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天风MorningCall·0208 | 总量-每周论势/固收-美联储降息/医药-器械出海
机构研报精选 / 02月08日 08:19 发布
总量|天风总量每周论势2024年第5期（2024-2-7）——天风总量每周论势2024年第5期（2024-2-7）
1、宏观宋雪涛：地方提前透露哪些政策信息？
第一，2024年GDP增速目标可能与2023年持平，即5%左右。第二，严肃财政纪律、深入推进化债依然是2024年固定资产投资的重要约束之一。第三，财政可能会对地方投资缺口进行一定程度的补充，今年可能发行超长期国债。第四，不搞强刺激，追求高质量，发展科技创新和技术突破的“新质生产力”。
2、固收孙彬彬：2024大选年，美联储降息更谨慎？
一方面，从变动均值来看，大选年期间美联储对加息或降息可能没有明显的偏向。另一方面，从变动范围来看，大选年联邦基金利率变动的分布范围小于非大选年，表明美联储在大选年决策可能更加谨慎。总体上，货币政策对选举结果或有影响，因此美国政府可能积极干预货币政策，联储官员则希望避免党派之争、保持声誉。
3、金工吴先兴：继续等待缩量信号
我们建议继续耐心等待缩量出清信号，均量进入6500亿附近或显示反弹有望来临。我们的行业配置模型显示，进入2月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐医药，消费电子和地产建筑建材；此外TWOBETA模型2月开始推荐周期上游。当前行业建议继续关注医药以及消费电子和地产建筑建材以及周期上游。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：部分省份《政府工作报告》披露不完整可能会导致分析出现偏差、海外经济超预期波动或将影响国内政策出台节奏；美国通胀超预期、美国就业超预期、海外经济衰退超预期；市场环境变动风险、模型基于历史数据。固收|2024大选年，美联储降息更谨慎？——固定收益海外专题
1、大选年，联邦基金利率有何规律？美联储在大选年仍可能采取幅度较大的加息或降息操作，但在大选前（当年度11月前）开展转向操作的概率较低，在大选结束后（当年度11月后）短期内开展转向操作概率较高。2、QE/QT有何规律？相比于联邦基金利率，QE属于非常规货币政策工具，争议也更大。从时间线来看，美联储倾向于在美国大选月结束后开启新一轮QE计划或加速扩表，而QETaper、QT开启、QTTaper与大选的关系尚无先例可观察。3、美国政府和美联储分别关心什么？制度设计层面，美联储权力来源于国会赋予的宪法义务，而非来自政府或总统，运营自给自足且官员任期较长（委员会任期14年，主席任期4年）。实际运行中，美联储并非完全独立于美国政府和政治。美联储政策对选举结果或有影响，而联储主席则由总统任命，政策立场也会受到总统内阁的施压与干预。总体上，货币政策对选举结果或有影响，因此美国政府可能积极干预货币政策，联储官员则希望避免党派之争、保持声誉。
风险提示：美国通胀超预期、美国就业超预期、海外经济衰退超预期。
医药|医药产业出海专题报告（器械方向）——产业持续升级，器械出海已进入收获期
1、器械产业出海逻辑。中国制造厚积薄发，研发、生产、销售全线发力：中国医疗器械产业出海经历了进口品牌的进入、国内企业的学习模仿、以及行业赶超等阶段。器械出海主要看渠道建设和客户结构，2、器械出海方向关注思路。①已经建立区域子公司（表现为产品系列和区域覆盖较全面）：迈瑞医疗、联影医疗、新产业、南微医学、万孚生物；②重磅产品开辟新市场（表现为核心产品海外放量增长阶段）：华大智造、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、祥生医疗；③OEM高端代工-订单催化：海泰新光（史赛克）、美好医疗（胰岛素注射笔订单）、采纳股份、亚辉龙、奕瑞科技*；④中国制造的产品优势及成本优势带来的稳健的订单：英科医疗、鱼跃医疗*、怡和嘉业、戴维医疗；⑤特色耗材：三诺生物、三友医疗。
风险提示：海外政治环境风险、宏观经济环境风险、海外市场销售不及预期风险。
电子|联得装备（300545）首次覆盖：显示面板后道设备领先企业，看好OLED国产化率提升、公司订单放量
