中石科技(300684) 多领域布局乘“AI+”东风，深耕散热行业

　　投资要点

　　散热行业市场空间广阔，多领域携手贡献增量：导热散热行业伴随电子信息技术应用领域的拓宽迅速发展，根据QY Research数据，2022-2028年，全球热管理材料市场规模复合增长率达3.2%，市场规模将从2022年的115.8亿美元增加至2028年的139.8亿美元。行业终端领域广泛，包括消费电子、汽车电子、基站、服务器和数据中心等，2022年我国消费电子热管理、汽车车导热材料以及其他导热材料市场规模分别为124.7亿元、38.1亿元、21亿元，占比分别为67.8%、20.7%、11.4%。同时，国家大力支持散热产业发展，《“十四五”规划》、《“十三五”规划》中均提到促进新材料的发展，2022年中国导热材料市场规模约为183.8亿元，同比增长1.0%，预计2024年将达222.3亿元。

　　AI+带动产业全面升级，打开行业增量空间：随着AI+发展火爆，行业升级催生出更大的散热应用市场，对综合散热解决方案迎来了更高性能的要求，散热材料行业不断更新升级，出现了导热石墨、导热界面材料、热管/VC均热板等优异材料，电磁屏蔽和散热材料/器件的需求也持续增长。智能手机、AI PC、光模块市场增势可观，大算力拉动散热高需求。智能手机方面，各大企业持续改善散热方案。Counterpoint Research预计2027年全球AI Phone出货量将超过5.5亿台，2026年全球AI Phone导热材料市场规模有望达到99.2亿元。PC方面，AI PC在PC中的占比有望逐年攀升，Canalys预计2028年出货量将达到2.1亿台，24-28年复合增长率达44%，2026年全球AI PC散热市场规模有望达到393亿元。通信市场方面需求旺盛，光模块市场增速可观，LIGHTCOUNTING预计2026年全球100G、200G、400G、800G光模块的散热器件价值总量为3.9亿美元。

　　产品应用广泛，海内外布局双循环：公司产品分导热材料、EMI屏蔽材料及其他材料。主要解决电子产品中散热、导热、电磁兼容、粘结和密封等难题。终端应用方面，公司产品广泛应用于消费电子、通信、汽车电子、清洁能源等行业，涵盖从智能手机和平板电脑到数据中心和新能源汽车的多种电子设备。多技术交叉优势形成了公司独特的竞争优势，在通信领域和消费电子领域形成了长期稳定的优质客户资源。同时公司积极布局国内外双循环，推动公司从单一大客户战略转变为大客户与行业并重战略，以产业和资本为抓手，提升公司核心竞争力。

　　盈利预测与投资评级：公司作为高导热石墨产品龙头企业，有望受益于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等应用领域终端产品市场的迅速增长，以及AI技术的发展和渗透，带动散热行业需求增长，公司将充分发挥既有技术优势和渠道资源，抢占更多份额，我们预计2024-2026年归母净利润达1.4/2.1/3亿元，当前市值对应PE为39/25/17倍，首次覆盖给予“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·0531 |-A股“耐心资产”/宏观-企业出海图/伊戈尔/环保公用-煤

策略|行业比较周报——寻找A股“耐心资产”

宏观|A股财报里的中国企业出海图

1、2023年A股中哪些行业出海势头猛？商用车和油服工程行业的出海表现尤为突出。这两个行业的海外收入占比30%至50%，并且与2022年相比，2023年的海外收入增长迅猛，增速约为60%。2、白色家电和互联网电商行业的海外收入获得了稳健增长。这两个行业的海外收入占比30%至50%，海外收入的增长速度在10%至25%之间，并且相较于2022年，海外收入占比小幅提升。3、风电设备和电池行业的出海展现出了惊人的增长潜力。尽管2023年的海外收入占比尚处于20%至30%之间，但是海外收入增速却显著高于其他行业，实现了相较2022年超过10倍的增长。4、总体来看，2023年，A股中电池、风电设备等行业的企业出海上升迅猛。尽管出口依然是中国制造业走向国际市场的主要方式，但是在商用车、白色家电和动力电池等特定领域，一些领先的企业已经通过在海外设立生产基地来拓展其全球业务。这种“出海”战略不仅包括大型企业，也涵盖了寻求国际市场机会的中小企业，通过海外建厂，这些企业能够直接进入当地市场，规避贸易壁垒，并更快速地响应客户需求，从而提升其在全球竞争中的地位。

风险提示：2023年财报信息相对滞后，可能未包含部分企业在2024年一季度的海外建厂信息更新；用平均值进行海外营收增速和海外营收占比的统计易受极值影响；贸易壁垒限制等措施促使企业加快海外建厂步伐。

