读优质企业半年报之万科A兼全国地产行业财务概览

巴菲特说：“只有你愿意花时间学习如何分析财务报表，你才能够独立地选择投资目标。”相反，如果你不能从财务报表中看出上市公司是真是假是好是坏，巴菲特认为，你就别在投资圈里混了。“别人喜欢看《花花公子》杂志，而我喜欢看公司财务报告。”

事件：8月20日，万科发布2018年半年度报告。报告显示，上半年万科实现营业收入1059.75亿元，同比增长51.8%；实现归属于上市公司股东的净利润91.24亿元，同比增长24.94%。截至报告期，万科资产总额为13451.52亿元，比年初数增长15.43%；负债总额为11393.67亿元，比年初数增长16.42%，资产负债率为84.7%。报告还显示，截至6月底，万科持有货币资金1595.5亿元；净负债率为32.7%。

通过看上市公司过去十年的财务报表，简单得出这家公司是否具有具有长期竞争优势和持续盈利能力。

我们打开公司近十年来的8大核心财务指标：扣非净利润、净资产、资产负债率、销售现金流、毛利率、净利率、净资产收益率、净利润增速。

下面是主图：行情图和8大核心财务指标

万科A在通达信细分行业属于全国地产行业，该行业A股有37家上市企业，万科A目前流通市值排在第一位：2273.35亿；第二位的是$保利地产(SH600048)$ ：1310.95亿；第三位的是绿地控股：741.04亿元；第四位的金地集团：387.80亿元；第五位的是$招商蛇口(SZ001979)$ ：323.32亿元。截止目前来看，全国地产行业市值突破1000亿的有两家，方便是万科A和保利地产。500亿至1000亿之间的有一家，是绿地控股。A股全国地产行业上市公司有37家，粗略得知这个行业市场竞争格局有点散，但是从第一名跟第二名、第三名的市值差距来看，行业内企业的差距已经比较明显。那么，从A股前五的全国地产行业上市公司，它们的行业地位、抗风险能力、盈利能力和成长前景，从财务角度我们又能得出什么呢。下面就从这四个方面的财务角度一一查看

一、反映行业地位的扣非净利润利润和净资产规模指标：

万科A:2007年到2017年期间扣非净利润从47.91亿元增长到272.80亿元，净资产则从2007年的339.20亿增长到2017年的1866.14亿元。从净资产图可以看出，2017净资产存在突变，打开公司资本运作一栏，公司定向增发了99.366亿元，投资在主业。如果再往前看十年，可以得知公司在1993年上市后通过配股以及定增方式募集了 150亿左右的资金，进行主业投资。

保利地产：2007年到2017年期间扣非净利润从12.35亿元增长到154.39亿元，净资产则从2007年的128.34亿增长到2017年的1582.40亿元。从净资产图可以看出，公司净资产在2007年、2009年以及2013和2018年存在三处突变，但打开资本运作图则只发现公司在2007年、2009年和2016年进行了三次定增。我们以公司公告为主来确定资本运作，但是净资产的趋势从下图看是非常明显的，企业净资产十年时间增长了12倍。

绿地控股：2015年借壳金丰投资上市，2015年到2017年期间扣非净利润从56亿元增长到91亿元，净资产则从2015年的718亿增长到2017年的934.5亿元。从净资产突变情况来看，公司在2015年存在明显的突变，是公司借壳上市的缘故，2015年至今没有再进行股权再融资。

金地集团：2007年到2017年期间扣非净利润从9.56亿元增长到58亿元，净资产则从2007年的92亿增长到2017年的531亿元。从净资产图可以看出净资产存在多处突变，打开资本运作图，可以得知公司在2007年和2009年进行了两次定增，但是公司在2010年底。2013年底也存在净资产突然增加20%（净资产突变信号的阀值就设在20%门槛）的现象。这点怎么解释呢，净资产的增加来源，不是股权融资就是企业内部净利润增加，那么既然没有进行股权再融资，就是企业的净利润增加导致的。而恰恰房地产企业存在很明显的年底结算模式。净利润大多在年底反映，前面上个季度结算很少，所以会导致净资产的突变信号触发，因为触发的原理就是单季净资产比上一个季度净资产是否超过20%，而房地产集中结算，正好导致年底可能会触发这种信号，尤其对于净资产规模小的房地产企业会出现这种现象。毫无疑问，这既是技术性的问题，同时也反映了房地产现金流回落的特性。

