡整理是为下一轮大反弹做准备，所以对于大部分股民来说，目前正好是低位选择优质股票的好机会，这两周涛哥将新能源车产业链中的优质股票做了详细的梳理，宁德时代突破历史最高点，恩捷股份、璞泰莱、德方纳米、先导智能等都有不错的表现，从上周开始涛哥分享的消费电子龙头立讯精密、歌尔股份、信维通信、欣旺达都出现不错的表现，昨天晚上涛哥加班整理好的蓝思科技，今天还没有等发出来直接涨停了，今天为了让大家了解这家公司基本面，还是坚持涨停之后发出文章，让大家更好的了解这家公司。

蓝思科技--全球消费电子玻璃盖板的绝对霸主！

蓝思成立于 2003 年，创立初期致力于视窗防护玻璃的自主研发，后拓展范围至蓝宝石、陶瓷等关键基础材料，并自主研发、设计制造工艺和生产所需的设备，深入布局消费电子和汽车电子终端客户，持续深耕外观防护零部件行业，构筑外观结构 ODM 蓝图。凭借自主研发及多年技术沉淀，公司已掌握业内先进的生产工艺，技术已位于行业前列。通过基础材料+中段工艺+后段客户的深入布局，公司持续提升竞争实力。

基础材料端，从防护玻璃到外观新材料蓝宝石、陶瓷已全面覆盖，技术行业领先。1） 玻璃：公司专注防护玻璃的自主研发超过 17 年，并通过对视窗防护玻璃的改进，成功开发出可用作消费电子产品外壳或后盖的防护玻璃，进一步拓展了视窗防护玻璃的应用范围。从 2D 到 2.5D 到 3D 到 3.5D，公司持续引领行业技术升级。目前公司产品广泛用于智能手机、平板电脑、笔记本、汽车等多终端领域。2）蓝宝石：公司已具备蓝宝石防护屏产品的设计和生产基础，已打通从蓝宝石长晶设备开发、规模化长晶生产、晶体材料深加工到各种规格应用产品批量制造的全产业链。公司产品已广泛用于摄像头保护镜片、指纹识别保护镜片和智能可穿戴设备防护屏等对耐划伤、硬度具备高要求的场景。3）陶瓷：公司对精密陶瓷的加工生产从 2011 年开始发力。2011 年，公司投资 5 亿元和华联合作打造陶瓷面板生产基地， 通过多年的研究和工艺改进，公司已实现从传统手工制作升级到全自动化生产，并通过后期不同工艺技术提升质感，产品将有望广泛用于手机后盖、侧键、摄像头圈口、按键、手表表壳和表圈、汽车等部件上，已成为小米 MIX、小米 5 尊享版等机型的陶瓷中框、陶瓷后盖及 可穿戴设备陶瓷后盖的核心供应商。

凭借优异的产品性能和技术优势，公司不断抢占市场份额，成功切入国内外知名消费电子和汽车等厂商的供应链，包括全球前五大智能手机品牌上苹果、三星、华为、OPPO、VIVO、小米等，全球新能源汽车领航者特斯拉等汽车电子客户，及其他消费电子客户如 LG、亚马逊、微软等，客户资源优质。公司实行产品规模化生产后，制造成本进一步降低，客户黏性得到提高，不仅巩固了公司在行业内的龙头地位，也提高了对后段客户的议价能力。公司与优质客户在技术创新上紧密合作，紧跟行业变化趋势，为客户提供定制化的产品解决方案，实现与客户的深度绑定。

1、5G消费电子端应用

5G 时代考虑到信号干扰和无线充电，玻璃、陶瓷等非金属材料迎来重大机遇，将逐步取代以铝合金为代表的金属外壳材料。5G、无线充电等新技术的发展，对信号传输质量提出了更高的要求。传统金属外壳存在电学屏蔽的缺点，容易干扰天线信号传输，不利于提高无线充电的效率。玻璃、陶瓷作为非金属材料，不仅能解决金属屏蔽问题，而且在硬度、耐磨性、抗划伤和散热性等方面也能较好地替代金属外壳材料，成为智能手机外壳的热门选择。相比陶瓷，玻璃的制造工艺更为成熟，易于大规模生产，成本更低，因此率先被手机厂商采 用。以苹果手机为例，第一代 iPhone 的外壳采用铝合金+塑料（底部）的解决方案，从 iPhone 4 开始加入双面玻璃材料，到 iPhone 8 之后普遍选择 2.5 D 曲面玻璃+金属中框的组合方式。

智能终端搭载 OLED 屏成为趋势，未来将更多使用 3D、3.5D 盖板玻璃。OLED 是最新 一代的显示技术，具备低功耗、轻薄、可柔性化的特点，比 TFT-LCD 更适合用于智能终端显示屏，除了智能手机，还包括智能穿戴设备、汽车中控、便携式仪表盘等领域。2.5D 玻璃是指在平面玻璃的边缘采用弧形设计，3D、3.5D 玻璃则是在中间和边缘都采用弧形设计。相比 2.5D 玻璃，3D、3.5D 玻璃需要热弯处理，造成额外的设备和模组成本，技术实现困难， 良率较低。但 3D、3.5D 玻璃盖板与 OLED 屏幕的适配程度更高，搭配在 OLED 屏幕上可以 使屏幕尺寸看起来更大，具备更好的视觉效果。

3D 逐渐成为安卓主流前后盖板，并且持续升级。目前，三星、华为、OPPO、vivo 等安卓手机中的旗舰机后盖几乎都使用 3D 玻璃，前盖板玻璃有部分采用 3D 玻璃。华为 P30 Pro 等机型采用更复杂的瀑布屏。瀑布屏侧面弯曲近 90 度，使触摸屏延伸到了手机侧面，进而取代了金属中框和功能按钮。全玻璃/机身一体化设计使金属中框消失，有助于尽量降低金属 对 5G 信号的传输干扰。此外，历代 Apple watch 和华为 watch 材质也以陶瓷和玻璃为主。5G 时代迎来去金属化，玻璃和陶瓷工艺技术难度随着产品升级逐渐加大，公司迎来重大机遇。

目前，各大厂商正在积极投入研发 3D、 3.5D 玻璃，未来良率提升后有望被大规模采用， 2017 年国内 3D 手机玻璃的市场渗透率为 14.4%，2023 年有望达到 62.8%。相比 2D 和 2.5D 玻璃，3D 玻璃最大区别在于增加了热成型工艺，它是将玻璃加热到一定温度软化后在特定模具中成型，再经退火烧制成 3D 曲面玻璃的过程。在热成型过程中，需要精准控制温度和精度，否则玻璃的不同位置会因受热不均而脆裂。热成型工艺的增加使其后的抛光、化学钢化、丝印和涂层等工艺都需要在弯曲后的玻璃上进行， 3D 玻璃的加工难度从而大大提高，具备研发实力和技术积累的龙头厂商有望受益。

公司的盖板材料客户占据全球智能手机销售 95%的市场份额，而成为全球顶级客户的一 级供应商具有较高的门槛，因此产品竞争格局难以轻易改变。公司将持续占据市场绝大部分份额。经过 17 年的经营和布局，公司客户覆盖国内外众多知名消费电子厂商，盖板材料广泛应用于各大智能手机品牌。同时，盖板玻璃的生产工艺复杂、加工精度高，具有高度定制化的特点，有些生产设备甚至需要专门定制，具备较高的技术壁垒。此外，高端品牌手机厂商对供应商的认证极为严格，一旦获得认证将保持长期合作关系。借助和全球知名品牌厂商的深度合作，公司生产的产品将持续保持产品的竞争优势。

2、汽车电子端应用

全球汽车产业电动化+智能化趋势明显，汽车电子化产品需求爆发。随着 ADAS 在汽车行业的快速渗透，汽车电子化程度得到全面提升。同时，新能源汽车的普及推动汽车朝电动化方向发展，对电子化程度的要求提高。传统高级轿车的电子化成本约 25%，新能源车达到 45%-65%。近几年，国内新能源汽车产量快速增长，2019 年达到 124.2 万辆，大幅提升对汽车电子化产品的需求。

随着 5G 商用技术的落地，汽车显示屏未来将呈现高清大屏化、多屏化，带来更舒适的驾乘体验。1） 高清大屏化：未来汽车显示屏的尺寸将变大，达到 10 寸以上，同时分辨率达到 1080p，实现高清显示；2）多屏化：车载显示是人机交互的入口，在汽车电动化、智能化的推动下，单车搭载的显示屏数量将显著提升，除了仪表盘和中控显示，抬头显示器、后视镜、后座控制显示屏等屏幕空间也将扩大。

公司借助在消费电子行业的深厚积累，积极拓展下游汽车领域，已成功获取汽车长期高端客户。2018 年，公司启动蓝思湘潭生产基地建设， 面向汽车厂商提供中控屏、外观装饰件以及其他部件。凭借在消费电子行业长期积累的技术实力和良好口碑，公司已经和多家知名汽车品牌厂商建立了长期、稳定的战略合作关系，包括特斯拉等全球高端新能源汽车厂商。目前，公司已经成为全球新能源汽车知名品牌厂商供应链的核心一级供应商，具备稳定、长期、大批量提供车载电子设备完整组件、外观结构件 完整组件的能力。

公司借助在消费电子行业的深厚积累，积极拓展下游汽车领域，已成功获取汽车长期高端客户。2018 年，公司启动蓝思湘潭生产基地建设， 面向汽车厂商提供中控屏、外观装饰件以及其他部件。凭借在消费电子行业长期积累的技术实力和良好口碑，公司已经和多家知名汽车品牌厂商建立了长期、稳定的战略合作关系，包括特斯拉等全球高端新能源汽车厂商。目前公司已经成为全球新能源汽车知名品牌厂商供应链的核心一级供应商，具备稳定、长期、大批量提供车载电子设备完整组件、外观结构件 完整组件的能力。

盈利预测与估值分析

2020年为5G 时代来临的重要节点，智能手机、智能汽车等市场将出现一轮新周期的升 级换代需求，下游客户对本公司主要产品需求将显著增加，蓝思将迎来新一轮重要发展机遇。

预计公司 20/21/22 年收入为 375、441、495 亿元，归母净利润依次为 36.67、45.69、

55.01 亿元，选取苹果产业链龙头公司立讯精密、鹏鼎控股和歌尔股份作为可比公司，可比公司

2020 年 PE 为 32 倍，蓝思为 21 倍，考虑到蓝思科技4月10日发布的定增150亿预案，进一步加大公司在玻璃盖板赛道的领先优势，未来公司将进一步受益行业发展机遇。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

坚持是一种信仰，专注是一种态度点击“在看”，以此鼓励操盘手涛哥继续创作赚钱艰难，支持涛哥，就是支持您自己↓↓↓

欧菲光--消费电子光学龙头

欧菲光作为国内光学模组龙头，于 2010 年上市，原主营业务为光学光电业务（包括光学产品类业务、触控显示类业务和生物识别类业务）和智能汽车业务（包括智能中控业务、ADAS 业务和车身电子业务），产品广泛应用于以智能手机、平板电脑、智能汽车和可穿戴电子产品等为代表的消费电子和智能汽车领域。

各业务板块的市场地位：

⚫ 光学模组龙头，垂直整合上延镜头板块：公司 12 年进入影像系统领域，16 年底开始公司单月摄像头模组出货量稳位居全球第一，2018 年，公司率先实现了三摄像头模组的大规模量产出货，已成为行业内的双摄和多摄模组的主流供应商。且公司是目前国内为数不多的具备 3D 人脸识别模组量产能力的厂商。此外，公司于 18 年收购富士天津车载镜头工厂和手机及汽车镜头相关专利及许可，垂直整合上延镜头板块。

⚫ 指纹识别龙头，受益于屏下指纹渗透：14 年进入指纹识别领域，2016 年达到单月出货量全球第一，指纹识别模组产能稳居行业领先地位。作为全球第一家量产玻璃/陶瓷盖板指纹模组供应商，以及全球第一家量产电容式玻璃下指纹模组供应商，公司率先在全球范围内完成了全产业链整合。并在 2018 年率先实现了光学式屏下指纹识别模组的量产出货，并成为全球第一个且目前唯一一个能大批量超声波式屏幕指纹方案量产的模组厂商。

⚫ 触控显示剥离出表，产业协同独立发展：13 年后公司持续保持薄膜式触控模组出货量全球第一，稳居触控行业龙头地位。同时持续布局触控行业的新型技术，在柔性触控方面已具备 MetalMesh（金属网格）和 AgNW（纳米银线）两种技术路线，已获得多项相关专利。19 年安徽鼎恩（舒城产业投资持股 49.92%）受让全资子公司安徽精卓 51.88%股权，公司剥离的业务板块成为安徽舒城 135 亿元 AMOLED 柔性显示触控

模组与 5G 智能终端项目重要组成部分。公司此举剥离了非美国大客户触控显示及其衍生业务，实现了资本/产品结构的优化，并且在通过引入产业链协同的合作方和资金方，实现触控显示独立发展。

⚫ 外延拓展智能汽车：15 年进军智能汽车领域，通过收购华东汽电和南京天擎，顺利成为国内整车厂商的 Tier 1 供应商，目前已取得 20 余家国内汽车厂商的供货商资质，并积极进行国外汽车厂商的供应商资质认证。

看到这里大家应该了解了，欧菲光凭借先发优势，通过不断并购重组上下游产业链，成长为行业多产品，多产业齐全发展的龙头，但随着并购造成公司商誉大幅增加，叠加2018年手机产业出现罕见的下滑，公司下游需求出现大幅下滑，导致公司存货跌价，商誉减值共振，公司2018年年报及2019年上半年连续的资产减值导致公司业绩大幅下滑，甚至出现亏损，

具体来看：公司2019年4 月 26 日披露 18 年业绩，由预报盈利 18.35 亿元转为亏损 5.19 亿元，原因为计提大额存货跌价准备 15.6 亿及应收金立、乐视的坏账准备 1.88 亿元，随后股价大跌，由于公司股权质押比例较高，连续股价大跌又引发了股权质押平仓风险，随后公司停牌引入战略投资者，通过股权转让和国资入股的方式，缓解公司资金压力。

公司通过上半年大刀阔斧的改革，并叠加三季度电子消费旺季来临，公司2019年三季报业绩实现营收 143.06 亿元，归母净利润 1.60 亿元，完成了扭亏为盈。

光学镜头龙头，持续受益明年行业爆发机遇

2018 年，公司摄像头模组全球市场份额达到 9%，位居全球第四；出货量达到 4.78 亿颗，位居全国第一（第二：舜宇 4.21 亿颗；第三：丘钛 2.64 亿颗）；同年公司率先实现三摄像头模组的大规模量产出货，成为业内双摄和多摄模组的主流供应商；并且提前卡位，优先布局 3D 人脸识别领域，同步研发 3D 结构光和3D ToF 技术，成为目前国内为数不多的具备 3D 人脸识别模组量产能力的厂商；

公司成长空间

1、公司核心客户明年产销将出现放量：2020 年苹果客户进入 ID 创新+5G通讯换代“超级周期”。苹果 5G 通讯+ID 创新周期叠加，预计 2020 年 iPhone 出货量达到 2.3 亿台，同比增速 21%。展望未来，随着 5G 建设完善、服务及应用持续丰富，供给逻辑变为需求逻辑，出货量有望保持高增长。公司作为苹果前置、后置摄像头模组供应商，公司未来苹果相关业务增长动力充足。

2、公司客户集中度高符合终端龙头集中趋势，是唯一一家绑定华为、苹果两大手机寡头的摄像头模组企业：

作为国内三大摄像头模组企业，欧菲光、舜宇、丘钛已深度绑定国内手机主流厂商华米 OV，未来将受益于手机终端行业集中化趋势，通过客户市场份额的快速增长实现摄像头模组业务的扩张。

华为：欧菲光、舜宇高低端产品线全覆盖，丘钛高端产品线渗透较低。

Nova 系列：Nova3 和 Nova 4 摄像头模组均由欧菲、丘钛、舜宇三家供应；P 系列：P30 摄像头模组供应商中公司为一供，舜宇为二供；三摄模组由舜宇、立景供应，丘钛未参与；Mate 系列：公司与舜宇全面覆盖 Mate 20、Mate 30、Mate 30 Pro 摄像头模组供应，但丘钛主要供应 Mate 30 后置、Mate 30 Pro 前置摄像头模组。相比丘钛，公司华为高端产品线渗透率较高。

