11月总结暨12月初步计划

一、A账户

天康生物+5%止盈，交建股份-3%止损，宁波华翔平局出场，春风动力+6%止盈，圣达生物-7%止损，久立特材-3%止损，南都物业-2%止损，半仓stRL微红，本月总体收益率-1.89%。

弱势行情下，钢铁、生物素等周期股，大涨后的数日都是调整，冲进去只有挨套的份，只有逢低吸纳、然后逢高派货才能有所盈利。只做自己熟悉的股票，春风如本周回调到30-35附近，继续进入。

二、B账户

天康生物14以下买入、14.5左右卖出（没有卖在11月4日的涨停价，也没有卖在次日冲高的15.66元），回头看下现在12元的股价，感叹周期股就只能按周期股的玩法做，炒作结束都是一地鸡毛。猪肉股不论大小，去年底到今年都有3-4倍的涨幅；尤其是天邦和正邦，自去年下半年到今天的4月甚至实现了6—7倍的涨幅，可以说透支了后面的涨幅，目前的猪肉股除了带有成长股特性的牧原有可能继续新高外，其他猪肉不值得去了。

万信转2，趁万达信息的涨停当日和转债的折价，做了几乎零风险的套利，+3%止盈。科斯伍德，11月11日涨停抛出了，结果12日又冲进去做T，结果利润回测，+3%止盈离场（这个要引起重视了，跟天康生物几乎一样，涨停后就开始了没漫漫下跌之路，弱势行情下的涨停既是散户容易追高的地方，往往也是持筹者套现的地方，互道SB）。

剩下的一笔交易，还是猪肉，不过是白马股双汇，买在了下跌通道，微损出局。28.7一带是箱体顶部，也许回落到这个位置会有支撑。

B账户整体收益+6%,，这个账户11月20日以后就是空仓的，如果继续操作，大概率也会是亏损。大盘在11月20日步入单边下跌走势时，空仓对绝大多数人，都是最好的选择。

三、C账户

交易最为频繁，也是把盈利做到亏损的典型。

科斯伍德，11月1日—5日买入，6日重组过会后的8日卖掉，+13.8%止盈。北京君正，也是重组过会，+7%止盈。

南风股份，庄股，11月15日6.487入，18日5.87出，-9%止损，损失惨重（不熟悉的股，不做；庄股，不碰）。

任子行，追VPN概念，11月20日9.63入，11月21日8.84出，-8%止损出局。再一次演绎了连续涨停之后就是下跌的开始（游资过处，寸草不生，不能再碰）。

新开源，麦克奥迪的对标小弟，11月25日18.84进，11月26日18.31出，-2.8%止损出局，亏得虽然不多，反思下妖股的震荡是最大的，既然拿不住，那最好就是碰都不要去碰。市净率修复的安源煤业也是，止损5%出局（短期涨幅巨大的票，千万管住手，别去，守好自己的能力圈）。

华友钴业，11月26日水下入，27日开盘出，+8%止盈，这个票27日冲高到+9%后回落、28、29日两天高位震荡，目前周线形成杯柄形态突破、日线走出月线反转，基本面方面叠加新能源电池的供给增加预期，前期一年的大箱体如果确认突破，是不错的切入时机。

C账户目前持有诚迈科技和康弘药业，下周如果不能翻红，也要考虑出来了，弱势只做低吸，追涨就是主动买套。

大盘持续弱势，技术走势上已然是空头走势。

一、医药板块

之前强势的医药板块纷纷下跌，整个板块在9月、11月不断创出新高的同时，MACD指标出现了顶背离，且目前尚未出现止跌企稳的征兆。

回顾18年下半年因为4+7带量采购，整个板块面临杀逻辑的现象，单边下跌达到7个月，直到MACD出现底背离，才企稳反弹。

以板块龙头恒瑞医药为例，全年涨幅1.33倍，PE-TTM也是从50提高到86倍，涨幅1.7倍，年内外资累计净卖出21.51亿；最近一个月下跌5.35%，外资累计净卖出12.00亿，外资全年接近60%的卖出都是在这个月完成的。目前的下跌不是业绩下滑，更像是在杀估值。11月29日外资重新开始净买入，不过买入量远远小于之前的净卖出量，何时企稳，外资的净买入量，值得密切关注。

二线龙头贝达药业，全年涨幅1.8倍，PE-TTM也是从61逐步提高到136倍。同样，外资占流通股的比例，也从10月初的4.8%，下滑到目前的不足2%，何时估值得到修复，股价企稳，也许看港资的买入是个不错的观察点。

个人目前持有的一只医药股，外企的持股曲线是这样的。

白酒的逻辑，同医药行业。

酒王茅台的股价与PE，同步提升的同时，外资也在持续减仓。

二、科技板块

5G板块指数和芯片板块指数都有出现了周线级别的顶背离。

（5G指数）

（芯片指数）

周五涨停的大豪科技和台基股份，与其说是新概念IGBT的炒作，不如说是板块落后个股的补涨，个人不准备参与。

个人倾向于参与的板块如下：

近一个月强势的板块如下：

前排的玻璃、水泥、钢铁和锂电池，都是今年跑输大盘的板块。锂电池和水泥，是比较看好的弹性品种，供给几乎不变甚至减少，一旦需求增加，引起价格上涨，会对龙头公司的价格起到正向左右。

