三美股份(603379) 2023年业绩承压，2024Q1量价齐升

　　事项：

　　公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收33.34亿元，yoy-30.12%；实现归母净利润2.80亿元，yoy-42.41%；归母扣非净利润2.09亿元，yoy-53.62%，2023年利润分配预案：每10股派发现金红利2.3元（含税）。2024年一季度，公司实现营收9.59亿元，yoy+23.28%；实现归母净利润1.54亿元，yoy+672.53%；归母扣非净利润1.54亿元，yoy+610.63%。

　　平安观点：

　　2023年需求较疲软、供应相对过剩，制冷剂量价承压。2023年国内制冷剂在经历2020-2022基线年配额竞争的情况下，头部企业大量扩产能，市场供应相对过剩，加上宏观经济弱复苏、需求较疲软，制冷剂价格下滑。2023年公司最主要的产品氟制冷剂营收为25.09亿元，同比下降30.95%，产销量分别为15.65万吨和12.34万吨，同比下降16.75%和12.39%，产品年均价为2.03万元/吨，同比下降21.18%，主要原材料萤石粉因矿山开采监管趋严，供应紧张，年均价同比上涨15.74%，其余原料偏氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯、硫酸等价格均呈较大降幅。

　　2024年HFCs供应总量受限，终端需求向好，制冷剂量价触底反弹。2024年三代制冷剂HFCs开始实行配额制，供应总量受控，加上国内制造业回暖和以旧换新政策推进，空调、汽车等下游市场需求表现向好（据ifind数据，2024Q1我国家用空调销量同比增长19.4%，汽车销量同比增长10.6%），主流制冷剂品种价格上涨。2024Q1公司氟制冷剂产品量价触底反弹，该业务实现营收7.69亿元，同比增长30.05%，产销量分别为4.11万吨和3.23万吨，同比增加32.86%和19.89%，产品季度均价同比上涨8.47%、环比上涨25.71%至2.38万元/吨，主要原料萤石粉价格同比上涨9.54%。以R22、R32、R134a等为代表的制冷剂价格价差上行带动公司毛利率提升，2024Q1公司销售毛利率达22.77%，同比提升12.63个百分点。

　　产能及配额方面：公司现有原料无水氟化氢产能22.10万吨，二代制冷剂HCFC-22产能1.44万吨（2024年用于制冷剂的生产配额0.95万吨，占全国生产配额的5.29%）、HCFC-142b产能0.42万吨（2024年用于制冷剂的生产配额0.17万吨，占全国生产配额的18.24%）；三代制冷剂HFC-134a产能6.5万吨（2024年生产配额5.15万吨，占全国生产配额的23.88%）、HFC-125产能5.2万吨（2024年生产配额3.15万吨，占全国生产配额的19.01%）、HFC-32产能4万吨（2024年生产配额2.78万吨，占全国配额的11.60%）、HFC-143a产能1万吨（2024年生产配额0.63万吨，占全国配额的13.81%）。

　　投资建议：公司作为国内制冷剂头部供应商，在核发的2024年三代制冷剂生产总量中获取高配额。HFCs制冷剂供应总量受控，下游需求在以旧换新政策驱动下向好，行业基本面回暖，氟化工产业长景气周期开启，主流制冷剂品种价格上涨，公司将在上行周期中实现量价齐升，同时在制冷剂行业集中度提升的趋势下，头部地位加固。预计2024-2025年实现归母净利润6.94、7.83亿元（较原值7.05、8.11亿元小幅下调，考虑到目前核发的配额供应压力尚小，小幅下调制冷剂价格涨幅），新增预计2026年归母净利润8.06亿元，对应2024年4月29日收盘价PE分别为37.6、33.4、32.4倍。看好氟化工产业长景气周期开启，公司产品量价提升带动业绩增长，维持“推荐”评级。平安证券

浪潮信息(000977) 一季度实现收入利润双高增，重磅发布元脑企智EPAI

　　投资要点

　　投资事件：公司发布2024年一季报：2024年Q1营业收入176.07亿元，同比增长85.32%；归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%；扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%。

　　公司Q1营收实现高速增长，归母净利润实现高增。2024年一季度营业收入176.07亿元，同比增长85.32%；归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%；扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%。营业成本较上年同期增加95.09%，主要是因为客户需求增加，服务器销售增长。

　　毛利率承压，研发费用同比下降。公司2024年Q1毛利率为8.08%，相较于2023年同期下降了约4.93pcts。2024年Q1公司的销售费用/管理费用/研发费用分别为2.69/1.27/6.32亿元，其中管理费用和研发费用分别下降17.48%和2.36%，销售费用同比提升19.36%。

　　领军中国液冷服务器市场，重磅发布元脑企智EPAI。据IDC报告显示，2023全年中国液冷服务器市场销售额14.2亿美元，同比增长48.0%，出货量16.1万台，同比增长57.3%。其中，浪潮信息销售额5.2亿美元，市场份额36.8%；出货量6.6万台，市场份额40.9%。2023全年，浪潮信息液冷服务器销售额和出货量双双位居中国第一。随着AIGC发展，智算中心必然走向高密度，达到风冷散热极限，AI计算、液冷和整机柜的结合将成为未来趋势，满足高密度高功耗散热需求的液冷是数据中心发展的最佳选择。第十届IPF浪潮信息生态伙伴大会上，元脑企智EPAI重磅发布。EPAI提供了高效的微调工具，支持千亿参数模型面向产业知识的快速再学习，并让模型具备百万Token的长文档处理能力，解决窗口长度不足的问题，快速打造领域大模型。在算力方面，面向越来越多的大模型推理场景，浪潮信息还联合英特尔发布可运行千亿参数大模型的AI通用服务器；存储方面，发布分布式全闪存储AS13000G7，解决大模型训练数据挑战；互联方面，发布国内首款超级AI以太网交换机X400，加速大模型训练推理。

　　投资建议：我们预测2024-2026年公司收入分别为759.66/877.03/994.73亿元，归母净利润分别为20.66/26.06/32.65亿元，对应PE分别为27.4/21.7/17.4。给予公司“买入”评级。中泰证券