苹果：国内摄像头模组行业内，公司一枝独秀。

2016 年底，公司通过收购索尼华南厂切入苹果摄像头模组供应链中；2017 年，欧菲影像技术有限公司广州工厂向 iphoneX 供应部分前置摄像头模组；2018 年，公司向苹果供应前置面部识别（Face ID）功能所需的红外线摄像头模组；2019 年，苹果推出 iphone 11 的三摄摄像头模组供应商为 LG 伊诺特、Foxconn（夏普）、欧菲光。

3、技术方面前瞻布局多摄、3D sensing 等前沿领域：公司是移动互联产业中为数不多具有核心知识产权、核心竞争力的企业之一，坚持以研发为导向，每年研发资金占营业收入比例超过 5%，获得多项核心专利，在软件、算法领域进一步强化产业链优势，奠定光学模组产品主流厂商的行业地位：

⚫ 多摄模组：公司大力发展产线自动化的改造，提升光学模组制造实力，拉升双摄、三摄模组出货量占比。公司目前已成为华为 Mate 20 系列四款产品的三摄供应商之一，为 Mate20 Pro 供货的三摄模组为 4000 万像素（广角，f/1.8 光圈）+2000 万像素（超广角，f/2.2 光圈）+800 万像素（长焦，f/2.4 光圈）。

⚫ 3D sensing 等前沿领域：公司已经构建多技术方向、多层次、跨平台研发体系，并在圣何塞、东京、水原等地设立研究中心，整合全球资源进一步布局 3D 图像、AR/VR、自动驾驶等前沿领域。目前，公司已与 LG 伊诺特、夏普、富士康成为 iphone X 搭载的 3D sensing 摄像头供应商之一，同时公司同步研发 3D 结构光和 TOF 技术，成为目前国内少数具备两种路线的 3D 人脸识别模组量产能力的厂商。

4、上延车载镜头，优化产品结构有望提升利润率

公司于 18 年 10 月作价 2800 万美元收购了富士天津 100%股权和车载镜头相关专利 300 余项。具体来看，富士天津由富士胶片(89.54%)和富士胶片光学株式会社(10.46%)共同持有，负责富士胶片在全球范围内以车载镜头为主的各种光学产品的制造和销售，富士天津车载镜头产能占比约 60%，剩下 40%产能为相机镜头。从行业地位来看，富士天津市场占有率位居全球第一梯队（舜宇、韩国 sekonix、kantatsu、日本富士胶片，市场占有率共计 80%），其中，富士车载镜头全球市占率约 14%，排名第四，旗下主要为车厂 Tier 1 供应商。

5、优越的指纹模组量产能力，积极卡位屏下指纹

2014 年，公司进入指纹识别领域；2015 年，公司指纹识别模组产品正式量产出货，相关业务的产能和综合良率迅速提升；2016 年，公司指纹识别模组单月出货量稳居全球第一；2017 年，公司国内指纹识别模组市场占有率约为 50%；2018 年，公司率先实现光学式屏下指纹识别模组量产出货，是目前已面世的搭载屏下指纹识别方案手机的主要供应商。作为全球第一家量产玻璃/陶瓷盖板指纹模组供应商以及全球第一家量产电容式玻璃下指纹模组供应商，公司率先在全球范围内完成了全产业链整合，产能规模优势和资源整合优势将得到进一步发挥。

随未来智能手机再度升级迭代，屏下指纹渗透率将加速上升，2018-2022 年，预计屏下指纹渗透率将由 3.5%增长至 50.3%，超过电容式指纹成为手机主要指纹识别方案。结合量价齐升逻辑，屏下指纹市场规模将加速增长，据灼识报告预计，截至 2023 年，屏下指纹感应模块市场规模将以 CAGR。106%的速度达到 170 亿元左右。

光学指纹识别方案产业链主要分为算法及芯片、CMOS（将光信号转为电信号）、Lens（微透镜阵列）、滤光片及产品封装四部分，其中封装部分主要企业为公司和丘钛科技。

盈利分析：

公司发布定增公告，拟定增募资不超 67.58 亿元，发行 A 股股票数 量不超过 8.08 亿股，其中建投集团、合肥合屏拟认购 12、10 亿元。公司为国内光学龙头，5G 时代具备β和α逻辑，触控出表聚焦光学 主业，定增扩产持续加码高端光学，基本面向上盈利能力持续提升。股权 转让+国资入股顺利缓解资金压力，坚定看好光学创新升级，持续推荐！

公司竞争优势明显：具备高像素 /多摄/3DSensing/ToF 模组先发优势，为国内同时绑定华为、苹果两大手机 寡头的摄像头模组企业。5G 时代，公司摄像头板块兼备β和α逻辑，β：1）5G 出货量修复和行业集中度提高；2）20 年苹果客户进入 ID 创新+5G 通讯换代“超级周期”；3）光学三大升级趋势：高像素提单价、多摄持续 渗透、3Dsensing/Tof；两大应用场景拓宽：IoT（智能电视等）、VR\AR；α：摄像头模组行业集中度提高，5G 时代优质产能紧缺，预计开工率提升叠加 折旧摊销成本占比较小，且公司上延产业链收购镜头专利，公司盈利能力 具有提升弹性。

考虑全球疫情影响，20-21 年净利润预计为 16.75、22.35 亿元，对应每股收益为0.62、0.83参照同行业中的立讯精密、歌尔股份、信维通信，目前整体估值仍然有比较安全。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

信维通信--天线行业霸主，5G带动公司产品再次升级！！！

信维通信 2006 年 4 月成立，2006 年-2013 年公司主要业务以 OPPO、金立、步步高、华为等国产手机客户的天线产品为主，2010 年进入间接进入三星、黑莓等国际品牌的天线供应链。2012 年-2015 年通过收购莱尔德(北京)进入三星、苹果等国际客户供应链，并以手机天线产品为基础，拓展至 iPad、Macbook 等产品天线。收购莱尔德之后， 公司获得一个全球化的平台，带动公司服务能力，项目管理能力等方面都提升 一个很大台阶。通过后续持续努力，公司客户逐步覆盖到全球最顶尖的苹果、 三星、亚马逊、微软等客户。

2016 年-2018 年，公司基于射频技术，进一步延伸产品线进入大客户手机产品 的 NFC、无线充电模组、屏蔽罩、射频连接器、摄像头支架、充电线及耳机连接器等产品供应链，成为基于射频解决方案的平台型供货商。ASP从手机天线的不足 1 美金，通过产品线扩充提升至 30 美金以上，在投资方面，公司通过收购亚力盛、艾利门特等公司进入测试连接器、汽车连接器以及 MIM 粉末冶金等产品领域，并且通过参股德清华莹进入射频滤波器领域，产品线逐步形成围绕泛射频技术的综合性业务提供商，目前信维通信已经成长为全球领先的射频技术零部件供应商。

2020年公司发布非公开发发行股票预案，拟募资不超过 30 亿元，并投资与射频前端、5G 天线及天线组件、无线充电等项目。公司看准 5G 时代带来的泛射频领域的巨大市场，进一步加码泛射频领域，提升公司的技术研发实力，完善产品设计和布局，扩大公司生产经营规模，增强公司持续盈利能力、抗风险能力和在全球的核心竞争力，进一步提升公司在泛射频领域的竞争优势。

公司成立之初，主营业务为移动终端天线，包括弹片天线、FPC 天线等。2006-2009 年，公司逐步成为金立、OPPO、华为、三星等客户的供应商，伴随客户的不断发展壮大，公司逐步实现 A 股上市。2012 年收购处于困境中的北京莱尔德，进军高端 LDS 天线。在 2013 年成功成为苹果的供应商。伴随三星、华为、OPPO 的壮大，公司客户逐渐稳定，公司业务重点转移到围绕苹果、三星、华为、OPPO 等大客户的需求研发布局，并通过内生发展与并购相结合，分别进入连接器、射频屏蔽器件、NFC、无线充电、射频滤波芯片等领域。经过与并购公司业务不断融合，凭借公司客户优势，公司业务各项业务实现了垂直一体化整合，具备为大客户提供一站式服务的能力。

1、5G 天线

在 5G 手机端通信业务，公司目前布局的包括 MIMO 的 LDS 天线，基于 LCP 的射频传输线，无线充电模块等业务，其核心能力都是基于公司此前在射频领域的技术积累。在通信基站端，公司利用 LDS 天线制造技术进入基站天线振子领域。

根据远距离通信设计原理，天线的长度理论上是 1/4 波长可以使通信效率最大化。手机中充满了天线，从 GPS、蓝牙、wifi、2G、3G、4G 等频段。频率越低，尺寸越大。5G 采用的高频段将大幅缩小天线尺寸，增加加工工艺难度。而自选基站能力的要求需要 5G 手机采用阵列式的天线设计（MIMO 技术），需要利用垂直和水平天线交叉的点阵，以同时保证垂直和水平两个极化方向的信号 收发。毫米波带来的应用将有可能使得滤波器成组出现，变得越来越大，而由于天线数量的大幅增加，无法使用屏蔽线引出信号到射频芯片中，故需实现阵列线与芯片集成，大幅提升了设计难度。

目前市场上多数手机仅仅支持 MIMO2x2 技术，如若采用 MIMO64x8 技术，基站天线的配置数量需要增长 31倍，手机天线数量需要增长8倍。5G终端天线， 对周边金属很敏感，不能被金属遮挡， 适合 3D 空间扫描，5G 天线是一个含芯片的模组；单个 5G 天线的价值量将大于 10 元，是目前高端 LDS 天线的 3 倍以上。

5G 时代手机不仅要加入对 5G 频段的支持，同时还必须能够向下兼容前代通信技术，及 wifi、蓝牙、NFC 等近距离 通信波段。5G 时代无线频段数量必然进一步增加，相应的需要的滤波器、功率 放大器的数量也必然增多。对于滤波器而言，早期 2G 手机需要 16 个滤波器， 3G 手机需要 19 个，到 4G 时代增加到 45 个，而 5G 的需求量有望增加到 67 个。功率放大器的数量同样会增长，4G 时代多模多频手机所需的功放芯片为 5-7 颗，Strategy Analytics 预测，5G 时代功率放大器数量或多达 16 颗。从而推动射频元器件市场保持快速增长态势。通信频段的增加必然大幅增大对天线的需求量，单机价值量有望达到 60-80 元。

2、无线充电业务

无线充电作为一种新型充电方式，也是公司新开拓的领域。无线充电目前已经被新一代 iphone 系列手机全面采用，顺应智能终端无孔化，深度防水需求，无线充电趋势势不可挡。

在无线充电领域，公司通过与 26 所合作成立绵阳北斗，进行非晶和纳米晶磁性 材料的研究与开发， 生产与销售。公司逐渐开发出基于北斗、 GPS等全球定位系统的陶瓷介质天线，无线支付的解决方案、无线充电的模组方案，WIFI、 LTE、高频LTCC滤波器等多个新产品线，大大丰富了公司的产品线。

信维推出 NFC+无线充电一体化解决方案，成为国际大客户核心供应商之一。公司基于在无线充电与 NFC 领域的积累，设计出无线充电+NFC 一体化模块， 节省空间的同时，还能从源头有效解决二者间电磁干扰问题。一体化解决方案能够为客户提供一站式服务，为客户提供更好服务的同时也提升了单机价值， 目前供给三星的一体化方案单价高达 4 美元，远高于单个模块的价值。

苹果三星作为消费电子的引领者，在新技术导入上起着非常重要的领导作用。三星已经在无线充电领域耕耘多年，其最新旗舰 机 Galaxy S8、Note8 上均支持无线充电，并逐渐开始向中低端 C、J 系列搭载无线充电模块。苹果在新一代 iphone 全系列支持无线充电，这会明显增加无线收发模块的需求量，同时将起到更加明显的示范作用，国内厂商有望迅速跟随 推出更多支持无线充电机型。

5G 带来速度提升、超高清内容、更好的手机上网娱乐体验的同时，必然带来手机使用时间的进一步增加。4G 时代手机每天使 用时长首次超过电脑，由此带来手机电池容量与手机充电频率的大幅增加。目 前手机电池单位体积内容量提升缓慢，短期内难有大的突破；由于需要较好的 握持体验，5G 时代手机尺寸也不会有大幅增加，因此电池容量增加的空间有限。相比之下，无线充电成为了一个较好的解决方案。

盈利预测

我们对公司的业绩预测基于以下假设：

（1） 天线+无线充电业务；伴随着公司的产能持续释放，叠加 5G 手机 LDS 天线价值量的翻倍提升，同时 LCP 开始导入部分客户，长期有望进入 A 客户供应链。无线充电已经切入三星、华为、苹果等高端机型，公司一体 化布局覆盖无线充电上下游产业链，有望在大客户份额进一步提升-。预计 天线+无线充电业务 20/21 年营收增速 38%/35%。

（2） 连接器业务；公司的 BTB 以及 lightening 等产品逐步放量，消费电子及 通信磊产品比重显著提升，高端 BTB 产品逐步落地，未来有望迎来高速成 长期。连接器业务 20/21 年营收增速 43%/30%。

（3） EMI/EMC 业务：公司产品主要集中在手机内部定制化组件，包含屏蔽罩， 摄像头支架以及其他金属构件等，目前客户涵盖海内外一线消费电子以及 通讯终端客户，受益于大客户品类扩充，预计 EMI/EMC 业务 20/21 年营 收增速 64%/30%。

（4） 声学、射频全端及其他：射频方面依然以德清华莹为主，产品涵盖 saw、 PA 等，天线业务则包含5G基站天线振子，目前依然占整体营收比重较低，处于放量初期，预计此部分业务整体 20/21 年营收增速 100%/10%

预计 20-21 年公司归母净利润分别为 15.19 亿元、21.02 亿元，增速分别 为 49.5%、 38.4%，EPS 分别为 1.57 元、2.17 元。

信维通信作为全球具备垄断地位的天线及无线充电产品供应商，参照立讯精密和歌尔股份市盈率，可以给与信维通信2020年35-40倍市盈率，对应股价55-62.8元，2021年给与35倍市盈率对应公司股价为75元左右。

风险因素：消费电子行业整体景气度持续低迷，下游需求萎缩，从而导致公司业务增速不达预期

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

原料药产业再次梳理分析

涛哥在今年4月8日发表一篇关于受全球疫情影响原料药供给紧张的文章，当时重点分析了原料药涨价逻辑，当时重点分析的10家原料药公司，目前大部分股票已经翻倍，涨幅最少的也有50%，目前国外疫情还在爆发，数据不断刷洗新高，我们对于原料药这个板块，再做重新梳理分析。

当时文章重点分析了印度和巴西有可能是即欧美疫情爆发后，另外两个重要的爆发点，目前随着印度和巴西数据不断上升，现在巴西感染人数已经跃升到第二名，印度目前也上升到第四名了，未来印度数据大概率会超过巴西和尔俄罗斯，成为仅次于美国的第二大感染爆发地区。

印度作为全球最主要的原料药出口国，目前受制于疫情爆发，目前国内实行严格的封锁，另外印度印度政府于 2020年3月3日宣布，即日起限制26种活性药物成分（API）和由它们制成的制剂出口；3月24日开始， 印度连续的进行多轮全国封锁，预计全球原料药供给或将缩紧，主要原料药价格再次加速上涨。

中、印两国同时作为全球原料药生产基地，印度凭借语言和认证优势，一直是欧美国家主要的原料药出口国，中国凭借更成熟的工业体系，在质量上和产品认证体系上快速追赶印度，目前随着印度国内疫情持续扩散，国内部分原料药产品禁止出口，叠加上疫情导致全球医药需求量的大幅提升，产品涨价已经如火如荼。

