事件：2018年7月20日，中办、国办印发了《国税地税征管体制改革方案》。《改革方案》规定，从2019年1月1日起，各项社保交由税务部门统一征收。 基数合规企业比例逐年下降，社保征管新规预计将提高企业的薪酬成本，人员成本和老龄化、流量从线上到线下趋势，智能终端需求将爆发。

1）根据国家统计局数据，2017年全国城镇私营单位就业人员年平均工资为45761元，同比增长6.8%，非私营单位为74318元，同比增长10.0%。并且，民政部公布2017年全国60周岁及以上老年人口逾2.4亿，占比达17.3%。可见，我国人员薪酬成本快速上涨，人口老龄化趋势也在不断加剧。

2）根据搜狐网报道，阿里巴巴在线上的获客成本已经达到700块，同时腾讯、阿里巴巴和京东等互联网巨头正在加速开拓线下零售业，尤其是今年4月阿里巴巴以95亿美元收购饿了么，但仅解决最后三公里配送，最后几百米零售仍需无人化。自助设备规模化的线下导流效果显着。因此，各行业未来对无人设备需求将持续增加，智能终端大时代来临。

3）智能终端领域内竞争对手与公司存在研发、产能与渠道能力差距。公司已形成无人零售最有效方案且与诸多知名企业达成合作意向，同时建立完整物流信息及无人银行方案，且软件能力持续提升，结合行业know-how优化预计综合能力将持续提升，公司或为无人化时代最大受益者。                 （资料来源：国盛证券）

基本面

【公司从事的主要业务】

一，金融/物流/新零售等行业战略新兴业务。公司战略聚焦金融行业、物流行业及新零售行业，提供智能化的产品与解决方案。战略新兴业务的发展目标是加快业务的培育和产业布局，迅速确立领先的市场地位，成长为公司的核心业务和新增长点。

金融行业：面向金融产品集成商和银行终端客户，提供从关键零件、核心模块到整机、系统集成和服务完整的智慧金融网点管理产品及解决方案；

物流行业：面向快递物流、电商物流等领域，围绕物流信息化、自动化和末端配送各环节，提供相关智能物流设备、装备和解决方案；

新零售行业：面向零售行业平台运营商和消费品厂商客户，根据客户的商业应用需求，提供线上线下相结合的智能零售设备及应用解决方案。

二，传统业务，包括国内外市场商业/餐饮、交通、彩票、医疗、政府公务等行业领域的专用打印扫描产品、ODM/OEM业务等。传统业务的发展目标是持续提升专用打印扫描产品业务的竞争力和规模，发掘新的应用需求和市场机会，保持市场领先地位。

【核心竞争力分析】

报告期内，公司继续坚持“快速满足客户需求”的差异化竞争战略，进一步积聚提升公司的核心竞争力。公司具有的技术创新优势、智能制造优势、客户经营优势及人才优势，保证了公司战略转型的顺利推进，也保障了公司业务的稳定增长和盈利能力。

1、技术创新优势。公司掌握从专用打印扫描关键基础零部件、整机到系统集成的核心设计与制造技术，始终高度重视科技创新，年研发投入占营业收入比重平均达到10%以上，是首批国家技术创新示范企业，设有国家认定企业技术中心，拥有众多创新成果和专利技术，多项产品填补国内空白。依托在光、机、电、软等领域的技术积累和丰富经验，近年来公司围

绕重点聚焦的金融、物流、新零售等行业，积极向智能设备、装备产品领域拓展延伸，迅速创新形成了具有较强竞争力的产品及解决方案，能快速满足客户完整的一站式应用需求，已逐步成为国内金融、物流、新零售领域中具有影响力的产品解决方案提供商。截至2018年6月30日，公司累计拥有专利955项，其中发明专利316项（含国际发明专利64项）；正在申请并受理的专利593项，其中发明专利359项（含国际发明专利88项）；取得软件产品登记证书113项，计算机软件著作权证书167项；累计主持/参与制订国家或行业标准（已发布实施）23项。

2、智能制造优势。公司具有从专用打印扫描关键基础零部件到整机及系统集成产品的规模生产制造能力，接触式图像传感器年产能超过500万支，专用打印扫描整机产品年产能超过120万台，同时也高标准投资建设了先进的从钣金加工到设备组装的自助终端集成产品智能化生产工厂，到2018年底，公司智能设备的年生产能力将超过25万台；公司也建立了覆盖全球的供应链体系和完备的质量管理体系，按照国际、国家相关指令、法规、认证标准以及客户要求设计和生产产品，有效保障公司向全球客户提供快速、优质的生产交付，助力客户商业成功。

