谈谈十只行业指数

原创  价值人生  life198012

摩根士丹利和标普公司联合推出的全球行业分类标准GICS，将行业分为10个一级、24个二级行业、67个子行业。我国也是按照这个标准划分的。

10个一级行业分别为：材料、能源、可选消费、必需消费、金融、医药、工业、信息、电信、公共事业。

围绕某个主题构建的指数就是主题指数，虽然不是标准的行业划分，有时候也被称作是某某行业，即一般指的是概念性行业。如中证养老产业指数、中证环保指数、中证军工指数、中证传媒指数。

中证全指行业指数系列从每个行业内选取流动性和市场代表性较好的股票 组成样本股，形成 10 条中证全指行业指数，可作为投资标的以及业绩评价基准。

该指数系列以 2004 年 12 月 31 日为基日，以 1000 点为基点。

    2005年1月1日至2019年3月31日沪深300全收益指数年化收益率11.7%，中证500全收益指数年化收益率13.6%。十只行业全收益指数的收益率情况如表：

 从列表中，我们可以计算出中证全指行业指数的平均年化收益率是12.6%，与沪深300全收益指数和中证500全收益指数收益率相当。各行业指数的收益率是千差万别。各行业的年化收益率从低到高排列依次是全指能源（5.8%）、全指公用（7.7%）、全指材料（8.9%）、全指工业（9.5%）、全指可选（12.7%）、全指信息（13.1%）、全指电信（14.1%）、全指金融（15.7%）、全指医药（18.1%）、全指消费（20.8%）。

     全指消费、全指医药、全指金融、全指电信、全指信息、全指可选这些行业的年化收益率超过了沪深300全收益指数的年化收益率，也是最赚钱的行业。消费行业包括必选消费和可选消费以及医药行业与生活的消费息息相关，而且其中很多都是刚需。这十只行业中有八只有了包括ETF、ETF联接A类和ETF联接C类的指数基金。

  （1）中证全指可选消费指数

指数基金：可选消费ETF（159936）、ETF联接（A类001133/C类002977）。

（2）中证全指消费指数

指数基金：全指主要消费ETF（159946）、ETF联接（A类001458/C类002976）。

  （3）中证全指医药卫生指数

  指数基金：全指医药卫生ETF（159938）、ETF联接（A类001180/C类002978）。

（4）中证全指能源指数

指数基金：全指能源ETF（159945）、ETF联接（A类001460/C类002973）。

（5）中证全指材料指数

指数基金：全指材料ETF（159944）、ETF联接（A类001459/C类002975）。

  （6）中证全指金融指数

  指数基金：全指金融ETF（159940）、ETF联接（A类001469/C类002979）。

  （7）中证全指工业指数

指数基金：全指工业ETF（159953）、ETF联接（A类004593/C类005692）。

  （8）中证全指信息技术

指数基金：全指信息技术ETF（159939）、ETF联接（A类000942/C类002974）。

  全指电信指数和全指公用指数没有对应的ETF基金和ETF联接基金。

  这十只行业指数是仅次于宽指的一级行业指数，再细分是很多二级行业指数、子行业指数，还可以划分出很多主题行业指数。

可攻可守的行业指数

原创    价值人生   life198012

        今年以来，沪深市场上涨了一个多季度后，比起年初，估值都已经恢复了许多。

        上周沪深市场再次下跌。一些指数的估值已经是中等偏高，一些指数仍然是中等偏低。

        上周市场回调后，沪深300指数的PE是12.7倍，PB是1.5倍。中证500指数的PE是25倍，PB是2倍。均处于不低不高的位置上。对于行业指数来说，一些行业估值对比差异比较大。证券行业的PB是2.07倍，银行行业的PB只有0.92倍。中证消费的PE是34倍，医药100的PE只有28倍。

      一般认为，市场上涨过程中，类似证券行业爆发力很强，一旦市场下跌，证券行业跌幅也很大。然而，这种认知有一定的偏差。从2012年的最低点到2015年的最高点，证券公司（399975）从430.12点变成了1810.60点。医药100（000978）从5087.57点变成了21804.28点。证券行业和医药100的点位都是之前的四倍多。现在证券行业的点位不到800点，而医药100的点位12000点。证券公司虽然经历了这波反弹，也没有达到之前高点的一半，而且也没有涨过领涨的白酒行业。医药公司虽然受政策影响跌得多涨得慢，现在的点位仍然是前期高点的一半。

      这是为什么呢？这是因为除了周期反转，还有估值成长。周期反转不好把握，估值成长容易把握。牛市的利器不一定是券商，可能是2015年的医药行业、信息技术指数，2016年至2017年的白酒行业、香港指数，和今年以来的食品饮料、消费行业指数。

     市场到了现在的不高不低的位置，无论未来市场上涨还是下跌，注重估值的安全边际和成长性比压周期行业赌反转要好得多，有了安全边际可以安心定投。证券行业是强周期的行业，证券行业竞争激烈，市净率的估值还远远高于银行行业。中证消费类的白酒行业非常好，只是估值有点偏高，医药行业受政策的影响估值仍然处于中低水平。从估值上，银行行业和医药行业的安全边际还是很高的。

     银行行业的估值仍然破净，中国金融业的稳步发展，不良贷款率逐步下降，继招商银行资产质量完全改善后，兴业银行、平安银行的资产质量都在慢慢改善走出来了。银行的估值和成长会有双击。医药100指数最低PE是2012年1月份的23.9倍，最低PB是2012年11月的3.15倍。最高PE是2015年5月的56.36倍，最高PB是2015年5月的6.93倍。现在估值处于历史低位。医药行业是刚需，也是满足人类美好生活需求的行业。全球范围内医药行业是最好的行业之一，医药指数的长期涨幅也是最好的指数之一。医药行业走出困境，估值和成长也会得到双击。

      行业指数周期不好把握，行业指数安全边际容易判断。越是行业受到压制，越是会出现低估值。在稳健的朝阳行业的低估值中等待双击成长，一定会有不错的收获。行业指数中的天弘中证银行指数A（001594）和天弘中证医药100A（001550）可以安心定投。

投资周记0195---- 为什么央视50指数基金长期超越量化大数据基金？

原创    价值人生   life198012

本周做了央视50ETF上市交易的第一笔成交1.034元。写了一篇央视50ETF为什么做成指数基金？因为指数基金制订规则透明、标的透明、调仓时间和风格固定、做成ETF后运作费率会降至普通ETF基金的费率。

第一部分总结一下央视50的成分公司各属于哪些维度，第二部分总结一下为什么央视50指数基金长期远胜量化大数据基金。

央视财经50指数从“成长、创新、回报、公司治理、社会责任”5个维度对上市公司进行评价，每个维度选出10家、合计50家A股公司构成样本股。在指数中，5个维度具有相同的初始权重，均为20%。在维度内，单只样本股的权重不超过30%。我查询了一下，本期的50只上市公司，五个维度是这样排列的：

成长----贵州茅台、格力电器、美的集团、青岛海尔、福耀玻璃、云南白药、机器人、长安汽车、海澜之家、大北农。

创新----海康威视、科大讯飞、大族激光、中天科技、广联达、歌尔股份、碧水源、双鹭药业、中科三环、新北洋。

回报----伊利股份、双汇发展、东阿阿胶、信维通信、信立泰、古井贡酒、法拉电子、承德露露、德赛电池。

责任----兴业银行、民生银行、上汽集团、建设银行、中国神华、复星医药、乐普医疗、汇川技术、上海医药、青岛啤酒。

治理----中国平安、工商银行、中国太保、万科A、中国银行、同仁堂、天士力、迪安诊断、鲁泰A、东软载波。

 成长、创新、回报、责任、治理这五个维度进行分别筛选后，分别再选前十名的公司。这也一定有重合，最终每个维度选出10只，一共50只名单做为成份公司。

　　央视50指数成立以来，比标普红利、中证红利、基本面50、中金300、沪深300价值、国信价值、红利低波、价值回报、沪港深增强价值的全收益指数稍胜一筹，基本面类的策略指数胜于沪深300和中证500，而量化大数据基金很多落后于普通指数基金。这些都在意料之中。下面谈谈逻辑何在？

一个指数的好坏，我的排列顺序是：调仓频率、运行费率、风格固定、透明度，是否量化排在最后。这个逻辑避免了盲目重仓量化大数据基金带来的相对损失。

 市场做为一个整体，调仓频率越高，扣除昂贵的费用后，多数跑输指数基金是必然的。美国西蒙斯大奖章基金一时好，后面不仅没有复制品，而且没有持续到底。相应的，美国的神奇公式基金，即价值回报策略基金一样的年均三四成的收益，而且一年固定调仓时间，风格固定又透明。量化高频率交易真的没有想象中的那么神。请想一下如果阿尔法狗和阿尔法狗之间下棋，也是一方赢一方输，而且下得越是高频，如果每下一次都提给人类一点费用的话，最后下完棋后除了少数，赢的还是人类。一些量化因子的超额收益抵不了交易费用和运作费用，何况一些量化基金为了追求超额收益还是风格不固定的盲目调仓，因子随着漂移，最后可能带来相对损失。

最后再说透明度，量化基金的透明度最差。而策略指数基金中的基本面、价值、红利类的透明度最好，央视50的编制规则、调仓时间都是透明的，标的有些维度是定性的因素没法量化，这也不妨碍跑赢量化基金。不透明的量化因子的而且还是随机变化使用各种量化因子，远远差于定性的不透明的固定因子。所以最终的结果是，第一，量化基金多数跑输指数基金。第二，随机买入一批公司，可以持平指数基金。因为一年调仓一次和两次，和指数基金的调仓频率相同，风格也不可能发生了变化。何况固定的因子都是基本面类的因子。

从央视50指数运行以来，不仅跑赢了普通指数，还跑赢了基本面、价值、红利类的指数。第一，定性的部分也是基本面的定性，而不像那些量化类的那样把诸如小市值、动量、趋势、甚至可能是均线博弈之类的拿来当因子。既然是基本面的定性，又必须固定时间调入调出，还要固定风格，所以持平基本面类策略的指数基金的充分条件有了。第二，虽然成立以来强于其它类的策略指数，这可能是时间段的差异，2010年下半年对价值类的风格不利。从2011年初开始，央视50指数也不是冠军。所以，这只是其中一种普通的基本面类的策略指数，不同的是，里面既有定性的成分，里面也有定量的成分，定性和定量结合构建的指数。