环保公用|煤电一体化——支撑“高分红”或“高成长”的优质选择

电子|普冉股份（688766）：盈利能力显著修复，下游需求复苏叠加“存储+”战略驱动业绩增长

金属材料|西部矿业（601168）首次覆盖：西部地区矿企龙头，多板块业务协同增长

海外|快手-W（01024）：2024Q1业绩点评：核心业务增长超预期，公司进入利润释放期

天风MorningCall·0530 | -产能过剩论/电新-国内两轮/交运-原材料供应链

固收|利率“横久必下”？——固收利率专题

宏观|产能过剩论的陈旧叙事

电新|行业深度：国内两轮：供给侧有望改善，成长性看东南亚市场

交运|原材料供应链：商品涨价，有望复苏

汽车|华达科技（603358）首次覆盖：战略投资奇瑞，积极布局低空，汽车轻量化龙头王者归来

食品饮料|山西汾酒（600809）公司深度：清香龙头加速复兴，灵活布局彰显强α

轻纺|博士眼镜（300622）：完善渠道布局，优化产品结构

公司发布23年年报及24一季报。24Q1收入3.0亿，同减4.5%；归母净利润0.25亿，同减32.9%；毛利率59.0%，同减0.5pct。1、探索新零售营销模式，线上线下互联互通。公司持续推进线上平台会员体系的升级优化，通过节点营销和新品发布等推广活动积极培育新会员，稳固维护老会员，增值优化会员权益，及时提供优质的售后服务，提升顾客粘性和复购率。2023年公司线上GMV2亿元，对应营收（不含税）1.8亿，合计占公司营收15.6%，同增45%；其中抖音GMV2329万，同增213.9%。2、优化升级产品结构，满足多元化消费需求。目前，公司已与全球许多知名眼镜生产制造商如卡尔蔡司、开云集团、依视路、LVMH等建立了长期战略合作关系，持续为消费者提供潮流时尚的全球眼镜产品。2024年，公司将进一步完善销售渠道布局，提升市场占有率和到店转化率；聚焦多样化视觉需求，提高功能型镜片渗透率。根据23年报及24年一季报，我们更新盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.58/1.85/2.20亿元（24-25年前值分别为1.68/2.07亿元），对应PE分别为16/14/12X。

比亚迪(002594) 秦L/海豹06 DM-i发布：定价大超预期，龙头地位稳固

　　公司事件

　　5月28日晚，比亚迪召开发布会，正式发布比亚迪DM-i5.0技术，及比亚迪秦L/海豹06DM-i两款新车，定价超预期：

　　1、DM-i5.0技术：搭载1.5L插混专用发动机，功率74kw，热效率提升至46.06%全球最高，并配备插混专用功率型刀片电池，能量密度115wh/kg，带电量分别为10.08/15.87kwh。NEDC亏电油耗

　　2.9L/100km，CLTC电耗10.7kwh/100km，百公里加速7.5s，满油满电情形下续航2100km，实测最长超2500km。

　　DM-i5.0体现插混技术新趋势：相较DM-i4.0，新技术发动机进一步轻量化，功率降低但通过提高压缩比实现热效率的突破；峰值扭矩降低但电机功率提升；同时，油箱容量从48L提升至65L。

　　2、新车型：其中，秦L车身尺寸4830/1900/1495mm,轴距2790mm,均高于秦PLUS；海豹06DM-i车身尺寸4770/1900/1660mm,轴距2810mm。两款新车纯电续航均为80-120km，定价均为9.98-13.98万元，定价大超预期。

　　事件点评

　　1、公司优势地位愈发稳固。本次新车定价超预期，凸显公司优秀的成本控制能力。目前比亚迪在中低端市场表现强势，2月降价后公司定价权凸显，3/4月销量连续破30万。

　　我们认为，新车主要竞争对手为五菱星光PHEV/长安启源A07/吉利银河L6等；油车则主要为日产轩逸/大众朗逸/丰田卡罗拉等。新车定价/尺寸/空间/智能化相对传统油车/电车竞品均占优，将成下一代爆款，进一步巩固公司在细分市场中的优势地位。

　　2、新车周期引领车型结构优化，毛利有望持续改善。2月起秦PLUS等荣耀版新车上市，降价后公司在部分价格带出现空缺，本次秦L/海豹06DM-i上市开启了公司在中低端市场的新一轮新车周期，填补原有价格区间，引领公司单车ASP及毛利率持续向上。

　　3、展望24年，公司仍将保持强势。1）公司正处新车周期，腾势/仰望/方程豹新车在北京车展亮相，将带动公司持续冲击高端市场，伴随规模效应提升&车型结构优化，公司净利在Q2-Q3有望迎来拐点。2）公司海外表现强势，24年新进入墨西哥市场，在泰国/巴西/以色列等国持续放量，24年出口存在超预期可能。伴随车型供给增加&海外工厂投产，26年起在海外有望大规模放量。目前海外车企电动化实力薄弱，公司海外市场空间广阔。

　　盈利预测

　　比亚迪作为全球电车龙头，24年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显。结合公司新车周期及出海战略的持续推进，我们维持公司24-26年净利355.3/440.6/530.9亿元的预测，对应18.1/14.6/12.1倍PE。维持“买入”评级。国金证券

