【天风有色杨诚笑团队】有色金属：关注基本金属的估值修复，推荐布局新能源汽车上游锂钴。

关注地产后周期产业链的基本金属铜、铝

1、经济阶段性企稳，关注基本金属的估值修复。11月工业增加值反弹，从上月的4.7%上行至6.2%；固定资产投资增速持平持于上月的5.2%，大致符合预期。从结构看，基建投资增速小幅上升至3.5%；房地产投资增速连续第7个月小幅下行，至10.2%；制造业投资增速仍在2.5%附近徘徊。

从整体上来看，11月经济数据回升，景气指标和高频数据都有显示经济出现阶段性企稳的信号，建议重点关注基本金属的估值修复。另一方面，我们预期2020年房地产竣工面积增速将由2019年1-10月份的-5.5%回升至20%左右，由此带来基本金属地产后周期产业链相关的铜、铝需求的大幅回升，

重点推荐紫金矿业、江西铜业、云南铜业、中国铝业、云铝股份。

2、继续推荐布局明年边际改善的新能源汽车上游锂钴。供给端来看，作为20年锂资源放量主力的西澳锂矿的增量可能大幅低于预期，2019年三季度以来，部分矿企陷入经营困境，澳洲锂资源供给的不确定性大幅增加。目前Alita已经进入破产托管，Wodgina进入维护，Pilbara开始减产，MtCattlin预计减产，Altura面临现金枯竭，20年西澳锂精矿的产量大幅低于预期是大概率事件。锂资源端出清有望加速，锂精矿价格有望企稳，锂盐加工的边际利润有望改善。上周嘉能可Mutanda（2018年产量占比18.5%）提前的关停意味着未来两年全球钴供应将减少2.5万吨以上，加之嘉能可旗下的KCC产量持续不及预期，使得全球钴供应未来两年几乎无增长。

需求端来看，传统造车势力可能在20年-21年密集推出新能源主力车型，2020年将是海外新能源汽车的元年（大众预计到2029年将生产约2600万辆电动汽车，宝马将其与宁德时代在2018年签署的价值40亿欧元电池订单增加到73亿欧元（约合人民币569.01亿元，合同供货时间为2020年至2031年）。5G手机需求有望在2020年开始放量，保持超过100%的增速，同时单位带电量提升加速需求增长。锂钴的需求边际改善显现，龙头有望充分受益供给结构优化。

推荐锂业龙头：赣锋锂业。钴业龙头：华友钴业、寒锐钴业。

3、贵金属价格小幅震荡。COME黄金小幅上涨至1482美元/盎司，COMEX白银小幅回升0.82%，LME铂、LME钯分别上涨1.34%、2.68%。Aberdeen Standard报告指出，金价明年或达1600美元-1700美元/盎司。花旗银行称，黄金值得在投资组合中占有一席之地。高盛在2020年展望中维持其对黄金3个月、6个月及1年的价格预期不变，并预测明年国际金价可达1600美元/盎司。基本金属价格继续回升。上周基本金属价格继续回升，其中LME铝、铅、锌、镍分别上涨2.07%、1.49%、4.03%、1.93%，其他品种涨幅不大。本周铜价延续上周涨势，内外盘均出现小幅上涨。伦铜涨势稍强于沪铜，当前铜价基本保持高位维稳。近三个月来，全球库存低位、空头头寸高位等因素为铜价带来较强支撑。铜原料方面，本周江西铜业和中色旗下赞比亚粗铜生产商谦比希签署2020年CIF进口粗铜长单Benchmark为128美元/吨，大大低于今年RC 165美元，也显现出粗铜市场供应的紧张局面。下游需求方面，将近年末，铜基本维持供需平衡，淡季转旺的可能性不算太高，不过随着国内政策加码，基建刺激以及电网投资强劲增长，明年一季度铜价反弹有望。稀土价格回升。上周氧化镝、氧化铽价格回升1.45%，0.86%、氧化钕下跌1.33%。碳酸锂价格回调。

【天风Morning Call】晨会集萃20191226

今日重点推荐

《固收|大数据看区域之四：重庆城投怎么看？》

《有色|稀土磁材不止于贸易战:受益高端放量，进口扰动持续》

《化工|生物素价格大涨，行业景气有望超预期》

买方观点

元旦左右看震荡行情，国内外向上向下的逻辑都不在，政策数据真空期。随着1月年报预告渐进，后期存在结构分化的可能。指数行情的想象空间需要等待货币政策进一步宽松。市场对明年降息降准预期增强，风险偏好明显提高，看好明年1季度春季躁动行情。中期主线上仍是TMT方向最优，宏观强相关板块中，前期预期较悲观，在宏观触底预期驱动下，部分资金料会切换到传统宏观早周期板块。消费电子、半导体、新能源汽车、券商仍然是主线，看好部分周期行业汽车、地产、化工、建材、机械龙头，近期关注需求回暖的铜。

宁德时代、比亚迪们的下一个十年 | 国君电新

宁德时代创始人曾毓群说过：

日本人发明了锂电池、韩国人把它做大，中国人把它做到世界第一。

这句话，可能是对世界锂电池发展史最高度的概括。

早在上世纪90年代，以日本索尼为代表的消费电子公司就开始大规模使用锂电池。今年的诺贝尔化学奖获得者之一，来自日本的Akira Yoshino（吉野彰），就是公认的锂电子电池之父。

到了21世纪，韩国“学生”凭借在技术上紧跟日本、产品价格上更加低廉的优势，迅速在锂电池领域打开了市场。目前，LG化学和三星SDI两家公司在全球消费电池出货量牢牢占据前两席，而在动力电池出货量也位列全球TOP5。

而接下来，如同很多其他行业一样，中国玩家甫一登场，便横扫整个产业链。

以比亚迪、宁德时代为代表的中国电池企业用“中国工厂”的成本优势和“中国速度”的加速创新，自2015年以来已经成为全球最大的锂电池供应商，为全世界输送了七成以上的动力电池。

国泰君安研究所产品中心联合行业团队推出“下一个十年”专题研究系列，第一篇便聚焦锂电池领域。

国泰君安电新团队认为，虽然日本松下、韩国三星、LG可能仍然拥有一定的技术优势，但考虑到中国拥有更加完整的产业链和更好的成本控制能力，以比亚迪、宁德时代为代表的中国电池企业将在下一个十年逐步缩小差距，并开始引领全球锂电池产业链。

国泰君安道合《宁德时代、比亚迪和日韩企业的锂电江湖》小程序

说起比亚迪汽车，大家都不陌生。但造车，却不是比亚迪发家的根本。

1995年，中国有色金属研究总院的高级工程师王传福有感于国内“大哥大”的昂贵，意识到了自己所研究的领域——手机电池的广阔前景。

在经过慎重考虑之后，王传福辞掉了金饭碗，和表哥吕向阳一起创办了比亚迪电子厂。

当时，日本的电池企业处于绝对的垄断地位，王传福为了打开市场，下定决心开始着手进行镍铬电池的技术研发。

凭借不断的技术钻研，比亚迪硬生生将同等规格的锂电池价格压低到日本产品的三分之一。

2000年，比亚迪成为国内首家获得摩托罗拉手机锂电池订单的公司，这也标志着中国锂电池技术得到全球主流产业链的认可。

但就像比亚迪后来转战新能源汽车一样，中国锂电池真正形成霸主地位，是从动力电池开始的，而从手机到汽车，锂电池也迎来了数百倍的想象空间。

以一辆纯电动车为例，其电池电量大约相当于5000块手机电池。如果是一辆电动大巴，那就是上万块的手机电池。

正因为此，目前国内锂电池厂家纷纷加码动力电池，甚至在短时间内出现了产能过剩的局面。

然而展望2030年，国泰君安电新团队认为，全球整个动力电池行业的利润空间将达到1400亿，这意味着十年内，净利润将有十倍以上的增长空间，而锂电池及材料龙头企业也将因此迎来巨无霸时代。