科伦药业(002422) 业绩强劲增长，重点关注原料药和创新业务，上调目标价

各板块齐发力，行业变局中持续录得强劲业绩增速：公司2023年营业收入214.5亿元（人民币，下同；同比+12.7%），扣非净利润23.7亿元（同比+43.8%），单4Q23营收/扣非净利润分别同比+12.0%/+61.9%。1Q24收入/扣非净利润分别同比+10.3%/+25.7%，收入维持两位数强劲增长的同时、利润率持续改善，销售费用的改善尤为明显，2023全年/1Q24分别下降4.1/3.0ppts至20.7%/17.7%。

2023年收入分板块来看：

1）大输液板块增长7%，销量同比+10.6%至43.8亿瓶/袋，密闭式输液占比显著提升4.25ppts，高于此前指引；公司指引2024年销量达到47-48亿袋，对应高单位数增速。

2）非输液制剂集采影响逐步出清，1Q24增速回升至同比+10%左右；

3）中间体及原料药同比+23.8%，得益于主要品种量价齐升；

4）研发项目确认收入15.5亿元，与默沙东合作款项有关，1Q24再确认7,500万美金SKB264相关的里程碑收入。公司宣告2023年分红12.7亿元，派息率51.8%，与2022年基本持平；同时指引2024年上半年派息20-40%，未来3年每年派息率维持在40-60%。

2024年川宁表现可期：当前公司主要原料药/中间体品种的需求和价格均处高位：1）硫红：竞争对手停产导致行业供给偏紧，同时呼吸道疾病流行导致需求攀升，2024年仍将呈现量价齐升的状态；2）青霉素：海外竞争对手尚不具备产业链优势或处于减产过程中，公司满产满销、预计今年价格仍将在高位盘整；3）头孢：1Q24价格回暖，后续将稳步回升至合理利润率水平。4）合成生物：红没药醇和5-羟色氨酸已开始量产。

上调目标价：我们上调公司2024-25年收入预测2-3%至232亿/259亿元、调高净利润预测17-19%至28.5亿/32.2亿元，以反映原料药/中间体价格回暖下更乐观的收入和利润率预期；同时引入2026年收入/净利润预测290亿/36.8亿元，对应11%/14%2023-26ECAGR。基于DCF估值模型，我们得到公司最新目标价40.0港元，对应24%潜在升幅和22倍2024年市盈率（高于历史均值0.4个标准差）。近期催化剂包括5-6月ASCO大会上SKB264两项数据读出：TNBCIII期和1LNSCLCII期联合PD-L1。交银国际证券

天风MorningCall·0430 | 策略- -城投转型/通信-看好算力/计算机-量子加密

策略|外资交易脉冲的驱动与考验

策略|对美股反弹行情的持续性保持谨慎——海外与大类周报

固收|如何看待城投转型对融资和市场的影响？——信用债市场周报（2024-04-28）

通信|周观点：海外Capex指引超预期，国内AI竞赛再升温，持续看好算力

计算机|量子加密，一片新蓝海

1、量子科技竞赛加速，经典密码有必要考虑向PQC迁移（量子软加密）。当前密码大量应用于国家保密系统和大型国防装备，一旦量子计算机问世，现代密码学或会被直接攻破，威胁到党政军民领域的网络信息安全。2、QKD硬加密适用特定场景，PQC（量子软加密）有望实现广泛覆盖。美国PQC（量子软加密）加速标准2024年已建立，要求2023年前完成密码体系迁移。4、替换加速，预计2029年市场规模约700亿元。参考美国替换进度，中国过去数年投入的密码产品可能在未来五年重新替换为PQC量子加密产品。量子产业或成为全球科技竞赛的下一站，三大方向：量子安全、量子计算、量子测量。：1）量子加密：信安世纪、国盾量子、神州信息、格尔软件、三未信安、天融信、吉大正元；2）量子计算：国盾量子、普源精电、科华数据（通信&电新联合覆盖）、腾景科技；3）量子测量：科大国创、天奥电子。

风险提示：政策落地不及预期、量子计算研发进展不及预期、后量子密码应用落地不及预期。

机械|中国中车（601766）：维修周期需求释放，机车更新量级可期

1、中国中车：轨交设备全球龙头，未来产业多元布局。2、轨交设备：周期将至，政策加持。多部门多频次发声，国家铁路局联合多部门印发《推动铁路行业低碳发展实施方案》提出2030年实现铁路电气化率达到78%以上，电力机车占比力争达到70%以上的明确目标。3、逻辑聚焦：维修周期需求释放，国际市场空间广阔。2024年动车组高级修第一次采购项目共招标约360组，按照动车组数量口径计算，五级修占比为57.4%；中国中车2023年12月到2024年3月期间与国铁集团签订高级修合同总计约147.8亿元。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为126.8/140.3/165.4亿元，对应PE分别为16.04X/14.50X/12.30X，给予“持有”评级！

风险提示：战略风险、市场风险、汇率风险、境外经营风险、主观测算风险等。

家电|小熊电器（002959）：外销贡献收入增速，利润水平持续修复

医药|戴维医疗（300314）：核心业务稳定增长，持续拓展海外市场

建筑建材|周观点：周内半导体材料涨幅较大，碳纤维开启涨价

能源开采|中国石化（600028）：Q1净利润183亿，业绩略超预期

环保公用|建投能源：电量增长叠加成本下行，一季度盈利表现亮眼

沪电股份(002463) 业绩超预期，AI展现强劲动能

　　事件：沪电股份发布2024年第一季度报告，24Q1实现营业收入25.84亿元，yoy+38.34%；归母净利润5.15亿元，yoy+157.03%；扣非归母净利润4.97亿元，yoy+172.02%。单季销售毛利率33.86%，yoy+8.13pct；销售净利率19.66%，yoy+8.94pct。

　　点评：

　　通讯PCB全球领先厂商，AI服务器和高速交换机板核心玩家。公司深耕PCB多年，在通讯、汽车等领域构筑起领先优势。高端路由器/交换机和存储方面，公司可生产最高64层的背板、HDI；高端服务器和工业用计算机方面，公司可生产最高40层的通孔板，技术实力位于全球第一梯队。当前大模型主导的AI掀起新一轮数据中心算力基础设施升级迭代需求，AI服务器、800G交换机快速放量，公司有望乘贝塔东风快速成长。此外，传统服务器方面，Egale Stream平台渗透或修复行业景气；汽车、消费电子等下游冰点或已过去，公司传统业务有望回暖。

