5G小基站剑指空天地一体化，多维度打开卫星互联网应用市场。5G小基站产品将逐步实现定制化、国产化，实现空天地一体化协同，从而更好地发挥小基站类产品的优势，全方位提升网络信号的覆盖。1）定制化水平不断提升：公司小基站产品不但可以提供公网覆盖能力，还可以提供专网定制业务，尤其是能提供基于国产化平台的定制化服务，从而更好地契合行业的需求，在安全等领域有着广泛的应用。2）国产化持续推进：坚持聚焦全国产化技术路线，随着成本、成熟度等国产化产品的快速进步，国产化产业链和供应链有望日益完善。3）一体化能力不断攀升：除了小基站产品的研发，公司在网络规划优化等方面有着多年的技术积累，通过将这些能力与产品进行深度融合，可以更加精准地把握客户的需求，方案的制定、交付和服务更具性价比。4）空天地一体化：在国家大力发展低空经济产业的背景下，地面网络依然有着很强的支撑能力；5G小基站在强化对地面网络覆盖能力的基础上能够探索更多的融合覆盖场景，在卫星互联网方面有着广阔的发挥空间。

投资建议：公司致力于推动卫星互联网的通信技术升级，打造了应急卫星通信网解决方案，在北斗导航应用方面推出多个解决方案，推出的PCB产品在卫星通信领域应用，推出的5G小基站在卫星互联网方面有着广阔的应用空间。公司积极打造空天地一体化技术体系，在卫星互联网、AI算力、低空经济等新兴产业融合布局有望打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为2.11/3.62/4.47亿元，对应PE分别为80X、47X、38X，维持“推荐”评级。

风险提示：市场需求恢复不及预期；同业竞争加剧的风险；新技术研发进程不及预期。

中电科普天科技股份有限公司是中国电子科技集团有限公司控制的国有控股上市企业，以信息通信领域为核心战略布局新兴产业领域，打造新质生产力助力公司长期成长。2000年，公司由中国电子科技集团公司第七研究所民品部门转制组建而成。2011年1月，公司在深圳证券交易所上市。2022年6月，公司由“广州杰赛科技股份有限公司”正式更名为“中电科普天科技股份有限公司”。2024年，公司将纵深推进改革创新，持续推进降本增效，切实提升经营管控能力；以“夯实基本盘，拓展延长线，谋划第二曲线”为战略指引，进一步聚焦信息通信领域，在深耕公网通信、专网通信和智慧应用、智能制造等优势业务领域及巩固优势市场地位的同时，加强对6G、卫星互联网、低空经济、绿色节能等新兴产业领域的跟踪及布局，积极打造新质生产力。

公司旨在“成为数字时代ICT融合服务的者”，是全国领先的轨道交通专网通信供应商、独立第三方通信规划设计院、特种印制电路板制造商。公司拥有电子与通信工程咨询、勘察、设计、承包、监理等全链条行业顶级资质，具备丰富的行业经验和“全流程、跨网络、多技术”的核心优势。业务覆盖公网通信、专网通信与智慧应用和智能制造三大领域。

截至2023年底，公司拥有专利申请量1700余件，已授权专利1110余件，完成软件著作权申请260余项，获得授权250余项；完成规划设计类著作9本，国家标准38项，行业标准115项，企业标准53项目。

公司的股权结构清晰，管理明确。截至2024年一季度，公司的前三大股东分别是中电网络通信集团有限公司、国家产业投资基金有限责任公司和中电科投资控股有限公司，持股比例分别为27.42%、8.97%和3.51%。其中，中国电子科技集团有限公司通过控股中电网络通信集团有限公司和中电科投资控股有限公司等公司成为公司的实际控制人。

公司的核心竞争力可以概括为以下几个关键点：

平台与区位优势：依托中国电科集团和中电网通的强大支持，公司在资源配置、产业整合及区域布局方面具有显著优势。位于粤港澳大湾区的地理位置，也进一步加强了公司融资和资本运作的优势。

业务优势：公司深耕移动通信领域超过20年，通过资本运作不断增强公司在移动通信产业的综合实力，并积极布局下一代通信技术和数字经济相关领域。

资质优势：公司在相关业务领域拥有甲级（一级）资质，展现了公司在市场信誉、客户黏度以及行业解决方案方面的综合服务能力。

技术优势：公司具备项目全流程一体化服务能力，拥有5G核心技术的自主研发能力以及特殊工艺要求的印制电路板制造能力，被广泛应用于高端领域市场。

垂直整合优势：公司通过垂直整合策略，打造完整的信息通信产业链，推动产业赋能、形成新质生产力，实现数字经济与实体经济的深度融合。

1）收入端：2016年以来，公司营业收入保持相对稳定增长，但于2023年出现了明显下滑。2016年公司实现营业收入26.96亿元，2022年公司营业收入达到了70.76亿元，复合增速为17.45%。2023年，公司营业收入为54.63亿元，同比下降22.79%，主要受需求不振、市场竞争加剧、销售产品订单的规模和平均单价下滑等因素的影响。随着6G、卫星互联网、低空经济等领域的发展，下游需求有望逐步释放，公司业务有望迎来快速增长期；同时，随着2023年延期项目的重启和延期款项的陆续到账，2024年公司营业收入有望迎来较快增长。

