白酒板块观点更新

【中泰白酒】白酒板块观点更新：

 #白酒板块涨幅显著。今日白酒板块涨幅显著，我们认为主要系短期板块超跌反弹+季度末机构调仓，以及从上周一开始大盘股走势持续强于小盘股，叠加昨日起人民币升值逻辑，带动白酒板块向上，目前来看筑底信号较为明确。

 #开门红回款规划积极。从目前反馈的各家酒企的开门红回款要求来看，各家酒企对于明年开门红规划依然积极，并未有酒企下调来年开门红回款目标，部分酒企在费用政策方面规划相对灵活，提前锁定明年开门红。

 #明年增速规划较为乐观。各家酒企对于明年增速规划依然稳健，部分地产酒龙头品牌对于明年的增速规划积极性更强，近期来各家酒企年度大会密集召开提振经销商信心，反馈出酒企对于明年的规划较为乐观。 

 #投资主线。

1）看好板块估值超跌反弹，选择估值和板块beta相关性系数更高的标的如茅台、老窖、汾酒、古井；

2）自身明年自上而下规划积极、自下而上基本面支撑增速叠加估值增速性价比的标的如茅台、汾酒、今世缘；

 #基本面更新： 

高档酒：

 贵州茅台：12月份配额基本到货，24年回款尚未开启。 

五粮液：24年开门红比例不低48%，后续库存消化以及1.25号后终端反馈及提价预期；

 泸州老窖：国窖高度打款价恢复至980元，仍可视情况使用费用前置。各事业部增速较好，关注节前打款进度和库存消化水平；

 次高端：

 山西汾酒：11-12月控货效果+开门红红包加持下，明年增速预期可适当乐观（20%+） 

舍得：24年1月1日起，500ML品味舍得 经销商出厂价上调20元/瓶，目前公司正积极推动Q4回款，预计同比有所增长。 

：舍得+酒鬼酒库存消化情况以及明年规划出炉；

 地产酒： 

今世缘：超跌明显以及估值错杀，市场对于省内竞争态势过分悲观，在明年销售目标+股权激励+中期目标三重保证下，区域内放量逻辑通顺，渠道起势已成；

 古井：24年回款启动，在免息协议+促销类费用加大逻辑下锁定回款。

 迎驾：已经开启预收款工作，针对核心签约店加大政策倾斜，增加终端逆向返利，持续追赶放量。

 风险提示：商务宴请修复不及预期、次高端竞争加剧、食品品质事故风险、调研样本偏差风险

段永平：大多数人在牛熊市都亏钱

1.网友：为什么老巴说买卖股票，你都不应基于宏观经济的预测。这个问题困 扰我很久了。

段永平：你如果能用 10 年的眼光看企业你就明白了。（2014-3-22）其他的东西对公司短期盈利有影响，但如果你从 5 年 10 年的角度看，你会发现宏观的东西对公司的影响要比想象的小得多。（2010-02-08

2.段永平：任何时候，做对的事情都应该摆在第一位，就投资而言，想不明白 5 年 10 年的公司最好不要碰哈。（2015-06-27）

网友：讲"牛市以及熊市的投资策略" 的人不多不少都有一些投机的心态吧。

段永平：应该叫“或多或少”不过，这里用或多或少可能也不太合适。想着牛熊 市本身就是投机，不是或多或少的问题。（2015-06-28）

3.网友：价值投资会考量牛市与熊市吗？牛熊市是可知的吗？能判断吗？

段永平：价值投资只管便宜与否，不管别人的想法，所以应该不考量。（2010-05-23）我个人认为牛熊市的叫法不是价值投资的。事实上也没有人真的知道 什么时候是牛市什么时候是熊市（事后知道的挺多），而且大多数人在牛熊市都亏钱。（2010-12-06

4.段永平： 牛市熊市的说法是眼睛看着别人（或叫市场）的表现。用这种办法投资有时候会对，因为“熊市”时往往股价都便宜，买到便宜股票的概率高。在自己了解并喜欢的公司便宜的时候满仓往往都是对的，和熊市牛市无关，虽 然看起来好像有点相关度。

right business、right people、right price 和牛市熊市没有必然关系，但“熊 市”时 right price 出现的概率确实会比“牛市”高很多，但当 right price 出现时买的人并不需要知道现在是“牛”还是“熊”。（2012-07-08

