投资周记0273--如果抄基金持仓作业效果差，我们还可以做哪些？

原创   价值人生

      本月，2021年第一季度业绩报表和基金报告纷纷披露。很多文章陆续分析优秀公司和优秀基金了。比如，安防龙头海康威视公布的2020年报，营业收入和净利润的增长都是非常强劲。紧接着公布的2021年第一季度的营业收入增长了48.36%，扣非后的净利润增长了37.64%，再次超出了预期。

       张坤的易方达基金增持，冯柳的高毅邻山1号减持一点，仍然持有2.15亿股。海康威视的安防监控需求逐渐饱和，但是海康威视的中心控制产品和创新业务持续地超出预期。从数字化、网络化到智能化AI时代，安防产品也是人工智能行业较好的应用变现场景之一。海康威视的转换成本高，所以客户黏性好，这样数据越多，可以形成良性循环。这些产生的规模效应和客户黏性，是领先大华股份的。这份作业值得抄吗？

       提到海康威视，其实2020年年度报告的很多优秀基金已经增持并持有了，包括交银定期支付双息平衡混合、工银文体产业股票基金。工银文体产业股票基金，除了把海康威视增持到了第一重仓，第二重仓的福耀玻璃，也是傅鹏博的睿远成长价值新增至前十持仓中的。基金持仓公告都是20日和21日出的。假设我们上个季度买入了海康威视和福耀玻璃，到了这个季度的收益会怎么样？

       海康威视1月21日开盘60.63元，当天受业绩和基金持仓披露提升信心上涨了4.64%，至4月19日收盘61.21元，上涨了1%，这还包括了4月19日披露业绩报表和基金持仓后上涨的7.33%；同样，福耀玻璃1月21日开盘56.13元，当天受业绩和基金持仓披露提升信心上涨了7.36%，1月20日和1月21日连续两天上涨了一成多，至4月19日收盘49.58元，下跌了12%，这还包括了4月19日披露业绩报表和基金持仓后上涨的10.01%。在此期间海康威视和福耀玻璃平均下跌了6%。重仓这两只股票的基金收益了多少？

        在此期间重仓海康威视和福耀玻璃作为第一位和第二位的工银文体产业股票基金下跌了1.31%，睿远成长价值混合基金下跌了4.89%。可见，只抄前两只持仓的公司，至少在本季度的统计区间落后了很多，这还要算上披露持仓期间，期初和期末的两次上涨，如果期末基金不再持有这只公司了，那么下跌，收益很可能会更惨了。而且，基金经常换仓，易方达基金张坤本季度更是换了之前讲的不看好的银行，买了招商银行和平安银行。当然，这也不是说抄基金作业不靠谱，也总会有收益好的时候。而且，有些基金持仓比较长久，也是适合抄作业的。

        那么，除了抄基金持仓作业，还有哪些比较好的方法，取得好的收益？首先，无论是抄哪些作业，最好纳入自己的投资体系。其次，是选择抄符合资产配置的作业。比如，自己认为A类行业和策略比较有泡沫了，想选B类，又没想好选哪些公司或者不会选，那么可以抄作业了。即不能盲目抄作业，尤其是一个组合里只挑一两只，或者持仓了1%、2%的，却抄了个重仓。一个投资组合的标的，有的进攻，有的防守，必须形成一个整体的策略。而投资者首先是要把这个整体的策略做好的。如果认为成长的公司好，就全买了成长的公司，结果市场的价值公司开始变好了，缩小与成长的公司的预期差了，结果踏空了价值类的公司，而这之前的好与不好，多数是由于市场偏好造成的。抄作业也是这样。

        投资是对未来的判断，可能会决策对，也可能会决策得不一定对，所以需要适当分散的原则。有了投资体系，在此基础之上，是可以抄一些作业的。总结下来有几种途径：直接买认可的基金、抄指数的作业、抄优秀基金的和组合的作业。

       （一）直接买认可的基金。这个不用多讲，根据投资者自己的预期收益、承受能力、年龄、收支情况，做好基金组合的配置，也可以给自己做一个FOF基金组合。用好底层基金，做好资产配置层面。

        （二）抄指数的作业。海康威视和福耀玻璃我都按年为单位持有了很长时间了，也很高兴优秀基金又重仓了这些基金。这两只公司的股价至2020年上半年末之前的几个季度都没有上涨，甚至还逆势下跌，直到2020年下半年开始，海康威视翻倍，福耀玻璃三倍又下跌了一些至翻倍多，我之前买了也拿住了，尤其是逆势下跌的阶段，主要是指数化组合的配置。把优秀公司像指数基金那样做组合，进行指数化组合的配置。什么消息不管它，什么上涨下跌不管它。

        那么我为什么能够拿住这两只公司？是因为这两只公司都是央视财经50指数的成份公司。我抄的是央视财经50指数的作业，配置的龙头公司的组合。我们仔细查询下，近五年的收益，包括恒生A股龙头指数在内的收益，与很多的长期十年以上的优秀基金，如兴全趋势混合、富国天惠成长混合的收益是差不了多少的。工银文体产业股票的收益高，可是我们不来后视镜的，我们倒是可以配置些基金，视作跟踪仓位，到了几年后再看看比较下。

        抄指数的作业有很多方法。比如，创业板、创业蓝筹、创业成长今年以来下跌了6%左右，而创业蓝筹和创业成长的重叠的交集的公司今年以来仅下跌了2%左右，长期也能够青出于蓝而胜于蓝。这些在各篇的文章中都不时的有介绍。

        (三）抄优秀基金的和组合的作业。

        如果指数、优秀基金和一些优秀组合，有共同的持仓，那么是最好的了。比如，睿远成长价值和一些优秀组合的东方雨虹、隆基股份等等。指数化的组合，可以从战略上保证自己稳步盈利，即使重仓的不涨。比如，中国平安一直作为我的重仓，最近两年一直不涨，这也不妨碍最近两年我的累计翻倍多的收益。无论是投资的体系，还是长期持有的心态，都是需要完善做好。

       尽量分散的指数化的持仓，不仅容错率好，还能够不患得患失，容易能够培养好长期持有的心态。保险费率市场化、监督和互联网渠道的冲击，以及保险代理人人数的下降，都是给了中国平安的好价格。作为龙头公司，受到的影响是比较小的，复苏也会是最快的，而且还做科技金融。无论如何，仓位控制是最重要的。抄底可以，而抄底把哪只公司抄成预期之外的重仓是绝不可以的。

       所以，即使抄了作业，买了中国平安最近两年不涨，只要不盲目乐观，只要做好仓位控制，在能力范围内做好能够做到的，长期组合也是很稳健的。

       2020年的年报，2021年的第一季度报表陆续披露中，遇到合适的公司，遇到英雄所见略同的基金经理，学习逻辑和思路，验证着我们长期组合的逻辑和思路，也是很好的体验。

备注：投资有风险、入市需谨慎。文中案例仅供说明投资理念使用。只有符合自己的投资理念，根据自己的情况做好长期稳定盈利的策略，坚持成熟投资体系，长期才能够会有所提升，才能够持续的稳定的取得长期投资回报。

从沪深300价值和沪深300成长探寻均值回归

原创   价值人生

       当市场价值和成长中的某一种风格发生了极致演绎，市场总会进行纠偏的。无论是“安全边际最重要，要好价格的普通公司也不要买贵” 在一段时间使得投资者深信不疑，还是“白马核心资产最重要，要好公司也不要好价格次的公司”在一段时间使得投资者深信不疑，都逃不了均值回归，即使均值回归的时间跨度很长。

        上个十年里美国市场也是成长涨幅高于价值涨幅，然而从1930年的九十年来，除了上个十年，仅有纳斯达克泡沫前的那个十年成长微赢价值，其余的七个十年，全部是价值涨幅胜于成长涨幅。

        中国市场有沪深300指数成立于2004年末，也有沪深300风格指数，其中包括了沪深300成长（000919）和沪深300价值（000918），都是成立于2004年末是1000点。截至2021年4月12日，沪深300成长指数是6912点，沪深300价值指数是5285点，收益相差了三成左右。然而，在2018年底的时候，沪深300成长指数是3296点，沪深300价值指数是4099点。这是什么意思？2019年以来沪深300成长指数翻倍多，沪深300价值指数仅上涨了三成左右。

         指数是不含分红的，通常价值类的公司分红要比成长类的公司分红多。虽然价格指数收益相差了三成左右，含上分红的全收益指数，沪深300价值全收益指数是8.2倍，沪深300成长全收益指数是9.3倍，也仅相差了15%左右。而且今年以来价值指数相对成长指数的差距还在缩小中。

        正如2015年的时候市场追捧小市值、中证500指数，认为沪深300指数过时了，正如2019年的时候市场追捧核心资产、沪深300指数，市值排名前多少以后的公司连看都没必要看，认为小市值的过时了。每一轮的总结，只要是近因效应的总结，通常都是会不断强化错误的。无论是大盘、小盘、价值、成长以及各个行业、主题都是市场风格，后面是投资者的预期差。2021年成长和价值的预期差再次进行市场纠偏，修正之前的强化错误。

         以上从市场偏好中讲到了成长和价值的差异，实际上沪深300成长指数和沪深300价值指数，不是单纯的追利润和追低市盈率的，而是全面考察了相关因子。所以，这两只指数运行起来，相关度还是不少的。从中证指数公司的网站中，我们可以查询到指数成份公司，这两只指数有重叠的上市公司，重合度在两成左右。

         沪深300价值指数是根据四个价值因子指标筛选出来的。股息收益率高（D/P)、股价相对于企业净资产低（B/P）、现金流好（CF/P)、价格相对于每股收益低（E/P)的公司。从沪深300指数中选取前100只公司组成。招商银行、中国平安、兴业银行、万科A、工商银行、长江电力、万华化学、交通银行、TCL科技、浦发银行都在其中。

        沪深300成长指数是根据三个因子指标筛选出来的。主营业务收入增长率、净利润增长率和内部增长率。从沪深300指数中选取前100只公司组成。贵州茅台、中国平安、五粮液、恒瑞医药、隆基股份、海康威视、三一重工、万科A、牧原股份、东方财富都在其中。

       我们可以看到，行业分布方面成长比价值分散。沪深300指数筛选出来的价值指数和成长指数，今年以来分别上涨了3.66%和下跌了5.37%。而沪深300指数、中证100指数、中证500指数、中证800指数、中证1000指数今年以来都是下跌的，下跌幅度是1%至6%之间，市值规模指数的收益率相差不多。所以，今年以来是市场成长与价值的纠偏。

        了解到了这些，选择价值投资选择公司和指数基金的时候，做资产配置进行布局的时候，都会充分考虑到配置需求、市场估值、情绪偏好与均值回归，考虑到阶段性的业绩取得是由哪些因素带来的，从而能够很好地做出决策。

        备注：投资有风险、入市需谨慎。文中案例仅为说明投资理念。只有符合投资理念，做好长期稳定盈利的策略，坚持成熟投资体系，长期才会有所提升，实现物质和精神的双丰收。

投资周记0272--实盘组合建立三年收益八成：指数化组合的利与弊

原创   价值人生

  从迁移到最优惠的券商账户至今，已经整整三年了，场内实盘收益八成。三年前，我的指数化的组合策略也是有了一定的框架了，可以说这三年的价值投资策略是基本延续下来的，是做价值、成长的平衡，是行业中性的平衡，参考优秀指数、优秀基金、优秀组合的公司，参考定性定量分析，做公司组合和基金组合的资产配置。

    （一）最近三年业绩收益统计

         长期组合需要穿越牛熊周期。如果下跌过程拿不住，上涨也拿不住；如果上涨过程拿住了，下跌只是回撤而不是亏损。而且优秀公司组合和基金组合，可以上涨得多，下跌得少，能够很好地穿越牛熊周期。