02

十年十倍

动力电池掘金机遇

看好新能源车和锂电池领域，主要基于以下六个假设分析：

假设一：全球汽车销量稳步推进，预计2030年新能源汽车渗透率达到30%。

2018年全球汽车销量达到9506万辆，同比下滑0.6%，自2009年以来首次下滑。2019年我国汽车依旧面临较大压力，销量同比下滑明显。

▼ 全球汽车销量近年来增速放缓

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

但是考虑全球GDP增速仍将保持稳定增长，我们谨慎预计2030年全球整车销量将达到1亿辆，与2018年相比同比增长5.2%，年均复合增速为0.42%。

2019年12月工信部发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）（征求意见稿）》，其中提到到2025年我国新能源汽车销量占比达到25%。我们在此基础上，假设到2030年新能源汽车销量占比达到30%。

假设二：预计2030年新能源汽车渗透率达到30%，届时年销量将达到3000万辆。

从海外来看，大众、宝马均已在新能源汽车领域大步前进。其中大众目标到2025年新能源汽车销量占比将从2019年的1%左右上升到超过20%，发展相当迅速；同时宝马也与宁德时代、三星SDI签订了2021-2031年合计103亿欧元的电池供货合同。

因此，我们预计海外整车厂在电动车的进程将快速推进，渗透率快速上升。

按照2030年全球汽车销量一亿辆，同时新能源汽车渗透率达到30%来预估，届时新能源汽车年销量将达到3000万辆。

▼ 大众集团2025年发展规划

数据来源：大众集团官网

假设三：目前特斯拉、比亚迪新推出的车型中，主要是续航里程在500公里左右的车型，目前平均每100公里大约需要13-14度电。

考虑到技术进步，假设未来每100公里需要12度电，按照单车500公里的续航里程计算，即每辆车带电量约为65度电（包括备用电量5度），则2030年3000万辆的新能源汽车销量对应的动力电池需求将达到1950GWH。

假设四：过去十年锂电池价格持续下降，目前锂电池还在大规模推进过程中，随着技术的不断成熟和后续产能提升规模优势的进一步凸显，电池成本也将进一步下降。

我们预计，到2030年锂电池平均价格将由目前的0.85-0.95元/wh下降到0.5-0.6元/wh。按照2030年动力电池需求1950GWH计算，届时电池市场空间在1-1.1万亿元之间。

▼ 2014年至2018年

国内锂电池价格走势

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

假设五：按照上述假设2030年全球动力电池整体营业收入在1万亿，若按照成熟制造业龙头格力电器盈利水平14%左右的利润率，则动力电池行业有1400亿的利润空间。

而若中国动力电池企业的市占率在40%-50%（2018年中国动力电池出货量占全球比重在45%），即中国动力电池企业将瓜分560-700亿元利润。

▼ 格力销售净利润率

近几年基本保持在14%左右

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

假设六：即使到2030年新能源汽车达到30%的渗透率，仍然有巨大的成长空间。同时，中国动力电池企业在全球的市占率也只有40-50%。如果类比光伏我国超过70%的市占率，动力电池也依然有市占率提升空间。

按照25倍PE的估值计算，未来锂电池企业的市值将达到1.5万亿-1.7万亿，而目前比亚迪、宁德时代、亿纬锂能等企业整体市值也仅有3000多亿。

综上分析，我们认为在新能源汽车发展趋势不可逆转的大背景下，随着渗透率的提升和单车带电量的提升，动力电池行业具备广阔的发展前景。

03

中国拥有未来的原因之一

全球最完整的锂电池产业链

据中国电子信息产业发展研究院发布的《锂离子电池产业发展白皮书（2019年）》统计显示：

目前全球 95%左右的锂电池由中日韩三国包揽，其中中国自2015年以来已经超过日韩成为全球最大的锂电池生产国。

▼ 全球锂电池产业

基本被中日韩三国分割

数据来源：《锂离子电池产业发展白皮书（2019年）》

分析中国锂电池产业快速崛起的原因，一方面和以OPPO、华为、小米为代表的手机企业在全球份额的快速提升有关，同时也受益于我国对新能源汽车产业的大力推广。

然而，中国锂电池产业发展的优势，远远不止于政策和需求，更重要的是，中国业已拥有全球最大、最完整的锂电池产业链。

动力电池的主要原材料包括钴、锂、镍、锰、铝、铜等多种金属，但最核心的还是锂、钴两种。

从锂资源来看，目前国内已经形成以天齐锂业、赣锋锂业为龙头的产业链。

其中，天齐锂业拥有泰利森矿产51%控制权，该矿山可以满足1.3万GWH锂电池需求量，可以满足约3千万辆电动车用锂需求。

▼ 2018年全球锂盐Big 5销量

数据来源：公司公告，国泰君安证券研究

从钴资源来看，中国以华友钴业、寒锐钴业等为代表的钴金属企业目前已拥有大量的钴矿山储量。洛钼旗下Tenke矿也是全球范围内储量最大、品位最高的铜钴矿产之一。

▼ 全球钴金属TOP3

合计占比超过50%

数据来源：公司公告，国泰君安证券研究

除基本实现自给之外，正极、负极、隔膜、电解液等部分锂电材料也实现了批量出口。

▼ 国内锂电材料

已经实现了批量出口

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

# 中游：国产锂电设备商快速崛起

虽然日韩在锂电池行业发展较早，在生产设备上拥有一定优势，但随着先导智能、赢合科技等企业的快速突破，目前整个锂电池产业链设备也已经基本实现国产化。

以先导智能为例，目前已经拥有较为完善的锂电池整线生产设备。

▼ 先导智能拥有较为完善的

锂电池整线设备

数据来源：先导智能公司公告，国泰君安证券研究

同时，先导智能还与松下、LG化学、特斯拉等海外知名电池企业达成了战略合作。

▼ 先导智能

锂电池设备收入快速增长

备注：2017年公司收购了泰坦新动力

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

# 下游：宁德时代、比亚迪们的锐意进取

不可否认的是，目前整车领域依然是中国产业链最薄弱的环节，但在应用技术快速进步的过程中，中国通常会以速度和“大胆”来实现超越。

比如在光伏领域，是中国将单晶炉从90公斤，扩大到450公斤以上，连续投料可以达到1吨，极大的降低了光伏成本。

在锂电池领域，正在发生同样的事情。

1）方形电池

锂电池最大规模的统一是18650型号圆柱电池的诞生，通过标准化的产品可以快速降低生产成本。但18650电池单体太小，从而导致封装十分困难，特斯拉同样苦恼如此，从而推进了单体更大的21700电池。

而中国锂电池企业包括比亚迪、宁德时代在内则选择直接生产大单体方形锂电池，快速降低封装难度的同时，还能够降低电池热管理的难度。

2）宁德时代：CTP技术

宁德时代的CTP技术于2019年9月亮相法兰克车展，与传统的电芯-模组-PACK的生产模式不同的是，CTP技术省去了电池模组组装环节，整体电池包体积利用效率提升15%-20%，电池包零部件数量减少40%，同时电池包能量密度达到200wh/kg。

▼ 宁德时代CTP技术

数据来源：网易汽车、国泰君安证券研究

3）比亚迪：超级磷酸铁锂

比亚迪的超级磷酸铁锂电池将锂电池单体进一步做大，并且减少模组环节来进一步提高体积能量密度。预计2020年，磷酸铁锂电池成本有望降低到0.5-0.6元，从而进一步降低电动车成本。

