投资周记0287--学习青岛资深价值者的投资思路

原创    价值人生

        青岛有位隐退的资深价值投资高手，思路学到了冯柳的精髓，系统研究上市公司，具备高深的商业逻辑，洞察市场情绪变化，从而找出其中的估值预期差，从中切换取得优秀收益。冯柳年化收益率九成左右，而学习后用相似的方法做出了十年百倍的收益，年化收益率六成多。

         从今年的春节前后的投资者情绪变化，即使新入市的投资者也看到了，涨得好了能被捧成神，跌得多了能被批成渣，甚至批行业指数基金。白酒行业指数基金怎么能把某只白酒配置得仓位那么高，拿钱胡乱配置。而懂得指数基金的投资者，都懂得不懂行业指数基金的，批评行业指数基金的才是拿钱胡乱配置。

        市场是人性弱点的放大器，要做理性的人，很多资深价值投资高手隐退了，但是有些方法可供我们学习。作为学习科技类型专业的投资者，对小盘成长类的科技公司分析得深，2015年前挖掘出了很多公司，一举成名。然而，仔细读文章和研究那些标的，这位青岛的投资者虽然文章写配置小而美的公司，市盈率高些可以接受，等到穿越成长期了，市盈率也下来了，然而这位青岛的投资者非常注重安全边际，比如有好几只公司动态市盈率都是30倍以下，等到市场炒作到60倍市盈率，即使判断得未来几年的业绩不对，利润不涨，仅凭弹性，也有了很好的收益了。

        这位青岛的投资者公司和行业分析得很深，商业洞察力非常好，是我们普通散户不可能比上的。然而，通过指数基金做切换，如果2015年前能够认识到科技行业的成长，配置如信息技术ETF等，同样能够达到一定的效果。2015年的泡沫使得退出了沪深市场，到了美股市场，之后很少写A股市场的了。2015年之后，不再挑选小而美的公司，因为泡沫多了，市场的环境也变了，所以思路也变了，从科技到了消费白马，又从消费白马到了低估公司，实际上还是注重的安全边际。文章中经常建议投资者做能力范围之内的事情，没有深度挖掘公司的能力，挖掘不了黑马，能有拿住白马的能力长期收益也会很好。

        最近又写了些几篇文章，是不看好核心资产赛道，也就是不看好热捧的核心资产的估值，2020年下半年配置了只低市盈率、高分红率的公司，收益了几成了。2021年半年多来，又有一只低市盈率、高分红率的公司，收益了几成了。还是写了下逻辑，如果不清楚只是跟，也是拿不住不赚钱。

        仔细挖掘，对于低估值的小市值的公司，最首要的是防雷避坑。多读财务报表，对辨别公司是否造假和调节利润，会有帮助。如果公司业绩逐年增长，而分红寥寥需要引起警惕。通常来讲，如果不是技术投入型的公司，分红比例又不随着净利润的增长而同步增加，就需要警惕了。造假退市的公司基本上是没有分红的。

       如果公司业绩连续增长，价格没增长多少，炒作概率非常低。从财务稳健中可以找出一些低估值且高分红的公司，可以当作理财。低市盈率、高分红率，并且可以持续，只要业绩不下滑，每年有分红保证，而一旦公司业绩增长加速，还能双击价格。像今年市场整体不好，很多此类的公司都启动上涨了。虽然不一定能够收益多，但保险可以攻守兼备。

       文章写到，要找到未来真正高成长的公司，必须需要储备足够的知识，而且还要有前瞻性眼光。不到半年时间，公司价格上涨，业绩上涨更快，公司市盈率反而下降了。而抱团类的公司打脸，有些机构已开始觉醒了，低估优秀的安全小市值公司又开始变少了。

        向资深的价值投资学习，虽然不会有深度分析公司的能力，甚至通过财务报表指标过滤可能都不容易，但是很多Smart Beta指数已经为我们进行了过滤。作为策略指数，有红利因子的策略指数，中证红利指数、标普红利指数，今年以来都收益了两三成。指数基金收益更多，因为打新收益带来了更多的收益。还有净资产收益率和低估值因子的国信价值指数，今年以来也收益了两成。

        投资者做能力范围内的事情，学习不抢热点，通过观察市场的情绪，通过指数基金配置低估值的板块，用指数基金进行切换，也是可以取得很好的收益的。

最近最靓的基金，一个月收益了40%，还能上车吗，如何上车？

最近1年，投资圈中讨论最为火热的行业便是新能源产业了，翻阅中证指数基金公司的官网，我们可以看到，这只以恩捷股份、宁德时代、亿纬锂能为前三大持仓的中证新能源动力电池主题指数，最近1年的收益率高达130%。

聪明的小伙伴已经想到，根据经济学原理中的互补定理，新能源产业的蓬勃发展，其实也引爆了一个行业的内生增长潜力，那就是最近涨幅惊人的稀土行业。

这只看起来最近才崭露头角的指数，像是藏在深闺不被人识，但其实互联网时代，我们的记忆实在短暂，人家其实早在去年的4月，就曾绽放过自己的光彩。

回顾这只指数的发展历程，会发现，伴随着新能源产业的腾飞，这只指数最近1年的涨幅也已经翻倍。

从6月份开始发动，7月份全面爆发，中证稀土产业指数涨幅超过40%，8月份继续红火，这个夏天是稀土的夏天。

据　SMM 数据，2020 年初至今，氧化镨钕、氧化铽价格约分别回升 88.5%、99.1%至53.3、690万元/吨。需求增加，价格飙涨，这也不难解释为什么二级市场上稀土涨势如此凌厉了。

稀土的长期投资逻辑

让我们来看看，稀土的长期成长逻辑。

在碳中和时代，受益于新能源车、风电、变频空调等领域需求量全面释放，钕铁硼需求显著抬升，提振稀土用量。根据测算，2020-2025年，钕铁硼需求年复合增速，将由过往的11%提升至20%，稀土需求年复合增速由7.26%提升至12%。

长期来看，在碳中和时代下游新能车、风电等需求的快速增长下，稀土价格有望迈入长期上涨区间，稀土产业的长期投资价值显著。

稀土还能上车吗？

目前指数已经经历了较大涨幅，短期确实存在回调风险，投资者朋友如果想上车也要保持节奏。稀土是一个长期高成长的朝阳产业，可以通过小额多次定投的方式，积累本金、平滑风险，做时间的朋友，分享稀土产业的长期回报。

中证稀土产业指数，汇集了31家稀土产业明星企业，囊括了稀土行业明星企业。

中证稀土产业指数前10大权重股

数据来源：中证指数公司，截至2021.8.24，以上仅为中证稀土产业指数数前十大成分股的列示，不构成任何意义的个股推荐和投资价值评判。

如何上车稀土？

8月份市场上发行了几只稀土产业方面的基金，这意味着未来还将有更多的增量资金进来，促进整个行业的进一步繁荣。其中嘉实中证稀土产业ETF联接基金（A类：011035/C类：011036），作为市场上首只稀土主题的场外指数基金，为大家可谓是提供了一件投资稀土的利器。

A类适申购费率也仅仅只有0.10%，适合持仓在30天以上的长期投资者，C类没有申购费，持仓超过7天，便不再收取赎回费，非常适合喜欢快进快出频繁交易的投资者，基金公司考虑非常的周全，比较人性化。

喜欢稀土但又怕高的朋友，可以考虑定投的方式，来分得市场的一杯羹！上天天基金搜索，嘉实中证稀土产业ETF联接基金（A类：011035/C类：011036），加入自选，走起！

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。

2021年8月份投资总结

原创    价值人生

一、2021年8月份投资总结

        2021年以来的实际组合包括场内组合、场外基金组合和港美组合的整体收益是11.26%。

        实际组合从2011年初至2021年8月份末净值是从1元至4.1486元。年化收益率是14.3%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2021年8月份末是从1元至1.9251元。年化收益率是6.3%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

       场内组合权益类品种的前30只。

       腾讯控股、招商银行、光伏ETF、中国平安、东岳集团、华自转债、小盘价值ETF、创业板博时定开、科大讯飞、央视50ETF、宁德时代、五粮液、酒ETF、中国中免、海尔生物、晶科转债、晶丰明源、泰格医药H、法拉电子、中芯国际H、隆基股份、万科企业、小米集团-W、海康威视、沃森生物、ST森源、兴业银行、汇川技术、中航机电、质量ETF。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。央视财经50、全球医疗、标普中国A股红利、睿远成长价值、LHC、中金优选300。

三、资产配置和定投

        2021年8月末沪深300指数的市盈率是17.58倍。

      （数据来源：中证指数公司  计算用股本）

         2021年8月末的实际组合净值再创历史新高。

        公司组合：本期新进了中国中免，2021年的市盈率到了40倍以下，与白酒的市盈率和确定性相仿。记得当时中国平安和中国中免基本上是同价位，我把中国中免清仓了。随着基本面和业绩的变化，发现做错了要纠正错误，使得组合均衡。中国平安是我的前三重仓，一度是第一重仓，即使不断下跌，也没有影响组合净值的不断上涨。这是分散配置的好处，后面有些基本面变好的优秀公司起来拉升仓位，这也说明不要重仓所谓的确定的，很多投资者发现也是轻仓的那些品种收益好。即使资深的投资者，分析能力比较好的，也要面对未来不确定的变化。

        场内基金组合：我慢慢把精力用在比较确定的策略上。场内组合包括了公司组合和场内基金组合。其中单独计算的场内基金组合构建的组合1今年以来收益了两成以上。最近一年收益了四成多。

        场内基金组合持续把光伏指数基金配置到了第一重仓，把年均折价一成左右的封闭式基金创业板博时定开基金增持了代替创业板的布局。央视50ETF、小盘价值ETF、酒ETF、标普红利LOF、中证红利ETF都有配置。

       用折价的可转债轮动效果好，华自转债本月上涨了七成多，如果不是折价轮动，本月是拿不住华自科技的。我的可转债策略有折价轮动、双低轮动和各种策略综合评分轮动。折价轮动是根据折价表做的，后面两个策略是根据组合抄作业，换仓率低。我写了篇 投资周记0286--可转债轮动的三个策略做成的组合 进行了记录。

       指数基金占场内基金的七成仓位，可转债占场内基金的三成仓位。

        场外基金组合：本期选了两只挖掘小盘价值的基金进行跟踪，中欧价值智选混合和中庚小盘价值股票。很多基金抱团，也有很多基金不是抱团，而是逆向挖掘小盘价值。现在小盘价值不断被市场挖掘，也慢慢地价值回归了。以中证100指数为代表的蓝筹被市场抛弃得比较惨烈，跟踪下何时会价值回归。市场偏好使得当时外资进入为导向的核心蓝筹公司最近两三年跑输了市场，而最近两三年受冷落的中证红利指数创出了历史新高。未来的时间里，市场对核心蓝筹公司的价值挖掘也会带来均值回归。

       场外基金组合其中2018年12月10日成立的指数基金贝塔组合，以Smart Beta基金和优秀基金持仓为主的基金组合。今年以来收益+1.13%，总收益是+41.35%。