        2018年4月10日至2018年年底收益-25.79%。

        2019年收益了+69.22%。

        2020年收益了+46.44%。

      2021年初至2021年4月9日收益了-1.24%。

      券商的收益统计图表不受资金进出影响，都是按照净值法计入。系统的统计有时候成份公司分红后会有些误差，所以我通常都用Excel表格统计 。经反复比对后确认，期间影响百分之几可以忽略不计。根据图表，2018年4月10日至2021年4月9日收益了（0.7421*1.6922*1.4644*0.9876=1.8182）八成多。

    （二）超额收益来源以及指数化组合的策略利弊分析

      从收益上来讲，最近三年的收益与指数、同类平均收益相比，是比较高的收益。即使扣除23%的打新收益，也有五成左右的收益（1.8182/1.23=1.48）。央视财经50全收益指数和沪深300全收益指数只不过是三四成的收益。然而，最近三年的收益高，最近五年的收益却是微胜央视财经50全收益指数，跑赢了沪深300全收益指数，这是因为市场的偏好。如果统计最近三年，市场偏好成长多些，如果统计最近五年，市场前一半偏好价值，后一半偏好成长 ，这些都是需要分析的。

      换句话讲，只要2019年和2020年多配置一些成长好的行业，就能跑赢均衡的组合，我也是这样做的。我的持仓最多的时候是180只，这也不影响我的组合收益。如果集中到金融地产上面，或者集中地均衡配置央视财经50指数成份公司，可能配置50只中的5只至10只，也未必比配置到各行业龙头上面收益高。如果集中配置到食品饮料上，那么收益会一飞冲天，直到2021年的春节。所以，资产配置策略最重要，而不是持仓数量最重要。

      我做的指数化的组合的超额收益的来源是行业龙头公司的业绩提升、打新收益和策略判断轮动。前两方面是省心省力的，后一方面却是分散组合的弊端。

      行业龙头组合，可以在央视财经50指数、恒生A股龙头指数、红利潜力指数此类基本面类的指数的基础上，优中选优，也可以在创业蓝筹、创业成长、深基本面60、深红利指数的基础上，选重叠的上市公司，即那些绕不开的优秀标的。比如，今年以来科创板下跌，而我只持有的两只科创板的公司均上涨了四成左右，晶丰明源和海尔生物，都持有了很多月了，便是精选各行业龙头带来的好处。具体持仓可以查询我的每月总结。

      打新收益除了公司组合带来的之外，基金也有。我们不能拿基金打新，可是基金可以打新，为我们贡献收益。比如，央视财经50指数基金的最近一年的打新收益，是比我的公司组合高些的。出于打新收益的考虑，也出于策略判断轮动的考虑，后面我会把确保公司组合市值以上的部分，用来做基金配置。

      指数化组合可以使优秀公司自动跑出来拉升市值，变差的公司自动回落从而影响组合越来越轻，指数化组合弊端是不利于策略的轮动。前面提到，我的组合是行业中性，并且偏成长行业贡献的。因为经历了上一轮中小创的低估值到高估值，再到跌回合理的估值，所以2019年我多配置了一些合理估值的科技行业，经历了2020年的上涨，虽然我慢慢地换到了低估值的金融地产上面一些，但是仍然对顺周期行业的公司，对低市盈率、低市净率、低市销率的公司没做配置。而通过指数基金会转得比较快了。虽然经历了逆势上涨，中证红利指数的市盈率仍然不到9倍，市净率不到0.9倍；标普沪港深中国增强价值指数的市盈率不到6倍，市净率0.6倍，股息率是5.4倍。除了这些指数基金，这些指数中不乏有成长相对较好、股息率相对较高的公司，如果做成组合，效果也是很好。

     比如，我的组合1完全做基金策略轮动，最近三年的收益是69%，基金同类平均收益，指数类的和混合类的分别是36%和63%。基金本来也包含打新收益，再列举一些基金收益对比一下：央视财经50指数基金收益49.54%、恒生A股龙头指数基金收益54.75%、兴全趋势投资混合基金收益76.57%、富国天惠成长混合基金收益88.39%、博时主题行业混合基金收益43.03%、兴全轻资产混合基金收益75.46%，这些三年前确定关注过的基金，平均收益依然是比较确定相对优秀的。

     长期投资可以慢慢变富。因为投资的本质是依靠公司的利润增长，再加上通货膨胀的贡献，使得组合收益慢慢复利增长。如果更加省心省力，做好优秀基金组合即可。长期投资需要认清哪些是基本面的优势带来的收益，哪些是市场偏好带来的阶段性的收益。一种策略有时候好用，有时候不好用，一种优秀的策略甚至能够好用很多年，不好用很好年。然而，长期用多种策略进行组合，在市场极端情绪的情况下，进行逆向调整再平衡，可以取得比较好的收益，当然也要把握有度，进行慢慢调整平衡。这些需要经长时间的历练而坚持下来。

    备注：投资有风险、入市需谨慎。文中案例仅为说明投资理念。只有符合投资理念，做好长期稳定盈利的策略，坚持成熟投资体系，长期才会有所提升，实现物质和精神的双丰收。

2021年第一季度投资总结

原创   价值人生

一、2021年第一季度投资总结

       2021年以来的实际组合包括场内组合、场外基金组合和港美组合的整体收益是-2%。2011年至2021年3月份净值从1元至3.6559元。年化收益率是13.5%。

       2011年初至2021年3月份沪深300全收益指数是从1元到了1.9892元。年化收益率是6.9%。央视50全收益指数是从1元到了2.9564元。年化收益率是11.1%。

        从2016年初，实际组合收益了+83%。央视财经50指数基金、汇丰晋信恒生中国龙头指数基金、沪深300价值基金、基本面50指数基金、大成中证红利指数基金的平均收益是+76%，沪深300ETF的收益是+46%。基本面类的策略编制的Smart Beta指数基金的超额收益明显。

        长期优秀的主动型基金，兴全趋势、富国天惠成长、兴全轻资、博时主题行业、国泰估值优势、景顺长城优选基金的平均收益是+94%。如果2016年前关注并且精选持有，收益也是不错的。当然没有选指数基金容易。

       而最近的优秀的主动型基金交银双息支付、易方达中小盘混合、兴全合润混合、中欧新蓝筹混合、工银文体产业、华安生态混合基金的平均收益是+198%。因为配置优秀上市公司，2016年以来的收益好，很多投资者都进行了配置。可是，这些基金我是2016年以后关注的，那么五年以后会不会继续有持续优秀的业绩，从2016年前关注的基金和2016年后关注后的基金分类统计，经常这样对比，也许很快会有答案了，选择基金也会成熟许多了。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

      场内组合权益类的前30只。

       腾讯控股、中国平安、招商银行、宁德时代、央视50、五粮液、华大基因、万科企业、睿见教育、中芯国际H、晶丰明源、红利基金、法拉电子、东方雨虹、创新药、科大讯飞、隆基股份、海康威视、海尔生物、深南电路、美的集团、顺丰控股、汇川技术、国检集团、华东医药、尚品宅配、兴业银行、恒力石化、口子窖、格力电器。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。央视财经50、标普中国A股红利、全球医疗、睿远成长价值、LHC、中金优选300。场外基金在菜单栏中查询得到。

      其中2018年12月10日成立的指数基金贝塔组合今年以来收益+2.11%，总收益是+42.37%。2019年10月31日成立的指数基金价值人生组合今年以来收益-0.32%，总收益是+31.95%。

三、资产配置和定投

      沪深300指数的市盈率是18.88倍（2021年3月31日）（计算用股本=分级靠档后的自由流通股本*权重因子，即调整股本数和权重因子计算出来的数据）。根据利率水平，沪深300指数处于中等估值。如果把市场机会划分为ABCDE五档，那么是处于C档。资产配置可以是合理仓位的半仓，定投可以停止定投或者用10%以内的增量资金定投低估的标的，或者定投债券基金。

       什么是合理仓位的半仓？根据投资者的承受能力、预期年化收益率、年龄、收入、支出等情况，有的投资者可能会把权益类的仓位设置在60%至100%，那么合理仓位的半仓是80%。我习惯满仓穿越牛熊周期，仓位设置在92%至100%，那么合理仓位的半仓是96%。

     2021年3月份价值类和红利类的指数上涨，场内组合配置了红利基金和创新药。今年以来至第一季度末，低市盈率、低市净率、低市销率组合的沪港深中国增强价值全收益指数上涨了7.11%，指数2017年末以来没怎么上涨，然而今年以来至第一季度末却贡献了正收益。我的场外基金是正收益，也是多策略组合配置贡献的。

      停止定投或者用10%以内的增量资金定投低估的标的，或者定投债券基金。也可以寻找长期偏债型的基金，如南方宝元这种，权益类仓位在三成以下，相当于固定收益类增强基金。当然，收益和波动不可兼得。权益类的品种是高收益高波动，有增量资金等着分批建仓各类指数基金，也是不错的选择。

      价值类型： 沪深300价值指数、基本面50指数、中证红利、标普红利、沪港深中国增强价值。

       平衡类型：央视财经50指数、恒生龙头指数、红利潜力指数、兴全趋势混合、兴全合润混合、汇添富价值精选。

       成长类型：环保ETF、广发小盘、中概互联ETF、恒生互联指数、创新药。

今年取得正收益的方法比较：价值投资法与基金轮动法

原创   价值人生

      沪深市场下跌，长期价值投资还能做得来？如何减少回撤？这些问题，实际上是需要理性对待市场与自己的能力范围。 理性对待市场规律，沪深市场连续上涨了两年，市盈率到了20倍左右，我多次提到要做好未来几年不赚的准备。存量资产配置可以做好仓位管理，增量资金可以慢慢定投。理性对待人性规律，自己的情绪不受市场涨跌和情绪的影响，按照自己的计划执行。

     如果能够争取超额收益，可以选好标的，也可以能够在各标的之间轮动好了，带来超额收益，自然而然能够减少回撤了。这还是能力范围的问题。今年以来的兴全趋势和我的组合1都取得了正收益。近一年兴全趋势和我的组合1都是收益了43%多些，同类基金平均收益了33%，与沪深300指数相近。这是两种截然不同的方法。

       阶段优秀的基金有的是，长期优秀的基金，兴全趋势算一个，行业中性，持仓均衡，能够长期持有，超额收益平稳。通过价值投资和仓位控制，取得的超额收益。这也是我经常学习的地方。通过市场下跌前兴全趋势董承非的1月25日的会议记录，可以总结出一些。

       保持独立思考，不要受跟着市场走的研究员的影响，保持一定的距离。兴全趋势降低仓位至八成以下，资产配置得相对安全防守。2007年和2015年兴全基金不仅仓位防御，还劝投资者赎回基金。这种几年做一次择时的做法，即使暂时跟不上市场的涨幅，也要做出积极调整。总体方向是降仓位和放到防守的安全边际的品种上面，对每次的抱团都排斥。兴全趋势基金持有地产龙头保利和万科，深度挖掘不算热的美年健康，逆势拿着宋城演艺，做好长期龙头中国平安，可能会终结核心资产上涨的顺周期的紫金矿业，等等、市场有泡沫了，一些总量指标已经到了历史偏高的水平了，就要用泡沫框架分析这个市场了。每天路演也不听，就是卖点股票。港股只是阶段性的洼地，也不看好。

       这些比较朴实的价值观，从而取得了优秀的成绩。做长期价值投资，分散各行业的龙头，市场偏高了做好仓位配置，是最简单的长期价值投资了。而我的组合1的业绩暂时持平了兴全趋势基金，肯定不能与兴全趋势基金的理念相比，只是一种方法，而且是一种比较累的方法。