锂电池的行业逻辑为：

德国政府力推新能源汽车发展，大众集团发布了第68轮战略规划，未来五年大众集团将在混合动力、电动出行和数字化领域投入近600亿欧元，同时大众中国CEO冯思翰表示明年计划在华投资40亿欧元，其中40%投资于电动化领域，国际车企正在加速推进新能源汽车战略，全球新能源汽车市场将加速发展。我国已经连续四年居世界新能源汽车产销量首位，规模保有量占全球50%不排除接下来继续出台相关激励政策的可能，毕竟整车和燃油发动机落后已成事实，电动汽车和相关产业弯道超车的机会更大。

新能源板块中军，宁德时代，领跑锂电池领域。宝马集团发表声明称，其已经将宁德时代的订单从最初的40亿欧元增加到3亿欧元，约560亿元人民币，相比三季度的营收320亿元，相当于再造1.8个宁德时代。

璞泰来，主营负极材料和锂电设备业务,ATL和宁德时代的销售占公司全年收入50%左右。周线VCP突破前期收敛三角形上边，日线缩量上涨进入第二阶段后回调至10日附近。

产业链上的其他个股，赣锋锂业、华友钴业、新宙邦等，也很强势。

第二阶段的个股中，强弱程度排名如下：

重点关注锂电池产业链上的欣旺达、亿纬锂能。

前期关注的重点，闻泰科技、北京君正、春风动力和三七互娱，中线继续看好。

医保降价幅度优于预期，新增两大适应症，康弘药业开启翻倍之旅

忘掉麦克奥拓，忘掉鹿港文化，忘掉中迪投资。

关于股权重组，之前关注过很久，也小小的操作过一个新开源，没有吃到肉，也没有吃大面，这类不以业绩为预期的重组，纯粹是情绪的博弈，关注它的时候天天一字板，等你冲进去的时候往往就是瀑布大面。九鼎新材的涨幅在4倍左右，后来的宝鼎科技涨幅缩小为了3倍，现在的麦克奥拓涨幅继续压缩为了2倍，当然不排除后面会有第二波，但是大多数的人进去还会成为炮灰。

对大多数人而言，股市最好的方式就是寻找好的行业和好的公司，然后管住手、坐着等。

今年以来涨幅大于3倍的股票（扣除新股）中，一共8个，宝鼎妖股、诚迈妖股之外，闻泰科技、韦尔股份、领益制造和圣邦股份属于5G芯片相关概念，另外2个里面，万集科技收益于ETC板块，兴齐眼药属于眼科保健。

那明年的翻倍股或者说3倍股在哪里？

个人认为一条主线就是已经开始发酵的消费电子（无线耳机、手机摄像头等），另一条就是人口逐渐老龄化带来的医药市场。

之前在里分享过治疗关节炎的盐酸氨基葡萄糖

今天医保谈判正式结束，康弘药业凭借产品入围，放量涨停。

那这个康柏西普有多少市场呢？

眼底新生血管疾病已经成为全球中年以上人群致盲的重要原因，主要是因为异常的新生血管在黄斑部的视网膜下生长，成为脉络膜新生血管（CNV），最终形成疤痕、损伤视网膜感光细胞。常见病症包括年龄相关视网膜黄斑变性（AMD）、糖尿病黄斑水肿（DME）、病理性近视（PM-CNV)、视网膜静脉阻塞（RVO）等。

其中，年龄相关黄斑变性（AMD）表现为视网膜黄斑区结构的衰老性改变，分为干性（非新生血管性）和湿性（新生血管性），是目前全世界中老年人，尤其是老年人不可逆致盲最主要的原因。根据上海交通大学附属第一医院的流行病学研究，我国60岁以上人群AMD患病率13.36%，其中湿性AMD（WAMD）占比14%。截至2016年年底，我国60岁及以上人口超过2.3亿，预计2020年，将增加到2.55亿人左右。据此估算，目前我国AMD患者约有3000万左右，其中W-AMD患者约400万人。随着我国人口老龄化进程加快，预计AMD患者人群数目持续攀升，相关治疗药物市场不断扩大。

那这个WAMD如何治疗?目前来看，只能用药，而且只有三种药可以选择

wAMD药物全球市场规模达72.6亿美元，国内市场规模达1.41亿美元：全球市场上：全球样本医院抗血管生成眼药市场增长趋势明显。2018年市场规模达72.6亿美元，同比增长17.5%。其中雷珠单抗占据55%份额，阿柏西普占据40%市场份额，维替泊芬占1%，其它药物占4%，抗VEGF药物雷珠单抗及阿柏西普总占比达95%，占据包括wAMD在内的抗血管生成眼药的绝大多数市场份额。国内市场上：样本医院2018年达1.41亿美元，同比增长36.1%。其中雷珠单抗占据51%份额，康柏西普占据46%份额，阿柏西普占据3%市场份额。

