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【投资思考：寻找五年翻倍股】
早在多年前，自己读彼得林奇的书，让人感觉很“励志”的是要豪情万丈地去寻找十年十倍股，然而经过多年的“悟道”，自己终于明白，其实投资的成功并不完全在于寻找到几个十年十倍股（当然找到是幸运的），更重要的是实现稳定持久的复利增长。年15%的复利增长如何呢？或许是许多人看不上眼的，但是... 展开全文

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投资思考：寻找五年翻倍股

早在多年前，自己读彼得林奇的书，让人感觉很“励志”的是要豪情万丈地去寻找十年十倍股，然而经过多年的“悟道”，自己终于明白，其实投资的成功并不完全在于寻找到几个十年十倍股（当然找到是幸运的），更重要的是实现稳定持久的复利增长。年15%的复利增长如何呢？或许是许多人看不上眼的，但是多年下来以后，保持这样的复利速度（实际上也是相当难的），实现不错的财富梦想也是可期待的。所以，自己思考，与其那么高难度地去寻找十年十倍股，反倒不如退而求其次，寻找五年翻一倍股（年复合增长15%）来得更为轻松些。

不妨先进行一个情景假设：

情景一：以15倍市盈率买入A企业，假如A企业年净利复合增长15%，五年之后以15倍市盈率卖出。

情景二：以20倍市盈率买入B企业，假如B企业年净利复合增长15%，五年之后以20倍市盈率卖出。

以上两个情景下，均能实现五年翻一倍的目标。

情景三：以30倍市盈率买入C企业，假设C企业年净利复合增长30%，那么五年之后：

假设初始每股收益1元：

每股收益第一年第二年第三年第四年第五年

1元起 1元 1.3元 1.69元 2.197元 2.8561元

PE变化 30倍 23.08倍 17.75倍 13.65倍 10.50倍

PE30倍的股价 30元 39元 50.7元 65.91元 85.68元

PE20倍的股价 26元 33.8元 43.94元 57.122元

情景三说明：

以30倍的市盈率买入，企业保持年复合30%的增长，第四年以30倍市盈率卖出，实现收益率119.7%，提前实现了五年翻倍的收益目标；假如市场届时给予20倍市盈率（这在市场大熊极为低迷的情况下，给一个年复合增长30%的企业20多倍的市盈率也是有可能的），虽然没有完成五年翻倍的目标，但是也更为接近了。

虽然企业不可能在“真空”中成长，这种“情景”只是一种假设，但是这至少说明了市场所谓的系统性风险其实是个伪命题。只要在买入之时有“匹配”的安全边际（未必完全低估到极端），并且企业“匹配”以相应的增长，以五年为期实现投资一倍收益目标还是可以期待的。当然，其间碰到的最大问题或许是：企业成长突然不再了，或者我们买入价格过高或者终于熬不住市场波动了，而这些均应归之于非系统性风险和非理性操作。

明白了以上三个情景模型，自己认为便可以在股市之中去寻找五年翻倍股了。具体运用哪一个，这就要看自己的投资偏好啦。具体到自己，当然，多数情况下更喜欢运用上述两个，因为第三个保持五年年复合增长30%的企业难度系统自然更大了。

抽象的论述总是乏味，不妨略举两例：

东阿阿胶，毛估估15年每股收益2.5元，那么以现股价44元计算，市盈率17.6倍。那么持有五年，再以17.6倍市盈率卖出，如果企业保持年复合增长15%，那么五年实现收益翻倍的目标；

复星医药，毛估估15年每股收益1.14元，那么以现价24.94元计算，市盈率21.87倍。那么持有五年，再以20左右倍卖出，如果企业保持年复合增长15%，那么五年收益翻倍的目标也可实现了。

当然，关键问题是，它们这五年能够实现年复合增长15%的增长速度吗？这自然需要自己进行研判了。

当然，还可以进行一下如此情景假设，比如，如果市场在这五年之中又疯狂了呢？届时，如果市场给予其不是15倍、20倍，而是30倍、40倍呢？呵呵，当然，这是十分美妙的事情了！

但是，投资的思路还是要放在企业身上，所谓关注比赛场，而不要盯着记分牌。如果遇上市场亢奋期，则是我幸，乐得笑纳便是了；如果市场仍然处于低迷期，企业的持续增长便也保证了自己的投资收益。这或许就是我们中国人自古就推崇的“守正出奇”吧。

按：以上仅仅是自己的一点浅见。这种投资认识与逻辑未必正确，自己只是自拉自唱，并不希望误导他人，当然这也是一句废话，因为大凡投资者脑袋都会长在自己的身上的。码字不易，转载请注明作者。

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赞(12) | 评论 (12) 2015-10-10 23:17 来自网站举报

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//虽是旧文，仍有参考意义！

◆◆: @丁峰; 【中药快消品股票投资价值解析】
中药科技首次获诺贝尔奖，很欣慰！拿出之前的一篇文章，供参考。从世界范围来看，一国经济愈发达，其健康产业的比重就会愈大，这是一个普遍规律，符合经济发展契合社会福祉的终极目标。例如以精密钟表制造而闻名世界的瑞士，健康产业的...