5.段永平：投资非常像种田，是个结硬寨，打呆仗的过程，所以投资者就像农夫。投机则像狩猎，是个零和游戏，投机者之间互为猎物，非常刺激。

6.段永平：当时买网易我为什么能够在那 个价格买到(那么多量)，因为 NASDAQ 有个规定，一块钱以下的股票超过多少时 间就会下市，所以很多人害怕下市，就把股票卖出来。在一块钱以下就卖了。因 为他们怕下市。你知道我为什么不怕呢？这就是我投资的道理。我买它跟它上不上市无关，它价格低于价值我就会买。

7.网友：行为上该怎么区别投资和投机呢？

段永平：其一，你是在动用大笔钱还是小笔钱。在我看来，投机有点像在玩，不能下重注，也不可能赢大钱。投资的概念就是可以下重手，没有很高的把握，比如 90%左右，就不应该出手。

其二，当股价下跌时，投机和投资的态度正好相反。投资者看到股价下跌，往往 很开心，因为有机会买到更便宜的东西，而投机者想的是，公司肯定是出什么事情了，赶紧走人。投资和投机是很不同的游戏，看起来又非常像。开的是投资者，赌客是投机者。总有源源不断的客源，是因为总有赌客能赢钱，而赌 客总是赢钱的比较大声些.

炬光科技：上游光子专家，三大中游业务助力长期成长

中金公司-炬光科技：上游光子专家，三大中游业务助力长期成长

基于 SOTP 估值法，我们认为：

1）半导体激光和激光光学两大上游业务：半导体激光业务有望受益于激光器关键原材料的国产替代趋势以及科研、专业医疗健康领域的需求增长，激光光学业务则有望依托技术壁垒形成的产品竞争力进一步扩大市场份额，考虑到公司较优的市场地位，我们给予上游业务板块 2023 年 35 倍 P/E，对应约 44 亿元目标市值空间。

2）汽车应用业务（包括上游车用光学元器件）：考虑到激光雷达行业仍处于早期上量阶段，我们采取远期估值法对该板块进行估值。公司远期有望受益于定点项目上量及客户拓展带来的份额扩张，我们给予该板块 2025 年 6 倍 PS 估值，再将公司 2025年目标市值按照 9.4%的股权成本折现至 2023 年，对应约 41 亿元目标市值空间。

3）中游泛半导体制程：未来增长潜力较大，参考半导体设备厂商的平均估值水平，又考虑到公司下游客户优质且提供价值量较高的系统集成产品，我们给予该板块一定的估值溢价（2023 年 50 倍P/E），对应约 24 亿元目标市值空间。

4）中游医疗健康及其他: 目前收入体量仍较小，但未来几年受到市场空间增长和客户侧上量的双轮驱动，给予 2023 年 30 倍 P/E，对应 4 亿元目标市值空间。我们预计公司 2023 年目标市值 117 亿元。

国海证券2023年三季报点评：盈利能力逐季改善，订单充足静待释放

　　事件：

　　炬光科技于2023年10月27日发布2023年三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营收3.84亿元，同比-3.67%，归母净利润0.43亿元，同比-59.86%，扣非归母净利润为0.23亿元，同比-67.12%。

　　投资要点：

　　营收业绩逐季向好，盈利能力改善。2023Q3公司实现营收1.45亿元，同比+6.87%，环比+17.74%；实现归母净利润0.17亿元，同比-55.26%，环比+48.78%；实现扣非归母净利润0.12元，同比-45.38%，环比+242.29%。2023H1受宏观经济影响，下游客户需求疲软，公司为增强竞争力和扩大市场渗透率进行积极降价；公司预制金锡氮化铝衬底材料出货上升较快，2023Q3收入净利润环比向好。2023Q3实现毛利率55.33%，同比-0.60pcts，环比+13.98pcts。公司降成本计划逐步实施，毛利率水平修复明显，盈利能力改善。2023Q3炬光科技和B公司就激光雷达发射模组合作达成一致，炬光科技同意向B公司转让前期研发服务成果并同意由B公司自行生产激光雷达发射模组。

