一家企业一般分为上、中、下三篇文章介绍，今天是海康威视，股票代码：002415，这是中篇。

如果你没有读过上篇文章，点击这里海康威视（002415）年报分析及估值（上）

接着上篇文章，下面开始中篇正文：

四、赚钱持久度分析

什么样的企业才算好企业，不仅具有创造现金流的能力，同时还需要长期、稳定创造高的收益。

哪个指标可以反映企业赚钱的持久度？

是净资产收益率，简称ROE，净资产收益率（ROE）=净利润 / 净资产。

ROE表示的是企业1年投入的净资产，可以产生多少净利润。这个值很重要，就像我们手里现有的本金，1年后可以增加多少利润。

ROE才是反映了一家企业内在价值的关键。

请把这句话在心里默念三遍。

ROE =净利润 / 净资产 = 每股净利润 / 每股净资产 = 归属于母公司股东净利润 / (期初归属于母公司股东权益 + 期末归属于母公司股东权益) / 2

市值 = PE * 净利润 = PE * ROE * 净资产，其中PE是市盈率。

由上述公式可知，一家企业市值的增长，从根本上是由ROE决定的，因为ROE的不同，在时间的长河中，净资产增加值是不同的，只要那些ROE长期、稳定且高增长的企业，其市值也会不断增长。

这里说的市值是企业的内在价值决定的市值，市场上的市值还会受到人类情绪、短期政策、经济周期等因素变化。

无论一家企业的市值在短期里如何波动，只要企业的基本面没有变化，其内在价值没有变坏，长期来看，价值终将回归，所有的波动都会被价值抹平，这也是分析研究一家企业的意义所在，我们要找出好的生意、好的公司、好的价格，在时间的长河中发现机会，抓住机会，发现那些真正有价值的企业，长线持有，跟随企业一起成长，在企业创造利润的同时，我们也收获颇丰。

如何体现长期、稳定、高的ROE。

“长期”指的上市的A股公司具备最近7~10年完整的ROE数据。

“稳定”指的是最近7~10年ROE均值在10%以上。

“高”指的是最近7~10年ROE均值排名前30%。

我们看一下海康威视、大华股份近10年的归属于母公司ROE情况。

（1）海康威视：

有图可知，海康威视近10年的归属于母公司的ROE最小值为23.84%，其中近3年来稳定在34%。这是非常优秀的表现。

由图可知，海康威视2018年前三季度的归母ROE已经达到23.24%，根据2017年前三季度数据，以及最近3年的数据，可以预测2018年归母ROE稳定在34%附近。

上图是海康威视的总资产收益率近10年示意图，由图可知，总资产收益率（ROA）跟归母ROE变化趋势一致，其中近23年稳定在20%，这说明归母ROE不是因为负债高造成的。

由图可知，预测2018年总资产收益率将维持在20%以上。

（2）大华股份：

由图可知，大华股份近10年来只有2009年ROE最低，为15.08%，其余年份都在20%以上，也属于优秀的表现，但是整体比海康威视的要低。

由图可知，大华股份近10年来，总资产收益率（ROA）最低为11.57%，变化趋势跟归母ROE保持一致，同时可以看出，大华股份的总资产负债率大于海康威视的总资产负债率。

下面我们通过杜邦分析拆解归母ROE指标，详细分析海康威视的成长性。

ROE = 净利率 * 总资产周转率 * 杠杆比率

a)      净利率

由图可知，近10年来净利率不断下降，但净利率最低的2017年也达到了22.38%，由此可见，海康威视的净利率虽然呈现下降趋势，但是其净利率值相对其他行业较高。一般净利率大于20%就是优秀的表现。

净利率 = 净利润 / 营业收入 = （营业收入 – 营业成本 – 三费 – 所得税）/ 营业收入 = （毛利润 – 三费 – 所得税）/ 营业收入 = 毛利率 – 三费占比 – 所得税占比 。

所以我们要看净利率能否增长，需要看毛利率是否增长、三费占比是否减少、所得税能否减少，由于所得税是国家规定的，所以重点研究毛利率跟三费占比。

@1毛利率

有图可知，毛利率整体逐年下降，但近三年有所上升。

由图可预测，2018年整体毛利率跟2017年有所提升，但提升幅度不大。

@2三费占比

由图可知，2018年前三季度，三费占比下降比较明显，由此可知，2018年三费占比整体会有较大幅度的下降。

综上可知，推测海康威视的毛利率有所上升，但上升幅度不大，三费占比有所下降，下降幅度较大，可推测2018年净利率较2017年将有所上升。

b)      总资产周转率

由图可知，总资产周转率近10年来，先下降后下幅度上升，最近2年在90%附近。总资产周转率 = 营业收入 / 总资产 。

上图是截止到2018年第三季度，总资产周转率变化曲线。

上图是截止到2018年第三季度，营业收入变化曲线。

由上述分析推测，2018年全年总资产周转率也会在90%附近，且变化不大。

c)      杠杆比率

上图是海康威视的杠杆比率，可以看出，从2010年到2017年，杠杆比率一直在增加，但是杠杆倍数不大，最多的2016、2017年，杠杆倍数维持在1.69。说明海康威视一直在不断举债投资运营。

杠杆比率 = 总资产 / 净资产 = 总资产 / (总资产 – 总负债) = 1 / (1 – 总负债 / 总资产) = 1 / (1 – 资产负责率)

我们看一下资产负债率：

由图可知，资产负债率从2010年开始一直在增加。

这是截止到2018年第三季度海康威视的总资产负债率曲线图，可以推测到2018年全年的总资产负债率维持在40%附近，变化不大。

但是海康威视2018年前3季度的有息负债率明显增加了，第三季度的有息负债率达到了30.13%，而2017年第三季度的有息负债率为14.84%。说明2018年全年的有息借款资金将会增加。

由前面分析可知，海康威视的应收账款金额变大、时间变长，说明海康威视想要投入更多资金扩大生产，通过减少应收账款比较难。我们看看2018年海康威视2018年借的有息负债都干了什么。

由2018年第三季度季报可以得知，短期借款较去年年末增加了30多个亿，增加幅度为31倍，变动原因说是临时资金周转，这这笔资金究竟干了什么。

由图可知，借款的钱用于了偿还应付票据、应付账款，仅2018年第三季度，应付账款就偿还了71.88亿，应付票据偿还了7.06亿，借来的31个亿也不够还，我们在看看其他资产方面有没有变动。

由图可知，应收票据从年初减少了20个亿，说明把应收票据兑换成资金归还了应付票据、应付账款。所以总的来说，最后还是欠了20个亿的银行短期借款。所以有息负债率增加了。

由图可知，截止到2018年第三季度季报，海康威视的流动比率为2.21、速动比率为1.91、现金比率为87.39，短期偿债能力较强。但是整体上从2010年以来，都在下滑。

整体来看，2018年杠杆比率会有所增加，主要是借钱还债，但是资产负债情况整体健康，不存在短期偿还财务风险。

综上分析可知，2018年净利率有所提升，总资产周转率维持在40%，变化不大，杠杆比率有所提升。可以推测，2018年ROE较2017年将有所提升。