        这不是公司分析能力，也不是仓位配置的坚守，而是用场内基金做轮动。在轮动中不能盲目追涨杀跌，也不能盲目高抛低吸，价值预判和顺势相结合的。公司分析能力不行，用优秀的基金，包括策略基金、主动型的基金来买优秀公司，同时做好价值预判和顺势轮动。比如，拿近一年的轮动来说，期初科技行业还在延续，5G到了7月份就见顶了，当时不知道要见顶，可是趋势坏了，而且有比较确定的趋势仍然向上的新能源。于是，我慢慢把5G切换到了新能源。今年年初以来，这些行业的市盈率都很高了，春节以后，这些市盈率高的基金开始了跳水，而红利类、价值类的基金开始了猛烈上涨，于是我又慢慢地换到了这些品种上面。最近，我又慢慢做均衡起来。是的，都是慢慢不断试错的轮动着，直到趋势上涨，就拿住了。以上只是说的一些思路，是举了部分的例子。当然，这种方法不如价值投资长期持有优秀公司省心，是比较累的方法。只是作为一种方法，在能力范围之内，在独立思考决策的范围内，可以不用抄作业的一试。

场外基金组合的稳定收益与分批抄底计划

原创   价值人生

        截至2021年3月23日，年内沪深300全收益指数下跌了3.88%。我的两只场外基金组合，分别上涨了1.24%和下跌了1.69%。

        市场上涨能够跟上，市场下跌能够回撤得小，是组合的特点，也是投资者相对可以拿得住的策略。今年年初的某位金融地产的价值投资理念的基金经理旗下的基金产品，被赎回了九成多的份额，春节后开始了上涨，被无情抛弃后又开始追捧起来了；与此相反，今年年初的某位白酒消费的价值投资理念的基金经理旗下的基金产品受到追捧，春节后从称呼神变成了称呼狗了。实际上，基金经理的风格并没有变化，只是市场的偏好在变化，而很多新入市的投资者，受到市场情绪的影响，卖了“差”的基金，买成了“好”的基金，却不懂得这是市场偏好带来的风格转变。只有清楚地了解了风格转变，在相同的风格下，才能更容易更正确地判断基金的好与差。

       我的场外两只组合都是均衡风格。

       指数基金组合贝塔组合成立于2018年12月10日，成立以来收益是41.50%。

        指数基金组合贝塔组合，是选取各类以Smart Beta为主的优秀指数基金和少量的优秀主动型的基金，以及少量的境外基金做组合配置，做的是多种策略平衡。分散投资组合的核心是好的策略，有价值，有质量，有红利，有成长，有增强，持有基本面因子编制的优秀的指数基金和主动型优秀混合基金。组合今年以来仍然取得正收益，是得益于今年以来的红利类和价值类的基金上涨。

        指数基金价值人生组合成立于2019年10月31日，成立以来收益是+30.55%。

        指数基金价值人生组合，是选取一只优秀指数基金和债券基金进行搭配，进行集中投资的仓位配置。目前的指数基金是央视财经50指数基金，可以讲是用央视财经50指数基金的成份公司做价值投资，同时用债券基金做仓位配置。央视财经50指数中的50只成份公司，分布于不同的行业的龙头公司，是属于行业分布均衡的，可以适应各种市场偏好的组合。不会在哪年取得非常突出的业绩，却会在每几年的业绩区间统计中都能够取得优秀的成绩。

        提到央视财经50指数，成份公司的质量好，直接买入这些成份公司做成组合，一样可以逐步抄底。央视财经50指数是现成的，到目前为止今年的最高点，也是历史最高点是9979.00点。我们可以从近10000点的最高点，划分抄底区间9000点、8000点、7000点、6000点进行分批抄底。仓位配置范围与抄底比例，根据投资者的承受市场涨跌的能力、预期收益、未来收支计划等因素决定。比如，稳健的投资者可以30%至90%的仓位，激进的投资者可以90%至100%的仓位。最重要的不是精准抄底，而是长期持有优秀标的，在合理的范围内执行计划，确保计划和方向的一致性，即知行合一地反贪婪反恐慌。

        央视财经50指数是精选的白马公司，表多了就不准了，我们直接拿沪深300指数的市盈率来计算，最高点的市盈率约是20倍，打个六折是12倍，而且经济还在发展。贵州茅台的市盈率最高是70倍，打个六折是40倍，招商银行的市净率最高是2.2倍，打个六折是1.3倍。央视财经50指数的很多成份公司，打个六折再等经济发展一年两年，基本上是进入底部区间了。沪深市场已经连续上涨了两年，未来三年不赚不亏也是理所当然的。

        抄底资金可以是资产配置内部的仓位配置，进出权益类品种，不影响组合净值的。也可以是增量资金，我是不会用增量资金摊低亏损和利润的计算方式的。因为优秀的标的比差的标的上涨得多，增量资金陆续上车到优秀标的，会经常摊低利润，除非不断地买下跌的标的，这也往往容易买到了差的标的。这不是市场偏好的问题，而是基本面的问题。

      还有一个重要的原因是把资产不当筹码，而是当长期升值的资产。如果是当筹码，总想着用定投摊薄调节盈亏，最后上涨了是盈利比例保持得不错，绝对资产却少了；下跌了是不断地补亏，却最终越补越多，最后上涨了又开始了减仓清仓，最后市场翻倍，只是盈亏比例变得好看了。

      定投的计算方式还可以是自欺欺人。比如，1元买了1份，1.1元时有了增量资金了，再买1份，到了1.21元的收益是1.21/1.05-1=+15%。怎么办，很多讲了，1元买了1份，1.1元清仓止盈，重新投入1份，到了1.21元的收益是110%*110%-1=+21%了。下车1份，上车1份，等于投入0份。如果下车1份，上车2份，等于投入1份，而现在那1份资金没有利用起来。越上涨买得越少。当然，市场不是直线上涨的，但是，市场越来越成熟，有些年份的回撤很小，可能上涨8%，下跌3%，再上涨6%，再下跌4%，像标普500指数和纳斯达克指数那样，总之到了止盈点卖了，可能再也买不回来了。

     所以，有时候我们会看到定投年化收益可以多少多少，是自欺欺人的计算方法，要么是未来函数，要么是不再把资产配置全用上了。所以我的实际组合的增量资金进出是净值法，我的实际组合包括的场外基金组合也是净值法。

      指数基金组合贝塔目前是权益类资产占比93%，指数基金价值人生目前是权益类资产占比76%。场外基金组合详细情况，请点击阅读原文查询。

投资周记0270--青岛公募基金的价值投资理念

  原创        价值人生    

        提到公募基金，北上广深有成批的公募基金，北上广深的基金作者们也经常分享当地基金公司的动态，基金产品的动态，等等。青岛的基金作者只能写一些青岛的当地民俗风情了，比如有位青岛县城的基金作者，把青岛县城的当地民俗风情也写得津津有味。

      2020年青岛市成立了第一家公募基金--兴华基金，这也是山东省的第一家，也是北方的第三家。可见，山东经济乃至北方经济，比较落后。兴华基金公司是第18家个人系的基金公司。我们青岛总算作为山东省的龙头城市，带领着全省迈出了从0到1的蜕变。

        截至2020年末，兴华基金共管理了4只主动混合型基金，规模只有2亿多。其中兴华瑞丰混合C类有2.01亿，其余的三只的规模的袖珍级的，兴华永兴混合基金A类有1200万，可能不及一些资深投资者的规模。兴华瑞丰混合A类有300万，是非常小了。截至2020年12月16日兴华永兴混合C类是23.59万，不是袖珍，而是超级袖珍。

         这些基金规模虽小，可是业绩非常出色。虽然是4只基金，可是收费方式不同，A类是收申购费用和赎回费用，C类是收销售费用。我们可以把A类和C类合并，实际上是2只基金。截至2021年3月22日，今年以来兴华永兴混合基金A类（010756）收益了3.76%，成立以来收益了4.98%。兴华瑞丰混合基金A类（010999）收益了2.42%，成立以来收益了2.43%。在今年以来的市场下跌的情况下，基金是怎样做到正收益的？

          基金经理冷文鹏为我们分享了投资理念。近期基金回撤大，主要是核心资产下跌导致的，近期核心资产的持续下跌跟估值偏高、通货膨胀压力上升、美国十年期国债利率上涨有关。2021年一季度总体上基金是先涨后跌，整体上是区间震荡，并呈现显著的结构性的特征。中小盘从春节前的劣势，转成了春节后的优势，市场分化出现了不同的情形，修正了之前的部分市场分化造成的估值价差，中小市值有所反弹。

        兴华的两只基金产品在组合构建上注重收益与风险之间的平衡，既要求基本面业绩增速有支撑，也要求买入价格上有一定安全边际，基金成立以来组合以中小市值成长为主，PEG1.5以下，受益于春节后中小市值风格复苏以及一季度报表行业的业绩驱动，取得了相对市场的好收益。基金成立时间不长，还需要长时间的考验，希望努力保持优秀业绩，为投资者带来贡献回报。基金风格并不局限于小盘，也不限于中小盘成长，当核心资产经历了下跌后，部分公司投资价值和安全边际变高，已经进入了选择的范围了。通过深度研究取得超额回报，通过持续团队研究做好中长期的布局。

        我看了下冷文鹏的投资理念分享，主要还是价值投资，选择相对估值洼地的公司。小盘成长具有安全边际，也可以说是小盘价值，不是一味追逐高成长高估值的，而是布局高成长低估值的，尤其是受到市场冷落的时候容易找到这些公司。有了均衡的风险收益比，在市场波动大的情况下，依然可以有效降低回撤。市场波动无法预测，通过对好价格的好公司进行中长期布局，进行投资，取得比较好的收益。

       基金经理还回答了很多问题。如何做好基金投资组合？建议淡化市场预测和波段，基于中长期角度投资和基金定投。组合要着眼于年龄、风险偏好、收支情况等因素进行资产配置，最终形成适合个人风险收益预期的基金投资组合，可以参考测评问卷给出的建议。对于有经验和精力的投资者，可以关注基金历史业绩和持仓品种，选择风格稳定、中长期业绩表现良好、回撤相对可控的基金进行投资，避免追逐热点型的基金。缺乏经验的投资者关注宽基指数基金，如沪深300指数基金，谨慎关注主题型和行业型指数基金。新基金还是老基金？重点关注基金投资策略、基金经理个人风格及管理产品历史业绩等方面，新基金需要建仓时间，从发行到创立有很多因素，而老基金不需要等待，也很稳定。

       基金如何卖出？与基金如何买入一样无法预测。基金卖出也是取决于个人预期目标、对市场的判断、风险收益权衡、阶段性的现金支出需求等。买入可以定投，卖出可以根据个人未来的现金支出计划。择时和波段多是失败，事与愿违，反而降低收益。基金的预测净值？根据基金定期报告披露的持仓信息，包括资产配置与持仓信息、基金与市场指数相关性等数据，通过待定的计算方法，结合当前的市场的情况，对于稳定的基金可以从盘中的实时净值进行判断，肯定在基金调仓中有所偏差，尤其是市场快速变化导致组合调整情况时误差比较大。投资者应着眼中长期，不建议过多关注基金净值的估值。

