核心观点：

大盘：金稳会表态积极，政策春风提振市场预期，传递出稳定宏观经济、稳定金融市场、稳定资本市场的信号。上周指数下探反弹，沪指最收报3282.72点，上涨2.19%。316日金稳会稳固信心之后，A股走出一轮大涨，政策底已现，甚至316日可能是三底（政策底、情绪底、市场底）合一。根据流动性和利率角度，以及PMI跌入50，美债出现倒挂，公开市场5100亿投放助力跨季，4月宽松可期。短期来看，本周只有三个交易日，在乌俄多轮谈判之后，态势得到缓和，资本风险偏好上升，港股大涨和外围股市反弹就是最好的证明，曙光或已降至。行业配置方面，第一是沿着金融委会议思路寻找投资机会：稳增长政策持续发力，货币政策积极有为，房地产调控略有松动，关注基建、金融、地产板块机会。第二是沿着疫情这条思路展开，关注疫情持续的医疗和后疫情预期的旅游产业链。

板块：两部门提出加快“十四五”时期抽水蓄能项目开发建设，政策上提振水利发展，同时需要关注当前新冠疫情有所反复。主要关注水利和医疗。

案例：水利的相关公司关注中国能建、三峡水利等；医疗相关公司关注复星医药、药明康德等。

一、热点资讯

【两部门：加快“十四五”时期抽水蓄能项目开发建设】

解读：1、推动氢能与可再生能源融合发展，攻克高效氢气制备、储运、加注和燃料电池关键技术，推动氢能与可再生能源融合发展。2、加快战略性、前瞻性电网核心技术攻关。3、开展三代核电关键技术优化研究。4、开展能源领域用数字化、智能化共性关键技术研究。同时要求，按照能核尽核、能开尽开的原则，加快推进2022年抽水蓄能项目核准工作，确保2022年底前核准一批项目，并做好与“十四五”后续年度核准工作的衔接，促进抽水蓄能又好又快大规模高质量发展。对于地方来说，抽水蓄能项目投资体量大，对地方经济发展拉动作用强大，当政策东风一来，各地将加快布局此类项目。在抽水储能项目上的水利工程迎来契机。

【央行：增加天津市、重庆市、广东省广州市、福建省福州市和厦门市、浙江省承办亚运会的6个城市作为数字人民币试点地区】

解读：人民银行3月31日召开数字人民币研发试点工作座谈。随着试点测试深入推进，数字人民币研发在彰显便捷性、优化普惠性、突出创新性、保障安全性、体现合规性、加强可持续性等方面面临新情况新问题，有待进一步深化研究和探索。此前，人民银行分两批次在“10+1”个试点地区和场景开展数字人民币试点，这是数字人民币试点第三轮扩容。从这些政策上可以得出，第一大力支持数字人民币研发，重要性凸显。第二人民银行提出有序扩大试点范围，逐步建立健全管理制度框架。第三再造一套电子支付体系，重构产业链。数字货币或许孕育着机会。

二、大势研判

高投放助力跨季，4月宽松可期

1、流动性与利率

本周货币市场扰动因素较少，主要关注公开市场回收及政府债发行情况。3个工作日公开市场有3100亿的逆回购到期，政府债券净供给量在千亿以内，预计资金面波动不大。　　在一季度经济数据大概率不及预期的情况下，市场对于下一轮宽松货币政策的预期开始酝酿，跨季前后相对充裕的流动性也进一步催化这一预期。综合来看，4月是一个短暂的稳增长窗口期，并且4月将有宽松工具落地的可能。

2、PMI跌入50，美债出现倒挂

3月官方PMI与财新PMI均低于预期，且落入50区间以内，显示在3月疫情超预期爆发的背景下，稳增长和景气度压力仍大，预计一季度实际经济数据也将弱于年初预期。国常会要求今年下达的专项债额度9月底前发行完毕，据此预计，全年地方债发行节奏基本与我们年度策略及后续报告中关于地方债（及利率类债券）发行节奏的判断相符，地方债券供给高峰将集中于6-9月，从二季度起，利率债供给将对债券利率中枢形成向上拉力。美国10年期国债收益率一度升至2.5%上方，5年期、2年期国债和10年期国债收益率曲线出现倒挂。美债曲线可能因加息进程和长期经济增长信心不足，导致在一段时间内持续维持平坦形态。

3、公开市场5100亿投放助力跨季

央行公开市场全周累计净投放4300亿元，其中31日及之前净投放跨季资金5100亿元，跨季总体较为乐观。上周资金面总体中性，跨季对利率的影响较大，跨季结束后，受公开市场余额较大、资金面宽松影响，利率迅速回至低位，流动性分层先加剧后收敛，市场间品种利差大幅缩窄。同业存单期限结构方面，一级市场整体持平，二级市场陡峭化下行明显。