招商蛇口：2015年重组重新上市，2015年到2017年期间扣非净利润从44亿元增长到119亿元，净资产则从2015年的621亿增长到2017年的928亿元。从净资产突变情况来看，存在一个年底结算引起的净资产突变信号，但是打开资本运作栏，可以得知公司在2016年再次定向增发募集了118亿元，由于118亿元比上621亿元没有超过20%，所以没有触发信号，这是一个技术性问题。

二、反应风险的资产负债率和销售现金流指标：

万科A:资产负债率从2007年的66逐年增长到2017年的84，销售现金流存在明显的季节性波动，且资金回笼多在年底，而且有些年份还为负。

保利地产：资产负债率维持在72-80区间，销售现金流存在明显的季节性波动，且资金回笼多在年底，而且有些年份还为负。

绿地控股：借壳上市后，资产负债率维持在高位88左右，销售现金流波动明显，不是季节性波动，而是要么持续的流程，要么持续的流入，与万科A和保利地产资金回笼还不一样。这是一个值得进一步反推到他们之间业务差异的好时机。

金地集团：资产负债率维持在72左右，销售现金流存在明显的季节性波动，且资金回笼多在年底，而且有些年份还为负。

招商蛇口：重组上市后，资产负债率维持在72左右，销售现金流持续为负。

三、反映盈利能力的毛利率、净利率、净资产收益率指标：

万科A:毛利率有所波动，在26与40之间，净利率在19与个位数之间，净资产收益率在10-20之间波动。整体盈利能力还可以。

保利地产：毛利率和净利率以及净资产收益率指标与万科A特性比较相近。

绿地控股：借壳后的绿地控股主体毛利率和净利率比较低，净资产收益率维持在13左右。结合其资产负债率情况，可以得知该企业利用了极高的资产负债率来获取净资产收益率，因为他的毛利率只有5个点不到。这点与万科A、保利地产具有更加明显的差异。

金地集团：毛利率和净利率以及净资产收益率波动明显，整体盈利能力一般。

招商蛇口：毛利率和净利率以及净资产收益率还可以。

四、反映成长的净利润增速指标：

万科A:净利润增速波动明显。

保利地产：净利润增速波动明显。

绿地控股：借壳后的绿地控股净利润增速比较稳定，维持在20左右。

金地集团：净利润增速波动明显。

招商蛇口：重组后的招商蛇口，净利润增速先是高增长，而后增速下滑，再加速。重组后的高增长应该是合并报表所得。所以整体净利润增速波动明显。

以上是从巴菲特财务视角，8个核心财务指标，四个方面来考察全国地产行业前五的企业经营情况。

综合以上，A股全国地产行业前五的企业从财务上表现的特征是：一、行业发展多需要股权再融资，同时还需要银行的信贷，因为资产负债率均在70以上。二、销售现金流回笼不是很顺畅，既有结算的原因，还有行业特性有关，因为不仅表现年度集中结算，同时还表现持续年度为负的特征。三、净利润增速波动明显，而企业发展主要靠举债和股权再融资，那么融资的可得性会直接影响到净利润的增速情况。如果不投资，那么净利润增速会大大受限，这是显而易见的。而且客户购房也需要靠银行的信贷来取得，那么从以上的财务特性可以非常明显的得出房地产的发展与证券市场的股权再融资和银行对房地产的信贷政策联系的多么紧密.