医保目录的公告是这样的：每眼累计最多支付 9 支，第 1 年度最多支付 5 支。28日入围的康柏西普价格为4160 元/支，由17年入医保的5,550，仅降价25%。（119个新增谈判药品谈成70个，价格平均下降60.7%，31个续约药品谈成27个，价格平均下降26.4%）

雷珠单抗今年的医保价格暂时没有公开，根据18年的价格5700元下浮26.4%计算，19年价格应为4195元，略高于国产的康柏西普

（雷珠单抗18年医保价格）

两者的用药费用对比如下：

康柏西普以全疗程注射6支计算，患者人均自付费用为4160*1+4160*5*30%=1.04万元（企业实际营收约2.5万元）。雷珠单抗医保支付价4195元，全年报销限制5支内。以全疗程注射12支计算，患者自付费用4195*7+4195*5*0.3=3.57万元.

国产的康柏西普用药费用明显低一些，市占率将持续提升

2017年的时候，我国60岁以上的人口就已经超过了2.22亿人，预计在2020年将会突破2.5亿人。预计在2025年将会突破3亿人。以患病率13.36%计算，2020—2025年AMD患者2020年将达3300万—4000万，其中湿性AMD（WAMD）占比14%，人数为460—560万，潜在wAMD药物市场需求约500亿元（按人均自费1万元计），对相关企业带来的收入为1250亿元。按照年均10%的比例就诊用药，市占率以50%计，康柏西普的营收为62.5亿元，相较于2018年的收入8.8亿元，有7倍空间。

以2018年以来平均23%的净利率，不考虑其他板块的收益，单康柏西普可实现盈利约14亿元，对照50%分位的45倍PE，对应市值约650亿元，相对于目前322亿元的市值，还有一倍的增长空间。

本人目前并未持有该公司股票，不排除后期建仓的计划。

备注：

以上数据来源分别有前瞻经济学人、上市公司年报、医保相关官网，侵删。

医保谈判结束，布局开始

忘掉麦克奥拓，忘掉鹿港文化，忘掉中迪投资。

关于股权重组，之前关注过很久，也小小的操作过一个新开源，没有吃到肉，也没有吃大面，这类不以业绩为预期的重组，纯粹是情绪的博弈，关注它的时候天天一字板，等你冲进去的时候往往就是瀑布大面。九鼎新材的涨幅在4倍左右，后来的宝鼎科技涨幅缩小为了3倍，现在的麦克奥拓涨幅继续压缩为了2倍，当然不排除后面会有第二波，但是大多数的人进去还会成为炮灰。

对大多数人而言，股市最好的方式就是寻找好的行业和好的公司，然后管住手、坐着等。

今年以来涨幅大于3倍的股票（扣除新股）中，一共8个，宝鼎妖股、诚迈妖股之外，闻泰科技、韦尔股份、领益制造和圣邦股份属于5G芯片相关概念，另外2个里面，万集科技收益于ETC板块，兴齐眼药属于眼科保健。

那明年的翻倍股或者说3倍股在哪里？

个人认为一条主线就是已经开始发酵的消费电子（无线耳机、手机摄像头等），另一条就是人口逐渐老龄化带来的医药市场。

之前在里分享过治疗关节炎的盐酸氨基葡萄糖

今天医保谈判正式结束，康弘药业凭借产品入围，放量涨停。

那这个康柏西普有多少市场呢？

眼底新生血管疾病已经成为全球中年以上人群致盲的重要原因，主要是因为异常的新生血管在黄斑部的视网膜下生长，成为脉络膜新生血管（CNV），最终形成疤痕、损伤视网膜感光细胞。常见病症包括年龄相关视网膜黄斑变性（AMD）、糖尿病黄斑水肿（DME）、病理性近视（PM-CNV)、视网膜静脉阻塞（RVO）等。

其中，年龄相关黄斑变性（AMD）表现为视网膜黄斑区结构的衰老性改变，分为干性（非新生血管性）和湿性（新生血管性），是目前全世界中老年人，尤其是老年人不可逆致盲最主要的原因。根据上海交通大学附属第一医院的流行病学研究，我国60岁以上人群AMD患病率13.36%，其中湿性AMD（WAMD）占比14%。截至2016年年底，我国60岁及以上人口超过2.3亿，预计2020年，将增加到2.55亿人左右。据此估算，目前我国AMD患者约有3000万左右，其中W-AMD患者约400万人。随着我国人口老龄化进程加快，预计AMD患者人群数目持续攀升，相关治疗药物市场不断扩大。

那这个WAMD如何治疗?目前来看，只能用药，而且只有三种药可以选择

wAMD药物全球市场规模达72.6亿美元，国内市场规模达1.41亿美元：全球市场上：全球样本医院抗血管生成眼药市场增长趋势明显。2018年市场规模达72.6亿美元，同比增长17.5%。其中雷珠单抗占据55%份额，阿柏西普占据40%市场份额，维替泊芬占1%，其它药物占4%，抗VEGF药物雷珠单抗及阿柏西普总占比达95%，占据包括wAMD在内的抗血管生成眼药的绝大多数市场份额。国内市场上：样本医院2018年达1.41亿美元，同比增长36.1%。其中雷珠单抗占据51%份额，康柏西普占据46%份额，阿柏西普占据3%市场份额。