综合判断，当下的反弹力度上会比2月更强，时间有可能持续到4月中下旬。

反弹背后主要有三大力量，第一是超跌反弹。万得全A季度最大回撤已经达到20％，下跌速度已经超过2018年熊市的速度，存在技术性超跌反弹的必要；第二是政策稳定预期。2022年3月16日，国务院金稳委召开专题会议，政策底足以支撑市场出现月度的反弹；第三是季报前后估值和业绩匹配度再修正。季报是重要的业绩验证期，熊市中比较容易在季报前后出现不错的反弹。第一和第二个力量已经兑现了很多，第三个力量还未集中兑现，随着4月初一季报逐步披露，第三个力量有可能把反弹时间延续到4月中。如果参考美股的经验，V型反转只需要货币政策的再次宽松，这是需要高度重视的与A股历史非常不同的上行风险。

其实单从三月盘面上来看，并非毫无亮点，地产、抗疫持续活跃，热度不减，结合政策面的表态呵护。地产、稳增长、防疫已经开始逐渐朝着积极的方向变化。地产方面，“郑州19条”开了核心城市放松限购、限贷、棚改货币化的先河，宁波、青岛、广州也开始局部放松限购或限贷。稳增长方面，两会明确了全年增长的目标。两会结束后，除了气温回暖和开工条件逐渐成熟，地方政府在明确的政策目标下，开工意愿也有望逐渐回升。防疫方面，尽管中国当前正处于2020年以来的疫情高峰，但防疫策略出现了积极变化。预计随着本轮疫情新增过峰后，供需两端将会逐渐恢复。

同时，3月的降息预期落空有经济数据超预期的原因，同时也是货币政策当局在关注经济复苏的可持续性，为后续留存弹药。2月社融不及预期，主要是受1月社融大超预期透支，综合1-2月社融来看，信用环境基本走平，要支撑5.5%增速目标难度较大，仍需政策进一步支持。

三、热点聚焦

水利：加快“十四五”时期抽水蓄能项目开发建设

近重要新闻：国家发改委印发《关于推进共建“一带一路”绿色发展的意见》，主要目标为到2025年，共建“一带一路”生态环保与气候变化国际交流合作不断深化，绿色丝绸之路理念得到各方认可，绿色基建、绿色能源、绿色交通、绿色金融等领域务实合作扎实推进。

2022年政府工作报告中提出坚持稳字当头、稳中求进，把稳增长放在更加突出的位置。今年以来，国家加快推进环境和水利基建。环境基建方面，2022年2月，国务院发布《关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见》，要求到2025年，城镇环境基础设施供给能力和水平显著提升。水利基建方面，上周国务院常务会议指出，2022年再开工一批已纳入规划、条件成熟的项目，包括南水北调后续工程等重大引调水、骨干防洪减灾、病险水库除险加固、灌区建设和改造等工程。随着国家加快推进环境和水利基建，相关行业需求有望提升。

同时近期两部门：加快“十四五”时期抽水蓄能项目开发建设。重点提出：1、推动氢能与可再生能源融合发展，攻克高效氢气制备、储运、加注和燃料电池关键技术，推动氢能与可再生能源融合发展。2、加快战略性、前瞻性电网核心技术攻关。3、开展三代核电关键技术优化研究。4、开展能源领域用数字化、智能化共性关键技术研究。同时要求，按照能核尽核、能开尽开的原则，加快推进2022年抽水蓄能项目核准工作，确保2022年底前核准一批项目，并做好与“十四五”后续年度核准工作的衔接，促进抽水蓄能又好又快大规模高质量发展。对于地方来说，抽水蓄能项目投资体量大，对地方经济发展拉动作用强大，当政策东风一来，各地将加快布局此类项目。在抽水储能项目上的水利工程迎来契机。

关注产业链投资机会，近期可关注相关公司中国能建和三峡水利等。

中国能建：公司公告2021年报，全年收入3,223亿，同比增长19%；归母净利65亿，同比增长39%。对应2021Q4公司收入1,127亿，同比增长15%；归母净利31亿，同比增长17%，符合预期。

新能源运营显示成长弹性，在手订单充足，盈利能力阶段承压。多点开花，新能源运营显示成长弹性，在手订单充足。整体盈利能力阶段承压，投资运营结构改善。工程建设毛利率大体平稳，工业制造承压源于水泥行业景气度较低，投资运营毛利率提升明显（高毛利的新能源及智慧能源、综合交通收入占比提升有效对冲地产利润率下滑拖累）。费用管控继续提效，单季净利率承压除毛利率拖累外，亦有公允价值变动收益贡献减少、有效所得税税率提升等阶段影响。

三峡水利：2020年6月，三峡水利完成了对联合能源和长兴电力的收购，标志着“四网融合”正式落地，完成了重庆区域地方配售电企业整合，给公司“十三五”的发展画上了圆满的句号。展望“十四五”，面临“能源革命”的潮流和“碳达峰、碳中和”战略目标，公司提出紧扣配售电业务、综合能源业务、新能源业务三大业务，建成以配售电为基础的一流综合能源上市公司。

1、售电放开，再迎时代机遇。公司售电业务的发展分为两部分，一部分是自网供电用户，一部分是市场化代理用户。2、电改突破，综能服务蓝海广阔。2021年以来，电改政策取得突破带来企业降本需求快速提升，而综合能源服务作为降低用户能源成本的重要方式迎来扩张机遇。3、背靠三峡集团，兼具市场化机制。三峡水利背靠三峡集团，为集团以配售电为主业的唯一上市平台，资产整合预期下有望扩大售电规模。