原创：反身性之投资 

读优质企业半年报之华东医药兼化学制药行业财务概览

$华东医药(SZ000963)$ 欢迎关注反身性之投资 欢迎交流互相学习

巴菲特说：“只有你愿意花时间学习如何分析财务报表，你才能够独立地选择投资目标。”相反，如果你不能从财务报表中看出上市公司是真是假是好是坏，巴菲特认为，你就别在投资圈里混了。“别人喜欢看《花花公子》杂志，而我喜欢看公司财务报告。”

事件：公司2018年上半年实现收入153.2亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润12.9亿元，同比增长24.2%；实现扣非后归母净利润12.7亿元，同比增长23.1%；

通过看上市公司过去十年的财务报表，简单得出这家公司是否具有具有长期竞争优势和持续盈利能力。

打开华东医药近十年来的8大核心财务指标：扣非净利润、净资产、资产负债率、销售现金流、毛利率、净利率、净资产收益率、净利润增速。

下面是主图：行情图和8大核心财务指标

华东医药在通达信细分行业属于化学制药行业，该行业有88家上市企业，截至2018年8月22日上午9点43分，华东医药流通市值568.92亿元，排在行业第三位；$恒瑞医药(SH600276)$ 目前流通市值排在第一位：2443.98亿；排在第二位的是$复星医药(SH600196)$ ：603.31亿；第四位的是信立泰：315.37亿元；第五位的是新和成：295.51亿元。截止目前来看，化学制药药行业中突破1000亿只有恒瑞医药一家。500亿至1000亿的有两家，分别是复星医药和华东医药。化学制药药行业上市公司高达88家，粗略可以得知这个行业呈现散的格局。那么，这些前五的化学制药行业上市公司，它们的行业地位、抗风险能力、盈利能力和成长前景从财务视角看，我们又能得出什么呢。下面就从这四个方面的财务视角一一查看。

一、反映行业地位的扣非净利润利润和净资产规模指标：

恒瑞医药：2007年到2017年期间，扣非净利润从4.1亿元增长到30.01亿元；净资产则从2007年的16.33亿增长到2017年的159.43亿元。从净资产图可以看出，净资产不存在突变，这种情况通常表明企业的成长模式是纯内生增长的模式。不需要依靠股权融资来投资，而是通过盈利再投资来获得增长。当然也要结合下面的资产负债率情况一起来看，如果资产负债率还保持不变或降低，那么就完全确定了是盈利再投资这条成长路线，如果资产负债率提高，那么说明还是利用贷款或占用上下游资源来获得成长。

复星医药：2007年到2017年期间，扣非净利润从3.6亿元增长到23.46亿元；净资产则从2007年的43.16亿增长到2017年的297.41亿元。从净资产图可以看出，净资产在2009年、2013有两处突变，这种突变通常表明企业进行了定增。但打开公司资本运作公告栏，却发现公司分别在2010年5月6日和2016年11月10进行了增发募集资金6.35亿元和22.75亿元。这其中怎么解释呢？我再设置净资产突变的信号是按照当季净资产比前一个净资产超过20%为信号触发点，这里会存在周期性行业在业绩大爆发是导致净资产突变，也有可能在基数比较低的时候导致信号触发，这是一个技术性问题。为什么要设置这个一个净资产突变信号，主要是为了通过净资产突变信号来进一步理解企业的成长特性，是通过定增并购成长，还是纯内生增长。就复星医药来说，尽管触发的时间点不对，但是还是阴差阳错的得出公司做了两次增发。从资本运作栏可以得出复星医药募集增长主要用在了胰岛素项目和降低资产负债率。

华东医药：2007年到2017年期间，扣非净利润从1.76亿元增长到17.40亿元；净资产则从2007年的6.84亿增长到2017年的88.09亿元。从净资产图可以看出，净资产在2016年存在突变，这种突变通常表明企业进行了定增。打开公司资本运作栏，可以发现公司募集了34.68亿元，主要运用在补充公司流动性资金。换句话说就是用在原有主业经营上。

信立泰：公司2009年才上市，2009年到2017年期间，扣非净利润从2.13亿元增长到13.95亿元；净资产则从2007年的16.23亿增长到2017年的61.59亿元。从净资产图可以看出，净资产只在2009年存在突变，这是上市首次融资，融资了11.4亿元投资在原有主业项目上。而且，融资的钱似乎还没有用完。