        其中2019年10月31日成立的指数基金价值人生组合，集中做优秀基金和债券基金、货币基金的仓位平衡，今年以来收益-7.13%，总收益是+23.33%。

       定投的增量资金择机分批投入到存量资金中。跟踪优秀基金，择机做些定投。

       价值类型： 沪深300价值指数基金、中欧价值智选基金、中庚小盘价值基金、中证红利ETF。

      平衡类型：央视财经50指数基金、恒生龙头指数基金、中证100ETF、兴全绿色基金、富国天惠成长基金。

      成长类型：光伏ETF、白酒ETF、碳中和ETF。

中证红利等指数创历史新高，谈谈沪深市场二十年的转换

原创    价值人生  

        中证红利全收益指数今年以来收益接近两成，创出了历史新高。中证红利全收益指数2016年下跌了4.30%，与市场相比收益还算可以；2017年上涨了21.34%，作为低市盈率、低市净率和高股息率的典范指数，尤其是只认低估值的投资者给予了厚望；2018年下跌了16.15%，低于市场的回撤，非常优秀；2019年上涨了20.88%，中证红利指数开始跑输了市场；2020年上涨了8.18%，市场发现低估值的再好，价值型的公司再好，仿佛都不是新时代的赛道了，不如成长型的公司了，而且越分化越强化这种观点。2021年春节前白酒行业的市盈率比较高了，春节后开始了下跌，而中证红利等低估值的指数逆势上涨。直到现在，不断地创出了新高了。

       从2015年底以来中证红利全收益指数没有翻倍，稳步上涨，仍然不及回调了的很多指数。虽然从2015年底到现在的区间看，指数一般，也可能是钢铁和煤炭行业迎来的上涨带动的，但是中证红利作为低市盈率、低市净率和高股息率的指数，迎来了一轮上涨是事实，上涨之间很多投资者受不了了切换了赛道也是事实。所以，市场长期很多宽基指数和策略指数的收益率是差不多的，即使像消费行业类的好的指数，预期差得多了，也要均值回归。今年以来，仅消费类的行业均值回归的文章写了好几篇了。近5年跑赢了同类平均好几倍的行业再好，也是不可持续的。中证红利指数是比较稳的，涨得少，跌得少，还能稳步创出历史新高，稳步刷新历史新高。好的策略不是时时有效，所以保证了好的策略长期有效。

        同中证红利指数类似，国信价值指数也创出了历史新高。国信价值指数是从稳定ROE里面的成分公司中选取低市盈率的公司，但是不是完全等同于低市盈率。今年以来收益了将近一成，最近也是强于沪深市场的。虽然中证500指数和中证1000指数今年以来也是上涨，可是仍然离着上轮牛市高点还有不少的距离。指数会因为各种各样的理由下跌，从而变得低了，理由会得到强化；指数会因为各种各样的理由上涨，从而变得高了，理由会得到强化。不局限于刻舟求剑似的评估指数，多种策略配置，买入不同类型的指数基金，稳步上涨，减少回撤，也许是个长期配置不错的方法。目前中证100指数等核心蓝筹下跌，也许跌多了是个机会。目前也不排除好行业涨得与成长性相比较起来能够接受，如光伏行业的指数基金，我从7月底一直拿到了8月底，对比成长，还是能够接受。

         首先，看看核心蓝筹指数。对核心蓝筹避而不及。比如，在H股比A股便宜的时候是香港市场流动性差，现在又成了外资抱团流动性好。这些都反映了市场情绪的预期差。2013年的时候，蓝筹公司也是H股比A股要贵，整体环境和业绩不好，后来却不是一直消沉，而是市场各个阶段的偏好不同而不同。

        拿近二十年的沪深市场大盘蓝筹和小盘成长的偏好看，市场是每隔两三年会周而复始的，市场偏好的转变，也是喜好和厌恶的转换。沪深市场2000年后，从2001年至2005年开始下跌了四年，前面三年大盘比较稳健，2004年至2005年大盘补跌。2006年至2008年初，大盘领涨了一年多，小盘领涨了一年多，此后金融危机普遍暴跌。2009年大盘率先反弹，从2009年下半年至2010年小盘比较好。而到了2011年的回调，大盘远远低于小盘，一直到了2013年小盘开始领涨。小盘领涨了一两年后，2014年末大盘反弹后，2015年上半年又是小盘领涨。然而从2015年下半年普跌至2018年，虽然小盘有时候有所反复，最终都是核心蓝筹领涨。市场从不认可经济差的大盘蓝筹，到认可了外资进入只有大盘核心蓝筹是最好的。2019年至2021年上半年，小盘的业绩商誉计提后轻装上阵，经济转型又跑赢了大盘蓝筹。无论是2010年的工业互联时代的经济转型，还是2014年的一带一路时代的经济转型，都改变不了市场偏好达到极致后的轮动；同样，无论是2012年的核心蓝筹最稳，还是2017年的核心蓝筹，都改变不了市场偏好达到极致后的轮动。沪深市场最近二十年，有时候是一两年轮动，有时候是两三年轮动，尤其是在低迷的时候，业绩披露变差后，投资者没有了信心，反而开始慢慢地上涨，然后基本面慢慢地好转起来了。都是反映了市场情绪的变化。

        其次，坚守价值的同时，也做基金切换和可转债切换。如光伏ETF和华自转债，我从7月底拿到了8月底。这种切换是基于基金成长和可转债折价的切换。

        有些投机的成分，可是投机也是基于对基本面的理解之上的，而不是看技术指标就能成的。有很多做热点的投资者，如果问为何卖了，会告诉是破了哪条均线，哪些指标变差之类的。当时没错，但是后面再买卖又变了。因为如果技术指标好用，做出来的软件程序也会很快失效了。所以基于价值和热点盘面，即标的价值和市场情绪。可转债的折价是比较好理解了。至少目前策略仍然好用。但是不能因为收益好，就全仓用，以防失效。所以多种策略配置是必要的，也要有些耐心。

       多种策略并用，组合稳稳上涨，慢慢跑赢市场，无论涨跌对投资体系做出的投资决策做到心里都有底，就足够了。

市场周而复始，用中证100ETF抄底核心蓝筹

     中证100指数是沪深市场中市值规模最靠前的100只成分公司，基本上可以代表着中国各行业的核心龙头。最核心蓝筹公司受到市场抛弃，因为市场偏好总是转变，近因效应总是影响着投资者的判断。

       中国平安的2021年中报披露，不仅寿险遇到挑战，而且投资收益极低，新业务价值下降，代理人也下降了。中国平安优秀的地方是寿险运营ROE保持在高位，综合成本率极佳，运营利润增速好，互联网金融发展好。最重要的是运营利润分红持续增加，管理层准备用50亿至100亿进行回购。中国平安受此消息上涨，也有资本充足整体运营好的原因，否则即使管理层市值管理，市场也未必认可。中国平安50元多远低于内含价值，只是市场不认可了，好像价值类的公司下跌起来没有底了。对核心蓝筹避而不及。还有招商银行A股比H股便宜10%，在H股比A股便宜的时候是香港市场流动性差，现在又成了外资抱团流动性好。这些都反映了市场情绪的预期差。2013年的时候，蓝筹公司也是H股比A股要贵，整体环境和业绩不好，后来却不是一直消沉，而是市场各个阶段的偏好不同而不同。

      拿近二十年的沪深市场大盘蓝筹和小盘成长的偏好看，市场是每隔两三年会周而复始的，市场偏好的转变，也是喜好和厌恶的转换。沪深市场2000年后，从2001年至2005年开始下跌了四年，前面三年大盘比较稳健，2004年至2005年大盘补跌。2006年至2008年初，大盘领涨了一年多，小盘领涨了一年多，此后金融危机普遍暴跌。2009年大盘率先反弹，从2009年下半年至2010年小盘比较好。而到了2011年的回调，大盘远远低于小盘，一直到了2013年小盘开始领涨。小盘领涨了一两年后，2014年末大盘反弹后，2015年上半年又是小盘领涨。然而从2015年下半年普跌至2018年，虽然小盘有时候有所反复，最终都是核心蓝筹领涨。市场从不认可经济差的大盘蓝筹，到认可了外资进入只有大盘核心蓝筹是最好的。2019年至2021年上半年，小盘的业绩商誉计提后轻装上阵，经济转型又跑赢了大盘蓝筹。无论是2010年的工业互联时代的经济转型，还是2014年的一带一路时代的经济转型，都改变不了市场偏好达到极致后的轮动；同样，无论是2012年的核心蓝筹最稳，还是2017年的核心蓝筹，都改变不了市场偏好达到极致后的轮动。沪深市场最近二十年，有时候是一两年轮动，有时候是两三年轮动，尤其是在低迷的时候，业绩披露变差后，投资者没有了信心，反而开始慢慢地上涨，然后基本面慢慢地好转起来了。中国平安的回购、招商银行的两地价格倒挂严重，都是反映了市场情绪的变化。

      中证100指数代表着市场的核心蓝筹，也有消费类的公司，白酒行业2021年春节后一路下跌，贵州茅台跌破了40倍的市盈率，五粮液跌破了35倍的市盈率，中国中免也到了40倍的市盈率；还有成长性好的隆基股份也是30倍的市盈率，美的集团、海康威视等蓝筹公司也都比较便宜了。指数是可以优胜劣汰的，今年东方财富、比亚迪等新生力量占领到了指数的权重前面。在行业权重分布上，市盈率较低的金融地产行业仍然占了三分之一，主要消费占了两成，可选消费占了一成，后面是工业、信息技术、医药卫生等行业，分别占比不到一成。中证100指数是以大盘蓝筹类公司为主，同时优胜劣汰进来了少量的新兴行业类公司。从市场偏好上，大盘蓝筹已经两三年不如小盘类的公司的涨幅了，现在抄底配置中证100ETF（512910）可以一键配置中国核心蓝筹公司。

      中证100全收益指数近两年上涨了20%，而中证100ETF近两年上涨了30%，这是因为打新收益贡献的。中证100ETF的规模在五六亿，是非常适合取得打新收益的。场外有对应的ETF联接基金，配置中证100ETF联接基金（A类 007135  C类  007136）长期持有也可以取得这块超额收益。

做个性化的资产配置需要考虑的因素

原创    价值人生

 做投资是需要独立判断，分析资产配置也是。同一市场，因投资者的认知水平、承受能力、经验积累、收支平衡、未来收支变化等因素的不同，做个性化的资产配置方案也是不同。第一位投资者满仓了，第二位投资者也模仿，等市场下跌了，第一位投资者或公司升职收入又多了起来，或处理得到了一笔之前计划好的资产，或从固定收益类的地方调来资金，或做了一笔业务得到了收入拿来抄底，而第二位投资者，不仅没有额外的资金入市，还急着需要用资金急着出来。所以，哪个容易成功，哪个容易失败，是显而易见了。《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》在各个章节写了做个性化的资产配置是必须的，以及穿插着写了如何做个性化的资产配置。

       银行、基金、证券等开户的风险测评，基本上是包括这些的，即对自身主观、自身客观、市场的一些认识的风险测评，从而得出结论，哪些可以投资。如果投资者不同意，也可以重新测评，整体上是有一个基本的认识的。可是这个测评极少包括一些非常个性化的方面，即使包括可能也认识不到这些的重要性，如未来的收支平衡变化、存量资产和增量资产的长期规划等等，这些的重要性可以保证投资者有一个持续的投资方案。不是把资产当作炒作筹码，而是把资产当作可以长期投资升值的资产。