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【投资感悟：投资or投机，自己真个整明白了吗？】
在股市上什么是投资、什么是投机，早在价值投资的鼻祖格雷厄姆就给解释得清清楚楚了，按理儿说这个问题早已经不是问题了。不过，依自己这些年在股市里的体会，这个问题若真是整明白了并不容易，甚至自己在行为上明明自己是在投机，而在脑袋里却认为自己是在投资。在股市上我们赚钱究竟是... 展开全文

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投资感悟：投资or投机，自己真个整明白了吗？

在股市上什么是投资、什么是投机，早在价值投资的鼻祖格雷厄姆就给解释得清清楚楚了，按理儿说这个问题早已经不是问题了。不过，依自己这些年在股市里的体会，这个问题若真是整明白了并不容易，甚至自己在行为上明明自己是在投机，而在脑袋里却认为自己是在投资。

在股市上我们赚钱究竟是来源于哪里呢？

想来不外是三块：1、企业分红的钱；2、企业内在价值增长的钱；3、市场溢价的钱，或者叫市场波动产生的差价。

除此之外，还有其它的钱吗？应该说没有了。

赚企业分红的钱，这无疑是在投资的。

虽然中国股市股东文化向来缺失，太多的投资者来到股市也看不上分红的小钱，但是毕竟依靠分红，或者分红再投资显然是在投资的范畴里面的。令人可喜的是，中国股市这些年也出现了一些相对高分红的上市公司，虽然它们仍然如大熊猫般稀少，但是长期投资于它们，也给投资者带来了超越无风险利率的回报。

赚企业内在价值增长的钱，无疑是在投资的。

自己总是说，投资的出发点和落脚点，一定要放在优秀、低估（合理）的企业身上，切不可寄托于牛市大潮（市场波动）的全部上涨之上，其实就是说的要赚企业内在价值增长的钱。巴菲特、芒格经营的伯克希尔50年上涨1.8万倍，增长幅度基本上与内在价值的增长相当，它们的长期投资者就是在赚企业内在价值增长的钱。同样，中国的一小批量长牛股，上市以来上涨幅度基本上与业绩的增长相当，它们的长期投资者由此而赚得盆满钵满，应该说也是赚的企业内在价值增长的钱。

谈到内在价值这个概念，自己认为这是最让我们投资者“犯迷糊”的一个概念（自己有时一想这个问题就头大），因为，虽然它切实存在，可又常常看不见、摸不着，不好计算，在这种情况下，如何检测自己的这个出发点和落脚点是“落”在投资上呢？

自己认为，一个很好的办法是进行一下“情景假设”。

比如，我们以20倍市盈率买入一家年复合增长15%的公司，然后“畅想”一下，十年后会是什么结果呢？

以10倍市盈率卖出，回报年复合收益率7.32%；以15倍卖出，年复合收益率11.75%；20倍卖出年复合收益率15.01%；25倍卖出，年复合收益率17.61%。

自己认为，如果自己内心里真是这样进行“顶层设计”的（尽管找到这样的公司并非易事），那么显然，自己的思维是在投资的路上行走：出发点和落脚点是在想赚企业内在价值增长的钱（这样就会容易无视市场的波动，变得安静下来，所谓市场关了门也不怕了），否则，就要呵呵，自己应该进行一下“检测”了！

谈到内在价值的增长，是不是市场上追逐的企业每年每季收益的增长呢？

自己认为，这又是一个容易让我们投资者犯迷糊的一个概念。在这方面，自己认为要牢牢记住三个“关键词”（也是格雷厄姆、费雪、巴菲特、芒格等世界级的价值投资大师们曾经谈到的），不然，就容易掉进“成长性陷阱”的：

