危中有机—十年涨幅中证银行超越中小板的思考

原创    价值人生    life198012

 2008年的全球金融危机，使得全球资本市场泥沙俱下。尤其金融行业是重灾区，金融行业中的银行板块的估值一降再降，从30倍的PE的高估值降到了15倍的PE中枢，然后降到了10倍PE以下，甚至2013年银行板块降到了5倍PE，再也没能上来。连10倍的PE都望尘莫及，银行板块的PE之前的中枢，再也没能见到。

 

        相比银行板块，中小板从2009年开始十几倍的PE一路攀升，站上了三十多倍的PE，经历了2011年的调整至20倍的PE后，又携同代表新兴经济、引领新兴经济的创业板风光无限的站上了六十多倍的PE，创业板还要比中小板的估值高一倍。经历了2015年的泡沫破灭，中小板再次回归到了25倍的PE以下。这些年的成长性也没有预期的那样高。

 

       中证银行指数2008年末2582.81点，2018年末是5564.16点，翻倍多。价格指数不含分红，含分红的银行全收益指数同期涨幅是原先的近3倍。历史最高点是2018年1月份10303.10点，早已经超越了2008年初的高点，到了2018年末是7983.98点。

 

        中小板指数2008年末。中小板R即全收益指数2008年末2930.47点，2015年最高是13060.95点，远远甩开了银行指数，而经历了调整后的2018年末是5229.12点。十年没有翻倍。过程非常精彩，结局落后银行。

 

        现在银行的PE是7倍，中小板的PE是24倍。银行行业的涨幅稳如美国指数。2008年的金融危机是美国引起来的，见底后九年牛市慢慢上涨。而我们的中证银行虽然不是九年牛市，也算是下跌后再涨回来，2017年再次创出了历史新高。金融危机影响最深的市场和行业，涨幅却是在市场和行业中数一数二的。这给了我们哪些启示？

 

        第一， 稳定风格配置。如果做好资产配置，无论是行业还是地区，东方不亮西方亮。如果单一风格就不能经常变化。要么持有低估的板块，要么持有成长的板块。不能持有低估的板块受不了了，全部换成代表新兴经济的成长的板块。也不能持有成长的板块踩雷了，全部换成低估的板块，两边挨打，得不偿失。有能力的也可能完全踏对，这需要一定的能力。

 

        第二， 估值和股息率是非常重要的。十年来，到了现在，银行为什么能够跑赢中小板，是因为银行有着高股息率，价格越低股息率也会相应越高。而且银行板块破净，相当于折价分红，可以拿到更多的分红，同时价格被净资产推着前进。相比银行，中小板的成长性是没问题的。然而，当发展扩张到一定的程度，经济周期开始下行，过度的债务、过高的杠杆透支到了一定的程度，以及相互持仓的过高商誉等等问题开始暴露，业绩会从高成长转为低成长甚至在恶劣的情况下还会出现亏损。

 

         第三， 坚持。坚持不是那么容易。首先确定适合哪种投资风格。如果回到十年前，判断中小板先于经济复苏没错，先做一波中小板再做银行也没错。前提是有这种前瞻的能力。而且，还有及时切换的能力，甚至在这过程中可能需要进行多次切换，因为在这过程中哪一个行业板块都是曲折前进的。坚持低估值高股息的银行行业，那需要长时间的承受冷落，有着坚持而且长时间的被批成没落行业还能承受的能力。如果进行资产配置，那么做好资产配置，定期调整，也要受市场近期效应的诱惑，到了2015年市场甚至把一些常年坚持低估的资深投资者彻底洗成了一种理念，中小板泡沫虽然有，即使中小板泡沫破灭，那些没用的蓝筹行业一样会下跌。结果，猜对了开头没猜对结尾，银行行业再次逆势创出了历史新高。现在很多投资者的理念又相反了。远离诱惑，不忘初心，方得始终。

 

        总之，无论是估值股息率还是成长导向、有能力切换做适合的策略还是资产配置策略，都要懂得这种策略在长期投资中有哪些优势、有哪些劣势，怎样避免劣势，从而转化成优势，坚持并赢利。 坚持一个公司需要进行公司分析，而坚持一个行业用指数基金配置却不用担心公司的黑天鹅。2008年末指数基金不是那么成熟，持有的银行破产了怎么办是个问题。避免不了持有的银行组合里面有深度亏损的。好在现在有了指数基金，持有低估的银行行业，完全可以当成一个策略，可以持有中证银行指数基金。天弘中证银行指数A（001594）虽然在2015年7月8日的沪深市场高位成立的，因为持有的是低估值高股息的银行行业，在沪深300指数下跌了两成多，在中证500指数下跌了一半的情况下，依然正收益了4%。所以持有低估的指数基金也是一种优秀策略，行业环境差所以低估，低估也是机会，持有行业指数基金不用担心单只公司破产，环境再次改善经济复苏，未来出现估值和成长的双击也不是不可能的。

 

         无论未来市场怎么演化，首先从策略上寻找正确的策略，避免错误的策略。没有深度分析公司的能力，用低估的指数基金简简单单的做配置，也会起到非常好的效果。从2018年的银行年报中我们也能感受到银行质量的拐点的慢慢到来，现在持有低估的、高股息率的、破净的银行指数基金，仍然是一个不错的机会。 

雄安新区的规划建设

       近日，雄安新区规划，出台了《关于支持河北雄安新区全面深化改革和扩大开放的指导意见》，有序推动金融资源集聚。吸引在京民营金融企业到雄安新区发展。支持设立雄安银行，加大对雄安新区的企业单位支持力度。研究建立金融资产交易平台等金融基础设施，筹建雄安股权交易所，支持股权众筹融资等创新业务先行先试。同时，研究在雄安新区设立人民银行机构，推进综合性、功能性金融监管体制改革，探索建立符合国际规则的金融监管体制改革，加强本外币协同监管，实现雄安新区所有金融活动监管全覆盖，牢牢守住不发生系统性、区域性金融风险底线。

        雄安构建智慧城市。雄安构建智能基建、智能运输、智能能源、智能医疗、智能教育等全新的社会结构。到2022年，启动区基础设施基本建成、城区雏形初步显现。如深圳特区引领中国改革开放，浦东新区引领中国经济发展，千年大计的雄安新区引领中国的产业升级的新一轮的经济发展。

        雄安历史上的隐性债务约束小，且地方债受国家扶持，在2018年财政部下达河北新增债务限额1319亿元中，财政部单独核定雄安新区新增债务限额就达300亿元，而2019年的新增债务限额预期还有望进一步增大。

        2018年雄安新区安排了约3000亿的投资落地，其中，超过2300亿元的投资集中在铁路、公路、排水、生态修复、拆迁安置等基础设施建设方面，这些投资的建设主要集中在2019和2020年。与此同时，为了实现2020年雄安新区的规划目标，不排除政府在2019年初进一步落地“一揽子”配套基建计划的可能性。据此，从二级市场投资方向看，雄安新区的基建与前期提出的轨道交通、5G、大数据中心等一起均是新基建主线的核心构成部门。在雄安新区规划建设中就包含了北京到雄安的地铁、城市轨道交通的项目。一方面可以从产业战略高度积极看待雄安新区的投资机会。因为这既可以提升雄安板块的估值溢价预期，也可以吸引更多的热钱参与其间，毕竟本次雄安新区是政策导向、产业高度去挖掘投资性机会。另一方面则可以从雄安新区建设的直接受益类品种中寻找确定性的投资机会。目前雄安新区的上市公司披露2018年业绩预告，三分之二的公司预计业绩增长。

        雄安新区的京津冀指数目前市盈率在15倍以下，股息率在2%。包含了京津冀的原材料、工业、可选消费、金融地产、信息技术、公用事业等行业。京津冀ETF指数基金（512780）是ETF，所以年管理费率和托管费率低至0.60%，可以在证券场内交易。场外基金是广发中证京津冀ETF联接基金A（005803）和京津冀ETF联接C（005804）。现在是市场底部，长远配置，可以配置A类。

投资周记0184----用ROE筛选优秀公司

原创    价值人生   life198012

   ROE是净资产收益率，又称股东权益报酬率。ROE是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产的百分比。巴菲特说过所选的公司都是净资产收益率超过20%的好公司。芒格说过长期投资者的回报非常接近公司的ROE水平，而此时买价对投资回报的影响变得不再那么重要。

       ROE=销售净利润率（净利润/销售收入）*总资产周转率（销售收入/平均总资产）*权益乘数（平均总资产/平均净资产）。分别代表了盈利能力、营运能力和财务杠杆。第一类是靠高毛利率赚钱，以生产周期长的行业为主。第二类是靠高周转率赚钱，以低端的加工制造业和零售业为主。第三类是靠主杠杆率赚钱，以金融、垄断行业为主。

       靠着高毛利率赚钱的奢侈品行业，支出少、无负债，如贵州茅台无高资本支出，抗风险能力强，市场给出的估值最高。此类在金融危机下风险最小。其次是低毛利率高周转率的制造业，而高杠杆的金融行业风险最大，抗风险能力弱，所以市场给出的估值也是最低。高利润率低周转率的行业要注意的是护城河、稀缺资源、品牌技术、网络效应规模效应等的可持续性。低毛利率高周转率的制造行业，要注意的是行业竞争和规模效应能否持续，经济复苏时周转快成本相对降低，弹性较好。高杠杆行业要注意的是风控能力，经济复苏时的弹性最好。

