中泰证券：6月市场整体或仍以调整为主 强调防御优先

中泰证券指出，6月市场整体或仍以调整为主，强调防御优先。医药板块，军工、半导体等板块，以及电力等央企公用事业等主线，此外可以关注大众消费“困境反转”的布局机会。具体来看：1）医药，疫情对于社会的长期复杂性影响和老龄化影响下居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度无需政策刺激或即可贯穿全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局；2）半导体、军工等相关板块或将是科技股后续的重点。上述板块已经经历了调整，且当前相关政策导向亦不断加强。今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；3）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值；4）疫情冲击与地产下行影响下，消费及新基建或将承压，政策变化或将刺激消费与新基建，与中低收入阶层对应的弹性较低的相关的国货、休闲食品、小家电有望受益，可关注大众消费困境反转”的布局机会。

【研报掘金】机构：AI算力需求持续增长 PCB市场有望迎来回暖

机构指出，PCB是服务器的重要组成部件，是承载服务器运行的关键材料。服务器出货量的大幅增长也使得服务器PCB市场规模扩容，成为PCB市场中复合增长率最快的下游细分市场。随着AI算力需求的增长，PCB市场有望迎来回暖。

核心逻辑

1、AI算力需求巨大。AI是一个重要的生产力工具，AI通过与各行各业结合，赋能各行各业。在自动驾驶、智能家居、安防监控、机器人、医疗设备、智慧课堂等新兴行业中，人工智能的技术创新和应用落地是行业智能化的推手。此外，AI交互、AI创作等应用场景发展迅速，如自然语言处理工具ChatGPT的问世，有望进一步推动行业智能化程度不断提升。过去10年，AI领域主要的算力载体是以国外芯片厂商提供的GPU设备为主，广泛应用于与AI相关的云端产品。而端侧嵌入式AI算力载体从CPU、GPU、DSP发展到ASIC架构，推动了基于深度学习的语音识别、人脸识别、图文识别、AIGC、目标检测、超分辨率、ADAS等技术的广泛应用。

2、服务器市场增长带动PCB市场需求增长。PCB是服务器的重要组成部件，是承载服务器运行的关键材料。服务器出货量的大幅增长也使得服务器PCB市场规模扩容，成为PCB市场中复合增长率最快的下游细分市场。随着AI算力需求的增长，PCB市场有望迎来回暖。Prismark统计数据显示，目前全球PCB市场规模稳定增长。Prismark预计2022年其产值达821亿美元，同比+1.5%。展望未来，伴随宏观影响边际减弱，整体需求稳步复苏，叠加服务器及数据中心、汽车电子、AIoT（智能耳机、智能手表、AR/VR等）新兴应用放量及技术升级，PCB产值有望稳健成长，Prismark预计2026年全球产值达到1016亿美元，2022-2026年CAGR超5%。受益于下游应用技术规格持续迭代升级，对线路板要求亦不断提升，PCB下游中高端化产品如HDI、封装基板等产值占比显著提升。

3、PCB承担服务器芯片基座、数据传输和连接各部件功能。PCB代替复杂的布线，实现各元件之间的电气连接和电绝缘，是电子产业链中承上启下的基础力量。服务器中PCB板是服务器内各芯片模组的基座，主要应用于主板、背板和网卡等，负责传递服务器内各部件之间的数据信号以及实现对电源的分布和管理。国内厂商已具备生产能力，协同上下游厂商合作可稳定出货。由于PCB市场定制性强，高水平生产能力以及与上下游稳定关系是PCB厂商核心竞争力。目前国内各大PCB厂商在各细分领域形成了自身的竞争优势与议价能力。沪电股份、深南电路、生益电子等厂商供给产品的数可达到40层。并与AI芯片厂商和头部服务器厂商建立长期稳定合作关系。上游供给方面，国内覆铜板厂商中生益科技作为龙头企业，与兴森科技和生益电子等都具有长期合作。未来国内PCB厂商可稳定为高端服务器出货。