3、客户经营优势。秉承“快速满足客户需求”的竞争战略及多年的行业深耕细作，公司赢得广大客户的信赖，与众多国际知名企业、行业领军企业建立了紧密的战略合作关系，企业品牌和专业能力得到越来越多客户认可。在国内，公司与国内各主要银行、金融系统集成商、知名快递物流企业、电商企业、行业运营商等均直接建立了业务合作伙伴关系，同时建立了

30余家核心经销商/300余家二级分销商的全国营销渠道网络；在海外，与多个国际知名企业建立了长期合作伙伴关系，并建立了覆盖欧洲、美洲、亚太等世界各大区的营销服务网络。公司将“经营客户”作为重要经营理念，深挖客户需求，洞察客户的普遍痛点，致力于成为行业解决方案专家，与金融、物流、新零售等行业中具有影响力的部分客户形成了深度的业务合作，为其提供完整的、专业的解决方案与服务。

【经营情况讨论与分析】

公司紧紧围绕新的发展战略规划，加快完善业务布局和业务结构调整，在激烈的市场竞争中继续保持增长态势。报告期内共实现营业收入11.52亿元，同比增长45.72%，实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增长30.11%。主要开展了如下工作：

一，着力开拓金融、物流、新零售三大战略新兴业务

金融业务方面，积极把握国内“银行网点智能化转型”的趋势和“金标”实施推广的政策契机，加快完善金融业务布局，公司金融业务竞争力进一步提升。完成了新一代票据模块的开发和存单功能模块的优化升级，现金鉴别模块、现金柜员机（TCR）开发进展顺利；完成了智慧柜员机（STM）、多功能存取款一体机（CTM）等标准品的开发，加快了配套银行软件平台的开发拓展，形成了软硬件一揽子解决方案，上半年已在部分银行实现了应用推广；纸币清分机、硬币兑换机等产品均首批通过“金标”测试，相关产品线得到了进一步的丰富完善，为下半年各大银行的招标采购打下良好基础。此外积极发掘海外新兴市场金融产品的业务机会，助推公司金融业务海外市场的突破。

物流业务方面，密切跟进和把握物流行业快速增长的机遇，稳步提升末端配送环节的市场份额，着重加大物流信息化和自动化产品及解决方案的市场开拓。信息化方面，面单打印机、便携打印机保持稳定增长，完成新一代便携计泡机的研发，并实现试点应用；自动化方面，全自动分拣解决方案已开始在物流网点推广，进一步加快自动分拣相关产品技术的研制开发，

为后续物流自动化业务的规模增长奠定基础；末端配送方面，与既有战略大客户的合作规模保持较快增长，并持续拓展专业柜领域市场，同时积极挖掘新的战略大客户合作需求，成功入围其供应商体系，此外物流柜合同维保收入也实现稳定增长。

新零售业务方面，密切跟踪新零售行业的发展趋势，围绕市场应用需求，着重加快了新零售系列产品的研制开发，初步构建形成智能微超、零售自提柜、智能货柜等产品线；同时围绕目标客户加大市场开拓，深挖重点项目的落地，部分新零售产品实现批量销售，公司提供给多个国内外客户新零售重点产品的测试、试用进展顺利，有望在下半年逐步形成批量销售；

此外，着重加大投入和管理改进，新零售产品的规模化生产和交付能力也显著提升，为公司后续新零售业务的快速扩充打下基础。

二，积极挖掘传统行业创新业务机会

渠道分销业务，国内市场持续推进渠道扁平化，搭建完善电商平台，线上销售规模进一步扩大；海外市场也加大线上平台推广力度，在巩固既有客户业务合作的基础上，重点开拓了巴西、印度等市场的渠道，在上半年国际贸易形势严峻复杂的情况下，海外市场销售规模仍保持平稳。此外，上半年公司围绕社保、医疗、电子政务等细分行业，积极调研行业趋势及痛点，发掘新的创新业务机会，也取得了一定成效。