      基金均衡配置怎样选择？均衡配置意味着符合个人的预期风险目标，所以均衡配置的前提是对个人的风险偏好以及与之对应的预期收益率有充分理性的认识，可以参考测评问卷了解投资需求。以生命周期类的基金为例，如果是30年的基金，第一个10年的股债比例是八二，第二个10年是，第三个10年是二八，分别对应青年时期、中年时期、老年时期的均衡资产配置比例。基金均衡配置也是一样，是股债同类型的基金。基金组合内部不同基金的选择和配置，需要对不同基金的投资策略、投资限制、基金经理风格等深入研究，建议寻找专业的投资顾问进行咨询。有闲置资金如何进行配置？根据闲置资金可以根据投资期限，如果较长5年以上的，可以选择股票基金和混合基金，如果是1年以内，可以买入货币基金和银行理财产品。如果选择股票基金和混合基金，可以半年至一年分批等额买入，买入沪深300指数基金等宽基指数基金，买入投资风格稳定、中长期历史业绩表现良好、回撤相对可控的基金产品，也可以寻找专业的投资顾问进行咨询。

       以上是我们青岛的基金经理在我们青岛早报群里的分享，非常感谢分享，学习到了不少知识理念，无论是价值投资不追热点，还是资产配置和定投，都是非常正宗。通过学习，我们可以完善资产配置和定投，做好长期投资，取得优秀的业绩回报。 

新兴行业再次退出沪深300指数前十权重，跌出前十的公司是否具备抄底价值？

原创   价值人生

      抱团公司的下跌，使得市场高质量的核心资产热度锐减。点开沪深300指数的权重排序，2月底的前二十名的上市公司是这样的：贵州茅台、中国平安、招商银行、五粮液、美的集团、恒瑞医药、兴业银行、中国中免、格力电器、隆基股份、伊利股份、三一重工、中信证券、万科A、牧原股份、东方财富、平安银行、海康威视、万华化学、立讯精密。各位有没有种似曾相识的感觉？排列第11名至第20名的上市公司，很多都是之前的抱团公司，很多公司一度占领了沪深300指数的前十名的位置。

      当抱团公司的下跌，到了2021年3月17日沪深300指数的前十名权重是这样的：贵州茅台、中国平安、招商银行、五粮液、美的集团、兴业银行、恒瑞医药、中国中免、格力电器、伊利股份。伊利股份再次替代了隆基股份回到了前十名的权重。至此，新兴行业的上市公司再次退出了沪深300指数的前十名的权重。那么，当市场成长转为价值的时候，高质量的公司是否具备抄底价值？

       在公司基本面没有多少变化的情况下，价格越下跌越有价值，这是毋庸置疑的。很多投资者是分不清楚价格涨跌，是标的质量带来的，还是市场估值带来的，即使买基金也是如此。比如2015年有很多投资者入市，发现基金经理非常厉害，都能做到翻倍的业绩，殊不知是市场整体估值提升带来的。结果不仅市场高位进的，还进了市场最热的板块，比如2015年很多冲入了中证500指数，而不是坚持到现在能够盈利的沪深300指数。2020年的上涨，白酒、科技、新能源类的基金好，稍微懂些的投资者都知道是赛道好，基金经理踩对了赛道，业绩也相应地出色了。市场下跌也是，普跌的情况下，很多投资者宁愿相信经济整体变差了，甚至废了，也不愿意相信是恐慌导致的便宜了，即使是基本面稍微有所倒退，行业也不会消失，龙头公司甚至起来会比以前更好。在优秀行业下跌的时候，优秀龙头公司受到了抛弃，是赛道差，优秀基金受到抛弃，也是踩的赛道不好。然而，像春节后的地产行业的反转，之前被投资者赎回绝大多数份额的那只基金，连续上涨，结果净值回升，被赎回的份额如果换成了热门行业的基金，从而下跌，会加倍的损失。这是为什么基金净值上涨，基民却总是亏损。

       与地产行业一样，新兴行业受到抛弃，估值下降，适当关注，而不是一味地抛弃高质量的公司转向低质量的公司了。当然，这样做也不简单，适当与市场保持一定的距离是最好的。我们看到文中的立讯精密，快保不住前二十名了？之前可是在前十名的。从之前的护城河深，生产线好，到现在担忧的代工厂的连接线，单一的大客户没有护城河，虽然基本面可能有稍微的变化，但是更多的是市场偏好的变化！白酒行业何尝不是如此？为什么2019年白酒行业涨幅还是可以接受？因为那时的投资者们都有些提价周期反应慢的造成渠道积压的担忧！2019年的宁德时代反反复复没涨也是特斯拉进来受阻的担忧。这些消息都会导致投资者们的过分乐观情绪和过分悲观情绪。当消息来的时候，都不知道是第几手了，一旦把估值的核心扔了，那么也与价值也背道而驰了。

        所以高质量的核心资产性价比差，导致大跌。当市场偏好成长的时候，提到性价比这个词，可能受到排斥，当市场偏好价值的时候，提到核心资产这个词，可能受到排斥。这也是什么做投资不容易。做投资必须独立思考，远离市场的喧嚣。如果市场下跌，能够跌出性价比高的核心资产，还能够不受恐慌情绪影响，慢慢买入的投资者是非常不错了。当然，下跌的过程可能很长，可能远远超出投资者的预期，这需要做好行业均衡配置，价值型和成长型的龙头公司都有配置。长期资金，配置高质量资产，追求相对收益，坦然接受涨跌，把不确定性转为长期确定性，进行长期复利累积是最好的投资方式。不把高质量的龙头公司，随便换成低质量的公司。有着增长可持续性和品牌力的公司，在未来仍然会创出新高。

        投资者只要愿意慢慢变富，坦然接受市场波动，做好资产应对好市场波动，拿住优秀标的，价值型和成长型的均衡配置，长期复利是可以积累起来的。像央视50指数编制，包括低估的核心公司，中国平安、万科A、海螺水泥、云南白药、格力电器等，也有抱团中估值的核心公司，招商银行、美的集团、伊利股份等，还有高成长的白酒行业和科技行业等龙头公司。无论是多维度因子的央视50指数，还是ROE、质量因子的中金优选300指数、红利潜力指数等等，都是价值和成长搭配稳定的指数。这些指数都能够适应市场各种偏好，没有阶段出色表现，也没有经常地大起大落，却带来长期稳定平衡的收益。

2021Q1创业蓝筹和创业成长调仓--创业板指数的核心公司

原创   价值人生

        创业板低波动蓝筹指数，即创业蓝筹指数（399295），选取盈利能力良好、财务质量稳健、股价波动率较低的50只上市公司作为指数样本股。

        创业板动量成长指数，即创业成长指数（399296），选取成长能力突出、动量效应显著的50只上市公司作为指数样本股。

        这两条指数发布于2019年1月23日，发布以来都能够跑赢创业板指数（399006）。

        从2019年1月1日至2021年3月12日，全收益指数进行比较，创业板R（399606）是2.23倍，创业蓝筹R（CN2295）是2.28倍，创业成长R（CN2296）是2.79倍。创业蓝筹指数和创业成长指数的平均收益，相对于创业板指数的收益，成立以来的两年多来的年化超额收益率是6.5%。

        创业蓝筹指数和创业成长指数是每个季度调仓，2021年第一季度创业蓝筹指数调换了八只成份公司，创业成长指数调换了十只成份公司。调仓后，创业蓝筹指数和创业成长指数的100只成份公司中，重叠的有17只成份公司。这17只成份公司具备了创业板的盈利能力好、财务质量好、波动率低、成长能力突出、动量效应显著的特征，是创业板公司中绕不开的标的。其中有些标的，连续几个季度甚至是成立以来都是双创指数的核心标的，如爱尔眼科等，截止至本期，一直是双创指数的重叠公司。

       这17只成份公司是：华测检测、爱尔眼科、同花顺、汇川技术、汤臣倍健、迪安诊断、国瓷材料、三环集团、芒果超媒、先导智能、中科创达、健帆生物、贝达药业、圣邦股份、艾德生物、宁德时代、迈瑞医疗。如果配置创业板，还准备配置深市打新门票，这些核心的公司可以用作打新门票。作为创业蓝筹指数和创业成长指数的核心公司的组合，也是可以取得相对创业板的超额收益的。

        这17只中同时又属于央视财经50指数的是汇川技术和迪安诊断。当然，上市公司的特征再好，也有很多不确定性，所以多只指数重叠多了，效果也不会是最好的。

      央视财经50ETF（159965）、创蓝筹ETF（159966）、创成长ETF（159967）是Smart Beta指数中的超额收益比较稳定的。不仅可以抄作业，也可以做指数基金。还可以进行核心和卫星配置，像最近的价值类的指数反弹起来，核心配置的基础上，配置一部分沪港深价值增强LOF（501310）和基本面50ETF（512750），以及红利策略类型的指数基金，能够达到增强组合的效果。

投资周记0269--小盘价值能够怎样演绎

        原创   价值人生

        春节后沪深市场偏好剧变，2019年和2020年没怎么上涨的红利类、价值类和小盘类的公司，尤其是这些类别结合的公司受到了市场的热捧，之前的抱团的消费类、科技类的公司受到了市场的唾弃。市场有了看好小盘价值的理由，有看好业绩好的，有认为成长高了，价值周期来了的。

       无论什么样的理由，市场涨了，肯定是纷纷找理由了，现阶段不再是“中国的消费、美国的科技”思维为王，也不再是“降息预期而非升息预期市场会找高息的公司”思维。当市场从一个偏好到了另一个偏好，也有一些行业两边跑的，比如白酒行业没有参与2015年的抱团，参与了本次的抱团，比如银行行业没有参与2015年的抱团，本次又成为了“非蓝筹特征类”了。无论什么偏好，如果不是均衡配置的投资者，都会有疑问是把抱团的换掉好，还是把前阵没涨的价值类的反弹后换掉好。

       从长期逻辑上看，价值和成长不分上下，结合规模，美国的小盘价值收益率是最高的，价值略优于成长，小盘略优于价值。“略优于”可以理解成长期好，但是错过了“黄金时间段”，可能数年持平甚至还要弱些。美国的红利策略也落后了成长策略十多年了。然而，不是策略过时，而是轮动周期很长。上百年来，成熟市场和新兴市场也是领涨轮动各一两个年代。有宏观经济影响的因素，也有各种错综复杂的因素。总之，2017年末以来，成长类的指数接近翻倍和翻倍以上，2017年末以来，价值、红利、小盘、香港类的指数先跌后涨，区间基本没涨。此类指数2021年春节以来是上涨的最多的。

       截至2021年2月末，沪港深价值指数的市盈率仅为5.6倍，市净率仅为0.6倍，股息率是5.4%；沪深300价值的市盈率仅为9倍，市净率仅为0.95；中证红利的市盈率是8.25倍，市净率是0.85，股息率也是5.4%左右。中证1000指数和小盘价值指数的市盈率都低于30倍，这两个指数的市盈率上轮牛市中与白酒行业的市盈率相比，完全倒置。价值因子长期是有优势的，比如沪深300价值长期是能跑赢沪深300指数的，虽然这两年里比较差。总之，未来几年布局些价值洼地的指数，均衡配置是错不了。从价值类、混合类、两边跑类、均衡类的基金经理的区间收益来看，均衡类的收益最稳定，也给投资者带来最均衡的收益。