　　期间费用率维持较高水平，股权激励彰显信心。2023Q3公司销售费率9.20%，同比+3.63pcts，环比+0.34pcts；管理费率19.43%，同比+2.86pcts，环比-0.50pcts；研发费率13.76%，同比-2.92pcts，环比-2.47pcts。公司持续进行市场开拓，同时前三季度实施了两期限制性股权激励计划、增加公司信息化项目建设，销售费率和管理费率维持较高水平。2023Q3实现净利率11.47%，同比-15.94pcts，环比+2.39pcts。公司实施的两期股权激励共摊销1339万元，若不考虑股份支付，2023Q3净利率水平为20.73%。

　　上游新业务产品基本完成送样，中游泛半导体业务在手订单充足，关注后续释放节奏。（1）在半导体激光原材料领域，公司已完成低热阻预制金锡衬底材料的样品验证并向客户提供进行应用端测试；预制金锡氮化铝衬底材料处于爬坡初期，后续有望加速放量；（2）在激光光学元器件领域，应用于光纤激光器市场的光学元器件新品类已向大客户送样正在进行验证，预计下半年逐步进入批量供货；面向车载AR HUD市场开发的微透镜阵列产品已进行小批量供货；（3）在泛半导体制程方面，新的线光斑激光晶圆退火系统的项目已在开发；中游模块与系统业务在手订单较上年同期相比增长显著；半导体先进封装LAB激光辅助键合应用下半年有望迎来小批量订单。公司中游泛半导体业务在手订单充足，关注后续释放节奏。

　　盈利预测根据行业发展现状，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入有望达到6.00/8.03/10.89亿元，同比增长9%/34%/36%，归母净利润有望达到1.01/1.50/2.52亿元，同比增长-21%/49%/68%，对应2023-2025年PE分别为75/51/30倍。炬光科技作为高科技创新企业，深耕激光产业多年，在经验积累与技术储备方面具有明显优势，业务覆盖产业链中上游，业绩有望持续增长。维持“买入”评级。

【国金医药·医药板块三季报总结】资金、政策、基本面共振，上行大周期来临

三季度医药行业在基本面和政策端已经发生了很多深远而急剧的变化，医药板块三年调整的大拐点已至，未来有望重新进入上行周期！资金面，医药行业避险价值突出且经过了长期调整，全行业基金积极主动加配医药；业绩面，2023Q4和2024Q1低基数环境下，营收利润增长的复苏和创新管线的逐步兑现；政策面，市场对医疗行业秩序整顿的预期逐步稳定，集采控费在年底进一步落地明确。

创新药：海外疫后创新复苏与国内市场业绩与估值面同步修复下，创新药逐步步入上升通道
医疗器械：重点看好高值耗材，设备板块承压，IVD有望未来反转

生物制品：细分赛道头部效应凸显，大单品放量加速业绩增长

CXO：高基数下稳健增长，复苏稍有分化
连锁药房：业绩整体表现平稳，加速抢占处方外流市场
中药：板块整体利润增长情况良好，配方颗粒集采落地
医疗服务：社会办医政策环境稳定，三季度板块整体表现稳健。

投资建议
我们重点看好医药板块2023年四季度及2024年在基本面、政策面、资金面迎来全面景气度改善，建议加大医药板块配置力度，重点布局强成长器械药品（如GLP-1产业链、肿瘤抗体偶联药物ADC、电生理器械等品种）和深度价值超跌反转品种（如生长激素，长效干扰素、药房、体检服务、优质二类疫苗等）两大方向。