04

中国拥有未来的原因之二

无可比拟的成本控制优势

凭借着全球最大的锂电池产业链和生产优势，在过去9年中，中国成功地将全球锂电池价格成本压低了9成。

据12月3日彭博新能源财经（BNEF）最新发布的锂离子电池组价格调研报告显示：

今年全球锂离子电池组的平均价格为156美元/千瓦时，同比下降13%；较2010年则下降87%。

其中，今年中国市场锂电池组平均价格低至147美元/千瓦时，为全球最低。

报告认为，电动车销量上升、更低成本的正极材料的快速推广，正是电池价格下降的主要原因。

在全球动力电池价格下行的压力下，相较日韩的动力电池企业，宁德时代、比亚迪仍旧表现出全球最强的制造成本控制能力。

从2018年各家企业的利润率情况来看：

LG化学电池事业部（Energy Solution，包括小型电池、动力电池和储能电池）营业利润率（Operating ProfitMargin）为3.2%；

三星SDI电池事业部（Energy Solution，包括小型电池、动力电池和储能电池）营业利润率为5.7%；

国内情况来看，比亚迪由于垂直整合的因素难以分拆动力电池的盈利情况，而宁德时代2018年营业利润率为14.08%，远高于三星SDI和LG化学。

▼ 宁德时代营业利润率

高于LG化学和三星SDI

备注：CATL的Operating Profit Margin计算通过营业利润/营业收入计算

数据来源：三星SDI官网，LG化学官网，Wind，国泰君安证券研究

同时，从行业集中度来看，行业排名前十的出货量合计市场份额从2017年的71%提升到2019年上半年的88%——其中宁德时代、比亚迪合计占比接近70%。

▼ 动力电池行业集中度不断提升

数据来源：GGII，电池中国，国泰君安证券研究

【天风Morning Call】晨会集萃20191225

今日重点推荐

《电新|宁德装机量有望再成全球第一，2020年光伏需求或将反转》

《固收|太阳底下没有新鲜事！—从沙特阿美 IPO 我们能看到什么？》

沙特阿美上市就是扩容主权投资基金PIF 的重要一环。沙特试图通过主权投资基金，进而扩大国内投资，支持非石油部门发展。为什么不考虑债务融资？沙特财政高度依赖石油收入；另一方面国际油价长期低迷。固定汇率制度下，沙特外储被大量消耗。此外，沙特无法通过简单债务货币化的方式缓解财政压力。因为财政政策空间受限，导致更加依赖于股权融资。有何启示？首先，考虑内外平衡，财政空间很容易受限。其次，借助优质平台上市是改善微观主体资产负债表和宏观杠杆空间的必然选择。从中新集团上市到沙特阿美 IPO，太阳底下没有新鲜事。

买方观点

未来1-2个季度，经济有可能阶段性企稳，当前宏观主线从通胀转移到经济增长。而在全球经济阶段性企稳、国内地产韧性明显的背景下，未来1-2个季度国内经济增长大概率稳定，春季行情的准备条件已齐备。目前客户认为低估值板块的估值修复机会很重要。当前来看，受到经济企稳和政策配合影响，低估值行业可能会有超额收益，重点关注银行、地产、汽车、建材。目前开始布局明年，客户还是看好传媒1季度游戏估值修复的机会，电子半导体看好大基金2期持有的设备方向。中长期看通信代际升级带来的产业链景气度提升，以及新能源汽车产业链可能是明年重要的投资主线。

中金2020年半导体行业展望：国产化和上行周期的投资机会

投资建议

在科创板以及半导体国产化大潮的推动下，半导体板块在过去一年已经成长为一个过一万亿市值的重要投资板块。

我们认为2020年将是这些企业兑现业绩增长预期的关键一年。我们建议投资人沿着半导体国产化和5G两条主线把握国内企业的投资机会，并关注5nm量产/存储器涨价/云端计算芯片市场增长等全球趋势对中国半导体行业的影响。

理由

半导体已经成为重要投资板块，2020年是业绩兑现的关键一年：

得益于新企业登陆科创板以及国产化推动现有企业加速增长，A/H股半导体板块主要公司总市值从2019年初至12月20日上升了241%，达到1.12万亿元人民币，接近了以舜宇、立讯为代表的消费电子板块，成为重要的投资板块。

从估值水平来看，目前A股半导体2020年P/E平均估值为56.8倍，远高于消费电子的21.7倍，反映投资人对半导体板块公司未来业绩高速增长的预期。对这些企业来说，我们认为2020年正是兑现高增长预期的关键一年。

2020年投资主线一：半导体国产化。2019年我国企业在射频、模拟芯片上取得了较大突破：海思开始具备5G基带芯片、功率放大芯片（PA），以及AI计算芯片等产品的自研能力；上市公司中，卓胜微射频开关产品全面被中国手机OEM大厂采用、圣邦，矽力杰等模拟芯片切入了大客户供应链等。

而制造端来看，封测企业受益最为明显，长电、华天、通富3Q19起国内客户相关产能供不应求，业绩出现较明显反弹；中芯、华虹3Q19本土客户贡献营收占比超过60%。

设备端我们不断看到北方华创、中微开始获得更多的国内新增产能相关设备订单。

我们认为半导体国产化将是长期而持续的过程，2020 年除继续看好这些企业在各自领域拓宽产品线实现加速发展以外，我们也建议投资者关注CPU、存储器及大硅片的国产化发展机会。

2020年投资主线二：5G。我们在2020年手机品牌展望报告中指出，5G手机渗透有望快于4G。我们认为在射频前端、基带/AP、电源管理、物联网、生物识别等相关半导体芯片需求及单位价值量提升的拉动下，5G将带动相关半导体公司业绩增长。

晶圆代工板块我们看好中芯、华虹受益于5G周边物联网芯片、电源类芯片的需求增加，建议关注三安光电在化合物半导体上进展；

设计企业方面，我们建议关注汇顶（指纹识别）、韦尔（CIS）、卓胜微（射频）等企业的业绩超预期机会。

2020 年投资主线三：5nm、存储器涨价以及云端计算芯片市场增长等全球趋势：我们认为2020年全球半导体行业有望进入5nm制程时代，制造环节台积电的领先优势继续扩大。

5nm工艺对应的资本开支强度较先前明显上升，EUV光罩层数增多也将带动EUV光刻设备制造商ASML业绩加速增长。

存储器价格经历了一年半的下滑后，NAND/DRAM的价格和供需关系开始呈现底部转好态势。三星电子、SK海力士及镁光存储业务利润率能否重回2017年 60%以上水平，长存、长鑫等中国企业能否威胁大厂地位广受关注。

此外，我们认为云端计算芯片是全球半导体行业一个重要成长机会。2020 年 AMD 是否会继续跑赢Intel和英伟达，海思、寒武纪和阿里平头哥是否能在中国市场占据一席地位也都是值得关注的问题。

盈利预测与估值

我们维持所覆盖标的盈利预测与目标价不变。

【安信食品|周专题】五粮液2020稳中求进，三全食品业绩超预期兑现

【天风Morning Call】晨会集萃20191224

今日重点推荐

《商社|从欧艾斯（ISS.CO）看非住宅物管：以人为核心，业务覆盖全球》

物业公司为典型人力密集型行业，借鉴全球知名非住宅物管欧艾斯经验，将员工作为公司最重要资产，在“以人为本”与“标准化流程”之间找到了一个恰当的平衡点。通过授权员工，提升服务质量推动客户实现其价值，进而持续提升市场份额及规模。作为物管公司，保洁保安为核心基础业务，其仍占据欧艾斯目前近7成营收。传统业务是获取用户服务粘性的最重要方式，通过基础服务获取业主信任，进而进一步提升增值服务空间，打开成长天花板。非住宅物业主要包括商业物业、办公物业、园区物业和公建物业。城市公建物业又可进一步细分为学校物业、医院物业、公共交通物业等。非住宅领域市场空间广阔。2018年500 强物管企业非住宅营收占比超50%。中物研协数据显示，2018年500 强物管企业非住宅管理面积占比36.52%，非住宅基础物业管理服务营收占比52.38%。2018年500强基础物业管理服务商业、办公、园区、学校、医院营收分别为169.86亿元，497.19 亿元，125.40亿元，112.03亿元，111.17亿元，非住宅总营收1182.50亿元。预计2025年非住宅物业市场规模2628.48亿元。中指院预计到2025年，非住宅销售面积累计达到37亿平方米，按非住宅物业费均值（5.92元/月/平米）计算，市场规模2628.48 亿元。