       长期的ROE大于15的公司不多。金融地产行业有兴业银行、招商银行、保利地产，消费医药行业有格力电器、贵州茅台、云南白药。其中，长期的ROE大于20的公司只有格力电器和贵州茅台。贵州茅台和格力电器都是提高净利润率和提高资产周转率的方式提升ROE，支出少、无负债的特征。即使是金融地产行业的招商银行也是以零售业务为主，风控远远高于其它银行，杠杆低，所以在这次去杠杆中从银行中脱颖而出，招商银行甩开了其它同类银行，成为了一匹银行业的白马。

        ROE能够稳定增长和持平的公司，一般随着净资产增长，利润也会释放。而ROE下降的公司，一般公司要进行扩张，费用的开销抵销利润。未来随着收入的增长，如果能够产生足够的利润，ROE还会慢慢回升。而这与市场环境、产业的景气度、管理层和公司产品相关的。在利率紧张和去杠杆过程中，是对这类公司不利的。

       总之，盈利能力、营运能力和财务杠杆要进行全面分析，在不同市场环境、行业景气度、管理层和公司产品中进行比较选择最确定的。ROE不能只看一年的。ROE要看三年以上、五年以上甚至十年以上的进行筛选。

       编程浪子的投资世界做了一个R15俱乐部，简单的说是过去10年平均ROE超过15%的公司组成的俱乐部，这是一个比较宽松的定义。还有一个比较苛刻的版本是过去10年每年ROE都大于15%，并且平均ROE超过20%的公司。做的R15连续6年盈利之后，2018年首次取得负收益，然而仍然跑赢了市场一成多。2018年的R15是格力电器、贵州茅台、双汇发展、东阿阿胶、招商银行、双鹭药业、上海家化、兴业银行、白云山、片仔癀等等 ，2019年新进四只新R15：中国平安、涪陵榨菜、恒瑞医药和海天味业。预计还会调入的R15是青岛海尔、福耀玻璃、天士力和长春高新。

        提到ROE相关的指数，国信价值指数是运用了ROE指标筛选的一个指数。国信价值指数的选样方法是首先，将样本空间中过去一年日均成交金额排名在后 10%的股票剔除。 其次，计算过去一年扣除非常性损益的滚动净资产收益率（扣非后 ROE （TTM）），剔除两次定调时扣非后 ROE（TTM）连续下降的公司，保留市净率小于1的公司； 第三，剔除最近三年定期调整时，扣非后 ROE（TTM）小于 10%的公司。 如果样本数量小于 100 家，则以每次下降扣非后 ROE（TTM）绝对值为1%的阈 值，直到满足不小于 100 家公司为止。 第四，根据扣非后 ROE（TTM）除以市净率，从高到低进行排序，选取 排名前 100 家公司作为指数的最终样本。

        国信价值指数既考察了过去一年扣非后的ROE（TTM)保持稳定，最近三年的扣非后ROE(TTM)不能小于10%，又考察了ROE(TTM)/PB，近似PE的倒数，即每股价格的投资回报率。成长性好的里面选估值低的上市公司组合。

        国信价值指数相应的国信价值ETF（512040）是富国基金做的，所以富国基金也提供了一份详细的国信价值指数的成分上市公司的详细的估值表格。表格中有PE、PB、股息率、扣非ROE、扣非ROE/PB和总市值的数据。整体的是PE7.21倍，PB1.02倍、股息率3.44%、ROE14.15%。

        

        我们可以从表格中继续做定性和定量筛选。如银行中ROE比较稳健的低估的兴业银行，如保险中ROE比较稳健的行业龙头中国平安。仅此举例，有个范围，便于筛选。

       最后总结一下，我们充分了解了ROE以后，我们可以根据不同环境做出不同决策。可以找出长期ROE不错的公司进行定性定量分析、也可以参考如编程浪子的常年跟踪ROE的文章中的标的进行分析复制，还可以根据中证指数公司的权威指数国信价值等等指数从中挑选成分公司，也可以直接买入国信价值ETF以一当百布局ROE稳定估值低估的一篮子的上市公司。

      

       

       截止2019年第4周持仓和收益总结

        公司组合持仓前五： 中国平安、顺鑫农业、吉艾科技、双鹭药业、福耀玻璃。

        基金组合持仓前五： 标普红利、央视50、全球医疗、中证红利、深红利。

         总仓位99%。 2019年年初至2019年1月25日收益4%。

2019年第4周持仓和收益总结

公司持仓前五：中国平安 顺鑫农业 吉艾科技 双鹭药业 福耀玻璃

基金持仓前五：标普红利 央视50 全球医疗 中证红利 深红利

总仓位99%。

本周第一重仓的吉艾科技暴跌17%，跌得退出了第一重仓的位置，前五只持仓平均下跌了4%。然而，后面有暴涨的使得总市值持平，具体账面跌实际涨。因为平安银行的300元转债不在账面上。场内是这样，整体也这样，具体账面跌实际涨，是巧合了。场内占整体的七成。

指数化的组合持仓使得组合具备了和标普红利指数相同的收益和分散效果。指数化的组合争取标的优化配置优化。

今年年初至今收益+4%。

2011年至2018年收益1.6391倍，年化收益6.37%。

投资周记0183----平安银行、标普沪港深中国增强价值等

原创   价值人生  life198012

        2019年初的沪深市场从历史底部区域开始了上涨，相应的指数基金也开始了价值回归，破净的指数基金也变得越来越少。

        最近一段时间，写了一系列的文章，大致的内容是买破净的指数基金相当于折价开公司、市场从超级低估上涨到低估也要定投、用净值法计算因为定投可以摊低亏损也可以摊低利润、做好资产配置把握估值、存量资产做好资产配置增量资产继续定投、在定投中也要注意资产配置的平衡等等。简单说，核心是市场在上涨中如何做好存量资金管理的资产配置和增量资金管理的定投。

        长期不用的资金，在历史底部区域可以布局九成以上的仓位了。每月的定投资金，可以随时关注低估的品种继续定投。2019年以来，我对一些品种进行了定投和关注。

        （1）平安银行：平安银行的业绩快报出来，扣非后的净利润增长了6.6%。2018年的不良贷款率与上年基本持平。银行行业资产质量有所企稳，招商银行等有所好转，多数银行好转需要时间。2017年平安银行净资产11.77元，也是平安银行发行260亿可转债的转股价。对于破净的银行来说，需要补充资本金，银行又不能破净转股，所以未来不会下调转股价。银行需要补充资本金，不排除可转债推动银行价格上涨。相应地，平银转债也提高了利息，长期持有到赎回，可以年化收益率2.87%。本周一也进行了认购。银行现在持有兴业银行和平安银行。

         2019年初以来新建了元祖股份、双汇发展、汤臣倍健、美的集团等消费类的公司。我已经持有了格力电器。这些公司有的属于央视50、基本面50、价值回报、沪深300价值、中证红利，有的属于消费红利指数。消费红利指数十多年来年化收益两三成，没有相应的指数基金，所以只能做公司组合了。现在持有消费红利指数中的伊利股份、五粮液、元祖股份、双汇发展、家家悦、汤臣倍健。可选红利中的福耀玻璃、天虹股份、海澜之家、美的集团。

        （2）标普沪港深中国增强价值指数：这个指数三地选低估的公司，还是比较有吸引力的。前十五大权重股是宝钢股份（原材料）、中石油H、中石化H（能源）、工商银行H、中国银行H、建设银行H、交通银行H、中信股份H、农业银行H、兴业银行、浦发银行（金融）、中国交通建设H、中国建筑（工业）、中国电信（电信业务）中国海外发展（房地产）。

        标普沪港深中国增强价值全收益指数的市盈率是6.30倍，市净率是0.74倍，股息率是4.49%。这在沪港深市场的价值指数里面属于最低的。这也与行业有关，行业权重上限40%，金融行业占比近40%。2009年至2018年标普沪港深中国增强价值指数全收益3.78倍，年化收益14%。

         此外，还定投了深红利、医药100、银行ETF指数基金。减持了嘉实元和。指数基金的配置和公司组合的配置的逻辑是一致的。有智能家电龙头公司和消费类的公司，也有深红利指数基金作为补充，有兴业银行和平安银行也有银行ETF作为补充。逻辑一致，场内场外选做便于定投配置的。

       2017年开始公司组合和基金组合双策略用净值法合并计算。公司组合保持策略稳定，价值成长混合配置。同时，买不同策略的指数基金实现多策略的配置，买不同地区和品种的指数基金实现全球大类资产配置。做好存量资金的资产配置，做好增量资金的定投。在定投中慢慢合理的调整资产配置。数量分散但是策略集中，虽然是多策略但是都以基本面分析为主的策略，不会因为能力圈之外分散影响了收益。

       目前公司组合和基金组合大致保持在六比四的比例。现金计划用于买入认购成功的可转债为主和市场下跌中的买入。仓位已经足够了，后续上涨也安心了。

        截止2019年第3周

        公司组合持仓前五：吉艾科技、中国平安、顺鑫农业、双鹭药业、福耀玻璃。

        基金组合持仓前五：标普红利、央视50、全球医疗、中证红利、香港大盘。

        总仓位96%。 2019年年初至2019年1月18日收益4%。

定投是为了上车----市场上涨中定投低估的指数基金

原创    价值人生    life198012

        定投是积累财富的一种方式，而定投指数基金是最安全最有把握的品种。因为指数基金是永续的，有着自动的优胜劣汰功能。所以，我们可以越跌越买，比如2018年时市场从低估变得超级低估，跌得越深，相同金额可以买到的份额越多。跌得时间越久，上车的资产可以越多。