总之，选择一只调仓频率低、运行费率低、风格固定的基本面类的策略指数基金，无论是定性还是定量，只要规则透明、运作透明，最好是能够做成ETF，长期都是最佳的选择。

2019年 17周持仓前十名：

标普红利  央视50  中国平安  冀东水泥  兴业证券

五粮液  福耀玻璃  双鹭药业  东阿阿胶  中国国旅

沪港深价值 香港中小 顺鑫农业   中证红利  全球医疗

格力电器  家家悦  国药股份 美的集团  金隅集团

权益类仓位占总仓位：94%。

今年以来收益是36%。

投资周记0194----白马历史新高，定投如何上车？

原创    价值人生   life198012

      本月，兴业银行、招商银行、中国平安、五粮液、贵州茅台等一批优秀的白马上市公司再次刷新了历史新高，福耀玻璃、伊利股份等优秀的白马上市公司也是即将刷新历史新高。价格是越下跌越便宜，越上涨越贵。沪深300指数已经从低估上涨到了中低估。价值投资者喜欢下跌，不喜欢上涨成了高估。价值投资者在下跌中可以收集到更多的便宜股权和基金份额。今年以来沪深市场上涨了三四成。那么，每月定投的部分如何上车？

      增量资产的定投，是在安排好了存量资产的配置的基础上做的。高估的时候和初学的时候，不用或用极少的存量资产，只关注定投就行了。即下面讲的方法一。

      2018年末，市场下跌到了最低，我把资产配置之外的货币基金也放上了，权益类仓位是100%。现在，我的资产配置的权益类仓位是九成多点，卖出的部分可以不再放回。因为资产配置之外积攒的货币基金的枯竭可以由今年的现金流来补充。所以，今年以来市场上涨，我也没有全额定投，首先用现金流把资产配置之外的枯竭的货币基金正在补充起来。

      资产配置组合部分，权益类的资产仓位降至九成，其中少部分转成了香港指数基金。因为包括原来A股对H股折价的中国平安、海螺水泥等全部溢价，无一例外。多部分的还是长期持有公司组合和基金组合。空仓的一成是为了更好的为未来提供现金流，更好的进行长期持有。即下面讲的方法二。

      如果未来收入充沛，那么可以用下面讲的方法三。

      上涨中的每月的定投部分上车方法：

      方法一：不管资产配置，开始新的定投。有一些投资者赢利后进行收割，仓位降到最低，甚至到点清仓，重新定投。越跌越买，到点止赢。这种方法是在高估的时候使用，而且也不会那么快全部止赢了。相反，在市场偏低的时候使用，优点是可以及时收割赢利，落袋为安。缺点是换手率高，上涨过程中赚得少，稍不留神容易把微笑曲线做成反微笑曲线，尤其持有大量货币资金存量资产的，先试试这种方法好不好用的，由于没有成熟的理念，所以极易做成。还是初学者或者基本上没有存量资产的可以使用此方法，落袋为安，即使把微笑曲线做成反微笑曲线，后面积攒下资金，可以在低位进行大额定投。

      我不使用这种方法，我使用的是净值法，即无论什么时候投入这只基金，都以这只基金的涨跌来判断业绩，尽可能的低位定投，基金没上涨回来一样赢利，而净值依然是亏损的，是低位进的所以账面上赢利了，这是把操作能力和进出能力分离开来，利于做资产配置。因为不是做一只基金，而是做整体的组合。只关注整体组合的买入成本，不关注一只基金的成本，这也是可以防止把优秀的基金换成不优秀的基金。账面赢利亏损受两方面因素影响，第一是操作能力，即组合中的涨跌变化，包括组合中的仓位配置带来的影响 。第二，进出能力，即定投和撤出带来的影响。所以，长赢指数计划有个仓位配置版本，也有个定投版本。

      方法二：配置低估标的、用定投资金加大这部分的仓位。选时不如选股。低估的标的如香港市场的指数基金，如内地市场和香港市场轮动的指数基金。以及一些其它品种，如配售基金可以打主板新股也可以打科创板的新股。配售基金都是封闭基金，是在二级市场进行买卖的，现在有招商配售、华夏配售、嘉实配售、添富配售、南方配售、华夏配售。选时不如选股，在轮动中，每年超越一成，七年超越一倍，相当于市场翻了一倍卖了再买回来。哪个难哪个易，理解一下便知。长期持有白马公司组合，想要亏损都难。慢慢调整资产配置， 定投到低估的标的中，从而实现最优资产配置。

      方法三：增量资产定投货币基金，存量资产不增不减。在低估的时候慢慢买，在高估的时候仓位也不增不减。为什么？如何能够做到？因为在成熟市场，没有极端的行情，2015年认为美股高了，最后美股还能涨到2019年。A股随着外资机构持股比例越来越高，什么时候能成熟起来不好说。卖出三个条件：高估了、基本面变差了、有更好的标的了。除了第一个条件以外，其余的两个条件换仓即可。只买不卖如何做到，必须保证一定的现金流。如果市场下跌得非常便宜了，可以大幅度的买。所以，做资产配置要调整仓位。然而，如果未来收入非常的多，一年的收入扣除必要的支出后，积攒下来的资金足以买下现在持有的全部指数基金，这时，踏空风险远远大于套牢风险了。因为市场不高不低，如果下跌，到了年末也是半仓以下了，慢慢买绰绰有余。如果上涨，到了年末仍然半仓以上附近，是不是踏空的风险远远大于套牢的风险。

      所以，资产配置和定投的仓位，需要根据实际情况定下方案。承受能力、未来收支情况等等。而不是跟着全仓、跟着减仓。跟着全仓，等到下跌的低的时候，A还有大量的资金来入场，跟着做的B可能会束手无策了；跟着减仓，再次翻倍的时候，A确实需要消费，把基金全提出来了，跟着做的B可能本来手里一把货币基金，现在有更多的货币基金了。所以，根据实际情况合理规划，严格执行才是最好的方法。

        2019年第16周持仓和收益总结

     公司组合前五：中国平安  冀东水泥 双鹭药业  福耀玻璃  兴业银行

      基金组合前五：标普红利  央视50  中证红利  全球医疗  香港中小

      权益类仓位：90%。

      今年以来收益43%。

选低估值的指数做最佳的资产配置

原创    价值人生   life198012

     2019年以来沪深300指数和中证500指数上涨了35%至40%，成为了近几年的最佳开局之年，并且持续至今，没有像样的回调。从2018年末的极低估值恢复到了现在的中低估值。沪深300指数的PE达到了13倍，中证500的PE达到了26倍。沪深市场领涨全球。

     得益于中国经济的企稳，今年以来香港的恒生指数也上涨了15%以上，然而涨幅远远低于沪深市场指数。恒生指数的PE在11倍，PB在1.2倍。香港中小的PE在12倍，PB在1.6倍。

     因此，AH股的比价从1.2以下上升至了1.25以上。截止周末收盘，A股的上市公司对H股的包括中国平安、海螺水泥等长期折价的上市公司全部转为溢价。

     中国市场纳入了MSCI指数，外资机构持股比例越来越多，股票市场越来越成熟，波动会越来越稳定，AH两地市场的联动都会越来越紧密。沪深市场变贵的时候，香港市场相对便宜，也是相对安全边际较高的时候，可以进行配置。

       恒生指数、国企指数、香港大盘、香港小盘、AH股轮动等指数基金很多，那么，有没有一只基金既配置低估值的指数，又能轮动，还能帮助投资者做资产配置？现在还真有这么一只基金在发行中----天弘港股通精选基金。

       在基金的发行招募说明中， 我们可以发现这是一只可以又能配置低估市场，又能帮助投资者做资产配置的基金。

当恒生指数成分股的整体估值水平市盈率PE（TTM）处于近十年估值水平的90%分位，此时市场估值较高，本基金将降低股票资产整体配置比例，股票资产占基金资产的比例为0%-30%；当恒生指数成分股的整体估值水平市盈率PE（TTM）处于近十年估值水平的80%-90%分位，本基金将调整股票资产整体配置比例，股票资产占基金资产的比例为30%-70%；除上述两种情况以外，本基金股票资产占基金资产的比例为70%-95%。在这一阶段，基金的收益主要源自自下而上的个股研究和选择，通过定性分析和定量分析相结合的办法，挑选具备较大投资价值的上市公司，以合理的价格买入优质公司的股票，并采用长期持有的投资策略。”

       第一段是基金如何判断经济周期做资产配置，然而亮点是第二段，主观判断会有失误，所以必须用客观量化判断，用恒生指数市盈率的水平来做判断。恒生指数PE处于近十年估值水平的90%分位时，股票资产的仓位是三成以下，恒生指数PE牌近十年估值水平的80%-90%分位时，股票资产的仓位是三成至七成，恒生指数不再高估时，股票资产的仓位是七成至百分之九十五之间。

       那么，现在的恒生指数的估值水平并达到高估分位，这只基金现在成立，股票仓位会买够七成以上了，如果继续下跌，仓位会达到95%。

       据了解，天弘港股通精选是一只以“匠人精神”打造的“匠人基金”，其拟任基金经理刘国江是全市场少有的仅专注于港股市场，且仅专注于一只基金产品的港股通基金经理。

       天弘港股通精选以绝对收益为导向，投资策略由守到攻。匠人打造、高纯度港股通、绝对收益，这就是天弘港股通精选的独特优势。而基金经理刘国江本人拟认购100万元，天弘基金拟认购1000万元，更从一个侧面突显出管理人对这只基金的信心。

       基金精选优质公司进行重点投资，在把握港股投资机会方面，从成长、品质、估值三个维度进行股票筛选，主要把握五条选股主线，采用“自下而上”的方式： 1）同时在AH股上市，但是H股相对A股高折价、低估值、流动性好的企业。随着市场互通性增强和与内地投资者在对公司研究认识逐渐趋同的驱使下，资本的逐利性本质必将驱动溢价缩窄；2）可对标同类A股公司、估值相对便宜、盈利增长稳健的高品质企业；3）A股市场稀缺的投资标的，如优质互联网龙头公司、领先电信运营商、港股独有的优质消费股、综合性的地产公司、上市资产管理公司、香港联交所等上市公司；4）契合A股主题概念与A股热点共振、符合国家政策推动方向和A股热点的细分行业优质龙头公司。随着境内资金及投资者对香港市场影响显著上升，港股也出现追随A股热点的A股化趋势；5）业务增长稳健、股息率高的公司。