玉龙股份(601028)年报及一季报点评：仍为低估金矿股

　　投资要点：

　　事件：公司发布2023年报及24Q1季报，2023实现营收24.2亿元，同比-77.8%；实现归母净利润4.45亿元，同比+52.9%；扣非归母净利4.46亿元，同比+48.1%。24Q1实现营收3.8亿元，同环比-17.7%/-52.6%；实现归母净利润1.06亿元，同环比-26.2%/+31.1%。

　　2023年：金矿首年全年并表带动利润大幅增长。1）黄金采选业务全年实现净利润3.96亿元。量：23年公司黄金产量2.84吨，同比+2.51吨。价：23年伦敦现货均价1,941美元/盎司，折440元/克。利：23年实现毛利6.6亿元，实现毛利率52.7%，折算克金成本210元/克；实现净利润3.96亿元，吨金净利润1.4亿元/吨。2）23年贸易业务实现毛利3.23亿元，同比-38.2%；倒算贸易及其他业务实现归母净利润0.5亿元。

　　2024Q1：贸易业务拖累业绩，但金矿产量及价格符合预期。1）黄金采选符合预期。量：24Q1实现营业收入3.54亿元，同比+6.1%，根据黄金均价计算，预计实现销量约0.75吨。价：24Q1伦敦现货黄金均价2,070美元/盎司，折472.7元/克，同比+57元/克，环比+19元/克，同环比分别+13.5%/+4.2%。利：24Q1黄金实现净利润1.31亿元，同比+28.0%，折算单吨净利1.75亿元/吨。2）贸易业务实现剥离，拖累部分利润。24年公司将坚定出清相关大宗贸易业务，后续不再从事与矿业业务无关的大宗贸易业务。从24Q1营收看，黄金3.54亿元，占比93%，其他业务收入持续压缩，贸易业务将完成剥离。

　　2024年：黄精产量有望达到3吨，贸易业务实现剥离。24Q1公司实现归母净利润1.06亿元，其中黄金业务净利润1.31亿元，预计贸易及其他业务拖累公司业绩0.25亿元，假设24Q2黄金均价530元/吨，若贸易等减值因素无拖累，则单季度可实现净利润1.6亿元，2024年全年预计黄金产量达到3吨。

　　盈利预测与投资建议：根据最新情况，我们调整公司贸易业务预期和黄金价格，预计24-26年公司归母净利润为5.7/6.1/6.1亿元（24-25年前值为6.7/6.3亿元），对应EPS分别为0.73/0.77/0.78元，维持2024年20X估值，对应目标价格15.47元/股，维持“买入”评级。华福证券

5月新能源车零售预计77.0万辆，2026年上汽全固态电池将实现交付量产

　　投资要点：

　　5月新能源车零售预计77.0万辆，环比+13.7%，渗透率预计为46.6%。根据乘联会，5狭义乘用车零售总市场规模预计约为165.0万辆左右，同比-5.3%。由于上半月市场热度明显低于往年同期，“五一”之后终端人气回落，各厂商纷纷出台加码促销，5月中旬乘用车市场终端折扣-22.2%，相较4月底，总体市场价格仍在下探。新能源市场相对稳健，5月全月新能源零售预计可达77.0万，环比4月增长13.7%，渗透率预计为46.6%，再创新高。

　　特斯拉上海储能超级工厂正式开工。根据特斯拉，2024年5月23日特斯拉上海储能超级工厂正式开工，这是特斯拉在美国本土以外的首个储能超级工厂项目，特斯拉超大型商用电化学储能系统Megapack即将在中国完成生产与交付，单个Megapack可以储存超过3900度电。2023年特斯拉新增储能规模1470KWh，同比+125%，超过此前三年的总和。

　　2026年上汽全固态电池将实现交付量产，能量密度超过400Wh/kg。根据上汽集团，24年10月份，搭载光年固态电池的智己L6，将正式交付用户，能量密度超过300Wh/kg，续航里程超过一千公里。2026年，上汽全固态电池将实现交付量产，并完成样车测试，能量密度超过400Wh/kg，是传统动力电池的一倍以上；2027年，搭载全固态电池的智己新车将实现量产，并正式交付用户；后续，能量密度有望进一步提升至500Wh/kg。上汽全固态电池基于聚合物-无机物复合电解质技术路线，将于2026年实现量产；能量密度更高，能量密度超过400wh/kg，体积能量密度超过820wh/L，电池容量能够超过75Ah；安全性能更好，在针刺以及200℃热箱的场景下，能够确保电芯不起火不爆炸；适用范围更广，固态电池低温容量保持率超过90%；物料成本更低,基于材料和工艺的简化和创新，从电芯端到PACK端，单位成本最多可降低40%。

　　碳酸锂均价微降。根据鑫椤锂电，2024年5月24日电池级碳酸锂价格为10.5-10.9万元/吨，工业级碳酸锂（盐湖）价格为10.1-10.3万元/吨，此前一周（2024年5月17日）电池级碳酸锂价格为10.6-10.9万元/吨，工业级碳酸锂（盐湖）价格为10.3-10.4万元/吨，碳酸锂均价微降。