        任何判断都是有代价的，只能赚到能力范围内的钱。均衡配置最近两年不如成长公司赚得多，可能未来又不如价值公司赚得多，但是能够有长期稳定的收益，看看央视财经50指数的曲线，2015年前中小创比较疯狂，央视财经50指数也能持平市场，2015年后中小创下跌了，央视财经50指数继续保持稳定的收益上涨，2020年央视财经50指数又没跑赢沪深300指数。长期逻辑拿着好的指数即可，而短期逻辑却是错综复杂，抱团的没有下跌的时候，说贵了也是无奈，越贵越涨结果声音越来越小，可是，市场能够在一定的因素下反转，虽然反转之后才能慢慢地分析出来是哪些因素导致的，可是短期逻辑很快成了，抱团的太贵了，红利、价值等等太便宜了。如果中断了，可能又变了。然而，可能红利、价值回调又是布局的好时候。所以，均衡配置不判断市场偏好，全方位的配置，如果要切换早早切换了，可能2020年初就认为成长贵了，全换成价值了。切换是高度不确定的，行业龙头公司是比较高的确定性的。当然，不排除有能够切换好的投资者，不会过分的患得患失，损失一部分稳定性，带来一部分超额收益。还是那句话，能力范围下，做好能做到的投资。总之，不能盲目跟风，如果没有能力，却认为是有能力盲目跟风，结果可能两边挨打。如果均衡配置，慢慢切换，试探地调仓，都留有余地，还是比较好的方式。

2021年2月份投资总结

原创   价值人生

一、2021年2月份投资总结

       2021年以来的实际组合包括场内组合、场外基金组合和港美组合的整体收益是+2%。2011年至2021年2月份净值从1元至3.8053元。年化收益率是14%。

       2011年初至2021年2月份沪深300全收益指数是从1元到了2.1028元。年化收益率是7.6%。央视50全收益指数是从1元到了3.0967元。年化收益率是11.8%。

       从2016年1月初至2021年2月底，实际组合是从1元到了1.90元。沪深300指数基金、沪深300指数增强基金、Smart Beta指数基金总共统计了十一只，指数基金平均是从1元到了1.80元。

       其中恒生A股行业龙头指数基金和央视财经50指数基金分别收益了2.25倍和2.22倍，占据榜首位置；五只沪深300指数增强基金，包括了兴全、景顺长城、富国、建信和华夏的，兴全的是最好也已经翻倍了，这五只沪深300指数增强基金从1.72倍至2.04倍；沪深300价值指数基金收益了1.65倍；沪深300ETF是1.59倍；基本面50指数基金和中证红利指数基金分别是1.51倍和1.39倍，暂时落后沪深300指数基金。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

      场内组合权益类的前30只。

     腾讯控股、中国平安、招商银行、宁德时代、五粮液、华大基因、中国软件国际H、万科企业H、恒力石化、晶丰明源、顺丰控股、隆基股份、兴业银行、澳优、东方雨虹、美的集团、新经济HK、法拉电子、海康威视、汇川技术、央视50、视源股份、海尔生物、国检集团、尚品宅配、芒果超媒、长电科技、睿见教育、保利地产、格力电器。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。央视财经50、标普中国A股红利、全球医疗、睿远成长价值、LHC、中金优选300。

        场外基金在菜单栏里可以查询到天天基金的子账户组合展示。

        指数基金组合贝塔，以持有Smart Beta基金为主，以持有优秀基金、境外基金为辅。2018年12月10日成立至2021年2月份收益了43.66%。

        指数基金价值人生组合，持有央视财经50指数基金和债券基金进行平衡。2019年10月31日成立至2021年2月份收益了35.95%。

三、资产配置和定投

        沪深300指数先涨后跌，实际上本月与上月的点位基本持平。只要不是盲目狂热入市，只要不是盲目入市狂热板块，不受情绪影响，甚至能够逆向投资，截至目前是不会损失多少的。沪深市场的市盈率仍然是接近20倍，处于中高水平。无论盈亏，做好仓位配置，部分仓位长期投资权益类的资产，部分仓位长期投资固定类的资产，再根据变化慢慢做出调整。

        从市盈率20倍至12倍，划分几档慢慢接近满仓。仓位可以从90%至100%，也可以从60%至100%。只要长期规划好了即可。

       我现在是把仓位设置从90%至100%做分档，是根据现有状况设置的。存量资金的资产配置的权益类仓位是98%，争取降至95%。增量资金继续暂不参与，如果优秀标的有机会，当期的现金流进入10%以内。

       价值类型：恒生指数、恒生国企指数、沪深300价值指数、基本面50指数、中证红利、标普红利。

       平衡类型：央视财经50指数、恒生龙头指数、红利潜力指数、兴全趋势混合、兴全合润混合、汇添富价值精选。

       成长类型：环保ETF、广发小盘、中概互联ETF、交银定期支付双息平衡混合。

市场长期上涨与一赚二平七亏：摆脱心理陷阱，才能做到长期主义，才能持续盈利

原创   价值人生

       根据《中国不同类型公募基金长期业绩评价报告》显示，从2006年至2020年的十五年，偏股型基金A类，即股票仓位60%至95%的基金A类，业绩收益1294.88%，即从1元到了13.95元，年化收益率是19.19%。从2006年至2020年的十五年，普通偏股型基金A类业绩指数总收益是892.83%，即从1元到了9.93元，年化收益率是16.52%。

        2011年至2020年的十年，偏股型基金A类业绩指数总收益是196.57%，即从1元到了2.97元，年化收益率是11.47%。普通偏股型基金A类业绩指数总收益是145.52%，即从1元到了2.46元，年化收益率是9.39%。

       我的2011年至2020年十年投资总结 文章中总结了央视财经50全收益指数的年化收益率是11.68%，沪深300全收益指数的年化收益率是7.46%。我的实际组合的年化收益率是14.07%。

       可见，偏股型基金A类的总收益，与央视财经50全收益指数相近，然而，基金都有相应的打新收益。所以，央视财经50全收益指数相对于同类型的是有确定性的超额收益的。央视财经50指数基金因为打新收益的贡献，也明显地跑赢了指数。

        提到打新收益，例子还有很多。例如，2020年中证红利全收益指数收益了8.18%。中证红利ETF的收益比较高些了。2020年招商中证红利ETF的收益是21.87%，易方达中证红利ETF的收益是13.30%。

        2020年中证红利指数收益比较差，中证红利ETF的收益明显有打新收益贡献。偏股型基金A类业绩指数收益是59.13%，普通偏股型基金A类业绩指数收益是53.14%。优秀公司的平均盈利，要优于上市公司的平均盈利，要优于所有企业的平均盈利，要优于GDP增长。企业是社会财富的主要创造来源，平均盈利能力会高于其他类型。上市公司的优秀公司的平均盈利最好。而且沪深市场还有打新收益。然而，投资者的长期收益不仅取决于客观，还取决于主观。长期持有固然收益好，如果克服不了人性的弱点，那么也会达不到彼岸。

       沪深市场的2019年和2020年上涨了很多，估值也提升了很多。2021年往后，连续几年下来不盈不亏是正常。这需要有一个合理的心理预期。

       如果没有合理的心理预期，追热门追行情，那么违反了选股的忌讳，也违反了选时的忌讳。拿2015年举例，很多新手冲入中证500指数，也懂得定投，可是那是市场热门的指数，而且追捧至高的时候买的，结果定投效果很差。如果懂得选股，当时冲入沪深300指数、基本面50指数、央视财经50指数，到了2017年也盈利了，而中证500指数，到了2020年底依然亏损。如果懂得选时，当时也不会那么高入场。最后很多新手2016年后的低位都砍仓了，再也不信基金了。然而，无论信不信基金，指数基金整体是上涨的，2020年沪深300指数基金再次刷新了历史新高。养老金和社保金依然通过配置基金进行保值增值。研究选股选时，又用情绪化的进出，还不如不研究，只要在不狂热的时候，进入估值比较合理的指数基金即可。很多分析估值的投资者，却到最后依然没有摆脱情绪的影响。

        所以，长期主义必须避免心理陷阱。很多高位买入的，亏损了，安慰能够做长线肯定会盈利。然后进行定投越跌越买，尤其是在热门时候进入的热门基金上做定投，非常的有长期主义精神。如果很快上涨回来，可能会持有一阵，如果反复涨跌，再上涨，可能抱不住了，起飞之前抛了。几经折腾后，高了会下跌，利润没赚着而见着总是上涨，所以信心却有了。上涨的时候没抱住，截断利润，下跌的时候抱住了，长期主义精神的一个劲地买，到了底部，很快反弹还算好的。如果低迷一阵，甚至按年计算，那么八九成的投资者会卖出，不再相信长期投资指数基金。剩下的一两成的指数者，到了接近回本和回本的时候，也基本上跑净了。然后，不再关注市场。等到市场上涨了一段时间，又开始关注市场了。这样，新手也变成老手了。

        如果老手发现投资体系不对，慢慢建立投资体系并且成熟起来，实践方面从新手到老手需要一两个牛熊周期循环，即五年至七年左右的时间的样子。很多资深价值投资者，也经历了五年至七年的时间才形成了完善成熟的投资体系。如果老手不会反思，只做片面的近因效应的反思，那么可能十年二十年也没有进步，发现根本没有盈利的能力了。慢即是快，很多投资者要赚快钱，等不了多少年以上的，然而，经历了数轮牛熊的时间依然在市场里面，却是亏损累累。

        长期主义需要多读书，多实践，多总结。牛市的方法熊市失败，熊市的方法牛市失败，牛市熊市顺势的方法震荡市失败，近因效应的总结总会失败。此外，心理陷阱也有很多。举个例子，如果已经赚了1000元，见好就收还是继续投资到这个标的上？有的投资者认为是好的标的，继续投资；有的投资者认为赚了怕下跌，见好就收。有的投资者会说为什么非选这个标的，再选另外的标的不就行了？可是，另外的标的也是上涨的，也是别人止盈给你的！如果已经亏了1000元，及时止损还是继续投资等待这个标的反转？有的投资者认为是差的标的，及时止损；有的投资者认为亏损了价格低了，继续投资持有。我们可以看到，买卖各有各的理由。

       那么怎么办呢？我们要用客观基本面的标准，而不是主观盈亏的标准。举个例子，小A买了2000元的白酒基金，赚了1000元；小B买了2000元白酒基金，亏损了1000元。白酒基金是同只白酒基金，值不值得继续持有，是买入还是卖出，取决于白酒基金，不是取决于盈亏。否则，上一段的问题转不出来了。

        为什么说不根据客观依据的选股选时容易掉入心理陷阱？选股方面，往往越优秀的标的越上涨，越差的标的越下跌。初始根据策略分散买入一些股票和基金，因为在乎盈亏的处置效应，结果投资者会不断地卖出优秀的股票和基金，不断地买入收益较差的股票和基金，整体组合比例会失衡，分散持有平均盈利的策略，变成了卖出盈利的，买入亏损的标的的策略，结果把一手好牌换成了一手坏牌，满盘皆输。下棋都知道弃兵保车，弃车保帅，投资做的却完全相反！选时方面，优秀基金慢慢增长，投资者中间怕下跌，不断地买入卖出，止盈后再投收益依然会变低，没有了复利的积累。等标的开始下跌了，投资者却开始慢慢投入了，不是热门的标的还好，是热门的标的又是市场高涨的时候进的，那么基本上要忍受数年的煎熬，最后放弃掉了。可能，数年后的下一轮上涨又吸引回来了。

       那么怎么样选好的标的长期持有？沪深300指数、基本面50指数、央视50指数等不是市场高涨的时候买入，而是用长期闲置的钱买入，用持续的现金流定投即可。还可以从中选一些优秀公司做成组合进行定投，一定是做公司组合，根据仓位进行配置。扭转上涨的就是能跌回来的意识，避免将优秀标的上涨中慢慢卖了；建立优胜劣汰机制，定期检查标的的基本面，做错的就要卖出。这样，在消费、医药、科技行业翻了数倍的上涨中，也不会盲目地追消费、医药、科技和大比例地入场，反而会在上涨中持有，限制行业的上限仓位，在各个行业龙头标的之间慢慢平衡。选股和选时只要有一点做到不盲目，也不会输得惨的！