       天弘港股通精选A（006752）和天弘港股通精选C（006753）在4月8日至4月25日之间进行认购。选低估值的恒生指数成分股票，基金经理会按照合同的严格要求做最佳的资产配置，这只基金值得跟踪持有。

投资周记0193----穿越两轮牛熊基本面类策略指数全面赢利

原创： 价值人生   life198012

       2016年以来，沪深市场从年初的熔断暴跌，到迎来了传说中的慢牛，经历了2017年上涨，2018年年初的开局后，从2月份开始跌到 12月份。快熊之后，又迎来了2019年的快牛。从2016年1月1日至2019年4月12日，沪深300全收益指数上涨了14%，中证500指数下眣了23%，平均微跌。同期，十只基本面类策略指数，无论哪个规模和风格的指数，全部实现了赢利，平均收益30%。

        这包括了：标普红利（+15%）、央视50（+49%）、中证红利（+27%）、基本面50（+44%）、国信价值（+12%）、沪深300价值（+40%）、沪港深中国价值增强（+50%）、红利低波（+28%）、中金300（+35%）、价值回报（+1%）。以上全部是全收益指数。

         基金有误差有费用，在可控的范围内。拿中证红利的富国中证红利增强和大成中证红利举例，分别收益了+29%和+33%。这是由于市场大涨大跌，中证红利基金的仓位在九成上方再平衡得来的超额收益，全收益指数扣除基金费用比全收益指数还高。反而富国中证红利没有带来增强的超额收益。目前，中证红利指数的股息率是4.5%，沪深300的股息率是2.0%。10年国债的收益率是3.3%。基本面类策略指数优秀，收益也是保持优秀。

       东博老股民做的低市盈率和低市净率的由三十只公司组成的傻瓜组合，同期收益也是30%。从基本面出发做多策略的组合，虽然数量极其分散，但是各种优秀策略的组合，同样做出了优秀的收益。

       选时不如选股，选时卖了还要考虑怎么接回来，然后，接回来还要考虑下一步怎么办。除了市场暴跌阶段，大部分的市场震荡阶段都会有各种机会。2015年的恒生指数、沪深市场的蓝筹依然不贵，下跌了仍然创新高。2016年的食品饮料，涨至2017年的新高后，2018年跟着市场下跌后又不贵，2019年依然创出了新高。所以，选股做组合比较稳健，长期复利可持续。

      仓位问题，一些价值投资者做融资，仓位从90%至130%，再高了就没把握了。一些价值投资者不做融资，仓位八折，即70%至100%。除非极端高估，绝大多数时间，在此范围内精选公司和指数基金，建立各种规模和风格的多策略的组合，稳步前进，是不错的选择。

       2019年第15周持仓和收益总结

      公司持仓前五：每日互动  中国平安  双鹭药业  福耀玻璃  洲明科技

      基金持仓前五：标普红利  央视50  中证红利  全球医疗  沪港深中国价值增强

      今年以来收益39%。

易方达深100ETF单日成交额破6亿创近四年新高

        4月9日，A股延续横盘震荡走势，各大股指振幅普遍低于1%，深100指数却一枝独秀，单日上涨1.27%。至此，深100指数今年以来累计涨幅已高达47.13%，成为A股今年表现最好的主流宽基指数。跟踪该指数的易方达深证100ETF（代码：159901）市场关注度进一步提高，4月9日单日成交额超过6亿元，创下2015年8月以来新高，成为全市场成交最活跃的股票ETF之一。场外基金是深证100ETF联接（110019）。

       易方达深证100ETF所跟踪的深100指数由深市总市值、自由流通市值、流动性综合排名前100只股票构成，核心成份股均为家电消费、信息技术、现代制造业等成长行业的龙头公司。从最新季报来看，易方达深证100ETF前十大重仓股占基金净值近四成，对深市的优质成长股具有极佳的代表性。深证100R（399004）十六年收益了5.6倍，年化收益11%。即使不懂市场、不懂消息，扔到深100指数基金里面，年化收益也是一成。其中经历了几次暴涨，几次暴跌，年均收益依然。这是优秀上市公司业绩年年增长提供的收益。

        4月9日，A股表现最好的格力电器、五粮液、万科A均为深100ETF的前十大重仓股，其第二大重仓股格力电器更是于当日涨停。美的集团今年上涨了49.24%,PE 17.96倍。格力电器今年以来收益了47.52%，PE 13.95倍。温氏股份今年以来上涨了53.40%，PE 38.02倍。万科A今年以来收益了40.55%，PE 11.20倍。五粮液今年以来收益了116.23%，PE 31.91倍，再创历史新高。

        易方达深证100ETF是市场上第一只追踪深100指数的ETF，也是跟踪该指数的ETF中一直以来规模最大、流动性最好的一只。而且，深成指在中小创最疯狂的时候从40只扩至500只，已经不能代表延续的市场。深100指数是最能够延续下来的最具有代表深市意义的指数，把深市中的主板、中小板、创业板公司的发展变化有效的延续下来。从深发展、万科A的银行地产，到平安银行、苏宁电器的银行消费，再到美的集团、格力电器、温氏股份、五粮液、万科A的消费龙头。潮起潮落，见证成长。稳定的指数带着稳定运营了十多年的指数基金，创造了近5倍的回报。据Wind统计，按4月9日收盘价估算，易方达深证100ETF规模突破60亿元，远超同类产品。

2019年第一季度投资总结

原创： 价值人生  life198012

        2019年第一季度沪深市场从历史极低估值区域，反弹到了历史较低估值区域。沪深300全收益指数收益了28.66%，中证500全收益指数收益了33.11%。收复2018年失地，沪深300全收益指数还需要上涨2%，中证500全收益指数还需要上涨10%。

        （1）基本面类策略指数。

        十只基本面策略指数平均收益22.49%。

        最优秀的是连续两年最差的价值回报全收益指数，2019年第一季度收益30.37%。最差的是2018年基本没怎么下跌的标普沪港深中国增强价值全收益指数，2019年第一季度收益12.16%。

        十只基本面策略指数简化版的央视50指数上涨了27.04%，标普红利指数上涨了26.69%。央视50指数跑赢了基本面50指数的17.02%，标普红利指数跑赢了中证红利指数的23.62%。

        还记得之前写的策略指数的均值回归，再次应验。

         虽然基本面类策略指数跑输沪深300和中证500，中小创跑赢了沪深300和中证500，但是收复2018年失地的情况是相反。

        最近三年收益超过50%的公募基金不到50只，这其中包括了基本面50指数基金、央视50指数基金、沪深300价值指数基金。中证红利指数基金收益超过40%。标普红利指数基金、国信价值指数基金、中金300指数基金等等三年前还未成立。同类基金平均收益16%。 最近五年上述几只指数基金收益是2.2倍至2.5倍，同类基金收益是1.7倍。基本面类策略指数基金的业绩都在同类基金业绩的前15%之内。

        所以，第一，优秀的策略内部也有均值回归，可以用指数基金进行多策略配置。第二，好的策略长期有效，不是时时有效。超额收益会持续，但是超额收益也不会每年都是正增长。第三，挑选策略指数基金比挑选主动基金容易得多，而且主动基金还会发生风格漂移。选择不会发生风格漂移的策略指数基金，进行多策略配置，长期会稳步跑赢市场。

        （2）实际组合持仓和收益。

        公司组合持仓前二十：顺鑫农业、中国平安、每日互动、双鹭药业、洲明科技、福耀玻璃、五粮液、东阿阿胶、兴业证券、中国国旅、国药股份、家家悦、美的集团、佳发教育、格力电器、新城控股、兴业银行、新北洋、浙江龙盛、华东医药。

        基金持仓前五：标普红利、央视50、中证红利、全球医疗、沪港深中国价值增强。基金持仓场内和场外一起统计。本月定投买入了中证银行指数基金。本月仅此在上证指数跌破3000点那天定投了这一笔。仓位充足，如果没有机会，长期持有即可。

        总仓位97%。

        2019年第一季度收益29%。其中场内收益32%，扣除N每日互动收益28%。场外基金收益22%。港美收益1%。

        实际组合也是差不到2%收复2018年失地。因为2018年的陆续定投，所以实际收益了近3%。采用净值法可以把操作能力和进出能力分离出来，因为定投不仅可以摊低亏损也可以摊低收益，为了积累资产上车，而不是为了翻倍出一半，剩下的都是利润，之后怎么做也是赢利，这样毫无意义。

          （3）资产配置和定投计划。

        市场从极低估区域到中低估区域，我的资产配置属于激进型的，如果恒生指数上到30000点以上，计划持仓调至95%以下。是否激进型与资金期限匹配、承受能力等等有关。白酒、消费类的估值有些热了，可以从关注央视50指数适当的转为关注基本面50指数。值得一提的是，央视50ETF和基本面50ETF先后成立，比起LOF，无论是费率还是仓位都有了一定的优势。

        定投方面，今年以来上涨最差的沪港深中国增强价值是优选，香港地产指数基金等等也是备选。行业指数基金方面，医药100指数基金、银行指数基金都是可以。

        有一些投资者问估值表不同的情况，其实这不必要刻舟求剑，除了估值还有成长。中国做为新兴市场比美国估值高了十年，金融危机后，美国做为泡沫清除好的市场估值又比中国高了十年。一些行业估值不断历史新低，一些行业估值开始提升。如果可以不注重成长，那样完全可以不用做行研了。所以，宁要模糊的正确，不要精确的错误。即使那些表格完全一样，也代替不了行研。如果是像我这样不精通行业的投资者，可以选择指数基金和基本面的策略指数基金。

银行指数基金的机会

原创    价值人生   life198012

        3月22日招商银行出了2018年业绩公告，查询了业绩报表和招行谷子地总结的数据。简单总结一下。

        招商银行2018年营业收入增长了12.47%，其中第四季度单季度同比增长了10.2%。招商银行净利息收入同比增长了10.72%，其中第四季度单季度净利息收入增长了13.2%。2018年年报净息差2.57%，其中第四季度的净息差是2.66%。2018年年报非息收入同比增长15.81%，其中第四季度同比增长3.63%。2018年度税前利润同比增长17.44%，其中第四季度同比增长11.27%。2018年度净利润同比增长14.84%，其中第四季度同比增长16.17%。招商银行的收入和利润都是两位数的增长。

