事件：

1、2020 年 3 月 24 日伦敦现货黄金价格为 1606 美元/盎司，相比 3 月 19 日的 1474 美元/盎司上涨了 9%；COMEX 黄金期货结算价也由 3 月 19 日的 1479 美元/盎司上涨到了 3 月 24 日的 1663 美元/盎司，上涨幅度为 12%。

2、3 月 23 日美联储的不限量 QE 等一系列宽松政策开启了黄金上涨的通道：美联储一系列宽松政策缓解了流动性危机的同时也导致了实际利率的下行，推升黄金价格的上涨。

3、美国国会参议院25日投票通过了2万亿美元财政刺激计划，以应对新冠肺炎疫情，防止美国经济陷入严重衰退。这也是美国历史上最大规模财政刺激计划。

黄金价格的核心驱动因素：黄金兼具货币属性和商品属性，但我们认为真正影响黄金价格走势的还是其背后的实际利率走势。当美元走弱市场环境中，黄金的避险和抗通胀作用就会显现，参照2008年美国金融危机后，美联储连续释放三次流动性，直接推升黄金价格暴涨，黄金价格一年上涨70%。

短期来看，流动性危机压制下，黄金本来就存在一定错杀，所以流动性危机解除，黄金短期将迎来反弹。

中期来看，黄金与实际利率负相关，而以美国为主导的全球经济未来大概率陷入阶段性衰退，全球货币政策再次迎来宽松周期，实际利率将持续下行，在这样的背景下，黄金价格将持续上行。

从历史来看，黄金价格与美元指数存在80%的相关性，每一轮美元指数的趋势下行都伴随着黄金的趋势上涨：2008年10月底全球流动性危机缓解，美元指数阶段性见顶，同时黄金见底上行，到2009年底金价上涨幅度接近70%，同时期上证综指涨幅60%，而山东黄金涨幅接近5倍。

黄金价格前期急跌的原因：2020 年 3 月 6 日到 3 月 19 日期间，伦敦现货黄金 价格下跌幅度为 14%，价格的快速下跌我们认为主要有两方面的原因：

1)美联 储紧急降息引发市场恐慌，从而流动性紧张导致了对黄金资产的抛售；

2)石油 价格战以及疫情大范围蔓延导致的对未来经济通缩预期的大幅提升，导致实际 利率快速上升（美国 10 年期国债实际收益率由 3 月 6 日的-0.57%上升到了 3 月 19 日的 0.62%）

未来黄金价格大概率震荡上行：

1)各国央行宽松预期高涨：除了美联储的不限 量的 QE 政策以外，欧日央行受制于其国经济更加羸弱的基本面，未来会大概 率跟随美国扩大 QE 规模；

2)美元长期走弱的趋势：美国政府债务规模的不断 扩张以及零利率环境下美元资产相对收益率的降低，长期看都将使美元资产逐 渐丧失吸引力而回归下行周期，同时持有黄金资产的机会成本将大大降低，最终这两方面的因素均引导实际利率下行从而推升黄金价格。

黄金价格的短期扰动：1）美联储不限量 QE 等一系列政策已经较好的改善了 目前的流动性紧张局面，而未来新冠肺炎疫情不确定性带来的通缩预期的反复 以及俄罗斯和沙特石油价格战的不确定性仍然会对黄金价格短期走势形成扰 动；2）新冠肺炎疫情的流行对全球货运体系的阻断和对黄金供给层面的影响 可能会给目前黄金的流通和交易带来困扰，短期推升黄金价格。

黄金板块：

紫金矿业：公司拥有铜金属资源储量超过 5700 万吨、黄金资源储量 2200 吨（包含哥伦比亚武里蒂卡）、锌铅金属量近 1000 万吨，位居全球前列。随着未来三年海外大型项目集中投产，预计到 2022 年公司矿产铜产量超过 70 万吨，跻身行业第一梯队。

山东黄金：公司专业从事黄金生产的上市公司,拥有多项矿业领域全国之最,其中公司拥有全国装备水平和机械化程度最高的“三山岛金矿”,全国首座数字化矿山“焦家金矿”, 全国乃至亚洲累计产金最多的玲珑金矿，全国产金量最高的单体金矿山等。

恒邦股份：公司主要从事黄金探、采、选、冶及化工生产等,是国家重点黄金冶炼企业,具备年产黄金40吨、白银400 吨、电解铜10万吨、硫酸100万吨的生产能力。

中金黄金：公司生产和加工标准金占全国产量的20.1%,是上海黄金交易所最大的黄金现货供应企业。

赤峰黄金：公司是一家主营黄金勘探、采矿、选矿和冶炼的公司。吉隆矿业及其全资子公司华泰矿业的矿产资源主要为黄金。吉隆矿业、华泰矿业共包含有3项采矿权和5项探矿权。

西部黄金：公司为目前中国西部现代化黄金采选冶企业.公司主营黄金开采和销售、铬矿石和铁矿石的生产和销售.主要产品有黄金、铬矿石、铁精粉等.

湖南黄金：公司是集黄金及有色金属的矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、工程测量、矿山测量、地质测量为一体的大型矿业公司,主要产品为"辰州"牌黄金、精锑、氧化锑和仲钨酸铵.

盛达资源：公司拥有业内闻名的银都矿业起步，公司白银储量接近万吨，目前是A股白银资源龙头企业，目前拥有银都矿业、金山矿业、光大矿业、赤峰金都、东晟矿业、德运矿业6家矿业子公司，矿产资源储量丰富且品位较高，白银资源储量近万吨，资源优势明显。

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