新和成：2007年到2017年期间，扣非净利润从0.71亿元增长到16.16亿元；净资产则从2007年的8.61亿增长到2017年的139.96亿元。从净资产图可以看出，净资产在2008年存在多处突变，2010年和2017年还存在两处突变。打开公司资本运作栏，可以明显发展公司只在2010年和2017年定增募集资金投资主业。2008年的多处突变怎么解释呢。这得需要结合公司盈利指标在2008年的变化了，查看公司2008年盈利指标，知道公司业绩在2008年大爆发，是公司产品价格涨价，带来的短期高盈利，高盈利反应在资产负债表上就是净资产的快速上升，所以才触发了信号。同样也说明了周期性产品会导致净资产的突变。

以上是从扣非净利润和净资产的规模指标来看化学制药前五的企业，可以得出恒瑞医药的扣非净利润十年来就一直排第一位，而复星医药的净资产规模十年来一直排第一位。而从资本运作栏来看，化学制药行业前五的企业只有两家是纯内生增长的，分别是恒瑞医药和信立泰。复星医药、华东医药和新和成均做了股权再融资，以谋求企业发展。另外，从净资产是否突变，我再这篇也详细分析了设置净资产突变的目的、设置的技术性指标（净资产连续两个季度变化幅度超过20%）以及触发突变信号需要从哪几个方面去解读。最后，从新和成的2008年连续触发净资产突变信号，我们还可以进一步通过新和成的产品特性或者新和成的盈利能力指标、净利润增速指标来反思其产品的周期性这一特性。事实上，消费类企业不乏有周期性特性。

二、反应风险的资产负债率和销售现金流指标：

恒瑞医药：资产负债率极低，销售现金流状况非常良好。

复星医药：资产负债率有逐年抬高的态势，但整体不算抬高，2018年上升到了50，是一个值得进一步反思的信号。现金流状况纸存在一个季度的为负，整体状况良好。

华东医药：资产负债率呈现两个阶段，并购之前，资产负债率高企，达到70左右，并购后资产负债率降低到40；现金流状况存在季节性波动，某些年度还为负，存在现金流回笼问题。

信立泰：极低的资产负债率，销售现金流状况也非常良好。

新和成：资产负债率在2007、2008还在50以上，但呈现逐年极低的走势，后续维持低位。结合销售现金流情况来看，2008年的现金流状况也不太理想，但是后续均表现极佳的现金流回笼情况。

三、反映盈利能力的毛利率、净利率、净资产收益率指标：

恒瑞医药：毛利率维持在80至87之间，净利率在20左右，净资产收益率在19至25之间。毛利率、净利率和净资产收益率稳定性良好。

复星医药：毛利率呈现逐年提高的走势，净利率存在某些年份的高企，但只有在2009年才这样，可能是那一年卖掉一部分资产或者收回部分投资收益。从其他年份来看，净利率、净资产收益率比较稳定，净资产收益率维持在12左右。

华东医药：毛利率、净利率整体不高，毛利率还呈现逐年抬高的走势。但是净资产收益率却极高，与净利率形成明显的反差。净资产收益率2016年最低也有19.88，其他年份均超过20，甚至高达30。那么如此高的净资产收益率从何而来的呢，不是产品的高盈利，那么就是利用了高负债或者周转率很高，结合华东医药资产负债率那部分，可以得知，华东医药的资产负债率在化学制药前五中的确很高，最高达到了75.但是资产负债率在2016年通过股权融资降低了一部分，继续翻看华东医药的扣非净利润和净资产那一部分，华东医药募集的34.68全部用在了补充流动性，而当时的净资产只有32.4亿元，相当于股本扩大了一倍。资产负债率降低了一半，由于是从73降低到47，说明随着净资产扩大，负债率降低，总负债额度可能还增加了。说明募集资金全部用在了经营了。由于募集了资金，扩大了股本和净资产，导致2016年的净资产收益率间接降低了。这是纯财务数据和指标的解读高净资产收益率的一个来源是利用了财务杠杆，但是还应该看到另外一个积极的变化是毛利率和净利率也在提高，说明主业是向好的。但是华东医药2017年的净资产收益率又回到了20以上，而资产负债率已经降低到了50以下，净利率尽管有所提高，但是整体还是只有个位数，所以还有高周转率一直在发挥作用。这里应该指引，其实在低毛利率、低净利率、高资产负债率和高净资产收益率就应该指引我们去看华东医药的业务板块结构。打开华东医药业务板块结构一栏，可以得知华东医药占主业营收76%是医药商业板块，这部分业务毛利率只有7.43%，贡献的利润只占总利润的21.65%。高毛利率85.76%的这部分医药制药业务，主业营收比列不高，只有23.86%，但是净利润比列占有78.35%。换句话说，产品的毛利率、净利率被占比高达76.14%的医药商业板块拉低了，可能这部分也是利用了高负债，同时是可以推测，公司募集的34.68亿补充流动性可能用在了高盈利的医药制药板块。这还是纯财务的解读，但是已经有财务与业务结合，循环分析的味道了。