 

        跌时定投容易可能涨时定投难。下跌时，都知道经济很难出现年年亏损，指数基金越下跌一般越低估。账面上也是亏损，定投还可以摊低亏损。上涨时，市场从极低估的位置开始上涨，或者如果开了一个新基金定投，市场仍然没有上涨到低估的位置，已经开始赢利了怎么办，要知道定投还可以摊低利润。

 

        客观上，市场仍然低估，仍然是上车的好时机。主观上，市场上涨再定投，从摊低亏损变成了摊低利润了。所以，在下跌过程中把摊低定投亏损当成为了解套赢利或者时间久了仍然没有赢利已经没有信心的投资者，在上涨初期很容易刚刚持平或者赢利而把积攒的指数基金卖出。这是投资体系不完善造成的。这像熊市底部没有经验的投资者在定投后出现了亏损，而且时间一长，受不了煎熬停止定投一样，更糟糕的是还把之前定投的熊市底部赎回来一样，最后满盘皆输。

 

        定投不是为了解套，定投不是为了解套。重要的话再重复两遍。定投是为了有更好的机会上车，以更低的成本上车。而主观的成本是多少，是否赢利，不是停止定投或者赎回清仓指数基金的理由，而客观估值才是。2008年的下跌和2009年的上涨与现在比较像，如果2009年初开始入市，定投了一笔立即赚了，不再定投，后面的资金没能上车，结果对整体资产收益毫无意义。

 

        所以，完整的投资体系是必要的。低估的区域定投指数基金，到了极低的区域继续定投，返回低估区域以上到了中值区域停止定投，从中值到高估可以慢慢赎回了。待到积累完了这一轮了，清仓后换成的货币基金成为了存量资产，成为了资产配置的一部分了。增量资产可以按照资产配置的仓位继续定投。比如，两成指数基金，八成货币基金。那么，后面的增量资产按照这个比例继续定投。而存量资产空仓的那部分，八成货币基金什么时候再陆续上车，这要根据估值，到了没有泡沫的时候再上车了。无论什么时候要考虑估值和资产配置。

 

        指数基金之父博格先生的投资理念是，你选择的资产配置，要跟你的风险承受度和目标保持一致。分散投资，你一定要用低成本的指数基金来做分散投资。不要交易，一直拿着你的指数基金，放在那里。不管发生什么事，一直持有不动。所以，资产配置、用低成本的指数基金做分散投资是重要的。定投是增量资金管理，在存量资金做好资产配置的基础上，陆续上车，成为资产配置的一部分。

 

        上涨初期，指数基金的标的的选择，还是有很多的。如2015年市场下跌后仍然有低估的白马类的蓝筹基金，之后基本面50指数和央视50指数又创出了新高。2019年初的上涨，在资产配置九成以上的指数基金的前提下，定投部分可以选择仍然低估甚至不涨的优秀品种。如医药100指数基金。医药行业长期是刚需，长期全球医药行业指数都能或多或少跑赢市场各类宽指。政策把医药行业的估值打压下来，而不是等权重的医药指数，受到黑天鹅的影响较大，医药100指数的权重几乎均等，所以医药100指数比较好些。算上本周五的大涨，截止周末，今年以来医药100指数涨幅不到2%，市盈率是22倍。好行业总会再次起来的。现在定投低估的天弘中证医药100A（001550），相当于在资产配置中增加了医药行业的仓位，也是一种动态的资产配置。

 

        最后，还是资产配置理念，不是因为亏损定投，而是因为低估定投。慢慢购买低估的指数基金，知行合一等待估值回归，长期必有收获。

 

家电行业的前景

        随着2018年的业绩报告披露，一些家电巨头纷纷亮出了2018年的业绩。美的集团归属于上市公司股东的净利润盈利198亿元—208亿元，比上年同期增长15%-20%。格力电器归属于上市公司股东的净利润盈利260亿元—270亿元，比上年同比增长16%--21%。美的集团的PE不到13倍，格力电器的PE不到9倍。

        最近十年，美的集团的归属于上市公司股东的净利润从16亿上升到了约200亿。格力电器的归属于上市股东的净利润从20亿上升到了约265亿。美的集团和格力电器的净利润均是十年十倍以上。相应的市值也是十年十倍以上，美的集团和格力电器都成为了深市的权重。这得益于过去十年家电行业增速的发展空间和从低端家电到高端家电需求的提升。

        中国制造业在数字化时代如何抢占先机，以增量的红利向存量裂变的方向发生转变是至关重要的。美的摸索出的道路是从智能化、自动化、数字化这三方面对价值链进行重构；以软件驱动硬件，软硬结合的商业模式变化。像库卡亮相首届中国国际进口博览会，展示了未来生产的智能自动化概念。格力电器的智能制造领跑全球家用空调市场，自主创新累计申请专利四万余项，获得授权专利两万余项，拥有24项国际领先技术。全球影响力持续，竞争实力世界领先。

        从随着时代红利的满足人们基本物质需求的结束，到消费升级红利的满足人们日益增长的美好生活的需求。一方面，家电综合竞争力向优质品牌靠拢。家电巨头纷纷收购海外品牌。另一方面，互联网时代又使家电并购此起彼伏。随着智能物联网时代的到来，家电行业向智能化转变，从品牌化到服务个性差异化的转变，如何给用户最好的解决方案，实现产业升级和差异化的扩张，对于有实力的家电企业是一个新的机遇和新的挑战。

        做为家电细分领域，科技创新是至关重要的。虽然家电巨头的现金流、复合利润增长率都不错，家电行业龙头的差异化还是有的。美的集团的估值比格力电器的估值高一些，市场认可美的集团的智能化道路，对格力电器的扩张道路和2018年的不分红不是充分认可。2018年年报业绩报告出来，虽然增速相同，可是单季度的增速不同，美的集团符合预期，格力电器低于预期。如果同时持有美的集团、格力电器、青岛海尔等这些巨头，能取得家电行业带来的平均利润。中证全指家用电器指数的成立，也是为能把握住这个细分领域变化趋势，却把握不住哪个公司的变化趋势的投资者提供了好的投资工具。

        中证全指家用电器指数包括格力电器、美的集团、青岛海尔的权重各占15%，老板电器、小天鹅A、苏泊尔的权重各占4%，之后是华帝股份、九阳股份、奥佳华、奥马电器等等一些小的家电上市公司。跟踪中证全指家用电器指数的基金是$广发中证全指家用电器指数A(F005063)$、$广发中证全指家用电器指数C(F005064)$。让我们一起期待消费升级的智能化家电之路

价值回报指数与落难的明星

原创    价值人生   life198012

 美国著名投资人、哥谭资本（Gotham Capital）创始人乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt），20年间完成了从700万美元到8.3亿美元的资本积累，创造了年均回报率高达40%的投资奇迹。他将自己20多年的投资经验撰写在The Little Book That Beats The Market（《股市稳赚》）中。在书中，其将自己的选股技巧总结为“Magic Formula”（神奇公式）。

        乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）原版神奇公式：

　　Return on Capital = EBIT / (Net Working Capital + Net Fixed Assets)

　　Earings Yield = EBIT / Enterprise Value ( EV = market value of equity + net interest-bearing debt )

　　中文书翻译为：

　　回报率 = 息税前利润 /（净流动资本 + 净固定资产）

　　收益率 = 息税前利润 / 企业价值 ( 企业价值=股本市值+净有息债务 )

      

通过回报率和收益率的排名，选出好公司和好价格。

  原理：

1、以低价买入优质股是有意义的；

2、市场需要几年时间才能认识什么是低价。利用神奇公式投资需要耐心。

      神奇公式的国内外的数据：

        先看看美国版。蒂尔堡大学研究生R.H. Blij在对“神奇公式”做假设研究时发现，如果按照格林布拉特的投资方法从1985年开始投资，每年进行组合重组，投资人将会得到年均23.32%的收益，即收益92.28倍。与此同时，标普500指数的年均回报率为8.21%，即收益5.37倍。

       神奇公式的超额收益也在年化一成多左右。中邮基金公司根据神奇公式编制出来了一个价值回报指数，从中证指数公司中能查询到信息。

     

中证价值回报量化策略指数（以下简称“价值回报指数”）。指数代码为 930949，由中邮创业基金管理股份有限公司定制开发，基于价值投资理念，根据神奇公式的主要思想，计算全市场的资本收益率（ROC）和股票收益率（EY），对两者之和进行排列后取排名前80的股票进行投资。虽然可能是为了平滑波动的原因是80只，不是神奇公式中定义的30只，但是策略优于数量。

        上海有人研发了中国版的神奇公式，2005年5月至2016年8月，神奇公式年化收益率达到28.41%！同期，价值回报指数持有80只的年化收益与之落后了不到1%，也是相差无几。

      

       策略重于数量和其它。而共同点是质优价廉。

       

