各位老铁久等了！因为4月21日到外地参加越野跑比赛，周末废了两天，回来后才认真阅读再升的年报和一季报，那么，这里我就来谈谈对再升的看法吧。

我看了下整体的行情，就是惨淡两个字啊。从目前股价来看，低于年初股价的股票超过2500只，超过70%的股票是下跌的，很多业绩非常好的股票也是下跌的，看来整体的亏损面应该超过80%了，惨惨惨啊！

我觉得目前造成股价大面积下跌的原因，短期还是一个资金面的问题。金融是百业之母，金融的天然属性就应该是为实体企业服务的，可是，之前的N年，金融行业并不是为实体服务，反而是通过各种所谓的金融创新，不断的撸实体的毛，积累了大量的风险，肥了多少人的腰包，乱象百出，再不治理就要出大问题了！在决策层面，已经看出了这个问题，所以，从去年以来金融整顿，金融去杠杆，异常坚决，当然，付出的代价就是市场上的钱少了。

钱少了股价就要跌，就是这么个道理！再坚持下，也许就是灿烂的明天，当然，垃圾股的明天，是很难看到了，怎么也不能再搞垃圾股了。

还好今年我主要仓位在再升和榨菜中，目前还有不少浮盈。

好了，进入正题，结合到再升的年报，来看看这个公司的现在和未来吧。

一、商业模式

再升科技上市刚好三年整，商业模式发生了巨大的变化。

先来看再升的主营业务。

再升在2015年上市的时候，业务很简单，主要就是卖微玻璃纤维棉和通过这个棉花加工成的滤纸和VIP芯材。棉花再上游就是原材料了，硅酸盐溶液，就是玻璃。再升在四川省宣汉县，这个全国天然气价格最低的地方，通过天然气燃烧的高温，用离心法或火焰法等工艺，把碎玻璃吹成了棉花，而这个棉花，就是基础原材料。2015年，再升就是向下游卖棉花，或者进一步加工的滤纸和VIP芯材。

而滤纸是做什么用的？这种滤纸是目前最好的干净空气过滤材料，主要用于对空气质量要求非常高的工业厂房、医药行业等。再升就向下游过滤器厂家销售滤纸，过滤器厂家再把过滤器销售给终端洁净综合方案解决商家。

而VIP芯材呢？VIP芯材的下游是VIP板材，VIP板材是用于节能保温的，用于高档冰箱，冷链物流车，建筑物外墙保温等。

以上就是再升在上市时候的业务模式，很简单。同时，鉴于再升的下游都不是什么大公司，在这个业务链条中，应收账款非常少，所以，再升的现金流非常好的。

因此，可以得出这样一个简单的结论，在上市的时候，再升基于原材料棉花，形成了两条产业链：滤纸和VIP芯材。

那么三年后的现在呢？我们可以通过梳理年报得到以下信息。

第一条产业链（干净空气）：滤纸，继续向下延伸，并购了悠远环境，而悠远环境是给工业洁净室提供终端解决方案的。去年拟并购过滤器厂家业加（未果）。然后继续向民用干净空气终端服务商延伸，成了北京再升和上海再升。另外，入股中纺，成为第一大股东，中纺是做什么的？比滤纸低一档次的过滤材料无纺布（我们平时用的很多便宜的空气净化器就是无纺布的）

第二条产业链（VIP芯材产业链）：与松下合资成立了VIP板材的子公司，拟入股维艾普，而维艾普目前是国内最大的几个生产VIP板材的企业之一，其下游就是各大知名冰箱企业。

第三条产业链就是上市之后才新拓展的，就是AGM隔板，用于汽车启停系统中，铅酸蓄电池的核心材料，这块主要销售下游汽车产业链的企业。

讲到这里，应该比较清晰明了了，再升通过三年的努力，始终以原材料棉花为基础，横向和纵向的进行整合，内生利用IPO和定增募集来的资金，进行大量的扩产，外延通过横向（并购滤纸第四的纸研究院）和纵向（悠远，维艾普，松下等），迅速的扩军，逐渐形成自己的护城河。