2）归母净利润端：2017年公司归母净利润同比增长90.57%，主要系公司在2017年完成重大资产重组，将中电通信所属通信相关优质民品标的公司远东通信、中网华通、华通天畅、电科导航、东盟导航注入公司。在2018公司归母净利润年大幅下滑，主要系市场竞争加剧及业务结构的变化，导致公司综合毛利率同比下降；同时受宏观资金面偏紧、融资成本上行等影响，企业收款难、回款慢情况有所增加，计提的应收款项减值准备较多。随后进入快速增长阶段，2018年公司归母净利润为0.14亿元，2022年公司归母净利润达到2.13亿元，复合增速为97.50%。2023年公司归母净利润为0.36亿元，同比下降83.10%，主要受营业收入规模萎缩、经营成本和制造成本上升等因素的影响，导致公司利润空间收窄。2024年，公司将持续推进降本增效，加强内部管理，费用端有望得到控制；同时，随着收入端的改善，归母净利润端有望迎来较为明显的改善。

公司围绕“成为数字时代ICT融合服务的者”这一战略目标，通过加强战略规划与协同创新，持续推动通信服务领域的发展，并积极抓住数字经济的发展机遇，以务实举措推动各项改革创新任务的纵深发展。公司立足信息通信领域，聚焦大通信、大交通、大能源、大制造等行业，深耕数实融合“新赛道”，打造数字经济“增长极”，全力谋划“做优公网通信、做强专网通信、做深政企业务、做专核心产品、做精智能制造”的业务布局。公司的主营业务分为公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造三大板块，2023年三大业务在总营业收入中的占比分别为27.31%、50.3%、21.96%。

公网通信：公司聚焦网络领域规划、设计、优化、总承包等基础业务，以“5G+”技术和产品创新、横向多专业设计协同和纵向跨区域支撑管控，致力于为中国通信行业“数智化”转型提供强有力的通信咨询规划设计、行业数字化咨询设计、通信网络产品、通信工程总承包和监理等技术支持和保障，同时积极布局卫星互联网和低空通信等新兴产业。

专网通信与智慧应用：1）专网通信领域：着力加快业务数字化、数据业务化，聚焦优势业务领域，推进智慧交通新基建，提升大数据服务能力和行业赋能效应；积极探索“交通+数字化”、“能源+数字化”、“应急+数字化”，以“数据大脑”全覆盖、全场景、全要素展现数字交通、数字能源、数字应急新业态。2）智慧应用领域：公司着力拓展工业互联网融合创新应用，深耕水务、燃气、园区等重点垂直行业应用，推动数字技术和行业数字化解决方案的融合创新、数字经济与实体经济的融合发展，打造数字政府、数字民生、数字园区新高地。同时，在智慧应急中，公司打造应急卫星通信网解决方案，实现在日常和应急场景下长距离信息传输及在地面通信网遭到破坏的情况下，通过具有FDMA、TDMA多种技术体制卫星调制解调器，满足不同场景的灵活配置和组网需求，实现星状网、网状网、混合组网等多种应用模式，有效提升“三断”等极端条件下应对灾害的能力。

智能制造：公司着力通过自主可控和前瞻性布局，掌握特种印制电路板（PCB）和高端恒温时频器件微型化、智能化、柔性化、模块化以及虚拟制造和虚拟测试方面的新技术，形成数网协同、人机协同、绿色智能的高端智能制造新服务，并进入高端客户的核心供应链体系。

不断提升自身研发实力，加强空天地一体化通信网络技术研究。公司在中国通信标准化协会（CCSA）参与编制《支持卫星接入的5G核心网技术要求（第一阶段）》等2项行标制定，《复用5G NTN低轨星座面向存量终端提供卫星通信及组网可行性研究》等4项研究报告，不断构筑未来发展的新动能。

在5G应用领域，公司目前已形成一核两解的能力体系。“一核”是包括5G小基站、微分布、5G行业终端等在内的无线核心产品，“两解”是基于用户驱动的场景化无线覆盖解决方案及5G+工业互联网场景化解决方案。公司推出的无线核心产品，旨在为客户提供低成本、小型化、快部署的端到端产品，主要用于企业园区、港口码头、公路隧道、旅游景区、办公楼宇等室内外场所，以最优的成本满足运营商和垂直行业用户5G网络深度覆盖需求，解决无线网络的盲区弱区，实现无线网络的有效延伸，有效提高网络覆盖率，提升客户的服务感知，从而实现5G网络的低成本灵活部署，提升5G网络对业务的支持能力。

