投资的误区：为成长嫌富爱贫

嫌贫爱富，汉语成语，嫌弃贫穷，喜爱富有。指对人的好恶以其贫富为准。出自《裴度还带》。其实现实生活中，门当户对，丈母娘嫌贫爱富已经是很普遍的事情，偏僻乡村基本沦为光棍村，有的女孩甚至还说：“宁肯坐在宝马车里面哭，也不愿坐在自行车上笑”。年轻人和丈母娘嫌贫爱富其实目的还是一个，就是不想输在起跑线上，现在连寒门出学子都困难了，还指望什么？为何有人的小目标是先赚取一个亿，而大部分人还在为房租贷款犯愁？这里没有鼓励嫌贫爱富的意思，而是要反问，为何这样的社会公理在股市却反过来了，变成了：嫌富爱贫——这是投资的误区。

嫌富爱贫的研究员们会振振有词，拿出计算器计算一只财务上看起来很烂的股票（他们叫成长股），如果一年成长50%，多少年后就变成了蓝筹，就会发大财，这就奇怪了，一只非常昂贵的烂股成长至少需要花费10年的时间，期间投资者需要不断地追加资本，而且一分钱分红也不会有，成长过程中甚至要冒很大的风险，大部分会因竞争而夭折，为何不直接投资现成的蓝筹？连京东10年后还有这样巨大的风险，更不要说其他成长中的烂股了。现成的蓝筹股便宜象白菜，难道曾经不是成长股？因为非洲高铁为零，所以投资非洲高铁会发大财；因为岛国穷海边不穿鞋，所以投资阿迪达斯会有巨大的增长潜力；因为月球没有住房，所以在月球投资房地产会无穷大增长。种种投资荒唐不过如此。

投资还是高富帅和穷小子的问题，市场老是以为买穷小子可以成长，不愿意持有维持现状的高富帅，高富帅月薪10万，但三年不加薪，维持高富帅的现状也不错吧，岂不知道高富帅原来也是穷小子，知道如何不当穷小子。穷小子就没有成为高富帅的经验，在小公司月薪5000，每年加薪3000又如何，等加到3万，大概率公司不行了得走人，99%的概率还是穷小子。所以现实生活中丈母娘给出了普遍答案，而扳倒丈母娘的穷小子少之又少。外资直接买入市场中的高富帅，而中国机构自以为高人一筹，热衷于寻找穷小子变成高富帅，穷小子没钱，身价却远远高过了高富帅，其实未来大概率事件是： 高富帅依旧是高富帅，穷小子依然是穷小子。

例如市场中有高富帅股票例如双汇发展和养元饮品，还有大部分的银行股，因为现在增长停滞了，于是遭到了市场的嫌弃，跌停有之，落荒而逃有之，连高分红都不要了，市盈率跌成了白菜价，忘记了投资的本质其实就是高分红，成长也是为了更高的分红潜力。再说一旦恢复增长，双汇又被抢破了头。

其实维持蓝筹股票高富帅、高收益的指标还是净资产收益率，成长是附加的惊喜，一只好股如果净资产收益率常年维持在20%以上，等于每年为股东创造了20%的财富，已经超过了巴菲特的投资收益，收入净利润来回波动，不增长又能怎么样呢？这样无风险的收益还不赶紧笑而纳之，非要冒着踏雷的危险，博取成长股暴富的机会？

我们不要忘记了95%以上的成长股是长不大的，市场上爆出的风险基本都是成长股：康得新、三聚环保、康美药业、欧菲光、三安光电，还有为数众多洗澡巨亏的成长股们，为成长焦虑，为成长估值冒天下之大不韪。邱国鹭在《投资中最简单的事》书中提到，成长的陷阱：一是估值过高；二是技术路径踏空；三是无利润增长；四是成长性破产；五是盲目多元化；六是树大招风；七是新产品风险；八是寄生式增长；九是穷弩之末；十是会计造假。大师多厉害，上述股票招数基本都预料到了。