医保目录的公告是这样的：每眼累计最多支付 9 支，第 1 年度最多支付 5 支。28日入围的康柏西普价格为4160 元/支，由17年入医保的5,550，仅降价25%。（119个新增谈判药品谈成70个，价格平均下降60.7%，31个续约药品谈成27个，价格平均下降26.4%）

雷珠单抗今年的医保价格暂时没有公开，根据18年的价格5700元下浮26.4%计算，19年价格应为4195元，略高于国产的康柏西普

（雷珠单抗18年医保价格）

两者的用药费用对比如下：

康柏西普以全疗程注射6支计算，患者人均自付费用为4160*1+4160*5*30%=1.04万元（企业实际营收约2.5万元）。雷珠单抗医保支付价4195元，全年报销限制5支内。以全疗程注射12支计算，患者自付费用4195*7+4195*5*0.3=3.57万元.

国产的康柏西普用药费用明显低一些，市占率将持续提升

2017年的时候，我国60岁以上的人口就已经超过了2.22亿人，预计在2020年将会突破2.5亿人。预计在2025年将会突破3亿人。以患病率13.36%计算，2020—2025年AMD患者2020年将达3300万—4000万，其中湿性AMD（WAMD）占比14%，人数为460—560万，潜在wAMD药物市场需求约500亿元（按人均自费1万元计），对相关企业带来的收入为1250亿元。按照年均10%的比例就诊用药，市占率以50%计，康柏西普的营收为62.5亿元，相较于2018年的收入8.8亿元，有7倍空间。

以2018年以来平均23%的净利率，不考虑其他板块的收益，单康柏西普可实现盈利约14亿元，对照50%分位的45倍PE，对应市值约650亿元，相对于目前322亿元的市值，还有一倍的增长空间。

本人目前并未持有该公司股票，不排除后期建仓的计划。

备注：

以上数据来源分别有前瞻经济学人、上市公司年报、医保相关官网，侵删。

集成电路板块群嗨了，追么

今天一则消息，封测龙头长电科技、华天科技和通富微电集体涨停，整个集成电路板块也迎来了大涨。

华为海思将原本在台湾封测的订单，转给长电科技、华天科技等国内封测厂商。

那这个板块还能追么?

今年以来，这个板块涨幅达到50%左右，目前出现了顶背离。

再看日线，高点下跌后触及半年线，个人估计更像是一次超跌反弹

这个行业的毛利率并不算高，而且龙头企业如长电科技在年内的三倍涨幅，应该说国产替代的预期得到了充分炒作。

（长电科技2018年利润为负，2019年三季度累计收益为负数）

个人更倾向于选择逻辑硬核+业绩优异的标的，比如：

（闻泰科技业绩）

也许等到科技股都出现了业绩的大幅增长，才是真香！

今天还有个重磅信息，2020年地方政府专项债券正式提前下达地方，金额为1万亿元。

2020年首批专项债重点投资领域：铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目，农林水利，城镇污水垃圾处理等生态环保项目，职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务，冷链物流设施，水电气热等市政和产业园区基础设施。

上述政府投资项目，需要的上游材料都少不了钢铁、水泥。。。

而水泥指数是底背离的，加上近期量价齐升的态势，也许会迎来一波新的炒作，弱势行情，超跌反弹是风险最低的方式。

个人操作方面，今天逢高出了华友钴业，进了亿纬锂能，打板了诚迈科技，跌停板上吸了点股权线的煤炭股，操作失误的是下午把南都物业卖在了最高点，换成了st的摘帽概念股，还是管不住手！

年内末次扩容落地，剩下25个交易日的机会在哪？

今天的年内末次扩容，外资在盘中最高流入了近530亿，但最诡异的是，截至下午15点收盘，北向资金净流入瞬间降至243亿元。这意味着，在下午收盘前的最后一分钟内，北向资金又净流出了近300亿元！

上面这段话，今天应该是刷屏了，我想解读的是有今天外资和北上资金都在热火朝天，但沪指、深指和创业板指等各大指数却在缩量，说明什么？

个人理解为，国内的机构都在看热闹了，那明天开始到今年收官，是没有再次扩容预期的，那19年剩下的25个交易日，将类似于北方冬天的东歇时期，场内的存量活跃资金会越来越少，大多数股票的交易冷清起来，仅剩少数热门被资金抱团。

当然，冬天也是播种的季节，大A向来有春季行情。17年、18年的12月，大盘都是绿的；17年的1月、2月和18年的1月，大盘都走出了开门红。

今天的板块涨幅中，养殖业居前，尤其是益生股份作为龙头，涨幅最大（今天的龙虎榜，北上资金是净卖出益生的，技术上也只是下跌到50日线的超跌反弹，所以明天不要追高）。但结合昨天发布的农业农村部新闻办公室举行例行新闻发布会，关心养殖股的朋友可以看看那五个方面的重点工作，尤其是第四条

