公司分析：东阿阿胶2016年报印象

闲来一坐s话投资 / 2017-03-11 20:10 发布

向十三五“再造一个阿胶梦”又前进了一步

——2016年东阿阿胶年报印象

（2017年3月10日）

一、基本情况

总股本6.54亿，截至3月10日市值381.49亿。16年扣非净利17.39亿，对应市盈率21.93倍。

近三年分红：

14年净利13.66亿，分红5.23亿，分红率38.32%；

15年净利16.25亿，分红5.23亿，分红率32.20%；

16年净利18.52亿，分红5.87亿，分红率31.77%。

按：阿胶并不缺钱，可分配利润就64.95亿，这点分红感觉小气些呢。

二、关键数据

收入63.17亿，同比54.50亿，增长15.92%，或8.67亿；

净利18.52亿，同比16.25亿，增长16.25%，或2.27亿；

扣非净利17.39亿，同比14.97亿，增长16.17%，或2.42亿；

经营性现金净额6.25亿，同比9.78亿，减少36.11%，或减少3.53亿。

经营活动产生的现金流量净额减少，主要是本期原料采购支出及营销费用支出增加。

加权ROE24.10%，同比24.78%，增长-0.68%。

净资产83.59亿，同比70.14亿，增长19.18%。

公司的收入与净利在第四季度增长较快，分别达到23.32亿、6.27亿。

收入构成：

工业收入56.21亿，占比88.98%，增长17.47%；

商业收入2.66亿，占比4.21%，增长5.44%；

阿胶系列收入53.71亿，占比85.02%，增长18.65%。

母公司收入49.58亿，同比42.78亿，增长15.90%。

母公司收入主要为阿胶及系列产品。

按：阿胶及系列增速还是不错的。

论区域：

华东收入28.65亿，占比45.36%，增长21.38%；

华南11.33亿，占比17.93%，增长16.53%；

华北5.24亿，占比8.30%，增长20.84%；

西南4.77亿，占比7.55%，增长47.45%。

阿胶消费的传统“主战场”华东占比超过四成，保持了较好的增速；

增长最快的是西南区域。

毛利率：

工业：毛利率74.31%，提高2.16%；

阿胶系列：毛利率74.11%，提高1.47%。

销售费用率：

16年销售费用16.18亿，销售费用率25.61%，同比23.43%，提高2.18个百分点；

管理费用率：

16年管理费用4.93亿，管理费用率7.80%，同比7.76%，略提高0.04个百分点。

研发投入：1.68亿，占收入比2.66%，同比2.81%，减少0.2个百分点。

应收款3.86亿，同比上年3.08亿，增加0.78亿，增长25.32%；

存货30.14亿，同比上年17.25亿，增加12.89亿，增长74.72%。

公司解释：主要是生产用原料等储备增加。

主要子公司保健品公司收入7.14亿，净利0.72亿。

三个关键“异常”数据简析：

1、经营性现金流量净额减少。

分析现金流量表，收到现金65.07亿，同比上年度60.52亿，增加4.55亿。流入的资金量是增加的。

购买商品和接受劳务27.32亿，同比上年24.96亿，增加2.36亿。

支付其他与经营活动的现金18.24，同比上年12.97亿，增加5.27亿。

资金合计流出58.83亿，同比上年50.75亿，计增加8.08亿。

从以上两项看，与公司的解释还是一致的。

2、应收款的增加。

从其账期上看，并无大异常。

3、存货的增加。

存货30.14亿，其中：

原料16.89亿，占比56.04%；比年初4.42亿，增加12.47亿，或282.13%。看来，公司在驴皮原料上又存货不少。按照常识，果如是，并非坏事。因为在东阿的主导下，驴皮价格还上看涨的，多存些货对于赚钱是有利的。

在产品3.11亿，比年初1.94亿，增加1.17亿；

库存商品9.26亿，比年初10.56亿，减少1.3亿。

从在产品与库存商品总量看，相比较于年收入，还是很正常的。

三、经营讨论与分析

2016年是东阿阿胶“十三五”的“起航年”。全年的收入与净利保持了较好的增长。这个增长也令我这个小股东满意。

2016年公司荣获“中国500最具品牌价值”、中宣部“诚信之星”企业、全球卓越绩效奖（世界级）、2016“健康中国·品牌榜”价值排行榜冠军等称号，品牌价值340.53亿元，成为中国滋补养生第一品牌、中成药最大单品，品牌影响力实现新提升。