        2018年度招商银行的总资产同比增长7.12%，总负债同比增长6.67%，存款总额增长8.28%，贷款总额增长10.32%。招商银行的零售业务增长比较快，零售存款和零售贷款分别增长了16.77%和14.28%。

        招商银行的不良贷款率下降至了1.36%。计提资产减值损失608.29亿，比2017年略有上升。拨备覆盖率358.18%，比2017年上升了96.07%。招商银行的不良贷款率下降、减值准备提升，招行的安全垫已经比较高了。招行的资本充足率11.78%，处于比较高的水平。招行的超高拨备会在未来银行行业资产质量转好的时候，进入拨备释放期，会释放出隐藏了一成多的净资产，会释放出较高的利润。相对拨备率不足的银行，这也是招商银行的估值高的原因。市净率1.6倍的银行的估值，还是比较合理的。唯一的不足是高净值的客户减少，虽然对公客户粘性好，未来怎么留住高净值的客户，是对招商银行的考验。上周，招行在一只明星基金的销售上，占了大部分的销售量，吸引了很多高净值的客户。

        招商银行在规模增长、不良下降、息差提升、拨备提升隐藏利润中，迎来了估值的提升。监管对招商银行影响最小，所以招商银行稳中迎来了机遇。未来如何做好金融科技、做好智能投顾挑战其它银行的中低端客户，能否支撑起比其它银行的高估值，如果能够做到，招商银行会很完美了。

        银行行业的资产质量正在转好。高度重视一再强调防控金融风险严守金融安全的底线。大规模降低了税费，使企业的负担减轻，也倾向于扶持中小企业贷款。通过时间化解债务风险。通过时间使经济增长化解楼市泡沫。监管汇率，促使资产回流。银行发行可转债，驱动银行估值提升。虽然招商银行高估，算上银行拨备率，估值与其它银行持平。而且其它破净的银行，ROE也是比较稳定的。宁波银行、兴业银行、南京银行、招商银行、浦发银行近五年的ROE都稳定在了15%以上。兴业银行的拨备率虽然比招商银行的差，资产质量也在稳步有升，而且依然破净。还有平安银行的2018年的零售业务大幅度增长，都是银行的后起之秀。从龙头的招商银行到银行行业的整体风险可控、各银行的资产质量改善。这给银行指数基金带来了业绩和估值双提升的不错的机会。

        截止2019年3月22日，中证银行指数的市盈率是7.38倍，市净率0.9倍。股息率是3.05%。股息率在破净下要相对高些，所以拥有低估值的中证银行全收益指数也是长期上涨最好的指数之一。2015年刷新了2007年的高点，2017年又刷新了2015年的高点。在上证指数算上分红也没创新高时，中证银行全收益指数已经站到了9000点以上了。现在持仓顺序是龙头招商银行最高限度15%、其次是兴业银行11%、后续是交通银行、民生银行、农业银行、浦发银行、工商银行、平安银行、北京银行、中国银行等等。做为一个龙头银行带领的银行行业指数基金组合，只要中国守住金融风险底线，只要中国金融风险降低银行资产质量好转，我们可以获得业绩提升和估值提升双击的收益了。

        虽然一些分级基金有银行指数基金，可是费率都是1.2%以上，而且分级基金监管转型中也会有摩擦，转型后也没有能降低费率。而普通的银行指数基金的年费率仅是分级基金的一半。天弘中证银行指数基金A（001594）年费率0.60%，能够更好的跟踪银行指数基金，适合长期持有的投资者。天弘中证银行指数C（001595）免费申购、7天以上免费赎回，仅比A类多0.20%的年销售费用，近四年来落后了不到1%，适合持有一年以内的习惯做行业轮动的投资者。

投资周记0191----2015年最高点的回撤、仓位配置与定投

    原创    价值人生   life198012

        随着今年一季度的反弹，沪深市场脱离了极低区域，一些破净和净资产附近的指数也逐渐走了出来，市净率奔向了1.1倍、1.2倍甚至更高。市场涨高了需要不需要控制回撤？没上车的部分怎么办怎么定投？这些问题越来越多。实际上很多问题是投资体系造成的。

        第一，选时不如选股。2015年沪深市场出现了下跌至今，沪深300全收益指数下跌了23%、中证500指数下跌了50%。沪深300全收益指数和中证500全收益指数平均下跌了36%，需要上涨56%才能回来。中小板比中证500稍微好点，创业板比中证500更惨。当潮水退去时才知道谁在裸泳。

        选时不如选股这句话不是空谈。

        （1）选时不利于心态，会促使常作没用的预测。长期投资可以穿越牛熊，指数基金跑赢八成以上的市场参与者，就说明了一切。即使所谓的高手，也不是预测高手，而是善于把握每一次的板块轮动的机会，只要不是暴跌，便会把握轮动板块的热点的机会。选时可能会卖在最高点，那怎么样买回来？有的投资者2008年空仓躲过了金融危机，后面再也不这样做了，因为2009年也空仓躲过了翻倍行情。即使能买回来，下次会怎么办？如果每次都对，那是...... 而且在等待的过程中，心态不如长期持有低估优秀的品种的好。

        （2）选时是选谁的时。有投资者说2015年下半年空仓就好了。我查询了一下我在2015年下半年又通过招商银行、奥拓电子等的上涨创出了历史新高。正因为如此所以2016年没有躲避下跌。然而，这没关系，2017年末又创了历史新高。当然，2018年没有躲避又下跌了两成多。如果前面几次躲开了，会有2017年的收益高？如果说2018年初能躲避，有多少能做到的？持仓优秀的标的能够稳中取胜。2015年下半年满仓持有低估优秀的标的，如基本面50、央视50、恒生指数、国企指数，前面三个到现在依然有收益。后面一个有亏损也没有沪深市场那么惨。估值和优秀的平衡。选时是选谁的时，低估优秀标的领先市场上涨、率先创出历史新高。

        （3）十只策略指数不选时的回撤。首先明确什么是回撤。是从最高点至今未再创历史新高是回撤，忽略中间的未创历史新高的反弹。2015年从最高点到现在十只策略全收益指数：标普红利 -25%、央视50 +8%、中证红利 -14%、基本面50  +7%、 中金300  -1%、沪深300价值  +1%、国信价值 -17%、价值回报  -30%、红利低波 -11%、沪港深中国增强价值 +10%。平均下跌了7%。策略指数简化版用前两只，平均下跌了8%。当市场上涨了56%回来了，这些策略指数会有五成以上的利润。请问是控制了回撤在这些年不涨不跌中选时做出五成收益的难度大，还是选十只策略指数长期持有满仓穿越牛熊做出五成收益的难度大？是前者的心态好还是后者的心态好？如果在回撤中能做好每一笔反弹，那样完全不用顾及牛熊，炒作取胜，可是正是炒作多数亏损累累，所以才精选公司标的和做指数基金的。所以，方法不对，做什么也是亏损累累。方法对了，做什么也是会有赢利，是赢利多少的问题。

        第二，仓位资产配置。先有资产配置再做定投。而不是相反的。不选时不等于不做资产配置。选好标的，可以长期满仓穿越牛熊，而高估了减仓应对也是可以的。仓位情况因人而异，根据年龄、承受能力、收入支出平衡等等因素决定。但是，必须先做好资产配置再做定投。在2018年下跌和2019年上涨中，写了几篇文章中一再提出，下跌定投可以摊低亏损，但是上涨定投也可以摊低利润。所以最好是用净值法计算。把配置能力和进出能力分开。下跌时可以微笑曲线定投后赢利，上涨时可能会反微笑曲线定投后亏损了。所以，一定要做好资产配置后再定投。建好底仓、明确仓位，在低估时建的充足底仓，即使上涨时不再定投，都会收益丰厚。我在2018年的下跌中一路定投，把货币基金池子的底子都放进了，因为长期不用的资金，决定预支一些货币基金，等到市场不再这么具备吸引力了再补充。这些都要建立在这些货币基金都是长期不用的基础上的。所以，2019年的一季度定投得很少了，开始补充货币基金池子了。

        第三，定投对资产配置的影响。定投是积攒资产的一种方法，即积攒指数基金份额的一种方法。高位不用建底仓，低位必须先建底仓。如果底仓即存量资产很多，收入即增量资产定投对仓位影响会很小。反之，如果底仓没有或者很少，收入定投对仓位影响会很大。所以，要规划好未来几年的收入的定投方案，以及怎样定投或者怎样调整长期持有的资产配置。比如，现在有10万存量资产，现在低估区域放入9万指数基金，1万货币基金。未来一年可以每月4000元的长期增量资产。那么，每月放入各2000元的指数基金和货币基金。到了今年年底，放了十个月后市场不涨不跌，变成了11万的指数基金、3万的货币基金。指数基金的仓位从九成下降到了近八成了。而且市场不涨不跌由于业绩增长，又低估了。这样不仅可以把货币基金换成指数基金提升仓位，还积攒了一些货币基金做为坚实的后盾。

        回撤问题、资产配置问题和定投问题讲解完了。好标的可以回撤少收益高、做好仓位资产配置有利于长期持有、定投按照资产配置的仓位定投同时积攒指数基金和货币基金份额，定期跟踪，动态调整平衡。

        2019年第12周持仓和收益总结

        公司持仓前五：顺鑫农业  中国平安  双鹭药业  洲明科技  福耀玻璃

        基金持仓前五：标普红利、央视50、中证红利、全球医疗、沪港深中国价值增强

        总仓位97%。

        今年以来收益24%。

         其中场内收益26%、场外基金收益24%、港美收益0%。

一个月两次的套利机会----持有ETF惊喜不断

         原创    价值人生   life198012       

        此文写ETF基金和ETF联接基金之间套利，适合具备一定的场外基金和证券场内基金知识的读者阅读。

        上个月写了一篇散户套利ETF的机会和方法。ETF比起LOF来流动性好，折价率溢价率低。即使ETF折溢价率偏差低，在行情好的时候仍然有不少的套利机会。而且ETF流动性好，在二级市场里面进出方便。