组织开展屠宰企业冻肉库存摸底。结合正在开展的屠宰环节两项制度落实情况“回头看”，对全国建有冷库的生猪屠宰企业全面开展排查，摸清冻猪肉库存家底。督促各地规范检疫工作，坚决杜绝限制生猪及其产品合法流通的行为，保障正常市场秩序

可见有关部门对维持生猪供给稳定（或者说抑制猪价过高）的方面，是有办法的，清查冷库，之前囤积冻肉以高价销售的将提前面市，同时各地目前发生的区域保护（限制）行为将逐步瓦解，货物流通，才能更好的实现供需平衡，因此我对年前猪肉价再次暴涨不报预期，所以相应的，猪肉股在年前应该不会有大的炒作机会，可能的机会在于明年的年报环节，也就要业绩验证的阶段，前面写了篇关于牧原的文章可以参考下：牧原估值浅析。

目前阶段比较看好的板块，一个是有预期的锂电池板块，电动汽车+消费电子对产业的需求拉动，同时供给在一定程度上的收缩，板块龙头宁德时代、亿纬锂能，我今天是水下低吸了华友钴业，后面伺机切换到前面的两个龙头。二个是st摘帽，尤其是三季度已实现盈利的，前面已经说过了几个标的。昨天说的水泥板块，有涨价预期和业绩兑现预期，我今天也低吸了一部分，总的来说还是轻仓操作，今天上涨的科技，理解为反弹或者说下跌中继，然后喝酒吃药这两个防御板块值得重点观察，什么时候戒酒不吃药了，科技长牛才能重新回来！

水泥板块还能追进去么

这几天水泥、钢铁、煤炭板块的大涨，和前期抱团科技股的大跌相比，让人有种恍如隔世的感觉有没有，那这个板块还能追进去么？

以水泥板块为例，《水泥行业去产能行动计划》提出2018年—2020年三年间，全国水泥熟料将去产能3.9亿吨。2019年全国范围内计划压减熟料产能11640万吨，关闭水泥粉磨站企业150家。全国水泥产业利用率自2016年以来逐年下降，去产能长效机制建立，那么那些企业会被去产能—产能小的民企居多，剩下的全国性龙头企业和部分区域龙头企业的市占率，会继续活下来，并且受益于产能的渐趋集中和需求的基本稳定，获得稳定利润。

那水泥股的估值如何计算？以今天涨停的华新水泥和青松建化为例，股价的涨幅与PB成正相关。

（华新水泥目前PB为2.43，分位点位于56%左右）

（青松建化目前PB为1.08，分位点位于9%左右）

业绩方面，华新水泥2019年前三季度营收同比增长18.02%；扣非后归母净利润同比增长42.18%。其中单三季度实现营收同比增长12.96%；扣非后归母净利润16.70亿元，同比增长25.97%。

青松建化，前三季度营收同比增加30%，扣非净利润同比增加263%；单三季度营收增加23%，扣非净利润同比增加接近500%，业绩弹性更大。财报显示，2019年依托新疆公路建设、"一带一路"和"中巴经济走廊"等投资的推进，水泥市场销售单价和销量齐增，导致主营业务收入大幅增加，同时国家重点支持的水泥工业结构调整区域性重点水泥企业之一，在开展项目投资、重组兼并等方面将获得各地政府在土地核准、审批、信贷投放的优先支持。作为新疆区域的国有水泥龙头企业，享有兵团特殊体制和经济结构调整所赋予的产业政策扶持优势和各种优惠政策优势。

不可否认，华新和海螺水泥都是立足全国甚至海外的行业巨头，业绩更为稳健，但对我们投资者而言，行业回暖期，弹性更好的标的会有更好的表现，今天的走势也反应了青松建化的强势地位，结合上述低PB安全边际和区位优势，个人估计会走得更远一些。

量化选股方面，水泥板块有三只个股，进入第二阶段，板块的联动效应形成。

秉承弱者思维，如何正确的抄冯柳老师作业

第一段留给冯柳老师的弱者体系：

一、弱者体系节选

1.弱者体系就是假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，能依靠的只有时间、赔率与常识，我的整个投资框架都是立足于这个基本假设而建立起来的。

2. 很多东西事后看虽是必然，事前看全是偶然；也有很多东西事后看全是偶然，事前看其实是必然。其中的关键就是赔率与常识，用赔率抵御风险，用常识增加确定性。

3. 各方面都完美的系统是不可能长期存在的，放弃效率和短期安全的系统往往才会是长期安全和可重复的，这不太符合人性，也就保证了系统的独特和有效性，也有利于将精力放在长期要素和战略点的思考上。

高毅资产冯柳管理的产品，2016—2018年的三年间获得132.92％的收益，位居百亿私募的榜首。

二、冯柳三季度持仓分析

散户为行业和个股的分析，天然就弱于机构（公募、私募），所以研究强者的模式，应该是进步最快的方式之一。

上海高毅资产管理合伙企业(有限合伙)-高毅邻山1号远望基金（冯柳：茅台03谐音）近期仓位分析：

1.减持金域医学 61.36%的持仓

邻山1号在2018年三季度首次持仓380万股，随后四季度加仓120万股，然后在2019年一季度和二季度分别加仓1000万和700万股，合计持仓2200万股，占总股本比例4.8%，逼近举牌线5%，综合成本在20-25左右。三季度减持1350万（减持价格估计在50-55之间），仅剩850万，这波操作的利润应该接近翻番了。（个人估计这850万股，在三季度后应该也出了，要等到年报披露了）

