算力行业观点

综述

•算力作为中美科技博弈的核心赛道，在春节和后表现出色，具有可持续性和高速增长的持续性

•算力和卫星互联网是目前科技竞争中最关键的两个领域

•国内算力产业链更为宽泛，预计2024年龙头公司将展现出较高的增长弹性

•算力行业在经历了一段时间的高点盘整后，仍然保持着强劲的增长势头

•华为的910b大规模出货和政策导向促进了国产算力的发展，为投资者提供了良好的投资机会

•算力行业的业绩增长有望继续支撑其估值，预计2024年的增长率可能达到100%

Q&A

近期对通信行业的研究观点有哪些新的发现和结论？

在通信行业的最新研究中发现，算力作为中美科技博弈的核心赛道，在春节和后表现出色，尽管市场经历了波动，但投资逻辑未变，我们依然强烈推荐。我们认为算力和卫星互联网是目前科技竞争中最关键的两个领域。特别是算力领域，无论是租赁公司、IDC厂商、光模块厂商还是国产算力的交换机、服务器、液冷等，我们的研究表明这些板块的业绩增长具有可持续性和高速增长的持续性。此外，华为的崛起和发改委的政策导向为国产算力带来了难得的投资机会，预计其爆发性可能超出预期。我们还注意到，国内算力产业链更为宽泛，预计2024年龙头公司将展现出较高的增长弹性。

目前算力行业的市场表现如何？华金证券对此有何分析？

根据我们的分析，算力行业在经历了一段时间的高点盘整后，仍然保持着强劲的增长势头。尽管英伟达等海外公司股价出现了调整，市场对其是否见顶有所疑问，但我们认为算力行业的核心地位并未改变。我们预计，算力板块的业绩增长将继续支撑其估值。在国内市场，华为的910b大规模出货和政策导向促进了国产算力的发展，为投资者提供了良好的投资机会。我们建议投资者关注算力行业的市场份额、数据增长和估值支撑，以便作出明智的投资决策。

对算力行业的未来发展有何预测？

我们预计，算力行业将继续保持强劲的增长势头。以800g光模块为例，2024年的出货量预计将达到900万只，而2025年可能增至1,200万只。整个行业的增长率预计在30%至40%，而2024年的增长率可能达到100%。这表明算力行业的业绩增长有望继续支撑其估值。在国内市场，我们预计运营商、金融行业和互联网厂商将进行大规模的国产算力服务器采购，预计2024年的出货量将在5万至6万台之间，显示出较高的增长潜力。

国产服务器与海外服务器的采购比例要求是如何的？中国移动的采购情况如何？

根据国家发改委的要求，国产服务器与海外服务器的采购比例应达到1:1。具体到各公司的执行情况，这一比例可能会有所浮动，但至少保底的是运营商领域会采购1.5万到1.7万台服务器。目前，中国移动已经下单采购了8,000台服务器，这表明国产服务器的采购力度已经开始加大，并且已经从计划阶段转变为实际行动。

运营商领域的主设备商交货情况如何？这对相关产业链条有何影响？

尽管整个市场可能面临一定的压力，但在运营商领域，主设备商的交货情况相对较好，压力不大。这为与运营商相关的产业链条带来了确定性的机会，预计将会带动订单、营收、利润的增长，以及后续的估值提升。因此，我们认为今年运营商领域的产业链条将呈现高弹性增长，值得关注。

今年服务器市场的特点是什么？华为和海光在服务器市场中的地位如何？

今年的服务器市场特点是供应商较为分散。目前，华为和海光是两个主要的供应商，它们在不同的行业领域各有所长，华为在运营商领域较为强势，而海光在金融行业表现突出。尽管华为在服务器市场中占有很高的市场份额，成为行业龙头，但整体市场份额仍然分散在多家公司之间。此外，紫光股份也在大量使用910b芯片，市场上其他如浪潮、曙光、星网锐捷等公司也在生产服务器，加之一些大型央企通信公司也在使用910b芯片，这进一步增加了市场的分散性。

交换机市场的竞争格局如何？哪些公司在这一领域表现突出？

与服务器市场的分散性相比，交换机市场则相对集中。紫光股份和菲林克斯是这一领域的主要竞争者，其中菲林克斯在市场份额上位居第一。因此，我们特别推荐关注菲林克斯，它在交换机市场的龙头地位以及与华为、紫光股份等公司的紧密合作，使其具有较大的市场潜力。