【重点标的】
创新药：恒瑞医药、信达生物、翰森药业、 迈威生物、科伦博泰

医疗器械：微电生理，迈瑞医疗，心脉医疗，新产业，三诺生物

性价比大单品：赛托生物，特宝生物，长春高新，智飞生物

CXO及API：药明康德、凯莱英、奥翔药业

OTC与药店：太极集团，康恩贝，益丰药房

消费医疗：爱尔眼科，美年健康，普瑞眼科

医药：板块表现强势，自下而上主推强创新和价值成长（重点股票名单）

今日【医药板块】表现强势，我们前期周报观点得到完美印证！

三季度以来，考虑医药行业避险价值突出且经过了长期调整，全行业基金积极主动加配医药，医药板块资金筹码面因素迅速走强。
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三季报预期逐步明确，医药板块政策预期和业绩低点已过，四季度有望迎来业绩和政策面双重改善：Q4低基数环境下，营收利润增长的复苏和创新管线的逐步兑现，有望带来医药板块的系统性景气度改善。而市场对行业整顿的预期逐步稳定，集采控费措施预计在年底进一步落地明确结果，政策面风险因素有望出清。

因此，医药板块行情的最大驱动因素将由资金面和市场面转向基本面。自上而下的趋势性机会不再是最大机遇，【自下而上】的基本面改善弹性将成为核心机会。

板块选择上，建议重点关注【强创新药品和器械】、【性价比价值成长】两大领域，积极布局院内药品、器械和生物制品，以及具有性价比的消费医疗品种。

创新药：建议重点关注GLP-1产业链、ADC药物头部标的以及出海能力强的创新药。重点标的：恒瑞医药、信达生物、翰森制药、迈威生物、科伦博泰、华东医药等

创新器械：建议重点关注院内强增长赛道复苏和性价比较强的标的。重点标的：迈瑞医疗、微电生理、新产业、三诺生物等。

特色大单品：特宝生物、赛托生物、长春高新、智飞生物、百克生物等。

性价比消费服务：爱尔眼科、益丰药房、华润三九、太极集团、国际医学等。

CDMO及原料药：药明康德、凯莱英、奥翔药业等。（国金医药团队）

​【国联计算机】推荐国产智算核心标的：中科曙光+海光信息

【国联计算机】强烈推荐国产智算核心标的【中科曙光+海光信息】 

1、全面对标华为系“鲲鹏+昇腾”生态：公司自身加上其参/控股海光信息、中科星图、曙光云、曙光数创等多项优质资产，全方位覆盖了从上游芯片（CPU+GPU）、服务器硬件、IO 存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商，“芯—端—云”的全产业链完美闭环； 

2、盈利质量高：2022年实现营收130亿元，归母净利润15.44亿元，销售净利率12.43%远高于高新发展拟收购标的华鲲振宇的相关指标（营收34亿，净利润0.43亿元，净利率1.27%）； 

3、核心子公司海光信息是国内领先的x86 CPU和GPU（DCU）供应商，23年前3季度营收39亿元，归母净利润9亿元，销售净利率30.86%； 

4、当前美国AI芯片禁售，国内AI算力国产化进程加速，海光新一代CPU和GPU升级迭代进度提速，其中深算二号已经于Q3发布，实现了在大数据、人工智能、商业计算等领域的商用，深算二号具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，性能相对于深算一号性能提升100%以上；

 5、与华为昇腾产业链对标的是国内AI服务器Top3 浪潮、新华三、宁畅均与海光长期合作，有望争取更大市场份额。

千禾味业：零添加快速发展，业绩持续高增

　　公司发布2023年前三季度业绩预增：公司2023年前三季度实现归母净利润3.47-3.84亿元，同比+85%-105%；实现扣非归母净利润3.46-3.83亿元，同比+90%-110%。单Q3公司实现归母净利润0.9-1.28亿元，同比+31%-86%；实现扣非归母净利润0.9-1.27亿元，同比+34%-88%。业绩符合预期。

　　零添加快速发展，公司盈利能力强化：伴随着消费者对零添加产品认知加深，今年以来零添加赛道持续扩容，公司作为零添加龙头，通过强化产品品质、积极开拓市场、优化营销渠道来提升市场竞争力，销售规模扩大，我们预计23Q3公司收入同比增速有望延续23Q2高增态势。考虑到包装材料采购价格同比下降、产品运杂费率降低叠加产品结构升级，我们预计23Q3公司毛利率有望同比提升。公司目前处于渠道开拓期，但依然坚持提高销售费用投入产出比，我们预计23Q3公司净利率同比提升。