一是受限制性盈余。何谓受限制性盈余呢？说白了，就是有些企业表面上看会计利润是增长的，然而，它们又不得不将这些“利润”用于再投资，以维护自己的生存地位和竞争地位，不然，就可能自我灭亡，或者被竞争对手打趴下了。想一想近几年国内的有些钢铁企业吧，一吨钢材赚不了一根冰棍钱，可是还要因为种种原因“开张”下去，这哪是赚钱机器，分明是烧钱机器啊！自己认为，如果真要投资，一定要远离这些烧钱机器，因为它们就像那个魔女穿上了红舞鞋，跳舞不止，“烧钱”不止！

二是“1美元”原则。为什么说从长期讲，股票投资要比债券更有投资价值呢？奥秘就在于企业可以将利润再投资，进而创造更大的内在价值（这也是长期投资者安身立命的理论基础）。然而，这个利润再投资的前提便是巴菲特提出的“一美元原则”，即：公司每留存一美元的利润，至少应该创造一美元的市场价值。这虽然也是由投资大师们提出来的，然而这应该是商业上的常识。如果自己还是不懂，那好，就将自己所投资的公司，当成自己家的小卖部如何？我们总不能今年新投了一万元进货，到头来不仅没有赚到钱，还将这一万元给赔进不少吧？还别说，上市公司中还真有不少这样的公司，因此它们又是“跳舞”不止，烧钱不止，作为聪明的投资者一定要注意识别与远离！

三是长期净资产收益率(ROE)。如我等不太聪明的投资者，如何识别受限制性盈余和“1美元原则”呢？自己认为，一个较笨的方法就是看一家上市公司的长期ROE水平如何？这是一个类似于衡量我们股东投资回报的财务指标，因此，自己认为，它是我们进行长期投资的金标准。有了这个金标准（如长期维持在15%以上），再辅之以其它的指标，或许我们就容易找到复利的赚钱机器，而不是掉进“成长性陷阱”了。

以上两点，自己认为，全是从投资出发的。我们在股市投资，如果从自己的出发点上，是从以上两点而进行考虑的，那“落脚点”，即自己的行为无疑是在投资，而如果是考虑到赚取市场溢价，或者是想赚市场波动的差价呢？

比如，明明这个东东值1元钱，市场先生非要给你4角钱，然后我们买入了，等它到1元钱时卖掉，这种格雷厄姆式的“拣烟蒂”的投资方法，是不是在投资呢？当然，按照大师的理论这是在投资，而且还是叫聪明的投资者（尽管芒格对这种方法后来有些不屑，巴菲特后来对他老师的这个方法进行了颠覆）。

那么，除此之外呢？

比如，中国股市上那种投资小盘（认为小的就是美的，弹性大）、投资某个流行的主题与概念、投资某个重组（期待乌鸡变凤凰之后就兑现，青蛙变成王子之后就卖掉）等等，是不是在投资呢？

自己认为，如果他们仍然口口声声地在“表白”自己在投资（或者真的认为自己思想上是在投资），那我们只有“呵呵”了，因为，明白了以上两点，就不容易成为股市上不明真相的群众了！

当然，无论投资还是投机，赚钱就好。因为，我们来到股市最直接的目的就是想赚钱，赚钱是硬道理嘛，而且我们账户中赚来的钱也不会主动地告诉我们这是投资的钱，这是投机的钱。

然而，在自己的内心深处，自己认为，应该先整明白了，自己究竟是在投资还是在投机，然后因“股”施策，不然，如果明明是在投机，结果自己天真地认为自己还是在投资，结果多年下来吃个大亏，那是太划不来的事情。

按：以上仅仅是自己的一点浅见。这种投资认识与逻辑未必正确，自己只是自拉自唱，并不希望误导他人，当然这也是一句废话，因为大凡投资者脑袋都会长在自己的身上的。码字不易，转载请注明作者。

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赞(3) | 评论 2015-10-05 20:33 来自网站举报

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赞 | 评论 2015-10-01 21:03 来自网站举报

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【投资思考：为什么自己说估值只是小儿科？】
在自己股市投资的这些年，开始阶段自己总是认为估值是世界性难题，有一种剪不断、理且乱的感觉，然而随着时间的渐长，自己越发地感觉，投资其实最终比拚的还是一个人的商业洞察力，而估值其实只是小儿科。一家上市公司的价值，大致可以分为静态的和动态的两种。关于动态的，因为未来的... 展开全文

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投资思考：为什么自己说估值只是小儿科？

在自己股市投资的这些年，开始阶段自己总是认为估值是世界性难题，有一种剪不断、理且乱的感觉，然而随着时间的渐长，自己越发地感觉，投资其实最终比拚的还是一个人的商业洞察力，而估值其实只是小儿科。