       自身主观包括了能够承受的波动和预期的收益率，做投资决定是偏理性还是偏草率，风险和回报的平衡程度等等。有些投资者年龄、收支的情况完全可以做长期投资指数基金，穿越几轮牛熊。可是就是承受不了波动，投资也不理性，还要比较高的预期收益率，那么就不匹配了，非常容易失败。如果选择银行理财，选择固定收益类增强品种，即以债券基金为主，以权益类基金为辅的基金组合，取得稳定的收益，还是可能成功的。

       自身客观包括了年龄、收支情况、资产规模等等情况。目标日期基金是根据年龄设置的，以投资者退休日期为目标，根据不同生命阶段的不同风险承受能力进行投资配置的基金。越接近退休年龄，穿越牛熊周期越少，固定收益类的仓位越高，权益类的仓位越低。目标风险基金是根据特定的风险偏好设置权益类资产和固定类资产的配置比例，此类基金假设投资者对自身的承受风险和波动能力比较清楚，有主动管理仓位的能力。针对不同的投资者对基金组合的风险和波动的目标需求，设计了不同层次的目标风险投资方案基金。这是投资者自己判断自己的风险偏好和承受波动的能力，从而选择相应的基金组合。很多平台的智能投顾，权益类的品种和固定收益类的品种分为了不同的等级和不同的预期收益，做出的基金组合，可供不同的投资者进行选择。

         无论是目标日期基金、目标风险基金还是智能投顾，投资者选择好了后，要持续地长期持有和定投，而不是再受情绪影响，做出涨了好了多投，跌了差了不投甚至赎回的决定，按计划做，否则无论是基金还是基金组合，都帮不了投资者持续复利。《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》帮助投资者对个性化的资产配置有了一定的认知，权益类资产长期穿越牛熊周期总是上涨，是安全的，只要资金期限不错配，把自己的各方面都做出评估，并且明确长期闲置资金的期限，从而配置到相应的品种中。投资者的不同资产规模的阶段，也可以做不同的资产配置。

        财富准备阶段：当没有多少存款的时候，当有了一定的理财意识的时候，可以入市，通过一些平台的目标投，设置投资目标，到了一定的收益率清仓。定时间、定金额、定方式、省心省力；

        财富初级阶段：当长期存量资金大于等于当年总收入的1倍，小于等于当年总收入的5倍，财富初具规模了，要有资产配置概念了。资产不是筹码，资产是长期升值的资产，过程中频繁的止盈止损，以成本为锚，反而会影响了整体的收益率。比如，1元买了1份，到了1.10元，有了收入，放入1份，平均成本是1.05了，到了1.21元，收益率是1.21/1.05。而为了使得收益率好看，很多定投的提倡到了1.10元止盈，收益了10%，定投不断，定投1份，到了1.21元又是收益了10%，共收益了21%，可是仍然是1份，而不是收入1份后的2份。不是整体的收益率没有意义，理解了长期的盈亏规律后，做长期的资产配置是必须的。对资产配置和定投的清楚认识，哪些是帮助满足心理的提倡，哪些是对长期收益实实在在的有帮助的方法，书中的后面章节都有写到。在财富初级阶段，可以多投入权益类的品种，增量资金即收入从年中积攒到年末，如果投入可以足以影响到存量资金的资产配置的比例。这个阶段还是因人而异，如果收入多减掉支出，可能会影响得多些，如果收入少减掉支出，可能剩下极少。所以这个阶段以工作收入为主，为投资积累提供源源不断的现金流来源；

        工作自由阶段：当年可用于理财投资的金额，大于等于当年总收入的5倍，小于等于当年总收入的10倍。资产配置组合即存量资金已经稳定，收入的现金流影响越来越小，在这阶段需要做好资产配置了。从追求财富最大化变为追求财富稳定增长。做好事业开源节流，做好资产配置巩固成果。还是因人而异，支出少的激进者，仍然可以激进仓位配置；

         财富自由阶段：当年可用于理财投资的金额，大于等于当年总收入的10倍。这时收入往里放，影响仓位比例是极小了。如果是达到了数十倍以上，反而可以从资产配置中每年提取4%来生活支出了，如果能够包了全部的生活支出，那么已经达到财富自由了。做好资产配置，比如指数基金八成仓位，货币基金和债券基金两成仓位，每年支取4%，即使五年熊市也能够应对生活开支了。如果五年熊市，市场也低了所以也可以满仓了。以上仅是举例，把主动收入变成被动收入，从而支取相应的生活支出，是达到了财富自由的阶段。如果不需要支出，仍然积累，那么市场下跌，资产配置中的固定收益类品种、没有做资产配置的银行理财等固定收益类的品种、源源不断的现金流的收入，都是可以提供抄底的，积攒资产，在下一轮市场牛市上涨中比以前多份额的获利。

        根据市场的估值决定。这是做个性化的资产配置后，需要考虑的市场客观因素。只要市场没有多少泡沫，买入指数基金穿越牛熊周期都能长期获利。所以问题的重点不在于市场，而是在于了解自身，用长期能够拿得住的方法进行长期资产配置。市场的估值等些年会变低，等些年会变高，根据指数市盈率、市净率、市值和GDP的比较、市场情绪等等都能多少判断出来。即使判断不出来，只要不受到情绪影响做出相反的操作，长期持有复利也是很好的。像2015年很多投资者入市，进入了当时比较热门的中证500指数，到了目前没有翻越2015年的高点，沪深300指数创出了历史新高。宽基指数如此，行业指数可能更惨。这需要成熟的投资认知和投资体系相匹配，这些都是需要不断学习不断实践的。

短债基金：免费申购的C类不划算，最好持有两个月以内

原创    价值人生

         投资需要做好开源+节流，分析收入+支出的情况，来做好股债平衡配置。作为固定收益类的债券，受到利率的影响，也会有所波动。而波动最小的短债品种，成为了可以代替货币基金、银行理财的品种，并且受到了很多基金销售平台的青睐。尤其是免费申购的C类，可以像货币基金一样免申购费和赎回费，也是很多销售平台热衷推广的品种。可是，短债基金的申购费率比起股票基金和普通债券基金的费率便宜，而且很多平台一折销售，结果反而免费申购的C类的年销售费率不划算了，很多平台也开始推广短债A类了，那么是否这些免费的品种不划算？随着市场投资者的认知和申购费率以及折扣的降低，我认为越来越多的投资者会计算，把两个月以上的短债C类换成短债A类了。

         我配置的短债都是收费的A类。《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》中提到的短债的例子也都是A类份额，并且对C类份额为什么贵都有分析。比如，之前还有个B类份额，是收取后端申购费的，后来由于A类份额的前端申购费可以一折，逐渐地被A类份额替代了。提到C类份额，我认为可能被A类份额替代的是短债品种，不是所有品种。因为短债品种的申购费率太低了！

         A类基金：前端申购费+赎回费+管理费+托管费

         C类基金：销售服务费+期限条件赎回费+管理费+托管费

         我们知道同一只基金的不同类份额只是收费方式不同，都是有管理费和托管费的。所以我们仅比较一下短债基金的申购费、赎回费和销售服务费。

          广发安泽短债债券A（002864）一折的申购费率是0.04%，持有7天以内的赎回费率是1.50%，7天至30天（不含30天）是0.10%，30天（含30天）以上是免费的。

          广发安泽短债债券C（002865）免费申购，赎回规则同上。年销售服务费率 0.35%。

          很显然，除非持有大于7天，并且小于11.42857143%年的时间，即小于约42天，持有C类份额划算。即广发安泽短债品种，如果我买了C类份额，我要看看日历，在持有的第8天至第42天的时间把它赎回了，这样我相比买了A类份额才要划算！

         短债品种的这类费率结构还是相当普遍的。天弘弘择短债A（007823）的一折购买费率是0.035%，持有7天以内的赎回费率是1.50%，7天至30天（不含30天）是0.10%，30天（含30天）以上是免费的。

         天弘弘择短债C（007824）免费申购，赎回规则同上。年销售服务费率是0.25%。

         计算下，约是14%的时间，也就是说如果在持有的第8天至第51天之间赎回C类份额，比持有A类份额划算！

         当然，具体问题具体分析，有些债券基金是C类，却没有收取销售费用的问题。招商双债增强债券（LOF）C的一折申购费率是0.08%，无年销售费率。当然管理费率和托管费率比上面的超短债券基金要高些。招商双债增强债券不是超短债券基金，费率也是不一样，赎回费率是和上面相同的。而D类份额和E类份额分别是持有期限不同而不同和收取销售费率的。总之，基金的各种类别的收费方式都不同，像有些成立比较早的货币基金，A类是收销售费用的，B类是免销售费用的。

         不断学习，不断总结，买基金时认清合同条款说明是必须的。

投资周记0286--可转债轮动的三个策略做成的组合

原创    价值人生

        沪深市场有折价的封闭式基金，有折价的可转债。这两个品种是持有封基老师讲的散户跑赢市场的利器。

       很多封闭式基金距离到期日有年化一成左右的折价率，封闭式基金多数是混合型的基金，仓位不是满仓，又有折价，同类指数下跌，封闭式基金有安全垫；同类指数上涨，虽然仓位不足，折价可以弥补，而且有些封闭式基金虽然仓位不足，也能跑赢同类指数，加上折价，好上加好。

        可转债不是什么公司都可以发行的，基本上都是优质的公司发行的，股价向下有债性，股价向上有股性，公司不是为了还钱，而是为了债转股，所以即使正股下跌了，也可以经同意下调转股价，使得可转债又有价值了。下有保底，上有收益。约定利息、强赎条款等等，每个可转债都不同，可是多数基本上是能够完成任务的。如果守候低价的可转债，绝多数都会有盈利的；如果做折价的同时又是低价的可转债，即双低的可转债，也是一种好办法；如果考虑正股的质地，正股和可转债的流通盘和弹性，市场偏好，也是一种办法；最近几年做纯折价的可转债，即哪个折价多或者哪个低溢价就持有哪个，是收益最好的办法。有个折价转债套利尝试的组合，从2018年8月15日至2021年8月24日，收益了6.9倍；同期，转债便宜组合从2018年8月14日至2021年8月24日，收益了4.3倍。除了守候低价的可转债之外，这些可转债轮动策略，收益高波动高，即承受波动中一些可转债可能低位或者亏损出局，所以也保证了高收益。

        最近几年可转债轮动策略的收益好，是普遍的。 最近一年沪深市场的各类指数的收益约一成左右。查询了下上的很多可转债的组合的收益。

         折价转债套利尝试（低折价，每周轮动）+77.06%

         转债低价（定价模型计算，每月轮动）+44.24%

        持有封基老师的可转债激进轮动（因子为价格、转股溢价率、剩余年、余额/股本、股票市值、弹性等，价格阈值不大于170元，综合排名前20，每个月轮动一次）运行了五十天，收益了两成多。

          这三个组合，可以用来抄作业轮动和自己轮动。抄作业轮动是完全复制，每周、每月和每月带不定期的轮动，频率不高；自己轮动是第一个组合可以找出可转债的折价率，选择前面的可转债进行轮动，后面两个组合也是可以找出相应的因子做的。