其实机构热衷于成长股很大的原因是，他们要参加无时无刻不存在的收益排名大战，随便一个网站都能查到基金今年迄今的收益率，排名的压力可想而知，因此他们注定是短跑选手，他们选股一定是高成长在前头，高风险排在后头，收益必须快速跑到前面，有没有长期价值无所谓，因此基金收益排名也总是城头变幻大王旗，没有持久的赢家。我们不一样，我们自始至终都是长跑，我们需要持久、稳定的收益。有的人想跟在机构的热股后面蹭成长，追涨杀跌，但是风险很大，人家是明牌，调研研究优势非常明显，拉升无数涨停后，一个跌停就割韭菜跑光了。

成长中的小树风险远远大于参天大树，小树很容易被风吹倒，也容易被大树挡住阳光枯萎，其实参天大树也在成长，只不过太大了你看不出来。当然我并不是否认成长，只是因为当前成长泡沫太浓，加上科创板又来增添成长投机气氛，再次提醒投资需谨慎。

价值投资如何才能东方红？

谈到价值投资，必然得提起价值投资大师巴菲特。从巴菲特的投资历史来看，价值投资理念没有国界，在中国当然也不例外，盘点巴菲特迄今最成功的投资：中石油、比亚迪赫然在列。

在2002年和2003年，伯克希尔哈撒韦公司累计斥资4.88亿美元买入中石油1.3%的股权。有人曾一度质疑这一投资，因为中石油的油田开发已是强弩之末，而且它拥有40万名员工，成本高居不下。当时，中石油市值有370亿美元。而巴菲特估计其价值1000亿美元。到伯克希尔哈撒韦公司在2007年出售这部分股权时，中国石油的市值已高达2750亿美元。巴菲特持有中国石油5年，总回报率：720%，年平均复合收益率：52%。

2008年末，伯克希尔哈撒韦公司以2.3亿美元收购了比亚迪10%的股权。芒格后来说，他认为电动汽车的普及所需要的时间比许多人认为得要长，但他表示对王传福有充分的信心。十年后，伯克希尔哈撒韦公司至今仍持有比亚迪10%的股份，现在价值近22.4亿美元。伯克希尔哈撒韦公司至今持有比亚迪10年，并且继续持有，目前总回报率：973.9%，年平均复合收益率：25.56%。

价值投资大师巴菲特在中国仅有的两个投资案例都获得了巨大成功，充分说明价值投资确实能够东方红。那么什么是价值投资的精髓呢？巴菲特曾经说过：“我认为有3个基本的观念，如果这些观念牢牢根植在你的思维架构里，我想象不出你会无法在股市取得不错收益。这些观念没有一个是复杂的，没有一个需要数学天赋或类似才能达到——把股票看作是企业投资；把市场的波动看作是你的朋友而不是你的敌人，从市场的愚蠢中获利，而不是参与其中；投资中最重要的是安全边际。”

一、把股票当作是企业投资

巴菲特的具体做法是寻找“收费桥”效应的优质企业。他认为有三种“收费桥”类型的企业：

1、企业所生产的产品属于易耗品，具有品牌吸引力，是商家必售的商品；

2、为制造商提供广告服务的传播公司；

3、企业所提供的是消费者或者其他公司有持续需求的服务。

具体请参见本人的另一篇文章《巴菲特如何寻找“收费桥”效应的优质企业》

巴菲特把股票当作是企业投资，他通常最关注的是企业的核心管理层，看重管理层能处处从股东利益出发，节省各种开支，为股东最大化地创造利润。企业投资通常是长期的，因此巴菲特能够长期持有股票。他对小盘股，科技股，医药股，周期股，重资产股，次新股基本是敬而远之，相反长期重仓持有银行保险股，长期重仓持有消费股，长期重仓持有传媒股，依靠并不突出但长期稳定的复利增长成为世界首富，看来选股是很有道理的。巴菲特如此持股偏好，核心本质源自企业的盈利能力，其核心思想是选择企业的未来自由现金流充沛的股票。

二、正确看待市场的波动

国内很多投资者认为：A股牛短熊长，暴涨暴跌，散户占比高，忽视基本面，是不成熟的股票市场，对价值投资能否在A股行得通持极大的怀疑态度，并戏称价投派为夹头派，认为巴菲特提倡的价值投资并不适合A股。

