事件：公司10月25日发布2018年三季报，报告期内，公司实现营收4.4亿元，同比增长28.8%，归母净利润1.4亿元，同比增长58.3%，EPS 0.33元，加权平均净资产收益率11.67%

2018年前三季度，公司在巩固传统工业级珠光粉稳步增长的基础上，汽车级、化妆品级等高端珠光粉产品销售逐渐放量，从而驱动公司盈利能力显著提升，收入和利润拐点增长。其中，三季度单季公司产品综合毛利率达到47.19%（同比+6.7%，环比+1.27%），净利率达到32.99%（同比+11.51%，环比+1.99%）。

行业面

【珠光粉行业龙头，产品升级致胜未来发展】

公司主要从事珠光粉产品的研发、生产和销售，经过多年发展，目前已成长为中国规模最大的珠光粉厂商，产品广泛应用于涂料、塑料等领域。在不断巩固传统工业级应用基础上，公司积极推进汽车涂料、化妆品等高端领域的产品升级和业务拓展，致胜未来发展。依托传统工业级珠光粉的业务发展，过去6年公司收入和利润即实现15%和22%的复合增速，而高端应用的拓展无疑开启了公司高速成长的新引擎。

【行业分析之市场空间】

珠光粉百亿市场细分应用分化，对标德国默克成长空间广阔。珠光粉属于化工新材料的细分领域，但全球市场空间仍可达百亿级别，其中工业级、汽车级和化妆品级珠光粉市场空间均可达30亿以上。目前，德国默克是全球珠光粉行业龙头，主供高端市场，其珠光粉业务收入仍可达30-40亿元，2017年坤彩科技营业收入4.7亿元，且大部分收入来源于传统工业级珠光粉，对标德国默克，未来成长空间极其广阔。

【行业分析之进入壁垒】

严苛产品性能要求+超长认证周期构筑行业极高壁垒，汽车级是珠光粉应用皇冠上的明珠。由于形成原理源于珍珠珠光效果，珠光粉微观结构精细要求高，而用于涂料领域，长期暴露在各种复杂天气环境下也其耐候性要求也非常高。行业壁垒主要源于：（1）产品：珠光粉的规格、折光指数、透明度、粒径等指标需严格控制，珠光粉从原料配方、过程工艺到规模化生产的一致性、稳定性均有严苛要求；（2）认证：以车用珠光漆为例，欧美车系指定在美国佛罗里达和欧洲冰岛做为期5年的暴晒测试，整个认证周期可长达5-8年，由此构筑高端珠光粉市场超高的行业进入壁垒。

【行业分析之竞争格局】

德国默克、巴斯夫、CQV三分全球珠光粉高端市场，坤彩科技是破局者。目前，在传统工业级应用上，珠光粉已实现国产化进程，国内有二十多家珠光粉生产企业，但包括坤彩科技、欧克新材、七色珠光在内的行业龙头仍常年维持40%以上毛利率；而汽车级等高端珠光粉市场基本被德国默克、巴斯夫,以及韩国CQV垄断，其中默克主导全球汽车级珠光粉市场（市占率60%以上），产品毛利率可达70%以上，甚至90%。国内来看，虽然也有不少企业尝试过认证，但只有坤彩科技得到行业内认可并大幅放量。

基本面

随着二期30000吨/年产能逐步投产，以及汽车级和化妆品级珠光材料市场逐步打开，公司盈利能力大幅提升，2018年起业绩进入快速增长期。前三季度净利润同比增速显著快于收入增速，主要因公司受益于产品结构优化及期间费用率同比下降，毛利率较去年同期提升0.91pct至45.92%，净利率大幅提升6.42pct至31.72%。

 净利润现金含量达到65%，近三年的新高，同时经营活动现金净流量170%，维持偏高比例，期间费用率仅6%，较一二季度明显下滑，主要原因是管理费用率大幅下降5个百分点。公司上市后费用控制能力明显增强，缺点是三季度净利润营业收入环比是负增长的。

主力面

三季度基金持仓创新高的趋势，十大流通股东主要是中油基金，所以该股的主控机构是中邮基金，旗下一共9家基金参与，占流通盘的4.36%，一共是824万股，与第二名南方新优享基金304万，差距并不是非常大的。按照三季度筹码k线运行痕迹，主流机构的成本在11.4元附近。

总结：突破汽车级和化妆品级珠光粉实现赛道切换，八年认证终迎拐点放量。坤彩科技自成立之初即开始做珠光材料，从低端应用起家，逐步向中高端产品做研发和生产。公司依托稳定的品质、优惠的价格和丰富的系列，逐渐得到下游和终端客户认可，客户涵盖阿克苏、艾仕得、PPG等全球主流涂料企业，终端汽车客户包括宝马、奔驰、大众、特斯拉等，终端化妆品客户包括欧莱雅、迪奥、雅芳、雅诗兰黛、资生堂等。而到2018年上半年，高端珠光粉产品终于迎来显着放量。

从产能上看，公司深耕珠光材料行业多年，现已具备年产3万吨珠光材料及1万吨合成云母的生产能力，是国内规模最大、全球规模第二的珠光材料生产企业。未来随着新产能投放及高端产品放量，盈利能力将大幅提升，业绩弹性进一步释放，国内行业龙头地位更加稳固。

操作策略：大家要清楚在没有进入牛市第一阶段之前，我们不能预期这样的品种出现一波主升浪行情，因为市场预期阶段，操作一定要灵活波段，公司的当前的强势表现已经反馈市场的预期，除非业绩大幅超预期。因为公司是孤立行业，无法形成资金结构的板块推动效应。就无法让更多投机性资金参与套利。那么就无法量价齐驱的拉升一波大幅上涨的。这就是资金偏好的思路精髓。

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