2024年第一季度投资总结

原创    价值人生

一、2024年第一季度投资总结

        2024年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是+3.38%。

        实际组合从2011年初至2024年3月份末净值是从1元至3.2783元。年化收益率是9.37%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2024年3月份末净值是从1元至1.4879元。年化收益率是3.04%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         金选300、腾讯控股、贵州茅台、中国中铁、招商银行H、纳指ETF、美国50ETF、中国海洋石油、中国平安H、中国A50ETF、传音控股、美国消费LOF、老凤祥、伊利股份、江苏银行、豪悦护理、日经225ETF、丽珠集团、中芯国际H、港股红利ETF、红利低波ETF、比亚迪、迎驾贡酒、宁德时代、印度基金LOF、日本东证指数ETF、青岛啤酒、长江电力、全球芯片LOF、口子窖。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        2024年3月末沪深300指数的市盈率（TTM）11倍以上。

        做好资产配置是战略，调整仓位控制是战术。

        2024年第一季度，沪深市场经历了反弹，沪深300全收益指数、中证A50全收益指数都有了3%以上的涨幅。从2月底的恐慌，到3月底的信心恢复，缓解了投资者的焦虑情绪。

        第一季度全球市场上涨了9%，仍然好于沪深市场的涨幅。

        受到AI高增长预期，半导体和IT行业沸腾。科技是泡沫的克星，美联储也有了降息预期，对美国经济有了软着陆的预期，全球市场创出历史新高。

        除了科技，还有金融科技，还有黄金，经济强劲也会保持着高利率。

        但是无论哪个经济体，不可能持续地从不发生危机，经济规律上讲，多少年发生一次危机很正常，而且事先都察觉不出来，否则那么些的精英决策，早早就在危机之前把危机控制住了。但是事后能够总结出种种迹象，表明对危机已经有警觉，但每次都是事后总结出来的。

        所以只从宏观经济切入比较难，不一定哪次信号是真正的拐点信号，就像中国的楼市拐点一样。

        巴菲特不从宏观方面判断，虽然好像有时候也从宏观方面判断，但是总的情绪高昂时，就会保持一定的现金流。看看巴菲特是不是现在又保持一定比例的可以抄底的现金了。

        投资从来不是一路坦途，美国科技七巨头的特斯拉的总市值下降，修改部分纯电动汽车（EV）普及政策的美欧的动向和与中国企业的竞争激化隐忧成了沉重负担。美国的科技七巨头也出现了分化。

        涨多了的资产不敢追，跌多了的资产基本面又下滑，只能做好资产配置组合了。

         经济规律是没有任何资产能涨到天上，长期价值跑赢成长。美国全球科技是个特例，对，已经把经典案例IBM与新泽西石油的比较抛到脑后了。

        有永远的神的地方，从来都会忽略预期差。

        价值方向的预期差，今年表现也不差。看看中国资产的Smart Beta组合，虽然2023年没有跑赢美国的，但是2024年第一的收益季度已经稳占榜首。

        我用盈利估值指数和中金优选300指数筛选出来的公司组合，长期价值投资，第一季度也取得了几乎相同的收益。

        所以有些投资者在全球配置的基础上，做价值投资精选公司的。也有完全精选公司的，只是最近几年经济变差，无奈做全球配置，又无奈全球资产越涨越高。精选中国低估资产是不错的选择。

        普通投资者包括机构投资者，极少有定性的能力。可以在定性的基础上，通过Smart Beta指数定量筛选，根据符合要求和不符合要求进行调入调出，也是不错的选择。

        通过做好中国的阿尔法和全球的贝塔，构建投资组合，进行长期持有。

        公司组合（仓位六成）：

        本月公司披露年报，很多公司不及预期，但是也已经反映出来了。因为分红要求，有些成长类型公司，如宁德时代提升了分红比例。有些红利类型公司，周期不可能长到天上，进行回调。

        盈利估值指数和中金优选300指数的成分上市公司，相对行业中性、策略中性，能够适应市场。

        无论是查询价值类型指数，还是查询我的月总结的净值曲线，我们会发现2022年10月份的底部，本次都没有破掉，已经是双底了。成长不够，价值来补，当前的经济慢慢熬，如果一味地追价值之外的板块，可能得不偿失。

        场内基金和可转债组合（仓位三成）：

        继续把高溢价的ETF，往低溢价的ETF上流入，只要相似类型的就可以了。把标普500ETF和印度LOF，换了点标普500ETF和纳指ETF，但是我还会回来的。

        把日经225ETF换了点日本东证指数ETF。

        配置中国市场有些从低估中挖掘公司的意思了，配置美日印市场有些配置成长的意思了。但是，也不排除未来会发行美国市场的偏红利类型的基金。还是要记住成长未必能跑赢价值，而价值经常能跑赢成长，如果持续分红足够，至少避免盲目扩张带来的损失。

        不然盲目追美日印，未来确定收益满满，是多么的轻松，可是很可能会事与愿违。投资都是不确定的。

         盈利估值指数和中金优选300指数稳定，中国的阿尔法做得好，也不用把希望都押注到全球贝塔上了。

        场外基金组合（仓位一成）：

        场外基金组合用Smart Beta策略为基础，以优秀策略兼顾全球配置为主，年内收益2%。但是我的专注Smart Beta策略的子组合比较好。

        华宝证券的指数因子优选投顾组合，业绩和稳定远远胜于多数组合。

        也算场外基金。

        只要做好底层策略，做好长期穿越牛熊周期的资产配置，长期取得稳稳复利，是可以慢慢等得到的。

2024年2月份投资总结

原创    价值人生

一、2024年2月份投资总结

        2024年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-0.12%。

        实际组合从2011年初至2024年2月份末净值是从1元至3.1672元。年化收益率是9.15%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2024年2月份末净值是从1元至1.4788元。年化收益率是3.02%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         金选300、腾讯控股、贵州茅台、招商银行H、中国平安H、中国海洋石油、奥马电器、丰元股份、中金黄金、美国50ETF、纳指ETF、美国消费、传音控股、伊利股份、江苏银行、标普500ETF、日经225ETF、中芯国际H、丽珠集团、豪悦护理、全球芯片LOF、印度基金、老凤祥、红利低波ETF、迎驾贡酒、比亚迪、纳指生物科技ETF、纳指科技ETF、永达股份、长江电力。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        2024年2月末沪深300指数的市盈率（TTM）上涨至11倍以上。

        做好资产配置是战略，调整仓位控制是战术。

        全球资产配置，全球权益、商品等等不同资产配置，会远远比配置货币、债券做仓位控制做得好。

        只看全球配置的权益类型，只看代表全球优秀上市公司的标普500指数和纳斯达克100指数。

        沪深市场主要宽基指数下跌了三年，沪深300ETF下跌了三成左右，标普500ETF和纳斯达克100ETF都上涨了五成左右。

        如果时间倒回去？看消息评论、估值表、仓位控制高抛低吸能做美国市场？或者无论做哪个市场能有五成以上收益？很难。

        消息评论预测没有靠谱的，事后都会有很多投资者认为当时已经看出有什么什么转差的迹象了。但是，我们可以看到全球任何机构的事件发生前一年的预测，既没有提前预测出有疫情的干扰，也没有提前预测出有的干扰。

        发生了也是一样，很多投资者认为只是很普通的调整，直到慢慢变得不可收拾。从每年的调查结果显示，即使美国1929年的经济危机的两年后，关心经济就业率等问题的都远远不如关心其它社会问题的。

        如果地上有张钞票，很多人会立马捡起来了，不会没有捡却事后分析，当时我就想捡了。可是到了证券市场，就会有很多投资者分析，当时我就想买了，或者当时我就想卖了，就是没做。

        因为确定性的事情和不确定性的事情不一样，因为当时不仅有想要的想法，同时还有想是不是雷的想法。

         能看见的风险都不是风险，众所周知、都侃侃而谈的事情都不是事情；看不见的风险才是真正的风险。

        无论是投资还是世界的运行规律，总是不以人意料的方式慢慢地突然地转向。有往差的方向转的，也有往好的方向转的。

        有多少讨论估值表的，香港市场十年前低估，跌了十年还是低估；沪深市场中等；美国市场十年前高估，涨了十年还是高估。以上都要引号。

        如果刻舟求剑，就不用做行研了，而投资是对未来的决策，做行研能够研判好是最重要的，也是最难的事情。

        所以投资只能做正确方向的事情，同时做好应对不确定性的准备，应对出现黑天鹅概率的准备，还不能过度地上杠杆。美国长期资本只做固定收益类型低风险的投资，过度地上杠杆，把握几百年不会出现问题的超级概率，全部押上，结果出现了问题搞破产了。如果不尊重市场规律，认为黑天鹅不会来，做固定收益类型低风险也是失败。

        简简单单地做，反而效果最好。正好有个组合，2017年5月份做的资产配置一半标普500ETF和一半纳斯达克100ETF。2017年5月份至今没有调仓，看看效果如何？

         从2017年5月开始，至三年前的2021年2月底，沪深300指数是从1到1.6，组合是从1到1.8，相差不多。当时对中国市场白马公司一片看好，对美国无论是基本面还是市盈率都不看好。尤其是刚刚经历了疫情，对外国都很失望。

         所以，即使时间倒回去，也不可能全换成美国市场组合的。事后分析，可能会的。但是再想想2022年但斌把中国资产换成美国资产，是不是仍然普遍不认同。即使到了2023年种种利空影响消退，是不是仍然盼着复苏，结果落空？

        有很多想法没有记录下来，只是选择性遗忘了。对于理性投资者，会理性记录下每一笔当时的想法，以及当下的想法。

        如果做复盘，必须有全面的理解。如果只看沪深市场，会否认做长线，但同时期炒作的亏损的，跑输了指数又羡慕做长线的；如果只看美国市场，会发现做长线好却拿不住，但全面分析不会归因长线配置造成的亏损。

        看到市场不同，三年亏损归因自己还是归因市场？

        如果只看沪深市场，归因市场不好；如果全面分析，既然有很多的机会，用指数基金可以配置很多的资产，也只能归因自己的战略了。因为不做主观精进，一味客观归因没有用。归因是为了解决痛点，以便未来的进步。

        全球资产配置是普通投资者唯一能做到的，唯一能做好的。

        因为市场充满变量，情绪充满变量，看看最近的炒境外ETF的投资者炒到高溢价，就是情绪发泄。

        而价值投资者可以坚持做自己的，选择能看得懂的公司，虽然公司透明，但是赚不了公司透明的钱，可以赚情绪发泄的钱。包括ETF也是。下面谈谈一部分策略。

        公司组合（仓位六成）：

        以Smart Beta策略为基础，多种策略共用。什么是情绪发泄带来的机会？比如白马公司下跌了三年，很多白马公司有了价值了，就可以坚持配置一些。

        比如消费类型的龙头公司伊利股份，同时也是分红好的公司，液体奶、以及奶粉的第二增长曲线，都保持着高确定性。随着市场下跌，低市盈率的龙头公司具有高确定的，变得越来越多。

        场内基金和可转债组合（仓位三成）：

        ETF也可以利用情绪发泄赚钱。还记得美国50ETF上市时，都讲怎么怎么比标普500ETF好，结果被炒出了高溢价。随着高溢价的变低，配置了一些，同时，标普500ETF居然溢价率被炒得更高了，所以用标普500ETF换了一些美国50ETF。同类指数基金，根据溢价率换成更低的，也是一种方法。

