$水星家纺（603365）$这几年借助电商销售发展很快，2017年水星家纺销售24亿，销售额步入家纺上市公司前三行列，仅次于行业龙头罗莱和富安娜（罗莱销售46.6亿，富安娜销售26亿）但是在其快速发展的同时积累的问题越来越重。 

从上表我们对水星家纺有一个初步的了解，主营被子套件等家纺用品，其中电商收入占比40左右，其余收入来自线下，占比60%左右，另外我们也统计了水星家纺同行业上市公司的对比情况，如下表:

其中罗莱生活是家纺行业龙头，多喜爱和梦洁股份市盈率明显不合理不具有参考价值，其中市场份额前两位的罗莱生活和富安娜可具参考价值，通过调研和查找资料我们对水星家纺的前景不看好。

一，家纺行业市场集中度低，竞争激烈摊薄收益

家纺行业是一个行业集中度及其低的行业，其中头部品牌罗莱生活才占到2%的市场份额，富安娜1.8%，水星家纺1.8%，很难形成竞争壁垒，无法享受像其他行业垄断性质企业带来的红利，而且这样的格局很难改变，所以决定了水星家纺成长瓶颈。

二、战略定位家纺界的“Zara”立不住脚

Zara是全球青年时尚品牌，水星家纺也把自己定位成为家纺届的Zara，对比水星家纺和罗莱生活与富安娜的产品就可发现，水星家纺色彩更加鲜艳亮丽，青春时尚气味较浓烈，罗莱生活的产品更加华贵优雅，欧式风格，富安娜产品高贵、典雅、浪漫，艺术气息较浓厚，水星家纺更符合年轻人的口味，但对比罗莱,富安娜,水星家纺的研发投入和销售投入就看出国内家纺行业重宣传轻研发，三家销售费用占到营收的20%左右，但研发支出不到4%，根本不可能研发设计出好的产品，而水星一直定位自己是家纺界“Zara”但不知Zara每年的广告投入不足0.3%，大部分资金用在了门店运营优化和产品创新上，没有创新积累的公司很难走远。

另外家纺行业不同于服装行业，服装行业是穿在人身上，家纺更多是在家里，时尚对比度远远低于服装，更谈不上时尚了。

三、销售模式过多依赖加盟销售，拉动业绩的电商销售盈利能力也下降

通过对比罗莱生活，富安娜就可以发现水星家纺的毛利率与净利率均低于前两家，原因就在于收入占比60%的线下销售过度依赖加盟，自营较少导致毛利和净利较少，目前公司在全国拥有各类销售终端超过2600家，其中，直营终端仅有75家。而且近两年拉动业绩的电商销售也显出疲态，报告期内（2014年-2017年），公司通过电商渠道的销售额，从3.59亿增长到9亿，占主营收入的比例，从20.69%增长到40%，但是电商的盈利水平在逐年下降，电商带来的边际收益刺激越来越小，而且罗莱生活和富安娜也开始发力电商销售，在没有品牌优势的情况下水星家纺的销售额极易被挤占，未来业绩增长不看好。

三、家纺行业增长瓶颈已到，同行谋求转型，但水星家纺孤注一掷。

作为行业领头羊的罗莱，从罗莱家纺改为$罗莱生活（002293）$，就是要改变公司对家纺类产品的依赖，整体向生活家居转型。公司正在整体推动传统门店向“大家纺小家居”转型。同时，布局全品类家居馆，最终成为全品类家居的品牌和渠道商；行业老二富安娜$（002327）$则开始向大家居转型，重点发力定制家具，意图成为全屋定制家居的解决方案提供商；但从水星家纺募资使用方案来看，除了还贷款和补充流动资金之外，更多的资金还是投入到了现有的家纺业务，试图在家纺本身的规模上再搏一把，风险不言而喻。

五、下游需求端红利期已过，后期进入稳步下降的阶段 

当前对于家纺产品需求主要来自于更新需求（58.5%）、乔迁（30.0%）、婚庆（11.5%）等方面，自我更新需求相对于服装半年的周期来说，需要2-3年的更新周期，拉动不明显，乔迁需求随着房地产红利的充分释放加上地产行业的政策收紧，新房购置绝对没有之前那样疯狂，家纺配置是跟随新房购置配置的，房地产行业增长趋缓，迫使家纺行业增长拉动不明显，对于婚庆需求更是过了1990年婴儿潮婚庆拉动的周期，90年婴儿潮的婚庆高峰期在2013年，现在已过最佳红利期，民政部公布的一组数据显示，2018年第一季度全国的结婚人数301.7万对，同比下降5.7%，其中上海、浙江、天津等经济发达地区结婚率普遍较低。如果与5年前同期结婚人数的高位428.2万对相比，2018年一季度已经下降了29.54%，婚庆的减少家纺的需求也相对减少。

综上，我们认为水星家纺目前的业绩增长是靠二三线城市市场定位和电商销售拉动，近两年会有业绩增长，但未来瓶颈已凸显，不排除作为次新股市场炒新因素带来的股价上涨，但投资价值不具备