　　（1）各环节龙头企业：我们认为未来随着锂电产业链原材料成本不断下降，政策扶持叠加终端需求不断提升有望推动新能源车销量持续增长，锂电产业链需求将随即逐步提升，宁德时代、亿纬锂能、湖南裕能、蔚蓝锂芯、科达利、天赐材料、中科电气、多氟多、新宙邦、璞泰来、恩捷股份、星源材质等；

　　2）钠电池、麒麟电池和磷酸锰铁锂等新技术相关企业：宁德时代、振华新材、容百科技、德方纳米等；

　　3）快充技术相关企业：黑猫股份、信德新材、元力股份、曼恩斯特、中熔电气。海通国际

天风MorningCall·0529 | 策略 /环保公用-公用事业价格上涨

环保公用|周观点：公用事业价格上涨，原因为何？

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年5月第5周

电子|周观点：微软发布Copilot+PC，英伟达业绩超预期，关注半导体涨价

电子|周观点：英伟达FY25Q1业绩超预期，持续看好算力、电力基础设施建设

海外|港股周报（2024.05.20-2024.05.24）——港股陆续披露财报，持续看好低估港股持续回暖

天风MorningCall·0528 | 策略-美股/商社-黄金珠宝财报/建筑建材-地产链

商社|商贸零售：黄金珠宝年报&一季报总结——24年行业韧性有望持续，看好品牌受益金价上行

建筑建材|行业深度：政策春风频吹，重视地产链困境反转机遇

固收|从年报一季报看哪些产业债值得关注？——信用债市场周度报告（2024-05-27）

食品饮料|周观点：酒水饮料周报：酒企淡季“练内功”，经营指标稳定向好

数据|M5W3多家车企订单环比回落，车企D订单持续性亮眼

中小市值|爱施德（002416）：“高股息”的数字化分销商，核心在于稀缺性资产优势！

海外|美股AI周报（2024.5.20-2024.5.24）——英伟达业绩超预期，Blackwell芯片将于二季度交付

海外|腾讯控股（00700）：DNF手游表现靓眼，盈利预期进入上修通道

煤炭进口数据拆解：4月内需改善，进口补缺

　　山西证券-量价：2024年1-4月进口煤实现1.61亿吨，同比增13%；4月单月实现进口量4525万吨，同比增11.23%，环比增9.35%。1-4月进口煤均价103美元/吨，同比降7.49%；4月单月进口煤价101美元/吨，同比降17.64%，环比增2%。

　　其中：动力煤方面，1-4月进口同比增长，进口价格同比下降；炼焦煤方面，1-4月进口同比增长，进口价格同比下降；褐煤方面，1-4月进口量同比下降，进口价格同比下降；无烟煤方面，1-4月进口量同比下降，进口价格同比下降。

　　点评与投资建议：

　　4月当月进口价格环比提升。24年4月煤炭进口增速同比下降，其中动力煤和炼焦煤同比增长。从进口价格来看，仅褐煤环比微增。根据数据拆解，尽管4月大部分煤种进口价格均呈下降趋势，但由于进口结构的变化，全口径进口煤价环比有所提升，即价格相对高的炼焦煤和动力煤进口量增带动了进口均价的环比提升。

　　4月内需改善进口补缺。4月国内煤炭价格企稳反弹，同时国内供给由于山西查三超对产量的影响而同比负增，价格回升更多是需求端改善所致。考虑到进口煤实际上在变贵，我们判断进口煤增多主要是用于弥补国内供需缺口所导致。

　　维持进口收缩预期。一方面我国恢复进口煤关税政策，及蒙古进口煤份额承压。另一方面，进口煤优势降低。考虑到海内外价差收窄叠加山西复产预期，进口煤或将有所下降。分煤种来看，由于出口预期下修，且出口煤种较为全面，预计未来对无烟煤、炼焦煤等冲击更大；澳洲焦煤因

　　价格因素或仍难大量对华出口。

　　以下标的：

　　1、炼焦煤底部确认，后续有望偏强运行，山西区域产量有望加速释放，关注【潞安环能】、【山煤国际】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【恒源煤电】；

　　2、夏季补库有望支撑动力煤价格，关注【陕西煤业】、【晋控煤业】、【广汇能源】、【新集能源】。

　　3、高股息关注【中国神华】。

天风MorningCall·0527 |黄金 金工-量化择时/固收-/计算机-微软ARM/机械

策略|黄金的新思考

策略|A股策略周报——座谈会透露出什么信号？

金工|量化择时周报：缩量明显，有望重回反弹

固收|手工补息影响怎么看？——固定收益宏观利率

计算机|Win-ARM联盟助力，端侧AI大幕将起

机械|行业深度：船舶制造：油运淡季不淡，油轮征途再起！

通信|周观点：微软Copilot+PC搭载GPT-4o；传英伟达下调H20芯片价格

电新|神马电力（603530）首次覆盖：技术补齐复合绝缘子短板，受益全球电网投资加速

汽车|周观点：5月狭义乘用车零售预计165万辆，新能源市场稳定发力

家电|红利为旗，出口为帆——家电行业23A&24Q1总结

金属材料|周观点：多头获利了结，商品价格高位回调

房地产|周观点：多地迅速响应信贷新政，高频销售稳步修复

煤炭进口数据拆解：4月内需改善，进口补缺

　　山西证券-量价：2024年1-4月进口煤实现1.61亿吨，同比增13%；4月单月实现进口量4525万吨，同比增11.23%，环比增9.35%。1-4月进口煤均价103美元/吨，同比降7.49%；4月单月进口煤价101美元/吨，同比降17.64%，环比增2%。