公司提出了小基站+轻量化核心网的整体解决方案，针对高价值、高性能的to B以及to C场景提出多个解决方案。在小微场景，公司使用微分布系统组网架构，采用低成本、快部署、小型化整体解决方案，自主研发低成本、快部署、小型化网络覆盖产品，提供国产化、定制化、一体化综合解决方案。在应急场景，公司采用一体化基站+轻量化核心网组合部署，提供机动灵活的解决方案。在工厂车间场景，公司重点保障大上行的支持，精细分区差异化设计，定制化产品助力终端低成本数字化、网络化改造，确定性网络能力升级。在商超写字楼场景，公司结合细分场景需求，合理选择基站功率、通道数配置，提高性价比。

5G小基站产品将逐步实现定制化、国产化，实现空天地一体化协同，从而更好地发挥小基站类产品的优势，全方位提升网络信号的覆盖。1）定制化水平不断提升：公司小基站产品不但可以提供公网覆盖能力，还可以提供专网定制业务，尤其是能提供基于国产化平台的定制化服务，从而更好地契合行业的需求，在安全等领域有着广泛的应用。2）国产化持续推进：坚持聚焦全国产化技术路线，随着成本、成熟度等国产化产品的快速进步，国产化产业链和供应链有望日益成熟。3）一体化能力不断攀升：除了小基站产品的研发，公司在网络规划优化等方面有着多年的技术积累，通过将这些能力与产品进行深度融合，可以更加精准地把握客户的需求，方案的制定、交付和服务更具性价比。4）空天地一体化：在国家大力发展低空经济产业的背景下，地面网络依然有着很强的支撑能力；5G小基站在强化对地面网络覆盖能力的基础上能够探索更多的融合覆盖场景，在卫星互联网方面有着广阔的发挥空间。

小基站通过与人工智能等技术的融合，助力实现AI与现实场景的融合应用。在算力融合方面，小基站可以更好地满足AI对大算力的需求，从软硬件解耦的模式向基于通用服务器的方式来进行部署，通过小基站开放的系统和平台架构可以把算力和通信能力融合在一起，从而解决AI对算力的需求，特别适用于感传算一体的数字化应用场景。在小基站为AI发展提供应用支撑方面，很多AI应用对速率、时延、容量都有着较高的要求，在移动性应用场景中需要高可靠的通信方式来解决数据传输的问题。同时，在工业互联网领域，公司也一直在推进5G+AI相关的应用落地。

公网通信：1）收入：第一，5G网络建设向纵深推进，5G室内深度覆盖和行业场景覆盖成为新的投入方向；第二，5G应用场景日益丰富，目前已经在医疗、制造业等先导行业实现规模复制，在文旅、物流等潜力行业的布局也逐渐清晰；第三，5G专网安全问题日益凸显，在面向高端工业的智能制造等领域或场景中，客户对其网络传输数据的安全性有着极高要求；第四，5G技术标准向5G-A、6G及卫星通信升级，进一步满足移动带宽增强、超高可靠低时延、海量机器类通信等需求，并提供泛在万兆体验和千亿连接能力。2023年收入规模较上年同期持平，主要由于运营商规划设计行业竞争加剧，服务价格下行；海外子公司受当地经济因素影响，导致收入规模下降。长期来看，随着从5G到6G的技术升级和5G网络建设的逐步深化，5G技术的市场渗透率有望进一步提升，6G技术有望再次开启对5G技术存量市场相关设备的替代，公司作为行业龙头有望保持稳定增长，预计2024-2026年增速分别为10%、8%、5%。2）毛利率：受市场行情波动以及同业竞争加剧等因素的影响，导致利润空间收窄，2023年毛利率水平有所下降；考虑到同业竞争会在较长时间内存在，为了保持市场地位需要压缩一定的利润空间，因此预计毛利率延续23年水平，预计2024-2026年公司毛利率分别为10%、10%、10%。