        指数基金工具是很好的，可以全球配置，而且中国市场低了，也有好的资产，不是每家公司都差。今年以来红利类型、中金优选300指数等不比起美国市场的收益差。

        场外基金组合（仓位一成）：

        场外基金组合用Smart Beta策略为基础，以优秀策略兼顾全球配置为主，年内收益0%。

        长期穿越牛熊周期，被动指数型基金远远比主动型基金好选。

        做投资最重要的是知道自己在做什么，在自己理解的范围内做。

        包括投资，生活中的任何事情，别人可以给你观点，但别人无法给你底层逻辑的理解。而能够做好，能够拿得住标的，最重要的是有底层逻辑的理解。

        从纷杂的信息中找到本质。

        简简单单做全球配置，收益都算好的了。拒绝这个概念、那个概念。

        凡事都有折中点，就是平衡。生活、事业和家庭的平衡，财富、健康和情绪的平衡，投资也是收益、风险、期限的平衡。

        这些都是互相影响、互相作用，做正确的事情，剩下的交给时间。

2024年1月份投资总结

原创    价值人生

一、2024年1月份投资总结

        2024年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-5.85%。

        实际组合从2011年初至2024年1月份末净值是从1元至2.9857元。年化收益率是8.72%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2024年1月份末净值是从1元至1.3523元。年化收益率是2.33%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         金选300、腾讯控股、贵州茅台、招商银行H、中国平安H、中国海洋石油、标普500ETF、红利低波ETF、江苏银行、A50ETF、纳指ETF、伊利股份、日经225ETF、传音控股、豪悦护理、丽珠集团、中芯国际H、老凤祥、美国消费LOF、纳指科技ETF、纳指生物科技ETF、比亚迪、迎贡驾酒、长江电力、恒邦股份、宁沪高速、宁德时代、口子窖、全球芯片LOF、建设银行H。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        截至2024年1月末沪深300指数的市盈率（TTM）10.29倍，市净率1.15倍，股息率2.94%。

        中证2024年1月份中证A50指数成立。中证A50指数的市盈率（TTM）14.27倍，市净率1.93倍，股息率2.86%。

        看着沪深300指数的财务数据很低估了，看着中证A50指数的财务数据不算很低估的。因为行业分布上的稍微差距，而且前十持仓的差距也不多。

图片来源：中证指数公司 2024年1月31日沪深300指数的数据

图片来源：中证指数公司  2024年1月31日中证A50指数的数据

        估值是否便宜，都是基本面因素叠加情绪因素形成的。

        因为市场周期、产业周期、政策周期等不同而不同，这些判断起来也不容易，连美国桥水基金研究周期的，认为美国市场有泡沫了，结果还涨，结果还能有软着陆的希望。但是，当都预期一致的时候，也要接受均值回归的引力。

        研究情绪周期相对容易一些。情绪的从乐观到悲观，从悲观到乐观，又会影响着市场变化。

       市场基本面的变化叠加情绪预期变化影响着市场给出估值，有效市场下多数时间市场是有效的，但是有效不代表正确，因为市场不一定反映未来哪一段时间的价格，而且有着错综复杂因素影响，不一定哪些因素对未来的判断最有效。

        基本面和情绪面共同作用，因为有着错综复杂因素影响，单纯用估值表，是忽略了基本面，属于刻舟求剑的精确的错误，越抄底越跌，越逃顶越涨；不用估值表判断，当情绪达到极端的时候，又做不到反贪婪反恐惧，最后得不偿失。

        所以，做好资产配置的基础上，努力寻找机会，当有比较确定的受情绪影响的机会时，就偏向一点做做。

         比如，从全球市场分析，长期大盘和小盘收益差不了多少。虽然沪深市场不好的时候小盘爆炒，但是对于均值回归的理解，那只是爆炒，那只是陷阱。只要不随便碰小盘，本月就不会亏损惨重。做中金优选300指数，2023年盈亏平衡，本月也没有多少盈利，只有亏损了，才能感觉到，盈亏平衡稳稳的也是最好。

        至于红利策略和微盘策略，长期全球市场也有超额收益。

        红利策略在沪港市场、日本市场比较好，往往股息率高于国债利率比较好用；在美国印度市场没有跑赢指数，往往股息率低于国债利率比较好用。具体市场需要具体分析。

        微盘股轮动策略在沪港深市场都有超额收益，只是香港市场流动性不行。但是，完全可以把低流动性的一组删除掉。注意，写的是微盘股的轮动策略，长期年均收益10%，最小市值轮动出来20%，年均收益就变成30%了。但是，有效方法吸引使用者的增加，会变得“过度有效”，随着使用者增加的速度放缓之后，会反向回归，阶段失效后，回归到其长期应有的收益水平。

        2015年的中小创再好，2021年的主要消费再好，我都质疑过会均值回归，结果基本面也降速下来了。而炒作的小盘可能什么都不是。至于微盘股因为有着“高抛低吸”的轮动，具有长期超额收益的属性，不会向下回归到原点，但是均值回归的时间可以非常漫长，直到出清大量使用者。当绝大部分使用者放弃了，暂时失效又会换来长期有效了。

        总之，任何策略都会有阶段非常好用蜂拥而上之后，把投资者出清，降低策略的蜂拥度。跨策略的时时做得好的投资者，就属于幸存者偏差。

        公司组合（仓位六成）：

        以Smart Beta策略为基础，多种策略共用。最近几年红利策略比较好，持有的公司组合中，2024年1月份都有很多创出了历史新高，农业银行、长江电力、中国神华、宁沪高速、中国海洋石油、陕西煤业，还分布多个行业。有些创历史新高的公司，冲进了组合前三十只持仓中。所以，2023年跑赢了沪深300全收益指数，本月又持平了沪深300全收益指数。

        场内基金和可转债组合（仓位三成）：

        场内基金增持了一些境外指数基金，做好全球配置。而且，中金优选300指数也是微盈，所以场内基金组合本月表现得最好。

        可转债组合受到小盘下跌的影响，本月表现得比较差。    

        场外基金组合（仓位一成）：

        场外基金组合用Smart Beta策略为基础，以优秀策略兼顾全球配置为主，本月下跌5%。

        时间非常的快，2月份春节假日期间休息，交易日还不足一半。做好资产配置，休息中也不怕外围影响，怕也没用，怎么样还是怎么样，长期涨跌还是由基本面带来的，只要不上杠杆，就能够与时间的价值同行。

        人最宝贵的是时间，保持健康，也保持健康的投资方式，不上杠杆，慢慢等待复苏，开开心心休息，穿越时间河流。

        人生满足了目标，还会有下一个目标，而未来是由当下时刻联接起来的，管理好健康和情绪，管理好生活的方式，不内耗，有着好的状态就已经赢了。

2023年投资总结

      原创    价值人生

一、2023年投资总结

        2023年实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-7.11%。

        实际组合从2011年初至2023年末净值是从1元至3.1711元。年化收益率是9.28%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2023年末净值是从1元至1.4431元。年化收益率是2.86%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         金选300、腾讯控股、贵州茅台、招商银行H、中国平安H、中国海洋石油、传音控股、中药ETF、恒生科技HKETF、中芯国际H、江苏银行、伊利股份、海康威视、豪悦护理、美国消费LOF、纳指ETF、比亚迪、丽珠集团、老凤祥、标普500ETF、A50ETF、迎驾贡酒、医药卫生ETF、全球芯片LOF、中概互联ETF、洋河股份、宁德时代、宇通重工、美的集团、口子窖。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年沪深300指数的市盈率（TTM）10.67倍，市净率1.2倍，股息率2.77%。

        沪深300指数估值低证明没有泡沫，不分析成长的估值表就是刻舟求剑。十三年的年化收益率是2.86%说明了这一点。

        虽然从中估到极低估，但是标普500指数却是另一番景象。

        即使做好股债平衡，也不如做资产配置的效果。而且做资产配置不能局限于刻舟求剑。

        选时不如选股，都不如做好资产配置。

        这十三年的期间，Smart Beta策略的收益比较优秀。

        恒生A股龙头全收益指数是2.05倍，年化收益率是5.66%；

        标普A股红利全收益指数是3.13倍，年化收益率是9.17%；

        中金优选300全收益指数是2.67倍，年化收益率是7.86%；

        红利低波全收益指数是3.06倍，年化收益率是8.99%；

        基本面50全收益指数是2.51倍，年化收益率是7.34%；

        盈利估值全收益指数是5.37倍，年化收益率是13.80%。

        如果全球配置，标普500全收益指数年化收益率是12%左右，纳斯达克全收益指数年化收益率是15%左右。

        公司组合（仓位六成）：

        以Smart Beta策略为基础，从中精选公司。2023年收益-9%左右。

        场内基金和可转债组合（仓位三成）：

        场内基金一方面进行资产配置，一方面进行切换轮动，2023年收益-4%左右。

        可转债组合用各种因子做轮动，2023年收益+1%左右。    

        场外基金组合（仓位一成）：

        场外基金组合用Smart Beta策略为基础，以优秀策略兼顾全球配置为主，2023年收益-4%左右。

        展望2024年，用多种策略做好每一笔投资。争取Smart Beta策略均衡配置、全球资产配置，并用量化指数基金完成比较复杂的量化策略。

        如果没有的可以寻找相似的指数基金代替。比如市场没有信息红利指数基金，可以自己从中选择几只成分公司，也可以寻找有只360互联网+大数据指数基金，效果也是很好。

        有些自己能做的策略可以继续实践，比如万得微盘股策略，自己用了五只上市公司代替四百只上市公司，实验了将近一个季度，自己的组合跑赢了万得微盘股策略。

        公司组合、场内基金组合、可转债组合、场外基金、港美市场、资金储备池都配置好，争取分配好多种策略组合的仓位，不能哪个策略好，就追哪个策略，必须理清策略的底层逻辑，把握逻辑的本质。该做顺势的做顺势，该做均值回归的做均值回归。

        无论集中分散，需要理性决策。    

2023年11月份投资总结

原创    价值人生

一、2023年11月份投资总结

        2023年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-5.27%。

        实际组合从2011年初至2023年11月份末净值是从1元至3.23元。年化收益率是9.5%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2023年11月份末净值是从1元至1.50元。年化收益率是3%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、金选300、贵州茅台、招商银行H、中国平安H、恒生科技指数ETF、江苏银行、中国海洋石油H、中概互联ETF、传音控股、中芯国际H、豪悦护理、中药ETF、A50ETF、海康威视、医药ETF、伊利股份、洋河股份、迎贡驾酒、比亚迪、丽珠集团、纳指ETF、老凤祥、美国消费LOF、全球芯片LOF、宁德时代、宇通重工、口子窖、标普500ETF、美的集团。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年11月末的沪深300指数的市盈率（TTM）已经跌破了11倍。

        虽然沪深市场的成长较弱，但是市盈率非常低，安全边际比较充足。虽然沪深市场有安全边际，但是香港市场的A股对应的H股还要低。AH溢价指数快到160了。

        这就陷入了两难的境界。一方面，经济基本面有所改善，市场下跌空间有限；另一方面，AH溢价指数继续上升，沪深市场很难无视香港市场来个独立行情。

        除非有资金入市，拉升沪深市场，使得香港市场也无法再跌。所以，我们可以看到，2023年11月份，受AH联动影响多的沪深300指数、恒生A股龙头指数、MSCI中国A股50指数、科创50指数下跌得多；而受AH联动影响少的很多中小盘指数，中证500指数、中证1000指数、国证2000指数、科创100指数不跌反涨。

       Smart Beta指数中的中金优选300指数、盈利估值指数微跌不到1%，中证红利指数微涨不到1%，也有很好的国信价值指数上涨了3%以上。Smart Beta指数组合可以平衡稳定收益就很好。香港市场中的恒生互联指数比较便宜，也配置了一些。