　　其中：动力煤方面，1-4月进口同比增长，进口价格同比下降；炼焦煤方面，1-4月进口同比增长，进口价格同比下降；褐煤方面，1-4月进口量同比下降，进口价格同比下降；无烟煤方面，1-4月进口量同比下降，进口价格同比下降。

　　点评与投资建议：

　　4月当月进口价格环比提升。24年4月煤炭进口增速同比下降，其中动力煤和炼焦煤同比增长。从进口价格来看，仅褐煤环比微增。根据数据拆解，尽管4月大部分煤种进口价格均呈下降趋势，但由于进口结构的变化，全口径进口煤价环比有所提升，即价格相对高的炼焦煤和动力煤进口量增带动了进口均价的环比提升。

　　4月内需改善进口补缺。4月国内煤炭价格企稳反弹，同时国内供给由于山西查三超对产量的影响而同比负增，价格回升更多是需求端改善所致。考虑到进口煤实际上在变贵，我们判断进口煤增多主要是用于弥补国内供需缺口所导致。

　　维持进口收缩预期。一方面我国恢复进口煤关税政策，及蒙古进口煤份额承压。另一方面，进口煤优势降低。考虑到海内外价差收窄叠加山西复产预期，进口煤或将有所下降。分煤种来看，由于出口预期下修，且出口煤种较为全面，预计未来对无烟煤、炼焦煤等冲击更大；澳洲焦煤因

　　价格因素或仍难大量对华出口。

　　以下标的：

　　1、炼焦煤底部确认，后续有望偏强运行，山西区域产量有望加速释放，关注【潞安环能】、【山煤国际】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【恒源煤电】；

　　2、夏季补库有望支撑动力煤价格，关注【陕西煤业】、【晋控煤业】、【广汇能源】、【新集能源】。

　　3、高股息关注【中国神华】。

天风MorningCall·0524 | /宏观-地产收储/商社-重申重视旅游/交运-集运涨价

固收|广义基金增持政金债和同业存单——2024年4月中债登和上清所托管数据点评

宏观|该以怎样的出发点理解地产收储？

商社|重申重视旅游！“韧性延续、景气稀缺”，迎接供需共振行情

交运|集运涨价，航运、造箱、货代等迎来投资机会

电子|闻泰科技（600745）：营收稳健增长，看好“人工智能+”战略助力公司业绩高增

汽车|旭升集团（603305）：23年业绩稳健增长，全球化布局加速

医药|百克生物（688276）：2023年高速增长，带状疱疹疫苗销售值得期待

交运|中国国航（601111）：经济复苏，盈利能力有望回升

万华化学(600309)：一年好景君须记，又是橙红橘绿时

　　公司股价复盘。公司上市23年来持续保持高速增长，营收从2000年的3.45亿元，增长到2023年的1754亿元，CAGR达31.12%，归母净利从2000年的0.50亿元，增长到168.16亿元，CAGR达28.81%。近10年公司股价2次翻倍级别的大幅上涨，两大必要条件是新建产能集中投放+产品价格上涨。从公司核心业务聚氨酯、规模日益扩大的石化业务、以及研发资源大量投入的精细化学品及新材料业务近1-2年的变化情况来看，都有望进入多年持续投入的收获期，公司产业版图正进入又一个“橙红橘绿时”的收获时刻。

　　石化业务，小院沃土引来活水。公司已运营有75万吨/年PDH，100万吨/年LPG裂解制乙烯两大石化项目，这两大项目是公司一体化战略的产业基础，今年规模更大、技术更先进的蓬莱90万吨PDH石化一体化项目，120万吨乙烯项目将陆续中交投产，将进一步扩大公司上游产业基础。同时，二期乙烯采用了石脑油+乙烷进料，其盈利性有望提升。公司目前已订购了6条VLEC乙烷运输船，后续公司将更加侧重于乙烷原料路线，将打通乙烷原料的供应路线。为公司原料的稳定性和经济性提供强有力的保障。

　　聚氨酯业务：长期优势进一步巩固。公司福建MDI已完成从40万吨/年到80万吨/年的扩产，即将完成宁波MDI从120万吨/年到180万吨/年的扩产。公司在国内的产能份额将于年提升至68%，在全球的产能份额也将超过35%。公司在MDI业务的长期优势将进一步巩固。近期北美巴斯夫和科思创MDI装置出现故障，扰动市场供应，叠加国内冰箱冷柜需求保持较高速增长，公司MDI的盈利短期盈利能力也较为乐观。在TDI方面公司通过完成对新疆巨力的收购，福建万华的扩产，公司在国内的产能份额也超过了50%，行业格局优化。