专网通信与智慧应用：1）收入：从政策环境看，万亿国债发放催动专网通信与智慧应用建设迎来新机遇，各领域数字化、智能化趋势带动专网通信与智慧应用下游需求提升，AI算力、低空经济等若干战略性新兴产业对通信网络支持提出更稳定、更高效的需求。从技术演进看，专网通信呈现出宽带化、智能化的发展趋势；生成式人工智能的兴起，也提出了智算应用、数据中心转型升级需求。2023年，受客户资金紧张影响，项目招标推迟或取消，客户支付延迟导致项目延期较多，营业收入出现大幅下滑。中长期来看，AI、低空经济等场景仍有着广阔的发展空间，公司将积极拓展新兴产业市场，同时随着23年延期项目的启动和延期款项的陆续到账，短期内会有一个较高水平的增长并逐渐进入稳定增长阶段，预计2024-2026年增速分别为26%、18%、15%。2）毛利率：2023年，在营业收入承压的同时，毛利率水平进一步提高，并改善了商业模式；考虑到公司在该业务板块持续投入，商业模式有望延续并进入一个常态化状态，我们预计毛利率会延续23年水平，预计2024-2026年公司毛利率分别为17%、17%、17%。

智能制造：1）收入：该业务包括印制电路板和时频器件两大板块。在印制电路板领域，根据行业权威分析机构Prismark数据，2023年全球PCB市场产值同比减少15%。但从中长期来看，随着人工智能、卫星互联、云计算等下游应用行业的拓展，进而直接或间接地带动PCB产业的发展，全球PCB行业在2023年至2028年复合增长率预计约为5.4%；未来几年，我国仍将是PCB行业的主要制造中心，预测2023年至2028年总体保持增长，预期复合增长率为4.1%。在时频器件领域，根据IoTAnalytics统计，预计2022-2027年全球物联网连接数量将保持16%的年均增长速率。2023年，受需求不振及市场竞争激烈影响，销售产品订单的规模和平均单价下滑，导致公司营业收入水平下滑；中长期来看，随着AI、卫星互联网等技术的加速发展，有望间接带动下游的印制电路板和时频器件的市场增长，公司作为行业龙头，有望实现较快增长。预计2024-2026年增速分别为25%、18%、15%。2）毛利率：2023年，因质量控制标准提高，为了科学预防供应链风险，公司加大了技术创新投入，导致制造成本上升，毛利率水平有一定的下滑；考虑到质量控制标准提高后，公司将持续进行技术创新投入，制造成本短期内仍保持较高水平，我们预计毛利率会延续23年水平，预计2024-2026年公司毛利率分别为28%、28%、28%。

主要费用率：1）销售费用率：由于2023年公司营业收入出现较大下滑，同时销售投入较高，销售费用率出现较大增长；随着公司积极拓展业务渠道，寻找新的业务来源，市场渠道不断成熟，营业收入逐步修复，中长期看公司相关支出有望逐步平稳，预计2024-2026年销售费用率分别为4.2%、3.7%、3.5%；2）管理费用率：短期内由于业务投入加大，公司在23年管理费用支出水平较高；随着公司内部管理能力不断提升，营业收入逐步修复，中长期看管理费用率将逐步收敛，预计2024-2026年分别为4.1%、3.6%、3.4%；3）研发费用率：公司积极加大研发投入力度，培育核心研发能力，短期内研发费用率处于较高水平；随着产品不断成熟以及复用率提升，营业收入逐步修复，公司中长期内研发费用率有望逐步收敛，预计2024-2026年分别为4.8%、4.2%、4.0%。

当前，5G技术标准正在向5G-A、6G及卫星通信升级，公司融合布局空天地一体化，卫星互联网则是公司下一代通信技术的关键点和发力点。因此我们选取同样在卫星互联网领域布局华力创通、中国卫星、创意信息作为可比公司。其中，华力创通在卫星导航、卫星通信等领域已具有一定规模的科研生产能力；中国卫星围绕宇航制造和卫星应用主业，聚焦于卫星通导遥一体化；创意信息主要专注于通信载荷等领域，为相关单位提供产品及服务。上述可比公司均在行业内处于领先地位，且在对应细分领域具有一定先发优势，与公司具有可比性。可比公司2024-2026年平均PE分别为196X、117X、82X，公司对应PE分别为80X、47X、38X，均低于可比公司均值水平。

公司致力于推动卫星互联网的通信技术升级，打造了应急卫星通信网解决方案，在北斗导航应用方面推出多个解决方案，推出的PCB产品在卫星通信领域应用，推出的5G小基站在卫星互联网方面有着广阔的应用空间。公司积极打造空天地一体化技术体系，在卫星互联网、AI算力、低空经济等新兴产业融合布局有望打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为2.11/3.62/4.47亿元，对应PE分别为80X、47X、38X，维持“推荐”评级。【民生计算机/通信】

策略：近期A、H股市上涨逻辑及持续性判断

一、农林牧渔——张子阳：牧原股份

二、金属材料——李超：山东黄金、湖南黄金

三、机械——满在朋：中信重工

四、军工——杨晨：四川九洲

五、 食品饮料——刘宸倩：盐津铺子、中炬高新

六、 医药生物——袁维：聚光科技、特宝生物

七、 交通运输——郑树明：招商公路