        再谈谈微盘股指数。当一个策略比较火热的时候，超额收益也要回归了。但是，可以探寻一下超额收益的来源。

        11月1日建了个微盘股的组合。剔除亏损的上市公司，选择市盈率0倍至100倍范围之内的上市公司。

        从中选择最低市值的五只，平均分配仓位，每只公司20%的仓位。

        11月份万得微盘股指数上涨了7%。组合也同样上涨了7%。

        11月份换了两个来回，就是四次。前两个来回倒腾出了6%的超额收益，后两个来回倒腾出了4%的超额收益。

        20%的仓位的10%就是2%的超额收益。

        如果年均超额收益是两三成，则与持仓400只的万得微盘股指数收益相同。

        策略自己可以试试，数量和阈值也都可以自己设置，无论组合持仓数量多少，类似策略会有类似收益。

        像罗素2000指数等小盘指数，长期能跑赢市场，可是仅是微微跑赢市场，而且删除特定阶段的跑赢市场的时间段，也与市场相差无几。

        万得微盘还是轮动成的，如果年化收益率一成左右，年均收益再轮动出来两三成左右，年化收益率则变成了三四成了。

        轮动的前提是要有底部，如果跌穿了底部退市了就完了。所以，当轮动的前提消失了，此种策略就消失了。

        Smart Beta指数，比如中证红利指数、标普红利机会指数，高抛低吸，用财务指标做底，是比较正规的也是可以持续的。

        12月份关注主要指数调仓情况。

        公司组合（仓位六成）：

        公司组合中的医药行业组合表现不错。

        还用中金优选300指数和盈利估值指数的结晶，建立组合持有八只上市公司，组合表现得不错，也是公司组合中的。所以江苏银行、豪悦护理等公司都到了组合的前面了。

        总之，用多种策略做组合，比较均衡平稳。

        场内基金和可转债组合（仓位三成）：

        资产配置直接用指数基金做，配置比较低的香港市场、顺势医药行业的同时，提升了一些QDII仓位的配置，全球配置比较好。场内基金组合年内收益-3%。

        可转债组合策略切换，有低价格的和低溢价的，年内收益-1%。

        年内场内基金和可转债组合的配置表现相对较好。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合年内收益-3%。场外基金长期持有Smart Beta组合为主，有红利、价值、质量、低波、成长、动量等基本面策略因子，所以比较均衡。

        华宝证券的指数因子优选投顾组合继续跑赢业绩比较基准。

        用好多种策略做组合，同时保持好了持仓比例，取得均衡稳健长期复利。

2023年10月份投资总结

原创    价值人生

一、2023年10月份投资总结

        2023年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-5.58%。

        实际组合从2011年初至2023年10月份末净值是从1元至3.22元。年化收益率是9.5%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2023年10月份末净值是从1元至1.50元。年化收益率是3.1%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、金选300、贵州茅台、招商银行H、A50ETF、中国平安H、五粮液、云从科技、伊利股份、中国海洋石油H、江苏银行、中芯国际H、恒生科技指数ETF、比亚迪、长春高新、洋河股份、口子窖、英派斯、迎贡驾酒、宁德时代、红利低波ETF、丽珠集团、中国中铁H、富森美、消费50ETF、泸州老窖、价值100ETF、老凤祥、中药ETF、海康威视。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年第三季度的沪深300指数的市盈率（TTM）跌破了11倍。

        布局沪深市场，近些年来，可以不用总是根据“估值表”考虑有没有泡沫，因为宽基指数市盈率非常低，即使有泡沫也是行研出来的，不是所谓的“估值表”计算出来的。

        不然为什么美国金融危机后，美国的估值比中国的高，后面的走势与预期的截然相反？不然为什么中国互联网概念指数不高，后面的走势能够一斩再斩？

        虽然市盈率用于宽基指数比较准确，但是受到复杂因素影响，也不是能够简单的对比的。但是，市盈率可以与市场情绪结合，判断情绪极致下的区间机会。

         资产配置是战略，判断高低是战术。判断情绪优于判断基本面，对于基本面动态优于静态。

        总之，要有市场的洞察力和反人性弱点的能力。

        做好能控制的，放弃不能控制的。接受不确定性，做好比较有确定性的，并且留有余地。

        能够理解客观规律的人，知道长期有效的策略不会时时有效，所以能够抵御诱惑，坚守长期概率正确的事情，做好能够改变的事情，接受改变不了的事情，接受可能的失败，朝着能够有长期成功概率的正确方向努力。

        沪深市场一直趴在市盈率底部区间，在此区间总是高抛低吸也没有用，可能一次上涨都会踏空，可能一次下跌都会套牢。

        不如全球资产配置，无论是机构还是个人，选时不如选标的。机构还可以通过选标的再赚回点，个人可能依然亏损。

        所以，做好全球资产配置下，精选指数基金，精选Smart Beta做价值投资，坚持就好。沪深市场跌了三年，有一批做价值投资的投资者抱怨还不如高抛低吸，同时，另有一批高抛低吸的投资者抱怨放着要远远好于现在的结果，现在都折腾光了。选择适合自己的投资体系就好，而且一定要不断完善坚持自己的投资体系。不能这山望着那山高，因为均值回归，现在最出色的策略，未来也会出现暂时黯淡的时候。

        公司组合（仓位六成）：

        相同公司用A股换成的H股继续下跌，AH的差价未来肯定会越来越小。用中国海洋石油H替换掉了名创优品，香港市场的公司的市盈率还是需要谨慎的。

        有些公司基本面优秀，无论涨跌持有就好，比如海康威视又涨回到了持仓前30只。业绩好的公司，会自动拉升自动贡献组合收益。

        医药行业无论是基本面还是情绪，都比较有配置价值了，从指数中筛选出来的长春高新、丽珠集团、葵花药业、柳药集团公司做成了组合。

        场内基金和可转债组合（仓位三成）：

        资产配置直接用指数基金做比较简单。除了做长期投资，还可以做顺势投资。但是也不能总跟着追涨杀跌地跑。用A50ETF、消费50ETF和恒生科技指数ETF抄底坚守AH市场的底部。还有沪港深市场医药指数基金的顺势，以及黄金ETF的顺势。场内基金组合年内收益-3%。

        可转债组合策略切换，有低价格的和低溢价的，今年以来的超额收益没有那么好，但是相对沪深市场仍然有着超额收益，年内收益-2%。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合年内收益-3%。场外基金长期持有Smart Beta组合为主，有红利、价值、质量、低波、成长、动量等基本面策略因子，所以比较均衡。

        华宝证券的指数因子优选投顾组合，连续6个月跑赢业绩比较基准后，正如第三季度末的总结预料，本月略微跑输了业绩比较基准组合。优秀策略不可能一直战胜市场，只要长期战胜市场即可。本月又跟投了一些投顾组合。

        用多种策略做组合，同时借助基金和基金组合来配置多种策略组合，长期下来组合收益稳定。

奋斗还是躺平？这个行业不容忽视

原创    价值人生

        当经济飞速发展，社会机会较多，机会也比比皆是。

        当经济速度放缓，社会机会变少，于是一些奋斗的年轻人选择了躺平。但是果真如此吗？

        有个著名的蚂蚁实验，有一群勤奋的蚂蚁忙忙碌碌，搬运食物，有少数的比较懒的蚂蚁在一旁休息。当人把食物给拿走，那群勤奋的蚂蚁乱成一团，不知所措，而那些少数的懒蚂蚁，却能够组织起来，去寻找新的食物源，去引领蚁群找到吃的。

        每个人都有奋斗的欲望。年轻一代也是同样，看似躺平，其实可能是拒绝内卷，一旦有了战略上的机会，肯定会去挑战一把！

        最感兴趣的东西，往往是最容易去挑战成功的东西。人生就是一场体验。现代社会除了物质追求，还有精神追求，尤其是年轻一代。物质需求最终也是为了满足精神需求。人们一旦从中得不到满足，会去能够得到满足的地方寻找，像接触动漫电子游戏行业。

        如果玩动漫游戏，可以从中找到掌控人生的感觉，只要不是非常迷恋，不会影响生活，反而会增强锻炼挑战精神，而且还能得到即时反馈。近些年，电子竞技比赛作为运动比赛一样，都被纳入到了奥运会、亚运会等运动项目中了。

        其实真正动漫游戏玩得好的，是非常有自律性的，懂得规则，训练有序，才能脱颖而出。而多数人随便玩玩也不错，玩动漫、玩游戏，宣泄宣泄，也消费不了多少。所以，经济一般的情况下，又在发展体育电子竞技的情况下，动漫游戏产业是个值得重视的行业。

        日本90年代的消费降级，人们也是从物质需求转向精神需求，日本动漫游戏产业席卷全球，任天堂等上市公司耳熟能详，开发的各类游戏也为我们80后、90后小时候的童年增添了不少乐趣。任天堂的全球化也成为了日本的牛股。

        与上世纪卡通形式出来的文娱制品不同，现在主要用计算机进行游戏和玩具的开发，动漫游戏成了当代文娱的主力军。

        AI应用领域下的游戏是直接受益者。比如，现阶段的AIGC，不仅可以很好的聊天、写文章和写代码，还能很好地实现图像和视频的多模态输出，可以提供游戏领域的应用广阔的空间。

        人们可以用AI高质量的玩游戏，开发商也可以用AI更好质量更低成本地做出策划、剧情、音乐、动画制作和宣发等环节。像阿里云支持的AI游戏《逆水寒》手游就深受喜爱，用户数突破了5000万。

        做游戏研发的、做AI的，像三七互娱、世纪华通、昆仑万维等一批动漫游戏产业指数公司做得很有竞争优势。前期积压的游戏发行，今年正陆续放出来，游戏与AI的结合还会进一步的创新。

        电子竞技游戏方面，掌趣科技公司开发的《六龙争霸》等游戏比较受欢迎，恺英网络公司开发的啪啪多屏竞技平台，定位于移动+TV竞技游戏，也都很有潜力。

        中证动漫游戏指数（930901）选取了包括动画、漫画、游戏等相关细分娱乐产业的30只上市公司股票。今年动漫游戏指数先涨后跌，先是AI经过市场爆炒，又是市场经历了下跌，慢慢回归了理性，截至2023年10月底中证动漫游戏指数市盈率（TTM）在25倍左右，具有长期配置价值。

        市场运行的每个阶段，都有影响不同行业的不同涨跌的因素，无论是政策的松紧，市场资金面的主题偏好，还是估值的升降，基本面的质量影响估值变化，都是具有不确定性的。我们需要做的是从中找出相对确定性的行业和预期差。

        站在当下时点，前景非常好的中证动漫游戏产业的市盈率合理，资金炒作结束，市场也在底部，确定性也在增强，比如近期的版号常态化和提高广告为主要变现模式的收入，都是动漫游戏产业重回正轨的表现。

        总之，中证动漫游戏产业又便宜了，就可以逢低布局。所以，月末场外申购了200元的华夏中证动漫游戏指数ETF联接（012768）。

        华夏中证动漫游戏ETF联接基金作为目前全市场最大规模的中证动漫游戏产业指数基金，购买ETF流动性好，摩擦成本可以做到最低的。中证动漫游戏指数中的30只成分公司的样本最大流通市值是337.45亿元，最小自由流通市值仅为14.47亿元，平均数是89.96亿元，中位数是47.72亿元。指数具有小市值的特点，弹性好，也需要更好的流动性。

        华夏基金是最早管理ETF的公募基金，沪深市场第一只ETF基金，是华夏上证50ETF，成立以来，经历了十八年零十个月，如果起初投入1元，现在变成了4元，紧密地跟踪了指数。还有全市场首只规模突破千亿的科创50ETF。从宽基指数、行业指数、策略指数，到QDII、商品、Reits，都有丰富的运作经验。

