【中信建投：以进促稳、巩固增强——会议学习体会】

核心观点：会议强调以进促稳，相比往年的提法更加突出“进”字，意味着对推动经济增长、做大分母的态度更加积极，会议也强调要巩固和增强经济回升向好态势。强调先立后破，或指调整较为激烈、拖累经济较大的房地产领域，明年或加大政策力度以实现改观。要求加大宏观调控力度，并将逆周期置于跨周期之前，政策力度有望加大，以着力扩大国内需求，保障经济复苏巩固增强。强调深化重点领域改革，关注经济工作会议的细化阐述。

事件

会议强调以进促稳，相比往年的提法更加突出“进”字，意味着对推动经济增长、做大分母的态度更加积极，会议也强调要巩固和增强经济回升向好态势。强调先立后破，或指调整较为激烈、拖累经济较大的房地产领域，明年或加大政策力度以实现改观。要求加大宏观调控力度，并将逆周期置于跨周期之前，政策力度有望加大，以着力扩大国内需求，保障经济复苏巩固增强。强调深化重点领域改革，关注经济工作会议的细化阐述。

简评

一、强调以进促稳、巩固增强，明年经济增长目标有望更加积极

相比往年“稳字当头、稳中求进”的工作总基调，今年“稳中求进、以进促稳”的提法更加突出“进”字，意味着对推动经济增长的态度更加积极。内外形势演变下，“以进促稳”也确有必要。外部从国际竞争角度看，近年我国占美国GDP比例回落，需较高的经济增长，保持“东升西降”大趋势，塑造国际竞合优势。国内近年持续存在产出缺口，金融风险总体水平被动上升，地方政府债务、中小金融机构、房地产等领域矛盾暴露突出，保基本民生、保工资、保运转压力加大，需要经济较高增长、做大分母来化解。“以进促稳”与“发展仍是解决我国一切问题的基础和关键”是一致的。

会议提出今年是“三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年”，明年要“巩固和增强经济回升向好态势”。可见要求明年经济整体形势和感受要强于今年，这与我们判断的继续走向复苏的结论是一致的。因为今年经济虽恢复发展，但仍受疫情冲击下资产负债受损的疤痕效应拖累，全年GDP两年平均增速仅为4.1%左右。明年经济将延续内生性曲折复苏、政策也将助力经济巩固增强，预计经济增长目标将制定为5%左右的较高水平。

二、强调先立后破，房地产领域政策支持有望加大

2021年经济工作会议提到“调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打。必须加强统筹协调，坚持系统观念。”2022年3月5日，《政府工作报告》提出，“坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。”“绿色转型是一个过程，不是一蹴而就的事情。要先立后破，而不能够未立先破”“实现‘双碳’目标，必须立足国情，坚持稳中求进、逐步实现，不能脱离实际、急于求成，搞运动式‘降碳’、踩‘急刹车’”。

此次会议再次强调“先立后破”，结合近年调整较为激烈、拖累经济较大的领域主要是房地产，因此我们预计是针对房地产而说的。即打“破”房地产粗放式发展模式不能一蹴而就、踩急刹车，要先建“立”房地产发展新模式。因此，此前因“破”导致房企融资、销售等深度下滑的境况预计在政策加速调整下有望得到改观，以“持续有效防范化解重点领域风险”，而保障性住房等“三大工程”将加快建设以推动“立”的实现。

三、宏观政策力度有望加大，保障经济复苏巩固增强

会议要求“加大宏观调控力度”，“要着力扩大国内需求”，“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，将逆周期置于跨周期之前，总体上宏观政策力度边际有望加大，以保障经济复苏巩固增强。

“积极的财政政策要适度加力、提质增效”的要求下，在今年新增万亿国债、赤字率提升至3.8%的背景下，明年财政稳增长的举措相比通常年份仍有望适度加码，我们预计2024年财政政策组合可能以“3.5%左右赤字率 + 3.8万亿以上新增专项债”的形式出现，“持续有效防范化解重点领域风险”要求下，特殊再融资债券也有望继续发行以推动隐性债务化解。

“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，货币政策由以前的“精准有力”改为“精准有效”，可能指向要更多盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。近期央行也强调“盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向对支撑经济增长同等重要”。但有效与有力并不对立，预计2024年还将继续降准降息，幅度可能与2023年类似，即降准50BP，降息20BP左右，并带动存款利率调降。

四、关注经济工作会议对深化重点领域改革的细化阐述

当前我国经济潜在增速因人口触顶回落、资本投入放缓等面临过快下行风险，可以依赖的增长动力更多落在全要素生产率的提升上。只有持续深化改革激发各类市场主体活力，提升市场主体创造力和竞争力；加快建设全国统一大市场，提升经济循环动能和效率；深化要素市场化配置改革，全面提高要素协同配置效率。我国经济长期增长的深层潜力才能不断释放，保障我国潜在增长率不过快下行。

此次会议提出“要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力”。重点领域的改革有望在经济工作会议上进一步阐述，需积极关注。

风险提示：

消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的、修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。

地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。