        ETF是用股票进行换购，即百万级别资金以上的机构可以在二级市场上买入一篮子股票换购成ETF基金进行赎回，也可以申购ETF基金后拆成一篮子股票在二级市场上卖出，不仅可以进行实时套利，而且增加了二级市场的流动性。比如，广发中证全指信息技术ETF（159939）是ETF基金，一级市场不能申购，百万级别资金以上的机构可以进行股票换购。散户可以在二级市场买卖ETF，净值是实时的，即二级市场的净值是跟着一级市场走的。散户没有那么大的资金量进行股票换购，那么可以买ETF联接基金，广发信息技术联接A（000942）和广发信息技术联接C（002974）是联接基金，套利可以配置C类。快收盘时，可以一边卖出ETF，一边申购ETF联接基金。

        2019年2月26日广发信息技术ETF（159939）净值0.9690元，其在二级市场上上涨了4.86%，收盘1.0580元。溢价率9.18%。此后仅仅三天，2019年3月1日的广发信息技术ETF（159939）在二级市场的收盘价是0.9690，一级市场是0.9629，溢价率仅剩下了0.63%。如果在2月26日一边卖出广发信息技术ETF（159939），一边申购广发信息技术联接C（002974），到了2019年3月1日再换回来，至少套利8%。

        2019年3月4日广发信息技术ETF（159939）又出现了新一轮的溢价，收盘价是1.0020，一级市场价格是0.9860，溢价率1.62%。广发信息技术ETF除了在3月7日仅此一天溢价变成了折价，此后开始了新一轮的溢价，3月13日广发信息技术ETF二级市场的交易价格是1.1350元，一级市场净值是1.0600元。溢价率7.08%。到了2019年3月15日收盘时，溢价率缩小至不到2%。

        信息技术溢价高的几天，也是一级市场上涨最快的几天，2月22日和2月25日分别上涨了3.87%和6.48%，3月4日和3月5日分别上涨了2.40%和4.24%。而且二级市场ETF场内交易的流动性也是特别好。所以，信息技术ETF能经常溢价，是市场把这只ETF当做了稀缺资源。当然，还有广发医药ETF（159938）在2015年6月份的时候与广发信息技术ETF曾被一起当作了稀缺资源。

        2015年6月份，当时这只基金的净值最高是2.22元左右，二级市场上最高炒到了3.40元左右。但是ETF毕竟是ETF，没出两周即套利回来。这算是套利时间比较长的了。无独有偶，广发中证全指医药ETF（159938）当时净值不到2元，二级市场的ETF交易价格炒到了3元。2015年6月份，这两只ETF在疯狂的最高点溢价都是五成左右！

        医药行业在前期的滞涨后，已经成为价值洼地了。低估值的医药行业近期也开始比较强势。同样，如果二级市场开始出现了溢价，可以一边卖出ETF，一边申购ETF联接基金。广发中证全指医药ETF是159938，广发全指医药ETF联接C类是002978。

       广发信息技术ETF（159939）和广发信息技术ETF联接（002974），一个月出现了两次溢价5%以上的套利机会。医药行业开始强起来了，环保ETF（512580）和传媒ETF（512980）这些独特的行业，上涨时期会不会也同样受到市场的追捧，迎来套利机会？这些都值得去跟踪探索。散户不像机构那样上百万的资金可以跨越两个市场的ETF，而提前买入一些低估值的ETF，日常跟踪，待到ETF有了溢价，通过ETF联接基金进行套利也是一种很好的方法。

投资周记0190----顺鑫农业历史新高，香港基金逢低定投。

原创： 价值人生   life198012

    (1) 公司组合部分。

        本周，一些公司业绩报表密集披露。至今，我的前面几只重仓的公司2018年业绩报表基本披露完毕。

        中国平安：2018年营业收入增长9.6%，扣非后净利润增长20.7%，扣非后的加权平均净资产收益率20.9%。每股收益6元。现价市盈率12倍。PEV1.35倍。新业务价值领先同行率先重拾升势、金融科技创新加速、不断提升分红水平，2018年升到了1.72元、同样的会计准则下两年盈利接近翻倍。中国平安旗下的科技公司，聚焦的金融、汽车、医疗三大生态仍然快速发展，平安未来的盈利空间已经打开。

        顺鑫农业：2018年度白酒营业收入同比增长了四成多，2018年年底预收账款同比增长了四成多，预示着今年营业收入仍然会高速增长。白酒收入占总收入的一半。总收入增长了2.90%。扣非后的利润增长了129.59%。受益于增值税改革、猪肉周期反转、房地产结算提速等等，今年利润还会增加。顺鑫农业创出了历史新高。持有这只优秀公司成长，取得了翻番以上的利润。

        持有的顺鑫农业的策略有所不同，白酒是用了低市销率的策略。恰逢牛栏山扩张得好，使利润得到充分释放。我用财务指标一点一点的算过，白酒行业和水泥行业比较同质化，市销率指标最好用。比如，2011年老白干酒市销率最低，虽然市盈率比较高，在塑化剂事件后，区间收益最好，其次是贵州茅台。比如，华新水泥的一期财务报表中PE偏低，PB、PS都是水泥行业同类平均的一半，结果独立翻倍。我用果仁网测试过，白酒和水泥的低市销率、军工的低市盈率、银行的低市净率和低市盈率，长期是可以带来超额收益的。即使行业逊于市场，长期带来的年均两成三成的超额收益累计的总收益也能跑赢市场。因为数据不一定准确，如果一点一点的算还是需要很多功夫的，过去不能代表未来，然而。所以，我直接做了一个组合验证。截止2019年2月底，白酒的顺鑫农业、水泥的金隅集团、军工的中航重机和航天机电、银行的华夏银行和民生银行纳入其中。白酒和水泥的低市销率指标最好用，军工的低PE、PB其次，银行的低PE、PB最后。

        双鹭药业：2018年度营业收入增长74.47%。扣非后利润增速62.60%。医药行业不易懂。医药消费行业分散配置了一些，还有国药股份、东阿阿胶、华东医药、信立泰、汤臣倍健等等。

           福耀玻璃：2018年营业收入增长8.08%，净利润增长30.86%。福耀玻璃的现金流好，经营净现金流是净利润的140%。汽车行业不景气，现金流不好的公司容易暴雷，福耀玻璃依然能维持高分红率。每股收益1.64元，拟每10股派现7.5元。福耀玻璃的毛利率42.63%，净利率20.31%。加权平均净资产收益率20.81%。海外业务收入同比增长25.59%。得益于汽车玻璃的智能化、集成化、新能源化，收购福州模具、收购三锋饰件、收购德国SAM成立通辽精铝，持续创新提升产品附加值。高质量发展，精准运营'智造“赋能。福耀玻璃的现价PE是15倍。

          东阿阿胶：2018年度收入持平、扣非后利润下降2.32%。经营净现金流同比下降42.58%。每股收益3.1878元。如此低的业绩，仍然超出了市场预期，不跌反涨。优势是市盈率低，做为医药消费行业现价PE15倍。分红率也有所提升。

         洲明科技：2018年度业绩快报显示洲明科技的营业总收入增长了49.80%，净利润增长了46.06%。加权平均净资产收益率增长20.73%。行业不景气下这种成长还是可以。每股收益0.54元。现价PE是23倍多些。

        本周减仓了一些洲明科技，又分散到了别的标的上。所以，东阿阿胶上升到了第五位。顺鑫农业创出了历史新高，顺鑫农业的持仓市值超越了中国平安的持仓市值，成为了第一重仓。

          除了顺鑫农业的低市销率策略、洲明科技的LED定性配置。其余的几个标的，都属于央视50指数里面的，其中也有几只是属于各类红利基金里面的，因为具有现金流好、分红好的特点。央视50指数包括了中国平安、双鹭药业、东阿阿胶、福耀玻璃等等，今年以来收益了24.33%。

         上证指数上了3000点，恒生指数没上30000点。所以定投了低估值的沪港深中国增强价值基金和港股通地产指数基金。

         香港地产估值低一些。房产税只是提而近期不会征收。因为里面有很多利弊权衡、产权问题等等。

        美国的房产税平均是1%，中国征收房产税也不会达到2%。如果普征房产税，现在经济比较差，楼市会承受不起。如果分批征房产税，征少了，弥补不了财政收入，征多了，会使房地产市场陷入萧条，最后连卖地的收入都变没有了。这是一个两难的问题。三线城市四线城市的财政收入已经难以为继，房地产下跌会对经济造成伤害。香港模式一旦开启，很难再回头了。 

        房产税先要解决法理缺陷，房产税是建立在有产权的基础上的，而中国的房产70年收回，相当于租了70年。当时，是按照美国的房产税进行计算的，每年1%的复利，70年可以收回再买一遍。可是，中国的经济发展得太快，通货膨胀率高。当时的土地出让金不值钱了。如果征收房产税，之前交了土地出让金的怎么办？如果新的不收土地出让金，财政收入怎么办？

        所以房地产税问题有些曲解，也有些是吸引读者。在现在的经济形势下，淡化房产税而且没有时间表。走一步看一步。最好的征收时点是房地产市场到底部了，再征税也影响不了多少了。这样不会引起楼市承受不起征税而产生下跌。产权问题和土地出让金过渡的问题解决了，财政收入也不再依赖房地产了，到了那个时点征税条件便成熟了。随着市场的完善，房产税即使是征收了，也会是多方共赢的。

       所以，基金组合方面，以标普红利、央视50、中证红利、沪港深中国增强价值、医药100等等这些策略指数基金为主要配置，而定投以沪港深中国增强价值、港股通地产指数基金为主要定投方向。长期持有配置，慢慢定投。

      2019年第11周持仓和收益总结

      公司持仓前五：顺鑫农业  中国平安  双鹭药业  福耀玻璃  东阿阿胶

       基金持仓前五：标普红利  央视50  中证红利 全球医疗  沪港深中国价值增强

        总仓位98%。

       今年以来收益20%。

       其中场内收益22%、场外基金收益19%、港美收益1%。

房地产税不会这几年征收

再提房产税，然而房产税还没有日程表。因为现阶段征收房产税存在着很多问题。这需要一定的智慧解决。房产税一时半会儿还来不了。

第一，   收税的利弊权衡问题。 美国的房产税平均是1%，中国征收房产税也不会达到2%。房产税可以提高土地财政收入，对冲降低增值税，减少财政赤字。立法先行、充分授权、分步推进。然而，这里面有一个问题，是普征还是分批征。如果普征房产税，现在经济比较差，楼市会承受不起，可能会出现下跌。如果分批征房产税，定出一个时间表来分批征，可能还覆盖不了收税成本。所以，可能会像上海、重庆那样分阶梯区别征收房产税，有一个一劳永逸的征税办法。征少了，弥补不了财政收入，征多了，会使房地产市场陷入萧条，最后连卖地的收入都变没有了。这是一个两难的问题。三线城市四线城市的财政收入已经难以为继，房地产下跌会对经济造成伤害。香港模式一旦开启，很难再回头了。