        沪深市场的价值回报指数从2006年至2018年的十三年里面是14倍，年化收益22%。也取得了对沪深300和中证500的全收益指数年化超额收益一成左右。

        价值回报指数2005年末是1000点，2018年末是13724.51点。

      然而，2011年以来价值回报指数表现一般，收益只有四成。远远落后于标普红利、央视50、基本面50、沪深300价值、红利低波等指数。尤其是从2015年最高点到了现在下跌了四成多，这也比下跌了一半多的中小盘类指数好很多了。而且，前面的文章中提到，指数基金都会有均值回归，策略指数也会在策略指数的超额收益中有均值回归。基本面50指数的十四年的超额收益是最近五年贡献的，估值的吸引力又不如央视50了。在投资周记0180------优秀策略指数的均值回归 文章中统计的，第二年买第一年最好的策略指数，最后会落后策略指数的平均水平。反之，第二年买第一年最差的策略指数，最后会领先策略的平均水平。价值回报指数已经连续两年在策略指数中最差了，根据估值判断。而且市盈率12倍，股息率3%，这对于分散在不同行业的价值回报指数来说，已经是非常低的估值了。

        在这几年的挤泡沫中，一堆以前追捧的明星公司，落入了价值回报指数里面。一些资深的基本面投资者辛辛苦苦分析的公司，因为各种各样的原因，估值一降再降，有的从成长变成了价值，有的从价值变成了极低的估值。也有比较稳定的估值一直很低的上市公司。这包括了分众传媒、好莱客、天齐锂业、伊力特、口子窖、世联行、元祖股份、吉比特、万华化学、格力电器、美的集团、方大炭素等等。这些投资者辛辛苦苦分析的公司，由于估值一降再降，落入了价值回报指数里面，这说明这些公司在入选指数的时候基本面还是没有出现问题，估值已经非常低了。如果我们从中选择持有，是不是会更好。对落难的明星不离不弃，明日会一起前行。否则，明日会高攀不起。投资需要理性，也更需要优秀品质。

        定性分析需要一定的洞察力，不是所有的落难的明星都会东山再起。2008年的伊利股份、2012年的贵州茅台都发生过危机，然而危机过后都出现了翻了数倍的上涨。可是也有一批公司暴雷再也起不来了。没有一定的能力圈，集中持有，踩雷后再起来也比较难了。所以，很多投资者形成了低估分散不深研的投资体系。价值回报指数也是一种。

        中邮的价值回报指数基金也上市了，之前先锋基金的神奇公式改版，没有把跟踪指数写在合同中，持仓明细也说明了这点。话说回来，这个指数是中邮基金开发的，所以中邮基金成立的基金在合同里面写明了跟踪的是中证价值回报量化策略指数。至于如何跟踪以及效果怎么样，等着披露持仓明细再分析。

        今天，我结合定性和价值回报指数买了元祖股份和苏利股份，我之前还买了分众传媒和格力电器，现在一直持有。对于定投来说，拆开买不是很方便，也很难做到配置好价值回报策略。等到确认好了中邮基金跟踪标的的偏离度和误差，会考虑以一当八十，持有中邮购的价值回报指数基金的。

投资周记0182----八年前的这六十只白马公司，你还记得吗？

有一项统计是世界企业500强的平均寿命是40年。中国500强企业的寿命是10年。中小企业的寿命更是可怜。由于商业模式的不健全，以及社会竞争使得商业模式变化之快，企业走向衰落是很正常的。白马公司发展到了一定尽头，里面的雷也是不少的。长期持有优秀公司经不起时间跨度吗？

        有着商业洞察力和判断力，公司基本面变差了、公司高估了、有着更低估的公司了，换掉公司是做价值投资卖出的标准，有着能力圈固然很好，没有能力圈建立一个指数组合，越上涨的公司所占组合中的权重自动变大，越下跌的公司所占组合中的权重自动变小，指数组合自动优胜劣汰，效果也是很好。

        长期价值投资做确定性的行业龙头收益还是不错的。但是要进行公司组合，组合里面一只翻了10倍，其余四只都倒闭了，组合也能翻倍。不是一开始就能抓住大牛股，而是一开始就分散持有一个公司组合，跑出来的大牛股要拿得住。

        统计八年时间区间是因为即使是长期价值投资，八年时间不调仓时间也是挺长的了。2010年全流通解禁后市场运行机制比以前完善了。以下统计的没有纳入至2010年末刚刚成立的创业板的任何公司。为了防止后视镜，做了充足的样本。而且，也从上证、深成和中小板的指数基金里面选了当时的权重排名靠前的公司，这样基本上是消除了后视镜的问题。行业方面，尽量没有选煤炭等等非常强周期的行业，例外是当时非常拔尖的那几只重工行业的公司。

         2011年至2018年沪深300全收益指数上涨了13.58%，中证500全收益指数下跌了9.76%。市场基本持平。

        

        2010年末的这六十只白马公司到了2018年末，有39只上涨，有21只下跌。平均收益是1.56倍。超越了沪深市场平均收益五成。中位数的收益是1.22倍。这是因为一个组合中上涨得越多的公司，对组合的涨跌贡献越大，权重自动变得越大，一个组合下跌越多的公司，对组合的涨跌贡献越小，下跌得快变没了权重自动越小接近零。指数具有自动优胜劣汰的功能，然而长期组合不用调入调出，也有部分优胜劣汰的功能。本例中，涨幅第一的格力电器是原先的5.35倍，跌幅第一的瑞贝卡是原先的0.32倍。2010年末各只公司的初始权重是1.67%，至2018年末涨幅第一的格力电器的权重已经升至了5.71%，跌幅第一的瑞贝卡的权重已经降至了0.34%。

        八年间，跑出来了一批垄断的消费类的公司，也跑出来了一批由于产能、库存、竞争、社会变迁、战略失败、转型失败等等原因导致的雷了的公司。而整体上，如果长期持有不操作，依然可以跑赢沪深市场五成的收益。如果有着一定的能力圈，像东博老股民是2.69倍，陶博士是1.30倍，智者乐水1.29倍，之之2.12倍，Lagom3.43倍，平均是做到了2.17倍。

        很多问题不是选择的问题，而是操作的问题。这也是为什么指数基金能跑赢八成的市场参与者。而用指数基金的方法做个组合，长期持有，解决了操作的问题，同样也是可以享受到白马公司组合带来的稳健的收益。

        如果考虑打新，可以做这个组合。如果不考虑打新，还有好一些的办法，就是持有基本面类的策略基金。2011年至2018年富国中证红利指数增强基金收益了70%，大成中证红利指数基金收益了53%。

       最后附各基本面类的全收益指数，全部都跑赢了沪深市场：

       标普红利指数    1.79倍

       央视50指数       1.70倍

      基本面50指数     2.10倍

      红利低波指数     1.87倍

      价值回报指数     1.36倍

      中金300指数      1.81倍

      中证红利指数     1.60倍

      质量价值指数     1.11倍

      沪港深中国价值指数    2.03倍

        平均      1.71倍

原创    价值人生   life198012

投资周记0181----历史底部估值区域带来财富的起点

原创    价值人生   life198012

2018年沪深市场从2月份跌到12月份，市净率从2倍以上，跌至了2倍以下。最低的2018年10月16日，全市场的市净率跌破了1.7倍。2008年的市净率最低1.6。2012年的市净率最低1.9倍。2018年末沪深市场的市净率在1.75倍左右，仍然低于1.8倍。

 

市净率是什么？市净率是每股股价与每股净资产的比率。比如开一个公司，以净资产的价格给公司标价，这个市净率就是1。当经济不好公司前景变差的时候，需要折价转让公司，即以低于净资产的价格转让，破净折价出售，即市净率小于1。当经济好公司前景变好的时候，可以溢价转让公司，那么这时公司出售的价格高于净资产，即市净率大于1。这些与公司的经营状况、盈利能力有关。如银行业的不良贷款率的担忧，破净数年，而净资产依然年年向上，银行股票价格被银行净资产推着向上走。很多净资产收益率比较不错的银行如招商银行、兴业银行、浦发银行等等都纷纷创出了金融危机前的历史新高。因为分红是一定的，银行每股股价越是跌破每股净资产，每股的分红率相对越高，从而进一步推高了股票价格。破净的银行股在净资产和破净分红的双重作用下，在净资产收益率还不算太差的情况下，很多银行已然创出了历史新高。等待银行行业复苏，又会带来估值的提升。虽然我们开不了银行，现在买银行比开银行还划算。而今年银行会发行可转债融资，也是避免了稀释破净下的国有资产。判断一个公司、一个行业的盈利水平和估值的高低有些难度，但是判断一个市场指数的估值的高低不难。

 

估值有没有用？经济不好的时候估值低，经济好的时候估值高。2007年、2015年牛市高点的时候，GDP也是高增长，中小创的利润都是两三成的增长。2012年、2018年的GDP是低增长，中小创的利润都是个位数的增长。指数涨跌提前反应了经济变化。如果估值有用，美国的牛市几年前就结束了。但是，如果不是刻舟求剑，而是通过估值理解市场情绪，太阳底下没有什么新鲜事情，估值又是非常有用的。经济再好、市场再乐观到了60倍以上的市盈率，早晚也要掉下来，包括上了100倍市盈率以上的纳斯达克指数和创业板指数。经济再差，市场再悲观到了10倍以下的市盈率，都快破净了的指数，早晚也要涨上来，包括香港市场的2014年、2015年快成了边缘化的市场，出现了6倍以下的市盈率，整体市场的业绩也出现了下滑，然而只是暂时现象，随后迎来了业绩和估值的双击。估值用在精确的错误上、用在刻舟求剑上没有用，用来判断情绪，验证经济好与不好带来的极端估值是有用的。破净的指数有银行指数、沪港深中国增强指数、上证50AH优选指数、中证红利指数、300价值指数等等，指数是永续的，顶多业绩暂时下滑，随后业绩会走出来，价格会从低迷中走出来。

 