一家上市公司的价值，大致可以分为静态的和动态的两种。关于动态的，因为未来的种种不确定性，虽然是可以综合分析各种信息材料，进行合理的判断，但是总体而言只能是大概率估算；而对于静态的，因为有着较为简单的指标数据，则容易得多。自己说的“小儿科”，是就此而言的。

且以格力电器进行分析：

1、截至2015年9月29日，格力电器现有股本60.16亿，市值947.53亿元。14年实现净利142.53亿元，折合每股收益2.37元。今年上半年收入虽然下滑了，不过，净利基本持平。假如，这个利润能够保持；再假如，我们自己有无数钱，将格力电器“私有化”了全部买下来（当然这事儿还得董明珠愿意啊呵），这是什么概念呢？即时回报率（年回报率）15.05%。显然，干实体经济的都知道，这是一桩不错的生意。

2、二级市场的人士，都是喜欢玩PE游戏的。以现有市值计算，格力的PE6.65倍。这是什么概念呢？理论上，现在将格力电器全买下来，6.65年的时间就可以收回成本了。

3、14年格力电器分红90.24亿，分红率63.75%。假如这个分红能够保持，现在将格力全部买下来，现金收益率9.52%。这是什么概念呢？按照72定律推算，7.56年之后，我们则可以通过分红将现在投入的资金全部收回了。

显然，无论从哪个维度来称量，现在将格力电器全部买下来，是个很划算的买卖！

但是，哎，世界上有时就怕“但是”两字啊！

但是，格力电器的未来究竟如何呢？

无非是三种情景假设：1、实现一定的增长；2、不增不减了；3、净利继续下滑。

如果自己分析判断是第三种，那就快快跑吧，或许现在市场给予它6.65倍市盈率，说不定还要给予5倍、4倍、3倍，而且因为以后的净利下滑，市盈率不降反升的。

如果判断是第二种，不管你市场以后给予它什么市盈率待遇，7.56年仅依靠分红就收回投资了（还不包括分红再投资），以后也就是净赚了，当然，也是一个不错的买卖。

如果判断是第一种，哪怕它将来实现每年5-6%的增长，与国家GDP持平，或许我们将来就能享受到双击的效果。

然而，究竟是属于哪一种呢？自己开头说，投资最终比拚的其实还是一个人的商业洞察力，这就是看自己如何进行大概率事件的判断了。

按：以上仅仅是自己的一点浅见。这种投资认识与逻辑未必正确，自己只是自拉自唱，并不希望误导他人，当然这也是一句废话，因为大凡投资者脑袋都会长在自己的身上的。码字不易，转载请注明作者。

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赞(2) | 评论 (1) 2015-09-29 23:48 来自网站举报

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【投资思考：长期投资者的系统性风险究竟在哪儿？】
在长期投资、价值投资人的眼里，股价的波动并不是风险，哪怕是巨大的波动也不是风险，而真正的风险来自于本金的永久性损失，以及回报不足，如跑不赢无风险利率（如果后者也算是风险的话）。除此之外，就没有什么风险了，这个道理大多是懂得的。正是基于这种认识，自己反复提出：... 展开全文

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投资思考：长期投资者的系统性风险究竟在哪儿？

在长期投资、价值投资人的眼里，股价的波动并不是风险，哪怕是巨大的波动也不是风险，而真正的风险来自于本金的永久性损失，以及回报不足，如跑不赢无风险利率（如果后者也算是风险的话）。除此之外，就没有什么风险了，这个道理大多是懂得的。

正是基于这种认识，自己反复提出：与其预测风雨，不如打造方舟；与其猜测牛熊（特别是现在这种市场状态下），不如见优秀企业便宜了便买入，并坚定以年为单位进行持有。投资的出发点和落脚点一定要放在优秀、低估的企业身上，切不可寄托于牛市大潮的所有上涨之上。如果说，像自己这样愚笨的投资者在股市上若想长期致胜还有“秘密武器”的话，自己认为这就是。

然而，问题就来了。比如当下，面对盘整不休，甚至还要向下调整的股市，自己的这种认识，是否有背于股市的“常理”（许多聪明人是忙着逃顶与抄底呢）？换句话说，自己难道就不怕系统性风险的继续释放吗？

何谓系统性风险呢？说白了，就是股市继续熊市下去，可能我们觉得优秀企业低估了，它仍将低估下去；我们认为差不多是地板价了，结果它还有“地下室”。

首先申明，这种情况有可能发生，也有可能不发生，作为个人来讲，自己认为自己是没有这种判断能力的。

但是，退一步讲，当这种情况发生以后，又如之奈何呢？

说真的，依自己目前的投资磨砺，自己真的是不怕的，因为自己坚信，市场的那个“神秘之处”，即价值规律终将会发生作用，尽管我们并不知道它哪一天发生，我们只要知道它迟早会发生就行了。更何况，我们个人投资者最大的本钱就是能熬！