买方观点

年底时间段，客户非常关注明年整体的节奏。长期看认为经济企稳，等待更多数据的验证、政策的落地。从行业上看，对于上周传媒领涨，客户分歧较大。部分客户不看好明年传媒的大行情，认为只是个别子板块如游戏、影视等依靠某个热点带动着市场炒的弱复苏，长期更关注港股及中概股的互联网公司；部分客户认为传媒利空出净，情绪见底，明年值得期待。另外有客户认为目前市场看好科技、消费、金融的声音大，担心过于一致的市场预期导致集体抱团赚不到钱。希望能够前瞻的找到市场关注度低、估值低的细分板块。近期看好一季度周期股的小行情、基建、银行、酒店、家电、家居。

【天风有色杨诚笑团队】小金属：钴锂触底，稀土价格上涨

锂：静待需求转暖。本周国内锂盐整体市场整体低迷，年底部分厂家停工修整，厂家主要以回笼资金和清库存为主，但是下游需求未见好转，主要以维持老订单为主，同时新能源汽车行业需求薄弱，厂家按需采购，同时压价情绪较为明显，供需矛盾仍旧存在。相关标的：赣锋锂业。

钴：钴价有望触底。钴盐及中间品询盘增多，随着下游春节补库及贸易商收货拉动需求，钴盐价格得到支撑，产业链部分生产商或有意在低价做一定库存，但卖方有意挺价出货，交投较为僵持。相关标的：华友钴业、盛屯矿业、寒锐钴业。

钨：APT小幅上涨。原料端惜售情绪与终端观望情绪拉锯，市场心态普遍谨慎，年末资金周转困难，现货成交活跃度不高。但近期大企长单价上调为APT价格继续坚挺提供信心，预计后期钨价坚挺维稳。相关标的：翔鹭钨业、章源钨业、中钨高新、厦门钨业。

钼：年底出货，钼矿下滑。临近年底，部分矿山为回款资金低价出货，导致钼精矿价格下滑，下游厂家虽亦有补库意愿，但仍需关注钢招进展，预计后续压价力度仍大。相关标的：金钼股份。

稀土：镝铽价格继续上涨。镨钕产品价格下调，镝铽钆价格上涨。本周镨钕市场报价略有松动，下游询单不多，上游企业心态支撑不足，部分小幅让价出货。镝铽市场报价上涨，矿关停消息影响商家心态，大厂看涨积极，部分持货商货源不多，略显惜售，社会库存较集中，报价积极上调。相关标的：盛和资源、五矿稀土、北方稀土、厦门钨业。

锆：锆市整体弱势。自进入采暖季以来整体锆市场行情持续下行，国内由于环保力度的加大，大多数锆下游企业减产、关停。虽然目前上游原料端挺价意愿较重，但下游由于需求问题不断降价，临近年底，不排除会有部分企业为了清库存而低价出货。相关标的：盛和资源、三祥新材、东方锆业。

钛：海绵钛持续坚挺。钛精矿市场运行平稳，市场现货供应紧张，下游需求较为平稳，虽然下游钛白粉市场弱势，多为压价询盘，但对于钛矿整体市场影响并不算很大。海绵钛原材料价格保持高位，生产成本压力或会逐渐加大，目前成本的上涨幅度仍在可调节范围内。相关标的：宝钛股份。

锰：年底补库，锰价开涨。临近假期，再加上考虑到北方天气影响，厂家补货积极性高企，低价货源难寻，部分钢厂由于备货计划，已着手一月份招标，市场短期内心态向好，锰矿成交跟涨报盘，短期内价格较为坚挺。相关标的：鄂尔多斯。

镁：镁市止跌坚挺。本周市场成交增加后，市场现货数量进一步收缩，市场出现期货出售现象，“买涨不买跌”情绪下，价格存小幅上涨可能，但伴随圣诞节临近，出口订单已然有限，因此价格缺乏大幅上涨动力。相关标的：云海金属。

国君建材鲍雁辛：拥抱被低估的周期核心资产，海螺水泥依然稳定

拥抱被低估的周期核心资产

1、叠加政策窗口，重视需求的超预期，权益市场天平将进一步倾向于周期

从近日公布的全国水泥产量来看，11月全国单月水泥产量同比增长8.3%，增速较去年同期提高6.7个百分点，环比则增长2.92%。我们观察到主要的拉动引擎为华东中南方区域，11月水泥需求大超市场预期，印证了我们10月领先市场的判断：11-12月份的需求井喷，并且有钱的地方猛干，同时将造成阶段性供不应求价格暴涨（去年前年四季度亦供不应求）：从数据上看，11月水泥需求与5月份的全年高点基本看齐，较10月水泥需求显著抬升，并且近5年来首次发生11月水泥需求超越9月需求旺季的情况。

9-11月水泥出货情况将奠定12月及2020年上半年需求的整体基调（这是建筑业的规律）：从中观层面亦可以相互印证：从钢铁行业观察，11月粗钢表观日耗量255.9万吨，同比增长5.2%，增速较上月提升5.1个百分点，并且11月去库幅度较往年明显加快，实际终端需求表现依然不俗；而11月国内挖机销量同增21.2%，大超市场预期，19年再创新高已成必然。另外，今年为暖冬并且明年春节较早，因此将决定明年春季开工早，旺季来得早，很可能是近几年一个很旺的春季开工，我们判断将大超市场预期。

2、在需求可能超预期的情况下，弹性最大的一定是供给受限且估值受压的行业——以水泥为先锋的建材！水泥依托矿山的资源化，2020年将成为主线；

矿山治理水泥供给再临供给收缩，水泥是后工业化时代最好的周期品，向资源定价品的转身，跨年行情将有望领跑周期；

12月初巢湖市政府推进巢湖风景区专项巡查，要求沿湖矿山禁止开采，皖维水泥、中材水泥、威力水泥等3家水泥企业停止生产（海螺的产线则不受影响）。我们测算合肥市水泥产量为安徽省之最，其中巢湖产能约占合肥的50%。，影响合计约800-1000万吨量，而安徽省熟料长期输出至江浙沪地区，我们判断巢湖关停产线短时间内较难复产，或导致华东水泥旺季本就短缺的供给端缺口再次放大。华东供需仍将保持今年供不应求的态势；而大概率我们认为将加剧华东供需失衡的态势，2020年华东水泥价格有望继续超预期。

我们是市场独家在去年下半年展望海螺水泥今年突破330亿利润且坚持推荐至今，从今年情况看，全年330亿盈利能都不止，大超年初市场预测；展望2020年，我们认为海螺依然稳定，可能在手可支配现金2019年底突破700亿（目前市值2200亿），不考虑分红的大幅提升，股息率稳定在近5%的价值兼具弹性空间的品种；

对于水泥股当下我们的判断是：水泥稳定性首选“泥茅”海螺水泥（A股好于H股）（看3000亿a股市值），华新水泥是海螺衍生品（方向一致，贡献弹性）以及上峰水泥等；华南首选华润水泥（1313.HK）（股息率约7%）确定性极高，其次A股塔牌集团；水泥空间最大， A股是冀东水泥也是基建弹性空间最大（2020年业绩增速领跑板块），H股是中国建材（3323.HK）基建受益且整合预期首选天山股份、祁连山；港股确定性首选华润水泥+海螺创业。水泥估值都7倍左右，且都是净现金，盈利明年也确定，且高股息，目前横向比较，性价比很高。

3、B端功能性建材的集中度快速提升，B端市场空间2020年将进一步加速扩容，该赛道最佳，A股是东方雨虹，H股是中国联塑，其他包括瓷砖、三棵树等B端较强的收入端亦大幅增长；

4、竣工端品种，石膏板提价是信号，首选低估值的估值修复，且有望进一步强化

竣工面积数据7-10月连续四个月的好转，叠加近期石膏板部分地区（湖北湖南）的高端产品涨价，给予竣工端品种较强的催化。

当前时点，我们认为竣工品种仍为地产销售预期带动的估值修复，竣工端品种首选低估值估值修复北新建材，玻璃股首选港股信义玻璃，其次旗滨集团，另外伟星新材，我们认为阶段性利空已经释放完毕；