除了市场规律还有人性规律。2007年都抢着开户，都抢着买基金，2008年金融危机后很多都卖了，2009年市场快速翻倍。2011年市场开始下跌，随后停止定投的销户的很多，我说现在销户的以后翻倍又会回来了。以后翻倍？哪有信的？2015年翻倍后又一批开户买的，还以为是基金做得好。不让入场？相信你阻挡进场捞钱是好意？不可能。我说用少数的入场，慢慢配置，先学学，别以后到了底部割肉了就行了。然而最后还是割肉了。到了2018年市场下跌到了历史底部区域，又有停止定投和销户的了，甚至有说还不如雷潮中还没暴雷的P2P。这是人性规律。当然，这也与不懂用短期波动换长期本金安全和收益有关，没有短期波动的固定收益类的产品容易发生挤兑，即使好好经营的P2P也是。这也与不懂规律有关，机会是跌出来的，下跌得越多，下跌的时间越久，随后的翻倍空间越大，而不是相反。

 

把握市场规律和人性规律，就可以长期稳定赢利。把握市场规律和人性规律说难也不难，市场规律是长期上涨的，人性是恐惧和贪婪交织的。市场唯一不变的是变化，但是市场规律和人性规律数百年来还是没有变化。政策变得快、市场变得快、把握不了就来把握长期规律吧。

 

投资如人生，哲理都相通。在低迷中不离不弃的陪伴，在高位才有收获。在好的效应时候追入，那便是高位的接盘侠，便会伤痕累累。对人也是，对投资的标的也是。

 

价格回归价值很慢，坚守纪律知行合一不易，战胜人性弱点很难。而一旦经历了实践打磨，理念逐步融会贯通，并持之以恒的做，以投资而非投机的视角，把投资当成一份事业。便不再会焦燥不安，不会危机四伏的博弈，而是对社会趋势的观察，对历史的感悟，对未来的预见，对商业模式的理解，对优秀企业家的欣赏，对复杂人性的洞察，对自己性格的再认知，对世界的好奇心，对喧嚣的远离和孤独的享受，以及对偶遇同行者的欣喜。这才是投资的格局和高度，这才是我们追求的健康心态的投资，这才是有利于健康长寿平衡心态的修炼吧。

 

最后，祝投资者们新年快乐！在新的一年里面，做好长期投资规划，稳定赢利！

香港金融细分行业指数基金齐全上阵

原创    价值人生   life198012

自从港股通以来打通了沪港深三地市场，内地越来越多的关注到了香港市场，香港和外资越来越多的关注到了内地市场。在沪深市场的基金从恒生指数、H股指数，到沪港通指数、再到上证50AH指数、国企精明指数、又渗透到了香港分行业指数。

 

    金融指数包括了银行、非银金融和地产。香港银行指数基金在2016.11.10.成立，泰康港股通非银指数基金和泰康港股通地产指数基金在2018年年末和2019年年初成立。

 

（1） 鹏华香港银行（501025）

 

        跟踪标的：中证香港银行投资人民币指数。中证香港银行投资指数选取港股通范围内的银行股作为样本股，采用自由流通市值加权计算，以反映港股通范围内银行的整体状况和走势。指数以2014年11月30日为基日，以3000点为基点。香港银行股票为成分股，每只成分股的权重上限为15%，每半年成分股调整一次。

 

        2018年底，香港银行指数的市盈率是7倍，股息率是5.2%。持仓数量16只。前十持仓：工商银行、汇丰控股、建设银行、中国银行、招商银行、恒生银行、中银香港、农业银行、交通银行、中信银行。其中前四只银行各占15%。

 

（2） 泰康中证港股通非银指数（006578 A类/006579 C类）

   

            跟踪标的：中证港股通非银行金融人民币指数。中证港股通非银行金融主题指数从港股通范围合资格股票中选取符合非银行金融主题的不超过50家港股作为样本股，采用自由流通市值加权计算，以反映非银行金融主题上市公司的整体状况和走势。指数以2014年11月30日为基日，以3000点为基点。中证港股通非银行金融主题指数为成分股，每只成分股的权重上限为15%，每半年成分股调整一次。

 

            2018年底，中证港股通非银指数的市盈率是11倍，股息率是3%。持仓数量38只。前十持仓：友邦保险、香港交易所、中国平安、中国人寿、中国太保、中国财险、中国太平、中信证券、新华保险、海通证券。香港非银指数比较丰富，包括了香港的一些保险公司和香港交易所等上市公司，而且指数是限制权重的，内地非银指数是非限制权重的，中国平安占比四成。

 

        基金发行日期是2018年11月26日，基金成立日期是2018年11月21日。现在可以查询到净值，正常申购赎回。

 

（3）  泰康中证港股通地产指数 （006816 A类/006817 C类）

 

        跟踪标的：中证港股通地产人民币指数。中证港股通地产指数从港股通范围合资格股票中选取符合地产主题的不超过50家港股作为样本股，采用自由流通市值加权计算，以反映地产类上市公司的整体状况和走势。指数以2014年11月30日为基日，以3000点为基点。以满足港股通资格的地产主题行业为成分股。每只成分股的权重上限为15%，每半年成分股调整一次。

 

        2018年底，中证沪港通地产指数的市盈率是7倍，股息率是4.3%。持仓数量50只。前十持仓：新鸿基地产、长实集团、中国海外发展、中国恒大、华润置地、碧桂园、新世界发展、融创中国、九龙仓置业、恒基地产。

 

        基金正在认购中，2019年1月10日至2019年1月25日认购，随后也会很快成立开放申购赎回。

 

        中证港股通十只行业指数之一的金融地产综合指数拆分出来的银行、非银和地产指数已经成立了指数基金，后续其它行业的指数基金产品也会成立的。随着指数基金的工具越来越丰富，我们跨市场的配置也越来越便捷。

 

三十六只组合的长期年化收益率与年化超额收益率

原创    价值人生   life198012

        统计了36只长期组合，其中31只组合满了5年以上，其中14只组合满了10年以上，统计一下这些组合的年化收益与年化超额收益，做个记录。跟踪一下组合持仓特征和收益特征。

         上图之前先说明一下，这些组合有些是十多年的，跟踪都有八年以上的时间了。从博客到论坛，都有实证。至于是不是实盘不重要，能否学到的才是重要。无论是不是实盘学不到，复制不了一样失败。反之，能复制了，主理人的实盘落后，我们学到复制到了还占了主理人的便宜。从价值和成长的角度上，价值类的组合满仓穿越牛熊的占绝多数，成长的占少数的牛人有私募了也有隐退了。所以，能力圈的范围内的安全边际最重要。

         计算整理的数据和标普红利指数、沪深300指数比较，全部是全收益的指数。和标普红利指数比较，是因为标普红利指数考察分红考察利润，设计合理，收益最高，有时能持平甚至超越主理人的公司组合。标普红利指数是美国编制的，是美国在2008.9.11.发布的，实际上是运营了十年以上了。而且，标普红利指数的超额收益也是比较稳定，超额收益年份跨度均衡，不像基本面50、沪深300价值等指数，都是前九年和沪深300指数持平，最后五年才取得了一定的超额收益。主理人的组合相对沪深300指数的超额收益比较容易，而相对于标普红利指数的超额收益不是非常容易。

      主理人的起始日期不同，表格分阶段进行统计。36只组合满5年以上的31只组合的不同统计区间的：

      组合平均年化收益率/相同统计区间标普红利指数平均年化收益率=年化超额收益率7.7%。

      组合平均年化收益率/相同统计区间的沪深300指数平均年化收益率=年化超额收益率16.0%。

       标普红利指数平均年化收益率/相同统计区间的沪深300指数平均年化收益率=年化超额收益率7.7%。

       即主理人的31只组合在不同统计区间年均跑赢标普红利指数7.7%，标普红利指数年均跑赢沪深300指数7.7%，主理人的组合年均跑赢沪深300指数正好是107.7%*107.7%-1=16.0%。

        简单说，如果市场年化收益是8%，标普红利指数年化收益是16%（标普红利指数基金仓位和费率扣除后可以做到年化收益15%），公司组合年化收益是25%。价值投资长期组合的普遍年均收益是两三成，价值投资长期组合的年化超额收益是一两成。（不要简单的与长期价值投资的全球顶尖大神比较收益率，M2的增长、通货膨胀和资金规模等等的因素都会影响。长期价值投资的普通资金规模，年均收益六成以上、十年百倍以上才可能称是大神。）

        表格的信息量很大，有些内容陈述如下：

       （1）标普红利指数相对于沪深300指数，起始时间越远超额收益越高，时间越近超额收益越低。但是，太近的有着市场风格的变化影响。像文中之前举的例子，基本面50指数和沪深300价值前面九年持平，后面五年贡献了超额收益。市场风格的变化导致近一两年标普红利指数和沪深300指数持平略赢，如果标普红利指数和中证800指数相比，依然有着均衡的超额收益。

       （2）无论是美国还是日本，低市盈率、低市净率、低市现率、低市销率、高股息率等等这些价值因子，在不同区间统计都有一定的超额收益，但是超额收益的先后顺序会经常不同。长期没有始终最好的策略，但是有长期可以跑赢市场的策略，不是时时有效保证了长期有效，具体策略能有优势能跑赢多少，最终取决于具体市场的具体情况了。