　　流通渠道快速扩张，持续强化营销策略精准性：公司目前销售渠道主要包括零售渠道（含线上、线下渠道）、特通渠道、餐饮渠道，分别由专业团队负责运营。今年以来公司在线下零售渠道方面重点推进流通渠道建设，继续强化因地制宜的精准营销策略，根据不同市场、不同渠道的特性，配置适宜的产品和营销资源。在对经销商渠道的支持上，公司根据市场成熟程度和开拓需要，给予经销商有竞争力的利润空间和费用支持，充分调动渠道的积极性。当前公司渠道库存良性，发展动力充足，我们预计24年公司仍将处于流通渠道快速扩张期，为股权激励目标达成打下坚实基础。

　　盈利预测与投资评级：23Q3公司业绩预增符合预期，我们维持23-25年收入预期32/39/44亿元，同比+33%/20%/14%，维持归母净利润预期5.2/6.7/7.9亿元，同比+51%/29%/18%，对应PE分别为33/25/22x，维持“增持”评级。

为什么抄底医药，重点标的有哪些？

政策回暖信号 1⃣️9月14日，人发文《医药领域学术会议陆续恢复，正常的学术会议是行业必须》，据人报健康客户端记者不完全统计，9月至少要举办9场医药行业学术会议、论坛等。

 2⃣️9月09日，郭燕红司长于中国医院院长论坛做报告：1）对一些地方停办、延办学术会议、广泛清退一线医务人员讲课费等问题及时予以纠偏；2）不得与医务人员正常收入所得相混淆；3）保障医院采购不受影响，保障好医院正常的就医秩序，不得推诿、拒绝患者就医。

 3⃣️7月28日，上海六部委发布《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》，明确：

1）医保创新药前三年实行单列预算，不纳入当年医院医保总额预算；

2）在DRG/DIP支付予以倾斜；

3）开通创新药挂网“绿色通道”，“应配尽配”。 

4⃣️7月21日，广东省发布《广东省医疗机构药品目录管理指南（征求意见稿）》 ，删除了公立医疗机构的用药数量的限制（三级综合1500种/二级综合1200种/其他600种），明确药事会至少每季度召开一次。

为什么抄底医药：

1）利空出清，8月情绪见底，9月政策见底，预计3季度基本面见底，利空出清充分，有望复刻22年5月份行情；

2）比较优势，多数制药仍处于历史估值中枢之下，主流公司预计增速跑赢GDP，较多10-15x标的，需求刚性和科技属性可支撑估值，性价比和安全边际较高；

3）逻辑通顺，行业“集采出清+新药放量+位置底部”的核心逻辑没有变，中期胜率足够高。

投资逻辑：

1）反腐影响较小且估值合理的麻药：恩华药业（24年，23%增长，20x PE）、人福医药（24年<15x）、通化东宝、海思科等；

2）估值10-15x且反腐影响有限：京新药业、丽珠集团、仙琚制药；

3）近期跌幅大、弹性大：信立泰（7月底以来跌幅～19%，下同）、一品红（～28%）、九典制药（～13%）、吉贝尔（～21%） ；

4）白马公司持续看好：恒瑞医药、科伦药业等。

【东吴医药朱国广/周新明团队】

华为问界发布会亮点

华为问界 新M7 大智慧 · 大空间 · 超安全发布会亮点

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 1）主动进气隔栅，更低风阻表现：0.298Cd. 