5、中国巨石的长周期底部出现，核心资产逻辑胜于行业趋势逻辑

【天风Morning Call】晨会集萃20191223

今日重点推荐

《策略|股票赚的什么钱？政策视角如何指引投资》

《金工|量化周观点：格局改变仍需时间确认》

《固收|可转债：春季躁动中的配置思路》

《医药|2020年投资策略：医改政策新周期，关注核心竞争力，把握创新、消费、大流通等核心投资主线》

《房地产|周观点：土地市场交易疲软，关注融资优势、销售超预期房企》

《传媒|周观点：领涨验证推荐逻辑，政策趋暖增强信心》

买方观点

春季躁动提前是由于经济数据企稳复苏和贸易战达成第一阶段成果导致，指数可能后面仍然维持区间震荡，震荡中枢抬高。明年方向上还是以结构性行情精选产业和个股为主，今年炒的一线消费电子、芯片等估值到了明年合理估值偏上的位置，所以这波科技股反弹中以二线电子和低位相对低估值的传媒领涨为主。顺周期的板块地产金融等在经济企稳的预期下迎来了估值修复。明年一季度假如经济数据再不断超预期和货币政策继续保持较宽松的状态，大金融和地产还会继续向上，积极关注5G应用和新能源车板块。

【国信电子】京东方A交流纪要

时间：19年12月18日上午

出席人：副总裁董秘

联系人：欧阳仕华/高峰18510332641

TV目前面积占比三分之一，

显示业务 占BOE 85%左右的收入，其他是健康等

显示里面 LCD占90% OLED10%。

明年OLED上量会有些变化 2-3倍。

OLED差不多上升到20%以上。差不多200多亿的营收。

LCD按产品类别

TV 现在占30%（因为价格低） 手机占比33~34%左右，IT类面板去年是20%，今年上升到30%。

明年TV应该上来，涨到40% ，手机差不多占比30%多，IT降到20%多。

明年产能武汉LCD最后一条明年爬坡，主要做65 75寸，有一点43寸。

价格弹性最大的是TV这块。涨价先从亏损的产品涨。

32寸 现在占比只有40%不到，明年也就30%比重。现在43/55/65/75是占比比较大。现在四个产品都是全球第一，只有55 是第二或第三。TV会先涨，后面会联动。

一般下行周期时间长，跌50%用两年，涨价就在下个月20年1月。手机端这块也是产能有些偏紧，现在年初整体新机发布比较多些。现在产能因为上游材料的一些影响，并不是很过剩。特别是IC这块，产能很紧。也间接导致了手机端也偏紧。

20年供应产能有增加，但是强度大大下降，本身就是进入了产能投放的尾声，强度比18~19年低很多。现在库存水平很低，整体大尺寸需求很快，四季度国内和国外促销很好。

面板厂从三季度全球亏损，所以不太会降价，缩减产能，海外降幅都比较大。

LG 三星已经很早就开始专向OLED市场，只不过是因为跟着市场情况而定，市场好退出的就慢一些，而市场不好退出就快。LCD继续和中国死磕没有意义，更早转换高端市场是方向。LG目前是 LCD OLED都是亏损的。

从财报上看，目前毛利率比海外厂商高 5个点 比台湾高 10个点左右 。

外资近期买这么多，主要是因为已经对面板行业非常了解，知道行业的波动性。

只要没有大规模投资的影响后，波动的基本就会大幅减弱，过去20年LCD高度投资，不断转移地区，大陆已经也进入最后的尾声。整个LCD行业进入投资尾声。

这轮周期应该是 20年上半年开始涨价，而下半年旺季，所以持续到10~11月是大概率。

17年没有OLED，主要LCD。当时做了80亿。

20年LCD产能相比17年增幅超过50%，还有OLED，明年全面释放6000w片，明年贡献利润的第一年。因为成本这两年下降很多，现在涨1美金的弹性可能比17年还要大。

绵阳明年贡献不止1000万片，一期还没开满，有一些小批量。明年二季度差不多一个月100~200w。

到三季度200w以上，要到年底爬满，有些战略任务要完成，海外客户要保证供货。

现在做软硬融合转型，从显示作为切入点，然后把系统和软件都做了。现在公司做了4/5年的系统了，现在有几百人的系统端的团队。

做金融以前是用承包商，以前是给他们供显示器，现在是从营业网点改造，到系统设计，人流分析，机器及软硬件系统等。把整个的200w的单子拿下来。有些摄像头不做的会自己去买。

funbook现在卖的比较好，产能还不够用。主要线下卖，网上有很少。

股权激励目前还没有，因为公司业绩有波动性，所以股权激励的细节不太好商定。

北京市对京东方的股权激励比较谨慎。

单纯的以前的融资模式不会做了，以前融资就是定增上百亿然后建产线，后来转换方式，用政府先投，不增发，产线建起来有利润再装进来，利润和股本的增加是匹配的。

现在每年都是拿几十亿现金回购，不完全通过二级市场。

合肥10.5代线现在90%股权还在政府手里，未来行业转好可能就会收进来。

17年那时候上行周期有了很大的改善，最近外资买很多，前两天一天就2/3亿股的买。

合肥建翔，重庆渝资等地方国资的钱属于政府，还是要招商引资的，有资金退出需求，但也不能不让人家减，只不过减的话这个时间也会拉的比较长，不会短期大规模减。

海外产能退出会不会放缓？

从现在的情况来看，海外退的比较坚决，退的幅度也是历史来最大的一次。

现在的订单都转移走了，有产能开出来也得把订单回流才行，这个很难。

一场事先张扬的“钴价”资本局 | 国君有色

2017年12月8日夜，加拿大多伦多市国王西街4号的一栋大楼里灯火通明，楼里一家叫做Cobalt 27的公司正在开香槟庆祝。

故事到这里似乎画上了终点。然而，这真的仅仅是一个关于金属价格周期的故事吗？

国泰君安道合《有色：Cobalt27沉浮史-管窥钴价暴涨背后的资本局》小程序

$华友钴业(SH603799)$ $赣锋锂业(SZ002460)$ $天齐锂业(SZ002466)$

【安信策略】外资大举流入A股，有哪些新的变化？

1. 合并QFII/RQFII相关资金管理规定；
2. 本外币一体化管理，不再对境外机构投资者分币种管理；
3. 单家境外机构投资者不再受原合格境外投资者(QFII/RQFII)制度对托管人数量的限制；
4. 不再要求境外机构投资者汇出累计收益时提供中国注册会计师出具的投资收益专项审计报告、税务备案表等材料。

天风证券“风再起时展望2020年度策略会”

12月18、19日，天风证券2019年度策略会在上海举行。本次策略会由天风证券研究所全行业研究团队领衔，特邀来自英、美、新加坡、中国等多国院士，汇聚国内外知名银行、资管、基金公司领导，逾400家上市公司、80余位产业知名专家。通过10场主题论坛，70余场专题演讲，在岁末年初之际带来一场展望未来的思想盛会，与投资者共同携手探寻产业和市场的新机遇。

展望2020年，开年经济预期回暖，政策有望保持积极，面对全面建成小康社会、十三五计划两个翻番、有效控制宏观杠杆等诸多挑战。在经济周期扁平化、利率趋势性走低以及外资长期流入的大背景下，科创方向、产业格局以及估值体系会有哪些变化？百舸争流，资产配置如何把握？风再起时，哪些价值值得坚守？本次会议针对这些市场关注的问题展开了热烈的交流。

天风证券副总裁、研究所所长赵晓光从三个维度解释了“何以风再起”，第一个从宏观维度，他认为现在开始我们将进入新的二十年周期，产业立国、科研立国大周期，在这个过程中优秀的企业，优秀的科研技术会成为未来的主角，政府和金融机构为产业服务的时代开始。第二个“风”就是5G+物联网+人工智能+行业应用的“风”，认为这一轮整个信息产业的要点是5G带动的工具性技术组合，这是为传统行业赋能和服务而不是颠覆，所以第二个“风再起”，是科技浪潮之“风再起”。第三个“风再起”，是天风证券研究所的深度研究之风再起，我们将行业专家和数据整合在一起进行深度研究，目前聚焦在机器人、化妆品、物联网，明年我们将会推出十个以上领域的深度研究，天风证券研究所的使命是为优质资产进行挖掘、定价、赋能和价值实现，所有这一切，都离不开深度研究。