        怎么样选好的标的，远远不如清楚地怎样避免心理陷阱重要！因为选好指数基金长期持有就可以了，而避免不了心理陷阱是最重要的破坏因素！避免选股选时的谬误，避免买高市盈率的标的、买有问题的标的、买不懂的标的、频繁交易、市场狂热时买、市场低迷时卖。当然，做到这些需要独立思考，甚至站在大众狂热买股票和基金，狂热抛弃股票和基金的对立面！有了认知和思考，分析市盈率、市净率、市销率、股息率、市值与GDP的比值、大众情绪等等，市场规律与人性规律都是不变的，世界最大的不变就是变化，却是规律不变。当然，有合理的认知是需要多读书、多思考的。

        举个例子，根据《美股七十年》的统计，从1992年至2020年近30年的时间，美股的必须消费品无法跑赢指数，这是整整30年。长期大盘和小盘的涨跌幅也是相互交错的，超级长期的收益差异很小。近十多年以来，美国可选消费和纳斯达克科技类的指数跑赢了市场，中国是必须消费品跑赢了市场。然而这些不能形成思维定势，有些因素稍微变化，逻辑立即就变化了。白酒行业的狂热，红利和价值的低迷，近期逻辑又切换了。这种切换暂时的还是长期的？这些一定是在多数投资者不理性的认知下慢慢演变的。等上涨一波，等下跌一波，又开始了认知慢慢地一致了。那么怎么办呢？做各行业龙头的均衡配置，是非常好的选择。

        不追捧热门的基金，甚至把基金经理追捧成神，然后抛弃热门基金的下跌，甚至把基金经理贬成什么都不是。做好各行业的均衡配置，选择央视财经50指数、兴全趋势混合等行业中性的指数基金和优秀基金作为核心持仓。我们还可以学习央视财经50指数的思路，构建行业龙头公司组合，还可以学习兴全趋势混合基金的思路，构建以价值为基础、以成长为弹性的组合。还有很多优秀策略指数和优秀基金，红利、价值、质量、低波、成长、动量等因子做的恒生A股龙头指数、沪深300价值指数、基本面50指数、中金优选300指数、国信价值指数、红利潜力指数、红利低波指数、创业蓝筹指数、创业成长指数、上证50AH指数、消费红利指数等等，优秀精选公司的交银定期支付双息、兴全合润、兴全合宜、兴全轻资、富国天惠成长等等。指数基金比主动优秀基金的未来确定一些。即使什么都不会选，直接做沪深300指数基金、中概互联指数基金也可以，逐渐积累，慢即是快，长期主义的慢慢变富。

把握“碳中和”的机遇：华夏新能源80ETF来了

原创  价值人生

（一）“碳中和”的目标与机遇

        目前我国的年碳排放量约为160亿吨，我国的目标是争取在2060年前实现“碳中和”，使得社会活动引起的碳排放和商业碳汇等活动产生与从空气中吸收的二氧化碳的量相等。那就需要在40年间使我国的净排放从100亿吨变为0亿吨。中国的十四五规划的推进以及技术的发展，新能源产业将迎来大量的投资机遇，新能源产业是超级长期的新兴经济赛道。

        新能源是指可再生能源和核能等的非化石能源，比如风能、太阳能、水能等。我国拥有全球最大的能源系统（生产和消费），化石能源在一次能源中所占比例目前在85%左右，而非化石能源仅占15%，新能源消费的提升空间广阔。中国提出的2060年实现碳中和的目标，需要中国在2030年实现碳排放达峰后，只有30年的时间就要实现碳中和。现在不少发达国家的碳排放和经济脱钩，但是中国仍然尚未达到峰值，这样中国的未来经济社会的绿色低碳转型具有很大的压力和挑战。未来随着中国消费进程的加快，中国的新能源消费水平也会提高，碳排放增长带来的减排压力和挑战，相比发达国家仍然很大。所以，中国的未来必须加快能源结构转型调整，提高非化石能源生产和消费的比重，大力发展清洁能源、低碳能源消费。未来新能源、节能环保、绿色技术创新、清洁生产等产业链将会迎来巨大的发展空间。比如，如果2060年要实现碳中和目标，中国的电力需求会增至目前的三倍以上，新能源装机量会有突飞猛进的发展。

        “碳中和”路径可分为三个阶段，2020年至2030年的碳排放达峰阶段。降低新能源消费强度，降低碳排放强度，控制煤炭消费，发展清洁能源，电动汽车替代，倡导节能消费；2030年至2045年快速降低碳排放阶段。达峰后转为可再生资源为主。2045年至2060年深度脱碳。这给一大批上市公司带来了投资机遇。如发电端的减碳，包括了光伏的隆基股份、通威股份、阳光电源等、风电的日月月份等、特高压的国电南瑞等；使用端的减碳包括了新能源车的宁德时代、恩捷股份等、充电桩的中恒电气等；制造端的减排包括了碳捕捉的远达环保等。所以，中证新能源指数也应运而生。

（二）中证新能源指数

        中证新能源指数（399808）（简称：中证新能指数）选取沪深市场中涉及可再生能源生产、新能源应用、新能源存储以及新能源交互设备等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映新能源产业相关上市公司证券的整体表现，指数每年调整两次，分别是在6月份和12月份。指数共有80只成份公司。截至2020年底，指数前十只权重成份公司的净利润增速迅猛。指数历史收益也是非常好的。

        目前指数前十名的成份公司是隆基股份、宁德时代、通威股份、阳光电源、亿纬锂能、赣锋锂业、华友钴业、先导智能、特变电工、中环股份。这些成份公司很多投资者非常熟悉，是由于高瓴资本在新能源赛道上大笔建仓。高瓴资本入驻了宁德时代、隆基股份、通威股份等上市公司，是对“碳中和”进行了布局。有些光伏产业的上市公司还是有估值优势的。光伏发电成本会不断下降，建设非常简单。碳中和对新能源产业发展有大的助推作用。

       中证新能指数的成份公司，产业高速成长而估值也比创业板便宜一些，目前指数的市盈率是60倍左右，比创业板指低两成左右，市净率和市销率分别比创业板指低一半左右。最近新能源行业的高成长，也给了新能源指数上涨的空间。

 （三）华夏中证新能源ETF进行一键配置

        华夏中证新能源ETF（简称：新能源80ETF，认购代码: 516853），2021年3月1日至3月3日发售，网上现金认购时间仅这三天。发售认购后上市交易，新能源80ETF的交易代码是516850。ETF基金运作透明，可以用公司股票换购，所以运作交易费率低，仓位可达100%。作为被动投资的ETF，管理费率和托管费率也是同类基金里最低的。配置新能源80ETF相当于分散配置了一篮子的新能源产业的公司股票，取得中证新能源产业的平均收益。

        华夏基金公司是老牌ETF管理公司，华夏基金旗下管理的权益类ETF有三十只左右，规模超2000亿元，是唯一的规模连续16年排名行业第一的基金公司，规模最大，经验丰富。第一，ETF基金可以长期持有，紧密跟踪指数，取得丰厚收益。中国境内的第一只ETF，华夏上证50ETF（510050）成立于2004年底，截至2021年2月19日是6.26倍，紧密地跟踪了上证50指数，年化收益率是12%。华夏中小板ETF（159902）成立于2006年6月8日，截至2021年2月19日是5.53倍，同样紧密跟踪了指数，年化收益率也是12%。第二，ETF基金可以做多层次的资产配置。提取创业板质量低波因子和成长动量因子的创蓝筹ETF和创成长ETF，成立以来每年跑赢了创业板指；恒生ETF、日经225ETF、黄金ETF、豆粕ETF、纳斯达克ETF可作便利的跨境资产和商品市场配置。第三 ，ETF基金可以捕捉行业机会，最近两年多来的市场上涨，华夏消费ETF、医药卫生ETF、5GETF、芯片ETF、新能源车ETF都在不同阶段呈现出了显著的跑赢市场的收益。利于投资者布局产业，新能源80ETF（认购代码：516853，交易代码：516850）布局新能源产业，作为未来几十年的新经济的大周期，新能源产业非常可能跑赢市场，取得相应收益。

投资周记0268--价值和红利连上涨，兴全趋势再创新高

原创   价值人生

        投资配置风格有价值、有成长，有大盘，有小盘、有二八轮动、有行业轮动，各类品种超级长期收益趋于一致，轮动形式变化万千。比如，一九行情，之前说的是极少数的包括银行行业在内的蓝筹公司拉升指数，多数不涨，现在说的是极少数的大市值公司拉升指数，多数包括银行在内的蓝筹公司不涨，到了后面又会变了。实际上，隆基股份等很多公司都是从小市值的公司变成了大市值的公司。如果是在以前有“市值魔咒”，到了一定的市值规模市场就不认可了。现在不仅认可大市值的公司，而且也不能随意高送转了，所以上百元的公司到处都是。

       最近两年，价值类的公司和红利类的公司，也就是低估值的公司，都没有上涨多少，所以市盈率低，股息率高，价值策略和红利策略暂时失效了。进入本月以来，此类指数实现了连涨，而且依然保持着市盈率低和股息率高的特点。

      银河沪深300价值指数基金实现了十连涨，近1周收益了2.58%，今年以来收益了10.58%。持仓招商银行、中国平安、兴业银行、万华化学、万科A、工商银行、长江电力、中国太保、TCL科技、海螺水泥等。金融地产仓位占比六成。上涨后的市盈率不到10倍，股息率3%以上。嘉实基本面50ETF实现了八连涨，近1周收益了2.46%，今年以来收益了6.44%。基本面50指数的金融地产仓位也占比六成。市盈率和股息率水平与沪深300价值指数相类似。

       如果不想集中配置金融地产，可以查询下中金优选300指数、中证红利指数和标普中国红利指数。中金优选300指数是ROE高、分红高、兼具成长性的指数，金融地产仓位占三分之一多些，行业相对分散一些。中金优选300指数基金实现了六连涨，近1周1.58%，今年以来收益了8.40%。持仓兴业银行、美的集团、伊利股份、万科A、紫金矿业、工商银行、长江电力、通威股份、TCL科技、浦发银行等。中金优选300指数基金2019年和2020年分别收益了37.99%和27.66%，基本持平同类平均收益。中金优选300指数的市盈率是12倍，股息率是3%。大成中证红利指数基金实现了六连涨，近1周3.91%，今年以来收益了3.85%。中证红利指数金融地产行业占比不到三成。中证红利指数的市盈率不到10倍，市净率0.80倍，股息率是5%以上。标普中国红利指数近1周4.52%，今年以来收益了4.02%。

       仅从市盈率、市净率和股息率上来看，红利类和价值类的指数是沪深市场的估值洼地。风格转换不定，如果价值类和成长类的做均衡配置，那么不仅稳定，还能不断的创新高。兴全趋势投资混合基金做到了。兴全趋势投资混合基金近1周收益了2.29%，今年以来收益了11.50%，净值创出了历史新高。基金不是靠押注热点，而是均衡配置，即使是本周的热点紫金矿业，也是持有了数个季度了。2020年末持仓的紫金矿业、三安光电、三一重工、中国平安、顺丰控股、保利地产、万科A、北新建材、美年健康、宋城演艺在之前的季度持仓中都能够找到。我的实际组合也抄了作业，长期持有了其中八只上市公司。基金平衡配置，适应各类风格，每年跑赢市场一点点。2016年、2017年、2018年、2019年、2020年收益了-1.01%、25.13%、-17.91%、42.62%、48.03%，收益平平，而近5年的收益了164.59%，可以排在同类平均的前四分之一的水平。我的实际组合也是用的此类思路。