　　盈利能力大幅提升，技改项目迎接趋势。24Q1公司盈利能力大幅提高，销售毛利率/销售净利率分别同比+8.13/+8.94pct，主因AI服务器及高速交换机用PCB多为高多层产品，技术附加值较高。当前公司产能利用率较高，为迎接算力时代潮流，公司2024年初决议投资约5.1亿元人民币，实施面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目。我们认为公司是数据中心PCB核心企业，成长潜力较大，建议持续关注。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为120.49/147.07/174.42亿元，yoy+34.8%/+22.1%/+18.6%;归

　　yoy+64.9%/+35.8%/+29.7%。维持对公司的“买入”评级。信达证券

万兴科技(300624) 业绩高增长，天幕大模型与万兴喵影2024加速AI应用落地

　　事件：公司发布2023年年报与2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长817.45%。2024年一季度，公司实现营业收入3.58亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长26.59%。

　　年报：收入稳健增长，业绩高增长，费用管控合理。公司实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长817.45%。收入稳健增长，业绩高增的原因为公司全面拥抱AIGC，AI新产品技术的研发探索与老产品的AI升级优化成果显著；分产品来看，视频创意类产品实现收入9.61亿元，同比增长28.91%；实用工具类产品实现收入2.56亿元，同比增长10.07%；文档创意类产品实现收入1.30亿元，同比增长30.92%；绘图创意类产品实现收入1.29亿元，同比增长30.52%。境外收入占公司比重为91.19%，较去年同期提升1.86个百分点。公司毛利率为94.77%，维持在高位。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为48.81%/11.16%/27.18%，三费费率均较去年同期有所降低，费用管控合理。

　　一季报：业绩稳健增长，高研发提升产品竞争力。2024年一季度，公司实现营业收入3.58亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长26.59%；毛利率为94.51%，较去年同期减少1.21个百分点，但仍然维持在高位。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为47.63%/11.43%/28.93%，销售与管理费用率相较去年同期有所下降，研发费用率较去年同期提升2.34个百分点。

　　天幕大模型与万兴喵影2024加速AI应用落地，创意软件龙头竞争力持续增强。报告期内，公司发布“天幕大模型”和万兴喵影2024版本。天幕大模型是国内首个音视频多媒体大模型，由视频、音频、图片、语言大模型组成，具备一键成片、AI美术设计、文生音乐、音频增强、音效分析、多语言对话等核心能力。它聚焦数字创意垂类创作场景，基于15亿创作者及100亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式AI技术为基础，全链条赋能全球创作者。天幕大模型的发布，标志着万兴科技在音视频多媒体大模型领域的开拓和领先，为数字创意产业提供了新的技术和应用生态。万兴喵影2024是面向国内市场推出的多端同步焕新版本，国内率先上线了AI文字快剪、智能人声分离、AI智能遮罩、AI智能补帧等全新AI创作功能，大幅简化视频制作流程，进一步提升了视频创作的便利性和效率。

　　投资建议：我们预计，公司2024-2026年营业收入为18.74/24.02/31.41亿元，预计公司2024-2026年EPS为1.01/1.42/1.90元，对应市盈率分别为89.92X/63.97X/48.01X,公司作为AIGC创意与视频领域龙头公司，随着AI应用空间逐步打开，看好长期发展,维持给予“推荐”评级。中国银河

天风MorningCall·0429 | 策略-24Q1业绩预告分析/金工-量化择时/宏观

策略|中游制造领域盈余惊喜行业较多——深挖财报之2024一季报业绩预告分析

金工|量化择时周报：重回反弹，后续关注风控信号

非银|东方财富24Q1业绩点评：投资和证券业务强alpha带动净利润表现超预期，看好未来政策推动下财富管理产业链红利释放

电子|国光电器（002045）：盈利能力提升明显，中长期看好AI/汽车/VR业务赋能成长

家电|公牛集团（603195）：业绩增长亮眼，降本成效凸显

建筑建材|行业深度：设备更新展望：哪些细分领域具备投资机会？

建筑建材|欧晶科技（001269）：Q1盈利承压，产能持续扩张

金属材料|周观点：季节性旺季来临，需求复苏可期

房地产|周观点：持仓已至低位，关注困境反转——24年一季度基金持仓点评

中小市值|石墨（688633）：23年整体经营稳定增长，新兴市场出海有望加快步入成长期

天山铝业(002532) 产业链一体化优势明显，归母净利润环比提升

　　经营业绩环比改善，归母净利润明显抬升

　　24Q1公司实现营业收入68.25亿元，同比-1.71%，环比+2.92%；实现归母净利润7.20亿元，同比+43.55%，环比+26.72%。业绩环比明显改善。

　　产业链一体化优势显现，营业成本下降推升利润

　　公司拥有从铝土矿到铝深加工的全产业链生产环节，一体化综合优势明显。公司电力与碳素成本低于行业平均水平，下游铝箔与高纯铝利用自身电解铝产品进行生产，整体来看公司产品成本优势较强。24Q1公司营业总成本59.85亿元，同比-8.46%，环比-1.60%，在营业收入基本持稳的情况下，成本下降推升利润水平。

　　电解铝贡献主要盈利增长，其他产品产销预计提升：1）电解铝：天铝有限拥有120万吨电解铝产能，此外公司阳极产能可满足现有电解铝产能全部阳极碳素需求。近年公司电解铝产量稳定，23年生产电解铝116.5万吨，24年计划生产116万吨。Q1国内电解铝汇总均价1.9万元/吨，同比+3.23%，环比+0.39%，西北地区预焙阳极均价4513元/吨，同比-30.89%，环比-3.22%。我们认为，产业链一体化布局下，电解铝价格同比上涨以及阳极价格下降成为归母净利润同比增长的主要贡献项。2）高纯铝：公司在石河子经开区建成6万吨高纯铝产能，电解铝产品对内供应高纯铝生产。23年生产高纯铝4.3万吨，24年计划生产2.5万吨。23年由于出口关税影响销量有所下降，库存量上升，未实现销售毛利约1.8亿元。随着关税问题解决，公司已积极组织拓展海外市场，销量有望提升。3）铝箔：23年公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均在进行设备安装及调试，有部分产品出货，铝箔产量0.1万吨。24年铝箔项目将进入产能爬坡阶段，公司电解铝产品对内供应铝箔坯料。未来电池箔将成为公司铝箔板块主力产品。