信立泰：毛利率在50以上，并逐年提高，净利率在25以上，并逐年提高到37平台，净资产收益率在13以上，并逐年提高到24平台。

新和成：毛利率、净利率和净资产收益率呈现明显的波动性，2008年盈利能力指标超过，随后逐年下滑，2016年后又有所好转。周期性比较明显。

四、反映成长的净利润增速指标：

恒瑞医药：2009年前业绩有所波动，2009年后业绩增速平稳。整体增速稳定。

复星医药：业绩持续一定的波动性。

华东医药：业绩整体平稳，但呈现一定的波动性。

信立泰：业绩持续增长，但是有增速放缓的态势。

新和成：业绩持续明显的周期性，低的时候可以负增长50-60%，反转的时候可以高达几倍几十倍的增长，结合毛利率也呈现这种周期性变化，可以得知公司产品在市场上属于同质化竞争，差异化竞争不明显。同质化产品不论是周期品还是消费品均具有明显的周期特性。

以上是从巴菲特财务视角，8个核心财务指标，四个方面来考察化学制药行业前五的企业经营情况。

综合以上，我们可以从财务视角得知，依靠纯内生增长的恒瑞医药，不论是利润规模还是盈利能力指标和业绩增长指标以及抗风险性指标均保持了在行业前五的企业中领先的位置，可持续竞争优势明显。而复星医药，尽管净资产规模比恒瑞医药大，在盈利能力和成长特性以及业绩增长稳定性方面就差了一截。信立泰也是依靠纯内生增长的企业，盈利能力和业绩成长稳定性以及抗风险能力指标均属于优的级别。但是利润和净资产规模从行业横向来看太小，而且业绩增速有放缓的态势。这是一个值得反思的问题，信立泰规模小，还可以维持高盈利，说明信立泰的业务应该是一个更加细分的子行业，结合业绩增速放缓，说明信立泰在这个子行业里可能已经处于龙头，且在这个市场空间有限的业务里增长可能到了尽头。为什么这样说，如果是一个空间大的行业，从信立泰的高毛利率、高净利率和高净资产收益率以及较小的净资产投入就可以获得这些，那么一定会有更大的资本进入这一领域，或者这一领域可以产生更大的企业，而信立泰的毛利率指标不降反升，而净利润增速放缓，只能表明信立泰本身就是这个领域的龙头，且这个领域市场空间不大。新和成，从财务指标来看就呈现一定的周期性，属于典型的周期品特性。

华东医药由于受医药商业板块的影响，拉低了公司整体毛利率和净利率指标。从公司财务指标与同行业相比得出的明星差异，是一个财务反思业务的好时机。如果要是从财务视角解读反思业务多了，也能够快速的进行财务和业务循环分析了。从公司公布的半年报来看，结合公司近十年的各项财务指标特性，公司净利润增速维持的稳定区间。处于基本趋势的良性循环之中。

以上就是我从财务视角解读化学制药行业前五特性的分析过程和结论，已经开始逐步反推到公司业务层面了。但是从财务视角能否直接找出巴菲特所讲的拥有可持续竞争优势和持续盈利能力的标的，是否可以完成纯价值投资理念下的股票池初选，答案是显而易见的。