所以，从这个角度讲，所谓的系统性风险，自己甚至认为，对于长期投资者来讲，其实只是个伪命题！

然而，虽然自己从理性上有如此认识，却也总觉得缺少一些理论与数据上的支持与佐证。恰好，最近重读任俊杰先生与朱晓芸女士合著的《奥马哈之雾》一书，突然竟使自己对这个问题的认识更加“豁然开朗”起来。

比如，该书在“低风险操作”一节中，就提出“以巴菲特为集大成者的企业内在价值投资体系中，系统风险几乎是一个伪命题”的观点。

为更好理解，以下先大段摘抄一下该书（P.206-207）：

我们先来看一看这一投资体系的三个关键词：1、优秀企业；2、安全价格；3、长期持有。

现在让我们作一个假设：以20倍PE买入一家每股收益为1美元，预期年成长率为15%的名为“价值公司”的股票，然后长期持有。

时间 1年后 3年后 5年后 7年后 10年后

每股收益 1.15 1.52 2.01 2.66 4.05

PE 17.39 13.16 9.95 7.52 4.94

数据显示：即使买入后市场持续出现巨幅波动或长期步入熊市，那么就10年后的情形而言，只有当PE值跌至5倍以下时，才会出现“本金损伤”。但要注意两点：1、在我们买入的是一家优秀公司的前提下，市场持续给出较低PE的可能性很小。2、巴菲特对投资风险的定义是“本金的永久损伤”，而对于一家经营良好的公司而言，即使多年后因市场下跌而出现价格与成本倒挂，但造成永久损伤的概率也将微乎其微。

不过，投资股票可不光是为了规避风险，最终还是为了取得令自己满意的回报。

上述相同假设下投资这家价值公司，10年后在不同情景下的期末回报：

PE 5倍 10倍 15倍 20倍 25倍

总回报率 101.25 202.50 303.75 405.00 506.25 （单位：百分号）

年复合回报率 0.12% 7.32% 11.75% 15.01% 17.61%

如前所述，由于市场对于一家优秀公司的估值很少跌至并长期停留在5-10倍以下（如果我们选错了或买贵了，那也主要是非系统风险或者非理性操作风险方面的问题），因此，我们在10年后至少可以获得7.32%的年复合投资回报。这一回报将在较高的概率上高于同时期的无风险收益率，也将有效抵御通胀的影响。当然，若出现长期恶性通胀，这种回报水平看起来就有些不尽如意了。但如果出现恶性通长，股票市场的估值水平通常也将随之提升，“价值公司”的经营与市场回报也将更上一层楼。

以上为该书中的内容。

自己为什么提出，投资的出发点和落脚点一定要放在优秀、低估的企业身上，切不可寄托于牛市大潮的所有上涨上呢？原因就在于优秀、低估的企业本身就给予了我们这种“保底”的收益率，而在这期间，或许我们还要遇上个大牛市（根据历史经验，十年之内大概率要遇上），这样市场先生或许就给我们发个“大红包”，但这只是市场先生的奖赏，有幸遇到了，我们笑纳之即可了；如果遇不到，也自可安心持有便是了。

同样是在这一节中，作者引用了两段很令人深思的经典之言：

一是伯顿-马尔基尔在《漫步华尔街》中考察了1950-1988年股市变化情况后得出结论：当投资期限超过10年时，股票价格就只在“正值”之间波动。

另一个是约翰-博格在其所著的《伯格投资》中提出了相同的观点：“尽管股票在今天具有很高的短期风险，但是时间可以修正其风险的波动。这个修正就像一个魔幻图，我们也把它称之为组合投资的修正图。股票投资的风险在一个特定的短时期内可以使资产缩水60%，但是在第一个10年后，75%的风险都将消失掉。”

这种“十年正值波动”理论在中国股市有效吗？

自己没有精力全部统计，但是显然，在众多的长牛股身上（特别是消费医药类）却印证着这一理论。更何况，若真是的按照价值投资的标准来选股，在买入点上也不会贵得太离谱儿的，其收益率或许会更高的。