　　海外业务持续扩展，公司运营积极因素较多

　　1）海外项目方面，公司在几内亚收购一家本土矿业公司，项目具备生产及运输铝土矿产能约600万吨/年，目前项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求。同时公司在印尼布局铝土矿开采、氧化铝生产项目，中长期预计有额外增量贡献。2）公司运营方面，公司资产负债率已自2021年的60.23%下降至24Q1的56.38%，财务费用2023年基本持稳，我们预计公司有进一步降本空间。同时，子公司天铝有限作为重点扶持高新技术企业，23-25年按照15%的税率缴纳企业所得税，预计对公司业绩有积极贡献。

　　投资建议：24年随着国内新的增量措施与存量政策发力，叠加供应端约束，预计电解铝供需形势维持相对较好。美联储降息预期下，铝价亦存在利好支撑。由于铝价上涨及公司营运成本下降，我们将公司24/25年归母净利润由34.3/36.6亿元上修，预计24-26年归母净利润为36.3/41.2/43.5亿元，对应PE为10/8/8倍，较同行业公司处于较低水平，维持“买入”评级。天风证券

汽车行业系列深度一：北京车展前瞻：新时代新汽车自主全面崛起

　　民生证券：2024北京车展：拥抱汽车行业新时代。第十八届北京国际车展将于2024年4月25日-5月4日在北京国际展览中心顺义馆、朝阳馆举行，主题为“新时代新汽车”，共吸引2,000余家企业积极参展，主流车企及零部件厂商、科技公司均会发布其最新电动化/智能化规划，我们拟通过本报告梳理亮点车企，解读整车新技术，洞察产业新趋势。

　　行业新技术：智能化新技术渗透电动化再看边际变化。智能智驾方面：高算力芯片、激光雷达集中上车：以英伟达Orin、华为MDC为代表的高算力智能驾驶芯片被广泛应用，代表车型包括小米SU7、赛力斯问界、奇瑞智界S7、北汽享界S9、比亚迪海狮、理想L6、吉利领克07等；智能座舱方面，8295P芯片将在售价15万元以上车型规模化普及：小米SU7、吉利极氪MIX、理想L6、零跑C10、上汽智己L6等车型均使用高通骁龙8295P芯片，体验升级。电动化方面，1）混动车型亮点颇多，重点面向高端市场：赛力斯问界、理想L6、零跑C10/C16、吉利领克07、长安深蓝G318等重点新品均将亮相，除零跑C10/16、比亚迪秦L主攻主流市场之外，其他车型重点面向高端市场。2）高压快充成为新趋势，800V电气架构集中上车：小米SU7、赛力斯问界、智界S7、零跑C16、上汽智己L6、吉利极氪MIX等车型纷纷布局，其中20万元以上车型为主。

　　新势力新趋势：华为+小米发力中高端理想、蔚来迈入主流市场。本次车展华为、小米新车全面发力中高端市场，小米SU7聚集800V快充、8295P芯片、澎湃OS车机于一身，已成热销车型；华为加码中高端市场，产品矩阵不断丰富，覆盖家庭、商务多场景出行，巨头加入有望推动汽车行业的电动化、智能化转型迈入新的阶段。新势力方面，理想、蔚来、小鹏向下，零跑、哪吒向上。理想L6复制理想L7/8/9热销车型思路，深化家庭定位，走向主流市场；蔚来推出年轻化子品牌，切入主流纯电市场；零跑、哪吒纷纷推出高端车型，提升品牌定位，步入电动智能下半场竞争，新势力从1到N扩大产品线，大力拓宽市场空间。

　　自主新趋势：高端新车密集发布新产品逐步面向差异化市场。本次车展自主品牌亮点新车密集，其中长安通过硬派增程+跨界SUV等差异化产品打入蓝海市场；比亚迪秦L、腾势Z9、方程豹3/5/8多品牌新车齐发，技术加持品牌高端化，产品布局上攻下探；吉利极氪MIX、领克07EMP加码高端市场，银河E5布局主流纯电市场；长城聚焦混动，坦克300/700、蓝山冲击高端市场，其他亮点车型包括上汽智己L6、奇瑞智界S7、广汽埃安昊铂AH8等，自主全面崛起，整体供给呈现高端化、差异化特征。

　　投资建议：乘用车：优质供给加速，智能驾驶决胜未来。根据民生整车研究框架，我们看好智能化领先、产品周期强的优质自主，【长安汽车、比亚迪、理想汽车H、赛力斯、吉利汽车H、长城汽车】。

　　零部件：看好新势力产业链+智能电动增量：

　　1、新势力产业链：T链-【拓普集团、新泉股份、爱柯迪、旭升集团、双环传动、岱美股份、银轮股份】；华为产业链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、星宇股份、上声电子、上海沿浦】；小米产业链-【无锡振华、经纬恒润、继峰股份、模塑科技】。

　　2、智能化核心主线：智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W、科博达】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。

天风MorningCall·0 | 总量-每周论势/湘油泵、电连技术/上海电影

总量|天风总量每周论势（2024-04-24）——2024年第14期

电子|湘油泵（603319）公司深度：电子油泵系重要新趋势，公司深度布局核心客户

电子|电连技术（300679）：业绩持续超预期，消费电子与汽车共振

传媒|上海电影（601595）首次覆盖：影业为基IP为翼，集团赋能发展可期

电子|立讯精密（002475）：业绩稳健增长，手机份额提升和卡位创新产品持续强化消费电子平台型优势

家电|北鼎股份（300824）：自有品牌收入降幅收窄，盈利能力持续优化

能源开采|海油工程（600583）：海工订单持续增长，降本增效显著，业绩符合预期

北方华创(002371)：本土半导体设备龙头，深度受益国产化

　　投资要点

　　本土半导体设备龙头，一季度业绩预告亮眼。北方华创由七星电子和北方微电子战略重组而成，逐步成长为以半导体设备为核心，布局真空装备和精密元器件领域的本土设备厂商龙头。4月12日，公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计24Q1实现营业收入54.2-62.4亿元，YoY+40.0%-61.2%；归母净利润10.4-12.0亿元，YoY+75.8%-102.8%；扣非后归母净利润9.9-11.4亿元，YoY+85.5%-113.6%。业绩亮眼主要系公司应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等工艺装备市场份额稳步攀升，且随着公司营收规模的持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，公司盈利能力稳步增强。