当前时点涛哥主要从三个方面来阐述，未来原料药估值、业绩迎来戴维斯双击！

1、 原料药不是简单周期板块，特色及专利原料药壁垒较高：从产品属性和客户结构来看，大宗原料药门槛低，竞争激 烈，而特色原料药和专利原料药门槛较高，供给端市场格局较为稳定；需求端方面，全球医药市场稳健增长，带动原料 药需求稳定增长；行业壁垒方面，原料药核心壁垒体现在技术、重资产和客户粘性方面，在技术层面，高质量标准对生 产提出高要求，产品集群化竞争对研发提出较高要求；原料药为重资产行业，资金和时间成本投入较大，近几年环保成本攀升，进一步提高行业壁垒；在客户粘性方面，特色原料药和专利原料药与客户绑定紧密。

2、特色原料药产能逐步向亚太转移，国内产业迎来较高景气度：在多因素影响下，欧洲和美国逐步转移特色原料药产能 ，以中国和印度为代表的新兴市场快速崛起，成为主要的特色原料药生产和出口国家。此外，近几年随着全球节能环保趋严、产品质量要求提高，原料药供给侧加速出清，订单逐步向龙头集中，同时下游制剂需求稳步增长，再叠加短期疫 情带来的冲击，国内龙头企业将迎来较好发展机遇。

3、原料药在产业链中话语权提升，行业成长空间有望进一步打开：国内方面，原料药行业近几年出现积极变化，随着一 致性评价、带量采购和关联审评等政策出台，不断强化原料药在医药产业链中的地位，高质量标准的原料药对下游制剂 的重要性日益凸显，原料药价格有望稳步上涨。此外，我们认为未来原料药行业成长空间有望进一步打开：1）带量采购 背景下，原料药+制剂一体化助力原料药企业快速切入下游制剂市场；随着原料药产业地位提升，部分原料药企业还可参 与下游制剂权益分成；2）全球药品研发生产向国内转移趋势明显，部分原料药企业逐步向CMO/CDMO拓展；3）在新品种拓展方面，国内原料药企业加速丰富产品管线，提高国际市场竞争力。

直接受益标的：

华海药业：“中间体+原料药+制剂”一体化发展

公司主要从事多剂型的制剂、生物药、创新药及特色原料药的研发、生产和销售，产品覆盖心血管、 精神类和抗病毒领域，也是全球主要的心血管、精神类医疗产品制造商之一。

普洛药业：“原料药+制剂+CDMO“一体化协同发展

公司主要业务有原料药、合同研发生产服务（CDMO）和制剂业务，产品主要集中在心脑血管、抗 感染、抗肿瘤等治疗领域。公司原料规模化生产品种有70余个，销售过亿品种有11个，羟酸、安非、 沙坦、D-乙酯等品种占全球市场绝对份额。

美诺华：“CMO/CDMO+原料药/制剂一体化”驱动

公司是一家集医药中间体、原料药和成品药研发、中试、生产、销售为一体的综合性制药企业，产 品涉及心血管类、中枢神经类、消化系统类、老年疾病类和抗病毒系统类等多个治疗领域，主导产 品有缬沙坦、氯沙坦、厄贝沙坦、培哚普利、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷和埃索美拉唑等 原料药及中间体。

九洲药业：打造化药CDMO+API一体化平台

公司是国内领先的化学原料药及CDMO生产企业，特别是在小分子化学药领域技术和规模优势明显， 在收购苏州诺华工厂后，公司加速向CDMO转型升级，未来有望成为公司重要增长点。

奥翔药业：细分领域优势明显，处于快速上升期

公司产品主要分为八大类，分别为肝病类、呼吸系统类、心脑血管类、高端氟产品类、前列腺素类、 抗菌类、痛风类和抗肿瘤类，公司产品已通过欧盟GMP、美国FDA等多个国家和地区药政部门的注 册及认证。

仙琚制药：甾体激素类龙头，制剂业务快速增长

公司是国内最大的甾体激素生产厂家，主要生产皮质激素类药物、性激素类药物（妇科及计生用药） 和麻醉与肌松类药物等三大类。

海普瑞：全球肝素钠原料药主要供应商之一，创新药布局值得期待

公司致力于以肝素为代表的粘多糖产品的研发、生产和销售，以肝素钠原料药、依诺肝素钠原料药 及制剂为主营产品，客户遍及北美、欧洲、亚洲、南美、非洲，公司也是全球生产规模最大、装备 最为先进的全球范围的肝素钠原料药供应商。

健友股份：肝素原料药龙头之一，积极布局制剂新品种

公司产品以肝素全系列产品为主，涵盖高品质肝素原料药、低分子肝素制剂等主要品种，协同抗肿 瘤药及其他品类药品研发、生产、销售。公司也是国内少数同时通过美国FDA和欧盟EDQM认证的 肝素原料药生产企业之一。

司太立：国内造影剂龙头，业绩快速增长

公司主营产品为非离子型碘造影剂及喹诺酮类抗菌药等药物的原料药及中间体的研发与生产，其中 碘造影剂原料药主要产品为碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇等；喹诺酮类主要产品为左氧氟沙星、盐酸 左氧氟沙星等。

天宇股份：新产能逐步释放，带动公司快速增长

公司主要生产心脑血管类药物、降血糖类药物、降血脂类药物、抗凝血类药物和抗哮喘类药物等医 药中间体和原料药，其中缬沙坦是全球最大的供应商之一。（这个股很多老粉丝都知道）

富祥股份：抗生素地位稳固，积极拓展新业务

公司主要从事化学药物研发、生产、销售和服务，公司不断建立健全生产链条，向原料药上下游延 伸，通过研发和工艺改进，向全球客户提供了优质的产品，得到了国内外诸多知名客户认可，公司也逐渐成为全球舒巴坦、他唑巴坦的主要供应商之一。

目前，原料药板块涨幅已经很大，部分股票已经翻几倍，是存在部分股票透支业绩的情况，但目前随着中报来临，根据部分原料药公司公布的中报预告，板块业绩大增的概率较高，同时作为医药和疫情双重概念机会，尤其是疫情可能迎来下半年北半球二次爆发的风险，所以调整时候可以重点跟踪，择机低吸！

今日福利

受到疫情影响，上半年多数上市公司业绩都表现的不是很好，一季报70%的公司业绩出现下滑，二季度国内复工复产，但同样面临国外疫情爆发导致全球经济不景气，尤其是中报作为机构投资者半年度调整仓位的重要时间点，提前把握中报业绩大增的板块和个股就成为重点，涛哥梳理了一份截止到今天的中报业绩大幅增长优质股票名单，凡是点了“在看”者，进入主页，然后在对话框里发送“中报”这两个字，就会蹦出答案。（注意，只有点过“在看”者，才能收到答案）

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

歌尔股份--全球声学龙头，多产品布局促进公司成长！！！

歌尔股份成立于 2001 年，总部位于山东省潍坊市。公司主要从事声光电精密零组件、声学智能整机、智能硬件等设备的研发、制造和销售。公司所生产的精密零组件、智能声学整机、智能硬件等产品主要应用于智能手机、智能平板电脑、智能家用电子游戏机、可穿戴设备等消费电子领域，主要客户涵盖了国际消费电子领域一流终端厂商。公司在微型麦克风、MEMS 麦克风、MEMS 传感器、高端VR、 微型扬声器、耳机、可穿戴设备、智能家用电子游戏机等领域占据市场领先地位。

公司自成立之初就专注于声学、光学、MEMS 半导体等领域的技术研发，建立“政用产学 研”机制，与国内外知名高校和科研机构建立长期合作伙伴关系，并在中国大陆、台湾、 日本、韩国、丹麦等地设有研发中心，以不断提升公司的研发能力和创新能力。同时，公司还积极在全球范围内整合培养声、光、电、无线通讯、精密制造等多学科领域人才。

2019年，公司研发人员占总员工人数比例达 18%，研发投入占营业收入比重为 8%。截至 2019 年末，公司累计申请专利 15,660 项，发明专利申请量 6,818 项；累计授权量 8,253 项，发明专利授权量 1,476 项。凭借多年的技术投入和丰富的项目经验，歌尔已能为客户提供 ID 设计、系统集成、电子产品垂直整合、自动化研发、精密制造等一系列解决方案。

另外，立足公司战略转型，进一步增强人才凝聚力，强化人才战略，公司公布新一期员工持股 计划“家园 4 号”草案。

1、2020 年度营业收入比 2019 年度营业收入增长不低于 20%，出售第一批解锁时点的股票获得的资金归全体持有人所有；

2、2021 年度营业收入比 2019 年度营业收入增长不低于 40%，出售第二批解锁时点的股票获得的资金归全体持有人所有；

3、2022 年度营业收入比 2019 年度营业收入增长不低于 60%，出售第三批解锁时点的股票获得的资金归全体持有人所有。

此次员工激励计划旨在进一步完善公司治理结构，健全公司激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工凝聚力和公司竞争力，以确保公司长期、稳定发展。

歌尔从成立之初便专注于精密零组件的研发生产，在材料研发，材料处理，精密模具，精 密注塑，金属加工，表面处理，SMT，半导体芯片封装，3D 封装，仿真测试验证等技术、 工艺和流程方面具有深厚的实力和经验。歌尔精密零组件的核心产品包括传感器、扬声器与受话器（Spk+rcv）以及微型麦克风。公司在 ECM 麦克风领域全球排名第一，MEMS 麦克风领域全球排名第二，在麦克风+扬声器市场全球排名第一。

公司 2019 年实现营业收入 351.48 亿元，比去年 同期增长 47.99%；实现归属于上市公司股东的净利润为 12.81 亿元，比去年同期增长 47.58%。公司坚持“声光电零组件+智能硬件”的发展战略，深耕产业价值链上下游， 同时积极布局 TWS、VR/AR 等智能手机外的市场。目前公司在 MEMS 麦克风、MEMS 动 传感器领域均占据领先市场地位，并在半导体芯片研发和封测和 SIP 方面加强投入，未来有望保持持续成长。

公司 2020年一季度实现营业收入 64.74 亿元，比去年同期增长 13.47%；实现归属于上市公司股东的净利润为 2.94 亿元，比去年同期增长 44.73%，位于前期预告的中值偏 下。一季度业绩同比维持增长主要得益于公司 TWS 耳机产品销售收入增长，其中精密零组件和智能声学整机分别实现了同比 21.06%和 25.15%的营收增长。

疫情影响下，由于公司出口销售占比较大以及部分原材料及设备需进口，受汇率影响， 外汇相关业务按公允价值重新计量，外汇衍生品公允价值重估产生损失致使公允价值变动收益比上期减少 8928 万元；同时公司部分产品提货受影出现延缓，综合各方面因素公司增加计提存货减值准备，使资产减值损失比上期增加 1342.87 万元。

公司 20Q1 毛利率为 18.23%，环比提升近 4.5 个百分点，净 利率为 4.54%，环比也有近 2 个百分点的提升，盈利能力改善主要得益于报告期内公司 产线良率效率不断提升。

公司未来充分享受声学产业扩张，TWS耳机，VR产业化，智能家居等机遇

1、5G手机

受宏观经济疲弱、智能手机功能升级边际效应减弱影响，智能手机换机周期明显拉长，导致全球智能手机出货量同比下降 4%至 14 亿部。随着 2019 年 5G 商用启动， 我们认为全球智能手机出货量有望启动新一轮换机潮，且终端产品性能升级亦有望为终端厂商带来增长契机。

2020 年 4 月，国内手机市场总体出货量 4172.8 万部，同比上升 14.2%，增幅较为明显。其中 5G 手机出货量 1638.2 万部。随着 5G 基础设施的逐步实施和海外疫情的逐步缓和，5G 手机 2019 年下半年开始推出，我们预计从 2020 年持续放量，5G 将成为智能手机行业在未来两年的重要拐点。

2、TWS耳机

AirPods 在 2017 年的销量达到了 1500 万部，2018 年达到 2800 万部，并在这两年始终面临供给瓶颈。在立讯等供应商大力扩产并维持高良率之后，AirPods 在 2019 年的销售大幅放量，达到 6500 万部，同比增长 132%。尽管疫情将对 AirPods 的需求在短期内产生不利影响，但我们预计这样的影响将是短期的，疫情结束的需求将快速恢复。我们预计 AirPods 在 2020 年的 销量将达到 9000 万部左右。

TWS 耳机由于仍处于爆发阶段，渗透率较低，因此受疫情影响极为有限，2020 年仍然能够维持高增长。歌尔作为 TWS 耳机的主要供应商，新加产线良率和利润率正在爬坡，后续有望切入高端 pro 版本，全年将带来显著的收入与利润增量。歌尔同时作为安卓 TWS 的主要供应商，今年充分受益于安卓 TWS 耳机的普及。

3、VR/AR

公司积极布局 AR\VR 市场，随着华为 VR 眼镜的推出以及 VR 客户新品的发布，预计 2020 年 VR 恢复成长。歌尔在 AR\VR 方面具备核心光学元件、系统以及领先的 ODM 实力， 全面布局虚拟 现实产业链，有望带来新的成长动能。手表手环去年增速翻倍，今年有望继续维持 高景气。

盈利预测

公司紧紧把握智能无线耳机产业创新机遇，发挥既有竞争优势，整合供应链资源，服务国内外客户，继续巩固公司在全球声光电整体解决方案领域的领先地位。公司围绕即将到来的 5G 时代，创新性地推出了应用新型芯片解决方案的虚拟现实参考设计平台，在增强现实领域着重布局光学镜片、光栅、光机模组等新型光学器件。

预计 2020E/2021E/2022E 公司营业收入可达 453.84/ 575.51/706.92 亿 元 ，同比增长 29.1%/26.8%/22.8%，公司 2020E/2021E/2022E 归母净利润可达 18.90/25.80/33.58 亿元，同比增长 47.6%/36.5%/30.2%，考虑到公司作为全球声学龙头，另外在智能穿戴产品的多产品、多结构布局，未来公司成长空间将有较大潜力！

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

立讯精密--消费电子龙头，中小板一哥！！！

立讯精密成立于 2004 年，并于2010 年在深交所中小板上市。公司主要生 产和销售连接线、连接器、射频天线、声学、无线充电、马达、蓝牙耳机等零 组件、模组与系统产品。自成立以来，公司从 PC 连接器起家，通过收购昆山联滔进入苹果供应链，随后围绕大客户，不断开拓天线、无线充电、线性马达、 声学器件等模组产品，并在2017 年后进入整机制造领域，产品线不断扩张，逐步成长为电子制造巨头。

公司的产品分为消费电子产品、电脑互联产品、通讯互联产品及汽车互联产品。从产品的功能来看，主要包括零组件、模组以及系统类产品。公司的消费电子类产品包括连接器与连接线、线性马达、无线充电、 天线、声学器件、AppleWatch、AirPods 等；电脑互联产品主要是连接器、 接线、内部线；通讯互联产品包括高速连接器、高速电缆组件、基站天线、滤波器、光模块等；汽车互联产品主要包括线束、连接器、电子模块等。公司秉承“老客户、新产品；老产品、新客户、新市场”的发展思路，实现了产品线的不断扩张。

自成立以来，公司营业收入稳步增长。公司营收从2007年的 3.51亿元增长至 2019 年的 625.16亿元，年均复合增速高达54.01%；归母净利润从2007 年的 0.32 亿元增长至 2019 年的 47.14 亿元，年均复合增速高达 51.60%。公 司在 2020 年继续保持着快速的增长势头，20Q1 的营收达到 165.13 亿元，同 比增长 83.10%，实现归母净利润9.82亿元，同比增长59.40%。

公司自 2004 年成立以来，稳扎稳打步步为营，公司的发展历程大概可以分为 三个阶段：

1）2004-2010 年，公司专注于 PC 连接器领域，围绕最大客户富士康，产品规模不断扩大，并在 2010 年顺利上市；

2）2011-2016 年，公司在 2011 年收购昆山联滔，成功进入苹果供应链，随后围绕大客户平台，在手机、平板、 电脑、手表等多领域实现连接器产品的扩张；

3）2017 年至今，公司进入丰收期，在无线充电、线性马达、射频天线、声学器件等模组，以及 AirPods 和 AppleWatch 整机组装均取得重大突破，业绩进入快速爆发期。