第二，   房地产的产权问题。收税先要解决了法理缺陷。房产税是建立在有产权的基础上的，而中国的房产70年收回，相当于租了70年。当时，是按照美国的房产税进行计算的，每年1%的复利，70年可以收回再买一遍。可是，中国的经济发展得太快，通货膨胀率高。当时的土地出让金不值钱了。如果征收房产税，之前交了土地出让金的怎么办。如果新人新办法，旧人旧办法，那新的土地出让金还收不收？如果不收土地出让金，财政收入怎么办？

第三，   抛开曲解，客观看待房产税的时间表。实际上，房产税十多年前就经常提及了。很多讨论这个问题，有曲解，也有吸引读者。在现在的经济形势下，淡化房产税而且没有时间表。走一步看一步。最好的征收时点是房地产市场到底部了，再征税也影响不了多少了。这样不会引起楼市承受不起征税而产生下跌。产权问题和土地出让金过渡的问题解决了，财政收入也不再依赖房地产了，到了那个时点征税条件便成熟了。

征收房地产税的时机现在还不成熟，权衡不了利弊不会有最大的受益者。到了时机成熟，通过维护好刚需市场的稳定，房地产税的最大的受益者会是真正的消费者。房产税一时半会儿还来不了，随着市场的完善，房产税即使是征收了，也会是多方共赢的。

投资周记0189----年化收益三成，消费红利指数再创历史新高

原创： 价值人生   life198012

        中证主要消费红利指数采取股息率加权计算，旨在反映主要消费行业的红利水平。中证主要消费红利指数是以2005年12月30日为基点，从2006年1月1日至2019年3月11日，中证主要消费红利指数是原先的26倍。价格指数不含分红，中证主要消费红利全收益指数是原先的32倍，年化收益30%。本月再创历史新高。这种收益属于资深投资者的收益了。

        （1）中证主要消费指数。中证主要消费指数由中证800指数样本股中的主要消费行业股票组成，以反映该行业公司股票的整体表现。2004年末是1000点，中证主要消费指数是原先的13倍，是消费红利指数的一半。中证主要消费全收益指数年化收益21%。现在成分公司是贵州茅台、伊利股份、五粮液、洋河股份、海天味业等等。

         （2）全指主要消费指数。从中证全指样本股主要消费行业内选择流动性和市场代表性较好的股票构成指数样本股，以反映沪深两市主要消费行业内公司股票的整体表现。2004年末是1000点。全指消费指数是原先的12倍。全指消费全收益指数是原先的13倍。年化收益20%。现在成分公司是贵州茅台、温氏股份、五粮液、伊利股份、洋河股份等等。

           可见，消费红利指数年化收益30%，是建立在好行业的基础上的超额收益，年均8%的超额收益（1.30/1.20）是属于正常范围的。可选消费红利、医药消费红利、信息消费红利、金融消费红利等等行业红利指数，也都有一定的超额收益。

           消费红利行业指数的样本构成条件是（1）过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于 0； （2）过去一年内日均总市值排名在全部 A 股的前 90%； （3）过去一年内日均成交金额排名在全部 A 股的前 90%。对样本空间内股票，计算其过去两年的平均税后现金股息率，并由高到低降序排名，最后选取排名在前 30 名的股票组成相应行业红利指数样本股。

           消费红利行业指数在每年12月的第二个星期五的下一个交易日进行调整，每次样本调整比例一般不超过 20%，除非因行业属性发生变化或不满足过 去一年的税后现金股息率大于 0.5％而被首先剔除的原样本股票数量超过了 20%。 权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间 相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。上次定期调样日期是2018年12月17日。上次定期调样周转率是25.96%。

           消费红利指数现在的30只成分公司是：新希望、梅花生物、承德露露、双汇发展、温氏股份、重庆啤酒、唐人神、迎驾贡酒、伊利股份、牧原股份、北大荒、今世缘、中粮糖业、五粮液、洽洽食品、山西汾酒、伊力特、汤臣倍健、泸州老窖、贵州茅台、海大集团、张裕A、水井坊、洋河股份、克明面业、元祖股份、永辉超市、家家悦、海天味业、燕塘乳业。

          消费红利指数的30只成分公司中有白酒龙头贵州茅台、五粮液，有得生鲜者得天下的超市龙头永辉超市、家家悦，有猪肉周期的新希望、温氏股份。有细分龙头伊利股份、海天味业、克明面业、汤臣倍健。

         消费红利指数的PE是27倍，股息率是2.9%。消费红利指数没有对应的指数基金。中证主要消费指数有汇添富中证主要消费ETF（159928）。从消费红利指数成分公司中精选一些上市公司进行长期持有，争取年化超额收益8%，定投部分慢慢用中证主要消费指数基金份额做积累。长期是会取得均衡稳定的优秀的收益。

         主要消费行业年化收益两成左右，主要消费红利行业年化收益三成左右。这会为我们提供一些思路。消费行业代表人类的美好需求，全球消费行业也是非常不错的行业。从这个思路出发，买入主要消费行业指数基金，用分红好的股息率高的、消费行业红利指数中的成分公司做组合，都是取得长期优秀业绩的很好的途径。

上证站上3000点，长期赢利并不难

原创    价值人生   life198012

上证指数从5178点以来开始下跌，在2016年1月份跌破了3000点，后来进行了反弹。到了2018年6月份再次跌破了3000点。上证指数经历了八个月后，2019年3月份再次站上了3000点。

上证指数作为一个分市场，成立早、股票的市值大，所以引人注目。一般投资者提到的上证指数是十年前是3000点，十年后还是3000点。实际上，上证指数无论是估值的回归，还是设计上的缺陷，在这个市场上赢利还是不难的。

（1） 估值回归。十年前的上证指数3000点，市盈率是三十多倍，超出正常范围。十年后的上证指数3000点，市盈率是十多倍。虽然经济不景气，但是GDP不会下滑。一些利空因素消失后，市场又会改变。无论是2008年和2018年的下跌，还是2009年和2019年的上涨，说明一些因素尤其是情绪因素，变化是非常快的。

（2） 底部一次一次抬高。2000年前的行情，上证窜至了2000点，到了2005年上证是998点，2007年窜至了6124点，2008年最低点是1664点，2009年反弹到了3478点，2013年最低点是1849点，记得当时也说是十多年没涨来。2015年的5178点，到了2019年初最低点是2440点。无论顶部怎么疯狂，底部是一次一次抬高的。所以，要市场低迷的时候买。从2000年至2019年，不含分红又设计不合理的上证指数都赢利了，却淘汰了一批一批的投资者。

（3） 价格指数不含分红，IPO上市向下拉盘，不能代表实际收益。上证指数、深成指数这些都是价格指数，是不含分红的，每年市场分红率1%至2%。而且2009年前，一些超级大盘IPO上市，向下拉盘，致使上证指数不如深证成指。从2009年至2015年基本一致，到了2015年以后，深证成指又纳入了中小创，从40只扩容到500只，导致指数也不准确了。

最后，上证指数的行业分散度也不如深证成指。所以，市场上的主流指数基金不是上证指数、深证成指。而是跨市场的沪深300指数基金和中证500指数基金等等。

沪深300全收益指数即含分红析沪深300指数是什么样？2004年底是1000点，2007年最高点是6028点，2008年最低点是1685点，2015年最高点是6186点，创出了历史新高。2019年最低点是3698点，现在是4679点。这才是比较真实的市场涨幅。虽然也有大盘上市向下拉盘的影响，但是不如影响上证指数那么大。只要不是高位冲进去，只要在中低位冲进去一直持有，到现在依然是大概率赢利的。刚刚说的，情绪影响因素远远大于基本面因素的影响，根据估值判断，在15倍市盈率以下买沪深300指数基金长期持有，是不会长期亏损的。

今年年初沪深300指数的市盈率接近了10倍，随着一路反弹，沪深300指数上涨了两成多，对应的天弘沪深300指数基金A（000961）今年以来也上涨了两成多。

随着A股市场环境的改善，MSCI纳入A股，沪深300指数成分股与MSCI成分股大体一致。沪深300指数现在的市盈率是15倍以下，市净率是1.5倍以下。

低估是硬道理，不受情绪控制反人性的弱点是硬道理。上证3000点以下这次“只”停留了八个月。一个“只”字对很多投资者来说是既漫长又不知所措。 而懂得估值低迷分批买入，懂得物极必反，清楚GDP不会下滑，清楚每次牛市顶部的企业增速和每次熊市底部的企业增速，会明白一些两位数的增长和负增长都是暂时的。比如，中证500指数。

很多投资者认为中证500指数估值低，一路买入。到了今年报表不如预期，市盈率从16倍的PE上升到了21倍的PE。然而，中证500指数基金也是上升了两成多。天弘中证500指数A（000962）今年以来也是上涨了两成多。 像2015年两位数的增速开始双杀一样，在市场低迷的时候，公司基本面环境改善的时候，也会物极必反迎来双击。即使PE到了21倍，对于新兴行业居多的中证500指数，也是很便宜的。

对指数基金如此，对公司分析也是如此。而且公司分析远远比指数基金的估值成长难得多。

市场最大市值的300只，再往后市值的500只，构成的中证800指数，也有指数基金。天弘中证800指数A（001588）今年以来上涨了近25%。

所以，牛市来了不是股票比基金好，指数基金是股票整体的平均涨幅，有好的有差的。而是比较基准不对，所以很多基金都宣称跑赢了上证指数。实际上，买入像沪深300指数、中证500指数和中证800指数此类的指数基金，完全可以取得股票市场的平均水平。