       （3）时间最长的组合是东博老股民和陶博士的组合，一共公开有14年了。一个是偏价值的，一个是偏成长和量化的。14年年化收益25%。标普红利指数年化收益19%。沪深300指数年化收益11%。如果从2006年初开始统计，则东博老股民收益21倍，陶博士的收益是12.6倍，标普红利指数的收益是12.8倍，反超了陶博士的收益，而且缩小了和平均的距离。如果从2007年初开始统计，标普红利指数是6.35倍，与表格中的Syc的6.35倍完全一致。跑赢了东博老股民的5.93倍和陶博士的5.13倍，也跑赢了平均收益（5.53倍）。从2008年初开始统计，标普红利指数上涨了九成多，收益正好等于东博老股民的1.75倍和陶博士的2.08倍的平均收益（1.92倍），年化收益6.1%，同期沪深300指数年化收益-3.4%。从2009年初开始计算，标普红利指数收益4.4倍，跑赢了东博老股民的4.97倍和陶博士的3.23倍的平均收益（4.1倍）。从2011年初开始计算，标普红利指数是1.8倍，跑输了东博老股民的2.69倍和陶博士的1.30倍的平均收益（2倍）。

        这段说明，长期组合跑赢标普红利指数不容易，即使跑赢了分阶段可能也是不分彼此。所以要有固定风格，没有固定风格，很容易在风格变换中迷失，而坚持一种风格，无论是大盘还是小盘、价值还是成长、混合平衡还是指数基金，长期总有收获平均赢的时候。

          

         其它组合同期和标普红利指数比较的结果，也能从不同风格的组合中感受到风格变化带来的收益影响。感兴趣的读者们可以仔细琢磨。

          最后，文章写到了组合的收益，那么这36只组合的持仓配置也选一些长年跟踪的简述一下，主理人的组合历史收益和主理人的组合持仓仅供参考：

      （1）东博老股民实验账户：价值为主、近次买了偏成长的吉艾科技。24年年化收益28.01%。24年间仅换仓12次。

      （2）陶博士的十只组合：成长量化为主，十只等权。14年年化收益22.06%。虽然是模拟组合，但是收益高的实际组合不可复制，是双刃剑，这也是为什么跟金牌的多，最后失败得多。如果跟模拟组合，还是比较成功的。2018年组合中有的逆势上涨跑赢了市场。

       （3）智者乐水：长年能力圈在汽车板块，尤其是江铃汽车等等。新关注了医药等板块的一些标的。

        （4）红石：有公司组合的东阿阿胶、招商银行，也有基金组合的富国天惠、银行B、建信50B。

         （5）Syc: 做沪深和香港低估值的品种，持有中国平安、招商银行、兴业银行、长城汽车H、复星国际H、南京银行、分众传媒、中国太平、新华保险H等等。

         （6）Lagom: 有保险银行券商影子股、也有消费医药股，还有指数基金。还做了定投组合的场内组合价值平均策略、低风险策略的可转债，另外还做了保本型账户，保本型账户持有现金仓、中国平安、吉林敖东等等。

           此外，老胡的多品种配置、富捷的白马均衡配置有时踩雷但是经常新高不断、之之的仓位再平衡、编程浪子的双五和R15的程序量化筛选组合、草帽路飞的深研集中持仓、一品布衣的长期均衡收益较高的组合、东博老股民傻瓜组合、小小辛巴、投资的本源的组合实证、唐朝的财务分析等等，都是非常值得深入学习的。还有一些业绩不全但是非常出色的，如风生水起、闲来一坐话投资以及很多没有提到名字的深入分析的理念， 以及各种可转债、多策略探寻的文章，都是非常值得学习的。

        写到这里，文章接近尾声。一赢二平七亏，长期持有指数基金是投资者达到二平的工具。非常出色的策略基金标普红利指数基金是投资者可以长期跑赢九成以上的参与者，能在指数基金的基础上年均提高5%的收益，做优秀的公司组合可以再另外年均提高5%的收益，问题是要注意配置好，做好均衡配置，不能犯配置的错误，否则长期可能跑输标普红利之类的策略指数。

        长期指数基金年化收益近一成，策略指数基金年化收益一成多，做好优秀的公司组合用均衡策略配置好年化收益两成多。方向正确，长期复利，必有收获。

2018年投资总结

原创    价值人生   life198012

2018年投资组合整体收益-23.22%，做长期价值投资以来收益最差的一年。其中场内部分占七成，收益-27.63%。场内部分包括八成的公司组合和两成的基金组合。场外基金占两成多。场外部分亏损了两成左右。美股占百分之四。美股部分赢利了四成左右。

        总体计算公司组合占比不到六成，场外基金占比了三成。这是因为2018年2月份开始下跌，开始一路定投基金。好在2018年的现金流比较稳定，不多，每月只占投资组合的1%，拿着每月增量的1%和以前积攒的货币基金投入到存量的投资组合里面。市场各类指数也下跌到了历史最低估值的区域。

        2018年沪深300全收益指数下跌了23.64%，中证500全收益指数下跌了32.54%，中证800全收益指数下跌了25.95%。市场各类指数、策略指数和相应的指数基金，以及场外基金部分的配置和定投已经在2018年主要宽指、宽基、策略指数和基金收益总结和展望文章里面介绍。

        场内部分做得不好，年初时踩了雷，因为充分分散，无伤大局，而持仓的顺鑫农业全年上涨了66.70%，对冲了踩的雷的下跌，但是场内整体亏损与市场相差无几。相对集中，适当分散是好一些，我总结了三十六位长期组合的持仓收益和持仓配置，也是单独写了一篇文章备存。后面争取集中到一些确定上的品种，而且还不能全部配置到前期热的白马品种上面。现在市场已经到了底部区域，已经定投得差不多了。后面积攒的增量资金，如果市场再有机会，会陆续定投到场内的公司组合里面，提升这部分的配置比例。

2018年年度持仓如下：

2018年全部持仓明细

现金  0.02% 

华宝标普红利 17.79% 

吉艾科技 4.87% 

中国平安 4.64% 

建信央视50 4.60% 

广发全球医疗 4.27% 

双鹭药业 4.10% 

顺鑫农业 3.96% 

福耀玻璃 3.77% 

东阿阿胶 3.27% 

洲明科技 3.24% 

新北洋 3.17% 

富国中证红利 3.15% 

国药股份 2.88% 

中国国旅 2.49% 

五粮液 2.10% 

兴业银行 1.85% 

家家悦 1.66% 

格力电器 1.48% 

天虹股份 1.36% 

合力泰 1.35% 

中南建设 1.16% 

华宝香港大盘 1.16% 

海康威视 1.07% 

嘉实元和 0.97% 

胜宏科技 0.97% 

伊利股份 0.95% 

信立泰 0.86% 

房地产 0.82% 

苏宁易购 0.81% 

非银ETF 0.79% 

亨通光电 0.71% 

海澜之家 0.70% 

利亚德 0.64% 

华宝香港中小 0.60% 

东方园林 0.58% 

歌尔股份 0.57% 

新华医疗 0.54% 

中概互联 0.52% 

分众传媒 0.52% 

上证50AH 0.50% 

华宝油气 0.47% 

国信价值 0.47% 

三安光电 0.47% 

鹏华全球高收益债 0.44% 

广发医药 0.42% 

富国香港中小 0.39% 

银河高股 0.37% 

港股高息 0.37% 

天弘中证医药100 0.33% 

诺安全球不动产 0.29% 

全球美元收益债 0.27% 

广发美国房地产 0.26% 

美国REIT 0.24% 

印度基金 0.23% 

德国30 0.23% 

嘉实基本面50 0.22% 

广发生物科技 0.22% 

大成中证红利 0.21% 

国泰估值优势 0.20% 

国泰中小成长 0.19% 

先锋聚利 0.16% 

沪港深中国增强 0.15% 

沪深300价值 0.14% 

南方亚洲美元债 0.14% 

香港银行 0.13% 

富国天惠 0.12% 

美国消费 0.11% 

博时主题 0.10% 

大成360互联大数据100 0.10% 

纳指ETF 0.09% 

券商ETF 0.08% 

消费行业 0.08% 

易标普生物科技 0.08% 

价值基金 0.08% 

兴全趋势 0.08% 

500医药 0.07% 

医药50 0.05% 

标普医药 0.05% 

中证传媒 0.05% 

标普生物 0.04% 

恒生中国企业精明 0.04% 

标普500ETF联接 0.04% 

海外中国互联 0.04% 

纳斯达克100 0.04% 

广发金融地产 0.03% 

中证淘金100 0.03% 

华夏收入 0.03% 

长信量化 0.03% 

中证环保 0.02% 

兴全趋势 0.02% 

南方大数据100 0.02% 

交银定期双息 0.01% 

 共92只。

2011年至2018年收益如下：

        由于净值法反应操作能力，此外还有进出时机能力，所以实际收益与表格中有所差别。这也是为什么今年很多定投的摊低了亏损，我依然按照未摊低亏损的计算。因为从超级低估上涨到低估仍然可以定投，同样会摊低利润。而且，资金进出得多和资金进出得少，用净值法还是实际收益法哪个意义大，也因情况而异。

2018年主要宽指、宽基、策略指数和基金收益总结和展望

原创： 价值人生 life198012

（一）2018年市场收益概况        

2018年1月2日开盘，开盘时间最早。2018年12月28日收盘，收盘时间最早。早开早收的2018年里面，1月份开始突飞猛进，到了1月底达到了最高点。2月份美国除外的全球市场纷纷下跌，沪深市场也进行了大幅度的下跌。跌到了10月份美国市场也加入了下跌的行列。全球市场和沪深市场开始企稳缓跌，美国大跌。一直到了年底，沪深市场基本上是全年的最低点。