4、AI服务器PCB存在三种供应关系，须分别把握产业链逻辑。1）GPU板组，均由GPU设计厂商全权设计，对应的PCB板的供应关系决定权也就由GPU设计厂决定；2）CPU板组，遵循既有的服务器厂商供应链关系，即CPU载板由CPU设计厂决定，CPU模板和整套系统所需的拓展卡板由终端客户决定，而其他带芯片的PCB板大部分的场景是客户向功能件厂商提出设计需求，然后由功能件厂商自行决定PCB的采购。3）配件，配件通常是客户直接购买模组厂成熟的产品，部分场景是客户会向配件模组厂商提出一定的设计需求，但不影响模组厂商对PCB采购的决定权。

利好个股

光大证券指出，随着AI算力需求的持续增长，PCB市场有望迎来广阔成长空间。AI相关领域PCB企业，沪电股份、胜宏科技、深南电路，崇达技术、生益电子、景旺电子。

国金证券认为，AI服务器PCB价值量是普通服务器的价值量的5~6倍，随着AI大模型和应用的落地，市场对AI服务器的需求日益增加，市场扩容在即。以DGXA100为例，15321元单机价值量中7670元来自载板、7651元来自PCB板，因此我们应当关注在载板和服务器PCB上具有较好格局的厂商，：沪电股份、生益科技、联瑞新材、生益电子、兴森科技等。

本文内容精选自以下研报：

光大证券《AI行业跟踪报告之八：AI算力投资带动PCB需求增长》

东吴证券《AI系列深度：国内厂商受益AI算力需求增长，PCB有望量价齐升》

国金证券《电子行业深度研究：AI服务器中到底需要多少PCB》

机构五月投资策略陆续发布 “中特估”行情有望纵深演绎

5月以来，A股延续震荡修复格局。前期较为强势的TMT（通信、计算机和传媒）板块在5月首个交易周出现回调，市场情绪略有降温。而低估值国企领涨A股，特别是“中特估”（中国特色估值体系）概念股表现较好。截至5月10日收盘，“中字头”板块虽冲高回落，但中国出版、中国汽研等个股涨停，中国外运、中航产融等多只个股跟涨，“中特估”概念依旧表现活跃。近日，机构发布的投资策略报告显示，“中特估”“TMT”和“消费”等关键词高频出现。多数机构认为，结构上全年TMT和“中特估”的投资主线或将不变，而5月“中特估”行情已然占优。在基本面、资金面和政策面三重支撑下，市场对“中特估”的主线共识不断强化。不过，在前期TMT行情的极致演绎下，对AI相关板块而言，要注意其调整风险。

中信证券：A股仍处于今年第二个关键做多窗口

中信证券最新发布的策略报告指出，4月A股经历了AI主题行情诱发的过度博弈和心态失衡，市场大幅动荡。进入5月，国内的经济、政策和外部环境相比4月继续不断改善，投资者对经济的预期将在微观体验、宏观数据、A股业绩三个层面实现统一，投资者心态也将逐步从短暂失衡趋向平稳，市场依然处于全年第二个关键做多窗口，财报季结束后，市场将步入业绩驱动的行情阶段，配置思路上建议坚持高切低，关注上半年景气持续改善的品种。

首先，提振市场信心，扩内需仍是着力重点，政策预期回归理性，经济内生动能稳步修复，并将得到同比和高频数据验证；外部流动性拐点明确，美国银行业风险不断发酵，但预计对A股实质影响十分有限。其次，财报季数据显示，A股业绩跨年筑底特征明显，全年逐季改善的趋势显现，其中行业的结构性亮点日益清晰，经济预期5月将在微观体验、宏观数据、A股业绩三个层面统一，夯实市场上行基础。最后，预计5月A股仍处于今年第二个关键做多窗口中，并将步入业绩驱动的行情阶段，投资者心态由短暂失衡趋向平稳。