营销：

围绕阿胶、复方阿胶浆、桃花姬三大产品，全产业链、全过程溯源，感知质量、剂型方便化，文化体验营销和价值回归三大工程，进一步确立了东阿阿胶的行业领导地位和品牌定位。

阿胶聚焦两大平台，实施熬胶平台和体验工厂升级；复方阿胶浆转向气血双补，开创广普保健；桃花姬聚焦白领女性，培育持续性消费。

原料：

公司坚持“把毛驴当药材养”，实行“毛驴活体循环开发”，与精准扶贫相结合，做大做强毛驴产业。充分利用社会资源，加大活驴掌控和驴皮采购力度，积极加强全球原料资源掌控。建立两个百万头毛驴基地，创新规模化养殖合作模式，掌控国内主要毛驴交易市场，控制上游产业关键环节。

研发：

坚持研发领先行业二十年。国家胶类中药工程技术研究中心通过科技部验收，阿胶标准化建设项目列入国家中医药管理局中药标准化专项，“阿胶产品现代制造及质量控制关键技术专利群”列入山东省首批15项关键核心技术知识产权。开展感知质量研究，内部增加质量标准3项；发明授权25项，实用新型授权12项，申请发明专利25项，申请实用新型22项；开展驴活体循环开发，毛驴受孕率提升至92.2%。

四、未来发展的展望

面临的机遇：

1、随着《“健康中国2030”规划纲要》、《中国的中医药》白皮书、《中医药法》等政策先后发布，二孩政策全面实施、老龄化社会来临，中医药与大健康行业进入黄金时代；

2、十三五居民可支配收入将持续增长，中国社会已进入消费升级周期，对健康保健产品的需求相应增加，越来越多的高净值人群注重健康管理。这些都为公司发展提供良好的市场机遇。

面临的风险：

由于农业机械化和运输机械化的提高，及城镇化进程的加快，国内毛驴的存栏量逐年下降。同时，毛驴规模化养殖进程较慢，将会导致阿胶原料驴皮价格的波动。上游原料供给与下游市场需求的矛盾将继续存在，驴皮原料紧缺仍是制约公司发展的主要问题。

十三五战略：

聚焦阿胶主业，培育多个品牌；持续推进阿胶文化营销和价值回归工程；回归滋补上品价值和高端滋补客群；实施毛驴活体循环开发，提升综合价值，向产业链上下游延伸；利用全球资源；通过滋补养生体验，提升品牌认知和顾客终身价值，向世界一流企业迈进。

2017工作计划

1、营销：做大产品、做强品牌、优化和拓展渠道。阿胶持续转向高端滋补客群，升级体验旅游与熬胶两大平台；复方阿胶浆定位气血双补，突破“药品化”传统认知，利用气血双补医理的传统认知，开创“气血保养”广普消费；桃花姬阿胶糕开创高收入女性，培育持续性消费，实现布局性增长。

2、原料：创新毛驴产业模式，实施活体循环开发，增强原料掌控能力。创新“毛驴管理+金融服务+驴交所+深加工”的产业新模式，构建驴粮厂、屠宰场、驴交所、驴奶厂及覆盖全产业链的产业集群；继续加快海外收购布局，不断提升海外驴皮采购比例；把毛驴当药材养，实施活体循环开发，全面提升毛驴综合价值。

3、研发：继续领先行业二十年。深化全员工匠精神，持续提升感知质量，实现原料质量、设备、工艺、技术系统全面提升。深化技术标准研究，推进阿胶、复方阿胶浆两大产品二次开发，为市场提供专业化支撑。

五、总体印象

1、16年的业绩增长，还是令人满意的。

2、关于阿胶的品牌力，关于其价值回归策略，在市场上早已经是个老话题，已经谈不出多少新意，本人也早已经是“暗服阿不肯道”了。

3、读阿胶的16年年报，感觉最大亮点是秦玉峰董事长的开头公开信好，这个“好”突出表现在文笔好、思路清、战略明。复制于后。

4、16年是公司十三五计划的“启航年”。公司目标是十三五“再造一个阿胶”，实现收入百亿元。16年的增长势头尚可，让公司向这个计划目标前进了一步。五年之内，只要保持年复合增长15%的目标，老秦的再造阿胶梦就能实现。