华东医药和信立泰、恒瑞医药那两篇篇有很多相同之处，主要是更新华东医药半年报部分

读优质企业半年报之福耀玻璃兼汽车配件行业财务概览

$福耀玻璃(SH600660)$     欢迎交流互相学习

巴菲特说：“只有你愿意花时间学习如何分析财务报表，你才能够独立地选择投资目标。”相反，如果你不能从财务报表中看出上市公司是真是假是好是坏，巴菲特认为，你就别在投资圈里混了。“别人喜欢看《花花公子》杂志，而我喜欢看公司财务报告。”

事件：$福耀玻璃(03606)$公布，2018年上半年，该公司收入100.85亿元人名币，同比增长15.74%；归属于上市公司股东的净利润18.69亿元，同比增长34.8%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.3亿元，同比增长35.74%；

通过看上市公司过去十年的财务报表，简单得出这家公司是否具有具有长期竞争优势和持续盈利能力。

我们打开公司上市以来的8大核心财务指标：扣非净利润、净资产、资产负债率、销售现金流、毛利率、净利率、净资产收益率、净利润增速。

下面是主图：行情图和8大核心财务指标

福耀玻璃在通达信细分行业属于汽车配件行业，该行业有128家上市企业，福耀玻璃目前流通市值排在第二位：448.67亿；排在第一位的是$华域汽车(SH600741)$ ：563.84亿；第三位的是潍柴动力：325.38亿元；第四位的世纪华通：259.40亿元；第五位的是均胜电子：207.89亿元。截止目前来看，汽车配件行业没有一家企业市值突破1000亿。也仅有一家在500亿以上，是华域汽车。汽车配件行业上市公司高达128家，粗略得知这个行业市场竞争格局还非常散，行业集中度很低。那么，前五的汽车配件行业上市公司，它们的行业地位、抗风险能力、盈利能力和成长前景从财务角度，我们又能得出什么呢。下面就从这四个方面的财务角度一一查看。

一、反映行业地位的扣非净利润利润和净资产规模指标：

华域汽车：2009年通过借壳巴士股份上市，2009年到2017年期间扣非净利润从15.17亿元增长到63亿元，净资产则从2009年的153亿增长到2017年的499.3亿元。从净资产图可以看出，净资产在2016还有一个突变，这种突变通常表明企业进行了并购重组。翻开上市公司资本运作公告，可以得知公司有募集了89.1亿元，进行主业相关项目投资。并且已经超额使用了2016年募集的资金，那么应该还利用了盈利再投资或者举债投资。得看后面资产负债率的变化，进一步判断。

福耀玻璃：2007年到2017年期间扣非净利润从8.98亿元增长到30.30亿元，净资产则从2007年的35.26亿增长到2017年的190亿元。从净资产图可以看出，净资产在2015存在一个突变，这种突变通常表明企业进行了并购重组。翻开上市公司资本运作公告，却发现没有定增，但是净资产从88亿元突然增长到135亿元，增加了47亿元从何而来的呢，显然不是利润，在仔细翻看公告，得知公司在2015年3月发行了H股，相当于在香港市场进行了股权再融资。所以这就可以很好的解释了净资产的突变了。这种上市募集资金的，基本是投资在原有主业上。

潍柴动力：2007年到2017年期间扣非净利润从20.59亿元增长到64.72亿元，净资产则从2007年的94亿增长到2017年的563亿元。但是从净资产图可以看出，没有进行股权再融资。净资产的增长全部靠净利润的累积。增长方式是纯内生增长的。

世纪华通：公司2011年上市，2011年到2017年期间扣非净利润从1.41亿元增长到3.79亿元，净资产则从2007年的15.43亿增长到2017年的50.97亿元。从净资产图可以看出，公司在2014和2018年进行了两次股权再融资，进行了并购，但是却不是并购原有主业相关的资产，而是进行了跨界并购。所以，可以说世纪华通现在已经不算汽车配件企业了。

均胜电子：2011年重组上市，2011年到2017年期间扣非净利润从盈利1.5亿元到4.78亿元，净资产则从2011年的6.67亿增长到2017年的137亿元。从净资产图可以看出，公司通过定增进行了一系列的并购重组。