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3）智能增程，更低能耗，更强静音，更强动力：5.6L百公里油耗（CLTC）

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2）前排权限控制，后排可控制空调座椅等设备。

 3）车内支持最多9个设备同时充电，含2个50W无线快充，2个66W有线快充。

 4）移动能源舱，3500W反向供电，野外露营一周，仍支持800km+续航。 ⭐

双超安全 1）被动安全：全维度超强车身，潜艇级材质，车内乘员安全指数G；电池安全设计，减少刮底损坏，云端BMS电池管理。 2）主动安全：智能驾驶，全向防碰撞系统：侧向主动纠偏避险，避让变道车辆；后向主动安全，倒车障碍主动刹停。

 ⭐智能驾驶 ADS 2.0

 1）GOD2.0识物功能提升，RCR2.0识路功能提升 

2）2023年12月高阶智能驾驶覆盖全国 

3）园区代客泊车，无人泊车功能测试中，超窄车位泊车

 ⭐鸿蒙操作系统 · 更流畅，更好玩 

1）HarmonyOS 多设备联动 

2）HUAWEI MagLink 多屏联动 

3）小艺智慧加油 

4）小艺拍照 

5）离线语音导航等 以上内容为根据公司产品官方直播发布会整理的客观信息，不代表任何投资建议，具体信息请以官方发布会为准，仅供参考。 浙商电子

悲情一日

跌，跌，跌，真的无语了 关灯吃面，难过。不想写，转网友 wangdizhe 的帖子，表示无奈：

悲情一日：

昨天护盘资金，还没得意呢。。。今天抛压就再度袭来。。。。

在人民币汇率没咋动的情况下，北向资金继续卖出A股104.61亿元，这是连续第13天净卖出了，再创历史记录。。。

而且8月份到现在为止，北向资金共计净卖出A股748.27亿元，这是个什么概念呢?

自2018年以来（也就近5年来）只有一个月的净流出额能和当下比肩，那就是疫情刚开始爆发时候的2020年3月份，那个月北向资金流出了678亿元。。。

所以你我都在见证历史时刻。。。

沪深300指数也创出年内新低了，所以不用问，基本上所有人今年到现在都是亏钱的。。。上证综指也明显被5日均线位压制，如果没有啥政策利好，未来大概率会测试3000点的支撑性。。

悲观就像一片乌云，笼罩在市场上方，也萦绕在大多数人的心头。。。这个时候，那些花架子不管用了，一看到那串绿色的浮亏数据，就本能的“悲愤不已”。。。越跌胆越虚，手也木了。。。想起自己那忍辱负重挣来的本金，这如此一声不吭的蒸发了，人又会“心生苍凉”。。。恐慌就是这样，悄然而至的。。。

近期基本没啥好事，什么汇率暴跌，地方债暴雷，大国博弈加剧，房地产崩盘。。。每一件事情都像是世界末日，让人想想就揪心。。。

作为我而言，静静的观察行情走势和市场情绪变化。。。继续补了点医药ETF，只要下跌，我就补，仓控做好就行了，这事情我干了快20年了，都是实战中摸爬滚打，可能也不好表述，总之掌握好节奏就好。。。

其实跌的依然不够，现在叫唤的很多，最多是“有点疼”，但并不是“痛不欲生”。。。所以考验还在后面，从7月24日反弹一以来，7月31日沪深300指数盘中创出4064.36点的阶段高点以来，现在也就是跌了10%，时间大概3周。。。所以这根本谈不上“精神折磨”，故而弱势震荡不会停止的。。。。如果继续下跌，胆子就更虚了，不敢补仓，所以量能未来可能还会走低的，要折磨到补仓者怀疑人生为止。。。

网上很多人都唠叨着一些“鼓励的话”，什么“跌到如此，遍地黄金”啥的。。。其实让人看了可笑，与其教导别人，倒不如说是给自己壮胆吧。。。

我从不鼓励人，因为在这个市场里面，就是要利用别人的悲观为自己牟利。。。让暴跌和恐慌来的更猛烈些吧。。。那些颤抖的灵魂，遇到浮亏这种东西，就像上了战场遇到血迹，会抑制不住的恐慌。。。大脑根本控制不了小脑，所以看多少本“巴菲特致股东信”也没用，脑袋里面默念多少遍“别人恐慌我贪婪”更没用。。。在这个深度博弈的市场中，没点血性，其实是成不了事情的。。。投资能力的升维，不是通过看书学习的，而是在暴跌中，沐浴在无垠的悲观里面，向死而生，偏执的扼住命运的喉咙。。。。