        当然，再怎么平衡配置的基金，也不可能每次在市场风格转换中，通过精选公司实现不断地创新高的上涨。但是，做好平衡配置，在市场风格转换中，可以做到长期稳定的穿越牛熊，没有一年的突出的业绩，却有常年持续的优秀的业绩。组合中有价值类的公司，也有成长类的公司，无论市场怎么样的变化，平衡配置的结果，得到持续的稳定的收益。

选择投资消费行业的方式：消费50、消费80、消费龙头等指数比较

原创   价值人生

       最近几年的沪深市场主要消费行业板块上涨得非常好，市盈率也已经上升到了50倍左右了。随着市场的估值整体偏高，等待市场调整，投资者慢慢建仓是很好的选择。在低利率的时代，在通货膨胀的预期下，如果消费板块能够调整些，是很好的机会。

       市场中的消费类的基金有很多，带数字的就有消费50、消费80，这两只指数有什么区别？实际上，最早的消费80ETF是上证消费，而且包括了三个一级行业，按照持仓权重顺序是主要消费、医药卫生和可选消费。上证消费80指数由沪市A股中规模大、流动性好的80只主要消费、可选消费和医药卫生类公司股票组成，用以反映沪市A股中消费类类股票的整体表现。而消费50有上证消费50和中证消费50，分开也没有必要，所以上证消费50没有指数基金，市场上的中证消费50指数基金，如中证消费50ETF，都是包含主要消费和可选消费这两个行业的，而且还不包含汽车行业。中证消费50指数由沪深两市可选消费与主要消费（剔除汽车与汽车零部件、传媒子行业）中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，以反映沪深两市消费行业内50家龙头公司股票的整体表现。

        消费50是消费龙头？实际上，市场上还有一只消费龙头指数。包含的是主要消费和可选消费这两个行业，带着汽车一起上。我们可以对比一下定义。中证消费龙头指数由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，以反映沪深两市消费行业内龙头公司股票的整体表现，为指数化产品提供新的标的。

        这些指数的历史收益差异如何？我们一会儿会提到。还有一个比较牛的指数，是消费红利指数。这只指数在上次的调仓时已经把上涨得比较多的白酒龙头全部调出了。中证主要消费红利指数采取股息率加权计算，旨在反映主要消费行业的红利水平。

       在对比收益之前，我们先要分清“中证”、“全指”、“主要”、“可选”这些字。中证各类行业指数是从中证800指数中选取的样本股构成的，全指各类行业指数是从中证全指中选取的样本股构成的。这里选取范围还是有些区别的。主要消费是生活的必需品，包括食品饮料等，可选消费是生活的非必需品，包括家电汽车等。所以，消费龙头指数既包括食品饮料，也包括家电汽车。

       2014年1月1日至2021年2月18日，这些消费指数的收益，消费50和消费80指数还是偏弱些的，分别是3.97倍和3.86倍；消费红利和消费龙头全收益指数是5.96倍和5.49倍；主要消费ETF是5.90倍。因为可选消费是比较弱的，不到3倍，消费红利是主要消费红利，消费龙头是包括主要消费和可选消费的，所以收益是相对好的。

投资周记0267--几款关注度相对低的老牌优秀基金

原创   价值人生

        谈谈几款关注度相对低的行业均衡配置的老牌优秀基金。随着沪深市场的上涨，很多长期优秀业绩优秀的主动型的基金倍受市场关注，从长期优秀的兴全趋势、富国天惠，到最近优秀的广发小盘、兴全合润；从行业均衡的兴全轻资、交银定期支付双息，到行业跑道好的易方达蓝筹、华安生态优先。长期优秀的又是行业中性的基金，而且是持续优秀，往往是倍受关注，然而，有些主动型的基金多数年份平平，也有的基金有些年份突出，有些年份经历了曲折，关注度没有那么高了，但是长期业绩仍然很好。尤其是行业中性的基金，由于行业均衡配置，不会在某些年份有特别出色的表现，却会在每几年的区间涨幅统计中都占优。

       这些基金的规模不会猛增，没有规模压力，可以长期持有。比如国泰杨飞管理的系列基金，国泰估值优势混合（LOF）（160212）等，2016年至2017年用价值投资理念做小盘价值成长做得非常出色，2018年由于来回切换遭遇了滑铁卢，业绩垫底，规模也降到了20亿以下。杨飞经理低调重回正轨，国泰估值在2019年收益了50.72%，在2020年收益了66.27%，近3年的业绩水平反超了同类平均，近5年的业绩158.60%，超越了同类平均的业绩。然而，2020年末的净资产已经变成了仅15.30亿了。如果长期持有，基金业绩依然不错。2018年退出的投资者，都亏惨了。我一直持有这只基金，2018年的时候我准备慢慢退出，后来从基金持仓的变化中发现了基金经理的价值投资组合又稳定下来了，虽然没有再进，原来持有的部分却在等待中慢慢地盈利了。本期持仓的五粮液、汇川技术、三一重工、顺丰控股、宁德时代等等，我也是有持仓的。

       最近中欧基金的有只价值投资类的基金规模骤降，2018年的控制回撤还是很不错的，只是行业有些集中，可是当市场偏好再次转换的时候，可能有些热门基金的业绩，会比不上这只基金的业绩了。所以，选基金还是行业均衡的比较好些。比如博时主题行业混合（LOF）（160505），这只也是老牌优秀基金，规模稳定在100亿左右了。近5年收益了160.65%。因为持仓的行业均衡，收益经常与同类平均同步，只是微微跑赢。然而擅长挖掘冷门行业的优秀公司，中信特钢、华鲁恒升等的涨幅都是很好。本期持仓的招商银行、立讯精密、泸州老窖、宁德时代、芒果超媒、格力电器也是在我的组合内的。

       汇添富价值精选（519069）的价值投资做得很正，像是蓝筹指数增强。虽然中间有些年份，偏离很多，但是多数年份像是在做增强。虽然中间换了基金经理，但是像兴业趋势一样，业绩持续一贯，长期持有中国平安、海康威视等优秀公司。规模稳定在了将近200亿。汇添富价值精选基金几乎每年都能够跑赢同类平均，最近3年收益了118.58%，最近5年收益了210.42%，超越了招商央视财经50指数基金的近3年的71.03%和近5年的188.39%。我们可以看到，长期的老牌优秀主动型的基金，能够超越央视财经50指数基金的比较少，而且不如指数基金确定。既然有，我们可以做好基金组合，也是可以把很多优秀基金的持仓中重叠的公司拿出来配置，这些方法也都是很好。汇添富价值精选混合基金的本期持仓中的招商银行、中国平安、美的集团、三一重工、立讯精密、五粮液、海康威视我也持有中。

       国泰估值、博时主题、汇添富价值精选今年以来的收益分别是16.44%、16.58%、17.36%，因为市场每次转换，不一定会转变牛熊，却一定都会转变偏好，用行业均衡基金代替行业热门基金，也是比较好的选择。受明星调任影响少的基金，即使换了基金经理后依然是明星基金，是比较可靠的。国泰估值成立日是2010年12月10日，截至2021年2月10日是4.6600倍，年化收益率是16%。博时主题成立日是2005年1月6日，截至2021年2月10日是22.8319倍，年化收益率是21%。汇添富价值精选成立日是2009年1月23日，截至2021年2月10日是11.1428倍，年化收益率是22%，十二年来收益了十一倍。

       基金过去业绩不代表未来，我们可以看到基金的持仓变化，可供我们进行参考，思考投资方法，思考是否依赖基金经理，检验穿越牛熊周期的能力，如果受到这些因素影响很小，还是非常可靠的。最确定的还是指数基金，比如易方达深证100ETF（159901）从2006年3月24日成立，截至2021年2月10日是8.8790倍，年化收益率是16%，仅从年化收益率上比较，不比国泰估值差。我们坚持精选标的长期持有，坚持价值投资理念做好组合就可以了。

投资周记0266--三成多的公司创2019年以来的新低？策略胜于数量。

原创   价值人生

      读到一篇网络数据统计，从2019年1月3日开始，即从沪深市场超级底部开始，截至2021年2月3日在沪深300ETF和创业板ETF分别上涨了近翻倍和翻倍多的行情中， 有三成多的公司创出了新低了。

       统计从2019年1月3日已经上市的3601只股票中计算，截至2021年1月3日有1061只股票创了新低，截至2021年2月3日有1456只股票创了新低，占了沪深市场上市公司股票数量的三成多。

       我们可以看到，无论是大中盘的中证100指数、沪深300指数、中证500指数、中证800指数，还是中小盘的中证1000指数，无论是中小板指数，还是创业板指数，2019年以来都有明显可观的涨幅。从行业上，有涨幅数倍的行业，也有很一般的行业，基本上都有可观的涨幅，连非常一般的中证银行全收益指数也创出了历史新高。

      在注册制逐步推行的市场下，市场一定会优中选优，甚至抱团。而且很多充满着不确定性的公司，尤其是充满着确定性亏损退市的公司，一定是不断地下跌了。每个行业都会有好的龙头公司，那么是不是资金抱团这些龙头公司致使散户越来越不容易盈利了呢？是不是散户不容易买到少数上涨的优秀的公司所以没有能力取得利润了呢？其实也不完全是。

       我认为未来的盈亏是策略造成的。有些策略是注定失败，有些策略是注定成功。策略胜于数量。我持有了一二百只上市公司，按理说是没有功夫研究了吧。样本越大，越接近平均收益概率越大，按理说踩到三成多的创新低的公司是很容易的吧。可是，我的组合收益是不错，两年多来跑赢沪深300指数。2019年收益了六成，2020年收益了四成，今年以来又收益了6%多。今年沪深市场的中位数是下跌的。再看看以中小盘为主的中证1000指数，两年多来也累计上涨了四成多，不是负收益的。

      策略胜于数量。我的策略是选取指数成份公司中的蓝筹公司，选取策略指数中的优秀公司，选取优秀基金中的好的公司，即使会踩到三成多的创新低的公司，下跌后也可以忽略不计，这是分散配置的好处。为什么？因为上涨的公司组合中的权重占比会自动越来越高，下跌的公司组合中的权重占比会自动越来越低。数据告诉了我们三成多的公司创下了新低，却没有告诉我们很多公司翻倍以上了！如果组合中只买了两只公司，各占仓位一半一半，其中有一只公司翻倍以上，另一只公司即使归零，整体组合也是盈利！差的策略是把上涨的卖出了，而亏损的不卖出，最后把手中的上涨的公司，未来基本面可能很好的公司，慢慢换成了下跌的公司，未来基本面可能很差的公司。即把手中的好牌换成了烂牌，忘了初心。分散投资，涨跌中都不要总是调节，可以避免这些。而卖涨买跌是忘了分散持有平均盈利的初心，结果导致组合成了烂公司的集中营了。

      指数基金可以自动优胜劣汰，多数情况是自动涨跌演化而成的，而调仓是次要的，指数基金是很少调仓，即使调仓也是调入的是涨上来的市值高的、基本面变好的可能已经涨了的公司，调出的是下跌的市值低的、基本面变差的可能已经跌了的公司。虽然有所平衡，也是不多。我的组合也是这样做的。中证1000指数也是市值编制做的，所以即使三成公司创新低，即使一半以上公司创新低，整体组合也是会向上的。因为不到一半以上的公司翻上几倍，完全可以把组合给带起来的。

       所以，指数基金和优秀基金是可以长期上涨的，即使跑输市场的不优秀的基金，多数长期也是上涨的，只是涨幅有限。

       策略好有长期持有的底气，哪怕反复的波动，哪怕牛熊转换的长期波动，也是可以有长期持有的底气。只要不是迷失在涨跌中，而是把资产当成资产，为未来的升值做准备。

      随着注册制的逐渐推行，选择优秀公司，做好长期持有分散配置组合，用好的策略实现盈利不难。搭上指数基金和优秀基金盈利也不难。长期复利，来自好的策略，来自优秀的资产配置。