二、反应风险的资产负债率和销售现金流指标：

华域汽车：整体负债率较高，销售现金流情况尽管有所波动，但整体良好。

福耀玻璃：资产负债率逐年降低，销售现金流状况良好。

潍柴动力：资产负债率维持高位，销售现金流存在明显的季节性结算影响，以年度结算来看，还可以。

世纪华通：资产负债率低，销售现金流存在明显波动。（已经不属于汽车配件企业了）

均胜电子：资产负债率较高，销售现金流也存在明显的波动。

三、反映盈利能力的毛利率、净利率、净资产收益率指标：

华域汽车：低毛利率、低净利率，较高的净资产收益率。结合资产负债率部分，可以得知还是高资产负债率。

福耀玻璃：较高的毛利率，维持在40左右，在汽车配件行业前五的企业中净利率达到17左右，算高的了，净资产收益率在2015年达到平均25左右，后面再港股在融资下，降低了资产负债率，同时由于扩大了股本，导致净资产收益率也有所降低，但是从产品的毛利率和净利率情况来看，盈利能力并没有下降。

潍柴动力：毛利率维持在22左右，净利率只有个位数，净资产收益率呈现前高后低的态势。

世纪华通：随着并购了非汽配行业的资产后，盈利能力得到明显的提升，有逐年走高的态势。

均胜电子：重组后的主体均胜电子毛利率维持在18左右，净利率只有5左右的个位数，净资产收益率有一路走低的趋势。

四、反映成长的净利润增速指标：

华域汽车：净利润增速在2008年为负，其他年份均取得正的增长，但增速比较缓慢且不稳定。

福耀玻璃：业绩增速存在明显的周期性。

潍柴动力：业绩增速波动较大，存在明显的周期性。

世纪华通：重组前，业绩一路下滑，重组后业绩取得较快的增长。

均胜电子：重组前业绩增速不稳定，重组后业绩取得一段较长时间的持续增长，但是2017年末开始下滑明显。

以上是从巴菲特财务视角，8个核心财务指标，四个方面来考察汽车配件行业前五的企业经营情况。

综合以上，我们发现汽车配件行业持续非常分散的竞争格局，行业普遍资产负债率较高，企业要想获得发展必须要借助进一步的股权再融资，产品销售回笼资金不是非常流畅，产品的毛利率和净利率普遍不是很高，但是福耀玻璃的毛利率和净利率还算可以。净资产收益率上，华域汽车和福耀玻璃比较稳定，潍柴动力和均胜电子则呈现盈利能力下滑的态势，而世纪华通已经不属于汽车配件行业的企业了。整个行业周期性特征比较明显。

将汽车配件行业和食品、医药等消费品行业前五的企业进行比较，可以得出存在着非常明显的差异。食品、医药等消费品，较高的毛利率和净利率，较低的资产负债率，发展主要靠盈利再投资，产品销售现金流回笼比较流畅，净利润增速比较稳定。而汽车配件行业尽管像福耀玻璃和华域汽车，他们净资产收益率较高，但是以上方面的指标则与食品、医药等消费品行业前五的企业存在着截然相反的特征。

毫无疑问，这是行业特性决定的，存在着本质的差别，不能简单用好与不好，或者直接做量的比较，毕竟行业已经不同。但正因为行业不同，对盈利能力和企业成长特性的差异，我们通过他们的财务指标分析得出的特性，可以帮助我们很好的把握他们的成长路径。一个明显的特性是，依靠外部股权再融资，正是企业的再融资而进行的投资，导致了企业的利润实现快速增长。而为什么董事会会决定启动股权再融资呢，这是理解这类企业成长的关键。如果再融资看不到前景，或者解决不了危机，何必要稀释股权而去简单的扩大企业的规模呢。另外，如果再融资后，企业的盈利能力指标或者净利润增速指标反馈不佳，那么良性循环就无法有效运作。后续进一步的发展就会严重受限，毕竟再融资进行的投资主要是用在固定资产投资，固定资产投资具有明显的不可逆性。

从福耀玻璃的盈利能力指标和净利润增速来看，2017年有不好的苗头，但是2018年上半年企业又进入了增速为正的轨道上来了，这是一个较好的基本面正反馈信号。能够走多远，拭目以待吧