         把最近一年的一些可转债组合的收益率统计完后，我讲下筛选的结果。

         可转债进攻型（低折价相关的）  +143.55%

         转债折价（低折价相关的）+134.59%

         可转债折价（低折价相关的）+89.27%

         套利组合（双低）+79.6%

         可转债轮动策略（多策略）+27.82%

         转债双低（双低和多策略）+28.87%

         Lagom可转债（多策略）+9.75%

         折价转债组合（多策略）+14.23%

         转债轮动-双低（双低）+29.66%

         转债轮动-低溢价（低溢价和多策略）+31.92%

         转债轮动（双低）+13.61%

         三低转债轮动（双低和多策略）+19.31%

         躺赢可转债（选择价格最低的20只可转债，一直到强赎最后一天卖出后再换入价格最低的可转债并做一次再平衡。平时不做任何操作。这是一个安全性比较强但进攻性不强的策略。也是封基老师做的组合。）+18.49%

        同期，可转债指数+1.90%，兴全可转债混合 +10.85%，博时可转债ETF +8.32%。

         我们可以看到可转债轮动是有效的，尤其是做可转债折价轮动策略。由于成交量的限制，机构做不了，散户的盛宴。以后是否会持续有效，以及有效程度不确定，但是经历了2018年的熊市，2019年以来的牛市，可转债轮动的很多策略持续有效，并且目前没有什么影响策略上持续的变化。可以做着试试。

        可转债轮动的策略很多，我只从最开始的三只组合里挑选可转债进行轮动，但是也足够了。

        折价转债虽然有时候正股拉得比较高，只要折价率在1%以上，未必是正股猛跌，如果上涨会双击，事实证明是经常的。

       转债低价用定价模型选的，每月轮动一次，组合中的十只选取最靠前的那五只。

       封基老师的可转债激进轮动，选取最靠前的三只，如果排名经常变化，也会缓冲。

       这样，目前持有的可转债组合如下。

       折价转债：华自转债、晶科转债、中钢转债

       转债低价：广汇转债、青农转债、文科转债、利群转债

       可转债激进：钧达转债、寿仙转债、同德转债   

预言家、钢铁侠、新能源先锋...人气王背后是不停的与时间赛跑！

今天聊聊新能源人气王，嘉实姚志鹏。

持续不错的赚钱表现，已经让他一路晋升为市场上稀缺的“双百”基金经理，管理规模超过了两百亿，圈粉超百万，不少人的yyds。

上半年主动股票型基金三年业绩榜Top20上，姚志鹏成了业界唯一出现了三遍的基金经理，并且三只基金都翻了两倍多，回撤也控制的相当出色。

实际上，今年以来，以茅台为代表的茅指数，与宁德时代为代表的宁组合，展开了一场非常有趣的竞争。结果，8个月来，代表传统绩优股的茅指数，完败以新技术、新经济、新制造为代表的宁组合。

重仓宁组合标的的基金经理们可谓是一批相当敏锐且把握住了时代变化的优秀投资者，那么，在这些人当中，姚志鹏也成为了其中的佼佼者。

粗略统计全市场10亿以上，基金经理2019一季度前上任的偏股、股票型基金，2016一季度至2020四季度前十大重仓宁组合次数，可以发现，姚志鹏遥遥领先，达91次，排名全市场第一。其中重仓隆基股份35次、阳光电源33次、宁德时代21次，三只股票重仓次数均列市场第一。结果如下表：

从实业领域的世界500强企业，深度参与国内公司创业管理，到研究员，再到基金经理，一步步的成长积淀了对实业和资本市场独特的理解。对于长期趋势，姚志鹏认为，投资最核心的是对长期趋势的追逐，站在时代大背景和大趋势下选择优秀资产，尤其是成长投资，力争获得企业的价值成长。未来中国经济具有较强的韧性，消费是创造整个经济社会进步的重要动力，要在代表未来方向的战略级行业和消费趋势中寻找投资机会，看好新能源汽车、新科技、新消费及太阳能等产业。8月16日，姚志鹏担纲的嘉实远见先锋一年持有期混合型基金将全面发行。姚志鹏希望这个产品，未来里面能挖掘出越来越多对中国经济发展更重要的一批“现象级企业”或者说“超级成长股”。

预言家、钢铁侠、新能源先锋……在姚志鹏这些称呼的背后是不停的与时间赛跑赶超时间，把握先机，上支付宝搜【姚志鹏】看见背后的每一次  “姚姚领先”，了解#姚志鹏 背后的故事。

姚志鹏背后的故事

最老一批的指数基金的年化收益率保持在10%至15%之间

原创    价值人生

        指数基金是长期最安全、收益率又好的品种，只要能够有客观的认识，忍受了市场的涨跌波动，就能够取得相应的收益。《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》以最老一批的指数基金的年化收益率为序言，以与“一赚二平七亏”的矛盾为前言，展开了对长期资产配置取得合理的收益率的正确做法的介绍。

         投资者入市的目的不是解套，也不是赚点小利最后套多了的无奈，而是保值增值，取得长期稳定的复利。看看上证50ETF、深证100ETF、中小板ETF、上证180ETF和沪深300LOF的十多年的收益，说容易也容易。看看“一赚二平七亏”的规律，说难也难。认清市场规律，可以避免人云亦云，克服人性的弱点，从而摆脱亏损，实现长期复利。如果都盈利了，共赢是赚经济发展的钱，做好指数组合，即使跑输指数，也不会是亏损。比起指数年均收益率，有些投资者会低些，有些投资者会高些。

        截至2021年8月中旬，成立于2004年底的上证50ETF（510050）的年化收益率是10.3%，成立于2006年3月24日的深证100ETF（159901）的年化收益率是14.1%，成立于2006年6月8日的中小板ETF（159902）的年化收益率是11.2%，成立于2006年4月13日的上证180ETF（510180）的年化收益率是10.6%，成立于2005年8月29日的沪深300LOF（160706）的年化收益率是11.4%。指数代表着经济发展，指数里面的成分公司已经几经变迁了。沪深300指数的成分公司已经变成了贵州茅台、招商银行、中国平安、五粮液、隆基股份、美的集团、比亚迪、兴业银行、东方财富、海康威视。

        指数编制不同，沪深300指数里面没有宁德时代，因为创业板的公司上市满三年才能调入沪深300指数成为成分公司，而宁德时代已经成为了深证100指数的第一重仓公司了。所以，了解指数的编制也很重要。虽然上证指数不涨，但是以上的五只ETF这两年已经全部创出了历史新高，已经超越了2007年和2015的高点。上证指数不能成为市场不好，散户亏损的理由。

         除了被动型的指数基金，统计了二十多年来的主动型的基金的平均收益率，也都在年化收益率一成以上。每次市场高点，都会吸引投资者疯狂抢购，进而继续推高市场，每次市场低点，都会吸引投资者无奈退出，进而继续市场下跌，等反转时，这些判断高低的投资者因为情绪化的布局损失了。对于长期投资者，市场暂时的疯狂，是为以后的亏损做准备，都会有所减仓，市场暂时的低迷，是为以后的盈利做准备，都会有所储备上车。理性的投资者要么长期持有，要么反贪婪反恐惧的情绪做，只有克服了人性的弱点，才能成功。

        都知道反情绪做很难，可能比长期持有还难，可是长期持有可能又拿不住，但是也要在方向上取得平衡。我在每次市场恐慌时，都抄底，跌多了没那么多资金抄底，市场又恐慌得不见底，我就少量抄底，其实对配置上也没有什么用，但是对心理上和操作上有用，至少不会反向操作。我在每次市场疯狂时，或是长期持有，或是卖点，也是同理，操作的那点儿在配置上相差不多，但是在对心理上和操作上是非常有用的。

        所以指数基金长期是安全的，但是要能够忍受了市场的涨跌波动，来取得相应的预期收益。长期闲置的资金，牺牲流动性，换来收益性。貌似流动性很好，却要舍弃，进行长期配置，从而追求收益的最大化。长期港美市场的年化收益率也是一成左右，而且每隔多少年市场会来恐慌下跌，可是只要做好资产配置，能够接一些便宜的指数基金，能够挺到市场止跌，市场企稳，直到创出新高，财富又会升级。

        如果情绪化的操作，交易费用、负价差、错误投资倾向都会使本金损失一些。所以一些错误倾向给涨跌平稳的成熟市场的散户也带来了亏损，美国散户的长期年化收益率也仅在2%左右。拿不住所持有的基金，即使基金的收益再高，也与投资者无关了。所以投资需要有相应的匹配的认知。

        因为有相应的匹配的认知，才能够坚持住。因为只有坚持住了，才能够取得相应的收益。在此基础上再做多种优秀策略配置，构建公司组合，进行指数化投资，争取最大的收益。

        从“开源+节流”、“指数基金+公司组合”、“资产配置+定投”的每个环节的多种策略的分析，使投资者可以根据自己的情况做好个性化的投资组合，完善投资体系做自己的基金经理。

我的投资体系再整理

原创    价值人生

       本月青岛早报采访和本月新书上市，我的投资体系再整理了一遍。2011年至2020年的十年年化收益率14.07%。对整个的指数投资体系再做的一次总结。投资者可以“自己做自己的基金经理”，建立好投资体系才能持续稳定地盈利。

市值三年不涨但五年能翻倍

       我的交易起初喜欢追涨杀跌，没有成熟的投资体系，经常利用很多技术分析指标复盘境内外市场历史数据的平均收益，结果发现短期炒作不如长期持有，但是长期持有面临一个头疼的问题，即股票有时会跌没了，所以长期投资股票就要做组合配置。

       折腾了好几年后，我慢慢摸索地做指数基金和指数化的公司组合。指数化的公司组合就是精选估值合适的公司龙头，低估又成长性好，行业均衡配置。比如2011年很多中小盘公司都比较贵了，我就重仓了一些银行龙头的公司，结果当年只亏损4%，而整个市场亏损25%。到了2013年至2015年，中小创比较疯狂地上涨，因为惯性，我没有全配置到中小创里，但是收益也是不错的，到了2015年末，我的组合市值是三年不涨，五年翻倍。同样，2016年至2020年又是三年不涨，甚至2018年市场回撤了不少，但到2019年、2020年市值又翻倍多了，还是三年不涨五年翻倍。做投资就是等待，多数时间要忍受市场不涨和下跌，否则上涨时候怕下跌，抱不住，把利润截取得一段一段的，到了下跌了又套住了。即使逃顶没套住，怎样抄底回来，怎样再次逃顶都是问题，还能影响情绪。而价值投资者在熊市里面播种，慢慢储存积攒资金上车，慢慢等待收获的季节。假如你到了市场牛市贪婪才上车，未来亏损的可能性很大，而熊市恐慌上车，暂时亏损就是为未来的收益做准备，这就是均值回归的市场规律。

抄底指数基金比个股更安全

        “股神”巴菲特曾经十次以上推荐普通投资者选择低成本的指数基金，因为指数基金最适合没有经验的小散。据统计，全球指数基金长期年化收益率为10%左右。

        当前沪深A股的平均市盈率处于中等水平，中国经济不断地向前高质量发展，所以长期配置一些股票和基金，可以分享到经济发展红利。建议普通投资者选择指数基金。因为股票可能在持有中基本面发生突变导致股价大跌，而投资者往往越抄底越亏损，最后手里抱着一堆被套的股票。但选择指数基金就不一样了，因为指数基金的成分公司股票是有优胜劣汰机制的，即定期会调入一些好的上市公司，调出一些差的上市公司。可以越跌越买抄底，但需要注意的是，要有长期持有的思路配置。

