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【天风策略·科创掘金】如何看待近期科创板申报撤回潮？
徐彪
/ 2021-03-27 20:22 发布摘要
核心结论： 1.年初至今，中止审查、终止审查、终止注册的科创板公司达到26家，短期进入到一个撤回的高峰期，其中主动撤回比例达到88.46%，科创板IPO之路似乎出现一定的波澜。
2.我们认为短期内科创板撤回高峰主要有以下两个原因。 （1）第一，监管规范化背景下，保荐机构的执业能力不足问题暴露。今年1月29日，《首发企业现场检查规定》（以下简称《规定》）正式落地，这也使得现场检查工作更加规范化。在随后证监会快速发布了最新一期首发企业信息披露质量抽查抽签情况，共有20家企业“中签”，其中16家企业已主动撤回申报材料，撤回比例高达8成。而其中有9家申报科创板公司中签，7家公司在抽查后主动撤回了申报材料。正如中国证监会易会满所指出，“据初步掌握的情况看，并不是说这些企业问题有多大，更不是因为做假账撤回，其中一个重要原因是不少保荐机构执业质量不高。” （2）第二，部分申报企业存在定位不清以及信息披露等方面的问题。比如，在针对科创板定位方面，被动终止的汇川物联，就被科创板上市委质疑业务实质是否与物联网定位相符；在信息披露方面，比如尚沃医疗由于未能未诚实披露订单变化，被保荐机构撤回科创板上市申请。 3.往后看，尽管短期IPO节奏放缓，但在中长期内科创板总体发行规模与节奏大概率保持稳定。一方面，从科创板月度平均募资额来看，除了去年七月，其余月份基本都稳定在6-14亿元，当前正处在月度平均募资额的震荡区间下沿。另一方面，很多企业在折戟再度选择冲刺科创板IPO。比如，天士生物在科创板终止不足一个月再次备战科创板IPO，其于2021年1月8日与保荐机构签订了上市辅导协议，并于1月9日进行辅导备案。而我们在前面也提到，很多撤单企业并非是基本面有问题，更多的是保荐机构的执业质量问题。因此，在根据近期监管的要求完善相关问题后，后续仍有很多优秀标的等待申报，科创板大概率将保持一个相对稳定的IPO速度。 01
本周主要观点 年初至今，中止审查、终止审查、终止注册的科创板公司达到26家，短期进入到一个撤回的高峰期，其中主动撤回比例达到88.46%，科创板IPO之路似乎出现一定的波澜。 我们认为短期内科创板撤回高峰主要有以下两个原因。 第一，监管进一步规范化背景下，保荐机构的执业能力不足的问题暴露。今年1月29日，《首发企业现场检查规定》（以下简称《规定》）正式落地，这也使得现场检查工作更加规范化，除了对现场检查适用范围、检查对象、检查程序、监督管理措施等内容进行明确规定以外，提出在检查对象自收到书面通知后十个工作日内撤回首发申请的，原则上不再对该企业实施现场检查，这也使得许多申报材料存在瑕疵的企业在被抽选后选择撤回。 在随后证监会快速发布了最新一期首发企业信息披露质量抽查抽签情况，共有20家企业“中签”，其中16家企业已主动撤回申报材料，撤回比例高达8成。而其中有9家申报科创板公司中签，7家公司在抽查后主动撤回了申报材料。 正如中国证监会易会满所指出，“据初步掌握的情况看，并不是说这些企业问题有多大，更不是因为做假账撤回，其中一个重要原因是不少保荐机构执业质量不高”。 第二，部分申报企业存在定位不清以及信息披露等方面的问题。比如，在针对科创板定位方面，被动终止的汇川物联，就被科创板上市委质疑业务实质是否与物联网定位相符；在信息披露方面，比如尚沃医疗由于未能诚实披露订单变化，被保荐机构撤回科创板上市申请。 往后看，尽管短期IPO节奏放缓，但在中长期内科创板总体发行规模与节奏大概率保持稳定。一方面，从科创板月度平均募资额来看，除了去年七月，其余月份基本都稳定在6-14亿元，当前正处在月度平均募资额的震荡区间下沿。另一方面，很多企业在折戟后再度选择冲刺科创板IPO。比如，天士生物在科创板终止后不足一个月再次备战科创板IPO，于2021年1月8日与保荐机构签订了上市辅导协议，并于1月9日进行辅导备案。而我们在前面也提到，很多撤单企业并非是基本面有问题，更多的是保荐机构的执业质量问题。因此，在根据近期监管的要求完善相关问题后，后续仍有很多优秀标的等待申报，科创板大概率将保持一个相对稳定的IPO速度。 02
本期行情回顾 科创50继续调整，但跑赢其他主要指数。3月15日至3月25日，全球各主要指数均下跌，科创50指数继续调整，但表现居前。从个股表现来看，医药生物、电子、食品饮料表现较好，电气设备表现较差。计算机、有色金属等行业内部分化较大。
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资金情况 3.1. 交易热度：中等 板块成交额下降，市场情绪继续降温。3月1日至3月12日，科创板日均成交额为259.74亿元，较上周环比下降12.48亿元，占全部A股成交额比重略微提高至2.9%（前10个交易日为2.76%）。从成交额历史分位来看，科创板成交额历史分位数降低至59.2%的水平。在两融余额方面，本周略微提高至472.82亿元，占A股两融余额比重维持在2.82%。 3.2. 限售解禁：下周开始压力将大幅减小 近期限售解禁压力较小，下周将继续减小。3月以来限售解禁规模理论市值持续降低，上周与本周分别为136.93亿元和88.89亿元，而下周限售解禁规模理论市值下降至1.42亿元，资金流出压力将继续减小。从月度维度来看，近几月限售解禁规模理论市值将维持低位。 3.3. 新股发行：新股发行节奏略缓，预计未来将加速 近期新股发行节奏，预计未来将加速。3月1日至3月12日共6只新股发行，发行数量减少。募集资金总额为67.62亿元，较前10个交易日下降71.36亿元。从审核节奏来看，预计未来新股发行数量将增加。目前有11只证监会已经注册的个股待发行，拟募集资金合计62.76亿元。 04
估值情况：偏低 科创板整体估值维持在较低位。3月15日至3月25日，科创板PE（TTM，剔除负值）下降至57.55X，处在12.2%的历史分位（前10个交易日为13.8%）；科创50PE（TTM，剔除负值）提高至69.46X，处在22.8%的历史分位（前10个交易日为16.90%）。
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