1、根据京东方投资建设8.6代AMOLED线公告，京东方拟投资630亿元在成都建设8.6代OLED线，设计产能3.2万片/月。高世代柔性OLED项目投资会带动新一波柔性高世代建厂热潮。2、看好OLED面板向低端智能手机市场下沉，手机OLED面板渗透率不断提升，中尺寸方面随着京东方630亿AMOLED8.6代线建设，苹果中尺寸OLED渗透率快速提升，拉动京东方等后道模组Capex规模提升，带动公司设备订单放量，预计23/24/25年公司收入达12.5/16/24亿元，净利润达1.81/2.32/2.98亿元。我们选取主营后道检测设备的精测电子和华兴源创、以及主营后道贴附设备的易天股份作为可比公司，2024年对应的平均PE倍数为37.54倍；考虑公司半导体设备业务尚处成长期、且毛利率低于主营检测设备的精测电子和华兴源创，我们给予公司32倍PE，对应目标价41.77元，对应24年利润2.32亿，24年市值74.24亿，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：面板行业景气度不及预期；车载订单不及预期；智能显示设备行业竞争加剧；境外经营风险；数据测算具有预测性。 
1、AI大模型正在逐步渗透到海外科技旗下各项应用，广告/企业级应用/电商/Apps全线加速，呈现出β的产业趋势。2、海外科技巨头企业近期公布了季报电话会，对未来的Capex支出展望乐观。微软预测资本支出将环比大幅增长，其中部分源于对云计算和人工智能基础设施的投入。谷歌预计2024年的资本支出将显著高于2023年。亚马逊展望2024年，资本支出有望逐年上升，原因包括对生成人工智能和大型语言模型的投资。Meta则在2024年计划加大人工智能基础设施的投入，全年的资本支出预计在300亿至370亿美元之间，比之前的上限增加20亿美元。我们认为，海外科技企业对资本支出的积极展望预示着海外人工智能算力需求有望继续保持较快的增长速度。对比海外，我们看好国内大企业深度使用大模型赋能旗下应用，也看好未来算力继续高增长。 风险提示：AI应用落地速度不及预期、大模型提升速度不及预期、终端场景拓展速度不及预期。 
1、行业高门槛成就高盈利。2014-2022年，沿海省际化学品船运力年化增速3.5%，远低于运量年化增速9.2%。行业供给偏紧导致头部公司的ROE和ROIC都在10%以上，盈利能力较强。2、周期性弱，船舶价值稳定。稳定的运价带来较稳定的船舶盈利，使船舶价值也比较稳定。因此，船舶价值适合作为公司合理估值的锚。3、市值已经低于重置价值。比较重置价值和市值，发现盛航股份的市值是重置价值的80%左右，兴通股份的市值是重置价值的100%左右，说明盛航股份市值或被低估，有向上修复的空间。下调盈利预测，维持“买入”评级。盛航股份的船舶运力持续增加，但是2023年内外贸危化品船运价下跌拖累业绩，2024年运价有望回升。因此下调2023-2024年的预测归母净利润至1.75、2.72亿元（原预测2.86、3.98亿元）；2025年内贸化学品航运有望保持高景气，引入2025年预测归母净利润3.45亿元。维持“买入”评级。
风险提示：化工品产量波动，国内化学品出口不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。
海外|AMZN 2023Q4点评：业绩大超预期，资本支出将逐年增长
1、Amazon公布2023年第四季度以及2023年财报。2023Q4，收入、毛利、净利润均超预期。23Q4，收入为1699.6亿美元，超彭博预期2%，yoy+14%；毛利为774.1亿美元，超彭博预期4%；营业收入为132.1亿美元，超彭博预期26%，yoy+383%；净利润为107亿美元，超彭博预期26%，yoy+3722%。2023全年，收入为5747.9亿美元，超彭博预期1%，yoy+12%；毛利为2700.5亿美元，超彭博预期1%；营业收入为368.5亿美元，超彭博预期8%，yoy+201%；净利润为297.9亿美元，超彭博预期5%，yoy扭亏。2、本季度盈利能力超市场预期，我们认为主要因公司履约能力和效率的提升以及费用管控良好。电商业务收入同比稳健增长，环比持续改善，公司增加产品、举办促销活动、提高配送能力提高消费者体验。AWS一方面和生成式AI在基础建设、模型、应用层面紧密结合，一方面有望受益于云成本的优化和新交易的加速。AMZN。
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