从现在的增长势头看，这是大概率事件。

胸怀打造顶级品牌的责任与梦想

国家非物质文化遗产东阿阿胶制作技艺代表性传承人、东阿阿胶总裁：秦玉峰

尊敬的股东、长期关心东阿阿胶发展的朋友们：

2016 年，东阿阿胶有四件事情吸引了大家的目光：九次荣获中国 500 最具价值品牌，品牌价值增长到 340.53 亿元；争取国家政策支持，推动毛驴发展列入农业部“十三五”战略规划，推动多地出台扶贫养驴政策，带动农民脱贫增收；山东省省长作政府工作报告时连续点赞东阿阿胶等老字号；荣获了世界级大奖“全球卓越绩效奖”。

这四件事，一件映照了过去的成果，用数据证明了东阿阿胶的品牌价值；一件彰显了当下的努力，用事实告诉我们在做正确的事；一件昭示了未来的方向，用文化体验营销赋予东阿阿胶新的生命；还有一件，是我们追求的目标，宣告我们正在向世界一流企业迈进。

我在去年致股东的信中曾强调“坚持匠心做长东阿阿胶、做强东阿阿胶”，我们的确在上一财年的业绩基础上又取得了巨大进步：2016 年实现营业收入 63.17 亿元，同比增长 15.92%；归属上市公司的净利润为 18.52 亿元，同比增长 14%；扣非后归属上市公司的净利润为 17.39亿元，同比增长 16.17%。在 2016 年相对低迷的经济环境下，这些数字来之不易，离不开所有股东的支持。

丘吉尔曾说：“你能看到多远的过去，就能看到多远的未来。”东阿阿胶建厂 65 年，历经时代变革，从一家“小作坊”，发展成为了今天市值将近 400 亿元的上市公司。时间是最好的检验，今天的我们，已不单用业绩增长维度来定义自己的成长，更是以世界的眼光来看“什么是一流企业”。放眼世界，高瞻远瞩的公司才能基业长青，我们希望东阿阿胶能成为这样的公司。

传承是东阿阿胶发展的长久命题。东阿阿胶来自三千年前的传统文明，流淌着中华文化的血脉，承载着民族记忆，传承东阿阿胶制作技艺，是一代代传承人共同的使命。

创新则成为企业发展的最关键因素。东阿阿胶倡导全员工匠精神，全面提升产品感知质量和服务质量。质量、标准工艺技术领先行业 20 年。2016 年，“阿胶产品现代制造及质量控制关键技术专利群”列入山东首批 15 项关键核心技术知识产权，阿胶标准化项目列入国家中药标准化专项，东阿阿胶承建的国家胶类中药工程技术研究中心通过国家科技部验收，与法国国家农业科学院、意大利卡梅里诺大学等国际知名科研机构合作，构建世界最先进的驴研发平台。

我们深刻的意识到，任何企业或组织的发展都有生命周期，想要基业常青，必须突破这种自然的生命周期，在把握周期变动规律的基础上通过变革和创新适时调整发展战略。东阿阿胶通过文化营销和价值回归工程、全产业链全过程溯源工程、消费者滋补养生体验工程，不断推动制度及技术升级、企业再造、场景重塑、精准定位，加快产业结构调整和增长方式转型。

正是传承、创新和变革，让东阿阿胶一直保持了行业第一的成长轨迹。但纵观中国公司的世界级品牌建设之旅，整个中国企业界依旧处于起步阶段。强大的品牌要求企业家有良好的品德，优秀的经营管理能力，企业有好的产品品质和不断创新的自我驱动。

一路走来，东阿阿胶品牌不断进行产品升级、管理升级、渠道升级、文化升级等系统性策略升值，锁定了实施主业导向型的单焦点多品牌的发展战略，从产品价值利益的回归迈向品牌价值利益的回归。可以肯定的是，阿胶品牌价值的大幅提升让东阿阿胶成为一个品牌符号，是我们从制造商发展成为品牌商的“新起点”。

东阿阿胶走向国际化、做世界一流企业、做滋补养生乐活引领者，这是我们的目标和愿景，从对标可口可乐、好时巧克力，到研究迪士尼、环球影城，东阿阿胶的视野无国界。近十年来，如卓越绩效模式、赋值营销模式等国际一流的管理模式和管理工具逐渐引入东阿阿胶，并融合生根。2016 年年底，在全国工业旅游创新大会上，东阿阿胶旅游景区成为首批国家工业旅游创新单位。10 年前，我提出文化营销，经过了数十年发展，文化营销工程也在不断升级，从 1.0 的“文化营销”升级到 2.0 的“营销文化”，如今则是 3.0 版本的“文化体验营销”。