　　新材料及精细化学品：硕果满枝，橙红橘绿。近年来公司在新材料及精细化学品方向投入了大量资源进行研发和产品的应用开发，其中部分重要项目进入到收获期。公司20万吨/年POE项目、4.8万吨/年柠檬醛项目将于今年投产，PC产业链、TPU产业链、PA12产业链等产品通过多年的持续布局，竞争力日益显现。大量自主研发项目进入丰收期。

　　投资建议：公司是国内化工行业龙头，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局，已经建立了较强的竞争优势。2024年将迎来POE、乙烯二期、蓬莱一期项目投产。我们预计2024-2026年归母净利润为187.98、221.23、261.22亿元，对应PE分别为15x、13x、11x。我们看好公司发展趋势，维持“推荐”评级。民生证券

思泉新材(301489) 导热材料小巨人，行业扩容叠加客户增加助力新增长

　　投资要点：

　　公司简介：主营热管理材料生产，2022年及2023H1营收占比高达92.8%及95.8%，产品以石墨散热片/散热膜为主，其营收占比接近90%。此外还包括导热垫片和热管等产品，其体量虽小但增速较高。小米、vivo、三星及华为是主要大客户，贡献收入占比达60%以上。2022年公司通过北美大客户认证，2023年起逐步加大对其供货，有望成为未来业绩的重要增量。公司ROE、毛利率和净利率等关键财务指标优于可比公司，归因于公司优质的客户群体、良好的产品结构及优秀的费用管控能力。2023年前三季度，公司营收3.23亿元、同比+11.0%，归母净利润0.38亿元、同比+13.3%。

　　行业分析：据ResearchandMarkets估计，2030年全球电子散热材料市场规模将达64亿美元、2022-2030年CAGR为6.4%。就电子终端轻量化、小型化趋势而言，我们认为石墨散热产品、均温板/热管和导热界面材料等易于集成于电子产品内部的散热材料具备较大发展潜力。

　　行业催化：AI终端逐步落地或进一步催化散热行业发展。AI终端需要个人大模型和终端相结合，这背后需要终端算力的提升，结合终端轻量化、小型化需要，终端内部电子元件集成密度更高，芯片等核心计算元件功率密度将更高，散热需求将因此增长。山西证券

天风MorningCall·0523 |-低利率之后/机械-风电设备/金属材料-资源

固收|低利率之后如何选择？以日本养老金为例

机械|行业深度：风电设备更新：海风建设显著加速，出口逻辑有望持续兑现

金属材料|加息落幕，资源为王

金属材料|23&24Q1总结：资源端金&铜领涨，材料端改善信号显现

通信|英伟达业绩发布催化在即，持续看好AI算力板块

机械|广日股份（600894）首次覆盖：受益日立优质资产，股权激励+高分红潜力尽显

数据|数据研究·AI应用流量监控——2024年4月全球AI应用趋势

海外|AI行业动态更新——OpenAI推出GPT-4o，谷歌I/O开发者大会发布多款AI产品

阳光电源年报及一季报点评：业绩稳健增长，龙头地位稳固

　　阳光电源(300274)

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报

　　2023年，公司实现收入722.5亿，同比+79.5%；归母净利润94.4亿，同比+162.7%；扣非净利润92.2亿，同比+172.2%。毛利率30.36%，同比+5.8pct；期间费用率13.21%，同比+0.8pct；净利率13.3%，同比+4.1pct。

　　对应2023Q4，公司实现收入258.4亿，同比+43.3%；归母净利润22.2亿，同比+44.6%；扣非净利润21.4亿，同比+44.3%。毛利率28.6%，同比+5.1pct；期间费用率13.03%，同比+1.3pct；净利率8.8%，同比+0.1pct。

　　2024Q1，公司实现收入126.1亿，同比+0.26%；归母净利润21亿，同比+39.1%；扣非净利润20.8亿，同比42.8%。毛利率36.7%，同比+8.7pct；期间费用率11.93%，同比-1pct；净利率16.7%，同比+4.6pct。

　　逆变器出货增速迅猛，大组串、2000V系统创新有望持续巩固龙头地位：

　　2023年逆变器收入276.5亿，同比+61%。全年光伏逆变器发货量130GW，相较于2022年出货77GW同比增长68.8%，龙头地位继续稳固。全年毛利率37.9%，同比+5.5pct，主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益的影响所致。

　　公司持续推动研发创新，大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中1+X模块化逆变器截止2023年12月底累计全球签单量已经超过45GW。直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电。