中国股票市场容易暴涨暴跌，与一帮游资疯狂操纵股市密切相关，他们通常无厘头地把无业绩、无庄家的个股连续几十个涨停炒到天价，然后再边拉边出货，达到收割韭菜的目的。当然在炒作的过程中其他股票也会闻风而动，造成股票的价格大大超过了股票的价值，造成了所谓的“牛市”，留下一大批跟风的散户在顶部站岗放哨，然后随即跌得惨不忍睹，大部分股票跌成白菜价，大大低于股票价值。中国股市的这种涨跌法并不是价值投资，是涨跌都过头的疯狂投机。

对待市场的剧烈波动，我们唯一的策略就是：持久战。人类社会的发展是千百年的不懈努力才造就了今天的繁荣，资本市场应与人类社会的发展相结合，资本只能反映社会的长期发展，不可能是三天打鱼两天晒网。通过资本市场的多次暴跌，我们要再次深刻认识到股市并不是短线交易，博取差价收益的生存空间，高杆杆买入股票风险更大。只有长期投资优质盈利的企业，忽视市场波动，随着企业发展才能获取收益。我们目前要做的就是逢低大量买入、长期持有优质低估的蓝筹股。甚至要利用蓝筹股暴跌的机会，抛弃掉长期业绩较差的垃圾股、概念股、周期股，换入优质的蓝筹股。同时要深刻认识到押中成长股是几率非常小的小概率事件，几千只股票才会出现一只腾讯阿里，等你换了几百只股票押中腾讯阿里，早已经赔得惨不忍睹。当然我们可以用适量的资金，合理的价格，关注一下新经济周期下的优质成长股。

我们既然知道了要在市场暴跌时买入了蓝筹股票，很多人关心什么时候卖出呢？我认为最好的办法是一直持有，除非股价已经大大超过自身价值。其实蓝筹股短期涨幅过大，赚的只是蓝筹股今年经营的钱，而蓝筹股的长期增长才是赚大钱的源泉，要想赚到蓝筹股10年或者长期经营的钱（可能是短期钱的数倍或10倍），就不要太关注它的短期涨跌，只需在年报季报时检查一下其经营情况就可以了。首先你要承认自己不如巴菲特，没人能战胜巴菲特，巴菲特采用一直持有蓝筹大盘股的策略，他甚至扬言永远不卖可口可乐。既然如此你又何必时刻准备买卖，试图超过巴菲特呢？巴菲特说没人能预测市场的走势，如果有人能完全吻合大盘的走势，世界上所有的财富都不够他赚，主力往往精于此道，采取欺骗走势，因此自作聪明做T往往会T飞蓝筹；其次蓝筹股往往可遇不可求，很多股票大师都承认自己经常拔掉鲜花浇灌杂草，卖出蓝筹股后，遇到地雷股的概率很大，因为好股往往珍贵稀少，大部分股票都是小盘股问题股，往往隐藏着不同的陷阱，买入后往往会把蓝筹股上赚的钱赔光，还没有解套的机会。再次，蓝筹股往往强者愈强，业绩出人意料，一旦提前卖出，再想高价买回来又很不甘心，于是就永远错过。还有，卖出后一旦出现了买入蓝筹股的机会，资金却往往套在其他平庸的股票上。

三、足够的安全边际

成长股其实很不错，但是很多人买入成长股总是赔钱，关键就在于买的价格太高太贵，成长股也需要合理的评估价格。巴菲特买入优质的成长股基本也不超过10多倍市盈率，包括可口可乐。巴菲特通常是对企业未来10年的自由现金流进行估计，并把每年的自由现金流折现到现值，加上永续年金，对企业的价值进行估算，一般情况下，巴菲特往往在股票价格大大低于其内在价值时买入股票，一般低于50%左右。

至于如何计算成长股的合理估值，请参考本人的另一篇文章《如何对炙手可热的成长股进行理性定价？》。

有时候市场股票的价值基本都是明牌，大家都知道如何计算股票的价值，因此股票的价格基本已经反映了股票未来的成长，甚至好股往往非常贵，那么如何才能有足够的安全边际买入心仪的股票呢？巴菲特一是利用股票自身突发的“黑天鹅”，在不影响未来企业价值的情形下低价买入，二是利用股票市场暴跌的机会，人弃我取；三是利用经济危机股票贬值的机会大量买入便宜的股票。