指数基金成分分红怎么办？指数基金会把分红的这部分增加到累计净值的一部分，无论基金分红还是不分红，都在净值里面。而且，市场底部即使分红也要设置分红再投资。

以上只是从普通的指数基金来说明，只要在市场中低估值买，反人性的弱点，不受情绪控制，长期不会亏损那么久，长期会稳健的赢利。

如果能够把握估值、情绪、行业研判的投资者，用指数基金起底反弹进攻也可以。比如，电子行业的内部质押利空因素和外部国际利空因素接连消失，电子行业的基本面反转，估值也开始反转。天弘中证计算机主题指数A（001629）今年以来上涨了三成多。

这些很难把握。如果把握好低估值、高分红的行业，在资产质量慢慢变好的拐点慢慢买进，也是可以。比如，中证银行指数中的招商银行、兴业银行等等老牌公司全部创出了历史新高。中证银行全收益指数已经到了9580点。现在依然低估、虽然ROE不是很高，但是高分红的行业。 资产质量改善的拐点也很慢。天弘中证银行指数A（001594）成立于2015年7月8日，基本上是市场上轮牛市的最高点。至今仍然收益了18%。今年以来收益了19%。市场下跌不亏损，市场上涨开始赢利。

对这些行业基金来说，我还是喜欢低估值的、受政策调控下的优秀行业。也就是我一直提的最喜欢的医药100指数基金。医药行业全球范围内都能够长期跑赢市场，做为消费刚需行业，受政策调控下跌出来的低估值，对于优秀行业来说是慢慢建仓的机会。医药100全收益指数十多年收益了13倍左右。天弘中证医药100A（001550）今年以来一度下跌，后来开始强势反弹，今天又是强势上涨了2%多，截止到今天估值今年以来的收益会是17%。所以，即使市场上涨，寻找低估的标的买入等待，也是非常好的选择。

总结：第一，十年上证3000点到3000点，指数设计缺陷，实际市场整体是赢利的。关键问题是不要高买低卖折腾没了。第二，2018年上证再次下破3000点到了2019年上证再次涨回3000点，最好的选择是低位定投，而不是担忧不会下滑的GDP，而丢掉了原则和定投计划，理性的情绪稳定还是不折腾。第三， 在中低估值区域买宽基指数，长期持有，亏损的时间会很少。长期宽指年化收益一成左右，市场低迷的时候买收益会更高。第四，行业指数基金有很多做法，低估的、成长的、拐点的，能够把握和平衡会带来更高的收益，即可以做低估稳健的，也可以做长期确定成长的。第五，指数基金在牛市中不输股票，因为指数基金本身也是股票的整体。没有了贪念也没有了追涨杀跌。长期配置指数基金，做能力圈之内的事情。可以慢慢扩大能力圈，但是不要轻易走出能力圈。

随着市场的越来越规范，外资进入的越来越多，市场开始变得成熟，我们投资者也会逐渐变得成熟，长期配置指数基金，与中国经济一起成长。

买低估的市场和行业，医药100行业指数否极泰来

原创   价值人生   life198012

 当一个整体市场和行业便宜的时候，敢于越跌越买。因为市场和行业比公司确定，一个公司在经济萧条和经济复苏的周期中，基本面可能发生变化，而经济会长期曲折上行，整体市场也会长期整体上涨。行业有好有坏，当好行业利空不断，被抛弃的时候，在极端的情况下，情绪的影响大于基本面的影响，会严重的低估。

巴菲特：等到你看到知更鸟的时候，春天都结束了。1954年，道琼斯指数上涨了50%，是美国历史上涨幅最好的一年。但那一年，是美国的萧条时期。那一次的不景气始于1953年的7月，失业率在1954年的9月达到最高点，到11月的时候就业市场境况更是凄凉。

2015年的香港市场严重低估，被边缘化的声音不绝于耳。而且，国企指数指数利润出现了一次下滑。当然，对于宽指来说，利润下滑也是有限的。所以，随后也迎来了业绩提升和估值提升的双击。即使2015年沪深市场泡沫破裂，香港市场跟随调整后，在2017年率先创出了新高。

行业也是这样。2008年的食品饮料行业的黑天鹅、2012年的白酒行业的黑天鹅、无论是食品饮料行业还是白酒行业，都是刚需消费行业，虽然可能暂时的倒退，也很快的形成了业绩提升和估值提升的双击，在极端行情的估值底部，即使业绩很差，随后也迎来了上涨，跑赢了整体市场大多数行业。这也是任何行业都有周期性，非周期性的行业萧条和复苏不明显，如果能够遇上，也充满了机会。

下面我们看看最近的例子。

2018年的沪深市场下跌，市场历史底部和市场悲观情绪又与前几次的大底一样。公司亏损，估值会提升了。然而，GDP不会倒退，而且每次市场底部弹性好的小盘类的公司业绩增速低估值也低，每次市场顶部弹性好的小盘类的公司业绩增速高估值也高。用估值、业绩和情绪反推市场，也能得出大致区间。

经济和股市不同步，无论是美国是中国经济最差的年份，有时候股市涨幅是最好的。因为估值是一方面，情绪也是一方面。经济最差，一些因素慢慢解决了，物极必反，否极泰来。悲观的也看不到经济差到底会好转的因素。2018年即是如此。然而，在债务延期、质押不再爆仓、银行坏账率不再增多、连国际问题也有所好转的时候，再叠加之前的MSCI提升配置沪深市场等因素，2019年市沪深市场迎来了大幅度的上涨，悲观因素烟消云散。

估值不是总是有用，但是极端估值和极端情绪下，在GDP不可能连续下滑，而市场一低再低下，估值区间还是有用的。这也是市场领先于经济上涨和下跌的原因之一。 市场如此，行业也是如此，电子行业同样近期也出现了反转。医药100指数是我一直配置的好行业指数，无论是美国、日本还是中国，医药行业做为刚需行业，一直能长期跑赢市场。而估值高高在上，在一段时期内会跑输市场。只有像现在这种情况，在政策调控的打压下，出现了低估值。宽指和行业指数都是如此，如果没有问题，怎么会卖出便宜的价格。当卖出了便宜的价格，利空因素预料包含之中了，甚至出现反转之前，都会迎来很好的机会，提前上车，等待上涨。医药100指数今年以来从逆势下跌，到开始反转上涨，近期比较强势，今年以来上涨了14.47%，反超了恒生指数今年的涨幅。

医药100指数的补涨主要原因是便宜，虽然医药行业有越来越多的不确定性，医药行业带量采购，需要大幅度的降价，但是，销售费用也降下来了。一些医药公司销售费用和利润下降，却实现了公司的市场份额扩张。这样，也有了与海外药企竞争的实力。医药行业的市场整合，未来方向充满了极大的不确定性。所以，选医药行业指数首先选医药100指数这种等权指数，把握医药行业的机会。确定的是带量采购，可以使药品质量提升，本土创新企业的市场份额也会越做越大。对于仿制药企来说，也是充满了机遇和挑战。美国是全球仿制药替代率最高、替代速度最快的国家。美国仿制药处方量占比超过90%，销售额占比不足20%；英国是发达国家中仿制药销售额占比最高的，超过25%；其次是加拿大，其仿制药销售额占比长期维持在24%左右。综观国际国内市场，仿制药价格下降是大趋势，但发展仿制药依然大有可为。通过仿制药质量和疗效一致性评价的品种，面临的只是降价，但进入国家战略采购，可以大大节省销售成本，实现薄利多销。

市场上涨了很多，医药100指数上涨得少，最近慢慢跟了上来。现在估值26倍PE，仍然估值处于中低水平。我每月还继续定投天弘中证医药100A（001550），长期持有。按月定投好行业，捕捉行业动态变化，与好行业一起成长。待医药行业否极泰来的时候，待好行业好价格的时候，慢慢收获成果。

散户套利ETF的机会和方法

原创   价值人生   life198012

基金在一级市场是申购赎回，每日有一级市场的净值报价。有些基金在二级市场上市，除了封闭式基金和定期开放式基金以外，亦有同时开放申购赎回和上市交易的基金，这包括了LOF基金与ETF基金。

LOF是上市型开放式基金，有些是天天开放，也有些也是半封闭半开放，现在前者数量远远多于后者。LOF基金现金申购赎回，套利比较方便；可是LOF场内的流动性不好，一些基金进出成交量极小，进出不易，套利时会有时差。ETF是用股票进行换购，即百万级别资金以上的机构可以在二级市场上买入一篮子股票换购成ETF基金进行赎回，也可以申购ETF基金后拆成一篮子股票在二级市场上卖出，不仅可以进行实时套利，而且增加了二级市场的流动性。ETF基金的流动性虽然也有差的，但是整体上比LOF基金好。ETF还有一个优点是，仓位是足够的足，不需要很多的资金等待申购赎回使用，所以仓位可以接近100%。ETF的缺点是场外散户不能买，所以诞生了ETF联接基金，散户可以在一级市场上申购赎回。

比如，广发中证全指信息技术ETF（159939）是ETF基金，一级市场不能申购，百万级别资金以上的机构可以进行股票换购。散户可以在二级市场买卖ETF，净值是实时套利的，即二级市场的净值是跟着一级市场走的。散户没有那么大的资金量进行股票换购，那么可以买另一只基金。这只基金是ETF联接基金，即基金持仓相应的ETF份额九成左右，此外还要留出一成现金应付申购赎回。即使这样，也可以有效的跟踪指数，且便于散户的申购赎回。广发信息技术联接A（000942）和广发信息技术联接C（002974）是联接基金，只是收费形式不同，A类收申购费和赎回费，C类不收而收年销售费。所以，长期配置A类，反之配置C类。

今年以来，随着一系列政策调节，公司质押风险解除，国际形势也开始缓和，全指信息技术的种种利空开始消除，今年以来中证全指信息技术指数上涨了30%多，2月26日广发信息技术ETF（159939）净值0.9690元。2月26日二级市场上的ETF不跌反涨，上涨了4.86%，收盘1.058元。

这是怎么回事？是广发信息技术ETF的场内流动性不行吗？这只ETF基金规模几亿，每日成交万手以上；最近行情好，这只ETF每日成交从十几万手涨到了几十万手，而且买一价格和卖一价格的单子足够百手以上、千手以上的资金买入。广发的很多ETF都有做市商，所以流动性不是问题。那么这近一成的溢价率是哪来的？我估计这是因为行业ETF的稀缺性，使得机构也愿意炒一把。回到2015年6月份，当时这只基金的净值最高是2.22元左右，二级市场上最高炒到了3.40元左右。但是ETF毕竟是ETF，没出两周即套利回来。这算是套利时间比较长的了。无独有偶，广发中证全指医药ETF（159938）净值不到2元，二级市场的ETF交易价格炒到了3元。2015年6月份，这两只ETF在疯狂的最高点溢价都是五成左右！