　　储能系统出货量持续领先，公司有望持续受益海外高价值市场弹性：

　　2023年公司储能系统收入178亿，同比+75.8%。全球发货10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一。全年毛利率37.47%，同比大幅提升14.2pct，我们预计与公司海外出货占比提升、规模效应、降本增效等有关。报告期内，公司全球首个10MWh全液冷储能系统发布，工商业液冷储能系统登陆全球，面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的PowerTitan2.0液冷储能系统，受益行业继续扩张及公司龙头实力，预计2024年公司储能系统出货有望继续保持高增。

　　新能源电站开发业务高增：

　　2023年公司新能源电站开发业务实现收入247亿，同比+113%。深耕家庭光伏、工商业光伏、储能电站、集中式光伏及风电站开发领域，创新探索多能互补、产业协同的绿色生态开发新模式，其中阳光家庭光伏年装机量增长200%。

　　盈利预测与估值：公司作为全球光储行业龙头，国内市场沉淀深厚，海外逆变器+储能业务优势明显，有望充分受益行业需求持续增长。规模优势和产品创新带来成本溢价是公司长期护城河。预计公司2024-2026年收入为873.2/1061.6/1226.2亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%；归母净利润为108.1/125.3/140.3亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，给予公司“买入“评级。太平洋证券

天风MorningCall·0522 |全球央行/电子-AI、半导体/建筑建材-非金属新材料

宏观|宏观报告——全球央行各自的“围城”

电子|周观点：OpenAI和Google更新多模态，看好AI算力投资

电子|周观点：四大拐点或现，旗帜鲜明看多大陆晶圆代工

建筑建材|非金属新材料——新材料23年报及24Q1综述

机械|应流股份（603308）首次覆盖：铸造能力为基，“两业两机”双翼齐飞，低空经济乘风而起

家电|周观点：监管层推出楼市“去库存”组合拳，后周期家电需求有望提振——24W20周度研究

轻纺|乔治白（002687）首次覆盖：深耕公装定制，兑现稳健成长

数据|车企D全月订单有望再破30w，5月5家车企同/环比均增长

环保公用|中国核电（601985）：绿电自我造血，看好核电稳定运营和持续成长

中国神华(601088) 煤电业务运行稳健，高分红凸显长期投资价值

　　投资要点：

　　事件：公司近期发布2024年一季报及2023年报：2024年Q1公司实现营业收入876.47亿元，同比+0.7%/环比-3.3%；实现归母净利润158.84亿元，同比-14.7%/环比+39.0%；实现扣非归母净利润164.6亿元，同比-11.2%/环比+9.3%。2023年公司实现营业收入3,430.74亿元，同比-0.4%；实现归母净利润596.94亿元，同比-14.3%；实现扣非归母净利润628.68亿元，同比-10.6%。

　　发挥资源禀赋优势，24年Q1煤炭产销实现增长

　　1）量：2024年煤矿生产安监形势趋严，在此背景下公司充分发挥自身资源禀赋优势，Q1煤炭产销分别为8,130/11,710万吨，同比+1.5%/+8.8%；其中年度长协/月度长协/现货/坑口销售占比分别为50%/31.3%/13.8%/4.9%，分别同比-7.5pct/+2.4pct/+6.1pct/-1pct。2）由于煤价运行偏弱，公司Q1煤炭销售平均价格（不含税）为573元/吨，同比下降7.7%。3）利：Q1自产煤单位生产成本为190.6元/吨，同比+12.5%；煤炭业务毛利率为28.9%，同比-4.8pct。

　　发电业务持续扩张，24年Q1发电量继续上涨

　　1）量：2024年Q1发电量/售电量分别为553.5/521.6亿千瓦时，同比分别+7.0%/+7.0%；Q1发电装机总容量达44,801兆瓦，Q1新增装机容量167兆瓦，其中光伏发电新增87兆瓦；发电平均利用小时数为1,236小时，同比-3.7%。2）平均售电价409元/兆瓦时，同比-2.6%。3）利：发电业务平均售电成本364.8元/兆瓦时，同比-3.0%；毛利率为16.9%，同比+0.8pct。

　　一体化优势凸显，23年煤炭业务保持稳健，发电业务盈利提升

　　1）量：2023年煤炭产/销量分别为3.2/4.5亿吨，同比+3.5%/+7.7%；其中年度长协/月度长协/现货/坑口销售占比分别为57.5%/24.4%/13%/5.1%，分别同比+4.5pct/-7.6pct/+3.5pct/-0.4pct；发电量/售电量分别为2,122.6/1,997.5亿千瓦时，同比+11.0%/+11.1%。2）煤炭销售平均价格（不含税）为584元/吨，同比下降9.3%；平均售电价414元/兆瓦时，同比-1%。3）煤炭业务毛利率为32.04%，同比-3.88pct；发电业务毛利率为16.91%，同比+2.6pct。

　　持续稳定进行回报投资者，高比例分红长期投资价值彰显

　　公司持续高水平回报投资者，2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利22.6元（含税），共计派发现金红利449.03亿元（含税），占归母净利润的75.2%。2020-2022年，公司分红率分别为91.88%、100.4%和72.77%，分红比例持续领先行业平均水平。