公司在 2017 年进入 AirPods 组装供应链，成为公司近几年业绩持续增长的主力产品。AirPods 的组装最开始是由英业达独家供应。英业达是 ODM 厂商龙头， 提供 PC、服务器和手持设备/设备的 ODM 制造服务，公司的主要产品包括 笔记本电脑、服务器、智能手机、可穿戴设备、无线音频等设备，主要客户 包括惠普、苹果、小米、SONOS 等。由于英业达在整机制造的良率始终不如人意，成为制约 AirPods 供应的 瓶颈，苹果因此在 2017 年 7 月引入立讯精密作为第二家 AirPods 的整机制 造商。凭借强大的精密制造能力，立讯精密的 AirPods 良率迅速达到较高水 平，并快速成长为第一大供应商，产能也在快速扩充。目前立讯精密在普通版 AirPods 的份额达到 60%-65%左右，在降噪版 的 AirPods Pro 的份额则达到了 100%。

立讯精密降噪版 AirPods Pro 在昆山有 1 条产线，在吉安有 6 条产线。根据我们的测算，在产能利用率保持满载的情况下，立讯精密这 7 条产线的 年产量将达到 2100 万台左右。立讯精密目前正在越南建设 2 条 AirPods Pro 的新产线，有望于年中正式投产，将为公司下半年的业绩带来确定性增量。

除了 AirPods，我们预计公司有望在 2020 年下半年切入 Apple Wacth的整机组装，复制公司在 AirPods 的成功之路。AppleWatch 尽管出货量不及 AirPods，但单机价值量约为 AirPods 的 2-3 倍，整体市场规模与 AirPods 旗鼓相当。同时公司能供应无线充电、表带、表冠、SiP 封装等模组，整体 利润率水平将比 AirPods 更胜一筹。我们预计 2020 年将是公司刚切入 AppleWatch 整机的年份，初始份额 仍然不高，但相信未来在公司强大的良率、品质和交付能力支持下，未来获得的份额将持续增长，成为公司中期成长的重要动力。

公司核心竞争力

1、富有远见的管理层

公司管理层时刻把握市场动态，顺应行业发展趋势，通过产业调研及内 部研讨会议，检讨自身发展状况，分析当前产品及业务边界，持续探索企业 多元化创新发展之路。近年来，基于管理层正 确的前瞻规划与业务布局，公司在各业务板块均实现了快速成长。

此外，公司高度重视在底层材料及创新生产技术的长期耕 耘，研发团队持续深入技术前沿国家和地区，学习探索先进精密制造工艺与 产品应用，与核心客户共同建立了数间先进技术开发实验室，共同开发如最 新点胶工艺、AOI 外观检查及激光焊接等前沿技术，持续、稳定的研发投入，不仅稳固了公司行业领先优势和地位，也能不 断提高公司面对多变宏观环境的抗风险能力，为公司未来持续快速发展奠定 了坚实基础。

2、使命必达的公司文化

自成立以来，公司始终秉承“客户至上”理念，从响应速度、工程配合、 服务质量、弹性交付及成本控制等方面全方位考虑，致力于为客户提供完整、 极致的综合解决方案。领先的技术实力和优秀的品质保障能力为公司在业内 树立了良好的品象与口碑，同时也带来了优质的客户资源。经过多年的 潜心耕耘，公司与一批国际领先的消费电子、通信及汽车领域品牌厂商建立 了稳固的合作关系。长期的深度合作不断递进着供需双方的默契感与信任 度，公司也从中获得了良好的大客户示范效应，为公司多维度的业务拓展打 下了坚实基础。此外，核心客户的高标准、严要求也带动公司在生产制造、 产品研发、内部管理及社会责任等方面持续进步。

3、强大的精密制造能力

质量是企业立足之本、固本之要，也是公司为客户提供的最重要核心价 值之一。自成立以来，公司将“品质第一”深入企业价值观，除了不断通过科 学有效的质量管理方法，建立健全质量管理体系以外，更是将质量保证深度 融入到产品的设计、制造、检验全链条流程中。凭借着出色的品质保障能力， 公司持续赢得了客户赞誉，客户黏性不断增强。公司拥有一套完整、先进的 NPI（新产品导入）管理流程，从产品的开发设计源头开始管控品质质量， 为产品的顺利量产打下了坚实基础。在新产品的 POC（概念验证）、Proto （模型验证）、EVT（开发初期验证测试）、DVT（设计验证测试）及 PVT （小批量验证测试）等各个环节，公司均以该阶段所应满足的量产最高要求 作为往下一阶段推进的核可标准。

作为全球领先的多元化部件方案提供商，高质量的精密制造一直以来都 是公司的核心竞争力。从上市至今，公司精密制造能力已从“被动式定位的自 动化”历经“主动式定位的自动化”，到今天的“全自动智能”超精密模块化制造。在产品自动化工艺方面，公司将产品设计与自动化制程设计无缝衔接，在确 保关键工站制程能力保持业内领先的基础上，全面导入视觉机器 人进行AOI 全自动光学检测，以实现零件与治具的主动相互配合定位。同时，运用大数 据与 AI 技术并配合自研的算法，将量 测数据实时回馈，除了使产品本身具 有可靠的品质保证与完整的可追朔性外，自动化产线也具备了深度学习的能 力。此外，通过进一步导入智能物流与仓储，公司已从早期的“精密制造”、 中期的“精密质造”正式迈入当前的“精密智造”。

盈利预测

公司的核心竞争力在于富有远见而进取的管理层、使命必达的企业文化、强大的精密制造能力以及卓越的成本管控能力。公司短期在手机模组方面份额提升+新品扩张，同时AirPods继续快速放量；中期AppleWatch 有望复制 AirPods 的成功；长期则打造精密制造平台，向通信、汽车等多领域进军。

根据上面分析，预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.27/1.70/2.11 元。对应当前股价40.6倍、30.3倍、24.5倍市盈率，考虑到公司中长期的高成长，叠加新品引入，未来估值将会进一步提升！

目前立讯精密已经成长成为中小板市值最高的公司，未来中小板的一哥还将有值得期待的表现！

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

消费电子行业分析！！！

消费电子下游决定上游，寻找宏大空间和增速加速的子行业和公司，短期看智能手机疫情后的全面复苏、中期看 TWS 快速增长、长期看5G手机更新替代大机遇。

考虑到智能手机的巨大市场，5G 换机潮、光学创新、射频升级、散热屏蔽需求增加、无线充电渗透率提升等有望驱动智能手机产业链部分创新的零组件环节业绩趋好。另外，AirPods、安卓 TWS 耳机、可穿戴式设备有望成为智能手机之后的消费电子热点；

1、5G手机

2020 年 4 月，国内手机市场总体出货量 4172.8 万部，同比上升 14.2%，增幅较为明显。其中 5G 手机出货量 1638.2 万部。随着 5G 基础设施的逐步实施和海外疫情的逐步缓和，5G 手机 2019 年下半年开始推出，我们预计从 2020 年持续放量，5G 将成为智能手机行业在未来两年的重要拐点。考虑到智能手机的巨大市场，5G 换机潮、光学创新、射频升级、散热屏蔽需求增加、无线充电渗透率提升等有望驱动智能手机产业链部分创新的零组件环节业绩趋好。

2020H1，iPhone 订单波动已在预期之内，5G 版本 iPhone 在 2020Q4 和2021年有望热销。在海外疫情持续的情况的下，智能手机终端厂商在2020 年 4 月开始下修订单。根据台湾地区 DigiTimes 报道，苹果在 2020 年 4 月 中下旬向供应链及代工厂下修 Q2 和 Q3 的订单，幅度超过 20%。我们预计 苹果在 2020Q2 的订单量约为 3500 万-4000 万左右。由于疫情影响，目前 2020 年新款 iPhone 的研发进度相比往年延后了 1-2 周左右，在疫情缓和之 后，研发及量产进度可能追回。我们预计苹果仍有望在 2020Q4 发布 iPhone 12，2020 年全年的 iPhone 销量预计将达到 1.7-1.8 亿部左右。

随着 5G 基础设施的逐步实施，5G 手 机 2019 年下半年开始推出，我们预计从 2020 年持续放量，5G 将成为智能手机行业在未来两年的重要拐点。考虑到智能手机的巨大市场，5G 换机潮、 光学创新、射频升级、散热屏蔽需求增加、无线充电渗透率提升等有望驱动智能手机产业链部分创新的零组件环节业绩趋好。很多电子企业已经提前在这些领域有所布局，未来将随着 5G 手机的快速普及而明显受益。

2、TWS耳机

AirPods 在 2017 年的销量达到了 1500 万部，2018 年达到 2800 万部，并在这两年始终面临供给瓶颈。在立讯等供应商大力扩产并维持高良率之后，AirPods 在 2019 年的销售大幅放量，达到 6500 万部，同比增长 132%。尽 管疫情将对 AirPods 的需求在短期内产生不利影响，但我们预计这样的影响将是短期的，疫情结束的需求将快速恢复。我们预计 AirPods 在 2020 年的 销量将达到 9000 万部左右。

尽管 AirPods 看似小巧，但是内部结构极其精密和复杂。单部 AirPods 及其充电设备共有 28 个主要组件以及上百个元器件，相较于其他耳机在数量和复杂度上大幅提升。在主要的芯片及传感器方面，核心的 H1 芯片是由苹果自己设计，并交由台积电代工；电源管理芯片则是来自意法半导体和德州仪器，加速度传感器来自意法半导体和博世，音频编解码器来自 Cirrus Logic，Nor Flash 来自兆易创新，MEMS 麦克风来自歌尔股份，而最后的组装则来自立讯精密和歌尔股份。

除了上面提到的芯片、传感器、声学器件等产品，AirPods 还因为这些零组件的数量增加而导致内部的连接器、天线、结构件、功能件等元器件的数量也大幅增加，总数量达到百个。同时 AirPods 的体积极为小巧，在这么小的空间内有序的组装这么多零部件，对于组装厂上的精密制造能力、工人素质、管理能力提出了非常好的要求。这也是 AirPods 在发售的前两年始终 制造良率差强人意，导致供应极其有限的最主要原因。

2020 年市场规模接近 1500 亿元，远期有望超过 3000 亿元。目前 AirPods 系列产品普通款价格为 1246 元，无线充电款价格为 1546 元，降噪款价格为 1999 元。我们预计未来 AirPods 系列价格区间为 1200-2000 元， 按照 2020 年出货量 9000 万部估计，假设普通款及高端产品比例为 6：4， 2020 年整体代工组装市场规模将接近 1500 亿元。随着 AirPods 系列产品在 苹果用户中渗透率逐渐加深，未来三年内出货量有望超过 2 亿台，对应市场规模超过 3000 亿元。

随着 TWS 耳机 产业链的成熟，大量白牌厂商也迅速跟进，以吸引价格敏感的消费者。TWS 耳机未来的发展路径将可能类似于智能手机：苹果 AirPods 吸引高端用户使用，开创新市场后，价格低廉的白牌 TWS 耳机进一步打开市场需求，促使更多消费者使用，培养消费习惯。之后品牌厂商凭借产品质量、技术及品牌优势，使 TWS 耳机市场份额向品牌厂商集中。

3、智能手表

智能穿戴设备是将多媒体、传感、无线通信、云服务等技术与日常穿戴相结合，实现用户交互、娱乐、健康等功能的硬件终端。根据穿戴部位的不同，可以分为智能手表、智能手环以及智能声学设备等，智能手表是目前发展最成熟的可穿戴设备，而智能手环同样拥有较大的用户群体。

智能手表的快速发展与 Apple Watch 系列产品的推出有关。Apple Watch 是苹果在 2014 年推出的可穿戴产品，也是智能手表市场中销 售份额最大的产品。随着苹果手表不断加入健康功能、蜂窝数据、GPS 跟踪等功能，Apple Watch 系列逐渐脱离与手机的强绑定，成为独立的消费电子产品，根据 IDC 数据，2017-2019 年的出货量分别达到约 1600 万/2200 万 /3000 万部。

华为 GT 系列 2019 年在国内市场的出货量伴随儿童用户的增加而迅速增长，同比增长率达到 63.4%。安卓阵营智能手表市场份额在 2019 年首次超越苹果手表，占比达 到 54%。

我们预计随着最新一代苹果手表的推出以及老款产品的降价，更多安卓阵营的手表品牌将加入市场，带动整体市场发展。受到疫情影响，2020 年 智能手表出货量增速预期将放缓，我们预计安卓手表出货量约 4650 万部， 行业整体出货量达到8050万部；2022年整体智能手表出货量将突破1亿部。

四、消费电子板块受益个股

OLED：京东方A、TCL科技、诺、深天马A

PCB/FPC：鹏鼎控股、东山精密、华正新材、弘信电子

散热模组：飞荣达、中石科技、碳元科技、博威合金

结构件：立讯精密、安洁科技、精研科技、东睦股份

天线：信维通信、硕贝德、立讯精密

滤波器：麦捷科技、信维通信、

射频开关：卓胜微、韦尔股份

芯片：兆易创新、韦尔股份、圣邦股份、中颖电子、

被动元器件：顺络电子、风华高科、火炬电子

玻璃盖板：蓝思科技

指纹识别：汇顶科技

声学：歌尔声学、共达电声

摄像头：欧菲光、水晶光电、联创电子

WIFI6路由器：博通科技、共进股份、天邑股份、卓翼科技

无线充电：立讯精密、安洁科技、信维通信、天通股份、横店东磁

智能穿戴设备及万物互联板块：广和通、移为通讯、共进股份

电池：德赛电池、欣旺达、亿纬锂能、鹏辉能源

上周我把新能源锂电池产业链优质企业都已经分享完成，这周咱们再分享消费电子行业中的优质公司！

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今年这类型的股票涨的最好！！！

简单聊一聊今年以来行情的核心，有人认为是科技、有人认为是疫情受益标的，但我认为今年以来行情的核心是优质的白马和成长股。

科技股是国产替代逻辑，现在整体是处于高位震荡，大跌不太可能，但是想要再出现去年那种大涨已经不太可能了。

疫情概念股，涨起来的快，跌下去肯定也会比较惨！

今年不断创新高的股票基本上市属于白马股、成长股，这点我举几个例子大家就明白了。

贵州茅台：股价从最低960元涨到现在1338元已经接近40%的涨幅，老粉丝还记得涛哥文章强调的茅台能到2000元吗？

昭衍新药：股价从57元涨到106元，基本上也要翻倍了，这个股粉丝朋友们应该都比较熟悉！

健帆生物：股价从年初70元涨到现在119.5元，已经接近80%的涨幅了，这个股老粉丝应该比较熟悉吧，这个股可是我当时最看好的生物医药股！

大博医疗：股价从58元涨到现在最高92.86元，涨幅80%

康泰生物、沃森生物、智飞生物：这三家疫苗公司也基本上涨幅超过50%

另外，凯莱英、通策医疗、美亚光电、欧普康视、我武生物、正海生物等，这些股票都是基本面较好的白马和成长股，我的不少粉丝还持有里面的股票，相信今年大部分股民亏钱的情况下，你肯定是赚钱的。

随着注册制改革越来越深入，未来整体市场的股票数量会越来越多，这两年大家看到的股票两级分化，这只是刚开始，随着外资持股比例不断提升，未来我们大A股会越来越港股化、美股化，所以对于我们多数股民来说，要么你需要花时间去研究学习，要么你需要找已经有专业思维和方法的人来帮你，这个市场已经不是原来那种随随便便就能赚钱的时代了！

这个图是我2020年元旦前后做的，后面已经备注了买入市盈率以及股价位置。

现在看很多股票都已经超过50%甚至翻倍了，好的股票其实很容易把握，就看你能不能用心研究，能不能做好屁股功。

后期涛哥会做一个优质股票池，精选兼备成长与业绩的白马和小白马股票。

今天事情有点多  就先聊这么多！！！

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先导智能--锂电池设备国内龙头

成立于 2002 年，是我国锂电设备龙头厂商。公司具备整线设备生产能力，在锂电中后段设备市场具有领先地位。此外，公司业务还涵盖光伏电池/组件、薄膜电容器的设备等，致力于成为“以客户为中心的、国际一流的智能制造 整体解决方案服务商”。