配置上，建议紧扣业绩主线，重点布局医药、数字经济和“一带一路”板块中有业绩亮点的品种，以及其他板块中一季度业绩明显改善，且在二季度有望持续的细分行业。

养老金2023年一季度新进21股 增持22股

据wind统计显示，截至4月26日，2023年一季度末养老金账户共现身84只个股前十大流通股东榜。其中，新进21只，增持22只。一季度末养老金账户对中兴通讯的持股量最多，持股量为4500.78万股；其次是招商南油，持股量为4296.47万股。从期末持股市值看，养老金账户期末持股市值在1亿元以上的有48只股，分别是中兴通讯、春风动力、华鲁恒升等。

持股比例方面，养老金账户持股比例最多的是兴齐眼药，合计持股量为420.51万股，占流通股比例6.18%；养老金持股比例居前的还有楚天科技、慕思股份等。从持有时间来看，养老金账户持股期限最长的是九阳股份，已连续19个报告期出现在公司前十大流通股东名单中。

58股获20家以上机构调研 容百科技最受关注

数据宝统计，近5个交易日（4月17日至4月21日）沪深两市约113家上市公司被机构调研。机构调研榜单中，共有58家公司获20家以上机构扎堆调研。容百科技最受关注，参与调研的机构达到371家；双环传动、天赐材料、长春高新等分别被306家、295家、277家机构调研。机构调研次数来看，有3家公司被机构调研3次，分别是潍柴动力、立方制药、冰轮环境，机构调研最为密集。

20家以上机构扎堆调研股中，近5日资金净流入的有16只，天赐材料近5日净流入资金3.25亿元，主力资金净流入最多；净流入资金较多的还有华工科技、千方科技等，净流入资金分别为2.49亿元、1.97亿元。

银河基金郑巍山：人工智能的这一轮产业浪潮或许才刚开始

近日，TMT板块因阶段性涨幅较大，市场对其后续发展有所担忧。银河智联混合基金经理郑巍山认为，当前半导体、人工智能、工业软件、数据要素、信创等这些领域的发展比较亮眼。半导体下半年基本面趋势或将向好，但市场可能会领先基本面有所反映的；工业软件、数据要素、信创下半年的行业基本面情况可能会继续向好，人工智能的这一轮产业浪潮或许才刚开始，未来有望看到在各个垂直细分领域的产品加速落地。

具体到TMT板块，郑巍山表示，2023年二季度是验证商机改善的阶段，2023年三季度和四季度是比较重要的验证招投标与业绩兑现的阶段。同时也可关注“数据要素”的政策以及人工智能的技术机遇，一些商业模式上的突破会打开与之相关的软硬件公司的长期发展空间。

“后续TMT基本面或出现提升，一部分因素来源于经济恢复的力度，数字经济和数据要素的发展进度也可能有所提升，另一方面来源于新技术新应用对行业的拉动。但是，在看到行业中长期发展机会的同时也同样存在一些需要警惕的短期风险，例如对AI产品行业落地的情况也要保持一份客观清醒，短期内在某些应用领域落地进度以及成熟度可能存在不及预期的情况。”

银华基金杨丹：TMT和央国企有望成为全年主线行情

银华基金近日举行二季度策略会，银华基金首席策略分析师杨丹在“二季度经济研判与A股市场展望”演讲中指出，截至目前，春节后到一季度末的震荡行情已基本结束，对今年的二季度A股市场比较乐观。但虑及海外风险的演绎，对下半年目前仍持谨慎态度。TMT和央国企有望成为全年主线行情；二季度，半导体等相对低位成长股和部分顺周期板块值得关注。

杨丹分析到，今年的宏观经济情况大致可以概括为“东升西落”。国内经济正处在正常而良好的复苏修复通道中，且无论复苏强度如何，与全球其他主要经济体横向比较仍具显著优势。但海外衰退风险仍需关注。目前欧美银行风险事件仍在监管的可控范围之内，美股在二季度也存在结构性机会。但年内其他国家及行业的潜在风险点可能会继续暴露，美国主要经济指标也与历史上其每次进入衰退时的域值比较相近。尤其是在今年下半年，我们需警惕海外衰退的压力传导至国内经济和市场情绪。