　　大陆晶圆厂掀起扩产潮，打开国产设备广阔空间。2023年全球半导体设备市场略降，但中国大陆实现逆势高增达366亿美元，展望未来，中国大陆有望引领全球半导体设备未来数年的支出，2024-27年维持在300亿美元以上的高位，开支规模居全球主要地区首位。本土大型晶圆厂积极扩产，将奠定国产设备订单增长坚实基础。

　　北方华创高端IC设备持续突破，有望充分受益晶圆厂扩产。1）北方华创为国内少有的平台型设备公司，产品品类齐全，国产化受益面广。公司在IC设备里覆盖刻蚀、薄膜、热处理、湿法清洗等多个环节，且在每一环节单项设备上均居国产第一梯队，公司整体覆盖设备占整体设备价值量比重有望过半。2）核心产品技术优势突出。北方华创在ICP刻蚀、PVD等拳头产品上，其技术优势稳居国内领先地位。3）高度重视研发，高端产品不断突破。2023-24年，公司陆续实现外延、去胶、PVD工艺全覆盖，在刻蚀领域推出双大马士革CCP刻蚀机、在CVD领域推出多款ALD设备，显现了公司长期高强度研发后的厚积薄发。

　　投资建议：我们预计2023-25年公司实现营业收入221/300/396亿元，同比增长50%/36%/32%；实现归母净利润39/54/72亿元，同比增长66%/40%/32%；对应PE分别为41/29/22倍。2024年可比公司平均PE估值为37倍，且考虑到公司在半导体设备领域的平台化优势，以及大陆晶圆制造升级的确定性，首次覆盖，结合公司估值情况，给予公司“买入”评级。中泰证券

基础化工行业周报：海外化工装置异动较多，重点关注烯烃、维生素、TMA等行业

   　市场行情走势

　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为-0.38%，沪深300指数涨跌幅为1.89%；基础化工板块跑输沪深300指数2.27个百分点，涨跌幅居于所有板块第17位。基础化工子行业涨幅靠前的有：纯碱（8.42%），橡胶助剂（8.05%），钾肥（5.09%）；跌幅靠前的有：膜材料（-9.36%），涂料油墨（-7.89%），胶粘剂及胶带（-7.23%）。

　　化工品价格走势

　　周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（24.44%）、浓硝酸（7.32%）、硫磺（6.60%）、丙酮（5.96%）、草甘膦（5.88%）。周跌幅前五的产品分别为：国际尿素（-13.16%）、硫酸（-6.14%）、合成氨（-6.03%）、苯胺（-3.90%），PVC（-3.80%）。

　　行业重要动态

　　近日SABIC发布公告，其位于荷兰赫伦(Geleen)的烯烃3裂解装置将永久关闭，作为即将开始的现场维护检修的一部分。根据标普全球商品观察的数据，烯烃3工厂的年产能为53万吨乙烯和32.5万吨丙烯。与此同时，埃克森美孚于4月11日表示，计划于2024年关闭位于法国格拉雄翁(Gravenchon)一座蒸汽裂解炉，以及相关衍生部门和物流设施。格拉雄翁工厂拥有乙烯产能42.5万吨/年、丙烯产能29万吨/年，相关衍生产品包括聚乙烯、聚丙烯。

　　近期受地缘局势及美联储降息预期扰动，国际油价先涨后跌。前期OPEC第三大产油国伊朗可能会对疑似以色列战机袭击伊朗驻大马士革大使馆的事件进行报复，中东局势紧张可能导致原油供应端面临中断的风险，国际油价上涨。伊朗袭击以色列，美国财长表示美国打算对伊朗实施新的制裁，对油价有所支撑，但以色列似乎没有的激烈报复的倾向，地缘局势风险缓和，叠加美联储主席鹰派讲话导致市场对美联储降息预期进一步延后，美元走强，同时美国EIA原油库存增加而汽油和馏分油需求减少，对油市构成压力，国际原油价格大幅走跌。截至4月19日，WTI原油价格为83.14美元/桶，布伦特原油价格为87.29美元/桶。来自上海证券

　　当前时点如下主线：

1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。

2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，泰和新材。

3、煤化工板块。华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。

4、轮胎板块。赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。

5、优质成长标的。蓝晓科技、圣泉集团、鹿山新材、山东赫达。

华峰化学(002064) 产品销量提升，产能扩张持续推进

　　华峰化学发布2023年年报：公司全年实现营业收入262.98亿元，YoY+1.60%，归母净利润24.78亿元，YoY-12.85%。公司拟每10股派发现金红利1.5元（含税）。公司同时发布2024年1季报：公司1季度实现营业收入66.57亿元，YoY+7.51%，归母净利润6.83亿元，YoY+8.24%。

　　2023年公司产品虽价格下滑，但销量增长，带动整体营收实现增长。2023年，公司三大类主要产品（化学纤维、化工新材料、基础化工产品）销售价格有所下滑，但由于新产能放量，产品销量均有增长，化学纤维、化工新材料、基础化工产品的销量分别同比增长32.29%、11.31%、23.42%，带动公司整体营收实现增长。从利润率看，受到产品价格下滑影响，2023年公司综合毛利率同比下滑2.58个百分点至15.35%，拖累整体净利润增长。但从2024年1季报来看，公司1季度的综合毛利率较2023年平均水平有所提升，整体毛利率水平为16.13%，带动1季度净利润实现增长。

　　产能持续扩张，强化规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，其中氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，拥有较强的规模优势。目前，公司氨纶产能32.5万吨（其中10万吨产能于2023年投产试运行），目前仍有20万吨差别化氨纶产能在建；己二酸产能135.5万吨（其中40万吨产能于2023年9月投产试运行）；聚氨酯原液产能52万吨。未来，随着氨纶、己二酸新产能的产能利用率逐步提升、在建氨纶项目的顺利推进，预计公司三大主要产品的产能均为全球前列，进一步提升规模优势。