成立之初，公司主要从事薄膜电容器设备的研发和生产，以技术含量高、工艺地位关键的全自动卷绕机为突破口， 掌握了自动卷绕技术、高速分切技术等多项薄膜电容器核心制造技术。2008 年公司将上述技术延伸到锂电池设备制 造领域，成功开发了卷绕机等锂电设备，为索尼、松下、三星及比亚迪等世界一流的锂电池生产厂商提供设备，近 几年公司逐步开拓光伏装备市场，逐步成为国内优秀的光伏自动化设备制造商。

受益新能源汽车市场的迅速扩张，公司的收入保持高速增长，从 2014 年的 3.07 亿元提升至 2019 年的 46.84 亿元， 年复合增速达到 54.27%；归母净利润从 0.66 亿元提升至 7.66 亿元，年复合增速达到 39.3%。从这组数据上看，这明显是一个屌丝逆袭的成长公司。

2019 年公司研发费用达到 5.32 亿元，占销售收入 11.36%，绝对值和占比都为历年最高。过去五年内公司的研发支 出占比基本都在 5%以上。公司的研发人员在 2019 年达到了 2192 人，占总员工数的 32.43%，研发队伍持续状态。2019 年，公司共获得专利技术 381 项，并已累计拥有专利 817 项，业内领先。

锂电池设备行业现状

锂电设备按电池加工工序可分为：1）极片制作（前道）、2）电芯合成（中道）、3）化成分容及包装检测（后道）。

全球锂电设备主要厂商集中在中日韩，龙头厂商主要是日韩的企业，但近年来国内的优质厂商凭借高性价比的产品 在国际市场中具备了一定的竞争力，在部分产品中实现了进口替代。前段设备目前主要仍由国外企业主导，中段设 备国内厂商在快速追赶，部分设备如公司的卷绕机已进入国际一线梯队，后段设备技术相对简单，国产化率已达到 90%。

锂电池设备可以划分为前段设备、中段设备、后段设备。三个阶段中核心的环节分别为涂辊分、卷绕/叠片机以及模 切、化成分容系统。公司的产品覆盖了锂电池生产全流程，其中以中后段设备最具优势。

公司早在 2007 年就研制成功 WHC500 高压电力电容器自动卷绕机并在 2008 年成功出口美国。后来将这一技术成功 延伸到锂电池设备制造领域，2013 年成功研发电动汽车用动力锂电池卷绕机，其后逐步开始为比亚迪与特斯拉等厂 商提供动力锂电池卷绕机。

卷绕机等中段设备相比于前段设备具备一定的柔性化，对精度、效率和一致性要求高。公司生产的卷绕机相比国内 外竞争者，其生产精度较高、性价比高，同时售后服务能及时满足国内厂家的需要。相比国外龙头，先导智能在人 力成本、本地运输成本上占有优势，为日韩企业的 80%~90%，而设备精度、良品率等指标与国外竞争对手基本没有 差距，目前公司的卷绕机性价比已经比肩韩国 Keom、日本 CKD、Kaido 等海外龙头，设备指标接近甚至超过日韩 厂商的产品但价格仅为它们的 60%-80%，逐步实现了卷绕机的进口替代。公司的卷绕机 2017 年在全球高端市场占 有率达到 45%，跻身国际一线梯队。2018 年公司在国产锂电池卷绕机市场中市占率超过 60%。

另外，2017 年公司收购了专注于后段设备的锂电公司泰坦新动力，泰坦新动力成立于 2014 年，是一家专业研发、制造能 量回收型化成、分容、分选、自动化仓储物流、锂电池电芯及模组测试设备的专业厂家，是目前国内外能量回收设 备制造商中设备回馈能效最高的企业之一，具备后段集成化的能力，推出了后段全自动生产线，在后段设备市场具有极强的优势。

2020 年 4 月 27 日公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金不超过 25 亿元， 用于 1）高端智能装备华南总部制造基地；2）自动化设备生产基地能级提升 项目；3）工业互联网协同制造体系建设项目；4）锂电智能制造数字化整体解 决方案研发及产业化项目，四个项目的建设，以及补充流动资金。投产后预计 每年将新增收入 33.42 亿元及归母净利润 5.15 亿元，并进一步提高生产效率、 降低运营成本。有助于提升公司核心竞争力。

2015 年-2019 年，泰坦新动力收入和归母净利润的 CAGR 分别达到 187.7%和 216.7%，2016 年毛利率为 48.68%，高 于先导智能公司锂电设备业务的总体毛利率，2016 年的 ROE 达到 70%以上。

公司前身 2001 年开始进入松下的供应链，随后陆续和索尼、三星 SDI、LG 化学、ATL、CATL、比亚迪等知名电池 企业建立战略合作关系。此后持续开拓国内外优质客户，据公司官网信息，目前已与国内外百余家客户建立合作伙伴关系。

2019 年 1 月公司与 Northvolt 签订战略合作框架协议，计划在未来进行约 19.39 亿元的业务合作，包括圆柱的卷绕 机、组装线以及化成分容等锂电池设备，不排除整线设备或解决方案。目前订单已经在逐步落地，2019 年末公司拿到了 5 亿元不到的中段设备订单。

盈利预测

疫情过后，全球新能源汽车行业有望迎来新一轮增长，国内外电池产能布局有望陆续落地，先导智能作为国内锂电设备领军企业，有望受益电池环节扩产， 持续成长。另外，大众集团今日入股国轩高科，有望带动新一轮扩张周期，锂电设备公司将直接受益。

我们预计公司 2020-2022 年，实现归母净利润 11.5、12.8、14.5 亿元， 考虑到公司增发后的股本变化，对应备考 EPS 分别为 1.22、1.36、1.53 元。

公司作为国内垄断的锂电设备供应商，以及全球市占率不断提升，可以给与长期关注。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

坚持是一种信仰，专注是一种态度点击“在看”，以此鼓励操盘手涛哥继续创作赚钱艰难，支持涛哥，就是支持您自己↓↓↓

恩捷股份--锂电池隔膜寡头垄断！！！

恩捷股份目前主营业务为锂离子电池隔膜的研发、生产与销售，公司生产的湿法锂电池隔膜主要应用于新能源汽车锂电池制造领域及 3C 类产品。此外还有少部分 BOPP 烟膜和 BOPP 平膜、烟标和无菌 包装、特种纸等包装品等产品的生产与销售业务。

隔膜业务贡献 9 成以上盈利。2019 年公司锂电池隔膜业务收入在营收中占比 63%，隔膜业务归母净利润占公司归母净利润 91.55%。公司锂电隔膜的主要客户为国内外大型的锂离子电池生产企业，包括松下、LG 化学、三星、宁德 时代、比亚迪等。

公司在 2019年收购隔膜行业老二苏州捷利，一举成为行业寡头垄断，在中国湿法隔膜市场占据 55%的市场份额，市场份额全球排名第一。放眼全球，欧洲市场有望成为 2020 年全球最大新能源汽车市场，带动动力电池和隔膜需求增长。我们测算， 2020 年欧洲新能源汽车销量或达到 181.3 万辆，对应动力电池隔膜需求约14.28 亿平方米，贡献全球 动力电池隔膜需求的 46.87%。

一、隔膜行业护城河宽广

锂电隔膜的生产具有较高工艺技术壁垒。我们认为，锂电池隔膜的生产有静态和动态两个维度的要 求，第一个是产品性能过关，这是静态要求，包括孔径、孔隙率、浸润性、厚度、穿刺强度、熔化温度、 闭孔温度等多方面的性能指标要求。第二个要求是稳定高效的生产上述符合要求的隔膜产品，这是动态 要求，主要关注良品率。也就是说，锂电池隔膜的生产需要又快又好地生产性能过关的产品。

这就决定了隔膜行业具有典型的技术密集特征。首先，在不上生产线的前提下研发符合客户需求的 隔膜产品本身就需要大量的资本投入和长时间的研发过程。此外，在生产线上批量化生产时需要对机器 设备的各项参数进行调节，国内企业一般需要长达3 年左右的时间才能完全调试好机器，使其稳定运作。

这就决定了隔膜行业具有典型的技术密集特征。首先，在不上生产线的前提下研发符合客户需求的 隔膜产品本身就需要大量的资本投入和长时间的研发过程。此外，在生产线上批量化生产时需要对机器 设备的各项参数进行调节，国内企业一般需要长达3 年左右的时间才能完全调试好机器，使其稳定运作。

公司于 2018 年、2019 年期间新建多条产线，其目标为“力求 2020 年达到 28 亿平方米的产能规模”。因为 2019 年内收购了苏州捷力，公司在2020 年 3 月 17 日披 露的 2019 年年报中将以上表述更正为“力求在 2020 年底达到 33 亿平方米的产能规模，以匹配下游主 要客户未来规模较大的扩产计划”。我们将公司已有产能和近两年的扩产计划及进度整理如表 2 所示。

据公司 2019 年 11 月 19 日发布的公告，占海外锂电池市场近 80%份额的松下、三星、LG ， 以及占国内锂电池市场超 80%份额的前五家企业宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技、天津力神， 都是公司客户。据宁德时代等客户公告，其动力电池产品已经供应海外车企。为应对日益增长的动力电 池潜在需求，公司的客户纷纷扩张其锂电池产能，

2019 年 5 月 19 日公告称，公司控股子公 司上海恩捷与 LG 化学就采购锂电池隔离膜产品事宜签署了《购销合同》，合同生效日为 2019 年 4 月 4 日，合同总金额不超过 6.17 亿美元，合同期限为 5 年。海外客户采购价格一般高于国内，海外客户的采购不仅带来量的增长，还将带来公司产品销售均价 和盈利水平的提升。

从 2019 年 1-9 月平均价格来看，公司销往境外的基膜价格比在国内销售的价格高出一倍多，销往 海外的涂布膜比境内的高出接近 3 倍。海外新能源汽车市场的繁荣不仅带来公司产品需求量上的增长， 更重要的是，海外客户采购量加大，将驱动公司销售产品的均价和盈利水平上升。

二、通过并购，不断扩充产能版图

1、公司上半年完成收购苏州捷利，苏州捷力目前已达产的湿法隔膜产线共 8 条，产能规模 每年可达 4 亿平米左右。上海恩捷已经是国内最大的湿法隔膜企业，收购苏 州捷力后，公司湿法隔膜国内市占率将超过 50%，业务协同效应明显。

2、公司用自有资金收购东航光电70%股权，目前已经完成工商登记，东航广东拥有8000万平干法隔膜生产产能。

3、公司拟分别收购 Tan Kim Chwee、殷洪强所持有的上海恩捷 4.30%、 0.84%的股权，将进一步提高公司经营管理效率，加强业务整合。本次收购金 额合计为 4.9 亿元，对应 2019 年 PE 约 11.2 倍，收购价格较低。

3、公司拟非公开发行股份募集资金不超过50亿元， 其中 35 亿元用于锂电池隔膜产能扩张。目前，公司非公开发行股票申请已经 获得证监会受理，如果未来能够顺利实施，公司锂电池隔膜产能规模优势将 进一步扩大。

三、盈利预测：

我们认为，公司是国内锂电池湿法隔膜龙头，产能不断扩张，竞争优势 不断扩大，全球份额有望逐渐加大。我们预计公司 2020-2022 年营业收入为 44.71 亿元、56.41 亿元、65.46 亿元，EPS 为 1.37 元、1.70 元、1.96 元，对应 当前股价 PE 为 43.3 倍、36.0 倍、32.0 倍。

考虑到公司作为国内锂电池隔膜行业的寡头垄断者，叠加产能不断扩张，未来将充分受益全球新能源车的红利，这类寡头垄断股票需要重点跟踪。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

璞泰莱--动力电池负极材料龙头！！！

公司概况

上海璞泰来新能源科技股份有限公司于 2012 年 11 月注册成立，公司致力于成为 锂离子电池市场具有技术与规模双重领先优势的综合解决方案提供商。2013 年 3 月，公司与深圳嘉拓共同设立深圳新嘉拓，向锂电涂布设备领域扩展；2014 年 7 月增资控股东莞卓高、新设立浙江极盾，拓展隔膜涂覆及涂覆材料业务；2015 年 4 月设立东莞卓越进入铝塑膜行业；2017~2018 年，公司增资控股山东兴丰 51%的股权，通过山东兴丰增资内蒙古兴丰间接持股 51%，设立全资子公司内蒙古紫宸，逐步实现全面布局。公司相关业务互动发展并产生初步的协同效应，聚焦于锂离子电池关键材料及自动化工艺设备领域，实现了锂离子电池负极材料、自动化涂布机、隔膜涂覆加工、铝塑包装膜、纳米氧化铝等业务多样化发展的格局。

公司主营业务为锂离子电池关键材料及自动化工艺设备的研发、生产和销售。主要业务包括负极材料及石墨化加工、隔膜基膜及隔膜涂覆加工、自动化涂布设备、铝塑包装膜等，为下游客户提供新能源锂离子电池关键材料及专业自动化工艺设备的综合解决方案。

璞泰来主营业务收入主要来自三大业务板块，2019 年负极材料占比过半，达到 63.62%；基膜及涂覆隔膜业务逐步拓展，占比为 14.48%；锂电设备占比为 14.38%。2019 年负极材料受原材料价格提升和下游客户成本压力传导，毛利率 有所下降，达到 26.87%；

行业背景：

2019 年我国新能源汽车销量为 120.6 万辆，同比下降 3.98%，近五年来新能源汽车销量首次下降。2019 年我国动力电池装机量合计为 62.38GWh，同比增长 9.48%。其中三元电池装机量为38.39GWh，同比增长 25.05%；磷酸铁锂电池装机量为 19.98GWh，同比 减少7.37%。

2019 年海外动力电池市场发展较为平稳，上升趋势也十分明显，特斯拉等车型热 销拉动了新能源汽车需求的增长。GGII 统计显示，2019 年全球新能源汽车销售 约 221 万辆，同比增长 15%，受下游新能源汽车销量的拉动，全球动力电池装机 量约 115.21GWh，同比增长 22%。其中，排名前十动力企业合计装机量约为 102.4GWh，占全球动力电池装机量的 89%。全球掀起新能源浪潮，随着欧盟碳

排放限制加强，英国、法国、德国、挪威、荷兰等国家也先后出台了燃油车禁售时间表，并制定了各种鼓励扶持政策促进新能源汽车产业的发展，欧洲新能源汽车销量将持续受到政策驱动。

一、公司产品线

1、负极材料

负极材料是锂离子电池储存锂的主体，使锂离子在充放电过程中嵌入与脱出。负极是电池放电时流出电子的一极，负极材料主要影响锂电池的首次效率、循环性能等，负极材料的性能也直接影响锂电池的性能，负极材料占锂电池总成本5~15%左右。

负极材料从种类上划分为碳系负极、非碳性负极。从技术角度来看，未来锂离子电池负极材料将会呈现出多样性的特点。随着技术的进步，目前的锂离子电池负极材料已经从单一的人造石墨发展到了天然石墨、中间相碳微球、人造石墨为主，软碳/硬碳、无定形碳、钛酸锂、硅碳合金等多种负极材料共存的局面。

受动力电池终端市场增长的拉动，负极材料出货量也有所提升。GGII 数据显示， 2019 年中国锂电池负极材料市场出货量 26.5 万吨，同比增长 38%。其中人造石 墨出货量 20.8 万吨，占比负极材料总出货量 78.5%，相比 2018 年占比提升 9.2个百分点。同时，市场对高倍率、快充型产品应用进一步增多，进而带动人造石墨出货量快速增长，2019 年人造石墨出货量同比增长 56.3%。

从价格走势来看，2018-2019 年负极材料市场价格整体保持稳定，存在一定下降 趋势，2019 年第四季度人造石墨价格同比下降 14%，天然石墨价格同比下降 11.4%。价格下降的主要原因包含以下两方面：石墨化产能释放以及规模化效应 导致石墨化价格持续下行，根据 GGII 数据，目前石墨化委外加工的市场均价在 1.8-2.2 万元/吨，自建石墨化加工的成本在 1.2-1.4 万元/吨，价格下降幅度达 20%-40%；2019 年针状焦产能逐步释放，导致针状焦价格相比 2018 年下降幅 度 60%-70%，价格区间维持在 0.85-1.2 万元/吨。