        对于中证动漫游戏产业，选择华夏中证动漫游戏指数ETF联接（012768）逢低布局，这个行业在目前的经济环境下，值得慢慢布局，争取抵御寒冬，穿越市场牛熊周期。

2023年第三季度投资总结

原创    价值人生

一、2023年第三季度投资总结

        2023年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-2.37%。

        实际组合从2011年初至2023年第三季度末净值是从1元至3.33元。年化收益率是9.9%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2023年第三季度末净值是从1元至1.55元。年化收益率是3.5%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、金选300、贵州茅台、招商银行H、中国平安H、五粮液、A50ETF、伊利股份、金刚光伏、中药ETF、恒生科技指数ETF、比亚迪、中芯国际H、价值100ETF、江苏银行、洋河股份、长春高新、口子窖、宁德时代、中国中铁H、迎驾贡酒、环球医疗、三峡能源、红利低波ETF、消费50ETF、招商银行、泸州老窖、豪悦护理、贵广转债、能源化工ETF。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年第三季度的沪深300指数的市盈率（TTM）下跌至11倍，存量资金做好资产配置的同时，增量资金进入（进出不影响组合的净值）。

        沪深300全收益指数从2011年初至2023年第三季度末的12.75年期间，年化收益率是3.5%。收益也就是类似国债！

         沪深市场从中估值到低估值，即使估值不降，收益率也不高！而且估值也不是唯一因素，还与指数编制有关，香港市场的指数几经改编，结果改编得比沪深市场指数的收益还差。

        指数改编有历史使命。即使指数规则不做改编调整，沪深市场有很多比较差的上市公司，而且有些公司总是融资。

        但是我们可以用Smart Beta指数来筛选出分红好、成长好的优秀公司。Smart Beta指数的收益好，不只是市场不很成熟的问题，而且是能够筛选掉没有明显问题的公司。

        虽然沪深300全收益指数、中证500全收益指数、中证800全收益指数、中证1000全收益指数的收益也就是从1到了1.3至1.6左右，但是优秀指数，比如中金优选300全收益指数是从1到了2.82，基本面50全收益指数是从1到了2.73，恒生A股行业龙头全收益是从1到了2.18。红利类型指数最近几年强些，所以处于强势排名地位。Smart Beta策略也有均值回归，龙头指数未来会好起来的。

        公司组合（仓位六成）：

        AH股溢价率有所上升，中国平安和招商银行的H股都比A股划算了，即使有红利税，价格便宜，相应的份额相对分得多，扣除了红利税后，所得的红利也划算。所以，把中国平安和招商银行的A股换成了H股。

        公司组合新进了长春高新等医药类型公司，医药行业的市盈率便宜了，也出现了一堆市盈率便宜的上市公司。跟着盈利估值指数，长期配置一些，盈利估值指数是ROE稳定的，低市盈率的上市公司。

        场内基金和可转债组合（仓位三成）：

        场内基金顺势的医药类型指数基金，都是低市盈率的了，看看能不能双击起来。抄底的恒生科技指数基金，未来也不会下跌得多。如果H股不涨，相应的A股也涨不上。场内基金组合年内收益0%。

        可转债组合策略切换，暂以低价格的为主，年内收益1%。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合年内收益0%。场外基金长期持有Smart Beta组合为主，有红利、价值、质量、低波、成长、动量等基本面策略因子，所以比较均衡。

        华宝证券指数因子优选投顾组合，以Smart Beta基金组合和优秀行业组合为基础，连续6个月战胜业绩基准。优秀策略长期有效，不会时时有效，所以保证了长期有效。所以，连续6个月连胜后，不会持续很久，但是策略长期有效即可。

       我定投了一些，近半年多以来多数基金越定投越便宜，可以慢慢定投，可是结果是亏损的。

        相反，如同华宝证券指数因子优选投顾组合，市场稍微反弹，便会有盈利了。如果到时再定投好像摊薄盈利，但是底层资产仍然是沪深市场的资产。

        所以，无论是摊薄盈利还是摊薄亏损，定投都是上车的方式，而不是只买下跌的资产。投顾组合中有QDII，如果我分着买，可能不会买上涨的QDII，结果可能还会上涨。十年前，如果按照沪港深美市场的“便宜”与“贵”的市盈率操作，结果会亏损累累。

        虽然物极必反，均值回归，但是不是涨一点就判断会怎么样，跌一点就判断会怎么样，还是有原则好。

        我跟投的优秀策略组合和优秀行业组合为基础的指数因子优选投顾组合，就是原则第一。

2023年8月份投资总结

原创    价值人生

一、2023年8月份投资总结

        2023年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-0.79%。

        实际组合从2011年初至2023年8月末净值是从1元至3.39元。年化收益率是10.1%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2023年8月末净值是从1元至1.58元。年化收益率是3.7%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、金选300、贵州茅台、招商银行、中国平安、五粮液、A50ETF、伊利股份、金刚光伏、中国太保、价值100ETF、比亚迪、宁德时代、黄金ETF、中芯国际H、口子窖、苏银转债、洋河股份、恒指科技ETF、豆粕ETF、迎驾贡酒、环球医疗、能源化工ETF、三峡能源、沪深300ETF、大秦转债、泸州老窖、纳指科技ETF、豪悦护理、水井坊。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、全球医疗、恒生A股龙头、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年8月份的沪深300指数下跌回了12倍以下。既然底部区间，就按部就班满仓持有和持续投入。

        底部区间不等于上涨时候弹性好，但是有了安全边际，宽基指数能够保证不会下跌很多。

        中国市场总是不涨，那么全球市场如何？好像最近涨的好的也就是美国、日本、印度？前阵都非常羡慕的英国市场创出了历史新高，可是无论统计长期收益，还是统计今年收益，都和沪深300指数不相上下。

        因为英国市场上涨得慢，下跌得快，不像美国市场，下跌后还能再慢慢上涨，持续上涨得好。

        统计了从2011年1月1日至2023年8月31日全球市场区间的收益。其中36只中国以外的市场，2只中国市场分别是沪深300指数和A股行业龙头指数。都是价格指数，也不考虑汇率。

        因为统计区间不同，可能导致收益结果不同。比如沪深300指数成立以来的收益，与标普500指数的收益基本相近。但是从2011年初开始统计，就相差甚远了。

        从2011年初开始统计收益，纳斯达克指数的收益最好是5倍多。美国、北欧、日本、印度的收益也很好是3倍至5倍左右。欧洲市场、亚洲市场的收益多数是1倍至3倍左右。也有非常少数市场的收益是负数。通货膨胀严重的南美部分市场就不统计了。

        跨地区的指数收益也一般。欧洲TOXX50指数收益了五成多，MSCI欧澳远东指数收益了两成多，MSCI亚太地区指数收益了不到两成。

        沪深300指数比MSCI亚太地区指数的收益稍微好点，38只中排第32名。A股行业龙头指数比欧洲TOXX50指数的收益稍微好点，38只中排第21名。

        所以，即使市场阶段收益较差，做Smart Beta指数也能够取得中等收益水平。价格指数统计股息率较高的指数不准确，包括红利类型指数和价值类型指数，股息率较高的指数会受影响多些。

        全球配置最好。 Smart Beta也能够提升收益。

        每个市场都会有阶段性的好的时候，也会有阶段性的不好的时候。像纳斯达克指数是全球顶尖公司，受益于全球的经济增长和人口增长。配置的同时也要注意泡沫和周期。

        公司组合（仓位六成）：

         中报业绩披露时期，ROE高、股息率好，业绩可持续的公司能涨抗跌。基本不做调仓。

        场内基金和可转债组合（仓位三成）：

        场内基金顺势到了商品类型，有黄金ETF、豆粕ETF、能源化工ETF等。场内基金组合年内收益2%。

         需要注意的是能源化工ETF、有色金属ETF等商品类型指数基金，近一年的收益是正，而相应的ETF联接基金近一年的收益是负，而且跑输了一两成。注意不是所有的ETF联接基金，都能够跟踪好相应的ETF和业绩基准的，商品类型ETF联接基金跟踪得就很差。

        可转债组合策略切换，年内收益1%。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合年内收益1%。场外基金长期持有Smart Beta组合为主，有红利、价值、质量、低波、成长、动量等基本面策略因子，所以比较均衡。

        有意思的是从2022年9月1日至2023年8月31日的近一年的收益，沪深300全收益指数是-5.32%，中证500全收益指数是-5.24%，中证1000全收益指数是-8.63%，国证2000全收益指数是-4.66%。指数型基金平均收益是-7.02%，混合型基金平均收益是-9.33%。

        到了Smart Beta指数，恒生A股龙头全收益是+1.12%，MSCI中国A50全收益指数是-8.81%，中金优选300全收益指数是+3.85%，红利低波全收益指数是+10.48%，国信价值全收益指数是+4.39%，标普A股红利机会全收益指数是+5.80%。

        近一年的市场偏好质量好的，股息率又好的上市公司。收益还是要考察长期。公司的基本面好是最根本的。

        指数因子优选组合业绩优秀，也是配置的优秀指数组合。

2023年7月份投资总结

原创    价值人生

一、2023年7月份投资总结

        2023年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是4.83%。

        实际组合从2011年初至2023年7月末净值是从1元至3.58元。年化收益率是10.7%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2023年7月末净值是从1元至1.68元。年化收益率是4.2%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、金选300、贵州茅台、招商银行、中国平安、A50ETF、五粮液、口子窖、中国太保、伊利股份、比亚迪、小商品城、洋河股份、宁德时代、美的集团、豪悦护理、苏银转债、纳指ETF、中芯国际H、大秦转债、三峡能源、环球医疗、泸州老窖、标普500ETF、万科企业、迎驾贡酒、酒ETF、新华保险H、青岛啤酒、贵广转债。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、全球医疗、恒生A股龙头、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年7月份的沪深300指数上涨，站到了12倍市盈率以上。能上车的都上车了，组合满仓资产配置，保持正常定投。

        市场总会有反复，把资产当成是长期升值的资产，而不是变现的筹码。即是“资产--现金--资产”的资产配置思维，而不是“现金--资产--现金”的筹码变现思维。长期才能够拿得住。

        为什么市场有涨跌，还要长期能够拿得住？因为波段操作经常是做不来的。能够做好波段操作的，也是各类资产之间的配置，或是价值，或是顺势。选时不如选标的。

         市场每次下跌，很多投资者犹豫不敢买，即使上涨也拿不住筹码。因为从思维中标的只是筹码。最终的结果是一旦套住了，下次会总结早卖就好了，结果上次赚1%就卖了，下次赚0.1%就卖了。

        最终导致能够上涨的标的都卖了，能够下跌的标的都拿住了，往往优秀标的能够持续上涨，却没有了收益，而补仓下跌标的，最后基本面变差了。

        即使是周期性的，上涨周期没有拿住，下跌周期拿住了，怕下一次再套住，尤其是震荡中盈转亏、再转盈、再转亏、再转盈、再转亏、再转盈、再转亏，一旦解套是根本拿不住筹码的。结果只能上涨周期频繁调仓颗粒无收，下跌周期拿住了。

        等到下一次上涨周期，需要好多年，这还不要紧，一旦盈利就卖了，又要等好多年才能上涨周期转下跌周期回来。结果循环往复。

        投资是反人性弱点的。因为市场震荡市的时间比较长，而且市场不仅只有震荡市。

        所以投资者非常容易把震荡市当成常态，每次赚个2%，结果来了行情，无论是上涨行情还是下跌行情，市场就把投资者无情地抛弃了。

        如果踏空不要紧，结果就是上涨时把利润截得一段一段的，下跌时亏损完整地全部地拿住了。

        市场底部是个区间，越是市场底部越恐慌，投资需要反情绪。如果真的看好优秀标的，不用太在意哪个点，只要是底部区间就慢慢买入，只要不是泡沫就在车上。关键的是在资产升值的时间长河中，要在车上。

        如果当成筹码，会拿着筹码惴惴不安。如果继续下跌，就印证了观点，你看多亏没有买吧，甚至底部卖出。如果反弹上涨，你看不便宜了再等等吧，最后错过一波反弹。如果恰巧买了，反弹后又回调，又吓得卖出了。

