核心观点

　　事件：2023年11月4日，公司电影《敦煌英雄》官宣定档2023年12月22日。

　　缺少重磅项目上映，前三季度业绩不及预期。2023年前三季度，公司参与的项目中，仅上线了剧集项目《无与伦比的美丽》（参投）、《有盼头》（参投）、《战火中的青春》（参投，原名《我们的西南联大》）以及电影项目《极寒之城》（发行），均非公司重点产品，受项目制作周期及排播影响，部分储备项目未达到收入确认时点，同时公司创新业务投入等有所增加，致前三季度业绩不及预期。据公司三季报，2023年前三季度，公司实现营收1.84亿元，较去年同期（调整后）同比减少13.37%，净亏损0.32亿元，较去年同期（调整后）亏损有所扩大。

　　重磅项目定档，待播产品储备充足，有望陆续上线贡献增量。进入四季度以来，公司主投主控项目陆续定档，包括《热搜》定档12月1日，《敦煌英雄》定档12月22日。其中，《敦煌英雄》取材改编自沙州军民归唐风云史，是公司旗下北京精彩“中国少年宇宙”首部真人电影，是导演曹盾、编剧马伯庸继《长安十二时辰》之后首次携手大银慕，张苗担任出品人和总制片人，制作班底强大，有望取得出色的票房成绩。我们认为，根据中报，公司当前储备的影视剧+电影项目近40部，其中多部作品已进入后期阶段，随着重磅产品的陆续定档排播，有望持续贡献业绩增量。

　　创新业务多线发展，互动剧、虚拟人直播、文旅IP项目等值得期待。

　　在多格式影视项目之外，公司持续推进创新项目，多维度探索IP运营，包括：1）公司与大鱼快游、bilibili游戏联合出品的长篇真人互动全视频影视游戏《隐藏真探》已完成后期制作，目前处于内测及报批阶段，考虑到近期真人互动影视游戏《完蛋！我被美女包围了！》在Steam平台火爆出圈及短剧市场快速爆发，这一创新模式有望助力公司提升IP影响力及变现能力；2）公司以《雄狮少年》中“咸鱼强”为原型打造的同名虚拟主播在快手上取得不错的播映成绩，截至2023年6月该账号粉丝数量近50万，直播总观看数超过2.3亿次，短视频累计播放次数破1亿；3）公司旗下永兴坊文商旅参与投资运营的西安首个创新型沉浸式文旅IP项目“长安十二时辰”在焕新升级后于8月恢复开放，成为公司线下IP运营阵地。

　　投资建议：展望2024年，公司剧集及电影业务产品线充沛，项目陆续释放有望增厚公司业绩。由于前期项目定档时间不及预期，我们下调公司盈利预期，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.41亿元，3.11亿元和4.34亿元，对应现有股价PE分别为180X，24X和17X，维持“增持”评级。首创证券