　　公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为29.84、34.72和38.79亿元，对应EPS分别为0.60、0.70和0.78元，当前股价对应P/E值分别为13、11和10倍。维持“强烈推荐”评级。东兴证券

华峰化学(002064) 产品销量提升，产能扩张持续推进

　　华峰化学发布2023年年报：公司全年实现营业收入262.98亿元，YoY+1.60%，归母净利润24.78亿元，YoY-12.85%。公司拟每10股派发现金红利1.5元（含税）。公司同时发布2024年1季报：公司1季度实现营业收入66.57亿元，YoY+7.51%，归母净利润6.83亿元，YoY+8.24%。

　　2023年公司产品虽价格下滑，但销量增长，带动整体营收实现增长。2023年，公司三大类主要产品（化学纤维、化工新材料、基础化工产品）销售价格有所下滑，但由于新产能放量，产品销量均有增长，化学纤维、化工新材料、基础化工产品的销量分别同比增长32.29%、11.31%、23.42%，带动公司整体营收实现增长。从利润率看，受到产品价格下滑影响，2023年公司综合毛利率同比下滑2.58个百分点至15.35%，拖累整体净利润增长。但从2024年1季报来看，公司1季度的综合毛利率较2023年平均水平有所提升，整体毛利率水平为16.13%，带动1季度净利润实现增长。

　　产能持续扩张，强化规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，其中氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，拥有较强的规模优势。目前，公司氨纶产能32.5万吨（其中10万吨产能于2023年投产试运行），目前仍有20万吨差别化氨纶产能在建；己二酸产能135.5万吨（其中40万吨产能于2023年9月投产试运行）；聚氨酯原液产能52万吨。未来，随着氨纶、己二酸新产能的产能利用率逐步提升、在建氨纶项目的顺利推进，预计公司三大主要产品的产能均为全球前列，进一步提升规模优势。

　　公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为29.84、34.72和38.79亿元，对应EPS分别为0.60、0.70和0.78元，当前股价对应P/E值分别为13、11和10倍。维持“强烈推荐”评级。东兴证券

天风MorningCall·0425 | 汽车-新能源/数据-AI应用/中小市值-石墨

汽车|M4W3订单稳定，车展在即有望迎来拐点

数据|数据研究·AI应用流量监控

中小市值|石墨（688633）首次覆盖：国内高端石墨专用设备龙头，加速新兴市场出海步伐!

家电|欧普照明（603515）首次覆盖：守正持恒，笃行致远

能源开采|山西焦煤（000983）：受煤价拖累利润有所调整，高股息体现公司价值

房地产|保利发展（600048）：地位稳固，趋势向好——保利发展2023年报点评

罗博特科(300757)年报点评：业绩快速增长，电镀铜&光模块设备开启第二曲线

　　投资要点

　　营收规模迅速提升，净利润大幅改善。2023年公司营收15.7亿元，同比+74%，归母净利润为0.77亿元，同比+195%，扣非归母净利润为0.75亿元，同比+274%；剔除股份支付费用后公司归母净利润为1亿元，同比+295%。2023Q4营收4.9亿元，同比+44%，归母净利润为0.45亿元，同比+78%，扣非归母净利润为0.45亿元，同比+87%。

　　持续贯彻“提质增效”经营方针，提升盈利能力。2023年公司毛利率为22.8%，同比+0.7pct；在光伏设备行业受下游利润挤压，市场竞争加剧的背景下，公司仍实现了自动化设备产品销售业务的毛利率同比+8.5pct；净利率4.9%，同比+2.0pct，期间费用率为14.0%，同比-3.94pct。其中销售费用率为4.1%，同比-1.14pct，管理费用率（含研发）为9.22%，同比-1.5pct，财务费用率为0.7%，同比-1.3pct；Q4单季毛利率为23.5%，同比+5.5pct，环比-1.8pct，净利率为9.1%，同比+1.8pct，环比+5.4pct。

　　存货&合同负债稳定，新签订单创历史新高。截至2023年末公司存货为5亿元，同比-1.8%，合同负债为2亿元，同比+35%。2023年全年新签订单21.57亿元，达到历史峰值，在手订单额约10.57亿元。2023年经营性净现金流为-0.28亿元，同比-110pct，主要系公司销售和采购结算周期存在差异，公司销售规模扩大、购买商品接受劳务支付的现金大幅增加使得经营现金流净额呈现缺口所致。

　　持续完善电镀铜整体布局，先发优势明显。（1）金属化：2023年6月推出了单体GW级太阳能电池铜电镀设备并向合作客户完成出货。公司在客户端已经完成第二阶段测试，测试结果良好。（2）图形化：于2023年年初立项并实施了太阳能电池图形化制备设备的开发研究项目。截至2023年4月，图形化方案的内部可行性实验评估已完成，预计在2024年二季度启动实验室测试。

　　重启收购ficonTEC项目，硅光模块设备龙头未来可期。罗博特科拟以发行股份及支付现金的方式购买境内交易对方建广广智等持有的斐控泰克81.18%股权，拟以发行股份方式购买境外交易对方ELAS持有的FSG和FAG各6.97%股权，交易完成后上市公司将直接和间接持有斐控泰克、FSG和FAG各100%股权。

　　盈利预测与投资评级：考虑到订单验收节奏，我们维持2024-2025年净利润预测为1.3/1.8亿元，预计2026年归母净利润为2.2亿元，对应PE为86/62/50倍，维持“增持”评级。东吴证券

新晨科技(300542) 低空经济带动空管体系发展，公司的空管业务有望迎来发展机遇

　　投资要点

　　将“低空经济”写入政府工作报告有望引发低空经济产业的新一轮红利期。

　　近年来，国家为推动低空经济发展先后颁布了一系列政策文件。2021年2月，第一次将“低空经济”概念写入国家规划；2023年6月，《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》为低空产业发展提供法治保障；2023年底的经济工作会议强调打造低空经济等若干战略性新兴产业；今年“低空经济”首次被写入政府工作报告。近年来，我国低空经济呈现快速发展态势，以无人机、飞行汽车、UAM（城市空中交通）为代表的‘新通航’已走在世界前列。低空经济产业链条长、涉及面广，如稳步增长的农林植保、电力巡检、国土测绘等传统通航作业，快速发展的空中游览、物流配送、应急救援、医疗救护等新型业态，低空经济赋能千行百业，应用场景日益丰富多元。据新晨科技官微，2023年我国低空经济规模已经超过5000亿元，2030年有望达到2万亿元。