         所以要看市场”区间“位置，不要看”点“。其实市场区间也受很多因素影响，尤其是非宽基指数，影响因素很多。否则美国牛市十多年，早比中国市场的市盈率高了，也抱不住。所以还需要有资产配置组合思维。

        如果有了资产配置组合思维，大概率是对标的认可的，也大概率是把资产当成资产的。不要投资太复杂的标的，只要选择简单的指数基金组合，即使选择普通的宽基指数基金，比如沪深300指数，长期都能够做好。

        持仓便宜，能够在回撤中等待。未来大概率是不会冲入热度高的市场和热点行业的。便宜时在车上是重点，而不是怕经历回撤，如果每次或者回避回撤，或者捡点渣渣，最后错失大机会，再等大机会又要很多年。别看中国市场最近十多年涨得少，要看多少错过美国市场指数基金的。

        如果底部或者不布局，或者布局了拿不住，实际上无论哪个市场起来，最后也都大概率地赚不到收益。耐心得到的是不会错过绝佳的机会，是对未来有信心的下一轮的周期验证。

        投资长期盈利，是基于优秀的标的，比如Smart Beta策略指数组合。一个完整成熟的投资体系，是需要拒绝市场很多诱惑，并且长期坚持的。

        把握自己的能力范围，认可自己的投资策略是最重要的。不要因为堵车下车溜达一下，结果路况好了上不了车了。不能连跌三天改变观点，连涨三天改变观点。需要有计划地做，需要有计划地做好应对。

        公司组合（仓位六成）：

        本月增仓了一些保险行业，也有上涨上来的，中国太保、新华保险H都非常好。如果经济基本面改善，保险行业的基本面也必然改善，并且有着安全边际，而且行业弹性也比较好。

        场内基金和可转债组合（仓位三成）：

        场内基金顺势到了蓝筹，A50ETF，并有境外ETF的配置。场内基金组合年内收益7%。

        可转债组合策略切换，年内收益4%。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合年内收益6%。场外基金长期持有Smart Beta组合为主，有红利、价值、质量、低波、成长、动量等基本面策略因子，所以比较均衡。

        指数因子优选组合业绩优秀，也是配置的优秀指数组合。

2023年上半年投资总结

原创    价值人生

一、2023年上半年投资总结

        2023年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-0.11%。

        实际组合从2011年初至2023年上半年净值是从1元至3.41元。年化收益率是10.3%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2023年上半年净值是从1元至1.56元。年化收益率是3.8%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、金选300、贵州茅台、招商银行、中国平安、五粮液、泸州老窖、A50ETF、比亚迪、伊利股份、贵广转债、口子窖、豪悦护理、中芯国际H、美的集团、宁德时代、苏银转债、洋河股份、大秦转债、三峡能源、环球医疗、迪龙转债、新天转债、标普500ETF、纳指ETF、万科企业、消费50ETF、迎驾贡酒、浙商中拓、青岛啤酒。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、全球医疗、恒生A股龙头、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年上半年的沪深300指数的市盈率仍然在12倍以下，指数市盈率的估值仍然在低估区间。组合满仓资产配置，保持正常定投。

        市场经过了2019年和2020年的上涨后，又有很长时间没有上涨了。我们应该怎么样操作？

        买入、持有、卖出，其实持有也是一种操作，持有是一种最难的操作。在等待中期待上市公司的业绩慢慢增长，我们的资产慢慢升值。

        如果长期不升值我们应该怎么样操作？其实这种情况是很难的。经济增长、通货膨胀，都会带来资产升值。虽然有局部的地区，几十年不上涨，但是如果全球配置，资产长期不升值是难上加难。

         除了权益类型品种，再加上全球债券、商品等类型品种的配置，组合等待十年仍然不涨都是不可能。

         全方位的资产配置，全天候的资产配置，全部换算成人民币的ETF，收益会是多少？如果只要有ETF就装上，可以看看深证ETF（399306），把深证所有的ETF编制成了一只指数，其实也有几年不涨的时候，但是长期五年以上仍然上涨。

         做资产配置不是炒股的，而是做理财的。如果只是炒股，总是想着盈亏，结果都很难受。如果是做长期的理财，越下跌越买入，反而不会觉得很漫长。

        如果只是配置沪深市场，波动可能大些，如果全球配置，波动可能小些。但是，沪深300指数成立以来，与标普500指数的收益率也不相上下。十八年半的时间，都是从1000点左右一直到了4000点左右。

        如果总是抱怨市场不好，亏损就不是自己的原因了。可是，永远成长不了。如果境外市场好，为什么不直接买境外ETF？只是为了安慰不是自己的原因造成的亏损？自我矛盾对身心健康不好，停止抱怨，提升投资水平，不能永远不成长浪费时间。

        如果能够分析市场和情绪，配置比较低的沪深300指数，配置Smart Beta策略组合取得超额收益，也都是可以的。持有优秀的公司，持有优秀的指数基金，别的公司怎么烂也没关系。只要不是泡沫时期买入，不是低迷时期无奈卖出清仓，长期持有等待即可。

        等待也是一种操作，而且是一种最难的操作。难在消除诱惑、做到知行合一。但是，只要能够做到了，不仅利于身心健康，而且可能会取得超额收益。

        底部别人坚持不住，你坚持住了变成了“超人”，超额收益就是你的。

        到处追求超额收益，求之不得，反而成为了别人超额收益的来源。

        对于博弈的事物，不像别的事物，争不了第一，还能得第二，博弈的事物争不了成功的收益，最后就是失败的亏损。

        所以，底层逻辑，做好资产配置，长期持有取得平均收益，就已经很好了。投资虽然专业，但是底层逻辑，简简单单持有指数基金，也可以成为“一盈二平七亏”中的“二平”。

        如果追求超额收益，在大概率的指数化组合的基础上争取。比如, Smart Beta指数中的中金优选300指数，用一些基本面因子做成的策略指数。一直重仓持有，价值人生的下篇文章重点介绍一下。

        公司组合（仓位六成）：

        本月清仓了科思股份。基本没做调整。

        6月16日我参加了青岛啤酒股东大会，虽然股数极少，可能是参加大会群体中的倒数第一，但是作为长期股东，感受一下成立120周年、AH上市30周年的青岛啤酒，学习一些战略，也是非常不错的。

        一起参观了青岛啤酒博物馆，非常不错。有遥遥千里来的，我可能是参会中离着最近的，具有调研的地理优势。

        通过青岛啤酒的介绍，深研了啤酒行业天花板与人均收入的关系，把握中高端市场的竞争格局。

        结构调整不能牺牲市场占有率为代价。

        经典、纯生、白啤都有很好的增长。

        未来准备把一些非常杂乱的品牌，整合到经典以下，通过市场区域优势，通过价格调整、成本降低，做出结构调整。

        每个行业都有两三个全国龙头、三四个区域龙头和N个细分区域龙头，比如一大堆精酿啤酒，就是细分区域龙头的特色产品。

        青岛啤酒会利用周年庆和啤酒节，通过媒体引爆宣传力度。

        场内基金和可转债组合（仓位三成）：

        场内基金顺势到了全球的ETF，并且抄底了A50ETF、消费50ETF。场内基金组合年内收益3%。

        可转债组合今年以来的策略效果时差时好，第二季度的收益赶了上来。可转债券组合年内收益3%。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合年内收益1%。场外基金长期持有Smart Beta组合为主，有红利、价值、质量、低波、成长、动量等基本面策略因子，所以比较均衡。

        华宝证券的指数因子优选组合也是用Smart Beta策略做的组合。虽然因为今年2月23日成立，时间统计上没有年内收益，但是自2023年2月23日成立以来，跑赢了业绩基准收益。

        组合中同样有中金优选300指数，年内收益了4%。价值人生下篇文章介绍一下中金优选300指数的特点。

2023年5月份投资总结

原创    价值人生

一、2023年5月份投资总结

        2023年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是-2.69%。

        实际组合从2011年初至2023年5月末净值是从1元至3.32元。年化收益率是10.2%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2023年5月末净值是从1元至1.56元。年化收益率是3.7%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、金选300、贵州茅台、招商银行、中国平安、五粮液、中药ETF、泸州老窖、A50ETF、口子窖、伊利股份、比亚迪、豪悦护理、贵广转债、中芯国际H、洋河股份、宁德时代、苏银转债、环球医疗、美的集团、三峡能源、大秦转债、新天转债、科思股份、科伦转债、迪龙转债、电池ETF、酒ETF、万科企业、浙商中拓。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、全球医疗、恒生A股龙头、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年5月份沪深300指数的市盈率降至12倍以下，指数市盈率的估值处在低估区间。组合满仓资产配置，保持正常定投。

        宽基指数的市盈率非常低了，重在坚持。

         价值人生最近写了很多文章，需要依靠理性坚持，而不是通过感性判断做出决策。  投资周记0339--今年以来沪深市场创历史新高的宽基策略指数  投资周记0340--今年亏损，反弹而已，也不能丢掉重要的品质  十年前配置的沪深港美市场ETF收益的思考

        即使经济差也能正增长，而不是会倒退。剩下的就是坚持。不仅市盈率低，股债收益差也再次来到了-2X标准差的区间。

        如图，目前的股票的性价比比债券的性价比高了。投资判断决策不简单，经常因就是果、果就是因。越低越卖，最低迷的时候应该抄底。因为低迷，所以应该抄底。但是，正是因为都卖，所以才低迷了。

        所以，逆势投资者是非常不容易的，也正是因为如此，才会成为少数的成功者。长期主义的坚持，也是少有人走的路。远离市场噪音，因为多数人会失败。市场规律、情绪规律、均值回归，没有哪次不一样。

        公司组合（仓位六成）：

        本月新进了科思股份。最近两个月配置了美容护理行业，市盈率比较低。

        公司组合的基本面不好把握，即使基本面非常确定的腾讯控股，以及基本面确定反转的中国平安，也是波动很大。长期持有，可以穿越波动，但是基本面的变化不易把握。

        长期持有，必须构建组合。有些Smart Beta指数策略的成分公司，也是可以参考，并且不限于公司组合，也可以配置相应的可转债，进可攻，退可守。比如，盈利估值指数虽然没有指数基金，但是可以构建公司组合，用苏银转债和大秦转债来代替，进可攻、退可守。

        普通宽基指数的编制不如Smart Beta策略指数的编制，所以以Smart Beta指数为基础底仓的组合，长期会取得一定的超额收益。

        2023年6月份沪深300指数调仓，调入中油资本、山西焦煤、爱旭股份、锦江酒店、东方电气、上海医药、潞安环能、招商轮船、晶科能源；调出大族激光、苏泊尔、领益智造、世纪华通、健帆生物、欧普康视、玲珑轮胎、金域医学、石头科技。涨得好的调入，2022年净利润增速平均-52%，ROE平均18%；跌得差的调出，2022年净利润增速+268%，ROE平均14%。但是，对于周期类型行业，单年的净利润增速失真，单年的ROE也不能未来持续。

        而且家电行业4月份产量同比大幅增长，原材料的价格同比大幅下降，业绩边际得到改善。退一步讲，即使暂时得不到改善，未来行业也不会掉队，指数调出了两只家电公司，效果也未必好。所以，Smart Beta指数组合有着很大的优点，可以避免追涨杀跌。

        可是，Smart Beta指数组合也不全是优点。选择跌得多的、分红好的红利类型指数，一样避免不了周期性；选择ROE好的、质量好的，兼顾分红好的，一样避免不了过早卖掉优秀公司，遇到极少数公司涨到天上的情况，可能过早地卖掉了。但是，投资就是平衡，虽然Smart Beta指数组合也有缺点，投资的本质就是选择ROE好的、质量好的，兼顾分红好的，做个多种策略的组合，长期总体上还是能取得超额收益的。