光喊口号、提概念没有意义。我们经营企业，最重要的是将概念和口号变成现实。10 年来，我们一直在这么做，小声说，大力做。从文化营销、把毛驴当药材养、活体循环开发，发展到今天借鉴海外成熟的工业体验旅游模式，打造生产车间观光体验、梦幻剧场、飞行影院、4D 动感影院、养生餐饮、膏方定制、产品展销中心等体验项目，通过视觉、听觉、嗅觉、触觉、味觉等全方位感受以阿胶文化为代表的中医药文化精髓。我们已经开始将顾客变游客、游客变顾客，2016 年东阿阿胶工业化旅游游客量全年突破 22 万，同比增长 113%，收入已超过3000 万元。

作为行业领导者，我们需要的不仅是继承传统，把原来优秀的产品技艺、文化基因、人文情怀承过来传下去，更需要通过开放和创新，将传统发扬光大。这意味着，我们不仅要在传统发展模式的任何一个方面证明自己的能力，也必须成为培育具有文化特色品牌强企之路的领军者，引领和推动阿胶从边缘化小品类成为滋补养生第一品牌。正因如此，我们坚持十年价值回归战略，“把毛驴当药材养”、“毛驴活体循环开发”与精准扶贫相结合，亦取得令人瞩目的成绩——构建巴林左旗、敖汉旗等在内的 20 个毛驴药材标准养殖示范基地，布局聊城和蒙东辽西两个百万头养殖基地，在聊城市建立 100 个扶贫养驴场，加上毛驴扶贫基金、新农村改造等，争取国家政策支持，推动多地出台扶贫养驴政策，带动农民脱贫增收。这是养殖户、地方政府、用户和企业多赢的局面，这也是东阿阿胶一直在养的“闭环的驴”。我们的目标是争取到 2020 年，阿胶原料全部自己基地供给，全过程溯源，确保品质和安全。数字不会撒谎，这个目标实现了，相关利益方都会得到实打实的益处。

我们的很多探索不光为了业绩和市场，更多着眼于全产业链的健康发展。这是我们所追求的“商业之光”。我们不仅为顾客提供有品质、有价值的产品以及有价值、有品位的服务，更要为顾客创造有品质的生活，不仅要提高顾客的生命质量、生活质量，更要顺应大健康时代的发展要求，做行业质量、安全、诚信生态系统的开创者和建造者。

路漫漫其修远兮,吾将上下而求索。2017 年经济下行压力依然较大，结构性调整将持续加速。我们依旧会面临原料短缺和价格上涨、行业竞争更加激烈、药店联盟议价能力越来越强等诸多挑战。

未来道路的开辟将更加艰难，面对更多的不确定性。我们相信，不确定性意味着风险，更意味着前所未有的历史机遇。每一次经济波动，都会造就一批创新驱动的大公司，市场尊重的是强者，是拥有美好道德的英雄。

我们想成为英雄。这需要我们更加全情投入，也更加需要智慧。我们将重点实施三大工程：一是全产业链全过程溯源工程，坚持把毛驴当药材养，实施活体循环开发，与精准扶贫结合，促进产业链延伸发展；二是实施感知质量、剂型方便化工程，用全员工匠精神，对产品感知质量和工作质量精益求精，继续领先行业 20 年；三是实施文化体验营销和价值回归工程。通过三大工程建设，突破原料、研发、营销三大关键环节，为迈向世界一流企业奠定基础。

2016 年东阿阿胶的经营成果和能力提升都令人欣慰。好产品+好服务带来的品牌溢价，比 63.17 亿销售数字更有价值。更重要的是，组织能力与人才队伍建设匹配企业发展，我们将持续开展薪酬激励改革，尊重人才，珍惜为了东阿阿胶的每一次进步愿意百分百付出努力的人。

未来，有坦途，亦有险滩，唯信心者能逆风而行。东阿阿胶有定力和担当，从格局变化中抓紧改革的动力和机会。

而这一切，都离不开全体股东的支持。

再次感谢股东的选择和信任，我们将继续努力为股东创造更大价值，积极回报股东。在风起云涌的年代，一事精致，便已动人，从一而终，就是深邃，而我们初心不改，梦想常在。

按：本帖子同时发表于本人同名新浪博客与雪球，转载、复制请注明出处与作者。

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