这里我突然想到了一个词：不瞎搞！瞎搞是什么意思？就是去搞和自己完全不相关的产业，看到地产热就去搞地产，看到医药热就去搞医药，跨行业搞不说不能成功，反正我是不会碰的。而再升始终在自己最熟悉的领域内发展，这是我最看中的。

但是，我们也可以看出三年来，由于再升不断的拓展自己的蛋糕，从产业链内一个提供原材料的卖铲子的企业，到现在打通了产业链，除了卖铲子，还要到终端挖金子，商业模式发生了巨大的变化。之前是只卖铲子，下游不强势，现金流很好，而现在呢？极速扩大了自己的市场范围，业绩飞速的增长，现金流问题就出来了，而这一切，都体现在了财报中。

但再升科技这种依靠自己的核心竞争力不断做大自己蛋糕的业务模式，我还真喜欢。

二、竞争态势

认真梳理了下，在整个玻璃纤维棉产业链中，真还找不到对标的竞争企业。当然，在美每个细分的产业链中，都有竞争对手。再升，就是在这个玻璃纤维棉行业中的独角兽。

例如，再升是微玻璃纤维棉最大的原材料企业，今年年底将达到6.6万吨的产能，在滤纸中，国内是没什么竞争对手了，中材科技有一点产能，但中材的主营业务还是传统玻纤。其余的就是国外竞争对手，例如HV，莱德尔等等，而再升在不断的侵蚀这些竞争对手的市场。

在芯材这一块，优势更明显，为什么？年报中第18页有一句话：干法芯材生产线产品幅宽为2.4米，是目前全球唯一自动化程度高且能满足超大幅宽干法芯材生产线，实际上就说明白了，没竞争对手了。干法芯材的竞争对手是传统的聚氨酯，而现在，干法的价格已经低于聚氨酯了，替代即将到来。

在终端这块，悠远在再升的支持下，已经成为了行业前三的公司了，今年在手订单超过5亿元，中标京东方绵阳项目2.4亿元，是行业内迄今为止最大的一笔订单。

所以从这个角度来看，再升就是大行业中的小公司，暂时可以不用管竞争的问题。

三、公司未来前景

公司前景主要两方面，一是行业景气度，二是公司自身的本身。

行业景气度方面，在干净空气这块，明显是很景气的行业，例如，悠远环境的主要客户就是各大半导体巨头，年报第29页有描述：如京东方、中芯国际、天马、华星光电等国内高端领域的优质客户。中兴事件之后，国内的半导体芯片行业将会得到一个历史性的发展机遇，行业景气度将会非常高，再升，肯定不会放过这个机会的。

VIP芯材这一块，主要就是看产品替代，作为干法工艺的全球目前唯一掌握这个工艺的企业，没有理由不乐观，目前聚氨酯每平100多元，干法VIP板材目前80元，远期甚至可以降低到60元，我是极大的看好这个产品替代的。因此，再升入股维艾普是是一个双赢的，给维艾普提供干法芯材，维艾普生产干法工艺的板材，可以迅速的形成大量的产能供应下游冰箱厂，物流冷链车等企业。

市场不愁，行业景气，再从企业自身来看，有没有产能，而我判断这两年再升业绩爆发的关键点就在于此，正好IPO和定增产能就是在这两年落地，去年落地的产能，例如2.5万吨棉花等，会在今年贡献业绩增量，而今年落地的产能，会在明年贡献产能，具体目前产能落地情况，我这里就不说了哈，公开资料都有，自己去查。

四、财报重点梳理，探寻疑点背后的真实

絮絮叨叨说了这么多，都是说的再升年报中和我理解的关于战略方面的东西，说到后面一句话总结：市场有，产能这两年能看到，不出意外大概率这两年就是业绩高增长期。但股价是否涨，哈哈，我说了不算。