        场内基金和可转债组合（仓位三成）：

        场内基金顺势到了中药ETF，对有支撑的电池ETF继续持有。顺势全球的ETF，包括标普500、纳斯达克、标普信息科技、美国消费、日本、法国、德国、印度。场内基金组合年内收益1%。

        可转债组合今年以来的轮动策略表现不好，长期有效的轮动策略也会暂时失效。可转债券组合年内收益1%。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合年内收益0%。场外基金长期持有Smart Beta组合为主，有红利、价值、质量、低波、成长、动量等基本面策略因子，所以比较均衡。

       华宝证券的指数因子优选投顾组合，七成权益基金，三成债券基金，比较稳健，适合一键定投。

        投资需要尽量规避错误，如受不了行情了，择标的和择时的偏离漂移；投资需要选择在正确的道路上慢慢坚持。

投资周记0336--“不保底”的绩优变绩差和“保底”的概念炒作

原创    价值人生

        好股烂债，好债烂股。

        烂债好股：好公司发行的可转债通常表现都很一般，收益率低，而且大盘都不容易涨。

        好债烂股：普通公司发行的可转债经常会有惊喜。因为只有基本面优秀的公司才发行可转债。有净利润率的要求、资产负债率的要求、累计债券余额的要求、符合产业政策投向的要求、利率水平、发行额、盈利能力、营业利润同比、以现金方式可分配的利润等等的要求。上述质量保证，都是优秀公司，除非公司基本面变得很差，甚至退市，才能把可转债带下水。

        市场一切都是变化的。

        今年上述“墨守成规”都已经破掉了。

        “不保底”的绩优变绩差，搜特、正邦、全筑、红相等因为公司变成*ST了，所以可转债也不保底了。

        这里不是分析这些可转债有没有价值，也没几个能够完全分析出来。

        这里引发两点思考：

        （1）可转债都是优秀上市公司。什么样的公司基本面变化如此之快？多数情况下是行业地位不确定的小市值的上市公司。如果买的是上市公司，长期持有不确定的小市值公司会更惨的。除非按照一定的策略做好组合，能够及时认错出局。不可盲目地进，不可盲目抄底。

        （2）2018年的时候可转债的整体溢价率非常低，经历了2019年、2020年、2021年、2022年投资者把可转债的价值挖掘了，不会再有那么低的溢价率了。“下有保底、上有收益”，溢价率越高，越有利于打新，买是买不到了。没有理由逆转。可是现在是不是有了理由逆转了？有一些可转债就不敢给高溢价率了，有些仍然敢给。随着注册制的到来，市场变化了，可转债也分化了，低溢价率的可转债，是不是又会多了起来？打新收益变低，上市能够低价买到，又可以边防守边进攻了。即使基本面变差，也没有低溢价率策略的事，因为正股已经跌惨了，通常正股跌到一定程度后才公告业绩暴雷。

        好股好债，股债双击也有一点思考：

        当“大烂臭”不再“烂”了，股债双击也是可能的。又是低溢价又是低估值的公司，还逢“中特估”的概念炒作。比如，正持有的“江苏银行”和“苏银转债”的估值和低溢价率的双击，“江苏金租”和“苏租转债”的估值和低溢价率的双击，在市场中表现得非常棒了。而且转债都已经折价了，更是120元至140元区间附近。

        炒作概念都可以给”保底“？不认同完全是炒作概念，也有长期持有的理由。买正股是因为股息率好，买可转债是因为折价。如果持有正股，还不如持有可转债，“下有保底、上有收益”。即使转成溢价了，如果长期持有上市公司，又怕下跌，可转债是不怕的。此类公司是金融公司，虽然不是“中特估”的性质，但是基本上属于不会退市的种类。

        这种情况之前也发生过，中钢转债也折价了，之前也有钢铁行业公司的可转债折价，最后也经历过了一波上涨。目前品种即使不涨，也不会跌惨的，120元至140元价格区间有一定的约束。

        每当市场有变化时，观察一下变化是在意料之中，还是在意料之外，上述变化还是在意料之中的。与其噪音随波逐流，不如多一些思考，多一些有用的判断，从而做好未来的投资决策。

旧的行业指数悄然换了，新的一批行业指数成立，ETF的持仓可能有变

原创    价值人生

        最近发现3月份中证指数公司把行业指数统一数量编制、又分出了一批。会出指数基金吗？目前一只普通的行业指数至少对应三只指数了。原来的行业ETF的持仓可能有变了。

        中证指数公司本来也有两个系列的行业指数，例如消费行业。

        中证主要消费指数和全指消费指数，后来中证主要消费指数的名称改成了800消费（000932），其余的行业也是由“中证**行业指数”改成了“800**行业指数”。因为本来也是从中证800指数中选的。目前800消费包含了51只成分公司，有ETF（159928）（560680）等都是跟踪的这只指数。

        全指消费指数（000990）也是主要消费指数，是中证一级行业中选取的上市公司。指数成分公司是50只。查询了一下目前的行业指数的成分公司如果超过了50只，会有一定的剔除。

        还记得消费红利指数的成分公司数量变成了50只吗？行业消费指数的成分公司数量都统一成了50只。

        2023年3月13日中证指数公司又发布了一条中证全指主要消费行业指数（932081）。为反映中证全指指数样本中不同行业公司证券的整体表现，为投资者提供分析工具，将中证全指指数样本按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业，再以进入各一、二、三、四级行业的全部证券作为样本编制指数，形成中证全指行业指数。

        2023年3月13日一批新的中证全指行业指数成立了，指数点位是回测链接的，所以也可以说分道扬镳了。全指消费指数（000990）包含了50只成分公司。全指消费行业指数（932081）包含了170只成分公司。

        再举个医药行业的例子。中证医药卫生指数（000933），简称800医卫。有个ETF（159929）。是从中证800指数中选的。包含了81只成分公司。

        全指医药指数（000991）是沪深市场的97只成分公司组成的。有个ETF（159938）。全指医药卫生行业指数（932082）是分道扬镳出来的指数，包含了321只成分公司。以后会有新的指数基金吗？即使有新的ETF，这种相关度也接近100%了。

        本次指数编制调整，有一个行业变成了两个行业，金融地产（000992）不见了，但是没有取消，独立成了一只跨两只行业的指数，并且也有超过50只相应剔除一些公司的条款，对应的ETF（159940）。

        取而代之的是中证全指金融指数（932075）、中证全指地产指数（932076）。还有中证全指金融行业指数（932083）、中证全指房地产指数（931775）简称房地产，这是插队的代码？

        我们可以看到新的行业指数，一级行业的权重上限统一为10%，二级行业、三级行业、四级行业的权重上限有的10%，有的15%，极少数的三只无权重上限，分别是二级行业的保险指数、三级行业的复合型公用指数和四级行业的航空运输行业。

        中证指数公司对各指数的权重，调整了一次是每只公司的上限15%，前五只的上限60%。中证行业指数，即中证**指数也是如此。而新的一批指数，即中证**行业指数的一级行业每只上市公司的权重上限是10%。

        总之，2023年3月份从旧的行业指数中分出来了新的行业指数。主要三个特点：旧的指数类似成分指数比较集中，新的指数类似综合指数比较分散；一级行业中的金融地产行业分出来了；指数的一级行业、二级行业、三级行业、四级行业指数分出来了几百只。

        新的行业指数暂无任何的指数基金，又是一片新地盘！

2023年4月份投资总结

原创    价值人生

一、2023年4月份投资总结

        2023年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是2.4%。

        实际组合从2011年初至2023年4月末净值是从1元至3.50元。年化收益率是10.7%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2023年4月末净值是从1元至1.65元。年化收益率是4.2%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、金选300、贵州茅台、招商银行、A50ETF、家电ETF、中国平安、同达创业、泸州老窖、口子窖、新天转债、豪悦护理、中芯国际H、洋河股份、贵广转债、五粮液、宁德时代、环球医疗、美的集团、寿仙转债、艾华转债、兴业银行、红利低波50ETF、三峡能源、伊利股份、万科企业、海康威视、红利ETF、迪龙转债、青岛啤酒。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年4月份沪深300指数的市盈率维持在12倍上方，指数市盈率的估值依然处在低估水平。组合接近满仓资产配置，保持正常定投。精选标的，微调持仓组合。

        公司组合：选取策略因子做指数化的组合。

        基金组合:   顺势轮动和仓位配置补充公司组合，做好指数化的组合。

        可转债组合：用低溢价率、低价等因子做轮动，平均收益也很好。

        场外基金：长期持有策略基金为主，行业基金、QDII基金为辅。

        港美组合：主要持有港美优秀基金。

        本月上市公司的2022年年报和2023年第一季度报已经披露完毕。2023年第一季度的净利润，大市值公司远远比小市值公司的财务数据好。沪深300指数净利润增长6.7%，中证500指数净利润下滑8.1%，中证1000指数净利润下滑14.3%，国证2000指数利润下滑23.24%，上证50指数净利润增长1.3%。沪深300指数和上证50指数的市盈率也是低于中证500指数、中证1000指数、国证2000指数的。

        蓝筹类型指数的市盈率都已经较低了，沪深300指数4月底的前十持仓（2022年年报的市盈率）：贵州茅台（35倍）、宁德时代（33倍）、中国平安（11倍）、招商银行（6倍）、五粮液（25倍）、美的集团（13倍）、兴业银行（4倍）、长江电力（25倍）、比亚迪（45倍）、恒瑞医药（79倍）。公司市盈率的高低包含着市场的预期，投资是需要寻找预期差，争取超额收益。蓝筹类型指数未来如何，我们共同关注。

        市场尤其像沪深300指数是很难定性取得预期差的，机构都盯着透明的成分公司，大盘指数的成分公司比中小盘指数的成分公司确定性好，定价也很充分了。但是，当业绩出来了，是反映一个月、一个季度、一年、两年、三年、还是五年以上的价格？市场总有分歧。否则为什么宏观一有重大消息，蓝筹公司也一样可能也会暴涨暴跌？即使有效市场也很难定好一个价格。所以，4月份披露的很多公司，比如招商银行业绩比预期差点，中国平安业绩比预期好点，却一个低开低走，一个高开高走，没有一步到位，都各有各的理解。

        所以站的角度不一样，理解的不一样，导致结果也不一样了。如果只分析报表，可能每时每刻都反映了。看看几年前的中国平安、招商银行还有香港市场的各种地产公司，即使基本面慢慢变差，以价格已经充分反应了为理由，没有撤退的基本面分析者是不是比比皆是？本月中国平安的基本面转好了，如果长期角度，抄底中国平安是不是又成功了？即使业绩披露的当天从招商银行换来都可以的，可能当天有很多投资者换了。

        市场行为无法猜测准确，可是角度不同预期差也就不同。伊利股份的业绩披露前，我抄底了伊利股份是因为不足20倍市盈率了，还是蓝筹、龙头、消费红利指数的，长期逻辑可以拿得住。即使披露业绩再进，也是高开高走，可是只有长期逻辑才可以长期拿得住。

        兴业银行、格力电器等公司的报表市场还没来得及反映，又有投资者节假日多空吵翻了。如果没有一定的投资策略，是做不好投资的。

        公司组合部分讲几个长期持有的策略。

        公司组合（仓位六成）：

        公司组合的核心是好公司和好价格，需要一定的判断力。

        不要把精力只聚焦在资金大的方法和资金小的方法上面，以免可能有误区。

        比如，巴菲特资金小的时候可以经常套利，资金大了只能做价值投资慢慢成长，可是前阵日本市场的几只非龙头公司的市盈率是指数的一半，同样进了日本市场买低估的了。施洛斯捡烟蒂做套利收益高，也不是是个市净率低的就买。

