文／Joe Zhou

投资要点

1. 14年以来国家出台多项政策并成立大基金全力扶持IC产业，IC设计国产化已成为国家战略。

2. 随着关联交易取消及海外业务并表，艾为的15年半年报营收已突破一亿，增速为431.12%，而净利润达471万，增速211.07%，预计15年收入将突破两亿，净利润将突破千万元大关。

3. 公司直接受益于智能手机Hi-Fi潮流，手机定位及FM配置要求，并将进军可穿戴设备和智能硬件，上升空间巨大。

4.公司部分设计具有世界一流水准，K8的Multi-levelAGC算法属于独创，自2015Q1推广以来，市场反映良好，预计将带动2016年整体业绩。

上海艾为电子技术股份有限公司成立于2008年，于2015年8月在新三板上市。股票代码833221。挂牌时总股本2000万股，股票转让方式为协议转让。

1、主营业务

公司主营业务为模拟、射频和数模混合 IC 产品的设计、研发、生产外包管理和销售,产品定位于高速增长的电子信息领域,主要服务于手机等便携式消费品市场。艾为电子是一家IC设计企业，采用无工厂生产模式进行，属于典型的Fabless模式。即主要负责设计电路，后续产品晶圆部分有无锡华润代工，而封装测试则交给以下三家，南通富士通，苏州日月新和江阴长电。

1.1主要产品

公司产品主要包括音频类、电源类和射频小器件三大系列。公司2014年的主要收入来自音频产品（包括技术许可费）与射频系列。

1.1.1艾为音频产品

公司是国产音频功放IC的龙头，随着ViVo、小米等一个个国产手机品牌都高调宣布进入Hi-Fi时代，手机圈的战场开始扩展到了高品质音频播放领域公司，艾为也由此再次站上了风口。艾为的核心团队在音响放大领域有近10年的经验，是中国最早从事这一领域也是最知名的一组人，这是艾为的核心资源。

综上所述，从成长性来看，艾为音频产品的爆点可能在于：1.Hi-fi 成为智能机标配；2.小米成倍使用音响功放成为 Hi fi 手机新标杆；3.在小米，华为和oppo的份额进一步扩大

艾为音频产品的贡献：随着焦建堂及艾文在2014年的退出，公司的2015半年报开始反应公司的正常营收水平。音频部分的贡献约占艾为总收入的24%，利润的44%。

1.1.2 射频系列

艾为在FM和GPS领域的拓展也可谓独具慧眼。GNSS LNA AW5005是公司14年主推的产品，其产品性能与各主流公司相比毫不逊色（包括15年产品），特别是噪声系数为业界最低，预计会在15和16年度保持其持续竞争力。

艾为射频产品的贡献：在2014的年报中，射频部分的的贡献约占总收入的42%，利润的41%，收入增速为51.3%，利润增幅31.2%。

1.1.3 电源产品及其他系列

公司的其他业务包括电源产品，呼吸灯等，在2014年贡献了15%的利润，在2015上半年推出了新一代背光驱动芯片AW9961，采用了专利CDC技术，在背光领域的份额有望巩固。整体而言，由于电源市场竞争激烈，公司要维持当前优势或要付出较大代价。

主营业务总述：从公司的定位来说，已明确着眼于细分市场，做有海量应用的功能性小器件，做精品器件。 2015半年报中，非音频产品出货量已超过音频，标志着自13年开始的转型策略获得成功。

2. 财务分析

2.1收入分析：从数字上看，公司13年和14年收入差别不大，分别为5835万和5847万，净利润分别为116万和109万。在15年的半年报中，由于关联交易取消及海外业务并表，艾为的15年半年报营收达1亿元，增加了431.12%，而净利润达471万，增速211.07%。随着摆脱坏账影响，预计公司15年收入将突破两亿，净利润将突破千万元大关。

2.2 毛利率分析：公司2015上半年，14年和13年毛利率为33.71%，52.91%和47.23%。从表面上看，15年毛利率数字下降较大，但是这是公司取消关联交易后的必然结果。