高成长股票频频暴雷，如何避免？

数数最近高成长股票爆出的雷，欧菲光、三安光电、康得新、康美药业，还不提以前的乐视网、神环保了。连锁医疗也有高成长的三驾马车：通策医疗、爱尔眼科、美年健康，大家趋之若鹜，热情高涨，市盈率常年高达70倍以上，如此高的市盈率能够支撑吗？

其实美国早就有一家成熟的医疗连锁企业，叫做HCA控股，它是一家领先的医疗保健服务公司之一，从事提供全方位的服务，包括内科，外科，肿瘤学，心脏病学，临床医学专业，整形外科，妇产科，以及诊断和紧急服务。HCA是全美最大的医院连锁，营业收入连续10多年一直增长，2018年净利润增长60%，连续11年年复合增长15.8%，市盈率才11.8倍，便宜吧。

一般投资者认为通策医疗、爱尔眼科、美年健康高市盈率的支撑，就是所谓的高成长，其实这种高成长明显是骗局，就算你的扩张速度不变，一年还是多少家，但是你的规模越来越大，增长还是变得越来越慢，甚至由于管理成本不断地提高，增长还会进一步减小，这样就会与你的高市盈率明显不匹配，这就是所谓的戴维斯双杀，美年健康的戴维斯双杀已经来了，股价跌得惨不忍睹，可是市盈率仍然高达55倍，投资者还会有多少损失？

再说初创型的连锁医疗有护城河吗？没有。只是资本时代简单的并购扩张，既没有品牌，也没有体现连锁的成本优势，通策医疗才3亿元的净利润就要多元化，又是眼科又是生殖，而且净利率出奇地高，通策医疗的净利率是美国最大的医院连锁HCA的2~4倍，不知如何做到的？2018年HCA营业收入是通策医疗的200多倍，HCA毛利率维持在83%，通策医疗毛利率是43%：

通过以上数据看出，通策医疗的净利率明显偏高，请问医院把收入的23%都提走了，医院本身怎么发展？典型玩高成长维持高估值，很容易出现竞争者替代者，很容易出现戴维斯双煞，护城河在哪里？既没有品牌，也没有资产，医生也是流动的，你能开别人也能开，口腔医院扩张这并不是高科技吧，既然很赚钱，应该会有很多人仿效，就象分众传媒，但为何没有出现大资金出来扩张呢？另外，通策医疗既然是很赚钱的行业，为何一直在浙江小城市扩张，为何不去北上广，不去全国各省会验证一下，岂不是市场容量更大，赚钱更快？大城市收入低不了，人口也多得多。口腔医院也不是高科技，为何其他资本不觊觎这个高成长的市场？

另外就是估值问题，是初创的医疗服务企业好，还是已经完整的医疗服务企业好？初创型企业天天缺钱扩张，赚取的钱基本属于不存在的净利润，不确定因素非常多，风险较高，市盈率应该更低。而HCA这样成熟类型的企业恰恰是非常赚钱的机器，并不需要股东投入什么，风险较低，这样的股票应该给予更高的估值，市盈率应该更高。

所谓的高成长股票其实风险挺大的，业绩增长存在较大的不确定性，一旦增长放缓，投资者给予了过高的市盈率很容易暴雷。公司管理层也意识到这一点，就会千方百计造假，维持所谓并不存在的利润高增长，一旦规模过大无法继续维持，股价就会大跌。

从“盲人摸象”谈股票投资的本质

“盲人摸象”这个成语故事出自《大般涅盘经》——有王告大臣：“汝牵一象来示众盲者。”……时彼众盲各以手触，大王即唤众盲各各问言：“象类何物？”触牙者即言“象形如萝菔根”；其触耳者言象“如箕”；其触头者言象“如石”；其触鼻者言象“如杵”；其触脚者言象“如臼”；其触脊者言象“如床”；其触腹者言象“如瓮”，其触尾者言象“如绳”。