2012 年 12 月璞泰来成立子公司江西紫宸，于 2015 年收购紫宸的少数股东权益使其成为全资子公司。江西紫宸 2019 年负极材料产能达到 5 万吨，同比增长 66.67%，营收收入达到 30.55 亿元，净利润为 4.63 亿元。目前在国内动力电池负极材料领域排名第三。江西紫宸的负极材料定位中高端，以 ATL、天津力神、三星 SDI、中航锂电、LG 化学、比亚迪等国内外大型锂电池厂商为主要客户。

2019 年，公司根据战略规划和产能匹配需求，有序推进负极材料生产基地建设，介入上游原材料针状焦生产环节，加快石墨化产能投产进度，完成负极材料从原料到终端的完整产业链布局。公司加大产能扩展，项目投资如火如荼。公司 IPO 募投“年产 2 万吨高性能锂离 子电池负极材料生产基地及研发中心建设项目”累计投入进度接近 70%，项目完 成时预计负极材料全年出货量有望达到或超过 5 万吨。璞泰来规划使用可转债募 集资金及自有资金 4.58 亿元在江苏溧阳投资建设“年产 3 万吨高性能锂离子电池 负极材料（炭化等主要工序）项目”，该项目的顺利实施将有利于进一步确保适应 市场需求的关键生产环节稳定可控。

2、涂覆隔膜

锂电池的结构中隔膜是关键的内层组件之一。隔膜的性能决定了电池的界面结构、内阻等，直接影响电池的容量、循环以及安全性能等特性，性能优异的隔膜对提高电池的综合性能具有重要的作用。

隔膜在锂离子电池中的功能主要体现在两个

方面，一是给电池组提供安全保障，隔膜材料首先必须具备良好的绝缘性，以防出现短路。隔膜需要具有一定的拉伸、穿刺强度，不易撕裂，并能在突发的高温条件下保持尺寸的稳定，不会熔缩导致电池的大面积短路和热失控。二是为锂离子电池提供实现充放电功能、倍率性能的微孔通道，隔膜必须是具有较高孔隙率而且微孔分布均匀的薄膜。

2014 年 7 月为布局涂覆隔膜业务更好地实现业务间的协同效应，璞泰来通过增 资 1000 万元方式收购东莞卓高 65%股权。2015 年 9 月 11 日收购东莞卓高剩下 35%的股权，达到 100%控股。东莞卓高坚持自主开发，开创了在 PP/PE 隔膜 上进行 Alpha 氧化铝纳米陶瓷涂层的技术，可以批量、稳定完成基材 7 微米的隔 膜涂覆工艺，涂层最小厚度可达 1 微米，缩小了国内基膜与国外的差距；针对不同厂家隔膜特性差异较大的问题，研发了隔膜原料分析表征技术，可快速准确判定原材料配方构建有效模型。2019 年璞泰来隔膜涂覆业务实现收入 6.95 亿元， 同比增长 117.8%。

随着动力电池厂商产能加速释放，市场对涂覆隔膜的需求大幅增加。璞泰来作为国内最大的独立涂覆加工商，隔膜涂覆加工业务技术水平国内领先，浆料配方获得客户的高度认可，产品具有良好的稳定性和一致性。2019 年由于下游动力电池 厂商产能加速释放，公司全年涂覆隔膜及加工出货量达到 5.71 亿平米，同比增长 173.14%，占国内湿法隔膜出货量的 28.72%。

3、锂电池设备

锂电池生产设备主要包括搅拌机、涂布机、卷绕机等。璞泰来的涂布机包括电池极片涂布机和隔膜涂布机两种。极片涂布是正负极生产的关键环节，作用主要是将搅拌后的浆料均匀涂覆在金属集流体上制成正负极片。隔膜涂覆则是在基膜上涂覆上浆料以提升隔膜的各项性能。子公司新嘉拓是国内最早实现涂布机国产化的厂商之一，在涂布设备领域长期处领先地位。连续三年排名前三。2018 年，公 司锂电设备业务实现营业收入 5.5 亿元，同比增长 16%，在主营业务中占比 16.7%，是公司的第二大业务，仅次于负极材料。

二、研发技术优势构建护城河

璞泰来始终致力于为客户提供差异化、高性价比的产品，高度重视产品和工艺技术的持续投入。公司子公司江西紫宸、深圳新嘉拓/江西嘉拓/宁德嘉拓、东莞卓 高/宁德卓高、东莞卓越均为高新技术企业，在细分市场领域技术优势突出。公司高度重视激励机制的构建，通过上市前对部分关键管理人员持股，上市后推出的限制性股票激励计划，聚集了一批在国内外锂电池上游关键材料和自动化工艺设

备领域的专家和技术人才，精准的把握了行业的发展方向和客户需求，在自身产品的开发和应用领域具有独创性的贡献。

2019 年璞泰来研发费用 2.12 亿元，同比增长 46.2%。除内部研发建设外，还联合国内外的科研资源，与中科院、福州大学等知名院校联合开发，发挥产学研优势；并组建海外研发团队，保持产品前沿性，支持公司产品换代和新利润增长点。

1、在负极材料领域，公司拥有一批具有丰富炭素材料专业理论知识和实践经验的技 术人才，技术实力雄厚。为了满足电池快充性能需求，公司开发的液相表面改性新技术制备的负极产品获得了客户认可，新增的自动化液相包覆技术生产线运行良好。

2、在涂布膜领域，公司是国内最早实现涂布设备国产化的企业之一，在精密机械、现代控制技术、新型传感器应用、双面串联涂布技术、模头闭环调节、新极耳位置实现技术等方面拥有领先优势，能够帮助客户实现生产效率的大幅提高和成本控制，提高自动化生产水平。公司在低张力波动技术及高平行度安装技术的应用，使应用更薄集流体进行涂布成为可能，实现 5um 铜箔基材涂布，客户电池产品容量密度得到有效提高。针对电池灰尘、金属屑的特殊要求，运用新型喷涂工艺，进一步提高设备无尘等级和严格金属异物的管理，极大降低所生产电池短路风险。

3、在隔膜领域，公司成功开发了在聚烯烃隔膜上进行纳米氧化铝陶瓷涂层的技术；可以批量、稳定完成 5-20 微米的聚烯烃隔膜涂覆工艺，涂层最小厚度 可达 0.5 微米，技术水平国内领先。

璞泰来的负极材料、涂覆隔膜、涂布设备、铝塑包装膜以贴近市场的触角和对产品的深刻理解给客户提供专业性指导建议，采用灵活的技术服务方式满足客户的需求，能够在短时间内向客户交付产品并提供长期售后服务，帮助客户快速实现产品的制造、工艺技术的指导，有效降低客户的产品制造成本。基于长期的战略合作，公司通过就近设厂配套产能和服务的方式，快速响应客户的需求。公司负

极材料凭借优异的性能一直占据国内外高端消费电子市场的优势地位，近年来持续进入了全球主流动力电池客户市场；公司涂覆隔膜产品通过与客户合作开发的方式，实现与国内电池厂商的深度绑定，并逐步获海外客户的认可；公司涂布设备产品部分产品通过 UL、CE 认证，进入大连松下、美国特斯来供应体系，并获 得欧洲电芯及主流汽车企业的认可，进入国际供应链。目前公司产品获得了 ATL、 宁德时代、LG 化学、三星 SDI、中航锂电、欣旺达、比亚迪、天津力神等国内外 优质客户的高度认可，随着新能源汽车行业的发展，公司下游客户纷纷扩产。

2020 年 3 月 26 日璞泰来发布公告拟非公开发行不超过 1 亿股，募集资金 49.59亿元，投入高性能锂离子电池负极材料建设、锂离子电池隔膜等项目，进行产能扩张。

三、盈利预测与估值分析

璞泰来所处行业为锂电行业，公司在产品性能、产能规模及客户质量方面均处于行业领先水平。随着产能逐步释放以及良品率不断提升，公司将直接受益新能源车产业链大的投资机遇。

我们预计公司 2020/2021/2022 年的归母净利润分别为 8.42/10.80/13.52 亿元， 对应 EPS 分别为 1.94/2.48/3.11 元。公司作为国内锂电材料优质上市公司，受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势，未来值得重点跟踪。

风险提示：疫情全球扩散致新能源汽车销量下滑，锂电材料行业竞争加剧，原材料价格波动风险。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

德方纳米--动力池正极材料龙头！！！

今天指数收出久违一根中阳线，行情一扫四五月份以来的连续阴跌，通过今天的量能来看，短期指数将继续上一个台阶，个股机会又将继续显现，重点还是配置有业绩驱动，有成长逻辑的科技（芯片、消费电子、特斯拉）生物医药中业绩成长确定，成长空间大的公司，另外，网红经济里面有业绩的公司也需要重点跟踪！

今天咱们继续聊咱们的新能源车产业链梳理，今天主要讲下德方纳米，另外今天还添加了个福利，大家可以注意下！

德方纳米是动力电池磷酸铁锂正极材料的领先供应商，公司总部位于深圳市南山区，先后在广东佛山和山东肥城建立研发和生产基地，公司实际控制人具有深厚的技术背景。公司对其产品和技术拥有完全的自主知识产权，主要产品为纳米磷酸铁锂和碳纳米管导电液，多项产品均被认定为“广东省高新技术产品”，是全国纳米技术标准化技术委员会委员单位、深圳市市级工程实验室依托单位、广东省省级工程中心依托单位。

公司主营业务为纳米级锂离子电池材料的研发、生产和销售，是国内磷酸铁锂材料领域的领先者，其产品主要应用于锂离子动力电池及储能电池的正极材料。公司 2019 年前三季度磷酸铁锂正极材料市场份额为 32%，领先第二名 11 个百分点，相比 2018 全年提升 8 个百分点，市场份额不断向公司聚集，龙头优势不断显现。

市场份额逐渐提升主要受益于德方纳米的大客户战略。公司凭借其优秀的产品质量与强大的技术实力，绑定宁德时代等锂电池龙头企业，2019H1，宁德时代在公司收入占比超 过 60%，且根据鑫椤资讯， 2019 年德方纳米在宁德时代磷酸铁锂正极材料中占比高达 40%， 公司已经与宁德时代建立了长期稳定的合作关系。除此之外，公司向亿纬锂能子公司湖北金泉等优质客户拓展，加快优质电池企业客户布局。

2019 年 4 月，公司于创业板上市，募集资金约 4.5 亿，主要用于增加主营产品纳米磷酸铁锂产能、提高公司研发能力和配套信息化系统等项目。其中，1.5 万吨磷酸铁锂项目实施主体为曲靖德方，与曲靖麟铁均在曲靖经开区建设，增加对大客户宁德时代的供应能力。

公司目前拥有深圳、佛山、山东、曲靖四大生产基地，按照业务划分为：1）碳纳米管：山东德方主要生产碳纳米管粉体，坪山分公司主要负责碳纳米管导电液；2）佛山德方、 曲靖麟铁、曲靖德方主要生产磷酸铁锂。2019 年以来，公司加大对曲靖基地的投建，先后投资 4 亿元和 10 亿元在云南曲靖扩建磷酸铁锂产线，保证磷酸铁锂产地靠近原材料磷源的供应点。

德方纳米曾主导制订了两项国际标准，牵头起草一项国家标准，在国内获得 22 项发明专利，1 项使用新型专利授权，多项产品均为广东省高新技术产品。公司是全国纳米技术标准化技术委员会委员单位、深圳市市级工程实验室依托单位、是广东省省级工程中心依托单位。公司对其产品和技术拥有完全的自主知识产权，已取得核心技术如下表：

公司高度重视纳米级锂离子电池材料的研究和开发专业队伍的建设，核心研发团队从事纳米材料相关行业具有较为丰富的经历，对纳米化技术在锂离子电池材料的发展状况、 未来发展趋势和模式等具有敏锐的洞察力和前瞻性的把握，使公司奠定了行业的优势地位。公司目前共有技术人员194名，占比22.51%，近 3年研发投入占营收比例分别为4.99%、4.48%和 4.22%，相比同业可比公司较高，研发投入占比合理。

CTP 引领电池包技术革命，磷酸铁锂性价比凸显

2019 年 1 月 12 日，比亚迪在 2020 年电动车百人会上表示，比亚迪“刀片电池”将于 2020 年 3 月量产，该电池将首先搭载于 2020 年 6 月上市的“汉”车型上。“刀片电池”是采 用 CTP 技术的磷酸铁锂电池包，这预示着磷酸铁锂电池将逐渐在高端车型上应用。目前比亚迪汉已经进入 2020 年第 2 批推广目录，电池系统能量密度达到 140Wh/kg，在体积能量密度上比传统铁电池提升了 50%，电池成本降低 30%。

更早公布 CTP 技术的电池企业是宁德时代，其于 2019 年 9 月在法兰克福国际车展上推出了自己的 CTP 电池包，较传统电池包，CTP 电池包体积利用率提高了 15%~20%，电池包零部件数量减少 40%，生产效率提升了 50%，大幅降低了动力电池的制造成本，同时能量密度可达到 200Wh/kg 以上，首款搭载该电池的车型为北汽 EU5。宁德时代近期与特斯拉合作生产无钴电池，估计该产品大概率采用 CTP 电池路线。

我们认为 CTP 技术将率先规模化应用于磷酸铁锂电池上：1）由于 CTP 电池包无模组固 定支撑电芯，对于电芯的一致性要求更高，而磷酸铁锂电池优秀的稳定性，相同封装技 术下成组效率更高，更易于满足电芯一致性要求；2）无模组化减少了电池包体积，可以 节省乘用车空间，便于磷酸铁锂在乘用车上的应用。

公司 LFP 正极材 料 2019 年销售 2.34 万吨，市场份额超 26%，为国内 LFP 正极材料的绝对龙头。公司主要客户包括宁德时代、亿纬锂能等，其中宁德时代销售额占比公司总额 65.08%，为公司的第一大客户，深度绑定龙头企业宁德时代，为公司未来的业绩增长奠定坚实基础。公司 2019 年 LFP 正极业务共实现营收 10 亿元，占比超 95%，平均单吨售价 4.28 万元， 同比下滑 29%，单吨毛利为 0.9 万元，售价大幅下降主要系2019 年补贴大幅退坡加剧市场竞争以及主要原材料锂源价格同比有较大幅度的 下降所致。2020 年特斯拉、比亚迪、宁德时代等头部企业纷纷加码 LFP 领域，公司有望深度受益。

2019 年度，公司纳米磷酸铁锂产能约 2.55 万吨/年，在建产能 2.5 万吨/年，其中：曲靖德方为募集资金投资项目实施主体，在建产能 1.5 万吨/年，2020Q1 建设进度为 47%，预计2021 年4 月全面投产；曲靖麟铁在建产能 1 万吨/年，曲靖麟铁为公司与宁德时代的合资企业，公司持股比例为 60%，宁德时代 持股比例为 40%，总注册资本 1 亿元，深度绑定宁德时代，有助于夯 实公司的行业领先地位。

盈利预测与估值分析

我们预计 2020-2022 年营收分别为12.51亿、19.02亿、25.86亿元，净利润1.33亿、2.32亿、3.39亿元，考虑到磷酸铁锂电池在未来应用中的逐步释放，公司成长将进入新的周期。

考虑到公司作为处于初创到成长的关键时期，叠加今年比亚迪、宁德时代、特斯拉等对磷酸铁锂电池的装机量提升，公司可以给与一定的估值溢价机遇，参照同行业对比，2020年40-60倍市盈率，对应公司股价为68-102元，2021年给与公司40倍的估值对应公司股价为120元附近。

风险提示：行业竞争加剧，行业政策进度低于预期。

宁德时代--全球锂电池龙头，未来值得重点跟踪

宁德时代创立于 2011 年，前身是消费锂电龙头 ATL 的动力电池事业部，公司主营动 力电池、储能系统和锂电材料研发、生产和销售，在电池材料、电池系统、电池回收 等产业链关键领域拥有核心技术优势及可持续研发能力，形成了全面、完善的生产服 务体系。公司抓住新能源汽车发展浪潮与产业变革，一路成长为全球动力电池龙头企 业，公司自 2017 年起连续 3 年出货量全球第一，2019 年公司动力电池销售 40.25GWh，估算全球市占率 35%。