　　低空经济产业的发展对低空空域服务保障和管理能力提出了新的更高要求，利好空管信息化建设与业务应用。目前，航班所用空域仅是一小部分，而在即将到来的低空经济时代，据新晨科技官微，我国广大的空域中或将有更多的空间向商业民用进行开放。针对数量日渐庞大的飞行载体将的有序起降和有效管理，需要功能完备、性能强大、智能高效、安全稳定的空中交通管理（以下简称空管）系统。空管的目的是有效地维护和促进空中交通安全，维护空中交通秩序，保障空中交通顺畅。随着行业发展，科技进步，飞机及其他航空器数量爆发式增长，对空管系统的功能、性能、管理效率、安全水平及智能化程度要求也越来越高。空管包括空中交通服务（ATS）、空中交通流量管理（ATFM）和空域管理（ASM），其中空中交通服务包括空中交通管制服务（ATC）、飞行服务（FIS）和告警服务（AL）。此外，由于空中交通受气候影响的特殊性，航空气象服务（AWS）也是服务空中交通的重要一环。

　　经过两轮空体制改革，我国航空事业迎来了飞速发展时期，当前我国处于以现代化空管体系建设为核心改革任务的阶段。据新晨科技官微，我国空管的发展历程经历了两轮发展与改革阶段。1993至2000年被视为第一轮空管改革，该阶段以“航路移交”为核心改革任务，目标是将全国航路交由民航管制指挥，明确航线管制指挥方法，逐步实现全国“一个空域内由一家管制指挥”。2001至2007年则进入以“一体化管理”为核心任务的第二轮空管改革，核心目标是加强空中交通管理工作，建立统一运行指挥、集中配置资源、垂直管理的空管运行体系，提高空管系统运行效率和保障能力，实现运行一体化。第一、二步空管体制改革后，我国航空事业迎来了飞速发展时期，自2000年至2017年，航空运输总周转量年均增长13.7%，稳居世界第二位。军民航相继开展大型区域管制中心建设、高度层改革、扩大雷达管制、缩小管制间隔等工作，除此之外，启动了以协同决策为代表的地区流量管理系统建设、以京昆、广兰、沪兰、沪哈空中大通道为代表的空域结构优化、以空域精细化管理改革为代表的空域管理体制调整。自此，我国进入了以现代化空管体系建设为核心改革任务的阶段。

　　公司进入国家空管信息化建设与业务应用领域近20年，具备多个项目参与的经验积累与相关保密资质优势，为在后续空管改革第三阶段时期参与国家级的数据中心系统和业务运行系统建设奠定了坚实基础。空管信息化领域具备一定的技术壁垒以及对安全性及稳定性的高标准要求。此外，进入军航空管信息化的某些特定领域还需要相关的保密资质。这些要求使得能够满足空管信息化建设的IT供应商需要长时间的技术和经验积累。而公司自2004年起就参与到国家空管领域信息化建设的产业发展中，距今已经近20年。公司先后承担了“全国空管系统飞行联网建设项目”、“国家飞行流量监控中心系统建设项目信息处理与服务标段”、“国家空管数据信息中心系统建设项目”、“新一代军航管制中心系统建设项目分区以上管制中心系统——数据信息服务”等国家军航空管信息化重点建设项目，在军航空管信息化数据信息服务领域具有较强竞争力。同时公司在2017年、2018年参与承建的国家级运行系统项目获得国家科学技术进步二等奖和军队科学进步一等奖。

　　在多年的空管信息服务体系建设基础上，公司持续推进低空空域使用计划申报和低空空域监视手段建设，找准低空空管的着力点。新晨科技围绕“低空经济”所需，在承袭空管信息服务体系建设的经验基础上，聚焦面向飞行与空域安全保障的低空保障体系，围绕低空监视、低空飞行管理与服务、低空安全防控等三个方向的能力建设，将大数据、人工智能等前沿技术与空管传统技术和设备深度融合，开展高度数字化、智能化和智慧化系统研制工作，打造创新链和产业链有机结合的自主可控产品体系，为空管低空行业发展提供多维度信息化手段支撑。

　　公司通过长期产业积淀已逐步在低空空域管理领域形成可复制、可推广的应用模式，有望充分受益于低空经济时代正在开启的产业新赛道。预计公司2023-2025年营收为16.9/19.8/22.1亿元，净利润为0.47/0.67/0.92亿元。维持“增持”评级。德邦证券

天风MorningCall·0424 | 策略-红利资源/-风险定价/电子-周观点/金属材料-白银

策略|继续拥抱红利与资源——主动偏股型基金24Q1重仓股分析

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年4月第4周

1、4月第3周（4月15日-4月19日），美股三大指数涨跌互现，Wind全A小幅震荡，日均成交小幅上升至9400亿元。30个一级行业中，家电、银行以及建筑涨幅领跑，商贸零售、消费者服务和综合表现靠后。信用债指数上涨0.28%，国债指数上涨0.33%。2、4月第3周，Wind全A的风险溢价处在【中性略偏高】水平位置（中位数上0.62倍标准差，69%分位）。沪深300和中盘股（中证500）风险溢价小幅上涨至63%分位和51%分位，上证50的风险溢价小幅下降至53%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为45%、33%、78%、86%分位。3、4月第3周，价值风格交易拥挤度整体处在高位，再拥挤的过程可能告一段落。成长风格交易拥挤度快速回升的势头有所放缓，交易上性价比吸引力仍相对强与价值。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为83%、56%、87%、39%、76%、36%历史分位。Wind微盘股指数的交易拥挤度再次掉头向下，中证红利指数的拥挤度高位回落后再次掉头向上，交易上盈亏比不高。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