天风证券副所长、策略首席分析师 徐  彪

天风证券研究所副所长策略首席徐彪认为，股权投资的大时代已经拉开序幕，在非金融企业的杠杆率约束下，股权融资是未来趋势，而资金端来自居民配置从房地产向股权转移的需求值得期待，券商是一个战略型推荐的方向，看好三到五年之后会有万亿级的券商出来。针对2020年整体策略配置，徐彪指出，2020年依然是“少数公司的牛市”，而科技股有望成为舞台中央的明星。

天风证券首席经济学家  刘煜辉

天风证券首席经济学家刘煜辉发表了题为《照心非动，慧从定生——寻找最有效率的资产风口》的演讲。他表示，当下中国经济最大的变化是供给侧不稳态，要素供给和要素质量可能都带着加速度变化，供给侧向下撕裂出滞胀状态，对应的是经济中赚钱的机会在溃散。今天的中国经济像是踩着刹车下坡的超载重卡，为了实现安全、平稳、无危机的下坡，过去一年，决策从政策、到思想理论、再到组织治理体系（），在做全方位准备。去地产化是让经济从全社会资源被房地产绑架的状态中解脱出来。在“去地产化”背景下，股票投资分子难求，由分母决定。分母代表着对决策的信任和政治情怀。2019是结构非常饱满的一年，结构克服了宏观波动，获益丰厚。但因为结构的基数较高，2020年关注宏观波动或将比结构更重要。股票投资应追寻“时代的使命感和国家意志”的方向，踏浪而行，择水而歌。

AMINO Capital丰元创投管理合伙人   李  强

AMINOCapital丰元创投管理合伙人李强在《世界变成魔方，投资是数据驱动的智力游戏》的演讲中首先表达了他对美国创新能力的洞见，他认为美国真正的创新力来自个人和初创小公司，而非大公司。美国真正创新的源泉在于来自世界各地的不同民族及文化碰撞与融合。不同的背景和经历带来独特的视角，杰出的投资。对于投资，他认为要投资技术趋势，下一个机会将来自物联网带来的新机遇，未来的创新机会将来自于各种各样的数据，物联网、5G时代带来的个性化服务，它们将渗透在各行各业。

君和资本创始人   王国斌

最后，君和资本创始人王国斌在名为《刷新后的中国，投资豁然开朗》的演讲中首先用《刷新》里的一句话做年末总结：“每一个人，每一个组织乃至每一个社会，在到达某一个点时，都应点击刷新——重新注入活力、重新激发生命力、重新组织并重新思考自己存在的意义。”他认为对于一个国家也是如此。过去几年中国就是对前面40年进行了一次刷新，国家的政治、社会、民生环境都发生了很多可喜变化。对于资本市场投资，他表示一个好的投资者要做好两件事：理解周期和资产配置。从周期角度，他认为在经济转型过程中，中国正面临着一个较长期的流动性机会，中国存在大量顺周期机会和结构性机会。最后，王国斌指出，在推动人类社会发展的三个核心驱动力量方面：全球化、城市化、科技进步方面中国都有巨大的潜力，以及实现的可能。在刷新后的中国，投资必然豁然开朗。

主论坛结束后，会议围绕2020年市场最关注的热点板块开展了科技、通胀、先进制造、人工智能、国产芯、资产管理等近十场精彩分论坛，深入剖析产业发展趋势和投资机遇，推动产业与资本之间的高效沟通。值得一提的是，由多国院士组成的院士科创专场获得了参会者的一致好评。

天风证券是国内最早提出将研究所打造为“高端产业研究智库”的证券公司，当前已汇聚三十余个研究团队，规模超200人，其中专业分析师超过160人，研究对象覆盖2237家A股上市公司和406家海外上市公司，已推出研究报告近20000篇。据Wind资讯数据统计，天风证券研究所研究报告2018年阅读总量和综合影响力均位居行业第一。

为更好满足企业的综合金融需求，天风证券研究所坚持“产业为本”的驱动力，打造具有天风特色的金融生态联盟，通过各种资源的嫁接和整合，实现技术孵化、战略研究、产业资源、资金支持、人才推荐五位一体，使优质的资源向优质的团队和企业去匹配，形成一个贯穿企业、产业发展壮大全生命周期的完整生态链条。

赵晓光： 何以风再起 | 天风证券“风再起时”展望2020年度策略会

精 要

——————

天风证券副总裁、研究所所长赵晓光从三个维度解释了“何以风再起”，第一个从宏观维度，他认为现在开始我们将进入新的二十年周期，产业立国、科研立国大周期，在这个过程中优秀的企业，优秀的科研技术会成为未来的主角，政府和金融机构为产业服务的时代开始。

第二个“风”就是5G+物联网+人工智能+行业应用的“风”，认为这一轮整个信息产业的要点是5G带动的工具性技术组合，这是为传统行业赋能和服务而不是颠覆，所以第二个“风再起”，是科技浪潮之“风再起”。

第三个“风再起”，是天风证券研究所的深度研究之风再起，我们将行业专家和数据整合在一起进行深度研究，目前聚焦在机器人、化妆品、物联网，明年我们将会推出十个以上领域的深度研究，天风证券研究所的使命是为优质资产进行挖掘、定价、赋能和价值实现，所有这一切，都离不开深度研究。

会 议 实 录

——————

大家早上好，我今天的致辞题目是《何以风再起》，我从三个维度解释下“何以风再起”。

第一个是想从宏观的维度，我们知道中国经济从改革开放之后经历过两个二十年的周期。第一个二十年，我们把它定义为贸易周期，在八九十年代你想赚钱就去做国内贸易、出口贸易。第二个二十年，所有的机会都来自于房地产上游、房地产下游，金融行业的主要工作就是为房地产配套。

现在开始我们将进入新的二十年周期，产业立国、科研立国大周期。我们从去年10月开始种下了两个种子，第一，中央决定大力发展资本市场；第二，宣布推出科创板，宣告了中国即将进入新的二十年周期。

任何一个大国的发展必然是要经过这样的周期，一定要以产业为核心，中国过去因为房地产经济最本质的就是间接融资是最适合房地产经济的。而到了现在这个时期，要走产业立国之路，大力发展直接融资市场，大力发展资本市场，大力发展投行服务产业是不可或缺的一环。

我觉得如果你能够把握住未来二十年的大机遇，就像过去你做房地产一样怎么做都赚钱。在过去一年我们经历了各方面的内外压力，压力对强者而言永远是浴火重生的机会。

前段时间我在张宏杰的《曾国藩传》，里面反复强调两个字：韧性。昨天我正好看一篇文章“两万字讲透了2020年的八个商业趋势”，是对中国现在的消费的思考，它强调不要低估中国从宏观到中观的韧性。

随着我们贸易谈判告一段落，新一轮的对内改革和对外开放开始，我觉得中国即将进入新的一个周期，就是以产业为核心，以直接融资为核心，以资本市场为核心的中心。只有把这件事做好，我们当前面临的问题就会一揽子被解决：养老金问题、房地产之后的发展问题、债务问题。从国策上确立产业立国、直接融资服务产业。

从资金看，我们各个角度观察到各方面的资金在通过不同方式进入直接融资市场。中国掌握资源最多的政府和银行都在聚焦产业和直接融资。今年8至10月份，我见了很多地方政府。政府在大力向产业服务转型，上市公司的纾困问题，大多数是地方政府解决的。政府在以多元化方式服务产业。今年很多基金经理反馈，业绩做得好，规模为什么没上去？前期我们系统拜访一批银行，我们认为明年初开始银行会继续加大委外力度，各大银行理财子公司也快速建立。