行文（抄书）至此，问题就来了：

1、我们能够找到这样的优秀低估的企业吗？

中国股市26年，其实不乏这样年复合增长15%的企业的，或许是我们明白得太迟，或许我们缺少发现的眼晴。

但是，要清醒地认识到，一家企业在10年之内若真正保持年复合增长15%，实际上是相当不容易的，甚至说是不多见的。特别是以后随着中国经济放缓，找到这样的企业或许更面临着“发现的艰难”。在这种情况下，自己认为，尽可以再保守一些，比如，将未来企业的发展增速放在10-15%之内去衡量，换句话说，在有些行业、企业未来保持高于GDP一倍左右的年增速还是可以预期的。在这种“情景设置”下，如果有优秀企业一旦进入“射猎区”，自可“扣动板机”的。

比如，茅台因为强力反腐跌下神坛之后曾落入10倍以下市盈率水平。此时，自己认为，毛估估茅台将来恢复到10%的增长还是可以预期的，于是可以进行这样的“情景设置”：如果以10倍市盈率买入，然后持有若干年，再以10倍市盈率卖出，理论上获得年复合10%的增长收益，在自己看来也是一个不错的生意呢。在这种情况下，自己为什么不买入呢？！

再如，现在随着市场调整，实际上有些优秀企业增长速度仍保持在20%以上，然而市盈率已经掉入20倍以下，甚至十几倍、十倍左右的水平。此时，自己认为如果进行这种“情景设置”，或许就会发现一些黄金机会。同时，有这种“情景设置”，也容易帮助自己心里有谱儿，进而坚定持有的信心。

2、找到了，我们能够保证自己拿得住这么久吗？

持有这么久？！是的，没错。你不想持有十年，就不要持有一分钟。信不信这话，得自己掂量！

当然，不用说十年，就是五年，或许有的人都觉得难以忍受呢。所以，许多人在这些牛股里面出出进进，也就不奇怪了。

3、在许多人眼里，年复合10-15%的收益率真的能够看得上眼吗？！

都说价值投资知易行难，然而，在自己看来，其实之所以“行”难，原因可能还在于没有真“知”（吃透了，化进骨髓），若是真“知”了，“行”上或许就是顺理成章的事情了！

按：以上仅仅是自己的一点浅见。这种投资认识与逻辑未必正确，自己只是自拉自唱，并不希望误导他人，当然这也是一句废话，因为大凡投资者脑袋都会长在自己的身上的。码字不易，转载请注明作者。

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赞(7) | 评论 (8) 2015-09-29 12:43 来自网站举报

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【投资思考：价值投资非要准确预测未来的业绩吗？】
大凡坚持长期投资、价值投资的都遵循着投资大师们的教导，小心翼翼地在自己的能力圈内行事。但是何为能力圈呢？是不是研究原子弹的就可以投资原子弹，研究鸡蛋的就可以投资于鸡蛋。如果这样理解能力圈，那可真是将能力圈这东西肤浅化、庸俗化了！能力... 展开全文

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投资思考：价值投资非要准确预测未来的业绩吗？

大凡坚持长期投资、价值投资的都遵循着投资大师们的教导，小心翼翼地在自己的能力圈内行事。

但是何为能力圈呢？

是不是研究原子弹的就可以投资原子弹，研究鸡蛋的就可以投资于鸡蛋。如果这样理解能力圈，那可真是将能力圈这东西肤浅化、庸俗化了！

能力圈是什么？

在我看来，就是：

1、要先弄懂得一家企业的赚钱模式，比如就是我们常常念叨的垄断优势、消费独占优势、品牌优势、低成本优势、规模优势、网络优势等等；

2、还要能够看清一家公司在这个行业内的将来前景。如三年五年、甚至五年至十年内是否能够胜出，有成为领军企业的潜质。有的行业新兴起之时，确实是大家在一起赚这个行业红利的钱，可是将来必然进入“春秋战国”时期，市场的格局将来注定必然多数死掉，成为陪练，而将来至少真正能够“占山为王”的，才会有长投价值的。

我认为，如果能够看明白以上两点，就可以说已进入了自己的能力圈了。然后，才可以做一步的研究工作。

这个道理太浅显。因为如果投资于茅台，非要研究明白酿造茅台的每道工艺，还非要搞明白它们究竟是处于什么微生物群，我看这世界上一家企业也没有我们可以投资的啊呵！

那么问题就来了，比如，我们如何能够看清一家企业的未来，怎么样去预测它未来的业绩呢？

比如，有朋友好心留言给自己说：

“预测企业未来业绩根本就不靠谱、不可能、不现实。别说未来多少年的，就算是企业下个季度的业绩，连企业管理者也预测不准。而价值投资者作为局外人，想准确预测企业未来的业绩就更不可能了，其准确率和算命差不多，能测准的都是运气好。这和技术分析者预测未来股价的行为并没有本质上的区别”。