        解决认知方面的不足很重要。投资者买指数基金就相当于购买一篮子股票组合取得市场的平均收益，这一点是直接站到了市场规律“一赚二平七亏”的二平的起点上，保证投资者能够长期持续复利。可以看一看上证50ETF（510050），深圳100ETF（159901），这是最老的一批指数基金，经历十多年均已创下历史新高，都站在2007年和2015年的高点之上，年化收益率10%以上。比如2008年初的贵州茅台的股价到现在上涨12倍，而2008年初的中石油股价到现在只剩下两成，如果当时这两只公司各持仓一半，那么到现在平均仍然涨了六倍。优秀的公司拉升组合占领指数主要仓位，可以把整体组合的收益拉升起来，这是指数基金的原理，可以自动优胜劣汰。因为投资者往往会卖掉稍微盈利的股票，然后去补仓下跌的公司，结果亏损累累。所以，投资者需要克服“成本价”这个绊脚石，像指数基金一样做公司组合。

行业指数基金不怕黑天鹅事件

        风水轮流转，三百六十行景气度总是千差万别，选择行业也可以配置行业主题指数基金，比如消费行业，细分有食品饮料、酒类、白酒等；信息技术行业，细分有芯片，还有新能源车等，此类指数基金可以满足普通投资者的需求。

        行业主题指数基金是代替炒板块的一个非常好的工具。不怕遭遇停盘退市的黑天鹅事件，可以随时卖出。只要看准行业赛道的未来发展，就可以一路持有，比如最近的光伏ETF一直比较稳定地上涨，可以不用经受单只股票的暴涨暴跌。此外，指数基金还可以做大类资产配置，股票账户里就有黄金ETF、豆粕ETF、有色金属ETF等，还有港美等全球市场相应的ETF等，不需要额外开户做。

市场分化做好指数基金组合

        当下，资本市场的分化已成常态，强者恒强的马太效应越来越厉害。在这种分化背景下，普通投资者应该怎么办呢？

         对此，建议从资产配置的角度来做好指数化的投资组合。组合以宽基指数基金为主，行业指数基金为辅。宽基指数基金例如沪深300ETF，行业均衡配置，现在的市场下，市盈率是中等水平。可以配置一半沪深300指数基金，然后配置一部分好的行业指数基金，有些估值已在高位，配置10%-20%左右的仓位来跟踪，下跌再分批买入，如果上涨得比较疯狂，或者是趋势变了，可以逐步卖掉，但是在配置之前，就要想好是做长期投资还是做趋势投资。换句话说，怎么样买的就要怎么样卖，这就是投资上的知行合一。此外，还可以配置一些折价封闭式基金，比如创业博时（160529) 有10%的折价，一年后到期。剩下的资金放入货币基金、债券基金等，以备市场下跌分批买入。

        最重要的是尽量去构建一个具备稳定性的、可以抗风险的投资组合，好好经营组合。在市场低迷时不离不弃，不能在下跌时或者反弹解套时随意卖出。因为可能当时套住你的价格是比较高的位置，几年后这个价位就变成低位了。同时资金期限不能错位，一定要做好个性化的股债配置，做到进可攻退可守。

克服人性的弱点

        做投资是为了赚钱，不是为了解套，为什么大多数投资者都变成了解套呢？

        一是受不了涨跌，高位冲进低位斩仓；二是根据情绪频繁胡乱操作。心里舒服的方法基本上都是错误的方法，因为越是心里舒服，越是符合人性的弱点，如果能够克服了人性的弱点，即使判断不出高位低位，至少不是泡沫疯狂时冲入建仓，也不胡乱操作，长期持有指数基金都可以躺赢。把资产不是当成筹码，而是当成长期升值的资产。正是因为总是判断高低反而受到了情绪的影响，或是追涨杀跌，或是胡乱地抄底逃顶，结果造成了长期的亏损累累。所以投资者最重要的是完善投资体系，做好资产配置，反贪婪反恐惧，克服人性的弱点，理念比选标的更重要。持之以恒、知行合一、耐心等品质也能提升精神层面。同时在实践中反复地总结经验和教训，尽量规避经常失败的方法才能成功。

出书讲述投资心路历程

        我的新书《手把手教你做指数投资》。“我的投资体系是做指数化的组合，简单的说是指数基金+公司组合配置，相当于一个指数的增强策略。在做资产配置的同时，做好开源+节流，把长期闲置资产配置到组合里面，即用存量资金配置+增量资金定投，充分认识市场规律和人性规律，做好人生各阶段的规划，实现物质和精神的双丰收，这些内容是我的书《手把手教你做指数投资》的核心。这本书也是我的心路历程，穿越几轮市场牛熊周期的真实体验和方法总结。希望能够帮助读者朋友们来完善自己的投资策略和体系，做好个性化的投资组合配置。

投资周记0285--招商银行中报之银行理财，谈谈为什么招商银行是银行理财的首选。

原创    价值人生

        招商银行2021年中报的营业收入增长13.75%，营业利润增长20.97%，利润总额增长21.46%，净利润增长23.10%，归属于本行股东的净利润和扣除非经常性损益后归属于本行股东的净利润分别增长22.82%和22.54%。扣除非经常性损益后的加权平均资产收益率是18%。净利差是2.41%，净利息收益率是2.49%。不良贷款率是1.01%，拨备覆盖率是439.46%。

        招商银行的中报在市场的预期之内，优秀基金持仓的招商银行在上季度的基础上稍有增持。招商银行的净息差在未来不降息的情况下会有所改善。虽然未来宏观环境会影响银行质量，但是招商银行的管理层在金融科技的投入等很多地方都有所突破。尤其招商银行的营业收入好是作为零售银行的客户财富管理和资产管理做得好，引入了各种理财产品，代销理财收入增长得快。招银国际和招银理财的业务发展带来的资产管理手续费及佣金收入，以及托管规模增长带来的托管费收入均有快速增长。作为招商银行的小小客户，这些方面是感受比较深的。作为消费者研究消费公司，最重要的是消费体验。而作为金融的小小客户，研究金融公司，从体验上得出来的结论虽然远远不如银行负债端和资产端的数据可靠，但是分析银行的产品、企业文化的可靠程度，也有助于分析银行客户的黏度。

        招商银行的一卡通、一网通以及为客户提供方便的程度，一直处于银行的前列。但是，前几年的理财通和余额宝的出现，由于快捷支付，把货币基金的灵活程度做得没有银行能比了，于是除了与银行黏性十足的高净值人群和离不开银行的人群之外，年轻人的活期管理，纷纷投奔了理财通和余额宝，包括前几年的各种网上银行，有着高利息的产品。然而，随着打破刚性兑付，打破资金池防止金融乱象，不合规的又是高利息又是灵活支取的产品，最终是基本上都被清理了。理财通和余额宝的利息也越来越低，目前都是2%至3%。而各种银行的可以灵活支取的货币基金普及起来了，很多都在3%上下。招商银行的从朝朝盈系列做起，轻松代替别的渠道。目前做的朝朝宝，7日年化利率一直稳定在3%以上，现在是3.10%，足以碾压别的渠道的活期理财。朝朝宝下分为五个产品，智能配置，所以当日的快速赎回额度是5万元。需要消费的时候，和投资招商银行其它产品的时候，连同招商银行活期和朝朝宝的都是可以被用做一起支付的。

         朝朝宝的利率高和快速赎回额度多还不是最能拉开差距的活期管理产品。目前的朝招金（多元进取型）的活期管理产品，七日年化利率是稳定在2.8%以上，可以快速赎回5万，而且申购时间的当天确认也从15点放宽至16点30分，还是当天确认计息，次日可查利息！是绝大多数的别的平台无法比拟的！

       这种优势是显而易见的，尤其是在周末和节假日之前，以及当天存取这些情况。如果是在周四没有来得及申购，普通活期管理产品在周五申购是没有利息的，是周五申购后下周一才确认开始计利息的。而朝招金（多元进取型）周五16点30分之前申购，周五、周六、周日是都有利息的，遇到节假日也是这样的。时间还宽限到了16点30分，真是很棒！再谈谈当天存取的情况。很多平台当天存上一笔钱，再当天取出一笔钱，可能当天存的这笔利息需要第二天才有，当天取的那一笔也不算利息了。比如，原来有2000元，工作日的时候存入2000元，又想了想不对，又提取出来2000元了，那样，这等于存入了新的，却取出了以前的，当日确认，下一个工作日计息了。朝招金（多元进取型）完全可以解决上面的问题。招商银行的活期管理产品，都是解决客户问题的。

        除了朝招金（多元进取型）之外，还有一些活期理财产品的申购时间是15点30分之前、16点之前和16点30分之前等等，详细的没做统计，总之对于15点以后的理财到期发来现金，工资发来现金，业务收到现金，各种情况收到现金，都可以找到当日存放有利息的活期管理产品。招商银行还有利率稍微高些的，也是可以快速赎回1万元的，工作日 15点30分之前申购可以有利息的招银理财招赢开鑫宝A，最近七日年化利率是3.2%左右。还有招银理财招赢日日欣，最近七日年化利率是3.15%左右。这些活期管理产品的利率一直都领先灵活度相近的市场同类产品。如果灵活程度低，理财利率要求高，那么招商银行的3%以上，4%以上的理财产品，相比别的渠道，都是比较普遍，比较起来都是非常具有吸引力的。

        以上是对招商银行的活期管理的理财业务做的评价，我已经把招商银行作为活期管理的首选了，银行理财产品又丰富灵活又贴合需求，招商银行作为零售银行，银行理财产品做得好，吸引大量的客户来做财富管理和资产管理，营业收入好业绩好也是理所当然的了。

动漫产业指数仅有17倍市盈率，如何投资？

原创    价值人生

        动漫是成年一代人的年轻时候的回忆，也是年轻一代人的充满激情的创意，是一代又一代人的茶余饭后的娱乐方式之一。作为新兴的朝阳产业，动漫产业是细分的文化娱乐产业类型。通常以创意为核心，用卡通形式表现出来的文娱制品，都算动漫产业，还包括游戏和玩具的开发。以前是以卡通漫画图片为主，现在随着计算机制作技术的普及，动感的连续播放的漫画图像得到了发展，至今中国仍然未形成完善的产业链。然而，随着一批主营业务涉及动漫游戏的上市公司的诞生，动漫游戏指数也诞生了。本周一华夏中证动漫游戏ETF联接基金（A类 012768，C类012769）开始发行，为投资者布局动漫游戏这个优秀细分赛道。