海通策略：A股半年未创新低意味着熊转牛已确认

海通策略研报认为，从经济周期看，国内经济已经从衰退后期步入复苏早期。从股市周期看，A股半年未创新低意味着熊转牛已确认。当前市场尚处在牛市初期阶段。牛市可以分为三个阶段：第一阶段孕育准备期：盈利回落、估值修复。这一阶段宏观基本面仍在下行，企业盈利增速回落找底中，但宏观政策已偏暖，流动性好转，估值修复推动市场上涨。这个阶段市场进二退一，回吐较大，整体偏震荡，为牛市全面爆发做准备。第二阶段全面爆发期：戴维斯双击。这个阶段基本面拐点出现，企业盈利触底回升，盈利和估值均上行，形成戴维斯双击，牛市全面爆发，这个阶段市场涨幅最大。第三阶段泡沫疯狂期：此时盈利增速已趋于平缓，失去第二阶段的加速度，但以散户为代表的增量资金仍在加速进场，推动市盈率走向市梦率，构筑市场泡沫，形成最后一冲。牛市的三个阶段在A股最近四轮牛市中都有印证。去年10月底以来的上涨属于牛市第一阶段，即孕育准备期。往后看，市场或将进入阶段性休整。预计全年第一主线是数字经济，二季度波折是去伪存真的布局时机，关注黄金阶段性机会、消费结构性亮点。

银华基金马君：我国CXO企业已诞生全球第一和第三的小分子CDMO生产企业 行业景气度仍在

银行基金的基金经理马君近日发表观点称，近期赛道回补叠加创业板反弹，医药里面的辨识度高的创新药及前期超跌的CXO板块表现亮眼。另外近日某CXO龙头企业业绩符合预期且对2023年部分业务的业绩指引略超预期，这对CXO板块也有不错的催化。CXO板块经历了过去数年从0-1的高速增长，伴随着全球生物科技新技术浪潮的产业转移，受益于海外学子归来的人才红利，我国CXO企业从小做到大，已经诞生了全球第一和第三的小分子CDMO生产企业，行业景气度仍在。

马君分析到，从政策上来看，1月份医保谈判落地后，创新药品方面确认了医保谈判的边际温和；从资金端来看，给创新药研发输血的仿制药业务经历了七批集采之后，应采尽采品种过半，集采对药企的影响基本在可预期范围内。从产品端来看，经历了几年大规模投研发之后，大批新技术平台的创新药产品到了或者接近研发兑现期，去年下半年以来有相当数量的创新药品种进行了海外授权，完成了出海的初期步骤。

马君表示，CXO企业下游需求大部分来自于综合大药企，小部分来自于纯创新药的biotech公司，可以说Big Pharma贡献了CXO下游需求的基本盘，Biotech公司贡献了CXO企业需求的边际变化，而Biotech公司受投融资影响较大，目前看一级投融资增速周期波动，二级投融资呈现缓慢复苏态势，全球药物研发管线项目数持续增长，国内新药IND受理数高基数下仍维持增长。从供给角度看，工程师红利及产能优势持续奠定了本土CXO的竞争优势，订单和项目储备短期无忧，长期看，龙头公司依旧有优势。另外，海外部分CXO企业上调了全年业绩指引，这也许意味着需求或好于此前的悲观预期。短期来看中美关系和美国加息放缓预期节奏或成为影响CXO板块走势的重要因素。

中信建投基金：央行降准有望提振未来经济预期

3月17日晚间中信建投基金发布观点称，央行17日宣布降准0.25个百分点，从官方表述看主要目的是“更好地支持重点领域和薄弱环节”。本次降准是后的第一次降准，和此前不同，在国常会上并没有对本次降准进行提示，加上周三MLF超量续做，所以市场稍显“准备不足”。但从过往来看，3-4月一直是降准落地较频繁的时期。本次降准有一定信号意义，说明对后续的经济和信贷还是有一定维稳需求，同时一定程度上可能会提振对未来经济的预期。