2.减持国检集团75%的持仓

2018年四季度建仓813万股，2019年一季度小幅加仓至850万，二季度继续加仓至1190万，三季度减持890万。于此同时的单三季度的业绩也开始下滑。

在机构的影响力愈来愈大的今天，跟着机构走，即使吃不到肉，起码不会挨刀子。

3.新进中旗股份246万股

基本面：公司是江苏省小品种高效低毒农药原药生产企业，目前已形成年化超15亿元的营收规模，2018在我国农药企业销售百强中排名38位，属我国大中型农药原药生产企业。公司在近年总体保持超过20%的营收和利润增长率，且平均ROE水平在15%以上。

Q2-Q3公司收到受到装置停产困扰，业绩因此出现同比下滑。

短期看困境反转，装置复产后公司业绩有望集中释放

PE-TTM和PB均位于历史较低水平，对于这样一个ROE平均大于15%的成长性企业而言，整体估值偏低。

同时技术形态上，箱体整理长达半年

日线图上出现月线反转和捡钱信号。

左侧交易者，可以适当轻仓入场，右侧交易需密切关注四季度的业绩反转。

4.新进欣旺达5100万股，成为第四大股东

主营手机等消费电子方面的锂电池和汽车产业的动力电池，全产业链布局3C电池，客户覆盖三星、中兴、OPPO、华为。前三季度研发费用10.08亿，同比增长61.23%。Q3单季度收入68.83亿元，同比增长23.94%，归母净利润2.73亿元，同比增长31.24%，毛利率16.70%，同比提高3.51pct，环比提高2.57pct。

19年消费电芯上游正极材料钴酸锂出货量高速增长，前三季度同比增长超80%，Q3全球智能手机销售3.66亿部，同比增长2%，是自2017年来的首次增长。Q3季度末5G手机开始启动上市发售，随着5G手机的换机潮耗电增加，锂电池需求量将显著放大，这也是近期钴锂行业上游相关企业启动的原因之一。

技术形态方面，周线上走出杯柄形态，日K线则符合月线反转+第二阶段。

其他新进的个股，还有目前正热的三七互娱、长久物流和吉祥航空。

关于三七的选择，之前冯柳有个观点：关注行业内的差公司、买入行业内的好公司。掌趣科技三季度单季度的营收和净利润开始同比增加，属于业绩好转，所以业绩更稳健（毛利率长期在80%以上，市占率为10%，国内第三）

量化选股：后台发送（月线反转1123）、（第二阶段1123），可以看到。

个人自选股：

三七互娱、南都物业、华友钴业、新开源、江山欧派、北京君正、安井食品

秉承弱者思维，抄高毅冯柳老师的作业

第一段留给冯柳老师的弱者体系：

1.弱者体系就是假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，能依靠的只有时间、赔率与常识，我的整个投资框架都是立足于这个基本假设而建立起来的。

2. 很多东西事后看虽是必然，事前看全是偶然；也有很多东西事后看全是偶然，事前看其实是必然。其中的关键就是赔率与常识，用赔率抵御风险，用常识增加确定性。

3. 各方面都完美的系统是不可能长期存在的，放弃效率和短期安全的系统往往才会是长期安全和可重复的，这不太符合人性，也就保证了系统的独特和有效性，也有利于将精力放在长期要素和战略点的思考上。

高毅资产冯柳管理的产品，2016—2018年的三年间获得132.92％的收益，位居百亿私募的榜首。

散户为行业和个股的分析，天然就弱于机构（公募、私募），所以研究强者的模式，应该是进步最快的方式之一。

上海高毅资产管理合伙企业(有限合伙)-高毅邻山1号远望基金（冯柳：茅台03谐音）近期仓位分析：

1.减持金域医学 61.36%的持仓

邻山1号在2018年三季度首次持仓380万股，随后四季度加仓120万股，然后在2019年一季度和二季度分别加仓1000万和700万股，合计持仓2200万股，占总股本比例4.8%，逼近举牌线5%，综合成本在20-25左右。三季度减持1350万（减持价格估计在50-55之间），仅剩850万，这波操作的利润应该接近翻番了。（个人估计这850万股，在三季度后应该也出了，要等到年报披露了）

2.减持国检集团75%的持仓

2018年四季度建仓813万股，2019年一季度小幅加仓至850万，二季度继续加仓至1190万，三季度减持890万。于此同时的单三季度的业绩也开始下滑。

在机构的影响力愈来愈大的今天，跟着机构走，即使吃不到肉，起码不会挨刀子。

3.新进中旗股份246万股

基本面：公司是江苏省小品种高效低毒农药原药生产企业，目前已形成年化超15亿元的营收规模，2018在我国农药企业销售百强中排名38位，属我国大中型农药原药生产企业。公司在近年总体保持超过20%的营收和利润增长率，且平均ROE水平在15%以上。