        我们青岛有个隐退的价值投资高手，小资金的时候做价值投资成长，挖掘高成长公司，做出了十年百倍的业绩，大资金的时候也买大盘蓝筹，也买红利好的公司，而且追求稳定增长了。有些投资者认为小资金可以买爆发力增长的公司，大资金可能追求稳定，再和小资金一样就不合适了。可是，买红利好的公司类似捡烟蒂，与巴菲特和施洛斯的方法比较起来，大资金和小资金的做法，不是完全相反，也有负相关联。一味的一刀切的判断，是很容易走进误区的。

        价值投资高手无论是做蓝筹成长，还是做红利低估，都会做得很好，还能结合好了。而对行业、公司一知半解，却很容易买到“三傻”，像前几年的“三傻”是中国平安、万科A、格力电器。价值投资高手能够有对上市公司的洞察力，对市场情绪预期差的理解。即使做指数基金轮动，我们青岛也有指数基金轮动做出十年百倍的投资者。不只是追随市场踏对节奏，而是需要有判断能力。

        所以定性、定量都不容易。我做指数化的分散组合投资，多种策略投资，慢慢形成了组合的核心。没有顶尖的判断能力，依靠长期投资时间的复利来补，尽量寻找长期大概率的优秀策略，尤其是在市场、某个行业和某个策略预期低迷的时候，还可以捕捉到市场情绪预期差，比如在2008年的乳制品、2013年的白酒、2019年的科技、2020年的红利策略、2022年的香港市场和目前的蓝筹板块都有一定的均值回归要求。

        具体的公司是否属于这些行业和策略的，可以到相关的这些行业和策略的指数中寻找。如果直接用筛选器筛选，也要尽量长期的角度。比如有些行业不能只看一年的分红情况，而编制的策略指数通常都是看好几年的分红情况，营业收入、净资产收益率、利润等等情况都是的。

        下面是2016年初至2023年4月末的一些优秀全收益指数的区间涨幅，与沪深300、中证500指数比较起来，可以在市场几乎没涨的情况下，依然取得优秀的收益。

        2016年初至2023年4月末，沪深300全收益指数上涨了25%，中证500全收益指数下跌了11%。最优秀的指数是消费红利全收益指数3.30倍，还有红利潜力全收益、盈利估值全收益、红利成长低波全收益、红利低波全收益指数等。也要注意区间涨幅，红利相关类型收益好，也是2021年后崛起的。即使策略指数也有周期，多种策略指数配置可以平滑周期。

        限于篇幅，价值人生会陆续介绍这些优秀指数。做好公司组合，可以到指数公司网站中，查询这些指数的特性，寻找到一些有共性和共通的上市公司，进行分析配置，注意调仓时间，也能进退自如。

        长期持有的策略，也可以根据一些可靠的策略自己筛选。比如《低风险 高回报》的书中介绍了低波、成长、动量的方法。还有博客介绍ROE和双五结合的方法。长期都有取得超额收益的数据。定期筛选，长期收获比较好的复利。关键是用策略做到进出一致，知行合一，持有不慌。

        场内基金和可转债组合（仓位三成）：

        场内基金红利低波50ETF依然顺势较好。场内基金组合年内收益4%。

        可转债组合的因子轮动，近期收益降低。可转债券组合年内收益3%。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合2023年以来盈利了4%。场外基金长期持有Smart Beta组合为主，有红利、价值、质量、低波、成长、动量等基本面策略因子，所以比较均衡。

       华宝证券的指数因子优选投顾组合，七成权益基金，三成债券基金，比较稳健，适合一键定投。

        好好理顺组合，做好大概率正确的事情，做好资产配置，争取优秀复利。    

AI很火？能够捕捉市场风格轮动的策略

        AI、人工智能、数字经济、游戏传媒最近很火，中特估高分红的策略也起来了。

        央行公布了3月份的金融数据，3月末社会融资规模存量同比增长10%。广义货币（M2）同比增长12.7%。有了资金就到资本市场上盈利了。

        可是，现实中并不简单，投资需要耐心和等待。多数投资者的耐心会被行情吸引磨掉，等待是非常漫长的，穿越牛熊周期很好，可是很少能够坚持下来的。

        如果有了靠谱的底层逻辑，还需要有靠谱的功力和底气坚持。普通人渴望做好投资轮动，多赚一些超额收益，可是很难做到。

        而有些AI量化策略却能做到。对于AI机器做量化，其实不难。只要选择好的优秀AI量化策略即可。选出几只AI量化基金比较一下。

        信澳量化先锋（166109）的AI量化策略比较靠前，成立了3年多的时间，不仅跑赢了同期成立的长城量化小盘，而且跑赢了同类量化基金近3年的业绩。

        截至2023年4月11日基金今年以来的收益是23.12%，持仓不是AI，收益却非常好。虽然AIETF今年以来收益了四成多，可是近1年收益了三成，近3年收益了不到三成，而且如果轮动，会长期全仓AIETF？况且基金轮动持仓与热门的AI不沾边，持仓的品种有安全边际，却取得了优秀的收益。

        与同类型的AI量化基金中，信澳量化先锋持仓是最稳定的。通常，我们看到一只AI量化基金，每个季度持仓的变化非常频繁。可是，信澳量化先锋基金却不是的。

        从2020年成立起，2020年中报是贵州茅台、中国平安、恒瑞医药、招商银行、立讯精密等白马蓝筹，到了2020年底调仓稍变、风格未变。

        2021年起，减持了部分白马公司，中途减持了白酒，进了一些周期公司，2021年末又接回来一些白酒公司，而且进了中国移动。

        2022年起，连续持有了中国移动作为第一重仓，持有了三个季度。其余的仓位陆续了换成科技、芯片，又换成了旅游。2022年末的前十大重仓是华天酒店（持有了3个季度）、金陵饭店（持有了3个季度）、中国中免、宋城演艺、君亭酒店（持有了4个季度）、绝味食品、云南旅游（持有了3个季度）、桂林旅游（持有了2个季度）、芒果超媒、天康生物。

        从中可以看出，信澳量化先锋是以行业轮动为主，2022年末捕捉的是经济复苏行情。不需要追什么热点，却能取得优秀的收益。与别的量化基金不同，信澳量化先锋的持仓和换仓，我都能理解得了。

        量化可以不受主观情绪影响，效率和应变能力高，组合风险收益控制能够严格找出高概率、高胜算的策略做。

       AI量化策略普遍不透明，但是找到能够理解的量化持仓和量化行为模型，就算找到了相对透明的AI量化策略，也能够拿得住了。

        信澳量化先锋的策略与行业复苏比较合拍，结合周期、产业、市场情绪轮动做得不频繁，便于理解和跟踪。今天投入一些，后续持续跟踪。

        投资不追什么热门，按照原则策略做，防止市场的风格频繁轮动，导致两边挨打。用AI量化做，可以防止两边挨打，做好底层策略的基础上，再争取一些超额收益。

2023年第一季度投资总结

原创     价值人生

一、2023年第一季度投资总结

        2023年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是4.8%。

        实际组合从2011年初至2023年3月末净值是从1元至3.58元。年化收益率是11%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2023年3月末净值是从1元至1.66元。年化收益率是4.2%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、金选300、招商银行、贵州茅台、中国中免、口子窖、泸州老窖、半导体ETF、中国平安、云计算ETF、洋河股份、五粮液、寿仙转债、三峡能源、新天转债、金禾转债、宁德时代、美的集团、海康威视、兴业银行、艾华转债、中芯国际H、红利低波50ETF、迪龙转债、水井坊、青岛啤酒、爱玛科技、红利ETF、海尔智家、迎驾贡酒。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年3月份沪深300指数的市盈率维持在12倍上方，指数市盈率的估值依然处在低估水平。组合接近满仓资产配置，保持正常定投，精选标的保持组合稳定和成长。

        投资中的市场有涨有跌，也有震荡，如何保持震荡中的平静，以平静的心态做好组合。一方面有些投资者喜欢精选好标的，一劳永逸；另一方面有些投资者喜欢频繁交易，寻找机会；然而往往很多投资者摇摆在这两者之间，精选好标的一劳永逸，发现持有不如折腾好，选择开始折腾，又发现不如长期持有，选择开始长线。无论什么方法，不坚持，在两者之间折腾往往是非常容易输的。

        所以投资需要坚持理念。甚至有了信仰，有了拒绝诱惑的能力，提高投资成功率必须避免小概率的游戏。

        理性的投资者注重做大概率的事情，非理性的激进的投资者企图用小概率解决问题，最后却扳不回来了。不做不能承受最差结果的事情，无论回报多高，也解决不了问题，凭运气偶尔解决的，必然连续凭能力亏掉。

        做获胜概率有优势的事情，经长期的积累，一点一点成为了巨大优势。不贪婪某种方法的暂时暴利，越是贪婪追求的，越到低谷时越容易倒下，只有追涨逻辑，没有长期逻辑，把时间浪费在各种不可持续的方法上，在各种尝试中失败。

        知道了怎么样会失败，知道了成功的是怎么样做的，用来发展优势，而对错误方法，改变错误方法。找到核心，化繁为简，积累持续改善，耐心专注进步，决策的清晰和平静，投资也会有十足的充实感。

         投资充满不确定性，所以需要计算出可能也可以承受的亏损，保持能力范围内做决策，用正确的方式做，像长期有用的策略，可能暂时不好，但是长期会成功。

        为了得到不属于自己的那部分，最终也会失掉自己的那部分。所以理性投资者有信仰，如果总是被诱惑改变，最终会被各种噪音淹没，把自己的优势变成劣势，最后也会失败。坚持不做傻事，而不是超出能力范围做事，长期坚持，必然累积优势，做成优秀的投资者。

        平静平和决策，理性独立思考，无法控制市场的噪音，却可以控制自己的内心态度和独立思考的决定。保持耐心、专注，构建组合慢慢理财实现复利。

        公司组合（仓位七成）：

        公司组合方面，本月增持了中国中免，本月青岛啤酒和爱玛科技创了历史新高。

        有些分红好而且增长好的公司，如京基智农等，都迎来了上涨。ROE高和分红好是好公司、好价格，再有好行业、好、竞争优势等因素，可能成为未来稳定增长的公司。

        场内基金和可转债组合（仓位两成）：

        场内基金提升了半导体ETF、云计算ETF、红利低波50ETF做一下顺势。场内基金组合年内收益3%。

        可转债组合用了各种因子轮动，最近用了偏低溢价率和偏低价的策略。可转债券组合年内收益7%。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合2023年以来盈利了3%。场外基金长期持有Smart Beta组合为主，有红利、价值、质量、低波、成长、动量等基本面策略因子，所以比较均衡。

       找了十只Smart Beta基金，还有两只基金跟踪全球医疗指数和纳指100指数。

        平均收益2018年下跌了10%，2019年上涨了26%，2020年上涨了16%，2021年上涨了9%，2022年下跌了10%，2023年第一季度上涨了不到5%。

        Smart Beta组合回撤小，长期收益也好。如果再与债券基金组合，比如进行七三配置，会是非常稳健的组合。

       华宝证券的指数因子优选投顾组合，也是用的Smart Beta策略和全球优秀指数为主，配置债券基金为辅。

        最好的组合是能够睡好觉，能够带来稳稳的幸福。

        适合自己的是最好的，自己经营组合中，不仅是掌舵者，而且是对我们好时代的洞察和欣喜。

2023年2月份投资总结

原创    价值人生

一、2023年2月份投资总结

        2023年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是4.96%。

        实际组合从2011年初至2023年2月末净值是从1元至3.5834元。年化收益率是11.1%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2023年2月末净值是从1元至1.6698元。年化收益率是4.3%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、招商银行、金选300、贵州茅台、寿仙转债、口子窖、泸州老窖、万顺转2、海波转债、红利基金LOF、A50ETF、五粮液、洋河股份、新天转债、兴业银行、美联转债、三峡能源、中国平安、宁德时代、食品饮料ETF、水井坊、百达转债、海尔智家、海康威视、特一转债、万科企业、贵广转债、中芯国际H、华钰转债、中国中免。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、标普中国A股红利、MSCI中国A50。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年2月份沪深300指数的市盈率降至12倍上方，指数市盈率的估值仍然处于低估水平。组合接近满仓资产配置，保持正常定投，精选标的为主。