医疗：疫情反复+政策扶持创新+医改+三孩

1、2022年的新冠疫情防控措施

政府工作报告要求1）统筹疫情防控和经济社会发展；2）坚持外防输入、内防反弹的策略（特别是港口城市防疫）；3）不断优化完善预防措施（包括加强对新冠病毒新变异株的研究；加快新冠疫苗和特效药的研发；持续做好疫苗接种工作）。政府工作报告中列出的初步信息似乎表示新冠清零战略将会持续。然而重新开放的准备工作正在有序进行中，这是鉴于Omicron感染症状较温和、新冠疫苗接种率较高（全国疫苗全程接种率超过85%）以及2月12日新批准的辉瑞（Pfizer）口服抗病毒药物Paxlovid。

2、创新仍是发展重点

政府工作报告中强调了对支持医药医疗行业创新的立场。政府继续通过税收优惠政策鼓励创新：1）加大中小企业研发费用加计扣除比例（从75%提高至100%）；2）对企业投入基础研究实行税收减免；3）以及完善设备加速折旧政策。可以认为这些税收优惠相当于政府给予资金和经费方面的支持。与此同时，政府继续提高居民医保人均财政补助标准（2022年再增加30元至610元，与去年增幅相同）。这些措施将有助于未来更多的创新药物进入到国家医保目录中。在这方面，生物医药和CXO的龙头企业仍然值得长期关注。

3、深化集中带量采购和医院改革

政府工作报告强调深化仿制药和高价值医用耗材的带量采购。这一政策与2月11日国务院政策吹风会上的内容相符，国家医疗保障局为加快扩大带量采购覆盖范围设定了明确目标。传统制药企业和医疗器械企业将继续面临严峻的增长挑战，因此对非创新型领域仍保持谨慎态度。此外，政府工作报告表示将深化医院方面的改革（如推进分级诊疗制度）。值得注意的是，“互联网+医疗”相关改革工作似乎不是2022年工作计划重心，因为此次政府工作报告中没有被提及相关内容。

4、应对出生率下降的更多措施

除了放宽三孩政策外，政府工作报告还通过在个人所得税中纳入特殊费用扣除项目（3岁以下婴儿的照护费用）来鼓励生育。

持续看好产业链的投资机会。相关公司关注药明康德和同仁堂等。

药明康德：2021年公司实现收入229.0亿元，同比增长38.5%；归母净利润51.0亿元，同比增长72.2%；扣非归母净利润40.6亿元，同比增长70.4%；经调整Non-IFRS净利润51.3亿元，同比增长41.1%。

基于20Q4高基数，21Q4仍实现较高增长。在20Q4归母净利润、扣非归母净利润、经调整Non-IFRS净利润同比增速分别高达562.0%、265.5%、111.2%的基础上，公司21Q4仍实现了归母净利润15.4亿元、扣非归母净利润9.6亿元、经调整Non-IFRS净利润13.3亿元，同比增速分别达到了159.3%、30.9%、11.2%。

化学业务及测试业务增长强劲。2021年公司WuXi Chemistry实现收入140.9亿元，同比增长46.9%，其中CDMO实现79.2亿元，同比增长49.9%，从外部赢得39、2个临床II期及III期项目，寡核苷酸和多肽药物CRDMO2021年实现1.15亿美金收入，同比增长145%，预计2022年该业务增速将更快；2021年公司WuXi Testing（测试业务+临床CRO+SMO）实现收入45.3亿元，同比增长38.0%，其中毒理学业务同比增长63%。

预计22年化学业务收入将接近翻倍增长，测试业务及生物学业务维持近几年增长势头，ATU业务超过行业增速，DDSU有一定程度下降，预计公司22Q1收入同比增速将达到65-68%，22年全年收入及利润端增速将在65-70%。

复兴医药：近期复星医药发布2021年年报。2021年全年公司实现营业收入390.05亿元，同比2020年增长28.70%；实现归母净利润47.35亿元，同比2020年增长29.28%；实现扣非归母净利润32.77亿元，同比2020年增长20.60%。其中，第四季度公司实现收入119.57亿元，同比2020年Q4增长45.7%；实现归母净利润11.71亿元，同比2020年Q4下滑1.12%；实现扣非归母净利润8.02亿元，同比2020年Q4增长21.90%。

公司持续践行创新、国际化战略，围绕研发、许可引进、生产运营及商业化进行国际化布局。创新药投入已经逐渐步入收获期，收入上的结构性调整愈加明显，未来公司有望凭借其国际化及商业化的优势，进一步加强对外合作，扩充产品管线。医疗器械和医学诊断板块平稳增长。制药板块新品及次新品放量显著，全球化运营优势逐渐体现，后续随着管线内多品种获批上市，公司扣非归母净利润增速仍然可观。再加上当前疫情严峻，新增和确诊还在不断创新高，根据疫情的周期，预期可期。