电动汽车于 2011 年在我国起步，2014 年补贴政策推出后，新能源汽车开始放量增 长，受益于地利天时宁德时代快速发展，2015-2016 年宁德时代动力电池销量分别为 2.19/6.80GWh，市占率分别为 13.9%/24.2%，位居全国第二。2017 年动力电池主导 市场逐步从客车向乘用车切换，由于乘用车对续航里程的要求，三元动力电池开始成 为主流，铁锂电池市占率开始下滑，2016-2019 年三元动力电池市占率分别为 22%/ 45%/65%/65.2%。得益于三元电池的深厚积累和第三方电池公司体系优势，宁德时 代动力电池出货量自 2017 年开始超越比亚迪，连续 3 年出货量全球第一。

2020年特斯拉投资者电话会议与宁德时代公告均显示宁德时代即将进入特斯拉电池 供应链，标志着宁德时代动力电池品质达到世界卓越水平，与松下、LG 化学处于同 一水平。2 月 26 日宁德时代公告，拟通过非公开发行募集不超过 200 亿元，主要用 于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产 项目（三期）、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目以及 补充流动资金。此次定增将有利于宁德时代扩大资金、产能和技术优势，进一步巩固 锂电龙头地位。

一、受益新能源时代大趋势

欧洲和中国目前是全球新能源 汽车的主要市场，但 2019 年欧洲/中国的电动汽车渗透率分别仅为 2.6%/5.6%。随着 电动汽车的价格进一步下沉以及产品力的提升，远期新能源汽车市场空间广阔。

欧洲碳排新政指出 2020/2025/2030 年碳排 放目标分别为 95/81/59g/km，并将考核指标压力传导至汽车企业，对于不达标企业， 每辆车排放超标 1g 将罚款 95 欧元。欧洲各国车企纷纷加码新能源汽车布局，短期 来看，根据我们不完全统计，2020 年前后海外主流车企将有至少 40 余款电动车型投 放市场；同时，海外车企纷纷搭建或引入正在开发的电动平台。

近年来各国陆续出台新能源汽车 推广政策，行业快速增长但仍处于政策驱动阶段，随着产业链技术进步，接下来的数 年时间将会迎来供给和需求双驱动时代。供给端，动力电池成本下降，电动车产品盈 利能力提升，以特斯拉为首的造车新势力和众多整车巨头持续推出新车型，热门新车 可预见会大量增加，将带动电车消费；需求端，经历数年时间培养，用户完全认可电 动车，并且 2023 年以后电动车经济性优势开始显现，彼时凭借经济性和出色的产品 力将催生电动车需求爆发。

在全球受新冠疫情冲击的大背景下， 国内将新能源汽车补贴延续至 2022 年底，此次补贴新政充分考虑到了国内新能源汽 车市场发展的实际情况，降低了产业链相关公司的盈利压力，并顺应了全球新能源 汽车发展趋势。更重要的是，好的政策环境利于中长期好的产品、商业模式创新。预 计疫情对新能源汽车销量的影响将快速修复，国内新能源汽车恢复发展快车道，国 内市场从下半年开始将进入上升周期。

全球新能源汽车行业共振发展，带动动力电池行业景气上行。2020/2021/2022/2023 年， 全球动 力 电 池 需 求 量 分 别 为 151.88/233.40/290.85/361.29GWh， 对应增 速 为 36.66%/53.68%/24.61%/24.22%。以 800 元/kWh 的度电价格测算，到 2023 年，动力 电池的市场空间将达 2900 亿元。

二、公司长期有望成为全球动力电池第一

综合产品、成本、规模和下游客户等方面看，我们认为公司竞争力已属全球前三。

1） 产品技术方面，公司在大电芯、三元 811 领域领先行业对手，并且创新推出 CTP 技 术，进一步提升能量密度和降低成本，目前宁德时代、松下和 LG 化学在产品技术方 面属于第一梯队，三星 SDI、SKI 和比亚迪等企业属于第二梯队；

2）成本方面，公司相对于国内企业，规模和生产效率优势明显，相对海外公司具备材料和设备成本优 势，营业利润率显著高于国内外企业，2019 年宁德时代净利率为 9.56%，高于 LG 化学、营业利润率-5.4%、松下AM业务营业利润率的-2.29%、三星SDI 营业利润率 -0.72%；

3）产销量，公司 2020 年动力电池销量 40GWh，连续三年出货量全球第 一，全球市占率 35%；

4）产能方面，公司 2019 年产能达到 53GWh，到 2023 年各 基地产能可达到 244GWh，产能全球第一；

5）客户方面宁德时代当前已经与国内外 大部分主流车企建立合作关系，涵盖特斯拉、宝马、大众、日产、通用、大众、本田、 戴姆勒和现代起亚、上汽集团、广汽集团、吉利汽车等，客户数量和 LG 化学不相上 下，超越其他企业。

1、产品

全球动力电池主力供应商主要是宁德时代、LG 化学、松下和三星 SDI，三星 SDI 在宝马的供应竞争中已经输给 宁德时代，宁德时代成为一供，三星沦落到二供；松下在产能提升和客户拓展方面相 对缓慢，并且和特斯拉合作关系微妙，目前已逐渐被宁德时代和 LG 化学拉开差距；目前对宁德时代威胁最大的只有 LG 化学，双方产能和客户数量差距不大，但在研发 方面，宁德时代呈现后来居上趋势，自 2018 年研发投入金额就超越 LG 化学，而且 宁德时代具备成本优势，未来势必拉开与 LG 化学差距，成为全球第一。

关于动力电池的技术升级，核心在于提 高能量密度和降低成本，此外还需要加强安全性、缩短充电时间和延长寿命等性能指 标。提高电池包能量密度可以从化学和物理两方面着手，化学方面主要是通过材料如 高镍 811、硅碳负极路线提升能量密度；物理方面主要是通过大电芯和减少模组思路 进行升级。宁德时代在高镍 811 电池、大电芯、无模组 CTP、安全性和快充等领域 全方位领先行业。

高镍 811 电池代表着三元锂电池领域能量密度最高的 路线，目前 NCM811 电芯能量密度最高可达 280Wh/kg 以上，远超 NCM523 电芯的 200Wh/kg，并且 811 电池规模化后，单位成本将比 523 电池成本低 8%左右。811 电池短板在于安全性和循环寿命，规模化生产 811 电池要求极高，需要企业能够对 材料和制备工艺具备深刻的理解，行业多数企业停留在研发阶段，尚未实现批量供货。目前行业仅有宁德时代率先量产供应，2019 年宁德时代 811 电池包已经成功配套宝 马 X1、之诺 100H、广汽传祺 AION LX、广汽传祺 AION.S、东风的 D60EV 和 E70、 小鹏 G3、吉利几何 A 等车型。

2019 年 9 月，而宁德 时代在法兰克福展上展示动力电池 CTP 方案，通过减少电池模组组装环节，由电芯 直接集成到电池包，CTP 方案能够减少组装模组的端板、侧板以及螺钉等紧固件， 并且零部件减少带来制造环节和重量的减少，因此质量能量密度得以提高同时成本 也在下降。宁德时代 CTP 电池包整体利用率提高 15%-20%，零部件数量减少 40%， 生产效率提升 50%，能量密度提高 10-15%，动力电池包成本下降 15%左右。目前宁德时代 CTP 电池包已经确定配套北汽 EU5、哪吒和威马等车型。

宁德时代 4C 快充技术只需要 15 分钟，就可以充电 80%；研发的 1500 次循环之内零衰减技术，为新能源汽车享受 6 年免检创造条件，并且电池循环寿命可超过 6000 次；自加热技术通过 BMS 电池管 理系统识别电池状态，拟定速热控制策略，能够使电池温度在 15 分钟内从-20℃提 升到 10℃，充电能力提高 5 倍，放电能力提高 7 倍，让电池无惧严寒。

动力电池技术仍处于持 续迭代过程中，保持前瞻的技术研究和高强度研发投入是电池企业的立足之本。公司 高度重视产品和技术工艺的研发，建立了涵盖产品研发、工程设计、测试验证、工艺 制造等领域完善的研发体系；并且具备强大的研发团队，截至 2019 年，公司拥有研 发技术人员 5364 名，其中博士学历的 143 名、硕士学历的 1943 名。公司研发投入 金额连续多年远超国内同行，并且于 2018 年开始超越 LG 化学（LG 研发投入包括 动力、消费和储能），2019 年公司研发投入金额 29.9 亿元，营收占比达到 6.53%。完善的研发体系、规模庞大的研发团队和持续高强度的研发投入推动公司研发技术 水平持续提升，截至 2019 年底，公司拥有 2369 项境内专利及 115 项境外专利，正 在申请的境内和境外专利合计 2913 项。

2、成本

动力电池核心比较在于成本，动力电池中材料成本占比达到63%、人工成本占比 13%、 折旧&摊销成本 8%，宁德时代作为国内最大的动力电池企业，成本优势突出。

1）中国材料价格低于日韩供应商，宁德时代电池材料主要由中国本土供应商 供应，2016 年国产化率就达到 88%，

2）单位产能设备投资额低于海外公司，通过对 比 2018 年开工的宁德时代湖西项目和 LG 化学南京滨江项目，我们可以发现宁德时 代动力电池每 GWh 投资额低 LG 化学 3000 万左右。

3、客户

凭借深厚的产品技术实力、充足的产能和产业资源整合能 力，宁德时代当前已经与国内外大部分主流车企业建立合作关系，海外客户涵盖特斯 拉、宝马、大众、日产、通用、大众、本田、戴姆勒和现代起亚等车企巨头；国内客 户包括上汽集团、广汽集团、吉利汽车、北汽集团、长安汽车、东风集团、宇通客车、 蔚来和威马等知名车企。

早在 2012 年宁德时代就与华晨宝马达成 战略合作，2017 年以后各大车企加速电动化转型，为保障未来动力电池供应，纷纷 选择优秀电池企业达成供应合作，宁德时代作为全球动力电池龙头，受到主流车企达 青睐，已经与大部分车企达成战略合作，并且部分车企已经签订订单。2018年 3月， 公司拿到大众集团 MEB 电动车项目平台的动力电池订单，金额高达 200 亿欧元；2018 年 7 月宝马与宁德时代签订 40 亿欧元的电芯采购意向订单，包括德国图林根 州新建的锂电池工厂生产15亿欧元订单和来自宁德时代中国工厂的25亿欧元订单；2019 年 11 月宝马将于宁德时代订单金额提升至 73 亿欧元（合同期限从 2020 年至 2031 年），其中，宝马集团的订单为 45 亿欧元，宝马中国生产基地（华晨宝马）的 订单为 28 亿欧元。公司在手订单充足，在全球位列第二，仅次于 LG 化学。

宁德时代已经与六家国内车企成立合资 公司，对于国内车企来说，和宁德时代成立合资公司有利于获得稳定的电池供应，对 宁德时代来说，成立合资公司可以提前绑定未来订单。

4、定增

2020 年 2 月 27 日公司公告计划非公开发行募集资金 200 亿，其中 40 亿用于湖西扩建 16GWh 项目，55 亿用于江苏时代三期扩建 24GWh 项目，30 亿用于四川时代一期 12GWh 项目，合计产能 52GWh，另外 20 亿用于电化学储能前沿技术储备研发项 目，55 亿用于补充流动资金。

此次定增将进一步加强公司资金、规模和研发优势。2019 年公司在手货币资金 332.7 亿，远超行业对手，非公开发行成功后将进一步巩固资金优势；2019 年公司产能达 到 53GWh，其中自有产能 46GWh，合资公司产能 7GWh，根据公司各项目基地规 划，预计到 2023 年公司总产能可达到 244GWh，产能将全球领先。电池在原材料、 工艺、配方和结构等领域持续迭代，高研发投入有利于拓宽公司护城河，公司计划 30 亿投资电化学储能前沿技术储备研发项目，将进一步保障公司技术领先性。

盈利预测与估值分析

2020Q1 宁德 时代国内装机量 2.8GWh，市占率 49%，在国内优势巨大，我们认为公司在国内一 供地位稳固，市占率长期维持 52%左右。海外市场方面，2019 年公司海外出口 17 亿元，考虑海外市场主要应用三元动力电池，推算出 2019 年公司海外出货 1.55GWh 左右，市占率 3.4%，2020Q1 宁德时代出口金额 14 亿元，同比增长 508%，估算海 外出货 1.6GWh。公司具备成本和产能优势，并且已经和众多车企巨头达成配套，我 们认为公司海外市占率有望持续提升，至 2025 年海外动力电池市占率可达 25%。

储能潜力巨大，公司积极布局，未来年增速有望保持 40%左右。锂电储能产业当前 仍处于导入期阶段，其主要用于用户侧削峰填谷、离网电站、微电网、轨道交通、家 庭储能等，2019 年全球储能电池出货量为 18.8GWh，同比增长 39.8%，其中中国储 能电池出货量 9.54GWh，同比增长 83.5%，占比全球储能市场份额 45.4%。公司储 能营收伴随国内市场波动，近几年开始在储能行业加速布局。2018 年 6 月宁德时代已与福建省投资集团等签约晋江大型锂电池储能项目，项目拟分三期实施，总共 1.6GWh。2019 年 3 月，宁德时代与美国 PowinEnergy 公司达成 1.85GWh 铁锂电 芯供应合作；4 月与科士达成立储能合资公司。2020 年以来，宁德时代与国网综合 能源服务集团先后成立了新疆国网时代、国网时代（福建）储能公司从事储能业务。2019 年公司储能营收 6.1 亿元，同比增长 223%；随着多个储能项目落地，未来年 增速有望保持 40%左右。

2019 年公司锂电池材料销售收入为 43 亿元，同 比增长 11.51%，随着公司锂电池材料新建产能逐步释放未来将持续增长。预计 2020-2022 公司营收分别为 537/709/910 亿元，增速分别为 17%/32%/28%，归母净利润分别达到 53/70/88 亿，增速分别为 16%/32%/26%，对 应 EPS 为 2.4/3.2/4 元，考虑公司全球领先地位，以及新能源车产业长期发展趋势，未来需要重点跟踪！

这个周末涛哥翻阅了多家新能源动力电池产业链，同时做了详细的梳理，在这里涛哥想给大家做一个新能源车产业链的个股连续剧，总共六七家优质公司，涉及到了锂电池生产需要的隔膜、正负极材料、结构件、设备、电解液、加工组装等工序，通过这种方式的梳理，希望大家能更好的把握新能源车未来五年真正的爆发红利机会，未来涛哥还将继续做消费电子行业、生物医药行业、科技行业等详细梳理的连续剧模式，希望对大家了解优质企业有所帮助!