华为基于ARM架构的芯片在大规模中的性能表现如何？这对液冷技术的需求有何影响？

华为基于ARM架构的芯片在小规模中表现优秀，但在大约300台服务器、2000多张卡的大规模中，会出现发热严重和性能下降的问题。这种情况下，液冷技术的需求特别高。根据2022年国家发改委的要求，新建数据中心的PUE（功耗效率比）指标要低于1.1，改造的数据中心要低于1.2，而传统的数据中心PUE指标为1.3。因此，在大规模的应用场景中，尤其是运营商客户，液冷技术的使用比例预计将大幅提升，调研情况显示可能超过50%，甚至达到80%。

2023年和2024年，相关公司的净利润增长预期是多少？市场对这些公司的估值预期有何变化？

我们预计，受益于国产服务器和相关产业链的增长，相关公司在2023年的净利润增长率将在20%到25%之间，而到了2024年，净利润增长率有望达到40%左右。考虑到这些公司的增长率，我们认为给予它们35倍到40倍的市盈率（PE）是合理的。尽管目前市场对这些公司的估值尚未充分体现其增长潜力，但随着5月份开始交货，6月份业绩体现，我们预计这些公司的股价将有50%到70%的增长空间。特别是对于菲林克斯这样的公司，由于其在服务器市场的龙头地位和潜在的利润增长，其股价增长潜力值得关注。

请分析当前数据中心服务器上架的市场趋势及其对算力租赁公司的影响。

当前市场趋势显示，随着大型模型的研发接近尾声，数据中心的服务器上架工作正在加速进行。尤其是在推理侧，服务器的上架将逐步实现。以百度为例，我们跟踪到的数据显示，百度将有约6,000台服务器上架，配备大约5万张显卡。其他如阿里、腾讯和华为等拥有大型模型的公司也将陆续完成服务器的上架工作。这一趋势预示着算力租赁公司将迎来一个巨大的产业周期。对于算力租赁公司而言，这意味着他们将在今年看到显著的租金收入增长。服务器的租赁价格，尽管相较于去年的12万至15万有所回落，但预计仍将维持在8万至10万的区间。这一价格区间的形成是由于市场上批量走货的影响。因此，对于算力租赁公司来说，这是一个巨大的机遇，他们可以期待在今年内即刻见到租金收入的增长。

数据中心的服务器上架对机房改造成本有何影响？

服务器上架对机房改造成本的影响相对较小。由于服务器的功率和智能设计，一个机架可以刚好匹配一台算力服务器，这里主要指的是NVIDIA的A100和H100型号的GPU服务器。尽管对于新型号如H20可能需要重新评估功率匹配情况，但初步的配比仍然是1:1，这意味着整体租金成本保持不变。因此，算力租赁公司在机房改造方面的投资相对较低，这进一步增强了对这一市场的关注建议。

液冷技术在数据中心的应用情况如何？

液冷技术在数据中心的应用主要受到运营商的赛道影响。互联网厂商使用液冷技术相对较少，而运营商更倾向于采用液冷技术，尤其是在使用ARM架构的大规模中，因为这可能会产生较高的热量。目前，我们重点关注的公司包括森林环境、英维克和加利图。这些公司的业绩将受到华为、超聚变以及运营商采购量的影响。据我们初步了解，华为和超聚变在液冷市场的份额较高，因此森林环境在这一领域可能拥有较高的机会。

国产算力在市场上的表现如何？

国产算力相较于国际品牌，如英伟达，预期差更大，起步更低，因此弹性可能更大。我们建议投资者在投资国产算力时，注意市场结构和投资节奏。此外，随着中美博弈的收敛，投资者的关注点已从政治议题转向技术实力，如算力发展和卫星互联网的商业化进程。这为投资者提供了良好的投资机会。

代理商在算力市场中的角色及其业绩展望如何？

代理商在算力市场中扮演着重要角色，尽管目前许多代理商尚未充分起步，且资金占用高，毛利率和净利润较低。我们跟踪的天然迪科作为超聚变的一级代理商，在上市公司中占有一席之地。预计随着今年算力市场的增长，明年将进一步扩大，天然迪科的收入和利润将显著提升。尽管利润率可能较低，但业绩将得到改善。特别是考虑到过去三年由于疫情和运营商投资重点的转变，他们的业绩受到压制，现在获得算力渠道和一级代理资格后，业绩有望强劲增长。此外，随着运营商从开派向欧派转型，这将为代理商带来额外的利好。产业链研究