2020年春节期间能预测到未来一年市场上涨四成吗？

原创   价值人生

      2020春节期间受到疫情影响，外围市场开始下跌，沪深市场2月3日开盘，也逃不了跳空下跌。结果，开盘后迅速连续下跌，似乎疫情没有结束的迹象，市场就没有希望。然而，随后中美市场皆连上涨，皆连创出新高。截至2021年2月2日，沪深300ETF最近一年收益了四成。倘若回到那时春节期间，试想一下，我们能够预测到未来一年沪深市场会上涨四成吗？

        不善于总结，只浮于表面，不愿意思考的投资者会想到思考这些有什么用？要活在当下完成任务，所以在当下要继续预测，而不会重视预测无用这件事情。不会重视总结，不会思考，只会完成战术任务。什么是战略任务？是整体的布局，是完整连续的决策，是长期胜率高的决策。预测如同天气预报，超级短期有用，超级长期穿越周期有用，可是只要介于超级短期和超级长期的预测就基本上不属于能力的范围内的事情了。很多投资者2020年春节后开盘卖出，躲避了下跌也躲避了上涨，及时追回来持平的还算好的，而涨高了追回来的有很多的。古今中外，基于预测的操作胜率是不高的。沪深300ETF最近一年上涨了四成，未来无论经济怎样，大概率的均值回归，向下是合理的事情，可是预测不了时间。

        这像2020年春节期间能够预测了未来是雨天，结果下完雨还在等雨时，很快地放晴了。如果预测了未来是晴天，结果下完雨后才放晴了，下跌完了影响了心情之后才上涨的。所以，预测很多时候没有可操作性，要么不作预测，要么跟踪趋势，要么一边预测一边跟踪趋势，这仍然需要制订计划来应对。所以，战略胜于战术。选时不如选标的，选些优秀的基金也是非常好的。

       沪深300ETF、央视财经50指数基金最近一年都是收益了四成，像央视财经50指数基金做的行业均衡配置，上涨的时候可能没有那么明显的超额收益，下跌的时候优秀的公司回撤相对小些，可能会有明显的超额收益。

        兴全趋势、兴全合润基金收益了近六成和八成，不是看重收益，而是看重配置。因为基金的行业配置比较均衡，是依靠各行业龙头支撑起来的。如紫金矿业、三安光电、三一重工、中国平安、顺丰控股、保利地产、美年健康、宋城演艺、海尔智家、海康威视、芒果超媒、万华化学等，不是最近一年的消费和科技等优秀行业，而是各行业的优秀龙头公司。

       华安生态优先、睿远成长价值收益了翻倍多和七成多，这两只基金是偏重好行业的赛道，又能够从中挖掘优秀公司。华安生态优先从主要消费和可选消费中挖掘刚需和时尚消费的公司，有安井食品、爱美客等细分行业龙头，基金组合跑赢了主要消费和可选消费的收益。睿远成长价值有消费和科技，还配置着别的行业，长期持有东方雨虹、隆基股份、国瓷材料、立讯精密等提供了丰厚的收益。

      富国天惠成长和博时主题行业收益了近七成和近五成。富国天惠成长是选细分行业的白马公司，如智飞生物、伊利股份等。博时主题行业基金之前是比较优秀的基金，沉寂了几个季度后，回来看看，收益还是中等偏上，业绩仍然优秀，持有中信特钢、泸州老窖、宁德时代、格力电器等，不拘泥于行业，即使是前景不好的行业也有配置，而且公司不错。

       所以，选时不如选标的，这是客观规律也是事实。因为选时不仅要能出，还要能进，下次还要预测对了什么时候再出，什么时候再进，这是不可能完成的任务。而购买核心资产，穿越牛熊，即使遇到市场整体下跌的情况，也会经历了牛熊周期后，优秀基金率先创出历史新高。

      学习优秀基金组合，学习长期配置思路，做好能够做到的事情，不预测，做能力范围内的事情。

投资周记0265--当持有的“核心资产”退出“核心持仓”，收益一定会落后吗？

原创   价值人生

       每个市场都有每个市场的蓝筹核心资产，当市场成熟起来，这些代表着国民经济重要命脉的公司，作为核心资产，总会在一次又一次的经济浪潮中脱颖而出，市值上涨得快，从而占领指数的最大仓位。

        中国经济一轮一轮的转变，代表中国沪深市场前300只最大市值的公司组成的沪深300指数，从金融地产主导，到消费科技进入，从而指数在成份公司的涨跌中，也完成了一次又一次的“转型“。长期持有蓝筹核心资产最好，除了因为理念拿不住的因素之外，很多投资者认为经济转型中，这些核心资产会倒退，从而跑输市场。当某只公司的市值排名相对降低了，收益一定会落后吗？

       2007年10月份沪深市场的高点时，当时吸引无数投资者的“万人迷”，金融地产行业的龙头招商银行和万科A也创出了高点。到了现在，对于市场那个高点还是高点，而招商银行现在比起那时已经上涨了超过130%，万科A已经上涨了超过55%。虽然招商银行和万科A在沪深300指数的地位被贵州茅台、中国平安、美的集团、中国中免、格力电器等公司给超越了，但是依然跑赢了沪深市场。截至2021年2月1日沪深300指数的十大成份公司是贵州茅台、中国平安、招商银行、五粮液、美的集团、恒瑞医药、兴业银行、中国中免、隆基股份、格力电器。我们看到最近隆基股份上涨到沪深300指数前十名了，那么哪只公司被挤出前十名了呢？是之前连续几年在前十名边缘的伊利股份。2017年第三季度末，伊利股份就已经进了前十名了，如果从2018年初持有到现在，伊利股份的收益是五成左右，沪深300ETF的收益是四成多。我们可以看到，消费行业的乳制品的龙头公司，虽然暂时退出了沪深300指数的前十名，但是依然为投资者带来了跑赢市场的回报。从宽基指数和优秀策略指数中选龙头作为核心公司，只要不是选热捧营造出来的所谓的“市值龙头”，如中石油和中国中车，都不是内生增长的产物，只要是有业绩、有增长的各行各业的核心蓝筹公司，未必到了退出的那一天，一定会跑输市场的。

       还有一种情况是行业的周期性和市场的周期性，尤其是两者共振产生的，涨也过头，跌也过头。像2012年至2015年的白酒行业，遇到了行业周期低谷，被市场当成了传统行业，白酒与银行地产同样是传统行业，对应着中小创是新兴行业。结果，持续强化这种分化的投资者，到了2016年后就输惨了。所以，如果判断不了未来行业哪个会强些，做好均衡配置各行业的龙头公司，也是很好的效果。让时间筛选优秀的公司，如果市场给的定价太极端化了，那么稍作动态平衡下也是不错的。

        这也是为什么做投资总结，有些公司退出了前面的持仓，很多投资者咨询某某公司怎么不见了。其实没做什么操作，上涨上来的公司市值跑到前面来了，下跌下去的公司市值退到后面去了，自动优胜劣汰，如果能够充分理解指数基金的自动优胜劣汰功能，才有可能做好优秀公司组合，才能够跑赢指数基金。

2021年1月份投资总结

原创   价值人生

一、2021年1月份投资总结

       2021年以来的实际组合包括场内组合、场外基金组合和港美组合的整体收益是+4%。2011年至2021年1月份净值从1元至3.87元。年化收益率是14.4%。

       2011年至2021年1月份沪深300全收益指数是从1元到了2.1088元。年化收益率是7.7%。央视50全收益指数是从1元到了3.0517元。年化收益率是11.7%。

        2016年以来基金收益统计

        2016年以来实际组合  1.9331倍。

        央视财经50指数基金    2.1892倍  （全收益指数  2.0389倍）

        基本面50指数基金  1.4486倍  （全收益指数  1.4706倍）

        中证红利指数基金 1.3104倍  （全收益指数  1.2278倍）

        创业板ETF  1.1876倍  （全收益指数  1.1871倍）

        沪深300价值指数基金  1.5764倍  （全收益指数  1.5348倍）

        恒生龙头指数基金   2.2170倍  （全收益指数  2.1740倍）

        沪深300ETF  1.5482倍  （全收益指数  1.5986倍）

       中小板ETF  1.2284倍   （全收益指数  1.2485倍）

       国泰估值优势    1.9187倍

       兴全趋势混合    2.2272倍

       兴业轻资混合    1.9910倍

       博时主题行业    2.0312倍

       景顺长城优选    2.1539倍

       富国天惠成长    2.0952倍

        交银双息支付混合基金                 2.9476倍

        易方达中小盘混合基金                 4.3525倍

        兴全合润混合基金                        2.6455倍

        中欧新蓝筹混合基金                    2.3092倍

        工银文体产业基金                        3.8900倍 

        华安生态优先混合                        2.9710倍      

二、2020年持仓总结

     （一）场内组合持仓：

      场内组合权益类的前30只。

     腾讯控股、招商银行、中国平安、宁德时代、五粮液、中国软件国际H、恒力石化、东方雨虹、晶丰明源、万科企业H、兴业银行、中芯国际H、隆基股份、澳优、法拉电子、顺丰控股、美的集团、汇川技术、视源股份、芒果超媒、海尔生物、国检集团、顺鑫农业、长电科技、海康威视、睿见教育、央视50、洽洽食品、福耀玻璃、万达信息。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。央视财经50、标普中国A股红利、全球医疗、LHC、睿远成长价值、中金优选300。

        场外基金在菜单栏里和点击阅读原文都可以查询到天天基金的子账户组合展示。

        指数基金组合贝塔，以持有Smart Beta基金为主，以持有行业基金、境外基金为辅。2018年12月10日成立以来至2021年1月份收益了40.93%。

        指数基金价值人生组合，持有央视财经50指数基金和债券基金进行平衡。2019年10月31日成立以来至2020年底收益了34.55%。

三、资产配置和定投

        沪深300指数的市盈率TTM已经是17多倍了，已经接近历史高位水平。目前总市值和2020年GDP比较的证券化率已经接近了90%。沪深300指数比目前的位置低四成是超级底部的区间了。统计数字是一回事，下跌中的心理是另一回事，即使下跌不了那么多。

        作好准备，资产配置权益类的仓位，比如有能力穿越牛熊周期的投资者可以设置在90%至100%之间，稳定的投资者可以设置在60%至100%之间。下跌的时候心里不慌，慢慢提高仓位，应对有余，是成功投资者的素质。2018年的国际环境差的时候，2020年的春节后，经济比较差的时候，市场下跌后都很快恢复上涨，尤其是2020年，如果卖出了等等再上车，基本上即使是很快上车，也赚不了便宜的，稍微慢点，基本上相对亏损了。同理，现在经济好了，市场也反应了，无论是宏观、政策、资金、新闻、消息、环境怎么影响，证券市场指数的收益总是逃不掉均值回归的。而每次下跌到最后，周围总是都在恐慌，理性的投资者总是在独自作战。只有自己做好投资配置，把握好了仓位配置，按市场规律办事，克服人性的弱点办事，才能成功。

      存量资金的资产配置的权益类仓位是95%左右。增量资金继续不进从而进一步增厚场外现金类的资产。市场下跌后会慢慢跟踪观察类的指数。

     价值指数：恒生指数、恒生国企指数、中概互联、沪深300价值指数、基本面50指数。

     价值成长指数：央视财经50指数、红利潜力指数。

     成长指数：环保ETF、广发小盘、兴全合润混合。