Q2-Q3公司收到受到装置停产困扰，业绩因此出现同比下滑。

短期看困境反转，装置复产后公司业绩有望集中释放

PE-TTM和PB均位于历史较低水平，对于这样一个ROE平均大于15%的成长性企业而言，整体估值偏低。

同时技术形态上，箱体整理长达半年

日线图上出现月线反转和捡钱信号。

左侧交易者，可以适当轻仓入场，右侧交易需密切关注四季度的业绩反转。

4.新进欣旺达5100万股，成为第四大股东

主营手机等消费电子方面的锂电池和汽车产业的动力电池，全产业链布局3C电池，客户覆盖三星、中兴、OPPO、华为。前三季度研发费用10.08亿，同比增长61.23%。Q3单季度收入68.83亿元，同比增长23.94%，归母净利润2.73亿元，同比增长31.24%，毛利率16.70%，同比提高3.51pct，环比提高2.57pct。

19年消费电芯上游正极材料钴酸锂出货量高速增长，前三季度同比增长超80%，Q3全球智能手机销售3.66亿部，同比增长2%，是自2017年来的首次增长。Q3季度末5G手机开始启动上市发售，随着5G手机的换机潮耗电增加，锂电池需求量将显著放大，这也是近期钴锂行业上游相关企业启动的原因之一。

技术形态方面，周线上走出杯柄形态，日K线则符合月线反转+第二阶段。

其他新进的个股，还有目前正热的三七互娱、长久物流和吉祥航空。

关于三七的选择，之前冯柳有个观点：关注行业内的差公司、买入行业内的好公司。掌趣科技三季度单季度的营收和净利润开始同比增加，属于业绩好转，所以业绩更稳健（毛利率长期在80%以上，市占率为10%，国内第三）

量化选股：关注后，后台发送（月线反转1123）、（第二阶段1123），可以看到。

个人自选股：

三七互娱、南都物业、华友钴业、新开源、江山欧派、北京君正、安井食品

因发文限制，更多个股逻辑，可能发在星球上面。

北京君正815页的重组预案告诉了我们什么

今天看了君正800多页的重组预案，说实话内容很详实，很多数据比披露的年报还全面，简单解读几句：

一、收购背景

自 2013 年以来，每年集成电路已经超过石油成为我国金额最 大的进口产品，而存储芯片是我国集成电路四大产品类型中自给率最低的部分， 是我国进口金额最大的集成电路产品。DRAM、SRAM 等细分领域，仍缺乏具有国际影响力 的企业。为了填补国内空白，推进资源整合、培育具有国际竞争力的存储芯片设 计大型企业是我国集成电路产业跻身世界先进水平梯队的重要标志。北京矽成正好符合这一要求。

2018年我国进口芯片3120.58亿美元，同比增长19.8%，同期出口额仅为846.36亿美元。其中，2018年我国存储器进口数量为397.76亿块，进口数量同比增长45.99%；进口金额为1230.83亿美元，进口金额同比增长1188.99%；存储芯片中，97%以上的比例是两种芯片，三维闪存（3D NAND）和DRAM。

2007-2018年我国存储器进出口统计

资料来源：中国海关

2015 年颁布的《中国制造 2025》中也明确计划 2020 年中国大陆集成电路产业内需市场自主生产制造率将 达 40%，2025 年将更进一步提高至 70%，基于信息安全考虑和巨大的进口替代 空间，集成电路产业将是未来 10 年国家政策重点照顾的领域。

二、对股本和股东的影响

整个交易作价 72 亿元，以22.46 元/股的价格非公开发行股票2.49亿股，上市公司股本增加一倍左右，（交易前，上市公司的总股本为 2亿 股交易完成后，上市公司将增加至 4.9亿 股），实际控制人刘强和李杰的合计持股比例降低一半（重组前为32.77%，重组后为17.59%），形成商誉约36亿元。

重组后，部分新进股东进入上市公司。

股东名称，

1. 四海君芯，持股2,020.38万，占比4.11%，（四海拟引入北京国资旗下的科学城参股49%，即北京国资通过四海参股上市公司2.01%）

2. 屹唐投资，持股6,055.67万，占比12.33%，（北京国资旗下）

3. 武岳峰集电，持股6,054.43万，占比12.33%，（国家大基金+上海国资）

4. 上海集岑，持股5,383.59万，占比10.96%，（上海国资控股）

5. 华创芯原，持股2,305.50万，占比4.69%，（北京国资控股）

6. 上海瑾矽，持股1,479.55万，占比3.01%，（上海国资控股）

7. 民和志威，持股1,257.72万，占比2.56%，（青岛国资委）

8. 闪胜创芯，持股1,213.36万，占比2.47%，（北京国资+上海国资）

9. Worldwide Memory，持股570.20万，占比1.16%

10. 万丰投资，持股427.43万，占比0.87%

11. Asia Memory，持股66.42万，占比0.14%

12. 厦门芯华，持股51.21万，占比0.10%

    
    

    
    