“价值投资者不要自以为比技术分析者高明。说白了，两派都是在算命。只不过算命时用的方法不同罢了，一派用扑克算，一派用手算”。

当然，朋友之言或许有“戏说”的成份，但是这种“算命说”，在自己看来，却有一定的代表性。

价值投资者都知道，从本质上讲，投资于一家企业是投资于什么呢？就是投资于一家企业未来的现金流。或者换句话说，一家企业的价值就是未来现金流的折现值。然而，对于企业的未来我们又当如何去预测呢？

首先申明，如果非要认为价值投资者要准确地去预测企业在下个季度、下一个年度的业绩，我说，其实也如上述将能力圈肤浅化了一样，也是把价值投资有些肤浅化了！

其实在自己看来，价值投资这一行有两个"神秘之处"：

一个"神秘之处"就是，这些被市场人士称之为“夹头”们的人，常常不对市场短期的走势分析预测，甚至很多时候是处于一种混沌不可知状态（当然，也不是全混沌时间，比如大熊底部与牛市顶部区域他们心里还是门清儿的），只要是见优秀企业便宜了便会买入，至于市场何时去反应，他们并不知道，他们只是判断这种事情会不会发生。至于你市场是一年两年，还是三年或者更长的时间，他们是不管的，反正他们有的是耐心。为什么他们有如此耐心呢？因为他们知道，这就是那个市场的“神秘之处”，即市场规律终将发生作用。这是不是正好契合中国传统哲学上的那种是“大智若愚”的状态？

另一个“神秘之处”就是，这些“夹头”们知道在自己的能办圈内行事，追求的并不是精确的错误，其实是模糊的正确。也就是说，他们并不知道具体的体重是多少，但是他们有时会一眼看出，究竟是个胖子还是瘦子。

比如，我们说一家企业的价值是未来现金流的折现值。可是，这究竟又如何计算呢？其实，根本用不着计算的，只要弄个模糊的正确就行。

比如，早在2012年5月16日，自己就曾写下一小文的：用“五性”标准选择和检验长投标的（链接于下）。哪五性呢？就是：长寿性、稳定性、盈利性、成长性，管理层有德性。经过这几年的悟道，自己认为还可以加上“一性”，这就是安全性，即让价格有个安全边际，如此企业将来超预期成长了，我幸；没有超预期成长，有价值的东西也值得去拥有的。

自己认为，只要掌握这“六性”标准，去选择与检测所投标的，得到模糊的正确的概率就大些。在这种情况下，我们还用得着汲汲于一家企业的每个季度，甚至每个年度的准确增长吗？自己认为，根本用不着，自己认为与其这样瞎操心，远不如让自己处于那种混沌状态来得更潇洒自如！

当然，在投资的道路上没有永远的圣人，更何况圣人也会犯错。我们也会看错，那怎么办呢？

作为价投，还是坚持：“好股+好价+适度分散+长期持有”。其中让适度分散，尽量减少我们思维盲区导致的错误结果，规避全军覆没的危险。

如果说，我们在时不时上演“花千骨”（滑千股）的市场上还有个活下来、活得好的法宝的话，自己认为这就是！

按：以上仅仅是自己的一点浅见。这种投资认识与逻辑未必正确，自己只是自拉自唱，并不希望误导他人，当然这也是一句废话，因为大凡投资者脑袋都会长在自己的身上的。码字不易，转载请注明作者。

用“五性”标准去选择和检验长持标的。

哪“五性”（用词未必恰当，主要为方便记忆计）标准呢？

一、长寿性。

长寿的企业价值高。何也？因为一个企业的价值就是在其存续期间现金流的折现值，如此而已。

通俗地理解，何谓一家企业的价值呢？就是一家企业在它自己存在的整个生命期内，按照一定的折现率扣除后（一般按照长期债券收益率进行折扣，因为如果投资上市企业长期收益还不抵上债券收益率了，就不如投资债券了），为股东究竟挣到多少真金白银。自然，长寿性的企业要比短命的企业价值高，就如欢跳的兔子，远比不过长寿的乌龟。

那么，在市场经济的海洋中，什么样的企业具有长寿性？

事实证明，就是那些具有显著经济特征的企业往往长寿。具有什么样的显著经济特征呢？就是那些具有宽宽护城河的企业，而其中的精华是具有经济特许权的企业。这就是费雪、巴菲特、芒格等投资大师们的思想。