一旦确定是大概率事件，赢面很大的时候，我根本不管这个世界的嘲讽，一定会亲自践行，这种习惯不是在这个市场里面独有的，在生活中也是一样。。。

面对暴跌，我从来无意与任何人沟通或者交流。。。就是一个人默默承担，谈不上苦涩，因为早就习惯了。。。如果你经历过2005，2008年，或者2013年的暴跌。。。就会明白现在根本也不算个啥。（wangdizhe）

​陈果：行情总在悲观中孕育，底部总在绝望中诞生

 1. 近期交流，普遍悲观。很多市场讨论的长周期问题，是慢变量，也不是当前新增变量。去年10月底就存在，春季市场高点时也存在，现在低点存在，后面市场出现高点，估计还存在。  

2. 变的是位置和对应预期，今日市场见到30xx点  ，如果不看地产崩盘 ，不看经济崩盘 ，这个位置不应看空。 

3.边际看经济，量的下滑最快阶段就是7月 ，价格看，整体已经见底。 

4.边际看政策，明确转向，还会加码。加杠杆，降利率，守风险底线，稳地产，活股市，后续持续利好。  

5.边际看外部，我认为足够多迹象显示中美这个阶段的趋势是缓和与改善，美国大选的核心是经济第一，经济无望再打别牌。特朗普在疫情前，大选年策略也是和中国谈成Deal，疫情失控后才转向攻击。中美后续互动有望持续利好。 

6.以上盈利、流动性和风险偏好，指向市场理应见底。从目前市场信号验证看，急跌终结，我相信现在就是底部。如果外力超预期，市场随时回升。如果没有外力，市场也会慢慢构筑底部。

 7.如果不信地产能软着陆，当前一切无需讨论，如果信，那么立即要回答一个问题：后面国内人民币资产配置向何处去？活跃牛是必然，A股肯定会有增量资金流入，受益者必然有低估值高股息方向，这是国内的高胜率资产，而A股少数科技真成长个股会有最高弹性。怎么配，看选股能力和预期收益率。我认为前者底仓是相对轻松之选。  

8. 18年底-20年初的牛市孕育于市场的地缘格局重估与科技G2，20-21年的“复苏牛”孕育于百年难遇的疫情冲击。 这一轮行情孕育于市场对中国地产大周期变化的确认，最终也将见证国内资产配置不断流向权益市场，这是“活跃牛”的必然。

市场底如何形成？

策略——市场底如何形成？

　　（一）政策底与市场底之间有何规律？

　　2008年后总共有5次政策底与市场底组合。

　　（1）时间上看，政策底后间隔1-3个月左右出现市场底。

　　（2）重大外部冲击发生后的政策底与市场底间隔最短，在1个月左右，如2008年、2020年。

　　（3）非重大外部冲击下政策底与市场底间隔3个月左右，如2015年、2018年。

　　“政策底”出现后市场通常会迎来短期反弹，持续时间在7-78天之间，反弹结束再次回落主要源于外部风险或对经济基本面的担忧上升。

　　（二）市场底与盈利底的关系是什么？

　　市场底并不总是领先盈利底，外部风险消退使市场底领先盈利底，但若国内存在政策或流动性担忧则反之。

　　（1）外部风险消退将使市场领先盈利1-2个月见底。

　　（2）国内政策和流动性不确定性风险使市场滞后于盈利见底。

　　（三）什么决定政策底至市场底间的市场趋势？

　　5次政策底至市场底区间的市场趋势在节奏、强度上有所不同。如2008年与2020年的双底区间为短期快速反弹并迅速二次探底；如2015年双底区间的反弹时间较为持久，在区间尾部二次探底；再如2012年与2018年的双底区间为反弹力度较小而维持反复震荡，区间尾部二次探底。