所以第一个“风再时起”就是我们整个新的20年的风开始了，在这个过程中优秀的企业，优秀的科研技术会成为未来的主角，政府和金融机构为产业服务时代开始。

第二个“风”是什么呢？就是5G+物联网+人工智能+行业应用的风。我们知道信息产业有一个规律，从通讯基础设施开始酝酿，从消费终端开始爆发，从传媒娱乐开始应用，最后在产业信息化中掀起浪潮。

这一轮整个信息产业我觉得有几个特别重要的要点：5G带动的工具性技术组合是为传统行业赋能和服务。很多人讲5G很牛，但是机会在哪里？我可以告诉大家，根据我们过去13年的研究，机会就在各个传统行业。因为你会看到每一个传统行业会利用自己新的信息技术来为自己行业提升它的运营效率、产品品质、市场开拓和客户关系。利用互联网、人工智能的技术大幅度的节约成本、大幅度的创造经济效应，所以我们看到各种纷繁复杂的技术，统一的大框架是什么？各行各业的商业逻辑，如果用一句话，就是从泛数据到大数据到精准数据，这个精准数据的体系是什么？是我们的5G+物联网+人工智能+行业应用形成的工具性技术组合。

各个行业的应用跟5G的结合度比我们过去想的快，因为智能手机和移动互联网打了一个非常好的基础。同时，5G的浪潮比移动互联网浪潮大很多。全面数据和即时数据是精准数据的两大要素，这也是只有5G能提供的。

我觉得新一轮的科技行业的风再起，跟五年前不一样的是，这个风的关键词不是颠覆，而是新技术为各个行业而赋能。你会看到未来纺织行业、食品行业、制造业、运输行业、工业、能源、酒店行业，实实在在的利用精准数据提升它的管理效率、产品、运营。能源物联网正在加快开始。在各个行业中会出现新的巨头，因为行业逻辑进入数据时代后，就会进入正反馈，龙头越来越强大。

最后讲下大家关心的消费电子。一句话，需求多点开花，供给新的“大甲方”。需求方面，第一个是手机，手机的5G换机，我们最近广泛和行业专家交流，5G换机浪潮势不可挡，5G会有两个杀手级应用，第一个是云游戏云应用，第二个是AR。另外，TWS智能化、手表的数据化、电视的社交化、AR的体验化。

产业链上下游看，过去手机行业苹果一家定义行业格局，培养一批模组龙头，现在华为开始崛起了，但是单单华为崛起是不够的，三星、oppo这些内购为主的模式，订单开始向外外包，行业供需紧张情况现在已经开始，各个环节供不应求和涨价，明年会更为紧张。

第二个“风再起”，是科技浪潮之风再起。

第三“风再起”，是天风研究所的深度研究之风再起。我们今年八个评选活动，都是名列前茅，有几个排名第一，新财富最新入围名单，我们80%行业都入围。但这个不是最根本的，我们一直想做的事情是，将研究做成一个科学化、数据化的工作。经过1年多的储备，现在我们差不多可以开始了。近期我拜访了20多家头部、基金，客户对深度研究要求非常高，能力也很强。我们最大的感触是我们必须把各个子行业领域深度研究，要成为这个行业的权威才有存在的可能性与机会。

所以我们怎么做这个事情呢？我觉得单靠我们是不够的，一定是借助各方面合作伙伴力量。所以我们联合专家库、产业情报、知识产权、另类大数据公司、产业平台、产业媒体等等，我们把某个行业的专家和数据整合在一起进行深度研究。我们在做的第一个超深度研究就是机器人行业，第二个深度研究就是化妆品行业。所以我们明年会推出十个以上的非常深度的研究，我觉得未来真的是要进入一个深度专业化的时代，不然就会被头部客户抛弃，这个事情我们已经储备了一年多了。

这就是第三点，新的研究之风。未来分析格力，我们要拿的是实实在在的数据分析，比如细化产品分类，客户结构和趋势，竞争对手的优劣。我们一定要打开一个联盟，把最优秀的合作伙伴整合在一起。

天风研究所的使命是为优质资产进行挖掘、定价、赋能和价值实现。所有这一切，离不开深度研究。

最后，非常感谢各位客户参们的大会。今天的会议记录不会免费开放，我们这次的会议请了全球知名的五个院士，我们请了各大银行的资管专家，我们有全球科技趋势论坛，我们有智能投资论坛，有明星基金经理论市，还有中美关系的演讲。

预祝大家在这两天的交流中能够有所收获。从最近的规律来看，我们策略会前后市场都有好的表现，期待从今天开始我们进入一个新的上升周期，风再起时，谢谢大家！

【方正农业】河南生猪草根调研 之开封

牧原股份(SZ002714)

【调研小结】

1）疫情：河南是去年10月到今年1月冷天的时候是猪瘟发病高峰期，今年推迟了一个月，目前河南整体上还好，有爆发，预估疫情高峰可能会在12月底到1月。

2）北方冬天容易发病的原因：冷天的时候无法同时做到通风和取暖，在保证取暖后，猪舍空气不流通，容易感染病毒

3）补栏和复养：当地补栏的时间点在5月-7月，中招的养户复养的较少，主力为规模场和前期基本无感染的养户，散户补栏主要以三元母猪为主

4）关于三元母猪的效率：以前二元能做到一胎产13头左右，现在用冻精差不多11-12头，三元大概是7~9头，三元的生产效率很不稳定，附近有的地方有出现只产了1头的现象，另外三元猪生过一胎后还会继续淘汰，效率大打折扣

5）关于防控：从调研情况来看，散户的防控基本就是做消毒、加大母猪营养等工作，无法做到每天的检测，只能通过肉眼观测是否感染，另外隔离等措施形同虚设，跟规模场相比仍然不到位

6）关于猪价：受的各种保供稳价信息的影响，养猪户出猪积极，目前基本90%的压栏猪已经出掉，剩下10%预计在元旦左右出，年后恐会出现断档现象，猪价有创新高的可能

【详细纪要】

开封某养殖户&饲料经销商

1.疫情情况：

1）整体情况：去年10月到今年1月冷天的时候是猪瘟发病高峰期，今年推迟了一个月，目前河南整体上还好，有爆发，预估疫情高峰可能会在12月底到1月。

2）为什么广东广西5、6月份死的最多？. 因为南方高温期湿度太大，易感染病毒，而北方猪舍较干燥，冷天的时候无法同时做到通风取暖，在保证取暖后，猪舍空气不流通，容易感染病毒。

2.复养和补栏的情况：

1）现在当地补了20%左右的量的。猪价一上去，大约6,7月份开始，大的小的猪场都在补，但是散户补的少了（20头以下），散户补栏的主力还是没有中过非瘟的

2）散户扩张速度快吗？现在也是慢慢扩，最多10%到20%。户与户之间比较近，在附近扩有限制。到时候环保查你，说你离村镇太近了，我们也有顾虑。这个节骨眼上出去建新厂绝对不现实，猪少，政府不让建。再来给你划两公里的标准，你距离附近村子都达不到这个标准。

3）扩张的猪现在从哪里来？主要是三元，自繁自养的少，自繁自养的二元是原来的种猪配来的，外购仔猪的很少，因为质量不敢保证，有风险，没人愿意冒险

4）现在用的冻精基本上都是多少钱？用的年限不一样，价位也不一样，现在用的冻精是2017年以前的冻精，在液氮里是可以保存的。父母代是100/瓶，祖代是240，曾祖代是360，长白的话是420一瓶。一个母猪最少需要两瓶。但是进口美国的18年10月份以后的冻精，可能会便宜一半，50不到能买入。18年以后的冻精很难卖，17年的几乎卖完市场短缺了。

5）镇上养猪的多起来了吗？复养成功的很少，90%的人都养鸭和鹅，养鸭子的多。

3.关于疫苗：

1）口蹄疫苗：一般这边都用中农威特的二价苗市场苗。政采的是内蒙古金宇的。散户都用市场苗，没人用政采。因为大家认为冷链设施不好，质量不敢保证。疫苗一般用习惯了一家，就有很强的粘性，不太会轻易的更换。

