先弄明白一个概念，H股和港股的区别：H股是港股的一部分，指的是包含有内资股的港股。再简单模糊理解一下，就是指在A股也有上市，且同股同权的H股。

A股和H股，同股同权，却在大多数时候不同价。造成这种现象的主要原因，一是两地对同一投资标的的看法不同；二是两地的资金成本不同。

在《投资第一课》一书以及前面的陪读帖中，我们详细提及了市场中的几股力量，包括投资力量、投机力量、套利力量等。如果站在纯投资的角度，我们是能够算出AH股多少差价算“合理”的。但投机力量介入搅局后，前面的计算全部都“然并卵”了。因为投机力量的主要出发点，是预估未来股价的变动方向。AH股两地不同的参与者，对股价走势的期望也不同，再加上前面我们提到过，股市的主要力量是投机力量，这使得AH股股价可能出现较大差异。

我们先不管投机力量，单纯从投资的角度，来看AH股的差价应该多少合适。

一、首先是汇率问题。

之前很多人都有一个误区，就是认为人民币升值，对港股不利；又或者人民币贬值，对A股不利。实际上，AH股都是以人民币计价的资产，换算成任何国家的货币都无所谓。换个角度说，AH股上市公司资产负债表上趴着的，都是人民币资产，所以这个汇率变动其实对AH股汇率转换后的股价没影响。如果有影响的话，那也是市场参与者心理上的影响（投机力量）。

例如：

1港币兑0.8人民币时（1人民币兑1.25港币），某上市公司每股收益为1元人民币（H股则每股收益为1.25港元），假设AH股的市盈率都是10PE，那么此时A股股价为10元/股，H股股价为12.5港元。如果此时购买H股，兑换12.5港币得花去10元人民币。

假设人民币贬值，1港币兑1人民币。这家上市公司每股收益还是1元人民币（H股则每股收益1港币），AH股的市盈率也还都是10PE。那么此时A股的价格是10元/股，H股的价格也是10港币/股。如果此时购买H股，兑换10港币得花去10元人民币。

通过上面这个例子，大家看到了——因为汇率的变化，会同时作用于股价和每股收益，两相抵消后，汇率变动对AH股汇率转换后的股价是没影响的。

二、其次是两地资金成本的问题。

我们知道，市场利率在一定程度上会影响资产的价格。市场利率下行，会推动股票、债券、乃至不动产的价格往上涨（只是影响因素之一，最终结果是更多因素的综合）。反之如果市场利率上行，则会打击各类资产的价格。

因为AH股两地所在区域的市场利率不同，必然也会对资产的价格产生影响。理论上说，市场利率低的区域，资产价格应当更高——但并非简单的线性关系。

两种货币如果可以完全流通，那么理论上说，市场无风险利率的差别最终会通过利率或者汇率的变动拉平。但如果不能完全互通，那情况又会变得复杂起来。

理论上说，因为之前很长一段时间香港的利率低于内陆，所以H股应该比A股贵才对，但实际情况却刚好相反。为什么？这也是开篇提到的——投机力量介入搅局后，这些投资理论的计算，就全部都“然并卵”了。

还需要补充说明一句，所谓利率上的差别主要体现在“机会成本”上，即“地域”上。在内陆的投资人，不管投资何种资产，丢失的都是内陆的“机会成本”，这一点不会因为人民币转换为港币而改变。同理对于香港的资金也是一样。也就是说，对于内陆投资人这个主体来说，两地的利率差别是没影响的。对于理性的内陆投资人来说，会因为香港的市场利率低，就去买价格更高但经利率计算后“估值更低”的H股吗？

不会！原因很简单——同样的风险承担，理性的投资人不会将资金放在回报更低的地方。

三、最后是两地红利税的问题。

A股的红利税，如果长期持有的话是5%（持股超过1年）。既然是从投资角度来考虑，那就按5%来计算。

通过港股账户投资H股，红利税是10%。

通过港股通账户投资H股，红利税是20%。

简单来看，如果用红利贴现，那么对于理性的内陆投资人来说，A股价格应该高于港股账户的H股（汇率转换后）5%左右，高于港股通账户的H股（汇率转换后）15%左右。当然了，港股账户在分红时还有杂七杂八一堆的费用，是券商收的，A股和港股通投H股则没有这些费用。

然而情况真的如此吗？

为了便于理解，这里就先讲讲A股和港股通渠道的H股。

因为红利税一个是5%，一个是20%，那么对于理性的内陆投资人来说，A股的价格应当高于H股15%左右（实际经计算后是18.75，95/80即可算出），才是值得换过去的吗？

我们先来假设极端情况：

1、某只股票，它的A股和H股都完全不分红。在这种情况下，不论红利税是多少，似乎对估值或者说股价没有影响？

2、某只股票，它的A股和H股的每股收益，100%全部用于分红。在这种情况下，红利税的多少似乎对估值或者说股价影响最大？

仔细想想，两个例子的差别在哪里？

没错了，差别就在于留存利润可以分红，也可用于再投资。分红部分会受到红利税影响，而【再投资部分】是不受红利税影响的。

换个角度来看：留存利润未收红利税，这相当于递延所得税负债，是一个免费免利息的负债。如果留存利润再投资可达到原资本的回报率，这个负债可以为成长性提供动力。但如果留存利润作为无效或低效资产留在账面上，那还不如分红给投资者。

假设如果留存利润再投资可达到原资本的回报率，那么：

A股股价=H股股价（人民币计价）×（1+18.75%×利润分红比率）

其中，H股股价（人民币计价）= H股股价×对应汇率

注意，第三种情况，是针对同一个理性内陆投资人，而不是针对两个市场中的不同理性投资人。