电子|周观点：台积电指引AI需求持续强劲，看好存储板块业绩表现

金属材料|白银的时代，时代的白银

电子|周观点：华为Pura70系列发布加码摄像+AI升级，看好其带动手机销量及产业链

能源开采|恒力石化（600346）：Q1业绩大幅提升，拟引入战略投资者

环保公用|皖能电力（000543）：盈利能力显著改善，在建机组投产后有望助增业绩

机械周视角：设备更新、顺周期与新质生产力共舞

　　开源证券：设备更新实现周期逆调节，流程工业或将率先受益

　　预计本轮设备更新将以央国企为主导，核心关键词是“去旧建新”、“降低能耗提升效率”、“绿色制造”，主要下游是石化、冶金、钢铁、建材、物流以及公用事业，新一轮资本开支投放，与之相关的流程工业率先受益。乙烯是核心化工品，石化行业重要的起始物料，相关产品占石化产品75%，相关设备有望最先受益。随着家电、汽车以旧换新政策推进，促进下游企业补库，有望推动顺周期复苏提前，利好铸件、机床、刀具、减速器等工业基础件。

　　设备更新叠加出口景气提升，顺周期复苏有望提前

　　3月PMI达到50.8，预期50.1，制造业复苏超预期，且主要为新增订单指数拉动，逐步印证设备更新带动顺周期复苏提前；4月若PMI数据持续处于扩张期将进一步推动顺周期方向景气度再提升。部分刀具企业已上调其刀具价格，中观行业已逐渐开始印证下游回暖。出口方面，中国轮胎企业通过国际化布局，成本优势凸显，资本扩张也显示出加速迹象，中国轮胎企业全球市占率有望进一步上升。泵业方面：2023年我国离心泵出口金额226.2亿元，同比增长16.6%，增速较2022年提升13pcts。2024年2月，我国离心泵出口金额16.4亿元，同比增长50%，增速环比提升36pcts，景气度持续高增。

　　新质生产力以科技创新为主线，人形机器人、飞行汽车、半导体是核心方向

　　人形机器人：2024年是量产元年，特斯拉、英伟达、和国内政策共振。机器人是AI的重要下游应用，是大赛道长逻辑，2024我们核心坚守这个赛道。

　　飞行汽车：我们认为目前的飞行汽车已经类似于2020年的新能源，新兴产业将进入快速放量期，产业已进入1-10的阶段。

　　半导体：（1）国内先进工艺（两存+先进逻辑）长期扩产逻辑无虞，产线国产化率提升为前道设备龙头带来增长弹性。（2）算力需求推动方向，HBM、CoWoS先进封测工艺设备将率先受益。

　　受益标的

　　受益标的：1、设备更新：博隆技术、卓然股份、川仪股份、纽威股份、中密控股、大元泵业、中金环境、陕鼓动力；2、顺周期：欧科亿、科德数控、柳工、埃斯顿、安徽合力、杭叉集团、海天国际、汇川技术；3、人形机器人：北特科技、丰立智能、鸣志电器、绿的谐波、拓普集团、三花智控、步科股份、兆威机电；4、飞行汽车：宗申动力；5、半导体（先进封测）：中微公司、北方华创；6、出口：凌霄泵业、软控股份。

　　推荐标的：五洲新春、康斯特、东华测试、豪迈科技、伊之密、海天精工、赛腾股份、中大力德。

雷电微力(301050)：军工信息化，坚持聚焦毫米波微系统；4Q23净利润增长37%

　　事件：4月21日，公司发布2023年年报，全年实现营收8.9亿元，YOY+3.0%；归母净利润3.1亿元，YOY+10.1%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收3.6亿元，YOY+47.3%；归母净利润0.99亿元，YOY+10.1%。业绩表现符合市场预期。公司坚持聚焦毫米波微系统，促进产品低成本、大规模应用。

　　4Q23净利润增长37%；盈利能力保持在较高水平。1）单季度看：公司4Q23实现营收1.6亿元，YOY-19.5%；归母净利润0.41亿元，YOY+37.2%；扣非净利润0.30亿元，YOY+44.0%。2）盈利能力：公司2023年毛利率同比增加7.4ppt至52.2%；净利率同比增加2.2ppt至34.5%。公司持续聚焦精确制导业务，毛利率提升；毛利率和净利率持续保持在较高水平。

　　通信数据链快速增长；多款核心芯片实现量产。2023年，分产品看：1）精确制导：实现营收8.5亿元，YOY-0.4%，占总营收96%；毛利率同比增加7.2ppt至51.9%；2）通信数据链：实现营收0.2亿元，YOY+788.5%；毛利率同比减少23.7ppt至62.7%。激励方面：公司实施股权激励，进一步强化人才队伍建设，夯实长效激励机制，以10月20日为授予日，向162名激励对象授予限制性股票800万股，占当时总股本4.59%，授予价格为35.63元/股。2023年确认股份支付费用6856万元。研发方面：公司加强前沿技术和产品应用技术的自主研发，推动核心产品向高集成度、小型化、低成本方向发展，实现核心技术平台化、芯片产品系列化，目前已有多款核心芯片实现量产。

　　2023年合同负债增长145%；经营净现金流增长。公司2023年期间费用率同比增加7.2ppt至16.7%：1）销售费用率同比增加1.3ppt至1.6%，主要系计提质保金及股份支付费用同比增加所致；2）管理费用率同比增加3.7ppt至9.2%，主要系股份支付费用同比增加所致；3）研发费用率同比增加1.9ppt至7.4%；研发费用同比增加37.4%至0.66亿元。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据1.5亿元，较年初减少17.9%；2）存货16.5亿元，较年初减少10.4%；3）合同负债8.2亿元，较年初减少12.3%。截至2023年末，公司合同负债9.3亿元，较2023年初增长145.3%。2023年经营活动净现金流为8.0亿元，YOY+3475.9%，主要系商业承兑汇票账期缩短、应收账款周转率提高、取得的订单预付款增加所致。

　　投资建议：公司主营定制化毫米波微系统，聚焦精确制导业务板块，核心产品自2019年定型后快速起量。两次实施股权激励彰显长期发展的坚定信心。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.60亿元、4.23亿元、4.95亿元。当前股价对应2024~2026年PE分别是22x/19x/16x。我们考虑到公司的技术优势和行业未来发展空间，维持“推荐”评级。民生证券