后以“盲人摸象”比喻看问题以偏概全。“盲人摸象”的寓意是不能只看到事物的一部分，而应看全局，那样才能全面和真实地了解事物的情况。

今天在论坛聊天室，我们也拿出股票投资这头大象让散户们摸摸，让大家说说股票投资是如何赚钱的，得出的答案也是五花八门：

1、股票赚钱就是短线交易，最重要的是看图技术，买的时候看图有上涨趋势就买入，赚了钱就及时卖掉，跌破趋势线就赔钱斩仓；（短线交易长期来说大概率赔钱，可以从我的文章“短线交易赔钱的秘密”充分说明）

2、股票投资就是“零和游戏”，赚的钱是别人赔的；（如果股票投资是零和游戏，那么社会财富就永远不会增长。当股票市值大幅增长时，买卖交易的只是很少的筹码，大部分投资者持股待涨时赚了钱，并没有其他人赔钱，相反当股票连续几十个跌停时，并没有人赚了钱，全体投资者赔钱）

3、股票赚钱就是听小道消息跟庄，与庄共舞；（股票的庄是要赚黑心钱的，庄聚集了很多操盘高手，制造各种假象和谣言欺骗散户，散户跟庄大概率是要赔钱，因为庄操纵的股票大部分是消息股投机股，并没有投资价值，炒上去就会跌下来）

4、股票赚钱就是买热门股票、买高成长的股票；（热门股票高成长股票固然好，但这里有价格问题，买贵了一样赔钱）

5、股票投资就是长期投资，买低市盈率股票放着不动直到赚钱；（很多股票是周期性的，低市盈率往往反映的是过去的价格便宜，未来业绩波动下可能并不便宜，周期性股票反而要买在高市盈率时。有的股票虽然便宜但是欠了一屁股债，未来还不上就破产，你盯着它的利润，它却盯着你的本金）

那么股票投资赚钱的本质是什么呢？我们为何总是舍本逐末，最终落得亏损严重呢？其实股票赚钱的本质上就是股票价格低于股票现在或未来的内在价值，差额越大赚钱的概率越大。那么股票的内在价值是由什么决定呢？股票的内在价值归根结底还是由股票的分红或未来潜在的分红能力决定，所以说分红是决定股票价值的本质。巴菲特的股票虽然一分钱红利都不分，但是其盈利能力更强，未来的分红潜力增长更快，因此股票价格反而涨得更猛。现代金融学已经描述了这种现象：企业股票的价值是由企业未来的自由现金流折现决定。因此只有当企业赚钱越多，花钱较少就能维持赚钱能力，它的股票价格就越高，投资者就注定赚钱越多。巴菲特赚钱的本质也是源自对企业未来分红潜力的估算，他把企业未来10年产生的可分红现金流折现合计，从而估算股票价格的升值空间。巴菲特的导师格雷厄姆更是写过一本著名的书《证券分析：原理与技巧》，其中充斥了股息分析、债息分析、隐藏现金的分析，说明这些证券投资大师投资的出发点仍然是分红回报能力。

目前中国的股市出现下跌，其实只要坚定买入那些常年股息率较高的股票，赔钱的几率几乎没有，这是因为：

1、常年高分红高股息的企业财务状况一定不错，有充足的现金流应对分红，是真正赚钱的企业，因此买入这样的股票你避免了踏雷的风险；

2、常年高分红高股息的企业估值是合理的，因为股价相对于股息是较低的，才可能股息率较高，说明未来行情好转时才有更大的上涨潜力；

3、常年高分红高股息胜过银行的定期存款，由于银行定期存款是不能随便取出的，而股票可以随时变现，以5年的定期存款计算，即使股息率=存款利率，获得的股息仍然比利息多10%；

4、持有常年高分红高股息的股票，你还有打新的优势，根据测算，过去缴钱打新收益曾经达到15%，现在市值打新的收益应该也能达到5%左右，这样合计基本就是每年10%左右的无风险收益，有10%的收益你还害怕熊市吗？

5、熊市根据高股息高分红买入的股票在牛市往往会得到双击的收益，你可以拿到牛市股价上涨的差价收益。

一句话，股票投资赚钱的本质就是寻找赚钱能力强，具有护城河效应，能够维持未来赚钱能力的企业，以低于其未来的自由现金流折现的价格买入。大家要注意到，股票投资要想赚更多的钱，就要以较低的价格买入——在大盘疯狂下跌时买入，在黑天鹅时买入，在大家疯狂抛售时买入。