　　盈利预测与投资建议

　　由于公司一体化优势凸显，盈利表现稳健，煤炭业务实现低成本运营，发电业务持续扩张，上调公司24-25年、新增26年归母净利预期分别为614.59/640.73/666.3亿元，前值24-25年归母净利为606.71/633.66亿元，对应EPS为3.09/3.22/3.35元/股。考虑到公司一体化运营，拥有优越煤炭资源禀赋且煤炭业务具有低成本运营和规模优势；且公司运营稳健资金充裕抗风险能力强，持续稳定高比例分红彰显长期投资价值；叠加市值管理考核有望推动包含公司在内的“中特估”央企估值进一步提升。上调公司盈利预期的同时，考虑到公司估值正在重塑，上调公司至“买入”评级。华福证券

生益电子(688183) 营收微降中显韧性，季度回暖暗示复苏潜力

　　公司发布2023年年报，受行业景气度下滑影响，23年整体业绩表现欠佳。但四季度表现已有回暖迹象，看好公司随景气上行及产能扩张释放弹性，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　公司23年整体业绩表现不佳，但23Q4已有回暖迹象。公司2023年全年实现收入32.73亿元，同比下降7.40%，实现归母净利润-0.25亿元，同比下降107.99%实现扣非净利润-0.44亿元，同比下降115.98%。单季度来看，公司23Q4实现营收8.82亿元，同比+2.67%/环比+9.14%，实现归母净利润-0.07亿元，同比-109.54%/环比亏损收窄，实现扣非净利润-0.16亿元，同比-136.39%/环比亏损收窄。盈利能力方面，公司2023年毛利率14.56%，同比减少9.29pcts，归母净利率-0.76%，同比减少9.62pcts。单季度来看，公司2023Q4毛利率10.07%，同比-13.91pcts/环比-4.10pcts，归母净利率-0.83%，同比-9.8pcts。上述变化主要系：1）部分主要客户需求下降，叠加通讯领域产品价格下降；2）四期项目处于拔产阶段，整体产能未充分利用，产品单位成本较高，从而导致产品毛利率下降；3）公司毛利大幅下降，导致公司亏损。

　　主营PCB业务结构持续优化，重点客户订单增加。2023年，公司销售印制电路板126.42万平方米，同比增长12.36%。面临市场挑战，公司积极调整订单结构开拓新客户与市场，尤其是在新能源汽车电子、服务器等应用领域抓住发展机遇通过优化产品布局，并通过重要合同资质审核，公司在航空航天和国防领域取得了持续发展。公司AI服务器领域核心客户订单逐步放量，汽车电子领域客户矩阵不断丰富，服务器和汽车电子订单较上年同期有所增加，2023年服务器产品订单占比提升至24%，汽车电子产品订单占比提升至17%，同比增长6pcts。

　　PCB行业短期承压，东城四期项目及国际扩张为公司增添新的增长动力。根据Prismark数据，2023年全球PCB市场产值同比减少15%，达695.17亿美元。东城四期项目采用智能化工厂设计理念，将有望提升公司的生产效率和产品质量。此外，泰国新建生产基地和吉安二期项目的推进，亦能为公司的国际扩张和产能提升奠定基础。

　　估值

　　尽管公司短期业绩承压，但考虑24年AI及服务器领域景气度进入上行区间，公司不断推进产品结构优化，业绩已呈现改善态势。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入36.93/42.74/49.19亿元，实现归母净利润分别为2.22/3.53/4.81亿元，对应2024-2026年PE分别为34.4/21.6/15.9倍。维持买入评级。中银证券

天风MorningCall·0521 |房地产新政/化工-“硬资产”、地产链/房地产-地产后市

策略|A股策略周报——如何理解房地产新政？

化工|周观点：地产迎重磅政策，化工“硬资产”、地产链两手抓

房地产|周观点：利好兑现，地产后市怎么看？

通信|周观点：OpenAI发布新模型GPT-4o，中移动卫星试制项目比选开启

军工|振华风光（688439）：竞争能力稳步增强，营收业绩持续增长

金属材料&机械|东睦股份（600114）首次覆盖：三大业务协同共进，MIM铰链乘风折叠屏放量大周期

1、公司深耕P&S多年，市场份额稳居国内第一，品牌效应助力汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展，同时受益家电以旧换新。2022年以来，公司累计收购小象电动22%股权，使用粉末冶金工艺为其提供软磁零件，我们认为公司具备P&S+SMC的独特技术平台优势，对小象电动的收购有助于公司加强对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究，并拓展SMC在轴向磁通电机等高端制造领域的应用场景，有望为公司贡献业绩增量。2、产品端，公司产品覆盖光储新能源等多元化应用场景，同时顺应高算力发展趋势，芯片电感及服务器用磁性材料逐步起量，2023年营收达0.69亿元，成长空间广阔。作为国内粉末冶金新材料行业龙头，公司三大主业亮点纷呈，MIM铰链有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.58/4.50/5.46亿元，参考行业平均PE，给予公司2024年PE28x，对应目标股价16.3元/股，首次覆盖给予“增持”评级。