　　2018年沪深300全收益指数下跌了23.64%，中证500全收益指数下跌了32.54%，中证800全收益指数下跌了25.95%。跌幅仅小于2008年，跌幅与2011年持平。而且，每次上涨下跌的形式都不一样。2008年是暴涨后的暴跌，2009年又是暴涨。2011年是整理后的下跌，随后又整理了三年慢慢上涨，2018年是2017年慢涨后的下跌。2008年前后是暴涨暴跌，2011年是一起跌，前后是行业分化的上涨，2018年是一起跌，之前是不同市值分化的上涨。

　　沪深市场里面，2018年的中小板全收益指数跌幅最多，下跌了37.16%，中证1000全收益指数其次，下跌了36.28%。创业板全收益指数下跌了28.24%。香港市场跌幅比较小，恒生全收益指数下跌了11.72%，恒生中国企业指数下跌了11.11%。标普500指数下跌了7%，纳斯达克全收益指数下跌了1%，结束了九年牛市行情。

　　2018年沪深市场股票类基金同类下跌了24.88%。混合类基金同类平均下跌了14.19%，债券基金同类平均下跌了1.67%，QDII基金平均下跌了8.86%。2018年的全部资产基本都是下跌。

(二）沪深300指数基金同类比较

     

2018年沪深300全收益指数下跌了23.64%。

跟踪沪深300指数的指数基金收益：

嘉实沪深300ETF（159919）收益-24.02%。近3年收益-14.99%、近5年收益 42.05%。
仓位100%。年费率0.60%。

华泰柏瑞沪深300ETF（510300）收益-23.92%，近3年收益-15.25%，近5年收益 40.67%。仓位100%。年费率0.60%。

国投瑞银沪深300（161207）收益-20.93%，近3年收益-5.35%，近5年收益 53.43%。仓位92%左右。年费率1.22%。

嘉实300ETF联接（160706）收益-22.78%，近3年收益-13.81%，近5年收益 40.74%。仓位92%左右的嘉实300ETF、2%左右的股票、1%左右的债券、4%左右的现金。年费率0.60%。

景顺长城沪深300增强（000311）收益-23.46%，近3年收益 1.90%，近5年收益 89.77%。仓位95%左右。年费率1.20%。

华安沪深300增强（000312）收益-21.35%，近3年收益 0.11%，近5年收益 58.19%。仓位93%左右。年费率1.15%。

申万菱信沪深300指数增强（310318）收益-18.60%，近3年收益-2.71%，近5年收益 85.10%。仓位93%左右。年费率1.18%。

浦银沪深300增强（519116）收益-19.52%，近3年收益-3.07%，近5年收益 61.51%。仓位93%左右。年费率1.15%。

申万菱信沪深300价值（310398）收益-14.69%，近3年收益 13.90%，近5年收益 94.10%。仓位93%左右，年费率0.80%。

银河沪深300价值（519671）收益-14.40%，近3年收益 12.79%，近5年收益 94.18%，仓位93%左右，年费率0.65%。

以上十只是跟踪沪深300的指数基金。前两只是ETF，因为ETF可以股票换购，所以仓位几乎可以达到100%，而且年费率也是最低。跟踪误差是极小的。这两只ETF的涨幅基本一致。最普通的沪深300ETF指数基金。

国投瑞银的是分级基金，所以仓位低费率也高，可能里面多少有些增强效果。仓位不足也是今年跌得少的原因。

嘉实300ETF联接基金是以前的LOF基金，持仓300ETF和极少不同类别的品种。年费率同沪深300ETF指数基金。收益也是基本一致。

后面的第四只至第八只是增强基金，增强因子各有各的不同，仓位在93%左右。年费率都在1%以上，是沪深300指数里面年运营费率最高的基金。近5年的增强效果华安的一般，其余的比较好。增强基金可能增强也可能增弱，因子是保密的，所以不确定性强。近几年增强比较好是价值因子比较好。

　　沪深300价值指数基金来说是因子不保密的，是因子透明的策略基金。不同于沪深300指数，沪深300价值指数基金是从沪深300指数里面通过透明的价值因子选出来100只公司组成的。费率比增强的低，比普通基金高不了多少。仓位也是在93%左右。银河沪深300价值比申万菱信沪深300价值便宜一些，收益也是差不了多少。

　　以上是对各类沪深300指数基金的总结。我倾向于选银河沪深300价值指数基金。

2018年中证500全收益指数下跌了32.54%。

　

跟踪中证500指数的指数基金收益：

　

南方中证500ETF（510500）收益-32.26%。近3年收益-43.06%、近5年收益　17.58%。仓位96%左右。年费率0.60%。

　

广发中证500ETF（510510）收益-32.02%，近3年收益-42.87%，近5年收益

10.60%。仓位97%左右。年费率0.60%。

　

易方达中证500ETF（510580）收益-35.74%，近3年收益-46.17%，2015.8.27.成立，成立不足5年。仓位98%左右。年费率0.60%。

　

诺安中证500ETF（510520）收益-32.37%，近3年收益-44.35%，近5年收益9.02%。仓位96%左右。年费率0.60%。

　

嘉实中证500ETF（159922）收益-32.23%，近3年收益-41.40%，近5年收益14.27%。仓位96%左右。年费率0.60%。

　

国寿安保中证500ETF（510560）收益-32.58%，近3年收益-42.76%，2015.5.29.成立，成立不足5年。仓位98%左右。年费率0.60%。.

　

还有平安中证500ETF（510590）2018.3.23.成立的。中证500ETF比较多，做为ETF年费率都是0.60%，指数基金中最便宜档的费率。仓位是96%至98%，仓位不到100%，与流动性有关系。中证500ETF成分公司的流动性差一些，所以收益也参差不齐。近5年的收益从9%至17%不等。做为ETF指数基金，收益这种差距也是可以接受的。

　

中证500ETF也有供场外申购赎回的中证500ETF联接基金。嘉实中证500ETF联接（000008）收益-30.73%，近3年收益-39.85%，近5年收益9.50%。与嘉实中证500ETF有一点点差距。中证500指数基金太多了，就不进行一一列举了。

　

中证500指数基金还有不是ETF的开放式基金。

　

天弘中证500指数（000962）今年收益-30.09%。近3年收益-40.87%。仓位92%左右。年费率0.60%。收益率也是基本一致的。

　

中证500指数增强基金不多，成立时间也不长。

　

华宝中证500增强（005607）今年成立的。

南方中证500量化增强（002906）今年收益-30.88%。2016年成立的。仓位91%左右。年费率1.20%。中证500量化增强基金年费率高，收益不高。

　

中证500分级基金的情况。

工银中证500分级（164809）今年收益-29.42%。近3年收益-42.62%，近5年收益-3.64%。仓位93%左右。年费率1.20%。

泰达中证500分级（162216）今年收益-27.85%。近3年收益-25.12%，近5年收益56.60%。仓位95%左右。年费率1.20%。

分级基金费率高，收益相差很大。还是普通指数基金靠谱一些。

　

中证500低波动也是最新推出的基金。

景顺中证500行业中性低波动（003318）今年收益-24.12%。仓位94%左右。年费率0.60%。低费率，低波动指数表现较好。

中证500低波动ETF也发行了。华安中证500低波ETF（512260），以及华安中证500低波ETF联接A和联接C（006129和006130）年费率0.60%。ETF费率低、仓位可以更满，收益可能更高，

　

以上是对中证500指数基金的历史收益年度总结分析情况。

（四）2018年市场指数估值

2018年全球市场都出现了下跌，整体市盈率不足15倍。除了美国市场和印度市场的估值分别在18倍多PE和21倍多PE，其余地区的估值基本上是在16倍PE以下。

沪深300指数PE10倍，PB1.2倍，中证500指数PE16倍，PB1.5倍。恒生指数PE 10倍，PB1.1倍。H股指数PE 8倍，PB 1倍。标普500指数PE 20倍，PB 2.9倍。纳斯达克100指数PE 25倍，PB4.5倍。

（五）2018年策略指数收益、估值和策略指数基金收益

策略指数是比较抗跌的，因为策略指数有着优秀的基本面和优秀的分红。消费红利全收益指数-11.22%。基本面50全收益指数-12.53%。金融红利全收益指数-13.64%。中证红利全收益指数-16.15%。红利低波全收益指数-16.39%。沪深300价值全收益指数-16.43%。中金300全收益指数-18.79%。低市净率全收益指数-19.79%。食品饮料等权全收益指数-20.77%。中证红利回报全收益指数-21.41%。标普红利全收益指数-21.46%。中证主要消费全收益指数-21.74%。可选红利全收益指数-22.00%。低市盈率全收益指数-22.52%。信息红利全收益指数-22.96%。国信价值全收益指数-23.17%。央视50全收益指数-24.16%。医药100全收益指数-26.21%。医药红利全收益指数-26.21%。价值回报全收益指数-28.79%。中证500低贝塔全收益指数-31.77%。标普沪港深中国增强价值全收益指数-8.97%。

从策略指数来说，当年收益比较高的需要回避，当年收益比较低的可以买入一些。当然，也要根据估值。基本面50指数收益比较高，估值又和央视50指数接近了，行业配置不同，不选前者选后者。价值回报指数收益差，估值也到了12倍的PE了，中证500指数的PE也跌破20倍PE了，收益差的还有医药100指数和医药指数，也是行业低估的时候了。