中信建投基金认为， 降准预期一直存在，一是年初疫情达峰以来，经济进入修复周期，但这一过程货币政策明显缺席，这与过往周期明显不同。二是前期信贷释放量较大，银行缺少流动性支持，所以市场有降准支持流动性的提法。三是易纲行长在前的新闻发布会上提到“用降准的这个办法来吐出长期的流动性、支持实体经济，还会是一种比较有效的方式来综合的考虑对经济的支持”，当时也提升了市场对降准的预期。只是近期5%的增速目标、MLF超额续做等因素降低了短期降准的预期。当然，从短期来看，硅谷银行等外部事件的发酵也可能是本次降准快速落地的原因之一。另外，降准落地在季末，或许也有稳定季末流动性的原因。

此外从降准的幅度来看，中信建投基金认为，本次降准0.25个点与最近两次降准幅度相同，均是历史最小幅度。此前因为OMO大幅度回笼，所以市场对降准幅度有一定预期。用存款余额计算，本次降准或释放约6000亿长期资金。从从实际宏观意义上来说，降准与支持实体是挂钩的。

中金：A股有望显现相对韧性 中期维持偏积极看法

中金指出，2月初认为A股市场“行稳方能致远”，短期可能呈现震荡调整特征，3月初部分积极因素有所显现，但近期受内外围部分因素影响导致风险偏好再度回落。综合来看，我们认为外围风险事件对A股市场影响可能相对有限，A股有望在全球市场波动中显现一定韧性，短期扰动不改长局，我们对市场中期依然维持偏积极看法。配置方面，建议继续关注经济修复主线，如泛消费板块；部分有望受益产业政策支持的细分成长领域也值得关注，成长风格和中小市值在新产业趋势和积极政策的环境下，可能仍有相对表现；主题层面关注一带一路、国企估值重塑和数字经济等。

国泰君安：低估值+高分红 石化上游企业长期看具备较好投资价值

国泰君安最新研报表示，从长期角度看，国内油公司估值低于海外油公司，且具备较高分红比例。同时，我们认为原油价格中枢将好于市场预期，上游企业长期看具备较好投资价值。2023年我们认为应该布局以下主线：①能源安全。②复苏预期下的中下游龙头企业。③新材料板块的突破与成长。我们认为宝丰能源与卫星化学是需要重点关注的需求复苏方向标的，同时国内出行需求持续好转，原油需求边际改善为原油提供下方支撑，能源安全我们继续推荐中期看高分红低估值的上游板块，推荐中国海油（A+H）。同时我们认为2023年油气开采的海油工程同样处于景气向上的阶段。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。最后2023年中下游需求复苏，推荐荣盛石化、恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。

中信建投：预计轮动剧目还将反复上演 重视市场调整后的机会

中信建投指出，近期市场行业轮动速度加快，引发投资者关注。去年底的报告《从“静态抱团”到运动战》提出过未来很长一段时间此前机构投资者习惯的找主线的方式在2023年可能不太占优，运动战可能会更有优势，这对当前的市场特征同样适用。结合市场逻辑和资金面，牛市行情实际上可以划分为轮动、普涨、结构三种表达方式，而当前是典型的轮动行情。在市场从熊市逐步走出的过程中，大部分板块有估值修复的内生需求但逻辑都有一些瑕疵，资金不足以同时支持所有板块，因此属于典型的轮动行情。我们预计轮动剧目还将反复上演，今年运动战继续占优，关键胜负手仍在节奏而不是主线，仓位比方向更重要。节奏上预计牛市不会顺畅，重视市场调整后的机会；方向上，在无主线的市场中把握板块高切低的机会。

中医药振兴发展重大工程实施方案印发 光大证券：关注3类股

2月28日，办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》。

光大证券认为，《实施方案》针对中医药医疗、教育、科研、产业、文化、国际化等领域全方位推动中医药高质量发展，加大投入与机制体制创新并举，压实各方责任，全面加速八项重大工程的落地执行，力推中医药资源扩容、产业升级和渗透率提升，中医药行业将迎来长足发展。