2）价格： 中农威特去年的时候最多50毫升到了220元，非洲猪瘟后，100毫升的跌到260现在又涨到300。中间有一个月没拿到批号，没生产，就断货了。批号拿下来10月份。感觉未来价格会跌下来。

3）现在有非洲猪瘟了之后疫苗有少打吗？没有，基本各个品种都在打（免疫量加大），疫苗成本增加了100元/头，人工成本也增加了

4）现在是怎么打？单打还是混合起来打？单打，一般都是打一阵间隔7天，非洲猪瘟以后，散户小厂劳动力增加了三倍。为了把应激降到最低，小猪在断奶以前80%的疫苗都会打完，之后会再打口蹄疫，以及蓝耳圆环，一共两次，这样可以在50斤之前打完全部疫苗，小猪应急反应会好一点。口蹄疫断奶前后各打一次。

5）现在一头猪打多少钱疫苗？圆环33蓝耳19猪瘟15伪狂犬18流行性腹泻7口蹄疫一头份3元猪瘟一次15以及其他的一些=100多块钱，以前圆环用点国产的，现在都用的进口的了，猪瘟和伪狂犬用的中牧股份的。非瘟病毒会是其他病毒感染的并发症，所以打疫苗还是很重要的。

4.三元留种：

1）三元留种效率：以前二元能做到一胎差不多产13头左右，现在用冻精差不多都是11-12头，三元出来大概是7~9头，三元的生产效率很不稳定，附近有的地方差不多40头猪里有10头只产了1头，这就三元猪的弊端。另外三元猪淘汰率也高。

2）三元后备转能繁的比例? 平均下来，差不多50%，而且产了第一胎后还要再淘汰

3）一般会用几胎就不用？ 目前开封这边刚刚产了第一胎，第二胎产的效率还不好说，因为之前大家都没怎么做过三元留种，经验都不足，所以不好说

4）最近有留三元留种？都是5-7月份留，现在基本产仔了，不再留了，现在补也跟不上，今年5-7月份留种是想赌明年的5-7月份的价格。

5.关于非瘟防控和拔牙：

1）除了疫苗，其他的防疫措施？我们会加大必要的投放，比如高酸性的药，加大母猪饮水量，并提高营养摄入。7-10天做1次消毒，涂生石灰。我们进出猪舍，会换衣换鞋。

2）和去年相比，拔牙效果？检测？ 我所熟知的拔牙成功率都不高，只是今年的病毒毒株要弱于去年，死亡速度比去年慢很多。散户不做检测。

3）怎么判断猪是死于非洲猪瘟的？死亡速度快，高烧不退。非洲猪瘟是高烧不退，打完针后体温一旦退下来就是逐步降低的，不会升高，到死的时候猪的精神状态很好，主要是内脏不行了

6.关于猪价：

1）你怎么看明年的猪价？ 明年会创新高，因为没有猪了。政府现在在控制这一块，双节来临降低猪价吃放心肉。价钱太高会被农业部约谈。冷冻肉库存爆满，价钱涨到20的时候一级经销商将手中的肉让给二级经销商，当时价钱5.8万，现在掉到了4万，二级经销商将肉压在库存，现在必须得出。今年做冻肉的前期挣钱了，但现在基本都亏钱了，所以国家拍的4万吨没有人竞标。上次竞标1700吨，放弃了600吨，实际竞标1100吨。竞标最低价比市场上的鲜肉低30%，没有利润空间。

2）110公斤的猪能出多少公斤肉？养殖户自己杀猪的话出0.73，屠宰场出0.76-0.77。150公斤最好可以达到0.82，所以就是缺猪不缺肉。养大猪有利润空间，猪从140公斤压到250公斤，长一斤的肉成本10块钱，卖16.5，能赚6块，猪的生猪生长速度不慢，110养到175公斤需要的时间是一天按0.85-1公斤算。

3）咱们现在出猪的节奏是怎样的？是不是都在卖了？年前的猪，养殖户90%的猪都卖了，这批猪从100公斤压到了200-250公斤，现在几乎就剩10%。这10%估计会在元旦左右出掉。农业部发公告说猪价要稳定了，所以该卖的都卖了。估计春节后会断档。

4）这批猪出了之后不是要养下一批吗？这批猪从100公斤压到了200-250公斤，都没有卖。政策飘摇不定，养殖户不看好年前了，把110-250公斤的猪都出掉了，出掉后出现断档期，没有猪了。

5）现在存栏里的猪大概都多重？大体重的猪都卖完了。现在存栏的猪体重在80-85公斤，过年后长成大概就100公斤，行情好就卖一点，行情不好就压着，数量也不多。

6）到过年的猪价很难往上再走了？屠宰场价格不会过高，毛猪会冲一波。鲜肉肯定要涨价。

7）70公斤以下的猪因为出肉率太低屠宰场不是不收了吗？便宜，屠宰场最喜欢收小体重的猪，利润空间大。

7.关于饲料：

1）咱们现在饲料销量怎么样？猪料销量从9月份到11月底，几乎增长了30%，12月份开始，猪卖掉之后猪料销量下滑50%，降得多可能降70%。9月份之前每个月的销量40多吨，比较稳定。去年30多吨。卖的是预混料。

2）咱们12月上半个月卖了多少吨饲料呢？

A. 目前差不多有14吨。最多10月份卖了56吨，11月份卖了63吨。12月份要下降一大半，因为养户都把猪出掉了，预计20-25吨。

新希望 正邦科技 天邦股份 温氏股份 天康生物

天风电子：无线耳机之后，智能手表是下一个机会

【天风电子】
我们在一个月前领先市场推荐关注智能手表投资机会，目前市场关注度提升，持续重申重要逻辑，坚定看好行业成长机会。
出货量持续高增长，价格今年下探加速渗透。2019 年智能手表出货量预计将达到 6200 万，同比增长 43%，包括苹果 applewatch 在内的智能手表品牌皆实现快速增长，因智能手表 eSim 植入，智能手表独立性显著增长，同时智能手表的续航基本可以实现一天一充，部分品牌续航能力可以实现多天一充。除苹果外品牌，2019Q3 三星出货量同比增长 73%，华为 WatchGT2 上市仅 45 天出货量超过100 万台，较华为 watchGT 早三个月，小米今年推出首款智能手表，价格下探 1299元，我们预计智能手表价格下探将带来渗透率的快速提升。

供应链需求快速提升，多厂商扩厂。由于智能手表出货量快速增长，供应链需求快速提升，出货量的增长令产业链显著受益，从品牌厂商和供应链我们观察到明年将进入密集出货阶段，品牌厂商批量推出带 eSim 的智能手表，主流厂商的供应链厂商数量增加，射频传输芯片公司明年产品布局增多。AppleWatch 方面，明年 AppleWatch 将新增立讯精密和鸿海作为新增组装厂，JDI 和长信科技则作为新增显示屏供应商，盖板方面，水晶光电定增扩产以满足新增需求。上述现象都表明了，智能手表快速增长趋势不改，未来供应链将显著受益。

个子小价值大，价值量快速增长。手表价值量达到手机的 1/3。从价值量提升速度来看，相比 2015 年推出的 Applewatch 价值量为 83.70 美元，AppleWatchS5价值量提升 73.78%； 同期 iPhone6sPlus 与 iPhone11proMax 价值量由 236 美元上升至 490.5 美元，提升 107.84%。智能手表供应链涉及大量芯片，包含蓝牙、WiFi、射频芯片、电源管理芯片等，此外，还包含传感器、屏幕、触摸屏等零部件； 未来随着新增传感器的采用，单机价值和数据的积累能力能够继续提升。

投资建议： 预计智能手表未来持续快速增长，看好供应链显著受益，重点关注环旭电子（Sip 封装）、欧菲光（触控）、长信科技（触控）、水晶光电（盖板）、耐威科技（传感器）、闻泰科技（成品组装）、歌尔股份（成品组装）、立讯精密（成品组装）、工业富联（成品组装）

【安信军工】首艘国产航母山东舰交付，中国进入双航母时代