现在，广发信息技术ETF（159939）在二级市场上又悄悄的溢价了，这对于ETF来说并不属于正常范围，而对于持有ETF的散户来说则多了一次套利的机会。快到收盘价格时，如果溢价较多，可以一边卖出广发信息技术ETF（159939），一边申购广发信息技术联接C类（002974），当然，这需要一定的过渡资金先申购上。也可以分批卖出ETF，把资金陆续搬到一级市场。选择C类而非A类，是因为套利时间不会太长。等到ETF从溢价转折价，可以赎回一级市场的ETF份额后到二级市场把ETF场内份额再买回来。

现在没有广发信息技术ETF（159939）场内份额的怎么办？现在可以先在一级市场上申购，等到二级市场上平价了，两边一起配置。同时关注两个市场的净值变化，常年关注套利机会，可能会白捡收益。

而且，现在还可以关注一下其它的ETF。比如，广发中证全指医药ETF（159938）一级市场的净值是1.1794，二级市场的交易价格是1.175。医药行业是好行业，受政策影响估值很低，今年以来上涨较少，仅上涨了15%，但医药行业板块这些天开始强势。我没有把握这只ETF基金会不会再次无独有偶的受机构热捧，和信息技术一样再次愿意给出溢价，但是广发中证全指医药ETF现在是场内折价，是存在这种可能的。以后若场内溢价了，我们可以查询广发中证全指医药卫生ETF联接A类（001180）和广发中证全指医药卫生ETF联接C类（002978）的净值。如果我们要套利，当然选择C类套利。

折价平价买入一些低估值的规模好的流动性好的ETF场内份额，有了溢价可以一边卖出，一边申购ETF场外C类份额。上述两只ETF规模好流动性好，也出现过这种情况，信息技术ETF正在开始新一轮的溢价，而医药卫生ETF还在折价中。如果有套利的机会，套利ETF的方法，不妨一试。

投资周记0187----投资知行合一的几个问题

    原创   价值人生  life198012

      知行合一知易行难，而且知行合一在投资中有很多的问题。现在剖析一下。

        第一，投资是要理性的计划和原则。按照什么原则，制定什么计划，当市场到达了满足的条件后，一定要坚定执行。会买的是徒弟，会卖的是师傅，什么时候买就知道什么时候卖。市场上涨到了现在，有的投资者开始犹豫不继续定投了。在坚持了一年两年以后，仍然处于估值底部的市场，开始上涨了有的不仅不定投，甚至开始止盈了。这与下跌到底，不定投开始赎回一样。假设上证指数没有下跌到2400点，而是下跌到2800点，现在卖出，这么操作是一样的。同理，市场上涨时利润没赚着，盼着下跌。有的受不了了，在高位一次买入。稍微理智一点的，在市场回调中，盼着下跌了可能再上涨，一次全部买入。结果，这两者都是在市场高估区域一次买入的，理论上是一样的。所以，要有原则和坚定执行计划。在正常的收入和支出不变的情况下，上证3000点以下无论涨还是跌，都是底部，照常买。上证3500点以下无论涨还是跌，都是底部，不是很低，都少量的买点。依次类推。下跌时定投可以摊低亏损，上涨时定投可以摊低利润。而市场涨跌与成本无关，把关注点从主观的成本中挪开，关注到客观的市场估值中。估值高低有关，每人都有每人的持仓成本，在市场相同点位，每人的无关的成本都不同，亏损可以继续买，赢利很好也可以继续买，迎接市场上涨。

        第二，经受市场诱惑。一个营业部位于一线城市，老总做了十年统计。投资者中两成赢利的投资者，赚大钱的都是赚的企业成长的钱。经常交易的基本不赚钱，最好的业绩是10年赢利了五成，贡献的佣金和初始本金一样多。成长是我们用时间陪伴企业的成长，买指数基金是我们用时间陪伴这一篮子企业成长。只有深度认同了标的投资的本质，才能拿得住标的，低位不离不弃，深度认同，上涨也能拿得住，最后赚得几倍的利润。

        第三，好的策略不是时时有效，所以保证了好的策略长期有效。比如，红利机会指数配置均匀，红利策略和财务策略设计得好，可以长期跑赢中证800指数。2017年成立的时候，在大盘行情好的时候，落后于了市场。到了2018年，红利机会指数再次跑赢了中证800指数。红利基金指数基金虽然持有一些小盘，受小盘下跌行情影响，然而近两年来仍然持平了同类平均收益，基金规模还在不断的增加。比如，今年以来各种基本面策略指数基本上都是跑输了宽指。今年以来，沪深300全收益指数收益了16.92%，中证500全收益指数收益了14.62%，中小板R收益了20.98%，创业板R收益了16.45%。红利类的策略指数、价值类的策略指数的收益基本上都是在10%至12%左右。红利低波全收益指数仅为7.99%。这是因为沪深300指数的少数公司权重拉升，中证500指数的新兴行业拉升。只有深红利的消费类的权重拉升，收益了两成多。

        知行合一，在建立原则和执行计划、在长期持有中经受诱惑、在别的策略涨得好的时候都能经受住考验。此外还有很多情况，所以在长期持有中能坚持下来不容易。所以，要多读书多坚定理念，在能力圈的范围内做，拓展但不做能力圈之外的事情。

        2019年第8周持仓和收益总结

公司持仓前五：中国平安  顺鑫农业  吉艾科技  洲明科技  双鹭药业。

公司组合中洲明科技上涨市值反超双鹭药业和福耀玻璃，登上前五。

前二十只持仓还包括：福耀玻璃 新北洋 东阿阿胶 国药股份 五粮液 中国国旅 家家悦 美的集团 格力电器 天虹股份 兴业银行 新城控股 合力泰 中南建设 胜宏科技。

基金持仓前五：标普红利  央视50  全球医疗  中证红利  全指医药。本周减持了深红利，增持了低位的全指医药。

        总仓位98%。

        今年年初至今收益12.51%。

投资周记0186----2月份下半月定投标的和策略指数合体简化版

原创： 价值人生   life198012

       2月份上半月沪深市场天天上涨，年初以来平均收益了近一成。所以，不要预测市场，也不要用一些似是非是的方法做。首先，预测市场不靠谱，每次正确概率八成，十次的正确率是十个80%相乘，预测十次正确率只剩下了一成。其次，方法上，因为高抛低吸会受挫于单边上涨和单边下跌的市场，顺势而为会受挫于震荡市场，长期在沪深港美各市场复盘后会发现，绝大多数都不是长期可靠的方法。

        我们要做的事情是判断市场相对估值的位置，不精确的知道现在是九点还是十点，却不妨碍知道现在是上午。不精确的知道现在的估值便宜程度，却不妨碍知道现在的估值便宜。只要GDP未来不是连续负增长，上证3000点以下和恒生30000点以下，一定是未来的底部区域。

      所以，现在用长期不用的资金建好底仓，再慢慢地定投，而不是相反的。如果现在看看定投效果，等到有了收益了“方法对了”再追加，那么又会追加到牛市顶部了。“方法对了”如果是在上涨中确认的，在下跌中必然亏损。如果在下跌中确认的，在上涨中必然踏空。

       理念比什么都重要，理念不对买什么标的都一样。最重要的是一个能穿越了牛熊循环赢利的理念，中间不受诱惑，方可穿越牛熊赢利。

        上篇投资周记的策略指数合体，实际上还有一个简化版。我做的简化版的标普红利指数和央视50指数。标普红利指数是沪深市场分红好的、财务好的公司，而且是均衡配置、基本上是等权配置。长期收益优秀。央视50指数是五个维度选取的，定性和定量都有的。这两个全收益指数组合在一起，2011年至2018年收益1.79倍，十只策略全收益指数收益1.78倍，基本一致。因为很多策略指数偏大盘，所以简化版的偏中盘的组合2011年、2012年持平，2013年取得了不到一成的超额收益，2014年持平，2015年取得了一成多的超额收益，2016年至2018年取得了一成多的超额亏损，其中2017年贡献了主要的超额亏损。

        标普红利和央视50指数的组合比十只策略指数组合波动大些，虽然波动大些，相关系数是0.87，不是很高。这两只指数基金也构成了我的基金组合的主要仓位。

        2月份下半月的定投标的还有：

       （1）破净的和净资产附近优秀指数基金：上证50AH（PE 8.1倍  PB 1倍）、 中证红利（PE 8倍、PB 1.1倍）、沪深300价值（PE 8.2倍、PB 1倍）、基本面50（PE 8.9倍、PB 1.1倍）、央视50（PE 9.2倍、PB 1.2倍）、标普红利机会（PE 11.1倍、PB 1.4倍）、沪港深中国增强价值（PE 6.5倍、PB 0.8倍）。

        此类首选标普红利、央视50、沪港深中国增强价值和中证红利。

      （2）低估行业和成长好的指数基金：医药100。2月份下半月行业指数基金中，暂且定投医药100指数。医药行业指数受政策影响一直跌幅很深。好行业、好估值，医药100又是等权指数，可以起到低估分散的作用。港股通地产指数还未开放申购。

        我在天天基金、且慢、雪球蛋卷、理财通等都持有基金。天天基金和且慢有组合功能，可以一键跟投，可以在.菜单里面查询。策略指数组合长期收益多多少少能跑赢普通指数基金。今年以来，天天基金 +7.85%、且慢基金  +7.87%、雪球蛋卷基金 +8.09%、理财通 +6.97%。

         我用定性和策略指数的定量筛选的公司与部分基金构成的场内的证券组合，今年以来收益了+8.91%。文章中写完了策略指数合体、策略指数简化版之后，文章会陆续写用策略指数筛选成分公司编制指数。

        2019年第7周持仓和收益总结

    公司持仓前五：中国平安  顺鑫农业  吉艾科技  双鹭药业  福耀玻璃

    基金持仓前五：标普红利  央视50  全球医疗  中证红利  深红利

     总仓位99%。

     今年年初至今收益8%。