       中证动漫游戏指数选取主营业务涉及动画、漫画、游戏等相关细分娱乐产业的上市公司股票作为样本股编制而成的指数。根据中证指数公司的资料，截至2021年8月6日的中证动漫游戏指数（930901）的市盈率只有17倍。这是由于一些利空因素的影响而导致的，这也可能会有一些机遇。因为投资市场，没有哪个行业在一片向好的时候，会以便宜的价格给投资者交易。当买上了好行业，贵的价格，往往会到了一定的时间下跌，如果只跌了估值而基本面没变差算是好的，还能再上涨回去；如果连逻辑也一起跌了，连基本面也发生变化了，可能上涨回去的时间将会大大地拉长了，这是通常说的双杀。而好行业遇到了利空，遇到了好的价格，不能说未来一定会双击，但是价格已经或多或少反应出了利空的因素了，至少可以避免了双杀。因为，充满利空的行业，投资者往往不是都在找买点，而是都在找卖点。这像2018年底的中小创从牛市顶点到了熊市底部，从一片乐观到了一片悲观，随着基本面的变差，到了2019年中小创也轻装上阵，业绩也迎来了新一轮的增长。

        中证动漫游戏指数的市盈率是个好价格，指数当前的市盈率、市净率和市销率都低于历史平均水平，指数共有30只成分公司组成，其中95%的成分公司属于信息技术行业。截至2021年8月6日前十只成分公司是三六零、三七互娱、世纪华通、吉比特、完美世界、昆仑万维、巨人网络、神州泰岳、掌趣科技、游族网络。根据2020年中国游戏产业的报告，2020年游戏板块市场规模突破3000亿元大关，未来仍然会保持两位数的增长。手游快速增长，海外游戏也保持着高增长，比如世纪华通就布局了海外市场，三六零就布局了海外游戏，像三六零公司已经有了游戏、软件应用等多方面布局的产品线了。作为一只聚焦游戏的指数，细分行业非常清晰，以游戏权重为主占七成多的比例。指数基金完全可以成为投资者捕捉细分行业机会的工具。

       场内可以通过华夏中证动漫游戏ETF（简称：游戏ETF）（159869）进行配置，每天有着上亿元的成交量，非常活跃。因为ETF是用一篮子股票进行换购的，所以运作透明，费率低廉，紧密跟踪指数，对于有证券账户的投资者可以交易场内基金。然而对于没有足够资金换购股票的散户不能直接场外申购，所以有了相应的场外ETF联接基金。这样对于没有证券账户的投资者可以认购相应的ETF联接基金。场外可以通过华夏中证动漫游戏ETF联接基金（A类 012768，C类012769）进行配置。联接基金于8月9日开始发行，可以场外认购。长期投资者可以选择A类份额，分批买入，取得长期收益；喜欢做轮动的投资者可以选择C类份额，持有期限30天以上可以免费赎回，也可以方便转换成其他基金实现行业轮动。

       中证动漫游戏ETF及ETF联接基金经理是现任华夏上证50ETF、中小企业100ETF、恒生ETF等的徐猛，专门管理ETF类型的产品。华夏上证50ETF作为国内首只ETF产品，成立十多年以来收益是期初的五倍，年化收益率是10%，已经超越了2007年和2015年的高点。目前华夏基金旗下管理的权益ETF规模超2000亿元，不仅是做了ETF产品17年，也是唯一的规模连续17年排名行业第一的基金公司。所以，选择ETF要做好资金规划长期持有，搭上经济便车，享受经济发展带来的成果。

2021年7月份投资总结

原创    价值人生

一、2021年7月份投资总结

       2021年以来的实际组合包括场内组合、场外基金组合和港美组合的整体收益是9.72%。2011年初至2021年7月份末的实际组合净值从1元至4.0911元。年化收益率是14.2%。

       2011年初至2021年7月份末沪深300全收益指数是从1元到了1.9375元。年化收益率是6.4%。央视50全收益指数是从1元到了2.6635元。年化收益率是9.7%。

       本月组合的净值逆势创出了历史新高。有幸运和策略的成分。第一，7月份的打新收益拉升了公司组合部分的收益，如果不计入这部分那么公司组合的收益也是亏损的；第二，除了打新收益的幸运，实力还是需要的，长期持有的宁德时代、晶丰明源、法拉电子等很多优秀公司不经意地创出历史新高，无论涨跌都拿住了，不能凭实力把打新收益亏损掉了。为什么说涨跌都拿住了？因为很多投资者想盈利的时候拿住了，不想亏损，结果上涨的时候把利润切割得一段一段的，怕亏损，所以根本是拿不住的，而下跌的时候总想什么时候会变成盈利的，反而下跌的时候拿住了，无论怎么说也不考虑基本面了，只考虑是亏损的了，最后无奈的时候无奈地斩仓。所以投资需要思考，越怕亏损越上涨的时候拿不住，反而不如涨跌把资产都拿住了，在合适的时机调节仓位；第三，场内基金组合不依靠打新收益，比算上打新收益的场内公司组合收益还高，主要是配置了光伏、芯片、AI智能等行业指数基金，经常创出了新高；第四，场内还有可转债折价的轮动收益，散户可以轮动，机构是进不来的，这块贡献也是很好；第五，整体的仓位控制上，留有余地抄底，也是贡献了一点收益。总之，做好多种策略的组合，即使没有运气，也不会差得很多，如果有了运气，包括与市场节奏相符和打新收益，那么是会锦上添花了。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

       场内组合权益类品种的前30只。

       腾讯控股、招商银行、光伏ETF、中国平安、芯片ETF、法拉电子、科大讯飞、宁德时代、晶丰明源、万科企业、彤程转债、泰格医药H、中芯国际H、华自转债、海尔生物、创业博时、海康威视、电池ETF、5GETF、沃森生物、隆基股份、小米集团-W、汇川技术、深南电路、金达威、华大基因、五粮液、美的集团、南极电商、东方雨虹。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。央视财经50、标普中国A股红利、全球医疗、睿远成长价值、LHC、中金优选300。

三、资产配置和定投

        沪深300指数的市盈率是17倍多，处于中等的估值。存量资金的权益类资产可以慢慢抄底了。由于新进资金进入，部分抄底了权益类的资产，部分配置了货币基金和债券基金，所以摊低整体组合仓位至91%。

        公司组合：本期减仓了宁德时代、晶丰明源、五粮液等公司，集中资金抄底了21倍PE的腾讯控股，买入了沃森生物，并且部分资金配置到了场内基金组合，进行基金切换和可转债切换。

        场内基金组合：场内组合包括了公司组合和场内基金组合。其中单独计算的场内基金组合构建的组合1今年以来收益了两成以上。场内基金组合减仓了医药类的指数基金，仍然重仓芯片、AI智能和5G等指数基金，把光伏指数基金配置到了第一重仓。指数基金占场内基金的五成仓位，可转债占场内基金的两成仓位，货币基金占场内基金的三成仓位。

        场外基金组合：长期组合是用场外基金做的，如果市场继续下跌，准备慢慢定投。

       场外基金组合其中2018年12月10日成立的指数基金贝塔组合，以Smart Beta基金和优秀基金持仓为主的基金组合。今年以来收益-0.21%，总收益是+39.47%。

        其中2019年10月31日成立的指数基金价值人生组合，集中做优秀基金和债券基金、货币基金的仓位平衡，今年以来收益-5.34%，总收益是+25.71%。

       定投的增量资金择机分批投入到存量资金中。本期投入到了公司组合、货币基金和债券基金中了。此外跟踪一些优秀基金，择机做一些定投。

       价值类型： 沪深300价值指数、中欧价值智选。

      平衡类型：央视财经50指数、恒生龙头指数、兴全合润混合、兴全合宜混合、兴全绿色、富国天惠成长。

     成长类型：5GETF、AI智能ETF、芯片ETF、创新药ETF、全指医药ETF、新能源车ETF、光伏ETF。

备注：投资有风险、入市需谨慎。文中案例仅供说明投资理念使用。投资是非常个性化的事情，需要能够承受波动。无论是标的还是方法，只有深度的认知，符合自己的投资理念，根据自己的情况做好个性化的长期稳定盈利的投资策略，坚持成熟的投资理念和投资体系，长期才能够有所提升。因为投资总会遇到各种事情，只有深度认知并且完善策略，才能坚持到最后实现稳定复利。

碳中和龙头ETF：新能源、光伏和锂电池的龙头

        2021年7月末沪深市场上出现了一只新的名称为碳中和龙头ETF的老牌基金，原来这只基金是由环保ETF更名而成的。

       为什么更名用碳中和龙头的名称？因为我国的战略是2030年碳达峰，需要2060年前做到碳中和。这是一代人甚至两代人以上的目标，这也是全球人类的共同目标。碳中和具有高度的确定性，属于有巨大的成长空间的赛道，价值投资滚，长长的坡，厚厚的雪。碳中和有光伏、风电等新能源的发展应用，也有锂电池的发展应用。而且环保产业指数的编制已经成为按照自由流通市值了，指数中的新能源、光伏和锂电池都是细分行业的龙头公司。

      碳中和是作为我国实现可持续发展、高质量发展的内在要求，也是推动构建人类命运共同体的必然选择。现在人类社会正从工业文明转向生态文明，是深刻的历史变革，也有称为第四次工业革命。以新能源、光伏和锂电为主营业务的工业行业为主的公司，还有原材料、公用事业等行业的公司，这是符合政策发展方向的，显示出这些类型的公司是具有高成长性、高毛利率、高净利率的公司。2021年双碳行动开始落实，全国碳交易市场也启动了。行业的市场空间大。比如，非化石能源消费比重从16%达到2030年的25%；未来至2030年风电装机和太阳能发电年化增长率都是一成以上；拿光伏产业举例，有着25%至30%的复合增速，政策支持技术进步是长期稳定向上发展的动力，相比水电和风电更高效，光伏产能和技术均处于世界领先地位，减少碳排放、支持可再生资源的发展是全球共同使命。中国光伏产业正处于爆发起点，全球的领跑者，掌握全产业链的核心技术，将持续受益于海外新能源需求的提升，分享全球光伏行业成长，具有广阔的成长空间。当然，行业内部的竞争比较激烈，行业之间的竞争格局也经常发生变化，可以配置行业指数基金和跟踪行业的变化，所以选择新兴经济的行业。

     碳中和行业的细分龙头公司都处于爆发期，促进生态文明建设，节约资源和保护环境，未来单位GDP能源消耗下降，建设资源循环型产业体系，促进绿色低碳循环发展。碳中和领域聚焦新能源、中高端制造，这些产业链市场空间大，具备全球竞争力，可能会催生世界级的优秀公司。这些都是我国经济质量的竞争力，消费升级和产业升级、科技兴国的代表公司。从教育改革和高中职高的普及率目标，可以得出我国是制造业的大国，不能只要科技不要制造，而科技制造就是这些高端制造公司。随着推广光伏，推广新能源车锂电池的普及，中国的新能源基础服务部门也会快速地发展。

      碳中和龙头指数中的成分公司包括锂电池龙头的宁德时代、恩捷股份、亿纬锂能等，光伏龙头隆基股份、阳光电源、通威股份等。前十重仓公司2020年的ROE是15%左右，净利润增速均值达到了两成以上，未来两年净利润 增速依然可以达到两三成。预计2021年的碳中和龙头指数的市盈率是36倍左右。碳中和龙头ETF（512580）的场外ETF联接基金（A类 001064   C类 002984）可以一键配置碳中和细分行业龙头公司。

投资周记0284--增量资金中低区域抄底

原创    价值人生

        我的投资体系是用存量资金做资产配置，用增量资金分批买入和定投，根据沪深市场的高估、中高、中、中低、低估进行划段，2021年7月末沪深市场经历了下跌，已经跌至中低区域，今天用增量资金抄底了腾讯控股。