建议关注3类中医药投资机会：

1）院内处方药和中药创新药。随着中医药优质资源的扩容和服务体系的完善，且中药创新药的研发审评审批和商业化进度加快，临床优势品种有望加速放量，研发创新和学术推广实力强劲的龙头企业更为受益。建议重点关注：康缘药业、以岭药业、天士力、佐力药业、方盛制药等；

2）品牌中成药OTC。受益于中医药文化弘扬、行业集中度提升和终端提价，品牌中成药OTC企业优势凸显，建议重点关注：同仁堂、片仔癀、云南白药、太极集团、达仁堂、广誉远、华润三九、东阿阿胶等；

3）中医诊疗行业迎来黄金发展期，建议重点关注：固生堂（H）、同仁堂。

光大证券3月A股观点：看好市场后续表现 数字经济、军工等值得关注

光大证券发布3月A股观点称，看好市场后续表现，消费医药将是全年核心主线。持续看好市场后续表现，春季躁动仍有望持续。随着疫情感染人数高峰的结束，我国经济复苏的确定性较高，除了消费之外，地产链可能也将有逐步的复苏，经济与盈利也将随之修复。随着企业盈利的修复逐步得到验证，市场将会迎来中期震荡上行的区间。

光大证券指出，近期行业轮动速度较快，如果选择参与轮动，可以考虑关注强政策预期及景气预期回升两个方向。强政策预期方面，数字经济、军工、新能源以及消费等行业值得关注；景气预期回升明显的行业方面，建议关注农林牧渔、汽车、社会服务及国防军工。如果选择布局未来的主线，建议关注医药消费。由于相对景气可能会出现明显的变化，参考海外疫情防控优化之后的行业表现，光大证券认为2023年的消费医药板块将值得重点关注，并成为未来核心主线。

3月A股金股组合：九强生物、泸州老窖、重庆啤酒、中国联通、东方电子、隆华科技、航天彩虹、华菱钢铁、招商积余、招商蛇口。

天风证券-计算机行业：国家云，数字经济的操作系统

【天风证券-计算机行业：国家云，数字经济的操作系统】
研究报告内容摘要
　　从数字福建到数字浙江再到数字中国，数字经济成为提升国家竞争力关键。从2000年提出的“数字福建”，到22年首度通过《“十四五”数字经济发展规划》对我国数字经济的实施建设做出全面部属，顶层对数字经济的重视程度持续提升。

　　我们理解，数字经济目标是，以安全可控为基础构筑新的经济增长动力的同时，革新政府治理方式。数据是数字经济的基础，而大数据的底层是云计算。考虑安全可控因素，以“国家队”为核心的数字经济基础设施建设，势在必行。

　　根据国资委相关资料，国家云公司已经成立，我们理解国家云框架=省级政务云+央国企行业云+大数据平台。根据我们的梳理，其实现路径或为“省级数字经济公司-三大运营商+中国电子”体系，即各省“数字经济”国资公司总包，由运营商、中国电子在内的云计算“国家队”提供技术支持。在此之上，底层信创之外，上层应用同步统筹集约化改造，同时未来以政务为核心的云数一体，政务大数据建设值得期待。

　　建议关注：

　　我们认为，未来国家云所带来投资机会包括四个方面：

　　1）国家云底座，份额有望提升：中国电信（通信组覆盖）、品高股份、深桑达、中国移动（通信组覆盖）、中国联通（通信组覆盖）

　　2）国家云信创，订阅方式升级：中国软件、达梦数据库、中国长城、景嘉微、神州数码

　　3）国家云应用，行业格局变化：致远互联、启明星辰、信安世纪、三未信安、安恒信息

　　4）云数一体，政务大数据建设值得期待：中科江南、海天瑞声、深桑达、博思软件、新点软件

　　风险提示：1）政策落地不及预期；2）国家云建设确收不及预期；3）数字政府推广不及预期。