三，加快金融、物流和新零售相关战略新兴业务技术和产品研发

上半年，公司研发投入共计1.41亿元，同比增长32.64%，占营业收入比重达到12.24%。根据公司的战略规划及产品技术路标规划，着重加大了金融、物流、新零售三个业务方向上相关前瞻性技术、关键技术的研发以及重点新产品的设计开发。在金融业务方面，主要围绕银行网点转型系列产品及关键模块开展研发工作，主要进行了多功能存取款一体机、现金柜员机及智慧柜员机标准品的产品开发及验证工作，同时加快银行软件平台、核心算法等关键技术的研发；在物流业务方面，完成了环型交叉带分拣产品的开发工作，同时围绕识别、自动化等环节进行了多项关键技术的研究；在新零售业务方面，主要完成了冷链/非冷链智能微超、海外自动售货机产品的开发及验证工作，同时基于未来新零售应用，进行了识别、软件算法等关键技术的研究。

四，组织模式不断优化完善，关键能力进一步提升

上半年，公司持续推进“小前端、大平台、富生态”组织模式的优化完善，促进各支撑平台向客户端前移，贴近市场，为销售业务前端提供更有效的支撑；继续加大技术创新能力提升，加快研发人员招聘和补充，系统集成研发中心人员规模超过160人，新建的西安研发分部设立不满一年人员规模近100人；针对智能终端产品制造的瓶颈工序和环节，一方面加快推进募投项目实施，另一方面使用自有资金进行产能扩充，进一步提升了智能终端产品规模化交付能力；系统推进成本管理优化工作，在各环节提升公司运营管控能力和效率。

总结：公司2016年非公开发行股票募投项目新增13万台自助集成产品的产能，2018年底募投项目全部达产后，将具备每年20万台自助集成产品的产能。在此基础上，公司使用自有资金新增具备5万台自助集成产品产能的产线，预计2018年底达到使用状态，届时公司将具备每年25万台自助集成产品的产能。

公司在三大战略新兴业务领域进展顺利。

（1）金融业务：完成新一代票据模块的开发和存单功能模块的优化升级，现金鉴别模块、现金柜员机（TCR）开发进展顺利，完成智慧柜员机（STM）、多功能存取款一体机（CTM）等标准品的开发，形成软硬件一揽子解决方案。

（2）物流业务：面单打印机、便携打印机保持稳定增长，完成新一代便携计泡机的研发，并实现试点应用，全自动分拣解决方案已开始在物流网点推广。

（3）新零售业务：初步构建形成智能微超、零售自提柜、智能货柜等产品线；同时围绕目标客户加大市场开拓，深挖重点项目的落地，部分新零售产品实现批量销售，公司提供给多个国内外客户新零售重点产品的测试、试用进展顺利，有望在下半年逐步形成批量销售。

公司持续推进“小前端、大平台、富生态”组织模式的优化完善，促进各支撑平台向客户端前移，加快研发人员招聘和补充，系统集成研发中心人员规模超过160人，新建的西安研发分部设立不满一年人员规模近100人；针对智能终端产品制造的瓶颈工序和环节，一方面加快推进募投项目实施，另一方面使用自有资金进行产能扩充。

主力面

通过二季度十大流通股东我们明显看见，公司的主控机构是易方达基金，二季度基金持仓达到近期的高峰期占流通盘的26%，股价实实在在成为一个机构重仓股。

架构面

通过架构面证明公司股价运行典型的机构特征，喜好台阶式的上涨，本轮行情先于市场企稳反弹，9月完成一个平台的换手充分消化二季度期间的套牢盘，成交量来看上涨放量，下跌缩量，呈现明显的主控机构的运作的呼吸感。

估值面

公司预计2018年1月至9月归属于上市公司股东的净利润变动区间（亿元）：2.29至3.06亿；同比增长变动幅度:20%至60%。大家可以看见公司明显下半年是结算高峰期，而三季度往往占比达到66%，如果三季度净利润达到40%增长，大致就是2.67亿，全年有望达到4亿的净利润，目前股价是29.5倍市盈率，考虑公司新增产能2018年释放，无人零售智能时代发展，2019年2020年维持30%的增长是存在大概率事情的，满足我们低估值稳增长的要求。总体来说新北洋成功的从打印扫描发展到现在的三大新蓝海行业，我们认为新北洋的增长才刚刚开始，新零售仅仅是公司在无人自助终端布局领域之一，目前公司早已在物流、银行、医疗、电信等领域都有无人自助终端产品布局，意味上万亿全领域的无人自助终端市场值得期待的。

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