估值上，市盈率在10倍以下、市净率在1.2倍以下的指数很多了。中证红利、沪深300价值、50AH优选都是市盈率在8倍以下破净的指数。基本面50、央视50、恒生指数、国企指数没有破净也是属于此范围内。包含中证500的标普红利市盈率接近了10倍，市净率1.35倍。沪深300指数和中证500指数都是到了低估区域无疑。连消费、医药行业也降至了市盈率25倍以下，市净率3至4倍的水平了。

今年市场下跌，策略基金不是满仓，扣除年费率的跌幅小于或等于全收益指数是合理的。富国中证红利增强指数基金-16.35%。大成中证红利指数基金-13.79%。基本面50指数基金-12.78%。央视50指数基金-22.81%。标普红利指数-20.85%。银河沪深300价值-14.40%。申万菱信沪深300价值指数-14.69%。总体来说跟踪还是可以的，一些策略指数基金年费率高，所以收益出现了劣势。所以一些策略指数又开发出了ETF产品。比如，已经成立的红利低波ETF，2019年即将上市的央视50ETF。我们一起期待。

（六）2018年回顾和2019年展望

2018年市场环境非常差，优秀指数也是一样的踩雷。比如，优秀指数的医药红利指数，5%以上的仓位踩雷了长生生物，调仓时调出了长生生物。医药红利全年下跌了26.21%。做为指数，有着严格的指数规则限制，严格执行，高红利的分散配置，保证了指数整体踩雷影响降到最低。

2019年，随着资源优势向优秀企业集中，现金流差的环境中向高分红的企业集中，以及沪深300指数和中证500指数的低估值，依然看好标普红利指数。此外，一些优秀的指数跌得非常低估了，看好央视50指数、价值回报指数、沪港深中国增强指数、医药100指数、中证红利指数、香港大盘指数和香港小盘指数。经济低迷市场给出低估值，经济高速发展市场给出高估值。市场规律和人性规律不变，在市场规律中了解人性规律，通过定投慢慢进行资产配置，等待时间的玫瑰慢慢绽放。

中证养老产业指数为何得到资深投资者们的青睐

原创  价值人生  life198012

本周，长赢指数投资的ETF拯救世界再次发车广发中证养老指数基金，在基金组合仓位中占第二位，仅次于中证红利指数基金。150份计划中持有的数量是11份，同样也是第二位，仅次于中证红利指数基金。银行螺丝钉也买了广发中证养老指数基金，最近一期买入的六只，新增仓位位于第三名。

 

中证养老产业指数是一个主题指数，汇集了酒店旅游、文化传媒、医药卫生、人寿保险等养老相关业务的上市公司构成的一只养老产业指数。其中医药卫生和可选消费各占了三分之一，主要消费、信息技术、金融地产占了剩下的三分之一。所以，中证养老产业所包含的都是朝阳行业，与人类美好生活需求密切相关的行业。

 

中证养老产业指数持有80只成分股，指数还有一个特点是等权配置。中证养老产业全收益指数2005年初至2018年末14年收益了6.85倍，年化收益15%。2005年初至2018年末沪深300全收益指数和中证500全收益指数的年化收益是10%和12%。这个收益还是从2015年最高点跌至现在，下跌了53%挤了泡沫后取得的收益。第一，旅游、文化传媒、医药当时的估值很高，所以下跌得也多。第二，2017年的权重指数行情，又使得等权指数跟不上。所以，最近几年中证养老产业指数是落后沪深300指数的。估值也下降到了PE20倍。

 

越上涨越乐观，越下跌越悲观是投资大忌。有的投资者把养老行业指数拆开分析，好像一无是处。传媒行业不行了，医药行业政策问题等等。 然而，历史规律和人性规律总是在重复。2015年羡慕2012年底中小创的低估值，2017年羡慕2014年香港市场的低估值，2018年又羡慕2016年底原油的低估值，2016年认为原油不会上涨了，会被替代，2018年中石化的套期保值后原油下跌，成了今年市场中最后的一只黑天鹅。还有很多例子，中小创上涨的时候认为蓝筹不会上涨只会下跌，即使中小创泡沫破灭蓝筹也不会独立行情。中国市场跟跌不跟涨美国市场，却不把二三十年的中美市场涨幅拿来统计，不充分相关的市场都会走出独立行情。

 

经历了三年半的下跌，中小创与蓝筹的估值又缩小了距离。把养老行业指数拆开分析，文化传媒的基本面差估值也回归到了20倍PE。医药行业类似科技行业，虽然门槛高但是也容易出现通过新上市的产品异军突起的公司，等权行情未来不比权重行情差，而且恒瑞医药在医药行业的估值与白酒行业的贵州茅台在白酒行业中的估值，分别与同行业其它公司相比，要大得多。贵州茅台的业绩不及预期一样跌停。在不是充分垄断的行业，除了龙头，其它公司也会成长，拉低估值距离。此外，信息技术的PE25倍，金融地产的PE 8倍。养老产业指数包括的各行业的估值都已经到了中等偏低和低的水平。

 

广发中证养老产业基金，分为A类（000968）和C类（002982）。年管理费率和托管费率合计0.6%，是指数基金里面低档费率。2018年第三季度规模8.2亿，比起2017年末的规模翻倍。不仅是养老产业指数开始低估，而且是得益于广发中证养老产业指数基金的业绩。2016年、2017年和2018年分别下跌了15%、上涨了12%、下跌了25%。中证养老产业指数分别下跌了20%、上涨了9%、下跌了28%。2016年至2018年跑赢了中证养老产业指数全收益的一成多。一方面是基金九成的仓位配置，尤其是在市场下跌中，可以再平衡增强业绩。 另一方面是持仓标的有些增强效果。广发中证养老基金也领先了市场中另一只中证养老产业基金一成多。目前广发中证养老产业基金规模上升，另一只中证养老产业基金规模下降。

 

养老产业是朝阳产业，包含各行业的发展前景好，估值慢慢下降到了底部区域。所以，中证养老产业指数基金吸引了一批批资深投资者的布局，好行业好估值，值得长期持有和定投。

第一批ETF指数基金怎么样了？

原创    价值人生   life198012

指数基金长期可以取得年均一成的收益。那么，第一批ETF指数基金怎么样了？

最早一批上市的指数基金，华夏上证50ETF（510050）从2005年初至2018年末收益是3.5倍，年化收益9%。易方达深证100ETF（159901）从2006年3月至2018年末收益是3.3倍，年化收益9%。华安上证180ETF（510180）从2006年4月至2018年末收益是3倍，年化收益9%。华夏中小板ETF（159902）从2006年6月至2018年末收益2.4倍，年化收益7%。在这十三四年间，持有这些指数基金的年均收益9%左右。2010年以来，指数基金的品种越来越丰厚，如果做一些基本面类的策略指数，收益会是更高。

 

指数基金中的成分股票几经变迁，见证着中国上市公司的发展变化。上证50ETF的权重从招商银行、浦发银行、中信证券，到中国神华、中国平安、兴业银行，再到民生银行、海通证券、交通银行，为数不多的公司如招商银行一直榜上有名。到了2018年第三季度的前十是中国平安、贵州茅台、招商银行、兴业银行、民生银行、交通银行、伊利股份、农业银行、恒瑞医药和中信证券。深成100ETF的权重从万科A、五粮液、平安银行，到苏宁云商、盐湖股份、中兴通讯，再到西山煤电、格力电器、潍柴动力，为数不多的公司如万科A和五粮液一直榜上有名。到了2018年第三季度的前十是格力电器、美的集团、五粮液、海康威视、万科A、平安银行、温氏股份、京东方A、洋河股份和京东方A。同样，上证180ETF和中小板ETF这些指数，都是见证着中国各种类型的上市公司的发展变化。

 

指数基金是永续的，有着自动优胜劣汰的功能。指数基金扣除低廉的成本费用，是可以跑赢八成以上的投资者的。指数基金属于公募基金的一种。公募基金从1998年至2017年成立的20年间，标准股基、混合偏股、封闭偏股的平均年化收益率达到17.08%、16.9%、12.59%。标准债基、普通债基平均年化收益率达到3.72%、6.75%。二十年间股票指数、基金都赢利了，为什么多数股民、基民亏损累累？为什么2007年没有几只股票下跌，却有四成的股民亏损。2011年至2013年很多投资者开始踊跃销户和赎回基金，九成以上的证券账户成了休眠账户，2015年又疯狂的抢购？这些无非是市场的涨跌变化造成投资者的追涨杀跌，把运气当作能力，被情绪所控制，一轮轮牛熊周期下来，最后赢利的投资者寥寥无几。

 

 

从不成熟到成熟，从不会辨别市场的各种鱼龙混杂的方法策略到逐渐摸清适合自己的方法策略，成为自己的体系。这些需要经历牛熊循环，需要试错很多次，才能到达彼岸。

 

在资本市场里面，既有一赢二平七亏的规律，也有指数基金长期年化收益一成左右的规律。资本市场是一个人性规律和市场规律交织的复杂体。我们要探索的是如何从市场这个复杂体中规避人性的弱点，适应和遵循遵循市场规律，从而实现可观的长期稳定的复利。

 

有了指数基金是二平起点的概念，我们可以通过策略指数基金和自建公司组合的方法提升收益，争取年化超额收益5%，即年化收益15%。基本面类的策略指数包括价值因子、红利因子、低波因子、质量因子等等，策略指数基金越来越多，有单因子构成的策略指数基金，也有多因子构成的策略指数基金，这些都是可以成为我们投资的工具。