　　政策底到市场底的驱动因素上，外部冲击>经济基本面和政策力度>估值和情绪。

　　政策底后，经济基本面和政策力度将加速市场底形成。

　　基本面外的风险冲击是影响政策底后形成市场底的关键因素。

　　（四）什么是扭转悲观预期的关键？

　　扭转悲观预期（极度缩量后出现筑底反弹）的关键因素：政策>估值>基本面>流动性。

　　一是政策是扭转悲观预期的关键：在6次悲观预期后市场开始筑底反弹的行情中，均有强力的政策出台，如2005年股权分置改革、2008年的“四万亿”、2012年的科技创新、2016年的供给侧结构性改革、2018年的鼓励民营企业、2020年的特别国债。

　　二是股市估值处于低位有利于市场出现筑底反弹：5次A股估值均处于历史低位。

　　三是盈利和经济预期的改善对市场见底反弹有较强的催化作用：除2020年外，其余5次制造业PMI均有所回升；2012、2016、2020年工业企业利润增速均有所上升。

　　四是流动性宽松与否对市场见底反弹的影响偏小。

　　（五）极度缩量（悲观预期）后什么行业占优？

　　极度缩量→筑底期间，低估值稳定类行业和产业趋势上行的行业占优。

　　筑底→反弹期间，政策导向的行业和产业趋势上行的行业占优。

　　（六）当前处于缩量后筑底阶段，先价值后成长

　　当前处于极度缩量到筑底阶段，政策有望催生筑底反弹。

　　一是政策进一步出台和落实在持续，二是估值仍处于低位，三是盈利可能筑底回升，四是流动性维持宽松。

　　当前金融、地产、交运等低估值行业占优，后续可关注TMT、医药和新能源等。（来自网络）

中信证券: 8月有望开启今年第三个关键做多窗口

中信证券研报指出，7月市场整体处于经济、政策和情绪的三重谷底，8月在政策、基本面、流动性、情绪四大拐点的共振下，有望开启今年第三个关键做多窗口，预计行情不会以脉冲式的上涨一蹴而就，而是在政策有序落地的过程中逐步上行，将持续数月。

第一，政策拐点已明确，会议全面回应市场关切，提振市场信心，预计优化地产政策、活跃资本市场、一揽子化债方案措施将逐步落地。

第二，基本面拐点也将明确，经济运行已处于年内底部，将随着库存去化和政策发力逐步改善，A股盈利周期的底部特征较明显，预计盈利增速将在下半年修复。

第三，市场流动性拐点也将明确，人民币汇率拐点已清晰，国内货币政策8月仍有降准可能，同时近期A股关注度提升，活跃资金明显回流，将带动增量资金入场。

第四，市场情绪也将迎来拐点。四大拐点8月共振下，A股有望开启今年继1月和4月后的第三个关键做多窗口，配置上，有政策催化或业绩拐点的产业主题，重点聚焦房地产产业链、科技产业、能源资源产业。

【科大讯飞】业绩预告，不要错过这些亮点：

在全力加大“讯飞星火认知大模型”研发投入的前提下，Q2仍然实现了收入、毛利、现金流均为正向增长，并且实现了归母净利润、扣非净利润、现金流均为正
23Q2收入、毛利、现金流较Q1明显扭转：Q2收入约49亿元，较上年同期增长约10%，环比增长约70%；毛利约19亿元，较上年同期增长约7%，环比增长约60%；此外，公司Q2经营活动净现金流超1亿元，较去年同期增加逾5.5亿元
利润端下滑，主要原因系公司应对美国极限施压，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入的同时，积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，加大通用人工智能认知大模型的研发投入
大模型国家队，现已全面进展：
1）讯飞星火认知大模型发布后，2023 年5月～6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。其中，搭载讯飞星火认知大模型的讯飞AI学习机GMV在5月和6月分别增长136%和217%；
2）公司与华为昇腾等强强联合，合力打造完全基于国产算力基础的认知大模型。目前，面向重点行业可私有化部署的自主可控行业大模型，已经与众多行业头部客户达成合作意向；
3）截至2023年6月30日，开放平台开发者数为497.4万（去年同期343万），近一年增长45%。其中，讯飞星火认知大模型发布后，开发者数量在两个月内增加了85万家