        划分这些区域，由于市场各标的的历史估值和未来成长性的不同，而且是越优秀的标的上涨得越好，越差的标的下跌得越多，强者恒强，没有行业研究是判断不了的。可以参考的标准是宽基指数的市盈率、市净率、GDP占比、情绪等方面可以大致判断出来市场的高低。但是，沪深300指数的成分公司也在变化，比如沪深300指数以前是以金融地产为主，现在有了消费、信息技术、医疗卫生、工业等行业，市盈率比以前高些，估值标准也不同了。

        最近两年没有调仓的白马指数--央视财经50指数，拆分出来成分公司还是有参考价值的。央视50（399550）从接近10000点下跌至7800点，进入了中低区域，这点也是我写的抄底计划，至少在两篇文章中分析了。场外基金组合的稳定收益与分批抄底计划 中提到央视50从10000点下跌的极限区域是6000点，可以分批抄底。投资周记0276--市场下跌的三个月用增强做出的正收益减少了回撤 中最后提到央视50指数从10000点跌至6000点基本上是沪深市场铁底，可以划段慢慢地上车。当然，这是今年的点位标准。

        这点也可以通过拆分指数成分公司得出结论。正好昨天有位投资者问我央视50指数作为白马指数，跌得那么多了，是否值得继续持有？我拆分了下指数成分公司：“央视50指数成分公司中的茅台的PE40倍，招行的PE和PB分别是12倍和1.8倍，海康威视的是35倍，美的和格力的PE分别是15倍和12倍，中国平安是内含价值的0.7倍。央视50指数再下跌两成是整体市场的极限了。这也是春节时写的10000点到6000点可以分批抄底的观点维持不变。每年的8月初成分公司可能会进行调整，等到下月初可以关注下。市场都有周期，龙头公司也不例外。每年都有不同的风格周期的，龙头公司会穿越风格周期。”  市场风格周期有时候需要经过数年变化，足以让投资者怀疑风格是否失效了。2013年的排斥的大蓝筹，现在又遭到了排斥。但是，不说好的央视50指数，就说比较差的基本面50指数，从2013年开始受到排斥，到了2017年也同样创出了历史新高，而中小创却趴下了。

        说得比较远了，再说回来，央视财经50指数从7800点下跌至6000点，还有两成的下跌空间，是从中低到低，现在中低的估值，可以分批抄底了。对应的沪深市场也是，白马公司都是价值投资绕不开的公司。增量资金昨天抄底了沃森生物，今天抄底了腾讯控股，优秀公司的市盈率是20倍到了历史低位，未来每年利润增长一两成，纯依靠公司利润推升，如果消化了消极情绪，还可能会带来双击。

        再确定的公司，研究得再透彻也是具有不确定性的。但是，往往好的时候都是高价，差的时候都是低价。这就需要投资者做好投资组合，并且设置好了公司仓位上限和行业仓位上限。而且必须愿意等，包括主观上愿意等、逻辑上的支持等和人性上的能够等，缺一不可。买公司也是，买基金也是。

         通过基金参与腾讯控股还是挺方便的，而且反互联网垄断后头部的公司也未必是未来最好的。中概互联网类的基金持仓，看看持仓比例，自己根据自己的喜好配置就可以了。

         截至2021年第二季度末的持仓比例：

      中概互联50ETF（513050）：腾讯控股（26.67%）、阿里巴巴（25.97%）、美团-W（13.31%）、拼多多（4.19%）、京东（3.94%）、百度（3.79%）、小米集团-W（3.67）、网易（2.44%）、快手-W（2.20%）、贝壳（1.48%）。

     海外中国互联LOF（164906）：阿里巴巴（9.11%）、腾讯控股（8.73%）、美团-W（7.74%）、拼多多（6.73%）、京东（6.21%）、哔哩哔哩（4.51%）、百度（4.20%）、贝壳（4.14%）、网易（3.92%）、携程（3.64%）。

    恒生互联科技ETF（513330）：美团-W（9.95%）、阿里巴巴（9.77%）、腾讯控股（9.04%）、小米集团-W（8.99%）、快手-W（8.89%）、京东集团-SW（7.40%）、中芯国际（5.60%）、联想集团（3.38%）、金蝶国际（3.35%）、网易-S（2.82%）。

       以上是举例部分可以参与腾讯控股的指数基金。市场中低区域，寻找优秀标的进行抄底为未来做准备。

投资周记0283--从评论基金定期报告中感受过热和过冷

原创   价值人生

投资领域历史和哲学远远比经济学重要，历史规律有商业规律，哲学规律有心理规律。市场越来越成熟，越来越不可能齐涨齐跌。在分化的市场中，有些公司确实好，强者恒强，涨了也不是很高；有些公司确实差，弱者恒弱，跌了也不便宜；有些公司和行业，真的是涨过头了；有些公司和行业，真的是跌过头了。

       投资的确是这样，让没有入门的投资者无法分辨。于是基金的报告和持仓总结出来后，很多投资者是这样评论的。

       基金买了优秀公司跑赢了市场，基金业绩优秀。----基金又披露持仓了？又想找接盘侠？基金持仓什么，我们就回避什么！

       基金选择价值类型，不追热门，业绩平淡。----基金是不是给别的基金做了接盘侠？业绩差还找理由？不行就是不行！

       固然有些基金是追热门，也有些基金是的确持仓了优秀公司，未来仍然可期；固然有些基金业绩差，也有些基金的确是踩到了不涨的行业，而且很可能会行业均衡。

        投资入门容易盈利难，因为投资比较专业所以盈利难。不是看了涨了跌了，就判断基金好不好，要看到背后的本质。如果看不到背后的本质，涨了也会埋怨基金接盘，跌了也会埋怨基金接盘，然后评论是高位进的，来印证被基金给忽悠进去了。可是理性的投资者，会找方法，会找原因，为什么长期基金盈利自己会亏损，为什么高位总是被忽悠进去了，是不是低位没有兴趣。

        想体验下高位有兴趣，低位没有兴趣，想同时体验下？现在倒是可以。春节前白酒、科技、新能源的上涨，随后春节后的下跌，如果能够理性思考，会思考没有一直上涨的行业，不能追热门了。2015年下半年，之前跑赢市场的中小创的上涨，下跌，反弹，再下跌，至2019年好行业同样跑输了市场。从2016年以来消费行业上涨得好，可是超额收益太高了，经历了2021年的上涨，下跌，反弹，又正经历再下跌了。好行业的超额收益也不能太高了。

        同时，金融地产行业基本面貌似越来越差，也会有转机的，也会有行业均值回归的。本周我看到金融地产龙头的中国平安和招商银行，A股比H股均有2.5%至3%的折价（招商银行有分红的差异），中国平安A再怎么跌，H没有下跌，招商银行A和H都没有下跌，我评论可能是双底。我是不看技术的，可是金融地产行业龙头极端冷清，回复我的评论也是极端珍惜再下跌的机会的讽刺用语，最多的评论是深不见底。于是，我悄悄地抄底了一点儿中国平安和招商银行。当然是一点儿，仓位配置结构最重要，而且是保证了不要恐慌卖出。即使再次下跌，好行业的好龙头公司也会很快上涨回来的。

        从基金的持仓我们就可以感受得到，很多优秀基金减仓了热门行业，也调低了仓位了。经济结构调整，有时候成熟的投资者也无法分辨行业配置和公司持仓是否正确。所以，我是均衡配置的，也选择行业中性均衡配置的基金。当哪个行业有成长好，有情绪的低迷，可以偏重一些。把握市场情绪是投资的重要一环，还要做到反贪婪反恐惧。说实话，自己反自己的弱点是非常不容易的，可是反贪婪反恐惧中可以做到不会反向交易。

        这些得需要领悟，还是说下做的均衡配置。场内组合包括了公司组合和基金组合，我的公司组合是长期投资，基金组合用来切换，只占一小部分仓位。做基金的轮动和可转债的轮动，最近一年收益了四成。今年以来收益了两成多。

       好像是追着市场的趋势进行冷热切换很好，但是没有长期价值投资基础上的理解，非常容易陷入追涨杀跌的误区。趋势冷热切换好的都是有价值投资预判的，而且是不稳定的。而可转债的切换又有成交量的要求。而且，长期持有公司组合的好处是稳定，还能有与公司共同成长的欣喜，还有看着组合中的多数公司日益利润增长的喜悦。虽然有些公司亏损，但是有些公司会翻倍以上的上涨。

      优秀基金中最近一年收益四成，今年以来收益两成的基金，而且是均衡配置的，五年以上收益也好的基金，我才考虑是否增仓配置。有只兴全绿色投资基金是这种收益的。

        这种收益可以在同类排名中是20%左右的。这种走势图形也是巧合得和我的基本相似。可是价值投资的基金换仓率非常低。2021Q2持仓各行业的龙头：海康威视、格力电器、旗滨集团、东方财富、中国石油、鹏鼎控股、紫金矿业、长盈精密、隆基股份、海信家电。

         即使这样，未来是否持续好仍然需要跟踪。可是这不影响抄基金的作业。基金2021第二季度持仓披露后，市场把睿远成长价值持仓的三安光电、不少基金持仓的海康威视全部创出了历史新高。其实，有时候是个错觉，比如三安光电本来就是兴全趋势投资混合的重仓，海康威视也本来就是不少优秀基金的重仓甚至成了万人迷，都是已经两个季度以上了。我也抄了这些公司的作业。只要我的持仓组合稳定，优秀基金自然会有基金进也有基金出，自然而然不会随便抄作业当接盘侠了。比如，我持有的青岛啤酒，被富国天惠成长混合基金新增持至前十重仓。我持有的科大讯飞，被国泰估值优势混合基金新增持至前十重仓。这些公司都属于央视财经50指数的公司。而央视财经50指数的成分公司也将调整。

       以上分析是我对基金持仓的态度，和对抄作业的态度的思考。投资需要理性分析和决策，有利于长期取得稳定复利。

投资周记0282--最近关注的五只公司和五只基金

原创   价值人生

我的投资组合包括公司组合、场内基金组合、场外基金组合、港美组合，另外还有类现金的储备池。

        定期会重点检查公司组合、场内基金组合和场外基金组合的配置。公司组合用于编制指数增强、打新，争取超额收益；场内基金组合用于资产配置境内外基金争取平均收益、顺势轮动争取超额收益；场外基金用于资产配置优秀基金和境内外基金，进行资产配置和定投。

         2021年7月中旬组合再次创历史新高，十年多收益了四倍多。组合专注资产配置，而且坚持。多数投资者专注市场涨跌变化，又没有成熟的投资体系，十年二十年的亏损累累。有了成熟的投资体系，专注与坚持下，一年两年可能差距很小，五年以上差距就很明显了。我刚刚入市后的最初几年，看不出来落后多少，几年后，看着市场指数的收益率甩掉了我的收益率。好在经过慢慢摸索，2009年中开始做指数基金，后来经过摸索做指数化的价值投资组合，我的收益率慢慢地把市场指数的收益率甩掉了。