下面我就来看看年报以及财报，虽然说财报有滞后性，用于判断未来并不合适，但财报是用来检验企业的，也就是往回看，这个企业到底做得怎么样？对于变化较大的部分，试图找到合理的解释。

应收账款大幅增加，年末25528万元，年初7764万元，大幅攀升。原因就是上述说的商业模式变了，因为并表了悠远环境，而悠远环境的商业模式会带来大量的应收账款。这个没有办法，悠远的商业模式导致了就是会大量垫款，好在下游都是大型企业，基本上不太可能出现收不回来款的情况，这个商业模式导致对资金的需求很大。

存货增加幅度超过应收增幅。还是悠远的模式导致，存货年末12294万元，年初4323万元，增幅184%，按照存货的定义，商品生产后没有交出之前就叫存货，交出后下游确认就叫应收账款，很明显，悠远针对下游弱势，没办法。这里多说一句，为什么悠远要投靠再升？这个理由其实很容易想到，悠远有技术，没资金，没原材料啊，投靠再升，纳入上市公司版图，融资能力就强多了，没见再升给悠远担保了，原材料的问题也就迎刃而解了。

固定资产大幅增加。固定资产从18328万元增加到43238万元，除了悠远并表外，在投项目也在不断转固，一半而言，转固后就是可以马上生产了，而再升目前销售不愁，可以产生效益了。

商誉大幅增加。商誉从1446万元增加到27121万元，主要就是收购悠远所致。商誉这个东西很神奇，也不摊销，平时也不减值，完全就是调节利润的利器啊。如果并购的企业一直发展得很好的话，是无需减值的，所以得一直跟踪所并购的企业的发展情况。

银行借款增加了8000多万。公司由不缺钱变为缺钱了，这么急速的发展，对流动资金的需求，还要扩项目，商业模式又要垫款，没办法。

营业成本的增速高于营收增速。这是造成利润增幅不及营收增幅的重要原因。我仔细研究了下，还是并表悠远造成的，因为悠远的体量和再升差不多，但悠远的模式毛利润要小不少。再升之所以毛利润高，是因为其主打产品滤纸占比较高形成的。从产品结构来看也可以看到，滤纸增幅只有30%，而低毛利的其他产品增幅较大。

财务费用869万元。有息负债增加的体现，而2016年是-120万元。

营业外收入大幅减少。2016年是2282万元，而2017年是133万元，原因是会计准则变了，政府补贴计入另外一个科目了。

经营性现金流净额减小。经营性现金流净流入57213万元，流出53847万元，净额3366万元；而2016年是流入30313万元，流出24125万元，净额6188万元。问题还是出在悠远这里。我们再看一组数据，母公司经营性现金流入37756万元，流出31422万元，净额6333万元，这就是不含子公司的真实的再升经营性现金流数据，而差异就是子公司，最主要就是悠远。

ROE持续维持在低位。ROE9.95%，而2015年是16.47%。原因为大量募投资产尚未产生效益。

五、小结

所以挖到这里，其实很明白了，悠远的并表极大的改变了再升的财务报表，因为悠远的体量和再升差不多，而商业模式确实千差万别。从好处来看，悠远极大的拓展了再升的业务边界，拓宽了护城河，但从坏处看，造成了再升资金链的紧张。

因此，在这里可以做个小结：

再升就是这个细分行业的独角兽，这两年行业景气，再加上自己的产能陆续落地，业绩继续高速增长大概率事件。

但这种高速增长造成的情况就是再升资金链紧张，从而不得不靠外部大量融资。但这个历史的风口期，融资扩产是再正常不过的事情了。

关于再升这种情况，如何来判断未来的走势，资金链问题会否成为其减分项？呵呵，我专门有篇文章来剖析这个现象的，请大家去看吧，我这里就不说了！