从以上1—8号股东的持股比例和实控人，可以看出君正重组后的股权，名义上是两位创始人——刘强和李杰，实际上变成了国资控股的科技企业，占比近50%，持股市值约约所以并购矽成后的主要目的，应该是为了填补国内存储芯片的空白领域，逐步缩小芯片贸易逆差直至完全实现国产替代。

同样，有上述国企股东做后盾，本次收购的银行贷款是没有问题的，下面主要讨论收购对上市公司的业绩影响。

三、ISIS概述

2015年，经武岳峰浦江、北京集成、北京京存及华清基业等国内基金私有化收购。

DRAM 和 SRAM 的收入占北京矽成的销售收入占比最高，2018 年度分别为 58.41%、19.60%。

（单位：万元）

从终端市场看，北京矽成终端客户主要集中在汽车和工业市场，消费电子、 信息通讯及其他市场收入占比较小（消费电子领域的客户，可以和北京君正形成互补）。

（单位：万元）

根据第三方机构 IHS iSuppli 统计，2018 年全年，北京矽成的 DRAM 和 SRAM 产品收入在全球市场中分别位居第七位和第二位，处于市场前列。

北京矽成采用 Fabless 经营模式，即无晶圆生产线集成电路设计经营模式， 不从事具体生产，属于垂直分工为主导下的经营模式。鉴于全球前三名的存储芯片商都是 IDM 经营模式（全产业链模式），涵盖了存储芯片设计、晶圆制造、测试等重要生产工艺环节，

个人觉得，大基金参股下的北京君正，不排除后期有将旗下的矽成与国内的晶圆制造、封装测试企业（紫光、新芯等）整合成IDM模式下的大型企业的可能，实现DRAM市场百亿甚至千亿的市场份额。

北京矽成采用无晶圆厂（Fabless）运营模式，在生产制造、封装及测试 等环节采用专业的第三方企业代工模式，也就是所谓轻资产模式。其存储芯片2017年、2018年和2019年1-5月份，存储芯片的产值为8.6亿元、8.6亿元和和3.3亿元。

与ISIS类似的国内企业有：

兆易创新属于轻资产设计类公司，采用Fabless经营模式。Fabless模式是指无晶圆生产线集成电路设计模式，即企业只进行集成电路的设计和销售，晶圆的制造、芯片的封装和测试等生产环节均由专业的晶圆制造企业、封装测试企业来完成，公司直接采购印有公司设计方案的成品晶圆。18年净利润4.05亿元，19年三季度4.5亿元，动态PE86倍，静态PE128倍。

国内其他芯片制造企业：

长江存储，项目一期计划 2018 年建成投产，2020 年完成整个项目，总产能将达到 30 万片 / 月，年产值将超过 100 亿美元。

鉴于兆易创新和长江存储主要立足于FLASH闪存芯片市场，所以ISIS在国内的主要市场应该是目前还无人涉及的DRAM市场。

DRAM 市场具有典型的集成电路存储芯片的行业特征，高垄断性和高集中 度导致全球 DRAM 市场 90%以上的份额常年由行业排名前三的三星电子、SK 海 力士、美光科技包揽。作为 DRAM 行业龙头公司的三家公司均采用 IDM 经营模 式，涵盖了存储芯片设计、晶圆制造、测试等重要生产工艺环节。

DRAM 市场前三大巨头公司三 星电子、SK 海力士及美光科技近年来市场份额跃居 90%，集中度较高。

具体到车用易失性存储 芯片领域，美光科技近年来均位居行业第一名，市场份额超过 40%，北京矽成位居 行业第二名，市场份额约为 15%，南亚科技、三星电子、SK 海力士、赛普拉斯 等位居其后。

四、并购重组后业绩预测

1.按照并购预案中的10%增速计算

ISIS并购后应收预测

（单位：万美元）

（营收按车用DRAM芯片市场10%的增长率计算）

北京君正并购前的净利润，按券商预测的0.81亿元（2019年）、1.09亿元（2020年）、1.35亿元（2021年）计算，ISIS的净利润简按7:1的汇率折算为RMB，则并购后的君正

19—21年净利润为：4.12亿元、5.71亿元、6.88亿元

按60倍的中位数PE计算，则总市值为247亿元、343亿元、413亿元。

总股本为4.9亿元，则股价为50、70、84（单位元）

2.按照推动国产替代的市占率计算

根据计划， 2020 年中国大陆集成电路产业内需市场自主生产制造率将 达 40%，2025 年将更进一步提高至 70%。目前自住制造率仅10%，且主要分布于技术含量较低的FLASH领域，技术含量高的DRAM 和 SRAM则几乎处于空白状态。

2018年全球DRAM市场去年的销售额达到99，655百万美元，中国市场的DRAM消耗量更是超过了全球市场的20%，约200亿美元，每年增幅按10%计算，则2020年中国市场DRAM消耗量为242亿美元，按照40%的自主制造率，则销售量为96.8亿元美元，约人民币678亿，假设ISIS在全国的市场份额中仅占比30%，则相应销售额为200亿元，净利润为22亿元，乘以60倍PE，则君正公司市值应为1320亿元，除以4.9亿元的总股本，股价为269元。

综上，2019年底北京君正股价，往下可能下探到50元，但到了2020年向上的空间可以到200元。