         拿分散投资来说，很多投资者只是理解了分散投资，却受制于成本思维，把盈利的都抛了，把亏损的都留住了。而未来优秀的公司肯定是会让投资者不断的盈利的，而未来变得越来越不优秀的公司肯定是会让投资者不断的亏损的。换句话说，能让你不断抄底成功的公司也不是什么好公司。不懂得这点的，是受制于成本思维，违反了分散投资的初衷，反而总是怀疑选不对公司的。所以，无论选择什么标的，都要有原则来护航。

        我关注的公司和基金，也是在分散持有的模式下，安装到各行业的配置的框架下的。做好组合，等着基本面变得越来越好的公司跑出来拉升组合。所以不要关注单只公司，要关注整体组合。

        （1）宋城演艺：随着环境好转，宋城演艺千古情的参观者越来越多，并且宋城演艺集群稳步扩张。

        （2）南极电商：丰富品牌及品类矩阵，拓展直播电商渠道。竞争激烈，所以市盈率也比较低。

         （3）科大讯飞：央视财经50指数成分公司。图像识别龙头，深耕智能智慧城市、教育、养老等领域，有着海量数据，项目的维护能力好。有护城河也要跟踪变化。

         （4）云南白药：央视财经50指数成分公司。有着一定的品牌护城河的老牌上市公司，消费品的布局比较好，牙膏和带药创可贴的市场份额第一。上周末市盈率25倍左右，本周进行了配置。

         （5）同仁堂：央视财经50指数成分公司。作为有着中药店的垄断地位绕不开的标的，本周也配置到了组合中。

         再看看关注的几只基金。我的场内基金切换组合，最近三个月收益13%，最近六个月收益14%，最近一年收益39%。基金类型中的最好的混合型的同类平均收益分别是12%、5%和30%。这是我的场内基金做基金顺势轮动和可转债折价轮动的结果。对于散户来说，可转债折价轮动截至目前仍然是个取得丰厚超额收益的好的策略。即使如此，仍然有只行业中性的基金收益超越了我的场内基金切换组合。

       （1）兴全绿色投资混合。最近三个月收益13%，最近六个月收益13%，最近一年收益42%。持仓分布于各行业的龙头，2021Q1的持仓是海康威视、格力电器、旗滨集团 、万科A、美年健康、东方财富、宋城演艺、和而泰、海信家电、芒果超媒。持仓均匀，2021Q2会有所调仓，可以持续关注。

       （2）央视财经50指数。今年以来龙头公司跌得挺惨。央视财经50指数作为各行业龙头指数，自然也跑不了。央视财经50指数马上迎来调仓季，期待新的龙头公司。

       （3）企业核心竞争力50指数。指数基金的名字是漂亮50ETF。这个指数与央视50指数的编制规则类似，然而是个新的指数，发布成立是2020年8月份，仍然还不到一年的时间。中证企业核心竞争力50指数根据浙江财经大学中国金融研究院企业核心竞争力评价方法，从沪深市场中选取治理、财务、创新与社会责任四个方面得分靠前且市值较大的50只证券作为指数样本，为投资者提供多样化的投资标的。漂亮50ETF比起央视财经50ETF的成分公司所属行业比较杂，成分公司也比较杂，每年调仓一次，有待持续跟踪。

       （4）消费红利指数。今年以来主要消费指数是负数，然而消费红利指数是正数。2020年12月份调仓时，把市值大的食品饮料公司调出了不少，红利好的公司保留着，比如口子窖、承德露露等。会不会持续地取得相对主要消费指数的超额收益，继续跟踪。消费红利指数基金最近一年打新收益贡献了一成左右的收益，属于牛上加牛。

        （5）深100ETF。虽然沪深300指数因为编制规则没有纳入宁德时代，但是深100指数按部就班的由市值大的公司贡献着。截至2021年上半年，深100指数的前十名的成分公司是宁德时代、五粮液、美的集团、东方财富、海康威视、格力电器、立讯精密、比亚迪、迈瑞医疗、平安银行。指数编制得好，收益好，加上不像上证指数和深圳成指那样受各种因素影响失真了，深100指数可以完整反应出指数成分公司历史变化。

        记录总结，以备实际组合配置跟踪。

       经营投资组合，是可以经历了不断涨跌的市值变化后，收到拥抱优秀公司成长的喜悦。

投资周记0281--创业板指赶超上证综指快创新高？多数老牌公司距离高点仅三四成。

原创   价值人生

 创业板指（399006）上到了3500点。截至2021年7月13日包含分红的创业板R（399606）距离2015年高点仅差10%。上证综指离得还有很远。貌似买入创业板的公司比较容易赚，可是如果统计创业板前100家上市的公司，多数老牌公司距离高点仅三四成。选了当年比较受追捧的25家公司，如果从2015年高点到2021年7月13日，中位数的市值仅剩下了三四成，平均收益是七八成，因为极少数的公司向上拉升了整体的平均收益。

       下面我们欣赏一下创业板前100只公司中的当年比较受追捧的25只公司的涨跌幅的情况。

        买入以下公司只剩下一成至两成：华谊兄弟、康芝药业、机器人、华平股份、数字政通、神州泰岳、银江股份、三聚环保；

        买入以下公司只剩下两成至三成：易联众、蓝色光标、上海凯宝、阳普医疗；

        买入以下公司只剩下三成至四成：高新兴、莱美药业；

        买入以下公司只剩下四成至五成：南都电源、红日药业、探路者、金刚玻璃；

         买入以下公司只剩下五成至六成：国民技术；

        买入以下公司还剩下九成左右，与指数是相仿的：长信科技、鼎龙股份；

         买入以下公司可以取得一成以内的正收益：特锐德、乐普医疗；

         买入以下公司可以取得两成以上的正收益：安科生物；

         买入以下公司可以收益八倍以上：爱尔眼科。

         这些公司都是2015年比较热门的公司，不乏很多是各行各业的精英公司，有个爱尔眼科收益了八倍，好不容易把整体的收益拉升至了亏损25%。创业板指的成份龙头公司变化之快，由此感叹，不愧是日新月异。

          所以，持有公司组合，让优秀的公司跑出来拉升组合，即使是极少数的公司跑出来拉升组合，就像极少数的成份公司拉升指数基金一样。主观盈亏成本是绊脚石，只有抛弃主观盈亏成本这个绊脚石，拥抱客观基本面的变化带来的市值涨跌，最好能够抓住基本面的本质，才能跑赢指数，否则不如买指数基金。

         相反，白马公司虽然不如创业板的弹性好，甚至最近下跌，一些创业板指数的成分公司上涨，但是，选起来是比较容易的，宽指也都强于创业板创出了历史新高。上证50ETF和沪深300ETF比起2015年高点上涨了将近一成，深证100ETF比起2015年高点上涨了将近三成。上证综合指数是失真的，不仅有新上市向下砸盘的公司，还有不退市搅和的公司，而这个失真的指数可以是做得好的投资者的吹跑赢指数和做得差的投资者安慰反正市场也没涨的工具。上证50ETF、深证100ETF、沪深300ETF在最近几年的市场上涨中创出了历史新高，而且从中精选公司也是比较稳定的，行业稳定的龙头公司不会多数亏损，反而创业板指数还没有创出历史新高。

        总之，创业板指超越了上证指数，也是看看热闹，从中选择能够长期持有的优秀公司还是不容易的，远远不如在沪深300指数中的成分公司中选择龙头公司容易。

成长和动量两个维度双击—创成长指数的超额收益显著

原创   价值人生

       沪深市场每年的热点很多，经常热点不断，然而却不容易抓住，用最基础的宽基指数基金，进行行业均衡配置，能够取得平均收益。来自兴业证券的资料，2021年7月14日，北上资金净流出108.06亿元，是历史上第12次外资单日净流出规模破百亿，其净流出规模位列历史第九位。外资单日的大规模流出对市场的负面影响是短暂的，市场往往快速自我纠正，在之后的几个交易日内大概率可以重回上行通道，其中，创业板指在外资撤出超百亿后的第4、5个交易日后上涨的概率高达73%、82%。

       创业板指表现好，是其中一批优秀公司拉升的。我们可以用Smart Beta因子编制的指数基金，把一批优秀公司做成组合，长期可以跑赢同类指数。

      比如，创业板的聪明指数，用成长和动量因子编制的创成长（399296），对应的是创成长ETF（159967）。

      2019年以来，沪深市场以成长风格为主导，创成长指数是3.8倍，大幅度地跑赢了创业板指数的2.8倍，同期创成长指数也跑赢了创业板50指数的收益。如下面图表所示。

      有的投资者说沪深市场以成长风格为主导，当然成长的好了。但是，沪深300指数也有沪深300价值指数和沪深300成长指数，同期成长领先指数三成左右。而创成长指数领先了创业板指数将近四成。可见创业板的聪明指数编制的是非常好的。

      同沪深300成长指数的编制有所区别，创成长指数用的因子是成长和动量两个因子—也是截至目前沪深市场的唯一的一只带有动量因子的指数。成长因子是考察收入增长和利润增长，即最新一季度收入同比增长率、最新一季度利润同比增长率、息税前利润增长、最新一季度息税前利润(EBIT)同比增长率这些指标。动量因子是考察52周新高，即当前股价除以过去52周高点的比例、上12个月至上个月的累计收益、上12个月至上个月的累计超额收益（相对于全A市场市值加权组合）这些指标。也就是说，除了财务成长还有股价向上趋势。在过分炒作的不成熟的市场，动量指标是无效的。而在成熟市场，我们可以看到无论是美国费雪的成长股、低市销率和股价相对强度结合、有效策略因子实证里的股价相对强度表现，还是作为英国的祖鲁法则里的重要的一条的相对强度筛选，动量指标尤其是成长股的动量指标是有效的。这是因为成长类型公司弹性好，自然是涨幅多，只要定价合理，不是过分炒作，市场中的长期的大牛股自然都有超额收益。中国市场在2017年以后外资占比越来越高，也成熟起来了，创业板也按部就班地走出来了大牛股，比如宁德时代、爱尔眼科等公司从年线上看基本上是顺着慢慢地上涨的。

        创成长指数中一共有50只成分公司，每个季度调仓一次，分别是3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一个交易日进行调仓，比起每年调仓两次的其他类型的创业板指数，能够及时地优胜劣汰。我们可以计算一下，两年半的时间指数调整了十次。那么在这十次的调整中，有没有公司始终保持着成长和动量的特征，一直能够在指数中？还真有，比如爱尔眼科，从2019年初以来是5倍的收益，如果我们买都不一定能够拿住。创成长指数在及时调整的同时，其实也保持着稳定性。创成长指数每只公司的初始权重上限是15%，目前优秀的锂电池龙头公司宁德时代又上涨成了17%以上，指数中的优秀成分公司还有东方财富、亿纬锂能、汇川技术、爱美客、卓胜微、阳光电源、智飞生物、华大基因、欧普康视、先导智能、当升科技、迈克生物、星源材质、迪安诊断、汤臣倍健、华测检测、宋城演艺等。行业上分布在电气设备、医药生物、非银金融、电子、机械设备领域。

      成长好的公司都是符合经济发展的大方向，有业绩的支撑和长期的逻辑，创成长因子的公司尤其是如此，按照成长和动量指标把这些公司进行优胜劣汰编制成指数，可以一键配置。今年以来创成长ETF（159967）收益了接近三成，在沪深市场中所有的宽基指数基金中的涨幅是第一名。对应的场外的是创成长ETF联接（A类 007474，C类 007475）。