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

八方股份--电踏车中置电机稀缺龙头！！！

八方股份成立于 2003 年 7 月，2017 年，其整体变更为股份有限公司，并于 2019 年在上交所上市。公司主营电踏车电机及配套电气系统的研发、生产，主要产品为轮毂电机、中置电机两大类，涵盖 80 余种型号，并具备控制器、传感器、仪表及电池等产品配套供应能力。下游主要配套电踏车、电动滑板车、电动三轮货车等。

2015-2019 年复合增速达 44.70%，2019 年，公司收 入为 11.97 亿元，同比增长 27.02%，高增维继。公司业绩增长的动力主要源自两方面：一是下游高景气需求；二是由自身产品结构优化带动增长弹性。

一、收入地区的划分需从渠道及终端两个角度考虑：

1、从销售渠道看，2019 年，公司内销/外销的收入占比分别为 45.11%、54.89%。2、终端市场看，欧洲市场收入占比 81.50%，其中直接/间接销售比例分别为 47%、 35%。美国市场收入占比 17.40%。（2019H1） （公司零部件一方面直接销往欧洲市场配套当地电踏车生产企业，另一方面亦有供给国 内电踏车厂商并最终随整车（部件）销往欧洲市场的情况，因此存在直接/间接销售两种 模式）

各区域市场需求均可观增长：2019 年，欧洲电踏车销量为 340 万辆，同增 22.30%，约 占自行车总销量的 15%。2019 年前三季度，日本电踏车销量 53.76 万辆，同增 6.44%， 约占自行车总销量的 9.81%。美国，受共享电单车市场持续扩容影响，预期维持较好增 长态势，目前电动车年销量在 30 万辆左右，占自行车总销量的 2%左右。

二、除需求端持续景气外，我们需关注贸易政策风险对于公司业务的影响：

1、欧盟反倾销：欧盟对自中国进口的电动助力自行车采取反倾销措施，终裁自 20190119 起生效。采取期为 5 年，拟定国内企业的最终合并税率为 18.80%-79.30%。但未涉及电机等主要零部件，直接出口不受影响。内销整车装配商最终会由内销转外销，受此影响， 我们可以看到，2019H1，公司直接销往欧洲市场收入同比增长 61.70%，占比总营收比 例达 46.86%，较 2018H2 提升约 7%。国内/外销售结构看，2019 年，公司国外销售比 例较 2018 年提升 10.82%至 54.89%，超过国内收入占比。

2、美国加征关税影响：2018 年 8 月 23 日，美国对中国 160 亿美元商品加征 25%，电踏车电机及整车在第二批征税清单商品中。美国国内未形成成熟的电车产业链，且作为高端消费产品，终端消费者的价格接受度较高，因此，公司暂未承担加征关税部分。

2019 年公司收入结构看，电机产品收入占比 67%，为核心品种。细拆看，中置电机、轮 毂电机收入份额分别为 41%、25%。仪表、控制器、电池等电气系统产品收入占比分别 为 8%、5%、7%。

从公司近期收入结构变化看两个趋势：1、价值量更高、盈利能力更强的中置电机占比持续提升；2、单台电踏车，公司可配套的零部件价值量在提升，仪表、 控制器等配套产品收入规模增长。

公司在全球电踏车电机制造领拥有较高的市场地位。欧洲市场，公司产品市占率居行业 前列，与德国博世和日本禧玛诺同在第一梯队；国内安乃达、盛亿、同盛等厂商亦有轮 毂电机产品规模化出口欧洲；日本市场，雅马哈、松下、普利司通等当地企业技术较先 进且民众相较而言更青睐本土市场，因此电踏车用电气部件主要由当地配套；美国市场， 电踏车以进口中国为主，主要由中国厂商进行配套。

电踏车核心零部件为电机，为电 踏车提供动力，电机分为中置电机和轮毂电机。中置电机安装于电踏车五通位置，内置控 制器和传感器，属于“一体式”的电气系统，拥有低转速、大扭矩、高效率宽平台的特点， 价格较高。轮毂电机安装于电踏车轮毂处，带有离合器和减速装置，体积较小，价格较低。

力矩传感器是电踏车的核心

力矩传感器具有较高的技术壁垒。力矩传感器通过采集力度信号，能够检测骑行者所处的 外界环境及骑行意图，调整电机提供相应的动力。相较于初期电踏车多用的速度传感器， 反应更加敏感及时，且采集信号频率更高，能够快速响应高山、雪地等多变地形。

2014 年，公司克服技术难关，成功自主研发出五通碗力矩/速度传感器，成为全球少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一，公司的核心技术中轴力矩传感器设计及生产技术为国际先进水平。

随着电踏车市场的逐渐发展，骑行者们对电踏车所能适应的场地类型及灵敏程度提出了更高的要求，原先采用简化的传感器结构或逐渐被市场淘汰。八方股份现有的力矩传感器技术在向高端电踏车市场倾斜的趋势下，为公司提供了技术壁垒。

欧美市场上，八方股份 2017 年的市场占有率约为 28%，主要竞争对手为博世与禧玛诺，三者占据了主要的电踏车电机系统市场份额。博世与禧玛诺主耕 中置电机，因此八方股份成为欧美市场轮毂电机的龙头，2018 年轮毂电机销量占欧 洲市场轮毂电机的 44%。 欧洲为八方股份主要营收来源，2018 年八方股份电踏车电机欧洲销售额公司占总境外电踏车电机销售额的 84%。

通过上述分析可以看出，公司主要市场是欧美发达国家，尤其是欧洲市场是公司的重点，从欧洲市场再具体分析看，德国、荷兰、法国、比利时占比较高，这主要归功于欧洲政策补贴和绿色出行的的扶持政策引导。

早于 2010 年左右，欧洲便创新性地推出骑自行车减税计划，例如骑 1 公里可减免 0.15 欧元的税收。近年，瑞典、法国均直接推出购车补助计划，补贴额度最高可达单车购买价格的 25%。荷兰也推出居民自行车出行计划， 2018 年，其宣布将投资 3.9 亿美元用于自行车基础设施，计划三年内让 20 万居民骑自行车上下班。并且可以用骑行里程来抵免税收，每骑行 1 公里可抵免 0.22 美元。

疫情之下：产业阶段性受挫，骑行需求受催化

欧洲作为全球核心电踏车消费市场，亦是此次疫情较为严重的地区。我们主要分析疫情 对欧洲市场电踏车需求及销量预期的影响。

欧洲各国在三月中下旬逐步进入封锁状态：

德国，除了拜仁州和萨尔州外，其他各州都没有下“禁足令”，而是颁布了严格的“社交隔离令”：自 2020 年 3 月 22 日期，除居住在一起的家庭成员以外，两人以上的公共活动是违法的，餐厅只能提供外带或外送服务， 发廊和纹身店等必须关闭。

法国，于 3 月 17 日宣布严厉的全国性封锁措施，严禁所有公 众活动。

意大利，自 2020 年 3 月 9 日实施全国性的封锁，只有超市、银行、药房以及邮政服务维持营业；

比利时，封锁令从 3 月 18 日开始生效，只有看医生、购买食物或帮助需要的人，以及户外散步和简单锻炼除外。其余国家亦颁布了相应严格的封锁措施。

随着欧洲地区进入封锁状态， 传统自行车消费大国线下零售店面临经营困难：德国，线下店仅允许提供修理服务工作， 几乎所有的州均禁止新车销售；比利时，严格限制自行车零售店工作，仅允许为必要通 勤、老年客户、医护人员用自行车提供修理服务工作。与此同时，因疫情影响，居民逐步放弃公共出行方式而更加亲赖骑行方式出勤。在自行车零售店未关闭的国家，销量呈现大幅增长。以英国为例，据 BIKE-eu 网站报道，伦敦自行车商店现在十分繁忙；Halfords 也称其运动用自行车销量呈现明显增长。与此同时，线下渠道受阻后，线上销量亦较好 增长。荷兰，2020 年 1-4 月份，city e-bikes 增长 19%；hybrid e-bikes 增长 4.2%；

短期看，疫情确实影响终端销量；与此同时，随着疫情逐步得到控制，生产生活开始逐步恢复，另外健康出行带动下，自行车及电踏车需求预期随着产业链的复工复产持续释放，下半年看销量有望反弹回升至先前高景气阶段。

根据我们测算，预期 2020-2022 年欧洲电踏车销量分别为 270、390、470 万台，同比分 别增长-20.59%、44.44%、20.51%。对应电气系统零部件（中置电机、轮毂电机&控制器、电池、仪表）市场规模分别为 73、106、128 亿元。

盈利预测与估值分析

根据国盛证券的研报分析，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.25、 5.00、 6.61亿元，对应EPS分别为2.71、 4.17、5.51 元/股

公司作为细分赛道中的优质企业，具备较高的成长空间，虽然今年受到整体疫情的影响，但是公司有望借助良好的技术疫情结束之后能够迅速恢复之前的市场。

另外，随着国内对中高端电踏车的需求逐步释放，国内市场也将成为公司成长的重要推动力量。

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晶盛机电--光伏+半导体硅产业，你的能量超乎想象！！！

事件：5月20日，晶盛机电接受机构调研时表示，今年第一季度，新冠疫情对行业春节后开工时间有所影响，但光伏及半导体产业长期具有较好的发展前景，基于平价预期及技术进步的不断推动，部分光伏下游硅片厂商启动了扩产，上游设备厂商迎来发展机遇。截止2020年3月31日，晶盛机电未完成合同总计29.81亿元，其中未完成半导体设备合同4.7亿元。

涛哥在一月份的时候单独分析过这家公司，当时股价从不到20元，用了不到一个月时间涨到最高30元，晶盛机电是国内单晶生长炉龙头，客户涵盖中环股份、晶科能源、晶澳科技等行业领先硅片产商。公司产品主要包括全自动单晶生长炉、多晶硅铸锭炉、区熔硅单晶炉、 单晶硅滚圆机、单晶硅截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等，应用于光伏、半导体、 LED、工业 4.0 等新兴产业领域。

在研发方面，晶盛机电自主开发的8英寸硅外延炉已进入客户量产测试阶段。硅外延炉是用于在硅片上生长外延层的专用设备，属于CVD设备类，开拓了公司在硅材料加工设备领域又一全新的产品类别。8英寸硅外延炉，兼容6寸、8寸外延生长，具有外延层厚度均匀性和电阻率均匀性高的特点。

此外，晶盛机电为半导体客户定制化开发8寸、12寸切磨抛车间的自动化解决方案，有助于客户减少操作人员，降低工人的劳动强度，提高生产效率，提高产品品质，为客户在大尺寸单晶硅片切磨抛生产提供强有力的支撑和保障，同时也在半导体行业树立晶片加工车间的工业4.0样板。

此外，晶盛机电加大半导体新产品的研发，硅材料生产、加工装备产业链日渐完整，形成了覆盖半导体单晶硅生长、切片、抛光、外延四大核心装备为主的产品体系，及半导体石英坩埚、硅片抛光液、半导体阀门、管件、磁流体真空密封装置等具有较高技术及经济价值的辅材耗材产品体系，进一步彰显公司在半导体关键材料装备领域的技术研发实力。

在技术专利方面，截止2020年3月31日，晶盛机电及控股子公司获授权的专利408项，其中发明专利56项，实用新型335项，外观专利17项。

1、光伏产业

公司在光伏设备行业布局较早，产品线非常丰富，另外晶体生长设备是公司的王牌业务，主打产品单晶炉实力强劲。目前，在光伏设备领域， 公司已经布局了全自动单晶硅直拉生长炉、区熔硅单晶炉、多晶硅铸锭炉、截断设备、开方 设备等产品，在主要的工艺环节均能提供相关的设备。随着公司进一步扩大新产品切片机、 截断一体机的销售，公司可提供的单 GW 产线的设备配套金额有望提升。

在单晶炉环节，近年来，国内厂商已经陆续解决了单晶生长炉的关键技术难题，技术进步明显，且相比于进口设备，国产设备成本优势明显，能够充分满足光伏行业对于降本增效 的需求，设备国产化率也在持续提高。目前，国产设备基本占据了绝大部分市场，并在海外 市场实现了一定的突破。目前国内主要的单晶炉供应商包括晶盛机电、天龙光电、精功科技、 京运通、连城数控、北方华创。隆基股份和中环股份是硅片环节的绝对寡头，是市场晶体硅 生长设备的需求的主力企业。连城数控是隆基的关联企业，在单晶炉业务上和隆基深度合作。在除了隆基以外的市场需求，晶盛机电在单晶炉上深耕多年，产品实力强劲，占据了 90%的份额，是行业内的主力供应商。

根据公司订单结算，客户付款一般采用“4321”的方 式，其中预付款 40%，发货款 30%，验收款 20%，质保金 10%。公司近期签的合同金额较 大，一般逐月交付，客户对设备验收通过后，公司将验收产品确认营业收入，整个周期在 180-240 天。截至到 2019Q3，公司未完成合同总计 25.58 亿元，其中未完成半导体设备合 同 5.4 亿元，随着订单的增加，公司存货和应收账款同步提升至 13.3 亿元和 9.9 亿元。2019 全年，公司新签光伏订单超过 30 亿元，公司在手订单充足，2020 年业绩确定性强。

2、半导体行业

硅片是集成电路晶圆制造中，半导体材料的成本最高的。2018 年全球半导体材料市场规模达 519 亿美元，硅片市场规模约占 192 亿美元。目前，国内硅片供应商主要生产 6 英寸及以下的硅片。国内 8 英寸硅片生产技术已基本突破，可小批量生产，主要适用于分立器件。但集成电路用 8 英寸硅片的大规模产业化技术还不成熟，国内正在积极投产 8 寸和 12 寸的晶圆厂。

半导体硅片作为芯片制造的关键材料，技术难度高， 研发周期长，资金投入大，客户认证周期长，行业进入壁垒高，市场主要被日本、德国、韩 国、中国台湾行业龙头垄断，且集中度持续提升。

与国际主要半导体硅片供应商相比，中国大陆半导体硅 片企业技术相对薄弱，市场份额不足 10%，多数企业以生产 200mm 及以下抛光片、外延片 为主。仅少数几家具有 200mm 半导体硅片的生产能力。在 2017 年以前，300mm 半导体硅 片几乎全部依赖进口。2016-2018 年，中国大陆半导体硅片销售额从 5.0 亿美元上升至 9.9 亿美元，年均复合增长率高达 40.9%，远高于同期全球半导体硅片的年均复合增长率 25.7%。国内作为重要的终端消费市场，未来对半导体硅片仍有较强的需求。此外，国内企业也在积 极投入，技术上也渐有提升。目前硅产业集团是中国大陆规模最大的半导体硅片企业之一， 在特殊硅基材料 SOI 硅片领域也有较强的竞争力，在全球的市场份额约 2.2%。2018 年，硅 产业集团子公司上海新昇作率先实现 300mm 硅片规模化销售，打破了 300mm 半导体硅片 国产化率几乎为 0%的局面。此外，中环股份在半导体硅片上也做了较大的布局，2020 年最 新公告的定增方案计划也募资 50 亿元用于 8-12 寸半导体硅片产能扩张，在无锡项目规划总投资达 200 亿元。

国内主要硅片企业近年来 规划了多个大硅片建设项目，总规划投资额超千亿元，其中，60-70%将用于设备采购，有 望带动570-800亿元的硅片设备需求，新建的硅片厂预计从2019年开始进入设备需求高峰， 具备较好实力的国产设备供应商有望受益。

半导体硅片包含抛光片、外延片和 SOI 硅片，抛光片可直接用于制作半导体器件，广泛应用于存储芯片与功率器件等，也可作为外延片、SOI 硅片的衬底材料，应用占比 70%。半 导体抛光片生产环节包含了拉晶、滚圆、切割、研磨、蚀刻、抛光、清洗等工艺。目前制造半导体硅片的相关设备，绝大部分依赖进口，对日本设备厂商依赖程度较高。国内企业在正 积极追赶，在部分环节有望实现国产替代。

2018 年，公司推出了半导体级的单晶硅滚圆机、单晶硅截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品，可完成半导体硅棒的外圆滚磨、截断、硅片抛光和半导体单晶硅片、 蓝宝石晶片等硬脆材料的双面精密研磨等工序，自动化程度高，加工工艺精良。公司具备 8-12 寸大硅片单晶炉设备的量产能力，在抛光机、滚磨机、截断机等高附加值产品也有布局，整线覆盖率达 70%。公司的新产品 6-12 英寸晶体滚圆机、截断机、双面研磨机及 6-8 英寸的 全自动硅片抛光机，已逐步开始批量销售。截至 今年一季度，公司在手半导体设备订单 4.7亿左右。公司和中环、有研半导体等均有合作，后续有望陆续获得相关半导体的订单。

另外，公司在半导体设备相关的辅材、耗材及核心零部件做了积极的布局，目前已经增加了半导体抛光液、阀门、磁流体部件、16-32 英寸坩埚等新产品，打破了国X`内市场的空白，后续有望减少进口依赖，提升核心零部件的国产化率。

盈利预测与估值

根据公司在手订单与整体发展趋势，预计 2020-2021 年归母净利润分别为 9.5/12.3 亿元， EPS 分别为 0.74/0.96 元

公司业务涉及半导体和光伏两个领域，两项业务具有较好的互补与联动性，目前虽然目前公司营收以光伏行业为主，随着公司半导体设备不断推出升级，半导体业务的提升公司整体估值的机会也会越来越大，综合分析给与公司整体40倍市盈率对应公司股价为29.6元，2021年公司股价为39.8元

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