​四川九洲董事长交流要点

四川九洲董事长交流要点：
低空：
增量一：九洲空管定位是通信、导航、监视、感知等基础设施硬件总体单位，不仅仅只有ADS-B和监视雷达，像5G-A等新型通感一体技术，九洲都是重要参与者。参考深圳模式，低建硬件的空间是软件的5-10倍，弹性空间更大。
增量二：九洲在低空领域，具备空域管理整体解决方案的能力，感知硬件+信息处理软件，还有反无管制和飞行器检测的业务，这块预期差很大，有望是最早落地贡献业绩的增量。
：
收购志良电子100%股权，大股东九洲集团的核心资产，新型号布局很好，预计24-26年1/1.6/3亿。
高端民品：
九洲是H公司战略供应商，开发系列化汽车电子新品，集团对这个业务有很大规划，预计24/25年需求增量符合50%。

九洲空管低空腾飞。昨日四部委联合发文支持低空商业化加速落地，今日成都发布打造“天空之城”，市委书记亲自视察四川省低空空域协同运行中心加速建设，九洲多次中标低空空域平台项目，深度受益四川省低础建设推进。此外，深圳低空二期项目启动在即，投资规模很大，主要围绕通信、导航、监视等领域，后续全国一二线城市有望铺开，九洲空管业务市值看200亿。

收购志良电子，军工优质赛道稀缺标的，志良掌握核心技术，全面布局新型号新装备，24年进入高增长期，业务市值看150亿。九州民品业务和H公司密切合作开发系列化新品，看150亿市值。综合看公司远期市值能看到500亿，还有四倍空间！

跨境支付CIPS概念股，一文了解我国跨境清算的模式（附股）

在4月23日外交部记者会上，有记者提问称，据报道，美国被曝正起草可能切断中国一些银行与全球金融体系联系的制裁措施，希望此举能阻止中国对军工生产的支持。

跨境支付是指国家之间因贸易、投资等方面的原因而发生的国际资本转移，需要借助一定的结算工具和支付系统来实现。目前我国人民币的跨境清算主要通过CIPS系统清算模式、代理行模式和清算行模式进行。

随着中国与国际货币基金交易量的不断扩大，中国跨境支付市场逐渐成熟。其中，第三方支付已经广泛介入跨境支付行业，促进了跨境支付交易选择的多样化，为跨境支付交易者带来了便利，推动了行业的发展。

概念股：南天信息、华峰超纤、京北方、仁东控股、海联金汇、神州信息、青岛金王、吉大正元、中亦科技、焦点科技、易点天下、先进数通、科蓝软件、拉卡拉、四方精创、新晨科技、信安世纪、新致软件、中油资本、信雅达等

南天信息:公司是国内知名的金融行业数字化综合解决方案和服务商。聚焦软件开发及服务、智能渠道解决方案、集成解决方案三大主营业务板块，公司有相关跨境支付的业务筹划，公司也开发了部分银行客户与cips的接口。

华峰超纤：目前，威富通已成功为部分海外银行交付了数字人民币跨境支付系统。

京北方:公司是金融科技驱动的金融IT综合服务提供商，主要向以银行为主的金融机构提供信息技术服务和业务流程外包服务。公司业务规模和区域覆盖位居行业前列。

仁东控股:公司主营业务为第三方支付、融资租赁及互联网小贷业务。

海联金汇:参股的网联清算涉及人民币跨境支付系统。

神州信息:拥有CIPS相关技术储备，在跨境、外币相关系统方面已有项目落地，具备提供人民银行现代化支付体系相关系统完整的解决方案能力。

青岛金王:公司是首批接入兴业银行CIPS标准收发器企业，提高了公司进出口业务结算效率，增加了进出口业务结算方式。

吉大正元：公司的认证产品可以用于包括银行人民币跨境支付结算在内的金融应用及场景。

中亦科技：公司有参与建设部分客户CIPS系统的IT基础架构建设，并对CIPS系统的IT基础架构提供运行维护服务。

焦点科技：焦点支付事业部于2021年7月正式设立,2021年12月底推出一站式跨境收结汇产品GlobalPay。

易点天下：公司的跨境支付主要与PayPal、银联、空中云汇、支付宝、等支付机构进行合作。

先进数通：公司向商业银行提供应用软件开发服务，其中包括跨境支付相关的应用系统。

科蓝软件：公司早年已在大国双边跨境支付提供了相关电子支付技术和产品的支持。

拉卡拉：公司为中小微跨境电商商户赋能，依托国家外汇管理局批复的跨境电商外汇支付试点资格。

四方精创：在“数字人民币跨境支付”方面，公司为”多边央行数字货币桥”项目提供了技术咨询及项目实施工作。

新晨科技：在跨境支付领域，公司与CIPS、SWIFT等各种跨境支付系统对接，并已为多家银行提供相关服务。

信安世纪：公司已经中标交行河北省分行、河南省分行、广西分行等CIPS标准收发器项目。

新致软件：公司为主要银行客户提供CIPS系统。

中油资本：国际结算昆仑银行。

信雅达:跨境支付系统服务。

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