        市场各行业板块的涨跌不同，做行业和策略的分散配置，可以均衡组合，保持平稳。

        即使如此，第一重仓的腾讯控股占比10%，一月份上涨了两成，二月份下跌了一成，使得组合波动接近大盘波动。

        持仓组合中占比5%以上的品种只有腾讯控股、招商银行、中金优选300LOF，基本达到5%的是贵州茅台。以上四只仓位占比25%以上。其余的二百多只，仓位极其分散。

        2月份的震荡市中，又刷掉了一批赚快钱的投资者。好容易从底部反弹上来，又不涨了。买了怕跌，卖了怕涨。没有底层逻辑，一旦有了大幅度的上涨和下跌，是拿不住标的的。

        市场不可能每一天都有收获，即使组合投资也不可能每一周、每一月、每一季、每一年都有收获，何况是单一的腾讯控股。如果今年以来腾讯控股慢慢上涨一成，那么体验就非常好了。但是，涨完了再跌，跌完了再涨，就不知道是抄底还是逃顶了。可是投资的常态是等待。

        如果没有信心，赚一点就跑了，亏损多了没有信心就卖了，那么一定是亏多盈少。

        信心是从底层逻辑来的，投资的底层逻辑是分享经济成长。

        腾讯是优秀的公司，同时为了受基本面变化的影响低些、价格波动的影响低些，就需要分散配置了。

        基本面变化可能会导致永久损失，价格波动变化不会导致永久损失。通过分散配置，经过时间积累，变得优秀的公司会跑出来拉升组合，忽略单只价格波动，关注组合波动比较平稳。

        公司组合（仓位七成）：

        公司组合方面，沪深市场方面，海尔智家、格力电器、美的集团的上涨，市值的相对上升，在组合中的排名靠前了。指数基金方面顺势了家电ETF。

        本月清仓了海吉亚医疗，建仓了361度。港股通的精选标的不容易，港股通的部分仓位准备调整至指数基金和可转债。

        场内基金和可转债组合（仓位两成）：

        除了家电ETF，还有红利LOF、中证红利ETF等品种的趋势也保持得较好。最近中字头的央企，共赢ETF也蓄势待发了。还有AIETF、云计算ETF等，但是，趋势做的方法也不是时时有效的，今年以来收益2%，跑输了指数。发现平常跟踪的比较好的顺势组合，今年也都亏损。

        场内基金可以配置弥补仓位不足，可以做全方位的资产配置，也可以做顺势，任何方法都不是时时有效，如果方法能够长期有效就可以了。多种策略的配置，某一个策略只占组合的某一个比例，聚焦各种策略而非标的，长期总能保持组合均衡收益。

       可转债组合今年以来收益了9%，跑赢了可转债等权指数，如果与中证1000指数和国证2000指数进行比较，还是略跑输的。但是今年以来，可转债的溢价率下跌了6%。可转债等权指数跑输中证1000指数和国证2000指数的部分，也正是这6%。未来可转债组合的超额收益还是有希望的。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合2023年以来盈利了4%。场外基金长期持有Smart Beta组合为主，有红利、价值、质量、低波、成长、动量等基本面策略因子，所以比较均衡。2022年下跌了一成，2023年以来如果能够上涨一成就持平了。

        长期组合的基础上，也可以进行定投。如果有一个投顾组合，可能非常方便定投。华宝证券准备上线的指数因子优选投顾组合，可能也会以Smart Beta组合为主，届时可以关注一下有多少差异。  

沪深300指数十八年的维度的收益：价值＞成长＞普通，年均超额收益率1%至2%

原创    价值人生

       沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成。沪深300指数是2004年12月31日为基日，1000点为基点。                 

        沪深300风格指数从沪深300指数样本中，根据成长因子和价值因子计算风格评分，分别选取成长得分与价值得分最高的100只证券作为沪深300成长指数样本与沪深300价值指数样本。

       对样本空间内证券，计算其成长因子与价值因子的指标值。

       成长因子包含三个指标：主营业务收入增长率、净利润增长率和内部增长率；价值因子包含四个指标：股息收益率、每股净资产与价格比率、每股净现金流与价格比率和每股收益与价格比率。

        另外，沪深300成长指数与沪深300价值指数分别与样本空间剩余证券组成沪深300相对成长指数与沪深300相对价值指数。

        沪深300成长指数、沪深300价值指数、沪深300相对成长指数与沪深300相对价值指数构成沪深300风格指数系列，从风格特征的角度进一步刻画沪深300指数，为投资者提供更多样化的投资标的。

        从2005年1月1日至2023年2月28日的十八年零两个月，沪深300指数（399300）从1000点到4044点，沪深300成长指数（000918）从1000点到5076点，沪深300价值指数（000919）从1000点到4360点。年化收益率分别是7.99%、9.35%、8.44%。

        但是，价格指数是不含分红的。每当成分公司现金分红，指数会自动下滑，而价值类型和红利类型会自动下滑得多些。

        截至2023年2月28日，沪深300全收益指数是5522点，沪深300成长全收益指数是6899点，沪深300价值全收益指数是7286点。年化收益率分别是9.86%、11.22%、11.55%。价值指数＞成长指数＞普通指数。

        由此可以得出，沪深300指数、沪深300成长指数、沪深300价值指数的成分公司的年均分红率是1.73%、1.70%、2.87%。价值指数的分红率高于普通指数和成长指数。结果全收益指数计算，沪深300价值指数和沪深300成长指数，均高出了沪深300指数的1%至2%之间。

        分自然年度计算，2008年和2013年沪深300全收益指数表现最佳，2005年、2006年、2009年、2010年、2015年、2019年和2020年沪深300成长全收益指数表现最佳，2007年、2011年、2012年、2014年、2016年、2017年、2018年、2021年、2022年沪深300价值全收益指数表现最佳。分别是2年、7年和9年，沪深300价值全收益指数占了一半的年份数。

        沪深300成长指数和沪深300价值指数的成分公司分别各100只，虽然有重复的，但是重复的未必是最好的，像前几年的”三傻“就是，目前重复的成分公司就比较少了。

       沪深300ETF有很多，目前出了沪深300成长ETF（562310）和沪深300价值ETF（562320）。

       如果价值和成长各领几年，喜欢做些轮动，那么指数基金是有利的轮动工具。

        从长期看，我们可以看到沪深300成长指数的弹性好，2021年一度冲破了10000点，跌得也猛。截至2023年2月底，前十持仓是宁德时代、隆基绿能、东方财富、万华化学、中国中免、泸州老窖、药明康德、紫金矿业、京东方A、立讯精密。

        从长期看，我们可以看到沪深300价值指数的稳健性，可以几年不赚，却下跌年份回撤非常低。截至2023年2月底，前十持仓是中国平安、招商银行、兴业银行、长江电力、中信证券、格力电器、京东方A、工商银行、交通银行、平安银行。

        市盈率等指数，都摆脱不了沪深300指数，所以沪深300指数合适再精选即可。长期两只Smart Beta指数都有或多或少的超额收益率。

        价值指数和成长指数从普通指数中精选了上市公司，也契合了投资者的风险偏好的选择。

2023年1月份投资总结

原创    价值人生

一、2023年1月份投资总结

        2023年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是5.94%。

        实际组合从2011年初至2023年1月末净值是从1元至3.6169元。年化收益率是11.2%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2022年末净值是从1元至1.7053元。年化收益率是4.5%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

         场内组合持仓前30只。

         腾讯控股、招商银行、金选300、贵州茅台、A50ETF、泸州老窖、寿仙转债、三峡能源、五粮液、洋河股份、花王转债、万顺转2、口子窖、海吉亚医疗、宁德时代、中国平安、君禾转债、万科企业、乐普医疗、兴业银行、海康威视、中概互联ETF、水井坊、贵广转债、海尔智家、中国中免、中芯国际H、电池ETF、迎驾贡酒、浙商中拓。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       中金优选300、 消费红利、恒生A股龙头、全球医疗、MSCI中国A50、标普中国A股红利。

三、资产配置总结

        存量资金做资产配置，增量资金做定投。

        2023年1月份沪深300指数的市盈率重新站到12倍以上，市场从低估水平变成中低估水平。

        最近三个月来，沪深市场上涨了两成左右，香港市场上涨更多。如果在三个月前买入，是最佳的抄底机会。“如果”只是“如果”，三个月前正是市场恐慌时，是仿佛远远不见底时。

        这就需要有一定的认知。每个月末总结的沪深300指数市盈率，看似也就那么回事，实际上可以管理情绪。投资的情绪是非常重要，如果不盲目地追涨杀跌，不盲目地人云亦云，就需要有一定的认知。

        环境不好才带来超级便宜，而超级便宜带来安全边际，虽然底部区域不一定马上会涨，可能还会下跌，可是需要有一定的认知，相信经济一定会上涨的，相信即使有反复也一定会有应对措施的。可能市场会有反复，但是确保在车上等着，反弹可能会慢慢涨，也可能会涨得很快，像香港市场一直反弹，恒生指数最低跌至1997年的水平，然后又上演了一回跨世纪的点位反弹。

        简单的事情不复杂，寻找优秀公司和优秀指数基金长期持有，不断地积累资产，陆续上车，尤其是寻找市场几年一次的大机会上车，长期大概率地会成长起来，无论经验还是资产都会复利积累。这也是最普通的复利滚的方法。不追涨杀跌就可以少犯错误，而少犯错误就能超出多数人的水平，就赢了，逐渐积累常年就有成果了。这也是普通投资者最能把握的事情。

        公司组合（仓位七成）：

        公司组合方面，把兴业银行和浙商中拓增持到了前面，增持一些低市盈率的，又有成长性的公司，组合均衡效果会好一些。

        场内基金和可转债组合（仓位两成）：

        场内基金顺势做了电池ETF，宁德时代和比亚迪的仓位各占持仓的15%，指数基金比较方便，控制买的资金数量，使得组合比例平衡。

        香港市场的中概互联ETF，沪港深市场的游戏传媒ETF等也都顺势持有中。

         可转债进可攻退可守，往往牛市可能上涨得少，可是1月份几乎持平了沪深300指数。可转债的多因子组合，由于不同原因，有时候会有些涨幅比较好的转债。比如1月份的寿仙转债上涨了两成多，跑赢了寿仙谷；花王转债跑输了花王的涨幅，但是也有6%多的收益；贵广转债上涨了近6%，跑赢了贵广网络。

        可转债的低溢价策略又有了大肉。拓尔转债由于预期强赎出现了折价，也因为拓尔思涨得太猛。结果强赎公告前，折价买入后拓尔思稍作调整后继续大涨，拓尔转债来了个跟涨双击，又成为了一个低溢价策略的经典案例。当然，也有收益平平的华通转债，远远比不上浙农股份的涨幅，当月跑输了市场，因为要强赎了，下月要停止交易了。君禾转债也跑输了君禾股份。整体上组合中有几只好的，就把组合带着升起来了。

        可转债的特点决定了会有超额收益，可是整体上溢价率高了，也要均值回归，超额收益会降低。

        场外基金组合（仓位一成）：

       场外基金组合2023年1月份盈利了4%。均衡做的Smart Beta组合，2022年下跌得少，只下跌了10%，2023年也跑输了市场，只上涨了4%，可是快反弹回来了。

        整体的资产配置，权益类仓位保持在九成以上，也要保持一定的现金类型资产比例，做好组合平衡。