重点：市场退市新规利空小盘股，利空绩差股，利好高成长概念股，利好高成长赛道。医美板块近期政策面整治行业乱局，主要打击过度消费，打击诱导过度信贷医美产品等等。但行业成长和未来需求，整体仍比较乐观，利好行业龙头。当然，万一行业龙头被打也是利空，风险无处不在，注意风控。医美行业高成长，刚爆发中，是跟锂电新能源 一样，一个全新爆发的高成长行业。同时重点是，医美一般不受集中采购政策影响，同时玻尿酸成本低，行业毛利较高。

哈尔滨敷尔佳科技发展有限公司有限公司成立于1996年，20余年来，公司一直从事药品研发、委托生产、总代理业务。近5年公司开始拓展经营领域，涉足医学美容类的医疗器械、化妆品类的产品，委托哈尔滨三联药业股份有限公司（股票代码：002900）生产“敷尔佳”牌和“敷尔佳1美”牌系列医用面膜、喷雾剂、细胞因子冻干粉等系列产品。目前，“敷尔佳”牌医用透明质酸钠修复贴，已成为国内医学护肤类面膜的品牌，并占据该市场者地位。

进入新时代，我司战略布局调整，剥离药品业务，创立“哈尔滨敷尔佳科技发展有限公司”，致力于推动“敷尔佳”品牌运营、拓展，做首屈一指的皮肤医学美容产品的供应商。

一、公司全力进军医美

今年2月9日，哈三联披露，拟以持有的哈尔滨北星药业有限公司（以下简称北星药业）100%股权（价值为5.7亿元）对哈尔滨敷尔佳科技发展有限公司进行增资，以拓宽医疗器械及化妆品板块的发展路径。本次交易完成后，哈三联持有敷尔佳科技5%股权，不再持有北星药业股权。敷尔佳及实控人向哈三联做出业绩承诺，即在敷尔佳合格IPO前，每一会计年度经审计的合并报表净利润（以扣除非经常性损益后孰低者为准）若低于7亿元，则敷尔佳和/或实际控制人应向哈三联进行业绩补偿。

公司于2016年涉足医疗器械及化妆品领域，并与敷尔佳科技建立长期合作关系，由其负责独家代理销售公司生产的医疗器械及化妆品产品。近年来，公司该板块产品销量持续攀升，2018年至2019 年，该板块占公司营收比例分别为4.27%、15.67%，同时期净利润占比分别达到 5.62%、44.47%。疫情冲击下公司医疗器械及化妆品板块线上销售呈快速增长，销售收入较上年同期增长9.35%，占公司营收和净利润的比例分别为26.81%、255.58%。

二、代工+投资两大看点

理论上哈三联持有敷尔佳科技5%的股权，按业绩承诺不低于7个亿推算，那么哈三联每年新增的收益不低于3500万。当然，感觉不是很多！重点是敷尔佳科技的“敷尔佳”牌和“敷尔佳1美”牌系列医用面膜、喷雾剂、细胞因子冻干粉等系列产品，均是委托哈尔滨三联药业股份有限公司生产。同时相关承诺是以敷尔佳合格IPO前为期限，如果IPO快也利好哈三联，IPO慢也利好哈三联。

公司化妆品行业业务去年营收1.87亿，占公司营收入比例达14.00%，成本1.31亿，毛利率高达30.23%。医美业务在公司营收比重正在不断的提升。同时哈三联表示，本次交易完成后，与敷尔佳科技不排除将开展进一步合作，包括但不限于产品开发、合资项目公司等多种合作模式，同时将积极推动敷尔佳科技实现合格IPO。

三、公司价值分析

1、敷而佳面部健康top1产品

2019年我国贴片式医用皮肤修复敷料市场上，按销售额和销售量测算，敷尔佳均排名第一，市场占有分别为率为37%和28%。在2020双十一中，敷尔佳同比销量增长更是超过80%。

哈尔滨敷尔佳科技发展有限公司，目前产品覆盖面膜、喷雾、乳液、结面等医疗美容产品。在去年2020年双十一销量数据中，“敷而佳”为面部健康top1的产品，总销量突破亿元大关。相关同类产口，销量也过亿的有“润百颜”。润百颜就是华熙生物旗下专研玻尿酸护肤品的核心品牌。

华熙生物现在市值高达1242亿元，而哈三联近三个月股价上涨了三倍，市值仍仅为105亿元，不足华熙生物一成的市值。当然，这只是同类产品相关的对比，华熙生物在玻尿酸原材料生产上有较大优势，但在同类产品销售排名，“敷而佳”在去年双十一荣登面部健康top1也是公司产品优势的一个体现。

2、功能性护肤品领军企业

在A股皮肤修复敷料概念股中，今年3月25日上市的贝泰妮！贝泰妮的主打产品为“薇诺娜”，与“敷尔佳”为同类产品，也是用户选购时被作为最重要的参考对象。

据贝泰妮公司招股说明书显示，2017年-2020年期间，净利润分别为1.5亿、2.61亿、4.12亿、5.44亿元。贝泰妮的净利润复合增速超过50%。今年3月25日上市后股价首日大涨244%，而后股价单边上行延续上涨，现在市场高达1117亿元。另一个医美巨头爱美客现在市值1495亿元，而净利润则贝泰妮低！爱美客2020年净利润为4.4亿元，2019年为3.06亿元，同比增长为43.9%。

相较于这两家公司，敷尔佳科技发展更为迅猛。公司2015年总代理经锁哈尔滨三联药业股份公司产生“敷尔佳牌”、“敷尔佳1美牌”、“敷尔佳花季牌”等品牌系列产品。2018年年销售额达4.8亿，2019年突破15亿销售额，跻身10亿俱乐部，成为哈尔滨民营企业50强。2019年敷尔佳成为功能性护肤品市场行业领军企业。

重点是敷尔佳及实控人向哈三联做出业绩承诺，即在敷尔佳合格IPO前，每一会计年度经审计的合并报表净利润（以扣除非经常性损益后孰低者为准）若低于7亿元，则敷尔佳和/或实际控制人应向哈三联进行业绩补偿。按7亿元净利润对比，公司净利润增速均比贝泰妮和爱美客高。对应市场市值估值，理应也不比贝泰妮和爱美客低。当然，市场发展存在较大不确定性，过去的销售成绩保证不了未来销售增速，存在一定的不确定性风险！

其它发现，公司销售大增的主要因素之一，是通过微商模式结合推进，持续性和行业变化也有可能存在一定不确定性。

(风险提醒：以上观点不作操作建议、据此操作风险自担)《简单学之资本密码》著者。私.募基金经理、财经评论员，东方财富10大财富号，新浪10大财经播主！