2.3主要客户：公司产品主要通过代理销售，其中第一大代理海柏力高已倒闭。由于公司并不依赖单一客户且代理替代性较强，预计不会对艾为15年业绩造成影响。

2.4 应收账款：如2.1 收入分析所述，公司在2014年和15年上半年全部计提了海柏力高的坏账，资产减值对15年业绩有所拖累。

2.5 营运能力：从香港新子公司艾唯运营后，公司的存货需要更多的通过自身来消化，所以存货周转天数和周转率增加，而相应的应收账款的周转天数大大缩短，说明公司的回款能力增强。总体来看，资产的周转率普遍提升。

2.6 现金流：从现金流数据可以看出，2015年的经营活动现金流量不甚理想为负值，而2014年度经营活动产生的现金流量净额远大于2013年度现金流量净额及14年的净利润，表明公司在2014年的裁减业务，精简人员是取得成功的。2015上半年度的投资活动现金流由负转正，主要原因系由于理财产品获得收益。

2.7 收益质量：公司的收益质量在15年上半年有较大提升，公司不再过分依赖政府补贴，只占净利润的15.13%。 2014年报中非经常性损益占公司净利润的90.10%，2013年更是占到了的123.71%有所下降，说明公司对政府补助的影响有所减轻。

3.行业分析

3.1 手机产业

中国手机市场进入到存量替换期后，虽销量规模下降，但销售额规模明显增长，中国手机市场正在从量变转向质变。2015 Q2，中国地区智能机的销售同比下降了10%。故如果公司新品不能及时进入更多的新款机型，对艾为芯片中国区销售总量及利润或有影响。值得一提的是Hi-Fi手机增速明显，以主要代表Vivo为例，通过线下市场的巨大投入，它的两大法宝Hi-Fi和Smart深入人心，成为了继小米之后中国国产手机中粘性第二的产品。

3.2 IC产业

IC产业迎来政策春天

为了摆脱对进口芯片的依赖，国家在《推进纲要》中，提出以“设计为龙头、制造为基础、装备和材料为支撑”。在整个产业链：设计、制造、封测中，芯片设计是最容易也是最有必要赶超国际一流水平的。扶持芯片设计基于两个理由：一方面是电子产业链从终端产品制造向上游升级的需要，中国制造需要配备“中国芯”；另一方面是信息安全的需要，只有芯片国产化，信息安全才能得到保障。

IC产业近况

中国半导体市场消费：中国半导体消费增速再次超越全球水平，使得该趋势得以延续进入第四个年头。截至2014年底，全球半导体市场总体规模为3358亿美元，而中国占全球半导体消费市场的份额达到了创纪录的56.6%。

中国半导体市场增长：2014年，全球半导体市场增长9.8%。而相比之下，中国市场实现了全年12.6%的增速。回顾过去11年，中国市场的增速更为令人惊叹，复合年增长率达到了18.8%，而同期全球半导体消费的复合年增长率仅为6.6%。

中国IC市场增长：2014年，中国IC领域实现了13.6%的增长，高于半导体整体市场增速。而集成电路设计是当前中国半导体行业增长最快的领域。

4.生产经营数据调研

2014上半年艾为出货2.5亿颗芯片，2015上半年出货3.4亿颗，增加约九千万颗。2015 Q3以来，艾为的首款智能功放AW8738（K9）将开始放量，已经有不下10个客户，二十多个案子选用了艾为的产品，Q3出货预计轻松超过10kk。

本节数据均为公开资料

5.盈利预测

6.风险提示

6.1  手机市场衰退的风险：手机市场衰退速度超过预期的风险。

6.2   BB集成的困扰：做好音频件不是这么简单的，需要功能的不断提升和专业的现场调试。BB带来的挑战会一直存在，而这也推动这艾为必须不断研发新的产品并进军高端市场。

6.3  政府补助：公司当前利润对政府补助有一定依赖，一旦不再获得补助或不再被认定为高新技术产业，对当年业绩会有一定影响。

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