二、稳定性

至今人类还没法解决市场经济的周期性波动，所以命中注定是多数企业会随着经济周期的波动而波动。但是也确实有一些企业因为其行业特点、消费特点而保持其稳定性。想一想：什么样的社会人类也需要吃饭、看病吧？所以那些与日常必须消费、看病有关的企业就呈现稳定性强的特点，就是有波动也往往是弱周期的。这些特点依靠常识就能够鉴别。

长持就应该持有这样的标的。

并不是说那些周期性的企业不好，实际上有的也是赚钱的，甚至经济向好时会赚大钱的。可惜，再好的周期性企业也不可逆大势而动，所以，它们的股价就容易涨可以涨至天上去，而跌可能会跌至地狱里去。

如果自己没有能力把握这种周期性波动，还是寻找那些具有稳定性经济特征的企业去投资。虽然，牛市大潮来了，它们未必会涨得热火朝天，但是熊市来了它们却具有防御特征，以一个牛熊转换周期来衡量，它们往往又是长跑冠军。

此外，具有这种稳定性特征的企业其现金流相对来讲容易评估。恰如一个公务员，虽然它们未必如一些自由工作者那样突然之间发大财，但是年复一复他们的工资水平相对稳定，更具稳定性、确定性。

三、盈利性

投资是讲究回报的，而且回报越高越好。但是有些企业确是个烧钱机器，不用说那些多是亏钱的，就是那些从会计数字上看盈利的一些企业，也往往出于维持其市场经济地位，或者维护其市场份额，不得不拿出其相当大的盈利用于其资本性支出。这些企业如同穿上红舞鞋，终生非得跳舞不止，烧钱不止，不然就会死掉。

投资自然需要避开这些有受限制盈余（巴菲特等大师们，早就发现了一些企业的这个特点，并命名为受限制盈余）的企业。

如何识别呢？

一个最为省劲、最为偷懒的办法，就是避开那些重资产的公司，专门寻找那些轻资产，较小资本性开支的，具有品牌、商誉等巨大无形资产的公司。

用哪些指标去衡量呢？

最好用的指标就是巴菲特常用的净资产收益率（如长期保持在15%以上），同时还可以查看总资产收益率、投资资本回报率。如果对后两者不会用，就专门用净资产收益率，并运用杜邦公司进行分析。

有此一招儿，那些投资没有回报的企业就全过滤掉了。

四、成长性

再没有比成长性强更令人兴奋的了。自己也是个成长派。

市场先生从不吝惜给那些成长性强的企业以较高的估值评价。然而这种成长性，自己认为必须是建立在长寿性、稳定性、盈利性基础上的成长性，建立在以上“三性”基础上的企业其成长性才是真正的成长性，有长期投资价值的成长性。

道理太简单：如活跃兔子般的成长性，正所谓兔子尾巴长不了，显然其长期投资价值不高；没有稳定性，这两年大赚，后两年就大亏，撑就撑死、饿就饿死的企业显然更不好把握；烧钱机器般的成长显然是虚幻的增长，不是给股东带来回报，而是带来灾难的成长。

正如大树不可能长天上去，细菌不可能无限大般地复制。保持长时间，如十年、二十年、几十年的成长的企业太少太少，如果找到了，自当珍惜。

即使企业不成长了，或者成长性差点了，有些具备上述三性特征的企业是不是也有投资价值呢？自己认为同样是有的，但是它们必须有一个好价格，比如，投资收益率高于长期债券应该是个最低标准。

五、有德性

这是对管理层而言的。唯有有德性的管理层才值得长期投资。

一个好企业应该是流淌着道德的血液，其道德血液表现在管理层对社会负责，对员工负责，对小股东同样负责。唯后者不好掌握，也是不少上市公司管理层所缺乏的（就是从骨子里没有将小股东当股东来对待）。

作为小股东怎么办？

自己认为经过长期观察，也不是没有一些蛛丝马迹可寻。如看管理层的年薪水平如何，如果业绩确实做得好，年薪高一些可以理解，但是如果没有做出什么业绩，年薪却又高得离谱儿，这样的公司怕不是好的投资标的。再如看历史回报，可以将其历史的融资总额与分红总额相比较，如果历史分红的金额大于融资额这说明其对小股东还是不错的。总之，有些东西只有依靠自己去观察。

长寿性、稳定性的考察偏重于定性（需要常识判断），而盈利性、成长性的考察偏重于定量的分析。定性与定量结合，再辅之以对管理层是否有德性的考察，心仪的长期投资标的就容易水落石出了。剩下的就是考量投资者自己的耐性了，如耐心地等待、耐心地持股，如果个人投资者没有此种耐性，那一切可能就免谈了。

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赞(9) | 评论 (4) 2015-09-24 10:55 来自网站举报